04/11/2023

Corporate Finance
Management

09
Modul ke:

Cost of Capital
Fakultas
Ekonomi
Bisnis
Program Studi
Manajemen
Dr. Asep Rsiman, SE, MM.
Pembuka Daftar Pustaka Akhiri Presentasi

Cost of Capital
➢ Biaya modal perusahaan adalah biaya yang harus
ditanggung perusahaan atas keputusan penggunaan
modal dalam keputusan investasi (capital budgeting)
perusahaan, juga tingkat hasil yg disyaratkan (required
rate of return).
➢ Sbg tingkat pengembalian yg diinginkan perusahaan,
tingkat batasan yg harus dicapai oleh sebuah investasi,
tingkat batas investasi baru/proyek, tingkat diskonto utk
mengevaluasi suatu perusahaan baru, dan biaya peluang
pendanaan (oppurtunity cost)perusahaan.
➢ Besarnya biaya permodalan terutama bergantung pada
penggunaan dana, bukan pada sumbernya.

1
 04/11/2023

Cost of Capital
Berdasarkan kebutuhan dana dlm keputusan investasi (capital
budgeting) dg target tingkat pendapatan (rate of return) sesuai
proyeksi pendapatan dan nilai waktu uang, maka dapat
ditentukan estimasi biaya modal, sehingga dapat dibuat
keputusan komposisi sumber pendana (capital structure)

Capital Cost of Capital

Budgeting Capital Structure
• Rate of Return • WACC • Debt
• Time value of • Interest rate, • Equity
Maney Coupon,

Cost of Capital
➢ Modal yg digunakan perusahaan pasti ada biayanya:
▪ Biaya eksplisit (nyata dan dibayar oleh perusahaan)
▪ Biaya implisit (tidak nampak, bersifat opportunistic
atau disyaratkan pemodal)
➢ Untuk modal dari sumber utang, maka biaya dana = biaya
bunganya
➢ Untuk modal sendiri, maka biaya dananya tidak nampak,
tapi tidak berarti lebih murah
➢ Biaya modal (cost of capital) utk modal sendiri adalah tingkat
keuntungan yg disyaratkan (required rate of return) oleh
pemilik dana sebelum menyerahkan dananya ke perusahaan.
➢ Biaya implisit belum tentu lebih kecil dari biaya eksplisit

2
 04/11/2023

Weighted Average Cost of Capital (WACC)

Modul
Corporate Finance Management

WACC
Perhitungan biaya modal secara keseluruhan (overall cost of
capital): Penentuan biaya rata-rata terimbang dari
komposisi modal yg digunakan atau Weighted Average Cost
of Capital (WACC).
Formula umum:
WACC = w1k1 + w2k2 + ….+ wnkn
Dimana:
• wi: bobot atau bagian (dalam persentase) dari tiap
komponen sumber modal
• ki: biaya modal dari komponen sumber modal
• n: jumlah variasi atau ragam sumber modal yg digunakan

3
 04/11/2023

WACC
Karena sebenaranya sumber modal hanya dua, maka biaya
modal perusahaan: rata-rata tertimbang dari biaya utang
dan biaya ekuitas (saham biasa, saham preferen, laba
ditahan).
Fomula WACC:
WACC = wd.kd (1-T)+wps.kps+ws.( ks atau ke)
kd = biaya hutang
kps = biaya saham preferen
ks = biaya laba ditahan
ke = biaya saham biasa baru
T = pajak

Rata-Rata Tertimbang Biaya Modal (WACC)

Debt Yield To Maturity (YTM)

20%
Preferred
Cost Of Stock 10%
Capital
Common Dividend Discount Model (DDM)
Equity Stock Gordon Model

Capital Asset Pricing Model

70% (CAPM)

Retained Bond-Yield-Plus-Risk Premium

Earning

DDM / Gordon Model

<
← MENU AKHIRI >
→

4
 04/11/2023

WACC

Biaya Hutang (cost of debt)

Biaya utang (Kd ) adalah yield to maturity (YTM) obligasi
Yaitu: tingkat keuntungan yg dinikmati oleh
pemegang/pembeli obligasi

Dalam perhitungan WACC, biaya utang adalah biaya utang

setelah pajak = Kd (1-T)
Misal yield to maturity (YTM) obligasi yg diterbitkan
persuahaan adalah 10%, Pajak=15%, Berapa biaya eksplisit
atas utang yg harus ditanggung perusahaan?
Diketahui: Kd=10%, Pajak=15%
Biaya utang : 10%(1-15%) = 8.5%

5
 04/11/2023

WACC

Biaya Saham Preferen (Kp)

• Biaya saham preferen = tingkat keuntungan yg dinikmati
pembeli saham preferen (Kp)
Dp
• Formula: K p = Pn
Dp : dividen saham preferen (per tahun)
Pn : harga saham preferen bersih yg diterima perusahaan
penerbit (setelah dikurangi biaya peluncuran saham atau
flotation cost)
• Dividen saham preferen tidak tax deductible, perusahaan
menanggung semua beban biaya. Tidak ada
penyesuaian/penghematan pajak seperti biaya hutang.

6
 04/11/2023

Biaya Saham Preferen (Kp)

Contoh:
PT Buana menjual saham preferen yg memberikan
dividen Rp 10 per lembar. Harga saham Rp 100 dgn
flotation cost 2,5 per lembar saham.
Dp 10
Kp = = = 10,26%
Pn 100−2,5

WACC

7
 04/11/2023

Biaya Laba Ditahan (ks)

➢ Modal sendiri dapat berupa:
• Laba ditahan (retained earnings)
• Saham biasa
➢ Biaya modal berupa laba ditahan adalah opportunity cost
→Bila pemegang saham (investor) menerima dividen,
maka investor akan mendapatkan keuntungan dari
menginvestasikan dana tsb: (opportunity cost)
• Dividen & capital gain dari investasi saham
• Kupon dari investasi obligasi
• Sewa & profit dari investasi property
• Bunga dari deposito (<< relevan sebab risk free asset)
➢ Perusahaan harus dapat beri keuntungan minimal sama
dg keuntungan yg dapat diperoleh bila investasi pd aset
berisiko yg sama dg risiko perusahaan (ks) tsb.

Biaya Laba Ditahan (ks)

CAPM 1
Return
&
Risk 2
Bond-Yield-Plus-
Biaya Laba Estimasi Cost Risk Premium
Ditahan (Approach)
Cash Flow &
Time value of
Discounted 3
Cash Flow (DCF)
Money

<
← MENU AKHIRI >
→

8
 04/11/2023

Pendekatan CAPM
KS = KRF + bi (KM-KRF)
Ks = tingkat keuntungan yg disyaratkan pd saham perusahaan i.
Krf = risk free rate/ bunga bebas risiko
Km = tingkat keuntungan portfolio pasar
bi = beta saham perusahaan
PT. UMBM hendak mengestimasi biaya modal atas laba ditahan,
diketahui: beta saham UMBM 0,35; tingkat return bebas risiko
(Deposito) 2,5%; return pasar (IHSG) 8%. Maka cost of capital
atau tingkat keuntungan yg disyarakat (required rate of return):
𝑘𝑠 = K f + 𝑏𝑖 𝐾𝑚 − K 𝑟f
= 0,025 + 0,35 (0,08 – 0,025) = 4,43%

Discounted Cash Flow (DCF) Model

Gordon Model: Dividen bertumbuh konstan selamanya

𝐃
𝐤𝐬 = +𝐠
P
Ks:Biaya Modal dari laba ditahan
P: Harga saham saaat ini
D:Dividen saham saat ini
g: Dividen growth

9
 04/11/2023

Discounted Cash Flow (DCF) Model

Contoh soal dari materi sebelumnya (penilaian Saham):
Perusahaan UMBM hendak mengunakan laba perusahaan
(Laba ditahan) sebagai modal investasi. Saat ini kebijakan
dividen UMBM adalah Rp100, akan selalu menaikkan
dividen 8% per, harga saham UMBM saat ini Rp 5.400
perlembar. Berapa biaya modal dari laba ditahan?

Penyelesaian:
Diketahui: ?

Discounted Cash Flow (DCF) Model

Diketahui:
• dividen saat ini (D) = Rp100
• dividen growth rate (g) = 8%
• Harga Saham saat ini (P0) = Rp 5.400 perlembar

Ditanya: biaya modal dari laba ditahan?

Jawab:
𝐃 𝟏𝟎𝟎
𝐤𝐞 = +𝐠= + 𝟖% = 𝟗, 𝟗%
𝐏𝟎 𝟓𝟒𝟎𝟎

Jadi biaya modal dari laba ditahan adalah 9,9%

10
 04/11/2023

Bond-Yield-Plus-Risk Premium
➢ Biaya modal yg berasal dari laba ditahan dapat juga
diestimasi menggunakan yield obligasi ditambah risiko
saham ysb.
➢ Sebab risiko saham > risiko obligasi
Ks = tingkat keuntungan obligasi perusahaan + premi
resiko
Ks = YTM + premi risiko saham

Bond-Yield-Plus-Risk Premium
Contoh:
YTM suatu obligasi adalah 12% dan premi risiko untuk
saham biasa perusahaan tersebut adalah 5%.
Maka:
Ks = 12% + 5% = 17%

11
 04/11/2023

Biaya Laba Ditahan (ks)

• Semua pendekatan dapat digunakan, bila hasilnya
sama atau tidak jauh berbeda, maka dapat digunakan
salah satunya
• Dapat juga menggunakan rata-rata, bila dari ketiga
pendekatan itu hasilnya berbeda-beda.
Pendekatan RROR
CAPM 4,43%
DDM 9,90%
Risk Premium 17%
Average 10,44%

WACC

12
 04/11/2023

Biaya Saham Biasa Baru (ke)

➢ Tidak semua perusahaan mau menerbitkan saham biasa
baru, bisanya hanya perusahaan yg sudah matang
(mature), sebab:
• Biaya flotation yg tinggi
• Investor menanggapi penerbitan saham biasa baru
sebagai sinyal negatif
• Biasanya manager perusahaan melakukan ini karena
mereka berpikiran bahwa harga saham skrg lebih tinggi
daripada nilai sesungguhnya→Teori Market Timing
• Supply saham naik, harga saham turun
➢ Flotation cost akan mengurangi penerimaan perusahaan
dari penjualan saham.
Biaya ini terdiri dari: komisi untuk pihak penjamin emisi
saham, penawaran saham, biaya dll.

Biaya Saham Biasa Baru (ke)

Gordon Model dgn memperhitungkan flotation cost:
𝐃
𝐤𝐞 = +𝐠
𝐏𝟎 (1−F)

Ke:Biaya modal dari penerbitan saham biasa baru

P0: Harga jual saham
F: Flotation cost
D0:Dividen saham pd t=0
g: Dividen growth

13
 04/11/2023

Biaya Saham Biasa Baru (ke)

Contoh soal dari materi sebelumnya (penilaian Saham):
Perusahaan UMBM hendak menerbitkan saham (biasa)
baru sebagai sumber pembiayaan. Saat ini kebijakan
dividen UMBM adalah Rp100, akan selalu menaikkan
dividen 8% per, harga saham UMBM saat ini Rp 5.400
perlembar, dan flotation cost 10%. Berapa biaya modal dari
penerbitan saham baru tersebut?
Penyelesaian:
Diketahui: ?

Biaya Saham Biasa Baru (ke)

Diketahui:
• dividen saat ini (D) = Rp100
• dividen growth rate (g) = 8%
• Harga Saham saat ini (P0) = Rp 5.400 perlembar
• Flotation cost (F) =10% dari harga saham
Ditanya: biaya modal dari penerbitan saham baru tsb?
Jawab:
𝐃 𝟏𝟎𝟎
𝐤𝐞 = +𝐠= + 𝟖% = 𝟏𝟎, 𝟏%
𝐏𝟎 (1−F) 𝟓𝟒𝟎𝟎 (𝟏 − 𝟏𝟎%)

Jadi biaya modal untuk penerbitan saham baru adalah 10,1%

14
 04/11/2023

Rata-Rata Tertimbang Biaya Modal (WACC)

20%
Debt Preferred 10%
Stock
Cost Of
Capital Equity Common
Stock
Retained
70%
Earning

WACC = wd.kd (1-T)+wps.kps+ws.( ks atau ke)

Equity: Saham Preferen & Laba ditahan
WACC = (0,2 x 8,5%)+(0,1 x 10,26%)+ (0,7 x 10,44%)=10,0%
Atau Equity: Saham Preferen & saham baru
WACC = (0,2 x 8,5%)+(0,1 x 10,26%)+ (0,7 x 10,1%)= 9,8%
<
← MENU AKHIRI >
→

Terima Kasih
Dr. Asep Risman, SE; MM

15