ANALISIS INVESTASI DAN MANAJEMEN PORTOFOLIO

“Portfolio Selection For All Investors”

Dosen Pengampu :

Mahsyuri Hamidi, S.E.,M.Si.,Ph.D

Mohamad Fany Alfarisi, S.E.,M.S.Fin.,Ph.D

Oleh :

Dini Fitriyanthi (2220532022)

MAGISTER AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS ANDALAS

2023
Membangun Portofolio Menggunakan Prinsip Markowitz

1. Identifikasi kombinasi risiko-pengembalian optimal (himpunan efisien) yang tersedia dari

kumpulan aset berisiko yang dipertimbangkan dengan menggunakan analisis Markowitz.
Langkah ini menggunakan input ekspektasi imbal hasil, varians, dan kovarians untuk sek
umpulan sekuritas.
2. Pilih portofolio optimal dari kumpulan efisien berdasarkan investor Pendekatan Markowit
z terhadap pemilihan portofolio adalah bahwa investor harus mengevaluasi portofolio ber
dasarkan risiko dan keuntungan yang diharapkan. Oleh karena itu, pertama-tama kita haru
s menentukan peluang pengembalian risiko yang tersedia bagi investor dari serangkaian s
ekuritas tertentu. Gambar 8-1 mengilustrasikan peluang yang tersedia dari serangkaian se
kuritas tertentu. Sejumlah besar kemungkinan portofolio muncul ketika kita menyadari ba
hwa persentase kekayaan investor yang berbeda-beda dapat diinvestasikan pada setiap ase
t yang dipertimbangkan. 1. Jangka waktu investasi tunggal, misalnya satu tahun. Aset pad
a Gambar 8-1 merupakan rangkaian portofolio yang dapat dicapai atau rangkaian peluan
g, preferensi.
3.

Identifikasi Kombinasi Risiko-Return Yang Optimal

1. Jangka waktu investasi tunggal, misalnya satu tahun.

2. Likuiditas posisi; misalnya, tidak ada biaya transaksi.
3. Preferensi investor hanya didasarkan pada risiko portofolio (yang diukur dengan varians a
tau deviasi standar) dan ekspektasi imbal hasil

Perangkat Portofolio Yang Dapat Dicapai

1. Portofolio Efisien Markowitz adalah orang pertama yang menurunkan konsep portofolio e
fisien, yang didefinisikan sebagai portofolio yang memiliki risiko terkecil untuk tingkat p
engembalian yang diharapkan atau ekspektasi pengembalian terbesar untuk tingkat risiko
tertentu
2. Set Efisien (Frontier) Segmen garis depan varian minimum di atas portofolio varian mini
mum global, AB, menawarkan kombinasi pengembalian risiko terbaik yang tersedia bagi
 investor dari rangkaian input tertentu. Segmen ini disebut sebagai kumpulan portofolio ya
ng efisien atau garis depan yang efisien .

Memilih Portofolio Aset Berisiko Yang Optimal

1. Model Markowitz tidak menentukan satu portofolio optimal

a. Kurva Indiferen Kami berasumsi bahwa investor menghindari risiko.1 Untuk mengilu
strasikan kombinasi risiko-pengembalian yang diharapkan yang memenuhi preferensi
pribadi investor, Markowitz menggunakan kurva indiferen (yang diasumsikan diketah
ui oleh seorang investor).
b. Memilih Portofolio Optimal Portofolio optimal bagi investor yang menghindari risiko
adalah portofolio yang berada di garis depan efisien yang bersinggungan dengan kurv
a indiferen tertinggi investor
2. Dalam memilih satu portofolio dari garis depan efisien, kami mencocokkan preferensi inv
estor (seperti yang diberikan oleh kurva indiferennya) dengan kemungkinan portofolio (se
perti yang diberikan oleh batas efisien).

Perspektif Global—Diversifikasi Internasional

Apa dampak penambahan saham internasional pada analisis diversifikasi kita? Jika hanya
mempertimbangkan potensi pengurangan risiko dan mengabaikan risiko tambahan dari
investasi asing, seperti risiko mata uang, kita dapat dengan wajar menyimpulkan bahwa jika
diversifikasi domestik bermanfaat, diversifikasi internasional harus lebih baik. Dan studi
empiris telah mengkonfirmasi bahwa setidaknya secara historis, menambahkan saham asing
ke dalam portofolio yang sudah terdiversifikasi dengan baik telah mengurangi volatilitas
secara keseluruhan.

Beberapa Kesimpulan Penting tentang Model Markowitz

Lima poin penting harus diperhatikan tentang model pemilihan portofolio Markowitz:

1. Teori portofolio Markowitz disebut sebagai model dua parameter karena diasumsikan
bahwa investor membuat keputusan berdasarkan dua parameter, yakni pengembalian
yang diharapkan dan risiko.
 2. Analisis Markowitz menghasilkan seluruh set, atau frontier, dari portofolio efisien,
yang semuanya sama "baik". Tidak ada portofolio di frontier efisien, sebagaimana
dihasilkan, yang mendominasi portofolio lainnya di frontier efisien.

3. Model Markowitz tidak membahas masalah investor menggunakan uang pinjaman

bersama dengan dana portofolio mereka sendiri untuk membeli portofolio aset
berisiko; dengan kata lain, investor tidak diizinkan menggunakan leverage.

4. Dalam praktiknya, investor atau manajer portofolio yang berbeda akan mengestimasi
input model Markowitz dengan cara yang berbeda.

5. Model Markowitz tetap sulit untuk dikerjakan karena matriks kovariansi-variansi

yang besar diperlukan untuk satu set saham.

Memilih Kelas Aset yang Optimal—Aset Keputusan Alokasi

Cara alternatif untuk menggunakan model Markowitz sebagai teknik seleksi adalah de
ngan memikirkan kelas aset, seperti saham domestik, saham asing di pasar maju dan berkemb
ang, real estat, obligasi, dan sebagainya. Dengan menggunakan model ini, investor memutusk
an kelas aset apa yang akan dimiliki dan berapa proporsi kelas aset yang akan dimiliki.

1. Keputusan alokasi aset mengacu pada alokasi aset portofolio ke kelas aset yang luas; den
gan kata lain, berapa banyak dana portofolio yang akan diinvestasikan pada saham, obliga
si, real estate, aset pasar uang, dan lain sebagainya. Setiap bobot dapat berkisar dari 0 hin
gga 100 persen.
2. Alokasi aset sangat menentukan keberhasilan atau kekurangan investor

Alokasi Dan Diversifikasi Aset

Bagi banyak investor, portofolio yang terdiversifikasi terdiri dari dua elemen: diversifikasi lin
tas kategori aset dan diversifikasi dalam kategori aset. Tindakan tersebut memberikan portofo
lio yang benar-benar terdiversifikasi.

Beberapa Kelas Aset Utama

1. Ekuitas Internasional Konselor investasi secara teratur merekomendasikan agar investor
melakukan diversifikasi secara internasional dengan memegang surat berharga asing. Alas
annya adalah bahwa investasi tersebut mengurangi risiko portofolio karena pasar domesti
k dan luar negeri sering kali tidak bergerak bersamaan. Selain itu, peluang potensial di pa
sar lain mungkin lebih besar dibandingkan yang tersedia di Amerika Serikat.
2. Obligasi Obligasi merupakan pilihan yang jelas sebagai salah satu kelas aset untuk dimili
ki dalam portofolio yang terdiversifikasi
3. Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) Obligasi yang diindeks inflasi adalah kelas
aset yang relatif baru dan semakin penting karena merupakan satu-satunya kelas aset yang
memberikan perlindungan sistematis terhadap risiko inflasi.
4. Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) Obligasi yang diindeks inflasi adalah kelas
aset yang relatif baru dan semakin penting karena merupakan satu-satunya kelas aset yang
memberikan perlindungan sistematis terhadap risiko inflasi
5. Emas merupakan salah satu komoditas logam mulia; namun, karena popularitasnya yang l
uar biasa, aset ini sering kali diperlakukan sebagai kelas aset terpisah.
6. Komoditas Komoditas seperti baja, tembaga, minyak, kopi, dan produk pertanian mengal
ami kenaikan harga yang besar pada tahun-tahun ketika harga surat berharga lainnya mele
mah. Kinerja harga yang tidak biasa ini, bersama dengan penciptaan berbagai dana komo
ditas, telah meningkatkan minat investor terhadap investasi komoditas

Menggabungkan Kelas Aset

Sebagai indikasi mengenai apa yang dapat dicapai dengan melakukan diversifikasi antar kela
s aset, pertimbangkan analisis sederhana dimana investor memilih reksa dana yang mewakili
kelas aset berbeda. Misalnya, dana portofolio tersebar di kelas aset seperti saham blue-chip, s
aham berkapitalisasi kecil, ekuitas internasional, obligasi dalam negeri, obligasi internasional,
emas, dan sekuritas pasar uang. Pengujian terhadap portofolio tersebut menunjukkan bahwa p
ortofolio tersebut telah mengungguli S&P 500 dalam jangka waktu yang lama, dan dengan ris
iko yang lebih kecil.

Alokasi Aset dan Investor Perorangan

1) Alokasi Aset Menggunakan Saham dan Obligasi Pertama-tama mari kita pertimbangkan u
ntuk memiliki dua kelas aset utama yang paling dikenal oleh sebagian besar investor, yait
u saham dan obligasi. Selain sekuritas pasar uang, sebagian besar investor memiliki porto
folio yang terdiri dari saham dan obligasi.
2) Beberapa Batasan Alokasi Aset Investor harus ingat bahwa alokasi aset tidak menjamin b
ahwa mereka tidak akan kehilangan uang selama jangka waktu tertentu. Selama krisis keu
angan tahun 2008, hampir semua kelas aset menurun. Hal ini menyebabkan beberapa pen
gamat berpendapat bahwa alokasi/diversifikasi aset terlalu dilebih-lebihkan dan dapat dia
baikan

Analisis Siklus Hidup

Secara tradisional, alokasi aset yang direkomendasikan berfokus pada tahap siklus hidup inve
stor. Pendekatan sederhana bagi beberapa investor individu dalam mengelola dana pensiun m
ereka adalah dengan membeli dana siklus hidup (disebut juga dana target-tanggal). Dana sikl
us hidup adalah dana berimbang (memiliki investasi ekuitas dan pendapatan tetap) dengan alo
kasi aset yang secara otomatis menyesuaikan ke postur yang lebih konservatif seiring dengan
semakin dekatnya tanggal pensiun Anda. Mereka tersedia dalam banyak paket 401

Pendekatan Lainnya

Tidak ada jawaban “satu” terhadap pertanyaan, apa alokasi aset yang ideal bagi investor terte
ntu? Terdapat sejumlah usulan alokasi yang tersedia, dengan perbedaan yang mungkin dapat
dibenarkan tergantung pada keadaan.

Dampak Diversifikasi terhadap Risiko

Analisis Markowitz menunjukkan bahwa standar deviasi portofolio lebih kecil dari rata-rata t
ertimbang standar deviasi sekuritas dalam portofolio. Dengan demikian, diversifikasi mengur
angi risiko portofolio—seiring dengan meningkatnya jumlah kepemilikan portofolio, risiko p
ortofolio menurun. Faktanya, hampir separuh risiko rata-rata saham dapat dihilangkan jika sa
ham tersebut dimiliki dalam portofolio yang terdiversifikasi dengan baik.

Risiko Sistematis Dan Nonsistematis

 Risiko yang Dapat Didiversifikasi (Nonsistematis) Tingkat risiko portofolio umumnya
menurun seiring dengan semakin banyaknya saham yang ditambahkan karena kami menghila
ngkan risiko nonsistematis, atau risiko spesifik perusahaan. Ini adalah risiko unik yang terkait
dengan perusahaan tertentu. Namun, tingkat pengurangan risiko bergantung pada tingkat kore
lasi antar saham. Sebagai aturan umum, korelasi antar saham adalah positif, meskipun kurang
dari 1,0.

Risiko yang Tidak Dapat Didiversifikasi (Sistematis) Variabilitas dalam total pengemba
lian suatu sekuritas yang terkait langsung dengan pergerakan keseluruhan di pasar atau perek
onomian secara umum disebut risiko sistematis, atau risiko pasar, atau risiko yang tidak dapat
didiversifikasi. Hampir semua sekuritas mempunyai risiko sistematis, baik obligasi atau saha
m, karena risiko sistematis secara langsung mencakup risiko perubahan suku bunga, resesi, in
flasi, dan sebagainya. Sebagian besar saham terkena dampak negatif dari faktor-faktor tersebu
t; oleh karena itu, diversifikasi tidak dapat menghilangkan risiko pasar.

Risiko dan Jumlah Efek Investor dapat membangun portofolio yang terdiversifikasi dan
menghilangkan sebagian dari total risiko, bagian yang dapat didiversifikasi atau non-pasar.

Berapa Banyak Efek Yang Diperlukan Untuk Diversifikasi Sepenuhnya?

Menurut studi terbaru yang dilakukan oleh Campbell, Lettau, Malkiel, dan Xu, antara tahun 1
962 dan 1997, volatilitas pasar secara keseluruhan tidak berubah sementara volatilitas saham
individual meningkat tajam.Volatilitas pasar pada dasarnya tidak memiliki tren, sedangkan vo
latilitas saham individu telah meningkat. Studi ini menunjukkan bahwa investor memerlukan
lebih banyak saham di lingkungan saat ini untuk melakukan diversifikasi yang memadai. Jadi,
berapa banyak sekuritas yang dibutuhkan untuk mendiversifikasi portofolio secara memadai?
Beberapa penelitian menunjukkan dibutuhkan 40 saham. Campbell dkk. menyarankan bahwa
untuk periode saat ini setidaknya diperlukan 50 saham yang dipilih secara acak. Studi lain ole
h Boscaljon et al. berfokus pada portofolio sekitar 60 saham dipilih dari industri yang berbed
a.15 Berdasarkan penelitian terbaru yang dilakukan mengenai diversifikasi, tampaknya masu
k akal untuk menyatakan bahwa setidaknya 40 sekuritas, dan mungkin 50 atau 60, diperlukan
untuk memastikan diversifikasi yang memadai.

Implikasi Pengurangan Risiko dengan Holding Portofolio

Konstruksi portofolio optimal dan pemilihan portofolio terbaik bagi investor mempunyai imp
likasi terhadap penetapan harga aset keuangan. Seperti yang kita lihat dalam pembahasan seb
elumnya, sebagian dari risiko ratarata saham dapat dihilangkan dengan memiliki portofolio y
ang terdiversifikasi dengan baik. Artinya, sebagian risiko rata-rata saham dapat dihilangkan d
an sebagian lagi tidak dapat dihilangkan. Investor perlu fokus pada bagian risiko yang tidak d
apat dihilangkan dengan diversifikasi karena risiko inilah yang harus diperhitungkan di pasar
keuangan. Risiko yang relevan dari suatu saham individu adalah kontribusinya terhadap risik
o suatu perusahaan yang baik. ÿ Portofolio yang efisien mempunyai tingkat pengembalian ya
ng diharapkan tertinggi untuk tingkat risiko tertentu, atau tingkat risiko terendah untuk tingka
t pengembalian yang diharapkan tertentu. portofolio yang terdiversifikasi. Pengembalian yan
g diharapkan berdasarkan kontribusi ini dapat diperkirakan dengan model penetapan harga as
et modal.
 Daftar Pustaka

Charles P. Jones, Gerald R. Jensen, (2016) Investments: Analysis and Management, 13th Edit
ion, John Wiley & Sons, Inc, New York.