2.

6 THE IMPORTANCE OF ASSET ALLOCATION

Alasan utama mengapa mengembangkan kebijakan memberikan panduan strategi
investasi. Meskipun pernyataan kebijakan tidak menunjukkan sekuritas spesifik mana yang
harus dibeli dan kapan mereka harus dijual, itu harus memberikan pedoman tentang kelas aset
untuk dimasukkan dan berbagai persen dari dana investor untuk diinvestasikan di setiap
kelas. Bagaimana investor membagi dana ke dalam kelas aset yang berbeda adalah proses
alokasi aset. Alih-alih memberikan persentase yang ketat, alokasi aset biasanya dinyatakan
dalam rentang. Hal ini memungkinkan manajer investasi memiliki kebebasan, berdasarkan
pembacaan tren pasar modal, ke kisaran atas atau bawah kisaran. Tinjauan atas studi empiris
historis memberikan pendapat dukungan kuat bahwa keputusan alokasi aset merupakan
komponen penting dari proses manajemen portofolio. Secara umum, ada empat keputusan
yang terlibat dalam membangun strategi investasi:
 Kelas aset apa yang harus dipertimbangkan untuk investasi?
 Apa bobot kebijakan yang harus ditetapkan untuk setiap kelas aset yang memenuhi
syarat?
 Berapa kisaran alokasi yang diizinkan berdasarkan bobot kebijakan?
 Sekuritas atau dana spesifik apa yang harus dibeli untuk portofolio?
Keputusan alokasi aset melibatkan tiga poin pertama. Seberapa penting keputusan alokasi
aset bagi investor?. Beberapa penelitian oleh Ibbotson dan Kaplan Brinson, Hood, dan
Beebower (1986); dan Brinson, Singer, dan Beebower (1991) telah meneliti efek dari bobot
kebijakan normal terhadap kinerja investasi, menggunakan data dari keduanya selama
periode yang diperpanjang dari awal 1970-an hingga 1990-an. Semua studi menemukan hasil
yang serupa: Sekitar 90 persen dari pengembalian dana dari waktu ke waktu dapat dijelaskan
oleh kebijakan alokasi aset target. Dari pada melihat hanya satu dana dan bagaimana alokasi
aset target menentukan pengembaliannya, beberapa studi telah melihat seberapa besar
kebijakan alokasi aset mempengaruhi pengembalian berbagai dana dengan bobot target yang
berbeda. Sebagai contoh, Ibbotson dan Kaplan (2000) menemukan bahwa, di seluruh sampel
dana, sekitar 40 persen dari perbedaan pengembalian dana dijelaskan oleh perbedaan dalam
kebijakan alokasi aset. Dan apa yang dikatakan alokasi aset tentang tingkat pengembalian
dana tertentu? Studi oleh Brinson dan rekan (1986, 1991) dan Ibbotson dan Kaplan (2000)
menjawab pertanyaan itu juga. Mereka membagi pengembalian kebijakan (berapa
pengembalian dana seandainya itu diinvestasikan dalam indeks pada bobot kebijakan) dengan
pengembalian dana aktual (yang mencakup dampak dari bobot kebijakan dan pemilihan
keamanan). Dengan demikian, dana yang diinvestasikan secara pasif pada bobot target akan
memiliki nilai rasio 1,0, atau 100 persen. Dana yang dikelola oleh seseorang yang memiliki
keterampilan dalam penentuan waktu pasar (untuk bergerak masuk dan keluar dari kelas aset)
dan pemilihan keamanan akan memiliki rasio kurang dari 1,0 (atau kurang dari 100 persen);
keterampilan manajer akan menghasilkan pengembalian kebijakan kurang dari pengembalian
dana yang sebenarnya. Studi menunjukkan sebaliknya: Rasio kebijakan-pengembalian /
aktual-pengembalian rata-rata lebih dari 1,0, menunjukkan bahwa alokasi aset menjelaskan
sedikit lebih dari 100 persen dari tingkat pengembalian dana. Karena efisiensi pasar, manajer
dana yang mempraktikkan penentuan waktu pasar dan pemilihan keamanan, rata-rata,
mengalami kesulitan melampaui pengembalian indeks yang diinvestasikan secara pasif,
setelah memperhitungkan biaya dan biaya investasi. Dengan demikian, alokasi aset adalah
keputusan yang sangat penting. Di semua dana, keputusan alokasi aset menjelaskan rata-rata
40 persen variasi dalam pengembalian dana. Untuk satu dana, alokasi aset menjelaskan 90
persen variasi dana dalam pengembalian dari waktu ke waktu dan sedikit lebih dari 100
persen dari tingkat pengembalian dana rata-rata. Manajer investasi yang baik dapat
menambah beberapa nilai pada kinerja portofolio, tetapi sumber utama pengembalian
investasi dan risiko dari waktu ke waktu adalah keputusan alokasi aset (Brown, 2000).

2.6.1 Investment Returns after Taxes and Inflation

Inflasi Bukti 2.8 memberikan perspektif historis tambahan tentang pengembalian. Ini
menunjukkan bagaimana investasi sebesar $ 1 akan tumbuh selama periode 1986-2010 dan,
menggunakan asumsi yang cukup konservatif, memeriksa bagaimana pengembalian investasi
dipengaruhi oleh pajak dan inflasi. Fokus pertama pada saham, dana yang diinvestasikan
pada tahun 1986 di saham Standard & Poor's 500 akan memiliki rata-rata pengembalian
tahunan 11,57 persen hingga 2010. Sayangnya, pengembalian ini tidak realistis karena jika
dana diinvestasikan dari waktu ke waktu, pajak harus dibayar dan inflasi akan menggerus
daya beli riil dari dana yang diinvestasikan. Kecuali untuk investor bebas pajak dan akun
pajak tangguhan, pembayaran pajak tahunan mengurangi pengembalian investasi.
Memasukkan pajak ke dalam analisis menurunkan pengembalian tahunan rata-rata setelah
pajak dari investasi saham menjadi 8,33 persen. Tetapi pengembalian tahunan rata-rata riil
setelah pajak atas saham selama jangka waktu ini hanya 5,50 persen, yang kurang dari
setengah pengembalian awal 11,57 persen yang tidak disesuaikan! Contoh ini menunjukkan
dampak jangka panjang dari pajak dan inflasi pada nilai riil portofolio saham. Analisis
historis ini menunjukkan bahwa, untuk investasi kena pajak, cara yang masuk akal menjaga
daya beli selama periode waktu yang lama ketika berinvestasi dalam aset keuangan adalah
dengan berinvestasi pada saham biasa, Dengan kata lain, keputusan alokasi aset untuk
portofolio kena pajak yang tidak termasuk komitmen yang substansial terhadap saham biasa
menyulitkan portofolio untuk mempertahankan nilai riil seiring waktu. Khususnya, kolom
keempat, berlabel "Setelah inflasi (hanya)," lebih menggembirakan karena mengacu pada
hasil untuk rekening pensiun bebas pajak yang hanya dipengaruhi oleh inflasi. Hasil ini
harus mendorong investor untuk mengambil keuntungan dari peluang bebas pajak.
2.6.2 Returns and Risks of Different Asset Classes
Dengan berfokus pada pengembalian, kami telah mengabaikan risiko mitra. Aset
dengan pengembalian jangka panjang yang lebih tinggi memiliki pengembalian ini untuk
mengkompensasi risiko mereka. Seperti yang diharapkan, pengembalian yang lebih tinggi
tersedia dari ekuitas (baik topi besar dan kecil) juga termasuk risiko lebih tinggi. Inilah
sebabnya mengapa investor memerlukan pernyataan kebijakan dan mengapa investor dan
manajer harus memahami pasar modal dan memiliki pendekatan disiplin dalam berinvestasi.
Uang kertas yang aman kadang-kadang akan mengungguli ekuitas, dan, karena risiko yang
lebih tinggi, saham biasa kadang-kadang akan kehilangan nilai yang signifikan. Ini adalah
saat ketika investor yang tidak disiplin dan tidak berpendidikan menjadi frustrasi, menjual
saham mereka dengan kerugian, dan bersumpah untuk tidak pernah berinvestasi dalam
ekuitas lagi. Sebaliknya, ini adalah saat-saat ketika para investor yang disiplin menaati
rencana investasi mereka dan memposisikan portofolio mereka untuk pasar bull berikutnya.
Dengan berpegang pada saham mereka dan terus membeli lebih banyak dengan harga
tertekan, porsi ekuitas dari portofolio akan mengalami peningkatan yang substansial di masa
depan. Keputusan alokasi aset sangat menentukan tingkat pengembalian dan volatilitas
portofolio.
2.6.3 Asset Allocation Summary
Pernyataan kebijakan yang dibangun dengan cermat menentukan jenis aset yang harus
dimasukkan dalam portofolio. Keputusan alokasi aset, bukan pemilihan saham dan obligasi
tertentu, menentukan sebagian besar waktu pengembalian portofolio. Meski terkesan
berisiko, investor mencari apresiasi modal, pendapatan, atau bahkan pelestarian modal dalam
jangka waktu yang lama harus menentukan alokasi yang cukup besar untuk bagian ekuitas
dalam portofolio mereka. Sebagaimana dicatat dalam bagian ini, risiko strategi tergantung
pada tujuan dan cakrawala waktu investor. Seperti yang ditunjukkan, berinvestasi dalam
tagihan sebenarnya mungkin menjadi strategi yang lebih berisiko daripada berinvestasi di
saham biasa karena risiko tidak memenuhi tujuan pengembalian investasi jangka panjang
terutama setelah mempertimbangkan dampak inflasi dan pajak. Alokasi Aset dan Perbedaan
Budaya Sejauh ini, analisis kami telah berfokus pada investor AS. Non-A.S. investor
membuat keputusan alokasi aset mereka dengan cara yang hampir sama; tetapi karena
mereka menghadapi lingkungan sosial, ekonomi, politik, dan pajak yang berbeda, keputusan
alokasi mereka berbeda dari yang dimiliki investor A.S.