6 OBLIGASI DAN SAHAM

6.4 Penilaian Obligasi Antara Tanggal Pembayaran Kupon

• Hingga saat ini, harga obligasi dan nilai buku telah dihitung dengan asumsi
kupon baru saja dibayarkan (atau tepat dengan tanggal pembayaran kupon).

• Pada kenyataannya, obligasi dapat diperdagangkan setiap hari di Bursa Efek

Indonesia. Akibatnya, diperlukan suatu cara untuk menghitung harga obli-
gasi pada tanggal yang tidak bertepatan dengan tanggal pembayaran kupon
(atau tanggal diantara dua pembayaran kupon).

• Oleh karena itu, pada subbab ini kita akan membahas Penilaian Obligasi
Antara 2 Tanggal Pembayaran Kupon, yaitu bagaimana menentukan

Bt+k ,

dimana 0 < k < 1 dengan waktu k diukur dari pembayaran kupon terakhir
dan dihitung menggunakan persamaan berikut:
#hari sejak pembayaran kupon terakhir hingga transaksi
k=
# hari dalam satu periode kupon

Catatan: Perhitungan dengan metode actual/actual dan 30/360 berlaku

juga digunakan untuk menghitung k.

• Saat membeli obligasi di antara 2 tanggal kuponnya, seseorang harus memu-

tuskan bagaimana membagi kupon antara pemilik sebelumnya dan pemilik
baru.

• Jadi, dalam melakukan transaksi obligasi diantara tanggal pembayaran kupon

akan terdapat kupon berjalan yang harus diperhitungkan. Dengan kata lain,
pembeli akan membayar dua hal kepada penjual (pemilik lama), yakni harga
transaksi obligasi dan kupon berjalan dari obligasi.
Besar kupon yang seharusnya diterima oleh penjual pada waktu t + k dise-
but accrued coupon (kupon terhutang) atau accrued interest (bunga
terhutang) dan dilambangkan dengan F rk . Perhatikan bahwa F r0 = 0 dan
F r1 = F r adalah pembayaran kupon, dimana F r1 dihitung sebelum kupon
dibayarkan.

• Harga beli obligasi pada waktu t + k dikenal dengan sebutan flat price,
yaitu: besar uang yang sebenarnya dipindahtangankan pada waktu pembe-
lian obligasi saat t + k.
Karena flat price harus memuat besar kupon yang seharusnya diterima oleh
penjual, maka nilai dari flat price didefinisikan sebagai berikut:

Matematika Keuangan 306

 6 OBLIGASI DAN SAHAM

f m
Bt+k = Bt+k + F rk ,

f
dimana Bt+k didefinisikan sebagai uang yang benar-benar berpindah tangan
m
pada tanggal penjualan di t + k, Bt+k merupakan Book value (nilai buku)
obligasi pada waktu t + k yang juga disebut juga sebagai market price
(harga pasar) di t + k dan F rk adalah accrued coupun pada waktu t + k.

Contoh 219 Perhatikan skedul amortisasi dari Contoh 215.

Buat sketsa grafik yang menggambarkan hubungan antara flat price dan mar-
ket price.

Solusi. Grafiknya ditunjukkan pada Gambar berikut:

Matematika Keuangan 307

 6 OBLIGASI DAN SAHAM

Perhatikan bahwa kupon yang diperoleh pada setiap tanggal kupon sama
dengan jarak vertikal antara garis padat dan garis putus-putus.

• Secara khusus, kita dapat menemukan hubungan antara nilai buku dari dua
tanggal kupon berurutan t dan t + 1 sebagai berikut.
Misalkan Bt dan Bt+1 masing-masing menjadi nilai buku tepat setelah kupon
ke-t dan (t + 1) dan F r sebagai jumlah kupon. Maka

1 − v n−t
 
Bt (1 + i) − F r = Fr (1 + i) + Cv n−t (1 + i) − F r
i
F r F rv n−t
= − (1 + i) + Cv n−t−1
i i
F r F rv n−t−1
= − + Cv n−t−1
i  i
1 − v n−t−1

= Fr + Cv n−t−1
i
= F ran−t−1| + Cv n−t−1
= Bt+1 .

dan kita mengasumsikan yield rate i konstan sepanjang interval.

Matematika Keuangan 308

 6 OBLIGASI DAN SAHAM

Contoh 220 Anda membeli obligasi n-tahun dengan nilai par 1000 dan kupon
tahunan 6.5% dengan harga 825.44, dengan asumsi yield rate tahunan i; i > 0.
Setelah dua tahun pertama, nilai buku obligasi telah berubah sebesar 23.6. Hitung
i.

Solusi. Kita memiliki

B2 = B1 (1 + i) − F r
B1 = B0 (1 + i) − F r.

Maka

B2 − B0 = B1 (1 + i) − F r = B0 (1 + i)2 − F r(1 + i) − F r − B0 .
Ini menyiratkan

23.76 = 825.44(1 + i)2 − 65(1 + i) − 65 − 825.44

yang disederhanakan menjadi

825.44(1 + i)2 − 65(1 + i) − 914.20 = 0.

Memecahkan ini dengan rumus kuadrat kita menemukan1 + i = 1.0925 → i =
9.25%.

• Ada tiga metode yang digunakan untuk menghitung flat price, market price,
dan accrued coupon yang masih harus dibayar, yaitu:

1. Metode Teoritis (Theoretical Method)

Metode ini berpendapat bahwa
– Bunga dihitung berdasarkan tingkat bunga majemuk (compound
interest).
– Flat price obligasi pada waktu t+k dihitung berdasarkan nilai buku
obligasi pada waktu t yang kemudian diakumulasikan ke waktu t+k
dengan faktor (1 + i)k , yaitu:

f
Bt+k = Bt (1 + i)k .

Matematika Keuangan 309

 6 OBLIGASI DAN SAHAM

– Besar kupon terhutang (accrued coupon) yang menjadi hak pemilik

lama obligasi pada waktu t + k dihitung dengan:

(1 + i)k − 1
 
F rk = F r .
i

– Market price/Book value pada waktu t + k didefinisikan sebagai:

(1 + i)k − 1
 
m f k
Bt+k = Bt+k − F rk = (1 + i) Bt − F r .
i

2. Metode Praktis (Practical Method)

Metode ini berpendapat bahwa
– Bunga dihitung berdasarkan tingkat bunga sederhana (simple in-
terest).
– Flat price obligasi pada waktu t + k dihitung dengan formula
f
Bt+k = Bt (1 + ki).

– Besar kupon terhutang (accrued coupon) pada waktu t+k dihitung

dengan:
 
(1 + ki) − 1
F rk = F r = kF r.
i

– Market price/Book value pada waktu t + k didefinisikan sebagai:

m f
Bt+k = Bt+k − F rk
= (1 + ki)Bt − kF r
= Bt + kiBt − kF r
= Bt + k(Bt+1 + F r − Bt ) − kF r
= (1 − k)Bt + kBt+1 .

3. Metode Semi-Teoritis (Semi-Theoretical Method)

Metode ini berpendapat bahwa
– Merupakan metode yang paling banyak digunakan dan telah diter-
ima sebagai metode perhitungan standar di industri sekuritas.

Matematika Keuangan 310

 6 OBLIGASI DAN SAHAM

– Flat price obligasi pada waktu t + k dihitung dengan formula yang

sama dengan metode teoritis.
– Besar kupon terhutang (accrued coupon) pada waktu t+k dihitung
dengan formula yang sama dengan metode praktis.
– Market price/Book value pada waktu t + k didefinisikan sebagai:

m f
Bt+k = Bt+k − F rk = (1 + i)k Bt − kF r.

Contoh 221 Pertimbangkan obligasi 8% dua tahun senilai $1000 dengan kupon
setengah tahunan yang dibeli untuk yield rate 6% yang dapat dikonversi setiap
setengah tahun. Harga obligasi dihitung menjadi $1037.17. Hitunglah flat price,
accrued interest (accrued coupon), dan market price lima bulan setelah pembelian
obligasi. Gunakan ketiga metode.

Solusi. Kita memiliki F r = 1000(0.04) = $40 dan k = 5/6.

• Dengan menggunakan "metode teoritis" diperoleh flat price, accrued interest

dan market price berturut-turut sebagai berikut:
5
B f5 = 1037.17(1.03) 6 = $1063.04
6
" 5
#
(1.03) 6 − 1
F r 5 = 40 = $33.25
6 0.03
Bm
5 = 1063.04 − 33.25 = $1029.79.
6

• Dengan mengggunakan metode praktis diperoleh:

 
f 5
B 5 = 1037.17 1 + (0.03) = $1063.10
6 6
5
F r5 = (40) = $33.33
6 6
Bm5 = 1063.10 − 33.33 = $1029.77.
6

• Dengan menggunakan metode semi-teoritis diperoleh:

5
B f5 = 1037.17(1.03) 6 = $1063.04
6
5
F r5 = (40) = $33.33
6 6
Bm
5 = 1063.04 − 33.33 = $1029.71.
6

Matematika Keuangan 311

 6 OBLIGASI DAN SAHAM

Contoh 222 Obligasi 5 tahun dengan nilai par 1000 dengan kupon setengah tahu-
nan 60 dibeli untuk yield rate 8% yang dapat dikonversi setiap setengah tahun. Dua
tahun dua bulan setelah pembelian, obligasi dijual dengan harga yang memperta-
hankan yield selama dua tahun dua bulan. Hitung flat price menggunakan metode
teoritis.

Solusi. Harga obligasi setelah dua tahun adalah

6
P = 60a6|0.04 + 1000v0.04 = 1, 104.84.

Flat price nya adalah

2
B f2 = 1, 104.84(1.04) 6 = 1, 119.38.
6

• Pembahasan terakhir dari subbab ini yaitu dengan menemukan premium

atau diskon antara tanggal pembayaran kupon.
Untuk premium kita punya rumusnya sebagai berikut

m
Premium = Bt+k − C, i < g

dan untuk diskon yang kita mempunyai

m
Diskon = C − Bt+k , i > g.

Dari kedua formula di atas, terlihat bahwa premium dan diskon didasarkan
pada market price atau nilai buku, bukan pada flat price.

Contoh 223 Obligasi dengan nilai pari $1000 n-tahun dijual dengan harga $1010
dan memiliki market price $980 dengan kupon yang masih harus dibayar sebesar
$30. Temukan jumlah premi/diskon.

Solusi. Karena perhitungan premium/diskon didasarkan pada market price dan

bukan pada flat price maka obligasi tersebut merupakan obligasi diskonto dengan
jumlah diskonnya adalah $20. 

Matematika Keuangan 312

 6 OBLIGASI DAN SAHAM

Latihan Soal 37
1. Obligasi 10 tahun dengan kupon setengah tahunan memiliki nilai buku segera
setelah kupon ke-5 sebesar 90,000. Flat price 5 bulan kemudian menggu-
nakan metode teoritis adalah 94,591. Hitung semi-annual yield pada obligasi.
(12.30%)

2. Obligasi 10 tahun dengan nilai nominal 100,000 dan kupon setengah tahunan
2,500 dibeli secara diskon dengan yield 6% yang dapat dikonversi setiap
setengah tahun.

(a) Hitung nilai buku segera setelah kupon ke-5. (94,031.03)

(b) Hitung flat price 4 bulan setelah kupon ke-5 dengan menggunakan
metode teoritis. (95,902.37)
(c) Hitung accrued coupon 4 bulan setelah kupon ke-5 dengan menggu-
nakan metode teoritis. (1,658.44)
(d) Hitung market price 4 bulan setelah kupon ke-5 dengan menggunakan
metode teoritis. (94,243.93)
(e) Hitung (b)-(d) menggunakan metode praktis. (B f4 = 95, 911.65, F r 4 =
6 6
1, 666.67, B m
4 = 94, 244.98)
6

(f) Hitung (b)-(d) menggunakan metode semi-teoritis. (B f4 = 95, 902.37, F r 4 =

6 6
1, 666.67, B m
4 = 94, 235.70)
6

3. Sebuah obligasi membayar kupon sebesar 600 pada tanggal 30 April dan 31
Oktober. Hitung kupon yang masih harus dibayar (accrued coupon) dengan
metode praktis pada tanggal 1 Juli. (200)

4. Obligasi 10 tahun dengan nilai par 100 dengan tingkat kupon 10% yang
dibayarkan setiap setengah tahun, dan dapat ditebus pada 105, dibeli untuk
yield 8% yang dapat dikonversi setiap setengah tahun. Dengan menggunakan
metode praktis, hitung flat price, accrued interest, dan market price tiga
bulan setelah pembelian obligasi. (118.19; 2.5; 115.69)

5. Obligasi dengan nilai nominal 10,000 dengan kupon 6% setengah tahunan

dijual 3 tahun 2 bulan sebelum obligasi jatuh tempo. Pembelian akan meng-
hasilkan 8% convertible setengah tahunan kepada pembeli. Tentukan harga
obligasi tersebut. Gunakan metode semi teoretis. (9448.81)

6. Obligasi dengan nilai nominal 10,000 dengan kupon 8% dapat dikonversi se-
tiap setengah tahun, dijual 3 tahun 4 bulan sebelum obligasi jatuh tempo.

Matematika Keuangan 313

 6 OBLIGASI DAN SAHAM

Pembelian akan menghasilkan 6% yang dapat dikonversi setiap setengah

tahun kepada pembeli. Harga pada tanggal kupon terbaru, segera sete-
lah pembayaran kupon, adalah 5640. Hitung harga pasar obligasi, dengan
asumsi bunga majemuk seluruhnya. (5563.8234)

7. Obligasi 20 tahun dengan kupon tahunan 10% memiliki nilai nominal $1,000.
Ketika Anda pertama kali membeli obligasi ini, tingkat bunga efektif tahunan
adalah 8%. Misalkan lima tahun setelah pembelian, tingkat bunga efektif
tahunan adalah 10.5%. Apa perbedaan mutlak antara harga beli dan market
value obligasi pada saat itu? ($208.16)

Matematika Keuangan 314