STUDY CASE

HORIZON
LINES, INC.
 TABLE OF CONTENTS

COMPANY
1
OVERVIEW

ANALYSIS OF
2 RECONSTRU
CTION

CONCLUSI
3
ON
 1
COMPANY
OVERVIEW
 COMPANY OVERVIEW
Horizon Line, Inc merupakan perusahaan logistik yang melakukan pengangkutan barang melalui laut.
Pada 1 April 2011, Horizon Line mempublikasikan laporan keuangan tahun 2010.
• Horizon mengalami kerugian sehingga beban hutang
yang dimiliki Horizon mengalami kenaikan hampir 4x
lipat pada akhir 2010
• Horizon juga mengalami kemunduran besar yaitu
hilangnya aliansi strategis utama dan denda pidana
perdata $65 juta
• Harga saham perusahaan turun dari $5 menjadi $0,85
pada awal tahun 2011
• Harga pasar dari surat utang yang dapat dikonversi
telah jatuh ke $0,80
 CASE OVERVIEW

Price Fixing in The Jones Act The Maersk

Puerto Rico
Tahun 2011, Horizon dijatuhi denda
oleh pengadilan sebesar $45 juta
yang harus dibayar dalam 5 tahun ke
depan mulai tahun 2011. Selain itu,
Horizon diperkirakan harus
membayar civil claim sebesar $11.8
juta.
Kelemahan utama dari pasar Jones Act sangat
sedikit barang yang dikirim kembali ke daratan
AS yang menyebabkan ketidakseimbangan yang
parah dalam pemanfaatan peti kemas. Sehingga
Horizon melakukan aliansi dengan AP moller-
Maersk pada 1990an untuk berbagi ruang
kontainer di sepanjang jalur Hawaii dan Guam
Partnership
Resesi global tahun 2008 mengakibatkan
container freight turun. Maersk hanya
berkomitmen terkait strategic alliance dengan
Horizon sampai Des-2010. Proyeksi
penurunan eastbound freight rates setelah
penghentian aliansi dengan Maersk sebesar
35% dan peningkatan biaya bahan bakar
sebesar 40%.
 DEBT STRUCTURE

SENIOR SECURED UNSECURED


DEBT DEBT
Pinjaman berjangka $125 juta
 Pinjaman berjangka $330 juta tanpa
Pinjaman 5 tahun $250 juta
jaminan 4,25% convertible senior notes
jatuh tempo pada tahun 2012.
 RESTRUCTURING OPTION
Di sisi operasional, selain menutup rute Pasifik,
mengurangi jumlah karyawan, melepaskan unit bisnis yang
berkinerja buruk/menjual seluruh bisnis kepada pembeli
Opsi 1 : Issue
strategis. Satu-satunya alternatif adalah merestrukturisasi
struktur modal.
New Equity
penawaran saham baru
Untuk menghindari kondisi gagal bayar di 2011,
Horizon memiliki 3 alternatif restrukturisasi yaitu:

Opsi 3 :
Opsi 2 : File for Restructure Debt
Chapter 11 Directly
menukar debt saat ini dengan kombinasi
Bankcrupty Code utang baru dan saham biasa
 2
ANALYSIS OF
RECONSTRUCTION
 OPSI 1 : New
Equity
Salah satu langkah yang ditempuh oleh perusahaan yang menghadapi financial distress adalah dengan cara
menerbitkan saham baru dengan harapan hasil dari penerbitan saham baru tersebut dapat dijadikan cash in flow dalam
melunasi hutang Horizon Inc.

Common Stock
Share Authorized 100,000 shares
Share Issued 34,546 shares
Share Outstanding 30,746 shares
Par Value $0.01
Market Value $0.85
Jika perusahaan memutuskan untuk menerbitkan saham baru, asumsinya sbb :
 Total shares = Shares Authorized – Shares Issued
= 100,000 shares – 34,546 shares
= 64,454 shares
 Cash inflow = 64,454 shares x $0.85
= $54,786
 Total Debt = Current portion Long Term Debt + Long Term Debt, net current portion
= $508,793 + $7,530
= $516,323
Jadi, cash inflow tsb masih belum bisa menutupi debt perusahaan. Jika perusahaan ingin
menerbitkan saham baru maka saham baru yang perlu diterbitkan oleh perusahaan adalah
sebesar :
Total Debt $516,323
Cash inflow $54,786
Market Value $0.85
Share Authorized = ($516,323 - $54,786) / $0.85
= 542,984 shares
 ANALISA OPSI 1
Pada perhitungan diatas terkait dengan penerbitan saham baru terdapat kelebihan dan kekurangan dalam opsi
ini yakni :

+ Kelebihan :
Prosesnya lebih mudah untuk dilakukan

- Kekurangan :
Penerbitan saham baru (terutama saham yang diterbitkan
dalam jumlah yang cukup besar) menyebabkan saham yang
beredar semakin banyak hal ini dapat menyebabkan nilai
saham di pasar mengalami penurunan.
 OPSI 2 : File for Chapter 11
Ketika perusahaan yang mengalami financial distress dan posisi market value perusahaan sama
dengan total liabilities yang dimiliki, maka metode yang biasanya diambil adalah melakukan
reorganisasi.
MARKET VALUE ASSETS :
2016 -
Data/Years 2011 2012 2013 2014 2015
Seterusnya
Adjusted EBIT (17,206) 4,255 24,267 36,475 44,298
Income Tax Exp 34% 1,447 8,251 12,402 15,061
Earning Before Tax (17,206) 2,808 16,016 24,074 29,237
Depreciation 59,521 59,521 59,521 59,521 59,521
Free Cash Flow to The Firm (FCFF) 42,315 62,329 75,537 83,595 88,758 4,372,349
Growth 3%

WACC 0.05

PV 42,315 59,344 68,475 72,150 72,938 3,593,034 3,908,257

PV LIABILITIES :
Data/Years 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2016 - Seterusnya
Credit senior facility 18,750 175,000            
interest rate (p.a)   9.2%            
PV Credit senior facility 18,750 160,256           179,006
Convertible senior notes   330,000            
Principal &
Operating interest rate (p.a)   4.25%            
Lease
PV Convertible senior notes   316,547           316,547
Obligation
Capital lease 1,629 1,307 1,307 756 756 756 2647  
interest rate (US Treasury yield
  3.17% 3.17% 3.17% 3.17% 3.17% 3.17%  
10 year)
PV Capital Lease   1,267 1,228 688 667 647 2,195 6,692
Credit senior facility 8,913 8,050            
interest rate (p.a)   9.2%            
PV Credit senior facility   7,372           7,372
Convertible senior notes 14,025 14,025            

Cash interest interest rate (p.a)   4.25%            

obligations**
PV Convertible senior notes   13,453           13,453

Capital lease 857 620 620 262 262 262 277  

interest rate (US Treasury yield
  3.17% 3.17% 3.17% 3.17% 3.17% 3.17%  
10 year)
PV Capital Lease 857 601 582 239 231 224 230 2,964
  PV Total Liabilities 19,607 499,496 1,810 927 899 871 2,425 526,035

Nilai perusahaan (MVA) = $3,908,257

Nilai liabilities (L) = $526,035
Sehingga MVA > L  perusahaan restrukturisasi
 ANALISA OPSI 2
Horizon dapat memilih menggunakan opsi mengajukan ke perlindungan Chapter 11 dari kepailitan
perusahaan. Horizon dapat berlindung dari hakim pengadilan untuk mengawasi restrukturisasi perusahaan.
+ Kelebihan :
+ Perusahaan akan mendapatkan keringanan dalam membayar hutang
+ Melindungi perusahaan agar kreditur tidak lagi memaksa tagihan untuk melikuidasi
+ Perusahaan juga akan mendapatkan waktu restructure agar dapat membayar bunga atau pembayaran
pokok
+ Perusahaan juga akan tetap beroperasi meskipun sambil restructure dan tidak perlu mengurangkan
karyawan

- Kekurangan :
- Perusahaan akan memiliki biaya yang besar untuk membayar pengadilan
- Waktu restructure juga membutuhkan waktu yang tidak sebentar bisa berbulan- bulan atau bertahun-
tahun
 OPSI 3 : Restructure Debt
Directly
Beberapa yang perlu diperhatikan dalam memilih Opsi 3. Data yang digunakan dalam perhitungan di bawah
berdasarkan data tahun 2010 :

1. Interest Coverage Ratio

Rasio ini digunakan untuk mengukur berapa kali laba operasi perusahaan menutupi kewajiban
pembayaran bunga tahunannya.

= 1.78 x

Mengacu pada requirement kredit fasilitator yang menyatakan bahwa batas minimum untuk Interest
Coverage Ratio adalah 2,75x, Horizon Lines tidak dapat memenuhi syaratnya karena berdasarkan
perhitungan adalah 1,78x. Horizon Lines membutuhkan profit yang lebih tinggi untuk dapat
menghadapi krisis keuangan ini sehingga mampu membayar bunganya.
2. Leverage Ratio
Atau biasa disebut dengan rasio solvabilitas. Dengan rasio ini dapat melihat seberapa Horizon Lines dalam
pemenuhan hutang jangka panjangnya.

Indikator ini menunjukan bahwa Horizon Lines dapat mengalami risiko gagal bayar yang lebih,
mengingat batas maksimum untuk Leverage Ratio adalah 3,25x dan hasil perhitungan adalah 6,5x.
Namun, tingginya rasio hutang bisa juga dapat memberikan dampak positif yaitu bagi
keberlangsungan operasional bisnis apabila didukung dengan profitabilitas yang tinggi juga, dapat
dilihat pada Adjusted EBITDA Horizon Lines pada exhibit.8 dimana masih menunjukan angka positif.
3. Rasio Perputaran Kas
Digunakan untuk melihat seberapa perputaran kas lancar yang didapatkan oleh Horizon Lines yang
nantinya dengan tujuan pembayaran kewajiban kewajibannya.

Artinya dalam tahun 2010, kas dari Horizon Lines berputar sebanyak 5 kali lebih
dalam setahun. Hal ini menunjukan bahwa kas dari Horizon Lines dimanfaatkan
dengan baik dalam proses operasionalnya.
 ANALISA OPSI 3
Pada dasar nya, opsi ini mirip dengan opsi Chapter 11, namun dilakukan secara langsung dengan pemegang
hutang, sehingga menimbulkan proses yang lebih cepat dan penghindaran pengadilan. Metode ini digunakan
dengan cara mengganti hutang dalam bentuk kombinasi yaitu menggantinya dengan sebagian uang kertas dan
sebagian dengan kepemilikan saham. Opsi ini memiliki kelebihan dan kekurangan yaitu:
+ Kelebihan :
+ Proses yang dilakukan lebih cepat karena dilakukan secara langsung tanpa perantara
+ Biaya yang dikeluarkan lebih rendah, karena penghindaran biaya pengadilan

- Kekurangan :
- Membutuhkan jumlah shares yang berlebih untuk mengumpulkan uang, karena proses yang dilakukan
mengganti hutang dalam bentuk campuran uang cash dengan kepemilikan
- Restrukturisasi secara volunter akan memunculkan risiko baru bagi penggugat, semisal Horizon ingin
memutuskan kebangkrutan, maka penggungat harus menerima semua ekuitas dalam bentung
pengganti atas klaim hutang asli
 CONCLUSION
Berdasarkan hasil diskusi, kami memberikan 2 Opsi – Resktrukturisasi
melalui pengadilan hal ini menjadi pertimbangan bagi para kreditur pula karena
jika Horizon mengalami pailit, mereka tidak perlu untuk menjalani prosedur hukum
lagi dipengadilan yang mana akan berakibat pada berlipatnya cost yang
dikeluarkan oleh para kreditur.

Sisi lain yang menjadi pertimbangan adalah semakin banyak kreditur

semakin sulit jika terjadi restrukturisasi karena terdapatnya conflict of interest
yang disebabkan karena banyak nya kreditur di dalam struktur modal Horizon.
Olehkarena itu semakin rumit struktur hutang dan jumlah kreditur yang banyak
maka terdapat kemungkinan besar akan dilakukan penyelesaian melalui
pengadilan.
THANK
CREDITS: This presentation template was created
by Slidesgo, including icons by Flaticon,
infographics & images by Freepik

S!