MANAJEMEN INVESTASI

Alokasi Aset (Portofolio Effisien dan Optimal) dan Model Indek

Disusun oleh :
Ari Wibowo 023001804572

Hendra Saputra 023001805024

K. Bagas Oktavian R. 023001804550

MATA KULIAH STANDAR AKUNTANSI KEUANGAN

S1 EKSTENSI AKUNTANSI FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS TRISAKTI
2019
 DAFTAR ISI
DAFTAR ISI...................................................................................................................... 2

BAB I PENDAHULUAN.................................................................................................. 3

1.1. Latar Belakang Masalah......................................................................................

3
1.2. Rumusan Masalah................................................................................................
3
1.3. Tujuan Penulisan..................................................................................................
4
1.4. Manfaat Penulisan................................................................................................
4
BAB II PEMBAHASAN......................................................................................................5

2.1. Alokasi aset .......................................................................................................5

2.2. Membangun Portofolio Menggunakan Prinsip Markowitz................................5

2.3. Memilih Portofolio Optimal dari Aset Risiko.....................................................9
2.4. Alokasi Aset dan Investor Perorangan................................................................20

2.5. Risiko Sistematik dan Non-Sistematik................................................................26

2.6. Implikasi Pengurangan Risiko dengan Memegang Portofolio............................30

BAB III KESIMPULAN DAN SARAN............................................................................ 31

3.1. Kesimpulan..........................................................................................................31
3.2. Saran ...................................................................................................................31

2
 BAB 1
PENDAHULUAN

1.1. Latar Belakang Masalah

Setelah belajar tentang pentingnya diversifikasi, tampaknya logis bahwa ada batas
untuk penggunaannya. Berapa banyak stok yang cukup? Bagaimana Anda bisa tahu jika Anda
telah memilih portofolio yang tepat?
Kita tahu bahwa pengembalian dan risiko adalah parameter utama yang harus
dipertimbangkan, tetapi bagaimana kita menyeimbangkannya satu sama lain? Tampaknya
bijaksana pada saat ini untuk belajar tentang portofolio optimal, dan pada kenyataannya
prinsip-prinsip dasar tentang portofolio optimal sekarang dapat dengan mudah dipahami,
mengingat apa yang telah kita pelajari sejauh ini. Lebih jauh, bagaimana dengan rencana
keseluruhan untuk memastikan bahwa Anda telah mengevaluasi semua peluang investasi
Anda? Sudah waktunya untuk mempertimbangkan alokasi aset, salah satu keputusan paling
penting ketika datang untuk berinvestasi. Lagi pila, banyak situs web yang ditunjukan untuk
berinvestasi merujuk pada alokasi aset ketika membahas apa yang seharusnya dilakukan
investor. Dengan rencana alokasi aset yang baik untuk $ 1.000.000 Anda, Anda dapat tidur
lebih nyenyak di malam hari.
Misalkan seseorang yang pendapatnya Anda hormati menyarankan agar Anda
menginvestasikan sebagian besar emas batangan Anda senilai $ 1 juta, mengingat kenaikan
harga emas. Bagaimana tanggapan Anda?
Perhitungan risiko portofolio adalah masalah utama dalam manajemen portofolio.
Pengurangan risiko melalui diversifikasi adalah konsep yang sangat penting. Terkait erat
dengan prinsip diversifikasi adalah konsep alokasi aset. Ini melibatkan pilihan yang dibuat
investor di antara kelas aset, seperti saham, obligasi, dan setara kas. Keputusan alokasi aset
adalah keputusan tunggal paling penting yang dibuat oleh investor dalam hal dampak pada
kinerja portofolio mereka.

1.2. Rumusan Masalah

3
 Berdasarkan latar belakang masalah penulisan makalah yang telah diuraikan
di atas, maka penulis merumuskan masalah yang akan dibahas sebagai berikut:
1. Bagaimana penentuan fortofolio optimal dari aset yang beresiko ?
2. Seberapa pentingkah pengambilan keputusan dalam alokasi aset ?
3. Seperti apa prosedur optimisasi Markowitz ke kelas aset dan pemahaman implikasi
praktis dari melakukannya ?
4. bagaimana risiko total portofolio dapat dipecah menjadi dua komponen ?

1.3. Tujuan Penulisan

Dari rumusan masalah masalah yang ada, maka tujuan dari penulisan makalah
ini adalah sebagai berikut :
1. Menghargai pentingnya perbatasan efisien dan memahami bagaimana portofolio
optimal dari aset berisiko ditentukan.
2. Memahami pentingnya keputusan alokasi aset.
3. Menerapkan prosedur optimisasi Markowitz ke kelas aset dan memahami implikasi
praktis dari melakukannya.
4. Mengenali bagaimana risiko total portofolio dapat dipecah menjadi dua komponen.

1.4. Manfaat Penulisan

Tujuan dari pembuatan makalah ini adalah sebagai berikut :
1. Bagi akademisi atau pembaca dapat digunakan untuk referensi dalam pembahasan
yang berkaitan dengan penulisan makalah ini, dan
2. Bagi penulis dapat digunakan untuk menambah wawasan dan pengetahuan
mengenai materi yang dipaparkan dalam makalah ini.

4
 BAB 2
PEMBAHASAN
2.1. ALOKASI ASET
2.1.1. PENDAHULUAN
Alokasi aset adalah teknik investasi portofolio yang bertujuan untuk
menyeimbangkan risiko dan menciptakan diversifikasi dengan membagi aset di
antara kategori utama seperti uang tunai, obligasi, saham, real estate, dan
turunannya. Setiap kelas aset memiliki berbagai tingkat pengembalian dan resiko,
sehingga masing-masing akan berperilaku berbeda dari waktu ke waktu. Sebagai
contoh, ketika sebuah aset mengalami kenaikan nilai, aset yang lain mungkin
menurun atau tudak meningkat terlalu besar. Sejumlah kritikus melihat pola
investasi seimbang ini sebagai terlalu linier atau pola yang biasa-biasa saja, tetapi
bagi kebanyakan investor pola ini memberi perlindungan yang terbaik terhadap
resiko kerugian besar.
Konsensus diantara para profesional keungan menyatakan bahwa alokasi aset
merupakan salah satu keputusan yang paling penting bagi investor. Dengan kata lain,
pilihan pada saham atau obligasi tak lebih penting dari cara mengalokasikan aset
Pada saham yang berisiko tinggi dan rendah, obligasi jangka panjang atau pendek,
dan uang tunai disela-sela itu.

2.2. MEMBANGUN PORTOFOLIO MENGGUNAKAN PRINSIP MARKOWITZ

Untuk memilih portofolio aset keuangan yang optimal menggunakan analisis

Markowitz, investor harus:

1. Identifikasi kombinasi pengembalian risiko yang optimal (set efisien) yang tersedia
dari set aset berisiko yang dipertimbangkan dengan menggunakan analisis perbatasan
efisien Markowitz. Langkah ini menggunakan input dari Bab 7 , pengembalian yang
diharapkan, varian dan kovariansi untuk sekuritas.

5
 2. Pilih portofolio optimal dari mereka yang berada di set efisien berdasarkan preferensi
investor.

Di Bab 9 kami memeriksa bagaimana investor dapat berinvestasi baik dalam

aset berisiko dan aset tidak berisiko, dan membeli aset dengan margin atau dengan dana
pinjaman. Seperti yang akan kita lihat, penggunaan aset bebas risiko mengubah posisi
portofolio pamungkas investor dari yang diperoleh berdasarkan analisis Markowitz.

2.2.1. IDENTIFIKASI KOMBINASI RISIKO-RETURN OPTIMAL

Seperti yang kita lihat Bab 7 , bahkan jika portofolio dipilih secara sewenang-
wenang, beberapa manfaat diversifikasi diperoleh. Ini menghasilkan pengurangan risiko
portofolio. Namun, untuk memperhitungkan informasi lengkap, kami menggunakan teori
portofolio yang dikembangkan oleh Markowitz. Teori portofolio adalah normatif, artinya
memberi tahu investor bagaimana mereka harus bertindak untuk melakukan diversifikasi
secara optimal. Ini didasarkan pada sejumlah kecil asumsi, termasuk
1. Periode investasi tunggal; misalnya satu tahun.
2. Likuiditas posisi; misalnya, tidak ada biaya transaksi.
3. Preferensi investor hanya berdasarkan pengembalian dan risiko yang
diharapkan dari suatu portofolio, yang diukur dengan varians atau standar deviasi.

2.2.2. SET PORTOFOLIO YANG DAPAT DIMINTA

Pendekatan Markowitz untuk pemilihan portofolio adalah bahwa seorang investor

harus mengevaluasi portofolio berdasarkan pengembalian yang diharapkan dan risiko yang
diukur dengan standar deviasi. Oleh karena itu, kita harus terlebih dahulu menentukan
peluang pengembalian risiko yang tersedia bagi investor dari sekuritas tertentu. Gambar 8-1
menggambarkan peluang yang tersedia dari sekuritas tertentu. Sejumlah besar kemungkinan
portofolio ada ketika kita menyadari bahwa berbagai persentase kekayaan investor dapat
diinvestasikan di setiap aset yang sedang dipertimbangkan.
Aset dalam Gambar 8-1 merupakan set dapat dicapai portofolio, atau set
kesempatan. Set yang dapat dicapai adalah seluruh set dari semua portofolio yang dapat
ditemukan dari grup n sekuritas. Namun, investor yang menghindari risiko harus hanya
tertarik pada portofolio dengan risiko serendah mungkin untuk setiap tingkat pengembalian
tertentu. Semua portofolio lain dalam set yang dapat dicapai adalah mendominasi.
6
Portofolio yang Efisien Portofolio dengan tingkat pengembalian tertinggi yang diharapkan
untuk tingkat risiko tertentu atau portofolio dengan risiko terendah untuk tingkat
pengembalian yang diharapkan tertentu.

Portofolio yang Efisien Markowitz adalah orang pertama yang mendapatkan konsep.
sebuah portofolio efisien , didefinisikan sebagai salah satu yang memiliki risiko portofolio
terkecil untuk tingkat pengembalian yang diharapkan atau pengembalian yang diharapkan
terbesar untuk tingkat risiko tertentu. Investor dapat mengidentifikasi portofolio efisien
dengan menentukan pengembalian portofolio yang diharapkan dan meminimalkan risiko
portofolio pada tingkat pengembalian ini. Atau, mereka dapat menentukan tingkat risiko
portofolio yang bersedia mereka tanggung dan memaksimalkan pengembalian yang
diharapkan dari portofolio untuk tingkat risiko ini. Investor yang rasional akan mencari
portofolio yang efisien, karena portofolio ini dioptimalkan berdasarkan dua dimensi yang
paling penting bagi investor, pengembalian yang diharapkan dan risiko.

Gambar 8-1 Perangkat yang Dapat Dicapai dan Perangkat Portofolio yang Efisien .

Dengan menggunakan input yang dijelaskan sebelumnya — pengembalian yang

diharapkan, varian, dan kovarian — kita dapat menghitung portofolio dengan varian terkecil,
atau risiko, untuk tingkat pengembalian yang diharapkan berdasarkan input ini. Mengingat
portofolio varians minimum, kita dapat merencanakan batas minimum varians seperti yang
ditunjukkan pada Gambar 8-1 . Titik A mewakili portofolio varians minimum global
karena tidak ada portofolio varian minimum lainnya yang memiliki risiko lebih kecil.

7
Segmen bawah dari batas varian minimum, AC, didominasi oleh portofolio pada segmen atas,
AB. Misalnya, karena portofolio X memiliki pengembalian yang lebih besar daripada
portofolio Y untuk tingkat risiko yang sama, investor tidak ingin memiliki portofolio Y.

Set Efisien Himpunan portofolio yang dihasilkan oleh model portofolio Markowitz.

Perbatasan efisien Pengorbanan Markowitz antara pengembalian portofolio yang

diharapkan dan risiko portofolio (standar deviasi) menunjukkan semua portofolio efisien
yang diberikan sejumlah sekuritas.

Set Efisien (Batas) Segmen batas varian minimum di atas portofolio varian minimum
global, AB, menawarkan kombinasi pengembalian risiko terbaik yang tersedia bagi investor
dari rangkaian input khusus ini. Segmen ini disebut sebagai set efisien atau perbatasan
efisien portofolio. Himpunan yang efisien ditentukan oleh prinsip dominasi — portofolio X
mendominasi portofolio Y jika memiliki tingkat risiko yang sama tetapi pengembalian yang
lebih besar, atau pengembalian yang sama tetapi risiko yang lebih rendah.

 Portofolio yang efisien memiliki risiko portofolio terkecil untuk tingkat pengembalian
yang diharapkan atau pengembalian yang diharapkan terbesar untuk tingkat risiko
tertentu. Semua portofolio efisien untuk kelompok sekuritas tertentu disebut sebagai
sekumpulan portofolio yang efisien.

Busur AB di Gambar 8-1 adalah perbatasan efisien Markowitz. Perhatikan lagi bahwa
pengembalian yang diharapkan adalah pada sumbu vertikal sementara risiko, sebagaimana
diukur dengan standar deviasi, ada pada sumbu horizontal. Ada banyak portofolio efisien
pada AB busur di Gambar 8-1 .

Memahami Solusi Markowitz Solusi untuk model Markowitz berkisar pada bobot
portofolio, atau persentase dana yang dapat diinvestasikan untuk diinvestasikan dalam
keamanan masing-masing. Karena pengembalian yang diharapkan, standar deviasi, dan
koefisien korelasi untuk sekuritas yang dipertimbangkan adalah input dalam analisis
Markowitz, bobot portofolio adalah satu-satunya variabel yang dapat dimanipulasi untuk
menyelesaikan masalah portofolio dalam menentukan portofolio efisien.

 Program komputer memvariasikan bobot portofolio untuk menentukan set portofolio

yang efisien.

Pikirkan portofolio efisien sebagai diturunkan dengan cara berikut. Input diperoleh dan
tingkat pengembalian yang diharapkan yang diinginkan untuk suatu portofolio ditentukan,

8
misalnya, 10 persen. Kemudian semua kombinasi sekuritas yang dapat digabungkan untuk
membentuk portofolio dengan pengembalian yang diharapkan sebesar 10 persen ditentukan,
dan yang dengan varian pengembalian terkecil dipilih sebagai portofolio yang efisien.
Selanjutnya, tingkat baru pengembalian portofolio yang diharapkan ditentukan — misalnya,
11 persen — dan prosesnya diulang. Ini berlanjut sampai kisaran layak pengembalian yang
diharapkan diproses. Tentu saja, masalahnya dapat diselesaikan dengan menentukan tingkat
risiko portofolio dan memilih portofolio dengan pengembalian yang diharapkan terbesar
untuk tingkat risiko yang ditentukan.

2.3. MEMILIH PORTOFOLIO OPTIMAL DARI ASET RISIKO

Setelah aset portofolio yang efisien ditentukan menggunakan model Markowitz,

investor harus memilih dari set portofolio ini yang paling sesuai untuk mereka.

 Model Markowitz tidak menentukan satu portofolio optimal.

Alih-alih, ini menghasilkan set portofolio yang efisien, yang semuanya, menurut
definisi, adalah portofolio optimal (untuk tingkat pengembalian atau risiko yang diharapkan).
Dari set efisien ini seorang investor memilih portofolio yang optimal untuknya.

Kurva Ketidakpedulian Kurva yang menggambarkan preferensi investor untuk risiko dan
pengembalian
1
Kurva Ketidakpedulian Kami berasumsi investor menghindari risiko. Untuk
menggambarkan kombinasi risiko pengembalian yang diharapkan yang akan memenuhi
preferensi pribadi investor seperti itu, Markowitz menggunakan kurva ketidakpedulian
(yang diasumsikan dikenal sebagai investor). Kurva ini, ditunjukkan pada Gambar 8-2
untuk investor yang menghindari risiko, jelaskan preferensi investor untuk risiko dan
pengembalian. 2 Setiap kurva ketidakpedulian mewakili kombinasi risiko dan pengembalian
yang diharapkan yang sama-sama diinginkan oleh investor tertentu (yaitu, mereka
memberikan tingkat utilitas yang sama). 3

Memilih Portofolio Optimal Portofolio optimal untuk investor yang menghindari risiko
adalah portofolio yang bersinggungan efisien dengan kurva indiferensi tertinggi investor. Di
Gambar 8-3 ini terjadi pada poin 0. Portofolio ini memaksimalkan utilitas investor karena
kurva indiferen mencerminkan preferensi investor , sedangkan set efisien mewakili
kemungkinan portofolio .

9
  Dalam memilih satu portofolio dari perbatasan efisien, kami mencocokkan preferensi
investor (seperti yang diberikan oleh kurva ketidakpeduliannya) dengan kemungkinan
portofolio (seperti yang diberikan oleh perbatasan efisien).

Perhatikan bahwa kurva U2 dan U1 tidak dapat dicapai, dan bahwa U3 adalah kurva
ketidakpedulian tertinggi untuk investor ini yang bersinggungan dengan batas efisien. Di sisi
lain, U4 dapat dicapai, lebih rendah dari U3, yang menawarkan pengembalian yang
diharapkan lebih tinggi untuk risiko yang sama (dan karenanya lebih banyak utilitas). Jika
seorang investor memiliki preferensi yang berbeda untuk pengembalian dan risiko yang
diharapkan , ia akan memiliki kurva ketidakpedulian yang berbeda, dan portofolio lain pada
batas efisien akan optimal.

Gambar 8-2 Kurva Ketidakpedulian .

10
Gambar 8-3 Memilih Portofolio di Batas Efisien .

Lima poin penting harus diperhatikan tentang model pemilihan portofolio Markowitz:
1. Teori portofolio Markowitz disebut sebagai model dua parameter karena investor
diasumsikan membuat keputusan berdasarkan dua parameter, hasil yang diharapkan
dan risiko. Dengan demikian, kadang-kadang disebut sebagai model mean-variance.
2. Analisis Markowitz menghasilkan seluruh set, atau perbatasan, portofolio efisien,
yang semuanya sama-sama "baik." Tidak ada portofolio di perbatasan efisien, seperti
yang dihasilkan, mendominasi portofolio lain di perbatasan efisien.
3. Model Markowitz tidak membahas masalah investor menggunakan uang pinjaman
bersama dengan dana portofolio mereka sendiri untuk membeli portofolio aset
berisiko; artinya, investor tidak diperbolehkan menggunakan leverage. Seperti yang
akan kita lihat di Bab 9 , memungkinkan investor untuk membeli aset bebas risiko
meningkatkan utilitas investor dan mengarah ke set efisien berbeda pada apa yang
disebut garis pasar modal.
4. Dalam praktiknya, investor yang berbeda, atau manajer portofolio, akan
memperkirakan input ke model Markowitz secara berbeda. Ini akan menghasilkan
batas efisien yang berbeda. Ini hasil dari ketidakpastian yang melekat di bagian
analisis keamanan investasi seperti yang dijelaskan dalam Bab 1 .
5. Model Markowitz tetap rumit untuk bekerja dengan karena matriks varians-kovarians
besar yang diperlukan untuk satu set saham. Misalnya, hanya menggunakan 100

11
 saham, matriks varians-kovarians memiliki 10.000 syarat di dalamnya (meskipun
setiap kovarians diulang dua kali).
Ini menimbulkan dua masalah, yang akan kita bahas pada gilirannya di bawah ini:

2.3.1. METODE ALTERNATIF UNTUK MEMPEROLEH PERBATASAN YANG

EFISIEN

Model indeks tunggal Model yang menghubungkan pengembalian pada setiap

keamanan dengan pengembalian pada indeks pasar

Itu model indeks tunggal memberikan ekspresi alternatif untuk varian portofolio, yang
lebih mudah untuk dihitung daripada dalam kasus analisis Markowitz. Pendekatan alternatif
ini dapat digunakan untuk menyelesaikan masalah portofolio seperti yang dirumuskan oleh
Markowitz — menentukan set portofolio yang efisien. Ini membutuhkan perhitungan yang
jauh lebih sedikit. Model multi-indeks juga telah diperiksa dan dievaluasi. Keduanya dibahas
dalam Lampiran 8-A.

2.3.2. MEMILIH KELAS ASET OPTIMAL – KEPUTUSAN ALOKASI ASET

Model Markowitz biasanya dipikirkan dalam hal pemilihan portofolio masing-masing

saham; memang, itulah bagaimana Markowitz berharap modelnya akan digunakan. Seperti
yang kita tahu, bagaimanapun, ini adalah model yang rumit untuk dipekerjakan karena
jumlah perkiraan kovarian yang diperlukan ketika berhadapan dengan sejumlah besar
sekuritas individual.
Cara alternatif untuk menggunakan model Markowitz sebagai teknik seleksi adalah
dengan berpikir dalam hal kelas aset, seperti saham dalam negeri, stok asing dari negara-
negara industri, stok pasar negara berkembang, obligasi, dan sebagainya. Dengan
menggunakan model dengan cara ini, investor memutuskan kelas aset apa yang akan dimiliki
dan berapa proporsi kelas aset yang akan dipegang.

Keputusan Alokasi Aset Alokasi dana portofolio untuk kelas aset, seperti setara kas,
obligasi, dan ekuitas

 Itu keputusan alokasi aset mengacu pada alokasi aset portofolio untuk pasar aset
yang luas; dengan kata lain, berapa banyak dana portofolio diinvestasikan dalam saham,
berapa banyak dalam obligasi, aset pasar uang, dan sebagainya. Setiap berat dapat
berkisar dari 0 hingga 100 persen.

12
Tidak hanya alokasi aset salah satu aplikasi MPT yang paling banyak digunakan, itu juga
kemungkinan keputusan tunggal paling penting yang dibuat investor ketika memegang
portofolio sekuritas. Meneliti keputusan alokasi aset secara global membuat kami
mengajukan pertanyaan berikut:
1. Berapa persentase dana portofolio yang harus diinvestasikan di masing-masing
negara di mana pasar keuangan tersedia bagi investor?
2. Di setiap negara, berapa persentase dana portofolio yang diinvestasikan dalam
saham, obligasi, tagihan, dan aset lainnya?
Dalam setiap kelas aset utama, berapa persentase dana portofolio yang harus diinvestasikan
dalam berbagai sekuritas individual.

Contoh 8-1

Pertimbangkan pasar beruang 25 bulan yang terjadi selama 2000-2002. Portofolio saham 100
persen (Indeks Wilshire 5000) akan kehilangan sekitar 44 persen dari nilainya, sementara
seorang investor yang memilih kombinasi saham 60 persen / 40 persen hanya akan
kehilangan sekitar 17 persen. Di sisi lain, portofolio obligasi 100 persen (Lehman Bond
Index) akan naik sekitar 23 persen.

Tentu saja, jika kita tahu saham akan naik dengan kuat selama periode waktu tertentu, seperti
tahun ini, atau dua tahun ke depan, kita ingin 100 persen diinvestasikan dalam saham untuk
mengambil keuntungan penuh dari ini. Kita tahu di pasar saham seperti itu sangat mungkin
untuk mengungguli obligasi. Tetapi intinya adalah tidak ada yang bisa memastikan apa yang
akan dilakukan pasar keuangan selama periode waktu mendatang. Dan jika, pada
kenyataannya, stok menurun tajam, seperti yang selalu terjadi, alokasi aset menjadi penting
untuk pelestarian kekayaan.

2.3.3. ALOKASI DAN DIVERSIFIKASI ASET

Penekanan pada Bab 7 adalah diversifikasi portofolio saham. Di sini kita telah
membahas alokasi aset. Bagaimana kedua konsep ini terhubung?
Memilih model alokasi aset tidak meyakinkan Anda tentang portofolio yang terdiversifikasi.
Misalnya, memilih untuk menempatkan 90 persen dana Anda dalam reksa dana saham yang
berkonsentrasi pada saham teknologi dan 10 persen uang tunai bukanlah portofolio yang

13
terdiversifikasi. Dan jika Anda hanya memiliki portofolio saham yang terdiversifikasi, Anda
membuat taruhan satu dimensi pada kelas aset.

 Bagi banyak investor, portofolio yang terdiversifikasi terdiri dari dua elemen:
diversifikasi antara kategori aset dan diversifikasi dalam kategori aset. Tindakan
semacam itu dapat memberikan portofolio yang benar-benar beragam.

2.3.4. BEBERAPA KELAS ASET UTAMA

Mari kita pertimbangkan beberapa kelas aset utama, selain saham AS, yang dapat
digunakan investor dalam membangun portofolio. Perlu dicatat bahwa investor memiliki
lebih banyak uang dalam tagihan Treasury, obligasi, rekening di bank dan real estat daripada
di saham. Ini adalah daftar yang tidak lengkap, meskipun mencakup kelas aset yang
dipertimbangkan atau digunakan oleh banyak investor.
1. Investasi Internasional
Konselor investasi secara teratur merekomendasikan agar para investor melakukan
diversifikasi internasional dengan memegang sekuritas asing. Alasan untuk ini adalah bahwa
investasi semacam itu mengurangi risiko portofolio karena pasar domestik dan asing
mungkin tidak bergerak bersama dan peluang potensial di pasar lain mungkin lebih besar
daripada yang tersedia di Amerika Serikat.
Investor AS telah mempertimbangkan dasar pemikiran ini. Sedangkan alokasi rata-rata untuk
ekuitas internasional adalah sekitar 15 persen pada tahun 2001, itu dua kali lipat pada tahun
2011. Meskipun jumlah uang investor AS mengalir ke dana internasional, ada batasannya.
Sebuah studi oleh Vanguard Group menemukan bahwa berinvestasi lebih dari 40 persen dari
alokasi ekuitas seseorang di ekuitas asing tidak memberikan manfaat diversifikasi tambahan.
Secara historis, diversifikasi internasional jelas memberikan beberapa manfaat pengurangan
risiko karena beberapa korelasi positif yang rendah antara pengembalian aset di berbagai
negara. Sejumlah penelitian mengkonfirmasi korelasi yang lebih rendah ini dan mengarahkan
banyak orang dalam bisnis investasi untuk merekomendasikan kepemilikan asing sebagai
kelas aset. Terlepas dari penelitian sebelumnya yang menunjukkan bagaimana diversifikasi
internasional dapat menurunkan risiko portofolio, nampaknya manfaat diversifikasi
internasional telah menurun baru-baru ini ketika korelasi antara saham AS dan saham
internasional meningkat.
Dunia berubah dengan cepat. Jelas bahwa banyak ekonomi telah menjadi lebih
terintegrasi sebagai hasil dari merger global, aliran uang cepat di seluruh dunia, komunitas

14
Eropa yang lebih terintegrasi, dan sebagainya. Oleh karena itu, kita mungkin berharap bahwa
korelasi antara saham AS dan beberapa indeks saham asing telah meningkat dari waktu ke
waktu, dan ini persis seperti yang disebutkan sebelumnya. Sedangkan korelasi antara Indeks
S&P 500 dan Indeks MSCI-EAFE hanya 58 persen pada tahun 1992, pada tahun 2008 sekitar
90 persen. Selain itu, korelasi baru yang lebih tinggi antara pasar dapat tetap tinggi ketika
pasar menurun, sehingga investor gagal ketika mereka paling membutuhkannya.
Haruskah investor menyerah pada diversifikasi internasional? Singkatnya, TIDAK!
Peluang yang baik akan ada di berbagai negara dan wilayah pada waktu yang berbeda, dan
portofolio yang beragam dapat menangkap beberapa peluang ini. Misalnya, untuk dekade
yang berakhir pada 2011, dana indeks Eropa dan Pasifik menghasilkan pengembalian rata-
rata yang lebih tinggi daripada yang tersedia pada indeks AS yang luas. Ekonomi kuat
lainnya sedang muncul, dan akan muncul di masa depan. Juga, seperti yang kita ketahui Bab
6 , pelemahan dolar meningkatkan pengembalian asing dalam mata uang dolar kepada
investor AS, dan jika pelemahan dolar diantisipasi mungkin merupakan saat yang tepat untuk
berinvestasi secara internasional.
Seberapa mudah memilih pasar asing untuk ditambahkan ke portofolio domestik?
Sejarah mengajarkan kita bahwa pasar dengan kinerja terbaik berbeda dari tahun ke tahun.
Pasar negara berkembang dapat menghasilkan pengembalian yang baik untuk periode
tertentu, dan pengembalian yang sangat buruk selama periode lainnya. Hal yang sama berlaku
untuk negara maju. Jepang memiliki pengembalian ekuitas yang besar pada 1980-an dan
pengembalian yang buruk pada 1990-an hingga abad ke-21. Sejarah juga mengajarkan kita
bahwa pengembalian di masa lalu tidak selalu merupakan prediktor yang akurat untuk
pengembalian di masa depan. Selama 10 tahun yang berakhir pada tahun 1994, Indeks EAFE
menunjukkan pengembalian yang lebih tinggi daripada ukuran pengembalian saham AS yang
paling luas. Namun, lima tahun yang dimulai pada 1995 dan berakhir pada 1999 adalah lima
tahun berturut-turut terbesar dalam sejarah pasar AS, dan jelas di mana investor AS ingin
berinvestasi selama periode waktu itu.
2. Obligasi
Adalah pilihan yang jelas sebagai salah satu kelas aset untuk disimpan dalam
portofolio yang terdiversifikasi. Secara tradisional, alokasi aset digambarkan sebagai
membagi dana seseorang antara saham, obligasi, dan tagihan Treasury. Korelasi rata-rata
antara pengembalian Indeks S&P 500 dan obligasi Treasury 15-tahun untuk periode yang

15
sangat lama adalah sekitar 0,20. Dalam beberapa periode waktu, seperti 1989-2010, korelasi
antara dua kelas aset ini negatif.
3. Treasury-Indexed Securities Indexed (TIPS)
Obligasi yang diindeks inflasi adalah kelas aset yang relatif baru yang semakin
penting karena merupakan satu-satunya kelas aset yang memberikan perlindungan sistematis
terhadap risiko inflasi. Mereka sekarang dianggap sebagai kelas aset utama karena sekuritas
ini sering tidak mengikuti pergerakan jenis sekuritas lain, termasuk obligasi konvensional.
10
TIPS membayar tingkat bunga dasar yang ditetapkan pada saat obligasi dilelang. Namun,
nilai pokok obligasi disesuaikan dengan inflasi. Oleh karena itu, suku bunga tetap diterapkan
setiap semester pada pokok obligasi yang disesuaikan dengan inflasi daripada nilai
nominalnya.
Malkiel memperkirakan bahwa korelasi antara Indeks S&P 500 dan TIPS telah
berfluktuasi sekitar nol tetapi sebenarnya sering negatif selama tahun 1980-an dan 1990-an. 11
Selama periode 1999-2004 TIPS memiliki korelasi negatif dengan saham (S&P 500) dan
obligasi (US Aggregate Bond Index). Seperti yang kita ketahui, korelasi negatif memberikan
kemungkinan pengurangan risiko yang signifikan. Selain itu, sementara harga TIPS akan
berfluktuasi karena ekspektasi inflasi berubah, mereka sekitar sepertiga lebih tidak stabil
dibandingkan obligasi Treasury reguler yang memiliki jatuh tempo serupa.
TIPS berkinerja baik pada 2010, dengan pengembalian rata-rata 6,1 persen. Untuk 2011,
pengembalian rata-rata adalah 13,5 persen.
4. Real Estat
Real estat adalah pilihan lain yang jelas untuk diversifikasi portofolio. Investor dapat
dengan mudah memiliki real estat dengan membeli Real Estate Investment Trusts (REITs).
Dalam beberapa tahun terakhir REIT telah berkorelasi positif dengan saham AS, tetapi dalam
rentang yang luas. Berdasarkan Seri Global Real Estat Indeks FTSE EPRA / NAREIT,
REITS ekuitas AS memiliki tingkat pengembalian majemuk tahunan rata-rata 11,9 persen
untuk 30 tahun yang berakhir pada 2010.
5. Emas
Pada tahun 2011 emas mencapai harga $ 1.900 + per ons, meskipun biasanya
diperdagangkan dengan harga lebih murah. Mengingat bahwa investor dapat memiliki emas
melalui reksa dana, ETF, koin, saham penambangan emas, dan komoditas itu sendiri, emas
mungkin menarik bagi sejumlah pembangun portofolio. Korelasi antara emas dan indeks

16
S&P 500 bervariasi, meskipun secara umum positif selama periode 12 bulan sejak 2003.
Namun, pada 2011, itu negatif.
6. Komoditas
Seperti kebanyakan dari kita tahu, komoditas menikmati kenaikan besar dalam
beberapa tahun terakhir, dengan baja, tembaga, minyak, semen, produk pertanian dan
sebagainya menunjukkan kenaikan harga yang besar. Banyak investor bergegas mengambil
uang untuk investasi alternatif yang sedang booming ini. Pada 2012, ada sekitar 200 dana
komoditas tersedia bagi investor, perubahan yang sangat besar dari beberapa tahun
sebelumnya. Komoditas sering memiliki korelasi positif yang rendah dengan saham AS.
Banyak harga komoditas turun tajam pada 2012.

2.3.5. MENGGABUNGKAN KELAS ASET

Sebagai indikasi apa yang dapat dicapai dengan menggunakan kelas aset untuk
program investasi, pertimbangkan analisis sederhana di mana investor melakukan
diversifikasi antar reksadana yang mewakili kelas aset yang berbeda. Misalnya, dana
portofolio tersebar di berbagai kelas aset seperti saham blue-chip, saham kecil, ekuitas
internasional, obligasi domestik, obligasi internasional, emas, dan pasar uang. Pengujian
portofolio semacam itu menunjukkan bahwa mereka telah mengungguli Indeks S&P 500
dalam periode yang lama, dan dengan risiko yang lebih kecil. Dan analisis ini tidak
menggunakan teknik perbatasan efisien Markowitz, karena hanya menggunakan bobot
portofolio yang sama untuk masing-masing kelas aset. Agaknya, prosedur optimasi
Markowitz dapat meningkatkan hasil yang diperoleh dari strategi sederhana ini.
Ada program untuk menghitung batas efisien menggunakan kelas aset. Program-program ini
memungkinkan berbagai kendala, seperti hasil minimum dan tidak ada penjualan pendek.
Tabel 8-1 menunjukkan contoh penghitungan portofolio efisien menggunakan teknik
optimasi Markowitz. Ini berisi data pengembalian dan risiko untuk portofolio alokasi aset
"tradisional" yang terdiri dari saham (Indeks S&P 500), obligasi negara, dan tagihan
Treasury, serta portofolio "non-tradisional" yang juga dapat mencakup real estat dan TIPS.
Perhatikan bahwa tiga portofolio berbeda ditunjukkan: (1) portofolio berisiko rendah, dengan
standar deviasi 5 persen, (2) portofolio risiko sedang, dengan standar deviasi 10 persen, (3)
dan risiko tinggi portofolio dengan standar deviasi 15 persen.

17
 Portofolio nontradisional dapat mencakup semua aset, dibandingkan dengan tiga
untuk tradisional. Seperti yang dapat kita lihat pada Tabel 8-1 , standar deviasi untuk kedua
portofolio adalah sama untuk masing-masing dari tiga tingkat risiko: 5, 10, dan 15 persen.
Tetapi perhatikan bahwa pengembalian yang diharapkan lebih tinggi dalam setiap kasus
untuk portofolio nontradisional dibandingkan dengan portofolio tradisional.

Tabel 8-1 Perbandingan Portofolio Tradisional dan Portofolio Nontradisional, Maret 1991 -
September 2001

Untuk portofolio tradisional, seorang investor yang mencari risiko rendah (standar
deviasi 5 persen) akan menempatkan dana di masing-masing dari tiga kelas aset utama, mulai
dari 22,8 persen di saham hingga 40,92 persen dalam surat utang negara. Dengan portofolio
nontradisional, empat dari lima kelas aset akan diadakan untuk posisi berisiko rendah, tanpa
dana dalam tagihan Treasury. Sebaliknya, untuk portofolio berisiko tinggi, dana hanya
dialokasikan untuk saham dan obligasi dengan portofolio tradisional dan hanya untuk saham
dan real estat untuk yang non-tradisional.

18
Gambar 8-4 menunjukkan plot batas efisien untuk portofolio tradisional dan nontradisional.
Perhatikan bahwa batas-batasnya adalah tagihan Treasury di ujung bawah dan stok di ujung
atas. Seperti yang kita harapkan, plot perbatasan efisien nontradisional di atas perbatasan
efisien tradisional. Dengan demikian, menggunakan analisis Markowitz, investor dapat
menentukan portofolio efisien dengan menghitung alokasi optimal untuk setiap kelas aset
yang dipertimbangkan.
Apakah kita menggunakan analisis Markowitz untuk kelas aset atau sekuritas
individual, hasil akhirnya adalah batas efisien portofolio berisiko dan pilihan portofolio
berisiko optimal berdasarkan preferensi investor.

2.3.6. KELAS ASET DAN KOEFISIEN KORELASI

Korelasi antara kelas-kelas aset jelas merupakan faktor kunci dalam membangun
portofolio yang optimal. Investor ingin memiliki kelas aset yang berkorelasi negatif satu
sama lain, atau setidaknya tidak berkorelasi positif satu sama lain.

Gambar 8-4 Batas Efisien dari Portofolio Tradisional dan Nontradisional, Maret 1991 -
September 2001 .

S OURCE : Dari “Berapa Banyak Diversifikasi yang Cukup!” Oleh Burton Malkiel dari CFA
Institute Conference dan Prosiding EQUITY PORTFOLIO CONSTRUCTION. Hak Cipta ©
2002, CFA Institute. Direproduksi dan diterbitkan ulang dari Konstruksi Portofolio Ekuitas
dengan Izin dari CFA Institute. Seluruh hak cipta.

19
 Selama bertahun-tahun, hingga sekitar tahun 2000, korelasi antara saham dan obligasi
berkisar dari +3 hingga +6. Baru-baru ini, hubungan ini tampaknya telah rusak, dan
terkadang negatif. Perubahan itu juga tidak mengejutkan. Kita harus mengharapkan
perubahan dalam korelasi antara kelas aset dari waktu ke waktu. Korelasi antara saham AS
dan REITS telah meningkat cukup tajam sejak tahun 2002. Sementara korelasi antara saham
AS dan saham internasional telah meningkat dalam beberapa tahun terakhir dari sekitar 0,60
menjadi 0,70, korelasi antara saham AS dan obligasi pemerintah asing di pasar maju telah
jatuh tajam dalam beberapa tahun terakhir. Emas sering dianggap memiliki korelasi rendah
atau negatif dengan saham AS, tetapi ada periode tahunan baru-baru ini ketika itu tidak benar.
Jelas bahwa koefisien korelasi berubah seiring waktu. Juga jelas bahwa korelasi
historis antara dua kelas aset akan sedikit bervariasi tergantung pada periode waktu yang
dipilih untuk melakukan perhitungan; frekuensi data (bulanan, tahunan, dll.); dan kelas aset
persis yang digunakan (S&P 500, DJIA, Wilshire 5000, dll.). Tentu saja, yang benar-benar
penting ketika membangun portofolio adalah koefisien korelasi di masa depan, yang mungkin
berbeda dari yang sebelumnya.

2.4 ALOKASI ASET DAN INVESTOR PERORANGAN

Investor individu harus menghadapi masalah alokasi aset jika mereka ingin berhasil
dari waktu ke waktu. Memiliki portofolio saham yang terdiversifikasi seringkali tidak cukup.
Tentu saja, hanya memiliki portofolio saham dan tidak melakukan diversifikasi dengan baik
adalah resep untuk kinerja investasi yang buruk, jika bukan bencana. Semua investor harus
melakukan diversifikasi, hanya karena kita hidup di dunia yang tidak pasti, dan diversifikasi
yang tepat menghilangkan beberapa risiko memiliki saham. Untuk investor individu,
keputusan alokasi aset sangat bergantung pada cakrawala waktu dan toleransi risiko mereka.
Investor cenderung lebih nyaman dengan ekuitas ketika mereka memiliki cakrawala waktu
yang lama, mengingat volatilitas saham dari tahun ke tahun. Investor dengan toleransi rendah
terhadap risiko mungkin hanya dapat mentolerir alokasi yang relatif sederhana untuk saham.

Alokasi Aset Menggunakan Saham dan Obligasi Pertama-tama mari kita

pertimbangkan untuk memiliki dua kelas aset utama yang diketahui oleh investor, dan
dimiliki, selain aset tunai seperti dana pasar uang. Sebagian besar investor memiliki
portofolio saham atau obligasi atau kombinasi keduanya. Masuk akal bahwa obligasi lebih
aman dari dua aset, dan inilah sebabnya mengapa banyak investor mengalokasikan

20
setidaknya sebagian dari portofolio mereka untuk obligasi. Obligasi secara historis telah
memberikan pengembalian yang lebih rendah daripada saham, tetapi dengan risiko yang jauh
lebih rendah. Kita lihat pada Tabel 6-6 bahwa standar deviasi untuk obligasi adalah sekitar 40
persen dari standar deviasi untuk saham. Penurunan pasar saham yang parah seperti pada
tahun 2000-2002 meyakinkan sejumlah investor bahwa mereka harus memegang obligasi,
sehingga mengurangi atau menghindari kerugian yang sangat tajam pada saham yang terjadi
selama periode itu. Sebuah pertanyaan penting tetap ada: Apa pendekatan terbaik bagi
seorang investor mengingat apa yang bisa kita pelajari dari strategi alokasi aset dan sejarah
pengembalian aset?

Tabel 8-2 Pengembalian dan Risiko Senyawa Rata-Rata Tahunan untuk Kombinasi
Portofolio Saham dan Obligasi untuk Dua Periode 20-Tahun

Tabel 8-2 menunjukkan pengembalian rata-rata geometris dan kombinasi risiko untuk
12
obligasi dan saham untuk dua periode 20 tahun terakhir. Ditampilkan adalah pengembalian
dan standar deviasi kombinasi portofolio saham dan obligasi dengan kenaikan 5 persen. Jelas,

21
secara umum, pengembalian dan risiko berjalan bersama. Portofolio yang hanya terdiri dari
saham (baris pertama) memiliki pengembalian yang lebih tinggi daripada portofolio yang
hanya terdiri dari obligasi, atau portofolio yang terdiri dari 50 persen saham dan 50 persen
obligasi. Namun, risiko portofolio semacam itu juga lebih tinggi daripada alternatifnya.
Sekarang pertimbangkan situasi untuk seorang investor yang karena toleransi risikonya
benar-benar ingin memiliki portofolio obligasi. Investor ini memahami bahwa pengembalian
portofolio seperti itu diharapkan lebih rendah daripada portofolio saham, tetapi juga tahu
bahwa risikonya akan lebih rendah, dan toleransi risiko investor mendorong keputusan. Mari
kita asumsikan investor memiliki portofolio obligasi 100 persen selama periode 20 tahun
kedua.
Investor ini memperoleh tingkat pengembalian majemuk tahunan sebesar 11,05
persen dengan tingkat risiko 11,15 persen. Namun, Tabel 8-2 menunjukkan kepada kita
bahwa portofolio 50 persen saham dan 50 persen obligasi memiliki standar deviasi yang lebih
rendah, 10,85 persen, dan pengembalian tahunan yang lebih tinggi sebesar 11,90 persen. Hal
yang sama berlaku untuk periode sebelumnya. Portofolio 65 persen obligasi dan 35 persen
saham memiliki risiko sedikit lebih rendah daripada portofolio 100 persen obligasi, tetapi
pengembalian yang hampir 1,2 poin persentase lebih tinggi pada basis tahunan
majemuk. Jelas, untuk periode 40 tahun yang ditunjukkan di sini, alokasi aset antara saham
dan obligasi terbayar untuk investor. Kecuali seseorang berharap masa depan akan sangat
berbeda dari masa lalu, sulit untuk membenarkan memegang portofolio yang hanya terdiri
dari obligasi.

Beberapa Keterbatasan dalam Alokasi Aset Investor individu, dalam memilih kelas
aset, harus menyadari bahwa manfaat alokasi aset tidak selalu ada. Kami mencatat di atas
bahwa emas biasanya berkorelasi negatif dengan saham AS pada tahun 2011. Ini tampaknya
membuat emas kandidat yang baik untuk setidaknya beberapa persentase dari portofolio
investor. Sebuah studi baru-baru ini selama periode 1975-2005 menemukan, tidak terduga,
bahwa emas sebagai investasi mandiri berkinerja buruk dibandingkan dengan saham dalam
jangka panjang. Bagaimana dengan investasi beli-dan-tahan 5 persen emas yang ditambahkan
ke portofolio global yang dioptimalkan? Studi ini menemukan bahwa selama periode yang
panjang ini, tidak ada manfaat nyata untuk berinvestasi dalam emas. Selama periode waktu
13
tertentu, tentu saja, emas berkinerja baik, tetapi pada keseimbangan tidak. Mengingat hype
tentang emas pada tahun 2011 ketika mencapai tingkat harga yang sangat tinggi, ini adalah
informasi yang baik untuk diingat sebagai investor jangka panjang.

22
Investor juga harus mencatat bahwa alokasi aset tidak menjamin bahwa investor tidak akan
kehilangan uang selama periode waktu tertentu. Selama krisis keuangan tahun 2008 hampir
semua kelas aset menurun. Hal ini membuat beberapa pengamat berpendapat bahwa alokasi /
diversifikasi aset dinilai terlalu tinggi dan dapat diabaikan. Argumen seperti itu salah. 2008
adalah krisis keuangan sejati dalam arti yang sama bahwa Depresi Hebat adalah krisis
keuangan sejati. Untungnya, kejadian seperti itu jarang terjadi. Untuk semua masa buruk
lainnya dalam ekonomi AS, alokasi / diversifikasi aset terbayar, mengurangi risiko dan
kerugian investor. Investor akan disarankan untuk menentang seluruh sejarah diversifikasi
karena satu peristiwa bencana dalam sejarah baru-baru ini.

2.4.1. ALOKASI ASET DAN DANA SALING BANYAK INDEKS

Investor dapat membangun portofolio yang sehat menggunakan reksa dana indeks atau
ETF. Dimulai dengan ekuitas, dana akan dibutuhkan untuk menutupi saham-saham
berkapitalisasi besar di dalam negeri dan saham-saham berkapitalisasi kecil. Dana saham topi
menengah mungkin ditambahkan. Karena kita hidup dalam ekonomi global, kita akan
menambah dana saham besar internasional dan dana pasar negara berkembang. Dana obligasi
pemerintah AS menengah dapat menambah stabilitas dan pendapatan. Individu dalam kurung
pajak tinggi dapat memilih dana obligasi kota.
Rencana alokasi aset ini, hanya menggunakan dana saham dan obligasi, baik domestik
dan internasional, harus mencukupi bagi banyak investor. Menambahkan kelas aset tambahan
dapat menambah nilai, tetapi mereka juga meningkatkan risiko portofolio secara keseluruhan.
Misalnya, emas, tanpa arus kas, dapat dengan mudah menurunkan harga setelah kenaikan
besar.

2.4.2. ANALISIS SIKLUS HIDUP

Secara tradisional, alokasi aset yang direkomendasikan untuk investor telah

difokuskan pada tahap siklus hidup mereka. Misalnya, investor muda dengan cakrawala kerja
30 tahun di depan mereka diasumsikan dapat berinvestasi dalam saham biasa yang berisiko,
sementara investor mendekati pensiun diasumsikan sebagian besar menguntungkan obligasi
dalam portofolio mereka. Namun, ketika investor menjadi lebih terbiasa dengan apa yang
dapat dilakukan inflasi terhadap nilai portofolio tetap dalam jangka panjang, dan ketika
mereka menyadari bahwa seorang pensiunan mungkin memiliki harapan hidup 25 tahun atau
lebih, beberapa telah mengubah pandangan mereka tentang alokasi aset.

23
Life-cycle Fund Funds yang secara otomatis menjadi lebih konservatif ketika tanggal
pensiun Anda semakin dekat

Pendekatan sederhana untuk beberapa investor individu dalam mengelola dana

pensiun mereka adalah dengan membeli dana siklus-hidup (juga disebut dana target-
tanggal ). Dana siklus-hidup adalah dana seimbang (memegang investasi ekuitas dan
pendapatan tetap) dengan alokasi aset yang secara otomatis menyesuaikan diri dengan postur
yang lebih konservatif ketika tanggal pensiun Anda semakin dekat. Mereka tersedia dalam
banyak paket 401 (k).
Fidelity dan Vanguard adalah dua penyedia dana siklus hidup terbesar. Fidelity menggunakan
18 reksadana yang mendasari dalam pendekatan manajemen aktif sedangkan Vanguard hanya
menggunakan sedikit dana dalam pendekatan manajemen pasif. Sebagai contoh, Vanguard
Target Retirement 2050 Fund adalah untuk orang-orang berusia 20-an dengan sekitar 40
tahun untuk pensiun. Dana tersebut awalnya sebagian besar diinvestasikan dalam saham,
tetapi sekitar 2026, dana tersebut mulai berkurang setiap tahun dan menambah obligasi.

2.4.3. PENDEKATAN LAINNYA

Tidak ada "satu" jawaban untuk pertanyaan itu, apa alokasi aset yang ideal untuk
investor tertentu? Ada sejumlah alokasi yang disarankan sudah tersedia, dengan perbedaan
yang mungkin dibenarkan tergantung pada keadaan.

Konsep dalam Aksi

Membuat Rekomendasi Alokasi Aset untuk Investor

Seperti dicatat dalam bab ini, penelitian menunjukkan bahwa keputusan alokasi aset dapat
mencapai lebih dari 90 persen dari varians pengembalian untuk portofolio dana pensiun yang
besar. Banyak investor sekarang menganggap keputusan alokasi aset sebagai yang paling
penting untuk dibuat dalam menentukan keberhasilan portofolio mereka dari waktu ke waktu.

Bagaimana alokasi aset diimplementasikan dalam praktik? Pertimbangkan portofolio model

TIAA-CREF, salah satu penyedia layanan keuangan terbesar di dunia. Organisasi ini
menyediakan layanan perencanaan pensiun dan investasi untuk pelanggan yang sangat besar.

TIAA-CREF menggambarkan beberapa model portofolio yang mengakomodasi berbagai

toleransi risiko investor. Misalnya, untuk investor konservatif yang menekankan keselamatan
dan stabilitas, alokasi aset berikut disarankan.

24
Perhatikan bahwa 50 persen dari portofolio dialokasikan untuk dana yang dijamin. Meski
begitu, 30 persen dialokasikan untuk ekuitas untuk memberikan beberapa peluang
pertumbuhan dari waktu ke waktu.

Bagaimana dengan investor yang cukup agresif yang mencari lebih banyak peluang
pertumbuhan sambil tetap menekankan stabilitas? TIAA-CREF merekomendasikan alokasi
aset berikut:

Akhirnya, bagaimana dengan investor "agresif" yang membangun portofolio pensiun (sebagai
lawan spekulan). Pendekatan ini menawarkan investor baik saham pertumbuhan maupun
pendapatan, serta peluang domestik dan internasional. Perhatikan bahwa bahkan pada tahap
ini hanya 75 persen dana yang diinvestasikan dalam ekuitas, karena investor masih
memerlukan diversifikasi dan stabilitas.

25
SOURCE : situs web TIAA-CREF.

Contoh alokasi aset lainnya sudah tersedia. AAII, American Association of Individual
investor, memiliki situs web dengan bagian tentang model alokasi aset. Perincian alokasi
yang disarankan diperlihatkan untuk investor konservatif, moderat, dan agresif menggunakan
tujuh kelas aset.

Kalkulator alokasi aset juga tersedia. Dengan memasok data Anda, model alokasi aset yang
disarankan yang disesuaikan dengan Anda dapat dihasilkan.

Analisis Markowitz menunjukkan bahwa standar deviasi portofolio biasanya kurang

dari rata-rata tertimbang standar deviasi sekuritas dalam portofolio. Dengan demikian,
diversifikasi biasanya mengurangi risiko suatu portofolio — karena jumlah kepemilikan
portofolio meningkat, risiko portofolio menurun. Faktanya, hampir setengah dari risiko rata-
rata saham dapat dihilangkan jika saham tersebut disimpan dalam portofolio yang
terdiversifikasi dengan baik.

2.5. RISIKO SISTEMATIS DAN NONSYSTEMATIK

Risiko Nonsistematis Risiko yang dapat diatribusikan pada faktor-faktor unik pada
keamanan

Risiko Diversifikasi (Tidak-Sistematis) Risiko dari portofolio umumnya menurun

karena lebih banyak saham ditambahkan karena kami menghilangkan risiko non - sistematik
, atau risiko khusus perusahaan. Ini adalah risiko unik yang terkait dengan perusahaan
tertentu. Namun, tingkat pengurangan risiko tergantung pada tingkat korelasi antara saham.
Sebagai aturan umum, korelasi antara saham, setidaknya stok dalam negeri dan khususnya
stok dalam negeri besar, adalah positif, meskipun kurang dari 1,0. Menambahkan lebih

26
banyak saham akan mengurangi risiko pada awalnya, tetapi tidak peduli berapa banyak
saham berkorelasi sebagian yang kami tambahkan ke portofolio, kami tidak dapat
menghilangkan semua risiko.

Risiko Sistematis Risiko yang dapat diatribusikan pada faktor makro luas yang
mempengaruhi semua efek.

Variabilitas Risiko Nondiversifiable (Systematic) dalam total pengembalian

sekuritas yang secara langsung terkait dengan pergerakan keseluruhan di pasar umum atau
ekonomi disebut risiko sistematis , atau risiko pasar, atau risiko nondiversifiable. Hampir
semua sekuritas memiliki beberapa risiko sistematis, baik obligasi atau saham, karena risiko
sistematis secara langsung mencakup risiko tingkat bunga, resesi, inflasi, dan sebagainya.
Sebagian besar saham dipengaruhi secara negatif oleh faktor-faktor tersebut; oleh karena itu,
diversifikasi tidak dapat menghilangkan risiko pasar.
Setelah risiko nonsistematis dihilangkan, apa yang tersisa adalah bagian yang tidak
dapat diubah, atau risiko pasar (bagian sistematis). Bagian dari risiko ini tidak terhindarkan,
karena betapapun baiknya seorang investor melakukan diversifikasi, risiko pasar secara
keseluruhan tidak dapat dihindari. Jika pasar saham naik dengan kuat, seperti yang terjadi
pada 1998 dan 1999, sebagian besar saham akan menghargai nilainya; jika menurun tajam,
seperti pada 2000, 2001, dan 2002, sebagian besar saham akan terpengaruh. Pergerakan ini
terjadi terlepas dari apa yang dilakukan investor tunggal.
Ingat:

27
 Risiko dan Jumlah Efek securitas Investor dapat membangun portofolio yang
terdiversifikasi dan menghilangkan bagian dari total risiko, bagian yang terdiversifikasi atau
non-pasar. Gambar 8-5 mengilustrasikan konsep penurunan risiko nonsistematis ini dalam
portofolio sekuritas. Semakin banyak efek ditambahkan, risiko nonsistematis menjadi lebih
kecil dan lebih kecil, dan risiko total untuk portofolio mendekati risiko sistematisnya. Karena
diversifikasi tidak dapat mengurangi risiko sistematis, total risiko portofolio dapat dikurangi
tidak lebih rendah dari total risiko portofolio pasar.

Gambar 8-5 Risiko Sistematis dan Non-sistematis .

Diversifikasi secara substansial dapat mengurangi risiko unik dari suatu portofolio.
Namun, Gambar 8-5 menunjukkan bahwa tidak peduli berapa banyak kita melakukan
diversifikasi, kita tidak dapat menghilangkan risiko sistematis. Kurva risiko total yang
menurun dalam angka itu mematikan dan paling tidak menjadi asimtotik terhadap risiko
sistematis. Jelas, risiko pasar sangat penting bagi semua investor. Ini memainkan peran
sentral dalam penetapan harga aset karena risiko yang diharapkan dapat diberikan oleh
investor untuk diambil.

2.5.1. BAGAIMANA BANYAK EFEK YANG DIBUTUHKAN

SEPENUHNYA SEBENARNYA?

28
 Sebuah studi yang dilakukan oleh Evans dan Archer pada tahun 1968 sering dikutip
dalam menjawab pertanyaan tentang berapa banyak surat berharga yang diperlukan untuk
14
memiliki portofolio yang terdiversifikasi dengan baik. Analisis mereka menunjukkan
sedikitnya 15 saham bisa mencukupi. Dengan demikian, berdasarkan studi yang dilakukan
pada 1960-an, 1970-an, dan 1980-an, sudah menjadi hal yang lumrah bagi investor untuk
percaya bahwa 15 atau lebih saham memberikan diversifikasi yang memadai, dan investor
akan sering menemukan referensi ke kepercayaan ini hari ini. Keyakinan ini sekarang sedang
direvisi.
Menurut sebuah studi baru-baru ini oleh Campbell, Lettau, Malkiel dan Xu, antara
1962 dan 1997 volatilitas pasar secara keseluruhan tidak berubah sementara volatilitas
15
masing-masing saham meningkat tajam. Volatilitas pasar pada dasarnya tidak tren,
sementara volatilitas masing-masing saham meningkat. Studi ini menunjukkan bahwa
investor membutuhkan lebih banyak saham di lingkungan saat ini untuk melakukan
diversifikasi yang memadai.
Dalam artikel terpisah, Malkiel menggambarkan bagaimana situasi hari ini berbeda
16
dari masa lalu dalam hal risiko dan pengurangan risiko idiosinkratik (tidak sistematis).
Gambar 8-6 menunjukkan bagaimana total risiko menurun berdasarkan tahun 1960-an dan
1990-an. Menggunakan 1960-an, yang merupakan diagram khas yang secara tradisional
ditunjukkan untuk menggambarkan hal ini, risiko total menurun dengan cepat ketika risiko
idiosinkratik (berlabel tidak sistematis pada Gambar 8-6 ) dihilangkan. Dua puluh saham
yang didiversifikasikan berdasarkan sektor dapat secara efektif menghilangkan risiko spesifik
perusahaan. Sebaliknya, untuk tahun 1990-an bahkan portofolio 50-saham mengandung
sejumlah besar risiko istimewa. Malkiel selanjutnya mengatakan bahwa di "pasar saat ini,
sebuah portofolio harus memiliki lebih banyak saham daripada 20 saham yang pada tahun
17
1960 - an mencapai diversifikasi yang cukup." Malkiel telah menyarankan bahwa
dibutuhkan sebanyak 200 saham untuk menyediakan tingkat diversifikasi. dalam studi
sebelumnya.

29
Gambar 8-6 Diversifikasi dan Jumlah Efek Dulu dan Sekarang .

S OURCE : Dari “Berapa Banyak Diversifikasi yang Cukup!” Oleh Burton Malkiel dari CFA
Institute Conference dan Prosiding EQUITY PORTFOLIO CONSTRUCTION. Hak Cipta ©
2002, CFA Institute. Direproduksi dan diterbitkan ulang dari Konstruksi Portofolio Ekuitas
dengan Izin dari CFA Institute. Seluruh hak cipta.

Jadi, berapa banyak sekuritas yang diperlukan untuk mendiversifikasi portofolio secara
memadai? Beberapa penelitian menunjukkan 40 stok diperlukan. Campbell et al.
menyarankan bahwa untuk periode terakhir setidaknya diperlukan 50 saham yang dipilih
secara acak. Penelitian lain oleh Boscaljon et al. berfokus pada portofolio sekitar 60 saham
18
yang dipilih dari berbagai industri. Berdasarkan penelitian terbaru yang dilakukan pada
diversifikasi, tampaknya masuk akal untuk menyatakan bahwa setidaknya 40 sekuritas, dan
mungkin 50 atau 60, diperlukan untuk memastikan diversifikasi yang memadai.

2.6. IMPLIKASI PENGURANGAN RESIKO DENGAN MEMEGANG

PORTOFOLIO

Pembangunan portofolio optimal dan pemilihan portofolio terbaik bagi investor

memiliki implikasi pada penetapan harga aset keuangan. Seperti yang kita lihat dalam diskusi
sebelumnya, bagian dari keberisikoan saham rata-rata dapat dihilangkan dengan memegang
portofolio yang terdiversifikasi dengan baik. Ini berarti bahwa sebagian dari risiko stok rata-

30
rata dapat dihilangkan dan sebagian tidak. Investor perlu fokus pada bagian risiko yang tidak
dapat dihilangkan dengan diversifikasi karena ini adalah risiko yang harus dihargai di pasar
keuangan.
Risiko yang relevan dari setiap saham adalah kontribusinya terhadap keberisikoan portofolio
yang terdiversifikasi dengan baik. Pengembalian yang harus diharapkan atas dasar kontribusi
ini dapat diperkirakan dengan model penetapan harga aset modal. Kami mempertimbangkan
topik-topik ini di Bab 9 .

31
 BAB 3
KESIMPULAN DAN SARAN
3.1. Kesimpulan
Menentukan jumlah portifolio saham sangat penting untuk mengurangi risiko
dan menambah potensi keuntungan maksimal. Dengan analisis dan jumlah alokasi
aset yang baik, serta pengelompokan yang baik, kita bisa menentukan jumlah
maksimal dari portofolio yang bisa kita beli. Agar risiko dan keuntungan yang
didapatkan bisa sepadan.

3.1. Saran
Belajar menganalisis portofolio dan dan alokasi aset sangat penting bagi anda
yang mau memulai investasi saham tingkat lanjut. Dengan membaca makalah ini,
diharapkan dapat membantu pembaca supaya dapat melakukan perdagangan saham
dengan baik.

32