BAB I

PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang
Teori option pricing menarik kalangan industri non keuangan ( non– financial
Industry) karena kemampuannya dalam mempertimbangkan fleksibilitas
manajemen dalam menunda, merevisi investasi dan melakukan strategi operasi
seiring dengan terpecahkannya tingkat ketidakpastian suatu proyek. Aplikasi teori
ini dalam industri non keuangan dikenal dengan nama “ Real options”. Istilah real
options mulai diperkenalkan oleh Stewart Myers pada tahun 1977 dengan cara
meng-observasi dan mengaplikasikan teori option pricing dalam keputusan
investasi. Istilah ini mengacu pada aplikasi teori penilaian opsi hingga penilaian
riil terhadap investasi non financial yang memiliki fleksibilitas, seperti proyek
penelitian dan pengembangan, ekspansi pabrik dan sejenisnya.
Metodologi Real options merupakan pendekatan sistematis dan solusi
terintegrasi yang menggabungkan teori financial, analisis ekonomi, ilmu
manajemen, teori keputusan, statistic, pemodelan ekonomi dan teori opsi dalam
melakukan penilaian terhadap asset non financial, dalam lingkungan bisnis yang
dinamis dan memiliki ketidakpastian, dimana keputusan-keputusan bisnis bersifat
fleksibel dalam konteks pengambilan keputusan investasi strategis dan dalam
menilai kesempatan investasi dan pembiayaan modal. 7 Pendekatan real options
ditinjau sebagai penyempurnaan dari metode perhitungan NPV dengan DCF, bagi
mereka yang nyaman menggunakan metode DCF, real options menawarkan aspek
substansial, dengan menambahkan dimensi penting dari fleksibilitas suatu analisa
investasi, real options memberikan pandangan yang lebih terhadap intuisi strategi
dan analisa fleksibilitas. Lebih jauh lagi metode penilaian dengan real options
bergantung padd data keadaan financial pasar, dan framework yang digunakan
sangat berhubungan dengan keadaan nyata di dunia bisnis
1.2 Tujuan
1. Untuk mengetahui tentang Corporate Valuation and Real Options
2. Untuk mengetahui tentang The Investment Timing Options
3. Untuk mengetahui tentang Concluding Thoughts on Real Options
 BAB II
PEMBAHASAN
2.1 Corporate Valuation and Real Options
Real options yaitu mengubah arus kas yang diharapkan proyek dan resiko.
Arus kas technique discounted, apabila digunakan dalam analisis pohon keputusn
dapat memberikan perkiraan nilai proyek. Sebuah pendekatan tambahan untuk
menemukan nilai pilihan nyata adalah untuk menerapkan model penentuan harga
opsi
Lima prosedur yang mungkin dapat digunakan untuk menangani opsi.
Dimulai dengan sederhana, mereka adalah sebagai berikut: 1. Gunakan arus kas
diskonto (DCF) penilaian dan mengabaikan pilihan nyata dengan mengasumsikan
nilai-nilai mereka adalah nol. 2. Gunakan DCF penilaian dan termasuk pengakuan
kualitatif nilai apapun pilihan nyata. 3. Gunakan analisis pohon keputusan. 4.
Gunakan model standar untuk pilihan keuangan. 5. Mengembangkan model yang
unik, proyek-spesifik menggunakan teknik rekayasa keuangan.
2.2 The Investment Timing Options
Murphy Sistem sedang mempertimbangkan sebuah proyek untuk jenis
baru perangkat genggam yang menyediakan koneksi internet nirkabel. Biaya
proyek ini adalah $ 50 juta, namun arus kas masa depan tergantung pada
permintaan untuk koneksi internet nirkabel, yang tidak pasti. Murphy percaya ada
kesempatan 25 persen bahwa permintaan untuk perangkat baru akan sangat tinggi,
dalam hal proyek ini akan menghasilkan arus kas dari $ 33 juta setiap tahun
selama tiga tahun. Ada kemungkinan 50 persen rata-rata permintaan, dengan arus
kas dari $ 25 juta per tahun, dan kesempatan 25 persen bahwa permintaan akan
arus kas rendah dan tahunan akan hanya $ 5 juta. Sebuah analisis awal
menunjukkan bahwa proyek ini agak berisiko daripada rata-rata, sehingga telah
ditetapkan biaya modal dari 14 persen versus 12 persen untuk proyek rata-rata di
Murphy Systems. Berikut adalah ringkasan data proyek:
Murphy dapat menerima proyek dan menerapkannya segera, tapi karena
perusahaan memiliki paten pada modul inti perangkat, juga dapat memilih untuk
menunda keputusan sampai tahun depan, ketika informasi lebih lanjut tentang
permintaan akan tersedia. Biaya akan tetap $ 50 juta jika Murphy menunggu, dan
proyek masih akan diharapkan untuk menghasilkan arus kas yang ditunjukkan,
tetapi masing-masing aliran akan mendorong kembali satu tahun. Namun, jika
Murphy menunggu, ia akan tahu mana permintaan tions menderita penyakit, maka
yang mengatur arus kas, akan ada. Jika menunggu, Murphy tentu saja akan
membuat investasi hanya jika permintaan cukup untuk memberikan NPV positif.
Perhatikan bahwa pilihan ini waktu nyata menyerupai call option pada saham.
Panggilan memberikan pemiliknya hak untuk membeli saham dengan harga
pelaksanaan tetap, tetapi hanya jika harga saham lebih tinggi dari harga
pelaksanaan akan pemilik memanfaatkan opsi tersebut dan membeli saham.
Demikian pula, jika Murphy menangguhkan pelaksanaan, maka akan memiliki
hak untuk “membeli” proyek dengan membuat investasi $ 50 juta jika NPV yang
dihitung tahun depan, ketika informasi baru tersedia, positif.
 Pendekata 1. DCF Analysis Ignoring the Timing Option
Berdasarkan probabilitas untuk berbagai tingkat permintaan, arus kas
tahunan yang diharapkan adalah $ 22 juta per tahun:

Nilai sekarang dari arus kas masuk adalah $ 51.080.000 sedangkan biaya
adalah $ 50 juta, meninggalkan NPV dari $ 1,08 juta. Pada analisis DCF ini,
Murphy harus menerima proyek. Catatan, meskipun, bahwa jika arus kas
yang diharapkan telah sedikit lebih rendah, katakanlah, $ 21,5 juta per tahun,
NPV akan menjadi negatif dan proyek akan ditolak. Juga, perhatikan bahwa
proyek ini berisiko-ada 25 persen kemungkinan bahwa permintaan akan
lemah, dalam hal NPV akan berubah menjadi negatif $ 38,4 juta.
 Pendekatan 2. DCF Analysis with a Qualitative Consideration of the Timing
Option.
Analisis discounted cash flow menunjukkan bahwa proyek harus diterima,
tapi hanya nyaris, dan mengabaikan keberadaan pilihan nyata mungkin
berharga. Jika Murphy mengimplementasikan proyek sekarang, itu
keuntungan NPV yang diharapkan (tapi beresiko) dari $ 1,08 juta. Namun,
menerima sekarang berarti bahwa itu juga menyerah pilihan untuk menunggu
dan mempelajari lebih lanjut tentang permintaan pasar sebelum membuat
komitmen. Dengan demikian, keputusan ini: Apakah pilihan Murphy akan
menyerah bernilai lebih atau kurang dari $ 1,08 juta? Jika opsi bernilai lebih
dari $ 1,08 juta, maka Murphy tidak harus menyerah pilihan, yang berarti
menunda keputusan, dan sebaliknya jika opsi bernilai kurang dari $ 1,08 juta.
Dalam berpikir tentang keputusan ini, catatan pertama bahwa nilai opsi lebih
tinggi jika nilai saat ini dari aset yang mendasari yang relatif tinggi terhadap harga
pelaksanaan, hal-hal lain tetap konstan. Sebagai contoh, sebuah call option dengan
biaya pelaksanaan sebesar $ 50 pada saham dengan harga saat ini $ 50 bernilai
lebih daripada jika harga saat ini adalah $ 20. Harga pelaksanaan proyek ini adalah $
50 juta, sedangkan tebakan pertama kami di nilai arus kas adalah $ 51.080.000.
Kami akan menghitung nilai yang tepat dari aset yang mendasari Murphy
kemudian, namun analisis DCF tidak menunjukkan bahwa nilai underlying asset ini
akan mendekati harga pelaksanaan, sehingga pilihan harus berharga. Kita juga tahu
bahwa nilai opsi ini lebih tinggi semakin lama waktu untuk kedaluwarsa. Berikut
pilihan memiliki kehidupan satu tahun, yang cukup panjang untuk sebuah pilihan,
dan ini juga menunjukkan bahwa pilihan tersebut mungkin berharga. Akhirnya, kita
tahu bahwa nilai opsi meningkat dengan risiko dari aset yang mendasari. Data yang
digunakan dalam analisis DCF menunjukkan bahwa proyek ini cukup berisiko, yang
lagi-lagi nyarankan- gests bahwa pilihan yang berharga.
Dengan demikian, penilaian kualitatif kami menunjukkan bahwa pilihan untuk
menunda mungkin akan lebih berharga daripada NPV yang diharapkan dari $ 1,08
jika kita melaksanakan proyek segera. Ini cukup subjektif, tetapi penilaian kualitatif
harus membuat jeda manajemen Murphy, dan kemudian pergi untuk membuat
penilaian kuantitatif situasi.
 Pendekatan 3:Scenario Analysis and Decision Trees
Setiap hasil yang mungkin ditampilkan sebagai “cabang” di pohon. Setiap
cabang menunjukkan arus kas dan probabilitas skenario, ditata sebagai garis
waktu. Dengan demikian, baris atas, yang memberikan hadiah dari skenario
permintaan tinggi, memiliki arus kas positif dari $ 33 juta untuk tiga tahun ke
depan, dan NPV adalah $ 26.610.000. Cabang rata-permintaan di tengah
memiliki NPV dari $ 8.04 juta, sedangkan NPV cabang permintaan rendah
adalah negatif $ 38.390.000. Sejak Murphy akan menderita kerugian $
38.390.000 jika permintaan lemah, dan karena ada kemungkinan 25 persen
dari permintaan yang lemah, proyek ini jelas berisiko.
Yang diharapkan NPV adalah rata-rata tertimbang dari tiga kemungkinan
hasil, dengan berat badan untuk setiap hasil yang probabilitasnya. Jumlah di
UMN kumpulkan terakhir di Bagian 1 menunjukkan bahwa diharapkan NPV
adalah $ 1,08 juta, sama seperti dalam analisis DCF asli. Bagian 1 juga
menunjukkan standar deviasi dari $ 24.020.000 untuk NPV, dan koefisien
variasi, didefinisikan sebagai rasio dari deviasi standar untuk NPV yang
diharapkan, dari 22,32, yang cukup besar. Jelas, proyek ini cukup berisiko
bawah analisis sejauh ini. Bagian 2 diatur sama dengan bagian 1 kecuali
bahwa hal itu menunjukkan apa yang terjadi jika Mur- phy menunda
keputusan dan kemudian mengimplementasikan proyek hanya jika
permintaan ternyata menjadi tinggi atau rata-rata. Tidak ada biaya yang
dikeluarkan sekarang di Tahun 0-sini satu-satunya tindakan adalah
menunggu. Kemudian, jika permintaan rata-rata atau tinggi, Murphy akan
menghabiskan $ 50 juta pada Tahun 1 dan menerima baik $ 33 juta atau $ 25
juta per tahun untuk tiga tahun berikutnya. Jika permintaan rendah, seperti
yang ditunjukkan pada cabang bawah, Murphy akan menghabiskan apa-apa
pada Tahun 1 dan tidak akan menerima arus kas di tahun-tahun berikutnya.
NPV dari cabang permintaan tinggi adalah $ 23.350.000 dan dari cabang rata-
rata permintaan adalah $ 7.050.000. Karena semua arus kas di bawah
skenario rendah permintaan adalah nol, NPV dalam hal ini juga akan menjadi
nol. NPV yang diharapkan jika Murphy menunda keputusan adalah $
9.360.000.
 Analisis ini menunjukkan bahwa NPV diharapkan proyek akan jauh lebih
tinggi jika Murphy penundaan daripada jika berinvestasi segera. Juga, karena
tidak ada kemungkinan kehilangan uang di bawah opsi penundaan, keputusan
ini juga menurunkan risiko proyek. Ini jelas menunjukkan bahwa pilihan
untuk menunggu berharga, maka itu Murphy harus menunggu sampai Tahun
1 sebelum memutuskan apakah akan melanjutkan dengan investasi
Sebelum menyimpulkan pembahasan pohon keputusan, perhatikan bahwa
kami menggunakan biaya yang sama modal, 14 persen, untuk diskon arus kas
di “melanjutkan segera” analisis skenario di Bagian 1 dan di bawah
“menunda satu tahun” skenario di Bagian 2. Namun, karena tiga alasan ini
tidak tepat. Pertama, karena tidak ada kemungkinan kehilangan uang jika
Murphy penundaan, investasi di bawah rencana yang jelas kurang berisiko
daripada jika Murphy biaya depan hari ini. Kedua, biaya 14 persen dari modal
mungkin yang sepatutnya untuk arus kas berisiko, namun investasi dalam
proyek di Tahun 1 di Bagian 2 diketahui dengan pasti. Mungkin, kemudian,
kita harus diskon itu pada tingkat bebas risiko. 2
 Pendekatan 4: Valuing the Timing Option with the Black-Scholes Option
Pricing Model
Pendekatan pohon keputusan, ditambah dengan analisis
sensitivitas, dapat memberikan informasi yang cukup untuk keputusan
yang baik. Namun, sering berguna untuk mendapatkan wawasan tambahan
ke dalam nilai pilihan yang nyata, yang berarti menggunakan cedure pro
keempat, model penentuan harga opsi. Untuk melakukan hal ini, analis
harus menemukan pilihan keuangan standar yang menyerupai pilihan
nyata proyek. 4 Seperti disebutkan sebelumnya, pilihan Mur- phy untuk
menunda proyek ini mirip dengan call option pada saham; maka Black-
Scholes Option Pricing Model dapat digunakan. Model ini membutuhkan
lima input: (1) tingkat bebas risiko, (2) waktu sampai pilihan berakhir, (3)
harga pelaksanaan, (4) harga saham saat ini, dan (5) varians dari tingkat
saham pengembalian. Oleh karena itu, kita perlu memperkirakan nilai-nilai
bagi mereka lima masukan.
 Pertama, dengan asumsi bahwa tingkat pada Treasury bill 52
minggu adalah 6 persen, tingkat ini dapat digunakan sebagai tingkat bebas
risiko. Kedua, Murphy harus memutuskan dalam waktu satu tahun apakah
atau tidak untuk melaksanakan proyek tersebut, sehingga ada satu tahun
sampai pilihan berakhir. Ketiga, akan dikenakan biaya $ 50 juta untuk
melaksanakan proyek tersebut, sehingga $ 50 juta dapat digunakan untuk
harga pelaksanaan. Keempat, kita membutuhkan proxy untuk nilai aset
yang mendasari, yang di Black-Scholes adalah harga saham saat ini.
Perhatikan bahwa harga saham saat ini adalah nilai sekarang dari arus kas
masa depan yang diharapkan. Untuk pilihan nyata Murphy, aset yang
mendasari adalah proyek itu sendiri, dan saat ini “harga” adalah nilai
sekarang dari arus kas masa depan yang diharapkan. Oleh karena itu,
sebagai proxy untuk harga saham kita dapat menggunakan nilai sekarang
dari arus kas masa depan proyek. Dan kelima, varians pengembalian
diharapkan proyek dapat digunakan guna mewakili varians dari return
saham dalam model Black-Scholes.
Gambar 14-3 menunjukkan bagaimana seseorang dapat
memperkirakan nilai sekarang dari arus kas masuk proyek. Kita perlu
menemukan nilai saat ini dari aset yang mendasari, yaitu proyek. Untuk
saham, harga saat ini adalah nilai sekarang dari semua masa depan yang
diharapkan.

Pendekatan kedua, yang disebut metode langsung, adalah untuk

memperkirakan tingkat pengembalian untuk setiap hasil yang mungkin dan
kemudian menghitung varians dari mereka kembali. Pertama, Bagian 1
dalam Gambar 14-4 menunjukkan PV untuk setiap hasil yang mungkin
sebagai Tahun 1, waktu ketika pilihan berakhir. Di sini kita hanya
menemukan nilai sekarang dari semua arus kas operasi masa depan
didiskontokan kembali ke Tahun 1, menggunakan WACC dari 14 persen.
Tahun 1 nilai sekarang adalah $ 76.610.000 untuk permintaan tinggi, $
58.040.000 untuk rata-rata permintaan, dan $ 11.610.000 untuk permintaan
rendah. Kemudian, di Bagian 2, kami menunjukkan persentase kembali
dari waktu saat ini sampai pilihan berakhir untuk setiap skenario,
berdasarkan $ 44,80 juta awal “harga” dari proj- dll di Tahun 0 yang
dihitung pada Gambar 14-3. Jika permintaan tinggi, kita akan
mendapatkan pengembalian 71,0 persen: ($76.61 - $44.80)/$44.80 - 0.710
-71.0 percent. perhitungan lar Serupa menunjukkan hasil dari 29,5 persen
untuk rata-rata permintaan dan -74,1 persen untuk permintaan rendah.
Persentase pengembalian yang diharapkan adalah 14 persen, deviasi
standar 53,6 persen, dan varians adalah 28,7 persen.
Pendekatan ketiga untuk memperkirakan varians juga didasarkan
pada data skenario, tetapi data yang digunakan dalam cara yang berbeda.
Pertama, kita tahu bahwa permintaan tidak benar-benar terbatas pada tiga
skenario-agak, berbagai hasil yang mungkin. Demikian pula, harga saham
pada saat call option berakhir bisa mengambil salah satu dari banyak nilai.
Adalah wajar untuk mengasumsikan bahwa nilai proyek pada saat ketika
kita harus memutuskan melakukan berperilaku sama dengan harga saham
pada saat call option berakhir. Berdasarkan asumsi ini, kita dapat
menggunakan nilai yang diharapkan dan standar deviasi dari nilai proyek
untuk menghitung varians dari laju pengembalian, $ 2, dengan rumus ini:
 Berikut CV adalah koefisien variasi harga aset dasar pada saat
pilihan berakhir dan t adalah waktu sampai pilihan berakhir. Jadi,
sementara tiga narios sce- adalah penyederhanaan dari kondisi yang
sebenarnya, di mana terdapat jumlah tak terbatas hasil yang mungkin, kita
masih bisa menggunakan data skenario untuk memperkirakan varians dari
tingkat proyek pengembalian jika memiliki jumlah tak terbatas yang
mungkin hasil.

 Pendekatan 5: Financial Engineering

Kadang-kadang seorang analis mungkin tidak puas dengan hasil
analisis pohon keputusan dan tidak dapat menemukan pilihan keuangan
standar yang sesuai dengan pilihan yang nyata. Dalam situasi seperti itu
satu-satunya alternatif adalah untuk mengembangkan model yang unik
untuk pilihan nyata yang spesifik yang dianalisis, proses yang disebut
rekayasa keuangan. Ketika rekayasa keuangan diterapkan di Wall Street,
di mana ia dikembangkan, hasilnya adalah sebuah produk keuangan baru
dirancang. Ketika itu diterapkan ke pilihan nyata, hasilnya adalah nilai
sebuah proyek yang berisi opsi tertanam. Meskipun rekayasa keuangan
pada awalnya dikembangkan di Wall Street, banyak teknik rekayasa
keuangan telah diterapkan untuk pilihan nyata selama 10 tahun terakhir.
Kami berharap tren ini terus berlanjut. Salah satu teknik rekayasa
keuangan disebut risiko-netral penilaian.

2.3 Penutup Pikiran Tentang Pilihan Nyata

NPV adalah alat dasar yang digunakan oleh hampir semua perusahaan dan
diajarkan di semua sekolah bisnis. Sebuah serupa, tetapi lebih cepat, pola adopsi
terjadi dengan pilihan nyata. Sepuluh tahun yang lalu sangat sedikit perusahaan
yang digunakan pilihan nyata, tetapi survei terbaru dari CFO melaporkan bahwa
lebih dari 26 persen dari perusahaan sekarang menggunakan teknik pilihan nyata
ketika mengevaluasi proyek-proyek.
 Disediakannya beberapa alat dasar yang diperlukan untuk mengevaluasi
pilihan nyata oleh perusahaan, dimulai dengan kemampuan untuk
mengidentifikasi pilihan nyata dan membuat penilaian kualitatif tentang nilai
pilihan nyata . pohon keputusan adalah alat penting lain, karena mereka
memfasilitasi identifikasi eksplisit dari pilihan tertanam, yang sangat penting
dalam proses pengambilan keputusan. Namun, perlu diingat bahwa pohon
keputusan tidak harus menggunakan biaya proyek asli modal. Meskipun teori
keuangan belum memberikan cara untuk memperkirakan biaya yang sesuai modal
untuk pohon keputusan, analisis sensitivitas dapat mengidentifikasi efek yang
biaya yang berbeda modal terhadap nilai proyek.

Banyak pilihan nyata dapat dianalisis menggunakan model standar untuk

pilihan keuangan yang ada, seperti model Black-Scholes untuk panggilan dan
menempatkan. Ada juga model keuangan lainnya untuk berbagai pilihan. Ini
termasuk pilihan untuk bertukar salah satu aset yang lain, opsi untuk membeli
minimum atau maksimum unsur dari dua atau lebih aset, pilihan pada rata-rata
beberapa aset, dan bahkan pilihan pada pilihan. Bahkan, ada seluruh buku teks
yang menggambarkan lebih banyak pilihan.

Ada beberapa pilihan nyata yang tidak menyerupai apapun pilihan

keuangan. Tetapi kabar baiknya adalah bahwa banyak dari pilihan ini dapat dinilai
dengan menggunakan teknik dari rekayasa keuangan. Hal ini sering terjadi jika
ada aset keuangan yang diperdagangkan yang cocok risiko pilihan nyata. Sebagai
contoh, banyak perusahaan minyak menggunakan kontrak berjangka minyak
untuk harga opsi nyata yang tertanam dalam berbagai strategi eksplorasi dan
leasing. Dengan ledakan di pasar untuk derivatif, sekarang ada kontrak keuangan
yang mencakup variasi yang luar biasa dari risiko. Ini berarti bahwa jumlah yang
semakin meningkat dari opsi dapat dinilai dengan menggunakan instrumen
keuangan.
 BAB III
PENUTUP
3.1 Kesimpulan
 Investasi dalam proyek baru sering membawa serta potensi peningkatan
peluang masa depan perusahaan. Peluang adalah, pada dasarnya, pilihan-
hak namun bukan kewajiban untuk mengambil beberapa tindakan dimasa
depan.
 Peluang untuk menanggapi keadaan yang berubah disebut Pilihan
manajerial karena mereka memberikan manajer pilihan untuk
mempengaruhi hasil proyek. Mereka juga disebut pilihan strategis karena
mereka sering associ- diciptakan dengan besar, proyek-proyek strategis
daripada proyek pemeliharaan rutin. Akhirnya, mereka juga disebut
pilihan nyata karena mereka melibatkan “nyata,” daripada “keuangan,”
aset.
 Banyak proyek meliputi berbagai Pilihan tertanam yang secara dramatis
dapat mempengaruhi NPV benar. Contoh pilihan tertanam meliputi (1)
“pilihan investasi waktu” yang memungkinkan perusahaan untuk menunda
proyek, (2) “opsi pertumbuhan” yang memungkinkan perusahaan untuk
mengelola kapasitasnya dalam menanggapi perubahan pasar, (3) “ Pilihan
ditinggalkan,”dan (4)‘fleksibilitas’pilihan yang memungkinkan perusahaan
untuk memodifikasi operasinya dari waktu ke waktu.
 Sebuah Opsi waktu investasi tidak hanya melibatkan keputusan apakah
untuk pro ceed dengan proyek tetapi juga keputusan kapan untuk
melanjutkan dengan itu. Kesempatan ini untuk mempengaruhi waktu
proyek ini dapat secara dramatis mengubah nilainya diperkirakan.
 Sebuah opsi pertumbuhan terjadi jika investasi menciptakan kesempatan
untuk membuat investasi yang berpotensi menguntungkan lain yang
sebaliknya tidak akan mungkin. Ini termasuk: (1) pilihan untuk
memperluas output, (2) pilihan untuk memasuki pasar grafis geo baru, dan
(3) pilihan untuk memperkenalkan produk-produk pelengkap atau
generasi-generasi produk.
 Ada lima prosedur yang mungkin untuk menilai opsi nyata: (1) analisis
DCF saja, dan mengabaikan pilihan yang nyata, ( 2) analisis DCF dan
penilaian kualitatif dari nilai opsi nyata, ( 3) analisis pohon keputusan, ( 4)
analisis dengan model standar untuk pilihan keuangan yang ada, dan (5)
teknik rekayasa keuangan.