Manajemen Keuangan

Oleh : Pak Rian Risendy, SE,. MM

“Biaya Marginal dalam Cost Of Capital”

Skedul Marginal Cost Of Capital

Marginal Cost of Capital (MCC) adalah biaya memperoleh rupiah tambahan sebagai modal
baru. Pada umumnya, biaya marjinal modal akan meningkat sejalan dengan meningkatnya
penggunaan modal. Titik dimana MCC naik tersebut disebut Break Point.
Break point = jumlah laba ditahan
bagian modal sendiri dalam struktur modal

Manajemen Biaya Kapital (Cost Of Capital)

Sebuah perusahaan apa bila produktifitasnya ingin tetap berlanjut haruslah bisa mengelola keadaan
financialnya. Maka dari itu dibutuhkan kebijaksanaan-kebijaksanaan yang berhubungan dengan
dana atau sumber dana, agar produktifitas perusahaan tetap berjalan. Dalam kebijaksanaa sumber
dana itu sendiri terdapat banyak cara atau kebijakan.
Kebijakan-kebijakan tersebut sangat membantu perusahaan seperti, biaya kapital atau cost of
capital, struktur kapital, politik deviden, dan pasar modal. Kebijaksanaan tersebut akan sangat
diperlukan khusunya bagi perusahaan yang bonafit dan atau perusahaan yang ingin menambah
tingkat produktifitasnya. Karena biaya kapital ini akan dipakai untuk menentukan berapa besar
biaya yang di perlukan atau yang di tanggung oleh perusahaan secara riil untuk memperoleh modal
dari berbagai sumber.
Dalam makalah singkat ini akan penulis bahas salah satu kebijaksanaan sumber dana yaitu biaya
kapital. Apa devinisi cost of capital tersebut? Apa saja aspeknya? Terdiri dari apa saja modal itu
sendiri?
Definisi modal dan cost of capital (biaya modal)
Modal adalah dana yang digunakan untuk membayai aktiva dan operasi perusahaan. Modal terdiri
dari hutang, saham biasa, saham preferen, dan laba ditahan[1]. Sedangkan biaya modal atau cost of
capital (COC) memiliki banyak definisi. Menurut Drs. Indriyo Gitosadurmo biaya modal atau
kapital sebenarnya merupakan batas tingkat hasil minimum yang harus di capai oleh suatu infestasi
agar nilai perusahan dapat meningkat[2]. COC adalah yang menghubungankan keputusan investasi
jangka panjang dan kekayaan pemilik perusahan[3]. COC digunakan untuk memutuskan apakah
investasi yang diajukan akan menaikkan atau menurunkan harga saham perusahaan[4]. COC adalah
return yang harus diterima dari investas suatu proyek agar dapat menjaga nilai pasar saham[5]. COC
adalah biaya yang harus dikeluarkan untuk mendapat modal[6]. Contoh sederhana jika anda
meminjang uang di bank tentu ada bunganya. Bunga itu adalah Cost of Capital[7].
Aspek-aspek biaya kapital
biaya kapital memiliki tiga aspek penting, pertama bukan merupakan biaya yang sesungguhnya.
Kedua menunjukan tingkat minimum dari keuntungan. Ketiga terdiri dari tiga komponen[8].
1. Bukan biaya yang sesungguhnya
Biaya kapital sebenarnya merupakan tingkat minimum hasil-hasil yang harus dicapai proyek
infestasi dari suatu perusahaan[9].
2. Menunjukan tingkat minimum dari keuntungan
Apabila keuntungan yang diperoleh tidak lebih besar atau sama dengan modal itu sendiri maka
nalai perusahaan akan turun, yang dapat dilihat di bursa saham. Oleh kerena itu biaya kapital ini
merupakan minimum hasil yang harus dicapai agar nilai perusahaan tetap stabil atau untuk
meningkatkan nilai perusahaan dengan rencana investasi yang dapat menghasilkan return melebihi
tingkat minimum.
3. Tiga komponen biaya kapital
a. Tingkat hasil dalam keadaan tanpa resiko
b. Premi resiko usaha
c. Premi resiko finansial
Pembagian jenis modal, faktor penetu, dan asumsinya[10]
Biaya modal merupakan konsep penting dalam analisis investasi karena dapat menunjukkan tingkat
minimum laba investasi yang harus diproleh dari investasi tersebut. Jika investasi itu tidak dapat
menghasilkan laba investasi sekurang-kurangnya sebesar biaya yang ditanggung maka investasi itu
tidak perlu dilakukan. Lebih mudahnya, biaya modal merupakan rata-rata biaya dana yang akan
dihimpun untuk melakukan suatu investasi. Dapat pula diartikan bahwa biaya modal suatu
perusahaan adalah bagian (suku rate) yang harus dikeluarkan perusahaan untuk memberi kepuasan
pada para investornya pada tingkat risiko tertentu.
Biaya modal yang tepat untuk semua keputusan adalah rata-rata tertimbang dari seluruh komponen
modal (Weighted Cost of Capital atau WACC). Namun tidak semua komponen modal
diperhitungkan dalam menentukan WACC. Hutang dagang (accounts payable) tidak dperhitungkan
dalam perhitungan WACC. Hutang wesel (notes payable) ata hutang jangka pendek yang berbunga
(Short-term Interest-bearing debt) dimasukkan dalam perhitungan WACC hanya jika hutang
tersebut merupakan bagian dari pembelanjaan tetap perusahaan bukan merupakan pembelanjaan
sementara.
Pada umumnya hutang jangka panjang dari modal sendiri merupakan unsur untuk menghitung
WACC. Dengan demikian kita harus menghitung: 1) Biaya Hutang (cost of debt), 2) Biaya laba
ditahan (cost of retained earning), 3) Biaya saham Biasa Baru (cost of new common stock), dan 4)
Biaya Saham Preferen (cost of preferred stock). Biaya modal harus dihitung berdasarkan suatu basis
setelah pajak (after tax basis) karena arus kas setelah pajak adalah yang paling relefan untuk
keputusan investasi.
Faktor-Faktor Yang Menentukan Biaya Modal[11]
Variabel-variabel penting yang mempengaruhi biaya modal antara lain:
1. Keadaan-keadaan umum perekonomian.
Faktor ini menentukan tingkat bebas risiko atau tingkat hasil tanpa risiko.
2. Daya jual saham suatu perusahaan.
Jika daya jual saham meningkat, tingkat hasil minimum para investor akan turun dan biaya modal
perusahaaan akan rendah.
3. Keputusan-keputusan operasi dan pembiayaan yang dibuat manajemen.
Jika manajemen menyetujui penanaman modal berisiko tinggi atau memanfaatkan utang dan saham
khusus secara ekstensif, tingkat risiko perusahaan bertambah. Para investor selanjutnya meminta
tingkat hasil minimum yang lebih tinggi sehingga biaya modal perusahaan meningkat pula.
4. Besarnya pembiayaan yang diperlukan.
Permintaan modal dalam jumlah besar akan meningkatkan biaya modal perusahaan.
Asumsi-Asumsi Model Biaya Modal[12]
Asumsi-asumsi dalam model biaya modal diantaranya:
1. Risiko bisnis bersifat konstan.
Risiko bisnis merupakan potensi tingkat perubahan return atas suatu investasi. Tingkat risiko bisnis
dalam suatu perusahaan ditentukan dengan kebijakan manajemen investasi. Biaya modal
merupakan suatu kriteria investasi yang hanya tepat untuk suatu investasi yang memiliki risiko
bisnis setingkat dengan aktiva-aktiva yang telah ada.
2. Risiko keuangan bersifat konstan.
Risiko keuangan didefinisikan sebagai peningkatan variasi return atas saham umum karena
bertambahnya pemanfaatan sumber pemiayaan hutang dan saham istimewa. Biaya modal dari
sumber individual merupakan fungsi dari struktur keuangan berjalan.
3. Kebijakan dividen bersifat konstan.
Asumsi ini diperlukan dalam menaksir biaya modal yang berkenaan dengan kebijakan dividen
perusahaan. Asumsi ini menyatakan bahwa rasio pembayaran dividen (dividen/laba bersih) juga
konstan.
Biaya Hutang[13]
Biaya hutang dapat didefinisikan sebagai bagian yang harus diterima dari suatau investasi agar
tingkat hasil minimum para kreditor terpenuhi. Jika perusahaan menggunakan obligasi sebagai
sarana untuk memperoleh dana dari hutang jangka panjang, maka biaya hutang adalah sama dengan
Kd atau Yield To Maturity (YTM) yaitu tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemegang atau
pembeli obligasi. Biaya hutang dapat dicari dengan cara:

Harga obligasi = S I + M

t=1
 (1+Kd)t (1+Kd)n
Biaya hutang ini merupakan biaya hutang sebelum pajak (pre-tax cost). Dalam menghitung WACC,
yang relevan adalah biaya hutang setelah pajak (after-tax cost debt).
Biaya hutang sesudah pajak = Biaya hutang sebelum pajak x (1 - tingkat pajak)
Biaya Laba Ditahan[14]
Biaya laba ditahan adalah sama dengan Ks atau Tingkat keuntungan yang disyaratkan investor pada
saham biasa perusahaan yang bersangkutan. Ada 3 cara untuk menghitung Ks yaitu:
1. Pendekatan CAPM (Capital Asset Pricing Model).
K
Ks = krf + (kM – krf) . bi
 = Bunga bebas resiko + premi resiko
s

dimana:
Ks = tingkat keuntungan yang disyaratkan pada saham perusahaan i,
krf = bunga bebas resiko,
kM = tingkat keuntungan yang disyaratkan pada portofolio pasar/index pasar,
bi = beta (ukuran risiko sistematis) saham perusahaan i
2. Pendekatan Discounted Cash Flow (DCF) model.
Po = D1 + D2 +....+ D¥
(1+Ks)1 (1+Ks)2 (1+Ks)¥
Jika dividen bertumbuh secara konstan, kita gunakan Gordon Model:
Po = D1
Ks – g
maka Ks = D1 + g
Po
dimana:
D1 = dividen akhir periode
Po = harga saham pada wal periode
g = tingkat pertumbuhan dividen
3) Pendekatan Bond-Yield-Plus-Risk Premium
Ks = tingkat keuntungan obligasi perusahaan + premi risiko
Membeli saham biasa pada umumnya lebih berisiko daripada membeli obligasi yang memberikan
penghasilan yang tetap dan relatif pasti. Oleh karena itu investor yang membeli saham biasa
mengharapkan suatu premi risiko diatas tingkat keuntungan obligasi. Premi risiko ini besarnya
tergantung pada kondisi perusahaan dan kondisi perekonomian.
Biaya Saham Biasa Baru[15]
Biaya saham biasa baru atau external equity capital (Ke) lebih tinggi dari biaya laba ditahan (Ks)
karena penjualan saham baru memerlukan biaya peluncuran/emisi saham atau flotation
cost. Flotation cost akan mengurangi penerimaan perusahaan dari penjualan saham.
Gordon model dengan memperhitungkan flotation cost:
Po (1 - F) = D1
Ke - g
maka: Ke = D1 + g
Po (1-F)
dimana
Ke = biaya saham biasa baru
Po = harga jual saham
F = flotation cost
D1= dividen saham pada t = 1
Flotation cost adjustment = DCF Ke-DCF Ks
g = dividend growth
Perlu diketahui bahwa untuk menaksir Ke hanya menggunakan 1 metoda yakni discounted cash
flow sedangkan untuk menghitung Ks digunakn 3 metoda. Tapi Ke dapat dihitung pula dengan
metoda CAPM dan Bond-Yield-plus-Risk premium dengan menggunakan rumus:
Ke = Ks + flotation cost adjustment
Biaya Saham Preferen[16]
Biaya saham preferen adalah tingkat keuntungan yang dinikmati pembeli saham preferen atau Kp.
Kp = Dp
Pn
dimana
Kp = biaya saham preferen
Dp = dividen saham preferen tahunan
Pn = harga saham preferen bersih yang diterima perusahaan penerbit (setelah dikurangi biaya
peluncuran saham atau flotation cost)
Weighted Average Cost Of Capital
S
WACC = Ka = wd.Kd (1-T) + wp.Kp + Ws (Ks atau Ke)
etelah membahas komponen mopdal secara individu baru menghitung biaya modal secara
keseluruhan yaitu menghitung Weighted Average Cost of Capital (WACC) dengan rumus:
dimana
WACC = biaya modal rata-rata tertimbang
wd = persentase hutang dari modal
wp = persentase saham preferen dari modal
Ws = persentase saham biasa atau laba ditahan dari modal
Kd = biaya hutang
Kp = biaya saham preferen
Ks = biaya laba ditahan
Ke = biaya saham biasa baru
T = pajak (dalam persentase)
Wd, Wp, Ws didasarkan pada sasaran struktur modal (capital structure) perusahaan yang dihitung
dengan nilai pasarnya (market value). Setiap perusahaan harus memiliki suatu struktur modal yang
dapat meminimumkan biaya modal sehingga dapat memaksimumkan harga saham.
Skedul Marginal Cost Of Capital[17]
Marginal Cost of Capital (MCC) adalah biaya memperoleh rupiah tambahan sebagai modal baru.
Pada umumnya, biaya marjinal modal akan meningkat sejalan dengan meningkatnya penggunaan
modal. Titik dimana MCC naik tersebut disebut Break Point.
Break point = jumlah laba ditahan
bagian modal sendiri dalam struktur modal
Skedul MCC dengan depresiasi[18]
Selain saham biasa baru dan laba ditahan, perusahaan dapat pula memanfaatkan depresiasi.
Depresiasi biasanya ditunjukkan untuk mengganti aktiva yang telah habis usianya. Tapi bagi
perusahaan depresiasi ini merpakan arus kas yang dapat dipergunakan untuk investasi pada aktiva
perusahaan (reinvesment). Dengan demikian, depresiasi dapat memperpanjang break point atau
menunda kenaikan WACC. Biaya penggunaan dari depresiasi (cost of depreciation) adalah sebesar
WACC sebelum perusahaaan menggunakan dana yang berasal dari emisi saham baru.
Langkah-langkah membuat kurva bobot biaya marjinal modal yaitu:
1. Menentukan campuran pembiayaan
2. Memperkirakan kapan bobot biaya modal akan meningkat
3. Hitung biaya masing-masing sumber secara sendiri-sendiri
4. Mencari bobot biaya marjinal modal
5. Membandingkan hasil-hasil investasi dengan bobot biaya
Kesimpulan
Biaya kapital bukan merupakan biaya yang sesungguhnya namun iya merupakan batasi minimum
dari suatu proyek investasi yang mani tiu menunjukan nilai dari suatu perusahaan apabila hasilnya
tidak besar atau paling tidak sama dengan modal maka nilai dari suatu perusahaan tersebut turun.
Modal dalam perusahaan terdiri dari dari hutang, saham biasa, saham preferen, dan laba ditahan.
Aspek aspek biaya modal adalah biaya kapital bukan biaya yang sesungguhnya, menunjukan
tingkat minimum dan memiliki tiga komponen yaitu: tingkat hasil usaha dalam keadaan tanpa
resiko, premi resiko usaha, premi financial.