Bab 14

Payout Policy

 Elemen Payout Policy

o Payout Policy: Keputusan yang dibuat perusahaan mengenai apakah akan
mendistribusikan uang tunai kepada pemegang saham, berapa banyak uang tunai
untuk dibagikan, dan cara-cara bagaimana uang tunai harus didistribusikan
o Elemen Payout Policy:
– Perusahaan yang berkembang pesat umumnya tidak membayar tunai
kepada pemegang saham
– Perlambatan pertumbuhan, generasi arus kas positif, dan kondisi pajak yang
menguntungkan dapat mendorong perusahaan untuk melakukan
pembayaran tunai kepada investor
– Perusahaan dapat melakukan pembayaran tunai melalui dividen atau
pembelian kembali saham
– Ketika kondisi bisnis lemah, perusahaan lebih bersedia mengurangi
pembelian kembali saham daripada memotong dividen
 Trends pada Earning dan Dividen
o Dalam jangka panjang pendapatan dan dividen cenderung bergerak bersama
o Penghasilan jauh lebih volatile daripada dividen
o Efek dari resesi terbaru pada pendapatan dan dividen perusahaan besar menurut
standar historis

Gambar 14.1 Per Share Earning, dan Dividen dari S&P 500 Index

 Trend dalam Dividen dan Share Repurchase

o Perusahaan menunjukkan keinginan kuat untuk mempertahankan pertumbuhan
dividen yang moderat dan stabil yang kira-kira konsisten dengan pertumbuhan
jangka panjang dalam pendapatan
o Pembelian kembali saham telah menyumbang sebagian kecil dari total pembayaran
tunai dari waktu ke waktu
 o Ketika pendapatan berfluktuasi, perusahaan menyesuaikan pembayaran jangka
pendek mereka terutama dengan menyesuaikan pembelian kembali saham (bukan
dividen), memotong pembelian kembali selama resesi, dan meningkatkan mereka
dengan cepat selama ekspansi ekonomi

Gambar 14.2 Dividen Agregat dan repurchase pada semua Perusahaan IPO di Amerika

Mekanisme Payout Policy

Prosedur Pembayaran Cash Deviden

o Date of Records (Dividen)

Ditetapkan oleh direksi perusahaan, tanggal di mana semua orang yang namanya
dicatat sebagai pemegang saham menerima dividen yang diumumkan pada waktu
mendatang yang ditentukan
o Ex Dividen
Periode yang biasanya dimulai 2 hari kerja sebelum tanggal pencatatan, di mana
suatu saham dijual tanpa hak untuk menerima dividen saat ini
o Payment Date
Ditetapkan oleh direksi perusahaan, tanggal aktual perusahaan mengirimkan
pembayaran dividen kepada pemegang catatan
o Holders of Record
Semua orang yang nama nya tertera sebagai stockholders pada date of record

Contoh 14.1

Pada 17 April 2017, dewan direktur Whirlpool mengumumkan bahwa dividen tunai triwulanan
berikutnya perusahaan akan menjadi $ 1,10 per saham, dibayarkan pada 15 Juni 2017, kepada
pemegang saham yang tercatat pada hari Jumat, 19 Mei 2017. Saham Whirlpool akan mulai
diperdagangkan ex dividend pada hari Rabu sebelumnya, 17 Mei. Pada saat pengumuman, Whirlpool
memiliki sekitar 74 juta saham biasa yang beredar, sehingga total pembayaran dividen akan menjadi
$ 81,4 juta. Gambar 14.4 menunjukkan garis waktu yang menggambarkan tanggal-tanggal penting
relatif terhadap dividen Whirlpool.

Sebelum dividen dideklarasikan, akun kunci perusahaan adalah sebagai berikut:

Saat dividen diumumkan oleh direksi, sebesar $81,4 juta dari retained earnings ($1.10 pershare
dikali 74 Juta Share) dipindahkan kepada dividend payable account. Sehingga akun kunci menjadi
sebagai berikut:

Saat whirlpool membayar dividen pada 15 Juni, hal ini menghasilkan balance pada key account
sebagai berikut:

Sehingga dividen payment timeline adalah sebagai berikut:

 Share Purchase Procedure

o Pembelian Kembali Saham open market
Program pembelian kembali saham di mana perusahaan hanya membeli kembali
sebagian dari saham mereka yang beredar di pasar terbuka
o Pembelian Kembali Saham Penawaran Tender
Program pembelian kembali di mana perusahaan menawarkan untuk membeli
kembali sejumlah saham tetap, biasanya dengan premi relatif terhadap nilai pasar,
dan pemegang saham memutuskan apakah mereka ingin menjual kembali saham
mereka dengan harga itu
o Pembelian Kembali Saham Dutch Auction
– Metode pembelian kembali di mana perusahaan menentukan berapa
banyak saham yang ingin dibeli kembali dan kisaran harga di mana ia
bersedia untuk membeli kembali saham
 – Investor menentukan berapa banyak saham yang akan mereka jual pada
setiap harga dalam kisaran, dan perusahaan menentukan harga minimum
yang diperlukan untuk membeli kembali jumlah target sahamnya.
– Semua investor yang tender menerima harga yang sama

 Tax Treatments of Dividen and Repurchase

o Selama bertahun-tahun, dividen dan pembelian kembali saham memiliki
konsekuensi pajak yang sangat berbeda
o Dividen yang diterima investor umumnya dikenakan pajak dengan tarif pajak
penghasilan biasa
o Ketika perusahaan membeli kembali saham, pajak yang dipicu oleh jenis
pembayaran itu umumnya jauh lebih rendah
o Undang-undang Rekonsiliasi Pekerjaan dan Pertumbuhan Pajak tahun 2003 secara
signifikan mengubah perlakuan pajak dividen perusahaan untuk sebagian besar
pembayar pajak
o Undang-undang tahun 2003 mengurangi tarif pajak dividen perusahaan untuk
sebagian besar wajib pajak ke tarif pajak yang berlaku untuk capital gain, yang
merupakan tarif maksimum 15%
o Di bawah undang-undang pajak saat ini, pemegang saham menghadapi tarif pajak
atas dividen dan keuntungan modal serendah 0% atau setinggi 23,8%, tergantung
pada tingkat pendapatan mereka

 Reaksi Harga Saham terhadap payouts perusahaan

o Secara teori, ketika sebuah saham mulai berdagang ex dividend, harga saham harus
jatuh persis dengan jumlah dividen
o Secara teori, ketika sebuah perusahaan membeli kembali saham dengan harga pasar
yang berlaku, harga pasar dari saham harus tetap sama
o Dalam praktiknya, pajak dan berbagai ketidaksempurnaan pasar lainnya dapat
menyebabkan perubahan aktual dalam harga saham sebagai respons terhadap
pembayaran dividen atau pembelian kembali saham menyimpang dari apa yang kita
harapkan dalam teori

Relevance of Payout Policy

 Residual Theory of Dividends

Menggunakan pendekatan residual ini, perusahaan akan memperlakukan keputusan dividen
dalam tiga langkah, sebagai berikut:
Langkah 1: Tentukan tingkat optimal pengeluaran modal, yang akan menjadi tingkat yang
mengeksploitasi semua proyek NPV positif perusahaan
Langkah 2: Menggunakan proporsi struktur modal yang optimal, perkirakan jumlah total
pembiayaan ekuitas yang diperlukan untuk mendukung pengeluaran yang dihasilkan pada
Langkah 1
Langkah 3: Karena biaya laba ditahan, rr, kurang dari biaya saham biasa yang baru, rn1
gunakan laba ditahan untuk memenuhi persyaratan ekuitas yang ditentukan dalam Langkah
2
 Jika laba ditahan tidak cukup untuk memenuhi kebutuhan ini, jual saham biasa yang baru.
Jika laba ditahan yang tersedia melebihi kebutuhan ini, bagikan jumlah surplus — sisanya —
sebagai dividen

 The Dividend Irrelevance Theory

o Teori Miller dan Modigliani bahwa, di dunia yang sempurna, nilai perusahaan
ditentukan semata-mata oleh kekuatan penghasilan dan risiko asetnya (investasi)
dan bahwa cara perusahaan membagi aliran pendapatannya antara dividen dan
dana yang ditahan secara internal (dan diinvestasikan kembali) tidak memengaruhi
nilai ini
o Efek Pelanggan
Argumen bahwa kebijakan pembayaran yang berbeda menarik berbagai jenis
investor tetapi masih tidak mengubah nilai perusahaan
 Arguments for Dividend Relevance
o Teori Relevansi Dividen
Teori yang dikemukakan oleh Gordon dan Lintner, bahwa ada hubungan langsung
antara kebijakan dividen perusahaan dan nilai pasarnya
o Bird in the hand Argumen
Keyakinan, mendukung teori relevansi dividen, bahwa investor melihat dividen saat
ini kurang berisiko daripada dividen masa depan atau capital gain
o Konten Informasi
Informasi yang diberikan oleh dividen perusahaan berkenaan dengan pendapatan
masa depan, yang menyebabkan pemilik menawar naik atau turun harga saham
perusahaan
o Teori Biaya Agensi
Teori biaya agensi mengatakan bahwa perusahaan yang berkomitmen untuk
membayar dividen meyakinkan pemegang saham bahwa manajer tidak akan
membuang-buang uang mereka dengan jaminan ini, investor akan membayar harga
yang lebih tinggi untuk perusahaan yang menjanjikan pembayaran dividen reguler

Faktor yang mempengaruhi Dividend Policy

 Dividen Policy
Rencana tindakan yang harus diikuti setiap kali perusahaan membuat keputusan dividen
 Legal Constrains
o Sebagian besar negara melarang perusahaan membayar sebagai dividen tunai setiap
bagian dari "modal legal" perusahaan, yang biasanya diukur dengan nilai nominal
saham biasa.
o Negara-negara lain mendefinisikan modal legal untuk memasukkan tidak hanya nilai
par dari saham biasa tetapi juga modal disetor yang melebihi par
o Kelebihan Akumulasi Pajak Penghasilan
Pajak yang dipungut IRS atas laba ditahan di atas $ 250.000 untuk sebagian besar
bisnis ketika menentukan bahwa perusahaan telah mengakumulasi kelebihan
pendapatan untuk memungkinkan pemilik menunda pembayaran pajak pendapatan
biasa atas dividen yang diterima
  Contractual Constraints
o Seringkali, kemampuan perusahaan untuk membayar dividen tunai dibatasi oleh
ketentuan yang membatasi dalam perjanjian pinjaman
o Secara umum, kendala-kendala ini melarang pembayaran dividen tunai sampai
perusahaan mencapai tingkat pendapatan tertentu, atau mereka dapat membatasi
dividen hingga jumlah dolar tertentu atau persentase pendapatan
 Prospek Pertumbuhan
o Persyaratan keuangan perusahaan terkait langsung dengan berapa banyak yang
diharapkan untuk tumbuh dan aset apa yang perlu diperoleh
o Perusahaan yang tumbuh cenderung sangat bergantung pada pembiayaan internal
melalui laba ditahan, sehingga kemungkinan hanya membayar sebagian kecil dari
pendapatannya sebagai dividen.
o Perusahaan yang lebih mapan berada dalam posisi yang lebih baik untuk membayar
sebagian besar pendapatannya, terutama jika ia memiliki sumber pembiayaan yang
siap pakai
 Pertimbangan Owner
o Perusahaan harus membuat kebijakan yang memiliki efek menguntungkan pada
kekayaan pemiliknya
o Salah satu pertimbangan adalah status pajak pemilik perusahaan
Jika suatu perusahaan memiliki persentase besar pemegang saham kaya yang
memiliki pendapatan yang cukup besar, ia dapat memutuskan untuk membayar
persentase lebih rendah dari pendapatannya untuk memungkinkan pemilik
menunda pembayaran pajak sampai mereka menjual saham.
o Pertimbangan kedua adalah peluang investasi pemilik
Perusahaan tidak boleh menyimpan dana untuk investasi dalam proyek yang
menghasilkan pengembalian yang lebih rendah daripada yang dapat diperoleh
pemilik dari investasi eksternal dengan risiko yang sama
o Pertimbangan terakhir adalah potensi dilusi kepemilikan
Jika perusahaan membayar persentase laba yang tinggi, modal ekuitas baru harus
dinaikkan dengan saham biasa
Hasil dari masalah stok baru mungkin dilusi kontrol dan pendapatan untuk pemilik
yang ada
 Pertimbangan Pasar
Catering Theory: Sebuah teori yang mengatakan perusahaan melayani preferensi investor,
memprakarsai atau meningkatkan pembayaran dividen selama periode di mana saham
dividen tinggi sangat menarik bagi investor

Tipe Dividend Policy

 Rasio Pembayaran Dividen

Menunjukkan persentase dari setiap dolar yang diperoleh suatu perusahaan yang
didistribusikan kepada pemilik dalam bentuk uang tunai; itu dihitung dengan membagi
dividen kas perusahaan per saham dengan pendapatannya per saham
 Kebijakan Dividen Pembayaran Konstan
Kebijakan dividen berdasarkan pembayaran persentase tertentu dari pendapatan kepada
pemilik dalam setiap periode dividen
 Kebijakan Dividen Reguler
Kebijakan dividen berdasarkan pembayaran dividen dolar tetap di setiap periode
 Perusahaan yang menggunakan kebijakan ini meningkatkan dividen reguler begitu
peningkatan berkelanjutan dalam pendapatan telah terjadi
Di bawah kebijakan ini, dividen hampir tidak pernah berkurang
 Target Dividen-Pembayaran Rasio
Kebijakan dividen di mana perusahaan berusaha untuk membayar persentase tertentu dari
pendapatan sebagai dividen dolar yang dinyatakan dan menyesuaikan dividen terhadap
pembayaran target ketika pendapatan terbukti meningkat terjadi
 Kebijakan Dividen Rendah Reguler dan Ekstra
o Kebijakan dividen berdasarkan pembayaran dividen reguler yang rendah, ditambah
dengan dividen tambahan ("ekstra") ketika pendapatan lebih tinggi dari normal
dalam periode tertentu
o Dividen Ekstra
Dividen tambahan secara opsional dibayarkan oleh perusahaan ketika pendapatan
lebih tinggi dari normal dalam periode tertentu
 Dividen saham
o Pembayaran, untuk pemilik yang ada, dari dividen dalam bentuk stok
o Aspek Akuntansi
Dividen Saham Kecil (Biasa): Dividen saham mewakili kurang dari 20% hingga 25%
dari saham biasa yang beredar ketika dividen diumumkan

Bentuk Lain dari Dividen

 Dividen Saham
o Sudut Pandang Pemegang Saham
– Pemegang saham yang menerima dividen saham biasanya tidak menerima
nilai apa pun
– Setelah perusahaan membayar dividen, nilai per saham dari saham
pemegang saham berkurang secara proporsional dengan dividen sedemikian
rupa sehingga nilai pasar dari total kepemilikannya di perusahaan tetap
tidak berubah.
– Oleh karena itu, dividen saham biasanya tidak dapat diuangkan
– Proporsi kepemilikan pemegang saham di perusahaan juga tetap sama, dan
selama penghasilan perusahaan tetap tidak berubah, demikian juga nilai
dolar dari bagiannya dari total pendapatan
o Sudut Pandang Perusahaan
– Dividen saham lebih mahal untuk dikeluarkan daripada dividen tunai, tetapi
keuntungan tertentu mungkin lebih besar daripada biaya ini
– Perusahaan menemukan dividen saham menjadi cara untuk memberi
pemilik sesuatu tanpa harus menggunakan uang tunai
– Secara umum, ketika perusahaan perlu menyimpan uang tunai untuk
membiayai pertumbuhan yang cepat, ia menggunakan dividen saham
– Ketika pemegang saham mengakui bahwa perusahaan menginvestasikan
kembali arus kas untuk memaksimalkan pendapatan di masa depan, nilai
pasar perusahaan setidaknya harus tetap tidak berubah.
– Namun, jika dividen saham dibayarkan untuk menyimpan uang tunai untuk
memenuhi tagihan yang jatuh tempo, penurunan nilai pasar dapat
mengakibatkan
 Stock Splits
o Metode yang biasa digunakan untuk menurunkan harga pasar saham perusahaan
dengan meningkatkan jumlah saham milik masing-masing pemegang saham
o Reverse Stock Split
Metode yang digunakan untuk menaikkan harga pasar saham perusahaan dengan
menukar sejumlah saham beredar untuk satu saham baru