HYBRID FINANCING :

PREFERRED STOCK,
LEASING, WARRANTS,
AND CONVERTIBLES
Agung Cahyadi 20.G3.0006
Karl Anggara 20.G3.0008
Rany Lavendria 20.G3.0009
 Apa sich yang dibahas chapter ini ?

WARRANT Konversi
Saham Preferen
Leasing
Perusahaan umumnya memiliki aset tetap dan melaporkannya pada neraca mereka,
tetapi penggunaan bangunan dan peralatan yang penting, bukan kepemilikannya per
se. Salah satu cara untuk memperoleh penggunaan aset adalah dengan membelinya,
tetapi alternatifnya adalah dengan menyewanya. Sewa pada awalnya terkait dengan
real estat - tanah dan bangunan. Aktivitas leasing pada tahun 2016 diperkirakan
bernilai $ 1 triliun, namun banyak dari sewa ini tidak muncul di neraca manapun.
 Dijual dan Sewa Kembali

 Leasing memiliki 3 bentuk berbeda :

 Pengaturan jual dan sewa balik
 Operasi sewa guna usaha
 Sewa guna usaha keuangan atau modal,sewa
Jual dan sewa balik
 Di bawah jual dan sewa-balik , perusahaan yang memiliki tanah, bangunan, atau
peralatan menjual properti dan sekaligus melaksanakan perjanjian untuk
menyewakan property kembali untuk jangka waktu tertentu di bawah istilah
tertentu. Perusahaan yang menjual properti, atau penyewa , segera menerima
harga beli yang disiapkan oleh pembeli, atau lessor. Pada saat yang sama, penjual-
firma penyewa mempertahankan penggunaan properti seolah-olah telah dipinjam
dan digadaikan properti untuk mengamankan pinjaman. Dalam perjanjian jual-
dan-sewa-balik, pembayaran sewa diatur persis dengan cara yang sama;
pembayaran mengembalikan harga pembelian ke investor-lessor sambil
memberikan tingkat tertentu pengembalian lessor.
Sewa Operasi

 Sewa operasi , terkadang disebut sewa layanan, menyediakan pembiayaan dan

pemeliharaan. IBM adalah salah satu pelopor kontrak sewa operasi, komputer dan
mesin fotokopi kantor, bersama dengan mobil dan truk, adalah jenis peralatan
utama yang terlibat. Biasanya, sewa ini meminta lessor untuk memelihara dan
memperbaiki peralatan yang disewakan dan biaya pemeliharaan dibangun ke
dalam pembayaran sewa. Karakteristik penting lainnya dari sewa operasi adalah
kenyataan bahwa memang demikian sering tidak diamortisasi sepenuhnya;
dengan kata lain, pembayaran yang disyaratkan berdasarkan kontrak sewa tidak
cukup untuk memulihkan seluruh biaya peralatan.
Keuangan atau Modal, Sewa
 Biasanya disebut sewa modal, dan 3 perbedaan perbedaan dari sewa operasi yaitu
:
 tidak menyediakan layanan pemeliharaan,
 tidak dapat dibatalkan, dan
 yang sepenuhnya diamortisasi (yaitu, lessor menerima pembayaran sewa yang
sama dengan harga penuh dari peralatan yang disewakan-dan laba atas
investasi)
Dalam sewa keuangan yang khas, perusahaan itu akan menggunakan peralatan
(penyewa) memilih item spesifik yang dibutuhkan dan menegosiasikan harga
dan persyaratan pengiriman dengan produsen. Perusahaan pengguna kemudian
menegosiasikan persyaratan dengan perusahaan leasing dan setelah persyaratan
leasing ditetapkan,mengatur agar lessor membeli peralatan dari pabrikan atau
distributor. Saat peralatan dibeli, pengguna perusahaan secara bersamaan
menandatangani kontrak sewa
 EFEK PERNYATAAN FINANSIAL

 Secara historis, pembayaran sewa diakui sebagai biaya operasional atas pendapatan perusahaan
pada laporan pendapatan, tetapi dalam kondisi tertentu, baik aset yang disewakan maupun
kewajiban di dalam kontrak sewa muncul pada neraca perusahaan. Oleh karena itu, leasing sering
disebut pembiayaan off-balance-sheet
 Hal ini diilustrasikan dalamTabel 20.1 oleh neraca dua perusahaan hipotetis, B (untuk Beli) dan L
(untukSewa)
 Awalnya, neraca kedua perusahaan identik, dan keduanya memiliki rasio hutang 50%. Setiap perusahaan
kemudian memutuskan untuk mengakuisisi aset tetap seharga $ 100. Perusahaan B meminjam $ 100 untuk
melakukan pembelian, jadi aset dan liabilitas dicatat di neraca, dan rasio utangnya meningkat menjadi 75%.
Perusahaan L menyewa peralatan, jadi neracanya tidak berubah, sewa didapat sebesar pinjaman atau
bahkan lebih tinggi dari pinjaman.
 Jika pengungkapan sewa pada contoh Tabel 20.1 tidak dilakukan, investor bisa
tertipu dengan berpikir bahwa Firm L ' s posisi keuangan yang lebih kuat dari
sebenarnya. Bahkan jika sewa diungkapkan dalam catatan kaki, investor mungkin
tidak sepenuhnya mengetahui dampaknya dan mungkin tidak melihat bahwa
Perusahaan B dan L pada dasarnya berada diposisi keuangan yang sama. Jika ini
terjadi, Perusahaan L akan meningkatkan jumlah hutang melalui pengaturan
sewa, dan akibatnya biaya rata-rata tertimbang modal, tidak akan meningkat
sebanyak yang dimiliki Perusahaan B, yang meminjam secara langsung. Jadi,
investor akan bersedia menerima pengembalian yang lebih rendah dari
Perusahaan L karena mereka menganggap memiliki posisi keuangan yang lebih
kuat daripada Perusahaan B.
Evaluasi oleh Penyewa

 Setiap sewa harus dievaluasi oleh penyewa dan penyewa. Penyewa harus menentukan
apakah menyewakan aset akan lebih murah daripada membelinya, dan lessor harus
memutuskan apakah leasing akan memberikan tingkat pengembalian yang wajar.
 Analisis sewa, pinjam dan beli dengan ilustrasi data di Perusahaan Elektronik Mitchell,
dan kondisi diasumsikan:
1. Mitchell berencana untuk memperoleh peralatan dengan umur 5 tahun dengan biaya
sebesar $ 10.000.000 termasuk pengiriman dan pemasangan.
2. Mitchell dapat meminjam $ 10 juta dengan menggunakan pinjaman 10% untuk
diamortisasi selama 5 tahun.
3. Alternatifnya, Mitchell dapat menyewa peralatan selama 5 tahun dengan biaya sewa dari $
2.800.000 per tahun dibayarkan pada akhir tahun. Lessor akan memiliki aset pada akhir
masa sewa. Jadwal pembayaran sewa ditetapkan oleh calon lessor, dan Mitchell dapat
menerimanya, menolaknya, atau bernegosiasi.
4. Peralatan akan digunakan selama 5 tahun, estimasi net salvage value menjadi $715,000,
Mitchell tidak berencana untuk terus menggunakan peralatan setelah 5 tahun. Jadi, jika
Mitchell membeli peralatan, itu akan memperkirakan untuk menerima $ 715.000 sebelum
pajak pada saat peralatan dijual setelah 5 tahun. Ini merupakan nilai sisa asset.
5. Kontrak leasing menetapkan bahwa lessor akan memelihara peralatan tersebut. Namun,
jika Mitchell meminjam dan membeli, maka akan timbul biaya pemeliharaan. Layanan ini
akan dilakukan oleh produsen peralatan tarif kontrak tetap $ 500.000 per tahun, dibayarkan
pada akhir tahun.
6. Peralatan masuk ke dalam MACRS hidup kelas 5 tahun, dan Mitchell ' s tarif pajak
federal-plus-negara bagian yang efektif adalah 40%. Juga, basis yang dapat didepresiasi
adalah biaya asli $ 10.000.000. Tingkat depresiasi MACRS adalah 20%, 32%,19%, 12%,
11%, dan 6%
 seperti yang ditunjukkan pada baris 56 dan leasing seperti yang ditunjukkan pada baris 62.
Semua cash flow terjadi pada akhir tahun.
 Bagian atas tabel (baris 38 hingga 41) menunjukkan input yang diperlukan untuk analisis.
Baris 43 menunjukkan pembayaran pinjaman tahunan yang diperlukan untuk
mengamortisasi $ 10 juta pinjaman dengan tingkat suku bunga 10%. Pembayaran pinjaman
ditemukan dengan memasukkan N=5,1/YR=10, PV= -10000, danb FV=0, dengan PMT=
$2,637.97 (dalam ribuan), atau menggunakan excel seperti yang dilakukan dalam tabel
Warrant
 Warrant adalah pilihan jangka panjang dari sebuah perusahaan yang memberikan
pemegang hak untuk membeli sejumlah saham perusahaan pada harga tertentu untuk
jangka waktu yang ditentukan. Umumnya, waran didistribusikan dengan hutang, dan
mereka digunakan untuk mendorong investor membeli hutang jangka panjang yang
memiliki nilai lebih rendah daripada yang akan diminta.
 Misalnya saat Infomatics Corporation, sebuah perusahaan teknologi yang berkembang
pesat, ingin menjual $ 50 juta obligasi 20 tahun pada tahun 2018, para bankir investasi
memberi tahu manajemen bahwa obligasi akan sulit untuk dijual dan diperlukan tingkat
kupon 10% , Namun sebagai alternatif, bankir menyarankan agar investor bersedia
membeli obligasi dengan tingkat kupon hanya 8% jika perusahaan menawarkan 20 waran
dengan masing-masing obligasi $ 1.000, masing-masing warrant memiliki masa 10 tahun
Harga Pasar Obligasi dengan Waran
 Obligasi Infomatics, jika mereka telah diterbitkan sebagai utang lurus, akan membawa suku
bunga 10%. Namun, dengan warran yang terlampir, obligasi dijual 8%. Seseorang membeli
obligasi dengan harga penawaran awal $ 1.000 mereka akan menerima paket yang terdiri dari
obligasi 8%, 20 tahun ditambah 20 waran. Karena suku bunga obligasi yang berisiko seperti
infomatics adalah 10%, kita dapat menemukan nilai utang lurus dari obligasi, dengan asumsi
kupon tahunan, untuk kemudahan ilustrasi, sebagai berikut:
 Biasanya, 20 waran akan menjadi waran yang dapat dilepas; artinya, mereka dapat terlepas
dari obligasi dan dua sekuritas akan diperdagangkan secara terpisah. Jika obligasi dan
waran dihargai dengan benar, obligasi akan dijual seharga $ 830 di aftermarket, waran
akan dijual masing-masing seharga $ 8.50, dan paket akan keseimbangan dengan harga
penawaran $ 1.000. Namun, dimungkinkan bagi para bankir melakukan kesalahan masalah
harga.
Menggunakan Warran dalam pembiayaan
 Perusahaan kecil yang berkembang pesat biasanya menggunakan waran sebagai " pemanis
" saat mereka menjual hutang atau saham preferen. Perusahaan semacam itu sering
dianggap beresiko oleh investor, sehingga obligasi mereka hanya dapat dijual dengan
tingkat kupon tinggi dan ketentuan perjanjian yang sangat ketat. Untuk menghindarinya,
perusahaan seperti Infomatics sering menawarkan warran bersama dengan obligasi,
Menerima warran bersama dengan obligasi memungkinkan investor untuk bergabung
dalam pertumbuhan perusahaan.
 Obligasi dengan waran memiliki beberapa karakteristik utang dan beberapa karakteristik ekuitas. Ini
adalah keamanan hibrida yang memberi kesempatan manajer keuangan untuk memperluas campuran
sekuritas perusahaan dan dengan demikian menarik bagi sekelompok investor yang lebih luas. Harga
pelaksanaan pada waran umumnya ditetapkan sekitar 15% hingga 30% di atas harga pasar saham pada
tanggal obligasi diterbitkan. Jika perusahaan tumbuh dan makmur dan jika harga sahamnya naik di
atas harga pelaksanaan di mana saham dapat dibeli, pemegang waran dapat menjalankan warannya
dan membeli saham di harga yang tertera. Namun, seperti yang kita lihat sehubungan dengan opsi
murni, tanpa beberapa insentif, waran tidak akan pernah di lakukan sebelum jatuh tempo—nilainya di
pasar terbuka setidaknya akan sama dan mungkin akan lebih besar daripada nilainya jika dilakukan,
sehingga pemegang akan menjual surat warran mereka.
Biaya Komponen Obligasi dengan Waran

 Ketika Infomatics menerbitkan utangnya dengan surat perintah, perusahaan menerima $ 50 juta, atau
$ 1.000 untuk setiap obligasi. Secara bersamaan, perusahaan berkewajiban untuk membayar bunga $
80 selama 20 tahun ditambah $ 1.000 pada akhir 20 tahun. Biaya sebelum pajak akan menjadi 10%
jika tidak ada warran yang dilampirkan, tetapi masing-masing Obligasi infomatika memiliki 20
waran, yang masing-masing berhak untuk membeli saham seharga $22. Berapa biaya persentase dari
$ 50 juta? Seperti yang akan kita lakukan lihat, biaya jauh di atas tingkat kupon 8% pada obligasi.
 Pertama, perhatikan bahwa ketika waran berakhir 10 tahun dari sekarang, saham diperkirakan akan
dijual seharga $ 51.87, mengingat harga awal $ 20 dan tingkat pertumbuhan 10% yang diharapkan:

P 1 0 = $ 2 0 ( 1 .1 0 ) 1 0 = $ 5 1 .8 7
 Oleh karena itu, investor dapat menjalankan waran mereka dan menerima satu saham
senilai $ 51,87 untuk setiap waran yang dilaksanakan. Jadi, jika investor memegang paket
lengkap, ia akan merealisasikan laba di Tahun 10 sebesar $ 51.87 - $ 22 = $ 29.87 pada
setiap warran. Karena setiap obligasi memiliki 20 waran yang terlampir, investor akan
memiliki penguatan 20 ($ 29.87) = $ 597.40 per obligasi pada akhir Tahun 10. Berikut
adalah garis waktu arus kas ke investor:

0 1 9 10 11 20

2 1 ‚0 0 0 80 80 80.00 80 80
597.40 1 ‚0 0 0
6 7 7 .4 0 1 ‚0 8 0
 IRR dari aliran ini adalah 10,66%, yang merupakan tingkat pengembalian investor
sebelum pajak secara keseluruhan. Pengembalian ini 66 basis poin lebih tinggi dari
pengembalian utang lurus. Masalah ini lebih berisiko bagi investor daripada masalah utang
lurus karena bagian dari pengembalian diperkirakan akan datang dalam bentuk apresiasi
harga saham, dan bagian dari pengembalian itu lebih berisiko daripada pembayaran bunga
obligasi. Biaya sebelum pajak kepada perusahaan sama dengan pengembalian pajak
sebelumnya kepada investor — ini benar dari saham umum, obligasi lurus, dan saham
pilihan, dan itu juga berlaku untuk obligasi yang dijual dengan waran.
Masalah terkait dengan Waran

 Meskipun waran dibeli oleh investor dengan harapan menerima total pengembalian
sepadan dengan risiko keseluruhan paket sekuritas dibeli, hal-hal tidak selalu berhasil
seperti yang diharapkan.
Konvertibel

 Sekuritas konvertibel adalah obligasi atau saham preferen dengan syarat dan ketentuan
tertentu, dapat ditukar dengan saham biasa sesuai pilihan pemegangnya. Berbeda dengan
pelaksanaan waran, yang membawa dana tambahan ke perusahaan, konversi tidak
memberikan modal: Hutang (atau saham preferen) hanya diganti di neraca dengan saham
biasa. Tentu saja, mengurangi hutang atau saham preferen akan meningkatkan kekuatan
keuangan perusahaan dan mempermudah penambahan modal, tetapi menambah modal
tambahan membutuhkan tindakan tersendiri.
Rasio Konversi dan Harga Konversi

Rasio konversi (CR)

didefinisikan sebagai jumlah saham yang akan diterima pemegang obligasi setelah konversi.
Harga konversi (Pc)
merupakan harga efektif yang dibayarkan investor untuk saham biasa yang dibeli melalui
konversi.
  
Hubungan antara rasio konversi dan harga konversi dapat diilustrasikan oleh obligasi
konversi senilai $ 1.000 dari Silicon Valley Software Company yang diterbitkan pada
Agustus 2018. Kapan pun sebelum jatuh tempo pada tanggal 15 Agustus 2038, pemegang
surat utang dapat menukar obligasi untuk 20 saham biasa; oleh karena itu, rasio konversi,
CR, adalah 20. Pembeli obligasi membebani pembeli $ 1.000, nilai pari, ketika diterbitkan.
Membagi nilai nominal $ 1.000 dengan 20 saham yang diterima (CR) memberikan harga
konversi (Pc) $ 50 per saham:
Harga konversi =
=
Sebaliknya, kami memperoleh rasio konversi (CR) dengan membagi nilai par $ 1.000 dengan
$ 50 per harga konversi saham, Pc:
Rasio konversi =
=

Setelah CR ditetapkan, nilai Pc ditetapkan dan sebaliknya.

 Seperti harga pelaksanaan waran, harga konversi biasanya ditetapkan pada 15% hingga
30% di atas harga pasar saham biasa pada saat masalah tersebut dijual. Persis bagaimana
konversi harganya ditetapkan dapat dipahami dengan baik setelah memeriksa beberapa
alasan perusahaam menggunakan konvertibel.
 Umumnya, harga konversi dan rasio konversi ditetapkan selama umur obligasi, meskipun
terkadang digunakan harga konversi yang ditingkatkan.
 Misalnya:
Obligasi konversi 2018 untuk Breedon Industries dapat dikonversi menjadi 12,5 saham hingga
2028; menjadi 11,76 saham dari tahun 2029 sampai dengan 2038; dan menjadi 11,11 saham
dari tahun 2039 hingga jatuh tempo pada tahun 2048. Jadi, harga konversi dimulai dari $ 80,
naik menjadi $ 85, dan kemudian naik menjadi $ 90. Konvertibel Breedon, seperti
kebanyakan, memiliki perlindungan dalam waktu 10 tahun.
 Ketentuan umum menyatakan bahwa jika saham biasa dijual dengan harga di bawah
harga konversi, harga konversi harus diturunkan ke harga saat saham baru diterbitkan
dan rasio konversi dinaikkan. Juga, jika saham dibagi atau jika dividen saham
diumumkan, harga konversi harus diturunkan dengan persentase jumlah dividen atau
pembagian saham.
 Misalnya:
jika Breedon Industries memiliki pemecahan saham 2 untuk l selama 10 tahun pertama
masa konvertibelnya, rasio konversi akan secara otomatis disesuaikan dari 12.5 menjadi
25 dan harga konversi diturunkan dari $ 80 menjadi $ 40. Jika proteksi ini tidak tertuang
dalam kontrak, perusahaan dapat sepenuhnya menggagalkan konversi dengan
menggunakan pemecahan saham dan dividen saham. Waran juga dilindungi dari dilusi.
 Perlindungan standar terhadap dilusi dari penjualan saham baru dengan harga di
bawah harga konversi, bagaimanapun, dapat membuat perusahaan mendapat
masalah.
 Misalnya:
Asumsikan bahwa saham Breedon dijual dengan harga $ 65 per saham pada saat
konversi diterbitkan. Selanjutnya, anggaplah pasar turun tajam, dan harga saham
Breedon turun menjadi $ 50 per saham. Jika Breedon membutuhkan ekuitas baru
untuk mendukung operasi, penjualan saham biasa yang baru akan mengharuskan
perusahaan untuk menurunkan harga konversi pada surat hutang yang dapat
dikonversi dari $ 80 menjadi $ 50. Itu akan meningkatkan nilai konvertibel dan, pada
dasarnya, mentransfer kekayaan dari pemegang saham saat ini ke pemegang
konvertibel. Perusahaan yang mempertimbangkan penggunaan konvertibel atau
obligasi dengan waran harus mengingat potensi masalah seperti ini.
Biaya Komponen Barang Konvertibel
 Pada musim semi 2018, Silicon Valley Software mengevaluasi penggunaan obligasi
konversi yang dijelaskan sebelumnya. Masalah ini terdiri dari obligasi konversi 20 tahun
yang ditawarkan dengan harga $ 1.000 per obligasi; $ 1.000 ini juga akan menjadi nilai par
(dan jatuh tempo) obligasi. Obligasi akan membayar kupon bunga tahunan 10%, atau $
100 per tahun. Setiap obligasi akan dapat dikonversi menjadi 20 lembar saham, sehingga
harga konversinya adalah $ 1.000 / 20 = $ 50. Saham tersebut diharapkan untuk membayar
dividen sebesar $ 2,80 selama tahun mendatang, dan dijual dengan harga $ 35 per saham.
Selanjutnya, harga saham diharapkan tumbuh dengan laju konstan 8% per tahun.
 Jika obligasi tidak dapat dikonversi, mereka harus menawarkan imbal hasil sebesar 13%,
mengingat risiko dan tingkat suku bunga secara umum. Obligasi konversi tidak akan dapat
ditarik selama 10 tahun, setelah itu mereka dapat ditarik dengan harga $ 1.050, dengan
harga ini turun $5 per tahun setelahnya. Jika, setelah 10 tahun, nilai konversi minimal 20%
melebihi harga panggilan, manajemen mungkin akan membatalkan obligasi.
Penggunaan Konvertibel dalam Pembiayaan

Konvertibel memiliki dua keuntungan penting dari sudut pandang penerbit:

1. Konvertibel, seperti obligasi dengan waran, menawarkan perusahaan kesempatan untuk
menjual hutang dengan tingkat bunga rendah sebagai imbalan kesempatan untuk
berpartisipasi dalam kesuksesan perusahaan jika berhasil dengan baik.
2. Dalam arti tertentu, konvertibel menyediakan cara untuk menjual saham biasa dengan
harga yang lebih tinggi dari harga yang berlaku saat ini.
 Beberapa perusahaan ingin menjual saham biasa, bukan hutang, tetapi yakin
harga saham sedang tertekan. Manajemen mungkin tahu, misalnya, bahwa
pendapatan tertekan karena biaya awal yang terkait dengan proyek baru,
tetapi mereka mengharapkan pendapatan meningkat tajam selama tahun
depan atau lebih, menaikkan harga saham. Jadi, jika perusahaan menjual
saham sekarang, itu akan memberikan lebih banyak saham daripada yang
diperlukan untuk menambah sejumlah modal. Namun, jika menetapkan harga
konversi 20% hingga 30% di atas harga pasar saham saat ini, 20% hingga
30% lebih sedikit saham yang akan diserahkan ketika obligasi dikonversi
daripada jika saham dijual langsung pada saat ini. Namun, perlu diketahui
bahwa manajemen mengandalkan harga saham untuk naik di atas harga
konversi agar obligasi menarik untuk dikonversi. Jika laba tidak naik dan
menarik harga saham (oleh karena itu, konversi tidak terjadi), perusahaan
akan dibebani dengan hutang karena laba rendah, yang bisa menjadi bencana.
 Bagaimana perusahaan bisa memastikan bahwa konversi akan terjadi jika harga saham
naik di atas harga konversi?
Biasanya, obligasi konversi berisi ketentuan panggilan yang memungkinkan perusahaan
penerbit untuk memaksa pemegangnya untuk melakukan konversi. Misalkan harga konversi
$50, rasio konversi 20, harga pasar saham biasa naik menjadi $ 60, dan harga beli obligasi
konversi $1.050. Jika perusahaan memanggil obligasi, pemegang obligasi dapat mengubah
obligasi menjadi saham biasa dengan nilai pasar 20 ($ 60) = $1.200 atau mengizinkan
perusahaan untuk menebus obligasi sebesar $ 1.050. Secara alami, pemegang obligasi lebih
memilih $ 1.200 hingga $ 1.050, sehingga konversi akan terjadi. Ketentuan panggilan
memberi perusahaan cara untuk memaksa konversi, asalkan harga pasar saham lebih besar dari
harga konversi. Namun, perhatikan, bahwa sebagian besar obligasi konversi memiliki periode
perlindungan panggilan yang cukup lama — biasanya 10 tahun. Oleh karena itu, jika
perusahaan ingin dapat melakukan konversi secara cukup awal, perusahaan harus menetapkan
periode perlindungan panggilan yang singkat. Ini akan, pada gilirannya, mengharuskannya
menetapkan tingkat kupon yang lebih tinggi pada obligasi konversi atau harga konversi yang
lebih rendah.
 Dari sudut pandang emiten, convertible memiliki tiga kelemahan penting:
1. Meskipun penggunaan obligasi konversi dapat memberi perusahaan kesempatan untuk
menjual saham dengan harga yang lebih tinggi dari harga di mana saham dapat dijual
saat ini, jika saham tersebut harga meningkat pesat, perusahaan mungkin akan lebih
baik jika menggunakan hutang langsung meskipun biayanya lebih tinggi dan
kemudian menjual saham biasa dan mengembalikan hutang.
2. Konvertibel biasanya memiliki tingkat bunga kupon yang rendah, dan keuntungan dari
hutang berbiaya rendah ini akan hilang ketika konversi terjadi.
3. Jika perusahaan benar-benar ingin meningkatkan modal ekuitas dan jika harga saham
tidak naik cukup setelah obligasi diterbitkan, perusahaan akan terjebak dengan hutang
daripada ekuitas yang diinginkan.
Obligasi Konversi Dapat Mengurangi Biaya
Agensi
 Masalah keagenan potensial antara pemegang obligasi dan pemegang saham adalah
substitusi aset. Pemegang saham memiliki insentif "terkait opsi" untuk mengambil
proyek dengan potensi keuntungan tinggi meskipun proyek ini meningkatkan risiko
perusahaan. Ketika tindakan semacam itu diambil, potensi ada untuk transfer
kekayaan dari pemegang obligasi ke pemegang saham. Namun, ketika hutang konversi
diterbitkan, tindakan yang meningkatkan risiko perusahaan juga dapat meningkatkan
nilai hutang konversi tersebut. Dengan demikian, sebagian keuntungan bagi pemegang
saham dari menjalankan proyek berisiko tinggi harus dibagi dengan pemegang
obligasi konversi. Pembagian manfaat ini menurunkan biaya agensi. Logika umum
yang sama berlaku untuk pilihan yang dapat dikonversi dan untuk obligasi dengan
waran.
Perbandingan Waran dan Konversi
Hutang konversi dapat dianggap sebagai hutang langsung dengan waran yang tidak dapat
dilepas. Jadi, pada awalnya, mungkin tampak bahwa hutang dengan waran dan hutang
konversi kurang lebih dapat dipertukarkan. Namun, pengamatan lebih dekat mengungkapkan
satu perbedaan utama dan beberapa perbedaan kecil antara kedua sekuritas.
 Pertama, seperti yang kita bahas sebelumnya, pelaksanaan waran membawa modal ekuitas
baru, sementara konversi hasil konversi dalam mengganti hutang dengan ekuitas pada
perusahaan neraca keuangan.
 Perbedaan kedua melibatkan fleksibilitas. Sebagian besar masalah konversi berisi ketentuan
panggilan yang memungkinkan penerbit mengembalikan utang, yang dapat memaksa
konversi jika nilai konversi melebihi harga panggilan. Namun, sebagian besar waran tidak
dapat ditarik, sehingga perusahaan umumnya harus menunggu sampai jatuh tempo waran
untuk menghasilkan modal ekuitas baru. Juga, jatuh tempo biasanya berbeda antara waran
dan konversi; waran biasanya memiliki umur yang jauh lebih pendek daripada waran yang
dapat dikonversi, dan waran biasanya kedaluwarsa sebelum utang yang menyertainya jatuh
tempo. Lebih lanjut, waran menyediakan lebih sedikit saham biasa di masa depan daripada
yang dapat dikonversi karena dengan konversi, semua utang diubah menjadi biasa,
sedangkan utang tetap beredar saat waran dilaksanakan.
 Secara umum, perusahaan yang menerbitkan obligasi dengan waran lebih kecil dan
berisiko daripada perusahaan yang menerbitkan obligasi konversi. Salah satu alasan yang
mungkin untuk penggunaan opsi sekuritas, terutama penggunaan hutang dengan waran
oleh perusahaan kecil, adalah kesulitan investor dalam menilai risiko perusahaan kecil.
Jika perusahaan baru dengan produk baru yang belum teruji mencari pembiayaan hutang,
sangat sulit bagi calon pemberi pinjaman untuk menilai risiko usaha tersebut; oleh karena
itu, sulit untuk menetapkan tingkat bunga yang adil. Dalam keadaan seperti ini, banyak
calon investor yang enggan berinvestasi, sehingga perlu menetapkan suku bunga yang
sangat tinggi untuk menarik modal utang. Namun, tingkat suku bunga yang tinggi dapat
membuat perusahaan baru bangkrut yang mencoba untuk mengembangkan dan
memasarkan produk baru. Dengan menerbitkan utang dengan waran, investor memperoleh
paket yang menawarkan potensi naik untuk mengimbangi risiko kerugian.
 Terakhir, terdapat perbedaan yang signifikan dalam biaya penerbitan antara hutang dengan
waran dan hutang konversi. Obligasi dengan waran biasanya membutuhkan biaya flotasi
yang lebih tinggi daripada yang dibutuhkan untuk konversi. Secara umum, pembiayaan
obligasi dengan jaminan memiliki biaya penjaminan emisi yang mencerminkan rata-rata
tertimbang dari biaya yang terkait dengan masalah hutang dan ekuitas, sementara biaya
penjaminan emisi untuk konversi secara substansial lebih rendah.