Options and Corporate

Finance: Extensions and

Applications
Chapter 23
 Our team
Afif Hadi Susanto Nicolas Yony
Pratama
2220 00729 2220 00743

Ivan Anggasta
Wijaya
2221 00766

Siska Putri Waitun Nur

Noviantari Fdiah U
2221 00745 2221 00772
Option adalah kontrak yang
memberikan hak pada pemiliknya
untuk memberi atau menjual asset
pada harga tetap atau sebelum Option
waktu tertentu
Hak untuk menjual put-option
sedangkan hak untuk membeli pull-
option
Executive Stock Option
 Beberapa alasan untuk menggunakan Option
Opsi membuat eksekutif memiliki kepentingan
yang sama dengan pemegang saham.
Dengan menyelaraskan kepentingan mereka,
dikatakan bahwa eksekutif akan membuat
keputusan yang lebih baik untuk kepentingan
pemegang saham.
Pilihan menempatkan gaji eksekutif pada risiko,
daripada menjaminnya terlepas dari kinerja
perusahaan.
Menggunakan opsi memungkinkan perusahaan
menurunkan gaji pokok eksekutif. Ini
menghilangkan tekanan pada moral yang
disebabkan oleh perbedaan besar antara gaji
eksekutif dan gaji karyawan lain
Opsi adalah cara yang efisien pajak untuk membayar
karyawan. Di bawah undang-undang pajak saat ini, jika
seorang eksekutif diberikan opsi untuk membeli saham
perusahaan dan opsinya "dibayar", mereka tidak dianggap
sebagai bagian dari penghasilan kena pajak. Opsi dikenakan
pajak hanya jika dan jika akhirnya dieksekusi.
 Valuing Executive
Compensation
Nilai ekonomi aktual dari opsi tergantung pada
faktor lain seperti volatilitas saham yang
mendasarinya dan persyaratan yang tepat dari
pemberian opsi.
 EXAMPLE
Sebagai ilustrasi, misalkan CEO ABC memiliki opsi atas $1 juta
saham dengan harga pelaksanaan $30 per saham, dan harga
saham ABC saat ini adalah $50 per saham. Jika opsi tersebut
dieksekusi hari ini, mereka akan bernilai $20 . Misalkan,
sebagai tambahan, bahwa CEO memiliki $5 juta dalam saham
perusahaan dan memiliki $5 juta dalam aset lain.
Valuing at Start Up
• Proyeksi menunjukkan bahwa impian
seumur hidup Ralph mungkin tidak
akan terjadi. Dia tidak bisa berharap
untuk meningkatkan modal yang
dibutuhkan untuk membuka
restorannya, dan jika dia mendapatkan
dana, restoran kemungkinan akan • Jika restoran itu berkinerja buruk, itu mungkin
bangkrut. akan gagal dalam beberapa tahun, karena dia
tidak ingin terus kehilangan uang selamanya.
• Baru setelah Ralph mengambil kursus Namun, jika restoran itu berjalan dengan baik,
strategi korporat, dia menyadari nilai dia akan berada dalam posisi untuk
tersembunyi dalam usahanya. Dalam berkembang.
kursus itu, instrukturnya berulang kali
menyatakan pentingnya memposisikan
perusahaan untuk memanfaatkan peluang
baru.
• Dia memperkirakan bahwa, meskipun dia bisa berkembang dengan cepat
jika restoran pertama terbukti sukses, pasar akan membatasi dia untuk 30
restoran tambahan.
• Dia percaya bahwa dia akan membutuhkan tiga tahun untuk
mengoperasikan restoran pertama untuk (1) menjalankan restoran awal
dengan lancar dan (2) memiliki informasi yang cukup untuk
menempatkan nilai restoran yang akurat.
• Jika restoran pertama cukup sukses, dia akan membutuhkan satu tahun
lagi untuk mendapatkan modal dari luar. Dengan demikian, dia akan siap
membangun 30 unit tambahan sekitar tahun keempat.
 • Ralph membutuhkan tiga parameter tambahan
untuk menggunakan model Black-Scholes: R,
tingkat bunga majemuk terus menerus; T,
waktu jatuh tempo; dan standar deviasi dari
aset yang mendasarinya.

• Ralph menggunakan imbal hasil pada obligasi

tanpa kupon empat tahun, yaitu 3,5 persen
• Dia menemukan bahwa rata-rata standar
deviasi tahunan untuk restoran yang telah go
public dalam beberapa tahun terakhir adalah
0,45. Karena restoran Ralph masih baru, ia
menggunakan standar deviasi 0,50
• Temuan ini mengarah pada munculnya paradoks.
Jika Ralph mendekati investor untuk berinvestasi
di satu restoran tanpa kemungkinan ekspansi, dia
mungkin tidak akan dapat menarik modal.
Binomial model merupakan pendekatan
atau alternatif kedua setelah Black BINOMIAL
Schole Model untuk menilai option.
Dalam bab ini akan dibahas tentang MODEL
dua aplikasi dalam binomial model
ini yaitu two date dan three date
TWO-DATE

• Anthony Meyer, distributor minyak

pemanas biasa, yang bisnisnya terdiri dari
membeli minyak pemanas di tingkat grosir
dan menjual kembali minyak itu ke pemilik
rumah dengan harga yang sedikit lebih
tinggi. Sebagian besar pendapatannya
berasal dari penjualan selama musim
dingin
• CECO merupakan perusahaan listrik
terbesar di daerahnya yang ingin membeli
minyak dari Anthony sebanyak 6 juta
gallon pada tanggal 1 Desember dengan
harga $1,05
 TWO-DATE
CECO meminta call option pada minyak pemanas. Untuk
mengkompensasi Anthony atas risiko kerugian, kedua pihak
sepakat bahwa CECO akan membayarnya $500.000 di muka untuk
hak membeli hingga 6 juta gallon minyak dengan harga $1,05 per
galon.
 LANGKAH-LANGKAH VALUING OPTION

DETERMINING THE RISK-

NEUTRAL PROBABILITIES VALUING THE CONTRACT

Probabilitas kenaikan adalah sekitar 45 persen, menyiratkan

bahwa kemungkinan penurunan adalah 55 persen. Dengan
kata lain, jika probabilitas kenaikan harga adalah 45 persen, Dengan menggunakan penetapan harga
pengembalian yang diharapkan dari minyak pemanas adalah netral risiko, rumus tersebut memberi tahu kita
2 persen. Di bawah netralitas risiko, pengembalian yang bahwa nilai opsi beli pada 1 galon minyak
diharapkan pada aset apa pun akan sama dengan tingkat
pemanas adalah $0,141.
bunga tanpa risiko. Tidak ada yang akan menuntut
pengembalian yang diharapkan di atas tingkat tanpa risiko
ini, karena individu yang netral risiko tidak perlu diberi
kompensasi untuk menanggung risiko.
 THREE-DATE
• Menjelaskan lebih banyak interval
selama periode 3 bulan (diambil dari
contoh yang sama)
• Mengasumsikan variabilitas yang
sama saat kami bergerak maju dari
15 Oktober hingga 1 Desember.
• harga pelaksanaan $1,05 berada
diatas $1 atau $0,64.
 LANGKAH VALUING OPTION
DETERMINING THE RISK-
NEUTRAL PROBABILITY
probabilitas kenaikan adalah
sekitar 47 persen, menyiratkan
bahwa kemungkinan
penurunan adalah 53 persen.
probabilitas ini ditentukan
berdasarkan asumsi
penetapan harga netral risiko.
VALUING THE OPTION AS VALUING THE OPTION AS OF
OF OCTOBER 15 SEPTEMBER 1
menilai opsi harga panggilan pada tanggal 15
menggunakan Oktober akan menjadi $0,237 jika
pendekatan penetapan harga satu gallon minyak pemanas
harga netral risiko yang adalah $1,25 pada tanggal tersebut.
sama yang kami Demikian pula, harga opsi pada tanggal
15 Oktober akan menjadi $0 jika
gunakan dalam contoh minyak dijual pada $0,80 pada tanggal
dua tanggal tersebut. Dari nilai tersebut, kita dapat
sebelumnya menghitung nilai call option pada
tanggal 1 September
Perhitungan sebelumnya telah menemukan nilai opsi yang dimiliki CECO
pada 1 galon minyak pemanas. Sekarang kita siap menghitung nilai
kontrak dengan Anthony. Mengingat perhitungan dari persamaan
sebelumnya, nilai kontrak dapat ditulis sebagai:

Artinya, Anthony memberikan opsi senilai $ 0,110 untuk masing-masing

dari 6 juta galon minyak pemanas. Sebagai imbalannya, dia hanya
menerima $500.000 di muka. Secara seimbang, dia kehilangan
$160.000. Tentu saja, nilai kontrak untuk CECO adalah kebalikannya,
jadi nilai utilitas ini adalah $160.000.
 Shutdown and Reopening Decisions
Menilai Tambang Emas
• Tambang emas “Woe Is Me” didirikan pada tahun
1878 di salah satu urat emas terkaya di Barat.
• Saat ini emas tidak ditambang secara aktif di Woe
Is Me, tapi stoknya masih diperdagangkan di bursa
dengan simbol ticker, WOE.
• WOE tidak memiliki utang dengan sekitar 20 juta
saham beredar, serta memiliki nilai pasar jauh di
atas $1 miliar
Keputusan Pengabaian dan Pembukaan
• Tambang hanya boleh dibuka ketika harga
emas cukup di atas biaya ekstraksi $350 per
ons dan tidak boleh dibuka bila harga emas
hanya sedikit di atas $350
• Tambang mungkin tidak akan dibuka jika
harga naik menjadi $360 per ons meskipun
laba $10 per ons—$500
Diagram Keputusan
 Menilai Tambang Emas Sederhana

Step 1 Step 2 Step 3

Temukan tingkat bunga
Bangun pohon binomial Mengolah data
bebas risiko dan
dan isi dengan harga emas menggunakan komputer
volatilitasnya
 Menilai Tambang Emas Sederhana

Step 4
Mempertimbangkan pilihan harga
ambang batas

• Peneliti membuat beberapa pertimbangan popen dan pclose dengan

selisih $10

• Pada tahun ke-99, tambang dibuka harga emas @390

( $40 diatas biaya ekstraksi)
Menilai Tambang Emas Sederhana

Step 5
Menghitung nilai tambang untuk
setiap popen dan pclose

Contoh 1 dari 5000 kemungkinan

Apabila Popen = $410
dan Pclose = $290
Tambang dibuka saat harga
mencapai $437
Tambang ditutup jika harga
mencapai $288
20 pilihan terbaik popen dan pclose
 Menilai Tambang Emas Sederhana

Step 6
membandingkan arus kas diskonto
• Nilai untuk pclose dan popen yang sesuai dengan perkiraan ini
adalah perkiraan terbaik kami (dalam $10) dari titik untuk
membuka tambang tertutup dan menutup tambang terbuka

• Ada 15 nilai berbeda untuk popen dan 25 nilai berbeda untuk

pclose, menyiratkan 375 (15x25) pasang berbeda

• Tabel menunjukkan bahwa pasangan terbaik adalah popen - $400

dan pclose $140, dengan nilai sekarang $1,467 miliar
 Penutup
• Seperti yang dinyatakan sebelumnya, WOE akan tampak tidak berharga
jika pendekatan arus kas diskon biasa digunakan. Ini terjadi karena harga
awal emas $320 di bawah biaya ekstraksi $350

• Contoh ini tidak mudah, baik dari segi konsep maupun dari segi
implementasinya, namun sepadan.

• contoh tersebut menggambarkan manfaat dari pendekatan binomial

• ada sejumlah situasi lain di mana model binomial lebih tepat daripada
model Black-Scholes

• setiap mahasiswa keuangan perusahaan harus berpengalaman dengan

kedua model tersebut
THANK YOU