GAMBARAN

Setelah produk baru berhasil diluncurkan ke pasar, volume penjualan harus mulai
tumbuh pesat. Hal ini tidak hanya mewakili pengurangan risiko bisnis secara keseluruhan yang
terkait dengan produk, tetapi juga menunjukkan kebutuhan untuk perubahan dalam strategis
perusahaan. Penekanan utama dari strategi bersaing sekarang harus ditempatkan pada kegiatan
pemasaran untuk memastikan bahwa pertumbuhan total penjualan produk yang memuaskan
sehingga perusahaan berupaya meningkatkan pangsa pasar dari perluasan volume penjualan.
Isu-isu penting menunjukkan bahwa risiko bisnis, meskipun berkurang dari tahap awal
tetapi masih tinggi selama periode pertumbuhan penjualan yang cepat. Dengan demikian sumber
yang tepat dari pendanaan harus dirancang untuk menjaga gambaran resiko keuangan rendah,
yang menunjukkan bahwa penggunaan dana ekuitas. Namun, yang terpenting adalah mengelola
masa peralihan dari awal untuk pertumbuhan usaha investor agar pemilik modal awal akan
tertarik untuk berinvestasi di bisnis baru lainnya.
Ini berarti bahwa ekuitas investor baru harus diidentifikasi untuk menggantikan modal
perusahaan asli untuk menyediakan setiap kebutuhan dana selama periode pertumbuhan yang
makin tinggi.
Semakin tinggi volume penjualan sekarang yang harus dicapai pada batas keuntungan
cukup masuk akal akan menghasilkan uang lebih kuat dari aliran-aliran selama tahap awal.
Namun, perusahaan harus investasi besar-besaran di kedua kegiatan pengembangan pasar dan
pengembangan pangsa pasar secara keseluruhan, serta membutuhkan investasi untuk mengikuti
dengan meningkatnya aktivitas operasional. Akibatnya, kas yang dihasilkan oleh bisnis
diperlukan untuk reinvestasi dalam bisnis dengan hasil bahwa rasio pembayaran dividen akan
tetap sangat rendah. Hal ini seharusnya tidak menjadi masalah bagi ekuitas investor baru di
perusahaan karena mereka akan tertarik terutama dengan prospek pertumbuhan di masa depan
yang sangat tinggi.
Prospek pertumbuhan ini harus tergambarkan dalam harga saham yang menunjukkan
harga / laba tinggi agar beberapa diterapkan pada laba rendah yang ada per saham (ePS)

Parameter strategi keuangan

Pertumbuhan bisnis
Risiko Bisnis Tinggi
risiko keuangan Rendah
Sumber dana ekuitas Pertumbuhan investor
Kebijakan dividen perbandingan nominal pembayaran
prospek pertumbuhan di masa depan Tinggi
Harga / kelipatan laba Tinggi
Profitabilitas saat ini ,i.e. e.p.s Rendah
harga saham Tumbuh tapi stabil
dari perusahaan. Sebagai hasil dividen sangat kecil, sebagian besar kembalinya investor
diharapkan harus menghasilkan keuntungan modal, oleh kenaikan harga saham. Ini berarti
bahwa perusahaan harus menghasilkan pertumbuhan yang substansial dalam eps selama tahap
pembangunan; ini harus dicapai dengan memenangkan pangsa pasar dominan di pasar yang
berkembang pesat. Isu-isu ini diilustrasikan dalam wawasan pekerjaan 8.1.
RISIKO USAHA TINGGI
Kebutuhan untuk mengembangkan keunggulan kompetitif yang berkelanjutan merupakan
indikator yang baik dari tingkat risiko bisnis dari tahap awal dalam fase pertumbuhan siklus
hidup. Bagi kebanyakan perusahaan, hambatan utama masuk ke industri yang dibangun selama
periode pertumbuhan yang cepat sehingga mencegah pesaing, merupakan inisiatif kompetitif
perusahaan setelah potensi produk telah mengindentifikasi ed. Hambatan ini dapat mengambil
banyak bentuk, seperti pengembangan merek yang kuat (yang membedakan produk di benak
pelanggan), dan pencapaian ekonomi awal tidak bisa secara signifikan atau pengurangan biaya
kurva (pembangunan yang berpotensi berkelanjutan sebagai produser murah dalam industri).
jelas ada risiko dalam penerapannya yang terkait dengan pelaksanaan masing-masing
strategi kompetitif dan mereka semua cukup membutuhkan investasi di muka dari perusahaan,
pada hakekatnya untuk masa depan pertumbuhan jangka panjang dalam penjualan produk. Jadi
untuk perusahaan-perusahaan ini tingkat risiko bisnis tetap tinggi karena risiko ini harus
dipertimbangkan bersama risiko bahwa pertumbuhan yang diantisipasi dalam permintaan tidak
akan sepenuhnya terwujud. Namun, beberapa perusahaan dapat memasukkan tahap ini dalam
posisi yang percaya diri dan lebih kerahasiaan, sebagai keunggulan kompetitif selama awal
memulai.
Sebuah contoh klasik di industri farmasi di mana obat baru biasanya telah dipatenkan
secepat mungkin. Jika proses selanjutnya adalah pengembangan, uji klinis, dan peluncuran
produk yang berhasil, kemudian keunggulan kompetitif yang berkelanjutan selama
pengembalian terutama diatur oleh total pertumbuhan permintaan produk. Kontribusi yang
cukup besar dari produk tunggal, Zantac, keberhasilan finansial yang luar biasa kelompok
farmasi Glaxo selama 1980-an dan awal 1990-an jelas menyoroti hal ini. Kebalikan untuk ini
adalah, tentu saja, bahwa biaya pengembangan suatu produk baru yang besar dan risiko yang
terkait kegagalan yang sangat tinggi; itu hanya berarti bahwa periode pengambilan risiko utama
adalah awal dalam siklus hidup untuk beberapa industri daripada yang lain.
Alasan lain bahwa risiko bisnis dari masa pertumbuhan masih tinggi karena transisi dari
awal untuk pertumbuhan memerlukan sejumlah perubahan dilaksanakan oleh perusahaan.
Perubahan selalu menyiratkan risiko seperti, jika perubahan tersebut tidak dikelola dengan baik,
dapat menyebabkan melemahnya kinerja masa depan bisnis. Di mana perubahan yang
diperlukan adalah tidak bisa signifikan dalam pencapaian yang besar, tingkat peningkatan risiko
yang dihasilkan juga lebih besar. Suatu daerah dari perubahan yang jelas adalah di karenakan
dorongan strategis perusahaan. Selama periode awal mereka, sebagian besar bisnis akan
berkonsentrasi pada penelitian dan pengembangan, baik untuk mengeksploitasi kesempatan,
identifikasi pasar atau dengan harapan menciptakan satu terobosan melalui teknologi. Bahkan
dalam tahap terakhir yang mana produk tersebut sedang dipersiapkan untuk diluncurkan,
penekanan utama akan berada di pemecahan masalah secepat mungkin. Penundaan dalam
mendapatkan produk ke pasar dapat membuktikan sangat mahal jika, sebagai akibatnya, pesaing
mampu membangun produk pertamanya, atau jika jendela kesempatan hanya telah ditutup
selama periode keterlambatan.
Setelah produk telah berhasil diluncurkan, perusahaan harus berkonsentrasi pada upaya
membangun pasar dan pangsa pasar yang berkembang. Ini membutuhkan fokus pemasaran pada
bagian dari manajer senior daripada R & D atau fokus teknologi yang mungkin lebih tepat
selama tahun yang sebelumnya. Perubahan mendasar dalam manajemen fokus tidak mudah
untuk mencapai (tanpa mengubah manajer) dan skala perubahan yang diperlukan adalah penting
dalam hal risiko yang terkait dengan transisi ini. Jika strategi pengembangan produk perusahaan
sangat berorientasi pasar, maka perubahan mungkin tidak begitu besar.
Selain perubahan fokus bisnis, tahap pertumbuhan membawa serta kebutuhan untuk
berubah dalam proses bisnis. Organisasi kecil dapat berkembang pada sistem informal, tetapi
sebagai skala operasi tumbuh, dan jumlah karyawan dan divisi meningkat, ada kebutuhan untuk
struktur yang lebih. Mengelola transisi ini membutuhkan kontributor lain untuk tingkat risiko
bisnis.
Seperti disebutkan dalam bab sebelumnya, perlu juga ada perubahan mendasar dalam
profil investor selama transisi dari gaya awal pertumbuhan perusahaan. Kapitalis ventura
merupakan pemegang saham yang ideal untuk perusahaan dengan risiko tinggi yang baru
dibentuk, tetapi tidak tepat bagi perusahaan untuk mempertahankan basis investor ini ketika
bergerak melalui tahap pertumbuhan. Namun, risiko bisnis yang tinggi terus dikaitkan dengan
perusahaan yang berkembang paling cepat sehingga pendanaan risiko rendah masih sesuai. Hal
ini memerlukan temuan ekuitas investor baru yang siap tidak hanya untuk membeli pemegang
saham modal ventura asli tetapi juga untuk memberikan dana yang dibutuhkan selama periode
pertumbuhan yang cepat.
investor baru Ini mengambil risiko investasi yang lebih rendah daripada kapitalis ventura, karena
biasanya produk sekarang terbukti dan setidaknya beberapa pelanggan akan spesifik menerima
penawaran produk perusahaan. perusahaan sekarang Juga jauh lebih substantif daripada rencana
bisnis dan konsep produk yang mungkin telah terdiri ketika awal pendanaan sedang
dibangkitkan. Oleh karena itu untuk melihat meningkatnya pendanaan ekuitas baru ini dari
potensi dasar yang lebih luas dari investor, mungkin termasuk masyarakat umum.
Di kebanyakan negara ada aturan lebih ketat berlaku untuk kontrol perusahaan yang
ingin mengumpulkan dana dari masyarakat umum ( meskipun pelaporan rutin dari skandal
keuangan di perusahaan besar menunjukkan bahwa kontrol ini tidak selalu bekerja). Tujuan dari
peningkatan kontrol adalah mencoba untuk menjaga investor kurang canggih dan untuk menjaga
kepercayaan investor pada umumnya dengan cara pasar finansial yang diberikan. Jelas, jika
kepercayaan investor dirusak mereka akan berhenti untuk berinvestasi sama sekali atau akan
menuntut secara signifikan peningkatan pendapatan untuk mengimbangi persepsi risiko yang
lebih tinggi. Implikasi bagi perusahaan yang membutuhkan peningkatan pendanaan ekuitas akan
sangat parah dalam kedua kasus. Implikasi praktis langsung ini merupakan kontrol yang lebih
ketat, dan dirancang untuk mempertahankan kepercayaan investor, dan untuk meningkatkan
biaya perusahaan yang bersangkutan. Biaya-biaya yang lebih tinggi berhubungan dengan biaya
pendaftaran (termasuk biaya yang terdaftar di bursa saham dan memiliki informasi harga saham
termasuk dalam surat kabar besar dan layanan informasi lainnya): biaya hukum dan profesional
meningkatkan pendanaan dan mempertahankan bursa daftar; biaya komunikasi pemegang saham
(baik pemegang saham yang ada dan prospektif dan kepada seluruh pemegang saham baik besar
atau kecil); dan biaya sesuai dengan aturan dari berbagai badan dari perusahaan yang menjadi
anggota.

Banyak dari biaya-biaya tersebut dapat diminimalkan jika kedua tahap pendanaan ekuitas
ini dibesarkan oleh tingkat swasta (tanpa mengundang masyarakat untuk berinvestasi di
perusahaan) dan jika perusahaan tidak mencari daftar bursa untuk sahamnya. Banyak lembaga
ekuitas swasta memiliki portofolio termasuk pra-initial public offering (IPO) perusahaan, yang
telah mengangkat pendanaan swasta sebagai tahap kedua dari perkembangan mereka sebelum
pengapungan. Namun, investor baru harus siap, dengan sebagian dana mereka setidaknya, untuk
membeli modal ventura yang memiliki saham. ini bagian dari investasi mereka agar tidak keluar
dari perusahaan itu sendiri, tapi ke tangan pemegang saham yang ada. Sisa investasi masuk ke
perusahaan dan digunakan untuk pesatnya pertumbuhan keuangan bisnis. kemudian keuangan
utama kembali ke investor baru dan akan mengambil bentuk modal keuntungan atas saham
mereka, seperti dalam kasus para kapitalis ventura.
Kecuali investor ini akan tinggal di perusahaan sampai akhirnya tidak menjadi dewasa,
kas positif dan membayar dividen, mereka juga akan membutuhkan investor baru lainnya untuk
membeli saham mereka pada waktunya. Ini adalah masalah utama yang disebabkan oleh
penggunaan sumber ekuitas keuangan (non-publik). sumber ekuitas keuangan menyediakan dana
awal untuk perusahaan tetapi tidak membuat rute keluar yang mudah bagi para investor yang
ingin menjual sebagian saham kemudian menyadari bagian dari keuntungan modal mereka.
cara terbaik untuk mencapai jalan keluar adalah untuk perusahaan yang akan dikutip di
bursa saham sehingga harga sahamnya dikenal. Sama-sama penting, keuangan pedagang (pelaku
pasar) siap untuk membeli dan menjual saham setiap saat, sehingga memberikan rute keluar
pada pemegang saham saat ini. Flotations dibahas secara lebih rinci dalam Bab 14. Sebagian
besar sisa bab ini menganggap isu strategi keuangan dari perspektif perusahaan sudah terdaftar
di bursa saham publik.
MENGHITUNG BIAYA EKUITAS
Calon investor dalam memakai perusahaan yang baru akan membandingkan
pengembalian perusahaan ini sebagai potensi investasi terhadap semua peluang yang setara dan
tersedia untuk mereka. Ini berarti bahwa mereka akan perlu menilai kembali akan keberadaan
mereka dari perusahaan baru. Dua metode utama yang tersedia untuk melakukan perhitungan
ini. Dari jumlah tersebut, yang Pricing Model Capital Asset (CAPM) adalah jauh yang paling
umum, dan dibahas di bawah. Model pertumbuhan dividen (DGM) kadang-kadang juga
digunakan, dan ini dibahas secara singkat dalam bab ini. lebih lengkap dan lebih rinci dari model
ini dibahas dalam Lampiran 1.
MODEL PENENTUAN HARGA

di mana Ke adalah pengembalian yang diperlukan pemegang saham, Rf adalah tingkat risiko
bebas, β adalah sensitivitas harga saham ke gerakan pasar, dan (Rm Rf) adalah pasar premium.
Menggunakan CAPM, biaya ekuitas ditentukan oleh faktor beta dari perusahaan. Masalahnya
adalah bahwa untuk menghitung beta, volatilitas perusahaan kembali relatif terhadap total pasar
yang harus diukur. Masih terjadi kesulitan untuk melakukan hal ini terhadap saham kuotasi
karena perubahan dibandingkan harga saham tidak tersedia. Hal ini membuat penilaian terhadap
sensitivitas pasar penuh terutama untuk perusahaan yang memiliki kuotasi tinggi, di mana
pertumbuhan modal merupakan komponen utama dari kembalinya investor. Salah satu cara
putaran masalah adalah mencoba untuk mengidentifikasi perusahaan sejenis yang dikutip publik
dan menggunakan semacam penyesuaian rata-rata faktor beta mereka.
Namun, beberapa kompleksitas tetap bahkan jika kompromi tersebut mungkin
membuktikan. Investor ingin kompensasi untuk peningkatan risiko terkait dengan hasil
volatilitas masa depan dari setiap perusahaan relatif terhadap total pasar. Mengukur volatilitas
yang sebenarnya, apakah spesifik untuk perusahaan atau kuasanya menggunakan perusahaan
sejenis, memberikan informasi bersejarah di beta, yang sangat problematis jika perusahaan
berubah sangat cepat dan akan terus melakukannya di masa depan. Ini jelas akan menjadi kasus
dengan banyak perusahaan yang memiliki pertumbuhan yang tinggi, dengan hasil bahwa seperti
apapun perkiraan historis berdasarkan dari beta harus diperlakukan dengan hati-hati.
Ada teknik statistik yang membantu dalam penilaian risiko ini. Apa saja perhitungan beta
dari data aktual dikenakan berbagai estimasi , yang bisa dihitung sendiri. Jika diasumsikan
bahwa pengukuran yang sebenarnya terdistribusi secara normal terhadap mean (yaitu
pengukuran individu secara acak dan didistribusikan bukannya dipengaruhi oleh beberapa
perkiraan sehingga Bias atau cacat dalam metode perhitungan), sangat mungkin untuk menjadi
95% kerahasiaan yang beta benar terletak dalam 1.96 deviasi standar (di kedua arah) dari nilai
taksiran. (Ada juga tes statistik untuk menunjukkan apakah pengukuran yang dilakukan
menghasilkan hasil statistik yang valid dan terdistribusi secara normal.) Ini memberikan
berbagai bentuk nilai yang diharapkan dari beta untuk setiap perusahaan tertentu yang
tampaknya membantu, terutama karena perhitungan beta tersedia canggih untuk saham utama di
pasar dari banyak saham, misalnya, bank tertarik berinvestasi saham, dan beberapa sekolah
bisnis. Sayangnya, deviasi standar untuk sebagian besar perusahaan yang memiliki pertumbuhan
yang tinggi sangat besar, karena sulitnya pengembalian murni selama periode yang digunakan
dalam perhitungan. Tingkat tinggi dari gerakan imbalan tidak harus datang sebagai kejutan
karena tingginya tingkat resiko bisnis selama periode ini.
Tingkat resiko total bisnis yang tinggi sekarang termasuk komponen peningkatan pasar
atau risiko sistematis, karena banyak pertumbuhan bisnis yang tinggi lebih dipengaruhi oleh
perubahan faktor lingkungan eksternal setara lebih matang dari perusahaan mapan. Jelas masih
ada unsur substansial risiko unik yang terkait dengan pertumbuhan bisnis yang tinggi, yang
berkaitan dengan pengembangan produk tertentu dan keberhasilan pemasaran perusahaan dalam
membangun pangsa pasar. Risiko unik ini dapat diperhitungkan dengan menggunakan faktor
probabilitas kumulatif untuk menyesuaikan nilai-nilai yang diharapkan dari keuntungan masa
mendatang, seperti dijelaskan pada Bab 7, tapi risiko yang berhubungan dengan pasar yang lebih
tinggi dapat menyebabkan peningkatan tingkat diskonto yang diterapkan untuk disesuaikan dan
diharapkan pada arus kas.
Namun, jika perkiraan beta untuk pertumbuhan sebuah perusahaan yang tinggi
khususnya, dihitung seperti ditunjukkan di atas, adalah 1,5 tapi deviasi standar 0,25, rentang
kepercayaan untuk faktor beta adalah antara satu dan dua. Seperti digambarkan dalam gambar
8.2 yang dapat memberikan perkiraan biaya modal antara 9% dan 14% untuk perusahaan, yang
terlalu luas dan banyak jangkauan untuk berguna dalam menilai daya tarik investasi. Banyak
investor bermunculan dalam peringkat perusahaan pada pengembalian yang diharapkan mereka
dihitung dengan menggunakan mean aritmetik dari faktor perhitungan, tetapi dengan rentang
tinggi seperti ini adalah praktek yang agak berbahaya.

MODEL PERTUMBUHAN DIVIDEN

dimana P adalah harga saham, D 1 adalah dividen berikutnya, K e adalahpemegang

pengembalian yang diperlukansaham,dan g adalah pertumbuhan senyawa masa depan dividen.

cara lain untuk menentukan biaya ekuitas adalah dengan menggunakan DGM. Prinsip-
prinsip di balik perhitungan DGM berbeda secara radikal dari CAPM:. Yang terakhir
menggunakan hanya data berbasis pasar, sedangkan DGM menggunakan data c perusahaan-
spesifik
 Preferensi kami sendiri adalah dengan menggunakan CAPM untuk menghitung kembali
diperlukan investor, meskipun semua nya lemah. Yang berbasis pada informasi pasar, CAPM
kurang rentan terhadap keistimewaan hasil perusahaan tertentu. DGM, tergantung pada tingkat
pertumbuhan, terutama tidak dapat diandalkan bagi perusahaan yang memiliki tingkat
pertumbuhan yang sangat tinggi, atau orang-orang yang sangat rendah. Untuk sebuah
perusahaan dalam peluncuran atau pertumbuhan tahap siklus hidupnya, ini merupakan
kelemahan yang jelas. Fakta mengatakan bahwa telah tumbuh di perusahaan, 25% per tahun
selama tiga tahun terakhir (memang, tidak bisa) berarti bahwa itu akan terus tumbuh pada
kecepatan itu, dan tidak berarti bahwa biaya ekuitas harus lebih dari yang 25%.
Namun demikian, kami ingin menggunakan DGM sebagai perkiraan yang baik dalam
mengecek harga saham diperusahaan. Kami melakukan ini dengan menghitung biaya ekuitas
menggunakan CAPM, dan kemudian memasukan kembali ke dalam model DGM untuk melihat
tingkat pertumbuhan yang mendasari apa yang tersirat. Bekerja wawasan 8.3 memberikan
ilustrasi ini.
REINVESTASI PROYEK
Pertumbuhan perusahaan cenderung dikembangkan dengan sedikit atau tidak ada dividen yang
dibayarkan, dan menginvestasikan kembali profi pasca-pajak ts untuk membiayai tujuan
pertumbuhan yang tinggi. Pertumbuhan tersebut bisa datang dari mengambil proyek-proyek
dengan profi resiko sangat mirip le dengan bisnis yang ada, atau mengambil proyek-proyek
dengan profi risiko yang berbeda.
Jika pertumbuhan melalui proyek-proyek baru dengan profil risiko yang sama dengan
bisnis yang ada, dan jika kekayaan pemegang saham harus disempurnakan tidak hancur, laba
atas investasi kembali harus setidaknya sama dengan menuntut kembalinya investor terhadap
ekuitas.
Namun, banyak bisnis berkembang di arah yang berbeda, sehingga tidak benar bahwa
semua proyek mereka menghadapi tingkat risiko yang sama. Pertanyaan mendasar adalah
apakah semua proyek reinvestasi harus diharapkan untuk membuat kembali biaya lebih besar
dari modal perusahaan logis.; itu harus segera jelas bahwa ini tidak bisa,  jika proyek memiliki
risiko lebih rendah dari rata-rata risiko perusahaan, harus diharapkan untuk membuat kembali
yang lebih rendah. Selama hasil yang diharapkan dari proyek ini adalah lebih besar dari biaya
yang disesuaikan dengan risiko modal, proyek ini secara finansial dapat diterima. Jika semua
proyek yang diperlukan untuk mendapatkan lebih dari rata-rata biaya modal perusahaan, maka
mengelolah risiko bisnis banyak yang menolak menarik finansial, dan saat menerima proyek
berisiko rendah beberapa proyek berisiko tinggi tidak menarik. Ini jelas digambarkan pada
Gambar 8.1.
 Sayangnya, konsep ini tidak diterapkan oleh banyak perusahaan terkemuka. Dalam
banyak kasus biaya modal perusahaan (yang harus berhubungan dengan tingkat risiko secara
keseluruhan) diambil sebagai tingkat yang diperlukan minimal imbalan proyek reinvestasi
individu, dengan persyaratan tambahan yang dijelaskan pada gambar diatas. Proyek-proyek rata-
rata berisiko. Hal ini menyebabkan posisi yang ditunjukkan pada Gambar 8.2, di mana peluang
investasi berisiko rendah ditolak karena mereka kembali di bawah biaya modal perusahaan.
Dalam beberapa perusahaan terkemuka, penggunaan biaya modal rata-rata adalah
sebagai rintangan strategi yang disengaja dan bukan dari yang berbasis pada ketidaktahuan atau
kesalahpahaman dari teori keuangan. Salah satu direktur keuangan yang sangat cerdik dari
kelompok yang berbasis di Inggris membenarkan strategi ini sangat besar karena 'investor kami
tidak akan mengerti mengapa kita harus menginvestasikan kembali uang mereka pada tingkat
yang lebih rendah dan mereka menuntut' pengembalian. Dengan kata lain direktur ini tidak
percaya bahwa risiko Profil kelompok akan disesuaikan dengan akibat bobot keseluruhan baru,
termasuk risiko yang lebih rendah / proyek pengembalian yang lebih rendah. (Ini mungkin
memang benar, tetapi, seperti yang akan digambarkan dalam contoh nanti dalam buku ini,
banyak manajer senior mungkin memahami teori keuangan tetapi mereka sering tidak percaya
itu berlaku untuk perusahaan tertentu mereka.)
Sayangnya kelompok ini juga mencoba dari akibat semua risiko proyek terkait melalui
tingkat diskonto, daripada menggunakan faktor probabilitas pembobotan untuk
memperhitungkan risiko yang unik dari setiap proyek. Kedua metode ini hanya daun risiko yang
berhubungan dengan pasar yang akan tercermin dalam faktor diskon yang diterapkan dan
disesuaikan dengan kas yang mengalir. Ini bagian dari risiko proyek bisa jauh lebih logis
dibandingkan dengan biaya perusahaan secara modal keseluruhan, yang akan dihubungkan
dengan beta perusahaan. Masalah ini menyebabkan bahwa beta proyek yang harus diperkirakan,
yang menimbulkan semua masalah sudah dibahas sehubungan dengan perusahaan itu sendiri.
Namun tidak ada cara untuk menghindari untuk menilai risiko yang terkait dengan proyek
investasi dan metode ini setidaknya memaksa perusahaan untuk fokus
81Marconi PLC
Tkelompokia GEC adalah pertahanan dan elektronik perusahaan berbasis di Inggris, yang
menghasilkan kinerja operasional yang kuat dari seri tumbuh dan bisnis yang matang. Hasil
operasi berarti bahwa bisnis itu sangat memiliki kas yang positif. Memang, selama tahun 1980
dan awal 1990-an GEC dikritik oleh pasar untuk posisi kas perusahaan yang berlebihan
mempertahankan; baik lebih dari £ 2 miliar. Uang tunai ini tidak diperlukan untuk mendanai
pertumbuhan perusahaan, dan pandangan City adalah bahwa itu harus dikembalikan ke
pemegang saham.
Pada tahun 1996 manajemen perusahaan berubah strategi, seperti yang dilakukan. Selama
beberapa tahun ke depan yang sejumlah usaha perusahaan dijual, termasuk kepentingan
pertahanan. Akuisisi dilakukan untuk memposisikan perusahaan di sektor telekomunikasi yang
berkembang pesat, dan GEC itu kembali bernama 'Marconi' pada tahun 1999 untuk refl dll ini.
Akuisisi seri dibayar untuk keluar dari tumpukan kas perusahaan, dan selain utang diambil untuk
memenuhi kebutuhan pendanaan mereka. Pada tahun 2001 perusahaan memiliki utang bersih
sekitar £ 3 miliar. Meskipun awalnya investor menyetujui perubahan strategi dari perusahaan
pertahanan berisiko rendah cash-kaya untuk bisnis yang sangat diarahkan telekomunikasi,
perubahan kondisi pasar di sektor telekomunikasi menyebabkan keruntuhan pasar perusahaan,
harga saham dan rating kredit. Pada akhirnya, pemegang saham kehilangan semua uang mereka.
Dengan melihat ke belakang, itu adalah jelas bahwa sementara itu salah bentuk usaha pertahanan
matang untuk menjadi pembiayaan yang menggunakan ekuitas (seperti yang akan dibahas dalam
Bab 9), itu juga salah untuk telekomunikasi pertumbuhan bisnis yang tinggi dengan risiko bisnis
yang cukup besar yang akan didanai terutama dengan utang. Cerita Marconi tampaknya menjadi
kasus total mismatch bisnis dan strategi keuangan. Namun, GEC atas-ketergantungan pada
ekuitas 'hanya' jengkel para pemegang saham, Marconi atas-gearing menghancurkan nilai
investasi mereka.
Terpisah pada risiko yang unik dari proyek (yang dapat dikelola atau sejenisnya) dan
dampak dari proyek pada risiko sistematis perusahaan. Bagi kebanyakan perusahaan yang
tumbuh tinggi, seperti yang telah kita bahas, sumber dominan pendanaan akan ekuitas. Oleh
karena itu biaya modal perusahaan adalah biaya ekuitas. Namun ketika analisis reinvestasi ini
diterapkan untuk bisnis yang lebih matang, dampak struktur modal juga perlu diperhitungkan.
Secara umum tertimbang biaya rata-rata perusahaan modal biasanya digunakan tapi ini tidak
tepat jika dana untuk suatu proyek tertentu harus berbeda dari rata-rata kelompok, atau di mana
proyek ini mengarah ke perubahan dalam fundingstrategy kelompok. Dengan demikian, jika
kelompok dewasa dengan utang yang relatif tinggi: rasio ekuitas sedang mempertimbangkan
sebuah proyek reinvestasi dalam pertumbuhan yang tinggi baru atau bahkan start-up area
kegiatan, proyek harus dianggap sebagai pendanaan yang tepat untuk profil risiko, yaitu , dengan
pendanaan ekuitas daripada menggunakan proporsi yang tinggi dari utang ISU:.
HAK  KONSEP DAN PRAKTIK
Sejauh ini, telah ada asumsi implisit bahwa pertumbuhan perusahaan-perusahaan yang
tinggi dapat pertumbuhan keuangan mereka dengan dana hasil IPO mereka, diikuti dengan rasio
retensi profil tingkat tinggi yang ada. Namun, bahkan kebijakan dividen payout nil mungkin
tidak selalu menyediakan dana yang memadai untuk memenuhi tingkat pertumbuhan yang
diinginkan dari bisnis.
Akibatnya, mungkin ada persyaratan untuk tambahan latihan penggalangan dana dari
waktu ke waktu. Ini harus kembali dalam bentuk ekuitas karena tingkat tinggi terus risiko bisnis.
Injeksi ekuitas baru ini dapat diajukan oleh perusahaan dikutip publik yang ada melalui
penawaran langsung kepada investor luar saham baru di perusahaan yang akan dikeluarkan pada
harga pasar saat ini (dikenal sebagai penawaran sekunder umum, SPO). Sebuah SPO harus
dilakukan pada harga pasar saat ini secara penuh, karena kalau pemegang saham yang ada
memberikan subsidi untuk investor baru. Setelah dikeluarkan, saham baru yang bisa dibedakan
dari saham yang ada sudah diterbitkan dan nilai total baru perusahaan hanya dibagi dengan
jumlah saham baru dalam rangka ton tiba di harga baru per saham; setiap diferensial dalam
masalah harga karena akan mewakili transfer kekayaan dari satu pemegang saham yang lain.
Hal ini sangat tidak praktis untuk dicoba dan untuk mengeluarkan saham baru ini dengan
premi untuk harga saham yang ada, karena investor baru yang rasional akan lebih memilih untuk
membeli saham yang ada secara langsung di pasar daripada yang baru lebih mahal dari
perusahaan. olehnya itu adalah kultus biasanya diffi untuk membuat masalah baru saham besar
dengan harga pasar yang berlaku; jika banyak calon investor ingin saham pada harga ini, harus
ada tekanan beli yang cukup besar di pasar tetapi, oleh definisi, pada pasokan harga pasar saat
ini dan permintaan yang seimbang. A tidak bisa signifikan dan peningkatan mendadak dalam
penyediaan komoditas apapun biasanya mengarah ke penurunan harga, bahkan jika hanya
sementara demikian itu sering perlu mempertimbangkan untuk membuat masalah baru di diskon
untuk harga pasar saat ini, tapi untuk melakukannya akan menjadi kehilangan pemegang saham
yang ada. Hal ini dapat dihindari jika pemegang saham yang ada diberikan hak untuk membeli
ini saham diskon sebanding dengan kepemilikan saham yang ada; maka nama 'rights issue'. Isu-
isu ini biasanya dijelaskan dengan mengacu pada berapa banyak saham baru dapat dibeli untuk
jumlah saham yang ada dimiliki; misalnya, satu untuk lima rights issue berarti bahwa untuk
setiap lima saham yang dimiliki pemegang saham mendapat hak (yaitu kesempatan) untuk
membeli satu saham baru yang ditawarkan. Perusahaan tidak dapat memaksa pemegang saham
yang ada untuk membeli lagi saham di perusahaan; maka itu memberikan mereka pilihan untuk
membeli saham baru ini. Sebagai saham baru yang dikeluarkan dengan harga lebih rendah dari
harga pasar saat ini dari saham yang ada, pilihan ini harus memiliki nilai dan dapat dijual jika
pemegang saham saat ini tidak ingin mengambil itu 1.
Titik-titik ini dapat paling jelas diilustrasikan oleh contoh numerik dan satu diberikan
dalam Bekerja wawasan 8.4. Rights issue tersebut diusulkan dengan diskon kecil 10% untuk
harga saham saat ini (45 p dibandingkan dengan 50 p), yang cukup normal untuk jenis
perusahaan pertumbuhan. Hal ini penting untuk memahami apa yang harus terjadi dalam teori
dan apa dalam prakteknya biasanya tidak terjadi sebagai akibat dari jenis masalah hak.
84 KERJA INSIGHT
Hak apa untuk harga?
Satellite Television Audiovisual Rekaman plc (STAR) ingin meningkatkan dasar ekuitas untuk
mendanai program pengembangan produk menarik dan melanjutkan tingkat pertumbuhan
keuangan yang tinggi. Ia ingin menaikkan lebih dari £ 100 juta saham baru melalui rights issue.
Yang ada dasar saham yang diterbitkan dari 1000000000 10 p nilai nominal saham saat ini
diperdagangkan pada 50 p, memberikan kapitalisasi pasar sebesar £ 500 juta. Eps saat ini 2,5 p
dan dividen per saham adalah 0,5 p.
Penasehat keuangan perusahaan telah menyarankan rights issue dari satu untuk empat pada 45 p
per saham, yang akan menaikkan £ 112.500.000, tidak termasuk biaya masalah.
Analisis
Perusahaan ini saat ini diposisikan sebagai perusahaan pertumbuhan karena memiliki P / E
kelipatan 20 (50 p ÷ 2,5 p) dan dividend yield dari hanya 1% (0,5 p ÷ 50 p), menunjukkan
bahwa investor yang ada membeli saham dengan harapan modal pertumbuhan. Harapan
Pertumbuhan ini tampaknya masuk akal sebagai perusahaan pada saat ini mempertahankan 80%
dari profits untuk reinvestasi; yaitu, 2,0 p dari 2,5 p baru.;
Pada pengumuman rights issue, pasar saham menerima dua bagian yang terpisah dari
informasi  itu mengatakan bahwa perusahaan ingin meningkatkan ekuitas baru dan juga
mengatakan apa yang perusahaan maksud untuk melakukan dengan uang itu. Pasar saham
menganalisis informasi ini dan menyesuaikan sesuai harga saham, tergantung pada apakah ia
percaya bahwa masalah baru akan menyebabkan substansial peningkatan aliran-aliran kas masa
depan, yaitu, sekarang akan memiliki nilai investasi positif bersih. Dengan kata lain unsur-unsur
informasi pengumuman secara terpisah dimasukkan ke dalam harga saham. Jika investasi yang
diusulkan terlihat secara finansial menarik harga saham akan naik menjadi refl dll peluang baru
ini; jika sumber diusulkan pendanaan, ekuitas, juga dianggap masuk akal ini dapat meningkatkan
nilai lebih jauh.
Namun, pada awalnya perusahaan telah menerbitkan saham baru dalam pertukaran untuk
jumlah eksplisit uang tunai. Harga saham akan segera pindah ke refl dll situasi baru ini sebelum
kemudian mempertimbangkan dampak jangka panjang dari investasi dana tersebut. Reaksi
langsung ini ditampilkan dalam Bekerja wawasan 8,5.
Hal ini dapat dilihat bahwa harga saham pasca-rights sekarang refl Ects rata-rata
tertimbang dari harga saham asli dan hak menawarkan harga, sehingga hak diskon di penawaran
telah tersebar di semua saham. Dengan demikian harga saham telah jatuh sedikit tapi ini tidak
secara otomatis membuat pemegang saham yang ada lebih buruk. Mereka telah diberi hak untuk
membeli saham pada 45 p, yang sekarang akan menjadi senilai 49 p ketika diambil. Jika mereka
tidak ingin berinvestasi 45 p lebih di perusahaan, mereka dapat menjual hak untuk 4 p yang
recoups 4 p (4 1 p) yang mereka telah kehilangan dengan komposisi pemegang saham yang ada.
Dampak ini seimbang tidak peduli seberapa besar kepemilikan saham asli dan terlepas dari
apakah hak tersebut diambil atau dijual, seperti yang ditunjukkan pada gambar 8,6-.
 Hal ini tidak berarti yakin bahwa harga saham akan bergerak ke 49 p, tapi harga
sebenarnya akan dipengaruhi oleh reaksi pasar saham untuk peluang investasi baru dan oleh
keputusan perusahaan untuk menggunakan ekuitas untuk mendanai itu, serta informasi baru
lainnya yang mempengaruhi perusahaan atau berbagi harga pada umumnya. Namun, setiap
gerakan tersebut tidak disebabkan oleh spesifik rincian dari rights issue, yang tidak
menghasilkan keuntungan dan tidak ada kerugian apakah hak tersebut diambil atau dijual.
Seperti telah ditunjukkan bahwa diskon pada isu hak menganugerahkan ada keuntungan
atau merugikan pemegang saham yang ada, persyaratan dari rights issue seharusnya tidak
membuat perbedaan untuk daya tarik kepada para pemegang saham yang ada. Namun,
meluncurkan (yaitu kecil) diskon rights issue sempit memperkenalkan risiko bagi perusahaan,
dalam hal ini mungkin tidak menerima pendanaan baru yang diinginkan.
Masalah hak harus tersedia untuk periode spesifik agar waktu pemegang saham untuk
memutuskan apa yang harus dilakukan dan mengirimkan cek mereka atau menjual hak-hak
mereka di pasar (periode normal adalah sekitar tiga minggu). Selama periode ini, harga
pelaksanaan hak adalah yang tetap tetapi harga saham akan berfluktuasi, sehingga kesenjangan
antara dua akan berubah. Dalam kasus pangsa pertumbuhan yang tinggi dengan beta yang tinggi,
gerakan kecil di total pasar dapat menghasilkan gerakan yang lebih besar
dalam harga saham tertentu. Jika harga saham naik, nilai hak menawarkan meningkat dan hak
menjadi lebih menarik bagi investor. Namun, jika harga saham jatuh, sebaliknya adalah benar.
Harus harga saham pergi di bawah hak menawarkan harga tidak ada alasan bagi siapa pun untuk
ingin membeli saham baru ini (yaitu mengambil hak). Dalam contoh yang sudah diberikan, itu
akan menjadi tidak logis bagi seorang investor untuk membayar 45 p untuk menggunakan hak
mereka jika harga pasar saham STAR plc telah jatuh di bawah tingkat ini. Sama tidak ada alasan
untuk setiap orang luar ingin membeli hak-hak ini dalam rangka untuk mengambil mereka.
Jadi penurunan tak terduga dalam harga saham bisa berarti bahwa rights issue yang
diusulkan akan gagal, dengan hasil bahwa perusahaan tidak akan menerima yang diinginkan
suntikan dana ekuitas baru. Ini bisa meninggalkan perusahaan dapat menerapkan strategi
sekarang dinyatakan secara terbuka dan sehingga perlu untuk memiliki polis asuransi. Hal ini
dapat menghapus risiko ini kegagalan dana oleh underwriting rights issue melalui bank investasi
atau lembaga sejenis. (Lead underwriter ini biasanya akan memberhentikan beberapa risiko oleh
sub-underwriting bagian kecil dari masalah dengan lembaga investasi lainnya, beberapa di
antaranya mungkin sudah akan pemegang saham di perusahaan membuat rights issue.)
Kontrak underwriting adalah jaminan untuk mengambil, pada masalah harga, salah satu
saham baru yang tidak dibeli oleh salah satu pemegang saham atau pembeli hak-hak mereka di
pasar yang ada. Jelas ini transfer risiko dari setiap penurunan harga saham menjadi penjamin
emisi karena hanya mungkin bahwa mereka akan harus membeli saham jika harga pelaksanaan
di bawah nilai pasar saham pada akhir hak menawarkan periode. Perusahaan harus membayar
premi penjaminan untuk membeli apa yang benar-benar mengambil pilihan pada penjamin emisi
untuk semua saham, dan dapat dilakukan hak menawarkan harga. Pendorong penting dari nilai-
nilai pilihan (dibahas dalam Lampiran 2) adalah harga pelaksanaan opsi (yaitu hak menawarkan
harga) relatif terhadap nilai aset saat ini. Dengan demikian, semakin kecil diskon yang
ditawarkan pada rights issue, semakin besar nilai opsi put dan karenanya semakin perlu asuransi
premi yang tinggi.
Mengatur underwriting memberikan asuransi kepada perusahaan, tetapi datang pada biaya.
Seperti yang telah kita tetapkan bahwa diskon pada isu hak seharusnya tidak memiliki dampak
pada kesejahteraan pemegang saham, ini harus menjadi insentif bagi perusahaan untuk
menawarkan isu-isu hak asasi ke diskon lebih besar; diskon lebih besar akan mengurangi biaya
jaminan yang dikeluarkan. Insentif ini harus meningkat secara dramatis karena semua akan
menganalisis dan membandingkan biaya underwriting yang sebenarnya dan setara pengambilan
evaluasi mereka menunjukkan bahwa penjaminan emisi yang terlalu tinggi; oleh karena itu pasar
sangat tidak evektif dan evisien. Namun, banyak perusahaan masih bertahan dalam
meningkatkan dana ekuitas melalui isu-isu hak asasi diskon sempit, mungkin setidaknya
sebagian karena 'itulah yang perusahaan yang sukses melakukan'. (Isu-isu hak Jauh diskon
dibahas dalam Bab 10.)
Pembahasan pada pergerakan nilai hak dan harga saham mungkin telah mengindikasikan
strategi investasi jangka pendek yang bisa menarik bagi spekulan highrisk. Misalkan spekulan
seperti telah £ 196.000 untuk berinvestasi di STAR plc pada saat rights issue, seperti yang
ditunjukkan dalam Bekerja wawasan 8,7; investasi ini bisa dijadikan 400.000 saham dengan
harga pasca-hak dari 49 p, atau sebaliknya spekulan bisa membeli 4.900.000 hak jangka pendek
untuk membeli saham.
Jika harga saham volatile selama periode sebelum hak sebenarnya diambil, gerakan-
gerakan ini akan reflected dalam nilai hak karena harga pelaksanaan (45 p) dari hak ditawarkan
adalah yang tetap. Sehingga peningkatan volume hak yang dapat diperoleh mengalikan dampak
kenaikan dari setiap gerakan tertentu dalam harga saham; jika dampak ini meningkat adalah
sama apakah harga naik atau turun, efek yang sama dapat diperoleh dengan dana pinjaman
sehingga untuk membeli 4,9 juta saham (memanfaatkan kenaikan investasi). Namun, nilai hak
tidak bisa menjadi negatif, sehingga kerugian maksimum adalah 4 p harga pembelian sedangkan
potensi upside tidak sama dibatasi; sehingga pengembalian miring serta dikalikan. Spekulan
telah benar-benar diperoleh rendah dihargai, call option pendek-tanggal di saham dengan harga
pelaksanaan 45 p.
Pasar opsi ini dalam isu-isu hak diperdagangkan secara aktif selama tawaran periode, dan
arbitrase membantu untuk memastikan kesenjangan antara saham yang harga sebenarnya dan
harga pelaksanaan rights selalu sama dengan nilai hak. Jika Shifter option trading bisa
dilakukan, dimungkinkan untuk underwriter rights issue untuk mengurangi risiko selama masa
kontrak asuransi mereka. Risiko underwriting tentu saja akan dapat dibagi menjadi dua
komponen normal, risiko pasar dan risiko yang unik. Unsur risiko sistematis dapat dipicu jika
KERJA 87 INSIGHT
Menggunakan isu hak sebagai leverage positif miring
spekulatifinvestasi
STARplc telah menawarkan satu untuk empat rights issue pada 45 p dibandingkan dengan harga
pasar aslinya dari 50 p. (Post-hak tertimbang harga saham rata-rata harus 49 p.) Nilai hak harus
4 p per saham.
Spekulan bisa berinvestasi £ 196.000 di 400.000 saham STAR atau membeli 4.900.000 hak atas
saham STAR yang akan dikeluarkan pada 45 p ( fi xed harga penawaran untuk hak).
Jika harga saham naik sebesar 10 p selama periode hak menawarkan nilai hak harus juga naik 10
p (mengabaikan nilai waktu dari uang). Namun jika harga saham turun sebesar 10 p, nilai hak
yang tidak bisa di bawah nol; maka hasilnya adalah positif miring. Investasi kenaikan volume di
hak mengalikan perubahan imbalan atas perubahan yang sama dalam harga saham dengan cara
yang sama seperti menggunakan dana pinjaman meningkatkan volatilitas (yaitu memanfaatkan
kenaikan pengembalian).
Seluruh pasar runtuh selama periode hak, dengan hasil bahwa perusahaan menggunakan hak
opsi put dan meninggalkan underwriter duduk di kerugian modal yang besar. Risiko ini dapat
melindungi nilai jika bagian dari premi penjaminan digunakan untuk membeli put option sama
terstruktur, tetapi di seluruh pasar (misalnya indeks pasar saham) bukan pada spesifik saham.
Jika pasar tidak runtuh, keuntungan dari put option ini akan mengimbangi kerugian dari kontrak
penjaminan emisi.
(Contoh-contoh ini dari underwriter ingin untuk lindung nilai risiko pasar dan spekulan yang
ingin memperbanyak up gain potensi mereka menggambarkan kekuatan kritis pasar opsi dan
strategi perdagangan opsi. Pemain dengan tujuan sepenuhnya berlawanan dan tujuan semua bisa
tertarik untuk menggunakan pilihan dalam bentuk yang berbeda sebagai bagian dari pembiayaan
dan investasi strategi mereka.) Masih ada risiko bahwa pasar secara keseluruhan stabil atau naik,
tapi harga saham perusahaan runtuh. Hal ini jauh lebih diffi kultus untuk melindungi nilai risiko
spesifik Cally ini tetapi sebagian dapat dicapai jika portofolio dirancang sesuai dasar dari hedge
pilihan daripada indeks total pasar. Ini setidaknya dapat memperhitungkan faktor industri kunci
atau item risiko utama yang dapat mempengaruhi harga saham perusahaan lebih keras dari pasar
saham. Tentu saja, dalam pasar efisien sempurna efi biaya yang terlibat dalam merancang pagar
sempurna akan persis sama premium yang diterima untuk melakukan kontrak penjaminan emisi.
ISU BONUS DAN SAHAM PECAH
Sebuah rights issue dapat dianggap sebagai penjualan saham pada harga penuh, bersama-
sama dengan masalah bonus saham gratis mewakili diskon di harga hak. Ini matematis
digambarkan dalam Bekerja wawasan 8.8.
Masalah bonus adalah masalah saham terbuat dari profits perusahaan ditahan. Efektif,
profits dipertahankan dikapitalisasi, dan pindah di neraca dari kategori 'cadangan' untuk kategori
'modal'. Pemegang saham menerima jumlah yang relevan saham (berdasarkan kepemilikan
saham mereka yang ada) secara gratis, meninggalkan mereka dengan proporsional persentase
yang sama dari perusahaan karena mereka dimiliki sebelumnya.
Sebuah transaksi terkadang dibandingkan dengan masalah bonus adalah split saham.
Dalam saham membagi nilai nominal masing-masing saham secara proporsional, sehingga nilai
dari modal saham dalam neraca tidak berubah, sedangkan dalam edisi bonus nilai nominal
saham tetap sama sebagai cadangan dikapitalisasi. Bekerja wawasan 8,9 menggambarkan
transaksi yang berbeda.
Seperti yang bisa dilihat, dalam kasus tidak ada cash flow dampak neraca ulang
pengaturan ini. Masalah bonus dan berbagi perpecahan tidak mempengaruhi nilai saham karena
mereka tidak mengubah kas masa depan yang diharapkan aliran-aliran yang akan dihasilkan oleh
bisnis. Jika jumlah saham yang diterbitkan dua kali lipat oleh masalah bonus atau split, harga per
saham harus membagi dua. Namun, ini tidak selalu tampak terjadi dalam praktek. Selanjutnya,
perusahaan jelas percaya bahwa pangsa perpecahan memiliki beberapa nilai karena mereka
sangat umum, namun mereka benar-benar biaya uang perusahaan dalam biaya penasihat 'untuk
melaksanakan. Ada beberapa penjelasan yang disarankan untuk setiap peningkatan seharusnya
total kapitalisasi pasar yang dihasilkan dari masalah bonus atau share perpecahan:
1. Pembatasan dividen masa depan, sehingga memperkuat neraca.
2. Sebuah tanda manajemen dence kerahasiaan di masa depan.
3. Sebuah sinyal peningkatan dividen.
cadangan tersebut dapat dibayarkan sebagai dividen dan karenanya mengurangi persepsi risiko
keuangan pada bagian dari pemberi pinjaman kepada perusahaan. Setiap nilai dari perubahan
tersebut harus diamati melalui penurunan suku bunga yang dibebankan kepada perusahaan atau
dengan bergerak menuju proporsi yang lebih tinggi dari utang pembiayaan; tidak telah diamati
secara empiris setelah masalah bonus.
Penjelasan yang paling populer adalah bahwa seperti langkah refl proyek-perasaan dence
kerahasiaan pada bagian dari para manajer perusahaan. Oleh karena itu masalah bonus atau
saham perpecahan dapat mengkomunikasikan informasi yang berguna untuk investor mengenai
hal ini tingkat peningkatan dence kerahasiaan yang kemudian bisa refl ected dalam peningkatan
harga saham. Ini dapat dinyatakan sebagai, 'perusahaan yang sukses membuat masalah bonus'.
(Kebalikannya juga dapat dilihat bahwa perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek New York
kehilangan daftar mereka jika harga saham mereka turun di bawah $ 1: direksi yang takut bahwa
ini mungkin terjadi melakukan share konsolidasi, yang merupakan kebalikan dari perpecahan
saham, untuk mencegah hal ini terjadi.) saran lain adalah bahwa banyak perusahaan
mempertahankan dividen per pembayaran saham setelah masalah bonus atau stock split.
Logikanya, dua kali lipat jumlah saham harus membagi dividen per saham. Namun, seringkali
dividen dikurangi dengan kurang dari 50%. Ini berarti bahwa rasio pembayaran dividen
meningkat kecuali laba diharapkan tiba-tiba meningkat setelah transaksi. (Implikasi dari
penjelasan ini adalah bahwa pemegang saham lebih memilih dividen untuk reinvestasi oleh
perusahaan ini, tapi ini tidak logis untuk sebuah pertumbuhan perusahaan yang tinggi yang harus
mengejar strategi investasi kembali tinggi.) Dua argumen lebih lanjut dikemukakan mengapa
perusahaan melakukan share perpecahan . Yang pertama berkaitan dengan perusahaan yang
mendorong karyawan untuk memiliki saham dalam bisnis; jika harga saham naik terlalu tingkat
tinggi, hal ini dapat membuat karyawan kepemilikan saham lebih diffi kultus, atau mungkin
mencegah mereka dari membeli saham. Argumen akhir yang muncul relevan dengan pasar
saham Inggris, di mana perusahaan tampaknya khawatir jika mereka harga saham terlalu tinggi
secara absolut, karena hal ini dapat membuat mereka kurang menarik. (Relatif sedikit saham
perdagangan di Bursa Efek London lebih dari £ 10 per saham, sedangkan di perusahaan-
perusahaan AS diperdagangkan pada lebih dari $ 100 per saham dengan tidak ada penurunan
terdeteksi dalam permintaan.) Tidak ada logika teoritis untuk argumen ini karena itu adalah
proporsional dari aliran pendapatan yang penting dan dua kali lipat jumlah fisik saham yang
dikeluarkan tidak mengubah proporsi perusahaan yang dimiliki oleh setiap pemegang saham
individual. Namun jika harga saham mutlak lebih rendah, yang seharusnya untuk menarik lebih
banyak investor untuk membeli saham di perusahaan, sehingga memaksa harga naik dan
meningkatkan total kapitalisasi pasar perusahaan. Tidak ada bukti empiris untuk mendukung
argumen bahwa saham senilai lebih rendah menunjukkan keuntungan yang lebih besar dari
waktu ke waktu yang mungkin membenarkan seperti preferensi investor untuk saham harga
lebih rendah, tapi ini adalah kepercayaan umum yang ditindaklanjuti oleh banyak perusahaan.