CASE STUDY

BLADES, INC. CASE: ASSESSMENT OF COST OF CAPITAL

MANAJEMEN KEUANGAN INTERNASIONAL

DISUSUN OLEH:
ROSMIATI JAFAR (041824153010)
NUNIK DWI K (041824153014)
MOCH. ALI FUDIN AL ISLAMI (041824153021)

MAGISTER SAINS MANAJEMEN

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS AIRLANGGA
2019
 BLADES, INC. CASE

Assessment of Cost of Capital

Ingatlah bahwa Blades secara tentatif memutuskan untuk mendirikan anak perusahaan di Thailand
untuk memproduksi roller blades. Pabrik baru akan digunakan untuk menghasilkan Speedos,
produk utama Blades. Setelah anak perusahaan telah didirikan di Thailand, akan dioperasikan
selama 10 tahun, pada saat itu diharapkan akan dijual. Ben Holt, Chief Financial Officer (CFO)
Blades, percaya potensi pertumbuhan di Thailand akan sangat tinggi dalam beberapa tahun ke
depan. Namun, optimismenya tidak dimiliki oleh sebagian besar peramal ekonomi, yang
memperkirakan pemulihan lambat ekonomi Thailand, yang telah sangat dipengaruhi secara negatif
oleh peristiwa baru-baru ini di negara itu. Selanjutnya, perkiraan untuk nilai masa depan dari suatu
bank menunjukkan bahwa mata uang dapat terus menyusut selama beberapa tahun ke depan.

Terlepas dari ramalan pesimistis, Holt yakin Thailand adalah target internasional yang baik
untuk produk Blades karena potensi pertumbuhan yang tinggi dan kurangnya pesaing di Thailand.
Pada pertemuan dewan direksi baru-baru ini, Holt mempresentasikan analisis penganggaran
modalnya dan menunjukkan bahwa pendirian anak perusahaan di Thailand memiliki net present
value (NPV) lebih dari $ 8 juta bahkan ketika tingkat pengembalian yang dibutuhkan 25 persen
digunakan untuk mendiskontokan uang tunai. mengalir yang dihasilkan dari proyek. Dewan
direktur Blades, walaupun mendukung gagasan ekspansi internasional, tetap skeptis. Secara
khusus, para direktur bertanya-tanya di mana Holt memperoleh tingkat diskonto 25 persen untuk
melakukan analisis penganggaran modal dan apakah potongan harga ini cukup tinggi. Akibatnya,
keputusan untuk mendirikan anak perusahaan di Thailand telah ditunda sampai pertemuan direktur
bulan depan.

Direktur juga meminta Holt untuk menentukan bagaimana operasi anak perusahaan di
Thailand akan mempengaruhi tingkat pengembalian Blades yang diminta dan biaya modalnya.
Para direktur ingin mengetahui bagaimana karakteristik Blades akan memengaruhi biaya
modalnya relatif terhadap produsen roller blade yang hanya beroperasi di Amerika Serikat. Selain
itu, model penetapan harga aset modal (CAPM) disebutkan oleh dua direktur, yang ingin tahu
bagaimana risiko sistematis Blades akan dipengaruhi oleh ekspansi ke Thailand. Masalah lain yang
diangkat adalah bagaimana biaya utang dan ekuitas di Thailand berbeda dari biaya yang sesuai di
Amerika Serikat, dan apakah perbedaan ini akan memengaruhi biaya modal Blades. Masalah
terakhir yang diangkat selama pertemuan adalah apakah struktur modal Blades akan terpengaruh
oleh ekspansi ke Thailand. Para direktur telah meminta Holt untuk melakukan analisis menyeluruh
atas masalah-masalah ini dan melaporkan kembali kepada mereka pada pertemuan berikutnya.

Pengetahuan Holt tentang biaya modal dan keputusan terstruktur modal agak terbatas, dan
dia membutuhkan bantuan Anda. Anda adalah analis keuangan untuk Blades, Inc. Holt telah
mengumpulkan beberapa informasi mengenai karakteristik Blades yang membedakannya dari
produsen blade yang beroperasi hanya di Amerika Serikat, risiko sistematisnya, dan biaya utang
serta ekuitas di Thailand, dan ia ingin tahu apakah dan bagaimana informasi ini akan memengaruhi
biaya modal Blades dan keputusan struktur modalnya.

Mengenai karakteristik Blades, Holt telah mengumpulkan informasi mengenai ukuran

Blades, aksesnya ke pasar modal Thailand, diversifikasi manfaatnya dari ekspansi Thailand,
paparannya terhadap risiko nilai tukar, dan paparan terhadap risiko negara. Meskipun ekspansi
Blades ke Thailand mengklasifikasikan perusahaan sebagai MNC, Blades masih relatif kecil
dibandingkan dengan produsen roller blade AS lainnya. Juga, ekspansi Blades ke Thailand akan
memberikannya akses ke pasar modal dan uang di sana. Namun, negosiasi dengan berbagai bank
komersial di Thailand menunjukkan bahwa Blades akan mampu menabung dengan suku bunga
sekitar 15 persen, dibandingkan 8 persen di Amerika Serikat.

Memperluas ke Thailand akan mendiversifikasi operasi Blades. Sebagai hasil dari ekspansi
ini, Blades akan mensubjekkan untuk kondisi ekonomi di Thailand dan juga Amerika Serikat. Holt
melihat ini sebagai keuntungan utama karena arus kas Blades tidak lagi tergantung pada ekonomi
A.S. Akibatnya, dia percaya bahwa kemungkinan kebangkrutan Blades akan berkurang. Namun
demikian, jika Blades mendirikan anak perusahaan di Thailand, semua pendapatan anak
perusahaan akan dikembalikan ke induk AS, yang akan menciptakan tingkat risiko nilai tukar yang
tinggi. Ini sangat penting karena perkiraan ekonomi Thailand saat ini menunjukkan baht akan
terdepresiasi lebih lanjut selama beberapa tahun ke depan. Selain itu, Holt telah melakukan analisis
risiko negara untuk Thailand, yang menghasilkan peringkat risiko negara yang tidak
menguntungkan.

Terkait tingkat risiko sistematis Blades, Holt telah menentukan bagaimana beta Blades, yang
mengukur risiko sistemik, akan dipengaruhi oleh pembentukan asubsidiary di Thailand. Dia
percaya bahwa Blades mungkin akan turun dari level saat ini 2,0 ke 1,8 karena eksposur
perusahaan ke kondisi pasar A.S. akan berkurang oleh ekspansi ke Thailand. Selain itu, Holt
memperkirakan bahwa suku bunga bebas risiko adalah 5 persen dan pengembalian yang
diperlukan di pasar adalah 12 persen.

Holt juga telah menentukan bahwa biaya kedua utang dan ekuitas lebih tinggi di Thailand
daripada di Amerika Serikat. Pemberi pinjaman seperti bank komersial di Thailand membutuhkan
suku bunga lebih tinggi dari suku bunga AS. Ini pada dasarnya dikaitkan dengan premi risiko yang
lebih tinggi, yang mencerminkan tingkat ketidakpastian ekonomi yang lebih besar di Thailand.
Biaya ekuitas juga lebih tinggi di Thailand daripada di Amerika Serikat. Thailand tidak semaju
Amerika Serikat dalam banyak hal, dan berbagai peluang investasi tersedia bagi investor Thailand,
yang meningkatkan biaya peluang. Namun, Holt tidak yakin bahwa biaya ekuitas yang lebih tinggi
di Thailand ini akan memengaruhi Blades, karena semua pemegang saham Blades ditempatkan di
Amerika Serikat.

Holt meminta Anda untuk menganalisis informasi ini dan untuk menentukan bagaimana hal
itu dapat memengaruhi biaya modal Blades serta struktur modalnya.. Untuk membantu Anda
dalam analisis Anda, dia ingin Anda memberikan jawaban atas pertanyaan-pertanyaan berikut:

1. Jika Blades berekspansi ke Thailand, apakah menurut Anda biaya modalnya akan lebih
tinggi atau lebih rendah dari biaya modal produsen roller blade yang hanya beroperasi di
Amerika Serikat? Buktikan jawaban Anda dengan menguraikan bagaimana karakteristik
Blades membedakannya dari pabrikan roller blade domestik.
Dengan melakukan ekspansi ke Thailand, Blades telah melakukan diversifikasi
Internasional dan memiliki peluang untuk growth yang akan menguntungkan bagi MNC
serta Blades juga akan memiliki akses ke pasar modal Thailand sehingga hal tersebut akan
membuat biaya modal Blades lebih rendah. Namun disisi lain, karena Blades merupakan
perusahaan MNC yang masih relatif kecil dengan adanya prediksi pertumbuhan ekonomi
di Negara Thailand yang lambat dan mata uang Thailand yang di prediksi akan terus
terdepresiasi hal tersebut akan meningkatkan potensi kebangkrutan perusahaan Blades.
Dengan demikian, risiko Negara dan nilai tukar yang dihadapi oleh Blades akan
menyebabkan biaya modalnya relatif tinggi apabila berekpansi ke Thailand daripada hanya
beoperasi di Negara Amerika Serikat.
2. Menurut CAPM, bagaimana tingkat pengembalian Blades akan dipengaruhi oleh ekspansi
ke Thailand? Bagaimana Anda merekonsiliasi hasil ini dengan jawaban Anda ke
pertanyaan 1? Apakah Anda pikir Blades harus menggunakan tingkat pengembalian yang
disyaratkan akibat CAPM untuk menghitung arus kas anak perusahaan Thailand untuk
menentukan NPV-nya?
Sebelum Blades ekspansi ke Thailand, tingkat return yang disyaratkan menurut CAPM
adalah

Setelah Blades ekspansi ke Thailand, tingkat return yang disyaratkan menurut CAPM
adalah

Dengan demikian, tingkat pengembalian yang disyaratkan dari ekuitas akan turun sebesar
1,4 persen sebagai akibat dari ekspansi Blades ke Thailand.
Jawaban untuk pertanyaan 1 menunjukkan bahwa biaya modal Blades akan
meningkat sebagai akibat dari ekspansi ke Thailand. CAPM hanya mempertimbangkan
risiko sistematis. Karena paparan risiko Blades terhadap kondisi pasar A.S. akan berkurang
akibat ekspansi ke Thailand, maka risiko sistematisnya akan menurun yang disebabkan
oleh beta yang lebih rendah. Jawaban atas pertanyaan 1 menganggap risiko yang tidak
sistematis yang terkait dengan pengoperasian di Thailand, seperti risiko nilai tukar
Thailand dan risiko negara. Pertimbangan risiko tidak sistematis menghasilkan biaya
modal yang lebih tinggi untuk Blades.
Banyak perusahaan multinasional menggunakan risiko tidak sistematis ketika
menilai risiko operasi di negara asing. Karena Blades saat ini tidak beroperasi di negara-
negara lain selain AS dan Thailand, kondisi ekonomi di Thailand mungkin akan berdampak
besar pada arus kas Blades. Akibatnya, Blades dapat memutuskan untuk
mempertimbangkan risiko tidak sistemattis pada penilaian biaya modal. Dengan demikian,
 Blades mungkin tidak menggunakan tingkat pengembalian yang diperlukan yang
dihasilkan dari CAPM untuk mendiskontokan arus kas anak perusahaan Thailand.
3. Jika Blades meminjam dana di Thailand untuk mendukung anak perusahaannya di
Thailand, bagaimana ini akan memengaruhi biaya modalnya? Kenapa?
Jika Blades meminjam dana di Thailand untuk mendukung anak perusahaannya di
Thailand, biaya modalnya mungkin akan meningkat. Ini karena biaya utang di Thailand
jauh lebih besar daripada biaya utang di AS.
4. Mengingat tingginya tingkat suku bunga di Thailand, tingkat risiko nilai tukar yang tinggi,
dan tingkat risiko negara (yang dipersepsikan) yang tinggi, menurut Anda Blades akan
lebih atau kurang cenderung menggunakan utang dalam struktur modal sebagai akibat dari
ekspansi. ke Thailand? Mengapa?
Biaya pinjaman dana di Thailand yang tinggi dapat membuat Blades kesulitan
untuk mengakses pasar modal di Thailand. Sebaliknya, perkiraan depresiasi baht di masa
depan dapat mendorong Blades untuk meminjam dana di Thailand (sebagai ganti dari
menggunakan dana induk) untuk mengurangi arus kas dalam denominasi baht yang dikirim
kembali ke AS. Selanjutnya, jika Blades terkena risiko tingkat negara yang tinggi, Blades
kemungkinan akan menggunakan banyak pembiayaan utang di Thailand untuk
memberikan kreditor Thailand minat untuk memastikan bahwa Blades diperlakukan secara
adil oleh pemerintah Thailand. Dampak terhadap struktur modal Blades akan tergantung
pada bobot yang diberikan untuk masing-masing risiko.