RANGKUMAN MANAJEMEN KEUANGAN

Rangkuman ini disusun untuk memenuhi tugas mingguan

Disusun Oleh :
Kelompok Ringgit :
Jacob Tasuib (225027020)
Cristoporus Esandra Murta Kurniawan (225027207)
Esmerald Skolastika Jeanne D.Ximenes (225027014)
Lucia Rahayu Christianti Lepan Geroda (225026920)

PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN

FAKULTAS BISNIS DAN EKONOMIKA
UNIVERSITAS ATMA JAYA YOGYAKARTA
 CHAPTER 16
CAPITAL STRUKTURE

16.1 The Capital Structure Question and the Pie Theory

Bagaimana seharusnya perusahaan memilih rasio utang-ekuitasnya? Kami menyebut
pendekatan kami pada struktur modal mempertanyakan model pai. Jika Anda bertanya-tanya
mengapa kami memilih nama ini, lihat saja Gambar 16.1. Pie yang dimaksud adalah jumlah klaim
keuangan perusahaan, utang dan ekuitas dalam kasus ini. Kami mendefinisikan nilai perusahaan
untuk jumlah ini. Maka nilai dari perusahaan, V, adalah:

dimana B adalah nilai pasar dari hutang dan S adalah nilai pasar dari ekuitas. Gambar menyajikan dua
kemungkinan cara mengiris pai ini antara stok dan utang: 40 persen – 60 persen dan 60 persen – 40 persen.
Jika tujuan manajemen perusahaan adalah membuat perusahaan itu berharga, maka perusahaan harus
memilih rasio utang-ekuitas yang membuat kue itu — nilai total — sebesar mungkin. Diskusi ini
menimbulkan dua pertanyaan penting:
1. Mengapa pemegang saham dalam perusahaan harus memaksimalkan nilai seluruh
perusahaan?
2. Berapa rasio hutang terhadap ekuitas yang memaksimalkan kepentingan pemegang
saham?

Mari kita periksa masing-masing dari dua pertanyaan itu secara bergiliran.
16.2 Maximizing Firm Value versus Maximizing Stockholder Interests

Contoh berikut menggambarkan bahwa struktur modal yang memaksimalkan nilai

perusahaan adalah salah satu yang harus dipilih oleh manajer keuangan untuk pemegang saham.
 Contoh ini menjelaskan mengapa manajer harus berusaha memaksimalkan nilai
perusahaan. Dengan kata lain, ia menjawab pertanyaan (1) dalam Bagian 16.1. Kami menemukan
dalam contoh ini kebijaksanaan berikut: Manajer harus memilih struktur modal yang mereka
yakini akan memiliki nilai perusahaan tertinggi karena struktur modal ini akan sangat bermanfaat
bagi pemegang saham perusahaan.

Jelas, J. J. Sprint harus meminjam $ 500 jika mengharapkan Outcome I. Pertanyaan krusial
dalam menentukan struktur modal suatu perusahaan, tentu saja, yang hasilnya mungkin akan
terjadi. Namun, contoh ini tidak memberi tahu kita mana dari ketiga hasil yang paling mungkin
terjadi. Jadi itu tidak memberi tahu kita apakah utang harus ditambahkan ke struktur modal J. J.
Sprint. Dengan kata lain, itu tidak menjawab pertanyaan (2) dalam Bagian 16.1. Pertanyaan kedua
ini akan dibahas di bagian selanjutnya.

16.3 Financial Leverage and Firm Value: An Example

LEVERAGE AND RETURNS TO SHAREHOLDERS
Bagian sebelumnya menunjukkan bahwa struktur modal yang menghasilkan nilaiperusahaan
tertinggi adalah yang memaksimalkan kekayaan pemegang saham. Pada bagian ini, kami ingin
menentukan struktur modal yang optimal. Kami mulai dengan menggambarkan efek struktur
modal pada pengembalian kepada pemegang saham. Kami akan menggunakan contoh terperinci
yang kami dorong siswa untuk belajar dengan hati-hati. Setelah kita memiliki contoh ini di bawah
ikat pinggang kita, kita akan siap untuk menentukan struktur modal yang optimal.

Trans Am Corporation saat ini tidak memiliki hutang dalam struktur modalnya. Perusahaan
sedang mempertimbangkan menerbitkan utang untuk membeli kembali sebagian dari ekuitasnya.
Struktur modal saat ini dan yang diusulkan disajikan pada Tabel 16.1. Aset perusahaan adalah $
8.000. Ada 400 saham dari semua perusahaan ekuitas, menyiratkan nilai pasar per saham sebesar

$ 20. Masalah utang yang diusulkan adalah $ 4.000, meninggalkan $ 4.000 dalam ekuitas. Tingkat
bunga 10 persen.
 Pengaruh kondisi ekonomi terhadap laba per saham ditunjukkan pada Tabel 16.2 untuk
struktur modal saat ini (semua ekuitas). Pertimbangkan dulu kolom tengah di mana penghasilan
diharapkan menjadi $ 1.200. Karena asetnya $ 8.000, laba atas aset (ROA) adalah 15 persen (= $
1.200 / $ 8.000). Aset setara dengan ekuitas untuk perusahaan semua ekuitas ini, jadi return on
equity (ROE) juga 15 persen. Penghasilan per saham (EPS) adalah $ 3,00 (= $ 1.200 / 400).
Perhitungan serupa menghasilkan EPS $ 1,00 dan $ 5,00 dalam kasus-kasus resesi dan ekspansi,
masing-masing.

Kasus leverage disajikan pada Tabel 16.3. ROA dalam tiga negara ekonomi identik dalam
Tabel 16.2 dan 16.3 karena rasio ini dihitung sebelum bunga dipertimbangkan. Hutang sebesar $
4.000 di sini, jadi bunganya adalah $ 400 (= .10 x $ 4.000). Jadi penghasilan setelah bunga adalah
$ 800 (= $ 1.200 - $ 400) di tengah (yang diharapkan). Karena ekuitas adalah $ 4.000, ROE adalah
20 persen (= $ 800 / $ 4.000). Penghasilan per saham adalah $ 4,00 (= $ 800/200). Perhitungan
serupa menghasilkan pendapatan $ 0 dan $ 8,00 untuk resesi dan ekspansi, masing- masing.
 16.5 Modigliani and Miller: Proposition II
Modigliani dan Miller (MM atau M & M) memiliki argumen yang meyakinkan bahwa
perusahaan tidak dapat mengubah nilai total sekuritasnya yang luar biasa dengan mengubah
proporsi struktur modalnya. Dengan kata lain, nilai perusahaan selalu sama di bawah struktur
modal yang berbeda. Dengan kata lain, tidak ada struktur modal yang lebih baik atau lebih buruk
daripada struktur modal lainnya bagi pemegang saham perusahaan. Hasil yang agak pesimis ini
adalah Proposisi MM yang terkenal.

PROPOSITION II: REQUIRED RETURN TO EQUITYHOLDERS RISES WITH

LEVERAGE

Karena ekuitas leverage memiliki risiko yang lebih besar, ia harus memiliki pengembalian
yang diharapkan lebih besar sebagai kompensasi. Dalam contoh kita, pasar hanya membutuhkan
15 persen pengembalian yang diharapkan untuk ekuitas yang tidak ditimbang, tetapi
membutuhkan 20 persen pengembalian yang diharapkan untuk ekuitas yang ditimbang.

Jenis penalaran ini memungkinkan kita untuk mengembangkan Proposisi MM II. Di sini
MM berpendapat bahwa pengembalian yang diharapkan pada ekuitas terkait secara positif dengan
leverage karena risiko terhadap pemegang saham meningkat dengan leverage.

Untuk mengembangkan posisi ini ingat bahwa biaya modal rata-rata tertimbangperusahaan,
RWACC, dapat ditulis sebagai:
 Persamaan 16.2 cukup intuitif. Ia hanya mengatakan bahwa biaya modal rata-rata tertimbang
perusahaan adalah rata-rata tertimbang dari biaya utang dan biaya ekuitasnya. Bobot yang
diterapkan pada utang adalah proporsi utang dalam struktur modal, dan bobot yang diterapkan
pada ekuitas adalah proporsi ekuitas dalam struktur modal. Perhitungan RWACC dari Persamaan
16.2 untuk kedua perusahaan yang tidak ditimbang dan diungkit disajikan pada Tabel16.5.

Implikasi dari MM Proposition I adalah bahwa RWACC adalah konstanta untuk perusahaan
tertentu, terlepas dari struktur modal. Misalnya, Tabel 16.5 menunjukkan bahwa RWACC untuk
Trans Am adalah 15 persen, dengan atau tanpa pengaruh.

16.6 Taxes
PRESENT VALUE OF THE TAX SHIELD
Diskusi sebelumnya menunjukkan keuntungan pajak terhadap utang atau, ekuivalen,
kerugian pajak terhadap ekuitas. Kami sekarang ingin menghargai keuntungan ini. Bunga dolar
adalah:
 Bunga ini adalah $ 400.000 (=10 persen x $ 4.000.000) untuk Produk Air. Semua bunga ini
dikurangkan dari pajak. Artinya, apa pun penghasilan kena pajak dari Produk Air akan tanpa utang,
penghasilan kena pajak sekarang $ 400.000 lebih sedikit dengan utang.

Karena tarif pajak perusahaan adalah 0,35 dalam contoh kita, pengurangan pajak perusahaan
adalah $ 140.000 (= .35 x $ 400.000). Angka ini identik dengan pengurangan pajak perusahaan
yang dihitung sebelumnya.

Secara aljabar, pengurangan pajak perusahaan adalah:

Artinya, apa pun pajak yang akan dibayar perusahaan setiap tahun tanpa utang, perusahaan
akan membayar tC RB B lebih sedikit dengan utang B. Persamaan 16.4 sering disebut perisai pajak
dari utang. Perhatikan bahwa itu adalah jumlah tahunan.

Selama perusahaan mengharapkan untuk berada dalam kelompok pajak positif, kita dapat
mengasumsikan bahwa arus kas dalam Persamaan 16,4 memiliki risiko yang sama dengan bunga
atas utang. Dengan demikian nilainya dapat ditentukan dengan mendiskon pada biaya utang, RB.
Dengan asumsi bahwa arus kas adalah abadi, nilai sekarang dari perisai pajak adalah:
 VALUE OF THE LEVERED FIRM
Kami baru saja menghitung nilai sekarang dari perisai pajak dari utang. Langkah selanjutnya
adalah menghitung nilai perusahaan yang diungkit. Arus kas tahunan setelah pajak dari firma
yang tak tergoyahkan adalah:

di mana EBIT adalah penghasilan sebelum bunga dan pajak. Nilai dari perusahaan yang
tidak dilawan (yaitu, perusahaan tanpa utang) adalah nilai sekarang dari

Seperti yang ditunjukkan sebelumnya, leverage meningkatkan nilai perusahaan oleh perisai
pajak, yaitu tC B untuk utang abadi. Jadi kita hanya menambahkan perisai pajak ini ke nilai
perusahaan yang tidak dilawan untuk mendapatkan nilai perusahaan yang diungkit.

Kita dapat menulis ini secara aljabar sebagai berikut:

Persamaan 16.5 adalah Proposisi MM I di bawah pajak perusahaan. Istilah pertama dalam
Persamaan 16.5 adalah nilai arus kas perusahaan tanpa perisai pajak utang. Dengan kata lain,
istilah ini sama dengan VU, nilai dari semua perusahaan ekuitas. Nilai dari firma yang diungkit
adalah nilai dari sebuah perusahaan semua-ekuitas ditambah tC B, tarif pajak kali nilai dari hutang.
tC B adalah nilai sekarang dari perisai pajak dalam kasus arus kas abadi. Karena perisai pajak
meningkat dengan jumlah utang, perusahaan dapat meningkatkan arus kas total dan nilainya
dengan mengganti utang untuk ekuitas.

EXPECTED RETURN AND LEVERAGE UNDER CORPORATE TAXES

Proposisi MM II di bawah pajak tidak menempatkan hubungan positif antara pengembalian

yang diharapkan pada ekuitas dan leverage. Hasil ini terjadi karena risiko ekuitas meningkat
dengan leverage. Intuisi yang sama juga berlaku dalam dunia pajak perusahaan. Rumus yang tepat
dalam dunia pajak perusahaan adalah ini:
 Kapanpun R0 > RB, RS meningkat dengan leverage, hasil yang kami juga temukan
dalam kasus tidak ada pajak. Sebagaimana dinyatakan sebelumnya dalam bab ini, R0 harus
melebihi RB. Artinya, karena ekuitas (bahkan ekuitas yang tidak ditimbang) berisiko, ia
harus memiliki laba yang diharapkan lebih besar dari itu pada utang yang kurang berisiko.

THE WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL, RWACC, AND CORPORATE TAXES

kami mendefinisikan biaya rata-rata tertimbang modal (dengan pajak perusahaan)
sebagai berikut

Perhatikan bahwa biaya modal utang, BPR, dikalikan dengan (1 - tC) karena bunga
dikurangkan dari pajak pada tingkat perusahaan. Namun, biaya ekuitas, RS, tidak dikalikan
dengan faktor ini karena dividen tidak dapat dikurangkan. Dalam kasus tanpa pajak,
RWACC tidakterpengaruh oleh leverage.

Divided Airlines telah mengurangi RWACC nya dari 0,20 (tanpa utang) menjadi
0,1754 dengan ketergantungan pada utang. Hasil ini secara intuitif menyenangkan karena
menunjukkan bahwa ketika perusahaan menurunkan RWACC, nilai perusahaan akan
meningkat. Dengan menggunakan pendekatan RWACC, kami dapat mengkonfirmasi bahwa
nilai Divided Airlines adalah $ 570:
 CHAPTER 17 :
CAPITAL STRUCTURE : Limits to the use of Debt

Dalam teori Modigliani – Miller (MM), tanpa adanya pajak, maka value dari Perusahaan
yg punya hutang akan sama dengan tanpa hutang. Maka, debt-equity ratio tidak penting. Pada
chapter sebelumnya kita memahami bahwa untuk meningkatkan value dari suatu Perusahaan
maka lebih baik memiliki hutang (Leveraged) daripada tidak memiliki hutang sama sekali.
Namun sebaliknya dengan adanya teori hutang usaha, value Perusahaan akan meningkat seiring
dengan adanya Hutang tersebut. Terkadang Perusahaan dipaksa untuk mencapai debt-to-value
ratio yg mendekati dengan 100%. Namun berapa sih tingkat optimalnya ?Kita harus paham
dengan keberadaan Bankruptcy Cost, dan biaya ini juga akan meningkat seiring dengan hutang,
walaupun akan meminimalkan kewajiban pajak dalam Perusahaan.

17.1 Cost of Financial Distress Bankruptcy Risk vs Bankruptcy Cost.

Hutang memberikan manfaat untuk pengurangan beban pajak, namun ini akan menambah
beban Perusahaan dengan adanya kewajiban cicilan hutang yg harus di bayarkan bersama dengan
jumlah cicilannya. Hal ini mengakibatkan laporan keuangan mengalami “distress”, yg berujung
pada bankruptcy. Pemilik saham (stockholders) akan memiliki prioritas terakir dibandingkan
pemilik Bond (bondholders). Contoh sebagai berikut :
Knight Corp punya CF $ 100 saat Boom, dan $ 50 saat Recession. Tingkat
kemungkinanya masing2 50%, dan Perusahaan tidak punya asset, namun hutang $ 49 untuk
bunga + cicilannya. Day Corp juga mengalami level yang serupa, dengan CF $ 100 saat Boom,
dan $ 50 saat Recession. Sedangkan hutang yg harus dibayarkan $ 60.
17.2 Description of Financial Distress Cost : Financial Distress
Dalam suatu perusahaan bisa lebih besar daripada bankruptcy cost. ≫ Legal &
Administrative Cost of Liquidation / Re organization : Banyak penelitian menyampaikan bahwa
biaya yg terkait dengan biaya Financial Distress sebenarnya lebih kecil dalam % daripada dalam
$. Indirect Cost of Financial Distress : Biaya tetap & variable suatu usaha biasanya mencapai
20% dari value suatu usaha. Dan biaya distress atas usaha tsb bisa 10 – 20% dari nilai
Perusahaan tsb. Biaya tidak langsung atas Financial Distress (hutang yg lebih besar dari asset)
diperoleh akibat konsumen menolak untuk menggunakan barang / jasa perusahaan yang akan
dinyatakan bankrut. Maka, lama – lama Perusahaan akan punah.

Agency Cost : Saat perusahaan punya hutang, tentunya stockholder’s tidak memiliki
prioritas lagi. Strategi akan di susun oleh Stockholder’s dalam bentuk Agency Cost, untuk
menekan pendapatan pemegang surat hutang (bondholder’s) antara lain :
a) Selfish Investment Strategy 1 : Incentive to Take Large Risks

Cash Flow untuk perusahaan akan dibandingkan antara high – risk & low – risk project.
Disini, Stockholder akan memilih dengan High Risk dibandingkan Low Risk walaupun
NPV nya lebih tinggi untuk Low Risk ($ 150 vs $ 145).
 b) Selfish Investment Strategy 2 : Incentive toward Underinvestments
c) Selfish Investment Strategy 3 : Milking the Property Membayar extra dividend ataupun
kebijakan lainnya yg terkait dengan hak pemilik saham. Bahwa disini dividend akan
dibayarkan kepada stockholder.
➢ Summary :
Pemilihan strategy akan diupayakan semaksimal mungkin untuk memilih evaluasi yg
lebih menguntungkan stockholder. Strategy investment yang digunakan adalah untuk
meminimalkan value dari Hutang, walaupun sebenarnya para Bondholder akan
menambahkan tingkat suku bunga hutang dengan pilihan Selfish Investment Strategy.

17.3 Can costs of Debt be Reduced ?

Tingginya jumlah hutang tentu akan mempengaruhi kebijakan Keuangan untuk bidang
lainnya, dan untuk menurunkannya. Adapun langkah – langkah yg dapat dilakukan :
1. Protective Covenants: menjadi bagian dari tingkat suku bunga pinjaman ≫ terbagi
2 yaitu positive & negative covenants. ≫ dapat menurunkan biaya dari
Bankruptcy, dan meningkatkan value dari Perusahaan.
2. Negative Covernants : membatasi tingkat keputusan yang Perusahaan pilih.
Biasanya besaran ini tergantung dari hasil negosiasi yg baik. Finanial distress biasanya
timbul mengakibatkan biaya lainnya harus di kelola dengan baik. Bondholder bisa membeli
saham sebagai bagian dari kepemilikan yg belum terbayarkan.
 17.4 Integration of Tax Effects and Financial Distress Cost :
Keberadaan pajak dan distress cost tentunya akan mempengaruhi kondisi value
suatu Perusahaan. Kurva ini akan naik, kemudian saat mencapai titik optimalnya dan
kemudian akan turun.

Kurva meningkat dari Perusahaan yang tanpa hutang, kemudian ekuity bertambah sedikit
demi sedikit seiring dengan adanya hutang. PV dari hutang pun bertambah, sedangkan RWACC
pada titik yg optimal itu tadi juga akan meningkat perlahan seiring dengan kondisi value yg
menurun (gambar di kiri). Dalam teorinya, Capital Structure dapat di trade off dengan tax
benefits dari hutang dan cost of Financial Distress. Teorinya disebut dengan Trade Off or the
Static Trade Off Theory of Capital Structure.

• 17.4.1 Pie
Marketable Claim : dijual untuk tetap memiliki nilai, di pasar saham/pasar bebas Non
Marketable Claim : tidak dijual di pasar bebas.
17.5 Signaling
Inti dari pemikirannya adalah bagaimana trade-off terjadi antara tax subsidy & financial
distress cost. Perusahaan kecil tidak akan mengambil resiko dengan hutang yg besar. Karena
dengan hutang yg besar akan membenai tingkat perputaran uang perusahaan yang dapat
mengakibatkan pada Distress Cost. Bila perusahaan merasa akan memperoleh keuntungan
yg lebih besar maka akan mengambil tingkat hutang yg lebih besar untuk menaikkan equity.
Maka, kadang investor melihat hutang sebagai tanda dari kenaikan value perusahaannya.

Apakah ada keuntungan dari pengambilan hutang tanpa biaya, dengan catatan Perusahaan
akan berhutang sebanyak2nya? Tentunya iya. Bila hutang tinggi namun estimasi keuntungan
tidak akan setinggi itu, tentunya harga saham / nilai Perusahaan akan jatuh. Kenapa
demikian? Karena hutang Perusahaan sudah mencapai level yg optimum. Dan pada titik ini
juga marginal benefitnya sudah lebih kecil daripada marginal cost yg harus di bayarkan.
Sebaliknya, bila hutang tinggi namun estimasi penjualan akan baik, maka harga saham
Perusahaan akan naik.

Investor dapat memperlakukan hutang sebagai signal untuk meningkatkan value

Perusahaan, dalam hal yang positif. Solusi lainnya adalah dengan melakukan Exchange
Offers yaitu dengan 2 cara :
1. Saham akan ditukar dengan Surat Hutang meningkatkan level Leverage
2. Menukar hutang dengan kepemilikan Saham menurunkan level Leverage.
 17.6 Shirking, Perquisites and Bad Investments : A Note on Agency Cost of Equity
Pada bab sebelumnya kita mengetahui tentang Static Trade-Off Model, dimana saat
hutang timbul, maka tax shield juga naik & distress juga naik. Contoh :

Dalam kondisini, Leverage Buyouts dilakukan, untuk membeli kepemilikan equity

dengan hutang. Dengan demikian, ada pemacu untuk terus mengembalikan modal sebagaimana
mestinya, daripada harus meng – hire agent untuk melakukan pengelolaan Perusahaan.

• 17.6.1 Effect of Agency Cost on Debt Equity Financing ≫ dengan hutang maka :
a) ada tax shield
b) pengurangan dalam biaya agency cost equity
c) dikurangi dengan biaya financial distress

• 17.6.2 Free Cash Flow ≫ dalam teorinya:

Perusahaan yang memiliki cash flow berlebih akan lebih boros dibandingkan dengan
Perusahaan yang memiliki hutang. Dengan demikian, cara mengendalikannya adalah dengan
memberikan dividend kepada pemilik saham supaya uang dapat dikelola lebih baik. Maka,
secara kasat mata Perusahaan yg punya Hutang akan memiliki value yg lebih tinggi
dibandingkan yg memiliki uang berlebih karena kewajiban untuk membayar cicilan &
bungan hutangnya.
 17.7 The Pecking Order Theory
Saat perusahaan menerbitkan Surat Hutang, maka estimasi equity perusahaan akan
undervalued (lebih murah daripada BV nya). Dan kapan kah dibilang overvalued ? saat
perusahaan menerbitkan equity, invesetory akan memperkirakan bahwa stock overvalued (harga
saham di pasar lebih tinggi Saat paling murah untuk membelinya untuk menghindari
kerugian. Dan, saat ini juga dirasa investor bahwa value dari Perusahaan sudah meningkat.)

• 17.7.1 Rules of Pecking Order :

1. Use internal Financing ≫ Manager akan memandang bahwa hutang dalam kondisi
overvalued (menguntungkan) saat equitynya juga dapat dijual dengan harga yg lebih
tinggi. Walaupun dipandang akan ada masalah kedepannya, paling tidak surat hutang
yg akan diterbitkan akan dipandang memiliki nilai yg lebih tinggi (overvalued),
sehingga dipandang Surat Hutang tsb, Risk Free.
2. Issue safe Security First ≫ Hutang korporasi memiliki tingkat resiko yang lebih
rendah daripada Financial Distress karena angka cicilan hutang sudah pasti. Tanda –
tandanya adalah :
a. Tidak ada jumlah yg pasti untuk hutang : mencapai titik optimal, saat benefit = cost.
Leverage Ratio dipilih berdasarkan kebutuhan Financial perusahaan. Biasanya,
kebutuhan financial perusahaan berawal dari Keuntungan (Retained Earnings). Hal
ini dapat mengurangi ratio tingkat hutang, karena Perusahaan untung (kemampuan
perusahaan untuk membayar dari internal).
b. Perusahaan yg untung akan memmiliki tingkat hutang yg rendah : tidak
membutuhkan sumber dari external. Dengan keuntungan yg baik, maka kemampuan
untuk membayarnya pun lebih baik.
c. Perusahaan menyukai “Financial Slack” atau keuntungan berupa real cash flow,
namun yang tidak dimanfaatkan. Dengan keberadaan “saldo uang” yg berlebih akan
membuat Perusahaan menjadi lebih boros, dan tidak optimal. Maka teori Pecking
Order ini menekankan untuk mengoptimalkan uang & surat hutang.
 17.8 Personal Taxes
Pada dasarnya pengenaan pajak adalah untuk surat hutang, bukan untuk dividend :
• Bila stockholder menerima keuntungan, maka pemilik saham membayar pajak sebesar :
(1 – corporate taxes) x jumlah pajak stockholder. Sehingga EAT pemilik saham (1 tc) x
(1 - ts)
• Bila perusahaan memiliki hutang, maka pendapatannya akan dibayarkan untuk cicilan
hutang terlebih dahulu, dengan rumus : tc x B dan pendapatan setelah pajak menjadi (1 –
tc) x B.

• 17.8.1 Effect of Personal Taxes on Capital Structure :

1. menghindari biaya financial distress, berapakah tingkat capital structure yang optimal
bila dividend & hutang pajak dikenakan dalam % yg sama ? ≫ tentunya yg dipilihan
adalah yg dapat menghasilkan keuntungan yg paling tinggi. Namun, karen pembayaran
untuk hutang menjadi prioritas, maka tentunya pemilihan Hutang menjadi lebih
menguntungkan.
2. Dalam kondisi bagaimana kah Perusahaan ini akan menjadi berbeda saat menerbitkan
surat saham atau surat hutang? ≫ Persahaan akan menjadi berbeda saat CF kepada stock
holder = CF kepada bondholders. (1 – tc) x (1 – ts) = 1 – tb.
17.9 How Firms establish Capital Structure
Berikut adalah beberapa kebijakan yg harus diperhatikan :
1. Banyak Perusahaan yg tidak terlibat dalam Lembaga Keuangan memiliki rasio
debt-asset yg rendah. ≫ gambar 17.4 menunjukan bahwa negara di negara yg
sedang berkembang memiliki rasio debt-asset yg tinggi dibandingkan yg sudah
berkembang.
2. Banyak juga perusahaan yg tidak memiliki hutang : Perusahaan yg terdaftar di
NYSE tidak memiliki hutang jangka panjang, ataupun hanya memiliki hutang
jangka pendek. Juga memiliki tingkat cash-on-hand dan marketable securities
yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan yg memiliki hutang. Banyak
perusahaan swasta yang mengandalan modal keluarga, daripada berhutang dari
external. Banyak juga manager yg menolak adanya hutang.
3. Ada perbedaan di Capital Structure dari berbagai industri. Industri yg sama akan
memiliki karakteristik yg sama. Perusahaan di airline, kertas, electric & restoran
memiliki debt-to asset rasio yg tinggi dibandingkan dengan perusahaan obat,
migas dan jasa IT.
4. Banyak perusahaan mengimpelementasikan target debt-equity ratio dibandingkan
debt-to- asset. Sebanyak 37% memiliki target yg lebih flexbile, sedangkan 34%
punya target yg sangat ketat. Mengapa hal ini diterapkan ?
a) Pajak : dapat mengurangi biaya pajak, sebelum pembayaran cicilan hutang &
pajaknya.
b) Asset : financial distress ini merupakan beban yang besar, terutama untuk
mengakibatkan bankruptcy. Perusahaan dengan harta tidak bergerak yg tidak
gampang untuk dicairkan biasanya memiliki ratio yg lebih tinggi debt-equity drpd
perusahaan yg tidak memiliki harta tidak bergerak.
c) Ketidakpastian dari Operating Income (Net Income) : karena tidak adanya
kepastian untuk pendapatan tetap, maka sebaiknya perusahaan mengusahakan
equity lebih dulu drpd hutang.
5. Struktur Equity dari Perusahaan Perorangan dapat bervariasi dari waktu ke waktu
: tergantung dari kebutuhannya, dan kondisi Financial Slack yg dimiliki
Perusahaan tsb. Karena dalam prakteknya banyak yg tidak tentu, maka
Perusahaan banyak memilih untuk membandingkan perusahaanya dengan industri
yg serupa untuk memillih ratio debt-equity ataupun financial slack yg akan di
pilih.