Subscribe to DeepL Pro to translate larger documents.

Visit www.DeepL.com/pro for more information.

Cogent Ekonomi & Keuangan

ISSN: (Cetak) (Online) Laman web jurnal: www.tandfonline.com/journals/oaef20

Apakah kebijakan distribusi laba mempengaruhi

ketidakstabilan harga saham perusahaan? Bukti
empiris dari perusahaan industri yang terdaftar di
Tanzania

Josephat Lotto

Untuk mengutip artikel ini: Josephat Lotto | (2021) Apakah kebijakan distribusi laba
mempengaruhi ketidakstabilan harga saham perusahaan? Bukti empiris dari perusahaan
industri yang terdaftar di Tanzania, Cogent Economics & Finance, 9:1, 1953737, DOI:
10.1080/23322039.2021.1953737

Untuk menautkan ke artikel ini: https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

© 2021 Penulis(-penulis). Artikel akses

terbuka ini didistribusikan di bawah lisensi
Creative Commons Atribusi (CC-BY) 4.0.

Diterbitkan secara online: 20 Juli 2021.

Kirimkan artikel Anda ke j u r n a l ini

Tampilan artikel: 1981

Lihat artikel terkait

Lihat data Crossmark

Mengutip artikel: 4 Melihat artikel yang mengutip

 Syarat & Ketentuan lengkap untuk akses dan penggunaan dapat ditemukan di
https://www.tandfonline.com/action/journalInformation?journalCode=oaef20
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737
Diterima: 22 Januari 2021
Diterima: 06 Juli 2021
*Penulis korespondensi: Josephat
Lotto, Institut Manajemen Keuangan,
Afrika Timur KOTAK 3918 DSM,
Tanzania
E-mail: tathioga@yahoo.co.uk
Editor peninjau:
David McMillan, Universitas Stirling,
Stirling, Inggris
Informasi tambahan tersedia di akhir
artikel
Josephat Lotto
EKONOMI KEUANGAN | ARTIKEL PENELITIAN
Apakah kebijakan distribusi laba mempengaruhi
ketidakstabilan harga saham perusahaan? Bukti
empiris dari perusahaan industri yang terdaftar di
Tanzania
Josephat Lotto *1
Abstrak: Makalah ini bertujuan untuk menguji dampak kebijakan dividen terhadap
volatilitas harga saham perusahaan-perusahaan industri yang terdaftar di Bursa
Efek Dar es Salaam dengan menggunakan data yang dikumpulkan dari laporan
keuangan yang telah diaudit untuk periode 2009-2019. Penelitian ini menggunakan
metode estimasi regresi data panel, dan hasilnya menunjukkan bahwa kedua
ukuran kebijakan dividen - hasil dividen dan rasio pembayaran dividen - memiliki
hubungan yang signifikan negatif dengan volatilitas harga saham. Hal ini
mengindikasikan bahwa peningkatan dividend yield dan dividend payout
perusahaan menurunkan volatilitas harga saham, yang pada akhirnya akan
meningkatkan stabilitas harga saham perusahaan. Oleh karena itu, hasil penelitian
ini memberikan implikasi penting bagi praktik manajemen risiko, penilaian
sekuritas keuangan, dan kebijakan pemerintah terhadap perkembangan pasar
saham. Selain itu, karena baik manajemen maupun investor khawatir dengan
volatilitas harga saham, temuan penelitian ini menjelaskan jalan untuk menemukan
apa yang
menggerakkan harga saham dan faktor penting yang perlu dipertimbangkan oleh
investor sebelum mengambil keputusan investasi, dan manajemen dengan
menetapkan kemampuannya untuk memanfaatkan kebijakan dividen sebagai
mekanisme pengendalian volatilitas harga saham.
Nature. Jurnal-jurnal tersebut antara lain;
TENTANG PENULIS International Journal of Finance and Economics,
Josephat Lotto adalah Dosen Senior di bidang African Journal of Economics and Management
Keuangan dan Tata Kelola Perusahaan di Studies, Development Policy Review, The European
Institute of Finance Management di Tanzania. Journal of Finance, Sustainability Journal dan
Ia lulus dengan gelar International Advances in Economics, Risks, dll.
PhD di bidang Tata Kelola Perusahaan dan
Strategi Keuangan dari Inggris pada tahun 2012.
Beliau juga memiliki gelar MSc di bidang
Keuangan, MBA dan CPA (T). Minat penelitian
Josephat terletak pada Tata Kelola Perusahaan
dan Strategi Keuangan di mana makalah ini
merupakan bagian dari agenda penelitian di
sekitar tema yang luas. Dia telah menerbitkan
lebih dari 30 makalah penelitian di berbagai jurnal
akademis dan dia adalah
seorang reviewer dari beberapa jurnal akademis
yang diterbitkan oleh beberapa penerbit
terkemuka seperti Wiley & Sons, Inc, Taylor &
Francis Group yang menerbitkan jurnal peer-
review berkualitas d i bawah Routledge;
Multidisciplinary Digital Publishing Institute
(MDPI), Elsevier, IEEE Access, dan Springer
Halaman 1
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
risiko yang terkait dengan ukuran ketika kenaikan dividen diumumkan dan
PERNYATAAN
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737
perubahan nilai saham. Volatilitas yang cenderung menurun ketika
KEPENTINGAN lebih tinggi berarti bahwa penurunan atau kelalaian diumumkan. Manajer
PUBLIK Nilai saham berpotensi tersebar dalam rentang memiliki lebih banyak informasi dibandingkan
Volatilitas nilai yang lebih besar, dan volatilitas yang lebih investor tentang perusahaan, dan informasi
sering kali rendah berarti nilai saham tidak berfluktuasi tersebut dapat mempengaruhi keputusan dividen
merujuk secara dramatis, dan cenderung lebih stabil. mereka. Ketika manajer tidak memiliki
pada Keputusan dividen perusahaan dapat berfungsi k e y a k i n a n a k a n kemampuan perusahaan
jumlah sebagai perangkat sinyal yang memberikan untuk menghasilkan arus kas di masa depan,
ketidakpast petunjuk tentang harga saham perusahaan di mereka mungkin akan mempertahankan dividen
ian atau masa depan. Penelitian telah menunjukkan tetap atau bahkan mungkin mengurangi dividen
bahwa harga saham cenderung meningkat yang dibayarkan.

© 2021 Penulis(-penulis). Artikel akses terbuka ini didistribusikan di bawah lisensi Creative Commons
Atribusi (CC-BY) 4.0.

Halaman 2
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

Mata Pelajaran Ekonomi; Keuangan; Manajemen Bisnis dan Akuntansi

Kata kunci: Kebijakan dividen; imbal hasil dividen; pembayaran dividen; harga saham;
volatilitas

1. Pendahuluan
Kebijakan dividen bisa jadi merupakan salah satu isu yang paling banyak dibahas di antara para
peneliti ekonomi dan keuangan, namun belum ada konsensus yang tercapai. Literatur menganggap
imbal hasil dividen sebagai salah satu ukuran dividen perusahaan. Berk dan DeMarzo (2017)
mendefinisikan dividend yield sebagai persentase pengembalian yang diharapkan investor dari
dividen yang dibayarkan oleh saham. Literatur lebih lanjut menyetujui bahwa dividen yang
dibayarkan oleh saham memiliki dampak pada fluktuasi harga saham, dan bahwa keduanya
merupakan aspek penting dalam bidang keuangan perusahaan karena keduanya menarik bagi
pemegang saham dan investor. Menurut Green (2020), volatilitas harga saham menjelaskan
bagaimana pasar saham berfluktuasi atau berubah dari waktu ke waktu. Untuk memperkuat
pandangan Baskin, Policy Baskin (1989) menegaskan bahwa investor tertarik pada saham yang
tidak terlalu bergejolak dengan hasil dividen yang stabil atau meningkat karena dapat mengurangi
risiko.

Literatur seperti Asquith dan Mullins (1983) menyatakan peran informasional kebijakan
dividen dalam mempengaruhi nilai perusahaan. Miller dan Rock (1985) mengaitkan
pembayaran dividen dengan kandungan informasi yang memberikan sinyal positif atas
pendapatan perusahaan di masa depan kepada investor. Dalam konteks praktis, keputusan
pembayaran dividen adalah unik dan saling terkait dengan keputusan manajemen lainnya
seperti perencanaan modal, struktur modal, merger dan akuisisi, dan penetapan harga aset.
Mengingat pentingnya kebijakan dividen perusahaan, relevansi keputusan dividen terhadap
harga saham masih menjadi perhatian para peneliti sejak beberapa dekade terakhir, terutama
dalam konteks pasar negara berkembang.

Dalam sebuah studi terkenal mengenai perusahaan-perusahaan publik di Amerika Serikat, Baskin
(Policy Baskin, 1989) mengajukan sebuah teori fundamental yang mengaitkan kebijakan dividen
dengan volatilitas harga saham. Dengan menggunakan efek realisasi arbitrase, penulis
menyatakan bahwa dividen cenderung menarik kembali saham perusahaan dari harga wajarnya.
Lebih lanjut, ia menekankan bahwa dividen bukan hanya merupakan sekumpulan informasi
yang mengalir ke pasar, tetapi juga merupakan indikasi kepercayaan pasar terhadap kinerja
perusahaan. Mengikuti dua argumen ini, kebijakan dividen dapat mempengaruhi volatilitas harga
saham perusahaan. Meskipun sejumlah penelitian telah dilakukan di negara maju (Allen dan
Rachim, 1996; Hussainey et al., 2011; Profilet & Bacon, 2013), namun hanya sedikit yang berfokus
pada negara berkembang seperti Tanzania. Pasar modal di negara-negara berkembang
menunjukkan perilaku yang sangat unik. Secara khusus, pasar-pasar ini berukuran lebih kecil,
kurang efisien dan dianggap lebih berisiko dan lebih tidak stabil dibandingkan dengan pasar-pasar di
negara maju (Kumar & Tsetsekos, 1999). Bahkan ketika, saat ini, diyakini bahwa globalisasi yang
cepat selama beberapa dekade terakhir telah merekatkan ekonomi menjadi lebih dekat, pasar modal
dari negara-negara berkembang masih belum sepenuhnya terintegrasi dalam pasar modal global
(Bekaert & Harvey, 2017).

Meskipun demikian, pentingnya pasar saham terhadap pertumbuhan ekonomi riil tidak boleh
diabaikan karena kontribusinya yang krusial dalam penciptaan kekayaan dan pertumbuhan
likuiditas perusahaan. Sejumlah hasil empiris mengenai hubungan antara volatilitas harga
saham dan kebijakan dividen perusahaan dibangun di atas fondasi efek realisasi arbitrase
seperti yang diusulkan oleh Baskin (Policy Baskin, 1989), dan hasilnya masih kontroversial.

Sementara beberapa penelitian melaporkan hubungan langsung (misalnya, Zakaria et al.,

2012), beberapa penelitian lainnya melaporkan hubungan tidak langsung (misalnya, Baskin,
Policy Baskin, 1989; Allen & Rachim, 1996; Hussainey et al., 2011). Selain itu, penelitian lain
Halaman 3
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

seperti Rashid dan Rahman (2008) melaporkan hubungan yang tidak signifikan antara
volatilitas harga saham dan kebijakan dividen. Hasil yang tidak konsisten tersebut dikaitkan
dengan perbedaan kontekstual dari setiap studi, dan literatur menunjukkan bahwa analisis
spesifik industri sangat penting untuk mengatasi variasi industri pembayaran dividen untuk
mendapatkan pemahaman yang lebih baik mengenai dampak kebijakan dividen terhadap
variasi pasar saham, terutama dalam konteks negara berkembang (Zainudin et al., 2018).

Halaman 4
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

Visi Pembangunan Tanzania 2025 mengakui peran utama sektor industri dalam proses
transformasi ekonominya menjadi ekonomi semi-industri yang mandiri. Sektor industri
memainkan peran penting dalam transformasi negara ini dari ekonomi berbasis komoditas
menjadi ekonomi berbasis industri. Peningkatan dan keberlanjutan nilai perusahaan industri-yang
ditentukan oleh volatilitas harga saham-menjadi fokus utama negara ini untuk memenuhi visi
pembangunan 2025. Berangkat dari visi negara tersebut, penelitian ini berfokus pada perusahaan-
perusahaan industri yang terdaftar di DSE dengan meneliti bagaimana volatilitas harga saham
dipengaruhi oleh kebijakan dividen perusahaan. Sebagian besar penelitian terdahulu berfokus pada
negara maju, dan hanya sedikit yang diketahui tentang negara berkembang seperti Tanzania. Pasar
saham Tanzania adalah salah satu pasar negara berkembang dengan karakteristik yang berbeda -
seringkali berukuran relatif lebih kecil, lebih tidak stabil dan memiliki efisiensi informasi yang lebih
rendah, Kumar dan Tsetsekos (1999). Mempelajari hubungan antara volatilitas harga saham,
yang merupakan ukuran lingkungan informasi pasar saham, sangat penting bagi investor karena
volatilitas adalah ukuran yang tersedia untuk umum dan investor dapat menggunakannya untuk
menentukan perusahaan mana yang lebih cenderung membagikan lebih banyak uang tunai dalam
bentuk dividen kepada para pemegang saham, dan fokus pada pasar negara berkembang ini
merupakan pembuka mata untuk memahami peran kebijakan dividen sebagai mekanisme untuk
mengendalikan volatilitas harga saham. Selain itu, makalah ini menarik dan penting bagi para
manajer organisasi karena mereka harus berhati-hati dalam menjaga likuiditas tetap stabil untuk
operasi perusahaan sehari-hari dan menjaga kesehatan keuangan untuk investasi modal di masa
depan, dalam rangka meningkatkan kapasitas operasional, menangkap pangsa pasar yang besar
serta menghasilkan pendapatan tambahan bagi perusahaan seperti yang dianjurkan oleh
Hakeem dan Bambale (2016).

Hasil dari penelitian ini selanjutnya akan memberikan implikasi penting bagi praktik
manajemen risiko, penilaian sekuritas keuangan, dan kebijakan pemerintah terhadap
perkembangan pasar saham dan pada akhirnya pertumbuhan ekonomi.

2. Literatur terkait

2.1. Landasan teoretis

Salah satu keputusan manajemen yang paling kontroversial adalah keputusan untuk membagi
laba perusahaan menjadi dividen dan laba ditahan, dan hal ini telah menarik perhatian para
peneliti selama beberapa dekade terakhir. Keputusan ini dikenal sebagai keputusan dividen
yang harus dibuat sejalan dengan prinsip maksimalisasi nilai yang diukur sebagai pertumbuhan
harga saham perusahaan.

Secara umum, pembayaran dividen dapat menurunkan nilai perusahaan atau

meningkatkannya. Oleh karena itu, keputusan dividen dibangun di atas dasar tiga mazhab
pemikiran mengenai hubungannya dengan nilai perusahaan. Mazhab pertama adalah mazhab
ketidakrelevanan dividen yang menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap
harga saham, sehingga nilai perusahaan dalam pasar modal sempurna tidak akan terpengaruh
(Black, 2006; Miller & Modigliani, 1961). Mazhab kedua menyatakan bahwa pembayaran
dividen merupakan ancaman bagi pemegang saham biasa karena kerugian pajak yang melekat
pada dividen yang tentu saja mengurangi nilai perusahaan (Brennan, 1970; Litzenberger &
Ramaswamy, 1979). Akhirnya, mazhab bird-in-the-hand berpendapat bahwa dividen
menguntungkan dan akan meningkatkan kekayaan pemegang saham melalui pengaruhnya
terhadap harga saham (Pettit, 1972).

Selain ketiga teori tersebut, teori signaling menjelaskan bagaimana peningkatan pembayaran
dividen mengirimkan sinyal yang baik kepada para pelaku pasar dalam kaitannya dengan
keuntungan perusahaan di masa depan (Miller & Rock, 1985), dan hal ini kemudian
diterjemahkan ke dalam peningkatan harga saham (dan sebaliknya).

Dalam konteks teori biaya keagenan, pembayaran dividen meminimalkan biaya keagenan
Halaman 5
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

antara pemegang saham dan manajer (Moh'd et al., 1995). Pembayaran dividen menunjukkan
kemampuan manajer dalam memaksimalkan dana investasi pemegang saham tanpa harus
menginvestasikan dana tersebut pada proyek-proyek yang berisiko dan/atau tidak
menguntungkan. Menurut teori asimetri informasi, dividen membawa informasi yang dapat
memberikan sinyal kenaikan atau penurunan harga saham, dan menyebabkan volatilitas harga
saham. Roll (1988) mendefinisikan volatilitas sebagai sejauh mana harga saham bergerak
bersama dengan pasar tergantung pada jumlah relatif informasi spesifik perusahaan dan
informasi tingkat pasar yang digabungkan secara bersamaan ke dalam harga saham, dan
keinformatifan, menurut Gelb dan Zarowin (2002), berarti

Halaman 6
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

perubahan harga saham karena adanya potensi perubahan pendapatan di masa depan. Oleh
karena itu, di pasar saham yang efisien, harga saham menunjukkan volatilitas yang rendah
karena variasi return spesifik perusahaan yang tinggi, yang menandakan lebih banyak informasi
spesifik perusahaan yang disertakan dalam harga saham.

2.2. Literatur empiris

Berdasarkan pemahaman yang disajikan pada bagian sebelumnya, beberapa literatur
menghubungkan hubungan antara volatilitas harga saham dan jumlah informasi spesifik
perusahaan yang tergabung dalam harga saham (Durnev dkk., 2003; Morck dkk., 2000;
Piotroski & Roulstone, 2004). Dalam konteks pasar negara berkembang, Al-Yahyaee dkk. (2011)
menunjukkan bukti empiris bahwa harga saham di Oman merespons secara positif (negatif)
terhadap kenaikan (penurunan) dividen, sedangkan perusahaan yang tidak mengalami
perubahan dalam dividennya memiliki imbal hasil yang negatif. Temuan mereka konsisten
dengan hipotesis kandungan informasi dividen . Banyak penelitian lain melaporkan volatilitas
saham yang tinggi di negara-negara berkembang (Fernandes & Ferreira, 2008; Morck et al.,
2000) yang mengaitkan hal ini dengan berbagai faktor yang menyebabkan kurangnya informasi
spesifik perusahaan. Pasar saham negara berkembang dikenal kurang likuid dan lebih tidak
stabil dibandingkan pasar saham negara maju (ElBannan, 2017; Peranginangin et al., 2016). Lebih
lanjut, Morck dkk. (2000) berpendapat bahwa perlindungan yang buruk terhadap hak milik,
peristiwa politik, dan masalah orang dalam perusahaan di negara berkembang menghambat
kapitalisasi informasi spesifik perusahaan dalam harga saham dan membatasi perdagangan
yang terinformasi, sehingga mengurangi variasi harga saham spesifik perusahaan dan
meningkatkan variasi informasi pasar, dan dengan demikian meningkatkan sinkronisitas return
saham.

Banyak literatur yang meneliti hubungan antara kebijakan dividen dan volatilitas harga
saham, dan hasilnya tetap tidak konsisten. Beberapa literatur melaporkan hubungan yang positif
secara statistik, sementara yang lain melaporkan hubungan yang negatif. Penelitian telah
tersebar di seluruh dunia, mulai dari pasar negara berkembang hingga pasar negara maju.
Sebagai contoh, Nazir dkk. (2010) melaporkan bahwa, di Pakistan, volatilitas harga saham
memiliki hubungan negatif yang signifikan dengan hasil dividen dan pembayaran dividen. Selain itu,
Shetty dan Rao (2020) melaporkan pengaruh pengumuman dividen terhadap harga saham di
pasar negara berkembang. Mereka mengungkapkan bahwa dividen tunai; rasio retensi dan laba
atas ekuitas memiliki hubungan positif yang signifikan dengan harga pasar saham dan secara
signifikan menjelaskan variasi harga saham. Lebih lanjut, Dalyop (2010) melakukan penelitian
untuk menganalisis kebijakan dividen dan volatilitas harga saham di Nigeria, dan hasil
penelitian mereka menunjukkan bahwa, efek umum dari hasil dividen terhadap volatilitas harga
diamati pada tingkat signifikansi yang lebih tinggi. Selain itu, Allen dan Rachim (1996) meneliti
hubungan antara volatilitas harga saham dan kebijakan dividen, dan hasilnya menunjukkan
bahwa hasil dividen berkorelasi dengan volatilitas harga saham dan konsisten dengan
ekspektasi.

Oleh karena itu, dampak negatif dari kebijakan dividen terhadap volatilitas harga saham dapat
dijelaskan oleh efek sinyal dan teori Bird-in-hand. Oleh karena itu, dapat dikatakan bahwa
investor dapat memprediksi potensi pertumbuhan dan peluang investasi perusahaan dengan
mengacu pada pembayaran dividen. Dengan kata lain, pembayaran dividen yang lebih tinggi
akan mengurangi risiko yang terkait dengan modal di masa depan.

keuntungan (Diamond, 1967). Dengan demikian, semakin tinggi rasio pembayaran,

semakin rendah volatilitas harga saham. Dalam konteks pasar negara berkembang seperti
Tanzania di mana asimetri informasi tidak dapat ditandingi, hipotesis berikut ini dapat diajukan;

H1: Terdapat dampak negatif signifikan dari pembayaran dividen terhadap volatilitas harga saham

Halaman 7
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

Sementara itu, seperti yang dikemukakan oleh Baskin (Policy Baskin, 1989), korelasi
negatif antara imbal hasil dividen dan volatilitas harga saham dapat dijelaskan dengan baik oleh
efek durasi dan efek arbitrase. Menurut Baskin (Policy Baskin, 1989), fluktuasi tingkat diskonto
suatu saham tidak terlalu berpengaruh terhadap imbal hasil dividen jika saham tersebut
memiliki imbal hasil dividen yang tinggi, dan memang, imbal hasil dividen yang lebih tinggi
mungkin mengirimkan sinyal arus kas jangka pendek, sehingga diharapkan akan mengurangi
volatilitas harga saham (Gordon, 1959). Selain itu, di pasar keuangan yang tidak efisien, seperti
Tanzania, para investor yang memiliki informasi yang lebih unggul dapat menikmati keuntungan
dari mispricing, tidak seperti

Halaman 8
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

investor yang sangat terpengaruh oleh masalah asimetri informasi. Dengan argumen yang
sama, kita dapat mengajukan hipotesis berikut:

H2: Terdapat pengaruh negatif signifikan antara dividend yield terhadap volatilitas harga saham

3. Desain empiris

3.1. Pengukuran data dan variabel

Data yang digunakan dalam penelitian ini dikumpulkan sendiri dari laporan keuangan yang telah
diaudit yang dipublikasikan dari perusahaan-perusahaan industri yang terdaftar untuk periode
2009-2019. Agar perusahaan memenuhi syarat untuk masuk ke dalam sampel, perusahaan
harus memenuhi dua kriteria penyaringan, yaitu: perusahaan tersebut harus terus menerus
terdaftar di DSE selama periode sampel; dan perusahaan tersebut juga harus memiliki data
keuangan yang lengkap selama periode penelitian. Sebagian besar perusahaan tidak memiliki
beberapa informasi yang dibutuhkan sebelum tahun 2009 sehingga periode sebelum tahun
2009 tidak berguna untuk tujuan ini. Dari total 29 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Dar
es Salaam, 13 perusahaan non-industri dikeluarkan dari penelitian ini. Dari sampel yang tersisa
sebanyak 16 perusahaan, 5 perusahaan dikeluarkan dari sampel karena tidak memiliki
informasi yang lengkap atau tidak terdaftar di bursa secara terus menerus selama periode
penelitian. Secara umum, hanya 11 perusahaan industri yang membentuk komposisi sampel.
Perusahaan-perusahaan ini secara terus menerus terdaftar selama periode penelitian dan tidak
ada satupun yang keluar selama periode penelitian dan tidak ada perusahaan baru yang
bergabung dengan sampel selama periode tersebut. Selain itu, perusahaan-perusahaan dalam
sampel dianggap memiliki variasi yang substansial dalam hal ukuran, pendapatan, leverage,
pertumbuhan, dan pembayaran.

3.2. Spesifikasi model

Seperti dalam penelitian Baskin (Policy Baskin, 1989), kami mengestimasi model kami yang
menjelaskan dampak dari kebijakan dividen terhadap volatilitas harga saham perusahaan. Model
kami adalah regresi panel dengan DPR dan DY sebagai variabel independen dan Volatilitas Harga
Saham (SPV) sebagai variabel dependen. Model ini menggunakan data panel perusahaan yang
terdaftar di DSE selama 10 tahun. Ukuran perusahaan (SZ), Leverage (LEV), Laba Per Saham
(EPS) dan Pertumbuhan Perusahaan (GRTH) dimasukkan sebagai variabel kontrol, dan persamaan
regresi akhir berbunyi sebagai berikut;

SPVit = β0 + β1 DPRit + β DY2it +β SZ3it + β4 LEVit + β5 GRTHit +αit

Dimana;

SPVit = Volatilitas Harga Saham perusahaan ke-i pada

waktu ke-t; DPRit = Rasio Pembayaran Dividen

perusahaan ke-i pada waktu ke-t; DYit = Dividend Yield

perusahaan ke-i pada waktu ke-t;

SZit = Ukuran Perusahaan dari perusahaan

ke-i pada waktu ke-t; LEVit = Leverage dari

perusahaan ke-i pada waktu ke-t;

GRTHit = Pertumbuhan Aset perusahaan ke-i

Halaman 9
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

pada waktu t; αit = Error term.

Menurut Lotto (2020) dan Wooldridge (2005), terdapat kemungkinan untuk menghilangkan
beberapa efek individu yang tidak teramati dalam model kami, dan jika efek individu yang tidak
teramati yang dihilangkan berkorelasi dengan variabel independen kami, perbedaan antar
kelompok dapat ditangkap dalam perbedaan dalam jangka waktu konstan model kami (β0 ),
dan dalam hal ini model kami akan menjadi model efek tetap. Di sisi lain, jika efek individu tidak
memiliki korelasi dengan variabel independen,

Halaman 10
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

maka mungkin tepat untuk memodelkan istilah konstanta spesifik individu sebagai terdistribusi
secara acak di seluruh unit cross-sectional, dan model tersebut kemudian menjadi model efek
acak.

Untuk memutuskan antara efek tetap atau efek acak, uji Hausman dilakukan dan Chi-kuadrat
ditemukan sebesar 0,091, yang lebih besar dari 0,05, dan, oleh karena itu, model regresi efek
acak lebih disukai daripada model efek tetap. Model efek acak mempertimbangkan perbedaan
antara efek individu perusahaan. Dasar pemikiran dibalik model random effect adalah bahwa,
tidak seperti model fixed effect, variasi antar perusahaan diasumsikan acak dan tidak
berkorelasi dengan variabel prediktor atau variabel independen yang dimasukkan dalam model.
Hasil dari uji Hausman dapat dilihat pada Tabel 1 dan 2.

3.3. Tes diagnostik regresi

Untuk mengkonfirmasi bahwa variabel penjelas adalah variabel dependen yang hampir linier,
dilakukan uji multikolinearitas seperti yang dianjurkan oleh Omáš (2012). Hasil dari uji
multikolinearitas disajikan pada Tabel 3. Pada Tabel 3, korelasi tertinggi di antara semua
variabel terlihat adalah
+0,75 yang merupakan korelasi antara DPR dan DY. Namun, menurut Studenmund (2011) masalah
multikolinearitas dianggap ada jika nilai absolut lebih besar dari 0,8. Mengingat +0,75 sedikit
jauh dari 0,8, kami menyimpulkan bahwa tidak ada masalah multikolinearitas yang serius di
antara variabel-variabel kami.

Uji Wald untuk heteroskedastisitas juga dilakukan untuk memeriksa homogenitas varians dari
residual. Pemenuhan syarat ini sangat penting sebelum menjalankan regresi. Hasil uji Wald
yang disajikan pada Tabel 4 menunjukkan nilai Chi yang lebih besar dari nilai kritis, yang
mengimplikasikan bahwa hipotesis untuk homoskedastisitas dapat ditolak.

4. Hasil empiris

4.1. Statistik deskriptif

Tabel 5 di bawah ini menunjukkan statistik deskriptif dari data sampel yang digunakan dalam
penelitian ini. Tabel tersebut menunjukkan bahwa volatilitas harga saham perusahaan-
perusahaan industri yang terdaftar di Bursa Efek Dar es Salaam bervariasi dari 0,0141 hingga
0,478, dan berada pada rata-rata sekitar 0,36 dengan deviasi standar sekitar 0,20. Rasio
pembayaran dividen rata-rata relatif rendah sekitar 17%, menyiratkan bahwa perusahaan-
perusahaan hanya menggunakan sekitar 17% dari laba setelah pajak untuk membayar dividen
kepada pemegang saham. Selain itu, rata-rata hasil dividen dari perusahaan-perusahaan yang
menjadi sampel adalah 0,015 dengan deviasi standar 1,25%. Statistik variabel kontrol lainnya
menunjukkan bahwa, rata-rata perusahaan memiliki leverage sebesar 39%, tingkat
pertumbuhan 13% dan ukuran perusahaan 4,4.

4.2. Hasil regresi

Tabel 6 menyajikan hasil utama dari model OLS, FE dan RE yang digabungkan. Pada ketiga
model, hasil regresi menunjukkan bahwa hanya leverage yang memiliki dampak positif terhadap
Volatilitas Harga Saham, sedangkan Growth, Firm Size, Dividend Payout Ratio dan Dividend Yield
memiliki dampak negatif terhadap Volatilitas Harga Saham. Tingkat signifikansi bervariasi dari
satu model ke model lainnya, namun tingkat signifikansi variabel lebih kuat pada model
Random effect dibandingkan dengan dua model lainnya. Seperti yang telah ditentukan
sebelumnya, uji Hausman mengindikasikan bahwa model Random effect lebih relevan dalam
menggambarkan hubungan antara variabel-variabel yang diberikan karena hipotesis nol tidak
ditolak. Oleh karena itu, kami fokus pada hasil dari model RE saja dan mendiskusikannya secara
rinci. Tabel 6 menunjukkan bahwa model acak mampu menjelaskan 61 persen dari total variasi
SPV. Selain itu, statistik F-statistik dan statistik Wald-test χ2 ditemukan signifikan. Selanjutnya,
autokorelasi residual juga diuji dengan menggunakan uji D-W, dan dilaporkan pada Tabel 6.
Aturan praktisnya adalah bahwa nilai statistik uji dalam kisaran
Halaman 11
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

1,5-2,5 relatif normal. Field (2009) menyarankan bahwa nilai di bawah 1 atau lebih dari 3 adalah
hal yang perlu dikhawatirkan. Nilai pengujian kami berada dalam kisaran normal sehingga tidak
perlu dikhawatirkan adanya autokorelasi serial variabel. Dengan demikian, secara keseluruhan,
model ini adalah model yang baik.

Halaman 12
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

Tabel 1. Deskripsi variabel

Variabel Deskripsi Sumber
Variabel Volatilitas Standar Deviasi [Kisaran tahunan harga Baskin (Policy Baskin, 1989),
Dependen Harga saham yang disesuaikan/rata-rata harga Hashemijoo dkk. (2012), dan Shah dan
Saham tertinggi dan terendah untuk setiap Noreen (2016)
tahun]2
Variabel Pembaya Rasio dividen per saham terhadap laba Shah & Noreen, 2016) Camilleri dkk.
Independen ran per saham (2019)
Dividen
Hasil Persentase dividen relatif terhadap Baskin (Policy Baskin, 1989); Shah dan
Dividen harga saham. Noreen (2016); Suwanhirunkul dan
Masih (2018); Camilleri dkk. (2019)
Leverage Rasio Hutang terhadap Ekuitas Baskin (Policy Baskin, 1989); Shah dan
Noreen (2016); Suwanhirunkul dan
Masih (2018); Camilleri dkk. (2019)
Ukuran Logaritma Natural dari Nilai Pasar Baskin, Policy Baskin, 1989; Al-Malkawi,
Perusahaa Perusahaan 2008;
n
Pertumbu Rata-rata perubahan total aset pada Baskin (Policy Baskin, 1989), Allen dan
han Aset akhir tahun dibagi dengan total aset Rachim (1996), Hashemijoo dkk.
pada awal tahun (2012)
tahun.

Tabel 2. Uji Hausman Uji Hausman

koefisien (b-B) Sqrt(diag(v_b-
v_B)) S. E
(b) (B)
fe re
DPR -0.002 0.000 -0.002 .
DY -0.012 0.000 -0.012 .
LEV -0.120 -0.135 0.015 0.155
SZ -0.496 -0.032 -0.464 0.154
GTH 0.060 0.051 0.090 0.112
b = Konsisten di bawah H0 dan Ha; yang diperoleh dari xtreg
B = tidak konsisten di bawah Ha ; Efisien di bawah Ho; diperoleh dari
xtreg Uji: Ho: Perbedaan koefisien tidak sistematis
Chi (5) = 10.419
Prob>chi2 = 0,091
v_b-v_B tidak bernilai positif definit

Tabel 3. Matriks korelasi untuk regresi SPV

Variabel DPR SZ LEV DY GRTH
DPR 1.000 0.345 0.234 0.124 0.465
SZ 0.345 1.000 0.519 0.465 0.561
LEV 0.536 0.519 1.000 0.657 0.308
DY 0.754 0.124 0.236 1.000 0.376
GRTH 0.465 0.561 0.308 0.376 1.000

Hubungan negatif dan kuat secara statistik yang dilaporkan antara pembayaran dividen dan
volatilitas harga saham, dan hubungan antara imbal hasil dividen dan volatilitas harga saham
(masing-masing pada tingkat signifikan 1% dan 5%) yang disajikan pada Tabel 6, sejalan dengan
Diamond (1967), Baskin (Policy Baskin, 1989), Allen dan Rachim (1996), Nazir dkk. (2010), dan
Hussainey dkk. (2011). Hasil ini didukung oleh teori signaling dan bird-in-hand yang
Halaman 13
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

mengimplikasikan bahwa dividen yang lebih tinggi dapat

Halaman 14
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

Tabel 4. Uji Wald untuk heteroskedastisitas

Uji Wald yang dimodifikasi untuk heteroskedastisitas kelompok
dalam model HO: sigma (i) ^2 = sigma ^2 untuk semua I
Variabel: nilai yang disesuaikan dari rasio pembayaran dividen
Chi2 (13) 123.87
Prob>chi2 0.000

Tabel 5. Statistik deskriptif

Berarti Std. Dev. Minimum Maksimum
SPV 0.357 0.198 0.0141 0.478
DY 0.015 0.012 0.000 0.148
DPR 0.171 0.053 0.000 0.421
LEV 0.392 0.134 0.006 0.872
GRTH 0.132 0.844 0.012 0.765
UKURAN 4.404 2.145 0.121 2.524

Tabel 6. Tabel 6. Hasil regresi

Variabel Regresi Gabungan Efek Tetap Efek Acak
(Pooled Regression)
DPR -3.345* -4.665* -3.675***
DY -2.45** -5.12* -2.612**
UKURAN -1.529* -1.324* -0.324**
LEV 1.251* 1.287* 1.127***
GRTH -0.0123* -0.0056 -0.003**
Nilai F 2.28** 2.18* 2.69***
R2
0.56 0.57 0.61
F-stat 332.12 298.34 342.12
DW-stat 2.1 2.2 2.4
Catatan: *, ** dan *** berarti koefisien signifikan pada tingkat 10%, 5% dan 1%.

menyiratkan sinyal stabilitas perusahaan, sehingga investor cenderung mengasosiasikan saham-

saham yang membayar dividen lebih tinggi dengan volatilitas harga saham yang lebih rendah-
risiko lebih rendah.

Hasil pada Tabel 6 juga menunjukkan hubungan terbalik antara ukuran perusahaan dan
volatilitas harga saham, dan antara pertumbuhan aset dan volatilitas harga saham-meskipun
hubungan ini tidak sekuat hubungan antara kebijakan dividen dan volatilitas harga saham.
Korelasi yang dilaporkan antara ukuran perusahaan dan tingkat pertumbuhan aset dengan
volatilitas harga saham secara statistik hanya signifikan pada tingkat signifikan 5% dan 10%.
Pada intinya, sebagian besar perusahaan besar cenderung menstabilkan tingkat pertumbuhan
mereka sehingga mereka biasanya membayar dividen yang lebih tinggi daripada
menginvestasikan kembali sebagian besar pendapatan mereka ke dalam proyek-proyek baru.
Di antara variabel kontrol lainnya, terungkap bahwa leverage memiliki korelasi positif secara
statistik dengan volatilitas harga saham pada tingkat signifikan 1%. Hasil ini menunjukkan
bahwa semakin tinggi leverage sebuah perusahaan, semakin tidak stabil harga sahamnya.
Karena baik manajemen maupun investor sangat memperhatikan volatilitas harga saham,
temuan penelitian ini memberikan petunjuk untuk mengetahui apa yang menggerakkan harga
saham dan faktor-faktor penting yang harus dipertimbangkan oleh investor sebelum membuat
Halaman 15
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

keputusan investasi, dan manajemen dalam memformulasikan kebijakan dividen untuk

perusahaan mereka.

Halaman 16
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

5. Kata penutup
Penelitian ini bertujuan untuk menguji dampak kebijakan dividen perusahaan terhadap volatilitas
harga saham perusahaan industri yang terdaftar di Bursa Efek Dar es Salaam selama periode 2009
hingga 2019. Hasil dari penelitian ini menunjukkan bahwa pembayaran dividen yang lebih tinggi
memiliki kecenderungan untuk mengurangi fluktuasi harga saham. Makalah ini juga melaporkan
hubungan terbalik antara imbal hasil dividen dan fluktuasi harga saham yang menyiratkan
bahwa variasi harga saham yang lebih rendah dipengaruhi oleh imbal hasil dividen perusahaan
yang relatif lebih tinggi. Secara khusus, hasil ini didukung oleh teori signaling dan bird-in-hand yang
mengimplikasikan bahwa dividen yang lebih tinggi dapat mengimplikasikan sinyal stabilitas
perusahaan, sehingga investor cenderung mengasosiasikan saham-saham yang membayar
dividen yang lebih tinggi dengan volatilitas harga saham yang lebih rendah.

Berdasarkan temuan ini, manajer dapat menetapkan dan menyesuaikan kebijakan dividen
perusahaan untuk mencapai target harga saham atau strategi terkait lainnya. Memang, bagi
investor yang menghindari risiko, peningkatan pembayaran dividen dapat digunakan sebagai
insentif untuk menarik kelompok investor ini karena pembayaran dividen yang besar dapat
mempersempit fluktuasi harga saham dengan mengirimkan sinyal persepsi risiko yang lebih
rendah ke pasar. Singkatnya, kami menyimpulkan bahwa pembagian dividen mempengaruhi
harga saham pasar, dan oleh karena itu kebijakan dividen berdampak pada harga saham. Hasil
penelitian ini bermanfaat dan penting bagi investor, manajer, pemberi pinjaman dan pemangku
kepentingan lainnya. Hasil penelitian ini sangat penting bagi manajemen untuk merumuskan
kebijakan dividen sedemikian rupa sehingga dapat meminimalkan volatilitas harga saham.
Penelitian selanjutnya dapat berfokus pada sampel yang lebih besar dari semua jenis perusahaan
daripada berkonsentrasi pada industri tertentu seperti dalam penelitian ini, dan juga lebih banyak
variabel seperti variabel ekonomi makro yang berlaku harus ditambahkan ke dalam model yang
digunakan dalam penelitian ini untuk memeriksa apakah penambahan tersebut dapat mengubah
hasil yang dilaporkan.
sedang
Pendanaan berkembang di
Penulis tidak menerima dana langsung untuk penelitian dunia yang
ini. mengglobal
http://dx.doi.org/
Detail penulis 10.
Josephat Lotto1 2139/ssrn.23448
E-mail: tathioga@yahoo.co.uk 17
1 Institut Manajemen Keuangan, Afrika Timur, Tanzania.
Berk, J., & DeMarzo,
P. (2017). Pasar
Informasi kutipan modal dan
Kutip artikel ini sebagai: Apakah kebijakan distribusi laba penetapan
m e m p e n g a r u h i ketidakstabilan harga saham harga risiko.
perusahaan? Bukti empiris dari perusahaan industri yang Dalam J. Berk &
terdaftar di Tanzania, Josephat Lotto, Cogent Economics & P. DeMarzo
Finance (2021), 9: 1953737. (Eds.),
Keuangan
Referensi perusahaan (4th
Allen, D. E., & Rachim, V. S. (1996). Kebijakan dividen ed., pp. 350-
dan volatilitas harga saham: Bukti dari Australia. 388). Pearson.
Applied Financial Economics, 3(5), 175-188.
https://doi.org/ 10.1080/096031096334402
Al-Malkawi, N. H. (2008). Faktor penentu kebijakan
dividen perusahaan di Yordania: Aplikasi model
tobit. Jurnal Ilmu Ekonomi dan Administrasi, 23(2),
44-70. https://doi.org/10.1108/
10264116200700007
Al-Yahyaee, K. H., Pham, T. M., & Walter, T. S. (2011).
Kandungan informasi pengumuman dividen tunai
dalam lingkungan yang unik. Journal of Banking and
Finance, 35(3), 606-612. https://doi.org/10.1016/
j.jbankfin.2010.03.004
Asquith, P., & Mullins, D. W. (1983). Dampak pembayaran
dividen i n i s i a s i terhadap kekayaan pemegang
saham. The Journal of Business, 56(1), 77-96.
https://doi.org/10. 1086/296187
Bekaert, G., & Harvey, C. R., (2017). Pasar ekuitas yang

Halaman 17
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
Black, F. (2006). Teka-teki dividen. Jurnal Portofolio Management, 2(1), 1-22.
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737
Brennan, M. J. (1970). Pajak, penilaian pasar dan kebijakan keuangan perusahaan. National
Tax Journal, 23(4), 417-427. https://doi.org/10.1086/NTJ41792223
Camilleri, S. J., Grima, L., & Grima, S. (2019). Pengaruh kebijakan dividen terhadap volatilitas
harga saham: Analisis saham bank-bank di Mediterania. Managerial Finance, 45 (2), 348-
364. https://doi.org/10.1108/MF-11-2017-0451
Dalyop, G. (2010). Defisit fiskal dan pertumbuhan output domestik di Nigeria. Jos Journal of
Economics, 4(1), 153-173.
Diamond, J. J. (1967). Distribusi laba dan eva- luasi saham: Beberapa bukti terbaru. Journal of
Financial and Quantitative Analysis, 2(1), 15-30. https://doi.org/10.2307/2329780
Durnev, A., Morck, R., Yeung, B., & Zarowin, P. (2003). Apakah variasi return spesifik perusahaan
yang lebih besar berarti harga saham yang lebih atau kurang terinformasi? Journal of
Accounting Research, 41(5), 797-836. https://doi.org/10.1046/j. 1475-679X.2003.00124.x
ElBannan, M. A. (2017). Likuiditas pasar saham, kepemilikan keluarga, dan pilihan struktur
modal di negara berkembang. Emerging Markets Review, 33(2), 201-231.
https://doi.org/10.1016/j.ememar.2017.11.
001
Fernandes, N., dan Ferreira, M. (2008) Apakah Pencatatan Silang Internasional Meningkatkan
Lingkungan Informasi. Journal of Financial Economics, Elsevier, 88(2), 216- 244.
Gelb, D. S., & Zarowin, P. (2002). Kebijakan pengungkapan perusahaan dan keinformatifan
harga saham. Review of Accounting Studies, 7(1), 33-52. https://doi.
org/10.1023/A:1017927530007
Gordon, M. J. (1959). Dividen, pendapatan dan harga saham.
The Review of Economics and Statistics, 41(2), 99-105. https://doi.org/10.2307/1927792
Green, T. (2020). Volatilitas pasar saham didefinisikan. The Motley Fool.
https://www.fool.com/investing/how-to- invest/stocks/stock-market-volatility

Halaman 18
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737
Greene, W. (1980). Estimasi kemungkinan maksimum
dari fungsi frontier ekonometrik. Journal of
Econometrics, 13(1), 27-56. https://doi.org/10.1016/
0304-4076(80)90041-X
Hashemijoo, M., Ardekani, A. M., & Younesi, N. (2012).
Dampak kebijakan dividen terhadap volatilitas harga
saham di pasar saham Malaysia. Jurnal Bisnis
Studies Quarterly, 4(1), 111-129.
Hussainey, K., Oscar Mggbame, C., & Chijoke-Mgbame,
A. M. (2011). Kebijakan dividen dan volatilitas harga
saham: Bukti dari Inggris. The Journal of Risk
Finance, 12(1), 57-68.
https://doi.org/10.1108/15265941111100076
Kumar, P. C., & Tsetsekos, G. (1999). Diferensiasi pasar
ekuitas 'negara berkembang'. Applied Financial
Economics, 9(5), 443-453. https://doi.org/10.1080/
096031099332104
Litzenberger, R. H., & Ramaswamy, K. (1979). "Pengaruh
pajak pribadi dan dividen terhadap harga aset modal:
Teori dan bukti empiris. Journal of Financial
Economics, 7(2), 163-195. https://doi.org/
10.1016/0304-405X(79)90012-6
Lotto, J. (2020). Menuju perpanjangan perdebatan teka-
teki dividen: Apa yang memotivasi distribusi
pendapatan perusahaan di Tanzania? International
Journal of Financial Services, 8(18), 1-14.
www.mdpi.com/2227- 7072/8/1/18
Miller, M. H., & Modigliani, F. (1961). Kebijakan dividen,
pertumbuhan dan penilaian saham. The Journal of
Business, 34 (4), 411-433.
https://doi.org/10.1086/294442
Miller, M. H., & Rock, K. (1985). Kebijakan dividen di
bawah informasi asimetris. The Journal of Finance,
40(4), 1031-1051. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.
1985.tb02362.x
Moh'd, M. A., Perry, L. G., & Rimbey, J. N. (1995).
Investigasi hubungan dinamis antara teori
keagenan dan kebijakan dividen. The Financial
Review, 30(2), 367-385. https://doi.org/10.1111/j.
1540-6288.1995.tb00837.x
Morck, R., Yeung, B., & Yu, W. (2000). Kandungan
informasi dari pasar saham: Mengapa pasar negara
berkembang memiliki pergerakan harga saham yang
sinkron? Journal of Financial Economics, 58(2), 215-
260. https://doi.org/ 10.1016/S0304-405X(00)00071-4
Nazir, M. S., Nawaz, M. M., Anwar, W., & Ahmed, F.
(2010). Faktor penentu volatilitas harga saham di
bursa efek Karachi: Peran mediasi kebijakan dividen
perusahaan. International Research Journal of
Finance and Economics, (55), 213-225.
http://wwweurojournal. com/finance.htm
Omáš, J. (2012). Deteksi pencilan di bawah multikolinieritas.
Journal of Statistical Computation and Simulation,
82(2), 261-278.
https://doi.org/10.1080/00949655.2011.
638634
Peranginangin, Y., Ali, AZ, Brockman, P., & Zurbruegg, R.
(2016). Dampak perdagangan luar negeri terhadap
negara berkembang
likuiditas pasar. Pacific-Basin Finance Journal, 40(2), 1-
16. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2016.07.002
Pettit, R. R. (1972). Pengumuman dividen, kinerja
sekuritas, dan efisiensi pasar modal. The Journal of
Finance, 27(5), 993-1007. https://doi.org/
10.1111/j.1540-6261.1972.tb03018.x
Piotroski, J. D., & Roulstone, D. T. (2004). Pengaruh
analis, investor institusional dan orang dalam
terhadap penggabungan informasi pasar, industri dan
informasi spesifik perusahaan ke dalam harga saham.
The Accounting Review, 79( 4), 1119-1151.
https://doi.org/10.2308/accr.2004.79.4.
1119
Kebijakan Baskin, J. (1989). Dividen dan volatilitas
saham biasa. Journal of Portfolio Management,
15(3), 19-25. https://doi.org/10.3905/jpm.1989.
409203
Profilet, K., & Bacon, F. (2013). Kebijakan dividen dan
volatilitas harga saham di pasar modal ekuitas
Amerika Serikat. ASBBS Konferensi Tahunan: Las
Vegas, 20, 219-231.
Rashid, A., & Rahman, A. A. (2008). Kebijakan dividen
dan volatilitas harga saham: Bukti dari Bangladesh.
The Journal of Applied Business and Economics, 8(4),
71-81. www.na-
businesspress.com/JABE/RashidWebpdf
Roll, R. (1988). R2. The Journal of Finance, 43(1), 541-566.
Shah, S. A., & Noreen, U. (2016). Volatilitas harga saham
dan peran kebijakan dividen: Bukti empiris dari
Pakistan. Jurnal Ekonomi Internasional dan Financial
Issues, 6(2), 461-472.
Shetty, R., & Rao, S. (2020). Penentu kebijakan dividen
dan dampaknya terhadap harga saham bank-bank
yang dinasionalisasi di India. Studies in Indian Place
Names, 40 (50), 2833-2850.
Studenmund, AH (2011). Menggunakan ekonometrika:
Sebuah panduan praktis. Pearson Publishers.
Suwanhirunkul, P., & Masih, M. (2018). Pengaruh
kebijakan dividen terhadap volatilitas harga saham
pada indeks Dow Jones AS dan indeks Dow Jones
Islamic AS: Bukti dari GMM dan regresi kuantil.
MPRA Paper 93543, Perpustakaan Universitas dari
Munich, Jerman
Wooldridge, J. M. (2005). Efek tetap dan e s t i m a t o r
terkait untuk model data panel dengan koefisien acak
berkorelasi dan efek perlakuan. Review of Economics
and Statistics, 87(2), 385-390. https://doi.
org/10.1162/0034653053970320
Zainudin, N., Mahdzan, S., & Yet, C. H. (2018).
Kebijakan dividen dan volatilitas harga saham
perusahaan produk industri di Malaysia.
International Journal of Emerging Markets, 13(1),
203-217. https://doi.org/10.1108/ IJoEM-09-2016-
0250
Zakaria, Z., Muhammad, J., & Zulkifli, A. H. (2012). Dampak
kebijakan dividen terhadap volatilitas harga saham:
Perusahaan konstruksi dan material Malaysia.
Jurnal Internasional Ilmu Ekonomi dan Manajemen,
2(5), 1-8.
Halaman 19
dari 11
Lotto, Cogent Economics & Finance (2021), 9: 1953737
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737

© 2021 Penulis(-penulis). Artikel akses terbuka ini didistribusikan di bawah lisensi Creative Commons Atribusi (CC-BY) 4.0.
Anda bebas melakukannya:
Bagikan - menyalin dan mendistribusikan ulang materi dalam media atau format apa pun.
Mengadaptasi - menggubah, mengubah, dan mengembangkan materi untuk tujuan apa pun,
bahkan untuk tujuan komersial. Pemberi lisensi tidak dapat mencabut kebebasan ini selama
Anda mengikuti persyaratan lisensi.
Dengan ketentuan sebagai berikut:
Atribusi - Anda harus memberikan kredit yang sesuai, memberikan tautan ke lisensi, dan menunjukkan jika ada
perubahan. Anda dapat melakukannya dengan cara apa pun yang wajar, tetapi tidak dengan cara apa pun yang
menunjukkan bahwa pemberi lisensi mendukung Anda atau penggunaan Anda. Tidak ada batasan tambahan
Anda tidak boleh menerapkan ketentuan hukum atau tindakan teknologi yang secara hukum membatasi orang lain untuk
melakukan apa pun yang diizinkan oleh lisensi.

Cogent Economics & Finance (ISSN: 2332-2039) diterbitkan oleh Cogent OA, bagian dari Taylor & Francis
Group. Penerbitan dengan Cogent OA memastikan:
• Akses langsung dan universal ke artikel Anda saat publikasi
• Visibilitas dan kemudahan penemuan yang tinggi melalui situs web Cogent OA serta Taylor & Francis Online
• Statistik unduhan dan kutipan untuk artikel Anda
• Publikasi online yang cepat
• Masukan dari, dan dialog dengan, para editor ahli dan dewan editorial
• Mempertahankan hak cipta penuh atas artikel Anda
• Pelestarian warisan artikel Anda terjamin
• Diskon dan keringanan untuk penulis di wilayah berkembang
Kirimkan naskah Anda ke jurnal Cogent OA di www.CogentOA.com

Halaman 20
dari 11