Biaya Modal dan Keputusan

Struktur Modal
Kelompok 4 - Chapter 8
Lidya Septilia - 23.D3.0039
Wikka Nindya Putri - 23.D3.0040
Biaya Modal
Biaya modal memiliki peran krusial sebagai tingkat diskonto
dalam perhitungan Net Present Value (NPV) serta berfungsi
sebagai "hurdle rate" dalam evaluasi Internal Rate of Return
(IRR). Dikarenakan proyek investasi umumnya dibiayai
menggunakan modal jangka panjang, sangat penting bahwa
tingkat diskonto yang digunakan pada proyek baru harus
sejalan dengan pengembalian yang diinginkan oleh investor
yang memberikan modal jangka panjang. Ini memastikan
bahwa biaya modal yang diterapkan benar-benar
mencerminkan kompensasi yang tepat untuk risiko yang
dihadapi oleh investor.
 Keterbatasan Model Pertumbuhan Dividen
Ada beberapa kelemahan yang membuatnya tidak sepenuhnya
relevan atau akurat dalam menganalisis perusahaan di dunia nyata.
1. Model ini didasarkan pada asumsi pertumbuhan dividen yang
konstan, yang tidak realistis karena tidak semua perusahaan
memiliki tingkat pertumbuhan dividen yang stabil.
2. Model ini tidak berlaku untuk perusahaan yang tidak membayar
dividen sama sekali, seperti perusahaan yang lebih memilih untuk
reinvestasi pendapatan mereka untuk pertumbuhan lebih lanjut.
3.Model ini tidak memperhitungkan risiko investasi yang
mendasarinya, yang dapat mengganggu perbandingan antara
perkiraan pengembalian investasi dan biaya ekuitas. Sebagai
hasilnya, model ini memiliki keterbatasan dalam memberikan
gambaran yang akurat tentang nilai sebuah investasi.
Pendekatan Berbasis Risiko/Imbal Hasil
Sebuah pendekatan alternatif untuk menyimpulkan imbal hasil
yang dibutuhkan oleh pemegang saham biasa adalah dengan
menggunakan model penetapan harga aset modal atau capital
asset pricing model (CAPM)

Gambar tersebut menunjukkan bagaimana premi risiko meningkat

seiring dengan tingkat risiko sehingga total imbal hasil yang dibutuhkan
akan meningkat seiring dengan meningkatnya tingkat risiko.

Tingkat pengembalian yang diperlukan untuk investor saham biasa

(dbiaya saham biasa untuk bisnis) dipandang sebagai:
Imbal hasil yang diperlukan = Suku bunga bebas risiko + Premi
Risiko
Persamaan CAPM
Untuk mendapatkan premi risiko untuk saham tertentu, CAPM
mengadopsi proses tiga tahap berikut ini:
1. Mengukur premi risiko untuk pasar saham secara
keseluruhan. Angka ini adalah selisih antara imbal hasil
pasar saham dan imbal hasil investasi bebas risiko.
2. Mengukur imbal hasil dari saham tertentu relatif terhadap
imbal hasil dari pasar saham secara keseluruhan.
3.Terapkan ukuran relatif imbal hasil ini pada premi risiko
pasar saham (dihitung pada tahap 1) untuk mendapatkan
premi risiko saham tertentu.

di mana K0 = imbal hasil yang disyaratkan bagi investor untuk saham

tertentu
KRF = tingkat bebas risiko b = beta saham tertentu
Km = imbal hasil yang diharapkan pasar untuk periode berikutnya
Km - KRF = premi risiko rata-rata pasar yang diharapkan untuk periode
berikutnya.
Mengukur Nilai Beta

Nilai beta untuk pasar secara keseluruhan ditetapkan sebesar 1,0.

Saham dengan nilai beta lebih dari 1,0 sering disebut sebagai
saham agresif, sedangkan saham dengan nilai beta kurang dari 1,0
disebut sebagai saham defensif. Saham dengan beta 1,0 disebut
sebagai saham netral.
Beta dapat diukur dengan menggunakan analisis regresi pada
data masa lalu, dengan asumsi bahwa periode-periode
sebelumnya merupakan prediktor yang baik untuk periode-
periode mendatang.
Gambar ini menunjukkan hubungan antara imbal hasil dari saham individual dan
pergerakan pasar. Hubungan linier diasumsikan dan analisis regresi linier digunakan untuk
menentukan garis kecocokan terbaik.
 Keterbatasan CAPM
1. CAPM mengasumsikan tidak ada pajak dan biaya transaksi,
kondisi yang jarang terjadi dalam praktik sebenarnya.
2. Model ini mengasumsikan bahwa semua investor memiliki
akses yang sama terhadap informasi dan bertindak secara
rasional, yang tidak selalu kasusnya di pasar nyata.
3.Hanya Memperhatikan Return dan Standar Deviasi: CAPM
mengasumsikan bahwa investor hanya tertarik pada return
yang diharapkan dan deviasi standar (volatilitas) dari sebuah
investasi.
4.Kemampuan Meminjam dan Meminjamkan dengan Tingkat
Bebas Risiko: Asumsi bahwa semua investor dapat meminjam
atau meminjamkan uang dengan tingkat suku bunga bebas
risiko tidak realistis dalam kebanyakan skenario ekonomi.
5.·Model ini mengasumsikan bahwa semua investor memiliki
portofolio yang terdiversifikasi, sehingga risiko tidak sistematis
dapat diabaikan.
 CAPM VS Model Pertumbuhan Dividen
Dalam kondisi pasar modal yang ideal, keduanya akan
menghasilkan biaya ekuitas yang sama. Namun, dalam praktiknya,
CAPM dianggap lebih unggul karena memperhitungkan risiko
secara eksplisit, sementara model pertumbuhan dividen tidak.
Secara praktis, CAPM lebih mudah diterapkan pada berbagai
jenis bisnis yang terdaftar, sementara model pertumbuhan
dividen terbatas pada bisnis dengan pertumbuhan dividen stabil.
Input yang diperlukan untuk CAPM juga cenderung lebih mudah
dihitung.
 Laba ditahan
Laba ditahan adalah bagian dari keuntungan perusahaan yang
tidak dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen,
melainkan ditahan dalam perusahaan untuk digunakan dalam
operasi bisnis atau untuk investasi di masa depan.

Laba ditahan ini merupakan sumber keuangan penting bagi

pemegang saham biasa. Dalam perhitungan biaya modal saham
biasa, biaya laba ditahan juga harus dipertimbangkan karena
merupakan bagian dari kepemilikan saham.
 Modal pinjaman
Modal pinjaman mengacu pada dana yang dipinjam oleh
perusahaan dari sumber eksternal, yang harus dikembalikan dengan
bunga dalam jangka waktu yang disepakati.

Nilai dari modal pinjaman yang tidak dapat ditebus adalah:

Pd = nilai pasar saat ini dari modal pinjaman

Kd = biaya modal pinjaman untuk bisnis
I = tingkat bunga tahunan atas modal pinjaman.
Biaya setelah pajak adalah:

dimana t adalah tarif pajak yang harus dibayar

Saham preferen

Saham preferen adalah jenis sekuritas yang memberikan pemegangnya hak-hak tertentu
yang berbeda dari saham biasa. Saham preferen merupakan instrumen keuangan yang
menarik bagi investor yang menginginkan pendapatan tetap dan prioritas dalam
pembagian dividen dan aset perusahaan.

PP = harga pasar saat ini dari saham preferen

Kp = biaya saham preferen bagi bisnis
Dp = pembayaran dividen tahunan.
 Weighted Average Cost Of Capital (WACC)

WACC adalah singkatan dari Weighted Average Cost of

Capital, yang merupakan metode untuk menghitung biaya
modal rata-rata tertimbang dari suatu perusahaan. WACC
digunakan untuk mengevaluasi proyek investasi dan
menentukan tingkat diskonto yang sesuai. Metode ini
mempertimbangkan biaya ekuitas, saham preferen, dan
pinjaman, serta mengasumsikan bahwa struktur modal
bisnis tetap stabil. WACC memungkinkan perusahaan
untuk membuat keputusan pembiayaan yang optimal dan
konsisten.
Pendekatan untuk Menghitung WACC

Untuk bisnis yang dibiayai oleh campuran saham biasa, modal pinjaman, dan saham preferen, biaya
modal rata-rata tertimbang (WACC) dihitung dengan terlebih dahulu mengalikan proporsi setiap
elemen dengan biayanya.
 Biaya Modal Spesifik Atau Rata-Rata?

• Pendekatan biaya modal spesifik mengacu pada penggunaan biaya modal yang
spesifik untuksumber pendanaan tertentu yang digunakandalam proyek investasi.
Pendekatan inimengasumsikan bahwa biaya modal yang sesuai untuk proyek akan
menjadi biaya darisumber pendanaan tertentu yang digunakan. Namun jika dana baru
diperlukan, maka dapatdikumpulkan dana dari berbagai sumber lain.

• Pendekatan biaya modal rata-rata melibatkanpenggunaan biaya modal rata-rata

tertimbangdari semua sumber pendanaan perusahaan. Pendekatan ini
mengasumsikan bahwa biayamodal rata-rata dapat memberikan tingkatdiskonto
yang sesuai untuk proyek investasi, dan dengan menerima proyek investasi yang
menghasilkan lebih dari biaya rata-rata ini, kekayaan pemegang saham akan
ditingkatkan
Batasan Pendekatan WACC

• Batasan WACC meliputi asumsi tentang struktur modal yang

stabil, namun tidak mencerminkan fluktuasi nilaipasar dan biaya
elemen modal. Maka WACC harusdihitung secara berkala.
• Tantangan dalam mengukur elemen modal individual termasuk
ketersediaan nilai pasar yang dapat diandalkandan kesulitan
mengidentifikasi tingkat pertumbuhandividen.
• Diperlukan perhitungan ulang WACC secara berkala dan
pertimbangan terhadap pendekatan alternatif dalamevaluasi
arus kas proyek.
 Pandangan Tradisional dan Pandangan Modern Struktur Modal

Namun, pada tingkat pinjaman yang

jauh lebih tinggi, risiko yang ada
menjadi lebih penting bagi investor
Pendekatan tradisional menekankan dan hal ini tercermin dalam
pentingnya struktur modal dalam peningkatan tajam imbal hasil yang
mempengaruhi biaya modal dan nilai diminta oleh masing-masing
perusahaan. Ketika terdapat kelompok.
peningkatan kecil dalam pinjaman,
pemegang saham biasa dan pemberi
pinjaman yang ada tidak memerlukan
peningkatan pengembalian yang
besar.
 Pandangan Tradisional

Pada tingkat pinjaman yang rendah, pemegang saham

biasa (ekuitas) tidak akan memerlukan tingkat
pengembalian yang lebih tinggi untuk mengkompensasi
tingginya risiko yang timbul. Karena pembiayaan
pinjaman lebih murah dibandingkan pembiayaan saham
biasa, hal ini akan menyebabkan penurunan biaya modal
secara keseluruhan. Pada titik tertentu, peningkatan
keuntungan yang dibutuhkan oleh pemegang saham
biasa akan mulai melebihi manfaat dari modal pinjaman
yang murah sehingga biaya modal secara keseluruhan
hubungan antara tingkat pinjaman dan akan mulai meningkat.
pengembalian yang diharapkan
 Pandangan Tradisional

Grafik pertama memplot biaya modal terhadap

tingkat pinjaman. Biaya modal akan turun seiring
dengan meningkatnya tingkat pinjaman. Namun,
pada tingkat pinjaman yang lebih tinggi, biaya
modal secara keseluruhan akan mulai meningkat.
Grafik kedua memplot tingkat pinjaman terhadap
nilai bisnis. Ini adalah kebalikan dari grafik pertama.
Ketika biaya modal menurun, maka nilainya
meningkat, dan sebaliknya.
Hubungan antara tingkat pinjaman, biaya modal
dan nilai bisnis
 Pandangan Tradisional dan Pandangan Modern Struktur Modal
Pandangan Modernis atau Pandangan
Modligliani dan Miller (MM) menegaskan
peningkatan imbal hasil yang diperlukan
pemegang saham biasa sebagai
kompensasi atas peningkatan risiko
keuangan akan meningkat secara konstan
seiring dengan peningkatan tingkat
pinjaman selama periode tersebut.
Keseluruhan biaya modal tetap konstan
pada berbagai tingkat pinjaman. Hal ini
karena manfaat yang diperoleh dari
penggalangan dana melalui pinjaman,
yang lebih murah dibandingkan modal
saham, diimbangi dengan peningkatan
imbal hasil yang diminta oleh pemegang
saham biasa.
 Pandangan Modern / MM

Biaya modal akan tetap konstan pada berbagai tingkat

gearing. Hal ini karena manfaat modal pinjaman yang
murah akan diimbangi dengan peningkatan keuntungan
yang dibutuhkan oleh pemegang saham biasa. Oleh
karena itu, tidak ada tingkat gearing yang optimal.

hubungan antara tingkat pinjaman dan

pengembalian yang diharapkan

Hubungan antara tingkat pinjaman, biaya modal
dan nilai bisnis
Pandangan Modern / MM
Grafik pertama menunjukkan bahwa biaya
modal akan tetap konstan pada tingkat
pinjaman yang berbeda. Grafik kedua
menunjukkan implikasinya terhadap nilai
bisnis. Karena biaya modal adalah konstan,
nilai sekarang bersih dari arus kas masa
depan dari bisnis tidak akan terpengaruh oleh
tingkat pinjaman. Oleh karena itu, nilai bisnis
akan tetap konstan.
Walaupun analisis MM sangat teliti dan logis,
namun analisis ini didasarkan pada sejumlah
asumsi yang membatasi :
Pasar Modal Sempurna
Asumsi pasar modal sempurna berarti tidak adanya biaya
transaksi saham dan investor serta bisnis dapat meminjam
dalam jumlah tak terbatas dengan tingkat bunga yang
sama.

Tidak ada biaya kebangkrutan

Mengasumsikan tidak ada biaya kebangkrutan berarti saat
bisnis dilikuidasi, tidak ada biaya hukum dan aset dapat
dijual dengan harga yang memungkinkan pemegang saham
menerima uang tunai sesuai nilai pasar saham mereka
sebelumnya.
Risiko
Diasumsikan bahwa ada bisnis yang memiliki risiko
operasional yang sama namun dengan tingkat pinjaman
yang berbeda.

Tidak ada pajak

Dunia tanpa pajak penghasilan perusahaan atau pribadi
jelas merupakan asumsi yang tidak realistis. Yang
kemudian Pendekatan MM mendapatkan revisi atas hal ini.
MM dan Pengenalan Pajak

MM mendapat banyak kritik karena tidak mengangkat masalah

perpajakan dalam analisisnya. Hal ini menyebabkan mereka
merevisi posisi mereka untuk memasukkan perpajakan. Mereka
mengakui dalam revisi analisis mereka bahwa keringanan pajak
dari pembayaran bunga pinjaman memberikan manfaat nyata
bagi pemegang saham biasa. Semakin besar tingkat pinjaman,
semakin banyak keringanan pajak yang diterima perusahaan
dan semakin kecil pula kewajiban pajak perusahaan tersebut.
MM dan pengenalan pajak

Gambar tersebut menunjukkan pandangan MM yang direvisi. Seiring dengan

peningkatan tingkat peminjaman, semakin besar manfaat pajak bagi pemegang
saham biasa (ekuitas). Manfaat pajak ini akan meningkat seiring dengan tingkat
peminjaman dan oleh karena itu biaya modal keseluruhan (setelah pajak) akan
lebih rendah seiring dengan peningkatan tingkat peminjaman.
MM dan pengenalan pajak

Grafik pertama menampilkan pandangan MM (termasuk pajak)

tentang hubungan antara biaya modal dan tingkat peminjaman. Dapat
kita lihat bahwa seiring dengan peningkatan tingkat peminjaman,
biaya modal keseluruhan turun. Grafik kedua menunjukkan hubungan
antara nilai bisnis dan tingkat peminjaman. Penurunan biaya modal
keseluruhan menghasilkan kenaikan nilai bisnis, sehingga, seiring
dengan peningkatan tingkat peminjaman, nilai bisnis meningkat.
 Teori Trade-off Struktur Modal

Teori ini memberikan penjelasan mengapa

banyak bisnis memilih tingkat gearing yang
moderat. Teori tersebut memperhitungkan
risiko kebangkrutan. Hal ini menegaskan bahwa,
ketika sebuah perusahaan memutuskan tingkat
gearing yang tepat, perusahaan tersebut akan
mempertimbangkan manfaat dari mengambil
pinjaman, dalam bentuk manfaat pajak,
dibandingkan dengan biaya yang timbul, dalam
bentuk risiko kebangkrutan yang lebih tinggi.
Teori Trade-off Struktur Modal

Dengan meningkatkan tingkat gearing, nilai bisnis akan

meningkat sampai pada titik di mana nilai manfaat pajak
diimbangi oleh biaya kebangkrutan. Titik ini adalah struktur modal
optimal untuk bisnis tersebut.
Garis horizontal mewakili nilai bisnis ketika sepenuhnya didanai
oleh ekuitas. Dengan meningkatkan tingkat gearing, nilai manfaat
pajak dari pinjaman meningkat. Gambar menunjukkan bahwa nilai
bisnis yang bergerak, seperti yang diwakili oleh garis melengkung,
meningkat dalam keadaan tersebut.
 Gearing dan Pengiriman Sinyal

Gearing adalah hubungan antara modal pinjaman dan modal

ekuitas dalam struktur keuangan bisnis. Pengiriman sinyal adalah
tindakan manajer untuk memberikan petunjuk kepada investor
tentang prospek masa depan bisnis. Manajer harus peka terhadap
sinyal yang mereka kirimkan, seperti peningkatan pinjaman, dan
memberikan penjelasan jika diperlukan. Investor menggunakan
sinyal ini untuk menilai nilai bisnis, meskipun peningkatan
pinjaman tidak selalu meningkatkan nilai tersebut.
 Gearing dan Efek Klien

Pemegang saham mungkin tertarik pada suatu bisnis

karena struktur modal yang diterapkannya. Ini dikenal
sebagai efek klien, dimana kebijakan yang dipilih oleh
suatu bisnis akan menarik jenis investor tertentu.
Adanya efek klien menunjukkan bahwa investor yang
ada sudah puas dengan trade off
risiko/pengembalian yang diberikan oleh tingkat
gearing saat ini. Sebagai konsekuensinya, setiap
perubahan pada struktur permodalan kemungkinan
besar akan menimbulkan kekhawatiran bagi mereka.
Hal ini dapat menyebabkan mereka menjual
sahamnya, sehingga menyebabkan volatilitas harga
saham, dan berinvestasi pada bisnis dengan struktur
modal yang lebih sesuai dengan kebutuhan mereka.
Terima Kasih