Mutual of Chicago Insurance Company

Robert Balik dan Carol Kiefer adalah wakil presiden senior di Mutual of Chicago Insurance
Company. Mereka berdua adalah direktur divisi manajemen dana pensiun perusahaan, di mana
Balik bertanggung jawab atas efek pendapatan tetap (terutama obligasi) dan Kiefer bertanggung
jawab atas investasi ekuitas. Satu klien besar baru, California League of Cities, telah meminta
Mutual of Chicago mempresentasikan suatu seminar investasi kepada para walikota dari kota-
kota anggotanya. Balik dan Kiefer, yang akan melakukan presentasi itu, telah meminta Anda
membantu mereka berdua.
Untuk mengilustrasikan proses valuasi saham biasa, Balik dan Kiefer telah meminta Anda
menganalisis Bon Temps Company, perusahaan agen ketenagakerjaan yang memasok tenaga
operator pengolah kata dan pemrogram komputer kepada perusahaan-perusahaan yang
mengalami beban kerja yang berat untuk sementara waktu. Anda diminta menjawab beberapa
pertanyaan berikut ini.
a. Uraikan secara singkat hak-hak hukum dan fasilitas dari pemegang saham biasa!
b. (1) Tulislah rumus yang dapat digunakan untuk menilai suatu saham, tanpa melihat pola
pembayaran dividennya!
(2) Apakah saham dengan pertumbuhan konstan itu? Bagaimana cara menilai saham dengan
pertumbuhan konstan?
(3) Apakah implikasinya jika suatu perusahaan meramalkan tingkat g konstan yang melebihi
nilai rs-nya? Apakah terdapat banyak saham yang memperkirakan g > r s dalam jangka
pendek (yaitu selama beberapa tahun ke depan)? Dalam jangka panjang (yaitu untuk
selamanya)?
c. Asumsikan Bon Temps memiliki koefisien beta sebesar 1,2, tingkat bebas risiko diminta atas
pasar adalah 12 persen. Berapakah tingkat pengembalian yang diminta dari Bon Temps?
d. Asumsikan bahwa Bon Temps merupakan perusahaan dengan pertumbuhan konstan dividen
terakhirnya (D0 yang dibayarkan kemarin) adalah $2 dan dividen tersebut diharapkan
tumbuh hingga waktu yang tidak pasti pada tingkat 6 persen.
(1) Berapakah ekspektasi aliran dividen perusahaan selama periode 3 tahun ke depan?
(2) Berapakah harga saham saat ini?
(3) Berapakah ekspektasi nilai saham 1 tahun dari sekarang?
(4) Berapakah ekspektasi imbal hasil dividen, imbal hasil keuntungan modal, dan total
pengembalian selama tahun pertama?
e. Sekarang, asumsikan bahwa saham saat ini dijual pada harga $30,29. Berapakah tingkat
pengembalian yang diharapkan?
f. Berapakah harga saham jika dividennya diharapkan memiliki pertumbuhan nol?
g. Sekarang,asumsikan Bon Temps diharapkan akan mengalami pertumbuhan non-konstan
sebesar 30 persen untuk 3 tahun ke depan, kemudian kembali ke tingkat pertumbuhan jangka
panjangnya sebesar 6 persen. Berapakah nilai saham dalam kondisi ini? Berapakah
ekspektasi imbal hasil dividen dan keuntungan modal pada Tahun ke-1? Tahun ke-4?
h. Seandainya Bon Temps diharapkan mengalami pertumbuhan nol selama 3 tahun pertama,
kemudian kembali meneruskan tingkat pertumbuhan yang stabil sebesar 6 persen pada tahun
keempat; berapakah nilainya saat itu? Berapakah ekspektasi imbal hasil dividen dan
keuntungan modal pada Tahun ke-1? Tahun ke-4?
i. Terakhir, asumsikan bahwa laba dan dividen Bon Temps diharapkan mengalami penurunan
pada tingkat konstan sebesar 6 persen per tahun, atau g = -6%. Mengapa ada orang yang
mau membeli saham seperti ini, dan pada harga berapakah ia seharusnya dijual? Berapakah
imbal hasil dividen dan keuntungan modalnya setiap tahun?
j. Seandainya Bon Temps melakukan suatu perluasan agresif yang membutuhkan tambahan
modal, manajemen memutuskan untuk mendanai perluasan tersebut dengan melakukan
pinjaman sebesar $40 juta dan menghentikan pembayaran dividen untuk meningkatkan laba
ditahan. Kini, WACC perusahaan sebesar 10 persen, dan proyeksi arus kas bebas untuk 3
tahun berikutnya masing-masing adalah -$5 juta, $10 juta,dan $20 juta. Setelah Tahun ke-3,
arus kas bebas diproyeksikan untuk tumbuh pada tingkat konstan 6 persen. Berapakah total
nilai Bon Temps? Jika perusahaan memiliki 10 juta
k. Agar saham Bon Temps berada dalam kondisi ekuilibrium,hubungan apakah yang harus
pengembalian yang diharapkan dengan yang diminta? Apakah nilai intrinsik ekuilibrium
manajemen atau nilai yang diestimasikan oleh entitas lainnya? Jelaskan!
l. Jika kondisi ekuilibrium tidak terjadi, bagaimana kondisi tersebut dapat diciptakan?
m. Seandainya Bon Temps memutuskan untuk menerbitkan saham preferen yang akan
membayarkan dividen tahunan sebesar $5, dan harga emisinya adalah $50 per lembar
saham; berapakah pengembalian yang diharapkan dari saham ini? Apakah tingkat
pengembalian yang diharapkan akan sama jika saham preferen merupakan emisi perpetual
atau jika ia memiliki waktu jatuh tempo selama 20 tahun?