12/9/2019

OPSI

oleh :
Suherman
Heru Maulana
Jazwinarti

JURUSAN MATEMATIKA
FMIPA UNIVERSITAS NEGERI PADANG

OPSI
• Pihak yang membeli opsi berarti telah memiliki hak untuk
meminta pihak lain (penjual atau 'writer' dari opsi tersebut)
membeli atau menjual aset (uderlying) pada waktu yang telah
ditentukan di masa yang akan datang. Pembeli memegang
seluruh hak, sementara penjual yang memiliki kewajiban.
Terminologi dalam opsi :

 Exercising the option adalah tindakan membeli atau menjual aset

melalui hak opsi
 Exercise / strike price (harga penebusan) adalah harga beli atau jual
dari aset yang mendasari opsi (underlying asssets).
 Time to expiration adalah tanggal kadaluarsa (expiration date) yang
merupakan batas akhir pelaksanan (exercise)
 Underlying asset adalah aset yang menjadi subjek untuk dibeli atau
dijual dalam opsi
 Option premium adalah harga yang dibayarkan oleh pembeli opsi
kepada penjual opsi.
 Pembeli opsi adalah pihak yang membeli opsi
 Penjual (writer) opsi adalah yang menjual opsi

1
 12/9/2019

• Call option memberikan hak kepada pembeli (buyer/holder) opsi untuk membeli
(call) aset tertentu seperti saham, mata uang atau komoditas pada periode
waktu dan harga yang ditetapkan (exercise price)
• Put option memberikan hak kepada pembeli (buyer/holder) untuk mejual (put)
underlying asset pada harga yang telah ditentukan
• Pelaksanaan (excerxise) sebuah opsi merupakan hak pembeli untuk
melaksanakan atau tidak melaksanakan opsi. Penjual opsi tidak memiliki pilihan
karena harus melaksanakan opsi jika pembeli opsi melakukan exercise atas opsi
yang dimilikinya.

TRANSAKSI OPSI
• Membeli Call Option
• Investor yang membeli call option sebuah saham berharap harga saham yang
menjadi underlying asset akan meningkat dimasa depan sehingga dapat
memberikan keuntungan kepada pemegang hak opsi.
• Nilai intrinsik sebuat call option adalah nilai ketika harga penebus (exercise
price) (E) lebih rendah dari harga pasar terkini underlying asset (S0).
– Opsi yang memiliki nilai intrinsik positif disebut in-the-money
• Misalnya harga saham ABC saat ini adalah Rp 8.000 (S0) per lembar sedangkan
harga penebus call option saham ABC adalah Rp 7.600 (S). Karena E< S0, maka
nilai intrinsiknya positif sehingga disebut in-the-money.
– Opsi yang memiliki nilai intrinsik sama dengan 0 disebut at-the-money, E= S0. Jika
opsi memiliki nilai intrinsik negatif disebut dengan out-of-money. E= S0.
– Jika opsi memiliki nilai intrinsi negatif disebut dengan out-of-money. E>S0.

2
 12/9/2019

CONTOH CALL OPTION

Misalkan harga saham Yahoo Inc (simbol : YHOO) saat ini berada pada harga US$30 per-lembar.
A ingin membeli YHOO, sebanyak 100 lembar. Maka dibuatlah kontrak antara A dan penjual
(B) sebagai berikut :
Jumlah kontrak : 1 kontrak (100 lembar saham)
Masa berlaku : 2 bulan dari sekarang
A membayar kepada B premi sejumlah : US$ 60
Bagaimana jika harga saham yahoo naik
Maka sebagai call option buyer, A memperoleh keuntungan, karena ia mempunyai hak untuk
membeli saham Yahoo Inc di harga US$ 30, sedangkan saat ini harga saham Microsoft di
pasar bernilai US$ 50. Dengan kata lain A dapat membeli saham Yahoo Inc di harga US$ 30
dan kemudian menjualnya dengan harga US$ 50 (profit = US$ 20 per lembar).
Keuntungan bersih A (net profit) adalah US$ 20 dikurangi premi yang telah dibayar sebesar US$
0,6 per lembar = US$ 19,4 per lembar.
Karena 1 kontrak option mewakili 100 lembar saham, maka total net profit = US$ 19,4 X 100 =
US$ 1.940.

Bagaimana jika harga saham Yahoo Inc turun drastis menjadi US$ 10.
Maka sebagai call option buyer, A tidak memiliki kewajiban untuk membeli. Karena
lebih menguntungkan baginya untuk membeli saham Yahoo Inc di pasar dengan
harga US$ 10 daripada membeli dari B dengan harga US$30. Maka A lebih baik
membiarkan haknya.
Dalam hal ini kerugian A adalah sebesar premi yang telah dibayarkan, yaitu US$ 0,6
per lembar x 100 lembar = US$ 60. Berapapun penurunan harga saham Yahoo
Inc, maksimum kerugian yang bisa dialami A adalah sebesar US$ 0,6 per lembar.
Sebaliknya, keuntungan maksimum yang bisa diperoleh B adalah sebesar premi yang
diterima, sedangkan potensi kerugiannya tak terbatas.

3
 12/9/2019

GABUNGAN OPTION

• call option dan put option dapat digabungkan dengan sekuritas lainya unutk
menjadi satu kontrak opsi yang rumit.
• Protective put adalah statergi yang dilaksanakan untuk membeli put option dari
saham perusahaan yang telah dimiliki. Dalam hal ini investor membeli saham
suatu perusahaan sekaligus put option-nya.
• Posisi dalam saham adalah investor membeli atau sudah memiliki sahamnya
(long). Sedangkan posisi di put option adalah membeli (long)
• Tujuan pembelian saham sekaligus put option-nya adalah untuk mencegah
kerugian yang terjadi karengan turunya harga saham.

• Contoh:
• PT ABC membeli 10.000 lembar saham PT XYZ pada harga Rp 3.000/lembar sebagai
langkah awal untuk mengakuisisi PT XYZ. Manajemen PT ABC memiliki kekhawatiran
bahwa harga saham PT XYZ akan turun harganya dalam waktu dekat sehingga
memutuskan untuk membeli put option yang memberikan hak untuk menjual 10.000
lembar saham PT XYZ pada harga penebusan (exercise price) sebesar Rp 2.950
selama 3 bulan kedepan.
• Jika 3 bulan mendatang harga saham > Rp 2.950 maka manajemen PT ABC tidak
akan melaksanakan haknya dan tetap memegang saham PT XYZ karena akan lebih
menguntungkan.
• Jika 3 bulan mendatang harga saham PT XYZ < 2.950, maka manajemen PT ABC akan
melaksanakan hanya dengan mengirimkan 10.000 lembar saham PT XYZ kepada
penjual (writer) put option. PT ABC memperoleh uang sebesar Rp 2.950 dari setiap
lembar saham PT XYZ yanbg dikirimkan. Kerugian diminimalkan sebesar harga beli
(Rp 3.000) dikurangi dengan harga penebusan (Rp 2.950) ditambah dengan option
premium.

4
 12/9/2019

• Strategi covered call adalah kegiatan menjual (write) call option suatu saham dan
pada saat yang bersamaan membeli saham tersebut di pasar. Posisi dalam opsi
adalah membeli/menjual call option (short) dan dalam saham adalah membeli
atau sudah memiliki sahamnya (long). Tujuan dari strategi covered call adalah
mencegah terjadinya kerugian dari transaksi penjualan call option tanpa memiliki
sahamnya terlebih dahulu apabila harga saham yang menjadi underlying asset
lebih tinggi dari harga penebusnya (exercise price).
• Contoh:
• Pada tanggal 1 juni 2012, PT RST menjual call option yang dapat membeli saham
PT SYX sebesar 10.000 lembar dengan harga opsi Rp 200. Harga penebusan
sebesar Rp 5.000 dan jatuh tempo 3 bulan mendatang.

Jika harga saham PT SYX 3 bulan mendatang < Rp 5.000 , maka pembeli call option
tidak akan melaksanakan hak yang dimiliki tetapi langsung membeli ke pasar
karena lebih murah harganya.
Jika harga saham PT SYX 3 bulan mendatang > Rp 5.000, maka pembeli call option
akan melaksanakan haknya membeli saham PT SYX dari PT RST dengan harga
Rp 5.000
Misalnya jika harga saham PT SYX sebesar Rp 6.000, maka PT RST harus membeli
saham PT SYX dipasar pada harga Rp 6.000
Kerugian sebesar Rp 5.000 – Rp 6.000 + Rp 200 = Rp 800
Semakin tinggi harga saham PT SYX, semakin besar kerugian yang harus ditanggung
oleh PT RST sebagai penjual call option.

5
 12/9/2019

MENILAI OPSI
Menentukan nilai opsi ketika dibeli sebelum tanggal berakhirnya opsi.
Batas Nilai Call Option
Batas bawah : call option yang in the money sebelum tanggal berakhirnya opsi.
 Contoh : harga saham $60 dan harga penebusan $50. Maka opsi bisa dijual minimal $10.
 Jika dijual <$10, maka akan ada arbitrage profit
 Jika dijual >$10, maka akan ada time premium
Batas atas : harga dari underlying stock.

FAKTOR YANG MENENTUKAN NILAI CALL OPTION

Fitur di kontrak opsi
 Harga penebusan
 Meningkatnya harga penebusan akan mengurangi nilai call option, karena semakin
memperkecil in the money
 Tanggal berakhirnya opsi
 Semakin lama tanggal berakhirnya opsi, maka semakin tinggi harga call option
Karakteristik saham dan pasarnya.
 Semakin tinggi harga saham, semakin bernilai call option.
 Kemungkinan harga call option meningkat jika harga saham tinggi daripada harga saham
rendah
 Jika harga saham tak bberharga, maka opsipun tak bernilai
 Nilai call option = harga saham – PV harga penebusan

6
 12/9/2019

FAKTOR YANG MENENTUKAN NILAI CALL OPTION

(LANJUTAN... )

Variabilitas Underlying Asset

 Semakin besar variabilitas underlying asset maka akan semakin bernilai harga call option.
 Saham yang berfluktuasi memiliki kemungkinan return abnormal tinggi maupun rendah,
sehingga opsi akan lebih bernilai.
Tingkat Bunga
 Kapasitas untuk menunda pembayaran akan lebih berguna ketika tingkat bunga tinggi.
 Nilai call option berhubungan positif kepada tingkat bunga.

KESIMPULAN FAKTOR-FAKTOR PENENTU NILAI OPSI

PUT YANG BERLAWANAN EFEKNYA DENGAN CALL
OPTION
Nilai pasar opsi put menurun karena harga saham meningkat. Hal ini terjadi karena
opsi put in the money ketika saham dijual di bawah harga penebusan
Nilai opsi put dengan harga penebusanya tinggi lebih besar daripada nilai opsi put
yang identik namun harga penebusannya rendah.
Tingkat bunga tinggi berpengaruh secara berkebalikan pada nilai opsi put.

7
 12/9/2019

KESIMPULAN FAKTOR-FAKTOR PENENTU NILAI OPSI

PUT YANG SAMA EFEKNYA DENGAN CALL OPTION

Waktu maturitas yang lebih panjang memberikan kefleksibelan pada pemegang opsi
put, begitu pula dengan call option.
Volatilitas underlying stock meningkatkan nilai opsi put.

RUMUS HARGA OPSI

NPV
 tidak bisa menentukan discount rate yang sesuai
 sebuah opsi lebih beresiko daripada underlying stock tapi tidak tahu seberapa
beresikonya
 Maka, tidak layak digunakan.
A Two-State Option Model (Metode Binomial)
Black-Scholes Model

8
 12/9/2019

A TWO-STATE OPTION MODEL (METODE BINOMIAL)

Menentukan harga tertinggi dan terendah dari suatu underlying asset di masa depan,
misalnya harga di tahun depan.
Tentukan pay-off call optionnya.
Tentukan delta yang diperoleh dengan cara membagi selisih pay-off call option
dengan selisih antara harga tertinggi dan terendah saham.
Tentukan nilai sekarang dari jumlah yang harus dipinjam.
Harga call option = harga saham saat ini x delta - pinjaman

CONTOH :
Harga saham $50, akhir tahun harga saham $60 atau $40.
Call option dengan expiration date 1 tahun dan harga penebusan $50.
Investor dapat meminjam 10%.
Nilai call option ?

9
 12/9/2019

JAWABAN
Menentukan harga tertinggi dan terendah dari suatu underlying asset di masa depan,
misalnya harga di tahun depan.
 Harga tertinggi $60
 Harga terendah $40
Tentukan pay-off call optionnya
 Pay-off call option pada harga $60 : ($60-$50=$10)
 Pay-off call option pada harga $40 : $0

JAWABAN
Tentukan delta yang diperoleh dengan cara membagi selisih pay-off call option
dengan selisih antara harga tertinggi dan terendah saham.
 Swing of call : $10 - $0 = $10
 Swing of stock : $60 -$40 = $20
 Delta : swing of call / swing of stock = $10/$20 = 0,50

10
 12/9/2019

JAWABAN

Tentukan nilai sekarang dari jumlah yang harus dipinjam.

 Membeli 0,50 saham, maka :
 Harga $60 : $60 x 0,50 = $30
 Harga $40 : $40 x 0,50 = $20
 Jumlah yang dipinjam : $30 - $10 = $20
 PV jumlah yang dipinjam : $20/1,10 = $18,18
Harga call option = harga saham saat ini x delta - pinjaman
 Harga call option = $50 x 0,50 - $18,18 = $6,82

BLACK- SCHOLES MODEL

Dikembangkan oleh Fisher Black dan Myron Scholes.

Dimana

C = nilai dari European call option pada t=0

S = harga saham saat ini
E = harga penebusan call option
Rt = suku bunga bebas resiko
σ2 = varians return keberlajutan saham
T = tanggal berrakahirnya opsi

11
 12/9/2019

SAHAM DAN UTANG SEBAGAI OPSI

ASUMSIKAN PT.ABC TELAH MEMPEROLEH KONSESI UNTUK MENGADAKAN
KEGIATAN ASIAN GAMES DI TAHUN DEPAN. PERUSAHAAN TERSEBUT AKAN DITUTUP
SETELAH PENYELENGGARAN ASIAN GAMES BERAKHIR. PERUSAHAAN MENDANAI
KEGIATAN DENGAN UTANG. UTANG POKOK DAN BEBAN BUNGA TAHUN DEPAN
ADALAH RP 800 MILYAR. BERIKUT INI ADALAH SKENARIO ARUS KAS PT.ABC
UNTUK TAHUN DEPAN :

Perkiraan arus kas PT ABC

Penyelenggaran Penyelenggaran Penyelenggaran Gagal total
sangat berhasil cukup berhasil cukup gagal
Arus kas Rp 1 trilyun Rp 850 milyar Rp 700 milyar Rp 550 milyar
sebelum bunga
dan pokok
utang
Bunga dan Rp 800 milyar Rp 800 milyar Rp 800 milyar Rp 800 milyar
pokok utang
Arus kas untuk Rp 200 milyar Rp 50 milyar 0 0
pemegang
saham

KEUNTUNGAN TENTANG SAHAM

CapitalGain
Yaitu keuntungan dari hasil menjual atau membeli saham berupa kelebihan nilai
jual dari nilai beli saham.Saham adalah surat berharga yang paling populer di
antara surat berharga yang ada di pasar modal. Kenapa? karena bila
dibandingkan dengan investasi lainnya, saham memungkinkan pemodal untuk
mendapatkan return atau keuntungan yang lebih besar dalam waktu yang relative
singkat (high return). Selain return, saham juga memiliki sifat high risk yaitu suatu
ketika harga saham dapat juga merosot dengan cepat atau sahamnya di delist
(dihapuskan pencatatannya) dari bursa sehingga untuk jual-beli harus mencari
pembeli atau penjual sendiri dan saham tidak memiliki harga patokan pasar.
Dengan karakteristik high risk high return ini maka pemodal perlu terus memantau
pergerakan harga saham yang dipegangnya, agar keputusan yang tepat dapat
dihasilkan dalam waktu yang tepat pula.

12
 12/9/2019

Dividen
Merupakan keuntungan perusahaan yang di bagikan kepada para pemegang
saham. Biasanya tidak seluruh keuntungan perusahaan dibagkan kepada
pemegang saham, tetapi ada bagian yang ditanam kembali.Besarnya dividen yang
Anda terima ditentukan dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS)
perusahaan tersebut. Namun yang perlu dicatat adalah bahwa kebijakan deviden
perusahaan tidak selalu membagikan dividen kepada para pemegang saham
tetapi tergantung kapada kondisi perusahaan itu sendiri (khususnya berkaitan
dengan keuntungan yang diraih). Artinya jika perusahaan mengalami kerugian
tentu saja dividen tidak akan dibagikan pada tahun berjalan tersebut.

RESIKO
‫‏‬Capital Loss
‫‏‬Merupakan kebalikan dari capital gain, yaitu suatu kondisi dimana Anda menjual
saham yang Anda miliki dibawah harga belinya.
‫‏‬Resiko Likuidasi
Perusahaan yang sahamnya dimiliki,‫‏‏‬dinyatakan bangkrut oleh pengadilan atau
perusahaan tersebut dibubarkan. Dalam hal ini hak klaim dari pemegang saham
dapat prioritas terakhir setelah seluruh kewajiban perusahaan dapat dilunasi (dari
hasil penjualan kekayaan perusahaan). Jika masih terdapat sisa dari hasil penjualan
kekayaan perusahaan tersebut, maka sisa tersebut dibagi secara proposional kepada
seluruh pemegang saham. Namun jika tidak terdapat sisa kekayaan perusahaan,
maka pemegang saham tidak akan memperoleh apa-apa. Ini merupakan resiko yang
terberat dari seorang pemegang saham. Untuk itu seorang pemegang saham dituntut
untuk secara terus menerus mengikuti perkembangan dari perusahaan yang
sahamnya dimiliki.

13
 12/9/2019

Option dan Capital Budgeting

Untuk perusahaan yang memiliki utang dalam struktur pendanaannya akan lebih
menyukai proyek-proyek yang menghasilkan NPV yang lebih rendah dibandingkan
proyek dengan NPV yang tinggi. Pemegang saham bahkan cenderung terkadang
mengambil proyek dengan NPV yang negatif karena proyek yang NPV-nya rendah
bahkan negatif memiliki resiko yang tinggi dan akan memberikan tingkat
pengembalian yang tinggi pula untuk pemegang saham jika proyek tersebut
berjalan dengan sukses.
Investasi dalam Proyek Rill dan Opsi
Ketika melakukan analisis atas proyek-proyek jangka panjang (capital budgeting
analysis), prediksi atas arus kas yang berasal dari proyek tersebut dilakukan pada
tanggal 0. Arus kas dimasa depan tersebut akan didiskontokan dengan
menggunakan tingkat diskonto yang pantas dan dikurangi dengan pengeluran
investasi awal untuk memperoleh NPV dari proyek tersebut. Apabila NPV lebih
besar dari 0 maka proyek tersebut layak untuk dijalankan.
Perusahaan menilai sebuah proyek saat ini dengan asumsi keputusan dimasa depan
akan optimal. Meskipun demikian perusahaan masih belum terlalu yakin terkait
dengan keputusan yang di buat karena banyak informasi tentang kegiatan proyek
dimasa depan yang diperoleh. Kemampuan perusahaan untuk menunda
keputusan investasi dan oprasinya sampai informasi di masa depan diperoleh
adalah option.

INVESTASI OPSI RIIL

• Perusahaan akan menentukan apakah proyek tersebut akan nyata atau tidak
dengan mempertimbangkan aliran kas yad dan resiko yang ditanggung dengan
menghitung NPV.
• Jika NPV positif maka proyek diterima jika negatif maka ditolak.
• Opsi: kemampuan perush menunda keputusan investasi dan operasinya sampai
informasi di masa depan

14
 12/9/2019

CONTOH: OPSI DAN CAPITAL BUDGET

Perusahaan Exoff Oil menentukan membeli minyak di Alaska.

Penjual menetapkan harga property $10000 dan akan dijual
dengan cepat. Kos awal pengeboran $550.000.
Exoll mengantisipasi bahwa 10.000 barel minyak dapat digali
tiap tahun dalam beberapa periode. Karena waktu berjarak
lama dengan masa yang akan datang maka sulit untuk
mengestimasi aliran kas perusahaan dari minyak.
Dengan harga minyak $50 per barel dan biaya pengeboran $46
per barel, perusahaan mengantisipasi net margin $4 per
barel. Karena harga minyak dimungkinkan ada inflasi, maka
peruahaan berasumsi bahwa aliran kas per barel yaitu $ 4
bagian riil. Perkiraan nyata dari suku bunga 10%. Perusahaan
cukup menghitung pajak kredit akhir tahun dengan tidak
membayar pajak pada laba tsb. Seharusnya Exoll keputusan
untuk membeli.

Perhitungan NPV minyak sbb:

NPV Exoll= -$110.000 = -$10.000 - $500.000+ ($4 x 10000)
10

Analisisnya:
Dengan pendekatan standar capital budget sesuai dengan actual.
Ketentuan analisis Kirtley Thompson dari konsultan Exoll, dia
menyetujui proyek tsb krn memperhitungkan inflasi.
OPEC menetapkan investasi jangka panjang akan menimbulkan harga
sampai $65 per barel dalam beberapa tahun yad. Dengan kata lain
National Motor setuju bahwa mobil menggunakan campuran pasir dan
air untuk menguji bahan bakar. Thomson berpendapat minyak dengan
harga $35 per barel untuk beberapa tahun seharusnya digunakan
untuk keberhasilan proyek. Informasi menunjukan minyak akan dibor
satu tahun.
Seharusnya harga minyak sampai $65 per barel dengan NPV akan
menghasilkan=
$1.390.000 = -$10.000 - $500.000 + ($65-$46) x 10.000
10
Seharusnya harga minyak $35 per barel dan NPV akan negatif
dibanding sekarang.

15
 12/9/2019

OPSI DAN FINANSIAL KEUANGAN

OPSI SAHAM EXECUTIF

Alasan Opsi
Kompensasi eksekutif biasanya ditentukan bedasar gaji ditambah beberapa elemen, antara
lain:
 Kompensasi jangka panjang
 Bonus tahunan
 Kontribusi iuran pensiun
 Opsi

ALASAN OPSI SAHAM

• Opsi utk membeli saham menjadi alternatif kompensasi yg sama dg pemegang
saham
• Opsi dapat mengurang igaji yg dibayarkan utk eksekutif
• Opsi membuat perush membayar eksekutif bergantungpada kinerja persh jika
kinerja persh baik diharapkan harga saham naik sehingga eksekutif akan
memperoleh keuntungan dari opsi saham yg dimilikinya.
• Opsi lebih mengefisiensikan membayar pajak karyawan. Sekarang dengan bayar
pajak, eksekutif memberi opsi untuk membeli saham perusahaan dan opsi kas.
Mereka akan menentukan bagian pendapatan pajak untuk karyawan.

16
 12/9/2019

NILAI KOMPENSASI EKSEKUTIF

• Menghitung opsi saham eksekutif hall yang menjadi hal yang sulit . Kompensasi total
sering membuat penilaian sulit.nilai ekonomi. Opsi tergantung pada perubahan saham
dan bagian nyata dari opsi yang diberikan.
• Menempatkan estimasi nilai ekonomi dari opsi yg dimiliki. Dengan formula opsi
Black Scholes . ada kesalahan bebarapa fitur dari rencana khusus dan lebih baik dengan
estimasi. Persoalan sederhana seperti menerima eksekutif untuk mempunyai opsi untuk
periode tetap, atau tidak
• Hal penting, rumus Black Scholes memodifikasi pembayaran deviden saham dan
tidak mengaplikasikan jika perubahan saham berubah secara random. Artinya call option
pada pembayaran deviden saham lebih dibanding call saham yang tidak membayar
deviden. Semuanya berarti disamakan dengan deviden akan lebih rendah harga
sahamnya.

OPSI SAHAM DAPAT DIHITUNG DG METODE BLACK

SCHOLES

Contoh:
Opsi korporasi di United Express menentukan untuk menghitung laporan pajak tahun 2011.
CEO bernama Rich Pettit mendapat 1662 juta opsi saham. Rata-rata harga opsi $50,99
dan diasumsikan semua opsi yang diberikan adalah tunai. Juga diasumsikan opsi dalam
5 tahun dengan resiko 5%. Dengan ketentuan sbb:
• Harga saham (S) = harga exercise (E) yaitu $50,99
• Tingkat resiko (R) 0,5
• Interval waktu (t) 5
• Tambahan : perubahan saham yaitu 37,46% tiap tahun, dengan mengimplikasikan ∂2 =
(0,3746)2 = 0,1403.

17
 12/9/2019

Perlu mengestimasi nilai dari opsi Rich dengan menggunaka model Black Scholes=
C = SN (d1) – Ee –Rz N (d1)

d1 = (R + 1/2∂2) t = 0,7173
ö2t

N(d1) = 0,7634
N (d2) = 0,4521
e-Rz = 0,7788
C = $50,99 x 0,7634 - $50,99 x (0,7788 x 0,4521) = $20,97

Sejak Tuan Rich menerima opsi 1662 juta saham, dan sejak masing-masing opsi bernilai
20,97 = $34,9 juta

PENILAIAN AWAL

• Jika telah memilih opsi yang tidak diperhitungkan tentunya akan

menambah bunga. Bagaimanapun situasi bisnis tremasuk Opsi adalah hal yang
tidak biasa
• Ada 2 kemungkinan hasil penting tiap ide bisnis,
apabila bisnis akan gagal, manajer akan mencoba untuk menutup persh
adlah cara yang paling efisein. Dengan kata lain bisnis yang diharapkan dapat
mengembangkan expansi untuk opsi yang tidak terbatas.
Pendekatan NPV untuk capital budget dapat menjadi salah atau tidak lengkap.
Para ahli keunagan mengatakan opsi, hanya pada pendekatan seperti satu dari
yang sesuai. Menghindar opsi cenderung pada penilaian rendah secara serius.

18
 12/9/2019

CONTOH MENGHITUNG OPSI

Ketentuan menghitung opsi:
Nilai tunggal restoran negative ditunjukkan denganNPV yang dihitung dlam tabel 23.4 menunjukkan -$117,439. Kemudian restoran
akan menentukan jika tidak memungkinkan ekspansi
Jika rencana berhasil, Ralph Simmon merencanakan membuat 30 restoran lagi sekitar 4 tahun yad. Dengan ketentuan observasi sbb:
 Total cost dari 30 unit adalah $21.000.000 (=30 x $700.000)
 NPV aliran kas yang akan datang selama 4 tahun = $17.476.830 =(30x$582,561)
 NPV aliran kas sekarang adalah $8.428.255 (= ($17,476,830/(1,2) 4)
Bisnis itu diartikan call option, dengan harga excercis
Jika diasumsikan bahwa cash flow dari proyek dg tingkat diskonto 20% per pertahun $21.000.000 dan aset $8428255
Ralph Simmon meng estimasi standar deviasi return tahunan pada restoran adalah 0,5
Dengan parametermodel Black Scholes=
S (share price)=$8428255
E(Exercise Price)=$21000000
T (time of maturity)= 4 tahun
∂ (standar deviasi)= 0,5
R(rate continuously compounded interest rate)=3,5%

• Perhitungan=
• C= SN (d1) – Ee-Rt N (d2)
• d1 = ( ln (S//E) + (R +1/2∂2)t / √∂2t
• d2 = d1- √∂2t
• d1= (ln 8428255 + (0,035+1/2 (0,50)2)4)/ √(0,50)2)4 =-0,29293
• 21000000
• d2=-0,2729- √(0,50)2)4=-1,27293
• N(d1) = N(-0,27293)= 0,3936
• N(d2) = N(-1,27293)= 0,1020
• C=$8428255 x 0,3936 - $21000000x e -0,035x4 x 0,1020
• =$1455196
• Nilai dari bisnis termasuk cost dari rencana restoran yaitu $1,337757 = ($1455196-
$117439)

19
 12/9/2019

ANALISIS LEBIH LANJUT

BINOMIAL MODEL
MIS: TN. MEYER ADL DISTRIBUTO MINYAK, CECO MENGAJUKAN
KO NTR AK AKAN MEMBELI SEBANYAK 6JT G ALON TG L 1 DES
PADA $2.10 JIKA HARGA DI ATA S $2.10 DAN TDK AKAN
MEMBELI JIKA HARGA DI BAWAH $2.10. TN. MEYER DIBERI
$ 1 , 0 0 0, 0 0 0 S BG KO M PEN S A S I KE M U N G KI N A N KERU G I A N ATA S
HA RG A . S A AT I N I 1 S E PT HA RG A N YA A DA LA H $ 2 . 0 0

TWO-DATE ANALISIS

Diperkirakan tgl 1 des akan naik mjd $2.74 atau turun

mjd $1.46
Prob naik = 2.74/2.10 – 1 = 37%, Prob turun =
1.46/2.10 – 1 = - 27%
u = 1 + 0.37 dan d = 1 – 0.27
Risk-neutral prob dgn rate annual 8%
2% = Prob kenaikan x 0.37 + (1-prob kenaikan)x(-0.27)
Nilai kontrak = [ 0.45 x ($2.10 – $2.74) x 6 juta + 0.55 x 0] /
1.02 + $1,000,000 = - $ 694.118
Per galon = [0.45 ($2.74 - $2.10) + 0.55 x 0] / 1.02 = $0.282

20
 12/9/2019

THREE-DATE ANALISIS

Risk-neutral analisis

1% = Probabilitas kenaikan x 0.25 + (1 – Probabilitas

kenaikan) x (- 0.20)
Valuing option 15 okt
Pada rentang harga $2.50, nilai dari opsi ini adalah
[ 0.47 x $1.02 + 0.53 x 0 ] / 1.01 = $0.474
Pada rentang harga turun menjadi $1.60:
[ 0.47 x $0 + 0.53 x 0 ] / 1.01 = 0

21
 12/9/2019

Valuing option sept 1

Nilai opsi bagi CECO per galonnya
= [ 0.47 x $0.474 + 0.53 x $0 ] / 1.01 = $0.220
Nilai seluruh kontrak bagi Tn. Meyer
-$0.220 x 6,000,000 + $1,000,000 = -$320,000
Meskipun diawal Tn Meyer mendapat 1jt, tapi secara keseluruhan ia merugi $320,000

22