LECTURE NOTES

Corporate Financial Management and

Modelling

Week 6

THE COST OF CAPITAL

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling

 LEARNING OUTCOMES

LO 3: Able to do the valuation of securities and risk and required rate of return

OUTLINE MATERI :

• Overview of the cost of capital

• Cost of long term debt
• Cost of preferred stock
• Cost of common stock
• Weighted average cost of capital
• Excel Aplication

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling

 ISI MATERI

Cost of Capital

Cost of Capital (Biaya modal) merupakan biaya yang dikeluarkan oleh perusahaan
untuk belanja modal, dan merupakan tingkat pengembalian minimum dari suatu
proyek untuk meningkatkan nilai perusahaan. Manajer keuangan diwajibkan hanya
berinvestasi pada proyek yang memberikan return melebihi biaya modalnya.

Contoh,
1. Sebuah perusahaan mempunyai satu peluang investasi dengan asumsi sebagai
berikut:
Proyek terbaik yang tersedia saat ini
Biaya = $ 100.000
Jangka waktu = 20 tahun
Expected return (return yang diharapkan) = 7%.
Diasumsikan juga perusahaan dapat menjalankan proyek ini dengan dana yang
berasal dari hutang (Sumber pembiayaan yang paling murah yang tersedia
untuk proyek ini) = 6%
Jawaban, Karena perusahaan bisa mendapatkan 7% untuk investasi ini
sedangkan biayanya hanya 6%, maka perusahaan dapat mengambil
kesempatan ini.
2. Bayangkan bahwa 1 minggu kemudian peluang investasi baru tersedia:
Proyek terbaik yang tersedia 1 minggu kemudian
Biaya = $ 100.000
Jangka waktu = 20 tahun
Expected Return = 12% sumber pembiayaan yang termurah adalah berasal
dari ekuitas = 14%
Dalam hal ini, perusahaan akan menolak proyek ini, karena biaya modalnya
14% lebih besar dari 12% return yang bisa diperoleh
3. Bagaimana jika perusahaan menggunakan modal dari gabungan hutang dan
ekuitas
Dengan asumsi bahwa 50-50 campuran antara hutang dan ekuitas, maka biaya
rata-rata tertimbang di sini akan menjadi (0.50 x 6% utang) + (0,50 14%
ekuitas) = 10%
Dengan biaya rata-rata pembiayaan ini, maka kesempatan pertama akan
ditolak (karena 7% return yang diharapkan <10% biaya rata-rata tertimbang),
dan yang kedua akan diterima? (12% expected return> 10% biaya rata-rata
tertimbang).

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling

Sumber Biaya Modal
Yang diasumsikan sebagai capital perusahaan adalah long term funds yang terdiri
dari:
1. Long term debt (hutang jangka panjang) +
2. Ekuitas yang terdiri dari Preferred stock (saham istimewa), common stock
(saham biasa) dan Retained earnings (Laba ditahan)

Sehingga yang dimaksud dengan cost of capital maka adalah cost dari long term funds
tersebut yaitu sebagai berikut:

1. Cost of long term debt

Before-Tax Cost of Debt (rumusnya sama untuk mencari YTM pada bond yang telah
kita pelajari sebelumnya)
Contoh bond diterbitkan dengan par value sebesar $1000, dengan harga pasar
sebesar $960, jatuh temponya 20 tahun, coupon rate nya 10%, asumsi pajak sebesar
40%maka YTM :

rd = Biaya hutang jangka panjang

I = annual coupon rate X Nilai Nominal dari bond
Nd = hasil penjualan bersih dari bond
n = sisa jangka waktu bond

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling

Karena biaya hutang dikenakan pajak, maka untuk memperoleh biaya hutang yang
bersih harus dikurangi dengan pajak. Maka biaya hutang setelah dikurangi dengan
pajak adalah sebagai berikut:
ri = rd x (1 – T)
Dari contoh sebelumnya maka After-tax cost of debt, adalah:
ri = 9.4% (1 - 0.40) = 5.6%

2. Cost of preferred stock

Contoh:
Duchess Corporation berniat menerbitkan saham preferen 10% yang diharapkan
dapat dijual seharga $87 per nilai saham. Biaya penerbitan dan penjualan saham
tersebut diharapkan menjadi $ 5 per saham. Dividen adalah $ 8,70 (10% x $ 87).
Harga hasil bersih (Np) adalah $ 82 ($ 87 - $ 5).
Sehingga: rP = DP/Np = $8.70/$82 = 10.6%

3. Cost of common stock, cost of retained earnings (menggunakan rumus yang

sama)
bisa menggunakan dua cara, yaitu dengan :
a. Menggunakan dividen constant growth model:

keterangan :
rn = cost of equity
D1 = Dividen pada tahun pertama
g = growth dari dividen

Contoh :
Diasumsikan sebuah perusahaan baru saja membayarkan dividen sebesar $ 2,50 per
saham, mengharapkan dividen tumbuh 10% tanpa batas waktu, dan saat ini dijual
seharga $ 50,00 per saham.
Jawaban:

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling

Dividen tahun pertama , D1 = $2.50(1+.10) = $2.75,
rn = ($2.75/$50.00) + .10 = 15.5%.
sehingga cost of equity = 15.5%

b. Menggunakan rumus Capital Asset Pricing Model (CAPM):

rE = rF + b(rM - rF )
keterangan :

rE = required return or cost of equity

rF = risk free rate
b = beta
rM = risk market

contoh :
Jika tingkat deposito (BI rate) saat ini 5,0%, risiko pasar adalah 14%, dan beta
perusahaan adalah 1,20, maka cost of retained earning perusahaan adalah:
rs = 5.0% + 1.2 (14%-5%) = 15.8%.
dari contoh kedua perhitungan diatas, terserah perusahaan akan menggunakan
metode yang mana, untuk contoh di sini kita mencoba metode konservatif
menggunakan cost yang paling tinggi yaitu 15.8%
Setelah rumus masing-masing cost sudah ditemukan kemudian dilanjutkan dengan
menghitung weighted average cost of capitalnya, dengan rumus sebagai berikut :

ra = (wi x ri) + (wp x rp) + (ws x rr or n)

wi = proporsi dari hutang

wp = Proporsi dari Preferred stock
ws = Proporsi dari saham biasa

wi + wp + ws = 1.0 (Proporsi harus sama dengan satu)

pada penjelasan di atas sebelumnya telah dihitung biaya modal masing-masing adalah
sebagai berikut:

– Cost of debt, ri = 5.6%

– Cost of preferred stock, rp = 10.6%
– Cost of common stock, rn = 15.8%

Jika capital perusahaan terdiri dari :

40% debt, 10% preferred stock, 50% equity,
maka cost of capitalnya :

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling

WACC = 0.40(5.67%) + 0.10(10.6%) + 0.50(15.8%)
= 0.1123 = 11.23%

The Appropriate “Hurdle” Rate

Tingkat pengembalian investasi yang ditentukan oleh perusahaan sering disebut

sebagai Hurdle Rate karena semua proyek harus mendapatkan tingkat pengembalian
yang cukup tinggi untuk menghapus tingkat pengembalian ini.

Para manajer Rocky Mountain Motors (RMM) sedang mempertimbangkan pembelian

lahan baru yang akan digelar selama satu tahun. Harga beli tanah adalah $ 10.000.
Struktur modal RMM saat ini terdiri dari 40% utang, 10% lebih saham preferen, dan
50% ekuitas umum. Karena struktur modal ini dianggap optimal, setiap pembiayaan
baru akan dinaikkan dalam proporsi yang sama. RMM harus memperoleh dana yang
baru sebagaimana ditunjukkan pada Tabel dibawah:

Sebelum membuat keputusan, para manajer RMM harus menentukan berapa

required rate of return yang secara bersamaan akan memuaskan semua penyedia
modal. Berapa rate of return minimum untuk mencapai tujuan ini?
Tabel tersebut menunjukkan required return minimum yang diperlukan adalah 9.8%
untuk total modal $10.000

Diatas adalah scenario dari pendanaan RMM. Ingat bahwa tingkat pengembalian yang
diminta pemegang saham umum adalah 12% dari $ 5.000 yang mereka disediakan. Ini
berarti bahwa pemegang saham berharap untuk mendapatkan kembali setidaknya $
5.600. Jika RMM menghasilkan hanya 8%, pemegang saham biasa akan menerima

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling

hanya $ 5,420, $ 180 kurang dari yang dibutuhkan. Kita asumsikan bahwa pemegang
saham biasa memiliki peluang investasi alternatif (dengan setara risiko) yang akan
mengembalikan 12%. Oleh karena itu, jika proyek hanya dapat mengembalikan 8%,
keputusan terbaik bagi para manajer untuk dibuat adalah membiarkan pemegang
saham biasa mempertahankan uang mereka. Dengan kata lain, proyek itu harus
ditolak.
Di sisi lain, jika proyek diharapkan untuk mengembalikan 9,8% pemegang saham biasa
akan terima persis jumlah yang mereka butuhkan. Jika proyek mengembalikan 11%,
mereka akan lebih puas. Di bawah dua skenario terakhir ini proyek harus diterima
karena kekayaan pemegang saham akan meningkat dengan jumlah yang dibutuhkan
($ 600) atau meningkat lebih dari yang dibutuhkan ($ 720).

Weighted Average Cost of Capital

Secara umum, tingkat pengembalian minimum yang disyaratkan, harus merupakan

rata-rata tertimbang dari setiap individu tingkat pengembalian yang diminta untuk
setiap bentuk modal yang disediakan. Oleh karena itu, dikenal sebagai tingkat
pengembalian minimum yang diperlukan sebagai biaya rata-rata tertimbang modal
(Weighted Average Cost of Capital WACC). WACC dapat ditemukan sebagai berikut:

Sehingga WACC untuk RMM adalah :

WACC = 0.40(0.07) + 0.10(0.10) + 0.50(0.12) = 0.098 = 9.80%

Menentukan bobot % dapat dilakukan dengan cara melihat laporan perusahaan dari
nilai book value nya, pada RMM adalah sebagai berikut:

Bobot nilai buku mewakili nilai masa lalu. WACC yang diperhitungkan akan lebih
mewakili realitas saat ini jika kita menggunakan masa sekarang bobotnya. Karena
pasar senantiasa menilai kembali sekuritas perusahaan, dan kami berasumsi demikian
pasar modal efisien, kita dapat menemukan bobot dengan menggunakan nilai pasar
saat ini dari sekuritas.
Prosedur untuk menentukan bobot nilai pasar mirip dengan yang digunakan untuk
menemukan bobot nilai buku. Pertama, tentukan total nilai pasar dari setiap jenis

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling

keamanan, totalkan dan kemudian bagi nilai pasar dari setiap sumber modal dengan
total untuk menentukan bobot. Untuk RMM didapat sebagai berikut:

Sehingga WACC nya menjadi :

WACC = 0.3114 0.07 + 0.0861 0.10 + 0.6025 0.12 = 0.1027 = 10.27%

WACC Calculations in Excel

Langkah-langkah pengerjaan Exhibit 10 – 1 :

1. Pertama kita akan mengerjakan total market value yang berada pada kolum D
klik di D2 lalu enter =B2*C2 lalu drag ke bawah sampai cel D4 dengan formula
=SUM(D2:D4) .
2. Mengerjakan kolom E (persen setiap security) :
klik E2 lalu enter =D2/D5 (Jangan lupa menekan f4 untuk lock) lalu drag ke bawah sampai
cel E4, Cel E5 digunakan untuk memastikan apakah presentasi sudah 100% atau belum
dengan cara =SUM(E2:E4)
3. Buat kolom baru di F lalu klik cel F1 kemudian enter ketik after-tax cost.

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling

4. F2-F4 diisi dari table soal yaitu 7%,10%,12%
5. Kemudian di F5 kita hitung dengan cara : =E2*F2+E3*F3+E4*F4 atau
=SUM(E2:E4*F2:F4). (Jangan lupa menekan ctrl+shift+enter bersamaan saat memasukan
formula ini)

Calculating the Component Cost

The Cost of Common Equity

Dapat diperhitungkan dengan cara :

Dimana Kcs dapat diperoleh dengan cara :

Atau dengan menggunakan CAPM:

The cost of Prefered Equity

Dimana Kp dapat dicari dengan cara:

The Cost of Debt

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling

Excel Aplication

Using Excel to Calculate the Component Costs

Langkah-langkah pengerjaan Exhibit 10 – 2 :

1. Pertama kita akan mengerjakan total market value yang berada pada kolum D
klik di D2 lalu enter =B2*C2 lalu drag ke bawah sampai cel D4 dengan formula
=SUM(D2:D4) .

2. Mengerjakan kolom E (persen setiap security) :

klik E2 lalu enter =D2/D5 (Jangan lupa menekan f4 untuk lock) lalu drag ke bawah sampai
cel E4, Cel E5 digunakan untuk memastikan apakah presentasi sudah 100% atau belum
dengan cara =SUM(E2:E4)

3. Kemudian di kolom F klik cel F2 lalu enter =RATE(b11,b9*b10,-b2,b10)*(1-b8)

4. Pada Cel F5 hitung dengan cara : =E2*F2+E3*F3+E4*F4 atau =SUM(E2:E4*F2:F4)
(jangan lupa menekan ctrl+shift+enter saat memasukan formula ini.)

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling

Langkah-langkah pengerjaan Exhibit 10 – 3 :
Menghitung F4 (common) dengan cara : =(F8*(1+F9))/B4+B9

Role of Flotation Cost

Langkah-langkah pengerjaan Exhibit 10 – 4 :

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling

1. Menghitung :
F2 dengancara : =RATE(B11,B9*B10,-B2*(1-B12),B10)*(1-B8)
F3 dengancara :=D8/(B3*(1-D9))
F4 dengancara :=(F8*(1+F9))/(B4*(1-F10))+F9
2. Terjadi perubahan pada total sebelumnya 10,27% menjadi 10,51%

The Marginal WACC Curve

Langkah-langkah pengerjaan Exhibit 10 – 5 :

1. Menghitung Break point pada kolum E
2. E2 dengan cara :
=C2/B2 (dilock dengan cara tekan F4) kemudian drag ke E3 cara tersebut.
3. E5 dengan cara :
=C5/B5 (dengan cara tekan F4)
4. E7 dengan cara :
=C7/B7 (dengan cara tekan F4)
5. A12 (total capital) dengan cara :
=SMALL(E2:E7,1)
6. A13 dengan cara :
=SMALL(E2:E7,2)

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling

7. A14 dengan cara :
=SMALL(E2:E7,3)
8. A15 dengan cara :
=SMALL(E2:E7,4)
9. A16 dengan cara :
=ROUNDUP(MAX(E2:E7),-5)
10. B11 dengan cara :
=IF(A11*$B$2<= $C$2,$D$2,IF(A11*$B$2<=$C$3,$D$3,$D$4)) Kemudian di drag sampai
B16
11. C11 dengan cara :
=IF(A11*$B$5<=$C$5,$D$5,$D$6) Kemudian didrag sampai C16
12. D11 dengan cara :
=IF(A11*$B$7<=$C$7,$D$7,$D$8) Kemudian didrag sampai D16
13. E11 dengancara :
=$B$2*B11+$B$5*C11+$B$7*D11 Kemudian didrag sampai E16
14. Membuat marginal wacc curve :
Select A10:A16
Tekan ctrl bersama dengan select E10:E16
Klik insert di atas pilih chart dengan garis lurus

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling

Langkah-langkah pengerjaan Exhibit 10 – 6 :
1. Klik cel A13 lalu drag sampai E13, kemudian klik kanan insert-pilih shift sel down-lalu
ok.
2. Kemudian masukan rumus di A13 =A12+0.01(1%)
3. klikcel A15 lalu drag sampai E15,kemudian klik kanan insert-pilih shift sel down-lalu ok.
Kemudian masukan rumus di A15 =A14+0.01(1%)
4. Klikcel A17 lalu drag sampai E17,kemudian klik kanan insert-pilih shift sel down-lalu ok.
Kemudian masukan rumus di A17 =A16+0.01(1%)
5. Klikcel A19 lalu drag sampai E19,kemudian klik kanan insert-pilih shift sel down-lalu ok.
Kemudian masukan rumus di A19 =A18+0.01(1%)
- B12 drag ke bawah sampai B20
- C12 drag ke bawah sampai C20
- D12 drag ke bawah sampai D20
- E12 drag ke bawah sampai E20
6. Select a10; a20 dan ctrl e10; e20 kemudian insert untuk membuat chart

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling
 SIMPULAN

Biaya modal adalah tingkat pengembalian minimum yang seharusnya diperoleh

perusahaan untuk meningkatkan nilai perusahaan. Biaya rata-rata tertimbang modal
merupakan biaya modal dari setiap komponen modal yang ada dalam perusahaan
berdasarkan proporsinya.
Biaya hutang jangka panjang sebelum pajak dapat ditemukan dengan menggunakan
perhitungan rumus yang ada. Biaya hutang jangka panjang setelah pajak akan
diperoleh dengan mengurangi hutang sebelum pajak dengan tarif pajak.
Biaya saham preferen adalah rasio dividen saham preferen dengan hasil bersih yang
diperoleh perusahaan dari penjualan saham preferen.
Biaya ekuitas saham biasa dapat dihitung dengan menggunakan Dividen (Gordon)
model atau CAPM. Biaya laba ditahan adalah sama dengan biaya ekuitas saham biasa.

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling

 DAFTAR PUSTAKA

1. Lawrence J Gitman, Chad J. Zutter. (2015). Principles of Managerial Finance,

Global Edition, 14th Edition. Pearson Education. England. ISBN: 9780133507690 .
2. Timothy R. Mayes (2015). Financial analysis wits Microsoft Excel. 07. Cengage
Learning. Boston. ISBN : 9781285432274
3. Charles H. Gibson (2011). Financial Statement Analysis, International Edition,
12th Edition, Cengage Learning. Canada. ISBN : 9780538749572
4. http://www.investopedia.com/terms/c/capitalbudgeting.asp
5. http://www.investopedia.com/terms/w/wacc.asp

FINC6193 – Corporate Financial Management and Modelling