RANGKUMAN MATA KULIAH MANAJEMEN KEUANGAN

BASIC STOCK VALUATION

Disusun untuk memenuhi tugas mata kuliah Manajemen Keuangan

Disusun Oleh:

Rahmawati Setyo W (S431808010)

Wiwik Supianingsih (S431808015)

Kelas : Maksi IB

PROGRAM MAGISTER AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS SEBELAS MARET

OKTOBER 2018
 BASIC STOCK VALUATION

HAK HUKUM DAN HAK ISTIMEWA PEMEGANG SAHAM BIASA

A. KENDALI ATAS PERUSAHAAN

Peraturan federal dan negara bagian mengatur pelaksanaan hak yang dimiliki
oleh para pemegang saham. Perusahaan harus melakukan pemilihan direksi secara
berkala, biasanya satu tahun sekali, dengan pengambilan suara yang dilakukan pada
rapat tahunan.
B. HAK PREEMPTIVE
Hak Preemptive adalah suatu ketentuan dalam anggaran dasar perusahaan yang
memberikan hak kepada pemegang saham biasa untuk membeli emisi baru saham biasa
(atau efek yang bisa dikonversi) secara prorata.
Tujan hak preemptive:
1. Mencegah manajemen suatu perusahaan menerbitkan saham tambahan dalam
jumlah besar dan membeli sendiri saham-saham tersebut.
2. Melindungi pemegang saham dari pendilusian nilai.

JENIS-JENIS SAHAM BIASA

Meskipun sebagian besar perusahaan hanya memiliki satu jenis saham biasa, terkadang
digunakan saham terklasifikasi (classified stock) yaitu saham biasa yang diberikan penanda
khusus seperti Kelas A dan Kelas B, dst untuk memenuhi kebutuhan khusus perusahaan.
Misalnya ketika google menjadi perusahaan publik google menjual saham kelas A dijual
kepada public, sedangkan saham B dipegang oleh orang dalam perusahaan. perbedaan
utamanya adalah saham kelas B memiliki 10 suara per lembar sedangkan saham biasa 1 suara
per lembar.

PASAR UNTUK SAHAM BIASA

Beberapa perusahaan sangat kecil sehingga saham biasa mereka tidak aktif
diperdagangkan; mereka hanya dimiliki oleh beberapa orang, biasanya para manajer
perusahaan. Stok di perusahaan-perusahaan tersebut dikatakan dipegang erat. Sebaliknya,
saham-saham perusahaan paling besar dimiliki oleh sejumlah besar investor, yang sebagian
besar tidak aktif pengelolaan. Stok semacam itu disebut publik memegang saham.
Jenis Transaksi Pasar Saham
Kami dapat mengklasifikasikan transaksi pasar saham menjadi tiga jenis berbeda:
1. Perdagangan saham yang beredar dari perusahaan yang didirikan dan dimiliki oleh
publik: pasar sekunder. Perusahaan tidak menerima uang baru ketika penjualan terjadi
ini pasar.
2. Saham tambahan yang dijual oleh perusahaan yang didirikan dan dimiliki oleh publik:
pasar primer. Jika sebuah perusahaan memutuskan untuk menjual (atau menerbitkan)
saham tambahan untuk membesarkan baru modal ekuitas, transaksi ini dikatakan terjadi
di pasar primer.
3. Penawaran umum perdana oleh perusahaan swasta: pasar IPO. Kapanpun saham dalam
perusahaan yang dipegang tegar ditawarkan kepada publik untuk pertama kalinya,
perusahaan dikatakan akan go public. Pasar untuk saham yang baru saja ditawarkan
kepada publik disebut initial public offering (IPO).
VALUASI SAHAM BIASA
Saham biasa memberikan aliran arus kas masa depan yang diharapkan, dan nilai
saham ditemukan dengan cara yang sama dengan nilai aset keuangan lainnya — yaitu, sebagai
nilai sekarang dari arus arus kas masa depan yang diharapkan. Arus kas yang diharapkan terdiri
dari dua elemen:
(1) dividen yang diharapkan dalam setiap tahun dan
(2) harga yang investor harapkan untuk diterima ketika mereka menjual saham.

Definisi Istilah yang Digunakan dalam Model valuasi Saham

𝐷𝑡 = deviden yang diharapkan akan diterima oleh para pemegang saham pada akhir tahun ke-
t.

𝑃0 = harga pasar(market price) aktual saham hari ini. Harga dimana saham dijual di pasaran.
𝑃̂𝑟 = harga saham diharapkan pada akhir setiap t Tahun (diucapkan “P topi t”).

𝐷1 /𝑃0 = imbalan hasil deviden (dividend yield) yang diharapkan atas saham sepanjang
tahun berikutnya.

𝑃̂1 𝑃0
= imbal hasil keuntungan modal (capital gain yield) yang diharapkan selama tahun
𝑃0

mendatang.

.g = tingkat pertumbuhan (growth rate) deviden yang diharapkan yang diperkirakan

oleh investor marjinal.
𝑟𝑠 = tingkat pengembalian yang diminta (required rate of return) minimum yang dapat
diterima, atau diperlukan, tingkat pengembalian pada saham, pertimbangan-kenai
baik keberisikoan dan pengembalian tersedia di investasi lain.

𝑟̂𝑠 = tingkat pengembalian yang diharapkan (expected rate of return) bahwa seorang
investor yang membeli saham mengharapkan untuk menerima di masa depan.

𝒓̅𝒔 = tingkat pengembalian actual atau terealisasi (actual(realized) rate of return) tingkat
pengembalian atas suatu saham biasa yang secara actual diterima oleh pemegang saham
dalam periode di masa lalu.

Dividen yang diharapkan sebagai Dasar Nilai Saham

Harga saham ekuilibrium adalah nilai sekarang dari aliran arus kas

SAHAM DENGAN PERTUMBUHAN KONSTAN

Persamaan 5-1 adalah model umum valuasi saham. Bagi beberapa perusahaan, deviden
diharapkan tumbuh pada tingkat yang konstan. Dengan persamaan berikut

Persamaan 5-2 disebut model pertumbuhan konstan (constant growth model) atau model
Gordon dari Myron J. Gordon, orang yang mengembangkan dan mempopulerkan model
tersebut. Model pertumbuhan konstan adalah model yang digunakan untuk mencari nilai
saham dengan pertumbuhan konstan.
DEVIDEN DAN PERTUMBUHAN LABA

Pertumbuhan dividen terjadi terutama sebagai akibat dari pertumbuhan earning per share
(EPS). pertumbuhan laba, pada gilirannya, hasil dari sejumlah factor :

1. inflasi.
2. Jumlah laba yang dipertahankan dan diinvestasikan kembali oleh perusahaan
3. Tingkat pengembalian yang diterima perusahaan atas ekuitasnya (ROE)

Mengenai inflasi, jika output (dalam unit) stabil, namun harga penjualan dan biaya
input naik mengikuti tingkat inflasi, maka EPS juga akan tumbuh pada tingkat inflasi.
Bahkan tanpa inflasi, EPS juga akan tumbuh sebagai hasil dari investasi kembali, atau
ditanam kembali, pendapatan. Jika laba perusahaan tidak semua dibayarkan sebagai dividen
(yaitu, jika beberapa fraksi laba ditahan), dolar investasi di balik setiap saham akan naik dari
waktu ke waktu, yang harus mengarah pada pertumbuhan pendapatan dan dividen.

Kapan Model Pertumbuhan Konstan Bisa Digunakan?

Model pertumbuhan konstan sering sesuai untuk perusahaan dewasa dengan

riwayat stabil pertumbuhan. tingkat pertumbuhan diharapkan agak bervariasi antara
perusahaan, tetapi pertumbuhan dividen bagi perusahaan-perusahaan yang paling matang
umumnya diperkirakan akan terus berlanjut di masa depan pada tingkat yang sama seperti
nominal produk domestik bruto (PDB riil ditambah inflasi). Atas dasar ini, salah satu
mungkin mengharapkan dividen dari rata-rata, atau “normal,” perusahaan untuk tumbuh
pada tingkat 5 sampai 8 persen per tahun.

Perhatikan juga bahwa Persamaan 5-2 cukup umum untuk menangani kasus nol
saham pertumbuhan, mana dividen diharapkan tetap konstan dari waktu ke waktu. Jika g
0, Persamaan 5-2 mengurangi ke Persamaan 5-3:
TINGKAT PENGEMBALIAN YANG DIHARAPKAN PADA PERTUMBUHAN
KONSTAN

Untuk saham dengan pertumbuhan konstan, berlaku kondisi- kondisi berikut ini:

1. Dividen tersebut diharapkan tumbuh selamanya dengan laju yang konstan, g.

2. Harga saham diperkirakan akan tumbuh pada tingkat yang sama.
3. dividend yield yang diharapkan adalah konstan.
4. capital gain hasil yang diharapkan juga konstan, dan itu sama dengan g.
5. Tingkat Jumlah pengembalian yang diharapkan, 𝑟̂𝑠 adalah sama dengan dividend yield
yang diharapkan ditambah tingkat pertumbuhan yang diharapkan: 𝑟̂𝑠 dividend yield +
g.

VALUASI SAHAM YANG MEMILIKI TINGKAT PERTUMBUHAN

NONCONSTANT

Bagi banyak perusahaan, itu tidak pantas untuk mengasumsikan bahwa dividen
akan tumbuh pada tingkat yang konstan. Perusahaan biasanya melalui siklus hidup.
Selama bagian awal kehidupan mereka, pertumbuhan mereka jauh lebih cepat
daripada ekonomi secara keseluruhan; kemudian mereka mencocokkan pertumbuhan
ekonomi; dan akhirnya pertumbuhan mereka lebih lambat daripada ekonomi.

Pertumbuhan supernormal atau pertumbuhan non-konstan merupakan bagian dari siklus

hidup perusahaan di mana pertumbuhan berlangsung jauh lebih cepat daripada perekonomian
secara keseluruhan.
VALUASI SAHAM DENGAN PENDEKATAN ARUS KAS

Misalkan sebuah perusahaan memiliki arus kas bebas dari $ 200 juta pada akhir
tahun terbaru. Bab 9 menunjukkan bagaimana untuk meramalkan laporan keuangan dan
arus kas bebas, tetapi untuk sekarang mari kita asumsikan bahwa FCF perusahaan
diharapkan tumbuh pada tingkat yang konstan dari 5 persen per tahun selamanya. Bab
10 menjelaskan bagaimana memperkirakan tertimbang biaya modal rata-rata, tetapi
untuk sekarang mari kita asumsikan bahwa perusahaan WACC adalah 9 persen. Nilai
sekarang dari arus kas yang diharapkan bebas adalah PV dari anuitas berkembang,
sehingga kita dapat menggunakan variasi dari Persamaan 5-2, nilai aliran terus
berkembang dividen:

FCF adalah arus kas yang tersedia untuk distribusi ke semua investor perusahaan, bukan hanya
pemegang saham. WACC adalah tingkat pengembalian rata-rata yang dibutuhkan oleh semua
investor perusahaan, bukan hanya pemegang saham. Oleh karena itu, V adalah nilai dari
operasi seluruh perusahaan, bukan hanya nilai ekuitasnya. Jika perusahaan memiliki aset non-
operasi, seperti investasi jangka pendek pada surat berharga, kami akan menambahkannya ke
V untuk menemukan nilai total. Perusahaan dalam contoh ini tidak memiliki aset non-operasi,
sehingga nilai totalnya adalah $ 5.250 juta. Untuk menemukan nilai ekuitas, mengurangi nilai
klaim yang dimiliki oleh semua kelompok selain pemegang saham biasa, seperti debtholders
dan pemegang saham preferen. Jika nilai utang dan saham preferen sama dengan $ 2.000 juta,
maka ekuitas perusahaan memiliki nilai $ 5.250 - $ 2.000 = $ 3.250 juta. Jika 325 juta saham
yang beredar, maka nilai saham intrinsik $ 3.250 / 325 = $ 10 per saham.

MARKET MULTIPLE ANALYSIS

Metode lain valuasi saham Market Multiple Analysis, yang berlaku kelipatan yang
ditentukan pasar untuk laba bersih, laba per saham, penjualan, nilai buku, atau, untuk bisnis
seperti TV kabel atau sistem telepon seluler, jumlah pelanggan. Sedangkan metode dividen
diskon berlaku konsep penilaian dengan cara yang tepat, berfokus pada arus kas yang
diharapkan, pasar beberapa analisis lebih menghakimi.

Ukuran lain yang biasa digunakan adalah laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan
amortisasi (EBITDA). EBITDA multiple adalah nilai total perusahaan (nilai pasar ekuitas
ditambah utang) dibagi dengan EBITDA. Penggandaan ini didasarkan pada nilai total, karena
EBITDA mengukur kinerja seluruh perusahaan. Oleh karena itu, ini disebut sebagai entitas
ganda. Pasar EBITDA ganda adalah rata-rata EBITDA ganda untuk perusahaan publik yang
diperdagangkan serupa. Mengalikan EBITDA perusahaan dengan kelipatan pasar memberikan
perkiraan nilai total perusahaan. Untuk menemukan estimasi harga saham per saham
perusahaan, kurangi utang dari nilai total, dan kemudian bagi dengan jumlah saham.
STOCK MARKET EQUILIBRIUM

Ekuilibrium merupakan suatu kondisi di mana ekspetasi tingkat pembalian suatu efek
akan sama dengan tingkat pengembalian yang diminta (ȓ = r) dan demikian pula denga P =
P0 serta harganya stabil.

Untuk meringkas, dalam kesetimbangan dua kondisi terkait harus memegang:

1. tingkat yang diharapkan Sebuah saham pengembalian seperti yang terlihat oleh investor
marjinal harus sama laju diperlukan pengembalian: 𝑟̂𝑖 = 𝑟𝑖
2. Harga pasar sebenarnya dari saham harus sama nilai intrinsiknya seperti yang
diperkirakan oleh investor marjinal: 𝑃0 = 𝑃̂0

Investor marginal adalah investor representative yang tindakannya mencerminkan

keyakinan orang- orang yang saat ini memperjualbelikan saham. Investor marginal inilah yang
menentukan harga saham.
Tentu saja, beberapa investor individu mungkin percaya 𝑟̂𝑡 > 𝑟𝑖 𝑎𝑛𝑑𝑃̂0 > 𝑃0 ; karenanya
mereka akan berinvestasi di saham, sementara investor lain mungkin memiliki pandangan yang
berbeda dan akan menjual seluruh saham mereka. Namun, investor marjinal yang menetapkan
harga pasar yang sebenarnya, dan untuk investor ini, kita harus memiliki 𝑟̂𝑡 = 𝑟𝑖 𝑎𝑛𝑑𝑃̂0 = 𝑃0 .
Jika kondisi ini tidak memegang, perdagangan akan terjadi sampai mereka lakukan.

PERUBAHAN PADA HARGA SAHAM EKUILIBRIUM

Sebagai contoh ini menggambarkan, bahkan perubahan kecil dalam ukuran atau keberisikoan
dividen masa depan yang diharapkan dapat menyebabkan perubahan besar dalam harga saham.

The Efficient Markets Hypothesis

Teori yang disebut Efficient Markets Hypothesis (EMH) memegang

(1) bahwa saham selalu dalam keseimbangan dan

(2) bahwa tidak mungkin bagi seorang investor untuk secara konsisten “mengalahkan pasar.”

Tingkat Efisiensi Pasar

1. Lemah-Form Efficiency
Itu bentuk lemah EMH menyatakan bahwa semua informasi yang terdapat dalam
pergerakan harga masa lalu sepenuhnya tercermin dalam harga pasar saat ini.
2. Semi kuat-Form Efficiency
Itu bentuk semi kuat EMH menyatakan bahwa harga pasar saat ini mencerminkan
semua tersedia untuk umum informasi.
3. Kuat-Form Efficiency
Itu bentuk yang kuat EMH menyatakan bahwa harga pasar saat ini mencerminkan
semua informasi terkait, apakah tersedia untuk umum atau swasta.

IMPLIKASI EFISIENSI PASAR

Beberapa investor mungkin dapat menganalisis dan bereaksi lebih cepat daripada yang
lain untuk rilis informasi baru, dan investor ini mungkin memiliki keuntungan sementara atas
orang lain. Namun, tindakan membeli-menjual dari para investor dengan cepat membawa harga
pasar dalam keseimbangan. Untuk sebagian besar saham, sebagian besar waktu itu umumnya
aman untuk mengasumsikan bahwa 𝑟̂1 = 𝑟0 𝑏𝑎ℎ𝑤𝑎𝑃̂0 = 𝑃0 , dan bahwa saham plot pada SML
tersebut.

Efisiensi pasar juga memiliki implikasi penting bagi keputusan manajerial, terutama
masalah saham, pembelian kembali saham, dan penawaran tender. Jika saham harga pasar yang
cukup, maka keputusan manajerial berdasarkan pada premis bahwa saham adalah undervalued
atau overvalued mungkin tidak masuk akal. Manajer mungkin memiliki informasi yang lebih
baik mengenai perusahaan mereka sendiri daripada orang luar, tetapi mereka tidak dapat
menggunakan informasi ini untuk keuntungan mereka sendiri, dan tidak dapat mereka sengaja
menipu investor apapun.

SAHAM PREFEREN

Saham preferen merupakan campuarna (hybrid) – saham ini mirip dengan obligasi
dalam beberapa hal, dan dalam beberapa hal yang lain juga mirip dengan saham biasa. Seperti
obligasi, saham preferen memiliki nilai nominal dan deviden dalam jumlah tetap yang harus
dibayar sebelum devisen dapat dibayarkan kepada saham biasa. Akan tetapi direktur dapat
menghilangkan (melewatkan) deviden dshsm preferen tanpa membuat perusahaan bangkrut.

Saham preferen memberikan hak kepada pemiliknya atas pembayaran dividen secara
rutin dan dalam jumlah tetap. Jika pembayaran berlangsung selamanya, masalah ini adalah
lamanya yang nilainya, V ps, ditemukan sebagai berikut :

V ps adalah nilai dari saham preferen, D ps adalah dividen yang lebih disukai, dan r ps
adalah tingkat yang diperlukan pengembalian. MicroDrive telah disukai saham beredar yang
membayar dividen sebesar $ 10 per tahun. Jika tingkat yang diperlukan pengembalian saham
preferen ini adalah 10 persen, maka nilainya adalah $ 100, ditemukan dengan memecahkan
Persamaan 5-7 sebagai berikut:
 Beberapa saham disukai memiliki tanggal jatuh tempo menyatakan, katakanlah, 50
tahun. Jika MicroDrive ini disukai matang dalam 50 tahun, membayar $ 10 dividen tahunan,
dan memiliki tingkat pengembalian yang diinginkan dari 8 persen, maka kita bisa menemukan
harga sebagai berikut: Masukkan N= 50, I =8, PMT =10, dan FV =100. Kemudian tekan PV
untuk menemukan harga, V ps=$ 124,47. Jika r ps =I= 10%, perubahan I= 8 ke I =10, dan
menemukan PV ps =PV=$ 100. Jika Anda tahu harga saham dari saham preferen, Anda dapat
memecahkan I untuk menemukan tingkat pengembalian yang diharapkan, 𝑟̂𝑝𝑠

Sebagian besar saham yang disukai membayar dividen kuartalan. Hal ini berlaku untuk
MicroDrive, sehingga kita bisa menemukan tingkat efektif pengembalian saham yang disukai
(abadi atau jatuh tempo) sebagai berikut:

Jika seorang investor ingin membandingkan pengembalian obligasi

MicroDrive dan saham preferen, itu akan lebih baik untuk mengubah harga nominal
pada setiap keamanan untuk tingkat efektif dan kemudian membandingkan ini
“equivalent annual rate.”