Eugene F. Brigham Michael C. Ehrhardt Financial Management - Theory Practice 2017 1 984 1007.en - Id

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.
com
24
ptcy, Reorganisasi,
idasi
© Panda380/Shutterstock.com
Lehman Brothers, Washington Mutual, Chrysler, dan General Motors semuanya

mengajukan perlindungan kebangkrutan selama Resesi Hebat. Apa kesamaan keempat
pengajuan ini dengan Australia? Pada saat pengajuan, aset perusahaan berjumlah lebih
dari $ 1,1 triliun dolar, yang kira-kira sama dengan produk domestik bruto tahunan
Australia.
Dengan aset $691 miliar, Lehman Brothers memegang rekor pengajuan kebangkrutan
terbesar dalam sejarah. Operasi dan asetnya telah dilikuidasi dan dijual sedikit demi sedikit ke
perusahaan lain, termasuk Barclays. Washington Mutual (WaMu) pernah menjadi S&L terbesar
di Amerika Serikat, dengan total aset $328 miliar pada September 2008. Namun ketika
mengalami kerugian besar terkait sub-prime mortgage, WaMu ditempatkan di Federal Deposit
Insurance Corporation (FDIC) keadaan dlm pengawasan kurator. FDIC dengan cepat menjual
operasi perbankan WaMu ke JPMorgan Chase.
Chrysler mengajukan kebangkrutan pada tanggal 30 April 2009, dan muncul dari
kebangkrutan 40 hari kemudian pada tanggal 10 Juni 2009. Sebagai bagian dari kesepakatan,
pemilik baru Chrysler termasuk karyawan/pensiunan (melalui dana pensiun dan perawatan
kesehatan), Fiat, dan pemerintah AS. Cerberus Capital, dana ekuitas swasta yang merupakan
pemilik Chrysler sebelum kebangkrutan, kehilangan seluruh saham ekuitasnya, dan pemegang
utang pra-kebangkrutan Chrysler menerima sen dolar.
Ketika GM mengajukan kebangkrutan pada 1 Juni, itu menjadi produsen terbesar dalam sejarah
AS yang gagal. Ketika GM keluar dari kebangkrutan 40 hari kemudian, pemerintah AS memiliki 60,8%
ekuitas di GM "baru", dengan sisa ekuitas dimiliki oleh pemerintah Kanada (11,7%), kepercayaan
perawatan kesehatan karyawan UAW (17,5%), dan mantan pemegang obligasi (10%). Perhatikan
bahwa tidak ada yang tersisa untuk mantan pemegang saham.
Saat Anda membaca bab ini, pikirkan tentang keputusan yang dibuat dalam proses
kebangkrutan keempat perusahaan ini.
947
Hak Cipta 2017 Cengage Belajar. Seluruh hak cipta. Tinjauan Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. tidak secara
editorial telah menganggap bahwa konten yang disembunyikan tidak material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
948 Bagian 9 Keuangan Strategis dalam Lingkungan yang Dinamis
res ou rce sejauh ini, kami telah menangani masalah yang dihadapi oleh perusahaan yang berkembang dan sukses.
Situs Web buku teks Namun, banyak perusahaan menghadapi kesulitan keuangan, dan beberapa—termasuk nama besar
berisiUnggulfile yang seperti neral Motors, Chrysler, Delta Air Lines, dan Lehman Brothers—dipaksa ke bank-
akan memandu Anda
tcy. Ketika sebuah perusahaan menghadapi kesulitan keuangan, manajernya harus mencoba untuk menghindari
melalui bab ini
perhitungan. File untuk keruntuhan dan dengan demikian meminimalkan kerugian. Kemampuan untuk bertahan selama masa-masa sulit
bab ini adalahKit Alat berarti perbedaan antara likuidasi paksa versus rehabilitasi dan kesuksesan akhirnya. Pemahaman tentang
Ch24.xlsx,dan kita
kebangkrutan juga penting bagi para eksekutif perusahaan yang sehat, karena mereka harus mengetahui tindakan
mendorong Anda untuk
membuka file dan mengikuti terbaik yang harus diambil ketika pelanggan atau pemasok mereka menghadapi ancaman kebangkrutan.
saat Anda membaca bab ini.
24-1 Kesulitan Keuangan dan Konsekuensinya

Kita mulai dengan beberapa latar belakang tentang kesulitan keuangan dan konsekuensinya.1
24-1a Penyebab Kegagalan Bisnis

Nilai intrinsik perusahaan adalah nilai sekarang dari arus kas bebas masa depan yang
diharapkan. Banyak faktor yang dapat menyebabkan nilai ini menurun. Ini termasuk kondisi
ekonomi umum, tren industri, dan masalah khusus perusahaan seperti selera konsumen yang
berubah, teknologi usang, dan perubahan demografi di lokasi ritel yang ada. Faktor keuangan,
seperti terlalu banyak hutang dan kenaikan suku bunga yang tidak terduga, juga dapat
menyebabkan kegagalan bisnis. Pentingnya faktor yang berbeda bervariasi dari waktu ke
waktu, dan sebagian besar kegagalan bisnis terjadi karena sejumlah faktor bergabung untuk
membuat bisnis tidak berkelanjutan. Lebih lanjut, studi kasus menunjukkan bahwa kesulitan
keuangan biasanya merupakan hasil dari serangkaian kesalahan, salah penilaian, dan
kelemahan yang saling terkait yang dapat dikaitkan secara langsung atau tidak langsung
dengan manajemen. Dalam beberapa kasus,
res ou rce Seperti yang Anda duga, tanda-tanda potensi kesulitan keuangan umumnya terlihat dalam
analisis rasio jauh sebelum perusahaan benar-benar gagal, dan peneliti menggunakan analisis rasio
untuk memperkirakan kemungkinan bahwa perusahaan tertentu akan bangkrut. Analis keuangan
terus mencari cara untuk menilai kemungkinan perusahaan bangkrut. Kami membahas satu metode,
analisis diskriminan ganda (MDA), dalamEkstensi Web 24A.
24-1b Catatan Kegagalan Bisnis

Meskipun kebangkrutan lebih sering terjadi di antara perusahaan kecil, jelas dari Tabel 24-1 bahwa
perusahaan besar tidak kebal. Ini terutama benar dalam Resesi Hebat: Enam dari kebangkrutan
terbesar terjadi pada tahun 2008 dan 2009.
Kebangkrutan jelas menyakitkan bagi pemegang saham perusahaan, tetapi juga dapat
merugikan perekonomian jika perusahaan sangat besar atau berada di sektor kritis. Misalnya,
kegagalan Lehman Brothers pada September 2008 memicu krisis global pada lembaga
keuangan yang membekukan pasar kredit dan berkontribusi pada resesi global berikutnya.
Tidak jelas apakah kerusakan ekonomi dunia dapat dikurangi jika pemerintah turun tangan
untuk mencegah kegagalan Lehman, tetapi pemerintah kemudian memutuskan untuk tidak
mengambil risiko dengan banyak lembaga keuangan bermasalah lainnya. Misalnya,
pemerintah membantu mengatur akuisisi Wachovia tahun 2008 oleh Wells Fargo, akuisisi Bear
Stearns tahun 2008 oleh JPMorgan Chase, dan akuisisi Merrill tahun 2009.
1Banyak karya akademis saat ini di bidang kesulitan keuangan dan kebangkrutan didasarkan pada tulisan-tulisan Edward I.
Altman. Lihat Edward I. Altman dan Edith Hotchkiss,Kesulitan Keuangan Perusahaan dan Kebangkrutan: Memprediksi dan
Menghindari Kepailitan, Menganalisis, dan Berinvestasi dalam Utang Tertekan(Hoboken, NJ: Wiley, 2006).
Hak Cipta 2017 Cengage Belajar. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. Tinjauan editorial telah
menganggap bahwa konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
Bab 24 Kepailitan, Reorganisasi, dan Likuidasi 949
TABEL 24-1
Sepuluh Kebangkrutan Terbesar Sejak 1980 (Miliaran Dolar)
Perusahaan Bisnis Aktiva Tanggal
Lehman Brothers Holdings Inc. Perbankan investasi $691.1 15 September 2008

Washington Mutual Inc. Layanan keuangan 327.9 26 September 2008
WorldCom, Inc. Telekomunikasi 103,9 21 Juli 2002
General Motors Corporation Manufaktur otomatis 91.0 1 Juni 2009
CIT Group Inc. Layanan keuangan 80.4 1 November 2009
Enron Corp. Perdagangan energi 63.4 2 Desember 2001
Conseco Inc. Layanan keuangan 61.4 17 Desember 2002
Energy Future Holdings Corp. Utilitas listrik 50.0 29 April 2014
MF Global Holdings Ltd. Komoditas 40.5 31 Oktober 2011
Chrysler LLC Manufaktur otomatis 39.3 30 April 2009
Sumber:BankruptcyData.com, sebuah divisi dari Riset Generasi Baru, Mei 2015.
Lynch oleh Bank of America (meskipun Bank of America was-was). Selain itu, pemerintah
menyediakan miliaran dolar modal untuk banyak lembaga keuangan utama pada tahun 2008,
termasuk AIG. Dalam setiap kasus ini, pemerintah memutuskan bahwa kegagalan total dari
lembaga-lembaga ini dapat menyebabkan seluruh sistem keuangan runtuh.
Dalam kasus lain, pemerintah telah memutuskan bahwa sebuah perusahaan terlalu penting bagi
sisi ekonomi non-keuangan untuk diizinkan melalui likuidasi. Misalnya, pada tahun 2008 dan 2009
pemerintah memberikan pembiayaan miliaran dolar kepada General Motors dan Chrysler. Meskipun
perusahaan-perusahaan ini kemudian mengalami proses kebangkrutan pada tahun 2009, mereka
menghindari likuidasi, masih memiliki sejumlah besar karyawan, dan tetap menjadi pemain utama di
industri otomotif. Dalam beberapa tahun terakhir, pemerintah juga telah melakukan intervensi untuk
mendukung perusahaan bermasalah di sektor penting lainnya, seperti Lockheed dan Douglas Aircraft
di industri pertahanan.
DIRI - UJI
Apa penyebab utama kegagalan bisnis? Apakah kegagalan
bisnis terjadi secara merata dari waktu ke waktu?
Ukuran perusahaan mana, besar atau kecil, yang paling rentan terhadap kegagalan bisnis? Mengapa?
24-2 Masalah yang Menghadapi Perusahaan dalam Kesulitan Keuangan
Kesulitan keuangan dimulai ketika sebuah perusahaan tidak dapat memenuhi pembayaran yang dijadwalkan atau
ketika proyeksi arus kas menunjukkan bahwa ia akan segera tidak dapat melakukannya. Ketika situasi berkembang,
lima isu sentral muncul.
1. Apakah ketidakmampuan perusahaan untuk memenuhi pembayaran hutang yang dijadwalkan merupakan masalah arus
kas sementara, atau apakah itu masalah permanen yang disebabkan oleh nilai aset yang jatuh di bawah kewajiban
hutang?
2. Jika masalahnya bersifat sementara, maka kesepakatan dengan kreditur yang memberikan waktu kepada
perusahaan untuk pulih dan memuaskan semua orang dapat diselesaikan. Namun, jika nilai aset jangka
panjang dasar benar-benar menurun, maka kerugian ekonomi telah terjadi. Dalam hal ini, siapa yang harus
menanggung kerugian, dan siapa yang harus mendapatkan nilai apa pun yang tersisa?
3. Apakah perusahaan “lebih berharga mati daripada hidup”? Artinya, apakah bisnis
akan lebih bernilai jika dilikuidasi dan dijual berkeping-keping atau jika
dipertahankan dan terus beroperasi?
4. Haruskah perusahaan mengajukan perlindungan berdasarkan Bab 11 Undang-Undang Kepailitan, atau haruskah
ia mencoba menggunakan prosedur informal? (Baik reorganisasi dan likuidasi dapat dilakukan baik secara
informal atau di bawah arahan pengadilan kebangkrutan.)
5. Siapa yang harus mengendalikan perusahaan ketika sedang dilikuidasi atau direhabilitasi? Haruskah manajemen
yang ada dibiarkan bertanggung jawab, atau haruskah seorang wali ditempatkan bertanggung jawab atas
operasi?
Di sisa bab ini, kita membahas masalah ini secara bergantian.
DIRI - UJI
Apa lima masalah utama yang harus ditangani ketika perusahaan menghadapi kesulitan keuangan?
24-3 Penyelesaian tanpa Melalui

Kebangkrutan Formal
Ketika sebuah perusahaan mengalami kesulitan keuangan, manajer dan krediturnya harus memutuskan apakah
masalah tersebut bersifat sementara dan perusahaan tersebut layak secara finansial atau apakah ada masalah
permanen yang membahayakan kehidupan perusahaan. Kemudian para pihak harus memutuskan apakah akan
mencoba menyelesaikan masalah secara informal atau di bawah arahan pengadilan kepailitan. Karena biaya yang
terkait dengan kebangkrutan formal—termasuk gangguan yang terjadi ketika pelanggan, pemasok, dan karyawan
perusahaan mengetahui bahwa perusahaan tersebut telah diajukan berdasarkan Undang-Undang Kepailitan—lebih
baik untuk mengatur ulang (atau melikuidasi) di luar kebangkrutan formal. Kami pertama-tama membahas prosedur
penyelesaian informal dan kemudian prosedur di bawah kebangkrutan formal.
24-3a Reorganisasi Informal

Dalam kasus perusahaan yang sehat secara ekonomi yang kesulitan keuangannya tampaknya bersifat sementara,
kreditur pada umumnya bersedia bekerja sama dengan perusahaan untuk membantunya memulihkan dan
membangun kembali dirinya dengan dasar keuangan yang sehat. Rencana sukarela seperti itu, biasa disebutlatihan,
biasanya membutuhkanrestrukturisasihutang perusahaan, karena arus kas saat ini tidak cukup untuk membayar
hutang yang ada. Restrukturisasi biasanya melibatkan perluasan dan/atau komposisi. dalam sebuahperpanjangan,
kreditur menunda tanggal pembayaran bunga atau pokok yang disyaratkan, atau keduanya. Di sebuahkomposisi,
kreditur secara sukarela mengurangi klaim tetap mereka pada debitur dengan menerima jumlah pokok yang lebih
rendah, dengan mengurangi tingkat bunga utang, dengan mengambil ekuitas sebagai ganti utang, atau dengan
beberapa kombinasi dari perubahan ini.
Sebuahrestrukturisasi utang informaldimulai dengan pertemuan antara manajer perusahaan
yang gagal dan kreditur. Para kreditur menunjuk suatu panitia yang terdiri dari empat atau lima
kreditur terbesar ditambah satu atau dua kreditur yang lebih kecil. Pertemuan ini sering diatur dan
dilakukan olehbiro penyesuaianterkait dengan dan dijalankan oleh asosiasi manajer kredit lokal.2
Langkah pertama adalah manajemen menyusun daftar kreditur yang menunjukkan jumlah utang
yang harus dibayar. Biasanya ada kelas utang yang berbeda, mulai dari
2Ada kelompok nasional yang disebut National Association of Credit Management, yang terdiri dari para bankir dan manajer
kredit perusahaan industri. Kelompok ini mensponsori penelitian tentang kebijakan dan masalah kredit, mengadakan seminar
tentang manajemen kredit, dan mengoperasikan cabang lokal di kota-kota di seluruh negeri. Cabang-cabang lokal ini sering
mengoperasikan biro penyesuaian.
dari pemegang hipotek pertama ke kreditur tanpa jaminan. Selanjutnya, perusahaan

mengembangkan informasi yang menunjukkan nilai perusahaan di bawah skenario yang berbeda.
Biasanya, satu skenario adalah keluar dari bisnis, menjual aset, dan kemudian mendistribusikan
hasilnya ke berbagai kreditur sesuai dengan prioritas klaim mereka, dengan surplus apa pun
diberikan kepada pemegang saham biasa. Perusahaan dapat menyewa penilai untuk mendapatkan
penilaian nilai properti perusahaan untuk digunakan sebagai dasar skenario ini. Skenario lain
termasuk operasi lanjutan, seringkali dengan beberapa perbaikan dalam peralatan modal,
pemasaran, dan mungkin beberapa perubahan manajemen.
Informasi ini kemudian dibagikan dengan bankir perusahaan dan kreditur
lainnya. Seringkali, hutang perusahaan melebihi nilai likuidasinya, dan biaya hukum
dan biaya lain yang terkait dengan likuidasi formal di bawah prosedur kebangkrutan
federal secara material akan menurunkan hasil bersih yang tersedia bagi kreditur.
Lebih jauh lagi, biasanya dibutuhkan setidaknya satu tahun (dan seringkali beberapa
tahun) untuk menyelesaikan masalah dalam proses formal, sehingga nilai sekarang
dari hasil akhirnya akan tetap lebih rendah. Informasi ini, bila disajikan dengan cara
yang dapat dipercaya, sering kali meyakinkan kreditur bahwa mereka akan lebih baik
menerima sesuatu yang kurang dari jumlah penuh klaim mereka daripada menahan
jumlah keseluruhan. Jika manajemen dan kreditur utama setuju bahwa masalah
mungkin dapat diselesaikan,
Dalam mengembangkan rencana reorganisasi, kreditur lebih memilih perpanjangan karena menjanjikan
pembayaran penuh pada akhirnya. Dalam beberapa kasus, kreditur mungkin setuju tidak hanya untuk menunda
tanggal pembayaran tetapi juga untuk mensubordinasikan klaim yang ada kepada vendor yang bersedia untuk
memperpanjang kredit baru selama periode latihan. Demikian pula, kreditur mungkin setuju untuk menerima tingkat
bunga yang lebih rendah atas pinjaman selama perpanjangan, mungkin dalam pertukaran untuk jaminan agunan.
Karena pengorbanan yang terlibat, kreditur harus memiliki keyakinan bahwa perusahaan debitur akan dapat
menyelesaikan masalahnya.
Dalam suatu komposisi, kreditur setuju untuk mengurangi klaimnya. Biasanya, kreditur menerima uang
tunai dan/atau sekuritas baru yang memiliki nilai pasar gabungan yang lebih kecil dari jumlah yang terutang
kepada mereka. Uang tunai dan surat berharga, yang mungkin memiliki nilai hanya 10% dari klaim awal,
dianggap sebagai pelunasan hutang awal. Tawar-menawar akan terjadi antara debitur dan kreditur atas
tabungan yang dihasilkan dari menghindari biaya kepailitan hukum: biaya administrasi, biaya hukum, biaya
penyelidikan, dan sebagainya. Selain untuk menghindari biaya tersebut, keuntungan debitur karena stigma
pailit dapat dihindari. Akibatnya, debitur dapat dibujuk untuk berpisah dengan sebagian besar tabungan dari
menghindari kebangkrutan formal.
Seringkali, proses tawar-menawar akan menghasilkan restrukturisasi yang melibatkan perluasan dan
komposisi. Misalnya, penyelesaian dapat memberikan pembayaran tunai 25% dari hutang segera ditambah
catatan baru yang menjanjikan enam angsuran masa depan masing-masing 10%, dengan total pembayaran
85%.
Pemukiman sukarela bersifat informal dan sederhana; mereka juga relatif murah, karena biaya hukum
dan administrasi ditekan seminimal mungkin. Dengan demikian, prosedur sukarela umumnya menghasilkan
pengembalian terbesar kepada kreditur. Meskipun kreditur tidak memperoleh pembayaran segera dan
bahkan mungkin harus menerima kurang dari yang terutang kepada mereka, mereka umumnya
memulihkan lebih banyak uang, dan lebih cepat, daripada jika perusahaan mengajukan kebangkrutan.
Dalam beberapa tahun terakhir, fakta bahwa restrukturisasi terkadang dapat membantu kreditur
menghindari kerugian telah memotivasi beberapa kreditur, terutama bank dan perusahaan asuransi,
untuk menyetujui restrukturisasi sukarela. Dengan demikian, bank yang “bermasalah” dengan
regulatornya karena rasio modal yang lemah mungkin setuju untuk memperpanjang pinjaman yang
digunakan untuk membayar bunga pinjaman sebelumnya—agar bank tidak harus mencatat nilai
pinjaman sebelumnya. Jenis restrukturisasi khusus ini tergantung pada: (1) kesediaan regulator untuk
mengikuti proses tersebut, dan (2) apakah bank kemungkinan besar akan pulih lebih banyak dengan
merestrukturisasi utang daripada memaksa peminjam untuk segera pailit.
Kita harus menunjukkan bahwa pemukiman sukarela informal tidak disediakan untuk perusahaan
kecil. International Harvester (sekarang Navistar International) menghindari proses kebangkrutan
formal dengan membuat krediturnya setuju untuk merestrukturisasi lebih dari $3,5 miliar utang.
Demikian pula, kreditur Chrysler menerima perpanjangan dan komposisi untuk membantunya
melewati tahun-tahun buruknya di akhir 1970-an sebelum bergabung dengan Daimler-Benz. Masalah
terbesar dengan reorganisasi informal adalah membuat semua pihak menyetujui rencana sukarela
tersebut. Masalah ini, disebuttahanmasalah, dibahas di bagian selanjutnya.
24-3b Likuidasi Informal

Ketika jelas bahwa perusahaan lebih berharga mati daripada hidup, prosedur informal juga dapat
digunakan untuk menjual aset perusahaan dilikuidasi.Penugasanadalah prosedur informal untuk
melikuidasi perusahaan, dan biasanya menghasilkan kreditur dalam jumlah yang lebih besar daripada
yang mereka dapatkan dalam likuidasi kebangkrutan formal. Namun, penugasan hanya layak jika
perusahaan kecil dan urusannya tidak terlalu rumit. Suatu penugasan menuntut hak atas harta
kekayaan debitur untuk dialihkan kepada pihak ketiga, yang disebut denganpenerima tugasatau
wali. Penerima hak diinstruksikan untuk melikuidasi aset melalui penjualan pribadi atau lelang publik
dan kemudian membagikan hasilnya di antara para kreditur secara pro rata. Penugasan tersebut
tidak serta merta melepaskan kewajiban debitur. Akan tetapi, debitur dapat meminta penerima hak
untuk menulis bahasa hukum yang diperlukan pada cek kepada setiap kreditur sehingga pengesahan
cek merupakan pengakuan atas penyelesaian klaim secara penuh.
Penugasan memiliki beberapa keunggulan dibandingkan likuidasi di pengadilan kebangkrutan
federal dalam hal waktu, formalitas hukum, dan biaya. Penerima pengalihan memiliki lebih banyak
fleksibilitas dalam membuang properti daripada wali kebangkrutan federal, sehingga tindakan dapat
diambil lebih cepat, sebelum inventaris menjadi usang atau mesin berkarat. Juga, karena penerima
hak sering mengetahui bisnis debitur, hasil yang lebih baik dapat dicapai. Akan tetapi, suatu
penugasan tidak secara otomatis menghasilkan pembebasan penuh dan sah dari semua kewajiban
debitur, juga tidak melindungi kreditur dari penipuan. Kedua masalah ini dapat dikurangi dengan
likuidasi formal dalam kepailitan, yang akan kita bahas di bagian selanjutnya.
DIRI - UJI
Definisikan istilah-istilah berikut: (1) restrukturisasi, (2) perpanjangan, (3) komposisi, (4) penugasan, dan (5)
assignee (wali amanat).
Apa keuntungan dari likuidasi dengan penugasan versus likuidasi kebangkrutan formal?
24-4 Hukum Kepailitan Federal

Undang-undang kebangkrutan AS pertama kali diberlakukan pada tahun 1898. Mereka dimodifikasi secara
substansial pada tahun 1938 dan sekali lagi pada tahun 1978, dan beberapa penyesuaian dilakukan pada tahun 1986.
Pada tahun 2005, Kongres memodifikasi lebih lanjut kode kebangkrutan, mempercepat proses kebangkrutan bagi
perusahaan dan membuatnya lebih sulit bagi konsumen untuk memanfaatkan ketentuan yang dapat menghapus
utang tertentu. Tujuan utama dari undang-undang kepailitan adalah untuk mencegah kreditur individu dari memaksa
likuidasi perusahaan yang bernilai lebih sebagai keprihatinan berkelanjutan, dan dengan demikian menyebabkan
kerugian bagi pemangku kepentingan lainnya.
Saat ini, undang-undang kepailitan kami terdiri dari delapan bab bernomor ganjil, ditambah satu
bab bernomor genap. (Bab-bab bernomor genap lama telah dihapus ketika undang-undang tersebut
direvisi pada tahun 1978.) Bab 1, 3, dan 5 berisi ketentuan umum yang berlaku untuk bab-bab lainnya.
Bab 11, yang berhubungan denganreorganisasi dalam kebangkrutan, adalah bagian terpenting
dari sudut pandang manajemen keuangan.Bab 7merinci prosedur yang harus diikuti ketika
melikuidasi suatu perusahaan; umumnya, Bab 7 tidak ikut bermain
kecuali telah ditentukan bahwa reorganisasi berdasarkan Bab 11 tidak layak. Bab 9 membahas
kota-kota yang mengalami kesulitan keuangan; Bab 12 mencakup prosedur khusus untuk
pertanian milik keluarga; Bab 13 mencakup penyesuaian utang untuk “orang-orang dengan
penghasilan tetap”; dan Bab 15 mengatur sistem wali yang membantu mengelola proses di
bawah undang-undang tersebut.
Sebuah perusahaan secara resmi bangkrut ketika mengajukan kebangkrutan dengan pengadilan federal. Ketika
Anda membaca bahwa perusahaan seperti General Motors telah “mengajukan perlindungan pengadilan berdasarkan
Bab 11,” ini berarti perusahaan tersebut berusaha untuk melakukan reorganisasi di bawah pengawasan pengadilan
kebangkrutan. Proses kebangkrutan formal dirancang untuk melindungi perusahaan dan krediturnya. Di satu sisi,
jika masalahnya adalah kebangkrutan sementara, maka perusahaan dapat menggunakan proses kebangkrutan
untuk mendapatkan waktu untuk menyelesaikan masalah arus kasnya tanpa penyitaan aset oleh krediturnya. Di sisi
lain, jika perusahaan benar-benar bangkrut dalam arti kewajiban melebihi aset, maka kreditur dapat menggunakan
prosedur kebangkrutan untuk menghentikan manajer perusahaan dari terus beroperasi, kehilangan lebih banyak
uang, dan dengan demikian menghabiskan aset yang seharusnya diberikan kepada kreditur.
Hukum kepailitan bersifat fleksibel karena memberikan ruang untuk negosiasi antara
perusahaan, krediturnya, tenaga kerjanya, dan pemegang sahamnya. Sebuah kasus dibuka dengan
mengajukan permohonandengan salah satu dari 291 pengadilan kebangkrutan yang melayani 90
distrik peradilan. Petisi bisa berupasukarelaatautidak disengaja; yaitu, itu dapat diajukan baik oleh
manajemen perusahaan atau oleh krediturnya. Setelah pengajuan, komite kreditur tanpa jaminan
kemudian ditunjuk oleh Kantor Wali Amanat AS untuk bernegosiasi dengan manajemen untuk
reorganisasi, yang mungkin termasuk restrukturisasi utang. Di bawah Bab 11, awaliakan ditunjuk
untuk mengambil alih perusahaan jika pengadilan menganggap manajemen saat ini tidak kompeten
atau jika diduga ada kecurangan. Namun, biasanya, manajemen yang ada tetap memegang kendali.
Jika tidak ada reorganisasi yang adil dan layak dapat dilakukan, hakim kepailitan akan memerintahkan
agar perusahaan dilikuidasi berdasarkan prosedur yang dijabarkan dalam Bab 7 Undang-Undang
Kepailitan, dalam hal ini wali akan selalu ditunjuk.3
DIRI - UJI
Definisikan istilah-istilah berikut: hukum kepailitan, Bab 11, Bab 7, wali amanat,
kebangkrutan sukarela, dan kebangkrutan paksa.
Bagaimana sebuah perusahaan secara resmi menyatakan kebangkrutan?
24-5 Reorganisasi dalam Kepailitan (Bab 11

Kode Kepailitan)
Tampaknya sebagian besar reorganisasi harus ditangani secara informal karena reorganisasi informal lebih
cepat dan lebih murah daripada kebangkrutan formal. Namun, dua masalah sering muncul untuk
menghalangi reorganisasi informal dan dengan demikian memaksa debitur ke dalam kebangkrutan Bab 11:
masalah kumpulan bersama dan masalah ketidaksepakatan.4
Untuk mengilustrasikan masalah ini, pertimbangkan perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan.
Nilainya $9 juta sebagai kelangsungan usaha (ini adalah nilai sekarang dari masa depan yang diharapkan
3Untuk diskusi tentang undang-undang kebangkrutan Eropa, lihat Kevin MJ Kaiser, “European Bankruptcy Laws: Implications for
Corporations Facing Financial Distress,”Manajemen keuangan, Musim Gugur 1996, hlm. 67–85.
4Isu-isu yang dibahas dalam bagian ini dibahas secara lebih rinci dalam Thomas H. Jackson,Logika dan Batasan
Hukum Kepailitan(Frederick, MD: Beard Group, 2001). Lihat juga Stuart C. Gilson, “Mengelola Default: Beberapa Bukti
tentang Bagaimana Perusahaan Memilih antara Latihan dan Bab 11,”Jurnal Keuangan Perusahaan Terapan, Musim
Panas 1991, hlm. 62–70; dan Yehning Chen, J. Fred Weston, dan Edward I. Altman, “Model Kesulitan Keuangan dan
Restrukturisasi,”Manajemen keuangan, Musim Panas 1995, hlm. 57–75.
arus kas operasi) tetapi hanya $7 juta jika dilikuidasi. Hutang perusahaan berjumlah $10 juta pada nilai
nominal—sepuluh kreditur dengan prioritas yang sama masing-masing memiliki klaim $1 juta. Sekarang
anggaplah likuiditas perusahaan memburuk ke titik yang gagal bayar pada salah satu pinjamannya.
Pemegang pinjaman itu memiliki hak kontraktual untukmempercepattuntutan, yang berarti kreditur dapat
menyitapada pinjaman dan permintaan pembayaran seluruh saldo. Selanjutnya, karena sebagian besar
perjanjian utang memilikiketentuan lintas default, default pada satu pinjaman secara efektif menempatkan
semua pinjaman dalam default.
Nilai pasar perusahaan kurang dari $10 juta nilai nominal utang, terlepas dari apakah itu tetap
dalam bisnis atau likuidasi. Oleh karena itu, tidak mungkin untuk melunasi semua kreditur secara
penuh. Namun, kreditur secara total akan lebih baik jika perusahaan tidak ditutup, karena mereka
pada akhirnya dapat memperoleh kembali $9 juta jika perusahaan tetap dalam bisnis tetapi hanya $7
juta jika dilikuidasi. Masalahnya di sini, yang disebut masalah kolam renang umum, adalah bahwa
dengan tidak adanya perlindungan di bawah Undang-Undang Kepailitan, kreditur individu akan
memiliki insentif untuk menyita perusahaan meskipun itu lebih berharga sebagai perhatian yang
berkelanjutan.
Seorang kreditur individu akan memiliki insentif untuk melakukan penyitaan karena
kemudian dapat memaksa perusahaan untuk melikuidasi sebagian asetnya untuk
melunasi klaim kreditur tersebut sebesar $1 juta secara penuh. Pembayaran kepada
kreditur itu mungkin memerlukan likuidasi aset vital, yang dapat menyebabkan
penutupan perusahaan dan dengan demikian menyebabkan likuidasi total. Dengan
demikian, nilai sisa tagihan kreditur akan menurun. Tentu saja, semua kreditur akan
mengakui keuntungan yang dapat mereka peroleh dari strategi ini, sehingga mereka
akan menyerbu debitur dengan pemberitahuan penyitaan. Bahkan para kreditur yang
memahami manfaat mempertahankan kelangsungan hidup perusahaan akan terpaksa
melakukan penyitaan, karena penyitaan kreditur lain akan mengurangi pembayaran bagi
mereka yang tidak melakukannya. Dalam contoh hipotetis kami,
Dengan banyak kreditur, segera setelah perusahaan gagal membayar satu pinjaman, ada potensi banjir
penyitaan yang mengganggu yang akan membuat kreditur secara kolektif lebih buruk. Dalam contoh kita,
kreditur akan kehilangan nilai $9 $7 $2 juta jika banjir penyitaan memaksa perusahaan untuk dilikuidasi. Jika
perusahaan hanya memiliki satu kreditur—katakanlah, satu pinjaman bank—maka masalah kumpulan
bersama tidak akan ada. Jika sebuah bank telah meminjamkan perusahaan $10 juta, itu tidak akan memaksa
likuidasi untuk mendapatkan $7 juta ketika itu bisa menjaga perusahaan tetap hidup dan akhirnya
merealisasikan $9 juta.
Bab 11 dari Undang-Undang Kepailitan memberikan solusi untuk masalah kumpulan bersama
melaluitinggal otomatispersediaan.Penangguhan otomatis, yang dipaksakan pada semua kreditur
dalam kebangkrutan, membatasi kemampuan kreditur untuk menyita untuk menagih klaim individu
mereka.. Namun, kreditur secara kolektif dapat menyita debitur dan memaksa likuidasi.
Meskipun kebangkrutan memberi perusahaan kesempatan untuk menyelesaikan masalahnya tanpa ancaman penyitaan
kreditur, manajemen tidak memiliki kendali sepenuhnya atas aset perusahaan. Pertama, undang-undang kepailitan
mengharuskan perusahaan debitur untuk meminta izin dari pengadilan untuk melakukan banyak tindakan, dan undang-
undang tersebut juga memberikan hak kepada kreditur untuk mengajukan permohonan ke pengadilan pailit untuk memblokir
hampir semua tindakan yang mungkin dilakukan perusahaan selama dalam kebangkrutan. Kedua,pengiriman palsuundang-
undang, yang merupakan bagian dari undang-undang debitur-kreditur, melindungi kreditur dari transfer properti yang tidak
dapat dibenarkan oleh perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan.
Untuk mengilustrasikan penyampaian yang curang, misalkan perusahaan induk sedang
mempertimbangkan perlindungan kebangkrutan untuk salah satu anak perusahaannya. Perusahaan induk
mungkin tergoda untuk menjual sebagian atau seluruh aset anak perusahaan kepada dirinya sendiri
(perusahaan induk) dengan harga kurang dari nilai pasar sebenarnya. Transaksi ini akan mengurangi nilai
anak perusahaan dengan selisih antara nilai pasar sebenarnya dari asetnya dan jumlah yang dibayarkan, dan
kerugian akan ditanggung terutama oleh kreditur anak perusahaan. Transaksi seperti itu akan dibatalkan
oleh pengadilan sebagai alat angkut yang curang. Perhatikan juga bahwa transaksi mendukung
seorang kreditur atas biaya orang lain dapat dibatalkan menurut undang-undang yang sama. Misalnya,
transaksi di mana suatu aset dijual dan hasilnya digunakan untuk membayar satu kreditur secara penuh atas
biaya kreditur lain dapat dibatalkan. Dengan demikian, undang-undang pengangkutan yang curang juga
melindungi kreditur dari satu sama lain.5
Masalah kedua yang diringankan oleh undang-undang kepailitan adalahmasalah ketidaksepakatan.
Untuk mengilustrasikan hal ini, pertimbangkan kembali contoh perusahaan kita dengan sepuluh kreditur
masing-masing berutang $1 juta tetapi dengan aset hanya senilai $9 juta. Tujuan perusahaan adalah untuk
menghindari likuidasi dengan memperbaiki default. Dalam latihan informal, ini akan membutuhkan rencana
reorganisasi yang disetujui oleh masing-masing dari sepuluh kreditur. Misalkan perusahaan menawarkan
setiap kreditur utang baru dengan nilai nominal $850.000 sebagai ganti utang nilai nominal $1.000.000 yang
lama. Jika masing-masing kreditur menerima tawaran itu, perusahaan dapat berhasil direorganisasi.
Reorganisasi akan meninggalkan pemegang ekuitas dengan beberapa nilai-nilai pasar ekuitas akan menjadi
$9.000.000 10 $850.000 $500.000. Selanjutnya, kreditur akan memiliki klaim senilai $8,5 juta, jauh lebih
banyak daripada nilai $7 juta dari klaim mereka dalam likuidasi.
Meskipun tawaran pertukaran seperti itu tampaknya menguntungkan semua pihak, itu mungkin tidak
diterima oleh para kreditur. Inilah alasannya: Misalkan tujuh dari sepuluh kreditur menawarkan obligasi
mereka; dengan demikian, tujuh kreditur masing-masing sekarang memiliki klaim dengan nilai nominal
masing-masing $850.000, atau total $5.950.000, sedangkan tiga kreditur yang tidak menawarkan obligasi
mereka masing-masing masih memiliki klaim dengan nilai nominal $1 juta. Nilai nominal total utang pada
saat ini adalah $8.950.000, yang kurang dari $9 juta nilai perusahaan. Dalam situasi ini, tiga kreditur yang
tidak terikat akan menerima nilai nominal penuh dari hutang mereka. Namun, ini mungkin tidak akan terjadi,
karena dua alasan: (1) Semua kreditur akan cukup canggih untuk menyadari hal ini bisa terjadi. (2) Setiap
kreditur ingin menjadi salah satu dari tiga ketidaksepakatan yang dibayar penuh. Dengan demikian,
kemungkinan besar tidak ada kreditur yang akan menerima tawaran itu. Masalah ketidaksepakatan
membuat sulit untuk merestrukturisasi hutang perusahaan. Sekali lagi, jika perusahaan memiliki satu
kreditur, tidak akan ada masalah ketidaksepakatan.
Masalah ketidaksepakatan dikurangi dalam proses kebangkrutan dengan kemampuan pengadilan
kebangkrutan untuk mengelompokkan kreditur ke dalam kelas. Setiap kelompok dianggap telah menerima
rencana reorganisasi jika dua pertiga dari jumlah hutang dan setengah jumlah penggugat memilih rencana
tersebut, dan rencana tersebut akan disetujui oleh pengadilan jika dianggap “adil dan adil”. adil” bagi para
pihak yang berselisih. Prosedur ini, di mana pengadilan mengamanatkan rencana reorganisasi meskipun ada
perbedaan pendapat, disebut sebagaiketentuan larangan, karena pengadilan menjejalkan rencana itu ke
tenggorokan para pembangkang. Kemampuan pengadilan untuk memaksakan penerimaan rencana
reorganisasi sangat mengurangi insentif bagi kreditur untuk bertahan. Jadi, dalam contoh kita, jika rencana
reorganisasi menawarkan setiap kreditur klaim baru senilai $850.000 dalam nilai nominal bersama dengan
informasi bahwa setiap kreditur mungkin hanya akan menerima $700.000 di bawah alternatif likuidasi, maka
reorganisasi akan memiliki peluang sukses yang baik.
Lebih mudah bagi perusahaan dengan sedikit kreditur untuk mengatur ulang secara informal daripada
perusahaan dengan banyak kreditur. Sebuah studi tahun 1990 meneliti 169 perusahaan publik yang mengalami
kesulitan keuangan yang parah dari tahun 1978 hingga 1987.6Sekitar setengah dari perusahaan direorganisasi tanpa
mengajukan kebangkrutan, sementara separuh lainnya dipaksa untuk mengatur ulang dalam kebangkrutan.
Perusahaan-perusahaan yang melakukan reorganisasi tanpa mengajukan kebangkrutan berutang sebagian besar
utang mereka kepada beberapa bank dan memiliki lebih sedikit kreditur. Umumnya, utang bank dapat ditata ulang di
luar kebangkrutan, tetapi penerbitan obligasi publik yang dipegang oleh ribuan pemegang obligasi individu
membuat reorganisasi menjadi sulit.
5Kode kebangkrutan mensyaratkan bahwa semua transaksi yang dilakukan oleh perusahaan dalam 6 bulan sebelum pengajuan
kebangkrutan ditinjau oleh pengadilan untuk penyampaian penipuan, dan peninjauan dapat kembali sejauh 3 tahun.
6Lihat Stuart Gilson, Kose John, dan Larry Lang, “Restrukturisasi Hutang Bermasalah: Sebuah Studi Empiris
Reorganisasi Swasta Perusahaan di Default,”Jurnal Ekonomi Keuangan, Oktober 1990, hlm. 315–354.
Pengajuan kebangkrutan di bawah Bab 11 memiliki beberapa fitur lain yang membantu perusahaan bangkrut.
1. Pembayaran bunga dan pokok, termasuk bunga atas pembayaran yang tertunda, dapat ditunda tanpa
penalti sampai rencana reorganisasi disetujui, dan rencana itu sendiri mungkin memerlukan
penundaan lebih lanjut. Hal ini memungkinkan kas yang dihasilkan dari operasi digunakan untuk
mempertahankan operasi daripada dibayarkan kepada kreditur.
2. Perusahaan diizinkan untuk menerbitkanpembiayaan debitur dalam kepemilikan (DIP). Pembiayaan DIP meningkatkan
kemampuan perusahaan untuk meminjam dana untuk tujuan likuiditas jangka pendek, karena pinjaman tersebut,
menurut undang-undang, adalah senior dari semua hutang tanpa jaminan sebelumnya.
3. Pengelola perusahaan debitur diberikan hak eksklusif selama 120 hari setelah mengajukan permohonan
perlindungan pailit untuk mengajukan rencana reorganisasi, ditambah 60 hari lagi untuk memperoleh
persetujuan atas rencana tersebut dari pihak-pihak yang terkena dampak. Pengadilan juga dapat
memperpanjang tanggal ini hingga 18 bulan. Setelah hak pertama manajemen untuk mengajukan rencana
berakhir, setiap pihak dalam persidangan dapat mengajukan rencana reorganisasinya sendiri.
Di bawah undang-undang kebangkrutan awal, sebagian besar rencana reorganisasi formal dipandu oleh:
doktrin prioritas mutlak.7Doktrin ini menyatakan bahwa kreditur harus diberi kompensasi atas klaim
mereka dalam urutan hierarkis yang kaku dan bahwa klaim senior harus dibayar penuh sebelum klaim junior
dapat menerima bahkan sepeser pun. Jika ada kemungkinan penundaan akan menyebabkan kerugian oleh
kreditur senior, maka perusahaan akan ditutup dan dilikuidasi. Namun, posisi alternatif,doktrin prioritas
relatif, berpendapat bahwa lebih banyak fleksibilitas harus diizinkan dalam reorganisasi dan bahwa
pertimbangan yang seimbang harus diberikan kepada semua penuntut. Undang-undang saat ini mewakili
gerakan menjauh dari prioritas absolut menuju prioritas relatif.
Peran utama pengadilan kepailitan dalam reorganisasi adalah untuk menentukan keadilan
dankelayakandari rencana reorganisasi yang diusulkan. Doktrin dasar keadilan menyatakan
bahwa klaim harus diakui dalam urutan prioritas hukum dan kontraktualnya. Kelayakan berarti
bahwa ada kemungkinan yang masuk akal bahwa perusahaan yang direorganisasi akan layak.
Melaksanakan konsep keadilan dan kelayakan dalam reorganisasi melibatkan langkah-langkah
berikut.
1. Penjualan di masa depan harus diperkirakan.

2. Kondisi operasi harus dianalisis sehingga pendapatan dan arus kas masa depan dapat
diprediksi.
3. Tingkat kapitalisasi yang sesuai harus ditentukan.
4. Tingkat kapitalisasi ini kemudian harus diterapkan pada estimasi arus kas untuk
mendapatkan estimasi nilai perusahaan.8
5. Struktur modal yang sesuai untuk perusahaan setelah muncul dari Bab 11
harus ditentukan.
6. Sekuritas perusahaan yang direorganisasi harus dialokasikan ke berbagai penuntut dengan cara
yang adil dan merata.
7Untuk lebih lanjut tentang prioritas absolut, lihat Lawrence A. Weiss, “The Bankruptcy Code and Violations of
Absolute Priority,”Jurnal Keuangan Perusahaan Terapan, Musim Panas 1991, hlm. 71–78; William Beranek, Robert
Boehmer, dan Brooke Smith, "Banyak Kesibukan tentang Tidak Ada: Penyimpangan Prioritas Mutlak dalam Bab 11,"
Manajemen keuangan, Musim Gugur 1996, hlm. 102–109; dan Allan C. Eberhart, William T. Moore, dan Rodney
Roenfeldt, “Harga Keamanan dan Penyimpangan dari Aturan Prioritas Absolut dalam Proses Kepailitan,”Jurnal
Keuangan, Desember 1990, hlm. 1457–1469.
8Beberapa pendekatan berbeda dapat digunakan untuk memperkirakan nilai perusahaan. Kelipatan yang ditentukan pasar
seperti rasio harga/penghasilan, yang diperoleh dari analisis perusahaan yang sebanding, dapat diterapkan pada beberapa
ukuran pendapatan atau arus kas perusahaan. Atau, teknik arus kas yang didiskontokan dapat digunakan. Poin kuncinya di sini
adalah bahwa keadilan mensyaratkan nilai perusahaan yang menghadapi reorganisasi untuk diperkirakan sehingga
penawaran potensial dapat dievaluasi secara rasional oleh pengadilan kebangkrutan.
Tes utama kelayakan dalam reorganisasi adalah apakah biaya tetap setelah reorganisasi akan
cukup ditutupi oleh pendapatan. Cakupan yang memadai umumnya memerlukan peningkatan
pendapatan, pengurangan biaya tetap, atau keduanya. Di antara tindakan yang secara umum harus
dilakukan adalah sebagai berikut:
1. Jatuh tempo hutang biasanya diperpanjang, suku bunga dapat diturunkan, dan beberapa hutang
biasanya diubah menjadi ekuitas.
2. Ketika kualitas manajemen telah di bawah standar, tim baru harus diberikan kendali
atas perusahaan.
3. Jika persediaan menjadi usang atau habis, mereka harus diganti.
4. Kadang-kadang pabrik dan peralatan harus dimodernisasi sebelum perusahaan dapat beroperasi dan
bersaing dengan sukses.
5. Reorganisasi juga dapat memerlukan peningkatan produksi, pemasaran,
periklanan, dan/atau fungsi lainnya.
6. Kadang-kadang perlu untuk mengembangkan produk atau pasar baru untuk memungkinkan
perusahaan berpindah dari area di mana tren ekonomi buruk ke area dengan potensi pertumbuhan
yang lebih besar.
7. Serikat pekerja harus setuju untuk menerima upah yang lebih rendah dan aturan kerja yang tidak
terlalu ketat. Ini adalah masalah utama bagi United Airlines (UAL) pada tahun 2003 karena
berusaha untuk keluar dari perlindungan kebangkrutan Bab 11. Dengan mengancam likuidasi,
UAL mampu menekan $6,6 miliar pengurangan biaya penggajian dari pilotnya selama 6 tahun
dan $2,6 miliar lagi dari pekerja awak daratnya. Namun, ini tidak cukup, dan UAL tidak keluar
dari kebangkrutan selama 3 tahun lagi.
Tindakan ini biasanya membutuhkan setidaknya sejumlah uang baru, sehingga sebagian besar rencana
reorganisasi mencakup investor baru yang bersedia memberikan modal.
Tampaknya pemegang saham tidak banyak bicara dalam situasi kebangkrutan di mana
aset perusahaan bernilai kurang dari nilai nominal utangnya. Di bawah aturan prioritas absolut,
pemegang saham dalam situasi seperti itu seharusnya tidak mendapatkan nilai apa pun di
bawah rencana reorganisasi. Kenyataannya, bagaimanapun, pemegang saham mungkin dapat
mengekstrak beberapa nilai perusahaan karena tiga alasan: (1) Pemegang saham umumnya
terus mengendalikan perusahaan selama proses kebangkrutan. (2) Pemegang saham memiliki
hak pertama (setelah jangka waktu 120 hari manajemen) untuk mengajukan rencana
reorganisasi. (3) Bagi para kreditur, menyusun suatu rencana dan membawanya melalui
pengadilan akan memakan biaya dan waktu yang lama. Mengingat situasi ini, kreditur dapat
mendukung rencana di mana mereka tidak dilunasi secara penuh dan di mana pemegang
saham lama akan mengendalikan perusahaan yang direorganisasi,
24-5a Ilustrasi Reorganisasi

Prosedur reorganisasi dapat diilustrasikan dengan contoh yang melibatkan Columbia Software
Company, sebuah perusahaan regional yang mengkhususkan diri dalam menjual, menginstal, dan
melayani perangkat lunak akuntansi untuk usaha kecil.9Tabel 24-2 memberikan neraca Columbia
pada tanggal 31 Maret 2016. Perusahaan telah menderita kerugian hingga $2,5 juta per tahun, dan
(seperti yang akan dijelaskan dalam diskusi berikut) nilai aset dalam neraca dilebih-lebihkan relatif
terhadap nilai asetnya. nilai pasar. Perusahaan itubangkrut, yang berarti bahwa nilai buku
kewajibannya lebih besar dari nilai pasar asetnya, sehingga mengajukan petisi ke pengadilan federal
untuk reorganisasi berdasarkan Bab 11. Manajemen mengajukan
9Contoh ini didasarkan pada reorganisasi yang sebenarnya, meskipun nama perusahaan telah diubah dan jumlahnya
sedikit diubah untuk menyederhanakan analisis.
TABEL 24-2
Columbia Software Company: Neraca per 31 Maret 2016 (Jutaan Dolar)
Aktiva
Aset lancar $3,50

Aktiva tetap bersih 12.50
Aset lainnya 0,70

Total aset $16,70
Kewajiban dan Ekuitas
Akun hutang $ 1,00

Pajak yang masih harus dibayar 0,25
Hutang wesel 0,25
Kewajiban lancar lainnya 1.75
7,5% obligasi hipotek pertama, jatuh tempo 2024 9% 6.00
obligasi subordinasi, jatuh tempo 2019sebuah 7,00
Jumlah kewajiban $16.25
Saham biasa (par $1) 1.00

Modal disetor 3.45
Pendapatan yang disimpan (4.00)
Total kewajiban dan ekuitas $16,70
Catatan:
sebuahObligasi disubordinasikan ke wesel bayar.
rencana reorganisasi dengan pengadilan pada 13 Juni 2016. Rencana tersebut kemudian
diajukan untuk ditinjau oleh SEC.10
Rencana tersebut menyimpulkan bahwa perusahaan tidak dapat direorganisasi secara internal
dan bahwa satu-satunya solusi yang layak adalah menggabungkan Columbia dengan perusahaan
perangkat lunak nasional yang lebih besar. Oleh karena itu, manajemen meminta minat sejumlah
perusahaan perangkat lunak. Akhir Juli 2016, Moreland Software menunjukkan minat pada Columbia.
Pada tanggal 3 Agustus 2016, Moreland membuat proposal resmi untuk mengambil alih $6 juta dari
7,5% obligasi hipotek pertama Columbia, untuk membayar pajak $250.000 yang terutang oleh
Columbia, dan untuk menyediakan 40.000 lembar saham biasa Moreland untuk memenuhi klaim
kreditur yang tersisa. Saham Moreland memiliki harga pasar $75 per saham, jadi nilai sahamnya
adalah $3 juta. Jadi, Moreland menawarkan $3 juta saham ditambah dengan asumsi $6 juta pinjaman
dan $250.000 pajak—total $9,25 juta untuk aset yang memiliki nilai buku $16.
Rencana Moreland ditunjukkan pada Tabel 24-3. Seperti dalam kebanyakan rencana Bab 11,
klaim kreditur terjamin dibayar penuh (dalam hal ini, obligasi hipotek diambil alih oleh
Moreland Software). Namun, total klaim tanpa jaminan yang tersisa sama dengan $10 juta
melawan hanya $3 juta saham Moreland. Dengan demikian, setiap kreditur tanpa jaminan
berhak menerima 30% sebelum penyesuaian subordinasi. Sebelum penyesuaian ini, pemegang
wesel bayar akan menerima 30% dari klaim $250.000 mereka, atau saham $75.000. Namun,
10Rencana reorganisasi harus disampaikan kepada Securities and Exchange Commission (SEC) jika memenuhi dua syarat: (1)
Surat berharga debitur dimiliki publik. (2) Total hutang melebihi $3 juta. Namun, dalam beberapa tahun terakhir, satu-satunya
kasus kebangkrutan yang melibatkan SEC adalah kasus yang menjadi preseden atau melibatkan masalah kepentingan
nasional.
TABEL 24-3
Perusahaan Perangkat Lunak Columbia: Rencana Reorganisasi
Panel A: Klaim Senior
Penggugat Senior Jumlah Hasil
Pajak $ 250.000 Dibayar oleh Moreland
Obligasi hipotek $6.000.000 Diasumsikan oleh Moreland
Rencana reorganisasi untuk sisa kewajiban $10 juta, berdasarkan 40.000 saham dengan harga $75 untuk total nilai pasar $3 juta, atau
30% dari kewajiban yang tersisa, adalah sebagai berikut:
Panel B: Klaim Junior
Jumlah Persentase
30% dari Bagian dari dari Asli
Asli Mengeklaim Klaim setelah Umum Mengeklaim
Penuntut Jumlah Jumlah Subordinasi Saham Diterima

(1) (2) (3) (4) (5) (6)
Hutang wesel $ 250.000 $75.000 $ 250.000sebuah 3.333 100%

Kreditur tanpa jaminan 2,750.000 825.000 825.000 11.000 30
Surat utang subordinasi 7.000.000 2.100.000 1,925.000 sebuah 25.667 28
$10.000.000 $3.000.000 $3.000.000 40.000 30
Catatan:
sebuah Karena debentures disubordinasikan ke wesel bayar, $250.000 $75.000 $175.000 harus didistribusikan kembali dari surat utang ke wesel
hutang; ini meninggalkan klaim $ 2.100.000 $ 175.000 $ 1.925.000 untuk surat utang.
surat utang disubordinasikan ke wesel bayar, jadi tambahan $175.000 harus dialokasikan ke wesel
bayar (lihat catatan kaki a pada Tabel 24-3). Di Kolom 5, klaim dolar dari setiap kelas utang disajikan
kembali dalam bentuk jumlah lembar saham biasa Moreland yang diterima oleh setiap kelas kreditur
tanpa jaminan. Terakhir, Kolom 6 menunjukkan persentase klaim awal yang diterima masing-masing
kelompok. Tentu saja, baik pajak maupun kreditur yang dijamin telah dilunasi, sedangkan pemegang
saham tidak menerima apa-apa.11
Pengadilan kepailitan pertama-tama mengevaluasi proposal dari sudut pandang keadilan. Pengadilan
dimulai dengan mempertimbangkan nilai Columbia Software seperti yang diperkirakan oleh komite kreditur
tanpa jaminan dan oleh subkelompok pemegang surat utang. Setelah berdiskusi dengan berbagai ahli, satu
kelompok telah mencapai perkiraan penjualan pasca-reorganisasi sebesar $25 juta per tahun. Selanjutnya
diperkirakan bahwa margin laba atas penjualan akan sama dengan 6%, sehingga menghasilkan perkiraan
pendapatan tahunan masa depan sebesar $1,5 juta.
Subkelompok ini menganalisis rasio harga/penghasilan untuk perusahaan yang sebanding dan
menghasilkan 8 kali pendapatan masa depan untuk faktor kapitalisasi. Mengalikan 8 dengan $1,5 juta
memberikan nilai ekuitas yang ditunjukkan perusahaan sebesar $12 juta. Nilai ini 4 kali lipat dari
40.000 saham Moreland yang ditawarkan untuk sisa perusahaan. Dengan demikian, subkelompok
menyimpulkan bahwa rencana reorganisasi tidak memenuhi uji kewajaran. Perhatikan bahwa, di
bawah rencana Moreland dan rencana subgrup, pemegang saham biasa tidak menerima apa pun,
yang merupakan salah satu risiko kepemilikan, sementara
11Kami tidak menunjukkannya, tetapi biaya $365.000 untuk pengacara Columbia dan biaya $123.000 untuk pengacara komite kreditur juga
dipotong. Aset lancar yang ditunjukkan pada Tabel 24-2 setelah dikurangi biaya-biaya ini. Kreditur bercanda (sering kali dengan getir)
tentang aturan "pengacara pertama" dalam pembayaran dalam kasus kebangkrutan. Sering dikatakan, dengan banyak kebenaran, bahwa
satu-satunya pemenang dalam kasus kebangkrutan adalah pengacara.
pemegang obligasi hipotek pertama harus diambil alih oleh Moreland, yang
jumlahnya harus dibayar penuh.
Hakim kebangkrutan memeriksa kelayakan rencana manajemen, mengamati bahwa dalam
reorganisasi Moreland Software akan mengambil alih properti Columbia. Pengadilan menilai bahwa
arahan dan bantuan yang dapat ditawarkan Moreland akan memperbaiki kekurangan yang telah
mengganggu Columbia. Sementara rasio utang/aset Columbia Software menjadi tidak seimbang,
Moreland hanya memiliki utang dalam jumlah sedang. Setelah konsolidasi, Moreland masih akan
memiliki rasio utang 27% yang relatif rendah.
Laba bersih Moreland sebelum bunga dan pajak telah berjalan pada tingkat sekitar
$15 juta. Bunga atas utang jangka panjangnya setelah merger adalah $1,5 juta dan,
dengan memperhitungkan pinjaman jangka pendek, akan berjumlah maksimum $2 juta
per tahun. Oleh karena itu, pendapatan $15 juta sebelum bunga dan pajak akan
memberikan cakupan biaya bunga 7,5 kali, melebihi norma 5 kali untuk industri.
Perhatikan bahwa pertanyaan kelayakan akan menjadi tidak relevan jika Moreland telah
menawarkan $3 juta tunai (bukan dalam bentuk saham) dan pembayaran obligasi (bukan
asumsi mereka). Adalah tanggung jawab pengadilan untuk melindungi kepentingan kreditur
Columbia. Karena kreditur dipaksa untuk mengambil saham biasa atau obligasi yang dijamin
oleh perusahaan lain, hukum mengharuskan pengadilan untuk melihat kelayakan transaksi.
Namun, jika Moreland telah melakukan penawaran tunai, maka kelayakan operasinya sendiri
setelah transaksi tidak akan menjadi perhatian.
Moreland Software diberitahu tentang analisis dan perhatian subkelompok atas keadilan rencana tersebut.
Lebih lanjut, Moreland diminta menambah jumlah saham yang ditawarkan. Moreland menolak, dan tidak ada
perusahaan lain yang menawarkan untuk mengakuisisi Columbia. Karena tidak ada penawaran yang lebih baik yang
dapat diperoleh dan satu-satunya alternatif untuk rencana tersebut adalah likuidasi (dengan nilai realisasi yang
bahkan lebih rendah), proposal Moreland akhirnya diterima oleh para kreditur meskipun ada beberapa
ketidaksepakatan dengan penilaian tersebut.
Salah satu aspek menarik dari kasus ini menyangkut konflik keagenan antara pemegang saham
lama Columbia dan manajemennya. Manajemen Columbia tahu ketika mengajukan kebangkrutan
bahwa perusahaan itu mungkin bernilai kurang dari jumlah utangnya dan karenanya pemegang
saham mungkin tidak akan menerima apa pun. Memang, situasi itu benar-benar terwujud. Jika
manajemen memiliki tanggung jawab utama kepada pemegang saham, lalu mengapa ia mengajukan
kebangkrutan mengetahui bahwa pemegang saham tidak akan menerima apa-apa? Pertama-tama,
manajemen tidak tahu pasti bahwa pemegang saham tidak akan menerima apa-apa. Tetapi mereka
yakin bahwa jika mereka tidak mengajukan perlindungan kebangkrutan, maka kreditur akan menyita
harta perusahaan dan menutup perusahaan, yang pasti akan menyebabkan likuidasi dan kerugian
total bagi pemegang saham. Kedua, jika perusahaan dilikuidasi, maka manajer dan pekerja akan
kehilangan pekerjaan dan manajer akan memiliki tanda hitam pada catatan mereka. Akhirnya, para
manajer Columbia berpikir (dengan benar) bahwa tidak ada yang dapat mereka lakukan untuk
melindungi pemegang saham, jadi mereka sebaiknya melakukan yang terbaik untuk tenaga kerja,
kreditur, dan diri mereka sendiri—dan itu berarti mewujudkan nilai yang paling mungkin bagi
perusahaan. aktiva.
Beberapa pemegang saham merasa dikhianati oleh manajemen—mereka pikir manajemen seharusnya
mengambil langkah yang lebih heroik untuk melindungi mereka, tanpa mempedulikan biaya yang harus ditanggung
pihak lain. Seorang pemegang saham menyarankan manajemen seharusnya menjual aset, membawa uang tunai ke
Las Vegas, dan melempar dadu. Kemudian, jika mereka menang, mereka seharusnya melunasi hutang dan memiliki
sesuatu yang tersisa untuk pemegang saham, meninggalkan pemegang hutang memegang tas jika mereka kalah.
Sebenarnya, manajemen telah melakukan hal seperti ini pada tahun sebelum kebangkrutan. Manajemen menyadari
bahwa perusahaan sedang mengalami kesulitan, kemungkinan akan tenggelam di bawah rencana operasinya saat
ini, dan bahwa hanya proyek "pemenang besar" yang akan menyelamatkan perusahaan. Oleh karena itu, mereka
mengambil beberapa proyek "bertaruh perusahaan" yang berisiko dengan NPV yang diharapkan negatif tetapi
setidaknya beberapa peluang untuk keuntungan tinggi. Sayangnya,
24-5b Kepailitan yang Dikemas sebelumnya

Salah satu jenis reorganisasi menggabungkan keuntungan dari latihan informal dan reorganisasi Bab
11 formal. Hibrida ini disebutkebangkrutan yang dikemas sebelumnya, ataupra-paket.12
Dalam latihan informal, debitur menegosiasikan restrukturisasi dengan krediturnya. Meskipun latihan kompleks
biasanya melibatkan pejabat perusahaan, pemberi pinjaman, pengacara, dan bankir investasi, latihan masih lebih
murah dan tidak merusak reputasi daripada reorganisasi Bab 11. Dalam kebangkrutan yang dikemas sebelumnya,
perusahaan debitur mendapatkan semua, atau sebagian besar, dari kreditur untuk menyetujui rencana reorganisasi.
sebelumnyauntuk mengajukan kebangkrutan. Kemudian, rencana reorganisasi diajukan bersamaan dengan, atau
segera setelah, permohonan pailit. Jika kreditur cukup telah menandatangani sebelum pengajuan, sebuah tindakan
keras dapat digunakan untuk membawa kreditur enggan.
Sebuah pertanyaan logis muncul: Mengapa sebuah perusahaan yang dapat mengatur reorganisasi
informal ingin mengajukan kebangkrutan? Tiga keuntungan utama dari kebangkrutan yang dikemas adalah:
(1) pengurangan masalah ketidaksepakatan, (2) mempertahankan klaim kreditur, dan (3) pajak. Mungkin
manfaat terbesar dari kebangkrutan yang dikemas sebelumnya adalah pengurangan masalah
ketidaksepakatan, karena pengajuan kebangkrutan memungkinkan tindakan yang tidak mungkin dilakukan.
Dengan menghilangkan ketidaksepakatan, kebangkrutan memaksa semua kreditur di setiap kelas untuk
berpartisipasi secara pro rata, yang mempertahankan nilai relatif dari semua penuntut. Juga, pengajuan
kebangkrutan formal kadang-kadang dapat memiliki implikasi pajak yang positif. Pertama, dalam
reorganisasi informal di mana debtholders memperdagangkan utang untuk ekuitas, jika pemegang ekuitas
asli berakhir dengan kepemilikan kurang dari 50% maka perusahaan kehilangan akumulasi rugi pajaknya.
Sebaliknya, dalam kebangkrutan formal, perusahaan dapat mempertahankan kerugiannya. Kedua, dalam
latihan, ketika (katakanlah) utang senilai $1.000 ditukar dengan utang senilai $500, pengurangan utang
sebesar $500 dianggap sebagai penghasilan kena pajak bagi korporasi. Namun, jika situasi yang sama terjadi
dalam reorganisasi Bab 11, selisihnya tidak diperlakukan sebagai penghasilan kena pajak.13
Secara keseluruhan, kebangkrutan yang dikemas sebelumnya masuk akal dalam banyak situasi. Jika
kesepakatan yang memadai dapat dicapai di antara kreditur melalui negosiasi informal, pengajuan berikutnya dapat
memecahkan masalah ketidaksepakatan dan menghasilkan perlakuan pajak yang menguntungkan. Untuk alasan ini,
jumlah kebangkrutan yang dikemas telah tumbuh secara dramatis dalam beberapa tahun terakhir.
24-5c Waktu dan Biaya Reorganisasi

Waktu, biaya, dan sakit kepala yang terlibat dalam reorganisasi hampir di luar
pemahaman. Bahkan dalam kebangkrutan kecil, seperti satu dengan aset bernilai
antara $ 2 juta dan $ 5 juta, banyak orang dan kelompok yang terlibat: pengacara
yang mewakili perusahaan, Wali Kepailitan AS, setiap kelas kreditur terjamin, kreditur
umum sebagai sebuah kelompok, pajak otoritas, dan pemegang saham jika mereka
kecewa dengan manajemen. Ada batasan waktu di mana hal-hal seharusnya
dilakukan, tetapi prosesnya umumnya memakan waktu setidaknya satu tahun dan
biasanya lebih lama. Perusahaan harus diberi waktu untuk mengajukan rencananya,
dan kelompok kreditur harus diberi waktu untuk mempelajari dan mencari klarifikasi
untuk itu dan kemudian mengajukan rencana balasan, yang harus ditanggapi oleh
perusahaan. Juga,
12Untuk informasi lebih lanjut tentang kebangkrutan yang dikemas sebelumnya, lihat John J. McConnell dan Henri Servaes, “The
Economics of Pre-Packaged Bankruptcy,”Jurnal Keuangan Perusahaan Terapan, Musim Panas 1991, hlm. 93–97; Brian L. Betker,
"Pemeriksaan Empiris Kebangkrutan yang Dikemas,"Manajemen keuangan, Musim Semi 1995, hlm. 3–18; Sris Chatterjee,
Upinder S. Dhillon, dan Gabriel G. Ramirez, “Resolution of Financial Distress: Debt Restructurings via Chapter 11, Prepackaged
Bankruptcies, and Workouts,”Manajemen keuangan, Musim Semi 1996, hlm. 5–18; dan John J. McConnell, Ronald C. Lease, dan
Elizabeth Tashjian, “Prepacks as a Mechanism for Resolve Financial Distress,”Jurnal Keuangan Perusahaan Terapan, Musim
Dingin 1996, hlm. 99–106.
13Perhatikan bahwa dalam kedua situasi pajak — kerugian yang dibawa ke depan dan pengurangan nilai utang — perlakuan
pajak yang menguntungkan dapat tersedia dalam latihan jika perusahaan dianggap bangkrut secara hukum — yaitu, jika nilai
pasar asetnya terbukti kurang dari nominalnya. nilai kewajibannya.
Manajemen ingin tetap dalam bisnis, sedangkan beberapa kreditur yang terjamin keamanannya
mungkin ingin perusahaan dilikuidasi secepat mungkin. Seringkali, rencana beberapa pihak akan
melibatkan penjualan bisnis ke perusahaan lain, seperti halnya dengan Columbia Software dalam
contoh kita sebelumnya. Jelas, dibutuhkan waktu berbulan-bulan untuk mencari dan bernegosiasi
dengan calon calon merger.
Kasus kebangkrutan yang khas memakan waktu sekitar 2 tahun sejak perusahaan mengajukan
perlindungan berdasarkan Bab 11 sampai rencana reorganisasi akhir disetujui atau ditolak. Sementara
semua ini terjadi, bisnis perusahaan menderita. Penjualan pasti tidak akan terbantu, karyawan kunci
mungkin pergi, dan karyawan yang tersisa akan mengkhawatirkan pekerjaan mereka daripada
berkonsentrasi pada pekerjaan mereka. Selanjutnya, manajemen akan menghabiskan sebagian besar
waktunya untuk kebangkrutan daripada menjalankan bisnis, dan tidak akan dapat mengambil tindakan
signifikan apa pun tanpa persetujuan pengadilan, yang mengharuskan pengajuan petisi resmi ke pengadilan
dan memberikan semua pihak yang terlibat kesempatan untuk merespon.
Bahkan jika operasinya tidak menderita, aset perusahaan pasti akan dikurangi dengan biaya hukumnya sendiri
dan biaya pengadilan dan wali yang diperlukan. Pengacara kebangkrutan yang baik mengenakan biaya mulai dari
$200 hingga $400 atau lebih per jam, tergantung pada lokasinya, sehingga biaya tersebut tidak sepele. Para kreditur
juga akan dikenakan biaya hukum. Memang, suara dari semua meter yang berdetak pada $ 400 atau lebih satu jam
dalam pendengaran yang bergerak lambat bisa memekakkan telinga.
Perhatikan bahwa kreditur juga kehilangan nilai waktu dari uang mereka. Seorang kreditur
dengan klaim $100.000 dan biaya peluang 10% yang akhirnya mendapatkan $50.000 setelah 2 tahun
akan lebih baik menerima $41.500 pada awalnya. Ketika biaya hukum kreditur, waktu eksekutif, dan
kejengkelan umum diperhitungkan, mungkin masuk akal untuk menerima $25.000 atau bahkan
$20.000.
Baik perusahaan yang bermasalah maupun para krediturnya mengetahui kerugian dari kebangkrutan formal,
atau pengacara mereka akan memberi tahu mereka. Berbekal pengetahuan tentang bagaimana kebangkrutan
bekerja, manajemen mungkin berada dalam posisi yang kuat untuk membujuk kreditur untuk menerima latihan yang
mungkin tampak tidak adil dan tidak masuk akal. Atau, jika kasus Bab 11 telah dimulai, kreditur pada titik tertentu
mungkin setuju untuk menyelesaikan hanya untuk menghentikan pendarahan.
Satu poin terakhir harus dibuat sebelum menutup bagian ini. Dalam sebagian besar rencana reorganisasi,
kreditur dengan klaim kurang dari $1.000 dibayar lunas. Membayar "klaim gangguan" ini tidak membutuhkan banyak
uang, dan menghemat waktu dan mendapatkan suara untuk mendukung rencana tersebut.14
DIRI - UJI
Definisikan istilah-istilah berikut: common pool problem, holdout problem, automatic stay, cramdown,
penipuan penyampaian, doktrin prioritas absolut, doktrin prioritas relatif, keadilan, kelayakan,
pembiayaan debitur dalam kepemilikan, dan kebangkrutan yang dikemas sebelumnya.
Apa keuntungan dari reorganisasi formal di bawah Bab 11?

Apa saja tren terkini mengenai doktrin prioritas absolut versus relatif? Bagaimana
pengadilan menilai keadilan dan kelayakan rencana reorganisasi?
Mengapa kebangkrutan yang dikemas menjadi begitu populer dalam beberapa tahun terakhir?
24-6 Likuidasi dalam Kepailitan

Jika sebuah perusahaan "terlalu jauh" untuk direorganisasi, maka harus dilikuidasi. Likuidasi harus
terjadi ketika bisnis bernilai lebih mati daripada hidup, atau ketika kemungkinan mengembalikannya
ke kesehatan keuangan sangat kecil dan kreditur dihadapkan pada risiko tinggi.
14Untuk informasi lebih lanjut tentang biaya kebangkrutan, lihat Daryl M. Guffey dan William T. Moore, “Biaya
Kebangkrutan Langsung: Bukti dari Industri Truk,”Tinjauan Keuangan, Mei 1991, hlm. 223–235.
kerugian yang lebih besar jika operasi dilanjutkan. Sebelumnya kita telah membahas penugasan, yang
merupakan prosedur likuidasi informal. Sekarang kita pertimbangkanlikuidasi dalam kebangkrutan, yang
dilakukan di bawah yurisdiksi pengadilan kebangkrutan federal.
Bab 7 dari FederalUndang-undang Reformasi Kepailitan 1978berurusan dengan likuidasi. Dia:
(1) memberikan perlindungan terhadap penipuan oleh debitur, (2) menyediakan distribusi yang
adil dari aset debitur di antara para kreditur, dan (3) memungkinkan debitur pailit untuk
memenuhi semua kewajiban mereka dan dengan demikian dapat memulai bisnis baru tanpa
hambatan oleh beban utang sebelumnya. Namun, likuidasi formal memakan waktu dan mahal,
dan memadamkan bisnis.
Distribusi aset di bawah Bab 7 diatur sebagai berikut:prioritas klaim dalam
likuidasi.15
1.Hak gadai pajak properti yang telah jatuh tempo.16
2.Kreditur yang dijamin, yang berhak atas hasil penjualan properti tertentu yang dijaminkan untuk
hak gadai atau hipotek. Jika hasil dari penjualan properti yang dijaminkan tidak sepenuhnya
memenuhi klaim kreditur terjamin, sisa saldo diperlakukan sebagai klaim kreditur umum (lihat
Butir 10 di bawah).17
3.Biaya hukum dan pengeluaran lain untuk mengelola dan mengoperasikan perusahaan yang bangkrut. Biaya-biaya ini
termasuk biaya hukum yang dikeluarkan untuk mencoba mengatur ulang.
4.Pengeluaran yang terjadi setelah kasus yang tidak disengaja telah dimulai tetapi sebelum wali ditunjuk.
5.Upah yang harus dibayar pekerja jika diperoleh dalam waktu 180 hari sebelum pengajuan
permohonan pailit. Jumlah upah dibatasi hingga $ 11.725 per karyawan.
6.Klaim atas kontribusi yang belum dibayar untuk program pensiun karyawan yang seharusnya dibayar
dalam waktu 180 hari sebelum pengajuan. Klaim ini, ditambah upah dalam Butir 5, tidak boleh
melebihi batas $11.725 per penerima upah.
7.Klaim tanpa jaminan untuk simpanan nasabah. Klaim ini dibatasi hingga maksimum
$2.600 per individu.
8.Pajak karena federal, negara bagian, kabupaten, dan lembaga pemerintah lainnya.
9.Kewajiban program pensiun yang tidak didanai. Kewajiban ini memiliki klaim di atas
kreditur umum untuk jumlah hingga 30% dari ekuitas biasa dan preferen, dan setiap
klaim pensiun yang tidak didanai peringkat dengan kreditur umum.18
15Melihatwww.law.cornell.edu/uscode/text/11/507untuk daftar lengkap prioritas klaim.

16Melihatwww.law.cornell.edu/uscode/text/11/724untuk aturan prioritas tentang hak gadai.
17Ketika suatu perusahaan atau individu yang bangkrut memiliki pinjaman bank, bank akan melampirkan saldo deposito. Perjanjian
pinjaman dapat menetapkan bahwa bank memiliki klaim prioritas pertama atas simpanan apa pun. Jika demikian, maka simpanan tersebut
digunakan untuk mengganti seluruh atau sebagian dari pinjaman bank—dalam istilah hukum, “hak untuk mengganti kerugian”. Dalam hal
ini, bank tidak perlu membagi simpanan dengan kreditur lain. Kontrak pinjaman sering menunjuk saldo kompensasi sebagai jaminan
terhadap pinjaman. Bahkan jika bank tidak memiliki klaim eksplisit terhadap simpanan, bank akan melampirkan simpanan dan
menahannya untuk badan umum kreditur, termasuk bank itu sendiri. Tanpa pernyataan eksplisit dalam perjanjian pinjaman, bank tidak
menerima perlakuan istimewa sehubungan dengan simpanan terlampir.
18Kewajiban program pensiun memiliki pengaruh yang signifikan terhadap penyelesaian kepailitan. Seperti yang kita bahas diWeb Bab 29, program
pensiun dapat didanai atau tidak didanai. DengandidanaiRencananya, perusahaan melakukan pembayaran tunai ke perusahaan asuransi atau wali
amanat (umumnya bank), yang kemudian menggunakan dana ini (dan bunga yang diperoleh darinya) untuk membayar pensiun pensiunan. Dengan
sebuahtidak didanairencana, perusahaan berkewajiban untuk melakukan pembayaran kepada pensiunan, tetapi tidak memberikan uang tunai di muka.
Banyak rencana yang sebenarnya didanai sebagian—sejumlah uang telah dibayarkan di muka tetapi tidak cukup untuk memberikan manfaat pensiun
penuh kepada semua karyawan.
Jika sebuah perusahaan bangkrut, bagian yang didanai dari program pensiun tetap utuh dan tersedia untuk pensiunan.
Sebelum tahun 1974, karyawan tidak memiliki klaim eksplisit untuk kewajiban pensiun yang tidak didanai, tetapi di bawah
Undang-Undang Keamanan Pendapatan Pensiun Karyawan tahun 1974 (ERISA), jumlah hingga 30% dari ekuitas (umum dan
lebih disukai) dialokasikan untuk program pensiun karyawan. dan memiliki prioritas di atas kreditur umum, dengan sisa
tagihan pensiun memiliki status yang sama dengan kreditur umum. Ini berarti, pada dasarnya, bagian yang didanai dari
program pensiun perusahaan yang pailit dijamin sepenuhnya, sedangkan bagian yang tidak didanai berada tepat di atas
kreditur umum. Jelas, kewajiban pensiun yang tidak didanai harus menjadi perhatian besar bagi kreditur tanpa jaminan
perusahaan.
TABEL 24-4
Whitman Inc.: Neraca saat Likuidasi (Jutaan Dolar)
Aset lancar $80,0 Akun hutang $20.0
Aktiva tetap bersih 10.0 Wesel bayar (ke bank) Upah yang 10.0
masih harus dibayar (1.400 @ $500) 0,7
Pajak federal 1.0
Pajak negara bagian dan lokal 0,3
Kewajiban lancar $32.0
hipotek pertama 6.0

Hipotek kedua 1.0
Surat utang subordinasisebuah 8.0
Total hutang jangka panjang $15,0
Saham preferen 2.0

Saham biasa 26.0
Modal disetor 4.0
Pendapatan yang disimpan 11.0
Total ekuitas $43,0
Total aset $90,0 Total kewajiban dan ekuitas $90,0
Catatan:
sebuahObligasi disubordinasikan ke wesel bayar.
10.Umum, atau tanpa jaminan, kreditur. Pemegang kredit perdagangan, pinjaman tanpa jaminan, bagian yang
tidak terpenuhi dari pinjaman yang dijamin, dan obligasi debenture diklasifikasikan sebagai kreditur umum.
Pemegang hutang subordinasi juga termasuk dalam kategori ini, tetapi mereka harus menyerahkan jumlah
yang diperlukan kepada hutang senior.
11.Pemegang saham preferen. Pemegang saham ini dapat menerima jumlah hingga nilai nominal saham
mereka.
12.Pemegang saham biasa. Pemegang saham ini menerima sisa dana.19
Untuk mengilustrasikan bagaimana sistem prioritas ini bekerja, perhatikan neraca
Whitman Inc., yang ditunjukkan pada Tabel 24-4. Aset memiliki nilai buku $90 juta. Klaim
ditampilkan di sisi kanan neraca. Perhatikan bahwa surat utang disubordinasikan ke wesel
bayar kepada bank. Whitman mengajukan kebangkrutan di bawah Bab 11, tetapi karena
tidak ada reorganisasi yang adil dan layak dapat diatur, wali melikuidasi perusahaan di
bawah Bab 7.
Aset seperti yang dilaporkan dalam neraca sangat dilebih-lebihkan; mereka, pada kenyataannya,
bernilai kurang dari setengah dari $90 juta yang ditampilkan. Jumlah berikut direalisasikan pada
likuidasi:
Dari penjualan aset lancar Dari $28.000.000

penjualan aset tetap Total 5.000.000
penerimaan $33.000.000
19Perhatikan bahwa jika kelas yang berbeda dari saham biasa telah diterbitkan, maka prioritas yang berbeda mungkin ada dalam klaim
pemegang saham.
Pembagian hasil likuidasi ditunjukkan pada Tabel 24-5. Pemegang hipotek pertama
menerima $ 5 juta dalam hasil bersih dari penjualan properti tetap, meninggalkan $ 28
juta tersedia untuk kreditur yang tersisa, termasuk klaim tidak puas $ 1 juta dari
pemegang hipotek pertama. Berikutnya adalah biaya dan pengeluaran administrasi
kepailitan, yang biasanya sekitar 20% dari hasil kotor (termasuk biaya hukum perusahaan
yang pailit itu sendiri); dalam contoh ini, mereka diasumsikan $6 juta. Prioritas berikutnya
adalah upah yang harus dibayar pekerja, yang berjumlah $700.000, dan pajak yang harus
dibayar, yang berjumlah $1,3 juta. Sejauh ini, jumlah total klaim yang dibayarkan dari $33
juta yang diterima dari penjualan aset adalah $13 juta, menyisakan $20 juta untuk
kreditur umum. Dalam contoh ini,
Klaim kreditur umum berjumlah $40 juta. Karena $ 20 juta tersedia, penuntut akan
dialokasikan 50% dari klaim mereka pada awalnya, seperti yang ditunjukkan pada Kolom 3.
Namun, penyesuaian subordinasi mensyaratkan bahwa surat utang subordinasi menyerahkan
semua jumlah yang diterima ke wesel bayar sampai wesel tersebut dipenuhi. Dalam situasi ini,
klaim wesel bayar adalah $10 juta tetapi hanya $5 juta yang tersedia; Oleh karena itu,
kekurangannya adalah $5 juta. Setelah pengalihan sebesar $4 juta dari obligasi subordinasi,
masih terdapat kekurangan $1 juta pada wesel; jumlah ini akan tetap tidak puas.
TABEL 24-5
Whitman Inc.: Distribusi Hasil Likuidasi (Jutaan Dolar)
Panel A: Distribusi kepada Penggugat Prioritas
Hasil penjualan aset Dikurangi: $33,0
1. Hipotek pertama (dibayar dari penjualan aset tetap) 5.0

2. Biaya dan pengeluaran kebangkrutan 6.0
3. Upah yang harus dibayarkan kepada pekerja dalam waktu 3 bulan setelah kebangkrutan 0,7
4. Pajak yang harus dibayarkan kepada pemerintah federal, negara bagian, dan 1.3
lokal Dana tersedia untuk didistribusikan kepada kreditur umum $20.0
Panel B: Distribusi kepada Kreditur Umum
Distribusi setelah Persentase dari

Jumlah Pro Rata Subordinasi Klaim Asli
Klaim Kreditur Umum Mengeklaimsebuah Distribusib Pengaturanc Diterimad
(1) (2) (3) (4) (5)
Porsi hipotek pertama yang tidak $ 1.0 $0,5 $0,5 92%

terpenuhi Hipotek kedua 1.0 0,5 0,5 50
Wesel bayar (ke bank) 10.0 5.0 9.0 90
Hutang usaha 20.0 10.0 10.0 50
Total Obligasi 8.0 4.0 0,0 0
Subordinasi $40.0 $20.0 $20.0
Catatan:
sebuah Kolom 2 adalah tagihan masing-masing golongan kreditur umum. Total klaim sama dengan $40,0 juta.
b Dari bagian atas tabel, kita melihat bahwa $20 juta tersedia untuk dibagikan kepada kreditur umum. Karena ada jenderal senilai $40 juta
klaim kreditur, distribusi pro rata akan menjadi $20/$40 0,50, atau 50 sen dolar.
cSurat utang tersebut berada di bawah wesel bayar, sehingga hingga $5 juta dapat dialokasikan kembali dari surat utang ke wesel bayar. Namun, hanya
$ 4 juta tersedia untuk surat utang, jadi seluruh jumlah ini dialokasikan kembali.
dKolom 5 menunjukkan hasil pembagian alokasi akhir Kolom 4 dengan klaim awal yang ditunjukkan pada Kolom 2—kecuali untuk hipotek pertama, di mana
$5 juta yang diterima dari penjualan aset tetap termasuk dalam perhitungan.
Sebuah Bangsa Default?
Kebangkrutan perusahaan besar seperti Lehman Brothers dan seorang individu dapat menyimpan sejumlah kecil properti pribadi
General Motors menjadi berita utama, tetapi mereka mewakili yang dikecualikan, dan properti yang tidak dikecualikan itu dijual
sebagian kecil dari banyak kebangkrutan setiap tahun, seperti untuk memuaskan kreditur. Dalam kebangkrutan Bab 13, seorang
yang ditunjukkan pada tabel terlampir. Sebagian besar individu diizinkan untuk menyimpan properti pribadi yang tidak
kebangkrutan bisnis adalah likuidasi (Bab 7) usaha kecil, dan dikecualikan tetapi biasanya harus membayar utangnya dalam waktu
mereka meningkat terus dari tahun 2006 hingga 2009 dan 3 hingga 5 tahun. Perubahan undang-undang kepailitan pada tahun
kemudian terus menurun sejak saat itu. Meskipun ada lebih 2005 mempersulit individu untuk menyatakan pailit. Kebangkrutan
sedikit reorganisasi bisnis daripada likuidasi, reorganisasi juga pribadi meningkat secara dramatis selama menjelang dan setelah
meningkat terus dari tahun 2006 hingga 2009 dan terus krisis keuangan, dengan likuidasi memimpin—mereka belum pulih ke
menurun sejak saat itu, dengan tingkat keseluruhan pengajuan tingkat sebelum krisis.
kebangkrutan bisnis sekarang hampir sama dengan tingkat Napoleon Bonaparte konon mencemooh Inggris sebagai
sebelum krisis keuangan. "bangsa pemilik toko." Jika dia bisa melihat statistik
Kebangkrutan pribadi dapat berupa likuidasi (Bab 7) kebangkrutan AS saat ini, apakah dia akan menyebut Amerika
atau reorganisasi (Bab 13). Dalam kebangkrutan Bab 7, modern sebagai “bangsa yang mangkir”?
Bisnis Pribadi
Tahun Bab 7 Bab 11 Bab 12 Bab 13 Total Bab 7 Bab 11 Bab 13 Total
2014 18,184 6.093 360 2.278 26.983 600.885 1.141 307.783 909.812
2013 22,334 7.660 395 2,727 33.212 706.499 1.320 330.899 1.038.720
2012 27.274 8.900 512 3.252 40.075 816.271 1,461 363.280 1.181.016
2011 33,698 9.772 637 3,630 47.806 958.634 1,757 402.454 1.362.847
2010 39,485 11.774 723 4.174 56.282 1.100.116 1,939 434.739 1.536.799
2009 41,962 13,683 544 4.500 60.837 1.008.870 1,506 402.462 1.412.838
2008 30.035 9.272 345 3.815 43.546 714.389 888 358.947 1.074.225
2007 18.751 5.736 376 3,412 28.322 500,613 617 321.359 822.590
2006 11,878 4.643 348 2,749 19,695 349.012 520 248.430 597.965
2005 28.006 5.923 380 4.808 39,201 1.631.011 877 407.322 2.039.214
2004 20,192 9.186 108 4.701 34.317 1.117.766 946 444.428 1,563,145
Sumber:www.uscourts.gov/Statistics/BankruptcyStatistics.aspx.
Perhatikan bahwa 90% klaim bank terpenuhi, sedangkan maksimal 50% klaim tanpa
jaminan lainnya akan dipenuhi. Angka-angka ini menggambarkan kegunaan ketentuan
subordinasi untuk keamanan yang dibuat subordinasi.
Karena tidak ada dana lain yang tersisa, klaim dari pemegang saham preferen dan saham
biasa, serta surat utang subordinasi, hilang sama sekali. Studi tentang hasil dalam likuidasi
kebangkrutan mengungkapkan bahwa kreditur tanpa jaminan menerima, rata-rata, sekitar 15
sen dolar, sementara pemegang saham biasa umumnya tidak menerima apa pun.
DIRI - UJI
Jelaskan secara singkat prioritas klaim dalam likuidasi formal.

Apa dampak subordinasi terhadap alokasi akhir hasil likuidasi?
Secara umum, berapa banyak kreditur tanpa jaminan yang diterima dari likuidasi? Berapa banyak yang diterima
pemegang saham?
24-7 Anatomi Kebangkrutan: Mengubah

GMPerusahaanke GMPerusahaan
Motor UmumPerusahaandimulai pada tahun 1908 dan menjadi produsen mobil terbesar di dunia,
perbedaan itu diadakan dari tahun 1931 hingga 2008. Terlepas dari ukuran dan kekuatan pasarnya,
GM kehilangan kumulatif $82 miliar dari tahun 2005 hingga 2008 dan menyatakan kebangkrutan
pada tahun 2009. Beberapa faktor berkontribusi terhadap masalah GM , termasuk meningkatnya
persaingan internasional, biaya tinggi yang terkait dengan kontrak kerja (terutama tunjangan
pensiun), perlambatan ekonomi yang dimulai pada tahun 2007, dan eksekutif senior yang oleh pers
disebut tidak dapat dihubungi.
Melihat laporan keuangan GM mengungkapkan beberapa upaya restrukturisasi besar sebelum
kebangkrutan. Selama tahun 1980-an, GM menjadi pemain utama dalam industri jasa keuangan, dan pada
tahun 2005 operasi pembiayaan dan asuransinya memiliki aset sebesar $312 miliar, sedangkan bisnis
otomotifnya memiliki aset sebesar $162 miliar. Dengan ukuran ini, GM adalah "bank" dengan produsen mobil
dan bukan perusahaan mobil dengan "bank". Untuk memfokuskan kembali pada bisnis mobilnya dan
mengumpulkan sejumlah uang pada tahun 2006, GM memotong dividennya menjadi dua dan menjual 51%
saham perusahaan pembiayaannya, GMAC, mengurangi aset non-mobilnya sekitar $290 miliar menjadi $22
miliar. GM juga menjual sahamnya di beberapa produsen mobil lain pada tahun 2006 dan 2007, untuk
menghasilkan uang dan untuk fokus pada lini produk utamanya. Dengan penjualan dan laba yang menurun,
GM juga menutup pabrik dan mengurangi tenaga kerjanya.
Ketika GM dan United Auto Workers (UAW) tidak dapat mencapai kesepakatan kontrak pada 2007,
UAW melakukan pemogokan. Setelah dua hari, GM dan UAW mencapai kesepakatan. Sebagai imbalan
atas struktur upah yang lebih rendah, GM setuju untuk membuat dana perwalian (asosiasi penerima
manfaat karyawan sukarela, yang disebut VEBA) yang akan dikelola oleh UAW dan yang akan
mendanai pertanggungan perawatan kesehatan pensiunan. Kewajiban yang terkait dengan
perawatan kesehatan pensiunan diperkirakan lebih dari $ 50 miliar. GM setuju untuk memasukkan
sekitar $35 miliar aset ke dalam VEBA (GM dan UAW berasumsi bahwa aset senilai $35 miliar
perwalian akan tumbuh lebih cepat daripada kewajiban $50 miliar) dan membuat sebagian besar
kontribusinya di masa depan dalam bentuk saham GM. daripada uang tunai.
GM terus merugi. Pada akhir 2008, CEO GM, Chrysler, dan Ford terbang ke Washington dengan jet
pribadi untuk meminta bantuan pemerintah. Kongres tidak dapat menyetujui sebuah rencana, sehingga
pemerintahan Bush memperluas Program Bantuan Aset Masalah (TARP) untuk memasukkan industri
otomotif. GM menerima pinjaman sebesar $13,4 miliar pada Desember 2008. GMAC juga menerima
pinjaman TARP ($6 miliar), seperti yang dilakukan Chrysler dan anak perusahaan keuangannya. Pinjaman ini
mengharuskan GM dan Chrysler untuk menyerahkan rencana perubahan haluan kepada pemerintah paling
lambat 17 Februari 2009.20
Satuan tugas dari pemerintahan Obama meninjau rencana tersebut, menolaknya, dan memberi
GM dan Chrysler kesempatan untuk merevisi rencana tersebut. Satgas tersebut juga meminta dan
menerima pengunduran diri Rick Wagoner, CEO GM. Selain itu, pemerintah memberikan pinjaman
kepada GM dan Chrysler, pinjaman kepada pemasok mereka (yang enggan terus menjual ke
perusahaan mobil secara kredit), dan membuat program untuk memastikan bahwa klaim garansi
pelanggan akan dipenuhi.
GM tidak dapat memberikan rencana penyelesaian yang dapat diterima oleh pemegang utang,
pemasok, dealer, dan tenaga kerjanya, sehingga mengajukan perlindungan kebangkrutan Bab 11 pada 1 Juni
2009. Petisi kebangkrutan GM mencantumkan aset dan kewajibannya pada tanggal 10 terakhir. -Q
pengajuan untuk kuartal yang berakhir 31 Maret 2009. Itu bukan gambaran yang bagus. GM terdaftar
20Untuk penjelasan rinci tentang keterlibatan pemerintah dalam kebangkrutan GM, lihat makalah oleh Thomas H.
Klier dan James Rubenstein, “Detroit Back from the Brink? Krisis dan Restrukturisasi Industri Otomotif, 2008–11,”
Perspektif Ekonomi, 2Q/2012, hlm. 35–54.
Aset $82 miliar, tetapi lebih dari dua kali jumlah itu ($173 miliar) dalam kewajiban, termasuk utang jangka
pendek sebesar $26 miliar, utang jangka panjang sebesar $29 miliar, dan kewajiban pensiunan sebesar $47
miliar.
Dua hari setelah mengajukan kebangkrutan, TARP memberikan tambahan $30 miliar; karena GM
telah mengajukan pailit, pinjaman ini merupakan debtor-in-possession financing (DIP). Secara total,
TARP memberikan pembiayaan sekitar $50 miliar kepada GM.
Pada 10 Juli 2009, GM bangkit dari kebangkrutan sebagai perusahaan baru—secara harfiah! GM
dan krediturnya setuju untuk menjual hampir semua aset GM ke perusahaan baru, yang diberi nama
General Motors Company (bukan Corporation). Sebagai imbalannya, kreditur dan pemangku
kepentingan GM menukar klaim lama mereka dengan klaim baru di Perusahaan GM yang baru. GM
sekarang memiliki hutang kurang dari $16 miliar (dibandingkan dengan $55 miliar sebelum
kebangkrutan) dan $36 miliar dalam kewajiban pensiunan (turun dari $47 miliar). Selain beban utang
yang jauh lebih rendah, rencana kebangkrutan meminta GM untuk menutup lebih dari 10 pabrik,
mengurangi jumlah merek yang dijualnya, dan mengurangi jumlah dealernya.
GM keluar dari kebangkrutan dengan kewajiban kurang dari $75 miliar. Apa yang terjadi dengan
semua klaim itu? Pinjaman dan pemasok terjamin senior telah dibayar penuh. Pemegang obligasi
subordinasi diperlakukan sebagai utang tanpa jaminan senior dan menerima sekitar 1/8 nilai nominal
obligasi mereka. Pemegang saham biasa tidak menerima apa-apa. Adapun penggugat lainnya,
mereka menerima saham biasa di GM baru. Pemerintah AS menerima sekitar 61% saham, pemerintah
Kanada menerima 11,7%, perwalian VEBA menerima 17,5% (bukan uang tunai yang awalnya
terutang), dan pemegang obligasi tanpa jaminan menerima 10%.
Saham GM tidak diperdagangkan secara publik sampai 18 November 2010, ketika GM menjual $20,1
miliar dalam IPO-nya. Penjamin emisi GM menjual saham tambahan senilai $3 miliar, dengan total $23,1
miliar, yang membuat IPO GM menjadi yang terbesar yang pernah ada. GM tidak mengumpulkan uang tunai
dalam IPO—semua saham dijual oleh pemegang saham yang ada, termasuk pemerintah AS, yang
mengurangi kepemilikannya menjadi sekitar 33% dari GM.
GM telah menguntungkan sejak IPO, tetapi harga sahamnya bergejolak, pada satu titik
jatuh ke $19 dari harga IPO $33. Harga akhirnya naik melewati harga IPO tetapi tertinggal di
pasar saham secara keseluruhan. Pada Desember 2013, pemerintah AS menjual saham GM
terakhirnya, kehilangan sekitar $10 miliar dalam bailout.
DIRI - UJI
Peristiwa apa yang mendahului kebangkrutan GM?
Apa yang terjadi dengan pemegang saham sebelum pailit dan klaim kreditur?
24-8 Motivasi Lain untuk Kebangkrutan

Biasanya, proses kebangkrutan tidak dimulai sampai perusahaan menjadi sangat lemah secara finansial
sehingga tidak dapat memenuhi kewajibannya saat ini. Namun, undang-undang kepailitan juga mengizinkan
perusahaan untuk mengajukan kebangkrutan jika prakiraan keuangannya menunjukkan bahwa kelanjutan
dari kondisi saat ini akan menyebabkan kebangkrutan.
Hukum kepailitan juga telah digunakan untuk mempercepat penyelesaian dalam tuntutan
kewajiban produk utama. Kasus asbes Manville adalah contohnya. Manville dibombardir oleh ribuan
tuntutan hukum, dan keberadaan kewajiban tak terduga yang begitu besar membuat operasi normal
menjadi tidak mungkin. Selanjutnya, relatif mudah untuk menunjukkan empat fakta penting: (1) Jika
penggugat menang, perusahaan tidak akan mampu membayar jumlah penuh dari klaim. (2) Jumlah
dana yang lebih besar akan tersedia bagi penggugat jika perusahaan terus beroperasi daripada
melikuidasi. (3) Operasi lanjutan hanya mungkin dilakukan jika tuntutan itu diselesaikan. (4)
Penyelesaian tepat waktu dari semua gugatan tidak mungkin dilakukan karena jumlah dan variasinya
yang sangat banyak.
Manville mengajukan kebangkrutan pada tahun 1982, pada saat itu kebangkrutan AS terbesar
yang pernah ada. Statuta kebangkrutan digunakan untuk mengkonsolidasikan semua tuntutan dan
untuk mencapai penyelesaian di mana penggugat memperoleh lebih banyak uang daripada yang
seharusnya mereka terima, dan Manville dapat bertahan dalam bisnis. (Itu diakuisisi pada tahun 2001
oleh Berkshire Hathaway.) Para pemegang saham melakukan dengan buruk di bawah rencana ini
karena sebagian besar arus kas masa depan perusahaan diberikan kepada penggugat, tetapi
meskipun demikian, pemegang saham mungkin bernasib lebih baik daripada jika gugatan itu telah
disimpulkan melalui sistem juri.
DIRI - UJI
Apa saja situasi selain kesulitan keuangan langsung yang menyebabkan perusahaan mengajukan
kebangkrutan?
24-9 Beberapa Kritik terhadap Undang-Undang Kepailitan

Meskipun undang-undang kepailitan ada, sebagian besar, untuk melindungi kreditur, banyak kritikus mengklaim
bahwa undang-undang saat ini tidak melakukan apa yang seharusnya mereka lakukan. Sebelum 1978, sebagian
besar kebangkrutan berakhir dengan cepat dalam likuidasi. Kemudian Kongres menulis ulang undang-undang
tersebut, memberi perusahaan lebih banyak kesempatan untuk tetap hidup dengan alasan bahwa ini adalah yang
terbaik bagi manajer, karyawan, kreditur, dan pemegang saham. Sebelum reformasi, 90% dari pelapor Bab 11
dilikuidasi, tetapi sekarang persentasenya kurang dari 80%, dan waktu rata-rata antara pengarsipan dan likuidasi
hampir dua kali lipat. Memang, perusahaan publik besar dengan kemampuan untuk menyewa bantuan hukum mahal
dapat menghindari (atau setidaknya menunda) likuidasi, seringkali dengan mengorbankan kreditur dan pemegang
saham.
Kritikus percaya bahwa kebangkrutan sangat bagus untuk bisnis akhir-akhir ini — terutama untuk
konsultan, pengacara, dan bankir investasi, yang menuai biaya besar dan kuat selama proses kebangkrutan,
dan untuk manajer, yang terus mengumpulkan gaji dan bonus mereka selama bisnis tetap hidup.
Masalahnya, menurut kritikus, adalah bahwa pengadilan kebangkrutan membiarkan kasus berlarut-larut
terlalu lama, menghabiskan aset yang bisa dijual untuk melunasi kreditor dan pemegang saham. Terlalu
sering, resolusi cepat tidak mungkin karena hakim kebangkrutan diharuskan untuk menangani masalah
seperti perselisihan perburuhan, pendanaan program pensiun, dan tanggung jawab lingkungan—
pertanyaan sosial yang dapat diselesaikan dengan tindakan legislatif daripada melalui pengadilan
kebangkrutan.
Kritikus berpendapat bahwa hakim kebangkrutan harus menyadari bahwa beberapa perusahaan yang
sakit harus dibiarkan mati—dan mati dengan cepat. Mempertahankan perusahaan dengan dukungan
kehidupan tidak melayani kepentingan pihak-pihak yang dirancang untuk dilindungi oleh undang-undang
kepailitan. Perubahan 2005 pada kode kebangkrutan mengatasi masalah ini dengan membatasi waktu
hingga 18 bulan bagi manajemen untuk mengajukan rencana reorganisasi. Sebelum perubahan, hakim
dapat memperpanjang waktu ini hampir tanpa batas. Sekarang, kreditur dapat mengajukan rencana jika
rencana yang dapat diterima belum diajukan oleh manajemen dalam waktu 18 bulan.
Kritikus lain berpikir seluruh sistem kepailitan perlindungan dan pengawasan peradilan perlu
dihapuskan. Beberapa bahkan telah mengusulkan prosedur seperti lelang, di mana pemegang saham dan
kreditur akan memiliki kesempatan untuk menguasai perusahaan yang bangkrut dengan mengumpulkan
uang tunai yang dibutuhkan untuk membayar tagihan. Alasan di sini adalah bahwa pasar adalah hakim yang
lebih baik daripada pengadilan kebangkrutan, apakah sebuah perusahaan lebih berharga mati atau hidup.
DIRI - UJI
Menurut kritikus, apa saja masalah dengan sistem kebangkrutan?
RINGKASAN
Bab ini membahas isu-isu utama yang terlibat dalam kebangkrutan dan kesulitan keuangan secara umum.
Konsep-konsep kunci tercantum di sini.
• Isu mendasar yang harus ditangani ketika sebuah perusahaan menghadapi kesulitan
keuangan adalah apakah "lebih berharga mati daripada hidup"; yaitu, apakah bisnis akan
lebih bernilai jika terus beroperasi atau jika dilikuidasi dan dijual berkeping-keping?
• Dalam kasus perusahaan yang secara fundamental sehat yang kesulitan keuangannya tampaknya bersifat
sementara, kreditur akan sering bekerja secara langsung dengan perusahaan tersebut, membantunya
memulihkan dan membangun kembali dirinya dengan dasar keuangan yang sehat. Rencana reorganisasi sukarela
semacam itu disebutlatihan.
• Rencana reorganisasi biasanya memerlukan beberapa jenisrestrukturisasidari hutang perusahaan;

ini mungkin melibatkanperpanjangan, yang menunda tanggal pembayaran kewajiban yang telah
jatuh tempo, dan/atau akomposisi, dimana kreditur secara sukarela mengurangi tagihan mereka
pada debitur atau tingkat bunga atas tagihan mereka.
• Ketika jelas bahwa suatu perusahaan lebih berharga mati daripada hidup, prosedur informal terkadang
dapat digunakan untukmelikuidasiperusahaan.Penugasanadalah prosedur informal untuk melikuidasi
perusahaan, dan biasanya menghasilkan kreditur dalam jumlah yang lebih besar daripada yang akan
mereka terima dalam likuidasi kebangkrutan formal. Namun, penugasan hanya layak jika perusahaan kecil
dan urusannya tidak terlalu rumit.
• Saat inihukum kebangkrutanterdiri dari sembilan bab, yang ditunjuk dengan angka
Arab. Untuk bisnis, bab yang paling penting adalahBab 7, yang merinci prosedur yang
harus diikuti ketika melikuidasi perusahaan, danBab 11, yang berisi prosedur untuk
reorganisasi formal.
• Sejak undang-undang kepailitan pertama,doktrin prioritas mutlaktelah memandu sebagian besar rencana
reorganisasi formal. Doktrin ini menyatakan bahwa kreditur harus diberi kompensasi atas klaim mereka
dalam urutan hierarkis yang kaku dan bahwa klaim senior harus dibayar penuh sebelum klaim junior
dapat menerima bahkan sepeser pun.
• Posisi lain, thedoktrin prioritas relatif, berpendapat bahwa lebih banyak fleksibilitas harus diizinkan dalam
reorganisasi dan bahwa pertimbangan yang seimbang harus diberikan kepada semua penuntut. Dalam beberapa
tahun terakhir, telah terjadi pergeseran dari prioritas absolut menuju prioritas relatif. Efek utama dari pergeseran
ini adalah untuk menunda likuidasi, memberikan manajemen lebih banyak waktu untuk merehabilitasi perusahaan
dalam upaya untuk memberikan nilai kepada penuntut junior.
• Peran utama pengadilan kepailitan dalam reorganisasi adalah untuk menentukan

keadilandankelayakanrencana reorganisasi yang diusulkan.
• Bahkan jika beberapa kreditur atau pemegang saham tidak setuju dan tidak menerima rencana reorganisasi,
rencana tersebut masih dapat disetujui oleh pengadilan jika rencana tersebut dianggap “adil dan adil” bagi semua
pihak. Prosedur ini, di mana pengadilan mengamanatkan rencana reorganisasi meskipun ada perbedaan
pendapat, disebut sebagaikejelekan.
• SEBUAHkebangkrutan yang dikemas sebelumnya(juga disebutpra-paket) adalah jenis

reorganisasi hibrida yang menggabungkan keuntungan dari latihan informal dan reorganisasi Bab
11 formal.
• Distribusi aset di alikuidasidi bawah Bab 7 Undang-Undang Kepailitan diatur

oleh prioritas khusus klaim.
• Analisis diskriminan ganda (MDA)adalah metode untuk mengidentifikasi perusahaan dengan risiko
kebangkrutan yang tinggi. Kami membahas MDA diEkstensi Web 24A.

Eugene F. Brigham Michael C. Ehrhardt Financial Management - Theory Practice 2017 1 984 1007.en - Id

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Eugene F. Brigham Michael C. Ehrhardt Financial Management - Theory Practice 2017 1 984 1007.en - Id

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

Lehman Brothers, Washington Mutual, Chrysler, dan General Motors semuanya

24-1 Kesulitan Keuangan dan Konsekuensinya

24-1a Penyebab Kegagalan Bisnis

24-1b Catatan Kegagalan Bisnis

Perusahaan Bisnis Aktiva Tanggal

Lehman Brothers Holdings Inc. Perbankan investasi $691.1 15 September 2008

Apa penyebab utama kegagalan bisnis? Apakah kegagalan

bisnis terjadi secara merata dari waktu ke waktu?

24-2 Masalah yang Menghadapi Perusahaan dalam Kesulitan Keuangan

Di sisa bab ini, kita membahas masalah ini secara bergantian.

24-3 Penyelesaian tanpa Melalui

24-3a Reorganisasi Informal

dari pemegang hipotek pertama ke kreditur tanpa jaminan. Selanjutnya, perusahaan

24-3b Likuidasi Informal

24-4 Hukum Kepailitan Federal

24-5 Reorganisasi dalam Kepailitan (Bab 11

1. Penjualan di masa depan harus diperkirakan.

24-5a Ilustrasi Reorganisasi

Aset lancar $3,50

Aset lainnya 0,70

Kewajiban dan Ekuitas

Akun hutang $ 1,00

Saham biasa (par $1) 1.00

sebuahObligasi disubordinasikan ke wesel bayar.

Panel A: Klaim Senior

Penggugat Senior Jumlah Hasil

Pajak $ 250.000 Dibayar oleh Moreland

Obligasi hipotek $6.000.000 Diasumsikan oleh Moreland

Panel B: Klaim Junior

Penuntut Jumlah Jumlah Subordinasi Saham Diterima

Hutang wesel $ 250.000 $75.000 $ 250.000sebuah 3.333 100%

24-5b Kepailitan yang Dikemas sebelumnya

24-5c Waktu dan Biaya Reorganisasi

Apa keuntungan dari reorganisasi formal di bawah Bab 11?

24-6 Likuidasi dalam Kepailitan

15Melihatwww.law.cornell.edu/uscode/text/11/507untuk daftar lengkap prioritas klaim.

Aset lancar $80,0 Akun hutang $20.0

hipotek pertama 6.0

Saham preferen 2.0

Total aset $90,0 Total kewajiban dan ekuitas $90,0

sebuahObligasi disubordinasikan ke wesel bayar.

Dari penjualan aset lancar Dari $28.000.000

Panel A: Distribusi kepada Penggugat Prioritas

Hasil penjualan aset Dikurangi: $33,0

1. Hipotek pertama (dibayar dari penjualan aset tetap) 5.0

Panel B: Distribusi kepada Kreditur Umum

Distribusi setelah Persentase dari

Porsi hipotek pertama yang tidak $ 1.0 $0,5 $0,5 92%

Sebuah Bangsa Default?

Jelaskan secara singkat prioritas klaim dalam likuidasi formal.

24-7 Anatomi Kebangkrutan: Mengubah

Peristiwa apa yang mendahului kebangkrutan GM?

24-8 Motivasi Lain untuk Kebangkrutan

24-9 Beberapa Kritik terhadap Undang-Undang Kepailitan

Menurut kritikus, apa saja masalah dengan sistem kebangkrutan?

• Rencana reorganisasi biasanya memerlukan beberapa jenisrestrukturisasidari hutang perusahaan;

• Peran utama pengadilan kepailitan dalam reorganisasi adalah untuk menentukan

• SEBUAHkebangkrutan yang dikemas sebelumnya(juga disebutpra-paket) adalah jenis

• Distribusi aset di alikuidasidi bawah Bab 7 Undang-Undang Kepailitan diatur

Anda mungkin juga menyukai