Nama:
Anisa Ayu Kharismasari
Akhmad Nurhadi Putranto
saham baru. Setiap kali warrant dilaksanakan/disepakati, maka jumlah saham yang beredar
meningkat.
Penilaian warrant dan model black-scholes (advanced)
i. Keuntungan dari call option
Nilai perusahaan bersih dikurangi nilai hutang - harga kesepakatan Jumlah saham
yang beredar
ii. Keuntungan jika ditambahkan dengan warrant
Nilai perusahaan bersih dikurangi nilai hutang + harga kesepakatan x jumlah nilai
warrant = Harga kesepakatan Jumlah saham yang beredar baru setelah adanya
warrant
iii. Keuntungan dari call option jika tanpa warrant
Jumlah nilai warrant = Nilai perusahaan bersih dikurangi nilai hutang - harga
kesepakatan Jumlah saham beredar
warrant
Convertible bonds
Sebuah obligasi konversi mirip dengan warrant. Perbedaan paling penting adalah
warrant sekuritas yang ikatannya dapat dipisahkan menjadi efek yang berbeda tetapi obligasi
konversi tidak bisa dipisahkan. Sebuah obligasi konversi memberikan pemegang, hak untuk
menukarnya dengan sejumlah saham tertentu kapan saja sampai tanggal jatuh tempo obligasi.
Saham preferen sering dapat dikonversi menjadi saham biasa. Sebuah saham preferen yang
dikonversi sama seperti obligasi konversi kecuali jika memilki tanggal jatuh tempo yang tak
terbatas.
Convertible bonds hampir sama dengan obligasi biasa. Bedanya obligasi konversi bisa
ditukar dengan sejumlah saham biasa setelah memenuhi syarat tertentu. Salah satu contoh
syarat tersebut adalah suatu obligasi konversi baru dapat ditukar menjadi tiga lembar saham
biasa setelah 1 Januari pada tahun tertentu.
Obligasi konversi biasanya memberikan bunga kupon yang lebih rendah dari obligasi
non-konversi. Keuntungan bagi pemegang obligasi konversi adalah kesempatan menukar
Harga penukaran 15% 20% lebih tinggi daripada nilai pasar saham biasa pada saat
obligasi tersebut diterbitkan;
Fitur penukaran (harga dan jumlah saham) umumnya akan diproteksi dari dilusi
akibat dividen saham dan pemecahan nilai saham (stock split). Artinya kalau ada
pemecahan nilai saham 2:1, maka rasio penukaran Obligasi Konversi juga akan
dinaikkan 2 kali lebih tinggi, misalnya sebelumnya 1 lembar Obligasi Konversi dapat
ditukar menjadi 50 saham biasa, maka dengan adanya stock split 2:1, akibatnya 1
lembar Obligasi Konversi dapat ditukar menjadi 100 saham biasa.
Fitur callable (dapat ditebus kembali) dimana hak ini dipegang oleh pihak penerbit
Obligasi Konversi, yang biasanya akan dijalankan pada saat harga penukaran Obligasi
Konversi tercapai, sehingga hal ini akan memaksa terjadinya penukaran atau
pelunasan hutang Obligasi Konversi tersebut.
kepada pemberi utang (kreditur). Nilai pasar obligasi adalah $0.5 juta; meskipun nilai buku
utang adalah $1 juta , investor yang bijak tidak akan bersedia membeli obligasi tersebut
senilai nilai bukunya karena ia tahu bahwa perusahaan hanya dapat membayar $0.5 juta.
Jika nilai perusahaan pada saat obligasi jatuh tempo senilai $1 juta, seluruh uang ini
akan menjadi pemilik pemegang obligasi karena perusahaan memiliki utang sebesar $1 juta.
Maka nilai obligasi adalah $1 juta.
Jika nilai perusahaan pada saat obligasi jatuh tempo adalah $2 juta, maka
perusahaan harus membayar $1 juta dan sisanya sebesar $1 juta adalah milik pemegang
saham. Maka nilai obligasi minimum adalah 0 (jika perusahaan tidak ada nilainya sama
sekali) dan nilai maksimum obligasi adalah $1 juta (jika nilai perusahaan sama dengan atau
lebih besar dari $1 juta).
Nilai Konversi
Nilai obligasi konversi tergantung pada nilai konversi. Nilai konversi adalah apa yang
akan bernilai jika obligasi segera dikonversi menjadi saham biasa. Biasanya, nilai konversi
dihitung dengan mengalikan jumlah saham biasa yang akan diterima pada saat obligasi
dikonversi dengan harga saat ini dari saham biasa.
Pada tanggal 1 November 1993, masing-masing obligasi konversi Seagate diubah
menjadi 23,53 saham biasa dan dijual seharga $ 22,625. Dengan demikian, nilai konversi
adalah 23,53 x $ 22,625 = $ 532,37Sebuah konversi tidak bisa menjual kurang dari nilai
konversinya. Arbitrage mencegah hal ini terjadi. Jika konversi Seagate dijual kurang dari $
532,37, investor akan membeli obligasi dan mengubahnya menjadi saham biasa dan menjual
sahamnya. Keuntungan yang didapat akan berbeda antara nilai saham yang dijual dengan
nilai konversi obligasi.
Dengan demikian, obligasi konversi memiliki dua nilai minimum: straight bond
value dan conversion value . Nilai konversi ditentukan oleh nilai perusahaan yang mendasari
saham biasa. Ketika nilai saham biasa naik harga konversi naik dan jika nilai saham biasa
turun, harga konversi turun juga. Ketika nilai saham biasa Seagate meningkat sebesar $ 1,
nilai konversi obligasi konversi meningkat sebesar $ 23,53.
Nilai Opsi
Nilai
dari
obligasi
konversi
Bagian bawah gambar menunjukkan bahwa nilai dari obligasi konversi adalah maksimum
dari straight bond value dan nilai konversi, ditambah dengan nilai opsinya:
Obligasi konversi (convertible bond) adalah obligasi yang dapat ditukar atau diubah
menjadi saham biasa atas kehendak pemegang obligasi pada kondisi yang telah
ditentukan sebelumnya. Obligasi konversi pada dasarnya sama dengan obligasi biasa
ditambah hak untuk mengubah obligasi ke saham. Sama halnya seperti pemegang
waran, pemegang obligasi konversi dapat ikut menikmati kenaikan harga saham
(capital gain). Mereka cenderung mempertimbangkan untuk mengubah obligasinya
menjadi saham jika nilai atau harga saham perusahaan meningkat.
Waran dapat berupa detachable, dapat dipisahkan dengan Efek yang mendasarinya,
dan dapat diperdagangkan; sedangkan hak konversi pada obligasi konversi tidak dapat
dipisahkan dari Efek yang mendasarinya (undetachable).
Waran dapat diterbitkan dengan kas atau penukaran utang pada nilai nominal;
sedangkan pada obligasi konversi, obligasinya yang digunakan untuk menerbitkan
hak.
Meskipun waran dan obligasi konversi nampak mirip dari segi penyediaan
kesempatan bagi pemegang obligasi untuk ikut menikmati capital gain, namun ada
perbedaan utama antara keduanya. Pertama, jika obligasi konversi diubah menjadi
saham, hutang perusahaan dihilangkan dan biaya bunga berkurang; sedangkan saat
waran ditukar menjadi sejumlah saham, hutang dan biaya bunga tidak berubah.
Kedua, jika obligasi konversi ditukar dengan saham, tidak ada dana baru yang masuk
ke perusahaan. Yang terjadi hanya sekedar perubahan status dari hutang menjadi
modal sendiri; sedangkan saat waran ditukar dengan sejumlah saham, ada dana baru
yang masuk ke perusahaan.
Tingkat suku bunga yang lebih rendah dibandingkan dengan tingkat suku bunga yang
dapat diberikan oleh emiten untuk utang nonkonversi
Dalam situasi dimana sejumlah dana tertentu dibutuhkan, penerbitan efek Obligasi
Konversi memungkinkan diterbitkan jumlah saham biasa yang lebih sedikit, dalam
hal terjadi konversi atau penukaran, dibandingkan kalau dana diperoleh langsung dari
penerbitan saham biasa. Ini membawa konsekuensi bahwa dampak dilusi bagi
pemegang saham lama menjadi lebih rendah.
Waran di tebitkan dengan tujuan agar investor tertarik membeli obligasi atau surat
berharga lainnya yang diterbitkan emiten (emiten adalah perusahaan penerbit). Waran
akan berada di posisi kredit seperti halnya obligasi ataupun saham.
Alasan utama dikeluarkannya warrant adalah sebagai pemanis dalam penerbitan obligasi
dan tambahan cash flow. Sebagai pemanis bagi pemegang obligasi karena mereka
mempunyai hak memperoleh capital gain jika perusahaan mendapat keuntungan besar
dalam usahanya. Jika warrant diexercise maka akan ada dana tambahan (cash flow) bagi
perusahaan.
Leverage
Waran berharga sebesar fraksi harga saham induk (harga pelaksanaan tetap). Sehingga
dapat mentransaksikan waran lebih banyak dari saham induk dengan nilai investasi yang
sama. Karenanya, transaksi waran memberi manfaat leverage atau gearing dengan
tingkatan yang berbeda. Contohnya, keuntungan kecil pada harga saham induk dapat
memberikan nilai keuntungan yang lebih besar pada call waran.
2.
3.
Risk Synergy
Argumen lain untuk obligasi konversi dan obligasi dengan waran adalah
bahwa mereka berguna untuk menilai risiko perusahaan penerbit. Obligasi konversi
dan obligasi dengan waran dapat melindungi kesalahan evaluasi resiko. Obligasi
konversi dan obligasi dengan waran memiliki dua komponen: straight bonds dan call
options pada saham perusahaan. Jika perusahaan ternyata sebuah perusahaan berisiko
rendah, komponen straight bonds akan memiliki nilai tinggi dan call option akan
memiliki nilai yang rendah. Namun, jika perusahaan ternyata menjadi sebuah
perusahaan berisiko tinggi, komponen straight bonds akan memiliki nilai rendah dan
call option akan memiliki nilai yang tinggi.
3. Agency Costs
Obligasi konversi dapat mengatasi masalah agensi yang berkaitan dengan
pengumpulan uang. obligasi lurus seperti obligasi bebas risiko dikurangi put option
pada aset perusahaan. Hal ini menciptakan insentif bagi kreditor untuk memaksa
kegiatan perusahaan menjadi berisiko rendah . Sebaliknya, pemegang saham biasa
memiliki insentif untuk mengadopsi proyek berisiko tinggi. Proyek berisiko tinggi
dengan kekayaan Transfer NPV negatif dari pemegang obligasi kepada pemegang
saham. jika konflik-konflik ini tidak dapat diselesaikan, perusahaan mungkin terpaksa
melewatkan peluang investasi yang menguntungkan . Namun, karena obligasi
konversi memiliki komponen ekuitas, pengambilalihan kekayaan dapat terjadi ketika
utang konversi diterbitkan.Dengan kata lain, obligasi konversi mengurangi biaya
agensi. Salah satu implikasi adalah bahwa obligasi konversi memiliki perjanjian utang
yang kurang ketat
4. Backdoor Ekuitas
Sebuah teori populer convertible memandang sebagai backdoor equity. Ketika
perusahaan masih baru, kecil, dan dengan pertumbuhan tinggi biasanya tidak bisa
mengeluarkan utang dengan persyaratan yang layak karena biaya kesulitan keuangan
tinggi. Namun, pemilik mungkin tidak mau mengeluarkan ekuitas apabila saat ini
harga saham yang terlalu rendah.
Kebijakan Konversi
Ada satu aspek dari obligasi konversi yang telah kita dihilangkan sejauh ini.
Perusahaan sering diberikan call option atas obligasi. Ketika call option atas obligasi
dilakukan, pemegang obligasi memiliki sekitar 30 hari untuk memilih antara lain:
1. Mengkonversi obligasi menjadi saham biasa pada rasio konversi.
2. Menyerahkan obligasi dan menerima harga call option secara tunai.
Apa yang harus pemegang obligasi lakukan? Ini harus jelas bahwa jika nilai konversi
obligasi lebih besar dari call price.
Apa yang harus dilakukan manajer keuangan? call option tidak mengubah nilai
perusahaan secara keseluruhan. Namun, kebijakan penerbitan yang optimal dapat bermanfaat
bagi pemegang saham atas biaya dari pemegang obligasi.
Kebijakan call option sangat sederhana:
Pemegang obligasi akan senang ketika para pemegang saham melakukan call option ketika
nilai di bawah call price. Pemegang Saham akan memberikan pemegang obligasi tambahan
nilai. Atau, jika nilai obligasi naik di atas call price, pemegang obligasi akan senang ketika
pemegang saham tidak melakukan call option, karena pemegang obligasi akan diizinkan
memegang aset berharga. Hanya ada satu kebijakan yang tersisa. Ini adalah kebijakan yang
memaksimalkan nilai pemegang saham dan meminimalkan nilai pemegang obligasi.
Call the bond when its value is equal to the call price.
Ini adalah teka-teki bahwa perusahaan tidak selalu menerbitkan convertible bonds ketika nilai
konversi mencapai call price. Ingersoll meneliti kebijakan panggilan 124 perusahaan antara
tahun 1968 dan 1.975. Dalam kebanyakan kasus ia menemukan bahwa perusahaan
menunggu untuk menerbitkan obligasi sampai nilai konversi itu jauh lebih tinggi dari call
price. Perusahaan menunggu sampai nilai obligasi konversi adalah 44 persen lebih tinggi dari
call price. Salah satu alasannya adalah bahwa jika perusahaan berusaha untuk menerapkan
strategi yang optimal di atas, tidak mungkin benar-benar optimal. karena pemegang obligasi
memiliki waktu 30 hari untuk memutuskan apakah akan mengkonversi obligasi atau untuk
menyerahkan obligasi untuk call price secara tunai. Pada 30 hari, harga saham bisa drop,
memaksa nilai konversi di bawah call price. Jika demikian, konversi adalah "out of the
money" dan perusahaan yang memberikan uang. Perusahaan akan memberikan uang tunai
untuk umum senilai saham jauh lebih sedikit. Karena kemungkinan ini, perusahaanperusahaan di dunia nyata biasanya menunggu sampai nilai konversinya jauh di atas call
price sebelum mereka menerbitkan obligasi.
Daftar Pustaka
Ross, Westerfield, Jaffe. 2003. Corporate Finance-Sixth Edition. Mc Graw Hill: United
States of America.
http://michaelorstedsatahi.wordpress.com/2011/05/09/retirement-of-financial-liabilities/
http://books.google.co.id/books
http://arumii.blogspot.com/2014/03/convertible-securities.html