Modul Lab MK - Akuntansi - Edisi 1

Modul Laboratorium Manajemen Keuangan
Penulis:
Erick Saputra Hidayat, S.E., M.M. | William Susanto, S.E.
ISBN:
Editor:
Putu Sumardika, S.E. | Jennifer Victoria
Penyunting:
Kartika Nuringsih, S.E., M.Si.
Desain Sampul dan Tata Letak:

Rita Amelinda, S.E., M.M.
Penerbit:
Laboratorium Manajemen
Redaksi:
Jl. Tanjung Duren Utara No. 1, Jakarta 11470
Telp.: (+621) 5655507
Website: www.untar.ac.id/fe
Email: kartikan@fe.untar.ac.id
Modul Laboratorium Manajemen Keuangan Edisi 1

(Ditujukan untuk Mahasiswa Program Studi S1 Akuntansi)
Hak cipta dilindungi undang-undang.

Dilarang memperbanyak karya tulis ini dalam bentuk dan dengan cara apapun tanpa
izin tertulis dari penerbit.
KATA PENGANTAR
Puji dan syukur kami panjatkan ke hadirat Tuhan Yang Maha Esa atas rahmat
dan kasih-Nya, kami dapat menyelesaikan buku Modul Laboratorium Manajemen
Keuangan untuk Mahasiswa Program Studi S1 Akuntansi semester ganjil tahun
akademik 2020/2021, edisi pertama.
Materi pokok modul ini terdiri dari 17 modul, dimana pada setiap modul akan
disampaikan Tujuan Instruksional Khusus (TIK), sekilas mengenai topik modul,
rumus, contoh soal, latihan soal, dan tugas mandiri. Setiap modul disajikan dalam
bentuk tabel dan uraian-uraian yang memerlukan perhitungan-perhitungan dan tabel
dalam penyelesaiannya. Penyajian soal-soal latihan disesuaikan dengan Satuan Acara
Perkuliahan (SAP) yang digunakan dalam mata kuliah Manajemen Keuangan pada
Fakultas Ekonomi & Bisnis Universitas Tarumanagara, Program Studi S1 Akuntansi.
Kami menyadari sepenuhnya bahwa walaupun kami telah berusaha untuk
melakukan yang terbaik dalam penyusunan modul ini masih jauh dari sempurna dan
memiliki kekurangan. Oleh karena itu, dengan hati terbuka kami menerima segala
kritik yang sehat dan saran yang membangun. Saran tersebut digunakan sebagai bahan
masukan untuk penyempurnaan modul ini di masa yang akan datang.
Akhir kata, diucapkan terima kasih atas kerja keras para tim penyusun modul
dan para penyumbang soal atas terselesaikannya Modul Laboratorium Manajemen
Keuangan. Terima kasih.
Hormat kami,
Kartika Nuringsih, S.E., M.Si.

Kepala Laboratorium Keuangan
Laboratorium Manajemen Keuangan FEB-UNTAR Program Studi S1 Akuntansi i

DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR................................................................................... i
DAFTAR ISI.................................................................................................. ii
PENDAHULUAN......................................................................................... 1
Modul 1: Time Value of Money................................................................... 4
A. Sekilas Mengenai Time Value of Money............................................. 4
B. Rumus.................................................................................................. 11
C. Contoh Soal…………………………………………………………. 13
D. Latihan Soal…………………………………………………………. 18
E. Tugas Mandiri………………………………………………………. 20
Modul 2: Valuation........................................................................................ 21
A. Sekilas Mengenai Valuation................................................................ 21
B. Rumus.................................................................................................. 23
C. Contoh Soal......................................................................................... 26
D. Latihan Soal......................................................................................... 30
E. Tugas Mandiri………………………………………………………. 32
Modul 3: Risk and Rate of Return................................................................ 33

A. Sekilas Mengenai Risk and Rate of Return.......................................... 33
B. Rumus.................................................................................................. 38
C. Contoh Soal......................................................................................... 41
D. Latihan Soal......................................................................................... 50
E. Tugas Mandiri..................................................................................... 56
Laboratorium Manajemen Keuangan FEB-UNTAR Program Studi S1 Akuntansi ii

Modul 4: Cost of Capital.............................................................................. 57
A. Sekilas Mengenai Cost of Capital........................................................ 57
B. Rumus.................................................................................................. 62
C. Contoh Soal......................................................................................... 64
D. Latihan Soal......................................................................................... 68
E. Tugas Mandiri..................................................................................... 70
Modul 5: Capital Budgeting......................................................................... 71

A. Sekilas Mengenai Capital Budgeting................................................... 71
B. Rumus.................................................................................................. 74
C. Contoh Soal…………………………………………………………. 78
D. Latihan Soal…………………………………………………………. 81
E. Tugas Mandiri………………………………………………………. 83
Modul 6: Capital Rationing………………………………...……………... 84

A. Sekilas Mengenai Capital Rationing………………………………… 84
B. Rumus……………………………………………………………….. 85
C. Contoh Soal…………………………………………………………. 86
D. Latihan Soal…………………………………………………………. 88
E. Tugas Mandiri………………………………………………………. 89
Modul 7: Analysis of Financial Statement.................................................. 90

A. Sekilas Mengenai Analysis of Financial Statement............................. 90
B. Rumus.................................................................................................. 94
C. Contoh Soal......................................................................................... 97
D. Latihan Soal......................................................................................... 101
E. Tugas Mandiri..................................................................................... 105
Laboratorium Manajemen Keuangan FEB-UNTAR Program Studi S1 Akuntansi iii

Modul 8: Financial Planning and Control................................................... 108
A. Sekilas Mengenai Financial Planning and Control.............................. 108
B. Rumus.................................................................................................. 114
C. Contoh Soal......................................................................................... 117
D. Latihan Soal......................................................................................... 122
E. Tugas Mandiri..................................................................................... 127
Modul 9: Dividend Policy............................................................................. 129

A. Sekilas Mengenai Dividend Policy...................................................... 129
B. Rumus.................................................................................................. 130
C. Contoh Soal......................................................................................... 131
D. Latihan Soal......................................................................................... 132
E. Tugas Mandiri..................................................................................... 134
Modul 10: Cash and Marketable Securities Management........................ 135

A. Sekilas Mengenai Cash and Marketable Securities Management........ 135
B. Rumus.................................................................................................. 137
C. Contoh Soal......................................................................................... 139
D. Latihan Soal......................................................................................... 141
E. Tugas Mandiri..................................................................................... 143
Modul 11: Credit Policy............................................................................... 144

A. Sekilas Mengenai Credit Policy........................................................... 144
B. Rumus.................................................................................................. 146
C. Contoh Soal......................................................................................... 147
D. Latihan Soal......................................................................................... 150
E. Tugas Mandiri..................................................................................... 152
Laboratorium Manajemen Keuangan FEB-UNTAR Program Studi S1 Akuntansi iv

Modul 12: Short Term Financing................................................................ 153
A. Sekilas Mengenai Short Term Financing............................................. 153
B. Rumus.................................................................................................. 156
C. Contoh Soal......................................................................................... 157
D. Latihan Soal......................................................................................... 160
E. Tugas Mandiri..................................................................................... 161
Modul 13: Sumber Dana Jangka Menengah.............................................. 162

A. Sekilas Mengenai Sumber Dana Jangka Menengah............................. 162
B. Rumus.................................................................................................. 168
C. Contoh Soal......................................................................................... 169
D. Latihan Soal......................................................................................... 173
E. Tugas Mandiri..................................................................................... 174
Modul 14: Option and Corporate Securities.............................................. 175

A. Sekilas Mengenai Option and Corporate Securities............................. 175
B. Rumus.................................................................................................. 183
C. Contoh Soal......................................................................................... 185
D. Latihan Soal......................................................................................... 188
E. Tugas Mandiri..................................................................................... 190
Modul 15: Merger, Akuisisi, dan Konsolidasi............................................ 191

A. Sekilas Mengenai Merger, Akuisisi, dan Konsolidasi.......................... 191
B. Rumus.................................................................................................. 203
C. Contoh Soal......................................................................................... 203
D. Latihan Soal......................................................................................... 207
E. Tugas Mandiri..................................................................................... 208
Laboratorium Manajemen Keuangan FEB-UNTAR Program Studi S1 Akuntansi v

Modul 16: Financial Distress....................................................................... 209
A. Sekilas Mengenai Financial Distress................................................... 209
B. Rumus.................................................................................................. 215
C. Contoh Soal......................................................................................... 217
D. Latihan Soal......................................................................................... 222
E. Tugas Mandiri..................................................................................... 224
Modul 17: Manajemen Keuangan Internasional....................................... 225

A. Sekilas Mengenai Manajemen Keuangan Internasional...................... 225
B. Rumus.................................................................................................. 236
C. Contoh Soal......................................................................................... 237
D. Latihan Soal......................................................................................... 239
E. Tugas Mandiri..................................................................................... 240
DAFTAR PUSTAKA.................................................................................... 241
Penanggung Jawab: Franky Slamet, S.E., M.M. Pembantu Umum: Putu

Sumardika, S.E. Redaktor: Kartika Nuringsih, S.E., M.Si. | Erick Saputra
Hidayat, S.E., M.M. | William Susanto, S.E. Tim Kreatif: Rita Amelinda, S.E.,
M.M. Penyunting Bahasa: Kartika Nuringsih, S.E., M.Si. Editor: Putu
Sumardika, S.E. | Jennifer Victoria Penerbit: Laboratorium Manajemen
Alamat: Jl. Tanjung Duren Utara No. 1, Jakarta 11470 Telp.: (+6221)5655507
Website: www.untar.ac.id/fe Email: kartikan@fe.untar.ac.id
Laboratorium Manajemen Keuangan FEB-UNTAR Program Studi S1 Akuntansi vi

PENDAHULUAN
A. Deskripsi
Mata kuliah ini merupakan bagian dari Mata Kuliah Manajemen Keuangan yang
bertujuan untuk membantu mahasiswa dalam mengerjakan soal–soal hitungan.
Kegiatan Laboratorium merupakan kegiatan praktis dari Mata Kuliah Manajemen
Keuangan, sehingga kegunaannya tidak dapat dipisahkan. Melalui Laboratorium
Manajemen Keuangan ini, mahasiswa akan lebih banyak melakukan kegiatan
seperti latihan soal, diskusi kelompok, maupun pengerjaan tugas mandiri yang
merupakan pendalaman dari materi yang telah diperoleh di minggu sebelumnya
pada Mata Kuliah Manajemen Keuangan.
B. Tujuan Instruksional Umum (TIU)

Setelah mengikuti perkuliahan ini, mahasiswa diharapkan dapat menganalisis
berbagai langkah pengambilan keputusan keuangan perusahaan guna
memaksimalkan nilai perusahaan.
C. Kegiatan Belajar
Kegiatan perkuliahan dilakukan dalam berbagai bentuk untuk memberikan
kesempatan kepada mahasiswa aktif terlibat dalam proses pembelajaran.
1. Membaca bacaan yang relevan sebelum pertemuan dimulai.
2. Presentasi dari pengajar tentang berbagai konsep dan kasus permasalahan
yang berkaitan dengan pokok bahasan.
3. Latihan, mahasiswa diwajibkan untuk mengerjakan seluruh latihan yang
terdapat di dalam modul baik secara mandiri maupun berkelompok sesuai
dengan petunjuk pengajar.
4. Tugas, mahasiswa diwajibkan untuk mengerjakan tugas mandiri di rumah.
Bentuk tugas dapat berupa latihan sesuai pokok bahasan atau bentuk lainnya
sesuai instruksi pengajar. Tugas ini wajib dikumpulkan pada pertemuan
berikutnya dan tidak ada susulan.
5. Ujian, dimaksudkan untuk mengukur kemampuan mahasiswa menerapkan
berbagai konsep dan rumus yang sudah dibahas atau untuk memperdalam
pemahaman tentang suatu konsep tertentu.
Laboratorium Manajemen Keuangan FEB-UNTAR Program Studi S1 Akuntansi 1

D. Buku Bacaan (Referensi)
Sebelum dimulainya perkuliahan, maka kepada seluruh mahasiswa diharapkan
telah membaca materi yang akan dibahas. Sebagai buku referensi digunakan:
1. Gitman, Laurence J. dan Zutter, Chad J. (2012). Principles of Managerial
Finance. (13th ed.). London: Pearson Education Limited.
2. Weston, J. F., Besley, S., Brigham, E. F. (1996). Essential of management
finance. 11th ed. Florida: Dryden Press.
3. Copeland, T. E., & Weston, J. F. (1992). Managerial finance. 9th ed. Florida:
Dryden Press.
4. Keown, A. J. (1996). Principles of corporate finance (3rd ed.). New York:
Mc Graw Hill
5. Ross, A. S., Westerfield, R. W., Bradford, D. J., Lim, J., & Tan, R. (2010).
Fundamental corporate finance. 9th ed. Singapore: Mc Graw Hill.
E. Evaluasi
Pencapaian mahasiswa/i akan dievaluasi melalui kehadiran di laboratorium
(absensi tidak lebih dari 3x ketidakhadiran dengan bobot 75% kehadiran dari
tatap muka secara keseluruhan).
F. Nilai Komprehensif
Perhitungan nilai komprehensif terdiri dari unsur–unsur absensi, tugas mandiri,
Ujian Tengah Semester (UTS), dan Ujian Akhir Semester (UAS). Persentase dari
masing-masing unsur tertera seperti di bawah ini.
Absensi Tugas
(Minimal UTS UAS
kehadiran Mandiri
75%)
0% 30% 30% 40%

Bobot penilaian untuk Laboratorium
• Nilai Komprehensif
adalah sebesar 20% (bobot teori 80%). Huruf
Hasil akhir/ keseluruhan dari nilai
Laboratorium akan dikalikan dengan • 80 - 100
A
20%, kemudian hasilnya akan
ditambahkan dengan nilai akhir teori • 70 - < 80
B
(yang telah dikalikan dengan 80%). Hasil
penjumlahan nilai Laboratorium dengan • 56 - < 70
C
nilai teori tersebut yang menjadi dasar
untuk penilaian Mata Kuliah Manajemen • 45 - < 56
Keuangan secara komprehensif. D
• <45
E
G. Jadwal Kegiatan
Tatap Muka Materi
1 Modul 1: Time Value of Money
2 Modul 2: Valuation
3 Modul 3: Risk and Rate of Return
4 Modul 4: Cost of Capital
5 Modul 5: Capital Budgeting
6 Modul 6: Capital Rationing
7 Modul 8: Financial Planning and Control
UJIAN TENGAH SEMESTER (UTS)
8 Modul 7: Analysis of Financial Statements
9 Modul 8: Financial Planning and Control
Modul 9: Dividend Policy
10
Modul 10: Cash and Marketable Securities Management
Modul 11: Credit Policy
11
Modul 12: Short Term Financing
Modul 13: Sumber Dana Jangka Menengah
12
Modul 14: Option and Corporate Securities
Modul 15: Merger, Akuisisi, dan Konsolidasi
13
Modul 16: Financial Distress
14 Modul 17: Manajemen Keuangan Internasional
UJIAN AKHIR SEMESTER (UAS)

MODUL 1
TIME VALUE OF MONEY
Tujuan Instruksional Khusus:
Setelah menyelesaikan modul ini, mahasiswa diharapkan dapat menjelaskan arti

nilai uang masa sekarang dan masa yang akan datang, menghitung nilai uang masa
sekarang dan masa yang akan datang berserta secara anuitas, menyusun tabel
angsuran, dan mengaplikasikan arti nilai uang tersebut untuk masa sekarang dan
masa yang akan datang dalam contoh nyata.
A. Sekilas Mengenai Time Value of Money

Analisis nilai waktu merupakan alat yang digunakan dalam perencanaan misalnya
menghitung uang yang diterima atau diperlukan pada saat pensiun, penilaian saham
dan obligasi, membuat jadwal cicilan pinjaman dan membuat keputusan perusahaan
yang berhubungan dengan investasi pada pabrik dan peralatan baru.
Berikut ini merupakan beberapa metode yang dapat digunakan untuk menyelesaikan
permasalahan nilai waktu:
1. Pendekatan bertahap – menggunakan garis waktu
Dilakukan dengan membuat garis waktu dan menggunakan pemajemukan
ketika bunga diterima atas bunga (bunga majemuk).
Garis waktu (Cash FlowTime Line) dapat digunakan untuk membantu

memahami nilai waktu dari uang (Weston, Besley, & Brigham, 1996).
Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Time Value of Money 4

Present Value (PV)
Nilai saat ini dari arus kas masa depan atau serangkaian arus kas.
Future Value (FV)

Jumlah dimana arus kas atau serangkaian arus kas akan berkembang selama
periode waktu tertentu apabila dimajemukkan pada suku bunga tertentu.
Selain kedua nilai waktu tersebut, terdapat istilah anuitas, yaitu serangkaian
pembayaran dalam jumlah yang sama pada interval waktu yang tetap selama periode
waktu tertentu, sehingga nilai waktu yang digunakan menjadi sebagai berikut:
Present Value of Annuity (PVA)

Nilai sekarang anuitas selama periode n.
Future Value of Annuity (FVA)

Nilai masa depan dari anuitas selama periode n.
Anuitas yang pembayarannya terjadi pada akhir setiap periode disebut sebagai
ordinary annuity, sementara anuitas yang pembayarannnya terjadi pada awal setiap
periode disebut annuity due. Selain itu, perpetuity adalah serangkaian pembayaran
dalam jumlah sama yang diharapkan berlanjut selamanya (Brigham & Houston,
2001).
Contoh :

2. Kalkulator finansial
3 5 -100 0
N I/YR PV PMT FV
115,76
Keterangan :
N = Jumlah periode
I/ YR = Tingkat bunga per periode
PV = Nilai sekarang. Pada contoh di atas, arus kas yang dilakukan
merupakan arus kas keluar, sehingga PV bernilai negatif.
PMT = Pembayaran. Tombol ini digunakan untuk serangkaian
pembayaran yang sama atau konstan. Karena tidak ada
pembayaran maka dimasukkan PMT bernilai 0.
FV = Nilai masa depan. Pada contoh ini, FV bernilai positif karena
PV bernilai negatif, dan berlaku sebaliknya.
3. Aplikasi Microsoft Excel

Present Value
Fungsi umum dari PV adalah =ABS(PV(rate,nper,pmt,fv,type)), artinya:
Absolute PV (tingkat bunga, periode, anuitas, future value, tipe pembayaran)
Keterangan:
a. ABS = absolute
b. rate = tingkat bunga = interest = 0.25
c. nper = periode pembayaran bunga = 10 periode
d. pmt = payment = angsuran = anuitas = karena hanya terjadi satu kali,
maka bernilai 0 (tidak mengangsur).
e. fv = future value = Nilai uang mendatang = 10.500.000
f. type = tipe pembayaran:
- 1 jika pembayaran dilakukan pada awal periode.
- 0 jika pembayaran dilakukan pada akhir periode.

Contoh:
Hitunglah PV dari $10.500.000 pada 10 tahun yang akan datang dengan
tingkat suku bunga sebesar 25%/tahun.
Jawaban:
Ketik: ABS(PV(0.25,10,0,10500000,1)) 
Output:
$1,127,428.92, artinya: present value dari $10.500.000 adalah sebesar
$1.127.428,92.
Future Value
Fungsi umum dari FV adalah =ABS(FV(rate,nper,pmt,pv,type)), artinya:
Absolute FV (tingkat bunga, periode, anuitas, present value, tipe
pembayaran)
Keterangan:
a. ABS = Absolute
c. nper = periode = periode pembayaran bunga = 10 periode
d. pmt = angsuran = anuitas = karena hanya terjadi satu kali, maka bernilai
0 (tidak mengangsur).
e. pv = present value = Nilai uang saat ini = 10.500.000
- 1 jika pembayaran dilakukan pada awal periode
- 0 jika pembayaran dilakukan pada akhir periode
Contoh:
Hitunglah FV dari $10.500.000 pada 10 tahun yang akan datang dengan
tingkat suku bunga sebesar 25%/tahun.
Jawaban:
Ketik: ABS(FV(0.25,10,0,10500000,1)) 

Output:
$97,788,870.33, artinya: present value dari $10.500.000 bernilai sebesar
$97,788,870.33.
Payment (PMT) = Angsuran

Fungsi PMT atau PAYMENT digunakan untuk mencari jumlah atau nilai
anuitas (angsuran) dalam suatu periode pembayaran atau penerimaan uang.
Fungsi umum dari PMT adalah =ABS(PMT(rate,nper,pv,fv,type)),
artinya: Absolute PMT (tingkat bunga, periode, present value, future value,
tipe pembayaran).
Contoh:
Hitunglah besarnya angsuran per tahun dari Rp9.000.000,- pada waktu 4
tahun yang akan datang jika bunga bank yang berlaku adalah 25%/tahun.
Angsuran tersebut dilakukan setiap awal tahun.
Jawaban:
Ketik: ABS(PMT(0.25,4,0,9000000,1)) 
Keterangan:
a. ABS = Absolute
c. nper = periode = periode pembayaran bunga = 4 periode
d. pv = present value = Nilai uang saat ini = 0 (ditulis 0 karena tidak ada
penyetoran atau pengeluaran pada awal periode, sehingga nilai uang
sekarang adalah 0).
e. fv = future value = Nilai uang mendatang = 9000000
Output:
Rp1.248.780,488, artinya: selama 4 tahun, besarnya angsuran setiap tahun
sebesar Rp1.248.780,48 supaya mencapai Rp9.000.000,-.

RATE
Fungsi RATE digunakan untuk mencari tingkat suku bunga dalam suatu
periode pembayaran atau penerimaan uang.
Fungsi umum dari PMT adalah =RATE(nper,pmt,pv,fv,type,guess),
Contoh:
Hitunglah besarnya tingkat bunga jika seseorang ingin menabung sebesar
Rp10.000,- per minggu selama satu tahun dan berharap terkumpul uang
sebesar Rp1.000.000,- pada akhir masa tabungan. Berapakah tingkat bunga
yang harus diberikan kepada orang tersebut?
Jawaban:
Ketik: RATE(52, –10000,0,1000000,1,0.25) 
Keterangan:
a. nper = periode tingkat bunga = 52 (1 tahun = 52 minggu)
b. pmt = payment = angsuran = – 10000 (bernilai negatif karena setiap
minggu menabung sebesar Rp10.000,-)
c. pv = present value = nilai uang saat ini = 0 (ditulis 0 karena tidak ada
penyetoran atau pengeluaran pada awal periode, sehingga nilai uang
sekarang adalah 0).
d. fv = future value = nilai uang mendatang = 1000000
e. type = tipe pembayaran:
- 1 jika pembayaran dilakukan pada awal periode.
- 0 jika pembayaran dilakukan pada akhir periode.
f. guess = perkiraan tingkat bunga, dapat diisi dengan sembarang angka
dan tidak wajib diisi. Jika tidak diisi, maka Microsoft Excel akan
memberi nilai 10% pada guess. Dalam hal ini, guess dapat diisi dengan
0.25 (25%).
Output:
2%, artinya: besarnya suku bunga per tahun adalah 2%.

NPER (Number of Period)
Fungsi NPER digunakan untuk mencari jumlah periode dalam suatu
pembayaran atau penerimaan uang.
Fungsi umum NPER adalah =NPER(rate,pmt,pv,fv,type),
Contoh:
Tentukan waktu yang diperlukan untuk menggandakan uang sebesar
Rp1.000.000,- menjadi Rp2.000.000,- jika bank memberikan tingkat suku
bunga sebesar 18,5%/tahun.
Jawaban:
Ketik: NPER(0.185,0, –1000000,2000000,1) 
Keterangan:
a. rate = tingkat bunga = interest = 0.185
b. pmt = payment = angsuran = 0 (ditulis 0 karena tidak ada pembayaran
secara berkala).
c. pv = present value = nilai uang saat ini = –1000000 (bernilai negatif
karena ada pengeluaran uang sebesar Rp1.000.000,-)
d. fv = future value= nilai uang mendatang = 2000000
e. type = tipe pembayaran:
Output:
4.083515085, artinya: periode atau lamanya adalah selama 4 tahun
(pembulatan).
4. Pendekatan rumus, pendekatan ini akan dijelaskan pada sub-bab berikutnya,

yaitu pada sub-bab rumus.

B. Rumus
Nilai waktu uang di masa yang akan datang:

FVn = PV x (1 + i)n = PV (FVIFi,n)
dimana, FVIFi,n = (1 + i)n
Nilai waktu uang di masa sekarang:

1 FVn
PV = FVn = = FVn (PVIFi,n )
(1 + i )n (1 + i) n
dimana, PVIF 1
i, n = (1 + i )n
Angsuran FVA pada akhir periode:

(1 + i) n - 1
FVA i,n = PMT. = PMT.(FVIFA i,n )
i
n
dimana, FVIFA i,n = (1 + i) − 1
i
Angsuran FVA pada awal periode:

FVAi,n = PMT . (FVIFAi,n ) . (1 + i)
Angsuran PVA pada akhir periode:

1
1-
(1 + i) n
PVA n = PMT. = PMT.(PVIFA i,n )
i
1
1−
(1 + i)n
dimana, PVIFA i,n =
i
Angsuran PVA pada awal periode:

1
1-
(1 + i)n
PVAn = PMT. (1 + i) = PMT.(PVIFAi,n )(1 + i)
i

Keterangan:
i = interest
n = periode waktu
PMT = Payment = Angsuran
FVIFi,n = Future value interest factor, tingkat bunga i%, n tahun
PVIFi,n = Present value interest factor, tingkat bunga i%, n tahun
FVAn = Nilai masa yang akan datang yang hendak diangsur
PVAn = Nilai masa sekarang yang hendak diangsur
FVIFAi,n = Future Value Interest Factor for an Annuity, tingkat bunga i%, n tahun
PVIFA i,n = Present value interest factor for an annuity, tingkat bunga i%, n tahun

C. Contoh Soal
Future Value (FV)
Berapakah nilai dari $100 pada 3 tahun mendatang jika dimajemukkan dengan bunga
sebesar 5% per tahun?
Jawaban:
Pendekatan bertahap, garis waktu:
atau dengan pendekatan rumus:
FVn = PV (1 + i)n = $100 (1+5%)3 = $115.7625
Present Value (PV)

Berapakah yang harus ditabung saat ini jika pada 3 tahun mendatang diinginkan
jumlah uang sebanyak $115.7625 dengan bunga berlaku adalah sebesar 5% per tahun?
Jawaban:
Pendekatan bertahap, garis waktu:

1
PV = $115.7625. = $100
(1 + 5%)3

Future Value of Annuity (FVA)
Jika setiap akhir tahun, seseorang menabung sebanyak $100 per tahun. Berapakah
total tabungan orang tersebut setelah 3 tahun jika suku bunga yang berlaku adalah 5%
per tahun?
Jawaban:
Setiap akhir tahun, artinya ordinary annuity atau anuitas biasa atau angsuran biasa.
Pendekatan bertahap, garis waktunya:
(1 + i) n - 1 (1 + 5%) 3 - 1
FVA i,n = PMT. = $100 . = $315 .25
i 5%

Present Value of Annuity (PVA)
Jika setiap akhir tahun, seseorang menabung sebanyak $100 per tahun. Berapakah
nilai saat ini dari seluruh tabungan orang tersebut jika ia menabung selama 3 tahun
dengan suku bunga yang berlaku 5% per tahun?
Jawaban:
Setiap akhir tahun, artinya ordinary annuity atau anuitas biasa atau angsuran biasa.
Pendekatan bertahap, garis waktunya:
1
1-
(1 + 5%)3
PVA n = $100. = $272.32
5%

Amortisasi Pinjaman
Jay akan mengangsur mobil BMW serie M seharga $300,000 selama 5 tahun, dengan
tingkat bunga majemuk 10% dan down payment sebesar $80.000.
a. Berapakah angsuran per tahunnya apabila dibayar pada akhir periode? Buat tabel
angsuran dengan pembayaran setiap akhir tahun.
b. Berapakah angsuran per tahunnya apabila dibayar pada awal periode? Buat tabel
angsuran dengan pembayaran setiap awal tahun.
Jawaban:
a. Besarnya angsuran per tahun (akhir periode)
1
1−
(1 + i)n
PVA n = PMT.
i
1
1−
(1 + 10%)5
$220,000 = PMT.
10%
$220,000
PMT = = $58,035
3.7908
Tabel angsuran (akhir periode)
Tahun ke- Angsuran Bunga 10% Cicilan Pokok Saldo Pokok

(a) (b)=PMT (c) = 10%x(e) (d)=(b)-(c) (e)=(e)n-1-(d)n
0 - - - $220,000
1 $58,035 $22,000 $36,035 $183,965
2 $58,035 $18,396.5 $39,638.5 $144,326.5
3 $58,035 $14,432.7 $43,602.3 $100,724.2
4 $58,035 $10,072.4 $47,962.6 $52,761.6
5 $58,035 $5,276.2 $52,761.6 0

b. Besarnya angsuran per tahun (awal periode)
PVAn = PMT.(PVIFAi,n )(1 + i)
1
1-
(1 + 10%) 5
$220,000 = PMT. (1 + 10%)
10%
$220,000
PMT = = $52,760
4.1698
Tabel angsuran (awal periode)
Tahun ke- Angsuran Bunga 10% Cicilan Pokok Saldo Pokok

(a) (b)=PMT (c) = 10%x(e) (d)=(b)-(c) (e)=(e)n-1-(d)n
0 $52,760 - $52,760 $167,240
1 $52,760 $16,724 $36,036 $131,204
2 $52,760 $13,120.4 $39,639.6 $91,564.4
3 $52,760 $9,156.44 $43,603.56 $47,960.84
4 $52,760 $4,796.084 $47,963.916 0
5 - - - -

D. Latihan Soal
Soal 1
Dengan suku bunga sebesar 8% per tahun.
Pertanyaan:
a. Anda saat ini memiliki uang sebesar Rp500.000.000, berapakah nilai uang
tersebut 10 tahun kemudian?
b. Anda ingin memiliki uang sebesar Rp200.000.000 pada 4 tahun mendatang,
berapakah uang yang harus ditabung saat ini?
c. Anda menabung sebesar Rp10.000.000 setiap akhir bulan, berapakah nilai
tabungan 3 tahun kemudian? Bagaimana jika menabung setiap awal bulan?
d. Anda membeli sebuah motor trail dengan mengangsur sebesar Rp5.000.000
setiap akhir bulan selama 2 tahun, berapakah harga motor tersebut ketika Anda
beli? Bagaimana jika angsuran dibayar setiap awal bulan?
Soal 2
Berikut ini terdapat informasi suku bunga deposito dan tabungan berjangka di sebuah
bank pada tahun 2020:
Suku Bunga (% pa) / Jangka Waktu (bulan)
Keterangan
1 3 6 12
IDR < 2M 3,50 3,50 3,75 4,00
IDR ≥ 2M - < 5M 3,50 3,50 4,00 4,50
Setoran Rutin Suku Bunga (% pa) / Jangka Waktu (tahun)

Bulanan ≥1-<3 ≥3-<5 ≥ 5 - < 10 ≥ 10
< Rp 1.000.000 2,25 2,75 3,00 3,25
≥ Rp 1.000.000 2,75 3,00 3,25 3,25
Berlaku Efektif: 1 Agustus 2020
Pertanyaan:
a. Pada tahun 2020, seorang nasabah ingin mendepositokan uang sebesar
Rp800.000.000. Berapakah jumlah uang deposito milik nasabah tersebut pada
tahun 2025?

Pada suku bunga dan jangka waktu berapakah yang sebaiknya dipilih oleh
nasabah tersebut untuk mendepositokan uang miliknya?
b. Pada tahun 2020, seorang nasabah ingin menabung uang sebesar Rp3.000.000
setiap akhir bulan. Berapakah jumlah uang tabungan milik nasabah tersebut pada
tahun 2023?
Apabila nasabah menabung setiap awal bulan, berapakah jumlah uang tabungan
milik nasabah tersebut?
c. Pada tahun 2020, seorang nasabah ingin menabung uang sebesar Rp900.000
setiap akhir bulan. Berapakah jumlah uang tabungan milik nasabah tersebut pada
tahun 2030?
Apabila nasabah menabung setiap awal bulan, berapakah jumlah uang tabungan
milik nasabah tersebut?
Soal 3
Pada awal bulan Agustus, seorang suami sedang memberikan tiga pilihan uang dapur
kepada sang istri. Adapun rincian uang dapur yang akan diberikan pada setiap awal
bulan sebagai berikut (dalam Rupiah):
Periode (bulan)
Pilihan Total
September Oktober November
Pilihan A 45.000.000 10.000.000 10.000.000 25.000.000
Pilihan B 45.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000
Pilihan C 45.000.000 25.000.000 10.000.000 10.000.000
Pertanyaan:
Sebagai alumnus UNTAR dan juga istri yang pintar, pilihan manakah yang sebaiknya
ia pilih? Diketahui suku bunga sebesar 6% per tahun.
Soal 4
Mr. Ferrucio mendepositokan uang sebesar Rp1.200.000.000 pada 2 tahun yang lalu
dengan suku bunga 10% per tahun. Saat ini, Mr. Ferrucio tertarik untuk membeli
mobil Lamborghini Aventador seharga Rp6.452.000.000. Ia berencana mencairkan
tabungan depositonya dan digunakan sebagai uang muka pembelian mobil tersebut.

Sedangkan sisa pembayaran akan dilakukan pinjaman ke bank. Mr. Ferrucio ingin
mengangsur setiap bulan dengan tenor 6 bulan dan suku bunga kredit 9% per tahun.
Pertanyaan:
a. Berapakah besarnya uang muka yang akan dibayar oleh Mr. Ferrucio?
b. Berapakah nilai angsuran mobil tersebut jika dibayar setiap akhir bulan?
Bagaimana jika angsuran dibayar setiap awal bulan?
c. Buatlah tabel angsuran setiap akhir bulan atas pembelian mobil tersebut.
E. Tugas Mandiri
Mr. Choi mendepositokan uang sebesar Rp2.000.000.000 pada 3 tahun yang lalu
dengan suku bunga 10% per tahun. Saat ini, Mr. Choi tertarik untuk membeli rumah
di kawasan CapitaLand seharga Rp8.662.000.000. Ia berencana mencairkan tabungan
depositonya dan digunakan sebagai uang muka pembelian rumah tersebut. Sedangkan
sisa pembayaran akan dilakukan pinjaman ke bank. Mr. Choi ingin mengangsur setiap
bulan dengan tenor 12 bulan dan suku bunga kredit 9% per tahun.
Pertanyaan:
1. Berapakah besarnya uang muka yang akan dibayar oleh Mr. Choi?
2. Berapakah nilai angsuran rumah tersebut jika dibayar setiap akhir bulan?
Bagaimana jika angsuran dibayar setiap awal bulan?
3. Buatlah tabel angsuran setiap awal bulan atas pembelian rumah tersebut.

MODUL 2
VALUATION
Setelah menyelesaikan modul ini, mahasiswa diharapkan dapat menghitung

harga wajar atau nilai intrinsik dari obligasi, menghitung harga wajar atau nilai
intrinsik dari saham biasa, dan menghitung harga wajar atau nilai intrinsik dari
saham preferen.
A. Sekilas Mengenai Valuation

Valuation (penilaian) adalah proses penentuan harga wajar (nilai intrinsik) sekuritas
atas suatu aset modal (capital asset), seperti bangunan, kendaran, tanah, obligasi,
saham, dan lainnya.
Obligasi adalah surat berharga yang menyatakan adanya utang dari penerbit obligasi
kepada pemegang obligasi. Penerbit berkewajiban untuk membayar bunga kepada
pemegang obligasi secara periodik selama umur obligasi tersebut (untuk coupon
bond) dan menebus obligasi tersebut pada akhir umur obligasi (jatuh tempo). Nilai
intrinsik atau harga wajar obligasi pada saat tertentu dapat dihitung dengan
mendiskontokan seluruh arus kas yang akan diterima di masa mendatang berdasarkan
tingkat bunga yang berlaku di pasar, sehingga nilai intrinsik obligasi adalah nilai
sekarang dari perkiraan arus kas di masa yang akan datang (Jones, 2013) atau yang
dikenal dengan istilah Yield to Maturity. Menurut Jones (2002, p. 198), Yield to
Maturity (YTM) adalah besarnya tingkat pengembalian yang mampu mendiskontokan
seluruh arus kas yang akan diterima di masa depan selama umur obligasi tersebut
hingga mencapai harga pasarnya saat ini.
Dalam penilaian dan pemilihan saham, investor selalu melakukan analisis untuk
mengetahui nilai intrinsik saham tersebut. Analisis tersebut dapat dilakukan dengan
dua jenis penilaian, yaitu discounted cash-flow techniques dan relative valuation
techniques (Jones, 2002). Menurut Jones (2002, p. 252), discounted cash-flow
techniques adalah teknik yang mendiskontokan cash flow yang diterima di masa yang
akan datang menjadi nilai sekarang dengan tingkat pengembalian yang diharapkan
oleh investor, atau sering juga dikenal sebagai capitalization of income method.
Laboratorium MK Prorgram Studi S1 Akuntansi – Valuation 21

Dalam memilih saham tersebut, seorang investor selalu memperhitungkan tingkat
risiko yang harus dihadapi, dengan adanya risiko tersebut, investor selalu
menginginkan tingkat pengembalian minimum yang diharapkan guna menutupi
besarnya risiko yang harus ditanggung. Cash flow yang diperoleh seorang investor
dalam melakukan investasi pada saham berupa dividen. Oleh sebab itu, penilaian
terhadap saham dikenal dengan Dividend Discount Model (DDM) (Damodaran,
2011). Pada penilaian perolehan dividen tersebut, terdapat tiga penilaian berdasarkan
tingkat pertumbuhan dividen, yang juga menggambarkan tingkat pertumbuhan dari
perusahaan yang bersangkutan.
Menurut Jones (2002 ; 255), “The dividend discount model is operationalized by

estimating the expected growth rate(s) in the dividend stream”. Ketiga penilaian
tersebut adalah Zero-growth Model, Constant-growth Model dan Multiple-growth
Rate Model atau sering dikenal juga dengan Supernormal Growth Model. Relative
Valuation Techniques adalah sebuah pendekatan penilaian yang sering digunakan
oleh praktisi sekuritas. Pendekatan ini sering disebut dengan P/E Ratio Model.
Melalui pendekatan ini, analis menggunakan PER sebagai alat pembanding untuk
melakukan penilaian saham dan berusaha untuk menghindari penilaian terhadap
growth dan tingkat pengembalian yang diharapkan karena sering memberikan asumsi
yang berbeda dari setiap analis. Terdapat empat pendekatan untuk menilai saham pada
Relative Valuation Techniques, yaitu: (Jones, 2002)
1. P/E Ratio or Earnings Multiplier Approach, dengan penekanan pada:
a. Earning Per Share (EPS)
b. The P/E Multiple.
2. Price to Book Value (PBV), yang diperoleh dari Market Value dibagi dengan
Book Value. Apabila PBV lebih besar dari 1 maka saham ini memberikan Market
Value Added.
3. Price to Sales Ratio (PSR), yang diperoleh dari Market Value dibagi dengan
penjualan satu tahun.
4. Economic Value Added (EVA), penilaian harga saham tersebut didasarkan pada
tingkat pengembalian pada modal atas investasi pemegang saham apakah telah
memperoleh nilai lebih.
Analisis surat berharga bertujuan untuk memperkirakan harga wajar atau nilai
intrinsik (intrinsic value) suatu surat berharga dan kemudian membandingkannya

dengan harga pasar saat ini. Nilai Intrinsik (NI) menunjukkan present value arus kas
yang diharapkan dari surat berharga tersebut. Pedoman yang digunakan dalam
membandingkan nilai intrinsik dengan harga pasar adalah sebagai berikut:
1. NI > harga pasar saat ini, maka dinilai undervalued (harganya terlalu rendah)
dan layak untuk dibeli.
2. NI < harga pasar saat ini, dinilai overvalued (harganya terlalu mahal) dan
tidak layak untuk dibeli.
3. NI = harga pasar saat ini, dinilai wajar harganya.
Dalam setiap penilaian yang dilakukan, terlepas dari siapa yang melakukan
analisis atau bagaimana analisis tersebut dilakukan, sebuah kesalahan pasti akan
terjadi. Oleh sebab itu, untuk melakukan penilaian menggunakan semua model atau
pendekatan, dibutuhkan perkiraan atas ketidakpastian di masa yang akan datang.
B. Rumus
Penilaian Obligasi (Bond Valuation)
INT
1. Perpetual Bond : V0 =
Kb
INT MV
2. Common Bond : V0 = ∑n
t=1 +
(1+Kb)t (1+Kb)n
= Interest x PVIFA(Kb,n) + MV x PVIF(Kb,n)
MV
3. Zero Coupon Bond : V0 =
(1+Kb)n
Keterangan:
V0 = Nilai sekarang atau nilai intrinsik obligasi
MV = Maturity Value = par value = nilai nominal obligasi
INT = Computed Interest = Nominal bunga yang dibayar setiap periode
= Suku bunga kupon x nilai nominal
Kb = Suku bunga pasar obligasi / yield / tingkat pengembalian obligasi
n = Jumlah tahun sebelum obligasi jatuh tempo

INT
4. Current Yield : CY = P0
Keterangan :
CY = Current Yield
P0 = Harga pasar obligasi pada awal tahun
Pt − P0
5. Capital Gains Yield : CGY = P0
Keterangan:
CGY = Capital Gains Yield
Pt = Harga wajar obligasi / saham
Po = Harga pasar oblligasi / saham
6. Yield To Maturity (YTM) = CY + CGY

INT MV
(Annual Interest Payment) MP = ∑n
t=1 + (1+YTM)n
(1+YTM)t
INT MV
(Semiannual Interest Payment) MP = ∑n
t=1 YTM t
+ YTM 2n
(1+ ) (1+ )
2 2
YTM sering disebut bond equivalent yield.

MV − MP
INT +
𝐸𝑠𝑡𝑖𝑚𝑎𝑡𝑒𝑑 𝑌𝑇𝑀 = n
MV + MP
2
Keterangan:
MP = Market Price
Penilaian Saham Biasa (Common Stock Valuation)

D
1. Zero Growth Stock : P0 =
Ks
D1
2. Constant Growth Stock : P0 = ; D1 = D0 (1 + g)
Ks−g

3. Supernormal Growth Stock
Dt Pn Dn+1
P 0 = ∑n
t=1 + ; Pn =
(1+Ks)t (1+Ks)n Ks−g
Keterangan:
P0 = Nilai wajar atau nilai intrinsik saham biasa
Dt = Dividen yang dibagikan oleh perusahaan pada tahun ke-t
Ks = Tingkat pengembalian saham biasa
g = Growth (tingkat pertumbuhan)
= (1 – DPR) x ROE
= ROE x RR
ROE = Return On Equity
RR = Retention Ratio
DPR = Dividend Payout Ratio
Penilaian Saham Preferen (Preferred Stock Valuation)

Dps
Vps =
kps
Keterangan:
Vps = Nilai sekarang atau nilai intrinsik saham preferen
Dps = Dividen saham preferen
kps = Tingkat pengembalian saham preferen

C. Contoh Soal
Soal 1: Bonds Valuation
Dodo sedang mempertimbangkan untuk membeli obligasi PT ABC yang diterbitkan
pada dua tahun yang lalu. Nilai nominal obligasi tersebut sebesar Rp100.000.000 dan
memberikan bunga sebesar 10% per tahun. Jika obligasi tersebut dijual dengan harga
Rp85.000.000 dan tingkat pengembalian yang diharapkan oleh Dodo sebesar 12%,
apakah Anda menganjurkan Dodo untuk membeli obligasi tersebut jika:
a. Obligasi tersebut memiliki waktu jatuh tempo yang tidak terhingga?
b. Obligasi tersebut memiliki waktu jatuh tempo lima tahun?
c. Obligasi tersebut tidak memberikan bunga?
Jawaban:
a. Perpetual Bond
Interest
V0 =
Kb
10% 𝑥 100.000.000
=
12%
= Rp83.333.333,33, Harga pasar = Rp85.000.000 (Overvalued)

Jadi, Dodo sebaiknya tidak membeli obligasi tersebut jika obligasi tersebut
memiliki waktu jatuh tempo yang tidak terhingga.
b. Common Bond
V0 = Interest x (PVIFAKb,n) + MV x (PVIFKb,n)
1
1− 1
(1+12%)3
= 10% x 100.000.000 x + 100.000.000 x
12% (1+12%)3
= Rp95.196.337,46, Harga pasar = Rp85.000.000 (Undervalued)
Pt −Po
CGY =
P0
95.196.337,46 −85.000.000
=
85.000.000
= 12,00%
Jadi, Dodo sebaiknya membeli obligasi tersebut jika obligasi tersebut memiliki
waktu jatuh tempo 5 tahun karena memberikan CGY sebesar 12,00%.

c. Zero Coupon Bond
100.000.000
V0 =
(1+12%)3
= Rp71.178.024,78, Harga pasar = Rp85.000.000 (Overvalued)
Jadi, Dodo sebaiknya tidak membeli obligasi tersebut jika obligasi tersebut tidak
memberikan bunga.
Soal 2: Common Stock Valuation

Toni sedang mempertimbangkan untuk berinvestasi dengan membeli saham Ray Inc.
yang pada tahun ini membagikan dividen sebesar Rp100 per lembar saham. Toni
mengharapkan tingkat pengembalian sebesar 10% dari saham yang dibelinya. Berapa
nilai intrinsik saham Ray Inc. jika:
a. Dividen yang dibagikan oleh Ray Inc. sebesar Rp100 setiap tahunnya.
b. Dividen yang dibagikan oleh Ray Inc. mengalami pertumbuhan konstan 3%
setiap tahunnya.
Jawaban:
a. Zero Growth Stock
D
P0 =
Ks
100
=
10%
= Rp1.000
Jadi, nilai intrinsik saham Ray Inc. jika dividen yang dibagikan sebesar Rp100
setiap tahunnya adalah Rp1.000.
b. Constant Growth Stock

D0 (1+g)
P0 =
Ks−g
100 (1+3%)
=
10%−3%
= Rp1.471,43
Jadi, nilai intrinsik saham Ray Inc. jika dividen yang dibagikan mengalami
pertumbuhan konstan 3% setiap tahunnya adalah Rp1.471,43.

Soal 3: Common Stock Valuation
Pada tahun 2020, Smart Co. membagikan dividen sebesar Rp100 per lembar saham.
Smart Co. memproyeksikan bahwa pada dua tahun yang akan datang, tingkat dividen
yang dibagikan akan mengalami peningkatan sebesar 3% setiap tahunnya. Kemudian,
pada tahun ketiga dan keempat, tingkat dividen yang dibagikan akan mengalami
peningkatan sebesar 5% setiap tahunnya. Selanjutnya, tingkat dividen yang dibagikan
akan meningkat secara konstan sebesar 6% per tahun sampai waktu yang tidak
ditentukan. Jika tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor sebesar 8%,
hitunglah nilai intrinsik saham Smart Co. pada saat ini!
Jawaban:
Langkah I : Menghitung jumlah nilai sekarang dari dividen yang dibagikan pada
masa depan ketika tingkat pertumbuhan dividen bervariasi.
Tahun Growth Dividen PVIF (8%) PV Dividen
0 - 100 1 -
1 3% 103 0,9259 95,37
2 3% 106,09 0,8573 90,95
3 5% 111,39 0,7938 88,42
4 5% 116,96 0,7350 85,97
4
Dt
∑ = 360,71
(1 + Ks)t
t=1
Langkah II : Menghitung nilai sekarang dari dividen yang akan diterima pada masa
depan ketika tingkat pertumbuhan dividen bernilai konstan setiap tahunnya.
Dn+1
P4 =
Ks−g
D5
=
Ks−g
D4 (1+g)
=
Ks−g
116,96 𝑥 (1+6%)
=
8%−6%
= 6.198,88
Setelah menghitung P4 (tingkat dividen yang dibagikan dari tahun kelima sampai
tahun tidak terhingga), langkah berikutnya adalah menghitung nilai sekarang dari P4
tersebut.

Pn P4
=
(1+Ks)n (1+Ks)4
6.198,88
=
(1+8%)4
= 4.556,36
Langkah III : Menentukan P0 dengan menjumlahkan hasil penghitungan pada

langkah I dan II.
Dt P
= ∑n
n
P0 t=1 (1+Ks)t
+ (1+Ks) n
D P
= ∑4t=1 (1+Ks)
t
t
4
+ (1+Ks) 4
= 360,71 + 4.556,36
= Rp4.917,07
Jadi, nilai intrinsik saham Smart Co. pada saat ini sebesar Rp4.917,07.
Soal 4: Yield to Maturity

Berikut ini merupakan informasi mengenai obligasi yang diterbitkan oleh PT ABC
pada 5 tahun yang lalu:
Nilai nominal 3.000.000.000
Kupon (p.a.) 6%
Jangka waktu (tahun) 15
Harga pasar (Rp) 2.800.000.000
Pertanyaan:
Hitunglah Yield to Maturity dari obligasi tersebut!
Jawaban:
Maturity Value−Market Price
Interest+
n
YTM = Maturity Value+Market Price
2
3.000.000.000−2.800.000.000
6% x 3.000.000.000+
10
= 3.000.000.000+2.800.000.000
2
= 6,90%
Jadi, Yield to Maturity obligasi tersebut bernilai sebesar 6,90%.

D. Latihan Soal
Soal 1
Pada November 2020, Toni berencana untuk berinvestasi dalam bentuk obligasi. Toni
sudah menganalisis alternatif obligasi dan ia memutuskan untuk berinvestasi pada
salah satu obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan PT X, PT Y, dan PT Z. Berikut
ini merupakan informasi yang dimiliki oleh Toni mengenai obligasi-obligasi tersebut:
PT X PT Y PT Z
Nilai nominal (Rp) 700.000.000 650.000.000 800.000.000
Kupon (p.a.) 6% 5,5% -
Jangka waktu (tahun) - 5 5
Pembayaran bunga Setiap tahun Setiap semester -
Harga pasar (Rp) 600.000.000 600.000.000 600.000.000
Setelah mempertimbangkan mengenai kondisi perekonomian selama 1 tahun terakhir,

Toni menetapkan bahwa tingkat pengembalian yang ia harapkan sebesar 6,5% per
tahun.
Pertanyaan:
Tentukan obligasi apakah yang sebaiknya dipilih oleh Toni! Berikan penghitungan
untuk ketiga obligasi tersebut.
Soal 2
PT Solution memperoleh keuntungan sebesar Rp1.000.000.000 dan akan
menginvestasikan keuntungan tersebut dengan membeli saham biasa. Berikut ini
merupakan alternatif yang dimiliki oleh PT Solution:
1. Saham biasa PT A dengan harga pasar Rp3.000 per lembar yang membagikan
dividen dengan jumlah yang konstan setiap tahunnya, yaitu Rp125 per lembar
saham.
2. Saham biasa PT B dengan harga pasar Rp3.900 per lembar yang pada tahun ini
membagikan dividen sebesar Rp80 per lembar dan diprediksi bahwa tingkat
dividen tersebut akan meningkat sebesar 3% setiap tahunnya sampai waktu yang
belum ditentukan.
3. Saham biasa PT C dengan harga pasar Rp 3.800 per lembar dengan tingkat
dividen yang dibagikan pada tahun ini sebesar Rp75 per lembar dan diprediksi

bahwa tingkat dividen tersebut akan meningkat sebesar 4% pada dua tahun
berikutnya, lalu meningkat sebesar 4,5% pada tahun ketiga dan keempat, dan
kemudian meningkat sebesar 3% sampai waktu yang belum ditentukan.
Pertanyaan:
Jika tingkat pengembalian yang diharapkan oleh PT Solution sebesar 5%, tentukan
saham apakah yang sebaiknya dipilih oleh PT Solution!
Soal 3
Marsha sedang mempertimbangkan untuk membeli saham preferen PT ABC yang
membagikan dividen sebesar Rp500 per lembar setiap tahunnya. Jika harga pasar
saham preferen PT ABC pada saat ini sebesar Rp7.500 per lembar dan tingkat
pengembalian yang diharapkan oleh Marsha sebesar 7%, apakah sebaiknya Marsha
membeli saham preferen tersebut? Jelaskan jawaban Anda!
Soal 4
Berikut ini merupakan informasi mengenai obligasi yang diterbitkan oleh PT XYZ
pada 3 tahun yang lalu:
Nilai nominal 1.500.000.000
Kupon (p.a.) 7%
Jangka waktu (tahun) 10
Harga pasar (Rp) 1.400.000.000
Pertanyaan:
Hitunglah Yield to Maturity dari obligasi tersebut!

E. Tugas Mandiri
Reysa, seorang investor muda, berencana untuk berinvestasi dalam bentuk saham
biasa pada awal Oktober 2020. Berikut ini merupakan informasi mengenai alternatif
saham biasa yang dimiliki oleh Reysa:
2. Saham biasa Noodle Inc. yang membagikan dividen sebesar Rp100 per lembar
pada awal kuartal ketiga setiap tahunnya.
3. Saham biasa Mask Inc. yang pada tahun ini membagikan dividen sebesar Rp200
per lembar dan diperkirakan akan mengalami peningkatan yang konstan sebesar
7% setiap tahunnya.
4. Saham biasa Sanitizer Inc. yang pada tahun ini membagikan dividen sebesar
Rp300 per lembar dan diperkirakan akan mengalami peningkatan yang konstan
sebesar 6% pada selama 2 tahun kedepan, lalu mengalami peningkatan yang
konstan sebesar 5% pada tahun ketiga dan keempat, dan mengalami peningkatan
yang konstan sebesar 3% sampai waktu yang tidak ditentukan.
Pertanyaan:
Jika tingkat pengembalian yang diharapkan oleh Reysa sebesar 9% dan harga pasar
saham Noodle Inc., Mask Inc., dan Sanitizer Inc. secara berturut-turut sebesar
Rp2.000, Rp10.000, dan Rp5.000, tentukan perusahaan apakah yang sebaiknya dipilih
oleh Reysa! Jelaskan jawaban Anda!

MODUL 3
RISK AND RETURN OF RETURN
Setelah menyelesaikan modul ini, mahasiswa diharapkan dapat menghitung risk

dan expected rate of return dari suatu aset dan portfolio, memilih kombinasi aset
yang mengoptimalkan return dan risk, menghitung minimum required rate of
return dengan pendekatan Capital Asset Pricing Model (CAPM), dan
mengaplikasikan CAPM pada keputusan investasi.
A. Sekilas Mengenai Risk and Return of Return

1. Stand Alone Asset
Seorang investor maupun perusahaan yang melakukan kegiatan investasi
selalu dihadapkan pada risiko dan return pada investasi tersebut. Higher risk
will result in higher return and lower risk will result in lower return.
Risiko didefinisikan dalam Webster’s Dictionary sebagai “a hazard; a peril,

exposure to loss or injury” (Weston et al., 1996, p. 182), risiko adalah
besarnya penyimpangan yang mungkin terjadi pada return yang diharapkan.
Pada investasi, risiko adalah standar deviasi pada expected return atau
“variability in the returns or outcomes from their investment” (Weston, 1996
et al., p. 183), sehingga semakin besar variasi pada tingkat pendapatan,
semakin besar risiko yang dihadapi.
Total risiko terdiri dari:

a. Micro risk / company risk / diversivible risk / unsystematic risk, yaitu
risiko yang bisa dihilangkan melalui diversifikasi dengan
menganekaragamkan bentuk investasi pada portofolio. Contoh: masalah
likuiditas perusahaan, kemampuan membayar dividen, strategi
pemasaran, efisiensi produksi, dan lainnya.
b. Macro risk / market risk / undiversivible risk / systematic risk, yaitu
risiko yang tidak bisa dihilangkan melalui diversifikasi. Ukuran market
risk adalah beta (β). Contoh: pengaruh inflasi, kenaikan suku bunga
Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Risk and Rate of Return 33

SBI, fluktuasi nilai tukar, economic growth, sosial politik, dan fluktuasi
IHSG.
Menurut (Weston, et al. 1996, p. 183), Return diartikan sebagai hasil

pengembalian investasi, sementara expected return diartikan sebagai tingkat
pengembalian yang diharapkan akan diterima pada masa yang akan datang
berdasarkan tingkat probabilitas suatu pendapatan atau kejadian (probability
distribution). “The tighter, or more peaked, the probability, the more likely
it is that the actual outcome will be closed to the expected value, and,
consequently, the less likely it is that the actual return will end up far below
the expected return. Thus, the tighter the probability distribution, the lower
the risk assigned to a stock.” (Brigham, Gapenski, & Daves, 1999, p.936).
Coefficient of Variation adalah ukuran yang terstandarisasi dari risiko per

unit pengembalian yang dihitung dengan membagi standar deviasi dengan
tingkat pengembalian yang diharapkan ketika terdapat dua investasi yang
harus dibandingkan. Umumnya investor akan memilih investasi berdasarkan
kecenderungannya dalam menghadapi risiko, sebagai berikut:
a. Risk seeker: investor yang senang dengan risiko dan akan memilih
investasi dengan coefficient of variation yang lebih tinggi.
b. Risk averter: investor penghindar risiko dan akan memilih investasi
dengan coefficient of variation yang lebih rendah.
c. Risk indiference: Investor yang acuh terhadap risiko.
Pada pembahasan ini perlu diperhatikan suatu prinsip penting dalam

pemahaman risk and return, yaitu “In market dominated by risk-averse
investors, riskier securities must have higher expected returns, as estimate
by the average investor, than less risky securities, because if this situation
does not hold, investors will buy and sell investments and prices will continue
to change for the higher risk investments have higher expected returns than
the lower risk investments (Weston, et al., 1996, p. 193).”
Pada tingkat lebih lanjut, umumnya investor membandingkan antara dua atau
lebih investasi dengan pendekatan Sharpe measure atau Reward to
Variablity Ratio (Jones, 2002, p. 579), yang telah memperhitungkan tingkat
pengembalian bebas risiko guna memperoleh tingkat pengembalian internal

sesungguhnya dari sebuah investasi setelah dikurangkan tingkat
pengembalian bebas risiko dan dibagi risiko investasi itu sendiri.
2. Portfolio
Portfolio adalah susunan berbagai macam aset dan investasi yang memiliki
profil risiko dan return yang berbeda-beda agar risiko investasi gabungan
menjadi lebih rendah dengan cara diversifikasi, yaitu penganekaragaman
bentuk investasi untuk memperoleh risiko dan return yang optimal.
Perumpamaan yang cocok untuk diversifikasi adalah: “Jangan menaruh
semua telur Anda dalam satu keranjang, karena bila keranjang tersebut jatuh
maka telur Anda akan pecah semua.”
Diversifikasi yang optimal dapat dilakukan melalui susunan portfolio yang

efisien yaitu portfolio dengan risiko yang sebanding dengan return yang
didapat, maksudnya pada return tertentu risiko yang ditanggung terkecil atau
pada risiko tertentu return yang didapat terbesar. Dan untuk dapat
menghitung risiko portofolio tersebut diperlukan tingkat hubungan korelasi
(correlation coefficient) antara kedua variabel yang membentuk portofolio
tersebut. (Weston, et al., 1996, p. 195)
Pada penerapannya, korelasi antar setiap aset atau saham pada umumnya
adalah positif dan kurang dari satu, tetapi tidak semua risiko dapat
dieliminasi, dan merupakan suatu hal yang mustahil untuk memperoleh
korelasi antar dua aset negatif sempurna, sehingga tidak memungkinkan
untuk membuat portofolio saham yang sempurna tanpa risiko (Brigham, et
al., 1999, p. 936).
3. Capital Asset Pricing Model (CAPM)

CAPM adalah suatu model untuk menetapkan minimum required rate of
return aset dengan memperhitungkan variabel risk free, market return, dan
beta. Konsep dasar dari CAPM adalah “the relevant riskiness of an individual
stock is its contribution to the riskiness of a well-diversifed portfolio”
(Brigham, et al., 1999, p. 950).

Nilai CAPM adalah minimum required rate of return yang diharapkan
investor sebagai kompensasi atas penanggungan risiko oleh investor.
Pendekatan ini memperhitungkan proporsi dengan tingkat pengembalian dari
suatu aset sama dengan tingkat pengembalian bebas risiko ditambah dengan
premium risiko (risk premium) yang merefleksikan risiko sebagai
diversifikasi.
Risk premium adalah perbedaan antara tingkat pengembalian yang

diharapkan atas aktiva tertentu yang berisiko dengan aktiva yang kurang
berisiko atau tingkat pengembalian pasar dengan penyesuaian terhadap risiko
pasar (β).Dalam pemahaman tentang risiko pasar, beta merupakan sebuah
ukuran sensitivitas suatu aset terhadap pergerakan ekonomi seperti tingkat
suku bunga dan inflasi atau disebut juga beta coefficient (Brigham, et al.,
1999, p. 950).
Dan dalam perhitungan beta atas portofolio mempergunakan tingkat

proporsi rata-rata dari setiap aset yang membentuk portofolio itu sendiri.
Melalui penghitungan tersebut, dapat disimpulkan apabila minimum required
rate of return aset lebih kecil dari expected return, maka aset tersebut
undervalued, sedangkan apabila minimum required rate of return aset lebih
besar dari expected return maka aset tersebut overvalued.
Risk and Return Tradeoff
Grafik Risk and Return Tradeoff

Risk and return tradeoff merupakan perimbangan antara harapan untuk mendapatkan
tingkat pengembalian yang tinggi dengan risiko yang terendah. Secara sistematik,
hubungan high risk-high return seperti gambar berikut. Secara umum, terjadi
konsepsi yang tidak sepenuhnya benar bahwa risiko yang tinggi akan setara dengan
tingkat pengembalian yang tinggi. Dalam hal ini tidak ada jaminan seperti itu, hanya
saja memang tingkat pengembalian potensial yang tinggi, juga akan memiliki risiko
potensial yang tinggi pula.
Keputusan untuk mengambil risiko tergantung pada tujuan perseorangan, pendapatan,

dan kondisi sosial ekonomi investor yang bersangkutan dan berbagai faktor lain yang
sangat berlainan antara satu orang dengan lainnya. Setiap orang yang akan melakukan
investasi tidak akan pernah dengan pasti mengetahui apakah perekonomian akan
bergerak cepat atau justru terjadi resesi. Oleh karena itu, rate of return yang mereka
harapkan merupakan distribusi probabilitas dari tingkat pengembalian yang
diharapkan.

B. Rumus
1. Stand Alone Asset
Data berkelompok Data tidak berkelompok
(Dengan Probabilitas) (Tanpa Probabilitas)
Pt+1 − Pt
Capital gain - Pt
Dividend Dividendt+1
Yield Pt
Expected 𝑛
Return of ∑ni=1 R i
∑ Pi x R i
Asset : n
𝑖=1
E(Ri)
Variance of n
Asset: ∑ni=1[R i − E(R i )]2
Var(Ri): ∑ Pi x [R i − E(R i )]2
i=1
n−1
𝛔𝐢 2
Standard
deviation of
asset (risk): √Variance(R i ) √σi 2
𝛔i
Coefficient σi
of variation:
E(R i )
CVi
n
Covariance: ∑ni=1[Ra i – E(Ra)] x [Rbi – E(Rb)]
∑ Pi x [Ra i – E(Ra)]x[Rbi – E(Rb)]
Cov(a,b) i=1
n−1
Coefficient Cov(a,b)
Correlation:  𝛒(𝐚,𝐛) x σa x σb
ρ(a,b) σa x σb
Beta Aset: Cov(a,m)
βi Var(R m )
Keterangan:
Pt = harga aset pada awal periode
Pt+1 = harga aset pada akhir periode
Ri = Capital Gain + Dividend Yield = Return ke-i
Pi = Probabilitas terjadinya Ri
E(Ri) = tingkat pengembalian yang diharapkan dari suatu aset
n = jumlah data

CVi = besarnya risiko yang dimiliki oleh setiap return suatu aset
Cov(a,b) = suatu ukuran kekuatan atau derajat hubungan 2 variabel
ρ(a,b) = korelasi, dengan rentang -1 s.d. +1
βi = sensitivitas return suatu aset terhadap market return
2. Portfolio
n
Expected
∑ wi x E(R i )
Return: E(Rp)
i=1
n
∑ wi 2 x σi 2 + ∑ ∑ wi x wj x Cov(i,j)
Variance: i=1
Var(p): 𝛔𝐩 2
σa 2 σb 2
Standard
√Variance(p) √σ𝑝 2
Deviation: 𝛔p
n
Beta : βp ∑ wi x βi
i=1
Keterangan:
E(Rp) = tingkat pengembalian yang diharapkan dari suatu portfolio
wi = proporsi investasi pada suatu sekuritas dalam suatu portfolio
Investasi pada sekuritas i
wi =
Total investasi pada 𝑝𝑜𝑟𝑡𝑓𝑜𝑙𝑖𝑜
σi 2 = variansi investasi pada suatu sekuritas
Cov(i,j) = covariance antara sekuritas pembentuk portfolio
βi = sensitivitas return portfolio terhadap market return
3. Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Ri = Rf + (RM – Rf) x βi
RP = (RM – Rf) x βi
Keterangan:
Ri = minimum required rate of return asset / portfolio.
Rf = Risk free rate = tingkat pengembalian bebas risiko.

Contoh: bunga SBI, BI Rate, T-Bills, T-Bonds.
RM = Market return = tingkat pengembalian pasar.
Contoh: IHSG, LQ45, Dow Jones, S&P 500.
RP = Risk premium
βi = beta aset atau portofolio, sensitivitas suatu aset/portofolio terhadap return
pasar
Security Market Line

Required SML =
Rate of Return
Rj
RM
Rf
SYSTEMATIC RISK
0 0,5 1,0 1,5 ßj Risk, ßi
Grafik Security Market Line

C. Contoh Soal
Soal 1 : Risk and Return Stand Alone Asset (Data tidak berkelompok)
Ms. Alya hendak menginvestasikan dananya ke dalam bentuk saham dan meminta
bantuan analis keuangan. Berikut dua perusahaan yang menjadi alternatif dari analisis
keuangan.
PT A PT B
Tahun Year-end price Dividend Year-end price Dividend
(in Rp) (in Rp) (in Rp) (in Rp)
1 14.750 300 20.750 300
2 15.025 500 23.400 500
3 14.775 0 21.000 200
4 15.000 500 23.400 200
5 15.500 700 23.500 300
Pertanyaan:
Saham perusahaan apakah yang sebaiknya dipilih oleh seorang investor risk seeker?
Jawaban:
PT A
Capital Total
Dividend
Th Harga Div Gain / Return R-E(R) [R-E(R)]2
Yield
(Loss) (TR)
1 14.750 300 - - - - -
2 15.025 500 0,0186 0,0339 0,0525 0,0113 0,000128
3 14.775 0 -0,0166 0,0000 -0,0166 -0,0579 0,003350
4 15.000 500 0,0152 0,0338 0,0491 0,0078 0,000061
5 15.500 700 0,0333 0,0467 0,0800 0,0388 0,001502
TR 0,1650 0,005041

Pt+1 − Pt
Capital Gain/(Loss) tahun ke-2 =
Pt
P2 − P 1
=
P1
15.025− 14.750
=
14.750
= 0,0186
Dt+1
Dividend Yield tahun ke-2 =
Pt
D2
=
P1
500
=
14.750
= 0,0339
TR tahun ke-2 : TR2 = Capital Gain / (Loss) + Dividend Yield

= 0,0186 + 0,0339
= 0,0525
∑ TR
Expected Return : E(Ri) =
n
0,1650
=
4
= 4,12%
R – E(R) tahun ke-2 : [R – E(R)] = 0,0525 – 0,0412

= 0,0113
[Ri – E(Ri)] tahun ke-2 : [Ri – E(Ri)]2 = Ri – E(Ri) x Ri – E(Ri)

= 0,0113 x 0,0113
= 0,000128

∑[R−E(R)]2
Variance(Ri) : σ2 =
n−1
0,005041
=
3
= 0,001680
Standard Deviation(Ri): Risk : σ = √𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒(𝑅𝑖 )

= √0,001680
= 4,10%
PT B
Capital Total
Dividend
Th Harga Div Gain / Return R-E(R) [R-E(R)]2
Yield
(Loss) (TR)
1 14.750 300 - - - - -
2 15.025 500 0,1277 0,0241 0,1518 0,1021 0,010431
3 14.775 0 -0,1026 0,0085 -0,0940 -0,1437 0,020647
4 15.000 500 0,1143 0,0095 0,1238 0,0741 0,005496
5 15.500 700 0,0043 0,0128 0,0171 -0,0326 0,001061
⅀ TR 0,1987 0,037636
∑ TR
Expected Return : E(Ri) =
n
0,1987
=
4
= 4,97%
∑[R−E(R)]2
Variance(Ri) : σ2 =
n−1
0,037636
=
3
= 0,012545

Standard Deviation(Ri): Risk : σ = √𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒(𝑅𝑖 )
= √0,012545
= 11,20%
E(R) E(R)
CVA = CVB =
σ σ
4,12% 4,97%
= =
4,10% 11,20%
= 1,0049 = 0,4438
Kesimpulan:
Jadi, seorang risk seeker sebaiknya berinvestasi pada saham PT A karena memberikan
coefficient of variation yang lebih tinggi.
Soal 2 : Risk and Return Stand Alone Asset (Data berkelompok)

Berikut data mengenai tingkat pengembalian yang diberikan oleh saham Friday Inc.
dan pengembalian pasar yang sedang dianalisis oleh seorang analis keuangan.
Probabilitas
Kondisi Return saham (Ri) Return pasar (Rm)
(Pi)
Buruk 40% -2% -3%
Normal 50% 5% 7%
Baik 10% 11% 14%
Berdasarkan informasi tersebut, hitunglah:
a. Tingkat pengembalian yang diharapkan, variansi, dan standar deviasi saham
tersebut!
b. Covariance saham dengan return pasar!
c. Koefisien korelasi saham tersebut!
d. Beta perusahaan tersebut!

Jawaban:
a. Saham Friday Inc.
Total
Pi Ri Ri – E(Ri) [Ri – E(Ri)]2 Pi x [Ri – E(R)]2
Return
40% -2% -0,0080 -0,0480 0,002304 0,000922
50% 5% 0,0250 0,0220 0,000484 0,000242
10% 11% 0,0110 0,0820 0,006724 0,000672
E(R)= 2,80% Variance= 0,001836
Standard Deviation(Ri): Risk : σi = √𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒

= √0,001836
= 4,28%
Pasar
Total
Pi Ri Ri – E(Ri) [Ri – E(Ri)]2 Pi x [Ri – E(R)]2
Return
40% -3% -0,0120 -0,0670 0,004489 0,001796
50% 7% 0,0350 0,0330 0,001089 0,000545
10% 14% 0,0140 0,1030 0,010609 0,001061
E(R)= 3,70% Variance= 0,003401
Standard Deviation(Ri): Risk : σm = √𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒

= √0,003401
= 5,83%
Kesimpulan:
Jadi, tingkat pengembalian yang diharapkan dari saham Friday Inc sebesar 2,8%
dengan variansi 0,001836 dan tingkat risiko 4,28%, sementara tingkat pengembalian
yang diharapkan dari pasar sebesar 3,70% dengan variansi 0,003401 dan tingkat risiko
sebesar 5,83%.

b. Covariance saham dengan return pasar
Probabilitas Pi x [Rf – E(Rf)] x [Rm – E(Rm)]
40% 40% x -0,048 x -0,0670 = 0,001286
50% 50% x 0,0220 x 0,0330 = 0,000363
10% 10% x 0,0820 x 0,1030 = 0,000845
Cov(f,m) 0,002494
Kesimpulan:
Jadi, covariance saham dengan return pasar sebesar 0,000214.
Cov(f,m)
c. Koefisien Korelasi : ρ(f,m) =
σi x σ m
0,002494
=
4,28% 𝑥 5,83%
= 0,9995
Kesimpulan:
Jadi, besarnya korelasi antara saham Friday Inc. dengan pasar adalah 0,9995 yang
menunjukkan hubungan yang kuat dan positif, sehingga disimpulkan bahwa jika
return pasar meningkat 1%, maka return saham Friday Inc. akan meningkat sebesar
0,9995%.

Soal 3 : Risk dan Return Portfolio
Seorang investor ingin menyusun portfolio dengan berinvestasi pada saham PT A dan
PT B. PT A memiliki expected return dan risk sebesar 6% dan 7%, sementara PT B
memiliki expected return dan risk sebesar 7% dan 11%. Berikut alternatif portfolio
yang dapat dibentuk
1. Portfolio 1 dengan proporsi 40% pada saham PT A dan 60% pada saham PT B.
2. Portfolio 2 dengan proporsi 60% pada saham PT A dan 40% pada saham PT B.
Pertanyaan:
Jika diketahui covariance PT A dan PT B sebesar 0,008531 dan investor tersebut
merupakan risk averter, portfolio apakah yang sebaiknya dipilih oleh investor
tersebut?
Jawaban:
Portofolio 1 (40% PT A, 60% PT B)
E(Rp1) = ∑(wi x E(R i )
= wA x E(RA) + wB x E(RB)
= 40% x 6% + 60% x 7%
= 6,6%
Var(p1) = wA2 x Var(RA) + wB2 x Var(RB) + 2 x wA x wB x Cov(A,B)

= 40%2 x 7%2 + 60%2 x 11%2 + 2 x 40% x 60% x 0,008531
= 0,009235
σp1 = √𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒(pA )
= √0,009235
= 9,61%
E(Rp𝐴 )
CVp1 =
σpA
6,6%
=
9,61%
= 0,6868

Portofolio 2 (60% PT A, 40% PT B)
E(Rp2) = ∑(wi x E(R i )
= wA x E(RA) + wB x E(RB)
= 60% x 6% + 40% x 7%
= 6,4%
Var(p2) = wA2 x Var(RA) + wB2 x Var(RB) + 2 x wA x wB x Cov(A,B)

= 60%2 x 7%2 + 40%2 x 11%2 + 2 x 60% x 40% x 0,008531
= 0,007795
σp1 = √0,007795
= 8,83%
E(Rp𝐴 )
CVp1 =
σpA
6,4%
=
8,83%
= 0,7248
Kesimpulan:
Jadi, seorang risk averter sebaiknya memilih portfolio 1 karena memiliki Coefficient
of Variation yang lebih rendah dibanding portfolio 2.
Soal 4: Capital Pricing Asset Model (CAPM)

Berikut adalah tabel mengenai expected return, risk, dan beta dari beberapa saham
perusahaan. Seorang analis ingin berinvestasi pada salah satau saham tersebut.
Namun, analis tersebut ingin menganalisis risiko setiap saham perusahaan dengan
menggunakan pendekatan CAPM.
Perusahaan E(Ri) i βi
A 7% 9% 0,6572
B 6% 10% 0,8965
C 8% 14% 1,2367

Pertanyaan:
Saham apakah yang sebaiknya dipilih oleh investor tersebut jika risk-free rate sebesar
5% dan market return sebesar 7%? Jelaskan jawaban Anda!
Jawaban:
Proyek A
RA = Rf + (Rm – Rf) . βA
= 5% + (7% - 5%) x 0,6572
= 6,31% < E(RA) : Undervalued
Proyek B
RB = Rf + (Rm – Rf) . βB
= 5% + (7% - 5%) x 0,8965
= 6,79% > E(RB) : Overvalued
Proyek C
RC = Rf + (Rm – Rf ) . βC
= 5% + (7% - 5%) x 1,2367
= 7,47% < E(RC) :Undervalued
Required Rate Security Market

of Return Line (SML)
Ra = 7,47%
RM = 7%
Rb = 6,79%
RA = 6,31%
RF = 5%
Systematic Risk
0 0,6572 0,8965 1 1,2367 Risk, ßi

D. Latihan Soal
Soal 1
Seorang investor sedang berencana untuk berinvestasi dalam bentuk saham pada
perusahaan Indonesia yang menurutnya merupakan perusahaan terbaik di Indonesia,
yaitu Bank BCA (BBCA) dan Bank BRI (BBRI). Berikut ini merupakan informasi
mengenai dividen dan harga pasar saham kedua perusahaan tersebut:
BBCA BBRI
Tahun Dividen Year-end price Dividen Year-end price
(in Rp) (in Rp) (in Rp) (in Rp)
2015 153 13.300 294,80 2.285
2016 175 15.500 311,66 2.335
2017 340 21.900 428,61 3.640
2018 260 26.000 106,75 3.660
2019 355 33.425 132,17 4.400
Berdasarkan data tersebut, bantulah investor tersebut untuk menghitung:

a. Expected return, variance, dan risk kedua saham tersebut!
b. Coefficient of Variation kedua saham tersebut! Saham apakah yang sebaiknya
dipilih oleh seorang risk seeker?
c. Covariance antara kedua saham tersebut!
d. Coefficient corelation antara kedua saham tersebut!
e. Expected return dan risk dari portfolio dengan komposisi 40% dana pada saham
BBCA dan 60% dana pada saham BBRI!
Jawaban:
a. Expected return, variance, dan risk saham BBCA:
Capital Dividend Total
Tahun Harga Dividen R-E(R) [R-E(R)]2
Gain/Loss Yield Return
2015
2016
2017
2018
2019
∑= ∑=

E(R) = Variance =
Risk =
Expected return, variance, dan risk saham BBRI:

Capital Dividend Total
Tahun Harga Dividen R-E(R) [R-E(R)]2
Gain/Loss Yield Return
2015
2016
2017
2018
2019
∑= ∑=
E(R) = Variance =
Risk =
Kesimpulan:
b. Coefficient of Variation saham BBCA:
Coefficient of Variation saham BBRI:
Kesimpulan:

c. Covariance antara kedua saham:
Tahun [R-E(R) BBCA] x [R-E(R) BBRI]
2015
2016
2017
2018
2019
∑=
Cov(BBCA, BBRI) =
Kesimpulan:
d. Coefficient Correlation:
Kesimpulan:
e. Portfolio:

Soal 2
Berikut ini merupakan informasi mengenai tingkat pengembalian saham PT A pada
berbagai kondisi perekonomian yang mungkin terjadi di negara tempat PT A
beroperasi:
Kondisi Probabilitas Return PT A Market Return
Buruk 70% 1% 3%
Normal 20% 5% 6%
Baik 10% 10% 8%
Berdasarkan data tersebut, hitunglah:

a. Expected return, variance, dan risk saham PT A dan pasar!
b. Covariance antara saham PT A dan pasar!
c. Beta (β) saham PT A!
d. CAPM saham PT A, jika diketahui tingkat pengembalian bebas risiko bernilai
sebesar 3%!
Jawaban:
a. Expected return, variance, dan risk saham PT A:
P Return Total Return R–E(R) [R–E(R)]2 P.[R–E(R)]2
E(R) = Variance =
Risk =
Expected return, variance, dan risk pasar:

P Return Total Return R–E(R) [R–E(R)]2 P.[R–E(R)]2
E(R) = Variance =
= Risk =
Kesimpulan:

b. Covariance saham PT A dan pasar:
Probabilitas P x [R-E(R) PT A] x [R-E(R) Market]
Cov (PT A, Market) =
Kesimpulan:
c. Beta (β) saham PT A:
Kesimpulan:
d. CAPM:
Kesimpulan:

Soal 3
Setelah mengamati kondisi perekonomian selama beberapa bulan terakhir, Marchel,
seorang investor muda, berencana untuk berinvestasi dalam bentuk saham. Berikut ini
merupakan informasi mengenai perusahaan yang menjadi alternatif Marchel:
Matrix Korelasi
Perusahaan Expected Return Risk β
PT A PT B PT C
PT A 4,5% 6% 0,3229 1 0,3 -0,5
PT B 3% 3,5% 0,3686 0,3 1 0,4
PT C 1,5% 2,5% 0,2908 -0,5 0,4 1
Marchel berencana untuk mengalokasikan dananya untuk menyusun portfolio dengan

ketentuan sebagai, berikut:
a. Portofolio A dengan komposisi dana 40% diinvestasikan pada saham PT A dan
sisanya diinvestasikan pada saham PT C.
b. Portofolio B dengan komposisi dana Rp150.000.000 yang diinvestasikan pada
saham PT A, Rp250.000.000 pada saham PT B dan sisa dana diinvestasikan pada
saham PT C.
Pertanyaan:
Portfolio apa yang sebaiknya dipilih oleh Marchel jika ia merupakan seorang risk
averter? Investor tersebut akan menginvestasikan dana sebesar Rp500.000.000.
Hitunglah Beta dari portfolio yang ia pilih.

E. Tugas Mandiri
Berikut ini merupakan tingkat pengembalian Sun Inc. dan Moon Co. pada berbagai
kondisi perekonomian yang dapat terjadi di tempat kedua perusahaan tersebut
beroperasi:
Kondisi Probabilitas Return Sun Inc. Return Moon Co.
Buruk 30% -3% -4%
Normal 50% 4% 2%
Baik 20% 7% 6%
Pertanyaan:
Dengan menggunakan pendekatan coefficient of variation (CV), tentukan apakah
lebih baik untuk berinvestasi pada portfolio dengan 60% dana pada saham Sun Inc.
dan 40% dana pada saham Moon Co. atau 40% dana pada saham Sun Inc. dan 60%
dana pada saham Moon Co untuk seorang investor yang bersifat risk averter! Jelaskan
jawaban Anda!

MODUL 4
COST OF CAPITAL
Setelah menyelesaikan modul ini, mahasiswa diharapkan dapat menentukan

komponen biaya modal, menghitung biaya modal masing-masing komponen
modal, dan menghitung biaya modal rata-rata tertimbang.
A. Sekilas Mengenai Cost of Capital

Perusahaan dapat dipandang sebagai kumpulan proyek-proyek dan memperoleh
modal dalam dua bentuk, yaitu utang dan ekuitas. Dalam membiayai proyek/ investasi
pada setiap asetnya, perusahaan memerlukan dana yang dapat diperolehnya melalui
berbagai sumber terutama hutang jangka panjang, saham preferen, dan saham biasa.
Ketiga sumber tersebut berada pada sisi pasiva neraca dan dikenal sebagai struktur
modal. Biaya modal merupakan tingkat pengembalian yang diminta atas berbagai
jenis pendanaan.
Penghitungan biaya penggunaan modal sangat penting berdasarkan tiga alasan, yaitu:
1. Maksimisasi nilai perusahaan mengharuskan biaya-biaya (termasuk biaya modal)
diminimumkan.
2. Keputusan penganggaran modal (capital budgeting) memerlukan estimasi biaya
modal.
3. Keputusan lain, seperti leasing dan modal kerja, juga memerlukan estimasi biaya
modal.
Seluruh biaya modal perusahaan adalah rata-rata biaya proposional dari komponen-
komponen pendanaan perusahaan yang bermacam-macam atau sering disebut biaya
modal rata-rata tertimbang (Weighted Average Cost of Capital atau WACC). WACC
adalah biaya bagi perusahaan, tetapi bagi kreditur utang dan pemegang saham,
WACC adalah tingkat keuntungan yang diharapkan.
Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Cost of Capital 57

Komponen dari biaya modal perusahaan terdiri atas:
1. Biaya Utang
Walaupun kewajiban perusahaan beragam, tetapi perhatian perusahaan hanyalah
terhadap utang yang terjadi sewaktu-waktu (tidak musiman) yang menghalangi
biaya eksplisit bunga. Perusahaan mengabaikan utang usaha (account payable),
biaya yang masih harus dibayar, dan kewajiban lain yang tidak mempunyai biaya
eksplisit bunga. Perusahaan akan mendanai proyek modal yang keuntungannya
didapat selama beberapa tahun dengan pendanaan yang umumnya jangka
panjang. Biaya utang eksplisit lebih murah dari biaya sumber pendanaan
alternatif lainnya yang mempunyai hasil yang sama ke pemasok modal tetapi
pembebanan keuangan tidak dikurangi untuk tujuan-tujuan pajak. Implikasi
penghitungan biaya hutang setelah pajak adalah kenyataan bahwa perusahaan
mempunyai pendapatan yang dapat dikenakan pajak. Kalau tidak, perusahaan
tidak akan mendapatkan keuntungan pajak yang berhubungan dengan
pembayaran bunga.
Biaya utang eksplisit untuk suatu perusahaan tanpa pendapatan yang dapat
dikenakan pajak adalah biaya sebelum pajak, kb.
Jika perusahaan menggunakan obligasi sebagai sarana untuk memperoleh dana

dari utang jangka panjang, maka biaya hutang adalah sama dengan Kb atau Yield
to Maturity (YTM). YTM adalah tingkat keuntungan yang diperoleh pemegang/
pembeli obligasi.
2. Biaya Saham Preferen

Biaya saham preferen adalah fungsi dari dividen yang ditetapkan. Namun dividen
bukan kewajiban kontrak perusahaan, tetapi hanya dapat dibayarkan sesuai
kebijaksanaan dewan direksi perusahaan sehingga tidak menghasilkan risiko
hukum bila perusahaan bangkrut. Akan tetapi, untuk pemegang saham, saham
preferen adalah surat berharga yang menjadi prioritas dari surat berharga mereka
saat pembayaran dividen dan saat distribusi aktiva jika perusahaan dibubarkan.
Pengembalian yang diharapkan pasar untuk saham merupakan dasar untuk

mengestimasi biaya saham preferen, kps. Biaya ini tidak disesuaikan untuk pajak
karena dividen saham preferen dibayar setelah pajak. Jadi, biaya eksplisit saham
preferen lebih tinggi dari utangnya.

3. Biaya Ekuitas (Saham Biasa dan Laba Ditahan)
Modal ekuitas dapat ditingkatkan baik secara internal dengan menahan laba atau
secara eksternal dengan menjual saham biasa. Biaya dengan menahan laba atau
menjual saham biasa merupakan tingkat pengembalian minimum yang harus
didapat perusahaan dalam porsi pendanaan ekuitas suatu proyek investasi dengan
tujuan untuk membuat harga pasar saham biasa perusahaan tidak berubah. Jika
perusahaan melakukan investasi dalam proyek-proyek yang mempunyai
pengembalian yang diharapkan kurang dari pengembalian yang diminta, harga
pasar saham akan merugikan dalam jangka panjang.
Biaya laba ditahan adalah sama dengan tingkat keuntungan yang disyaratkan
investor pada saham biasa perusahaan yang bersangkutan, ks. Alasannya, jika
laba perusahaan tidak ditahan maka laba tersebut akan dibagikan dalam bentuk
dividen. Investor yang menerima dividen dapat menggunakannya untuk
diinvestasikan kembali dalam bentuk obligasi, saham atau produk bank.
Sebaliknya, jika laba tersebut ditahan berarti pemegang saham menginvestasikan
kembali laba yang menjadi haknya ke perusahaan (plow back fund), sehingga
pemegang saham mensyaratkan bahwa perusahaan harus dapat memberikan
keuntungan paling tidak sebesar keuntungan yang dapat diperoleh oleh pemegang
saham pada alternatif investasi yang memiliki risiko yang sama dengan risiko
perusahaan.
Terdapat 3 pendekatan untuk menghitung biaya ekuitas, yaitu:

a. Pendekatan Model Diskonto Dividen
Konteks pendekatan model penilaian diskonto dividen dapat dilihat sebagai
tingkat diskonto yang menyeimbangkan nilai sekarang dari dividen per saham
yang diharapkan pada masa mendatang, seperti yang dilihat investor pada
nilai marjin, dengan harga pasar berjalan dividen per saham. Dividen per
saham yang diharapkan di masa mendatang dapat diperoleh dengan cara
mengestimasi pertumbuhan perusahaan.
b. Pendekatan CAPM
CAPM (Capital Asset Pricing Model) memberi implikasi tingkat
pengembalian saham biasa perusahaan yang diminta.
Ks = bunga bebas risiko + premi risiko

c. Pendekatan Biaya Utang Sebelum Pajak Ditambah Risiko Premium
Membeli saham biasa pada umumnya lebih berisiko daripada membeli
obligasi yang memberikan penghasilan yang tetap dan relatif pasti. Oleh
karena itu investor yang membeli saham biasa mengharapkan suatu premi
risiko di atas tingkat keuntungan obligasi. Besarnya premi risiko tergantung
pada kondisi perusahaan dan perekonomian.
Biaya Penerbitan Saham baru (floatation cost)

Floatation cost merupakan biaya yang berhubungan dengan penerbitan surat berharga
seperti biaya pertanggungan emisi, hukum, pendaftaran saham dan percetakan.
Floatation cost terjadi dalam penjualan instrumen hutang, saham preferen atau saham
biasa mempengaruhi laba investasi perusahaan.
Marginal Cost of Capital (MCC)

Marginal Cost of Capital (MCC) adalah biaya yang dikeluarkan untuk mendapatkan
tambahan modal atau WACC dari dana terakhir modal baru yang diperoleh. MCC
meningkat ketika perusahaan memperoleh lebih banyak modal selama periode
tertentu.
Menghitung nilai tambah perusahaan dengan memperhitungkan biaya modal

perusahaan
Tujuan dari perusahaan adalah memaksimalkan kekayaan pemegang saham. Namun
tidaklah cukup dengan memperbaiki ROE (Return on Equity) meskipun ROE dan
kekayaan pemegang saham seringkali memiliki korelasi yang tinggi.
Beberapa alasan yang timbul apabila perusahaan hanya menggunakan ROE sebagai
ukuran kinerja satu-satunya:
1. ROE tidak mempertimbangkan risiko, hal ini bertentangan dengan pemegang
saham yang menginvestasikan dananya pasti memperhitungkan tingkat
pengembalian dan risiko perusahaan.
Contoh:
Suatu perusahaan memiliki beberapa divisi:
Divisi A, memiliki arus kas stabil, perkiraan ROE pasti = 16% dan tingkat
leverage keuangan rendah.
Divisi B, memiliki arus kas fluktuatif yang berisiko sehingga perkiraan ROE
belum pasti = 17% dan tingkat leverage keuangan tinggi.

Jika perusahaan menetapkan kompensasi berdasarkan ROE, maka divisi B akan
menerima kompensasi lebih tinggi, meskipun divisi A berhasil menciptakan nilai
yang lebih tinggi bagi pemegang saham karena risiko yang lebih rendah. ROE
divisi B > ROE divisi A karena tingkat leverage divisi B > tingkat leverage divisi
A. Leverage keuangan dapat meningkatkan perkiraan ROE, tetapi dengan
pengorbanan risiko yang lebih tinggi sehingga meningkatkan ROE melalui
penggunaan leverage yang lebih besar tidak terlalu baik.
2. ROE tidak mempertimbangkan jumlah modal yang telah diinvestasikan.

Contoh:
Marvel Co. menginvestasikan Rp 1 miliar pada proyek A (ROE = 30%) dan
menginvestasikan Rp 1 triliun pada proyek B (ROE = 20%). Tingkat risiko dan
pengembalian kedua proyek sama. Namun, walaupun proyek A memiliki ROE
yang lebih tinggi, nilai proyek tersebut hanya sedikit meningkatkan kekayaan
pemegang saham (yang diinvestasikan pada proyek A lebih kecil dari yang
diinvestasikan proyek B) dan sebaliknya.
Economic Value Added (EVA)

EVA berbeda dengan ukuran akuntansi tradisional atas laba karena EVA secara
eksplisit tidak hanya mempertimbangkan biaya utang, tetapi juga biaya ekuitas. Pada
umumnya, untuk meningkatkan EVA diperlukan penyesuaian yang berkaitan dengan
aset sewa guna usaha, penyusutan, dan perincian akuntansi lainnya.
Rumus dasar:
EVA = EBIT (1-tax) – (total modal operasi yang diberikan investor) x WACC
Rumus secara akuntansi:

EVA = Laba bersih – (modal ekuitas x WACC)
atau
EVA = (modal ekuitas) (laba bersih/modal ekuitas – WACC)
atau
EVA = (modal ekuitas) (ROE – WACC)
Catatan: rumus terakhir menunjukan bahwa EVA bergantung pada tiga faktor, yaitu
ROE, risiko yang mempengaruhi biaya, dan modal yang diinvestasikan.

B. Rumus
Berikut ini merupakan rumus untuk menghitung komponen biaya modal:
1. Biaya hutang bank (Kb) setelah pajak (Kd)
2. Biaya hutang obligasi (Kb) setelah pajak (Kd)
M−P
I+ 
Kb =  n 
M+P
2
Keterangan:
I = computed interest = nominal bunga kupon
M = maturity value = nilai jatuh tempo
P = harga pasar bond
n = umur bond
3. Biaya saham preferen (Kps)
D PS
K ps =
P
Keterangan:
DPS = dividen saham preferen (tetap)
P = harga pasar saham preferen
4. Biaya saham biasa (Ks), terdiri atas tiga pendekatan:

a. Pendekatan CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Ks = KRF+(kM-KRF). βi
b. Pendekatan hasil obligasi ditambah dengan premi risiko

Ks = Hasil obligasi + Premi risiko
c. Pendekatan discounted cash flow
Ks = D1 + g = Do.(1 + g) + g
P P

Jika terdapat penerbitan saham baru, maka Ks berubah menjadi Ke,
sebagai berikut:
+g→
Ke = D1 f diketahui dalam persen;
P(1 − f)
atau
Ke = D1 + g → f diketahui dalam nominal
P−f
Keterangan:
Ks = Biaya saham biasa dan/atau laba ditahan
Ke = Biaya ekuitas saham biasa baru
KRF = Suku bunga bebas risiko = risk free rate
KM = Suku bunga pasar = market rate
i = beta perusahaan
D0 = dividen yang baru saja dibayarkan saat ini
D1 = dividen tahun depan yang diestimasi
g = growth = tingkat pertumbuhan
P = harga pasar saham
F = biaya penerbitan saham baru (floatation cost)
Weighted Average Cost of Capital (WACC)

WACC = Wd .K b .(1− tax) + Wps .K ps + Wce .K s atau K e
WACC = Wd .K d + Wps .K ps + Wce .K s atau K e
Keterangan:
Wd = bobot biaya utang (utang bank jangka panjang dan/atau obligasi).
Wps = bobot biaya saham preferen.
Wce = bobot biaya laba ditahan atau biaya ekuitas saham biasa.

C. Contoh Soal
Soal 1
ABC Corp. memiliki struktur keuangan sebagai berikut:
Current Liabilities = $ 15.000
Long Term Debt = $ 7.000
Preferred Stock = $ 2.000
Common Stock = $ 8.000
Retained Earnings = $ 2.000
Pertanyaan (a):
Tentukan besarnya WACC perusahaan jika diketahui tax = 40%, cost of P/S = 8%,
cost of C/S = 8% dan cost of LTD = 10%.
Jawaban:
Item Value Weight Cost before tax After tax Weighted cost
LTD $7.000 36,84% 10% 6% 2,2104%
P/S $2.000 10,53% 8% 8% 0,8424%
C/S $8.000 42,10% 8% 8% 3,3680%
R/E $2.000 10,52% 8% 8% 0,8416%
$19.000 100% 7,2624%
Jadi, WACC ABC Corp. sebesar 7,2624%.
Pertanyaan (b):
Jika diketahui bahwa ABC Corp. membutuhkan tambahan dana sebesar $100.000
sebagian melalui emisi saham baru (dengan floatation cost 10%) dan Rate of Return
yang diharapkan adalah 8%, berapakah MCC (Marginal Cost of Capital)? Asumsi
bobot proporsi sama.
Jawaban:
Ke = E(R) = 0,08 = 0,0889 ~ 8,89%
1− f 1− 0,1
LTD = 36,84% x 100.000 = 36.840 x 6% = 2.210,4

P/S = 10,53% x 100.000 = 10.530 x 8% = 842,4
C/E = 52,63% x 100.000 = 52.630 x 8,89% = 4.678,807
100.000 7.731,607

Marginal Cost of Capital = 7.731,607 = 0,07732 ~ 7,732%
100.000
Pertanyaan (c):
Jika diketahui bahwa ABC Corp. membutuhkan tambahan dana sebesar $100.000
yang dibiayai sebagian dengan menerbitkan saham biasa baru dengan biaya emisi
saham sebesar 10%. Harga pasar saham biasa saat ini adalah sebesar $1.800,-/lembar
saham dan dividen terakhir yang dibagikan perusahaan adalah sebesar $80,-/lembar
dengan tingkat pertumbuhan 3%. Berapakah besarnya marginal cost of capital?
Jawaban:
Ke = D1 = 80(1+ 3%)
+g + 3% = 8,0864%
P(1− f) 1.800(1- 10%)
Tambahan dana tiap-tiap komponen:

LTD = 36,84% x 100.000 = 36.840 x 6% = 2.210
P/S = 10,53% x 100.000 = 10.530 x 8% = 842
C/S = 52,63% x 100.000 = 52.630 x 8,0864% = 4.256
$100.000 $7.308
Marginal Cost of Capital = $7.308 = 7,308%

$100.000
Soal 2
ABC Co membutuhkan modal baru sebanyak Rp 500 juta. Struktur modal yang
hendak dicapai adalah 60% modal sendiri dari saham biasa atau laba ditahan, 30%
hutang dan 10% saham preferen. Tarif pajak = 40%. Biaya hutang sebelum pajak
adalah 14% dan biaya saham preferen 12,6%. Perusahaan berharap dapat menahan
laba sebesar Rp 100 juta. Biaya laba ditahan 16%, biaya saham biasa baru 16,8%.
Maka WACC jika menggunakan laba ditahan adalah:
WACC = Wd.kd (1-tax) + wps.kps + ws.ks
= (30%)(14%) (1-40%) + (10%)(12,6%) + (60%)(16%)
= 13,38%

WACC jika menggunakan saham biasa baru:
WACC = (30%)(14%) (1-40%) + (10%)(12,6%) + (60%)(16,8%)
= 13,86%
Karena menggunakan saham biasa baru lebih mahal, perusahaan pada umumnya
menggunakan laba ditahan sebanyak mungkin. Perusahaan menargetkan 60% modal
sendiri dari saham biasa atau laba ditahan 60% dari Rp 500 juta adalah Rp 300 juta.
Sedangkan laba ditahan hanya Rp 100 juta. Sehingga perusahaan harus menerbitkan
saham biasa baru untuk memperoleh Rp 200 juta.
Titik dimana modal sendiri diperoleh dari laba ditahan, WACC perusahaan adalah
13,38%. Setelah melewati titik tersebut, kebutuhan modal sendiri harus dipenuhi dari
penjualan saham baru sehingga WACC berubah menjadi 13,86%.
Titik dimana MCC naik disebut “Break Point”
Break Point = Jumlah laba ditahan : %modal sendiri dalam struktur modal.
Jumlah laba ditahan = 100 juta

%modal (saham biasa dan laba ditahan) = 60%
Break point = 100 juta : 60%
= Rp 166.666.666,7
Artinya, pada saat dana baru yang diperoleh mencapai angka Rp 166.666.666,7
perusahaan telah menggunakan 60% (Rp 166.666.666,7) = Rp 100 juta laba ditahan.
Setelah angka ini, perusahaan harus menerbitkan saham biasa baru.
Menggambar skedul MCC

WACC (%)
WACC = 13,86% MCC
WACC=13,38%
Modal Baru

Soal 3
ABC memiliki struktur modal terdiri atas utang jangka panjang $50.000 (tingkat
bunga 10%) dan ekuitas saham biasa $50.000 (tingkat pengembalian yang disyaratkan
pemegang saham = 14%). Perusahaan tidak memiliki saham preferen atau wesel tagih.
Pajak perusahaan = 40%. EBIT perusahaan $20.000. Hitunglah EVA ABC.
Jawaban:
EBIT = $20.000 -/- I = 5.000
EBT = $15.000 EAT = $9.000 ((1-40%) x $15.000)
WACC = [50%{10%(1-40%)}] + [50%{14%}] = 10%
ROE = $9.000 : $50.000 = 18%
EVA = EBIT(1-tax)-(total modal operasi yang diinvestasikan)xWACC
= $20.000 (1-40%) – ($100.000 x 10%) = $2.000
Kesimpulan:
a. Perusahaan menghasilkan laba operasi (EBIT) = $20.000
b. Pajak perusahaan = 40% x {$20.000-(10%x$50.000)} = $6.000 sehingga sisa
$14.000
c. Pembayaran bunga = 10% x $50.000 = $5.000 sehingga sisa $9.000
d. Jumlah yang diharapkan pemegang saham = 14% x $50.000 = $7.000
e. Jumlah yang tersisa $2.000 yang merupakan angka EVA. Sehingga ABC
menciptakan kekayaan karena mampu memberikan pengembalian yang lebih
besar kepada pemegang saham dibandingkan dengan yang seharusnya investor
terima atas investasi alternatif dengan risiko yang sama dengan ABC.

D. Latihan Soal
Soal 1
Blackmores Inc. adalah perusahaan yang menjual suplemen kesehatan berkualitas
tinggi. Berikut ini terdapat struktur keuangan dari Blackmores Inc. pada 31 Desember
2019 (dalam Rp):
Account Payable 120.000.000
Accruals 200.000.000
Notes Payable 80.000.000
Total Current Liabilities 400.000.000
Bank Loan (12% p.a.) (.....)
Bonds Payable (.....)
Total Liabilities 1.600.000.000
Preferred Stock 180.000.000
Common Stock (.....)
PIC of C/S (.....)
Retained Earnings (.....)
Total Liabilities and Equity 3.400.000.000
Informasi tambahan:
1. Perbandingan PIC of C/S dan Retained Earning yaitu 1 : 3
2. Perusahaan membayar bunga bank setiap tahun sebesar Rp48.000.000.
3. Pada awal tahun 2014 perusahaan menerbitkan obligasi seri ”MOR-001” yang
akan jatuh tempo pada akhir tahun 2023 dengan kupon sebesar 8,9% per tahun.
Harga pasar saat ini adalah Rp720.000.000.
4. Total dividen yang dibagikan saat ini untuk pemegang saham preferen sebesar
Rp19.200.000. Par value dan harga pasar saham preferen per lembar masing-
masing sebesar Rp2.250 dan Rp2.400.
5. Jumlah saham biasa yang beredar sebanyak 200.000 lembar dengan par value
sebesar Rp6.500.
6. Dividen tahun ini yang dibagikan perusahaan untuk pemegang saham biasa
sebesar Rp400 per lembar dan harga pasar saham biasa sebesar Rp4.000 per
lembar dengan tingkat pertumbuhan dividen sebesar 5% per tahun.
7. Tingkat pajak yang berlaku adalah 30%.
Pertanyaan:
Hitunglah besarnya Weighted Average Cost of Capital (WACC) Blackmores Inc.!

Soal 2
Berikut terdapat struktur keuangan Byoote Corp. pada 31 Desember 2019:
Accounts Payable Rp 180.000.000

Accruals Rp 90.000.000
Notes Payable Rp 30.000.000
Bank Loan (10% p.a) Rp 225.000.000
Bonds Payable Rp 300.000.000
Preferred Stock Rp 120.000.000
Common Stock Rp 450.000.000
PIC of C/S Rp 30.000.000
Retained Earnings Rp 75.000.000
Total Liabilities and Equity Rp1.500.000.000
Keterangan:
1. Perusahaan menerbitkan obligasi dan memiliki sisa masa jatuh tempo selama 5
tahun dengan kupon sebesar 8.1% per tahun. Harga pasar obligasi ini sebesar
Rp255.000.000.
2. Total dividen saham preferen yang dibagikan sebesar Rp14.662.500. Par value
dan harga pasar saham preferen per lembar masing-masing sebesar Rp3.200 dan
Rp3.400.
3. Dividen saham biasa yang dibagikan tahun ini sebesar Rp500 per lembar dan
harga pasar saham biasa sebesar Rp4.200 per lembar. Tingkat pertumbuhan
dividen sebesar 5% per tahun.
Pertanyaan:
Hitunglah besarnya weighted average cost of capital (WACC) dari Byoote Corp.

E. Tugas Mandiri
Evolene Ltd. merupakan salah satu perusahaan multinasional yang memproduksi
suplemen. Berikut ini terdapat struktur keuangan dari Evolene Ltd. pada 31 Desember
2019 (dalam Rp):
Account Payable 160,000,000
Accruals 80,000,000
Notes Payable (.....)
Total Current Liabilities (.....)
Bank Loan (12% p.a) (.....)
Bonds Payable (10% p.a) (.....)
Total Liabilities 1,200,000,000
Preferred Stock 100,000,000
Common Stock (.....)
PIC of Common Stock 30,000,000
Retained Earnings (.....)
Total Liabilities and Equity 3,000,000,000
Informasi tambahan:
1. Perbandingan bank loan dan bonds payable yaitu 3 : 2
2. Pada awal tahun 2020 perusahaan menerbitkan obligasi yang akan jatuh tempo
pada akhir tahun 2029 dan kupon yang dibayarkan setiap tahun sebesar
Rp32.000.000. Harga pasar saat ini adalah Rp280.000.000.
3. Dividen yang dibagikan saat ini untuk pemegang saham preferen sebesar
Rp9.000.000. Par value dan harga pasar saham preferen per lembar masing-
masing sebesar Rp10.000 dan Rp12.000.
4. Perusahaan memiliki 300.000 lembar saham biasa yang beredar. Dividen tahun
ini yang baru saja dibayarkan perusahaan untuk pemegang saham biasa sebesar
Rp300 per lembar. Harga nominal saham biasa sebesar Rp3.500 per lembar dan
harga pasar saham biasa sebesar Rp3.975 per lembar dengan tingkat pertumbuhan
dividen sebesar 6% per tahun.
Pertanyaan:
Hitunglah besarnya weighted average cost of capital (WACC) dari Evolene Ltd.

MODUL 5
CAPITAL BUDGETING
Setelah menyelesaikan modul ini, mahasiswa diharapkan dapat memperkirakan

arus kas operasi proyek, menghitung payback period, net present value, internal
rate of return, dan profitability index, serta mengambil keputusan memilih proyek
yang menguntungkan berdasarkan kriteria capital budgeting.
A. Sekilas Mengenai Capital Budgeting

Capital budgeting adalah proses identifikasi dan evaluasi perencanaan yang berkaitan
dengan keputusan investasi jangka panjang (lebih dari satu tahun) yang hasilnya baru
akan dinikmati pada masa yang akan datang. Pada capital budgeting, terdapat unsur
ketidakpastian karena perusahaan mengeluarkan cash flow investasi terlebih dahulu,
sedangkan cash flow dari penerimaan baru akan diterima pada masa yang akan datang.
Jenis-jenis investasi jangka panjang:

1. Pembelian mesin atau peralatan baru
2. Perluasan kapasitas produksi
3. Proyek penggantian (replacement)
4. Proyek pelengkap atau tambahan, dll.
Beberapa hal yang perlu diperhatikan dalam memilih investasi adalah sifat dari
investasi tersebut, apakah termasuk:
Saling meniadakan (mutually exclusive), yaitu investasi yang tidak mungkin
untuk dilakukan seluruhnya, sehingga investor harus memilih salah satu
investasi yang paling menguntungkan.
Independen (independent), yaitu investasi dimana keputusan penolakan dan

penerimaannya tidak berpengaruh terhadap investasi lain.
Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Capital Budgeting 71

Prinsip capital budgeting:
1. Keputusan didasarkan pada arus kas tambahan/incremental cash flow bukan
penerimaan akuntansi
2. Sunk cost atau pengeluaran yang telah terjadi pada masa silam tidak bersifat
incremental (tidak berubah atau tidak bergantung apakah perusahaan mengambil
proyek atau tidak) tidak diperhitungkan dalam analisis arus kas proyek
3. Cash flow dihitung berdasarkan opportunity cost.
4. Waktu penerimaan dan pengeluaran kas sangat penting
5. Efek dari proyek yang akan diambil terhadap proyek-proyek perusahaan yang
sudah ada harus dipertimbangkan.
6. Cash flow dihitung sesudah dipotong pajak
7. Financing cost tercermin dari required rate of return proyek.
Efek dari pajak dapat memberikan dampak yang besar bagi arus kas proyek. Pajak
mempengaruhi arus kas operasi melalui 2 cara: (1) mengurangi arus kas operasi suatu
proyek. Semakin besar pajak, semakin besar pengurangannya, (2) hukum pajak
menentukan besarnya biaya depresiasi yang dapat dialokasikan setiap tahun.
Beberapa metode depresiasi yang umum digunakan:

1. Garis lurus
2. Double declining balance
3. Sum of the year digits
Langkah-langkah penilaian capital budgeting:

1. Arus kas proyek diperkirakan
2. Risiko dari arus kas proyek ditentukan dan digunakan bersama WACC
perusahaan untuk memperkirakan tingkat diskonto proyek (atau sering disebut
biaya modal proyek)
3. Arus kas didiskonto untuk menghitung present valuenya.
4. Membandingkan present value arus kas masuk dengan present value arus kas
keluar.
5. Membuat keputusan, jika present value arus kas masuk > present value arus kas
keluar berarti proyek tersebut akan meningkatkan nilai perusahaan.

Unlimited Funds dan Capital Rationing
1. Jika perusahaan memiliki dana yang tidak terbatas, maka sebaiknya perusahaan
mengambil semua proyek yang memberikan return di atas biaya modal
perusahaan.
2. Jika perusahaan memiliki akses modal yang terbatas, maka perusahaan harus
memprioritaskan proyek yang paling meningkatkan nilai pemegang saham pada
tingkat modal yang tersedia.
Pada umumnya persediaan tambahan diperlukan untuk mendukung suatu proyek baru
dan perluasan penjualan juga akan menghasilkan tambahan piutang. Tambahan
persediaan dan piutang (aktiva lancar) ini harus dibiayai. Namun hutang lancar juga
cenderung meningkat (misalnya hutang dagang). Perbedaan antara kenaikan aktiva
lancar dengan kenaikan hutang lancar disebut perubahan pada modal kerja bersih (Net
Working Capital). Jika perubahan modal kerja bersih positif, diperlukan dana
tambahan untuk membiayai kenaikan modal kerja bersih. Sebaliknya jika negatif,
proyek menghasilkan suatu arus kas dari perubahan modal kerja.
Jika terjadi inflasi, maka dalam analisis penganggaran modal tetap harus
mempertimbangkan faktor inflasi : (1) menggunakan arus kas riil dengan biaya modal
riil tanpa memasukkan unsur inflasi, (2) menggunakan arus kas nominal dengan biaya
modal nominal

B. Rumus
Menentukan Io dan CF (untuk menyusun tabel arus kas), jika belum diketahui di soal:
Initial Cash Flow (Io): Harga perolehan mesin
Tambahan modal kerja +
Io
Operating Cash Flow (OCF):

= EBDIT (1 – tax) + tax (depresiasi)
= EBIT (1 – tax) + depresiasi
= EAT + depresiasi + (1 – tax). interest expense
Terminal Cash Flow (TCF):

= Operating cash flow + modal kerja + nilai sisa
Jika pada akhir tahun mesin dijual dengan harga berbeda dari nilai sisa maka
terminal cash flow menjadi:
= Operating cash flow + modal kerja + nilai jual + tax gain (–loss) dimana:
1) Jika nilai jual > nilai sisa maka terjadi tax loss
(Tax x Selisih Nilai Jual dengan Nilai Sisa) → mengurangi TCF
2) Jika nilai jual < nilai sisa maka terjadi tax gain
(Tax x Selisih Nilai Sisa dengan Nilai Jual) → menambah TCF
Proyek pergantian:
Initial Cash Flow (Io): Harga perolehan mesin baru
(Harga jual mesin lama)
(tax gain)/tax loss mesin lama
Tambahan/(pengurangan) modal kerja +
Initial Cash Flow (Io)
Operating Cash Flow (OCF):

= (EBDIT2-EBDIT1) (1 – tax) + tax (depre2-depre1)
= (EBIT2-EBIT1) (1 – tax) + (depre2-depre1)
= (EAT2-EAT1) + (depre2-depre1) + (1 – tax). interest2 – interest1
Terminal Cash Flow (TCF):

= OCFn + tambahan (pengurangan) modal kerja + nilai sisa

Jika pada akhir tahun, mesin dijual dengan harga berbeda dari nilai sisa maka terminal
cash flow menjadi:
= OCFn + tambahan (pengurangan) modal kerja + nilai jual + tax gain (-loss)
dimana:
1) Nilai jual > nilai sisa maka terjadi tax loss
(Tax x Selisih Nilai Jual dengan Nilai Sisa) → mengurangi TCF
2) Nilai jual < nilai sisa maka terjadi tax gain
(Tax x Selisih Nilai Sisa dengan Nilai Jual) → menambah TCF
Metode Penilaian Kelayakan Proyek:

1. Payback Period (PP)
PP = Tahun sebelum penutupan penuh + Biaya yang belum ditutupi
Arus Kas selama Tahun Berjalan
Payback period digunakan untuk menentukan berapa lama cash inflow akan
berhasil menutup seluruh investasi yang dikeluarkan. Proyek yang memiliki
Payback Period yang paling kecil menunjukkan bahwa proyek tersebut memiliki
tingkat pengembalian yang paling cepat atas investasi awalnya (Io).
Metode payback period adalah metode yang paling sederhana dan sering
digunakan dalam penilaian investasi, tetapi metode ini memiliki kelemahan
dibandingkan metode lainnya, yaitu tidak memperhitungkan cost of capital dan
time value of money.
2. Discounted Payback Period (DPP)
Konsep discounted payback period hampir sama dengan konsep penghitungan

payback period. Hanya saja, DPP menerapkan sistem penghitungan diskonto
(present value arus kas investasi) dalam menghitung arus kas yang berfungsi
untuk mengurangi kelemahan yang terjadi pada payback period.

3. Net Present Value (NPV)
Penghitungan dasar dari Net Present Value adalah menghitung jumlah arus kas
yang masuk dan membandingkannya dengan arus kas yang keluar. Hanya saja,
penggunaan NPV perlu memperhitungkan time value dari cash flow tersebut.
Rumus dasar dari NPV adalah sebagai berikut:
NPV = PVCF Inflow – PVCF Outflow
Namun, karena pada umumnya arus kas dalam suatu proyek didahului oleh
pengeluaran investasi (PVCF Outflow), maka penghitungannya dapat dilakukan
dengan cara sebagai berikut:
CF1 CF2 CFn
NPV = −Io + + + ... +
(1 + k) 1
(1 + k) 2
(1 + k) n
Keterangan:
k = biaya modal
Io = investasi awal pada tahun nol
Suatu proyek dinilai layak untuk dilakukan apabila proyek tersebut mampu
menghasilkan NPV yang bernilai positif. Untuk proyek-proyek yang bersifat
mutually exclusive, maka proyek dengan NPV positif terbesar lebih baik karena
proyek tersebut paling meningkatkan nilai perusahaan.
4. Internal Rate of Return (IRR)
CF1
NPV = -Io + + CF2 + CF3 +…+ CFn
(1 + IRR)1 (1 + IRR) 2 (1 + IRR)3 (1 + IRR)n
n
0 = -Io +  CFt
(1 + IRR) t
t =0
IRR adalah tingkat diskonto yang menyebabkan nilai present value dari cash flow
yang akan diterima sama dengan investasi yang dikeluarkan. Dengan kata lain,
IRR akan menyebabkan NPV bernilai 0 karena PVCF Inflow = PVCF Outflow.

Penghitungan IRR secara manual dilakukan dengan cara trial and error hingga
mendapatkan hasil yang tepat. Cara lain untuk menduga nilai IRR adalah dengan
melakukan interpolasi. Suatu proyek dapat diterima apabila memiliki tingkat IRR
yang lebih besar dari biaya modalnya (k).
Kelemahan IRR adalah IRR tidak berlaku di semua keadaan karena terdapat tiga
kondisi di mana perhitungan IRR tidak berlaku atau tidak relevan, yaitu:
a. Cash Inflow terjadi lebih dulu dibandingkan dengan investasi. Jika hal ini
terjadi, maka ada kemungkinan discount rate di bawah nilai IRR akan
menghasilkan NPV negatif. Semakin besar discount rate, maka semakin
tinggi NPV.
b. Cash Inflow terjadi diawal dan diakhir masa proyek. Hal ini memungkinkan
terjadinya 2 titik IRR, sehingga pengambilan keputusan investasi akan
menjadi bias.
c. Cash Inflow yang terjadi diawal dan diakhir masa proyek terlalu besar. Jika
hal ini terjadi, maka mungkin tidak akan didapatkan nilai IRR karena nilai
dari NPV akan selalu positif.
5. Profitability Index (PI)

Profitability Index menunjukkan tingkat keuntungan yang dihasilkan
dibandingkan dengan investasi yang dikeluarkan.
n
CFt
 (1+ k) t
Profitability Index = PV cash inflows = t =1
PV cash outflows Io
Suatu proyek layak untuk dilakukan jika memiliki PI yang lebih tinggi dari 1.

C. Contoh Soal
Soal 1
Sebuah proyek investasi dengan umur ekonomis 5 tahun memerlukan modal awal
sebesar Rp1.000.000.000,-. Berturut-turut cash inflow yang diharapkan adalah
Rp300.000.000,-/tahun selama 4 tahun pertama dan Rp500.000.000,- untuk tahun
terakhir. Dengan biaya modal sebesar 12%, tentukan apakah proyek layak untuk
dilakukan atau tidak berdasarkan metode:
a. Payback Period
b. Net Present Value
c. Internal Rate of Return
d. Profitability Index
Jawaban:
Tabel arus kas:
Tahun Arus Kas CF
0 Io –1,000,000,000
1 CF1 300,000,000
2 CF2 300,000,000
3 CF3 300,000,000
4 CF4 300,000,000
5 CF5 500,000,000
a. Payback Period
Tahun CF Kumulatif
0 –1,000,000,000 –1,000,000,000
1 300,000,000 –700,000,000
2 300,000,000 –400,000,000
3 300,000,000 –100,000,000
4 *300,000,000 200,000,000
5 500.000.000 700.000.000
= 3 tahun + 100juta = 3,33 tahun

300juta *
→ layak karena < dari 5 tahun (umur proyek)

300jt 300jt 300jt 300jt 500jt

NPV = −1.000.000.000 + + + + +
(1 + 12%)1 (1 + 12%)2 (1 + 12%)3 (1 + 12%)4 (1 + 12%)5
NPV = 194.918.232 →layak karena NPV bernilai positif.
c. Internal Rate of Return

300jt 300jt 300jt 300jt 500jt
NPV = −1.000.000.000 + + + + +
1 2 3 4 5
(1 + IRR%) (1 + IRR%) (1 + IRR%) (1 + IRR%) (1 + IRR%)
300jt 300jt 300jt 300jt 500jt

0 = −1.000.000. 000 + + + + +
1 2 3 4 5
(1 + IRR%) (1 + IRR%) (1 + IRR%) (1 + IRR%) (1 + IRR%)
20% IRR=?% 19%
–22.440.844 0 1.100.341
Cara interpolasi:
1.100.341
IRR = 19% + [ × (20% − 19%)] = 19,05%
1.100.341 − (−22.440.844)
→layak karena lebih besar dari k (k = 12%)
Profitability Index = GPV

Io
= 300jt 300jt 300jt 300jt 500jt

+ + + +
1 2 3 4 5
(1 + 12%) (1 + 12%) (1 + 12%) (1 + 12%) (1 + 12%)
1.000 .000 .000
1.194.918.232
=
1.000.000.000
= 1,1949 → layak karena > 1

Soal 2 (Pemilihan Proyek Baru)
Sebuah truk baru dengan umur ekonomis 3 tahun memiliki harga pasar $10.000.
Depresiasi menggunakan metode garis lurus. Nilai sisa $1.000 dan investasi pada
modal kerja awal $3.000. Truk tersebut dapat menghasilkan revenue $28.000/tahun
dan operating cost $20.000/tahun. Tax adalah 40%. Biaya modal atas truk adalah
10%. Apakah truk tersebut layak dibeli berdasarkan analisis NPV?
Jawaban:
Depresiasi/tahun = 10.000−1.000 =$3.000
3
Initial Cash Flow:
Harga beli mesin = $10.000
Biaya (mis.: transportasi & pemasangan) = 0
Tambahan modal kerja bersih = $3.000 +
Io = $13.000
Operating Cash Flow (tahun 1 – 2)
= EBIT (1– tax) + depresiasi
= (revenue – biaya operasi – depresiasi) (1– tax) + depresiasi
= (28.000 – 20.000 – 3.000) (1–40%) + 3.000 = 6.000
Terminal Cash Flow (tahun 3)
= OCF + modal kerja + nilai sisa
= 6000 + 3000 + 1000
= 10.000
Maka tabel arus kas:

Tahun Arus Kas CF
0 Io –13.000
1 CF1 6.000
2 CF2 6.000
3 CF3 10.000
CF1 CF2 CFn
NPV = −Io + + + ... +
(1+ k)1
(1+ k) 2
(1+ k)n
NPV = – 13.000 + 6.000
+
6.000
+
10.000
(1 + 10%)1 (1 + 10%) 2 (1 + 10%) 3
= $4.926,3716
Kesimpulan: Truk tersebut layak dibeli karena menghasilkan NPV positif.

D. Latihan Soal
Soal 1
Donalds Group adalah perusahaan yang bergerak di bidang restoran. Tingginya
pertumbuhan terhadap makanan cepat saji membuat direksi Donalds Group berencana
untuk memperbanyak outlet. Perusahaan berencana membeli mesin untuk operasional
seharga Rp400.000.000 dengan biaya pengiriman dan instalasi masing-masing
sebesar Rp5.000.000 dan Rp15.000.000. Mesin tersebut mempunyai umur ekonomis
selama 5 tahun dan diperkirakan memiliki nilai sisa sebesar Rp40.000.000.
Perusahaan juga membutuhkan tambahan modal kerja sebesar Rp80.000.000. Pada
akhir umur mesin, diperkirakan mesin dapat dijual seharga Rp30.000.000. Berikut
proyeksi mengenai penjualan beserta biaya-biaya perusahaan (belum termasuk
depresiasi) dengan adanya mesin baru untuk 5 tahun ke depan (dalam Rupiah):
Tahun Penjualan HPP Biaya Operasional
1 400.000.000 80.000.000 100.000.000
2 350.000.000 70.000.000 90.000.000
3 300.000.000 65.000.000 80.000.000
4 550.000.000 100.000.000 120.000.000
5 400.000.000 75.000.000 95.000.000
Biaya modal yang harus dibayarkan perusahaan sebesar 18% dan tingkat pajak yang
berlaku adalah 25%.
Pertanyaan:
Apakah penambahan outlet dengan pembelian mesin tersebut layak dilaksanakan?
Berikan alasan Anda berdasarkan analisis:
a. Payback Period
c. Internal Rate of Return (trial and error: 15% dan 30%)

Soal 2
PT Jaya Bagus Makmur (JBM) merupakan perusahaan yang memproduksi dan
menjual berbagai jenis kursi. Perusahaan ingin berekspansi dan sedang
mempertimbangkan tiga kota yang akan dijadikan sebagai cabang baru. Direktur PT
JBM hanya akan membuka cabang baru untuk satu kota. Berikut estimasi investasi
awal dan arus kas yang dihasilkan dari ketiga kota tersebut (dalam Rupiah):
Tahun Keterangan Jakarta Balikpapan Medan

Investasi Peralatan 400.000.000 400.000.000 400.000.000
0 Biaya Pengiriman 10.000.000 15.000.000 25.000.000
Modal Kerja 60.000.000 40.000.000 40.000.000
1 OCF 150.000.000 250.000.000 200.000.000
2 OCF 200.000.000 200.000.000 250.000.000
3 OCF 350.000.000 230.000.000 300.000.000
4 OCF 250.000.000 180.000.000 200.000.000
berlaku adalah 25%.
Pertanyaan:
Kota manakah yang sebaiknya dipilih oleh direktur PT JBM untuk membuka cabang
baru? Berikan alasan Anda berdasarkan analisis:
a. Payback Period
c. Profitability Index

E. Tugas Mandiri
Brewing Inc. merupakan sebuah perusahaan yang menjual biji kopi premium.
Perusahaan ingin membeli mesin baru karena mesin yang ada saat ini umurnya sudah
cukup tua dan dikhawatirkan dapat menghambat proses produksi jika mengalami
kendala. Harga mesin baru tersebut sebesar $2.000.000 dengan biaya pengiriman dan
instalasi seharga $100.000. Mesin tersebut diperkirakan memiliki umur ekonomis 5
tahun dan nilai sisa sebesar $200.000. Perusahaan juga membutuhkan tambahan
modal kerja sebesar $400.000. Pada masa akhir proyek diperkirakan mesin akan dijual
seharga $250.000. Berikut proyeksi mengenai penjualan beserta biaya-biaya
perusahaan (belum termasuk depresiasi) untuk 5 tahun ke depan (dalam $):
Tahun Penjualan HPP Biaya Operasional
1 2.000.000 450.000 900.000
2 2.500.000 500.000 1.000.000
3 2.800.000 550.000 1.100.000
4 3.000.000 580.000 1.200.000
5 3.200.000 600.000 1.400.000
berlaku adalah 25%.
Pertanyaan:
Apakah proyek tersebut layak dijalankan? Berikan alasan Anda berdasarkan analisis:
1. Payback Period
2. Net Present Value
3. Internal Rate of Return (trial and error: 15% dan 25%)
4. Profitability Index

MODUL 6
CAPITAL RATIONING
Setelah menyelesaikan modul ini, mahasiswa diharapkan dapat melakukan

analisis proyek umur berbeda dengan pendekatan NPV dan menganalisis proyek
skala berbeda dengan capital rationing.
A. Sekilas Mengenai Capital Rationing

Pengertian modal mengacu pada aktiva jangka panjang yang digunakan dalam
prduksi, sedangkan anggaran adalah rencana yang merinci proyeksi arus masuk dan
arus keluar selama beberapa periode di masa depan.
Jadi, anggaran modal adalah garis besar rencana investasi dalam aktiva tetap dan
penganggaran modal merupakan keseluruhan proses dalam menganalisis proyek dan
memutuskan salah satu proyek yang akan dimasukkan ke dalam anggaran modal.
Dalam menganalisis suatu proyek bukanlah sebuah pekerjaan yang sederhana, tetapi
hal tersebut membutuhkan biaya. Perusahaan biasanya mengkategorikan proyek dan
kemudian menganalisisnya dalam beberapa kategori yang berbeda, antara lain:
1. Proyek penggantian (replacement)
Keputusan penggantian adalah yang paling sederhana untuk dilakukan. Aktiva
sudah usang dan perlu diganti supaya efisiensi produksi dapat dipertahankan.
2. Proyek peluasan (expansion)

Keputusan ini termasuk pengeluaran untuk meningkatkan output produk yang
sudah ada atau untuk memperluas outlet ritel atau fasilitas distribusi dalam pasar
yang sekarang ditempati. Keputusan ini lebih kompleks karena memerlukan
peramalan eksplisit tentang pertumbuhan permintaan.
3. Proyek pertumbuhan (growth)

Lini produk baru atau pasar geografis baru, seperti investasi luar negeri adalah
contoh dari investasi pertumbuhan.
Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Capital Rationing 84

Pemilihan proyek atau investasi harus memperhatikan besarnya dana yang tersedia
oleh perusahaan. Jika ternyata beberapa proyek bersifat independen, maka dapat
diterapkan metode capital rationing.
Menurut Gitman dan Zutter (2012), tujuan capital rationing adalah untuk menentukan
beberapa proyek yang secara keseluruhan menghasilkan net present value yang paling
tinggi dan tidak memerlukan investasi yang lebih tinggi dari yang dianggarkan.
Sebagai sebuah prasyarat capital rationing, proyek mutually exclusive yang terbaik
harus dipilih oleh perusahaan dan digabungkan dengan proyek yang bersifat
independen.
B. Rumus
1. Metode Net Present Value – Equivalent Annual Annuity Series
NPV
EAS (n) =
PVIFA(k,n)
Suatu proyek dinilai layak apabila proyek tersebut mampu menghasilkan

EAS yang lebih tinggi.
2. Metode Net Present Value – Longest Common Life

−m
(1−(1+k) )
NPVLCL = NPV x −n
(1−(1+k) )
Keterangan:
m = KPK
n = Jangka waktu yang sebenarnya

NPVLCL positif yang lebih besar.
3. Pendekatan NPV(n, ∞) (Umur proyek dijadikan tidak terhingga)

n
(1+k)
NPV(n, ∞) = NPV(n) x n
(1+k) −1

NPV(n, ∞) positif yang lebih besar.

C. Contoh Soal
Pemilik PT Donovan berencana untuk melakukan investasi dalam dua proyek
pertambangan yang menghasilkan arus kas per tahun berbeda. Kedua proyek tersebut
bersifat mutually exclusive. Berikut ini merupakan proyeksi arus kas dari tiap-tiap
proyek:
Tahun 0 1 2 3 4 5 6
Arus Kas
Io CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 CF6
(Dalam jutaan Rp)
A -500 150 130 120 160 100 100
B -300 140 170 250 - -
Dengan tingkat pajak 30% dan biaya modal perusahaan 10%, tentukan proyek apakah
yang sebaiknya dipilih oleh PT Donovan dengan metode NPV pendekatan EAS,
NPVLCL, dan NPV(n, ∞).
Jawaban:
CF1 CF2 CFn
NPV = -Io + + +...+
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n
150 jt 130 jt 120 jt 160 jt 100 jt 100 jt

NPVA = -500 jt + (1+10%)1 + (1+10%)2 + (1+10%)3 + (1+10%)4 + (1+10%)5 + (1+10%)5
= Rp61.781.107,17
140 jt 170 jt 250 jt

NPVB = -500 jt + + +
(1+10%)1 (1+10%)2 (1+10%)3
= Rp155.597.295,3
Pendekatan EAS (Equivalent Annuity Series)
NPV 61.781.107,17
EAS (A) = = = Rp14.185.270,15
PVIFA(k,n) 4,3553
NPV 155.597.295,3
EAS (B) = = = Rp62.569.283,94
PVIFA(k,n) 2,4868
Maka dipilih proyek B dengan EAS terbesar.

Pendekatan LCL (Longest Common Life)
mA = 6; n = 6
mB = 6; n = 3
m kedua proyek disamakan.
(1−(1+k)−m )
NPVLCL = NPVA x (1−(1+k)−n )
(1−(1+10%)−6 )
= 61.781.107,17 x
(1−(1+10%)−6 )
= 61.781.107,17
(1−(1+k)−m )
NPVLCL = NPVB x (1−(1+k)−n )
(1−(1+10%)−6 )
= 155.597.295,3 x
(1−(1+10%)−3 )
= 272.499.846,2
Jadi, dipilih proyek B dengan NPVLCL tertinggi.
Pendekatan NPV(n, ∞) (Umur proyek dijadikan tidak terhingga)

n
(1+k)
NPV(6, ∞) = NPV(A) x n
(1+k) −1
6
(1+10%)
= 61.781.107,17 x 6
(1+10%) −1
= 141.853.981,7
n
(1+k)
NPV(3, ∞) = NPV(B) x n
(1+k) −1
3
(1+10%)
= 155.597.295,3 x 3
(1+10%) −1
= 625.679.758,4
Jadi, dipilih proyek B dengan NPV unlimited yang tertinggi.

D. Latihan Soal
Top Inc. berencana untuk melakukan investasi dengan membeli sebuah mesin yang
baru. Jumlah investasi yang cukup tinggi menyebabkan Top Inc. melakukan
pertimbangan terhadap mesin yang akan dibeli. Berikut ini merupakan alternatif
mesin yang dimiliki oleh Top Inc:
1. Mesin A dijual seharga $1.100.000 dengan umur ekonomis 5 tahun.
2. Mesin B dijual seharga $1.300.000 dengan umur ekonomis 7 tahun.
Berikut ini merupakan proyeksi cash inflows yang akan diperoleh Top Inc. dari
pengaplikasian mesin tersebut.
Cash Inflows (USD)

Tahun
Mesin A Mesin B
1 300.000 550.000
2 350.000 250.000
3 400.000 500.000
4 500.000 450.000
5 350.000 280.000
6 300.000
7 250.000
Jika Cost of Capital sebesar 10%, tentukan alternatif mesin apakah yang sebaiknya
dipilih oleh Top Inc. dengan menggunakan metode sebagai berikut:
1. Metode NPV (Net Present Value)
2. Metode NPV – EAS (Net Present Value – Equivalent Annuity Series)
3. Metode NPV – LCL (Net Present Value – Longest Common Life)

E. Tugas Mandiri
Halo Co. berencana untuk melakukan investasi dengan membeli sebuah kendaraan
yang akan digunakan untuk pengiriman barang. Berikut ini merupakan alternatif
kendaraan yang dimiliki oleh Halo Co.:
1. Kendaraan X dengan harga Rp600.000.000 dengan umur ekonomis 7 tahun.
2. Kendaraan Y dengan harga Rp800.000.000 dengan umur ekonomis 9 tahun.
3. Kendaraan Z dengan harga Rp900.000.000 dengan umur ekonomis 10 tahun.
Berikut ini merupakan proyeksi penerimaan kas Halo Co. yang akan diperoleh dari
ketiga kendaraan tersebut.
Cash Inflows (in Rp)
Tahun
Kendaraan X Kendaraan Y Kendaraan Z
1. 100.000.000 250.000.000 200.000.000
2. 150.000.000 500.000.000 150.000.000
3. 250.000.000 300.000.000 200.000.000
4. 100.000.000 280.000.000 350.000.000
5. 150.000.000 150.000.000 250.000.000
6. 300.000.000 100.000.000 180.000.000
7. 400.000.000 100.000.000 300.000.000
8. 175.000.000 200.000.000
9. 250.000.000 150.000.000
10. 280.000.000
Pertanyaan:
Jika tingkat cost of capital sebesar 15%, tentukan kendaraan apakah yang sebaiknya
dipilih dengan menggunakan pendekatan NPV, NPV-LCL, dan NPV -EAS!

MODUL 7
ANALYSIS OF FINANCIAL STATEMENT
Setelah menyelesaikan modul ini, mahasiswa diharapkan dapat menyebutkan

jenis-jenis rasio dalam melakukan analisis laporan keuangan, menghitung rasio
keuangan perusahaan, dan menganalisis hasil perhitungan rasio keuangan.
A. Sekilas Mengenai Analysis of Financial Statement

1. Alat yang Digunakan untuk Analisis Laporan Keuangan
Salah satu alat yang digunakan untuk melakukan analisis laporan keuangan
adalah dengan melakukan analisis rasio, yaitu penggunaan rasio (angka-
angka pembanding) atas perkiraan-perkiraan yang terdapat dalam laporan
keuangan. Laporan keuangan yang dianalisis secara rasio pada umumnya
adalah Income Statement (Laporan Rugi/Laba) dan Balance Sheet (Neraca).
Income Statement (I/S) menunjukkan kegiatan perusahaan pada besaran

periode waktu tertentu (biasanya per bulan, per kwartal, atau per tahun). I/S
menunjukkan besarnya penjualan dan seluruh biaya yang terjadi akibat
penjualan dan operasi perusahaan.
Balance Sheet (B/S) menunjukkan kegiatan perusahaan per tanggal

transaksi. B/S mencerminkan harta perusahaan (assets), hutang perusahaan
(liabilities), dan selisih antara harta dan hutang tersebut atau dikenal dengan
modal (equity atau net worth). Semua sumber dana perusahaan (perusahaan
memperoleh/ mendapatkan tambahan dana) dicatat dalam sisi pasiva
(Liabilities + Equity), sedangkan semua pengeluaran dana perusahaan
(disebut sebagai aset/ kekayaan) dicatat dalam sisi aktiva (Assets).
Neraca diibaratkan sebagai sebuah timbangan

yang dalam kondisi apapun harus diusahakan
tetap seimbang demi kelancaran usaha suatu
perusahaan.
Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Analysis of Financial Statement 90

2. Tujuan Analisis Laporan Keuangan
Dengan adanya laporan keuangan, “the information contained in an annual
report is used by investors to form expectations about future earnings and
dividends” (Weston et al., 1996, p. 79).
Tujuan dari analisis laporan keuangan adalah menunjukkan kepada

perusahaan mengenai kondisi keuangan perusahaan tersebut dibandingkan
dengan rata-rata industri pada saat tertentu beserta opini manajemen atas
operasi perusahaan selama satu tahun terakhir serta prospek perusahaan di
masa yang akan datang dengan melihat kekuatan dan kelemahan perusahaan
secara finansial untuk melakukan perbaikan serta peningkatan kinerja
perusahaan (Weston et al., 1996). Dalam hal penghitungan rata-rata industri
yang dipergunakan sewajarnya merupakan rata-rata perhitungan seluruh
perusahaan yang bergerak di industri yang sama tetapi kenyataannya untuk
hal tersebut sulit untuk diperoleh di Indonesia karena tidak adanya badan
yang melakukan penghitungan secara khusus.
Dalam laporan keuangan bagian laporan rugi/ laba atau Income Statement
pada bagian akhir terdapat laporan atas pendapatan setiap lembar saham
(Earnings Per Share/ EPS) dan dividen setiap lembar saham (Dividends Per
Share/ DPS). EPS atau disebut juga “the bottom line” merupakan hal
terpenting bagi investor di dalam laporan keuangan (Brigham, et al., 1999).
Hal tersebut mengacu kembali kepada tujuan dari Manajemen Keuangan,
yaitu memaksimalkan kesejahteraan pemegang saham.
Berdasarkan hasil analisis laporan keuangan suatu perusahaan, maka

manajer, kreditur dan pemegang saham (investor) dapat mengetahui kinerja
perusahaan.
3. Analisis Rasio pada Laporan Keuangan

Dalam menganalisis laporan keuangan menggunakan analisa rasio,
difokuskan pada 5 area, yaitu: liquidity ratio, asset management ratio, debt
management ratio, profitability ratio, dan market value ratio.
Analisis rasio keuangan merupakan analisis yang paling populer dalam upaya
mengetahui kinerja keuangan sebuah perusahaan.

Dalam prakteknya, analisis rasio bisa dibedakan menjadi dua bagian, yaitu:
Cross Section
Membandingkan rasio tertentu yang didapat dengan rasio industri di
mana perusahaan dikelompokkan sebagai pembanding.
Trend
Membandingkan antara rasio tertentu pada suatu tahun dengan rasio
tertentu yang sama pada tahun-tahun sebelumnya.
Rasio Likuiditas (Liquidity ratio) merupakan suatu alat ukur likuiditas

perusahaan yang dapat menggambarkan kemampuan perusahaan untuk
memenuhi kewajiban jangka pendeknya ketika perusahaan mengalami
financial distress atau saat perusahaan akan dilikuidasi.
Dua rasio likuiditas yang umum digunakan adalah current ratio dan quick
ratio atau sering disebut sebagai acid ratio.
Rasio Manajemen Aset (Asset Management ratio) adalah suatu alat ukur
kinerja dan efektifitas perusahaan dalam menggunakan aset, baik aset lancar
maupun aset tetap, untuk menghasilkan penjualan. Dengan semakin tingginya
tingkat perputaran pada setiap aset maka diasumsikan akan mampu untuk
menghasilkan tingkat penjualan yang tinggi untuk memacu tingkat
keuntungan. Jika perusahaan memiliki terlalu banyak aset, maka biaya
modalnya terlalu tinggi dan labanya akan menurun. Sebaliknya, jika aset
terlalu rendah, penjualan dapat menurun.
Pada asset management ratio juga terdapat gambaran kinerja perusahaan

dalam mengumpulkan piutang perusahaan, sehingga dapat memberikan
gambaran jangka waktu yang dihadapi oleh perusahaan untuk memperoleh
pembayaran atas penjualannya atau lamanya waktu permodalan jangka
pendek yang tertanam pada aset lancar perusahaan.
Rasio manajemen aset yang umum digunakan, yaitu Rasio perputaran

persediaan (Inventory Turnover Ratio), rasio perputaran aset tetap (Fixed

Assets Turnover Ratio), rasio perputaran total aset (Total Assets Turnover
Ratio), dan rasio jumlah hari penjualan belum tertagih (Days Sales
Outstanding-DSO atau sering disebut Average Collection Period-ACP).
Rasio Manajemen Utang (Debt Management Ratio) adalah suatu alat

analisis permodalan perusahaan yang dibiayai melalui pinjaman (financial
leverage). Tiga dampak penggunaan Leverage, yaitu: (1) Menghimpun dana
melalui utang, maka pemegang saham dapat mengendalikan perusahaan
dengan jumlah investasi ekuitas yang terbatas. (2) Kreditor melihat ekuitas
atau dana yang diberikan oleh pemilik sebagai batas pengaman. Jadi makin
tinggi proporsi total modal yang diberikan oleh pemegang saham, makin kecil
risiko yang dihadapi oleh kreditur. (3) Jika hasil yang diperoleh dari aset
perusahaan lebih tinggi daripada tingkat bunga yang dibayarkan, maka
penggunaan utang akan “mengungkit” (leverage) pengembalian atas ekuitas
atau ROE.
Pada umumnya, besarnya pinjaman maksimal yang dianggap wajar oleh analis
sebesar 50%, dikarenakan sebagai ambang batas kewajaran atas jaminan
modal yang dimiliki terhadap hutang perusahaan. Oleh sebab itu, semakin
tinggi utang perusahaan akan memberikan peningkatan risiko pada perusahaan
itu sendiri.
Rasio manajemen utang meliputi: Rasio total utang terhadap total aset (Debt
ratio), rasio kelipatan pembayaran bunga (Times Interest Earned-TIE atau
sering juga disebut Interest Book Coverage), dan rasio cakupan EBITDA
(EBITDA Coverage ratio).
Rasio Keuntungan (Profitability ratio) adalah suatu alat ukur kemampuan

perusahaan dalam meghasilkan laba atas hasil kinerja dari aset-aset yang
dimiliki. Pada umumnya, rasio ini merupakan salah satu titik utama bagi
seluruh pihak dalam mengamati kinerja perusahaan, meskipun Keown dalam
salah satu aksiomanya menyebutkan bahwa “Cash – not profit is king.”
Rasio keuntungan tercermin dalam rasio Profit Margin.

Rasio Nilai Pasar (Market Value ratio) adalah alat ukur kinerja perusahaan
di pasar yang dicerminkan melalui harga pasar saham perusahaan. Harga pasar
yang diperjualbelikan merupakan gambaran keseluruhan investor terhadap
perusahaan yang pada akhirnya akan memberikan nilai pasar perusahaan
secara keseluruhan (tingkat kapitalisasi perusahaan atau market value).
Rasio nilai pasar meliputi: Price/Earning (P/E) dan Market/Book (M/B).
Analisis Common Size (INDEX)
Analisis common size dilakukan dengan mengubah akun-akun pada laporan

keuangan menjadi persentase. Sebagai contoh, persentase bisa dipilih item
penjualan untuk komponen rugi-laba, dan item total aktiva/pasiva untuk
komponen neraca. Analisis ini mendasarkan pada perbandingan antara item
tertentu dengan item dasar yang menjadi basis persentase
B. Rumus
Corporate Valuation
Working Capital = Gross Working Capital = Current Assets
Net Working Capital = Current Assets – Current Liabilities
Operating Capital = Current Assets – Current Liabilities + NFA
EVA = EBIT (1–Tax) – (Cost of Capital) (Operating Capital)
MVA = Market Value Equity – Equity Supplied by Shareholders

= (Outstanding of C/S) (C/S Market Price) – Total Common Equity
Keterangan:
Total Common Equity =Common Stocks+Paid in Capital of C/S+Retained Earnings
NFA = Net Fixed Asset
catatan:
{Net worth = Common Equity = Total Common Equity}  {Total Equity}

LIQUIDITY RATIO
Current Assets
Current Ratio =
Current Liabilities
Current Assets − Inventory
Quick Ratio or Acid Test Ratio =
Current Liabilities
Cash + Marketable Securities
Cash Ratio =
Current Liabilities
ASSET MANAGEMENT RATIO (ACTIVITY RATIO)

Account Receivable
DSO = Days Sales Outstanding =
Annual Credit Sales
[ 360 ]
Credit Sales
Account Receivables Turnover =
Account Receivables
Sales
Inventory Turnover (by sales) =
Inventory
Cost of Goods Sold
Inventory Turnover (by cost) =
Inventory
Sales
Fixed Assets Turnover =
Net Fixed Assets
Sales
Total Assets Turnover =
Total Assets
DEBT MANAGEMENT RATIO

Total Debt
Debt Ratio =
Total Assets
Total Debt
Debt to Equity Ratio =
Total Equity
EBIT
Times Interest Earned =
Interest Charge

PROFITABILITY RATIO
Net Income
Net Profit Margin =
Sales
Gross Profit
Gross Profit Margin =
Sales
Net Income
Return on Total Assets = ROA =
Total Assets
ROA = Profit Margin x Total Assets Turnover
Net Income
Return on Total Equity = ROE =
Total Equity
Net Income Available for Common Stock
Return on Common Equity =
Total Common Equity
MARKET VALUE RATIO
Market Price per Share

Price/Earnings (P/E) =
Earnings per Share
Market Price per Share

Market/Book =
Book Value per Share
Keterangan:
Net Income Available to Common Stock
Earnings per Share = EPS =
Outstanding Shares of Common Stock
Dividends Available for Common Stock

Dividends per Share = DPS =
Outstanding Shares of Common Stock
Dividends Available for Common Stock

Dividends Payout Ratio = DPR =
Net Income
Retained Earnings = R/E = Net Income – Dividend available for C/S

Retention Ratio = 1 – DPR = Add to RE/ Net Income
Total Common Equity = Common Stock + Paid in Capital + Retained Earnings

Du Pont Chart
Return on Assets
Profit Margin Total Assets

x Turnover
Sales Net Income Sales Total Assets
Total Cost Sales Fixed Assets Current

– + Assets
Operating Interest Cash & Marketable

Securities
Depreciation Taxes Account Inventories

Receivable
C. Contoh Soal
Berikut ini adalah laporan keuangan dari South Ring Group:
South Ring Group

Statement of Financial Position
December 31, 2019 (in millions of dollars)
Asset Liabilities & Equity
Cash & Securities $ 110 Account Payable $ 360
Account Receivable 440 Notes Payable 100
Inventory 350 Total Current Liabilities $ 460
Total Current Assets $ 900
Fixed Assets $ 1.000 Long Term Bonds $ 400
Accm. Depreciation ($ 450) Common Stock 590
Total Assets $ 1.450 Total Liabilities & Equity $1.450

South Ring Group
Income Statement
December 31, 2019 (in millions of dollars)
Sales $2.200,00
Costs of good sold 1.980,00
Depreciation 53,30
EBIT $ 166,70
Interest 40,00
EBT $ 126,70
Tax $ 50,70
Net Income $ 76,00
Dividends $ 45,60
Retained Earnings $ 30,40
Earnings per Share $ 5,37
Dividends per Share $ 3,22
Informasi keuangan pada tahun 2019

1. Outstanding C/S (millions) 14,16
2. Market price of C/S $50
3. Cost of capital (WACC) 12%
4. Tax rate 40%
Tentukan:
1. Working capital 2019
2. Net working capital 2019
3. Operating capital 2019
4. EVA 2019
5. MVA 2019
6. Analisis rasio perusahaan per 2019 (cross section: dibandingkan dengan rasio
rata-rata industri sejenis)
Jawaban:
1. Working Capital 2019 = Current Assets
= $110 + $440 + $350
= $900 million

2. Net Working Capital 2019 = Current Assets – Current Liabilities
= $900 million – $460 million
= $440 million
3. Operating Capital 2019 = Current Assets – Current Liabilities + NFA

= $900 million – $460 million + $550 million
= $990 million
4. EVA 2019 = EBIT(1–Tax) – (Cost of Capital) (Operating Capital)

= $166,7 millions (1 – 40%) – (12%) ($990 millions)
= – $18,78 millions
5. MVA 2019 = (Outstanding of C/S) (C/S Market Price) – Total Common Equity
= (14,16 millions) ($50) – $590 millions
= $118 millions
6. Analisis rasio perusahaan per 2019

(cross section: dibandingkan dengan rasio rata-rata industri sejenis):
Rata-
ANALISIS RASIO PERHITUNGAN rata NILAI
Industri
LIQUIDITY RATIO
CA $900
Current Ratio = = = 1,95x 1,7x Baik
CL $460
CA − Inv.
$900 − $350
Quick Ratio = = = 1,1957x 0,91x Baik
CL $460
Cash + Marketable Securities $110
Cash Ratio = = = 0,24x 0,11x Baik
CL $460
ASSET MANAGEMENT RATIO
Day Sales Account Receivable s $440
= = = 72 days 140
Outstanding  Annual Sales  $2.200 Baik
(DSO)  360  360 hari
Sales $2.200
= = = 5,04x
A/R Turnover Average A/R  $440 + $433,1 0,91x Baik
 
 2 
Inventory Sales $2.200
Turnover (by = = = 6,29x 3,08x Baik
Inventory $350
sales)

Inventory =
COGS
=
$1.980
= 5,65x
Turnover (by cost) Inventory $350
3,08x Baik
Fixed Assets Sales $2.200

= = = 4x 3,75x Baik
Turnover Net Fixed Asset $1.000 − $450
Total Assets =
Sales
=
$2.200
= 1,51x 1,2x Baik
Turnover Total Assets $1.450
DEBT MANAGEMENT RATIO
Total Debt $400 + $360 + $100
Debt Ratio = = = 0,59 = 59% 67% Baik
Total Assets $1.450
Times Interest =
EBIT
=
$166,7
= 4,17x
3,2x
Earned Interest Charge $40
Baik
Fixed Charge Tidak dapat dihitung karena tidak ada lease

Coverage
N/A N/A
PROFITABILITY RATIO
Net Income $76
Net Profit Margin = = = 0,03 = 3% 15% Buruk
Sales $2.200
Net Income $76
ROA = = = 0,05 = 5% 20% Buruk
Total Assets $1.450
Net Income $76
ROE = = = 0,12 = 12% 12% Baik
CommonEqui ty $590
MARKET VALUE RATIO
Market Price per Share $50
P/E = = = 9,31x 19,4x Buruk
Earnings per Share $5.37
Market Price per Share $50
= = = 1,19x >1
Market/Book Book Value per Share $590 N/A
14,16 Baik
Keterangan: N/A = Not Available
Kesimpulan:
Analisis rasio perusahaan dibandingkan dengan rata-rata rasio industri menunjukkan
kondisi keuangan yang baik, hanya saja pada profitability ratio terdapat kekurangan
karena Net profit margin serta ROA di bawah rata-rata industri, tetapi secara
keseluruhan perusahaan masih dapat memberikan tingkat keuntungan yang baik bagi
investor, sehingga perusahaan dapat disimpulkan dalam keadaan yang cukup efisien.

D. Latihan Soal
Soal 1
PT ABC
Statement of Financial Position (in $)
December 31st, 2019
ASSETS LIABILITIES AND EQUITY
Cash ..... Account Payable .....
Marketable Securities Notes Payable .....
Account Receivable ..... Accruals .....
Inventory .....
Total Current Assets ..... Total Current Liabilities .....
Land ..... Bank Loan .....
Building ..... Bonds Payable .....
Acc. Depre. Building ..... Total Liabilities .....
Machine ..... Preferred Stock .....
Acc. Depre. Machine ..... Common Stock .....
Vehicle ..... PIC of Common Stock .....
Acc. Depre. Vehicle ..... Retained Earnings .....
Net Fixed Assets ..... Total Equity .....
Total Assets ..... Total Liabilities and Equity .....

PT ABC
Income Statement (in $)
December 31st, 2019
Sales .....
Cost of Goods Sold .....
Gross Profit .....
Operating Expenses .....
Earnings Before Interest and Taxes .....
Interest Charges .....
Earnings Before Taxes .....
Tax Charges .....
Net Income of Preferred Stock .....
Dividend of Preferred Stock .....
Net Income of Common Stock .....
Dividend of Common Stock .....
Addition to Retained Earnings .....
Terdapat informasi data keuangan PT ABC pada tahun 2019 sebagai berikut:
1. Current Asset pada tahun 2018 sebesar $3.000.000 dan akan meningkat sebesar
20% pada tahun 2019.
2. Current Ratio = 1,2x
3. Tanah yang dimiliki PT ABC bernilai $1.200.000 pada tahun 2018. Pada tahun
2019, tanah tersebut mengalami peningkatan sebesar $360.000.
4. Pada awal tahun 2018, PT ABC membeli gedung seharga $5.000.000 dengan
umur ekonomis 10 tahun. Diperkirakan bangunan tersebut tidak memiliki nilai
sisa.
5. Pada awal tahun 2016, PT ABC membeli mesin dimana diperkirakan nilai sisa
sebesar $300.000. Mesin tersebut memiliki umur ekonomis 5 tahun dam
terdepresiasi sebesar $740.000 per tahun.
6. Pada awal tahun 2018, PT ABC membeli kendaraan seharga $3.300.000 dengan
umur ekonomis 4 tahun dan diperkirakan memiliki nilai sisa sebesar $300.000.
7. PT ABC menerbitkan obligasi dengan nilai nominal sebesar $3.000.000.
Perusahaan harus membagikan kupon sebesar 10% per tahun.
8. PT ABC memiliki pinjaman pada Bank AAA dan harus membayar bunga setiap
tahun sebesar $240.000.

9. PT ABC membagikan dividen kepada pemegang saham preferen sebesar 8% per
tahun dengan nilai $64.000.
10. Debt Ratio = 66,66667%
11. Total Assets Turnover = 1,25x
12. Gross Profit Margin = 60%
13. Times Interest Earned = 11,111111x
14. Inventory Turnover (by cost) = 4,444444x
15. Retention Ratio = 45%
16. Account Receivable Turnover = 28,8x
17. Cash : Markerable Securities = 2 : 5
18. Account Payable : Notes Payable : Accruals = 2 : 1 : 3
19. Harga nominal saham biasa sebesar $10 per lembar dengan total saham yang
beredar sebanyak 100.000 lembar.
20. Laba ditahan pada tahun 2018 sebesar $308.900.
21. Harga pasar saham biasa pada akhir tahun 2018 sebesar $12 per lembar.
22. Tingkat pajak yang berlaku sebesar 30%
Pertanyaan:
Dengan menggunakan data keuangan yang tersedia:
1. Lengkapi Laporan Neraca dan Laporan Laba Rugi dari PT ABC.
2. Hitung rasio keuangan PT ABC pada tahun 2019 yang meliputi:
a. Liquidity Ratio: Quick Ratio, Cash Ratio
b. Asset Management Ratio: Days Sales Outstanding, Inventory Turnover (by
sales), Fixed Assets Turnover
c. Debt Management Ratio: Debt to Equity Ratio
d. Profitability Ratio: Net Profit Margin, Return on Total Assets, Return on
Total Equity, Return on Common Equity
e. Market Value Ratio: Price Earnings Ratio, Market/Book Ratio

Soal 2
Tabel di bawah ini merupakan ikhtisar keuangan dari PT Indofood Sukses Makmur
Tbk (angka-angka pada tabel dinyatakan dalam miliar Rupiah):
Laporan Laba Rugi 2019 2018 2017
Pendapatan Bersih 76.593 73.395 70.187
Laba Bruto 22.716 20.212 19.770
Laba Tahun Berjalan 5.902 4.962 5.098
Posisi Keuangan (Neraca)
Jumlah Aset 96.199 96.538 88.401
Aset Lancar 31.403 33.273 32.948
Aset Tidak Lancar 64.796 63.265 55.453
Jumlah Liabilitas 41.996 46.621 41.298
Liabilitas Jangka Pendek 24.687 31.204 21.638
Liabilitas Jangka Panjang 17.309 15.417 19.660
Jumlah Ekuitas 54.203 49.917 47.103
Jumlah Pembayaran Dividen 2.951 2.481 2.549

Modal Kerja Bersih ….. ….. …..
Saham Beredar 8,78 8,78 8,78
Harga Saham (Rupiah) 7.925 7.450 7.625
Pertanyaan:
Berdasarkan ikhtisar keuangan tersebut, lengkapi tabel di bawah ini:
2019 2018 2017
Current Ratio ….. ….. …..
Fixed Assets Turnover ….. ….. …..
Total Assets Turnover ….. ….. …..
Debt Ratio ….. ….. …..
Debt to Equity Ratio
Net Profit Margin ….. ….. …..
Gross Profit Margin ….. ….. …..
Return on Total Assets ….. ….. …..
Return on Total Equity ….. ….. …..
Earnings per Share ….. ….. …..
Dividend Payout Ratio ….. ….. …..
Price Earnings Ratio ….. ….. …..

E. Tugas Mandiri
Terdapat laporan neraca dan laba rugi dari PT CBA sebagai berikut:
PT CBA
December 31st, 2019
ASSETS LIABILITIES AND EQUITY
Cash 20.000 Account Payable 180.000
Marketable Securities 30.000 Notes Payable 50.000
Account Receivable 250.000 Accruals 120.000
Inventory 200.000 Short Term Loan 100.000
CURRENT
CURRENT ASSET 500.000 450.000
LIABILITIES
Long Term Bank Loan
Land 330.000 200.000
(10%)
Building 800.000 Bonds Payable (8%) 300.000
Acc. Depreciation –
(480.000) TOTAL LIAB. / DEBT 950.000
Building
Machine 500.000 Preferred Stock 6%) 80.000
(250.000) Common Stock @ $10 400.000
Machine
Vehicle 200.000 PIC of Common Stock 30.000
(100.000) Retained Earnings 40.000
Vehicle
NET FIXED ASSET 1.000.000 TOTAL EQUITY 550.000
TOTAL LIAB. &
TOTAL ASSET 1.500.000 1.500.000
EQUITY

PT CBA
December 31st, 2019
Sales 2.000.000
Cost of Goods Sold (800.000)
Gross Profit 1.200.000
Operating Expenses (400.000)
Earnings Before Interests and Taxes 800.000
Interest Charges (44.000)
Earnings Before Taxes 756.000
Tax Charges (30%) (226.800)
Net Income Available to Preferred Stock 529.200
Dividend of Preferred Stock (4.800)
Net Income Available to Common Stock 524.400
Dividend of Common Stock (60%) (314.640)
Addition to Retained Earnings (40%) 209.760
Terdapat data rata-rata industri dari PT CBA sebagai berikut:

Analisis Rasio Rata-rata Industri
Liquidity Ratio
Current Ratio 1,1x
Quick Ratio 0,6x
Cash Ratio 0,3x
Activity Ratio
Days Sales Outstanding 60 days
A/R Turnover 6x
Inventory Turnover (by sales) 8x
Inventory Turnover (by cost) 2,5x
Fixed Asset Turnover 1x
Total Asset Turnover 1x
Debt Management Ratio
Debt Ratio 50%
Debt to Equity Ratio 100%
Times Interest Earned Ratio 10x
Profitability Ratio
Net Profit Margin 15%
Gross Profit Margin 40%
Return on Asset 10%
Return on Equity 30%

Market Ratio
Price/Earnings Ratio 0,7
Market/Book 0,9
Pertanyaan:
Hitunglah rasio keuangan di bawah ini dan bandingkan dengan rata-rata industri.
1. Liquidity Ratio
2. Asset Management/Activity Ratio
3. Debt Management Ratio
4. Profitability Ratio
5. Market Ratio (diketahui harga pasar $12)
6. Earnings per Share, Dividend per Share, Book Value per Share, Dividend Payout
Ratio, dan Retention Ratio
Analisis Rasio Perusahaan Rata-rata Industri Keterangan

Liquidity Ratio
Current Ratio 1,1x
Quick Ratio 0,6x
Cash Ratio 0,3x
Activity Ratio
Days Sales Outstanding 60 days
A/R Turnover 6x
Inventory Turnover (by Sales) 8x
Inventory Turnover (by Cost) 2,5x
Fixed Asset Turnover 1x
Total Asset Turnover 1x
Debt Management Ratio
Debt Ratio 50%
Debt to Equity Ratio 100%
Times Interest Earned Ratio 10x
Profitability Ratio
Net Profit Margin 15%
Gross Profit Margin 40%
Return on Asset 10%
Return on Equity 30%
Market Ratio
Price/Earnings Ratio 0,7
Market/Book 0,9

MODUL 8
FINANCIAL PLANNING AND CONTROL

besarnya dana eksternal tambahan yang dibutuhkan oleh perusahaan dengan
pendekatan rumus dan pro forma.
A. Sekilas Mengenai Financial Planning and Control

Modul ini membahas financial planning and control yang berupa financial
forecasting, capital structure, dan leverage.
1. Financial Forecasting
Financial forecasting adalah ramalan unit dan nominal penjualan suatu
perusahaan untuk suatu periode pada masa mendatang yang umumnya
didasarkan pada tren penjualan pada periode sebelumnya dipadukan dengan
ramalan prospek perekonomian negara, wilayah, industri bersangkutan, dan
sebagainya.
Setelah meramalkan penjualan, langkah berikutnya adalah meramalkan

neraca dan laporan rugi laba pada masa mendatang. Dalam meramalkan
laporan keuangan tersebut, diterapkan metode rasio konstan, yaitu rasio-rasio
keuangan tertentu dianggap bernilai konstan.
Setelah meramalkan neraca dan laporan rugi laba pada masa mendatang,
langkah berikutnya adalah menentukan dana yang dihasilkan secara spontan,
yaitu dana yang diperoleh secara otomatis dari transaksi bisnis yang
dilakukan secara rutin supaya dapat dihitung besarnya dana tambahan yang
diperlukan (AFN = Additional Fund Needed), yaitu dana yang harus
diperoleh perusahaan secara eksternal melalui pinjaman atau dengan menjual
saham biasa dan/ atau saham preferen yang baru
Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Financial Planning and Control 108

Berikut ini merupakan rumus AFN:
A1 L1
TR − TR − b.c.(TR 2 )
TR1 TR1
AFN= Required Assets Increase – Spontaneous Liability Increase – Increase In R/E
Keterangan:
aktiva yang bertambah secara spontan sesuai dengan total
A1
= pendapatan atau penjualan, yang dinyatakan dalam persentase
TR1
terhadap total pendapatan (penjualan).
kewajiban yang bertambah secara spontan sesuai dengan total
L1
= pendapatan atau penjualan, dinyatakan dalam persentase
TR1
terhadap total pendapatan atau penjualan.
∆TR = perubahan dalam total pendapatan/penjualan.
c = marjin laba terhadap penjualan (net profit margin on sales).
TR2 = proyeksi pendapatan untuk tahun yang akan datang.
b = rasio retensi laba (retention ratio) = 1– dividend payout ratio
Konsep tersebut dapat dikembangkan menjadi 3 kategori rumus sederhana:
Ketika kapasitas Fixed Asset masih mencukupi:

CA1 A/P1 + Accruals1
AFN = ∆TR − ∆TR − RR. NPM. (TR 2 )
TR1 TR1
Ketika kapasitas Fixed Asset tidak cukup dan harga mesin diketahui:

AFN = ∆TR + NFA − ∆TR − RR. NPM. (TR 2 )
TR1 TR1
Ketika kapasitas Fixed Asset tidak cukup dan harga mesin tidak
diketahui:
TA1 A/P1 + Accruals1
TR1 TR1

Selain menggunakan rumus, financial forecasting juga dapat dilakukan
dengan menggunakan teknik pro forma. Pro forma adalah teknik peramalan
laporan keuangan perusahaan berdasarkan asumsi mengenai keadaan bisnis
dan perekonomian pada masa yang akan datang.
Pada saat membuat laporan keuangan pro forma, hal yang pertama kali harus
dilakukan adalah menentukan akun yang dijadikan sebagai tolak ukur
perubahan kondisi laporan keuangan. Pada umumnya, perusahaan
menggunakan akun penjualan sebagai tolak ukur perubahannya.
Langkah-langkah penyusunan laporan keuangan pro forma:

a. Memperkirakan perubahan penjualan.
Tolak ukur yang biasa digunakan untuk membuat tabel pro forma adalah
perubahan penjualan. Jadi, sebelum menentukan nilai perubahan akun
lainnya, harus ditentukan terlebih dahulu nilai perubahan penjualan pada
periode yang ingin diperkirakan.
Contoh:
Pada tahun 2018, Charlotte Inc berhasil membukukan penjualan sebesar
$10,000 dan diperkirakan akan meningkat sebesar 20% pada tahun
berikutnya. Artinya, pada tahun 2019 penjualan akan menjadi $10,000
(1+20%) = $12,000.
b. Menentukan akun yang berubah seiring dengan perubahan penjualan.

Tidak semua akun berubah seiring dengan perubahan penjualan. Akun
yang biasanya berubah mengikuti perubahan penjualan adalah current
assets, COGS, dan current liabilities. Tetapi, beberapa sumber
menyebutkan bahwa operating expense juga berubah sesuai dengan
perubahan penjualan. Selain itu, aset tetap juga ikut meningkat sesuai
dengan perubahan penjualan dengan asumsi bahwa perusahaan akan
memanfaatkan aset secara optimal, sehingga tidak ada idle capacity.
Contoh (lanjutan):
Pada tahun ini, Charlotte Inc sudah beroperasi pada kondisi kapasitas
penuh (full capacity) dan begitu pula diperkirakan pada tahun
mendatang.

Charlotte Inc Balance Sheet
2018 (1+g) 2019 (Projected)
Current Asset 1,800 (1+20%) 2,160
Net Fixed Asset 1,200 (1+20%) 1,440
Total Assets 3,000 3,600
Current Liabilities 1,500 (1+20%) 1,800
Long Term Debt 400 400
Common Stock 150 150
Retained Earnings 950 950
Total L&E 3,000 3,300
Charlotte Inc Income Statement

2019
2018 (1+growth)
(projected)
Sales 10,000 (1+20%) 12,000
COGS 4,000 (1+20%) 4,800
Gross Profit 6,000 7,200
OPEX 4,000 (1+20%) 4,800
EBIT 2,000 2,400
Interest 40 40
EBT 1,960 2,360
Tax 490 590
EAT 1,470 1,770
Div C/S (85%) 1,250 1,505
Add to RE 221 266

c. Menentukan surplus atau defisit yang terjadi.
Karena tidak semua akun berubah seiring dengan perubahan penjualan,
maka nilai aktiva dan pasiva mungkin tidak akan sama. Kondisi tersebut
mengakibatkan perusahaan memiliki kelebihan dana (surplus) atau
kekurangan dana (defisit).
Contoh:
Balance Sheet Charlotte Inc.
2019 Add 2019
Projected To RE Projected
Current Asset 2,160 2,160
Net Fixed Asset 1,440 1,440
Total Assets 3,600 3,600 Terdapat
Current Liabilities 1,800 1,800 selisih:
$3,600-3,366
= $34
Retained Earnings 950 +266 1,216
Total L&E 3,300 3,566
d. Menentukan penggunaan surplus atau alternatif menutup defisit.

Jika terjadi kelebihan dana, maka perusahaan dapat memanfaatkan
kelebihan dana tersebut untuk pembayaran hutang atau dialokasikan
untuk pembelian aset lainnya, sedangkan jika terjadi kekurangan dana,
maka perusahaan harus menentukan cara atau sumber dana yang akan
dipilih untuk menutup defisit tersebut.
Contoh:
Karena terjadi kekurangan dana, Charlotte Inc. menutup kekurangan
dana tersebut dengan meningkatkan utang lancarnya
2019 Addition 2019
(Projected) To RE (Projected)
Current Liabilities 1,800 +34 1,834

Retained Earnings 1,216 1,216
Total L&E 3,566 3,600
e. Merekonsiliasi laporan keuangan pro forma.

Tahap terakhir adalah merekonsiliasi perbedaan aktiva dengan pasiva.

2018 2019
(Projected)
Current Liabilities 1,500 1,834
Retained Earnings 950 1,216
Total L&E 3,000 3,600
Income Statement Charlotte Inc.

2019
2018
(Projected)
Sales 10,000 12,000
COGS 4,000 4,800
Gross Profit 6,000 7,200
OPEX 4,000 4,800
EBIT 2,000 2,400
Interest 40 40
EBT 1,960 2,360
Tax 490 590
EAT 1,470 1,770
Div C/S (85%) 1,250 1,505
Add to RE 221 266
2. Capital Structure dan Leverage

Struktur modal yang ditargetkan adalah bauran dari utang, saham preferen,
dan saham biasa yang direncanakan perusahaan untuk menambah modal.

Kebijakan struktur modal melibatkan perimbangan antara risiko dan tingkat
pengembalian, dimana lebih banyak utang berarti (1) memperbesar risiko
yang ditanggung pemegang saham dan (2) memperbesar tingkat
pengembalian yang diharapkan.
Risiko dari sudut pandang perusahaan terbagi menjadi (1) risiko bisnis, yaitu
risiko jika perusahaan tidak menggunakan utang dan (2) risiko keuangan,
yaitu risiko bagi pemegang saham biasa akibat keputusan penggunaan utang.
Risiko bisnis sebagian tergantung pada sejauh mana biaya suatu perusahaan
bersifat tetap. Jika biaya tetap tinggi, maka perubahan yang relatif kecil
dalam penjualan akan mengakibatkan perubahan laba operasi dan ROE yang
besar, dan perusahaan dikatakan memiliki tingkat operating leverage yang
tinggi. Besarnya penjualan tersebut dapat dihitung dengan pendekatan
operating breakeven, yaitu kuantitas output pada saat ROE dan EBIT = 0.
Risiko keuangan merupakan risiko yang melebihi risiko bisnis dasar sebagai
akibat penggunaan leverage keuangan, yaitu suatu ukuran yang
menunjukkan sampai sejauh mana sekuritas berpenghasilan tetap (utang dan
saham preferen) digunakan dalam struktur modal perusahaan.
B. Rumus
F F →
=
p − v CM
F F →
=
v Gross Profit Margin
1−
p
Cash Breakeven
(kuantitas) F - Non Cash outlay
p−v
Keterangan:
QBE Kuantitas impas (Quantity Break Even)
F = Fixed Cost (Biaya Tetap)

P = Price (harga jual per unit)
v = Variable Cost (biaya variabel per unit)
CM = Contribution Margin per unit = (p–v)
Non-Cash Outlay = Pengeluaran Non kas
Leverage
1. Degree of operating leverage (DOL) berfungsi untuk mengukur
risiko bisnis. DOL berguna bagi perusahaan untuk mengontrol resiko dan
kegiatan operasional.
DOL memperhitungkan bagaimana EBIT bereaksi terhadap perubahan

penjualan. Sebagai contoh, jika perusahaan memiliki DOL yang bernilai sebesar
2, maka ketika penjualan berubah sebesar 1%, maka EBIT akan berubah 2X lipat
dari perubahan penjualan, yaitu sebesar 2%.
2. Degree of financial leverage (DFL), berfungsi untuk mengukur risiko finansial.

DFL berguna bagi perusahaan untuk mengontrol resiko dan kegiatan finansial
(financing).
DFL memperhitungkan bagaimana net income bereaksi terhadap EBIT. Sebagai

contoh, jika perusahaan memiliki DFL yang bernilai sebesar 2, maka ketika EBIT
berubah sebesar 1%, maka EAT akan berubah 2X lipat dari perubahan EBIT,
yaitu sebesar 2%.
 ΔEAT 
 
DFL =
EBIT
atau
%Change in EAT
=  EAT 
EBT % Change in EBIT  ΔEBIT 
 
 EBIT 

Jika terdapat saham preferen pada struktur modal perusahaan, maka DFL
dihitung dengan cara berikut (Gitman & Zutter, 2012).
∆EPS
EBIT % change in EPS 𝐸𝑃𝑆
DFL = Dividend of P/S atau = ∆EBIT
EBIT− % change in EBIT
1 −t ax EBIT
3. Degree of Combined Leverage (DCL), berfungsi untuk mengukur risiko total.

DCL berguna untuk mengetahui risiko total perusahaan atau keseluruhan resiko
termasuk operasional dan finansial.
DCL memperhitungkan bagaimana net income bereaksi jika penjualan berubah.

Sebagai contoh, jika perusahaan memiliki DCL yang bernilai sebesar 4, maka
ketika penjualan berubah sebesar 1%, maka EAT akan berubah 4X lipat dari
perubahan penjualan, yaitu sebesar 4%.
 ΔEAT 
 
DCL =
CM
atau
%Change in EAT
=  EAT  atau DOL.DFL
EBT % Change in Sales  ΔSales 
 
 Sales 
Capital Structure (Pendekatan EBIT – EPS Analysis)

Perusahaan dalam kegiatannya seringkali membutuhkan biaya yang besar untuk
berekspansi atau mengakuisisi aset tetap. Dana dalam jumlah besar biasanya
didapatkan dari pendanaan jangka panjang. Jika perusahaan menambah pendanaan
jangka panjangnya, maka hal itu akan mengubah struktur modal.
Perubahan struktur modal akan berakibat pada berubahnya earnings yang diterima
oleh pemilik saham atau EPS. Oleh sebab itu, dilakukan analisis EBIT-EPS untuk
memutuskan pendanaan jangka panjang yang cocok bagi perusahaan agar didapatkan
EPS yang tertinggi.
Pemilihan dana jangka panjang akan berbeda bergantung kepada nilai EBIT
(operating profit) yang akan datang maupun jumlah dana yang dibutuhkan. Pada
konsep EBIT-EPS, terdapat istilah financial BEP, yaitu jumlah EBIT ketika EPS=0.

Berikut ini merupakan rumus yang digunakan pada pendekatan EBIT-EPS Analysis:
(𝐸𝐵𝐼𝑇 − 𝐼𝑁𝑇𝐸𝑅𝐸𝑆𝑇)(1 − 𝑇𝑎𝑥) − 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑜𝑓 𝑃/𝑆
𝐸𝑃𝑆 =
𝑂𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒
𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑜𝑓 𝑃/𝑆
𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑙 𝐵𝐸𝑃 = + 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡
(1 − 𝑇𝑎𝑥)
C. Contoh Soal
Soal 1 (AFN)
Dalam menunjang operasional penjualannya pada tahun 2018, ELF Corp telah
memakai 80% kapasitas mesinnya. Pada tahun 2019, Mark selaku pemilik ingin
meningkatkan penjualannya sebanyak 40%. Apabila kapasitas mesin tidak
mencukupi, Mark memutuskan untuk membeli mesin seharga Rp75.000.000,- dengan
nilai sisa Rp5.000.000,- dan umur ekonomis selama 10 tahun. Dengan data laporan
keuangan berikut, bantulah Mark untuk menghitung AFN dengan pendekatan rumus!
Apakah Mark membutuhkan dana eksternal untuk membiayai perencanaannya dan
bagaimana distribusi sumber pembiayaannya? (asumsi persentase tingkat DPOR dan
NPM tetap pada tahun 2019).
ELF Corp
Statement of Financial Position
st
31 December 2018 (Dalam Rupiah)
Cash 24.500.000 Accrual 8.700.000
Account
Receivable 18.000.000 Notes Payable 5.000.000
Inventory 25.500.000 Account Payable 7.300.000
Current Asset 68.000.000 Current Liabilities 21.000.000
Bank Loan (12%) 125.000.000
Total Debt 146.000.000
Fixed Asset 252.000.000
Acc. Depreciation (65.000.000) Preferred Stock 33.600.000
Common Stock 45.000.000
Net Fixed Asset 187.000.000 PIC Common Stock 9.200.000
Retained Earnings 21.200.000
Total Equity 109.000.000
Total Liabilities &
Total Asset 255.000.000 Equity 255.000.000

ELF Corp
Income Statement
For the Year Ended, 31st December 2018 (in
Rupiah)
Sales 150.000.000
COGS (75.000.000)
Operating Expense (32.000.000)
EBIT 43.000.000
Interest Expense (15.000.000)
Earning Before Tax 28.000.000
Tax (30%) (8.400.000)
NI P/S 19.600.000
Div P/S (10%) (1.960.000)
NI C/S 17.640.000
Div C/S (4.410.000)
Add to RE 13.230.000
Jawaban:
Sales 2018 = Rp 150.000.000➔ TR1
Kapasitas penuh mesin 2018

100
= × 150.000.000
80 Kapasitas maksimum mesin
= 187.500.000 lama tidak mencukupi
Sales 2019 = Rp 150.000.000 x (1+40%) sehingga pembelian mesin
Sales 2019 = Rp 210.000.000➔ TR 2 baru diperlukan.
∆TR = Rp 210.000.000 – Rp 150.000.000

∆TR = Rp 60.000.000
RR = Rp 13.230.000 : Rp 17.640.000
RR = 0,75
NPM = Rp 17.640.000 : Rp 150.000.000

NPM = 0,1176

TR1 TR1
68juta 8,7juta + 7,3 juta

AFN = ( × 60juta) + 75juta − ( × 60juta) − (0,75 × 0,1176 × 210juta)
150juta 150juta
AFN = 102.200.000 – 6.400.000 – 18.522.000

AFN = 77.278.000
Jadi, untuk mendukung peningkatan penjualan sebesar 40% pada tahun 2019, ELF
Corp harus meningkatkan asetnya sebesar Rp 102.200.000 yang akan dibiayai melalui
berbagai sumber pendanaan antara lain:
• Sebesar Rp 6.400.000 yang dibiayai melalui peningkatan kewajiban lancar spontan
• Sebesar Rp 18.522.000 yang dibiayai melalui laba ditahan
• Dan sisanya sebesar Rp 77.278.000 yang dibiayai dari luar perusahaan
Soal 2 (Leverage)
MCU Inc. mempunyai data sebagai berikut :
Harga jual produk X = $90 / unit.
Biaya variabelnya 20% dari harga jual, biaya tetapnya $ 5.000
Hitunglah:
a. DOL jika produk X tersebut dijual sebanyak 3.000 unit!
b. DFL jika interest sebesar $8.000!
c. DCL!
Jawaban:
CM 3.000 ($90−$18)
a. DOL = = = 1,02
EBIT 3.000($72)−$5.000
artinya: perubahan 1% pada penjualan akan mempengaruhi perubahan 1,02% pada
operating income.
EBIT 3.000($72)−$5.000
b. DFL = = = 1,04
EBIT−Interest 3.000($72)−$5.000−$8.000
artinya: perubahan 1% pada EBIT mempengaruhi perubahan EPS sebesar 1,04%.

c. DCL = DOL x DFL = 1,02 x 1,04 = 1,0608
artinya: perubahan 1% pada penjualan akan mempengaruhi perubahan EPS sebesar
1,06%.
Soal 3 (Struktur Modal)

PT Swara Indah memiliki struktur modal berikut:
a. Utang, bunga (10%), total = Rp 250 juta
b. Saham biasa, Nominal @ Rp1.500/lembar, total = Rp600 juta
Perusahaan akan ekspansi usaha dan membutuhkan dana Rp200 juta yang dapat
dibiayai melalui:
a. Penerbitan obligasi dengan bunga kupon 12%
b. Penerbitan saham biasa dengan harga IPO net Rp2000/lembar
EBIT perusahaan setelah ekspansi diperkirakan sebesar Rp125 juta, dengan tingkat
pajak sebesar 40%, alternatif pendanaan apakah yang sebaiknya dipilih?
Jawaban:
Pendekatan EPS
EPS (bond) = (125 juta – 25 juta – 24 juta) (0,6) = Rp114,-/lembar

400.000 lembar
EPS (saham biasa) = (125 juta – 25 juta) (0,6)= Rp120,-/lembar

500.000 lembar
Kesimpulan:
Pilih pendanaan dengan saham biasa karena menghasilkan EPS yang lebih tinggi
daripada pendanaan dengan menggunakan obligasi.

Pendekatan Indifferent Point:
EPS (bond) = EPS (saham biasa)

(EBIT - 49 juta)x 0,6 (EBIT - 25 juta)x 0,6
=
400.000 500.000
300.000 EBIT – 14,7 Triliyun = 240.000 EBIT – 6 Triliyun
60.000 EBIT = 8,7 triliyun
EBIT = Rp145 juta
EPS
BOND
COMMON STOCK
144 INDIFFERENT POINT
0 25 49 145 EBIT (dalam juta )
Financial BEP

D. Latihan Soal
Soal 1
Terdapat laporan neraca dan laba rugi dari PT Nivea Indonesia sebagai berikut:
PT Nivea Indonesia
December 31st, 2019
ASSETS LIABILITIES & EQUITY
Account Receivable 350.000 Notes Payable 400.000
Inventory 400.000 Accruals 250.000
Total Current Assets 1.000.000 Total Current Liabilities 800.000
Land 600.000 Bank Loan (10% p.a) 1.000.000
Building 3.200.000 Bonds Payable (12% p.a) 1.700.000
(Acc. Depre. Building) (800.000) Total Liabilities 3.500.000
Machine 2.000.000 Common Stock @ $10 1.000.000
(Acc. Depre. Machine) (1.000.000) PIC of Common Stock 100.000
Net Fixed Assets 4.000.000 Retained Earnings 400.000
Total Assets 5.000.000 Total Liab. and Equity 5.000.000
PT Nivea Indonesia
December 31st, 2019
Sales 8.000.000
Cost of Goods Sold (3.200.000)
Operating Expenses (1.200.000)
Earnings Before Interests and Taxes 3.600.000
Interest Charges (304.000)
Earnings Before Taxes 3.296.000
Tax Charges (25%) (824.000)
Net Income Available to Common Stock 2.472.000
Dividend of Common Stock (40%) (988.800)
Addition to Retained Earnings (60%) 1.483.200

Pada tahun 2020, perusahaan berencana meningkatkan penjualan sebesar 30% dari
tahun sebelumnya. Saat ini (tahun 2019), perusahaan baru menggunakan 80% dari
kapasitas maksimum mesin. Apabila kapasitas mesin tidak mencukupi untuk
memenuhi peningkatan penjualan, maka perusahaan akan membeli mesin baru
seharga $2.000.000 dengan nilai sisa sebesar $200.000 dan umur ekonomis 5 tahun.
Pertanyaan:
1. Apakah perusahaan perlu membeli mesin baru? (sertakan perhitungan)
2. Apakah perusahaan membutuhkan tambahan dana dari luar untuk merealisasikan
peningkatan penjualan di tahun 2020? Buktikan dengan menghitung AFN melalui
pendekatan rumus dan tuliskan kesimpulan.
Soal 2
Terdapat laporan neraca dan laba rugi dari PT Vaseline Indonesia sebagai berikut:
PT Vaseline Indonesia
December 31st, 2019
Account Receivable 1.000.000 Notes Payable 1.000.000
Inventory 1.200.000 Accruals 900.000
Total Current Assets 3.000.000 Total Current Liabilities 2.500.000
Land 2.000.000 Bank Loan (10% p.a) 1.500.000
(Acc. Depre. Building) (2.000.000) Total Liabilities 6.500.000

PT Vaseline Indonesia
December 31st, 2019
Sales 10.800.000
Interest Charges (..…)
Earnings Before Taxes ..…
Tax Charges (25%) (..…)
Net Income Available to Common Stock ..…
Dividend of Common Stock (60%) (..…)
Addition to Retained Earnings (40%) ..…
tahun sebelumnya. Saat ini (tahun 2019), perusahaan menggunakan 90% dari
kapasitas maksimum mesin. Apabila kapasitas mesin tidak mencukupi untuk
memenuhi peningkatan penjualan, maka perusahaan akan membeli mesin baru
seharga $2.800.000 dengan nilai sisa sebesar $300.000 dan umur ekonomis 10 tahun.
Pertanyaan:
Anda diminta untuk membantu manajer PT Vaseline Indonesia untuk menghitung
besarnya dana tambahan yang dibutuhkan perusahaan dengan metode proforma.
Informasi tambahan:
1. Mesin lama dibeli pada awal tahun 2018.
2. Bangunan dibeli pada awal tahun 2016 seharga $5.000.000 dan diperkirakan tidak
memiliki nilai sisa. Umur ekonomis bangunan selama 10 tahun.

Soal 3
Berikut ini terdapat laporan keuangan PT Olay Indonesia pada akhir tahun 2019:
PT Olay Indonesia
December 31st, 2019
ASSET LIABILITY AND EQUITY
Cash 800.000 Account Payable 2.500.000
Marketable Securities 1.400.000 Notes Payable 500.000
Account Receivable 1.800.000 Accruals 1.000.000
Inventory CURRENT
2.000.000 4.000.000
LIABILITIES
CURRENT ASSET 6.000.000 Bank Loan (8%) 3.000.000
Land 5.000.000 Bonds Payable (10%) 5.000.000
NON-CURRENT
Building 8.000.000 8.000.000
LIAB.
(2.000.000) TOTAL LIABILITIES 12.000.000
Building
Machine 4.000.000 Preferred Stock 1.000.000
(1.000.000) Common Stock @ $8 6.000.000
Machine
PIC of Common Stock 300.000
NET FIXED ASSET 14.000.000 Retained Earnings 700.000
TOTAL LIAB. &
TOTAL ASSET 20.000.000 20.000.000
EQUITY

PT Olay Indonesia
December 31st, 2019
Sales 12.000.000
Variable Cost (7.200.000)
Contribution Margin 4.800.000
Fixed Cost (1.300.000)
Interest Expense (740.000)
Tax Charges (25%) (690.000)
Net Income Available to Preferred Stock 2.070.000
Dividend of Preferred Stock (300.000)
Dividend of Common Stock (60%) (1.062.000)
Addition to Retained Earnings (40%) 708.000
Pada tahun 2020, perusahaan berencana untuk melakukan ekspansi usahanya.

Kegiatan ini memerlukan dana sebesar $4.000.000. Untuk memenuhi kebutuhan dana
tersebut, perusahaan dihadapkan pada dua alternatif pembiayaan, yaitu:
1. Menerbitkan obligasi baru dengan tingkat kupon sebesar 12% per tahun.
2. Menerbitkan saham biasa baru dengan harga $10 per lembar.
Diperkirakan dengan adanya kegiatan ekspansi ini, EBIT perusahaan akan meningkat
dari $3.500.000 menjadi $4.500.000.
Pertanyaan:
1. Hitunglah besarnya DOL, DFL, dan DCL PT ABC untuk tahun 2019. Jelaskan
arti dari perhitungan tersebut.
2. Alternatif pembiayaan manakah yang sebaiknya dipilih berdasarkan pendekatan
EPS untuk mendukung kegiatan ekspansi tersebut?
3. Gambarkan grafik EBIT-EPS Indifferent Point.

E. Tugas Mandiri
Terdapat laporan neraca dan laba rugi dari PT Aveeno Indonesia sebagai berikut:
PT Aveeno Indonesia
December 31st, 2019
Cash 5.000.000 Account Payable 1.200.000
Account Receivable 1.500.000 Notes Payable 2.000.000
Inventory 3.500.000 Accruals 4.800.000
Total Current Assets 10.000.000 Total Current Liabilities 8.000.000
Land 14.000.000 Bank Loan (12% p.a) 10.000.000
(Acc. Depre. Building) (15.000.000) Total Liabilities 32.000.000
PT Aveeno Indonesia
December 31st, 2019
Sales 50.000.000
Interest Charges (2.600.000)
Tax Charges (25%) (5.600.000)
Dividend of Common Stock (8.400.000)
Addition to Retained Earnings 8.400.000

tahun sebelumnya. Saat ini (tahun 2019), perusahaan baru menggunakan 85% dari
kapasitas maksimum mesin.
Pertanyaan:
1. Apakah perusahaan perlu membeli mesin baru? (sertakan perhitungan)
2. Jika PT Aveeno Indonesia perlu membeli mesin baru dan harga mesin sebesar
$8.000.000, apakah perusahaan membutuhkan tambahan dana dari luar untuk
merealisasikan peningkatan penjualan di tahun 2020? Buktikan dengan
menghitung AFN melalui pendekatan rumus dan tuliskan kesimpulan.
3. Jika harga mesin baru tidak diketahui, apakah perusahaan membutuhkan
tambahan dana dari luar untuk merealisasikan peningkatan penjualan di tahun
2020? Buktikan dengan menghitung AFN melalui pendekatan rumus dan tuliskan
kesimpulan.

MODUL 9
DIVIDEND POLICY
Setelah menyelesaikan modul ini, mahasiswa diharapkan dapat menyusun struktur

modal yang baru akibat kebijakan dividen dan menghitung jumlah lembar saham
yang beredar setelah adanya kebijakan dividen.
A. Sekilas Mengenai Dividend Policy

Kebijakan dividen adalah keputusan mengenai pembagian laba yang diperoleh
perusahaan untuk menjaga kemakmuran pemegang saham dengan cara memberikan
dividen kepada pemegang saham atas jasa mereka dalam menyediakan dana kepada
perusahaan, kebijakan dividen berusaha untuk meningkatkan harga saham dan
menjaga kestabilan harga saham perusahaan.
Kebijakan dividen yang optimal adalah kebijakan dividen yang menciptakan

keseimbangan antara dividen saat ini dan pertumbuhan di masa mendatang yang
memaksimumkan harga saham perusahaan.
Menurut Brigham dan Houston (2001), terdapat tiga teori yang membahas mengenai
kebijakan dividen, yaitu:
1. Teori Ketidakrelevanan Dividen menyatakan bahwa kebijakan dividen
perusahaan tidak mempunyai pengaruh terhadap nilai saham ataupun terhadap
biaya modal.
2. Teori Bird-in-the-Hand menyatakan bahwa nilai perusahaan akan
dimaksimumkan oleh rasio pembayaran dividen yang tinggi karena investor
beranggapan bahwa dividen tunai lebih kecil risikonya.
3. Teori Preferensi Pajak menyatakan bahwa karena keuntungan modal jangka
panjang terkena pajak yang lebih ringan daripada dividen maka investor lebih
senang jika perusahaan menahan laba daripada membayarkannya sebagai
dividen.
Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Dividend Policy 129

Berikut ini merupakan jenis-jenis kebijakan dividen:
1. Pembagian dividen tunai, seringkali tidak dilakukan karena akan mengurangi
laba ditahan yang berarti mengurangi sumber dana internal.
2. Stock dividend, yaitu pembayaran dividen dalam bentuk tambahan jumlah saham
biasa yang beredar.
3. Stock split, yaitu pemecahan nilai nominal saham menjadi nilai nominal yang
lebih kecil, sehingga jumlah lembar saham akan meningkat proporsional dengan
penurunan nilai nominal saham. Tujuannya adalah untuk menempatkan harga
pasar saham dalam trading range tertentu.
4. Reverse stock split, yaitu penggabungan kembali nilai nominal saham yang telah
dipecah sebelumnya.
5. Stock repurchase, yaitu pembelian kembali saham karena perusahaan memiliki
kelebihan kas dan tidak ada kesempatan investasi yang menguntungkan.
Pembelian kembali ini dilakukan tanpa pajak dan biaya. Jumlah saham beredar
akan berkurang sehingga dividen per lembar saham meningkat dan harga pasar
saham akan meningkat.
B. Rumus
Stock Split
Outstanding share meningkat (↑), Harga saham per lembar menurun (↓)
Contoh: stock split 2 for 1 mengakibatkan 1 lembar saham berubah menjadi 2
lembar saham
Harga Baru = Harga lama × Kebijakan Stock Split
Common Stock Lama
OS Baru =
Harga Baru
Reverse Stock Split

Outstanding share menurun (↓), Harga per lembar naik (↑)
Contoh: stock split 2 for 1, mengakibatkan 4 lembar saham berubah menjadi 2
lembar saham
Harga Baru = Harga lama × Kebijakan Stock Split
Common Stock Lama
OS Baru =
Harga Baru

Stock Dividend
Stock Dividend = .......%
New Share = .......% × OS lama
Total Share = New Share + OS lama
C/S Baru = Total share × Harga nominal saham
PIC of C/S = {(Harga pasar – Harga nominal) × New share}+PIC of C/S lama
RE Baru = Total ekuitas – C/S baru – PIC of C/S baru – Preferred Stock
C. Contoh Soal
Berikut ini sebagian neraca Yeri Corp.:
Saham biasa @ Rp10.000 Rp 50.000.000.000
Capital Surplus (PIC) Rp100.000.000.000
Laba ditahan (RE) Rp200.000.000.000
Total Equity Rp350.000.000.000
Saham perusahaan tersebut saat ini dijual seharga Rp20.000/lembar.
Tunjukkan pengaruh dari kebijakan:
1. 4 for 1 stock split
2. 2 for 1 reverse stock split
3. Stock Dividend 25%
Jawaban:
1. 4 for 1 stock split
Saham biasa @ Rp2.500 Rp50.000.000.000
Outstanding share = 20.000.000 lembar
2. 2 for 1 reverse stock split

Saham biasa @ Rp20.000 Rp50.000.000.000
Outstanding Share = 2.500.000 lembar

3. Stock Dividend 25%
New share = 25% x 5.000.000 lembar = 1.250.000 lembar
Outstanding share = 5.000.000 lembar + 1.250.000 lembar
= 6.250.000 lembar
Saham biasa @ Rp10.000 Rp62.500.000.000

Saham biasa = 6.250.000 lembar x @ Rp 10.000 = Rp62.500.000.000
PIC = ((20.000 – 10.000) x 1.250.000) + 100.000.000.000

= Rp112.500.000.000
RE = 200M – 12,5M – 12,5M = Rp175.000.000.000
D. Latihan Soal
Soal 1
Berikut ini adalah struktur modal PT Maju Terus pada akhir tahun 2019:
Preferred stock $ 40.000.000
Common Stock @ $8 $ 80.000.000
PIC of Common Stock $ 45.000.000
Retained Earnings $ 35.000.000
Total Equity $ 200.000.000
Pertanyaan:
a. Buat struktur modal PT Maju Terus setelah melaksanakan kebijakan 4 for 1 stock
split.
b. Buat struktur modal PT Maju Terus setelah melaksanakan kebijakan 2 for 1
reverse stock split.
c. Buat struktur modal PT Maju Terus setelah melaksanakan kebijakan stock
dividend 25%. Harga pasar saham biasa $12 per lembar.
Note: Kebijakan dividen yang dilaksanakan tidak bersifat continuous.

Soal 2
PT Maju Mundur membuat rencana kebijakan dividen untuk tahun 2020. Pada bulan
Maret 2020 perusahaan berencana untuk melakukan stock split 2 for 1 dan pada bulan
September 2020 akan dilakukan stock dividend 30%. Berikut ini adalah perkiraan
struktur modal PT Maju Mundur pada akhir tahun 2020, jika semua kebijakan
dilaksanakan:
Common Stock (@ Rp10.000) Rp 130.000.000
PIC of Common Stock Rp 80.000.000
Total Equity Rp 265.000.000
Ternyata dalam pelaksanaannya, RUPS berpendapat bahwa kedua kebijakan yang
direncanakan di awal kurang tepat, sehingga perusahaan akan mengganti kebijakan
tersebut menjadi stock split 4 for 1 pada Maret 2020 dan stock dividend 20% pada
September 2020.
Pertanyaan:
Sebagai manajer keuangan PT Maju Mundur, buatlah struktur modal dari kebijakan
baru yang telah ditetapkan, jika diketahui harga pasar saham PT Maju Mundur sebesar
Rp15.000.

E. Tugas Mandiri
Terdapat rencana struktur modal dari Pimola Co. pada 31 Desember 2020 setelah
perusahaan melakukan kebijakan stock dividend 25% pada April 2020 dan reverse
stock split 5 for 1 pada Oktober 2020 sebagai berikut:
Common Stock @ Rp1000 Rp 150.000.000
PIC of Common Stock Rp 20.000.000
Total Equity Rp 250.000.000
Ternyata RUPS menilai kebijakan reverse stock split 5 for 1 yang dilakukan pada
bulan Oktober kurang tepat karena terlalu riskan. Oleh sebab itu, perusahaan
mengganti kebijakan tersebut dengan melakukan reverse stock split 2 for 1 dan
kebijakan stock dividend 25% pada bulan April tetap dilakukan.
Pertanyaan:
Bagaimana struktur modal Pimola Co. di akhir tahun 2020? Diperkirakan harga pasar
saham biasa Pimola Co. sebesar Rp1.500.

MODUL 10
CASH AND MARKETABLE SECURITIES
MANAGEMENT
Setelah menyelesaikan modul ini, mahasiswa diharapkan dapat menghitung cash

cycle dan operating cycle, membuat penghitungan kas optimal dengan
menggunakan metode Model Baumol, dan menghitung Break Even Point in
Transfer.
A. Sekilas Mengenai Cash and Marketable Securities Management

Kas adalah seluruh bentuk uang yang dimiliki langsung oleh perusahaan di tangan
yang terdapat di dalam kotak uang perusahaan dan atau dalam rekening uang
perusahaan di luar. Marketable Securities atau juga disebut near cash atau near-cash
asset adalah investasi surat berharga yang dengan cepat dapat ditukar menjadi kas
oleh perusahaan (Keown, et al, 2002).
Terdapat tingkat optimum dari jumlah saldo maupun besarnya penukaran surat
berharga menjadi uang tunai dan tingkat optimum ini akan membuat seluruh biaya
manajemen kas menjadi efisien. Salah satu model yang digunakan untuk menentukan
saldo kas optimum adalah William Baumol model (Weston, et al., 1996).
Baumol Model menganut pendekatan model persediaan dengan Economic Order

Quantity-nya yang diterapkan pada manajemen kas. Model yang dikembangkan oleh
William Baumol merupakan model persediaan dasar yang dapat diterapkan pada
manajemen kas. Model Baumol menganggap rata-rata perusahaan merupakan pihak
pemakai uang kas. Surat berharga merupakan persediaan pengaman yang dibutuhkan
pada periode di antara saat-saat dilakukan pinjaman dari luar. Biaya pesan (ordering
cost) berupa biaya administrasi dan transaksi untuk menukar portofolio surat berharga
menjadi uang tunai. Biaya penyimpanan (holding cost) adalah hasil bunga yang tidak
diperoleh karena penyimpanan uang tunai (Weston & Copeland, 1996). Model ini
mengasumsikan pengeluaran yang berkelanjutan dan mencoba menetapkan jumlah
saldo kas yang harus ada serta ekonomis.
Lab. MK Program Studi S1 Akuntansi – Cash and Marketable Securities Management 135
Miller-Orr Model mengasumsikan pemakaian kas dari periode ke periode
berfluktuasi. Miller dan Orr mengembangkan model Baumol dengan memasukkan
proses stochastik atas perubahan-perubahan saldo kas yang terjadi secara periodik.
Berlawanan dengan model Baumol yang penuh dengan asumsi yang benar-benar
pasti, Miller dan Orr beranggapan bahwa arus kas bersih dihasilkan secara acak.
Kondisi tersebut berarti bahwa perubahan saldo kas selama periode tertentu tidak
menentu dalam hal besarnya maupun arah perubahan dan perubahan ini akan
berdistribusi normal bila jumlah periode yang diteliti semakin banyak. Model Miller-
Orr dirancang untuk mengetahui waktu dan besarnya transfer antara investasi surat
berharga dan uang tunai (Weston & Copeland, 1996). Jika saldo kas perusahaan
mengalami penurunan hingga mencapai nol, perusahaan harus segera mengubah
sekuritas menjadi kas senilai saldo kas optimal. Sebaliknya, jika saldo kas yang
dimiliki perusahaan semakin membesar, kas harus diubah menjadi sekuritas.
Hal yang perlu diperhatikan dalam tingkat kebutuhan kas adalah durasi perputaran
kas (cash cycle) dan siklus operasi perusahaan (operating cycle). Cash cycle adalah
lamanya waktu di antara perusahaan membayarkan uang kepada pemasok hingga
perusahaan mendapatkan pembayaran dari pelanggan. Beberapa praktisi mengukur
tingkat perputaran kas dari cash conversion cycle. Operating cycle adalah durasi
perusahaan membeli bahan baku hingga mendapatkan uang dari penjualan.
Semakin lama cash cycle yang terjadi akan mengakibatkan perusahaan menyediakan
investasi modal kerja yang lebih banyak, sehingga penting bagi perusahaan untuk
memperhatikan cash cycle untuk meminimumkan investasi modal kerja.
Terdapat beberapa alasan bagi perusahaan untuk memegang uang tunai (kas) adalah:
1. Transaction balance: saldo kas yang dibutuhkan oleh perusahaan untuk kegiatan
operasional harian. Tingkat transaction balance tergantung kepada jumlah rata-
rata transaksi perusahaan dan tingkat cash cycle perusahaan.
2. Compensating balance: saldo kas minimum yang harus dijaga oleh perusahaan
untuk dikompensasikan atas jasa-jasa perbankan.
3. Precautionary balance: saldo kas yang dicadangkan untuk kepentingan berjaga-
jaga atas fluktuasi cash flow. Nominal precautionary balance akan bergantung
kepada flutktuasi operational cash flow perusahaan dari waktu ke waktu.
4. Speculative balance; saldo kas yang dimiliki oleh perusahaan agar mampu
mengambil keuntungan yang mungkin timbul dalam penawaran pembelian.
B. Rumus
Cash Cycle
Account Receivables
A/R Days =
Average Daily Sales
Inventory
Inventory Days =
Average Daily COGS
Account Payable
A/P Days =
Average Daily COGS
Optimal Cash Balance – Baumol Model

1. TC = Transaction Cost + Holding Cost
TC = (Number of Transaction)(Cost per Transaction)+(Opportunity Cost
Rate)(Average Cash Balance)
T C
TC = b ( ) + i ( )
C 2
2. 2.b.T
C=
i
Keterangan:
C = jumlah saldo kas optimal
b = biaya per transaksi
T = kebutuhan dana dalam 1 tahun
i = tingkat bunga simpan tahunan
TC = total biaya kas efisien
Grafik Cash Balances – Baumol Model
Cash Balances ($)
Maximum Cash = C
Average Cash = C/2
Ending Cash = 0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 weeks
Grafik Biaya Cash Balances
Cost of Holding Cash ($)

Total Cost of Holding Cash
Opportunity Cost
Transaction Cost
0
C = Optimal Cash Transfer Cash Ordered ($)
Break Even Point in Transfer
ΔCost
S=
i.T
Keterangan:
S = titik impas dari nilai uang yang ditransfer
 Cost = biaya tambahan pada mekanisme transfer yang lebih cepat
i = tingkat bunga simpan harian
T = selisih waktu penyampaian dana / hasil transfer
Model Miller-Orr
1
 3bα 2  3
Z =  4i 
 
Keterangan:
Z = saldo kas optimal
b = biaya tetap untuk melakukan transaksi
α 2
= variasi arus kas masuk bersih harian (penyebaran arus kas)
i = bunga harian untuk investasi pada sekuritas
Batas atas saldo kas = h = 3Z
C. Contoh Soal
Soal 1: Optimal Cash Balance (Model William Baumol)
PT Jaya Abadi memiliki arus kas perusahaan yang relatif konstan tiap tahun. Tahun
2019 perusahaan memutuskan untuk menanamkan sebagian dananya di call money
yang memberikan hasil 14% per tahun. Biaya untuk transaksi di SBI adalah Rp4.000
per transaksi dan kebutuhan uang tunai per tahun adalah Rp10 juta.
Pertanyaan:
Tentukan saldo kas yang optimal dan biaya total saldo kas!
Jawaban:
2.b.T 2.(4000).(10juta)
a. C= = = 755.929
i 0,14
Jadi saldo kas yang optimal adalah sebesar Rp755.929.
b. T C  10jt   755.929 

TC = b.  + i.  = 4000.  + 0,14. 
C 2  755.929   2 
Jadi total biaya saldo kas adalah sebesar Rp105.830.
Soal 2: Break Even Point in Transfer
Sebuah perusahaan manufaktur di New York, USA, hendak mengirim dana sebesar
US$ 150.000 ke cabangnya di Jakarta dengan biaya yang paling ekonomis. Tingkat
bunga deposito adalah 15% p.a. dan terdapat dua macam alternatif transfer yang
dipertimbangkan, yakni:
• Cek transfer deposito memakan waktu 3 hari dengan biaya US$ 2.
• Transfer per kawat dengan biaya US$ 750 dan dana bisa sampai di Jakarta hari
itu juga.
Pertanyaan:
Metode manakah yang sebaiknya digunakan oleh perusahaan?
Jawaban:
i = 15% / 360 hr = 0,00042
 Cost = US$ 750 – US$ 2 = US$ 748
748 US$ 593.650,79

S=
(0,00042). 3
Jadi, paling optimal bagi perusahaan untuk memakai sistem transfer kawat jika
jumlah dana yang ditransfer minimal US$ 593.650,79.
Karena jumlah dana yang ditransfer hanya US$ 150.000 maka perusahaan lebih baik
memakai sistem transfer cek deposito.
Pembuktian
15%
Wire Transfer = 750 + (0 × × 150.000) = 750
360
15%
Depository Transfer Checks = 2 + (3 × × 150.000) = 189,5
360
D. Latihan Soal
Soal 1
ABC Group berencana untuk melakukan ekspansi ke luar negeri untuk menjangkau
pasar yang lebih luas. ABC Group membutuhkan dana sebesar Rp750.000.000 per
kuartal dimana dana ini konstan setiap periodenya. Oleh sebab itu, ABC Group
memutuskan untuk membeli obligasi yang diterbitkan oleh Bango Co. dengan kupon
sebesar 12% per tahun. Biaya yang dikeluarkan untuk transaksi tersebut sebesar
Rp5.000.000 per transaksi. Asumsi 1 tahun = 360 hari.
Pertanyaan:
a. Berapa jumlah saldo kas optimal ABC Group?
b. Berapa kali (frekuensi) dalam setahun ABC Group harus mengisi saldo kasnya?
c. Berapa lama sekali ABC Group harus mengisi saldo kasnya?
d. Berapa total biaya kas efisien ABC Group?
e. Gambarkan grafik cash balances - Baumol Model.
Soal 2
PT Tropicana
December 31st, 2019
Marketable Securities 30.150.000 Notes Payable 18.000.000
Inventory CURRENT
18.750.000 50.000.000
LIABILITIES
NON-CURRENT
CURRENT ASSET 80.000.000 80.000.000
LIAB.
NET FIXED ASSET 120.000.000 Retained Earning 5.000.000
TOTAL LIAB. &
TOTAL ASSET 200.000.000 200.000.000
EQUITY
Diperkirakan pada tahun 2019, penjualan PT Tropicana sebesar $144.000.000 dan

harga pokok penjualan (COGS) sebesar $54.000.000. Asumsi 1 tahun = 360 hari.
Pertanyaan:
a. Berapa lama waktu yang dibutuhkan perusahaan untuk memproduksi dan
menjual produk?
b. Berapa lama waktu yang dibutuhkan perusahaan untuk mengumpulkan tagihan
(piutang)?
c. Berapa lama waktu yang dibutuhkan perusahaan untuk membayar tagihan
(utang)?
d. Berapa lama siklus operasi (operating cycle)?
e. Berapa lama siklus konversi kas (cash conversion cycle)?
f. Berapa jumlah resource investment yang dibutuhkan untuk mendukung siklus
konversi kas perusahaan?
g. Gambarkan time line dari siklus konversi kas (Time Line for Cash Conversion
Cycle).
Soal 3
PT Sedaap adalah perusahaan cabang yang berlokasi di Indonesia. Direktur keuangan
PT Sedaap sedang mempertimbangkan untuk mentransfer uang dari keuntungan
bersih perusahaan sebesar Rp800.000.000 kepada kantor pusat yang berlokasi di
Malaysia. Berikut terdapat alternatif pengiriman uang yang sedang dipertimbangkan
oleh Dirkeu:
a. Depository Transfer Checks (DTC) dengan biaya sebesar Rp60.000 dan uang
akan sampai dalam waktu 6 hari.
b. Electronic Transfer Checks (ETC) dengan biaya sebesar Rp200.000 dan uang
akan sampai dalam waktu 2 hari.
c. Wire Transfer dengan biaya sebesar Rp350.000 dan uang akan sampai pada hari
itu juga.
Pertanyaan:
Diketahui tingkat bunga sebesar 14,4% per tahun. Alternatif transfer mana yang
sebaiknya dipilih Dirkeu PT Sedaap? (Asumsi 1 tahun = 360 hari)
E. Tugas Mandiri
Indofood Group
December 31st, 2019
Marketable Securities 10.000.000 Notes Payable 4.000.000
Inventory CURRENT
13.500.000 20.000.000
LIABILITIES
NON-CURRENT
CURRENT ASSET 40.000.000 50.000.000
LIAB.
NET FIXED ASSET 80.000.000 Retained Earning 10.000.000
TOTAL LIAB. &
TOTAL ASSET 120.000.000 120.000.000
EQUITY
Diperkirakan pada tahun 2019, penjualan Indofood Group sebesar $108.000.000 dan
harga pokok penjualan (COGS) sebesar $64.800.000. Asumsi 1 tahun = 360 hari.
Pertanyaan:
1. Berapa lama waktu yang dibutuhkan perusahaan untuk memproduksi dan
menjual produk?
2. Berapa lama waktu yang dibutuhkan perusahaan untuk mengumpulkan tagihan
(piutang)?
3. Berapa lama waktu yang dibutuhkan perusahaan untuk membayar tagihan
(utang)?
4. Berapa lama siklus operasi (operating cycle)?
5. Berapa lama siklus konversi kas (cash conversion cycle)?
6. Berapa jumlah resource investment yang dibutuhkan untuk mendukung siklus
konversi kas perusahaan?
7. Gambarkan time line dari siklus konversi kas (Time Line for Cash Conversion
Cycle).
MODUL 11
CREDIT POLICY
Setelah menyelesaikan modul ini, mahasiswa diharapkan dapat membuat

penghitungan kebijakan piutang yang tepat untuk pengambilan keputusan oleh
perusahaan dengan menggunakan metode Net Present Value.
A. Sekilas Mengenai Credit Policy

Dalam sebuah transaksi bisnis, diketahui bahwa transaksi kredit telah menjadi bagian
dari operasi perusahaan sejak masa Babylon (Weston, et al., 1996). Oleh sebab itu,
hal ini menjadi penting bagi perusahaan untuk memperhitungkan kebijakan kreditnya
sebaik mungkin untuk mengoptimalisasi perusahaan.
Penjualan yang terjadi pada operasi perusahaan selalu memungkinkan terjadinya

penjualan tunai dan penjualan kredit. Apabila dimungkinkan bagi perusahaan untuk
memilih, sudah tentu perusahaan akan lebih memilih penjualan tunai. “If sales levels
are not affected, cash sales are preferred because payment is certain and immediate,
and because the costs of granting credit and maintaining accounts receivable would
be eliminated (Weston, et al., 1996, p. 398)”.
Manajemen kredit menyangkut bidang keputusan sebagai berikut: (1) analisis risiko
kredit, (2) menetapkan standar untuk menerima atau menolak risiko kredit, (3)
menspesifikasikan syarat kredit, (4) memutuskan bagaimana membiayai piutang
usaha-kredit yang ada, (5) menetapkan siapa yang menanggung risiko kredit, (6)
menetapkan kebijakan dan praktek penagihan, dan (7) menghindari optimisasi yang
kurang (Weston & Copeland, 1996).
Kebijakan kredit atau Credit Policy adalah sebuah keputusan yang dibuat oleh
perusahaan mengenai standar kredit, peraturan kredit, kebijakan pengumpulan kredit
serta prosedur monitoring kredit.
Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Credit Policy 144

Berikut ini merupakan empat variabel pada pertimbanan kebijakan kredit (Brigham,
et al., 1999), yaitu:
1. Terms of Credit: sistem pembayaran yang ditawarkan kepada konsumen yang
termasuk didalamnya jangka waktu kredit dan potongan tunai. Contoh: 2/10, net
30. Hal ini berarti penjual akan memberikan potongan harga sebesar 2% apabila
pembeli melunasi tagihan sebelum 10 hari (2/10), apabila pembeli melunasi
tagihan lebih dari 10 hari dan paling lambat 30 hari (net 30) setelah pembelian,
maka pembeli harus membayar penuh (tanpa potongan harga).
2. Credit Standards: persyaratan atas keuangan dari konsumen yang terdiri dari 5C
(character, capacity, capital, collateral, dan condition). Character (kepribadian)
digunakan untuk memperkirakan kemungkinan bahwa pelanggan mau memenuhi
kewajibannya. Capacity (kemampuan) merupakan penilaian subjektif atas
kemampuan pelanggan untuk membayar. Capital (modal) diukur dengan posisi
keuangan perusahaan secara umum yang disimpulkan dari analisis rasio
keuangan, dengan penekanan khusus pada nilai modal perusahaan yang
berwujud. Collateral (jaminan) diberikan oleh pelanggan dalam bentuk aktiva
sebagai jaminan atas kredit yang diberikan. Condition (kondisi) berhubungan
dengan dampak kecenderungan ekonomi secara umum terhadap perusahaan atau
perkembangan khusus di sektor ekonomi tertentu yang mungkin berpengaruh
terhadap kemampuan pelanggan untuk memenuhi kewajibannya.
3. Collection Policy: kebijakan pengumpulan piutang perusahaan yang dapat
bersifat ketat (toughness) atau longgar (laxity).
4. Discount: potongan tunai yang diberikan kepada konsumen yang melakukan
pembayaran lebih awal.
Dalam penentuan kebijakan kredit, perusahaan berasumsi bahwa trade credit yang
diberikan perusahaan akan selalu berpengaruh kepada akhir dari total penjualannya,
sehingga perusahaan perlu untuk memperhitungkan setiap kebijakan dan pengaruhnya
yang didasarkan kepada besarnya keuntungan atau profit yang akan diperoleh
perusahaan sebagai tujuan dari manajemen keuangan. Dari kebijakan tersebut,
variabel lain yang diharapkan dapat ditekan atau diminimalisasi adalah tingkat beban
piutang ragu-ragu atau bad debts allowance dari setiap pembeli yang menggunakan
jangka waktu pembayaran di atas periode diskon.

B. Rumus
Analisis credit policy untuk penjualan kredit non-diskon
 P Q k x (1 − b) 
NPV =   −CQ
 (1 + k)
t2
k
 k
Keterangan:
NPVk = Net Present Value untuk penjualan kredit non-diskon
P = harga jual per unit
Qk = unit produk terjual dengan kredit per hari
b = tingkat kerugian karena piutang ragu-ragu.
k = biaya modal per hari.
t2 = rata-rata pelunasan penjualan kredit non-diskon
C = biaya per unit
Analisis credit policy untuk penjualan kredit dengan memperhitungkan working

capital
 P Q k x (1 − b)  PQ 
NPV =   − C Q - w P Q - k 
 (1 + k )  
t t2
k
 k k
(1 + k )
2
 
Keterangan:
w = persentase modal kerja (working capital) selain A/R dari penjualan.
Analisis credit policy untuk penjualan discount
 P Q d x (1 − D) 
NPVd =   − C Qd
 (1 + k)
t1

Keterangan:
NPVd = Net Present Value untuk penjualan diskon
Qd = unit produk terjual dengan diskon per hari
D = persentase diskon dalam kebijakan kredit
t = jangka waktu pemberian diskon

Analisis Credit Policy untuk bagian penjualan diskon dengan memperhitungkan
Working Capital
 P Q d x (1 − D)   PQ 
NPVd =   −CQ - w P Q - d 
 (1 + k )  
t1 t1
 (1 + k )
d d
 
Analisis credit policy untuk keseluruhan penjualan dengan discount dan kredit
tanpa atau dengan memperhitungkan working capital
NPVtotal = NPVd + NPVk
DSO = (t 1  %d ) + (t 2  %k )
Keterangan:
DSO = Day Sales Outstanding
t1 = jangka waktu penjualan diskon
%d = persentase penjualan diskon dari total penjualan kredit
t2 = rata-rata pelunasan penjualan kredit non-diskon
%k = persentase penjualan kredit non-diskon dari total penjualan kredit
C. Contoh Soal
ABC Co. sedang mempertimbangkan pergantian kebijakan kreditnya dengan tujuan
untuk meningkatkan sales dan profit perusahaannya. Berikut merupakan data
penjualan dan kebijakan ABC Co.:
Aspek Yang Dianalisis Kebijakan Lama Kebijakan Baru
Syarat Penjualan 2/15, net 30 3/10, net 45
Harga Jual Per Unit Rp. 70.000 Rp. 70.000
Total Penjualan Dalam Unit per tahun 540.000 792.000
Persentase Penjualan Diskon 20% 40%
Rata-rata masa penagihan Piutang 31 37
Harga Pokok (Biaya) Per Unit Rp. 40.000 Rp. 40.000
Piutang Tak Tertagih / Penjualan Kredit 4% 2%

Investasi yang dibutuhkan untuk kas dan persediaan adalah 10% dari nilai penjualan
dengan biaya modal perusahaan sebesar 18% per tahun dan asumsi 1 tahun adalah
360 hari. Hitunglah kebijakan manakah yang lebih menguntungkan bagi perusahaan.
Jawaban:
Kebijakan Kredit Lama
• Total Penjualan per hari= 540.000/360 = 1.500 unit
• Kuantitas Penjualan Diskon per hari= 20% x 1.500 = 300 unit
• Penjualan Diskon per hari = 300 x Rp. 70.000

=Rp 21.000.000
• Kuantitas Penjualan Kredit per hari= 1.500 – 300 = 1.200 unit
• Penjualan Kredit per hari = 1.200 x Rp. 70.000

= Rp.84.000.000
• Biaya modal per hari = 18% / 360 = 0,05%
DSO = (t1 x %D) + (t2 x %K)

31 = (15 x 20%) + (t2 x 80%)
t2 = 35 hari
70.000 × 300 × (1 − 2%) 70.000 × 300

NPVD = [ ] − [40.000 × 300] − 10% [70.000 × 300 − ]
(1 + 0,05%)15 (1 + 0,05%)15
NPVD =20.426.265,65 – 12.000.000 – 15.687,18

NPVD = 8.410.578,47
70.000 × 1.200 × (1 − 4%) 70.000 × 1.200

NPVk = [ ] − [40.000 × 1.200] − 10% [70.000 × 1.200 − ]
(1 + 0,05%)35 (1 + 0,05%)35
NPVK =79.241.422,85 – 48.000.000 – 145.685,1198

NPVK = 31.095.737,73

NPV total = NPVD + NPVK
NPV total = 8.410.578,47+ 31.095.737,73
NPV total = 39.506.316,2
Kebijakan Kredit Baru

• Total Penjualan per hari= 792.000/360 = 2.200 unit
• Kuantitas Penjualan Diskon per hari= 40% x 2.200 = 880 unit
• Penjualan Diskon per hari = 880 x Rp. 70.000

=Rp 61.600.000
• Kuantitas Penjualan Kredit per hari= 2.200 – 880 = 1.320 unit
• Penjualan Kredit per hari = 1.320 x Rp. 70.000

=Rp.92.400.000
• Biaya modal per hari = 18% / 360 = 0,05%
DSO = (t1 x %D) + (t2 x %K)

37 = (10 x 40%) + (t2 x 60%)
t2 = 55 hari
70.000 × 880 × (1 − 3%) 70.000 × 880

NPVD = [ 10 ] − [40.000 × 880] − 10% [70.000 × 880 − ]
(1 + 0,05%) (1 + 0,05%)10
NPVD =59.454.059,95 – 35.200.000 – 30.715,47

NPVD = 24.223.344,48
70.000 × 1.320 × (1 − 2%) 70.000 × 1.320

NPVk = [ ] − [40.000 × 1.320] − 10% [70.000 × 1.320 − ]
(1 + 0,05%)55 (1 + 0,05%)55
NPVK =88.096.353,71 – 52.800.000 – 250.576,15

NPVK = 35.045.777,56

NPV total = NPVD + NPVK
NPV total = 24.223.344,48 + 35.045.777,56
NPV total = 59.269.122,04
Jadi berdasarkan penghitungan di atas, disimpulkan bahwa ABC Co. lebih baik
menggunakan kebijakan kredit yang baru karena dapat memberikan kontribusi positif
ke perusahaan sebesar Rp19.762.805,84.
D. Latihan Soal
Soal 1
Melonjaknya kurs USD membuat PT Pimola Metalindo berencana mengganti
beberapa kebijakan perusahaan agar tetap dapat bersaing di pasaran. Berikut terdapat
informasi perusahaan mengenai kebijakan lama dan rencana kebijakan baru:
Keterangan Kebijakan Lama Kebijakan Baru

Total penjualan per tahun Rp2.400.000.000 Rp2.944.000.000
Harga jual per unit Rp3.000 Rp3.200
Biaya per unit Rp1.200 Rp1.350
Syarat penjualan 3/10, net 30 5/15, net 40
Persentase penjualan diskon 20% 30%
Piutang tidak tertagih 4% 5%
DSO 34 hari 36 hari
Investasi yang dibutuhkan pada kas dan persediaan yaitu 12% dan biaya modal
perusahaan sebesar 18% per tahun. (Asumsi 1 tahun = 360 hari)
Pertanyaan:
Apakah perusahaan sebaiknya mengganti kebijakan kredit? Buktikan dengan
menggunakan pendekatan NPV.

Soal 2
Pada awal tahun 2022, jajaran direksi Pimola Group berencana untuk melakukan
beberapa pergantian pada perusahaan diantaranya yaitu mengganti kebijakan kredit
yang telah dijalankan dengan kebijakan kredit baru karena kebijakan kredit lama
dinilai kurang menguntungkan perusahaan. Adapun informasi untuk kebijakan lama
dan perkiraan kebijakan baru perusahaan sebagai berikut:
Kebijakan Lama:
Pimola Group membukukan penjualan sebesar Rp8.000.000.000, dengan syarat
penjualan berupa potongan harga 2% jika melakukan pembayaran dalam waktu 10
hari dan tempo pembayaran selama 30 hari. Besarnya penjualan yang memanfaatkan
periode diskon yaitu 30% dan sisanya merupakan penjualan kredit. Harga jual produk
per unit sebesar Rp10.000 dan biaya per unit sebesar Rp4.500. DSO selama 31 hari
dan piutang tidak tertagih sebesar 1%.
Kebijakan Baru:
Pimola Group diproyeksikan membukukan penjualan sebesar Rp9.900.000.000,
dengan syarat penjualan berupa potongan harga 4% jika melakukan pembayaran
dalam waktu 10 hari dan tempo pembayaran selama 60 hari. Persentase penjualan
kredit yaitu 80% dan sisanya merupakan penjualan yang memanfaatkan periode
diskon. Harga jual produk per unit sebesar Rp12.000 dan biaya per unit sebesar
Rp5.000. DSO selama 42 hari dan piutang tidak tertagih sebesar 5%.
Investasi yang dibutuhkan pada kas dan persediaan yaitu 10% dengan biaya modal
perusahaan sebesar 18% per tahun. (Asumsi 1 tahun = 360 hari)
Pertanyaan:
Apakah jajaran direksi Pimola Group sebaiknya mengganti kebijakan kredit?
Buktikan dengan menggunakan pendekatan NPV.

E. Tugas Mandiri
Pimola Sports merupakan perusahaan yang bergerak di bidang olahraga. Pada tahun
ini, perusahaan berencana mengganti kebijakan kredit yang lama dengan kebijakan
kredit yang baru untuk meningkatkan penjualan perusahaan. Adapun informasi
kebijakan kredit baru yang direncanakan perusahaan adalah sebagai berikut:
• Syarat penjualan yaitu 2/15, net 50.
• Diharapkan penjualan kredit tahunan perusahaan sebesar 130.000 unit dengan
pelanggan yang memanfaatkan periode diskon sebanyak 40%.
• Besarnya harga jual Rp9.000/unit dan harga pokok (biaya) Rp5.000/unit.
• Diperkirakan DSO selama 36 hari.
• Diperkirakan bad debt sebanyak 4%.
• Asumsi 1 tahun yaitu 360 hari.
Investasi yang dibutuhkan pada kas dan persediaan yaitu 10% dan besarnya biaya
modal perusahaan sebesar 18% per tahun.
Pertanyaan:
Apabila diketahui besarnya NPVtotal kebijakan kredit lama sebesar Rp465.576.974,34,
apakah perusahaan sebaiknya mengganti kebijakan kredit? Buktikan dengan
menggunakan pendekatan NPV.

MODUL 12
SHORT TERM FINANCING

interest rate, menentukan periodic rate, menentukan Annual Percentage Rate
(APR) dan menentukan Effective Annual Rate.
A. Sekilas Mengenai Short Term Financing

Short Term Financing adalah analisa kebijakan keuangan dalam memutuskan
alternatif pembiayaan current assets. Dalam pembiayaan melalui hutang jangka
pendek, dimana lebih berisiko daripada hutang jangka panjang, tetapi memiliki biaya
yang lebih kecil dan mudah didapat dengan persyaratan yang lebih fleksibel.
Jenis pembiayaan tersebut adalah short term credit dan short term bank loan. Short
term credit terdiri dari accruals, account payable, bank loan dan commercial paper.
Short term bank loan dalam bentuk promissory note, compensating balance, line of
credit dan revolving credit agreement (Weston, et al., 1996).
Biaya yang dikenakan terhadap pembiayaan current assets melalui pinjaman bank
dikenal dengan prime rate. Prime rate adalah tingkat bunga yang dibebankan oleh
bank kepada peminjam jangka pendek.
Sistem Bunga Flat

Bunga Flat adalah sistem penghitungan suku bunga yang mengacu pada pokok hutang
awal. Biasanya diterapkan untuk kredit barang konsumsi seperti handphone, home
appliances, mobil atau kredit tanpa agunan (KTA). Dengan menggunakan sistem
bunga flat, porsi bunga dan pokok dalam angsuran bulanan akan tetap sama.
Misalnya besarnya angsuran adalah satu juta rupiah dengan komposisi porsi pokok
750 ribu dan bunga 250 ribu. Maka, sejak angsuran pertama hingga terakhir porsinya
akan tetap sama.
Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Short Term Financing 153

Untuk menghitung besarnya angsuran dengan menggunakan sistem bunga flat ini
cukup sederhana, misalnya jika kita hendak membeli mobil seharga IDR 150 juta,
uang muka sebesar 20%, bunga flat 5% per tahun dengan tenor 3 tahun, maka:
Pokok hutang menjadi = 150 juta – (20%x 150 juta) = IDR 120 juta
Angsuran per bulannya menjadi:

= (120 juta + (120 juta X 5% X 3))/36 bulan
= 138 juta / 36 bulan
= IDR 3.833.334
Di dalam angsuran sebesar IDR 3.833.334 itu terdapat porsi pokok sebesar IDR
3.333.334 dan bunga sebesar IDR 500.000. Dengan demikian jika kita hendak
melakukan early repayment atau pelunasan awal, tinggal dihitung saja, kita sudah
berapa kali kita membayar angsuran dan dikalikan jumlah porsi pokok hutang itu.
Sistem Bunga Efektif

Sistem bunga efektif adalah kebalikan dari sistem bunga flat, yaitu porsi bunga
dihitung berdasarkan pokok hutang tersisa. Sehingga porsi bunga dan pokok dalam
angsuran setiap bulan akan berbeda, meski besaran angsuran per bulannya tetap sama.
Sistem bunga efektif ini biasanya diterapkan untuk pinjaman jangka panjang semisal
KPR atau kredit investasi.
Dalam sistem bunga efektif ini, porsi bunga di masa-masa awal kredit akan sangat
besar di dalam angsuran per bulannya, sehingga pokok hutang akan sangat sedikit
berkurang. Jika kita hendak melakukan pelunasan awal maka jumlah pokok hutang
akan masih sangat besar meski kita merasa telah membayar angsuran yang jika ditotal
jumlahnya cukup besar. Jika dibandingkan kedua sistem bunga itu, maka masing-
masing memiliki kelebihan dan kelemahan. Kelebihan sistem bunga flat adalah jika
kita hendak melakukan pelunasan awal, maka porsi pokok hutang yang berkurang

cukup sebanding dengan jumlah uang yang telah kita angsur. Namun kelemahannya,
bunga itu cukup besar karena dihitung dari pokok hutang awal.
Sistem bunga efektif akan lebih berguna untuk pinjaman jangka panjang yang tidak
buru-buru dilunasi di tengah jalan, karena jika kita membandingkan nominal bunga
yang kita bayarkan, jauh lebih kecil dari sistem bunga flat.
Dengan mengambil contoh kredit mobil di atas, maka sebenarnya besarnya angsuran
sebesar IDR 3.833.334 itu jika menggunakan metode perhitungan bunga efektif, maka
bunga yang dikenakan pada debitur itu sekitar 10%. Sedangkan jika kita
menggunakan sistem efektif dengan tingkat suku bunga 5%, maka besarnya angsuran
hanya IDR 3.596.508.
Fixed vs Floating
Sesuai dengan namanya, suku bunga fixed artinya suku bunga itu bersifat tetap selama
periode tertentu atau bahkan selama masa kredit, sedangkan suku bunga floating,
artinya bunga dapat berubah sewaktu-waktu tergantung kondisi pasar.
Jadi jika membandingkan maka flat >< efektif dan fixed >< floating. Biasanya
terdapat kombinasi, yaitu flat-fixed, artinya bunganya pakai sistem flat dan bersifat
tetap selama masa kredit; dan efektif-floating, yaitu menggunakan sistem bunga
efektif dan besaran bunga bisa berubah tergantung kondisi pasar finansial

B. Rumus
The Cost of Short-Term Credit
Dollar Cost of Borrowing Discount Percent
Periodic Rate = ;
Amount of Usable Funds 100 − Discount Percent
360
Periodic = m =
𝐷𝑎𝑦𝑠 𝐶𝑟𝑒𝑑𝑖𝑡 𝑂𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔 − Discount Period
Annual Percentage Rate (APR) = Periodic Rate x m = i simple

Rumus APR untuk Trade Credit adalah sebagai berikut:
Discount Percent 360 days
APR = ×
100 − Discount Percent Total Days of Credit Available − Discount Period
Keterangan:
m = periode pembayaran dalam satu tahun
APR = isimple= prime rate = nominal rate = quated rate
= APR disebut juga sebagai approximate of forgoing a cash discount
The Cost of Short-Term Bank Loans (Weston, et al., 1996)
Suku bunga Sederhana tanpa saldo kompensasi

i x Lx n
i = xm
simple L
Suku bunga Diskonto tanpa saldo kompensasi

i x Lx n
i = xm
simple L - (i x L x n)
Suku bunga Sederhana dengan saldo kompensasi

i x Lx n
i = xm
simple L - (%CB x L)
Suku bunga Diskonto dengan saldo kompensasi

i x Lx n
i = xm
simple L - (i x Lx n) - (%CB x L)

Keterangan:
isimple = Annual Percentage Rate (APR)
i = interest = periodic rate
L = loan = besarnya pinjaman
%CB = persentase saldo kompensasi
n = lama pinjaman
Effective Annual Rate (EAR)

m
 i simple 
1 +  -1
 m 
Keterangan:
EAR = suku bunga efektif tahunan
C. Contoh Soal
Soal 1 (The Cost of Short-Term Credit)
Trade credit yang berlaku di Times International Trading adalah 2/10, net 30.
Hitunglah APR dan EAR perusahaan!
Jawaban:
360 𝐷𝑎𝑦𝑠
𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑 = 𝑚 =
𝐷𝑎𝑦𝑠 𝐶𝑟𝑒𝑑𝑖𝑡 𝑂𝑢𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔 − 𝐷𝑖𝑠𝑐𝑜𝑢𝑛𝑡 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑
360
𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑 = 𝑚 = = 18
30 − 10
𝐷𝑖𝑠𝑐𝑜𝑢𝑛𝑡 𝑃𝑒𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡 2
𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑖𝑐 𝑅𝑎𝑡𝑒 = = = 2,04%
100 − 𝐷𝑖𝑠𝑐𝑜𝑢𝑛𝑡 𝑃𝑒𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡 100 − 2
APR = Periodic rate x Period = 0,0204 x 18 = 0,3672 = 36,72%

𝐴𝑃𝑅 𝑚
𝐸𝐴𝑅 = (1 + ) −1
𝑚
36,72% 18
𝐸𝐴𝑅 = (1 + ) − 1 = 43,84%
18

Soal 2 (The Cost of Short-Term Bank Loans)
Pure Co ingin meminjam uang pada Poseidon Bank untuk memenuhi kebutuhan
ekspansi perusahaannya. Jumlah uang yang ingin dipinjam adalah sebesar
KRW2.000.000.000 selama 8 bulan. Tingkat bunga yang berlaku adalah 7% p.a.
Hitunglah tingkat persentase tahunan (APR) jika:

a. Pinjaman dilakukan tanpa persyaratan kredit apapun, selain informasi di atas.
b. Pinjaman dilakukan dengan syarat Pure Co harus membuka rekening dengan
compensating balance 20% dari jumlah pinjaman.
c. Pinjaman dilakukan dengan suku bunga diskonto 7% serta compensating balance
15%.
d. Hitunglah EAR dari point C di atas
Jawaban:
𝑖 ×𝐿×𝑛
a. 𝑖 𝑠𝑖𝑚𝑝𝑙𝑒 = ×𝑚
𝐿
7% × 2𝑀 × 8/12 12
𝑖 𝑠𝑖𝑚𝑝𝑙𝑒 = × = 7%
2𝑀 8
𝑖 ×𝐿×𝑛
b. 𝑖 𝑠𝑖𝑚𝑝𝑙𝑒 = ×𝑚
𝐿−(%𝐶𝐵 ×𝐿)
7% × 2𝑀 × 8/12 12
𝑖 𝑠𝑖𝑚𝑝𝑙𝑒 = × = 8,75%
2𝑀 − (20% × 2𝑀) 8
𝑖 ×𝐿×𝑛
c. 𝑖 𝑠𝑖𝑚𝑝𝑙𝑒 = ×𝑚
𝐿−(𝑖×𝐿×𝑛)−(%𝐶𝐵 ×𝐿)
7% × 2𝑀 × 8/12 12
𝑖 𝑠𝑖𝑚𝑝𝑙𝑒 = × = 8,71%
2𝑀 − (7% × 2𝑀 × 8/12) − (15% × 2𝑀) 8
𝐴𝑃𝑅 𝑚
d. 𝐸𝐴𝑅 = (1 + ) −1
𝑚
8,71% 12/8
𝐸𝐴𝑅 = (1 + ) − 1 = 8,84%
12/8

Soal 3 (Perhitungan Bunga Kredit Flat, Efektif, dan Anuitas)
Misalkan Anda mengambil kredit di bank sebesar Rp 12 juta dengan masa cicilan 12
bulan dan bank menggunakan sistem bunga tetap. Contoh perhitungan berikut
menggunakan bunga flat 6%, bunga efektif 12%, dan bunga anuitas sebesar 12%.
Bunga Flat
Rumus: Total Bunga = P x I x N
Bunga per bulan = total bunga / B
Besar angsuran = (P + total bunga) / B
Keterangan :
P = Pokok kredit
I = Suku bunga per tahun
N = Jangka waktu kredit dalam satuan tahun
B = Jangka waktu kredit dalam satuan bulan
Perhitungan Bunga Flat :

Total Bunga = Rp 12.000.000 × 0,06 × 1 = Rp 720.000
Bunga per Bulan = Rp 720.000 : 12 = Rp 60.000
Besar Angsuran = (Rp 12.000.000+Rp 720.000 ) / 12 = Rp 1.060.000
Bunga Efektif
Rumus: Bunga per Bulan = SA x I/12
Keterangan:
SA = Saldo Akhir Periode
i = Suku bunga per tahun
Perhitungan Bunga Bank Efektif :

Bunga bulan pertama = Rp 12.000.000 × 12%/12 = Rp 120.000
Angsuran pokok tiap bulan = Rp 12.000.000/12 = Rp 1.000.000
Bunga Anuitas
Rumus: Angsuran Bulanan = P x I/12 x 1/(1-(1+i/12)m)
Keterangan:
P = Pokok Kredit
I = Suku bunga per tahun
m = Jumlah periode pembayaran (bulan)
Perhitungan Bunga Bank:

Angsuran bulanan = Rp 12.000.000×12%/12×1/1-(1/(1+12%/12)12 )
= Rp 1.066.183,519

D. Latihan Soal
Soal 1
PT You Live adalah distributor essensial oils yang baru didirikan di Indonesia. Untuk
menjalankan usaha tersebut, Mr. Gary, pengelola PT You Live, membutuhkan dana
sebesar $1.500.000. Diketahui Mr. Gary memiliki modal sebesar $500.000. Berikut
terdapat beberapa alternatif pembiayaan untuk memenuhi kebutuhan dana, antara lain:
a. Mengabaikan potongan tunai dengan syarat kredit 3/10 net 60. (Asumsi 1 tahun
= 360 hari)
b. Melakukan pinjaman pada bank Lav selama 8 bulan dengan suku bunga
sederhana 14% per tahun dan tanpa saldo kompensasi.
c. Melakukan pinjaman pada bank Lem selama 1 kuartal dengan suku bunga
diskonto 12% per tahun dan tanpa saldo kompensasi.
d. Melakukan pinjaman pada bank Mint selama 6 bulan dengan suku bunga
sederhana 11% per tahun dan saldo kompensasi sebesar 10%.
e. Melakukan pinjaman pada bank Wood selama 1 semester dengan suku bunga
diskonto 9% per tahun dan saldo kompensasi sebesar $150.000.
Pertanyaan:
Alternatif pendanaan manakah yang sebaiknya dipilih oleh Mr. Gary? Sertakan
kesimpulan.
Soal 2
Huble Group berencana untuk meningkatkan produksi dengan membeli mesin baru.
Perusahaan membutuhkan dana sebesar Rp500.000.000 untuk membeli mesin
tersebut. Huble Group berencana untuk memenuhi kebutuhan dana dengan meminjam
kepada bank. Berikut adalah alternatif yang bisa digunakan oleh Huble Group:
1. Melakukan pinjaman pada bank Seed dengan suku bunga diskonto 14% per tahun
dan tanpa saldo kompensasi.
2. Melakukan pinjaman pada bank Avo dengan suku bunga sederhana 12% per tahun
dan saldo kompensasi sebesar 10%.
3. Melakukan pinjaman pada bank Mond dengan suku bunga diskonto 10% per tahun
dan saldo kompensasi sebesar Rp25.000.000.
Pertanyaan:
Alternatif pembiayaan mana yang sebaiknya dipilih oleh Huble Group jika pinjaman
dilaksanakan selama 6 bulan? Sertakan kesimpulan.

E. Tugas Mandiri
Dares Group adalah distributor essensial oils lokal yang sudah lama berdiri di
Indonesia. Untuk kegiatan ekspansi usaha, Pak Fidzy selaku pengelola dari Dares
Group membutuhkan dana sebesar Rp250.000.000. Diketahui Pak Fidzy telah
menyiapkan modal sebesar Rp50.000.000. Berikut terdapat beberapa alternatif
pembiayaan untuk memenuhi kebutuhan dana, antara lain:
a. Mengabaikan potongan tunai dengan periode diskon 10 hari dan akan jatuh tempo
dalam 40 hari. Periodic rate sebesar 2%. (Asumsi 1 tahun = 360 hari)
b. Melakukan pinjaman pada bank Tea selama 4 bulan dengan suku bunga
sederhana 18% per tahun dan tanpa saldo kompensasi.
c. Melakukan pinjaman pada bank Coff selama setengah semester dengan suku
bunga diskonto 16% per tahun dan tanpa saldo kompensasi.
d. Melakukan pinjaman pada bank Vann selama 8 bulan dengan suku bunga
sederhana 14% per tahun dan saldo kompensasi sebesar 8%.
e. Melakukan pinjaman pada bank Jass selama 3 kuartal dengan suku bunga
diskonto 12% per tahun dan saldo kompensasi sebesar Rp20.000.000.
Pertanyaan:
Alternatif pendanaan manakah yang sebaiknya dipilih oleh Pak Fidzy? Sertakan
kesimpulan.

MODUL 13
SUMBER DANA JANGKA MENENGAH
Setelah menyelesaikan modul ini, mahasiswa diharapkan dapat menjelaskan

jenis-jenis leasing, mengetahui kelebihan dan kekurangan leasing, menentukan
alternatif pembiayaan yang lebih menguntungkan, dan menentukan besarnya
biaya lease yang memberikan keuntungan maksimum.
A. Sekilas Mengenai Sumber Dana Jangka Menengah

Sumber dana jangka menengah merupakan pendanaan yang mempunyai jangka waktu
lebih dari satu tahun dan kurang dari sepuluh tahun. Jenis sumber dana jangka
menengah antara lain: kredit usaha (term loan), kredit investasi (equipment loan), dan
leasing.
Kredit Usaha (Term Loan)

Kredit usaha merupakan kredit dengan jangka waktu lebih dari satu tahun dan kurang
dari sepuluh tahun yang dibayar kembali dengan angsuran tetap selama periode
tertentu. Kredit usaha disediakan oleh bank komersial atau bank dagang, perusahaan
asuransi, lembaga pembiayaan pemerintah, dan supplier perlengkapan.
Keuntungan menggunakan kredit usaha:

1. Biaya yang lebih rendah daripada biaya modal saham dan obligasi.
2. Jatuh tempo pembayaran kembali yang cukup lama.
3. Bagi kreditur (pemberi pinjaman), peminjam akan memberikan jaminan
pembayaran secara periodik yang mencakup bunga dan pokok pinjaman.
Jaminan tersebut dapat diperjualkan kepada pihak lain, biasanya kepada
lembaga pengumpul piutang.
Di Indonesia, terdapat Kredit Usaha Rakyat (KUR) yang merupakan program

pemerintah yang berupa pemberian pendanaan kepada perseorangan dan badan usaha
yang produktif dan dinilai layak. Penerima KUR terdiri dari UMKM, tenaga kerja
Indonesia yang akan bekerja di luar negeri, pekerja yang terkena PHK, dan kelompok-
Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Sumber Dana Jangka Menengah 162

kelompok usaha, seperti Gabungan Kelompok Tani dan Nelayan (Gapoktan) dan
usaha-usaha lainnya yang diatur dalam Peraturan Menteri Koordinator Bidang
Perekonomian Nomor 11 Tahun 2017 tentang Pedoman Pelaksanaan Kredit Usaha
Rakyat.
Kredit Investasi (Equipment Loan)

Kredit investasi adalah pendanaan yang dipergunakan untuk pengadaan perlengkapan
baru. Peminjam biasanya menanggung beban lebih tinggi dari harga perlengkapan
tersebut dan selisih antara harga perlengkapan dengan beban total merupakan margin
of safety bagi kreditur.
Di Indonesia, kredit investasi ini merupakan kredit jangka menengah/panjang yang

diberikan kepada nasabah untuk membiayai barang modal dalam rangka rehabilitasi,
modernisasi, perluasan ataupun pendirian proyek baru, yang pelunasannya berasal
dari hasil usaha dengan barang modal yang dibiayai.
Sewa Guna Usaha (Leasing)

Leasing merupakan badan usaha yang memberikan pendanaan dalam bentuk
penyediaan uang dan/atau barang modal. Leasing merupakan pendanaan yang bersifat
sewa menyewa, tetapi ada juga jenis leasing yang memiliki unsur jual beli.
Dalam pengembangan perusahaan, biasanya perusahaan akan mengganti aktiva tetap

yang lama dengan yang baru karena aktiva tersebut sudah habis umur ekonomisnya
atau sudah rusak. Kegiatan operasional perusahaan juga menuntut adanya pengadaan
aktiva tetap yang baru, terutama peralatan, kendaraan, gedung, dan tanah. Pengadaan
aktiva tetap ini dapat dipenuhi oleh perusahaan dalam bentuk sewa guna usaha atau
leasing.
Kegiatan sewa guna usaha diklasifikasikan berdasarkan sisi lessee dan lessor.
Klasifikasi sewa guna usaha dari sisi lessee terdiri dari Capital Lease (Finance Lease)
dan Operating Lease, sementara klasifikasi sewa guna usaha dari sisi lessor terdiri
dari Direct Lease, Sale and Lease Back, dan Leveraged Lease.
Di Indonesia, leasing sudah mulai berkembang dan mulai diminati oleh masyarakat.
Hal tersebut ditunjukkan dari mulai bertambahnya jumlah perusahaan keuangan yang
menyediakan jasa leasing. Selain itu, Otoritas Jasa Keuangan juga mulai membentuk

regulasi mengenai leasing, seperti Peraturan Otoritas Jasa Keuangan Nomor 35
/POJK.05/2018 tentang Penyelenggaraan Usaha Perusahaan Pembiayaan.
Penggolongan Perusahaan Leasing

Dalam menjalankan kegiatan usahanya, perusahaan leasing dapat digolongkan
menjadi tiga, yaitu:
Independent leasing company
Perusahaan jenis pembiayaan leasing yang membebaskan lessor dalam

menentukan pembelian barang dari berbagai supplier yang kemudian di lease
kepada pemakai. Lembaga keuangan yang terlibat dalam usaha leasing adalah
bank, perusahaan dan lembaga keuangan yang disebut sebagai independent.
Contoh: Adira, WOM (Wahana Ottomitra Multiartha), FIF (Federal
International Finance-Honda), SOF (Summit Oto Finance).
Captive lessor (two party lessor)
Perusahaan jenis pembiayaan leasing yang membuat lessor memiliki

supplier tersendiri yang berperan sebagai perusahaan induk. Pihak pertama
terdiri dari perusahaan induk dan anak perusahaan dan pihak keduanya
lessee sebagai pemakai barang.
Contoh: ACC (Astra Credit Company), BAF (Bursa Auto Finance-
Yamaha).
Lessee broker atau packager
Perusahaan pembiayaan leasing yang hanya mempertemukan broker yang

biasanya tidak memiliki barang atau peralatan dengan calon lessee dengan
lessor, tetapi lease broker tidak memiliki barang/peralatan untuk
menangani transaksi leasing atas nama dirinya, yang memberikan jasa
dalam usaha leasing tergantung pada apa yang dibutuhkan dalam suatu
transaksi leasing.
Contoh: Ray White, Columbia, Era, Mentari.

Pihak-pihak yang Terlibat Dalam Leasing
Pada prinsipnya, para pihak dalam leasing meliputi lessor, lessee, dan supplier.
Lessor
Pihak yang memberikan pendanaan leasing kepada lessee. Dalam hal ini, lessor
bisa berupa perusahaan pendanaan yang bersifat multi finance atau berupa
perusahaan yang khusus bergerak di bidang leasing.
Lessee
Pihak yang memerlukan barang modal dan memperoleh pengadaan barang

modal tersebut melalui alternatif leasing.
Supplier
Pihak yang menyediakan barang modal yang menjadi objek leasing, dalam
kondisi barang modal dibayar oleh lessor kepada supplier untuk kepentingan
lessee.
Hubungan hukum antara lessor, supplier dan lessee adalah Lessor memberikan biaya
pembelian barang secara tunai kepada supplier. Supplier memberikan barang kepada
lessee. Setelah lessee memperoleh barang, maka ia melakukan pembayaran lease
kepada lessor.
Sementara pada hubungan lessor dan lessee terdapat alternatif sebagai berikut:
1. Direct Lease, yaitu lessor membeli aktiva tetap atas permintaan lessee dan
kemudian menyewakan barang tersebut kepada lessee secara leasing.
2. Sale and Lease Back, yaitu lessor membeli aktiva tetap dari lessee, kemudian
menyewakan kembali aktiva tetap tersebut kepada lessee.
3. Leveraged Lease, yaitu leasing yang pendanaannya melibatkan lessor dan pihak
ketiga yang biasanya berupa pemberi pinjaman. Lessor akan mendanai barang
modal sebesar kurang lebih 20% dari barang modal, sementara sisanya akan

dibiayai oleh pihak ketiga. Leasing jenis ini biasanya dilakukan ketika harga
barang modal sangat tinggi.
Jenis-jenis Leasing
Pada dasarnya, leasing dibagi menjadi dua jenis, yaitu operating lease dan financial
lease.
Operating Lease (Service Lease)

Ciri-ciri Operating Lease:
1. Durasi kontrak pada umumnya maksimal lima tahun, sehingga lessor dapat me-
leasing barang modalnya beberapa kali.
2. Total biaya leasing yang dibayar oleh lessee lebih rendah dari total biaya
pengadaan barang modal yang dibayar oleh lessor.
3. Biaya perawatan (maintenance) merupakan tanggung jawab lessor.
4. Lessee dapat membatalkan kontrak leasing dengan membayar denda untuk
pembatalan tersebut.
5. Pada saat kontrak leasing berakhir, lessee akan mengembalikan barang modal
kepada lessor. Namun, lessor dapat memberi kesempatan kepada lessee untuk
membeli barang modal tersebut (opsi beli).
Financial lease (Capital Lease)
Ciri-ciri Financial Lease:

1. Durasi kontrak minimal 75% dari umur ekonomis barang modal.
2. Total biaya leasing yang dibayar oleh lessee lebih tinggi dari total biaya
pengadaan barang modal yang dibayar oleh lessor.
3. Biaya perawatan (maintenance) merupakan tanggung jawab lessee.
4. Lessee tidak dapat membatalkan kontrak leasing.
5. Pada saat kontrak leasing berakhir, kepemilikan barang modal berpindah dari
lessor ke lessee. Namun, terdapat juga perjanjian financial lease yang
memberikan lessee kesempatan untuk membeli barang modal pada harga yang
lebih rendah (purchase option at a “bargain price”).
Keuntungan dan Kerugian dalam Menggunakan Leasing

Menurut Gitman & Zutter (2015), keunggulan leasing adalah sebagai berikut:
1. Lessee dapat menghindari biaya yang timbul karena usangnya barang modal,
khususnya pada operating lease yang kontraknya dapat dibatalkan.

2. Lessee dapat menghindari kewajiban seperti bunga utang dan dividen yang tidak
terdapat pada perjanjian leasing.
3. Sale and Lease Back dapat membantu lessee untuk meningkatkan likuiditas
perusahaannya dengan cara mengkonversi suatu aktiva tetap menjadi kas kepada
lessor, lalu menyewa kembali aktiva tetap tersebut secara leasing.
4. Jika menyewa tanah secara leasing, lessee dapat secara tidak langsung
mendepresiasi tanah tersebut. Hal tersebut karena seorang lessee yang menyewa
tanah secara leasing akan membayar biaya leasing untuk tanah tersebut, yang
kemudian akan memberikan dampak berupa mengurangi jumlah pajak yang
dibayarkan. Dampak tersebut sama seperti ketika sebuah perusahaan membeli
tanah, lalu mendepresiasi tanah tersebut.
5. Lessee dapat memperoleh rasio keuangan yang lebih tinggi dari kondisi
sesungguhnya, seperti Total Asset Turnover. Hal tersebut karena penyewaan
barang secara leasing tidak mengubah susunan neraca, tetapi dapat meningkatkan
keuntungan.
Sementara kerugian dari leasing adalah sebagai berikut:
1. Pada beberapa praktik leasing¸ biaya leasing yang harus dibayarkan bisa saja
sangat tinggi dan melebihi biaya yang ditawarkan oleh pinjaman bank atau
pinjaman lainnya.
2. Lessee perlu meminta persetujuan lessor untuk mengembangkan barang modal.
Namun, terdapat juga lessor yang mendukug lessee untuk mengembangkan
barang modal agar dapat meningkatkan nilai dari barang modal.
3. Jika barang modal yang disewa secara leasing ternyata sudah mulai using ataupun
sudah usang, lessee tetap harus membayar biaya leasing sesuai dengan perjanjian.
Hal tersebut tetap berlaku meskipun barang modal berada dalam kondisi yang
sudah tidak dapat digunakan sama sekali.

B. Rumus
1. Depresiasi aktiva tetap dengan Metode Garis Lurus (Straight Line)
Harga Perolehan−Nilai sisa
Depresiasi =
Umur ekonomis
Nilai buku = harga perolehan – total depresiasi
2. Mencari besarnya nilai angsuran, untuk kredit konsumtif seperti KPR, KPA,
KPO, dan KPT.
Harga perolehan (harga aktiva) = PMT x PVIFA(Kb,n)

Keterangan:
PMT = Besarnya nilai angsuran
Kb = Biaya bunga sebelum pajak
Jika kredit produktif, seperti Kredit modal kerja

Maka besarnya angsuran = angsuran pokok + bunga

C. Contoh Soal
Sant Co. ingin membeli mesin seharga $10.000. Sant Co. sedang mempertimbangkan
apakah akan memperoleh mesin tersebut secara leasing atau membeli dengan
pinjaman.
Mesin tersebut mempunyai umur ekonomis 5 tahun dan tidak memiliki nilai sisa,
sementara WACC Sant Co. sebesar 10%.
Berikut alternatif pendanaan yang dimiliki oleh Sant Co.:
1. Membeli mesin tersebut dengan cara meminjam kepada Bank ABC dengan suku
bunga pinjaman 6,5% per tahun dan biaya perawaran $100 per tahun.
2. Financial Lease yang dibayarkan setiap akhir tahun dengan biaya leasing $1.800
per tahun selama 5 tahun dan biaya perawatan sebesar $100 per tahun.
3. Operating Lease yang dibayarkan setiap awal tahun dengan biaya leasing $1.500
per tahun selama 5 tahun.
Pertanyaan:
Tnetukan pendanaan mana yang sebaiknya dipilih oleh Sant Co. dengan
menggunakan pendekatan tabel, rumus, dan Net Advantage Leasing (NAL). Tingkat
pajak yang berlaku 15%.
Jawaban:
Nilai sisa = $0
Harga perolehan−Nilai sisa

Depresiasi =
Umur ekonomis
10.000 − 0
=
5
= $2.000/tahun
Angsuran:
1
1−
(1+i)n
Harga perolehan = Angsuran x
i
1
1−
(1+6,5%)5
10.000 = Angsuran x
6,5%
Angsuran = $2.406,35

Alternatif 1 – Pinjaman bank
(2 – 5(n+1)) (i x 2(n-1)) (3 – 4)
N 2 3 4 5 6
Saldo Pokok Bunga Pokok yang
Th Angsuran Maintenance
Utang Tahunan diangsur
0 $10.000,00 - - - -
1 $8.243,65 $2.406,35 $650,00 $1.756,35 $100
2 $6.373,15 $2.406,35 $535,84 $1.870,51 $100
3 $4.381,06 $2.406,35 $414,25 $1.992,09 $100
4 $2.259,48 $2.406,35 $284,77 $2.121,58 $100
5 $0,00 $2.406,35 $146,87 $2.259,48 $100
5
(4+6+8)* tax (3+6-9) (10 x 11)

7 8 9 10 11 12
Penghematan Biaya Utang PV
Th Depresiasi PVIF
Pajak Setelah Pajak Leasing
0 - - 0 1 $0
1 $2.000 $412,50 $2.093,85 0,9091 $1.903,50
2 $2.000 $395,38 $2.110,97 0,8264 $1.744,60
3 $2.000 $377,14 $2.129,21 0,7513 $1.599,70
4 $2.000 $357,72 $2.148,63 0,6830 $1.467,54
5 $2.000 $337,03 $2.169,32 0,6209 $1.346,97
5 Nilai Sisa ($0) 0,6209 ($0)
COB= $8.062,32
Keterangan:
n+1 = Tahun berikutnya
n-1 = Tahun sebelumnya

Alternatif 2 - Financial lease akhir periode
(2 x tax) (4 x tax)
1 2 3 4 5
Pembayaran Penghematan Penghematan
Th Maintenance
Leasing Pajak Pajak
0 $0 $0 $0 $0
1 $1.800 $270 $100 $15
2 $1.800 $270 $100 $15
3 $1.800 $270 $100 $15
4 $1.800 $270 $100 $15
5 $1.800 $270 $100 $15
5 Nilai Sisa
(2 – 3 + 4 – 5) (7 x 8)
6 7 8 9
Biaya Leasing PV
Th PVIF
Setelah Pajak Leasing
0 $0 1 $0,00
1 $1.615 0,9091 $1.468,18
2 $1.615 0,8264 $1.334,71
3 $1.615 0,7513 $1.213,37
4 $1.615 0,6830 $1.103,07
5 $1.615 0,6209 $1.002,79
5 $0 0,6209 $0,00
COL= $6.122,12
Rumus:
COL akhir periode:
= [Lt x (1-tax) x PVIFA(i,n)] + [Maintenance x (1-tax) x PVIFA(i,n)] – [Nilai sisa x
PVIF(i,n)]
= [1.800 x 85% x 3,7908] + [100 x 85% x 3,7908] – [0 x 0,6209]
= $6.122,14 ~ $6.122,12

Alternatif 3 - Operating lease awal periode
Pembayaran Penghematan Biaya Leasing PV
Th PVIF
Leasing Pajak Setelah Pajak Leasing
0 $1.500 $0 $1.500 1 $1.500
1 $1.500 $225 $1.275 0,9091 $1.159,09
2 $1.500 $225 $1.275 0,8264 $1.053,72
3 $1.500 $225 $1.275 0,7513 $957,93
4 $1.500 $225 $1.275 0,6830 $870,84
5 0 $225 -$225 0,6209 -$139,71
5 Opsi beli 0 0,6209 0
COL= $5.401,87
Rumus:
COL awal periode:
= Lt + [Lt x (1-tax) x PVIFA(i,n-1)] – [Lt x tax x PVIF(i,n)] + [Opsi beli x PVIF(i,n)]
= 1.500 + [1.500 x 85% x 3,1699] – [1.500 x 15% x 0,6209] + [0 x 0,6209]
= $5.401,92 ~ $5.401,87
Kesimpulan:
Cost of Borrowing (COB) = $8.062,32
Financial Lease = $6.122,12
Operating Lease = $5.401,87
Jadi, sebaiknya memilih operating lease karena memberikan biaya termurah,

sehingga Net Advantage Leasing (NAL) sebesar:
NAL = COB – Operating Lease
= $8.062,32 - $5.401,87
= $2.660,45

D. Latihan Soal
Soal 1
Orange Inc., sebuah perusahaan yang produk utamanya berupa vitamin C, berencana
untuk meningkatkan kapasitas produksinya pada tahun 2021 karena adanya
peningkatan permintaan sejak kuartal ketiga tahun 2020. Untuk meningkatkan
kapasitas produksi tersebut, Orange Inc. akan melakukan penambahan mesin yang
pendanaannya akan dilakukan secara leasing. Harga mesin tersebut sebesar $78.000
dengan umur ekonomis 5 tahun dan nilai sisa sebesar $10.000. Berikut ini merupakan
alternatif leasing yang sedang dipertimbangkan oleh Orange Inc:
1. Pembayaran leasing dilakukan setiap awal periode sebesar $18.000 per tahun
dengan biaya perawatan sebesar $3.000 per tahun yang ditanggung oleh lessee.
2. Capital lease dengan pembayaran leasing sebesar $18.500 setiap akhir tahun
dengan biaya perawatan sebesar $3.000. Pada akhir kontrak leasing, Orange Inc.
dapat membeli mesin tersebut seharga nilai sisa.
3. Pembayaran leasing dilakukan setiap akhir periode sebesar $20.500 per tahun
dengan biaya perawatan sebesar $3.000 yang ditanggung oleh lessor. Pada akhir
tahun kelima, Orange Inc. dapat membeli mesin tersebut seharga nilai sisa.
Pertanyaan:
Jika tingkat pajak yang berlaku sebesar 10% dan WACC Orange Inc. sebesar 12%,
tentukan alternatif leasing apakah yang sebaiknya dipilih oleh Orange Inc.! Jelaskan
jawaban Anda!
Soal 2
PT Xpedisi, sebuah perusahaan pengiriman barang, berencana untuk melakukan
penambahan kendaraan karena adanya peningkatan belanja secara online yang
dilakukan oleh masyarakat. Jumlah pembelian kendaraan yang direncanakan sebesar
$165.000. Seluruh kendaraan tersebut memiliki umur ekonomis 5 tahun dan nilai sisa
sebesar $15.000, sementara biaya perawatan sebesar $2.000 setiap tahunnya.
Saat ini, manajer PT Xpedisi sedang mempertimbangkan pendanaan yang akan

digunakan untuk memperoleh kendaraan tersebut. Pertimbangan tersebut berupa
apakah PT Xpedisi akan menyewa kendaraan tersebut secara leasing atau membelinya

dengan menggunakan pinjaman bank. Berikut ini merupakan alternatif leasing dan
pinjaman bank yang sedang dipertimbangkan oleh manajer PT Xpedisi:
1. Service lease dengan pembayaran leasing yang dilakukan sebesar $50.000 setiap
awal tahun dan biaya perawatan sebesar $5.000 setiap tahunnya.
2. Melakukan pinjaman kepada Bank XYZ dengan tingkat bunga 6% per tahun. PT
Xpedisi akan membayar down payment sebesar $20.000 dan akan membayar
pinjaman tersebut secara mengangsur. Biaya perawatan sebesar $5.000 setiap
tahunnya.
Pertanyaan:
Jika tingkat pajak yang berlaku sebesar 25% dan WACC PT Xpedisi sebesar 15%,
tentukan alternatif apakah yang sebaiknya dipilih oleh PT Xpedisi! Jelaskan jawaban
Anda!
E. Tugas Mandiri
Pada September 2020, Health Co. memprediksi bahwa akan terjadi peningkatan
penjualan pada kuartal keempat tahun 2020 dan kuartal pertama tahun 2021, sehingga
Health Co. memutuskan untuk melakukan penambahan gedung yang akan digunakan
untuk menyimpan persediaan. Harga gedung tersebut sebesar Rp500.000.000, umur
ekonomis 5 tahun dan nilai sisa sebesar Rp50.000.000. Berikut ini merupakan
alternatif pendanaan yang dimiliki Health Co. untuk melakukan penambahan gedung
tersebut:
1. Capital lease dengan pembayaran leasing sebesar Rp150.000.000 setiap akhir
tahun dan biaya perawatan sebesar Rp30.000.000 setiap tahunnya. Pada akhir
kontrak leasing, Health Co. dapat membeli mesin tersebut seharga nilai sisa.
2. Melakukan pinjaman kepada Bank ABC dengan tingkat bunga 7% per tahun.
Health Co. akan membayar down payment sebesar Rp50.000.000 dan akan
membayar pinjaman tersebut secara mengangsur.
Pertanyaan:
Jika tingkat pajak yang berlaku sebesar 30% dan WACC Health Co. sebesar 6,8%,
tentukan alternatif yang sebaiknya dipilih oleh Health Co.! Jelaskan jawaban Anda!

MODUL 14
OPTION AND CORPORATE SECURITIES
Setelah menyelesaikan modul ini, mahasiswa diharapkan dapat mengetahui

definisi, karakteristik, dan cara penghitungan dari option, warrant, convertible
bonds, dan right issue.
A. Sekilas Mengenai Option and Corporate Securities

Dalam melakukan investasi, investor tidak selalu melakukan investasi secara
langsung pada surat berharga yang diinginkan, tetapi investor dapat membeli
instrumen lain yang memungkinkannya untuk membeli atau menjual surat berharga
tersebut pada harga dan waktu tertentu dengan menggunakan opsi yang merupakan
bagian dari Equity Derivated Securities.
Opsi adalah pemberian hak kepada pembelinya untuk membeli atau menjual suatu
aktiva pada waktu yang telah ditentukan sesuai dengan perjanjian yang tertera pada
opsi tersebut. Terdapat dua jenis opsi, yaitu:
Call Suatu kontrak antara penerbit opsi dan investor yang

memberikan hak (bukan kewajiban) kepada investor untuk
Option membeli suatu aktiva pada waktu dan harga tertentu.
Put Suatu kontrak antara penerbit opsi dengan investor yang

memberikan hak (bukan kewajiban) kepada investor untuk
Option menjual suatu aktiva pada waktu dan harga tertentu.
Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Option and Corporate Securities 175

Berikut ini merupakan beberapa terminologi yang digunakan dalam pembahasan opsi,
yaitu:
Call dan Put Premium
Sering kali disebut biaya premi, merupakan besarnya biaya yang harus
dikeluarkan untuk mendapatkan suatu opsi.
Expiration atau Maturity Date
Batas waktu pemegang kontrak opsi dapat menggunakan haknya.
Exercise Price
Harga yang ditetapkan untuk membeli atau menjual surat berharga utama
dengan menggunakan opsi.
Berikut dua tipe opsi berdasarkan kapan suatu opsi dapat dieksekusi, yaitu:
European American
Option Option
Opsi yang hanya dapat di-exercise Opsi yang dapat di-exercise kapan
pada saat maturity date. saja sebelum maturity date.
Di satu sisi, American option menguntungkan bagi pembeli opsi. Namun, penjual opsi
juga menghendaki kompensasi yang lebih besar untuk American option, sehingga call
dan put premium pada American Option pada umumnya lebih tinggi daripada
European Option.

Writing Option
Opsi adalah perjanjian antara pihak yang membutuhkan opsi dan pihak yang menjual
opsi. Penjual opsi disebut sebagai option writer atau writer yang bersedia
menanggung risiko dalam kontrak opsi. Biasanya, hanya para profesional yang
diizinkan untuk menjadi writer dari suatu opsi.
Jenis-jenis option yang diperdagangkan:
1. Opsi pada saham (stock options)
2. Opsi pada indeks saham (index options)
3. Opsi pada mata uang asing (currency options)
4. Opsi pada future (futures options)
5. Opsi pada suku bunga (interest rate options)
6. Opsi pada obligasi (bond options)
Bursa opsi yang paling dominan di dunia adalah Chicago Board of Option Exchange
(CBOE).
KOS (Kontrak Opsi Saham) adalah efek yang memuat call option atau put option atas
underlying stock (saham perusahaan tercatat yang menjadi dasar perdagangan seri
KOS) dalam jumlah dan strike price (harga yang ditetapkan oleh Bursa untuk setiap
seri KOS sebagai acuan dalam exercise) tertentu, serta berlaku dalam jangka waktu
tertentu. Manfaat KOS bagi investor adalah sebagai sarana lindung nilai (hedging)
investasi terhadap saham acuan (underlying stock).
Bagi investor yang telah memiliki saham acuan (underlying stock option) dapat
menerima tambahan pendapatan selain dari dividen, yaitu dengan menerbitkan call
option (call option writer) atas saham mereka, sehingga investor memperoleh passive
income berupa call premium yang dibayarkan oleh taker call.

Empat partisipan di pasar option trading berdasarkan pengambilan posisi adalah
buyer of call option, seller of call option, buyer of put option dan seller of put option.
Karakteristik kunci dari 4 jenis partisipan tersebut dapat dijelaskan dalam model
berikut.
Valuasi dari opsi

Menghitung nilai intrinsik suatu opsi adalah hal yang penting. Jika seseorang dapat
menentukan nilai intrinsik ini, maka nilai pasar dari opsi akan dapat ditentukan.
Namun, menentukan nilai intrinsik suatu opsi tidak sederhana karena ditentukan oleh
faktor-faktor eksternal.Nilai intrinsik put option berlawanan dengan nilai intrinsik
call option. Jika harga pasar saham (P) lebih kecil dari exercise price (E) atau posisi
put option adalah in the money, maka nilai intrinsik opsi jual adalah E-P.
Sebaliknya, jika harga pasar saham (P) lebih besar dari exercise price (E) dan put
option atau posisi put option adalah out of the money, maka nilai intninsik put option
adalah 0 karena put option tidak akan digunakan karena menjual saham di pasar modal
lebih tinggi.
Nilai Waktu Opsi

Nilai waktu opsi adalah harga yang bersedia dibayar oleh pembeli opsi dengan
berdasarkan pada prediksi pembeli atas kemungkinan fluktuasi harga underlying asset
(Brealey, Miers, & Allen, 2011). Nilai pasar opsi tidak mungkin lebih rendah dari
nilai intrinsiknya. Jika ini terjadi, maka arbitrageurs (spekulator yang memanfaatkan

keuntungan akibat penyimpangan tidak berisiko) akan membeli opsi ini dan meng-
exercise opsi tersebut untuk mendapatkan keuntungan. Jika banyak spekulator
melakukannya, maka harga opsi akan naik, sehingga tidak akan terjadi arbritase lagi.
Kebalikannya mungkin terjadi, yaitu nilai pasar opsi akan lebih tinggi dari nilai
intrinsiknya. Hal ini disebabkan karena adanya nilai waktu (time value). Semakin
pendek waktu jatuh tempo opsi, semakin kecil fluktuasi harganya dan semakin rendah
nilai pasar opsi. Demikian sebaliknya, semakin panjang waktu jatuh tempo opsi,
semakin besar fluktuasi harganya dan semakin tinggi nilai pasar opsi.
Model Black – Scholes

Opsi mengalami perkembangan melalui hasil riset Fischer Black dan Myron Scholes
yang kemudian dikenal dengan Black – Scholes Model.
Dalam membangun modelnya, Black-Scholes menggunakan beberapa asumsi sebagai

berikut:
1. Saham yang dihubungkan dengan opsi tidak pernah membayar dividen selama
umur opsi
2. Tidak ada biaya transaksi untuk membeli dan menjual opsi
3. Tingkat suku bunga bebas risiko (risk-free interest) konstan selama umur opsi.
4. Pembeli saham dapat meminjam pinjaman jangka pendek dengan tingkat suku
bunga bebas risiko.
5. Penjualan pendek (short-selling) diijinkan dan penjual pendek akan menjual
sahamnya dengan harga pasar saat itu.
6. Opsi hanya dapat digunakan (exercise) pada saat jatuh tempo.
7. Pasar likuid dan perdagangan semua sekuritas dapat terjadi terus menerus.
8. Harga pasar saham-saham bergerak secara acak.
Terdapat lima variabel yang terkait dalam model ini, yaitu:

1. The price of the underlying stock
2. The exercise price of the stock
3. The time remaining to expiration of the option
4. The interest rate
5. The volatility of the underlying stock

Dalam perhitungan yang dikembangkan dari model ini, dikenal Put-Call Parity,
dalam perhitungan Put Premium, terdapat hubungan dengan Call Premium.
Corporate Securities
Corporate Securities, atau yang sering disebut sekuritas Hibrida (Hybrid Securities),
merupakan sekuritas yang memiliki karakteristik utang dan ekuitas, seperti saham
preferen, waran, obligasi konvertibel, dan right issue.
Saham Preferen (Preferred Stock)

Saham preferen seringkali disebut sebagai campuran antara utang dan saham karena
mempunyai karateristik utang dan saham biasa. Jika terjadi likuidasi, tuntutan
pemegang saham preferen atas aktiva berada pada urutan setelah kreditor, namun
sebelum saham biasa. Karakteristik saham preferen adalah sebagai berikut:
1. Dividen bersifat tetap yang merupakan persentase dari nilai nominal saham
preferen.
2. Dividen bersifat kumulatif, artinya jika tidak terbayar akan diperhitungkan pada
tahun berikutnya.
3. Tidak memiliki hak voting.
Waran (Warrant)
Waran adalah efek yang diterbitkan oleh perusahaan yang memberi hak kepada
pemegangnya untuk membeli saham perusahaan tersebut pada harga tertentu selama
jangka waktu tertentu.Waran biasanya merupakan instrumen jangka panjang, karena
tanggal jatuh temponya umumnya lebih dari setahun dan ditawarkan sebagai fitur
pemanis (diberikan bersama-sama dengan utang) untuk menarik minat investor dalam
penawaran utang baru dengan bunga yang lebih rendah daripada yang seharusnya.
Waran seringkali disamakan dengan call option. Perbedaan mendasar antara waran
dengan call option adalah waran diterbitkan dan dijaminkan oleh perusahaan penerbit,
sementara call option merupakan instrumen pasar yang tidak diterbitkan oleh
perusahaan.

Berikut beberapa terminologi yang digunakan dalam pembahasan waran, yaitu:
Exercise price Harga yang tertera pada warrant.
Expiration Date meskipun ada beberapa warrant yang tidak memilki

batas usia, pada umumnya warrant memiliki jatuh
tempo (lebih lama dari opsi).
Detachability waran dapat diperjualbelikan secara terpisah dari

obligasinya, kecuali non-attachable warrant.
Exercise Ratio menyatakan jumlah lembar saham yang dapat dibeli

untuk satu lembar waran.
Obligasi Konvertibel (Convertible Bond)

Obligasi konvertibel atau convertible bond adalah obligasi yang dapat ditukar atau
diubah menjadi saham biasa atas kehendak pemegang obligasi pada kondisi yang
telah ditentukan sebelumnya. Sama halnya seperti pemegang waran, pemegang
obligasi konvertibel dapat memperoleh keuntungan dari kenaikan harga saham
(capital gain). Mereka cenderung mempertimbangkan untuk mengubah obligasinya
menjadi saham jika nilai atau harga saham perusahaan meningkat.
Meskipun waran dan obligasi konvertibel memiliki persamaan dari segi penyediaan
kesempatan bagi pemegang obligasi untuk ikut menikmati capital gain, ada dua
perbedaan utama diantara keduanya, yaitu
1. Jika obligasi konvertibel diubah menjadi saham, hutang perusahaan dihilangkan
dan beban biaya bunga berkurang, sedangkan saat waran ditukar menjadi
sejumlah saham, hutang dan beban bunga tidak berubah.
2. Jika obligasi konversi ditukar dengan saham, tidak ada dana baru yang masuk ke
perusahaan, sedangkan saat waran ditukar sejumlah saham, ada dana baru yang
diperoleh perusahaan.
Pemegang saham bersedia menukarkan obligasinya konvertibelnya menjadi saham

ketika nilai konversi lebih besar dari nilai obligasi. Jika terjadi konversi, pemegang

obligasi kehilangan hak untuk menerima nilai nominal obligasi, sebaliknya
memperoleh sejumlah lembar saham yang nilainya sama dengan conversion value.
Karakteristik dari convertibles, yaitu:
1. Conversion ratio, yaitu rasio yang menunjukkan berapa lembar saham yang dapat
diperoleh dengan menukarkan 1 lembar obligasi. Conversion ratio akan berubah
jika terjadi stock split dan stock dividend. Misalnya, terjadi stock split 1 for 2,
maka conversion ratio menjadi 2 kalinya. Demikian jika terjadi stock dividend
yang berarti 1 saham memperoleh 1 saham baru sebagai dividen.
2. Conversion price, adalah harga atau nilai perolehan selembar saham pada saat
terjadi perubahan dari obligasi menjadi saham (conversion).
Berikut ini merupakan keuntungan menggunakan obligasi konvertibel:
Penerbit/Issuer
• Mendapatkan pinjaman dana dengan tingkat bunga rendah.
• Dapat menjual saham biasa dengan harga yang baik.
Penanam modal/Investor
• Convertible bond merupakan sekuritas senior
• Memiliki yield tinggi daripada dividend yield
• Capital gain
Berikut ini merupakan kekurangan mengunakan obligasi konvertibel:
Penerbit/Issuer
• Dilution (jika harga pasar saham biasa naik secara signifikan)
• Taxation
Penanam modal / Investor

• Dilution (EPS yang rendah)
• Sebagian besar convertible bond dapat ditarik kembali (callable).
• Dapat menyebabkan pemaksaan konversi (jika harga called bond <
market value saham biasa)

Right Issue
Right Issue atau HMETD (Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu) adalah hak
pemegang saham untuk membeli saham baru pada harga dan jangka waktu tertentu.
Pemegang saham yang berhak membeli right issue adalah pemegang saham yang
memiliki saham perusahaan hingga batas akhir cum date. Pemegang saham tidak
mempunyai kewajiban untuk melaksanakan haknya tersebut. Ada 2 jenis right issue
dalam menawarkan kepada pihak lain, yaitu:
1. Dengan hak memesan efek terlebih dahulu, pihak yang berhak membeli saham
baru adalah pemegang saham perusahaan yang berhak.
2. Tanpa memesan efek terlebih dahulu, yang berarti saham baru hanya ditawarkan
kepada satu atau beberapa pihak saja.
Manfaat-manfaat right issue bagi perusahaan dan investor adalah sebagai berikut:
1. Bagi perusahaan dapat meningkatkan modal, sehingga perusahaan dapat
melakukan ekspansi, mengakuisisi perusahaan lain, dan membayar utang.
2. Bagi investor, harga yang ditawarkan melalui right issue pada umumnya lebih
rendah dari harga pasar.
Penerbitan saham baru (right issue) yang dilakukan perusahaan secara teoritis dan
empiris menyebabkan harga saham bereaksi secara negatif dan ini merupakan
kejadian yang diakibatkan oleh risiko sistematik.
B. Rumus
1. Call Option
Intrinsic Value = Harga pasar saham – Strike Price
Premium = Intrinsic Value + Time Value
Keterangan:
Jika intrinsic value bernilai positif, maka opsi bersifat in the money. Jika intrinsic
value bernilai negatif, maka opsi bersifat out of the money.
2. Put Option
IntrinsicValue = Strike Price – harga pasar saham
Premium = Intrinsic Value + Time Value

Keterangan:
Jika intrinsic value bernilai positif, maka opsi bersifat in the money. Jika intrinsic
value bernilai negatif, maka opsi bersifat out of the money.
Penentuan nilai intrinsik dan ekstrinsik :
CALL PUT OPTION NILAI

Asset > Strike Asset < Strike In the Money Intinrinsik + Ekstrinsik
Asset = Strike Asset = Strike At the Money Hanya Ekstrinsik
Asset < Strike Asset > Strike Out of the Money Hanya Ekstrinsik
3. Warrant
Value of Warrants = Maturity Value – Value of convertible bonds (V0)
4. Convertible Bonds
Nilai par sekuritas konvertibel
Rasio konversi =
Harga konversi
Nilai konversi = Rasio konversi x Harga pasar saham biasa saat konversi
Premium konversi = Harga pasar obligasi konvertibel – nilai konversi
5. Right Issue
(Harga terakhir 𝑐𝑢𝑚 𝑑𝑎𝑡𝑒 x OS lama)+(Harga tebus x OS baru)

Harga teoritis =
(Jumlah saham Lama + Jumlah saham baru)

C. Contoh Soal
Soal 1 : Option
PT Khaki menawarkan opsi A, B, dan C kepada PT Biru dengan strike price dan
premium sebagai berikut:
Option Strike Price Premium

A Rp16.250 Rp2.050
B Rp14.750 Rp1.750
C Rp14.000 Rp1.675
Harga pasar saham saat ini sebesar Rp14.525, tentukan opsi mana yang memiliki
intrinsic value, time value, At the money, In the money dan Out of the money?
Jawaban:
Call Option
Option Strike Price Intrinsic Value Time Value Premium
A Rp16.250 - Rp2.050 Rp2.050
B Rp14.750 - Rp1.750 Rp1.750
C Rp14.000 Rp525 Rp1.150 Rp1.675
Put Option
Option Strike Price Intrinsic Value Time Value Premium
A Rp16.250 Rp1.725 Rp325 Rp2.050
B Rp14.750 Rp225 Rp1.525 Rp1.750
C Rp14.000 - Rp1.675 Rp1.675
Call Option Put Option

Intrinsic Value C A, B
Time Value A, B, C A, B, C
At the Money - -
In the Money C A, B
Out of the Money A, B C

Soal 2: Warrant
Red Co. menjual 1 lembar obligasi disertai dengan 5.000 lembar waran sebagai
pemanis. Waran ini memiliki Er=1 (artinya 1 lembar waran dapat digunakan untuk
membeli 1 lembar saham). Exercise price sebesar $3 dan waktu jatuh tempo 10 tahun
yang akan datang. Obligasi yang dijual menawarkan bunga 9% p.a., nilai nominal
$100.000 dan jatuh tempo 15 tahun. Obligasi ini memberikan bunga 11% p.a. jika
dijual tanpa waran.
Pertanyaan :
a. Mengapa investor bersedia menerima bunga 9% padahal seharusnya 11% ?
b. Hitunglah nilai intrinsik waran tersebut !
Jawaban:
a. Karena investor menerima waran. Artinya, investor di pasar akan memperoleh
bunga 11% p.a. untuk obligasi sejenis yang dijual tanpa waran.
b. Berdasarkan konsep penilaian obligasi menggunakan pendekatan discounted

cash-flow, nilai intrinsik obligasi adalah present value dari seluruh penghasilan
obligasi tersebut. Artinya, kita harus mem-present value-kan seluruh penghasilan
bunga selama 15 tahun dan nilai nominal yang akan diterima pada saat jatuh
tempo (akhir tahun ke-15).
Nilai intrinsik obligasi seandainya penjualan tidak disertai dengan 200 lembar
waran, bunga = 11% x $100.000 = $11.000 / tahun.
Po = Interest x (PVIFAKb,n) + MV x (PVIFKb,n)
= Interest x (PVIFA11%,15) + MV x (PVIF11%,15)
1
1− 1
(1+11%)15
= 11.000 x + 100.000 x
11% (1+11%)15
= 79.099,56533 + 20.900,43467
= $100.000 = Maturity Value

Nilai intrinsik obligasi yang dijual disertai dengan 200 lembar waran, bunga =
9% x $100.000 = $9.000/tahun
Po = Interest x (PVIFA11%,15) + MV x (PVIF11%,15)

1
1− 1
(1+11%)15
= 9.000 x + 100.000 x
11% (1+11%)15
= 64.717,82618 + 20.900,43467
= $85.618,26085
Nilai 5.000 lembar waran = 100.000 – 85.618,26085
= $14.381,73915
14.381,73915
Nilai per lembar waran =
5.000
= $2,88
Jadi, nilai intrinsik waran tersebut sebesar $14.381,73915 dengan nilai intrinsik
per lembar nya sebesar $2,88.
Soal 3 : Convertible Bond

Green Co. menerbitkan obligasi konvertibel dengan nilai par sebesar $3.000 dengan
harga konversi sebesar $75 per lembar saham.
Seorang investor membeli obligasi konvertibel tersebut dan melakukan konversi pada
saat harga saham per lembar sebesar $90.
Pada saat itu, harga pasar per lembar obligasi konvertibel sebesar $3.750.
Jawaban:
Nilai par sekuritas konvertibel
a. Rasio konversi =
Harga konversi
$3.000
=
$75
= 40 lembar saham
Jadi, setiap lembar obligasi konvertibel dapat dikonversi menjadi 40 lembar
saham Place Co.

b. Nilai konversi = rasio konversi x harga pasar saham biasa
= 40 x 90
= $3.600
Jadi, setiap lembar obligasi yang dikonversi menjadi saham biasa memiliki nilai
konversi sebesar $3.600 dan memberikan keuntungan sebesar $600.
c. Premium konversi = harga pasar konvertibel – nilai konversi

= $3.750 – $3.600
= $150
Jadi, premium konversi obligasi konvertibel tersebut sebesar 150.
D. Latihan Soal
Soal 1
Seorang investor memiliki 50 lot saham PT A dan investor tersebut berencana untuk
meningkatkan persentase kepemilikannya dengan membeli saham PT A dengan
menggunakan call option. Harga pasar saham PT A pada saat ini sebesar Rp21.150
dan berikut ini merupakan alternatif call option yang dimiliki oleh investor tersebut:
Expiration Date: December 31st, 2019
Opsi Strike Price (dalam Rp) Premi (dalam Rp)
A 21.000 1.350
B 24.000 1.050
C 22.500 1.200
D 18.000 1.500
E 16.500 1.650
Pertanyaan:
a. Tentukan opsi apakah yang in the money, at the money, dan out of the money,
serta opsi apakah yang memiliki intrinsic value dan time value!
b. Opsi apakah yang sebaiknya dipilih oleh investor tersebut? Jelaskan jawaban
Anda!

Soal 2
Kondisi perekonomian yang berfluktuasi menyebabkan harga pasar saham menjadi
sulit untuk diprediksi, sehingga seorang investor berencana untuk menjual sahamnya
dengan menggunakan put option. Berikut ini merupakan alternatif put option yang
dimiliki oleh investor tersebut:
F 17.000 1.350
G 16.000 1.200
H 21.000 1.600
I 22.000 1.800
J 20.000 1.500
Pertanyaan:
Jika diketahui bahwa harga pasar saham yang dimiliki oleh investor tersebut sebesar
Rp19.000,
Anda!
Soal 3
Tahun lalu, Riko berinvestasi pada obligasi konvertibel yang diterbitkan oleh PT
ABC. Obligasi tersebut memiliki nilai par sekuritas konvertibel sebesar $2.500 dan
dapat dikonversi menjadi saham biasa dengan harga saham per lembarnya sebesar
$10. Saat ini, Riko berencana untuk mengkonversi saham tersebut menjadi saham
biasa. Konversi tersebut dilakukan oleh Riko ketika harga pasar saham biasa sebesar
$12 dan harga pasar konvertibel sebesar $3.100.
Pertanyaan:
Hitunglah rasio konversi obligasi konvertibel tersebut dan tentukan nilai konversi dan
premium konversi pada saat Riko mengkonversi obligasi tersebut.

Soal 4
Yellow Inc. menerbitkan obligasi dengan nilai nominal $1.000.000. Obligasi tersebut
memiliki tingkat suku bunga 6% setiap tahunnya dan waktu jatuh tempo 5 tahun.
Untuk menarik minat investor, Yellow Inc. menyertakan 10.000 lembar waran pada
obligasi tersebut.
Pertanyaan:
Jika tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor sebesar 8%, tentukan nilai
waran dan nilai per lembar waran tersebut!
E. Tugas Mandiri
Harga pasar saham beberapa perusahaan di Indonesia diprediksi akan mengalami
peningkatan sebesar 30% pada kuartal keempat 2020. Oleh sebab itu, beberapa
perusahaan opsi menawarkan call option dan put option yang dapat digunakan untuk
membeli dan menjual saham perusahaan di Indonesia. Berikut ini merupakan
alternatif call option yang ditawarkan oleh perusahaan opsi untuk membeli saham PT
Astra International Tbk. yang pada kuartal keempat 2020 diprediksi akan memiliki
harga pasar saham sebesar Rp9.000 per lembar:
A 10.000 650
B 9.500 800
C 8.500 1.000
D 7.700 1.200
E 7.000 1.500
Pertanyaan:
Anda!

MODUL 15
MERGER, AKUISISI, DAN KONSOLIDASI
Setelah menyelesaikan modul ini, mahasiswa diharapkan dapat menjelaskan

definisi dan perbedaan merger, akuisisi, dan konsolidasi, menganalisa dampak
merger dan akuisisi dengan dasar penilaian EPS pada saat sebelum merger, tanpa
merger, dan setelah merger, serta memahami Rasio Pertukaran Saham dan efek
sinergi yang dapat diperoleh melalui merger.
A. Sekilas Mengenai Merger, Akuisisi, dan Konsolidasi

Di Indonesia, merger, akuisisi dan konsolidasi diatur dalam Peraturan Pemerintah
Republik Indonesia Nomor 27 Tahun 1998 tentang penggabungan, peleburan, dan
pengambilalihan perseroan terbatas.
Definisi merger, akuisisi dan konsolidasi menurut Peraturan Pemerintah Republik
Indonesia Nomor 27 Tahun 1998 pasal 1 adalah sebagai berikut:
Penggabungan
Perbuatan hukum yang dilakukan oleh satu perusahaan
(Merger)
atau lebih untuk menggabungkan diri dengan
perusahaan lain dan perusahaan lain tersebut menjadi
bubar.
Contoh: Bank Niaga merger dengan Bank Lippo
menjadi bank CIMB Niaga
Peleburan
(Konsolidasi) Perbuatan hukum yang dilakukan oleh dua perusahaan
atau lebih untuk meleburkan diri dengan cara
membentuk perusahaan baru dan perusahaan yang
meleburkan diri menjadi bubar.
Contoh: Bank Bumi Daya, Bank Bapindo, Bank
Dagang Negara, Bank Exim melakukan konsolidasi
menjadi Bank Mandiri
Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Merger, Akuisisi, dan Konsolidasi 191

Pengambilalihan
(Akuisisi) Perbuatan hukum yang dilakukan oleh badan hukum
atau orang perseorangan untuk mengambil alih baik
seluruh ataupun sebagian besar saham perusahaan
yang dapat mengakibatkan beralihnya pengendalian
terhadap perusahaan tersebut.
Contoh: Semen Padang diakuisisi oleh Semen
Gresik, AQUA diakuisisi Danone
Merger
Merger adalah kombinasi dua atau lebih perusahaan yang kemudian membuat hanya
satu perusahaan yang menjadi entitas resmi. Tujuan utama dari merger adalah
synergy, tax consideration, pembelian aset di bawah biaya penggantian, diversifikasi
dan meningkatkan pangsa pasar. Selain itu, perusahaan berharap dapat mengalami
peningkatan dalam segi operating economies, penghematan biaya operasi dihasilkan
dari skala ekonomi, manajemen, pemasaran, produksi atau distribusi, financial
economies; penghematan keuangan, dihasilkan dari penghematan biaya transaksi,
differential efficiency; perbedaan efisiensi, dihasilkan dari efisiensi operasional
produksi, dan increased market power; peningkatan penguasaan pasar (Brigham, et
al., 1999, p. 197).
Berikut ini merupakan jenis-jenis merger:
Horizontal merger: penggabungan perusahaan dalam lini bisnis yang sama.

Contoh : Merger antara Bank of Tokyo dengan Mitsubishi Bank.
Vertical merger: penggabungan perusahaan dalam lini produksi yang sama.

(pelanggan atau pemasok produksi).
Contoh: Merger antara PT Gudang Garam dengan PT Surya Pamenang
sebagai perusahaan kertas.

Congeneric merger: penggabungan perusahaan dalam lini bisnis dan lini
produksi yang berbeda di dalam satu industri.
Contoh: Merger antara bank dengan perusahaan leasing perusahaan sepatu
merger dengan perusahaan elektronik.
Conglomerate merger: penggabungan perusahaan dari industri yang

berbeda.
Contoh: Merger antara Viks Richardson (farmasi) dengan Procter and
Gamble (Consumer Goods).
Akuisisi
Akuisisi dalam terminologi bisnis diartikan sebagai pengambilalihan kepemilikan
atau pengendalian atas saham atau aset suatu perusahaan oleh perusahaan lain dan
dalam peristiwa ini baik perusahaan pengambil alih atau yang diambil alih tetap
bersifat sebagai badan hukum yang terpisah (Moin, 2003).
Kendali perusahaan yang dimaksud dalam pengendalian adalah kekuatan untuk:

1. Mengatur kebijakan keuangan dan operasi perusahaan.
2. Mengangkat dan memberhentikan manajemen.
3. Mendapat hak suara mayoritas dalam rapat redaksi.
Akuisisi berbeda dengan merger karena akuisisi tidak menyebabkan pihak lain bubar
sebagai entitas hukum. Perusahaan yang terlibat dalam akuisisi secara yuridis tetap
beroperasi secara independen tetapi telah terjadi pengambilalihan oleh pengakuisisi.
Beralihnya kendali berarti pengakuisisi memiliki mayoritas saham-saham berhak
suara (voting stock) yang biasanya ditunjukan atas kepemilikan lebih dari 50% saham
berhak suara tersebut.
Tahapan Akuisisi
Menurut Ronnie (1992), proses akuisisi harus melalui tahapan sebagai berikut:
1. Ijin dari pemegang saham antara kedua perusahaan.
2. Proses negosiasi yang panjang dan mengikutsertakan akuntan, penasehat hukum,
dan investment banker.

3. Melakukan pembelian saham yang beredar, baik investor minoritas maupun
individu.
4. Kewajiban atau hutang dari perusahaan target secara otomatis menjadi kewajiban
perusahaan yang mengambil alih.
5. Peleburan sistem manajemen ke dalam manajemen baru perusahaan yang
mengambil alih.
6. Proses perijinan mungkin akan lebih kompleks terutama apabila kedua
perusahaan tersebut merupakan perusahaan publik.
7. Dana yang dibutuhkan akan semakin besar jumlahnya karena pembelian saham
akan bersifat pelelangan dengan tendering.
Weston (2004) mengidentifikasi 10 faktor yang menjadi tantangan utama dalam

organisasi pada masa yang akan datang yang mengakibatkan terjadinya merger dan
akuisisi: (1) perubahan teknologi, (2) perubahan struktur organsisasi, (3) perubahan
kondisi keuangan dan ekonomi (4) tren negative dalam ekonomi dan industry, (5)
perkembangan industry baru, (6) tantangan akan economies of scale dan economies
of scope, (7) globalisasi, (8) deregulasi dan regulasi, (9) semakin lebarnya pendapatan
dan kekayaan, (10) valuasi harga saham yang terlalu tinggi seperti masa 1990-an.
Motif Melakukan Merger dan Akuisisi

Berikut ini merupakan alasan perusahaan melakukan penggabungan, baik melalui
merger maupun akuisisi, yaitu:
Sustainability
Perusahaan melakukan diversifikasi dan pertumbuhan dengan melakukan
ekspansi dengan penggabungan usaha atau pengambilalihan sebuah perusahaan
maka dapat mengurangi persaingan dan perusahaan juga tidak memiliki resiko
adanya produk baru.
Sinergi
Sinergi dapat tercapai ketika merger menghasilkan tingkat skala ekonomi
(economies of scale). Tingkat skala ekonomi terjadi karena perpaduan biaya
overhead meningkatkan pendapatan yang lebih besar daripada jumlah pendapatan
perusahaan ketika tidak merger.

Tax
Dari sisi performanya, perusahaan dapat membawa kerugian pajak sampai lebih
20 tahun ke depan atau sampai kerugian pajak dapat tertutupi. Perusahaan yang
memiliki kerugian pajak dapat melakukan akuisisi dengan perusahaan yang
menghasilkan laba untuk memanfaatkan kerugian pajak dan juga memaksimisasi
kesejahteraan pemilik.
Law and Liquidity

Pada beberapa regulasi ada yang membatasi aset atau saham dalam upaya
menjaga kesehatan industri. Merger antar perusahaan memungkinkan perusahaan
memiliki likuiditas yang lebih besar, sehingga pasar saham akan lebih luas dan
saham lebih likuid dibandingkan dengan perusahaan yang lebih kecil.
Melindungi diri dari pengambilalihan

Hal ini terjadi ketika sebuah perusahaan menjadi incaran pengambilalihan yang
tidak bersahabat.
Transaction cost of economies

Perusahaan yang tidak dapat mengefisiensikan manajemennya dan tidak dapat
membayar untuk mengembangkan teknologinya dapat menggabungkan diri
dengan perusahaan yang memiliki manajemen atau teknologi yang ahli yang
akhirnya dapat meningkatkan economics of scale ataupun economics of scope.
Access to Financial Market
Banyak perusahaan tidak dapat memperoleh dana untuk melakukan ekspansi

internal, tetapi dapat memperoleh dana untuk melakukan ekspansi eksternal
dengan menggabungkan diri dengan perusahaan yang memiliki likuiditas tinggi,
sehingga menyebabkan peningkatan daya pinjam perusahaan dan penurunan
kewajiban keuangan. Hal ini memudahkan perolehan sumber dana dan
memungkinkan peningkatan dana dengan biaya rendah.

Proses Akuisisi dan Nilai Perusahaan/Reaksi Harga Saham
Pada kegiatan merger dan akuisisi ada dua hal yang patut dipertimbangkan, yaitu nilai
yang dihasilkan dari kegiatan akuisisi dan siapakah pihak-pihak yang paling
diuntungkan dari kegiatan tersebut.
Dengan adanya akuisisi, diharapkan akan menghasilkan sinergi sehingga nilai

perusahaan akan meningkat. Akan tetapi, jika menyangkut siapa pihak yang paling
diuntungkan dari kegiatan akuisisi tersebut, para peneliti belum saling sepakat.
1. Perhitungan nilai kewajaran saham perusahaan yang diakuisisi
Baik merger maupun akuisisi sering melibatkan pembelian atas perusahaan lain.
Dalam kasus ini, tentu saja investor yang menjadi pemegang saham harus
mengukur apakah pembelian itu akan menguntungkan bagi dirinya. Untuk itu,
investor juga harus mengukur apakah harga pembelian itu cukup wajar jika
dibandingkan dengan prospek perusahaan yang dibeli.
Masalahnya, perusahaan target dan perusahaan pengakuisisi dalam merger dan

akuisisi bisanya memiliki pendapat yang berbeda tentang nilai perusahaan.
Perusahaan target tentu akan cenderung memasang harga yang setinggi mungkin,
sementara perusahaan pengakuisisi akan berusaha memperoleh harga semurah
mungkin. Terdapat banyak cara untuk mengukur apakah suatu pembelian
perusahaan layak atau tidak. Metode Perbandingan rasio, Replacement Cost, dan
Discounted Cash Flow adalah sebagian metode yang umum digunakan untuk
untuk menghitung kelayakan nilai suatu perusahaan.
2. Menghitung Nilai Perusahaan

Permasalahan utama dalam menganalisis proses akuisisi adalah bagaimana
menentukan nilai perusahaan yang akan diakuisisi. Nilai sebuah perusahaan tidak
hanya bergantung pada cash flow, tetapi juga karakteristik finansial dan
operasional perusahaan pengakuisisi. Hal tersebut menyebabkan tidak adanya
nilai pasti dari sebuah perusahaan. Yang ada hanyalah rentang nilai sebuah
perusahaan yang kemudian dinegosiasikan antara perusahaan pengakusisi dengan
perusahaan target.
Banyak faktor yang harus dipertimbangkan dalam menentukan harga wajar

sebuah perusahaan. Scott (1999) menggunakan empat pendekatan untuk
menentukan nilai perusahaan target, yaitu :

a. Book Value
Book Value dari kekayaan bersih sebuah perusahaan adalah nilai yang tertera
pada ekuitas di neraca, yaitu nilai keseluruhan neraca dikurang jumlah utang.
Sebagai contoh, jika nilai asset perusahaan dikurang akumulasi
depresiasinya adalah 10 miliar rupiah dan jumlah hutang perusahaan 4 miliar
rupiah, maka nilai buku perusahaan adalah 6 miliar rupiah. Kemudian, jika
jumlah saham yang beredar sebanyak 100.000 lembar, maka nilai buku per
saham adalah 60.000 (6 miliar dibagi 100.000).
Nilai buku tidak mencerminkan nilai pasar kekayaan bersih perusahaan

karena menggunakan harga perolehan dari suatu aset. Nilai ini sangat jarang
mencerminkan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan pendapatan.
Namun, nilai ini dapat digunakan sebagai pembanding dengan nilai yang
dihasilkan dengan metode lainnya.
b. Appraisal Value
Appraisal value dari sebuah perusahaan dapat diperoleh dari perusahaan
penilai independen. Teknik yang digunakan bermacam-macam, namun nilai
ini terkait dengan biaya penggantian (replacement cost) dari aset perusahaan.
Metode ini kurang memadai karena nilai sebuah aset tidak mencerminkan
kemampuan perusahaan untuk menghasilkan pendapatan.
Namun, appraisal value perusahaan dapat digunakan ketika digunakan

bersama dengan metode valuasi lain. Nilai yang dikeluarkan oleh penilai
independen dapat mengurangi nilai goodwill dengan cara meningkatkan nilai
asset yang ditentukan. Goodwill muncul ketika harga pembelian perusahaan
melebihi nilai bukunya.
Misalnya sebuah perusahaan dengan nilai buku 60 miliar dijual dengan harga
100 miliar, maka nilai Goodwill adalah 40 miliar. Misalkan nilai buku 60
miliar terdiri dari 20 miliar modal kerja dan 40 Milyar asset tetap. Perusahaan
penilai mungkin saja menilai kedua aset ini sebesar 25 miliar dan 55 miliar.
Selisih 15 miliar untuk nilai aset tetap memungkinkan perusahaan
pengakuisisi untuk mencatatkan nilai depresiasi yang lebih besar sehingga
dapat menghemat pajak.

c. Break-up Value
Metode ini mengidentifikasi perusahaan yang bergerak pada beberapa sektor
yang dihargai rendah dan akan bernilai tinggi jika beroperasi secara terpisah.
Metode ini menilai perusahaan berdasarkan segmen bisnisnya. Pertama, kita
harus mencari contoh perusahaan “murni”, yaitu perusahaan yang bergerak
hanya di satu industri tertentu. Kemudian kita menghitung rasio kapitalisasi
pasar untuk industri tersebut.
Rasio tersebut biasanya membandingkan total kapitalisasi (hutang dan

ekuitas) dengan aset dan pendapatan. Dengan mengasumsikan rasio ini dapat
diaplikasikan ke berbagai segmen bisnis lainnya, maka kita dapat membagi
nilai perusahaan ke dalam bagian kecil.
Kekurangan utama model ini adalah bahwa model ini tidak didasarkan pada
teori keuangan. Model ini hanya mengasumsikan hubungan kapitalisasi
dalam industri adalah sama untuk seluruh perusahaan di dalam industri. Pada
praktiknya, hal ini tidaklah benar. Kita dapat dengan mudah menemukan
perusahaan tertentu yang dapat memproduksi produk berkualitas tinggi
sehingga pertumbuhan pendapatan dimasa yang akan datang menjadi tinggi.
d. Cashflow atau Going Concern Value

Metode ini digunakan untuk melakukan valuasi merger dengan
mengestimasi incremental cash flow yang tersedia untuk perusahaan
pengakuisisi sebagai konsekuensi kegiatan merger.
Kemudian, kita menentukan nilai present value dari cashflow ini. Jumlah
inilah yang harus dibayarkan kepada perusahaan target. Tahapan dalam
menghitung cashflow adalah sebagai berikut :
Langkah 1: Estimasi incremental cash flow setelah pajak yang tersedia
untuk perusahaan target. Perhatikan bahwa beban bunga tidak diiutsertakan
dalam cash flow ini, karena sudah dihitung dalam required rate of return
perusahaan.
Langkah 2: Estimasi discount rate sesudah pajak yang sudah disesuaikan
untuk cash flow dari perusahaan target.
Langkah 3: Hitung Net Present Value dari incremental cash flow untuk
perusahaan target.

Langkah 4: Estimasi pembayaran awal untuk akuisisi. Pembayaran awal ini
didefinisikan sebagai nilai pasar dari seluruh sekuritas dan uang kas yang
dikeluarkan ditambah nilai pasar dari seluruh kewajiban perusahaan.
Langkah 5 : Hitung Net Present Value akuisisi dengan mengurangkan initial
outlay dari present value incremental cash flow dari perusahaan target.
Pada kenyataannya, menghitung incremental cashflow setelah pajak sebagai
konsekuensi proses merger cukup sulit. Hal ini dikarenakan sulitnya
menetapkan nilai sinergi akibat penggabungan kedua perusahaan.
Contohnya, kita akan kesulitan mengestimasi berapa nilai yang timbul akibat
meningkatkan daya saing, efisiensi karyawan, atau berkurangnya resiko
kepailitan perusahaan.
Metode Discounted Cash Flow

Metode Discounted Cash Flow merupakan pengembangan metode cash flow atau
going concern. Pada pratiknya, terdapat banyak sekali variasi model perhitungan
DCF. Namun yang paling populer untuk digunakan adalah model Free Cash Flow to
Firm (FCFF) dan Free Cash Flow to Equity (FCFE). Menurut Damodaran (2011)
Metode DCF terdiri dari tiga aliran, yaitu:
1. Menghitung nilai equity perusahaan.
Nilai ekuitas dihitung dengan mendiskonto arus kas ekuitas di masa depan,
seperti arus kas sisa setelah menunaikan semua kewajiban, kebutuhan re-
investasi, kewajiban pajak, pembayaran bunga dan pokoknya dengan
menggunakan cost of equity.
2. Menghitung nilai keseluruhan perusahaan (termasuk hak pemegang obligasi,

saham preferren, dsb).
Nilai perusahaan didapat dengan cara mendiskonto expected cash flow to the firm
dengan weighted average cost of capital (WACC).
3. Menghitung nilai perusahaan secara terpisah, mulai dari nilai operasional

perusahaan, dan menambahkan efek dari nilai hutang dan kewajiban lainnya yang
berbentuk non equity.
Nilai perusahaan dapat juga ditentukan dengan menghitung nilai masing-masing

kewajiban perusahaan secara terpisah. Pendekatan ini dikenal dengan nama Adjusted
Present Value (APV). Langkah pertama adalah menghitung nilai ekuitas perusahaan

dengan asumsi perusahaan dibiayai hanya dengan ekuitas. Lalu kita menghitung nilai
tambah atau pengurangan yang diakibatkan oleh utang perusahaan dengan
menghitung present value dari benefit pajak akibat utang dan expected bankruptcy
cost.
Nilai perusahaan = Nilai perusahaan dengan pembiayaan ekuitas saja + PV dari
benefit pajak + expected Bankruptcy cost
Walaupun ketiga metode di atas menggunakan jenis aliran kas perusahaan dan faktor
diskonto yang berbeda, namun akan menghasilkan nilai yang konsisten selama masih
menggunakan asumsi yang sama.
Keuntungan Merger dan Akuisisi

1. Ekonomi
• Memperluas pasar
• Mengakses teknologi
• Mengakses SDM
• Mengurangi persaingan dan kegagalan pasar
• Mendiversifikasi produk
• Mengakses merek dagang
2. Sinergi
Pembiayaan Merger dan Akuisisi
• Tunai
• Utang
• Saham
Dalam penerapannya, alat pembayaran yang digunakan adalah kombinasi dari
beberapa cara tersebut.
Kas atau Saham?

Perbedaan pembayaran kas atau saham, yaitu:
• Dalam pembayaran kas, pemegang saham pengakuisisi akan menanggung
seluruh risiko jika sinergi gagal dicapai
• Dalam pembayaran saham, risiko akan ditanggung bersama pemegang
saham pengakuisisi dan yang diakuisisi.
Pilihan pembayaran akan memengaruhi besarnya keuntungan bersih yang

diharapkan pemegang saham dari merger.

Contoh Kasus Merger & Akuisisi di Indonesia
PT Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF) berencana menggabungkan usaha
(merger) lima perusahaan yakni, PT Indosentra Pelangi, PT Gizindo Primanusantara,
PT Indobiskuit Mandiri Makmur, PT Ciptakemas Abadi, dan PT Indofood CBP
Sukses Makmur (CBP). Seperti diungkapkan manajemen perseroan dalam
keterangannya di keterbukaan informasi Bursa Efek Indonesia (BEI), di Jakarta,
Senin (23/11/2009), merger tersebut memakan biaya (modal disetor) sebesar
Rp466.476.176.00 (Rp466,47 miliar). Nantinya, modal dasar perseroan akan menjadi
Rp750 miliar yang terbagi atas 750 juta lembar saham dengan nilai nominal Rp1.000
per lembar saham. Sementara untuk modal ditempatkan sebesar Rp466.476.176.000
yang terbagi atas 466.476.176 lembar saham.
Sumber: https://economy.okezone.com/read/2009/11/23/278/278272/indofood-
merger-5-perusahaan-rp466-47-miliar
Bank Danamon yang merupakan kelima bank terbesar melalui kapitalisasi pasarnya
dan termasuk dalam 10 bank dengan aset perbankan terbesar di Indonesia 2017.
Rencana akuisisi sahamnya sebesar 40% yang setara dengan USD 1,74 miliar
dilakukan oleh Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ (BTMU) dalam bentuk afiliasi metode
ekuitas. Langkah ini direncanakan agar meningkatkan laba bersih BTMU dan
memperluas ekspansi bisnis BTMU di luar negeri. BTMU merupakan bank terbesar
di Jepang yang dinilai telah memiliki cukup pengalaman dalam melakukan investasi
di wilayah Asia Tenggara. Hal ini dilihat melalui historis dari BTMU yang telah
memegang saham di Vietnam JSC Bank, The Philippines Security Bank Corporation,
dan Bank of Ayudhya Thailand.
Sumber:
http://ekonomi.kompas.com/read/2017/11/09/100008826/bank-of-tokyo-mitsubishi-
berniat-akuisisi-saham-bank-danamon
https://asia.nikkei.com/magazine/20140410-Growth-Central/Business/Bank-of-
Ayudhya-BTMU-team-up-to-challenge-Thailands-Big-Four

Kelebihan dan Kekurangan Merger dan Akuisisi
Prosesnya lebih sederhana dan lebih murah dari segi
Kelebihan
biaya (Harianto dan Sudomo, 2001, p.641)
Harus ada persetujuan dari para pemegang saham
MERGER
masing-masing perusahaan dan membutuhkan waktu
Kekurangan
yang lama (Harianto dan Sudomo, 2001, p.642).
• Akuisisi saham tidak memerlukan rapat dan suara

pemegang saham.
• Akuisisi saham, perusahaan yang membeli dapat
berurusan langsung dengan pemegang saham
perusahaan yang dibeli dengan melakukan tender
offer sehingga tidak diperlukan persetujuan
manajemen perusahaan.
• Karena tidak diperlukannya persetujuan komisaris
Kelebihan
dan manajemen perusahaan maka akuisisi saham
dapat digunakan untuk pengambilalihan perusahaan
yang tidak bersahabat (hostile takeover).
• Akusisi aset memerlukan suara pemegang saham
tetapi tidak memerlukan mayoritas suara pemegang
AKUISISI
saham sehingga tidak ada halangan bagi pemegang
saham minoritas jika mereka tidak menyetujui
akuisisi (Harianto dan Sudomo, 2001, p.643-644)
• Jika cukup banyak pemegang saham minoritas yang
tidak setuju maka akuisisi akan batal. Pada
umumnya anggaran dasar perusahaan menentukan
paling sedikit 2/3 (sekitar 67%) suara setuju agar
akuisisi terjadi.
Kekurangan
• Apabila perusahaan mengambil alih seluruh saham
yang dibeli maka terjadi merger.
• Pada dasarnya setiap pembelian aset dalam akuisisi
aset harus secara hukum dibalik nama sehingga
menimbulkan biaya legal yang tinggi.

B. Rumus
Analisa merger dan akuisisi dengan dasar penilaian EPS:
𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒
EPS =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑂𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒
𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒

PER =
𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑝𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒
Pt
Rasio pertukaran =
P0
Keterangan:
Pt = Harga yang ditawarkan oleh acquiring company
P0 = Harga pasar saham dari acquiring company
C. Contoh Soal
Soal 1 (Pendekatan Pertukaran Saham)
Starc Co. dan Wacanda Inc. setuju untuk melakukan merger dan berikut adalah data
kedua perusahaan pada saat ini.
Net Income Outstanding Shares Growth
Starc Co. $5.000.000 500.000 lembar 10%
Wacanda Inc. $2.600.000 650.000 lembar 12%
Starc Co. berencana untuk menawarkan pertukaran saham dengan perbandingan 3:1
dan efek sinergi dari merger yang akan terjadi adalah peningkatan laba bersih setelah
pajak sebesar $500.000.
Pertanyaan :
Apakah merger tersebut sebaiknya dilakukan? Jelaskan jawaban Anda!

Jawaban:
Starc Co. Wacanda Inc.
Sebelum merger Sebelum merger
Net Income Net Income
EPS = EPS =
Outstanding Shares Outstanding Shares
5.000.000 2.600.000
= =
500.000 650.000
= $10 = $4
Setelah merger Setelah merger
Net Income x (1+g) Net Income
EPS = EPS =
Outstanding Shares Outstanding Shares
5.000.000 x (1+10%) 2.600.000 x (1+12%)
= =
500.000 650.000
= $11 = $4,48
Rasio pertukaran saham sama dengan 3:1 yang berarti 1 lembar saham
Wacanda Inc. akan ditukar dengan 3 lembar saham Starc Co.
Setelah merger
Starc Co.
NI Starc Co.(1+g)+NI Wacanda Inc. x (1+g)+Sinergi
EPS =
OS Starc Co. + OS Wacanda Inc. x RPS
5.000.000 x (1+10%)+2.600.000 x (1+12%)+500.000
=
500.000+ 560.000 x 3
= 4,09
Wacanda Co.
EPS = EPS Starc Co. x RPS
= 4,09 x 3
= $12,27
Jadi, sebaiknya merger tidak dilakukan karena EPS Starc Co. mengalami penurunan.

Soal 2 (Pendekatan Cash Flow)
PT A ingin menawarkan merger kepada PT B dan PT A ingin mengetahui berapa
harga maksimal yang dapat ditawarkan untuk membeli saham PT B dengan cara
mendiskontokan seluruh perkiraan arus kas PT B. Berikut perkiraan arus kas PT B.
Tahun Perkiraan Arus Kas (dalam Rupiah)
1 60.000.000
2 120.000.000
3 180.000.000
Pada tahun keempat sampai tahun tidak terhingga, diperkirakan arus kas PT B akan
tumbuh dengan konstan dengan tingkat pertumbuhan 6% per tahun. Setelah merger,
rasio hutang PT B diasumsikan tidak berubah dengan WACC sebesar 10%. Jumlah
saham beredar PT B adalah 2.000.000 lembar, sementara harga pasar saham PT B
adalah sebesar Rp 1.500 per lembar.
Pertanyaan :
a. Berapa harga saham maksimal yang dapat ditawarkan oleh PT A?
b. Jika rasio hutang perusahaan target meningkat setelah terjadi merger, jika
diketahui beta PT B sebelum merger sebesar 1,28, rasio utang sebelum akuisisi
sebesar 30%, pajak sebesar 40%m, risk free rate sebesar 10% dan return pasar
sebesar 15%. Sesudah merger, rasio hutang meningkat menjadi 50%. Hitunglah
biaya modal perusahaan setelah merger!
Jawaban:
a. Menghitung PV arus kas tahun 1 s/d tahun 5 :
Tahun Cash Flow PVIF (10%) PV Dividen
0 40.000.000 1 -
1 60.000.000 0,9091 36.364.000
2 120.000.000 0,8264 99.168.000
3 180.000.000 0,7513 135.234.000
3
Dt
∑ = 270.766.000
(1 + Ks)n
t=1

CF4
CF3 =
Ks−g
CF3 x (1+g)
=
Ks−g
180.000.000 𝑥 (1+6%)
=
10%−6%
= 4.770.000.000
Pn 4.770.000.000
=
(1+Ks)3 (1+10%)3
= 3.583.771.600
Total Cash Flow = 3.583.771.600 + 270.766.000

= 3.854.537.600
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤

Harga maksimal yang ditawarkan =
𝑂𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠
3.854.537.600
=
2.000.000
= Rp1.927,27
Kesimpulan :
Harga maksimal yang dapat ditawarkan oleh PT A untuk membeli saham PT B adalah
Rp1.927,27. Jika harga yang disepakati pada proses merger adalah Rp1.927,27, maka
PT B akan menikmati seluruh efek sinergi (Rp1.927,27 – Rp1.500 = Rp427,27). Jika
harga yang disepakati adalah Rp1.500, maka efek PT A akan menikmati seluruh efek
sinergi. Pemegang saham PT A dan PT B akan menikmati efek sinergi secara
bersamaan jika harga per lembar yang disepakati berada pada interval Rp1.500 dan
Rp1.927,27.
b. Ks sebelum akuisisi/merger
Ks = 1,28 : (1+(1-0,4)(0,3/0,7)) = 1,02
Beta setelah akuisisi = bL = bu (1+(1-T)(D/E)) = 1,02(1+(1-0,4)(0,5/0,5)) = 1,63
Ks setelah akuisisi/merger, Ks = 10% + (15%-10%) x 1,63 = 18,15%

D. Latihan Soal
Soal 1
Instantnoodle Inc. dan Wheatflour Inc. berencana untuk melakukan merger yang
bertujuan untuk meningkatkan pangsa pasar perusahaan. Berikut ini merupakan
informasi yang dibutuhkan untuk membuat keputusan merger tersebut:
Instantnoodle Inc. Wheatflour Inc.
Net Income $660.000 $450.000
Outstanding Shares 220.000 lembar 325.000 lembar
Growth 5% 3%
Market Price of Stock $8 $6
Selain itu, berikut ini merupakan keputusan lainnya mengenai pembuatan keputusan
merger:
1. Instantnoodle Inc. akan membeli saham Wheatflour Inc. dengan harga premium
10% dari harga pasar Wheatflour Inc.
2. Jika kedua perusahaan melakukan merger, maka diperkirakan bahwa kedua
perusahaan akan memperoleh efek sinergi yang berupa peningkatan net income
sebesar $50.000.
3. Kedua perusahaan telah menyepakati bahwa merger akan dilakukan jika kedua
perusahaan mengalami peningkatan EPS setelah melakukan merger.
Pertanyaan:
Apakah sebaiknya Instantnoodle Inc. dan Wheatflour Inc. melakukan merger?
Jelaskan jawaban Anda!
Soal 2
PT A dan PT B berencana untuk melakukan merger yang bertujuan untuk
meningkatkan efektivitas dan efisiensi produksi perusahaan. Berikut ini merupakan
informasi mengenai kedua perusahaan tersebut:
PT A PT B
Laba bersih setelah pajak Rp700.000.000 Rp550.000.000
Jumlah saham yang beredar 2.500.000 lembar 3.000.000 lembar
Tingkat pertumbuhan 6% 4%

Selain itu, berikut ini merupakan keputusan lainnya mengenai pembuatan keputusan
merger:
1. PT A menawarkan untuk menukar setiap 2 lembar saham PT B dengan 3 lembar
saham PT A.
2. Jika kedua perusahaan melakukan merger, diperkirakan bahwa kedua perusahaan
akan memperoleh peningkatan penjualan sebesar Rp150.000.000 dan
penghematan biaya sebesar Rp120.000.000.
3. Kedua perusahaan telah menyepakati bahwa merger akan dilakukan jika kedua
perusahaan megalami peningkatan EPS setelah melakukan merger.
4. Tingkat pajak yang berlaku sebesar 15%.
Pertanyaan:
Apakah sebaiknya kedua PT A dan PT B melakukan merger? Jelaskan jawaban Anda!
E. Tugas Mandiri
Kebutuhan masyarakat yang bervariasi memotivasi PT Shirt dan PT T-Shirt untuk
melakukan merger, tetapi kedua perusahaan tersebut menetapkan kenaikan EPS
sebesar 10% sebagai syarat untuk merealisasikan merger. Berikut ini merupakan
informasi mengenai kedua perusahaan tersebut:
PT Shirt PT T-Shirt
Laba bersih setelah pajak Rp1.050.000.000 Rp825.000.000
Jumlah saham yang beredar 3.750.000 lembar 4.500.000 lembar
Tingkat pertumbuhan 7% 5%
Jika merger tersebut terealisasi, maka PT Shirt akan menukar setiap 5 lembar saham
PT T-Shirt dengan 7 lembar saham PT Shirt dan diperkirakan bahwa kedua
perusahaan akan memperoleh efek sinergi yang berupa peningkatan laba bersih
setelah pajak sebesar Rp200.000.000.
Pertanyaan:
Jika tingkat pajak yang berlaku sebesar 20%, apakah merger tersebut sebaiknya
direalisasikan? Jelaskan jawaban Anda!

MODUL 16
FINANCIAL DISTRESS
Setelah menyelesaikan modul ini, mahasiswa diharapkan dapat menganalisa arti

kesulitan keuangan atau financial distress, menganalisa kondisi yang dialami
perusahaan ketika mengalami financial distress, memahami arti kebangkrutan,
likuidasi dan reorganisasi, memahami Private workout atau kepailitan, serta
memprediksi kebangkrutan perusahaan dengan menggunakan Model Z-score.
A. Sekilas Mengenai Financial Distress

Financial distress merupakan kondisi saat keuangan perusahaan dalam keadaan tidak
sehat atau sedang krisis. Indikasi terjadinya kesulitan keuangan atau financial distress
dapat diketahui dari kinerja keuangan suatu perusahaan. Kegagalan pada kinerja
keuangan suatu perusahaan akan berdampak besar bagi perusahaan. Hal tersebut akan
membuat mereka tidak dapat untuk membayar biaya modal yang telah diberikan
investor. Akibatnya, perusahaan tidak dapat mencapai tujuannya untuk meningkatkan
nilai perusahaan, menaikan harga saham, dan menambah kekayaan pemilik saham.
Tidak tercapainya tujuan tersebut akan membuat perusahaan berada pada kondisi
financial constraints.
Hidayat (2010) menyatakan bahwa kondisi perusahaan yang mengalami financial

constraints adalah perusahaan yang pada saat bersamaan tidak melakukan
pembayaran dividen, memiliki cash flow yang rendah, book to market yang tinggi,
dan nominal utang yang tinggi. Perusahaan yang tergolong mengalami financial
constraints akan memiliki kesulitan dalam mengakses sumber pendanaan eksternal.
Financial constraints merupakan suatu tahapan sebelum perusahaan mengalami
kebangkrutan atau umum disebut financial distress.
Berikut ini merupakan ciri-ciri perusahaan yang mengalami financial distress:

1. PHK (Pemutusan Hubungan Kerja) terhadap karyawan
2. Penutupan pabrik dan fasilitas lainnya
3. Penurunan tingkat dividen
Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Financial Distress 209

4. Mengalami kerugian
5. Pengunduran diri yang dilakukan oleh CEO
6. Penurunan harga saham
Beberapa hal yang dapat dilakukan oleh perusahaan yang mengalami financial
distress, yaitu:
1. Menjual aset utamanya.
2. Merger dengan perusahaan lain.
3. Mengurangi belanja modal untuk penelitian dan pengembangan.
4. Menerbitkan saham atau obligasi baru.
5. Negosiasi dengan bank atau kreditor lainnya.
6. Mengkonversi utang menjadi ekuitas.
Bagan Financial Distress (Dermawan Sjahrial, 2007)
Berdasarkan gambar di atas, dapat disimpulkan bahwa ketika perusahaan mengalami

financial distress, maka perusahaan tersebut akan memiliki alternatif untuk
melakukan restrukturisasi atau tidak melakukan restrukturisasi.

Restrukturisasi keuangan perusahaan dapat dilakukan dengan cara private workout
atau legal bankruptcy. Jika kondisi perusahaan sudah berada pada alternatif legal
bankruptcy, maka perusahaan akan memiliki beberapa alternatif sebagai berikut:
Alternatif 1
Apabila masalah yang dihadapi berhubungan dengan bisnis, maka perusahaan

dapat melakukan merger.
Alternatif 2
Apabila masalah yang dihadapi berhubungan dengan kepemilikan perusahaan,

maka perusahaan dapat melakukan spin off.
Alternatif 3
Apabila masalah yang dihadapi berhubungan dengan hutang, maka perusahaan

dapat melakukan LBO (Leverage Buy Out).
Kebangkrutan, Likuidasi, Reorganisasi

Perusahaan yang memilih untuk tidak membuat kesepakatan terkait dengan
pembayaran utangnya kepada kreditor, memiliki dua alternatif, yaitu melakukan
likuidasi atau reorganisasi.
Kebangkrutan adalah kegagalan perusahaan dalam menjalankan kegiatan operasinya

untuk menghasilkan laba. Pengertian kebangkrutan dapat dilihat dari dua pendekatan,
yaitu:
Pendekatan Perusahaan dinyatakan bangkrut jika perusahaan

tidak dapat menghasilkan aliran kas yang cukup.
Aliran
Pendekatan Perusahaan dinyatakan bangkrut jika

total kewajiban melebihi total aktiva.
Stock

Reorganisasi adalah proses perbaikan keuangan perusahaan yang memiliki kesulitan
keuangan melalui restrukturisasi utang perusahaan (menerbitkan efek baru untuk
menggantikan efek lama). Perusahaan dapat melakukan reorganisasi finansial apabila
dinilai bahwa prospek perusahaan masih baik sehingga masih dapat diperbaiki.
Likuidasi adalah proses penjualan aktiva non-kas perusahaan yang dilakukan karena
perusahaan dinilai sudah tidak memungkinkan untuk menjalankan kegiatan
operasinya. Kegiatan yang dilakukan dalam likuidasi adalah perusahaan menjual
seluruh aktiva yang dimiliki. Hasil dari penjualan tersebut kemudian digunakan untuk
membayar utang kepada kreditur dan sisanya (jika ada) akan dibagikan kepada
pemegang saham perusahaan.
Peringkat pembayaran kewajiban dalam proses likuidasi berdasarkan UU No. 4 Tahun

1998 tentang Kepailitan:
A Kreditur bersyarat atau dengan jaminan
Biaya administrasi, biaya lelang, trustee’s fee, dan

B
biaya likuidasi
C Gaji karyawan yang harus dibayar
D Pajak yang terhutang
E Hutang tanpa jaminan
F Hutang Bunga
G Hak Pemegang Saham Preferen
H Hak Pemegang Saham Biasa

Private Workout VS Kepailitan
Setelah mengalami financial distress, perusahaan dihadapkan pada alternatif private
workout atau bankruptcy (kepailitan). Dari dua alternatif tersebut, pilihan apakah yang
lebih baik dilakukan oleh perusahaan? Kepailitan adalah proses saat seorang debitur
yang mempunyai kesulitan untuk membayar utang akan dinyatakan pailit oleh
pengadilan yang dalam hal ini adalah pengadilan niaga, sehingga harta debitur akan
dibagikan kepada para kreditur sesuai dengan peraturan perundangan yang berlaku.
Baik bankruptcy maupun private workout dapat mengubah struktur keuangan dengan
cara menerbitkan efek baru untuk menggantikan efek lama. Biasanya, obligasi senior
digantikan dengan obligasi junior dan utang digantikan dengan ekuitas. Selain itu,
masing-masing dari private workout dan kepailitan memiliki kelebihan dan
kekurangan sebagai berikut:
1. Perusahaan yang melakukan private workout mengalami kenaikan harga saham
yang jauh lebih besar dibandingkan dengan perusahaan yang melakukan
kepailitan.
2. Biaya langsung private workout jauh lebih sedikit daripada biaya kepailitan.
3. Keuntungan dari kepailitan yaitu kewajiban membayar bunga bagi debitur
menjadi berhenti.
4. Kepailitan memiliki proses yang panjang dan mahal serta adanya gangguan untuk
manajemen.
Private Equity Buyout

Menurut Mishkin & Eakins (2015), private equity buyout terjadi ketika sebuah
perusahaan yang sudah go public memutuskan untuk membeli kembali seluruh saham
mereka, sehingga perusahaan tersebut tidak lagi bersifat go public. Salah satu contoh
perusahaan di Indonesia yang melakukan private equity buyout adalah PT Lamicitra
Nusantara (LAMI) yang merupakan perusahaan properti yang berkantor pusat di
Surabaya. PT LAMI resmi melakukan private equity buyout pada 28 Desember 2017.
Alasan PT Lamicitra Nusantara melakukan private equity buyout adalah:
1. Perseroan selama mencatatkan sahamnya di bursa tidak pernah melakukan right
issue atau menerbitkan surat utang.
2. Transaksi saham persereoan di bursa tidak aktif, sehingga pergerakan harga
sahamnya dibawah rata-rata perusahaan properti di Indonesia (saham tidak
liquid).

3. Perseroan tidak sanggup untuk memenuhi persyaratan sebagai perusahaan go
public yang ditetapkan otoritas bursa, yakni batasan kepemilikan saham oleh
publik sebesar 7,5 persen, sedangkan komposisi saham perseroan yang dimiliki
publik baru sebesar 7,11 persen.
Analisa Kebangkrutan Model Altman (Z-score)

Keuangan perusahaan yang tidak baik (insolvent) akan menyebabkan perusahaan
tidak memiliki kas yang cukup untuk membayar bunga dan utang. Altman telah
mengidentifikasi perusahaan-perusahaan yang telah mengumumkan kebangkrutannya
dan mengumpulkan beberapa perusahaan yang masih bertahan, sesuai dengan industri
dan ukurannya. Model Z-score Altman merupakan kombinasi dari empat atau lima
rasio keuangan yang diukur dengan koefisien yang sudah diestimasi dengan
menggunakan metode statistik. Menurut Hani (2015), rasio-rasio keuangan yang
digunakan dalam metode Z-score (Altman) meliputi:
𝑊𝑜𝑟𝑘𝑖𝑛𝑔 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
1. WCTA (Working Capital to Total Asset) =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡
𝑅𝑒𝑡𝑎𝑖𝑛𝑒𝑑 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔
2. RETA (Retained Earning to Total Asset) =
𝐸𝐵𝐼𝑇
3. EBITTA (Earning before Interest and Taxes to Total Asset) =
𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑃𝑎𝑠𝑎𝑟 𝑆𝑒𝑘𝑢𝑟𝑖𝑡𝑎𝑠
4. MVEBVL (Market Value of Equity to Book Value of Liability)= 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝐵𝑢𝑘𝑢 𝑈𝑡𝑎𝑛𝑔
𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠
5. STA (Sales to Total Asset) =

B. Rumus
1. Model Altman Z-Score pada perusahaan manufaktur
Z = 1,2 T1 + 1,4 T2 + 3,3 T3 + 0,6 T4 + 1 T5
Dengan zona diskiriman sebagai berikut:

• Jika Z ≥ 2.99, maka kondisi perusahaan baik.
• Jika 1,81 ≤ Z < 2,99, maka kondisi perusahaan rawan bankrut.
• Jika Z < 1,81, maka kondisi perusahaan tidak baik.
2. Model Altman Z-Score pada perusahaan non-manufaktur

Z = 0,717 T1 + 0,874 T2 + 3,107 T3 + 0,42 T4 + 0,998 T5
Dengan zona diskriminan sebagai berikut :

• Jika Z ≥ 2,90, maka kondisi perusahaan baik.
3. Model Altman Z-Score modifikasi yang dibuat dengan lebih sederhana dengan
menghapus salah satu indikator sebagai berikut:
Z = 6.56 T1 + 3.26 T2 + 6.72 T3 + 1.05 T4
Dengan zona diskriminan sebagai berikut:

• Jika Z ≥ 2,60, maka kondisi perusahaan baik.
Keterangan:
T1 = Working Capital / Total Assets
T2 = Retained Earnings / Total Assets
T3 = Earnings Before Interest and Taxes / Total Assets
T4 = Market Value of Equity / Total Liabilities
T5 = Sales / Total Assets

Penjelasan:
T1 merupakan rasio yang mengukur liquid asset dalam kaitannya terhadap ukuran
perusahaan. Nilai working capital yang positif menunjukkan perusahaan dapat
memenuhi kewajiban lancarnya, sedangkan perusahaan dengan nilai working capital
yang negatif mengalami kesulitan dalam memenuhi kewajiban lancarnya. Penelitian
yang dilakukan oleh Altman menunjukkan bahwa rasio ini lebih bermanfaat daripada
liquidity ratio.
T2 merupakan rasio yang mengukur akumulasi laba bersih yang mencerminkan umur
perusahaan serta kemampuannya untuk memperoleh laba bersih. Kegiatan
operasional yang menguntungkan dan tingkat utang yang rendah menunjukkan
kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba untuk diinvestasikan kembali
dalam perusahaan (reinvest operational profit).
T3 merupakan rasio yang mengukur efisiensi operasi perusahaan yang tidak

dipengaruhi oleh aktivitas pendanaan serta menggambarkan produktivitas asset
perusahaan. Rasio ini juga mengestimasi kas yang tersedia bagi kreditur, pemerintah,
dan pemegang saham.
T4 merupakan rasio kapitalisasi pasar terhadap utang perusahaan. Nilai kapitalisasi

pasar merupakan penjumlahan dari nilai pasar saham preferen serta nilai pasar saham
biasa.
T5 merupakan rasio yang merupakan indikator yang menunjukkan tingkat efisiensi

perusahaan dalam menggunakan asetnya untuk menghasilkan pendapatan.

C. Contoh Soal
Soal 1
PT On
Statement of Financial Position (In $)
December 31, 2018
Assets Liabilities and Equity
Cash 1.200.000 Account Payable 600.000
Account Accruals
900.000 360.000
Receivable
Inventory 1.500.000 Notes Payable 900.000
Salaries payable 1.500.000
Tax payable 390.000
Interest payable 300.000
Total Current Total Current
3.600.000 4.050.000
Assets Liabilities
Building 7.500.000 Senior Bonds 3.000.000
Acc. Depre.
(1.500.000) Junior Bonds 2.400.000
Building
Machine 2.700.000 Total Debt 9.450.000
Acc. Depre.
(300.000) Preferred Stock 1.110.000
Machine
Net Fixed
8.400.000 Common Stock 1.440.000
Assets
Total Liabilities
Total Assets 12.000.000 12.000.000
and Equity
PT On dapat menagih piutangnya sebesar 30% dan menjual 2/5 persediannya. Mesin
yang digunakan untuk menjamin Junior Bonds dapat dijual seharga 40% dari nilai
bukunya, sementara bangunan dijual seharga 60% dari nilai bukunya dan digunakan
untuk menjamin Senior Bonds.
Pertanyaan:
Buatlah skedul likuidasi untuk PT On! Total biaya likuidasi sebesar $150.000.

Jawaban:
Dana yang tersedia:

Cash 1.200.000
Account Receivable 30% x 900.000 270.000
Inventory 2/5 x 1.500.000 600.000
Building 60% x (7.500.000 – 1.500.000) 3.600.000
Machine 40% x (2.700.000 – 300.000) 960.000
Total 6.630.000
Skedul pembayaran
Prioritas I
Senior Bonds 3.000.000
Junior Bonds 960.000
Biaya likuidasi 150.000
Salaries payable 1.500.000
Tax payable 390.000
Total (6.000.000)
Sisa Dana 630.000
Prioritas II
Junior Bonds 1.440.000 0,4000 252.000
Account
600.000 0,1667 105.000
Payable
Accruals 360.000 0,1000 63.000
Notes Payable 900.000 0,2500 157.500
Interest Payable 300.000 0,0833 52.500
Total 3.600.000 630.000
Sisa Dana 0
Kewajiban yang tidak terbayar:

Junior Bonds 1.440.000 – 252.000 1.188.000
Account
600.000 – 105.000 495.000
Payable
Accruals 360.000 – 63.000 297.000
Notes Payable 900.000 – 157.500 742.500
Interest Payable 300.000 – 52.500 247.500
Preferred Stock 1.110.000
Total 5.520.000

Soal 2
Dalam beberapa tahun terakhir, Sweet Co. mengalami kerugian yang menyebabkan
Retained Earnings perusahaan berada dalam kondisi negatif. Oleh sebab itu,
pemegang saham memutuskan untuk merestrukturisasi laporan keuangannya. Berikut
Statement of Financial Position Sweet Co. pada akhir tahun 2018,
Sweet Co.
December 31, 2018
Cash 630.000 Account Payable 1.440.000
Account
990.000 Accruals 720.000
Receivable
Inventory 1.080.000 Notes Payable 1.080.000
2.700.000 3.240.000
Assets Liabilities
Building 9.900.000 Bank Loan 3.060.000
Acc. Depre.
(1.800.000) Bonds Payable 2.700.000
Building
Acc. Depre.
(1.800.000) Common Stock@20 3.600.000
Machine
Net Fixed
9.000.000 Retained Earnings (900.000)
Assets
Total Liabilities
Total Assets 11.700.000 11.700.000
and Equity
Berikut informasi tambahan mengenai proses restrukturisasi:
1. Persediaan dijual seluruhnya dengan kerugian 40%.
2. Mesin yang sudah usang dihapus seluruhnya.
3. Kerugian seluruhnya dibebankan kepada pemegang saham.
4. Dibentuk dana cadangan 20% dari common equity.
Pertanyaan:
Susunlah neraca setelah restrukturisasi dan bagaimana pengaruh restrukturisasi
terhadap nilai saham perusahaan?

Jawaban:
Hasil restrukturisasi:
Inventory dijual
Inventory 1.080.000 0
Seluruhnya
630.000 + 648.000 (penjualan
Cash 630.000 1.278.000
inventory)
Account
1.080.000 1.080.000
Receivable
Total 2.700.000 2.358.000
Building 9.900.000 9.900.000

Acc. Depre.
(1.800.000) (1.800.000)
Building
Machine 2.700.000 Dihapus seluruhnya 0
Acc. Depre.
(1.800.000) Dihapus seluruhnya 0
Machine
Total 9.000.000 8.100.000
Penurunan Current Assets = 2.700.000 – 2.358.000 = 342.000

Penurunan Net Fixed Assets = 9.000.000 – 8.100.000 = 900.000
Kerugian yang ditanggung oleh pemegang saham

= RE negatif + penurunan Current Assets + penurunan Net Fixed Asset
= 900.000 + 342.000 + 900.000
= $2.142.000
Common Equity baru = Common Stock lama + Retained Earnings

= 3.600.000 – 2.142.000
= $1.458.000
Total Common Equity = Common Stock + Retained Earnings

100% = 80% + 20%
Retained Earnings baru = 20% x 1.458.000 = $291.600
Common Stock baru = 80% x 1.458.000 = $1.166.400

Statement of Financial Position setelah restrukturisasi
Sweet Co.
December 31, 2018
Account Accruals
1.080.000 720.000
Receivable
Inventory 0 Notes Payable 1.080.000
2.358.000 3.240.000
Assets Liabilities
Building 9.900.000 Bank Loan 3.060.000
Acc. Depre.
(1.800.000) Bonds Payable 2.700.000
Building
Machine 0 Total Debt 9.000.000
Acc. Depre.
0 Common Stock 1.166.400
Machine
Net Fixed
8.100.000 Retained Earnings 291.600
Assets
Total Liabilities
Total Assets 10.458.000 10.458.000
and Equity
Sebelum restrukturisasi :
Par = $20
O/S = ($3.600.000 / $20) = 180.000 lembar
Setelah restrukturisasi :
Par = $1.166.400 / 180.000 lembar= $6,48/lembar
Jadi, pengaruh restrukturisasi terhadap nilai saham perusahaan adalah nilai per lembar
saham perusahaan dari yang awalnya sebesar $20 turun menjadi $6,48.

D. Latihan Soal
Soal 1
Dalam 5 tahun terakhir, Laire Inc. mengalami kerugian karena tidak dapat
mengembangkan penjualannya, sehingga para pemegang saham memutuskan untuk
melikuidasi Laire Inc. Berikut merupakan kondisi keuangan Laire Inc. pada saat ini.
Inventory 483.000 Tax Payable 29.700
Interest Payable 93.600
Land 346.500 Bank Loan 576.000
Building 765.000 Senior Bonds 459.000
Acc. Depre. Building (315.000) Junior Bonds 225.000
Machine 439.200 Total Debt 1.523.700
Acc. Depre. Machine (180.000) Preferred Stock 315.000
Net Fixed Assets 1.055.700 Common Stock 414.000
Total Liabilities and 2.252.700
Total Assets 2.252.700
Equity
Selain itu, berikut ini merupakan informasi likuidasi dan penyelesaian aset Laire Inc.:
1. Tingkat bad debt dari piutang sebesar 30%.
2. Persediaan dapat dijual sebesar 5/10 dari nilai bukunya.
3. Tanah dapat dijual sebesar 40% dari nilai bukunya.
4. Laire Inc. menjual mesin secara lelang dan memperoleh dana sebesar 80% dari
nilai buku mesin tersebut. Mesin merupakan aset yang menjamin Senior Bonds.
Perusahaan membayar biaya lelang sebesar $8.000 untuk menjual mesin tersebut.
5. Bangunan yang digunakan untuk menjamin Junior Bonds dinilai sudah usang dan
hanya dapat terjual sebesar 30% dari nilai perolehan bangunan tersebut.
6. Biaya likuidasi sebesar $21.600.
Pertanyaan:
a. Berdasarkan data di atas, susunlah skedul likuidasi Laire Inc.!
b. Bagaimana skedul likuidasi Laire Inc. jika tanah terjual sebesar nilai bukunya?

Soal 2
Pada tahun 2020, Tadashi Inc. mengalami kerugian yang tinggi, sehingga
menyebabkan retained earnings perusahaan bernilai negatif. Setelah mengadakan
RUPS, para pemegang saham memutuskan untuk merestrukturisasi perusahaan
karena memperkirakan bahwa kondisi perekonomian pada tahun 2021 akan lebih baik
daripada tahun 2020. Berikut ini merupakan laporan keuangan Tadashi Inc.:
Tadashi Inc.
December 31st, 2020
Inventory 448.800 Notes Payable 158.400
Building 1.386.720 Bank Loan 432.000
Acc. Depre. Building (900.000) Bonds Payable 720.000
Acc. Depre. Machine (1.152.000) Common Stock @$5 1.641.600
Net Fixed Assets 1.494.720 Retained Earnings (420.480)
Total Liabilities and 2.801.520
Total Assets 2.801.520
Equity
Selain itu, berikut ini merupakan informasi terkait restrukturisasi yang dilakukan oleh
Tadashi Inc.:
1. Piutang yang tidak tertagih (bad debts) dan dihapus sebesar 20%.
2. Mesin dijual dengan kerugian sebesar 30% dari nilai bukunya.
3. Seluruh kerugian dibebankan kepada pemegang saham.
4. Dari hasil restrukturisasi, dibentuk dana cadangan 20% dari common stock.
Pertanyaan:
a. Susunlah Statement of Financial Position Tadashi Inc. pasca melakukan
restrukturisasi!
b. Bagaimana dampak restrukturisasi tersebut terhadap Book Value per Share
Tadashi Inc.?

E. Tugas Mandiri
Manajer Keuangan Rise Co. mengamati bahwa kondisi keuangan perusahaannya
mengalami penurunan dibandingkan dengan tahun-tahun sebelumnya, sehingga ia
ingin mengetahui bagaimana kondisi keuangan perusahaannya jika melakukan
restrukturisasi laporan keuangan. Berikut ini merupakan laporan keuangan Rise Co.:
Rise Co.
For the Period Ended December 31st, 2019
Inventory 80.000 Notes Payable 80.000
Total Current Assets 255.000 Total Current Liabilities 280.000
Building 400.000 Bank Loan 200.000
Acc. Depre. Building (70.000) Bonds Payable 150.000
Machine 250.000 Total Debt 630.000
Acc. Depre. Machine (50.000) Common Stock @$5 400.000
Net Fixed Assets 530.000 Retained Earnings (245.000)
Total Liabilities and
Total Assets 785.000 785.000
Equity
Selain itu, berikut ini merupakan informasi terkait restrukturisasi yang dilakukan oleh
Rise Co.:
1. Tingkat bad debts sebesar 25%.
2. Mesin dijual seluruhnya dengan kerugian sebesar 20% dari nilai bukunya.
3. Persediaan dijual seluruhnya dengan kerugian sebesar 10%.
4. Kerugian seluruhnya dibebankan kepada pemegang saham.
5. Dari hasil restrukturisasi, dibentuk dana cadangan 10% dari common equity.
Pertanyaan:
a. Susunlah Statement of Financial Position Rise Co. jika melakukan
restrukturisasi!
b. Bagaimana dampak restrukturisasi tersebut terhadap Book Value per Share Rise
Co.?

MODUL 17
MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL
Setelah mempelajari pokok bahasan ini, mahasiswa diharapkan dapat

menjelaskan cara melakukan hedging kurs dan arti dari eskposur dan menghitung
keuntungan atau kerugian dari membeli call (put) option.
A. Sekilas Mengenai Manajemen Keuangan Internasional

Perusahaan yang bergerak secara internasional tidak akan terlepas dari masalah nilai
tukar mata uang (exchange rate). Dan hal ini sering terjadi fluktuasi dalam nilai tukar
yang membuat kesulitan dalam perhitungan. Kurs tukar adalah jumlah unit dari suatu
mata uang tertentu yang dapat dibeli untuk satu unit mata uang lainnya. Dalam hal
perdagangan yang menggunakan mata uang asing sering terdengar istilah Spot Rate
dan Forward Exchange Rate. Spot Rate adalah nilai tukar mata uang yang digunakan
adalah nilai mata uang pada saat transaksi terjadi, sedangkan Forward Exchange Rate
adalah nilai tukar dari mata uang dalam transaksi berdasarkan perjanjian kedua belah
pihak dalam kurun waktu tertentu di masa yang akan datang.
Untuk meminimalkan biaya, perusahaan sering melakukan hedging exchange rate

exposure atau perlindungan terhadap perkiraan nilai tukar di masa yang akan datang.
Sehingga melalui perlindungan tersebut, perusahaan mampu memperkirakan
besarnya biaya yang dapat ditekan dengan melakukan hedging karena perusahaan
menggunakan perbedaan dari tingkat suku bunga yang terjadi antar kedua mata
uang.Adapun hal lain yang dapat dilakukan oleh perusahaan adalah dengan
mengadakan perjanjian dengan option, yaitu suatu perjanjian beli, call option, atau
perjanjian jual, put option, dalam suatu masa dan dalam nilai tukar tertentu. Sehingga
melalui option tersebut perusahaan dapat menekan biaya berdasarkan nilai tukar yang
telah disepakati dalam perjanjian dengan mengeluarkan biaya sebesar premi option
tersebut.
Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Manajemen Keuangan Internasional 225

Eksposur Dan Akuntansi Valuta Asing
Eksposur adalah objek yang rentan terhadap risiko dan berdampak pada kinerja
perusahaan apabila risiko yang diprediksikan terjadi. Eksposur yang berkaitan
dengan ukuran keuangan, misalnya harga saham, laba, pertumbuhan penjualan dan
sebagainya. Eksposur valuta asing adalah kepekaan perubahan dalam nilai riil aset,
kewajiban atau pendapatan operasi yang dinyatakan dalam mata uang domestik
terhadap perubahan kurs yang tak terantisipasi. Forex exposure (FE) dapat diartikan
sebagai suatu risiko yang akan dihadapi oleh perusahaan sebagai dampak fluktuasi
kurs valas. Suatu perusahaan multinasional atau perusahaan yang melakukan transaksi
internasional (ekspor dan impor) tentu arus kas (cash flow-nya) akan terpengaruh
secara langsung oleh fluktuasi kurs valas. Misalnya jika terjadi depresiasi domestic
currency atau rupiah terhadap USD dan JPY, tentu beban impor akan semakin
meningkat, tetapi sebaliknya penerimaan ekspor dapat pula meningkat
Bahkan, perusahaan yang tidak melakukan transaksi internasional pun secara tidak
langsung akan terpengaruh dengan fluktuasi kurs valas. Adanya perubahan kurs valas
tentu akan mempengaruhi supply dan demand di dalam negeri sehingga akan
berpengaruh pula pada cash flow perusahaan. Pada dasarnya, pengaruh fluktuasi kurs
valas tidak hanya terjadi terhadap transaksi perusahaan, tetapi juga berpengaruh
terhadap nilai sekarang (present value) dari transaksi yang dilakukan dan neraca serta
laporan rugi laba perusahaan.
Secara umum, pengaruh fluktuasi kurs valas terhadap perusahaan dapat dibedakan
atas tiga macam, yaitu
1. Transaction exposure
2. Economic/operating exposure
3. Translation/accounting exposure
Derivatif
Eitman (2012) mengartikan instrument derivatif merupakan perjanjian antara dua
pihak (pembeli dan penjual) yang didalam kontraknya terdapat perjanjian sesuai
kesepakatan, tetapi realisasinya pada tanggal tertentu di masa yang akan dating.
Menurut Glenn (1993) dengan meningkatnya volatility pasar internasional

mendorong penggunaan instrumen derivatif dalam mengendalikan risiko keuangan.
Para pelaku kegiatan di pasar derivatif terkonsentrasi pada risk management
(manajemen risiko), seperti risiko kurs, risiko pergerakan harga komoditi, risiko

perubahan tingkat suku bunga, risiko perubahan harga saham. Salah satu penggunaan
instrumen derivatif adalah penggunaan kontrak berjangka. Penggunaan instrumen
derivatif juga memungkinkan berbagai partisipan (the “end-users”) untuk melindungi
risiko kerugian dari nilai aset yang dimilikinya karena penurunan nilai tersebut dapat
ditentukan hanya sampai pada batas toleransi yang diinginkan atau direncanakan.
Menurut Waldman (1994), para investor (hedger) dapat mendiversifikasi risiko

keuangannya dengan menggunakan instrumen derivatif. Jika sudah sesuai dengan
harapan maka partisipan mempertahankan risiko untuk memperoleh hasil yang lebih,
dan begitu sebaliknya. Hal ini penting bagi perusahaan multinational dalam
menjalankan kegiatan usahanya. Perusahaan multinational harus melakukan hedging
untuk memperoleh perlindungan dari risiko tingkat suku bunga dan risiko perubahan
kurs. Penggunaan instrumen derivatif memungkinkan perusahaan multinational
terhindar dari risiko naik-turunnya harga sehingga dapat lebih memusatkan
perhatiannya hanya pada core business atau usahanya yang utama.
Hedging
Menurut Madura (2000, h. 275), hedging adalah tindakan yang dilakukan untuk
melindungi sebuah perusahaan dari exposure terhadap nilai tukar. Exposure terhadap
fluktuasi nilai tukar adalah sejauh mana sebuah perusahaan dapat dipengaruhi oleh
fluktuasi nilai tukar.
Teknik-Teknik Hedging Jangka Pendek

Teknik-teknik yang biasanya dapat digunakan dalam melakukan hedge sebagian
atau seluruh transaksinya dalam jangka pendek, dijelaskan oleh Madura (2000, h. 322)
antara lain:
1. Hedging memakai kontrak futures
Kontrak futures adalah berjangka panjang yang bersifat mengikat atau memberi
kewajiban kepada kedua belah pihak untuk membeli atau menjual underlying
asset tertentu (berupa valuta asing, tingkat bunga, ekuitas, atau komoditas)
berdasarkan tingkat harga yang ditetapkan saat ini yang penyelesaian
transaksinya dilakukan secara cash settlement di masa yang akan datang sesuai
expiration date yang ditetapkan di dalam kontrak tersebut.

2. Hedging memakai kontrak forward
Suatu kontrak antara nasabah dan bank untuk melakukan sejumlah penjualan atau
pembelian valuta terhadap valuta lainnya dimasa yang akan datang dengan rate
yang telah ditentukan pada saat kontrak dibuat.
Keuntungan forward antara lain :
a) Menghindari dan memperkecil risiko kurs
b) Dapat dilakukan sesuai dengan kebutuhan nasabah
Tujuan dari forward adalah :

• Forward kontrak digunakan untuk menutup risiko exchange rate untuk
pembelian/penjualan valuta di masa mendatang.
• Jika ada suatu transaksi bisnis, forward kontrak dapat menghilangkan
currency exposure karena kurs valuta untuk masa yang akan datang telah
ditetapkan.
• Perhitungan kalkulasi biaya yang pasti.
• Tujuan spekulasi.
3. Hedging memakai instrumen pasar uang.

Hedging memakai instrumen pasar uang melibatkan pengambilan suatu posisi
dalam pasar uang untuk melindungi posisi huutang atau piutang di masa depan.
4. Hedging memakai opsi (option) valuta

Opsi menyediakan hak untuk membeli atau menjual suatu valuta tertentu dengan
harga tertentu selama periode waktu tertentu. Tujuan dari option ini untuk hedging.
5. Hedging memakai kontrak SWAP

SWAP merupakan instrument derivative yang memiliki dua pihak saling
mempertukarkan suatu aliran arus kas dengan aliran arus kas lainnya. Nilai SWAP
dihitung berdasarkan suatu nilai absolut atau nilai nominal yang digunakan untuk
menghitung pembayaran terhadap suatu SWAP. Nilai ini bukan suatu nilai yang
sesungguhnya.
SWAP diperdagangkan dalam perdagangan derivatif dan di luar bursa (Over The
Counter-OTC), dengan ketentuan sesuai kesepakatan para pihak. Beberapa SWAP
juga diperdagangkan pada bursa berjangka.

Teknik-Teknik Hedging Jangka Panjang
Menurut Madura (2000:342-345) Ada 3 teknik yang sering dipakai untuk meng-
hedge exposure jangka panjang yaitu:
a) Kontrak forward jangka panjang (Long forward)
Long Forward adalah kontrak forward jangka panjang. Sama seperti kontrak
forward jangka pendek, dapat dirancang untuk mengakomodasi kebutuhan-
kebutuhan khusus dari perusahaan. Long forward sangat menarik bagi
perusahaan yang telah menandatangani kontrak ekspor atau impor bernilai tetap
jangka panjang dan melindungi arus kas mereka jangka panjang.
b) Currency Swap
Currency Swap adalah kesempatan untuk mempertukarkan satu valuta dengan
valuta lain pada kurs dan tanggal tertentu dengan menggunakan bank sebagai
perantara antara dua belah pihak yang ingin melakukan currency Swap.
Tujuan dari swap antara lain:

• Mengkover risiko exchange rate untuk pembelian atau penjualan valuta.
• Transaksi swap akan menghilangkan currency exposure karena pertukaran
kurs pada masa yang akan datang telah ditetapkan.
• Perhitungan kalkulasi biaya yang pasti
• Spekulasi
Keuntungan swap :
1. Menghindari risiko pertukaran uang
2. Tidak menganggu pos-pos di balance sheet
Parallel Loan
Parallel Loan adalah kredit yang melibatkan pertukaran valuta antara dua pihak,
dengan kesepakatan untuk menukarkan kembali valuta-valuta tersebut pada kurs
dan tanggal tertentu di masa depan. Parallel Loan bisa diidentikkan dengan dua
swap yang digabungkan menjadi satu, satu swap terjadi pada permulaan kontrak
parallel loan dan satunya lagi pada tanggal tertentu di masa depan.

Tabel persamaan dan perbedaan currency options dan forward
Currency Options Forward Contract
Tidak mewajibkan pemegang hak opsi Mewajibkan pelaku transaksi untuk
untuk membeli atau menjual mata membeli atau menjual mata uangnya
uangnya pada kurs tertentu. pada kurs tertentu saat jatuh tempo.
Hak opsi merupakan hak membeli atau Kontrak forward mewajibkan pembeli
menjual sejumlah mata uang untuk untuk membeli atau menjual sejumlah
ditukarkan ke mata uang lainnya pada mata uang untuk ditukarkan ke mata
saat jatuh tempo di masa yang akan uang lainnya pada saat jatuh tempo di
datang. masa yang akan datang.
Dilakukan antara penerbit hak opsi Dilakukan di antara bank dengan bank
dengan pembeli hak opsi dengan atau dengan customer dengan kewajiban
kewajiban yang berbeda. yang sama.
Kontrak opsi disepakati secara individu Kontrak forward disepakati secara
oleh bank dan customer atau dilakukan individu oleh bank dan customer atau
secara bilateral (OTC). dilakukan secara bilateral (OTC).
Nominal strike price bersifat tetap dan Kurs yang disepakati di kontrak bersifat
disepakati pada saat kontrak dibuat tetap atau sesuai dengan kesepakatan,
merupakan nilai intrisik yang meliputi kurs didasarkan pada kurs spot dengan
perhitungan time value dan tingkat rentang di bawah atau di atas kurs spot,
volatilitas dari kedua mata uang yang sesuai dengan kesepakatan. Biasanya
ditransaksikan. terkait dengan perbedaan tingkat suku
bunga dari kedua mata uang.
Hak opsi dibeli dari penerbit hak opsi Kontrak forward merupakan transaksi
dengan harga tertentu yang dikenal jual beli biasa. Keuntungan bank
sebagai premi. didapatkan dari spread antara harga beli
dan harga jual dalam transaksi valuta
asing.
Hak opsi yang akan dieksekusi perlu Proses setelmen kontrak forward
melalui pemberitahuan lebih dulu, atau disepakati oleh kedua pihak pada
diinfokan oleh pemegang hak opsi ke tingkat kurs dan jangka waktu tertentu.
penerbit hak opsi.

Hedging posisi (locking) untuk pendapatan ekspor
Sebuah perusahaan tekstil (Tekstil A) di Indonesia mendapatkan keuntungan dari
penjualan dengan supplier di Amerika Serikat. Perusahaan tekstil A akan menerima
USD 1,000,000 dalam jangka waktu 1 bulan berikutnya. Saat perusahaan tekstil
tersebut tidak melakukan hedging dalam jangka waktu 1 bulan sampai masa
pembayaran, maka perusahaan menghadapi risiko perubahan nilai tukar selama 1
bulan. Misalkan, ternyata mata uang USD bergerak melemah terhadap mata uang IDR
satu bulan kemudian. Contoh diasumsikan sebagai berikut:
Kurs USD/IDR saat ini
USD/IDR 13.310/13.315
Kurs pasar USD/IDR pada saat jatuh tempo (1 bulan) kemudian
USD/IDR 13.275/13.280
Kurs forward 1 bulan pada saat ini
USD/IDR 13.349/13.351
Jika perusahaan tidak melakukan hedging dengan transaksi forward dan memilih
dalam posisi terbuka terhadap pembayaran yang akan diterima 1 bulan kemudian,
perusahaan mendapatkan nilai tukar USD 1,000,000 lebih murah dikarenakan mata
uang USD melemah (depresiasi) terhadap IDR (dari level USD/IDR 13.310/13.315
menjadi USD/IDR 13.275/13.280). Perusahaan hanya akan mendapatkan IDR
13,275,000,000 dengan menjual pendapatan hasil ekspornya sebesar USD 1,000,000
pada saat menerima pembayaran hasil ekspor.
Sedangkan, apabila perusahaan memilih melakukan hedging untuk jangka waktu 1
bulan ke depan dengan menjual USD forward ke bank saat ini, maka perusahaan akan
mendapatkan IDR 13,349,000,000 untuk pendapatan hasil ekspor senilai USD
1,000,000 pada saat jatuh tempo forward untuk 1 bulan mendatang.
Dengan menjual forward setidaknya perusahaan tekstil tersebut sudah mengiliminasi
faktor ketidakpastian penerimaan ekspor dalam mata uang IDR untuk 1 bulan
mendatang. Namun, bukan tidak mungkin pergerakan nilai tukar USD/IDR
berlawanan dengan ekspektasi eksportir, sehingga menjual kurs forward saat ini,
ternyata lebih rendah dibandingkan level kurs yang terjadi 1 buan kemudian, misalkan
kurs USD/IDR bergerak menjadi USD/IDR 13.350/13.375.
Hedging posisi (locking) untuk pembayaran impor

Sebuah perusahaan tekstil (Tekstil A) di Indonesia melakukan impor bahan baku dari
Amerika Serikat. Perusahaan tekstil tersebut akan melakukan pembayaran senilai
USD 1,000,000 dalam jangka waktu 6 bulan berikutnya. Saat perusahaan tekstil

tersebut tidak melakukan hedging dalam jangka waktu 6 bulan sampai masa
pembayaran, maka perusahaan menghadapi risiko pengeluaran IDR lebih besar jika
dalam waktu 6 bulan ke depan, misalkan mata uang USD bergerak menguat terhadap
mata uang IDR. Contoh diasumsikan sebagai berikut:
Kurs saat ini:
USD/IDR 13.310/13.315
Kurs pasar USD/IDR pada saat jatuh tempo atau 6 bulan kemudian:
USD/IDR 13.705/13.710
Kurs forward 6 bulan saat ini:
USD/IDR 13.635/13.645
Jika perusahaan tidak melakukan hedging dengan membeli forward dan baru membeli
USD dengan kurs pasar 6 bulan kemudian maka, perusahaan harus membayar nilai
USD 1,000,000 lebih mahal dikarenakan nilai tukar Rupiah mengalami depresiasi.
Perusahaan harus mengeluarkan IDR 13,710,000,000 untuk membeli USD dalam
rangka pembayaran impor senilai USD 1,000,000. Namun, apabila perusahaan
memilih melakukan hedging sampai 6 bulan sebelumnya dengan membeli forward ke
bank, maka perusahaan hanya akan mengeluarkan IDR sebesar 13,645,000,000 untuk
pembayaran biaya impor senilai USD 1,000,000 pada 6 bulan kemudian.
Dengan membeli forward, perusahaan tekstil tersebut sudah mengeliminasi factor
ketidakpastian fluktuasi nilai tukar USD/IDR untuk pembayaran impor 6 bulan
kemudian. Namun, bukan tidak mungkin kondisi pergerakan nilai tukar USD/IDR
berlawanan dengan ekspektasi importir, sehingga membeli kurs forward saat ini
menjadi lebih mahal dari kurs yang terjadi 6 bulan kemudian, misalkan kurs USD/IDR
bergerak menjadi USD/IDR 13.530/13.550
Hedging posisi (locking) untuk investasi dari mata uang asing

Seorang investor memiliki dana USD 1,000,000 dan berniat berinvestasi dalam mata
uang Indonesian Rupiah (IDR) selama 3 bulan. Contoh:
• Kurs spot saat ini adalah USD/IDR 13.310/13.315
• Tingkat suku bunga IDR adalah 7%
• Tingkat suku bunga USD adalah 2%
• Premi kurs forward 3 bulan sebesar 5%, atau USD 1=13.476
Dalam hal ini, konversi dilakukan dengan menggunakan kurs USD/IDR 13.310, dan
investor akan mendapatkan dana dalam mata uang IDR sebesar IDR 13,310,000,000.
Dana tersebut diinvestasikan selama 3 bulan dengan tingkat suku bunga mata unag
IDR adalah 7% per tahun

Dengan melakukan investasi tersebut, investor akan menerima pendapatan investasi
IDR 232,925,000 pada 3 bulan berikutnya sehingga total dana yang dimiliki menjadi
sebesar 13,542,925,000. Dana tersebut rentan terhadap fluktuasi nilai tukar USD/IDR.
Saat USD mengalami apresiasi terhadap IDR yang tinggi, maka investasi dalam IDR
jika dinilai dari modal awal dalam mata uang USD akan turun, demikian sebaliknya.
“Investor akan mendapatkan keuntungan lebih dengan menginvestasikan pada mata
uang yang mengalami apresiasi dan mendapatkan kerugian dengan menginvestasikan
pada mata uang yang mengalami depresiasi”
Saat investor mengekspektasikan USD yang terapresiasi terhadap IDR, di atas kurs
forward rate saat ini, misalkan ke kisaran kurs USD/IDR 13.500, maka terdapat risiko
modal dalam USD nilainya berkurang pada saat dana investasi tersebut dikonversikan
kembali ke dalam USD. Dalam hal ini, investor tersebut dapat melakukan hedging
terhadap hasil investasinya dengan menjual IDR 13,542,925,000 yang diperolah dari
hasil investasinya dan membeli USD forward pada kurs USD 1=IDR 13.476, sehingga
mendapatkan USD 1,004,966.24
13,542,925,000
=USD1,004,966.24
13.476
Saat hedging investor akan mengeliminasi risiko mata uang USD terapresiasi terhadap
mata uand IDR untuk 3 bulan mendatang, dan investor sudah pasti mendapatkan
keuntungan sebesar USD 4,966.24
Hedging posisi (locking) untuk pinjaman utang luar negeri

Perusahaan tekstil A melakukan peminjaman dana sebesar USD 1,000,000 dari
perusahaan di Amerika Serikat, selama 6 bulan dengan bunga 7% per tahun. Tekstil
A kemudian mengonversikan pinjaman USD ke bentuk IDR dengan menjualnya pada
kurs spot USD/IDR 13.310. Saat dikonversikan, pinjaman menjadi IDR
13,310,000000
Perusahaan tekstil A pada 6 bulan kemudian perlu melunasi utang sebesar USD
1,035,000 (pokok pinjaman + bunga). Apabila perusahaan tidak melakukan hedging
pada pinjamannya, maka pinjaman tersebut akan terpapar risiko fluktuasi nilai tukar
USD/IDR yang tidak menentu. Pada saat IDR mengalami apresiasi, maka jumlah
pinjaman yang harus dibayarkan menjadi lebih rendah karena USD menjadi lebih
murah. Namun, pada saat IDR mengalami depresiasi, maka pinjaman yang harus
dibayarkan menjadi relatif lebih tinggi karena jumlah IDR yang dibutuhkan untuk
membeli USD menjadi lebih banyak.
Pada saat perusahaan tekstil A memprediksi bahwa IDR akan mengalami depresiasi
terhadap USD (misalkan, prediksi perusahaan USD/IDR akan bergerak ke kisaran

level USD/IDR 13.700). maka hedging pinjaman dapat dilakukan dengan membeli
forward. Asumsikan kurs forward untuk 6 bulan ke depan IDR adalah USD/IDR
13.627, maka besarnya dana untuk melakukan hedging dengan membeli forward
adalah IDR 14,103,945,000 (1,035,000 x 13.627). Dalam hal ini perusahaan sudah
mempunyai kepastian besarnya Rupiah yang dibutuhkan untuk membayar pinjaman.
Biaya hedging ini dapat mengeliminasi risiko dari ketidakpastian fluktuasi nilai tukar
USD/IDR untuk 6 bulan ke depan.
Hedging di pasar uang dan swap

Misalkan pada enam bulan lalu, perusahaan tekstil A di Indonesia membeli USD
forward jangka waktu (tenor) 6 bulan, sebesar USD 1,000,000 dengan kurs forward
di level USD/IDR 13.410 dan jatuh tempo hari ini, tanggal 27 Januari 2017 dalam
rangka hedging untuk pembayaran supplier di Amerika Serikat. Namun, terjadi
keterlambatan pengiriman barang 30 hari sehingga perusahaan tidak perlu melakukan
pembayaran USD pada hari ini. Asumsi, kurs USD/IDR yang berlaku tangal 27
Januari 2017, adalah sebagai berikut:
Kurs Beli Kurs Jual

Kurs pasar spot USD/IDR 13.350 13.360
Bunga pasar uang 30 hari IDR 6.00% 7.00%
Bunga pasar uang 30 hari USD 2.00% 2.50%
Suku bunga kredit bank 9%
Swap poin 30 hari 55 60
Pada tanggal 27 Januari 2017, sudah jatuh tempo kontrak forward tersebut perusahaan
tekstil A akan memiliki dana dalam mata uang USD 1,000,000. Dengan kondisi ini,
perusahaan tekstil A mempunyai alternatif terhadap USD yang dimiliki, apabila ingin
melakukan roll over posisi dana USD agar dana tersebut tidak idle untuk 30 hari ke
depan.
Pilihan pertama, perusahaan tekstil A dapat menempatkan dana USD 1,000,000
tersebut ke pasar uang dengan tingkat suku bunga 2% per tahun untuk jangka waktu
30 hari, sebagai berikut:
USD yang diterima 30 hari ke depan = USD 1,000,000 + (1,000,000 x 2% x
30/360)
= USD 1,001,666.67

Selanjutnya, perusahaan meminjam IDR ke bank untuk membeli USD lagi dalam
rangka meng-cover biaya pembelian USD forward sebelumnya karena ternyata kurs
spot USD/IDR saat ini lebih rendah dari kurs forward USD/IDR sebelumnya. Dengan
cara ini perusahaan meminjam IDR 13,410,000,000 pada bank dengan tingkat suku
bunga kredit 9%, maka kurs forward efektifnya apabila dana USD tersebut
ditempatkan di pasar uang adalah
Kewajiban IDR 30 hari ke depan = USD 13,410,000,000 + (13,410,000,000 x 9%
x 30/360) = IDR 13,510,575,000
13,510,575,000
Kurs forward efektif = 1,001,666.67
= IDR 13.488
Pilihan kedua, perusahaan tekstil A dapat melakukan hedging melalui transaksi swap,
yakni penjualan USD terhadap IDR dengan menggunakan kurs spot saat ini dan
pembelian USD terhadap IDR untuk satu bulan ke depan dengan “kurs jual” USD
forward
Asumsikan, perusahaan ternyata mendapatkan kurs USD/IDR yang lebih baik dari
kurs yang berlaku di pasar saat ini dari salah satu bank, yaitu di level USD/IDR 13.355
(mid rate). Perusahaan akan menjual USD spot pada level USD/IDR 13.355 dan
membeli USD forward 30 hari pada level USD/IDR 13.415 (13.355 + 60)
Nilai USD 1,000,000 yang sudah diterima dari forward enam bulan lalu dalam mata
uang IDR sebesar 13,355,000,000, bila dibandingkan dengan nilai sebelumnya
sebesar IDR 13,410,000,000 terdapat selisih sebesar IDR 55,000,000 yang menjadi
biaya hedging sebelumnya.
Nilai dana IDR = USD 1,000,000 x 13.355
Tanggal 27 Januari 2017 = IDR 13,355,000,000
Nilai IDR 6 bulan lalu = IDR 1,000,000 x 13.410
= IDR 13,410,000,000
Selisih nilai IDR = 13,355,000,000 – 13,410,000,000
= (-) 55,000,000
Terdapat perbedaan nilai yang disebabkan apresiasi IDR terhadap USD. Perusahaan
tekstil A dapat membiayai perbedaan selisih kurs tersebut dengan melakukan
pinjaman kepada bank sebesar selisih nilai IDR dengan bunga 9% per tahun untuk 30
hari ke depan, sebagai berkut:
Nilai IDR 6 bulan lalu = IDR 1,000,000 x 13.410
= IDR 13,410,000,000
Nilai pinjaman dari bank = IDR 55,000,000 + (55,000,000 x 9% x 30/360)
= IDR 55,412,500
Total = IDR 13,410,000,000 + IDR 55,412,500

= IDR 13,465,412,500
13,465,412,500
Kurs forward efektif = = IDR 13.465
1,000,000
Nilai yang harus dibayarkan dalam IDR untuk pembelian USD 30 hari ke depan lebih
menguntungkan saat melakukan hedging, dengan penempatan di pasar uang karena
kurs beli forward efektif untuk 30 hari dengan transaksi swap lebih rendah dengan
selisih biaya forward efektif sebesar IDR 45,162,500 (= IDR 13,510,575,000 – IDR
13,465,412,500). Dari dua alternatif tersebut, terlihat bahwa alternatif untuk
melakukan hedging dengan transaksi swap dapat menjadi alternatif dalam rangka
efisiensi biaya hedging.
B. Rumus
1. Kurs silang (cross rate)
𝐷𝑜𝑙𝑙𝑎𝑟 𝐾𝑢𝑟𝑠 𝑈𝑎𝑛𝑔 𝑁𝑒𝑔𝑎𝑟𝑎 𝐵 𝐾𝑢𝑟𝑠 𝑈𝑎𝑛𝑔 𝑁𝑒𝑔𝑎𝑟𝑎 𝐵
x =
𝐾𝑢𝑟𝑠 𝑈𝑎𝑛𝑔 𝑁𝑒𝑔𝑎𝑟𝑎 𝐴 𝐷𝑜𝑙𝑙𝑎𝑟 𝐾𝑢𝑟𝑠 𝑈𝑎𝑛𝑔 𝑁𝑒𝑔𝑎𝑟𝑎 𝐴
𝐼1
2. Menghitung besarnya investasi =
(1+𝑘)𝑛
Keterangan:
I1 = Investasi yang diinginkan di masa mendatang.
k = Tingkat bunga simpan tahunan
n = Lamanya waktu
3. Menghitung besarnya pembayaran pinjaman = I0 x (1+k)n
Keterangan:
I0 = Pinjaman yang dilakukan.
k = Tingkat bunga pinjaman tahunan
n = Lamanya waktu

C. Contoh Soal
Zerora Co. berencana untuk membeli sebuah barang dari Eropa yang pelunasannya
akan dilakukan pada lima bulan yang akan datang. Harga mesin tersebut sebesar
$8.000. Berikut keterangan mengenai nilai tukar pada saat ini berserta tingkat suku
bunga yang berlaku.
1 USD = 0,87 EURO
1 EUR = 125 JPY
1 JPY = 125 IDR
Informasi Interest Saving Interest Bank Loan
Rp 6% 10%
$ 5% 9%
Pertanyaan:
Jika lima bulan yang akan datang diprediksi dollar akan terapreasiasi sebesar 5% dan
sebuah perusahaan opsi menawarkan call option dengan strike price Rp13.500 dan
premium Rp400, tentukan alternatif apakah yang sebaiknya dipilih oleh Zerora Co.?
Jawaban :
Kurs tukar saat ini
IDR IDR JPY EUR
= x x
USD JPY EUR USD
125 125 0,87
= x x
1 1 1
IDR 13.593,75
=
USD 1
1 USD = 13.593,75 IDR
1. Alternatif Future Spot Rate

Dollar terapreasiasi, maka Rupiah terdepresiasi.
1 USD = 13.593,75 x (1 + 5%)
= 14.273,44 IDR
2. Alternatif Call Option = Strike Price + Premium

= 13.500 + 400
= Rp13.900

3. Alternatif Hedging
6 bulan yang
Sekarang
akan datang
Menabung dollar dengan
Akan meminjam uang tingkat suku bunga 5% Membutuhkan
sebesar $7.836,73 uang sebesar
𝟏
dalam bentuk Rupiah 𝐏𝐕 = 𝟖. 𝟎𝟎𝟎 𝐱 $8.000
𝟓
(𝟏 + 𝟓% 𝐱 )
𝟏𝟐
Menghitung nilai
Rupiah dari nilai dollar
saat ini
$7.836,73 x Rp13.593,75
Menghitung pinjaman yang Jumlah

Nilai Rupiah yang harus dibayar dengan tingkat pinjaman yang
harus dipinjam saat ini suku bunga 9% harus dibayar
Rp106.530.548,4 𝟓
FV=106.530.548,4x(𝟏 + 𝟏𝟎%𝒙 ) Rp110.969.321,3
𝟏𝟐
𝐑𝐩𝟏𝟏𝟎.𝟗𝟔𝟗.𝟑𝟐𝟏,𝟑
Kurs Hedging =
𝟖.𝟎𝟎𝟎
= Rp13.871,17
Kesimpulan:
Jadi, sebaiknya Zerora Co. menggunakan alternatif money market hedge karena
memberikan nilai tukar yang paling rendah daripada alternatif lain, yaitu sebesar
Rp13.871,17.

D. Latihan Soal
Soal 1
Seorang importir yang memiliki utang dagang sebesar 100.000 USD sedang
mempertimbangkan untuk menggunakan money market hedge untuk menghindari
kerugian yang dapat disebabkan oleh fluktuasi nilai tukar mata uang. Berikut ini
merupakan data suku bunga pinjaman dan simpanan pada mata uang Amerika Serikat
dan Indonesia:
Keterangan USD IDR
Suku bunga simpanan 5% 6%
Suku bunga pinjaman 7% 8%
Selain itu, berikut ini merupakan nilai tukar mata uang pada saat ini:
1 CAD = 0,75 USD
1 CNY = 0.19 CAD
1 CNY = 2.075 IDR
Pertanyaan:
Jika pada saat utang importir tersebut jatuh tempo (enam bulan yang akan datang),
diprediksi bahwa mata uang USD akan terapresiasi sebesar 5%, apakah sebaiknya ia
menggunakan alternatif money market hedge? Jelaskan jawaban Anda!
Soal 2
Pada Desember 2020, PT Style membeli kendaraan seharga $14.000 yang
pelunasannya akan dilakukan pada tiga bulan yang akan datang. Saat ini, kurs beli dan
kurs jual yang ditawarkan oleh money changer sebesar Rp14.500/ USD dan
Rp14.650/ USD, sementara tingkat suku bunga pinjaman IDR sebesar 6,5% per tahun
dan tingkat suku bunga simpanan USD sebesar 5% per tahun. Selain itu, diperkirakan
bahwa pada tiga bulan yang akan datang, IDR akan terdepresiasi sebesar 3%.
Pertanyaan:
Jika sebuah perusahaan opsi menawarkan call option dengan strike price Rp14.600
dan premi Rp200, alternatif apakah yang sebaiknya digunakan oleh PT Style?
Jelaskan jawaban Anda!

E. Tugas Mandiri
Resesi perekonomian yang terjadi pada berbagai negara menyebabkan nilai tukar
mata uang menjadi sulit untuk diprediksi sehingga para importir mulai
mempertimbangkan untuk menggunakan alternatif money market hedge dan call
option untuk memperoleh mata uang asing. Berikut ini merupakan informasi
mengenai nilai tukar pada saat ini, tingkat suku bunga IDR dan USD, dan opsi yang
ditawarkan oleh perusahaan opsi.
1 JPY = 0,01 USD 1 AUD = 75,83 JPY
1 CNY = 1,1 HKD 1 CNY = 15 JPY
1 CNY = 2.100 IDR 1 INR = 0,09 CNY
Keterangan USD IDR

Suku bunga simpanan 6% 7%
Suku bunga pinjaman 8% 9%
Opsi Strike Price Premi

A 13.900 50
B 13.800 175
C 13.700 300
Pertanyaan:
Alternatif apakah yang sebaiknya dipilih oleh seorang importir yang membutuhkan
100.000 USD pada 3 bulan yang akan datang? Jelaskan jawaban Anda!

DAFTAR PUSTAKA
Berk, J. & DeMarzo, P. (2011). Corporate Finance, 2nd edition. Boston: Prentice Hall.
Brealey, R. A., Myers, S., & Allen, F. (2011). Principles of Corporate Finance, 10th
edition. New York: McGraw-Hill.
Brigham, E. F. & Houston, J. F. (2001). Fundamentals of Financial Management, 9th
edition. Florida: Hartcourt.
Brigham, E. F., Gapenski, L. C., Daves, P. R. (1999). Intermediate Financial
Management, 6th edition. Florida: The Dryden Press.
Copeland, T. E. (1997). Valuation: Measuring and Managing Value of Firms, 2nd
edition. Canada: John Wiley & Sons.
Copeland, T. E. & Weston, J. F. (1986). Managerial Finance, 8th edition. Florida:
Dryden Press.
Copeland, T. E. & Weston, J. F. (1992). Managerial Finance, 9th edition. Florida:
Dryden Press.
Damodaran, A. (2011). Applied Corporate Finance, 3rd edition. New York: John
Wiley & Sons Inc.
Gitman, L. J. & Zutter, C. J. (2012). Principles of Managerial Finance, 13th edition.
London: Pearson Education Limited.
Gitman, L. J. & Zutter, C. J. (2015). Principles of Managerial Finance, 14th edition.
London: Pearson Education Limited.
Hani, S. (2015). Teknik Analisa Laporan Keuangan. Medan: UMSU Press.
Hidayat, R. (2010). “Keputusan Investasi dan Financial Constraints: Studi Empiris
pada Bursa Efek Indonesia”. Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, 458-479.
Husnan, S. (1996). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Yogyakarta: YKPN.
Jones, C. P. (2002). Investments: Analysis and Management, 8th edition. New York:
John Wiley and Sons.

Jones, C. P. (2013). Investments: Analysis and Management, 12th edition. New York:
John Wiley and Sons.
Keown, A. J. (1996). Principles of Corporate Finance, 3rd edition. New York:
McGraw-Hill.
Keown, A. J., et al. (2002). Financial Management: Principles and Applications, 9th
edition. New Jersey: Prentice Hall.
Levy, H. & Sarnat, M. (1994). Capital Investment and Financial Decision, 5th edition.
M I T: Prentice Hall.
Mishkin, F. & Eakins, S. G. (2015). Financial Markets and Institutions, 8th edition.
New York: Pearson.
Moin, A. (2007). Merger, Akuisisi, dan Divestasi, edisi 2. Yogyakarta: Ekonosia.
Seitsz, N. & Ellison, M. (1999). Capital Budgeting and Long-Term Financing
Decision, 3rd edition. Orlando: Rising Sun.
Scott. (1999). Basic Financial Management, 8th edition. New Jersey: Prentice Hall
Inc.
Weston, J. F., Besley, S., & Brigham, E. F. (1996). Essential of Management Finance,
11th edition. Florida: The Dryden Press.
Weston, J. F. & Copeland, T. E. (1996). Managerial Finance, 10th edition. Florida:
The Dryden Press.
Young, D. S. & O’bryne, W. (2001). EVA and Value Based Management, 2nd edition.
New York: Prentice Hall.

Modul Lab MK - Akuntansi - Edisi 1

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Modul Lab MK - Akuntansi - Edisi 1

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Modul Laboratorium Manajemen Keuangan

Desain Sampul dan Tata Letak:

Modul Laboratorium Manajemen Keuangan Edisi 1

Hak cipta dilindungi undang-undang.

Kartika Nuringsih, S.E., M.Si.

Laboratorium Manajemen Keuangan FEB-UNTAR Program Studi S1 Akuntansi i

Modul 3: Risk and Rate of Return................................................................ 33

Laboratorium Manajemen Keuangan FEB-UNTAR Program Studi S1 Akuntansi ii

Modul 5: Capital Budgeting......................................................................... 71

Modul 6: Capital Rationing………………………………...……………... 84

Modul 7: Analysis of Financial Statement.................................................. 90

Laboratorium Manajemen Keuangan FEB-UNTAR Program Studi S1 Akuntansi iii

Modul 9: Dividend Policy............................................................................. 129

Modul 10: Cash and Marketable Securities Management........................ 135

Modul 11: Credit Policy............................................................................... 144

Laboratorium Manajemen Keuangan FEB-UNTAR Program Studi S1 Akuntansi iv

Modul 13: Sumber Dana Jangka Menengah.............................................. 162

Modul 14: Option and Corporate Securities.............................................. 175

Modul 15: Merger, Akuisisi, dan Konsolidasi............................................ 191

Laboratorium Manajemen Keuangan FEB-UNTAR Program Studi S1 Akuntansi v

Modul 17: Manajemen Keuangan Internasional....................................... 225

DAFTAR PUSTAKA.................................................................................... 241

Penanggung Jawab: Franky Slamet, S.E., M.M. Pembantu Umum: Putu

Laboratorium Manajemen Keuangan FEB-UNTAR Program Studi S1 Akuntansi vi

B. Tujuan Instruksional Umum (TIU)

Laboratorium Manajemen Keuangan FEB-UNTAR Program Studi S1 Akuntansi 1

0% 30% 30% 40%

Laboratorium Manajemen Keuangan FEB-UNTAR Program Studi S1 Akuntansi 2

Laboratorium Manajemen Keuangan FEB-UNTAR Program Studi S1 Akuntansi 3

Setelah menyelesaikan modul ini, mahasiswa diharapkan dapat menjelaskan arti

A. Sekilas Mengenai Time Value of Money

Garis waktu (Cash FlowTime Line) dapat digunakan untuk membantu

Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Time Value of Money 4

Future Value (FV)

Present Value of Annuity (PVA)

Future Value of Annuity (FVA)

Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Time Value of Money 5

3. Aplikasi Microsoft Excel

Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Time Value of Money 6

Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Time Value of Money 7

Payment (PMT) = Angsuran

Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Time Value of Money 8

Fungsi umum dari PMT adalah =RATE(nper,pmt,pv,fv,type,guess),

Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Time Value of Money 9

4. Pendekatan rumus, pendekatan ini akan dijelaskan pada sub-bab berikutnya,

Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Time Value of Money 10

Nilai waktu uang di masa yang akan datang:

Nilai waktu uang di masa sekarang:

Angsuran FVA pada akhir periode:

Angsuran FVA pada awal periode:

Angsuran PVA pada akhir periode:

Angsuran PVA pada awal periode:

Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Time Value of Money 11

Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Time Value of Money 12

atau dengan pendekatan rumus:

FVn = PV (1 + i)n = $100 (1+5%)3 = $115.7625

Present Value (PV)

atau dengan pendekatan rumus:

Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Time Value of Money 13

atau dengan pendekatan rumus:

Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Time Value of Money 14

atau dengan pendekatan rumus:

Laboratorium MK Program Studi S1 Akuntansi – Time Value of Money 15