1

Bab 2 Keputusan Alokasi Aset Alokasi aset adalah proses memutuskan bagaimana mendistribusikan suatu kekayaan investor diantara negara-negara berbeda dan golongan-golongan aset untuk tujuan investasi. Suatu golongan aset terdiri dari sekuritas yang memiliki karakteristik, atribut, serta hubungan resiko/pengembalian yang sama. Proses Manajemen Portofolio Langkah pertama dalam proses manajemen portofolio adalah membentuk policy statement. olicy statement adalah peta jalan dimana investor menetapkan tipe-tipe resiko yang mereka mau ambil serta tujuan dan batasan-batasan investasi mereka. Semua keputusan investasi berdasarkan pada policy statement untuk meyakinkan bah!a mereka tepat bagi investor. Langkah kedua adalah manajer sebaiknya mempelajari kondisi keuangan dan perekonomian saat ini dan meramalkan trend yang akan datang. "ebutuhan investor, seperti yang direfleksikan dalam policy statement, dan ekspektasi pasar akan bersama-sama menetapkan strategi investasi. Langkah ketiga adalah membangun portofolio. #engan policy statement investor dan peramalam pasar keuangan sebagai input, penasehat melaksanakan strategi investasi dan menetapkan bagaimana mengalokasikan dana yang tersedia untuk negara-negara, golongangolongan aset, dan sekuritas yang berbeda. Langkah keempat adalah penga!asan secara terus-menerus terhadap kebutuhan investor dan kondisi pasar modal dan, ketika diperlukan, memperbaharui policy statement. Pentingnya Policy Statement Ada dua alasan penting untuk membentuk policy statement$ ertama, dapat membantu investor memutuskan tujuan-tujuan investasi yang realistik setelah mempelajari tentang pasar-pasar keuangan dan resiko-resiko investasi. "edua, menciptakan suatu standar untuk mengevaluasi kinerja manajer portofolio. %anfaat lainnya dari policy statement ialah membantu melindungi klien terhadap perilaku manajemen portofolio yang tidak tepat atau tidak etis. &anpa bimbingan yang jelas dan tertulis, beberapa manajer mungkin mempertimbangkan investasi beresiko tinggi, berharap mendapat pengembalian secara cepat. &indakan semacam ini kemungkinan berla!anan dengan kebutuhan dan pilihan resiko investor. olicy statement yang tertulis dan jelas membantu menghindari resiko-resiko potensial di masa depan. "etika klien secara jelas menetapkan kebutuhan dan keinginannya, manajer portofolio dapat lebih efektif membangun suatu portofolio yang tepat. Input Policy Statement &ujuan 'nvestasi &ujuan investor adalah tujuan investasi mereka yang dinyatakan dalam dalam istilah resiko dan pengembalian. (ubungan antara resiko dan pengembalian mensyaratkan bah!a tujuan tidak hanya dinyatakan dalam istilah pengembalian. enyataan tujuan hanya dalam istilah pengembalian dapat menuju pada praktik investasi yang tidak tepat oleh manajer portofolio, seperti penggunaan strategi investasi beresiko tinggi dalam upaya untuk membeli rendah dan menjual dengan harga tinggi. Sebelum suatu kalimat menjadi bagian dari policy statement, klien harus diinformasikan secara penuh mengenai resiko-resiko terkait tujuan, termasuk kemungkinan

) rugi. &oleransi resiko dipengaruhi oleh$ jaminan asuransi seseorang dan cadangan kas, situasi keluarga *status perka!inan, jumlah dan usia anak+, dan usia. ,atasan 'nvestasi ,atasan investasi terdiri dari kebutuhan likuiditas, horison !aktu investasi, faktorfaktor pajak, batasan hukum dan peraturan, kebutuhan unik dan istime!a. Pentingnya Alokasi Aset Alasan utama mengapa investor membangun policy statement adalah menetapkan suatu strategi investasi menyeluruh. Secara umum, empat keputusan dibuat ketika membangun suatu strategi investasi$ - -olongan aset apa yang harus dipertimbangkan untuk investasi. - "ebijakan-kebijakan apa yang harus ditetapkan untuk setiap golongan aset yang memenuhi syarat. - Apa saja alokasi yang dii/inkan berdasarkan kebijakan. - Sekuritas apa yang dapat dibelanjakan untuk portofolio. Alokasi Aset dan Perbedaan Budaya 'nvestor non 0S membuat alokasi aset mereka dengan cara yang hampir sama dengan investor 0S, tapi karena mereka menghadapi kondisi sosial, ekonomi dan politik yang berbeda, keputusan alokasi mereka berbeda dengan investor 0S. erbedaan nasional dapat menjelaskan banyak mengenai strategi portofolio yang berlainan. ertumbuhan kebutuhan investasi modal untuk portofolio adalah lebih sedikit di 1erman, dimana pekerja menerima banyak sekali uang pensiun dari negara. 1erman cendrung menunjukkan keengganan budaya terhadap pasar saham.

Bab 3 Memilih In estasi di Pasar !lobal

2 Sebagai investor di abad ke )1, Anda memiliki pilihan investasi yang tidak tersedia pada beberapa dekade yang lalu. eningkatan dalam komunikasi dan kelonggaran peraturan internasional telah membuatnya lebih mudah bagi investor untuk berdagang baik dalam pasar domestik dan global. "al Mengenai In estasi !lobal 3kspansi investasi tertolong oleh peningkatan utama dalam teknologi komunikasi yang membuatnya menjadi mungkin untuk mempertahankan kontak yang tetap dengan kantorkantor dan pasar keuangan di seluruh dunia. &iga hal terkait dengan alasan investor Amerika Serikat sebaiknya berfikir tentang membangun portofolio investasi global$ 1. "etika investor membandingkan ukuran mutlak dan relatif dari pasar saham dan obligasi di Amerika Serikat dan di luar Amerika Serikat, mereka melihat bah!a mengabaikan pasar asing menurunkan pilihan mereka menjadi lebih sedikit dari 456 terhadap kesempatan investasi yang tersedia. ). &ingkat pengembalian yang tersedia pada sekuritas non-0S seringkali jauh melebihi sekuritas 0S. engembalian yang lebih tinggi pada ekuitas non-0S dapat dibenarkan oleh tingkat pertumbuhan yang lebih tinggi untuk negara dimana sekuritas tersebut diterbitkan. 2. Salah satu prinsip utama dari teori investasi adalah bah!a investor sebaiknya membuat keragaman portofolio mereka. 0kuran 7elatif asar "euangan Amerika Serikat Sebelum 1895, perdagangan sekuritas pada pasar saham dan obligasi di Amerika Serikat terdiri atas sekitar :46 dari seluruh sekuritas yang tersedia di pasar modal dunia. #alam kondisi ini, kebanyakan investor Amerika Serikat mungkin percaya bah!a tidak perlu memperluas investasi mereka ke dunia untuk memasuki investasi terbatas yang tersedia pada pasar asing. Situasi tersebut telah berubah secara dramatis setelah 22 tahun berlalu. asar sekutitas Amerika Serikat saat ini memasuki bagian yang lebih kecil dari total pasar modal dunia. #an sepertinya trend ini akan berlanjut. &ingkat engembalian ada Sekuritas Amerika Serikat dan Asing Suatu penilaian terhadap tingkat pengembalian pada sekuritas Amerika Serikat dan non-Amerika Serikat tidak hanya mempertunjukkan bah!a banyak sekuritas non-Amerika Serikat menyediakan tingkat pengembalian lebih tinggi tapi juga menunjukkan dampak nilai tukar. Pengembalian Pasar #bligasi !lobal. engembalian #omestik adalah tingkat pengembalian yang dapat dihasilkan seorang investor di dalam negeri. Sebaliknya, pengembalian dalam 0.S. dolar adalah tingkat pengembalian yang akan dapat dihasilkan oleh investor setelah penyesuaian terhadap pertukaran dalam nilai tukar mata uang selama periode. erbedaan kinerja untuk pengembalian domestik versus 0.S. dolar berarti bah!a efek nilai tukar untuk investor Amerika Serikat yang berinvestasi dalam obligasi asing adalah hampir selalu negatif *kecuali terhadap ;en+ dan kurang dari kinerja domestik. 'nvestor Amerika Serikat yang berinvestasi pada obligasi non-Amerika Serikat pada beberapa negara mengalami tingkat pengembalian mendekati investor Amerika Serikat yang mebatasi diri mereka pada pasar obligasi Amerika Serikat karena efek negatif dari kuatnya dolar.

< 7esiko dan engembalian =egara 'ndividual ,eberapa negara mengalami pengembalian lebih tinggi pada obligasi dan saham dari pada Amerika Serikat. Apakah tingkat pengembalian yang lebih tinggi ini diakibatkan oleh tingkat resiko yang lebih tinggi pada sekuritas negara tersebut. engembalian dalam 0S dollar umunya megalami penurunan karena kuatnya dolar. #isamping itu, ukuran resiko meningkat dramastis *resiko rata-rata dari 4 negara non Amerika Serikat hampir dua kali lipat+. Akibatnya, pengembalian per unit resiko untuk negara-negara tersebut turun secara signifikan dan pengembalian per unit resiko untuk Amerika Serikat ada pada urutan pertama. 7esiko 'nvestasi =egara -abungan %enggabungkan investasi-investasi yang dijalankan bersama dalam sebuah portofolio tidak akan menolong diversifikasi portofolio karena investasi tersebut memiliki pola tingkat pengembalian yang identik dari !aktu ke !aktu. %enggabungkan dua investasi dengan korelasi negatif yang besar pada sebuah portofilio akan memberikan banyak diversifikasi karena investasi tersebut akan menstabilisasi tingkat pengembalian dari !aktu ke !aktu, menurunkan standar deviasi dari tingkat pengembalian pada portofolio dan resiko poertofolio. >leh karena itu, jika Anda ingin mendiversifikasi portofolio Anda dan menurunkan resiko, Anda menginginkan suatu investasi yang memiliki baik korelasi positif yang rendah, korelasi nol, atau, idealnya, korelasi negatif dengan investasi lainnya dalam portofolio Anda. Pilihan$pilihan In estasi !lobal 'nvestasi dibagi menurut golongan$ 1. ?i@ed 'ncome 'nvestments ). 3Auity 'nstruments 2. Special 3Auity 'nstruments$ >ption <. ?utures Bontracts 4. 'nvestment Bompanies Semua investasi di atas disebut aset keuangan karena pembayarannya adalah dalam bentuk uang. %i&ed Income In estments memiliki daftar pembayaran tetap yang berdasarkan kontrak. "ontrak investasi tersebut menjanjikan pembayaran spesifik pada !aktu yang telah ditetapkan sebelumnya, meskipun kekuatan hukum di belakang perjanjian tersebut bermacam-macam dan berpengaruh terhadap risiko dan pengembalian. ada situasi tertentu, jika perusahaan yang menerbitkan tidak melakukan pembayaran pada !aktu yang ditetapkan, kreditor dapat mengumumkan kebangkrutan perusahaan yang menerbitkan obligasi. 1enis-jenis fi@ed income investment$ a. Savings Accounts *7ekening &abungan+ b. Bapital %arket 'nstruments *'nstrument asar %odal+ c. reffered Stock *Saham referen+ '(uity In estments) Bontoh dari instrument ekuitas adalah saham biasa. Saham biasa mencerminkan kepemilikan suatu perusahaan. emilik saham biasa suatu perusahaan saling berbagi keberhasilan dan masalah dari perusahaan tersebut. 'nvestor dapat menerima tingkat pengembalian yang tinggi dan atau sebaliknya investor dapat kehilangan uang jika perusahaan memiliki kinerja yang tidak baik atau mengalami kepailitan. &erdapat beberapa

4 cara dalam memperoleh saham biasa asing *bagi investor Amerika Serikat+, yaitu sebagai berikut$ 1. %embeli atau menjual American #epository 7eceipt *A#7+ ). %embeli atau menjual American shares 2. %embeli atau menjual langsung saham asing yang terdaftar pada bursa saham Amerika Serikat ataupun asing <. %embeli atau menjual melalui dana bersama internasional ataupun global Special '(uity In estment* #ption) #ua jenis instrumen option adalah 1+ Carrants, )+ uts and Balls. Carrants adalah option yang diterbitkan oleh perusahaan yang memberikan pada pemegangnya hak untuk mendapatkan saham biasa perusahaan dari perusahaan tersebut pada harga tertentu selama periode !aktu yang ditunjuk. Carrants bukan merupakan kepemilikan saham, hanya suatu pilihan *option+ untuk membeli saham. Sedangkan call option serupa dengan !arrant karena merupakan pilihan untuk membeli saham biasa perusahaan selama periode tertentu pada harga tertentu disebut striking price. Ball option berbeda dengan !arrant karena tidak diterbitkan oleh perusahaan tapi oleh investor lain yang ingin memiliki sisi lain dari transaksi. emegang put option memiliki hak untuk menjual saham yang diberikan pada harga tertentu selama periode !aktu tertentu. ut optin juga bermanfaat bagi investor yang mengharapkan harga saham menurun selama periode tertentu atau bagi investor yang memiliki saham dan ingin perlindungan dari penurunan harga. %utures +ontracts) "ontrak ini menyediakan pertukaran masa depan dari aset tertentu pada tanggal pelepasan tertentu *biasanya selama sembilan bulan+. %eskipun pembayaran penuh tidak terjadi sampai tanggal pelepasan, margin dibuat untuk melindungi penjual. ,iasanya ditentukan sekitar 156 dari nilai kontrak. In estments +ompanies menjual saham dan menggunakan hasil dari penjualan tersebut untuk memperoleh obligasi, saham, dan instrument lainnya. Akibatnya, investor yang memiliki saham dalam investment company merupakan pemilik sebagian dari portofolio saham ataupun obligasi perusahaan. 1enis-jenis investment company adalah $ %oney %arket ?und, ,ond ?und, ,alanced ?und, 'nde@ ?und, 3@change &raded ?unds *3&?s+. ,ingkat Pengembalian "istoris pada In estasi Alternatif ,agaimana investor menimbang biaya dan manfaat dari memiliki investasi dan mengambil keputusan untuk membangun portofolio yang akan menyediakan kombinasi terbaik resiko dan pengembalian. 0ntuk membantu investor individual ataupun institusi dalam menja!ab pertanyaan ini, teori-teori keuangan telah menmeriksa data ekstensif untuk menyediakan informasi pada karakteristik pengembalian dan resiko dari berbagai investasi. Ada banyak studi mengenai tingkat pengembalian historis pada saham biasa. Saham- #bligasi- dan ,$Bills Suatu studi oleh 'bboston dan SinAuefield *'DS+ menelaah tingkat pengembalian historis nominal dan riil pada tujuh golongan utama aset di Amerika Serikat$ 1+ Saham biasa perusahaan besar )+ Saham biasa kapitalisasi kecil 2+ >bligasi jangka panjang pemerintah Amerika Serikat <+ >bligasi jangka panjang perusahaan 4+ >bligasi jangka menegah pemerintah Amerika Serikat

: :+ &reasurry ,ills Amerika Serikat 9+ ,arang "onsumsi *ukuran inflasi+ < hal berikut merupakan pencerminan pengembalian bersih pada premi berbeda$ 1. premi risiko, yaitu perbedaan dalam tingkat pengembalian yang investor terima dari investasi dalam saham biasa perusahaan besar lebih baik daripada investasi bebas resiko dalam &reasurry ,ills Amerika Serikat. ). premi saham kecil, didefinisikan sebagai pengembalian atas kapitalisasi kecil saham dikurangi pengembalian saham perusahaan besar. 2. premi hori/on, didefinisikan sebagai perbedaan dalam tingkat pengembalian yang diterima dari investasi dalam obligasi jangka panjang pemerintah lebih baik daripada obligasi jangka pendek &reasury bills Amerika Serikat. <. premi standar, didefinisikan sebagai selisih antara tingkat pengembalian obligasi jangka panjang korporasi beresiko dan obligasi jangka panjang pemerintah bebas resiko. Kinerja Portofolio .unia engembalian dan 7esiko Aset Semakin beresiko aset E yaitu yang memiliki standar deviasi lebih tinggi E semakin tinggi pengembalian yang dialami. Bontohnya, %SB', 3A?3, dan ?rankfrut ?AF indeks memiliki tingkat pengembalian yang tinggi dan standar deviasi yang sangat besar. - 7esiko Aset 7elatif "oefisien variasi *BGs+, yang mengukur variabilitas relatif, menunjukkan nilai yang bervariasi. BG yang paling rendah dialami oleh obligasi pemerintah satu tahun yang beresiko rendah. Saham jepang memiliki nilai BG tertinggi karena besarnya standar deviasi dan pengembalian yang relatif rendah selama periode. BG untuk saham berkisar antara 5,:8-),9<, dengan saham AS menjelang akhir rendah karena tingkat pengembalian yang kuat selama periode ini. Akhirnya, ,rinson -lobal Security %arket 'nde@ memiliki BG yang sangat rendah *5.:2+, menunjukkan manfaat diversifikasi global. - "orelasi Antara engembalian Aset 3kuitas AS memiliki korelasi tinggi dengan saham "anada dan 'nggris, tetapi korelasinya rendah terhadap saham pasar berkembang dan saham 1epang. Seni dan Barang Antik &idak seperti sekuritas keuangan, dimana hasil transaksi dilaporkan per hari, pasar seni dan barang antik terpisah dan kurangnya pelaporan formal sistem transaksi. (al ini menyulitkan dalam pengumpulan data. Analisis korelasi diantara aset-aset ini menggunakan tingkat pengembalian tahunan mengungkapkan beberapa hubungan penting. ertama, korelasi antara barang antik alternatif dan kategori seni sangat beragam dari 5.85 sampai korelasi negatif. "edua, korelasi antara tingkat pengembalian pada seni/barang antik dan obligasi secara umum negatf. "etiga, korelasi seni/barang antik dengan saham secara khusus benilai positif kecil. Ahirnya, korelasi seni dan barang antik dengan tingkat inflasi menjelaskan bah!a beberapa kategori secara !ajar merupakan pembendung inflasi karena memiliki korelasi positif dengan inflasi dan merupakan pembendung inflasi yang lebih besar dibandingkan dengan obligasi jangka panjang dan saham biasa.

/eal 'state Serupa dengan seni dan barang antik, pengembalian pada real estate sulit untuk diperoleh, karena terbatasnya jumlah transaksi dan kurangnya sumber data nasional untuk transaksi yang memungkinkan seseorang untuk menghitung tingkat pengembalian secara akurat. engembalian pada real estate adalah sama atau sedikit lebih rendah dari pengembalian pada saham biasa, tetapi real estate memiliki hasil resiko yang menguntungkan. Secara khusus, real estate memiliki standar deviasi yang jauh lebih rendah sebagai aset unik dan korelasi positif atau negatifnya dengan golongan aset lain dalam konteks portofolio.

7eferensi $

H Reilly and Brown; Investment Analysis and Portfolio Management; 7th edition.