RANGKUMAN MANAJEMEN KEUANGAN

Rangkuman ini disusun untuk memenuhi tugas mingguan

Disusun Oleh:
Kelompok Ringgit:
Jacob Tasuib (225027020)
Cristoporus Esandra Murta Kurniawan (225027207)
Esmerald Skolastika Jeanne D. Ximenes (225027014)
Lucia Rahayu Christianti Lepan Geroda (225026920)

PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN

FAKULTAS BISNIS DAN EKONOMIKA
UNIVERSITAS ATMA JAYA YOGYAKARTA
2022
 Chapter 20
Raising Capital
20.1 Early Stage Financing and Venture Capital’

20.2 The Public Issue

20.3 Alternative Issue Methods

20.4 The Cash Offter

20.5 The Announcement of New Equity and the Value of the Firm

20.6 The Cost of New Issue

20.7 Rights

20.8 The Rights Puzzle

20.9 Dilution

20.10 Shelf Registration

20.11 Issuing Long Term Debt

1
 Chapter 20
20.1 Pembiayaan Tahap Awal dan Modal Ventura

MODAL USAHA
Kapitalis ventura memiliki beberapa karakteristik umum, tiga di antaranya sangat
penting:
1. VC adalah perantara keuangan yang mengumpulkan dana dari investor luar.
Perusahaan VC biasanya diatur sebagai kemitraan terbatas. Seperti halnya
kemitraan terbatas, mitra terbatas berinvestasi dengan mitra umum, yang
membuat keputusan investasi. Mitra terbatas seringkali adalah investor
institusional, seperti program pensiun, dana abadi, dan korporasi. Individu
dan keluarga yang kaya seringkali juga merupakan mitra terbatas.
Karakteristik ini membedakan VC dari malaikat karena malaikat biasanya
menginvestasikan uang mereka sendiri.
2. VC berperan aktif dalam mengawasi, menasihati, dan memantau
perusahaan tempat mereka berinvestasi. Anggota perusahaan modal ventura
sering bergabung dengan dewan direksi.Para prinsipal di perusahaan VC
umumnya cukup berpengalaman dalam bisnis. Sebaliknya, sementara
wirausahawan yang memimpin perusahaan rintisan mungkin cerdas, kreatif,
dan berpengetahuan luas tentang produk mereka, mereka sering kekurangan
banyak pengalaman bisnis.
3. VC umumnya tidak ingin memiliki investasi selamanya. Sebaliknya, VC
mencari strategi keluar, seperti mengambil investasi publik (topik yang akan
kita bahas di bagian berikutnya) atau menjualnya ke perusahaan lain. Modal
ventura korporat tidak memiliki karakteristik ini karena korporasi sering
kali puas agar investasi tetap berada di pembukuan divisi VC internal tanpa
batas waktu.
Karena investasi umumnya kecil pada awalnya, ia harus memiliki potensi
pertumbuhan yang besar; banyak bisnis tidak. Bayangkan seorang individu yang
ingin membuka restoran gourmet. Jika pemiliknya adalah "pecinta kuliner" sejati
tanpa keinginan untuk berkembang di luar satu lokasi, kecil kemungkinan restoran

2
itu akan cukup besar untuk go public. Sebaliknya, perusahaan di bidang teknologi
tinggi sering kali memiliki potensi pertumbuhan yang signifikan dan banyak
perusahaan VC berspesialisasi dalam bidang ini. Gambar 20.1 menunjukkan
investasi VC menurut industri.

TAHAP PEMBIAYAAN :
GAMBAR 20.2

3
Baik praktisi maupun cendekiawan sering berbicara tentang tahapan dalam
pembiayaan modal ventura. Klasifikasi terkenal untuk tahapan ini adalah:
1. Tahap uang benih: Sejumlah kecil pembiayaan yang dibutuhkan untuk
membuktikan suatu konsep atau mengembangkan suatu produk. Pemasaran
tidak termasuk dalam tahap ini.
2. Start-up: Pembiayaan untuk perusahaan yang dimulai dalam satu tahun
terakhir. Dana kemungkinan akan membayar pengeluaran pemasaran dan
pengembangan produk.
3. Pembiayaan putaran pertama: Uang tambahan untuk memulai penjualan
dan produksi setelah a perusahaan telah menghabiskan dana awal.
4. Pembiayaan putaran kedua: Dana yang dialokasikan untuk modal kerja
untuk perusahaan yang skr menyewa menjual produknya tetapi masih
merugi.
5. Pembiayaan putaran ketiga: Pembiayaan untuk perusahaan yang setidaknya
mencapai titik impas dan sedang mempertimbangkan ekspansi. Ini juga
dikenal sebagai pembiayaan mezzanine.
6. Pembiayaan putaran keempat: Uang yang disediakan untuk perusahaan
yang kemungkinan akan go public dalam setengah tahun. Putaran ini juga
dikenal sebagai pembiayaan jembatan.

BEBERAPA REALITAS MODAL VENTURE

a) Meskipun ada pasar modal ventura yang besar, kenyataannya akses ke
modal ventura sangat terbatas. Perusahaan modal ventura menerima
sejumlah besar proposal yang tidak diminta, yang sebagian besar berakhir
belum dibaca dalam arsip melingkar.
b) Kapitalis ventura sangat bergantung pada jaringan informal pengacara,
akuntan, bankir, dan pemodal ventura lainnya untuk membantu
mengidentifikasi investasi potensial.

4
 c) modal ventura adalah harganya yang cukup mahal. Dalam kesepakatan
tipikal, pemodal ventura akan meminta (dan mendapatkan) 40 persen atau
lebih ekuitas di perusahaan
d) Kapitalis ventura sering memegang saham preferen voting, memberi
mereka berbagai prioritas jika perusahaan dijual atau dilikuidasi. Pemodal
ventura biasanya akan menuntut (dan mendapatkan) beberapa kursi di
dewan direksi perusahaan dan bahkan mungkin menunjuk satu atau lebih
anggota manajemen senior.

20.2 Masalah Publik

Securities Act of 1933 mengatur masalah sekuritas antarnegara baru dan
Securities Exchange Act of 1934 mengatur sekuritas yang sudah beredar. Ikatan
Sekuritas dan Komisi Pertukaran (SEC) mengelola kedua tindakan tersebut.
Langkah-langkah dasar untuk menerbitkan sekuritas adalah:
1. Dalam setiap penerbitan surat berharga kepada publik, manajemen terlebih
dahulu harus mendapatkan persetujuan dari dewan direksi.
2. Perusahaan harus menyiapkan pernyataan pendaftaran dan mengajukannya ke
SEC. Pernyataan ini berisi banyak informasi keuangan, termasuk sejarah keuangan,
rincian bisnis yang ada, pembiayaan yang diusulkan, dan rencana untuk masa
depan. Dengan mudah dapat dijalankan hingga 50 halaman atau lebih. Dokumen
ini diperlukan untuk semua penerbitan sekuritas publik dengan dua pengecualian
utama:
a. Pinjaman yang jatuh tempo dalam waktu sembilan bulan.
b. Masalah yang melibatkan kurang dari $5 juta.
3. SEC mempelajari pernyataan pendaftaran selama masa tunggu. Selama ini
waktu, perusahaan dapat mendistribusikan salinan prospektus pendahuluan.
Prospektus pendahuluan disebut ikan haring merah karena huruf merah tebal
dicetak di sampulnya. Prospektus berisi banyak informasi yang dimasukkan ke
dalam pernyataan pendaftaran dan diberikan kepada calon investor oleh perusahaan
. Perusahaan tidak dapat menjual surat berharga selama masa tunggu.

5
4. Pernyataan pendaftaran awalnya tidak memuat harga edisi baru. Pada tanggal
efektif pernyataan pendaftaran, harga ditentukan dan upaya penjualan penuh
dilakukan. Prospektus akhir harus menyertai pengiriman sekuritas atau konfirmasi
penjualan, mana yang lebih dulu.
5. Iklan Tombstone digunakan selama dan setelah masa tunggu. Sebuah ujian ple
direproduksi dalam Gambar 20.5.

A. DAFTAR LANGSUNG
Sementara perusahaan biasanya menggunakan penjamin emisi untuk
membantu saham mereka diperdagangkan secara publik, itu tidak diperlukan. Jika
ingin melakukannya, dan memenuhi persyaratan bursa, perusahaan dapat
melakukan pencatatan langsung. Dalam hal ini, perusahaan mengatur agar
sahamnya dicatatkan di bursa tanpa pemasaran dan bantuan lain dari penjamin
emisi. Daftar langsung tidak umum untuk perusahaan besar, tetapi raksasa
streaming musik Spotify, dengan penilaian hingga miliaran dolar, menyelesaikan
satu di NYSE pada tahun 2018.

B. CROWDFUNDING
Crowdfunding pertama kali digunakan untuk menanggung tur AS band rock
Inggris Marillion. JOBS Act memungkinkan perusahaan untuk menjual ekuitas
dengan crowdfunding. Awalnya, JOBS Act mengizinkan perusahaan untuk
menerbitkan sekuritas hingga $1juta dalam periode 12 bulan, meskipun batas ini
kemudian dinaikkan menjadi maksimum $50 juta.

C. PENAWARAN KOIN AWAL (ICOS)

Penjualan token terjadi pada platform mata uang digital dan dapat dengan
mudah ditransfer pada platform atau dikonversi ke dolar AS pada pertukaran token
khusus. Likuiditas ini telah menjadikan token sebagai sarana pendanaan yang
populer sejak diperkenalkan pada tahun 2015. Token sekarang dibeli oleh
pelanggan dan investor, yang mungkin tidak pernah menggunakan token untuk
layanan yang ditawarkan.

6
 Penjualan awal token pada platform mata uang digital sering disebut penawaran
koin awal atau ICO (terdengar seperti IPO). Banyak perusahaan baru sekarang
memilih untuk mengumpulkan dana melalui ICO daripada saluran modal ventura
tradisional. Platform paling umum untuk mengeluarkan token baru adalah
Ethereum, tetapi ada banyak pesaing.
✓ Penjualan token paling populer di antara perusahaan yang membangun
layanan berdasarkan teknologi blockchain. Teknologi ini adalah jantung
dari bitcoin dan mata uang kripto lainnya. Blockchain adalah buku besar
transaksi yang dicap waktu yang disimpan di antara jaringan pengguna
tanpa kontrol terpusat. Ini mirip dengan database tradisional, kecuali bahwa
kriptografi digunakan untuk membuatnya tidak mungkin untuk mengubah
data setelah ditambahkan ke rantai.
✓ Penjualan token juga dapat berfungsi sebagai alat pemasaran yang efektif.
Ini terutama benar jika bisnis mendapat manfaat dari efek jaringan karena
potensi apresiasi harga dalam token menarik pelanggan baru. Peningkatan
pelanggan meningkatkan nilai layanan, yang pada gilirannya meningkatkan
nilai token.

20.3 Metode Masalah Alternatif

Ada dua jenis masalah publik: penawaran umum tunai dan penawaran hak.
Penawaran tunai dijual kepada semua investor yang tertarik dan penawaran hak
dijual kepada pemegang saham yang ada. Ekuitas dijual dengan penawaran tunai
dan penawaran hak, meskipun hampir semua hutang dijual melalui penawaran
tunai.
Masalah ekuitas publik pertama perusahaan disebut sebagai penawaran
umum perdana (IPO). Semua penawaran umum perdana adalah penawaran tunai
karena, jika pemegang saham perusahaan yang ada ingin membeli saham,
perusahaan tidak perlu menjualnya secara publik. Penawaran ekuitas musiman
(SEO) mengacu pada masalah baru di mana sekuritas perusahaan telah diterbitkan
sebelumnya. Penawaran ekuitas berpengalaman dari saham biasa dapat dilakukan
dengan penawaran tunai atau penawaran hak.

7
20.4 Penawaran Tunai
Seperti disebutkan, saham dijual kepada investor yang tertarik dalam
penawaran tunai. Jika penawaran tunai bersifat publik, bank investasi
biasanya dilibatkan. Bank investasi adalah perantara keuangan yang
melakukan berbagai layanan.
Ada tiga metode dasar untuk menerbitkan sekuritas secara tunai:
1. Komitmen pasti: Dengan metode ini, bank investasi (atau kelompok
investasiment bank) membeli sekuritas dengan harga kurang dari
harga penawaran dan menerima risiko tidak dapat menjualnya.
Karena fungsi ini melibatkan risiko, kita katakan bahwa bankir
investasi menanggung sekuritas dalam komitmen pasti. Dengan kata
lain, saat berpartisipasi dalam penawaran komitmen pasti, bankir
investasi bertindak sebagai penjamin emisi. Karena komitmen pasti
sangat lazim, kami akan menggunakan bankir investasi dan
penjamin emisi secara bergantian dalam bab ini.
2. Upaya terbaik: Penjamin emisi menanggung risiko dengan
komitmen yang kuat karena ia membeli seluruh masalah.
Sebaliknya, sindikat menghindari risiko ini di bawah penawaran
upaya terbaik karena tidak membeli saham. Sebaliknya, ia hanya
bertindak sebagai agen, menerima komisi untuk setiap saham yang
dijual.
3. Penjaminan Lelang Belanda: Dengan penjaminan lelang Belanda ,
penjamin emisi tidak menetapkan harga tetap untuk saham yang
akan dijual. Sebaliknya, penjamin emisi melakukan lelang di mana
investor menawar saham.

A. Bank Investasi
Bank investasi berada di jantung masalah keamanan baru. Mereka
memberikan saran, memasarkan sekuritas (setelah menyelidiki penerimaan
pasar terhadap masalah tersebut), dan menanggung hasilnya. Mereka menerima
risiko bahwa harga pasar mungkin jatuh antara tanggal penetapan harga

8
 penawaran dan waktu penerbitannya dijual. Sebuah perusahaan dapat
menawarkan sekuritasnya kepada penjamin emisi baik secara kompetitif
ataudinegosiasikan. Dalam penawaran kompetitif, perusahaan penerbit menjual
sekuritasnya kepada penjamin emisi dengan penawaran tertinggi. Dalam
penawaran yang dinegosiasikan, perusahaan penerbit bekerja dengan satu
penjamin emis Karena perusahaan umumnya tidak bernegosiasi dengan banyak
penjamin emisi secara bersamaan, kesepakatan yang tidak dinegosiasikan
mungkin mengalami kekurangan persaingan.

B. Harga Penawaran
Menentukan harga penawaran yang tepat adalah tugas tersulit yang dihadapi
bank investasi utama dalam penawaran umum perdana. Perusahaan penerbit
menghadapi biaya potensial jika harga penawaran ditetapkan terlalu tinggi atau
terlalu rendah. Jika masalah dihargai terlalu tinggi, mungkin tidak berhasil dan
harus ditarik. Jika masalah tersebut dihargai di bawah harga pasar sebenarnya,
pemegang saham emiten yang ada akan mengalami kerugian peluang. Proses
penentuan harga penawaran terbaik disebut bookbuilding. Dalam bookbuilding,
calon investor berkomitmen untuk membeli sejumlah saham tertentu pada berbagai
harga.

C. HARGA RENDAH: PENJELASAN YANG MUNGKIN

Ada beberapa kemungkinan penjelasan untuk underpricing, namun sejauh
ini tidak ada kesepakatan di antara para sarjana mengenai penjelasan mana yang
benar. Kami sekarang memberikan dua penjelasan terkenal untuk underpricing.
Penjelasan pertama dimulai dengan pengamatan bahwa ketika harga sebuah isu
baru terlalu rendah, isu tersebut seringkali mengalami oversubscribed. Ini berarti
investor tidak akan dapat membeli semua saham yang mereka inginkan dan
penjamin emisi akan mengalokasikan saham tersebut di antara investor.

9
20.5 Pengumuman Ekuitas Baru Dan Nilai Perusahaan.
Harga saham perusahaan cenderung menurun pada pengumuman penerbitan baru
saham biasa. Alasan yang masuk akal untuk hasil aneh ini termasuk
1. Informasi manajerial: Jika manajer memiliki informasi superior tentang nilai
pasar perusahaan, mereka mungkin tahu kapan perusahaan dinilai terlalu
tinggi. Jika ya, mereka mungkin mencoba menerbitkan saham baru ketika nilai
pasar melebihi nilai yang benar. Ini akan menguntungkan pemegang saham
yang ada. Namun, calon pemegang saham baru tidak bodoh. Mereka akan
menyimpulkan overvaluation dari terbitan baru, sehingga menawar harga
saham pada tanggal pengumuman terbitan.
2. Kapasitas hutang: Kami berpendapat dalam bab sebelumnya bahwa
perusahaan kemungkinan memilih hutangnya rasio ekuitas dengan
menyeimbangkan perisai pajak dari utang terhadap biaya kesulitan keuangan.
Ketika manajer perusahaan memiliki informasi khusus bahwa kemungkinan
kesulitan keuangan telah meningkat, perusahaan lebih mungkin untuk
meningkatkan modal melalui saham daripada melalui utang. Jika pasar
menyimpulkan rangkaian peristiwa ini, harga saham akan jatuh pada tanggal
pengumuman penerbitan ekuitas.
3. Masalah biaya: Seperti yang kita bahas di bagian selanjutnya, ada biaya besar
yang terkait dengan penjualan surat berharga.

20.6 Biaya Masalah Baru

Penerbitan surat berharga kepada masyarakat tidaklah gratis. Biaya jatuh ke dalam
enam kategori:
1. Gross spread, atau underwriting discount: Spread adalah selisih antara harga yang
diterima emiten dengan harga yang ditawarkan kepada publik.
2. Biaya langsung lainnya: Ini adalah biaya yang dikeluarkan oleh penerbit yang
bukan merupakan bagian dari kompensasi kepada
penjamin emisi. Itu termasuk biaya pengarsipan, biaya hukum, dan pajak —
semuanya dilaporkan dalam prospektus

10
3. Biaya tidak langsung: Biaya ini tidak dilaporkan dalam prospektus dan termasuk
waktu yang dihabiskan manajemen untuk terbitan baru.
4. Pengembalian tidak normal: Dalam masalah saham berpengalaman, harga
biasanya turun sekitar 3 persen setelah pengumuman masalah. Penurunan tersebut
melindungi pemegang saham baru dari membeli lebih dari harga saham.
5. Harga yang lebih rendah: Untuk penawaran umum perdana, saham biasanya naik
secara substansial setelah tanggal penerbitan. Underpricing ini merupakan biaya
bagi perusahaan karena saham dijual kurang dari itu harga yang efisien di
aftermarket.
6. Opsi Sepatu Hijau: Opsi Green Shoe memberikan hak kepada underwriter untuk
membeli saham tambahan pada harga penawaran untuk menutupi keseluruhan.

20.7 HAK
Ketika saham baru dari saham biasa ditawarkan kepada masyarakat umum
dalam penawaran ekuitas berpengalaman, kepemilikan proporsional dari pemegang
saham yang ada kemungkinan akan berkurang.
Namun, jika hak memesan efek terlebih dahulu terkandung dalam anggaran
dasar perusahaan, perusahaan pertama- tama harus menawarkan penerbitan saham
biasa baru kepada pemegang saham yang ada. Ini memastikan bahwa setiap pemilik
dapat mempertahankan bagiannya secara proporsional.

a) MEKANIK PENAWARAN HAK

Proses penerbitan hak berbeda dengan proses penerbitan saham secara
tunai. Pemegang saham yang ada diberitahu bahwa mereka telah diberikan
satu hak untuk setiap lembar saham yang mereka miliki. Latihan terjadi
ketika pemegang saham mengirimkan pembayaran ke agen langganan
perusahaan (biasanya bank) dan menyerahkan sejumlah hak yang
diperlukan. Pemegang Saham Kekuatan Nasional akan memiliki beberapa
pilihan: (1) mengambil bagian untuk seluruh jumlah saham yang berhak,
(2) menjual hak, atau (3) tidak melakukan apa-apa dan membiarkan haknya
kadaluarsa.

11
 b) HARGA BERLANGGANAN
Kekuasaan Nasional pertama-tama harus menentukan harga langganan,
yaitu harga yang boleh dibayar oleh pemegang saham yang ada untuk satu
lembar saham. Pemegang saham yang rasional akan memesan penawaran
hak hanya jika harga pemesanan di bawah harga pasar saham pada tanggal
berakhirnya penawaran

c) PENGARUH PENAWARAN HAK TERHADAP HARGA SAHAM

Hak jelas memiliki nilai. Dalam kasus National Power, hak untuk membeli
saham senilai $20 seharga $10 adalah berharga. Misalkan seorang
pemegang saham National Power memiliki dua lembar saham sesaat
sebelum penawaran hak. Situasi ini digambarkan pada Tabel 20.7.
Awalnya, harga National Power adalah $20 per saham, jadi total
kepemilikan pemegang saham bernilai 2 × $20 = $40. Seorang pemegang
saham dengan dua saham akan menerima dua hak. Penawaran hak National
Power memberi pemegang saham dengan dua hak kesempatan untuk
membeli satu saham tambahan seharga $10. Kepemilikan pemegang saham
yang menggunakan hak ini dan membeli saham baru akan meningkat
menjadi tiga saham. Nilai kepemilikan baru akan menjadi $40 + 10 = $50
(nilai awal $40 ditambah $10 yang dibayarkan kepada perusahaan). Karena
pemegang saham sekarang memegang tiga saham, harga per saham akan
turun menjadi $50/3 = $16,67. Jadi Selisih antara harga saham lama $20
dan harga saham baru $16,67 mencerminkan fakta bahwa saham lama
memiliki hak untuk berlangganan terbitan baru. Selisihnya harus sama
dengan nilai satu hak—yaitu, $20 ÿ 16,67 = $3,33.

20.8 PENGENCERAN
Topik yang cukup banyak muncul dalam diskusi terkait penerbitan saham
adalah dilusi. Dilusi mengacu pada hilangnya nilai pemegang saham yang ada. Ada
beberapa macam:

12
 1. Pengenceran persentase kepemilikan.
2. Dilusi harga saham.
3. Dilusi laba per saham.
4. Dilusi nilai buku per saham.
Apakah pengenceran buruk? Meskipun kata “dilusi” jelas memiliki konotasi
negatif, kami berpendapat di bawah ini bahwa hanya dilusi harga saham yang
benar-benar buruk.

• DILUSI PERSENTASE KEPEMILIKAN

Jenis dilusi yang pertama dapat muncul setiap kali perusahaan menjual
saham kepada masyarakat umum. Misalnya, Joe Smith memiliki 5.000
saham Merit Shoe Company. Merit Shoe saat ini memiliki 50.000 lembar
saham beredar; setiap saham mendapat satu suara. Joe menguasai 10 persen
(= 5.000/50.000) suara dan menerima 10 persen dari dividen.
• Jika Merit Shoe menerbitkan 50.000 lembar saham biasa baru kepada publik
melalui penawaran tunai umum, kepemilikan Joe di Merit Shoe dapat
terdilusi. Jika Joe tidak berpartisipasi dalam penerbitan baru,
kepemilikannya akan turun menjadi 5 persen (= 5.000/100.000). Perhatikan
bahwa, jika penawaran ekuitas digunakan untuk mendanai proyek NPV
positif, nilai saham Joe akan naik. Namun, bahkan dalam kasus ini, dia
sekarang akan memiliki persentase yang lebih kecil dari perusahaan.

✓ DILUSI HARGA SAHAM

Untuk mengatasi dilusi harga saham, mari pertimbangkan Upper States
Manufacturing (USM), sebuah firma ekuitas dengan 1 juta saham beredar
dan penghasilan $1.000.000 (atau $1 per saham) setiap tahun untuk selama-
lamanya. Jika tingkat diskonto adalah 20 persen, harga per saham adalah $5
(= $1/.20).Nilai pasar ekuitas adalah $5 juta (= $5 × 1 juta). Untuk
kesederhanaan, kami mengabaikan pajak.

13
 ✓ PENGECURAN NILAI BUKU
Kami belum menyebutkan nilai buku dalam contoh ini. Sekarang mari kita
asumsikan bahwa perusahaan awalnya memiliki nilai buku $10 juta,
menyiratkan nilai buku per saham $10. Mengapa perusahaan memiliki nilai
buku di atas nilai pasar $5 juta? Kemungkinan besar perusahaan tidak
berjalan dengan baik, mungkin karena manajemen yang buruk atau prospek
industri yang buruk.
• Harga tetap $5 per saham, menyiratkan bahwa perusahaan harus
menerbitkan 400.000 (= $2.000.000/$5) saham baru. Karena nilai buku
proyek sama dengan biayanya sebesar $2.000.000, nilai buku perusahaan
naik menjadi $12 juta. Dengan 400.000 saham yang diterbitkan, nilai buku
per saham turun menjadi $8,57 (= $12 juta/1,4 juta). Angka-angka ini
ditampilkan di kolom terakhir Tabel 20.9.
• Mengapa nilai buku per saham turun? Karena nilai buku asli per saham $10
jauh di atas harga, atau nilai pasar, per saham $5. Karena proyek memiliki
NPV nol, nilai pasar dari arus kas masuk dari proyek sama dengan nilai
buku, atau biaya, proyek, yaitu $2 juta

20.9 REGISTRASI HAK

Tidak semua perusahaan diperbolehkan melakukan registrasi rak. Kualifikasi
utama adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan harus mendapat peringkat layak investasi.
2. Perusahaan tidak dapat gagal membayar utangnya dalam tiga tahun terakhir.
3. Nilai pasar agregat dari saham perusahaan yang beredar harus lebih dari $150
juta.
4. Perusahaan tidak boleh melanggar Securities Exchange Act tahun 1934 di masa
lalu tiga tahun.
Pendaftaran rak memungkinkan perusahaan untuk menggunakan metode dribble
penerbitan ekuitas baru. Dengan menggiring bola, perusahaan mendaftarkan
masalah dan mempekerjakan penjamin emisi untuk menjadi agen penjualannya.
Perusahaan menjual saham dalam jumlah kecil dari waktu ke waktu melalui bursa

14
efek. Perusahaan yang telah menggunakan program dribble antara lain Wells Fargo
& Company, Pacific Gas and Electric, dan The Southern Company. Aturan itu
kontroversial. Beberapa argumen telah dibuat melawan rak Registrasi:
1. Ketepatan waktu pengungkapan berkurang dengan pendaftaran rak karena
pernyataan pendaftaran induk mungkin telah disiapkan hingga dua tahun sebelum
masalah yang sebenarnya terjadi.
2. Beberapa bankir investasi berpendapat bahwa pendaftaran rak akan
menyebabkan pasar menggantung karena pendaftaran menginformasikan pasar
masalah masa depan. Telah disarankan bahwa overhang ini akan menekan harga
pasar.

20.10 MENEBITKAN UTANG JANGKA PANJANG

Pinjaman berjangka adalah pinjaman bisnis langsung. Pinjaman ini
memiliki jangka waktu antara satu dan lima tahun. Sebagian besar pinjaman
berjangka dapat dilunasi selama masa pinjaman. Pemberi pinjaman termasuk bank
komersial, perusahaan asuransi, dan pemberi pinjaman lain yang berspesialisasi
dalam keuangan perusahaan. Penempatan pribadi mirip dengan pinjaman berjangka
kecuali jatuh temponya lebih lama.
Perbedaan penting antara pembiayaan langsung swasta jangka panjang dan
masalah utang publik adalah :
1) Pinjaman jangka panjang langsung menghindari biaya Securities and
Exchange Commission Registrasi.
2) Penempatan langsung cenderung memiliki batasan yang lebih ketat.
3) Lebih mudah untuk menegosiasikan kembali pinjaman berjangka atau
private placement jika terjadi wanprestasi. Lebih sulit untuk merundingkan
kembali suatu isu publik karena biasanya melibatkan ratusan pemegang
saham.
4) Perusahaan asuransi jiwa dan dana pensiun mendominasi segmen private
placement di pasar obligasi. Bank komersial adalah peserta signifikan dalam
pasar pinjaman berjangka.

15
 5) Biaya distribusi obligasi lebih rendah di pasar swasta.
Suku bunga pinjaman berjangka dan penempatan pribadi biasanya lebih tinggi
daripada suku bunga pada masalah publik yang setara. Perbedaan ini mencerminkan
trade-off antara suku bunga yang lebih tinggi dan pengaturan yang lebih fleksibel
jika terjadi kesulitan keuangan, serta biaya yang lebih rendah terkait dengan
penempatan pribadi.

16
 Chapter 21
Leasing
21.1 Types of Leases
a. The Basics
Sewa adalah perjanjian kontraktual antara penyewa dan penyewa.
Perjanjian tersebut menetapkan bahwa penyewa memiliki hak untuk
menggunakan aset dan sebagai imbalannya harus melakukan pembayaran
berkala kepada penyewa, pemilik aset. Lessor adalah produsen aset atau
perusahaan leasing independent, jika lessor adalah perusahaan leasing
independen, ia harus membeli aset dari produsen. Kemudian lessor
menyerahkan aset kepada lessee, dan sewa mulai berlaku.

Pada Gambar 21.1 perusahaan U, penyewa, mungkin rumah sakit,

firma hukum, atau firma lain yang menggunakan computer. Lessor adalah
perusahaan leasing independen yang membeli peralatan dari produsen
seperti IBM atau Apple. Sewa jenis ini disebut sewa langsung. Dalam
gambar, lessor mengeluarkan hutang dan ekuitas untuk membiayai
pembelian.
b. Operating Leases
Sewa di mana penyewa menerima operator beserta peralatannya disebut
sewa operasi. Bentuk leasing memiliki beberapa karakteristik penting:
1. Sewa operasi biasanya tidak sepenuhnya diamortisasi. Ini berarti
bahwa pembayaran yang diperlukan berdasarkan persyaratan sewa
tidak cukup untuk menutup seluruh biaya sewa aset untuk lessor.
Hal ini terjadi karena jangka waktu atau umur sewa operasi biasanya
kurang dari umur ekonomis aset. Lessor mengharapkan untuk

17
 memulihkan biaya aset dengan memperbarui sewa atau dengan
menjual aset untuk nilai sisa
2. Sewa operasi biasanya mensyaratkan lessor untuk memelihara dan
mengasuransikan aset sewaan.
3. Mungkin fitur yang paling menarik dari sewa operasi adalah opsi
pembatalan. Opsi ini memberi penyewa hak untuk membatalkan
kontrak sewa sebelum tanggal kedaluwarsa. Jika opsi untuk
membatalkan dilakukan, penyewa harus mengembalikan peralatan
kepada penyewa. Nilai klausul pembatalan tergantung pada apakah
kondisi teknologi atau ekonomi di masa depan cenderung membuat
nilai aset bagi penyewa kurang dari nilai pembayaran sewa masa
depan berdasarkan sewa.
c. Financial Leasses
Sewa keuangan adalah kebalikan dari sewa operasi, yang memilii
karakteristik:
1. Sewa keuangan tidak menyediakan pemeliharaan atau layanan oleh
lessor.
2. Sewa pembiayaan diamortisasi penuh.
3. Penyewa biasanya memiliki hak untuk memperbaharui sewa pada
saat kadaluwarsa.
4. Umumnya, sewa pembiayaan tidak dapat dibatalkan. Dengan kata
lain, penyewa harus melakukan semua pembayaran atau
menghadapi risiko kebangkrutan.

Pada karakteristik ke 2 leasing memberikan metode pembiayaan

alternatif untuk pembelian. Dua jenis khusus sewa keuangan adalah
pengaturan penjualan dan penyewaan kembali dan pengaturan sewa guna
usaha.

a) Sale and Leaseback

Penjualan dan penyewaan kembali terjadi ketika sebuah
perusahaan menjual aset yang dimilikinya ke perusahaan lain dan

18
 segera menyewakannya kembali. Dalam penjualan dan penyewaan
kembali, dua hal terjadi:
1. Penyewa menerima uang tunai dari penjualan aset.
2. Penyewa melakukan pembayaran sewa secara berkala,
dengan demikian mempertahankan penggunaan aset.
b) Leveraged Leasses
Leverage leasing adalah pengaturan tiga sisi antara les see,
lessor, dan pemberi pinjaman:
1. Seperti dalam sewa lainnya, penyewa menggunakan aset
dan melakukan pembayaran sewa berkala.
2. Seperti dalam leasing lainnya, lessor membeli aset,
menyerahkannya kepada lessee, dan menagih pembayaran
leasing. Namun, lessor memberikan tidak lebih dari 40
sampai 50 % dari harga pembelian.
3. Pemberi pinjaman menyediakan pembiayaan yang tersisa
dan menerima pembayaran bunga dari lessor. Pengaturan di
sisi kanan Gambar 21.1 akan menjadi sewa guna usaha jika
sebagian besar pembiayaan dipasok oleh kreditur.
Pemberi pinjaman dalam sewa leveraged biasanya
menggunakan pinjaman nonrecourse, yang berarti bahwa pemberi
sewa tidak berkewajiban kepada pemberi pinjaman jika terjadi
wanprestasi. Namun, pemberi pinjaman dilindungi dengan dua
cara:
1. Pemberi pinjaman memiliki hak gadai pertama atas aset
tersebut.
2. Dalam hal terjadi gagal bayar pinjaman, pembayaran sewa
dilakukan langsung kepada pemberi pinjaman.
Lessor hanya menyediakan sebagian dari dana tetapi
mendapatkan pembayaran leasing dan semua keuntungan pajak
dari kepemilikan. Pembayaran sewa digunakan untuk membayar
layanan utang pinjaman non recourse. Lessee untungkan karena

19
 dalam pasar yang kompetitif, pembayaran leasing adalah
diturunkan ketika lessor menghemat pajak.
21.2 Accounting and Leasing
Sebelum November 1976, perusahaan dapat mengatur penggunaan aset
melalui sewa dan tidak mengungkapkan aset atau kontrak sewa di neraca.
Penyewa perlu melapor informasi tentang aktivitas leasing hanya ada di
catatan kaki laporan keuangan mereka. Leasing menyebabkan off-balance
sheet financing, pada November 1976, Dewan Standar Akuntansi Keuangan
(FASB) menerbitkan Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan No. 13 (FAS
13), “Akuntansi untuk Sewa.”

Berdasarkan FAS 13, sewa tertentu diklasifikasikan sebagai sewa modal,

sewa modal nilai sekarang dari pembayaran sewa muncul di sisi kanan neraca.
Nilai identik muncul di sisi kiri neraca sebagai aset. Sewa operasi tidak
diungkapkan di neraca kecuali di catatan kaki. Mulai tahun 2019, perusahaan
diminta untuk mengungkapkan sewa operasi di neraca, merupakan perubahan
besar. Implikasinya adalah sebagian besar sewa akan dilaporkan di neraca,
sehingga pembiayaan di luar neraca sebagian besar akan tereliminasi
(setidaknya dari aktivitas leasing). FAS 13 menyatakan bahwa sewa harus
diklasifikasikan sebagai modal satu jika setidaknya satu dari empat kriteria
berikut terpenuhi:
1. Nilai sekarang dari pembayaran sewa setidaknya 90 persen dari nilai
pasar wajar aset pada awal sewa.
2. Sewa mengalihkan kepemilikan properti kepada penyewa pada akhir
masa sewa.

20
 3. Masa sewa adalah 75 persen atau lebih dari estimasi umur ekonomis
aset.
4. Penyewa dapat membeli aset dengan harga di bawah nilai pasar wajar
saat sewa berakhir. Ini sering disebut opsi harga pembelian murah.
21.3 Taxes, the IRS, and Leases
Penyewa dapat mengurangi pembayaran sewa guna tujuan pajak penghasilan
jika sewa memenuhi syarat oleh Internal Revenue Service. Karena perisai pajak
sangat penting untuk kelayakan ekonomi dari setiap sewa, semua pihak yang
berkepentingan biasanya mendapatkan pendapat dari IRS sebelum menyetujui
transaksi sewa yang besar. Pendapat IRS akan mencerminkan pedoman berikut:
1. Jangka waktu sewa harus kurang dari 30 tahun. Jika jangka waktu lebih dari
30 tahun, transaksi akan dianggap sebagai penjualan bersyarat.
2. Sewa tidak boleh memiliki opsi untuk memperoleh aset dengan harga di
bawah nilai pasar wajarnya. Jenis opsi tawar-menawar ini akan memberikan
sisa aset kepada penyewa nilai memo, menyiratkan kepentingan ekuitas.
3. Sewa tidak boleh memiliki jadwal pembayaran yang sangat tinggi pada awal
masa sewa dan selanjutnya sangat rendah. Pembayaran balon awal akan
menjadi bukti bahwa sewa digunakan untuk menghindari pajak dan bukan
untuk tujuan bisnis yang sah.
4. Pembayaran leasing harus memberikan tingkat pengembalian pasar yang
wajar kepada lessor. Potensi keuntungan dari leasing kepada lessor harus
terpisah dari keuntungan pajak dari transaksi tersebut.
5. Sewa tidak boleh membatasi hak penyewa untuk mengeluarkan utang atau
membayar dividen selama sewa itu beroperasi.
6. Opsi perpanjangan harus masuk akal dan mencerminkan nilai pasar wajar
dari aset tersebut. Persyaratan ini dapat dipenuhi dengan memberikan opsi
pertama kepada penyewa untuk memenuhi penawaran luar yang bersaing.
Alasan IRS mengkhawatirkan kontrak leasing adalah karena sering kali
tampaknya dibuat semata-mata untuk menghindari pajak.

21
21.4 The Cash Flow of Leasing
Pada bagian ini mengidentifikasi arus kas dasar yang digunakan dalam
mengevaluasi sewa. Contohnya perusahaan Xomox, yang memproduksi pipa.
Bisnis telah berkembang, dan Xomox saat ini memiliki simpanan pesanan pipa
selama 5 tahun untuk Jalur Pipa Trans Honduras.International Boring Machine
Corporation (IBMC) membuat mesin bor pipa yang dapat dibeli seharga $10.000.
Xomox telah menentukan bahwa ia memerlukan mesin baru, dan model IBMC akan
menghemat biaya listrik sebesar $6.000 per tahun bagi Xomox untuk 5 tahun ke
depan. Penghematan ini diketahui dengan pasti karena Xomox memiliki perjanjian
pembelian listrik jangka panjang dengan State Electric Utilities, Inc. Xomox
memiliki tarif pajak perusahaan sebesar 21 %. Untuk kesederhanaan, kami
berasumsi bahwa 5 tahun penyusutan garis lurus digunakan untuk mesin bor pipa
dan mesin tidak akan berharga lagi setelah 5 tahun.

Friendly Leasing Corporation telah menawarkan untuk menyewakan mesin

bor pipa yang sama kepada Xomox seharga $2.500 per tahun selama 5 tahun.
Dengan sewa tersebut, Xomox akan tetap bertanggung jawab atas biaya
pemeliharaan, asuransi, dan operasional. Tabel 21.2, menunjukkan konsekuensi
arus kas langsung dari pembelian mesin bor pipa dan juga penandatanganan
perjanjian sewa dengan Friendly Leasing.

Tabel 21.3, mengurangkan arus kas langsung dari pembelian mesin bor pipa
dari arus kas sewanya. Memperhatikan bahwa hanya keuntungan bersih leasing
yang relevan dengan Xomox, dia menyimpulkan hal berikut dari analisisnya:
1. Biaya operasional tidak dipengaruhi secara langsung oleh leasing. Xomox
akan menghemat $4.740 (setelah pajak) dari penggunaan mesin bor IBMC
terlepas dari apakah mesin tersebut dimiliki atau disewa.

22
 2. Jika mesin tersebut disewa, Xomox akan menghemat $10.000 yang
seharusnya digunakan untuk membeli mesin tersebut. Penghematan ini
muncul sebagai arus kas masuk awal sebesar $10.000 masuk Tahun 0.
3. Jika Xomox menyewa mesin bor pipa, Xomox tidak lagi memiliki mesin ini
dan harus menyerahkan manfaat pajak penyusutan. Manfaat pajak yang
hilang ini muncul sebagai aliran keluar.
4. Jika Xomox memilih untuk menyewa mesin, ia harus membayar $2.500 per
tahun selama lima tahun.Pembayaran pertama jatuh tempo pada akhir tahun
pertama. (Ini adalah jeda: Seringkalipembayaran pertama jatuh tempo
segera.) Pembayaran sewa dapat dikurangkan dari pajak dan, sebagai
konsekuensinya, menghasilkan keuntungan pajak sebesar $525 (= 0,21 ×
$2.500).

Tabel 21.3. Angka-angka ini mewakili arus kas dari leasing relatif terhadap
arus kas dari pembelian. Sewenang-wenang mengungkapkan arus kas dengan
cara ini. Sehingga dapat menyatakan arus kas dari pembelian relatif terhadap
arus kas dari leasing. Tabel 21.3 Anda yang memiliki rasa skeptis yang sehat
mungkin memikirkan sesuatu yang menarik: “Jika arus kas lessor persis
berlawanan dengan arus kas lessee, arus kas gabungan kedua pihak harus nol
setiap tahun.

21.5 A Detour forDiscounting and Debt Capacity with Corporate Taxes

a) Present Value of Riskless Cash Flows
Pertimbangkan sebuah perusahaan yang meminjamkan $100 selama
setahun. Jika tingkat bunga 10%, perusahaan akan menerima $110 pada
akhir tahun. Dari jumlah ini, $10 adalah bunga dan sisa $100 adalah pokok
asli. Tarif pajak perusahaan sebesar 21% mengimplikasikan pajak atas
bunga sebesar $2,10 (= 0,21 × $10). Perusahaan berakhir dengan $107.90
(= $110 − 2.10) setelah pajak atas investasi $100. Perusahaan yang
meminjam $100 selama setahun, tingkat bunga 10 %, perusahaan harus
membayar $110 ke bank pada akhir tahun. Peminjaman perusahaan dapat

23
 mengambil bunga $10 sebagai pengurangan pajak. Korporasi membayar
$2,10 (= 0,21 × $10) lebih sedikit dalam bentuk pajak daripada yang
seharusnya dibayarkan jika tidak meminjam uang sama sekali.
Mempertimbangkan pengurangan pajak ini, perusahaan harus membayar
kembali $107,90 (= $110 − 2,10) dengan pinjaman $100.
Perusahaan tidak peduli apakah menerima $100 hari ini atau
$107,90 tahun depan. Jika menerima $100 hari ini, itu dapat
meminjamkannya, sehingga menerima $107,90 setelah pajak perusahaan
pada akhir tahun. Sebaliknya, jika hari ini diketahui bahwa akan menerima
$107,90 pada akhir tahun, dapat meminjam $100 hari ini. Bunga setelah
pajak dan pembayaran pokok pinjaman akan menjadi dibayar dengan
$107,90 yang akan diterima perusahaan pada akhir tahun. Sehingga dapat
dipertukarkan dikatakan bahwa pembayaran sebesar $107,90 tahun depan
memiliki nilai sekarang sebesar $100. Karena $100 = $107,90/1,079, arus
kas tanpa risiko harus didiskontokan setelah pajak suku bunga 0,079 [= 0,10
× (1 -.21)].
Prinsip umumnya adalah “di dunia dengan pajak perusahaan,
perusahaan harus mendiskon arus kas tanpa risiko setelah pajak suku
bunga tanpa risiko”

b) Optimal Debt Level and Riskless Cash Flows

Berapa pembayaran ini meningkatkan tingkat optimal perusahaan?
Mengimplikasikan bahwa tingkat hutang optimal perusahaan harus $100
lebih dari sebelumnya. Artinya, perusahaan dapat meminjam $100 hari ini,
mungkin membayar seluruh jumlah tersebut sebagai dividen. Ini akan
berutang bank $110 pada akhir tahun. Karena menerima potongan pajak
sebesar $2,10 (= 0,21 × $10), pembayaran bersihnya akan menjadi $107,90.

24
 Pinjaman $100 hari ini sepenuhnya diimbangi dengan hasil lotre pemerintah
tahun depan sebesar $107,90.

Hasil lotre bertindak sebagai kepercayaan yang tidak dapat ditarik

kembali yang dapat membayar hutang yang meningkat. Kita tidak perlu
mengetahui hutang yang optimal tingkat sebelum lotere diumumkan, hanya
mengatakan bahwa berapa pun tingkat optimal pra lotere ini, tingkat utang
optimal adalah $100 lebih banyak setelah lotere pengumuman.
Prinsip umumnya adalah: “di dunia dengan pajak perusahaan,
kami menentukan peningkatan tingkat utang optimal perusahaan
dengan mendiskontokan arus masuk setelah pajak yang dijamin di
masa depan dengan tingkat bunga tanpa risiko setelah pajak”.

21.6 NPV Analysis of the Lease vs Buy Decision

Diasumsikan bahwa Xomox dapat meminjam atau meminjamkan dengan

tingkat bunga 6,329114%. Jika tarif pajak perusahaan adalah 21%, tingkat
diskonto yang benar adalah tarif setelah pajak dari 5 % [= 0,06329114 × (1 −
0,21)]. Ketika 5 % digunakan untuk menghitung NPV dari sewa, kami memiliki:

NPV = $10,000 − $2,395 × PVIFA5%, 5 = − $369.10

Persamaan diatas adalah pendekatan yang tepat untuk analisis sewa-versus-

beli. NPV yang hitung di sini sering disebut keuntungan bersih untuk leasing

25
(NAL). Survei menunjukkan bahwa pendekatan NAL adalah alat analisis sewa
yang paling populer di dunia nyata.

a) The Discount Rate

Pembayaran leasing sama seperti pelunasan utang pada obligasi
terjamin yang diterbitkan oleh penyewa, dan tingkat diskonto harus sama
dengan tingkat bunga atas utang tersebut. Berbagai perlindungan pajak bisa
lebih berisiko daripada pembayaran sewa karena dua alasan. Pertama, nilai
manfaat pajak penyusutan bergantung pada kemampuan Xomox untuk
menghasilkan pendapatan kena pajak yang cukup untuk menggunakannya.
Kedua, tarif pajak perusahaan dapat berubah di masa mendatang, seperti
yang pernah turun pada tahun 1986, meningkat pada tahun 1993, dan turun
lagi pada tahun 2018.
Kedua alasan tersebut karena perusahaan mungkin dibenarkan
dalam mendiskontokan manfaat pajak penyusutan pada tingkat yang lebih
tinggi daripada yang digunakan untuk pembayaran sewa. Perusahaan dunia
nyata mendiskon baik perlindungan depresiasi dan pembayaran sewa pada
tingkat yang sama, menyiratkan bahwa praktisi keuangan memandang
kedua risiko ini sebagai kecil. Hal ini mengadopsi konvensi dunia nyata
untuk mendiskon dua aliran pada tingkat yang sama. Tingkat ini adalah
tingkat bunga setelah pajak atas utang yang dijamin yang diterbitkan oleh
penyewa. WACC tidak boleh digunakan untuk analisis sewa karena arus kas
lebih mirip arus kas layanan utang daripada arus kas operasi dan, dengan
demikian, risikonya jauh lebih kecil. Tingkat diskonto harus mencerminkan
risiko arus kas yang meningkat.
21.7 Debt Displacement and Lease Valuation
a) The Basic Concept of Debt Displacemet
Hutang menjadi kewajiban perusahaan. Penyewa menimbulkan
kewajiban yang sama dengan nilai sekarang dari semua pembayaran sewa
di masa depan. Karena itu, kami berpendapat bahwa sewa menggantikan
hutang. Perusahaan memiliki dua alternatif:

26
 1. Perusahaan dapat membeli mesin tersebut. Jika ya, itu akan
membiayai pembelian dengan pinjaman yang dijamin dan dengan
ekuitas. Kapasitas utang mesin diasumsikan sama dengan
perusahaan secara keseluruhan.
2. Perusahaan dapat menyewakan aset dan mendapatkan pembiayaan
100 persen. Artinya, nilai sekarang dari pembayaran sewa masa
depan akan menjadi $10.000.

Pemindahan utang adalah biaya sewa yang tersembunyi. Jika

sebuah perusahaan menyewa, itu tidak akan menggunakan hutang reguler
sebanyak yang seharusnya. Manfaat kapasitas utang akan hilang khususnya
pajak yang lebih rendah terkait dengan beban bunga.

b) Optiml Debt Level in The Xomox Example

Kenaikan tingkat utang optimal pada Tahun 0 terjadi karena
perusahaan pada saat itu mengetahui arus kas terjamin yang dimulai pada
Tahun 1. Jalan memutar kami ke diskonto dan utang kapasitas memberi tahu
kami untuk menghitung tingkat hutang yang meningkat ini dengan
mendiskontokan arus kas masuk tanpa risiko di masa depan dengan tingkat
bunga setelah pajak. Tingkat utang tambahan dari pembelian mengubah asli
relatif terhadap alternatif sewa adalah:

$2,395 $2,395 $2,395 $2,395 $2,395

$10,369.10 = + + + +
1.05 1.052 1.053 1.054 1.055

27
 Uang tunai arus berbeda antara alternatif pada Tahun 0:
1. Biaya pembelian pada Tahun 0 sebesar $10.000 dihindari dengan
leasing. Ini harus dilihat sebagai arus kas masuk di bawah alternatif
leasing.
2. Perusahaan meminjam $10.369,10 lebih sedikit pada Tahun 0 di
bawah alternatif sewa daripada di bawah alternatif pembelian. Ini
harus dilihat sebagai arus kas keluar di bawah alternatif leasing.
21.8 Does Leasing Ever Pay ? The Base Case
Tabel 21.7 Pertama, Friendly membeli mesin seharga $10.000 pada Tahun
0. Kedua, karena aset disusutkan garis lurus selama lima tahun, biaya penyusutan
pada setiap akhir lima tahun adalah $2.000 (= $10.000/5). Perisai pajak penyusutan
tahunan adalah $420 (= $2.000 × 0,21). Ketiga, karena pembayaran sewa tahunan
adalah $2.500, pembayaran sewa setelah pajak adalah $1.975 [= $2.500 × (1 −
0,21)].

Tabel 21.7 menyangkut satu kesepakatan leasing tertentu, prinsipnya dapat

digeneralisasikan. Selama (1) kedua belah pihak tunduk pada tingkat bunga dan
pajak yang sama dan (2) biaya transaksi diabaikan, tidak akan ada perjanjian leasing
yang menguntungkan kedua belah pihak.

21.9 Reasons for Leasing

a) Good Reasons For Leasing
Leasing adalah pilihan yang baik jika setidaknya salah satu dari berikut
ini benar:
1. Pajak akan dikurangi dengan leasing.
2. Kontrak leasing akan mengurangi jenis ketidakpastian tertentu.
3. Biaya transaksi akan lebih tinggi untuk membeli aset dan
membiayainya dengan utang atau ekuitas daripada untuk menyewa
aset.

28
1. Tax Advantages
Alasan terpenting untuk leasing jangka panjang adalah
pengurangan pajak, jika pajak penghasilan badan dicabut, sewa
jangka panjang mungkin akan hilang. Keuntungan pajak leasing ada
karena perusahaan berada dalam kurung pajak yang berbeda. Jika
pengguna dalam pembelian braket pajak rendah, dia akan menerima
sedikit keuntungan pajak dari penyusutan dan pemotongan bunga.
Jika pengguna menyewa, lessor akan menerima perisai depresiasi
dan pemotongan bunga. Dalam pasar yang kompetitif, lessor harus
membebankan pembayaran leasing yang rendah untuk
mencerminkan perlindungan pajak ini. Pengguna lebih cenderung
menyewa dari pada pembelian.
Lessor maupun lessee dapat memperoleh keuntungan jika
tarif pajak mereka berbeda karena lessor menggunakan pelindung
pajak penyusutan dan bunga yang tidak dapat digunakan oleh lessee.
IRS kehilangan pendapatan pajak dan beberapa keuntungan pajak
dari lessor diteruskan ke penyewa dalam bentuk pembayaran sewa
yang lebih rendah. Karena kedua belah pihak dapat memperoleh
keuntungan ketika tarif pajak berbeda, pembayaran sewa disepakati
melalui negosiasi. Sebelum negosiasi dimulai, masing-masing pihak
perlu mengetahui pembayaran reservasi kedua belah pihak.
2. A Reduction of Uncertainty
Berdasarkan kontrak leaing, resiko residual ditanggung oleh
lessor, namun pengguna menanggung resiko saat membeli. Resiko
seluruh perusahaan kemungkinan cukup besar dan tinggi karena
prisip pemegang saham cenderung tidak terdiversifikasi (perusahaan
meminimalkan resiko).
3. Transaction Costs
Biaya perubahan kepemilikan aset umumnya lebih besar dari
pada biaya menulis perjanjian sewa. Misalnya penyewa mungkin
menyalahgunakan asset secara berlebihan karena tidak

29
 berkepentingan dengan nilai sisa asset sehingga biaya secara implisit
akan dibayarkan oleh penyewaa melalui pembayaran sewa yang
tinggi. Lessor dapat menguraangi biaya agensi melalui pemantauan,
pemantauan ini mahal. Leasing adalah yang paling menguntungkan
ketika biaya transaksi pembelian dan penjualan kembali lebih besar
daripada biaya agensi dan biaya pemantauan sewa
b) Bad Reasons For Leasing
1. Leasing and Accounting Income
Leasing dapat memiliki pengaruh yang signifikan terhadap
tampilan laporan keuangan perusahaan. Jika suatu perusahaan
berhasil mempertahankan sewanya dari pembukuan, neraca dan,
berpotensi, laporan laba rugi dapat dibuat agar terlihat lebih baik.
Akibatnya, ukuran kinerja berbasis akuntansi seperti pengembalian
aset, atau ROA, dapat terlihat lebih tinggi. Perjanjian hutang
seringkali tidak menganggap sewa operasi sebagai hutang, yang
memungkinkan perusahaan memperoleh pembiayaan seperti hutang
tanpa pelanggaran perjanjian.
2. One Hundred Percent Financing
Sering diklaim bahwa leasing menyediakan Pembiayaan 100
%, sedangkan pinjaman peralatan yang dijamin memerlukan uang
muka awal.
3. Other Reasons
Ada banyak alasan khusus yang dimiliki beberapa
perusahaan
menemukan keuntungan dalam leasing. Leasing dapat digunakan
untuk menghindari sistem kontrol belanja modal yang dibuat oleh
perusahaan birokratis.

21.10 Some Unanswered Questions

Keuntungan utama dari hasil leasing jangka panjang dari perbedaan tarif pajak
antara lessor dan lessee. Alasan sah lainnya untuk leasing lebih rendah biaya
kontrak dan pengurangan risiko.

30
a) Are The of Leases and Debt Complementary?
Ang dan Peterson menemukan bahwa perusahaan dengan hutang
tinggi juga cenderung sering menyewa. Hasil ini seharusnya tidak
membingungkan. Atribut perusahaan yang memberikan kapasitas utang
yang tinggi juga dapat membuat leasing menjadi menguntungkan. Leasing
menggantikan utang (yaitu, leasing dan pinjaman adalah pengganti) untuk
perusahaan individu, hutang yang tinggi dan sewa yang tinggi dapat
dikaitkan secara positif ketika kita melihat sejumlah perusahaan.
b) Why Are Leases Offered by Both Manufactrers and Third Party
Lessors ?
Efek kompensasi dari pajak dapat menjelaskan mengapa produsen dan
penyewa pihak ketiga menawarkan sewa.
1. Untuk lessor pabrikan, dasar penentuan penyusutan adalah biaya
pabrikan. Untuk penyewa pihak ketiga, dasarnya adalah harga jual
yang dibayarkan oleh penyewa kepada pabrikan. Karena harga jual
umumnya lebih besar dari biaya pabrikan, ini merupakan
keuntungan bagi lessor pihak ketiga.
2. Pabrikan harus mengakui laba untuk tujuan perpajakan saat menjual
aset kepada penyewa pihak ketiga. Keuntungan pabrikan untuk
beberapa peralatan dapat ditangguhkan jika pabrikan menjadi lessor.
Ini memberikan insentif bagi produsen untuk menyewa.
c) Why Are Some Assets Leased More Than Others?
Aset tertentu tampaknya lebih sering disewa daripada yang lain.
Smith dan Wakeman telah melihat insentif bukan pajak yang mempengaruhi
leasing. Semakin sensitif nilai aset untuk keputusan penggunaan dan
pemeliharaan, semakin besar kemungkinan aset tersebut akan dibeli
daripada disewa. Mereka berpendapat bahwa pemilik kapal memberikan
insentif yang lebih baik untuk meminimalkan biaya pemeliharaan daripada
leasing. Peluang diskriminasi harga mungkin penting. Menyewa mungkin
merupakan cara untuk menghindari undang-undang yang melarang
penetapan harga yang terlalu rendah.

31
32