Struktur Modal

(Capital Structure) dan Biaya Modal

(Cost of Capital)
1

Hadi Paramu, SE., MBA., Ph.D Biaya Modal 10/09/21

 Capital Structure
2

Perimbangan antara hutang jangka panjang (debt

financing) dan modal sendiri (equity financing).
Diukur dengan Debt to Equity Ratio
Secara teoretis dan empiris, struktur modal yang
optimal berbeda-beda untuk setiap perusahaan.
Tolok ukur: benefit and cost of debt financing

Hadi Paramu, SE., MBA., Ph.D Biaya Modal 10/09/21

 Cost of Capital
3

Biaya yang dikeluarkan untuk mendapatkan

capital.
Perhitungan cost of capital didasarkan pada after-
tax basis.
Sumber Modal:
 Modal Asing: (long-term) debt
 Debt financing
 Modal Sendiri: Common Stock, Preferred Stock, dan
Retained Earning
 Equity financing

Hadi Paramu, SE., MBA., Ph.D Biaya Modal 10/09/21

 Benefit and Cost of Debt Financing
4

Benefit: cost of debt sebagai tax shield (karena bisa

mengurangi jumlah pajak yang dibayarkan)
Cost:
 meningkatnya probabilitas kebangkrutan karena
ketidakmampuan membayar debt
 Agency cost: cost of debt yang mahal
Cost of debt: ki = kd (1 – T)

Hadi Paramu, SE., MBA., Ph.D Biaya Modal 10/09/21

 5

Suatu perusahaan bisa mendapatkan dana hutang

tak terbatas dengan tingkat bunga 15% per tahun.
Asumsikan tingkat pajak yang ditanggung
perusahaan adalah 35%, tentukan berapa biaya
hutang (cost of debt) perusahaan ini.

Hadi Paramu, SE., MBA., Ph.D Biaya Modal 10/09/21

 Cost of Equity Financing
6

Preferred stock memiliki ciri debt dan stock

Cost of preferred stock: kp = Dp / Np

 Dp = dividen untuk preferred stock

 Np = pendapatan bersih dari penjualan Preferred stock (harga
– flotation cost)
kp pada dasarnya adalah return yang diharapkan oleh
pemegang preferred stock

Hadi Paramu, SE., MBA., Ph.D Biaya Modal 10/09/21

 7

Perusahaan tersebut juga menerbitkan saham

preferen (preferred stock) yang memiliki nilai par
(par value / nominal value) sebesar $100 dan
dividen sebesar 12%. Saat ini saham ini
diperdagangkan pada $ 97,5 per lembar dan
perusahaan harus membayar biaya emisi (flotation
cost) sebesar $ 2,5 per lembar. Berapa biaya saham
preferen dari perusahan ini?

Hadi Paramu, SE., MBA., Ph.D Biaya Modal 10/09/21

 Cost of Equity Financing
8

Cost of Common stock adalah tingkat return yang

diharapkan oleh pihak pemegang common stock.
Constant growth model:
 ks = (D1 / P0) + g
 D1 = dividen yang diharapkan pada akhir tahun 1
 P0 = nilai saham biasa
 g = pertumbuhan dividen
 Pada dasarnya, ks adalah discount rate yang
menghasilkan total present value dari dividen selama
periode tak hingga sama dengan P0.

Hadi Paramu, SE., MBA., Ph.D Biaya Modal 10/09/21

 9

Suatu perusahaan memiliki modal sendiri dalam

bentuk saham biasa (common stock) yang saat ini
diperdagangkan di bursa sebesar $57,5 per lembar.
Perusahaan ini akan membayarkan dividen sebesar
$ 3,4 per lembar saham. Diperkirakan bahwa nilai
dividen ini akan meningkat sebesar 5% per tahun.
Berapa biaya saham biasa (cost of common stock)
dari perusahaan ini?

Hadi Paramu, SE., MBA., Ph.D Biaya Modal 10/09/21

 Cost of Equity Financing
10

Capital Asset Pricing Model (CAPM)

 ks = RF + (b ( km - RF ))
 RF = tingkat return bebas risiko
 km = tingkat return pasar
 b = risiko yang tidak dapat didiversifikasi
Cost of Retained Earning: biaya yang berkaitan
dengan laba ditahan, tidak bersifat cost free.
 kr = ks

Hadi Paramu, SE., MBA., Ph.D Biaya Modal 10/09/21

 11

Perusahaan memiliki laba ditahan (retained

earning) sebesar $ 100 ribu. Asumsikan cost of
common stock seperti pada soal 2, berapa biaya laba
ditahan (cost of retained earning) perusahaan ini ?

Hadi Paramu, SE., MBA., Ph.D Biaya Modal 10/09/21

 Cost of Equity Financing
12

Cost of new issues of commonstock

 kn = (D1 / Nn) + g
 Nn = pendapatan bersih dari penjualan saham baru, atau
 Harga saham dikurangi dengan flotation cost
 Semakin underpriced, semakin besar kn

Hadi Paramu, SE., MBA., Ph.D Biaya Modal 10/09/21

 Weighted Average Cost of Capital
13

Biaya modal rata-rata pada tingkat struktur modal

tertentu,
Nilai “weighted” adalah proporsi dana dalam
struktur modal

WACC = wi ki + wp kp + ws ks + wr kr + wn kn

Hadi Paramu, SE., MBA., Ph.D Biaya Modal 10/09/21

  Suatu perusahaan saat ini memiliki struktur modal
yang terdiri atas hutang jangka panjang (25%), saham
preferen (10%), dan modal 14 saham biasa (65%). Cost of
debt, cost of preferred stock, dan cost of common stock
equity diperkirakan sebesar 7,2%, 13.5%, dan 18%,
masing-masing. Semua biaya modal diasumsikan
berbasis setelah pajak. Perusahaan merencanakan
untuk mengubah struktur modalnya menjadi hutang
jangka panjang (30%), saham preferen (15%), dan
modal saham biasa (55%).
 Berdasarkan informasi tersebut, tentukan (a) weighted
average cost of capital untuk berdasarkan struktur
modal sekarang dan (b) weighted average cost of
capital untuk berdasarkan struktur modal yang
direncanakan. Apakah Anda menyarankan agar
perusahaan mengubah struktur modalnya ?

Hadi Paramu, SE., MBA., Ph.D Biaya Modal 10/09/21

 Marginal Average Cost of Capital
15

WACC tidak akan berlaku untuk kebutuhan dana

hingga tak terhingga,
Pada level tertentu, WACC berubah jika dana yang
dibutuhkan bertambah
 Bank tidak memberikan bunga pinjaman yang sama untuk
dana pinjaman lebih besar
Konsep Marginal Average Cost of Capital
diperlukan

Hadi Paramu, SE., MBA., Ph.D Biaya Modal 10/09/21

 Data Kebutuhan Modal
16

Sumber Modal Range tambahan Biaya Modal setelah

modal ($) pajak (%)
Hutang jangka 0 s/d 320.000 6
panjang Lebih dari 320.000 8

Saham Preferen 0 dan lebih 17

Saham Biasa 0 s/d 200.000 20

Lebih dari 200.000 24

Struktur modal perusahaan adalah hutang jangka panjang (40%),

saham preferen (20%), dan modal saham biasa (40%).

Hadi Paramu, SE., MBA., Ph.D Biaya Modal 10/09/21