e – Jurnal Riset Manajemen

PRODI MANAJEMEN
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Unisma
website : www.fe.unisma.ac.id (email : e.jrm.feunisma@gmail.com)

Analisa Penerapan Metode Capital Asset Pricing Modeling (CAPM) Untuk

Menentukan Pilihan Investasi Saham Efisien Dan Tidak Efisien Di Masa Pandemi
Covid-19
(Studi pada Sub Sektor Perbankan di Bursa Efek Indonesia)

Oleh

Achmad Fadhoil Mz *)
Budi Wahono **)
Eris Dianawati ***)
Email : achmadfadhoilmz@gmail.com
Universitas Islam Malang

Abstract
The purpose of this study was to determine and analyze the application of the Capital
Asset Pricing Modeling (CAPM) method in determining investment options in banking
stocks during the global economic crisis due to the pandemic caused by the Covid-19
virus, as well as sorting out efficient and inefficient stocks throughout 2020. This is a
banking company listed on the Indonesia Stock Exchange, for the period March-
September 2020 and there are 44 listed companies. Samples were taken by purposive
sampling technique of 20 companies using the criteria for the company with the highest
assets. This research method uses linear regression analysis to determine the beta
coefficient in the Capital Asset Pricing Modeling (CAPM) method and compared with the
variable rate of return obtained. The results in this study indicate that there are 16 stocks
of efficient banking companies with a rate of return more than the expected return and 4
stocks of inefficient banking companies that have a rate of return less than the expected
return. Shares with the BRIS code have the highest return rate of 0.3125 and are
comparable to a high beta value of 5.5139 and NISP code shares have the smallest return
rate of -0.0146 and a low beta of 0.1199.
Keywords: Risk, CAPM, return, efficient stocks, inefficient stocks

Pendahuluan
Investasi merupakan suatu usaha yang dilakukan oleh seseorang dengan menyisihkan
sebagian penghasilan agar memperoleh keuntungan dari pertambahan nilai dimasa yang
akan datang. Investasi bisa dilakukan dalam bentuk sektor riil (aset berwujud) seperti
Properti, Logam Mulia, . Investasi juga bisa dilakukan dalam bentuk sektor finansial (surat
berharga/sekuritas) berupa Saham, Obligasi (Surat Hutang), Asuransi, Reksadana, .
Investasi disektor finansial bisa salah satunya dilakukan dipasar modal atau bursa efek
untuk melakukan jual beli saham ataupun obligasi didalamnya. Pengertian bursa efek
menurut UU No.8 Tahun 1995 adalah pihak yang menyelenggarakan dan menyediakan
sistem atau sarana untuk mempertemukan penawaran jual dan beli efek pihak lain dengan
tujuan memperdagangkan efek di antara mereka. Saham merupakan surat berharga yang
menunjukkan bukti kepemilikan terhadap perusahaan dimana investor bersedia membeli
surat berharga kepemilikan suatu perusahaan yang nantinya akan dijadikan modal bagi
perusahaan tersebut.
86
 e – Jurnal Riset Manajemen
PRODI MANAJEMEN
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Unisma
website : www.fe.unisma.ac.id (email : e.jrm.feunisma@gmail.com)

Pada tahun 2020 ini terjadi krisis global yang disebabkan adanya virus Covid-19 yakni
semenjak organisasi kesehatan dunia WHO menetapkan Virus Corona sebagai penyebab
pandemi global pada hari Rabu tanggal 11 Maret 2020, dimasa pandemi Covid-19 yang
menimpa seluruh dunia tak terkecuali Indonesia, sejak kementerian kesehatan
mengumumkan adanya virus Corona di Indonesia pada awal Maret tanggal 02 Maret tak
hanya berpengaruh pada sektor kesehatan namun juga meluas pada sektor ekonomi, sosial,
pendidikan dan lainnya. Tercatat per 30 September 2020 jumlah keseluruhan kasus positif
Covid-19 mencapai 287.008 di Indonesia dengan 10.740 yang meninggal dunia hal ini
berdasarkan data Satuan Tugas Penanganan Covid-19, kondisi ini tentu sektor ekonomi
mengalami penurunan dengan adanya Covid-19 timbul kebijakan pembatasan interaksi
sosial yang dibarengi dengan penutupan tempat kerja, pembatasan aktivitas dan
transportasi yang berdampak pada hambatan distribusi dan produksi barang demi
mencegahnya penyebaran virus Corona. industri bergejolak pada bulan Maret terbukti
tercatat Index Harga Saham Gabungan (IHSG) telah terkoreksi sekitar 30% sejak awal
tahun 2020. IHSG pada masa pandemi cenderung mengalami penurunan seiring dengan
adanya pandemi Covid-19 yang membuat investor gelisah karena ketidakpastian pasar dan
tak sedikit para investor yang memilih mencairkan dananya pada sebelum adanya pandemi
tercatat bahwa pertumbuhan IHSG masih di atas 6300 namun semenjak adanya pandemi
IHSG merosot menjadi di bawah 3000 (Syaiful Millah, 2020).
Investasi pada saham tentu semua orang menginginkan pengembalian (Return) pada
setiap investasi, yang diharpakan adalah expected return dengan tingkat keuntungan yang
jauh lebih tinggi dari nilai yang diinvestasikan dan dalam pasar modal return yang
diinginkan tentu berbanding lurus dengan risiko (Probabilitas) yang akan dihadapi.
Semakin besar penyimpangan tingkat keuntungan yang diharapkan, maka akan semakin
besar pula tingkat risikonya (Sartono,2001:139). Investor atau calon investor yang hendak
berinvestasi dalam bentuk saham di pasar modal harus berhati hati dalam memilih saham,
terutama pada masa pandemi yang harganya fluktuatif dan berubah ubah. Investor dapat
memilih saham dengan melakukan pertimbangan terhadap return dan risikonya. Saham
yang efisien adalah saham yang bisa meminimalisir probabilitas dan memaksimalkan
expected return, kita bisa menggunakan salah satu model Capital Asset Pricing Modeling
(CAPM) teori ini dikembangkan oleh godfather modern portofolio teory yaitu Harry
Markowitz.
Capital Asset Pricing Modeling (CAPM) merupakan salah satu metode yang bisa
digunakan untuk memprediksi return yang akan diperoleh dengan pertimbangan risiko
yang akan dihadapi. Menurut Sartono (2001:168) CAPM adalah model yang dapat
menjelaskan keseimbangan antara tingkat risiko sistematis dan tingkat keuntungan yang
disyaratkan sekuritas. Risiko sistematis adalah risiko yang disebabkan faktor berubahnya
pasar secara keseluruhan dan risiko ini bisa diukur dengan beta (tingkat sensitivitas
perubahan return pasar dengan return sekuritas). Sartono (2001:177) mengatakan bahwa
“Koefisien beta yang diperoleh dengan meregresikan return saham masa lalu dengan
return pasar disebut dengan historitical beta.” Penggunaan metode Capital Asset Pricing
Modeling (CAPM) dalam berinvestasi diharapkan membantu investor supaya bisa
memprediksi keuntungan dari pengembalian yang akan diperoleh (expected return)
semaksimal mungkin dengan menganalisis histori return dan kondisi pasar dengan
kompleks. Kondisi pasar yang tak menentu dan berubah-ubah, hal inilah yang akan
87
 e – Jurnal Riset Manajemen
PRODI MANAJEMEN
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Unisma
website : www.fe.unisma.ac.id (email : e.jrm.feunisma@gmail.com)

membentuk sebuah risiko untuk dihadapi seorang investor. Konsep CAPM

memungkinkan dapat membantu kita memperoleh informasi mengenai gambaran nyata
hubungan antara risk dan return untuk menentukan keputusan berinvestasi pada saham
yang layak untuk dibeli (saham efisien) atau dihindari (saham tidak efisien).
Penerapan metode Capital Asset Pricing Modeling (CAPM) dimasa pandemi ini dinilai
efektif dengan menggunakan data historis yang kemudian dibandingkan antara risiko
sistematis dengan tingkat pengembalian yang sudah terjadi untuk kebijakan pengambilan
keputusan investasi yang efektif penelitian terdahulu yang menggunakan metode Capital
Asset Pricing Modeling (CAPM) untuk pemilihan investasi pada saham. Nurmala &
Aryani (2017) tentang penerapan metode CAPM pada saham perbankan dalam
pengambilan keputusan investasi saham menunjukkan bahwa dari 38 (tiga puluh delapan)
sampel terdapat 25 (dua puluh lima) saham efisien dan 13 (tiga belas) saham yang lain
tidak efisien. Begitu pula Ferrari (2018) yang menggunakan metode CAPM pada saham
perbankan menyimpulkan bahwa dari 40 (empat puluh) sampel yang digunakan diperoleh
31 (tiga puluh satu) saham perusahaan yang efisien dan 9 (sembilan) saham yang tidak
efisien.
Berdasarkan penjelasan di atas maka latar belakang penelitian kali ini mengani
penerapan metode Capital Asset Pricing Modeling (CAPM) pada saham dalam memilih
dan menentukan investasi saham pada masa pandemi Covid-19 agar bisa menentukan
pilihan saham-saham perusahaan yang efisien guna mendapatkan keuntungan yang
maksimal dengan mempertimbangkan risiko yang akan dihadapi dan juga diharapkan
bahwa hasil dari penelitian ini bisa menjadi referensi untuk pengambilan keputusan dalam
berinvestasi terutama dimasa pandemi ini dengan mengetahui mana saham yang efisien
dan saham yang tidak efisien.
Penelitian ini akan dilaksanakan dan mengambil data-data Bursa Efek Indonesia yang
nantinya dituliskan dengan BEI. Saham-saham di BEI dibagi menjadi sembilan sektor dan
terkait informasi kinerja pasar saham dapat dilihat di website resmi Bursa Efek Indonesia
yakni www.idx.co.id. Penelitian ini dilakukan pada salah satu sektor finance, yaitu
perusahaan yang bergerak disektor keuangan, lembaga pembiayaan, asuransi, perusahaan
efek, dan perusahaan investasi. Sektor ini dinilai membantu menjaga kestabilan ekonomi
negara dimasa pandemi ini terutama sektor perbankan. Karena saham perusahaan
perbankan dinilai saham yang memiliki pengaruh terhadap indeks harga saham gabungan
(IHSG) hal ini bisa dilihat dari 4 saham perbankan yang masuk dalam kriteria Big Cap
(kapitalisasi pasar tertinggi) dan tentu masih bisa bertahan dimasa pandemi ini. Selain
memiliki fundamental yang baik saham sektor perbankan adalah sektor yang dinilai sama-
sama terkena dampak dari pandemi namun sektor perbankan di Indonesia masih bisa
bertahan karena salah satunya adanya kebijakan dari OJK kepada perbankan untuk
melakukan restrukturisasi agar saat pandemi masyarakat tetap percaya pada bank dan ada
kemungkinan juga bisa membeli sahamnya karena percaya untuk memberi modal bagi
perbankan.
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui dan menganalisis manakah saham
perbankan yang efisien dan tidak efisien selama masa pandemi Covid-19 menurut metode
Capital Asset Pricing Modeling (CAPM).

88
 e – Jurnal Riset Manajemen
PRODI MANAJEMEN
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Unisma
website : www.fe.unisma.ac.id (email : e.jrm.feunisma@gmail.com)

Tinjauan Pustaka
Pengertian Pasar Modal
Fahmi (2015:48) pasar modal adalah tempat bagi berbagai pihak (khususnya
perusahaan) untuk menjual saham (stock) dan obligasi (bond). Hasil dari penjualan
tersebut nantinya akan digunakan sebagai tambahan dana atau memperkuat modal
perusahaan. Jogiyanto (2010:11) mengatakan pasar modal merupakan tempat mediasi
antara pembeli dan penjualan dengan risiko untung dan rugi. Pasar modal merupakan
sarana perusahaan untuk meningkatkan permodalan untuk kebutuhan dana jangka panjang
dengan menjual saham atau menerbitkan obligasi.
Dari teori di atas dapat disimpulkan bahwa pasar modal adalah tempat atau sarana
untuk melakukan transaksi menjual atau membeli saham dan obligasi dengan risiko
untung dan rugi. Untuk menarik minat masyarakat pasar modal harus efisien, dan pasar
modal bisa dikatakan efisien apabila tingkat likuiditasnya tinggi sehingga banyak transaksi
didalamnya karena kemudahan dalam menjual atau membeli (2015:49). Pasar modal juga
berfungsi sebagai penyalur dana dari investor baik berupa perorangan, rumah tangga,
perusahaan, atau pemerintah kepada pihak dalam hal ini perusahaan atau pemerintah yang
membutuhkan dana atau kekurangan dana dalam kebutuhannya.
1. Pengertian Saham
Fahmi (2015:80), Saham merupakan tanda bukti kepemilikan modal/dana pada suatu
perusahaan berupa kertas yang tercantum dengan jelas nilai nominal, nama perusahaan
serta diikuti dengan hak dan kewajiban yang dijelaskan kepada setiap pemiliknya.
Saham terdapat 2 macam yaitu saham biasa dan saham preferen. Kedua saham ini
dalam arti luasnya masih sama namun hanya dari pendapatan deviden bisa berbeda
dimana pemegang saham biasa mendapat deviden setiap setahun sekali dan pemegang
saham preferen mendapat deviden per kuartal atau tiga bulanan. Dan dari segi
likuiditasnya tentu saham biasa lebih likuid dan bisa dijual kapan saja berbeda dengan
saham preferen hanya dalam waktu tertentu bisa dijual.
2. Pengertian Investasi
Menurut Jogiyanto (2010:5) “Investasi merupakan penundaan konsumsi sekarang
untuk digunakan di dalam produksi yang efisien selama periode waktu tertentu”. Definisi
investasi menurut Martalena dan Malinda (2011) adalah “bentuk penundaan konsumsi
dimasa sekarang untuk memperoleh konsumsi dimasa yang akan datang, dimana
didalamnya terkandung unsur risiko ketidakpastian sehingga dibutuhkan kompensasi atas
penundaan tersebut”. Maksud dari berinvestasi adalah demi mendapat keuntungan dimasa
mendatang dengan menyisihkan konsumsi pada saat ini.
Investasi keuangan dibagi menjadi 2 macam yaitu investasi secara langsung dan
investasi tidak langsung. Investasi langsung adalah dengan membeli langsung aktiva
keuangan yang dapat diperjual belikan di pasar uang, pasar modal, atau pasar turunan.
Investasi tidak langsung sama dengan investasi langsung namun melalui perantara
perusahaan investasi sehingga disebut tidak langsung. Perusahaan investasi adalah
perusahaan yang menyediakan jasa keuangan dengan cara menjual sahamnya ke publik
dan menggunakan dana yang diperoleh untuk diinvestasikan ke dalam portofolionya

89
 e – Jurnal Riset Manajemen
PRODI MANAJEMEN
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Unisma
website : www.fe.unisma.ac.id (email : e.jrm.feunisma@gmail.com)

3. Pengertian Risiko.
Menurut Horne dan Wachowicz (1995:95) “Risiko merupakan Penyimpangan
(variasi) hasil Pengembalian dari yang diharapkan”. Fahmi (2015:207) mengartikan
“Risiko sebagai bentuk ketidakpastian yang akan terjadi di kemudian hari akibat
keputusan yang diambil berdasarkan berbagai pertimbangan pada saat ini”. Miskhin
(2017:38) juga berpendapat bahwa “risiko merupakan ketidakpastian mengenai hasil yang
akan diperoleh investor dari aset yang dimiliki”.
Dalam segala situasi dan kondisi apa pun tentu risiko selalu ada. Dalam dunia
investasi risiko memiliki keterkaitan kuat karena memiliki potensi kerugian yang
diperoleh dari hasil investasi dengan timbul keadaan yang tidak sesuai rencana atau
dugaan kita. Dalam keputusan investasi tentu ada risiko yang harus dipertimbangkan dan
harus dihadapi, kita sebagai manusia tentu tidak bisa menghilangkan atau menghindari
risiko tersebut namun kita bisa meminimalisir risiko yang akan terjadi dengan
pertimbangan yang tepat dalam setiap pengambilan keputusan.

4. Pengertian Beta
Horne dan Wachowicz (1995:108) Beta adalah Index untuk risiko sistematis. Beta
mengukur sensitivitas pengembalian saham terhadap perubahan pengembalian pasar. Beta
merupakan besarnya risiko suatu saham (Fahmi,2015:189).
Penggunaan beta dalam metode CAPM adalah dengan menganalisis perubahan antara
saham dengan perubahan pasarnya (saham keseluruhan). Jika beta menunjukkan >1 maka
harga saham mudah berubah melebihi indeks pasarnya, dan jika beta menunjukkan <1
maka berarti harga saham tidak mudah berubah mengikuti indeks pasarnya, dan jika beta
=1 maka harga saham berubah beriringan dengan indeks pasarnya. Arti ringkas dari beta
adalah tingkat sensitivitas harga saham dengan indeks pasarnya sehingga bisa dikatakan
dari risiko yang akan ditanggung oleh investor dalam investasi pada saham.

5. Tingkat Keuntungan
Dalam berinvestasi tentu kita menginginkan sesuatu yang menguntungkan, dan dalam
hal ini keuntungan tersebut diperoleh dari tingkat pengembalian suatu saham. Dalam
menganalisis tingkat pengembalian suatu saham maka kita harus menganalisis 4
komponen yaitu tingkat pengembalian saham yang sudah terjadi, tingkat pengembalian
pasar, tingkat pengembalian bebas risiko, dan yang terakhir yaitu tingkat pengembalian
saham yang kita harapkan.
a. Tingkat pengembalian saham individu
Tingkat pengembalian dari saham individu adalah pendapatan yang diterima berupa
deviden atau capital gain (perubahan harga pasar dari transaksi perdagangan saham).
Tingkat pengembalian ini bisa dihitung menggunakan rumus R i = (Horne dan
Wachowicz, 1995:94)
b. Tingkat pengembalian pasar
Tingkat pengembalian pasar adalah tingkat pengembalian yang didasarkan pada
perkembangan indeks harga saham gabungan (IHSG). Menghitungnya bisa
menggunakan rumus: (Fahmi,2015:188).

90
 e – Jurnal Riset Manajemen
PRODI MANAJEMEN
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Unisma
website : www.fe.unisma.ac.id (email : e.jrm.feunisma@gmail.com)

c. Tingkat pengembalian bebas risiko

Tingkat pengembalian yang minim atau bebas risiko atas aset finansial. Dasar
pengukuran yang digunakan dalam hal ini adalah tingkat suku bunga sekuritas sesuai
kebijakan pemerintah (SBI).
d. Tingkat pengembalian yang diharapkan
“Rata-rata tertimbang dari hasil pengembalian yang memungkinkan, dengan
penimbang-penimbangnya sebagai probabilitas terjadinya” Horne dan Wachowicz
(1995:95). Rumus yang digunakan untuk mengukur pengembalian yang diharapkan
adalah E(Ri)= (Fahmi,2015:191).
6. CAPM
Menurut Horne dan Wachowicz (1995:106), CAPM adalah model yang
menggambarkan hubungan antara risiko dan pengembalian yang diharapkan. “CAPM
merupakan metode yang digunakan sebagai sudut pandang investor dalam mengamati
berbagai reaksi pasar” (Fahmi,2015:186).
Metode CAPM ini digunakan untuk menganalisis hubungan risiko dan pengembalian
yang diharapkan serta harga impas (equiblirium) yang nantinya akan digunakan investor
untuk menilai risiko dan pendapatan yang akan diperoleh dalam keputusan investasi.
7. Pengelompokan saham yang efisien berdasarkan CAPM
Menurut Jogiyanto (2010:326), saham yang efisien adalah saham-saham dengan tingkat
pengembalian individu lebih besar daripada tingkat pengembalian yang diharapkan [Ri >
E(Ri)]. Dari pernyataan tersebut maka bisa diambil keputusan investasi terhadap saham
yang efisien atau tidak efisien sebagai berikut:
1. Saham Efisien
Keputusan terhadap saham efisien yang diambil investor adalah membeli saham
tersebut. Karena memiliki pengembalian yang lebih besar dari pengembalian yang
diharapkan.
2. Saham Tidak Efisien
Keputusan yang diambil investor adalah menghindari saham tersebut dengan
tidak membelinya, atau menjual saham tersebut jika terlanjur dimiliki sebelum harga
saham turun. Karena tingkat pengembalian yang lebih kecil daripada tingkat
pengembalian yang diharapkan, tentunya saham tersebut tidak diminati dan harganya
akan otomatis turun.

Kerangka Konseptual
Tingkat risiko (βi)

Tingkat pengembalian Tingkat pengembalian

saham (Ri) saham yang diharapkan Tingkat pengembalian
E(Ri) bebas risiko (Rf)

Tingkat pengembalian
Efisien atau Tidak pasar (Rm)
Efisien

91
 e – Jurnal Riset Manajemen
PRODI MANAJEMEN
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Unisma
website : www.fe.unisma.ac.id (email : e.jrm.feunisma@gmail.com)

Metodologi Penelitian
Jenis penelitian ini menggunakan penelitian deskriptif. “penelitian yang dilakukan
untuk mengetahui variabel mandiri, baik satu variabel atau lebih tanpa membuat
perbandingan, atau menghubungkan antara satu variabel satu dengan variabel lain”
(Sugiyono,2018).
Lokasi penelitian ini dilakukan di Bursa Efek Indonesia (BEI) dengan melalui
website resmi Bursa Efek Indonesia (BEI) yang diakses melalui www.idx.co.id. Jenis data
yang digunakan dalam penelitian adalah data kuantitatif. Data kuantitatif dalam penelitian
ini adalah laporan keuangan perusahaan-perusahaan perbankan yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia selama masa pandemi yaitu bulan Maret - September 2020. Sumber data
penelitian ini merupakan data sekunder. Data sekunder pada penelitian ini adalah data
yang diperoleh dari publikasi laporan keuangan triwulanan perusahaan perbankan yang
memuat informasi tentang penggunaan metode Capital Asset Pricing Modeling (CAPM)
terkait pengembalian dan risiko dari saham perusahaan yang menjadi sampel penelitian di
Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode penelitian.
Populasi dalam penelitian ini yaitu saham-saham perusahaan perbankan yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama tahun 2020. Tercatat pada 18-Januari-2020
terdapat sebanyak 44 (empat puluh empat) saham perbankan yang ada di BEI.
Pengambilan sampel dalam penelitian ini menggunakan teknik purposive sampling yaitu
teknik pengambilan sampel dengan kriteria tertentu. Kriteria yang dipilih peneliti adalah
20 (dua puluh) saham yang memiliki aset terbesar.
Metode yang digunakan dalam penelitian ini yaitu analisis deskriptif. Dengan
menganalisis data yang diperoleh dan kemudian digambarkan atau mendeskripsikan data
yang terkumpul menggunakan statistika. Berikut tahap-tahap analisis penelitian:
1. Menghitung tingkat Return Saham Individu (Ri)
2. Menghitung tingkat Return bebas risiko dengan menggunakan suku bunga dari Bank
Indonesia (Rf)
3. Menghitung tingkat Return pasar (Rm)
4. Menghitung tingkat risiko sistematis masing masing saham (βi)
5. Menghitung tingkat pengembalian yang diharapkan E(Ri)
6. Penggolongan saham antara yang efisien dan tidak efisien

Hasil Dan Pembahasan

1. Tingkat Return Saham Individu (Ri)
Hasil analisis tingkat pengembalian masing-masing saham selama periode yang
ditentukan yakni bulan Maret - September 2020. Dalam perhitungan ini dari 20 (dua
puluh) sampel yang digunakan hanya 11 (sebelas) saham yang memberikan deviden
selama Maret – September. Karena tidak semua perusahaan bank yang diteliti
membagikan deviden, maka peneliti memutuskan untuk tidak menggunakan deviden
dalam perhitungan return saham.
Hasil perhitungan dan analisis tingkat pengembalian masing-masing saham setiap
bulan selama periode yang ditentukan yakni bulan Maret - September 2020. Menunjukkan
bahwa dari 20 (dua puluh) saham yang dijadikan sampel 17 (tujuh belas) saham
memberikan return positif di atas angka 0 dan 3 saham memiliki return negatif di bawah
angka 0. Saham perusahaan Bank BRIsyariah Tbk (BRIS) memiliki rata-rata tingkat
92
 e – Jurnal Riset Manajemen
PRODI MANAJEMEN
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Unisma
website : www.fe.unisma.ac.id (email : e.jrm.feunisma@gmail.com)

pengembalian paling tinggi sebesar 0,3125. Bank OCBC NISP Tbk (NISP) memiliki rata-
rata pengembalian paling rendah sebesar -0,0146. Berikut adalah hasil perhitungan
Tingkat return Saham Individu (Ri) yang ditampilkan pada tabel dibawah ini.
Tabel 1. Tingkat return Saham Individu (Ri) Periode tahun 2020
Kode
No. Ri
Saham
1 BRIS 0,3125
2 BBKP 0,1660
3 BBTN 0,0954
4 BTPN 0,084
5 BNII 0,0739
6 BJBR 0,0371
7 BJTM 0,0356
8 SDRA 0,0351
9 BBNI 0,0312
10 BNGA 0,0292
11 BNLI 0,0234
12 BMRI 0,0156
13 PNBN 0,0139
14 BDMN 0,0138
15 MEGA 0,0126
16 BBRI 0,0052
17 BBCA 0,0003
18 BSIM -0,0072
19 MAYA -0,0119
20 NISP -0,0146
Sumber: finance.yahoo.com, 2020 Diolah

2. Tingkat Pengembalian Bebas Risiko (Rf)

Berdasarkan analisa selama periode penelitian, tingkat suku bunga yang ditetapkan
oleh Bank Indonesia (BI) cenderung stabil dan rata ratanya sebesar 4,2500 dan pada bulan
Maret sampai Mei suku bunganya terbesar tercatat 4,5000 karena pemerintah berharap
menyerap uang masyarakat agar tidak terjadi inflasi, pada bulan Juli sampai September
tingkat suku bunganya rendah tercatat sebesar 4,0000 karena pemerintah ingin uangnya
tersebar ke masyarakat agar tidak terjadi deflasi dan menjalankan kembali ekonomi
negara.

3. Tingkat Pengembalian Pasar (Rm)

Berdasarkan penelitian selama periode pandemi Maret-September melalui analisis
perubahan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dengan rumus
didapatkan rata rata 0,0118 dan return pada bulan Juli tertinggi sebesar 0,049790 hal ini
disebabkan karena pembukaan mal pertama kali semenjak ditutup karena adanya pandemi
Covid-19. Dan return terkecil pada bulan September tercatat -0,070335 hal ini
93
 e – Jurnal Riset Manajemen
PRODI MANAJEMEN
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Unisma
website : www.fe.unisma.ac.id (email : e.jrm.feunisma@gmail.com)

disebabkan oleh banyak investor asing yang menarik dananya karena adanya skandal
bank-bank raksasa yang diduga terlibat pencucian uang dan rencana lockdown di Eropa.
4. Tingkat Risiko Sistematis (βi)
Hasil dari analisis selama penelitian terhadap 20 (dua puluh) sampel saham, diperoleh
rata-rata beta sebesar 1,9582 melalui perhitungan regresi dengan aplikasi MS. Excel
dengan rumus slope. Saham perusahaan Bank BRIsyariah Tbk (BRIS) memiliki beta
paling tinggi sebesar 5,5139 dan saham perusahaan Bank OCBC NISP Tbk (NISP)
memiliki beta paling rendah sebesar 0,1199.
Hal ini menunjukkan seberapa sensitivitas perubahan return saham terhadap perubahan
return pasar. Semakin besar angka beta saham maka semakin sensitif atau mudah ikut
berubah return saham tersebut seiring dengan perubahan return pasar. Dan sebaliknya jika
semakin kecil angka beta saham maka tidak terlalu sensitif atau tidak mudah ikut berubah
return saham tersebut seiring dengan perubahan return pasar artinya kepekaannya terhadap
pasar kecil. Selain menunjukkan sensitivitas beta dalam hal ini juga menunjukkan risiko
yang akan dihadapi investor demi menjadi mendapat keuntungan yang diharapkan. Dalam
hal ini terbukti dari return yang besar juga memiliki risiko yang besar pula seperti saham
dengan kode BRIS memiliki return tertinggi yaitu sebesar 0,3125 sebanding dengan
betanya (risiko) yang juga tertinggi yaitu sebesar 5,5139. Hal ini juga berlaku pada return
yang rendah pastinya risikonya juga rendah seperti halnya dengan saham dengan kode
NISP yang memiliki return terendah yaitu -0,0146 dengan tingkat risiko terendah sebesar
0,1199.
Berikut adalah hasil perhitungan beta masing-masing saham yang ditampilkan
pada tabel 2.
Tabel 2. Tingkat Risiko Sistematis (βi) Periode tahun 2020
No. Kode Saham βi
1 BRIS 5,5139
2 BBTN 3,8079
3 BBKP 3,4588
4 BJBR 2,8238
No. Kode Saham βi
5 BDMN 2,6195
6 BJTM 2,602
7 BNII 2,5132
8 BMRI 2,2518
9 BTPN 1,9425
10 BBNI 1,8589
11 BNLI 1,6439
12 BNGA 1,6366
13 BBCA 1,6038
14 PNBN 1,2033
15 BBRI 1,153
16 SDRA 1,1455
17 MAYA 0,5977
18 BSIM 0,5397
19 MEGA 0,1288
20 NISP 0,1199
Sumber: www.idx.co.id, 2020 Data Diolah

94
 e – Jurnal Riset Manajemen
PRODI MANAJEMEN
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Unisma
website : www.fe.unisma.ac.id (email : e.jrm.feunisma@gmail.com)

5. Tingkat Pengembalian yang Diharapkan

Hasil dari analisis selama penelitian terhadap 20 (dua puluh) sampel saham, diperoleh
rata-rata sebesar -3,9680 melalui perhitungan rumus Y1= X2+ βi (X3-X2). Saham
perusahaan Bank OCBC NISP Tbk (NISP) memiliki nilai paling tinggi sebesar 3,7420
dan saham perusahaan Bank BRIsyariah Tbk (BRIS) memiliki nilai paling rendah sebesar
-17,5087. Berikut adalah hasil perhitungan tingkat pengembalian yang diharapkan masing-
masing saham yang ditampilkan pada tabel 3.

Tabel 3. E(Ri)
Tingkat
Pengembalian
Kode Saham (Rf) (RM) βi
yang Rf+ βi (Rm-Rf)
Diharapkan
No.
1 NISP 4,25 0,0118 0,1199 3,7420
2 MEGA 4,25 0,0118 0,1288 3,7040
3 BSIM 4,25 0,0118 0,5397 1,9624
4 MAYA 4,25 0,0118 0,5977 1,7168
E(Ri)
No. Kode Saham (Rf) (RM) βi
Rf+ βi (Rm-Rf)
5 SDRA 4,25 0,0118 1,1455 -0,6049
6 BBRI 4,25 0,0118 1,153 -0,6366
7 PNBN 4,25 0,0118 1,2033 -0,8499
8 BBCA 4,25 0,0118 1,6038 -2,5472
9 BNGA 4,25 0,0118 1,6366 -2,6863
10 BNLI 4,25 0,0118 1,6439 -2,7170
11 BBNI 4,25 0,0118 1,8589 -3,6238
12 BTPN 4,25 0,0118 1,9425 -3,9827
13 BMRI 4,25 0,0118 2,2518 -5,2938
14 BNII 4,25 0,0118 2,5132 -6,4016
15 BJTM 4,25 0,0118 2,602 -6,7776
16 BDMN 4,25 0,0118 2,6195 -6,852
17 BJBR 4,25 0,0118 2,8238 -7,7178
18 BBKP 4,25 0,0118 3,4588 -10,3966
19 BBTN 4,25 0,0118 3,8079 -11,8884
20
BRIS 4,25 0,0118 5,5139 -17,5087

Sumber: www.idx.co.id, 2020 Diolah

95
 e – Jurnal Riset Manajemen
PRODI MANAJEMEN
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Unisma
website : www.fe.unisma.ac.id (email : e.jrm.feunisma@gmail.com)

Penggolongan Saham
Setelah menemukan nilai dari return dari saham (Ri) dan return yang diharapkan
E(Ri) maka tahap selanjutnya adalah penggolongan saham dengan kriteria jika (R i) > E(Ri)
maka saham tersebut disebut efisien dan sebaliknya jika (R i) < E(Ri) maka saham tersebut
disebut tidak efisien. Hasil evaluasi saham penelitian disajikan pada tabel berikut:
Tabel 4. Penggolongan Saham
No. Kode Saham X1 Y1 Evaluasi Saham

1 BRIS 0,3125 -17,5087 Efisien

2 BBTN 0,0954 -11,8884 Efisien

3 BBKP 0,166 -10,3966 Efisien

4 BJBR 0,0371 -7,7178 Efisien

5 BDMN 0,0138 -6,852 Efisien

6 BJTM 0,0356 -6,7776 Efisien

7 BNII 0,0739 -6,4016 Efisien

8 BMRI 0,0156 -5,2938 Efisien

9 BTPN 0,0840 1,9624 Efisien

10 BBNI 0,0312 -3,6238 Efisien

11 BNLI 0,0234 -2,717 Efisien

12 BNGA 0,0292 -2,6863 Efisien

13 BBCA 0,0003 -2,5472 Efisien

14 PNBN 0,0139 -0,8499 Efisien

15 BBRI 0,0052 -0,6366 Efisien

16 SDRA 0,0351 -0,6049 Efisien

17 MAYA -0,0119 1,7168 Tidak Efisien

18 BSIM -0,0072 1,9624 Tidak Efisien

19 MEGA 0,0126 3,704 Tidak Efisien

20 NISP -0,0146 3,742 Tidak Efisien

Sumber: www.idx.co.id, 2020 Diolah

Dari perhitungan serta analisis yang telah dilakukan di atas peneliti mendapatkan
hasil bahwa saham dengan kode BRIS (Bank BRIsyariah Tbk) menjadi saham yang paling
efisien karena return yang didapat melebihi return yang diharapkan.

96
 e – Jurnal Riset Manajemen
PRODI MANAJEMEN
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Unisma
website : www.fe.unisma.ac.id (email : e.jrm.feunisma@gmail.com)

Gambar 1 Grafik Perbandingan Ri dengan E(Ri)

Penutup
Simpulan
Sesuai dengan tujuan dari penelitian ini yaitu mengetahui saham perbankan yang
efisien dan tidak efisien selama masa pandemi menggunakan metode Capital Asset Pricing
Modeling (CAPM), Dari data yang telah dianalisis diperoleh hasil bahwa dari 20 saham
yang dijadikan sampel menunjukkan 16 saham yang memiliki return lebih besar dari
return yang diharapkan (efisien) dan terdapat 4 saham yang return di bawah return yang
diharapkan (tidak efisien).

Saran
a. Bagi Investor atau Calon Investor
Penelitian ini diharapkan bisa dijadikan salah satu referensi bagi para investor atau
calon investor yang akan melakukan investasi pada saham di masa pandemi terutama
pada sub sektor perbankan. Menganalisis lebih jauh antara tingkat risiko dengan tingkat
return agar bisa mendapatkan hasil yang maksimal.
b. Bagi Peneliti Selanjutnya
bagi peneliti selanjutnya diharapkan memasukkan unsur deviden dalam perhitungan
tingkat return masing-masing saham serta menggunakan sampel dan periode yang
berbeda.

Daftar Pustaka

Fahmi Irham. 2015. Pengantar Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Bandung: Alfabeta
Ferrari. 2018. Analisis Capital Asset Pricing Modeling (CAPM) Dalam Pengambilan
Keputusan Investasi Saham. STIE Indonesia Banking School
Husnan, Suad. 2015. Dasar-dasar teori portofolio dan analisis sekuritas Edisi Kelima.
Yogyakarta: UPP
Jogiyanto. 2010. Teori portofolio dan analisis investasi. Edisi Ketujuh. Yogyakarta: BPFE
Miskhin, Frederic S 2017. Ekonomi Uang, Perbankan, dan Pasar Keuangan, Edisi
Kesebelas. Jakarta: Salemba Empat
97
 e – Jurnal Riset Manajemen
PRODI MANAJEMEN
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Unisma
website : www.fe.unisma.ac.id (email : e.jrm.feunisma@gmail.com)

Nurmala & Aryani. 2017. Analisis Pengembalian Keputusan Investasi Saham Dengan
Pendekatan Capital Asset Pricing Model (CAPM) pada Perusahaan Perbankan Terdaftar
di Bursa Efek Indonesia. Balance Jurnal Akuntansi Dan Bisnis. Universitas
Muhammadiyah Palembang
Sartono Agus. 2001. Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi Edisi Keempat.
Yogyakarta: BPFE
Strategi Investasi di Tengah Pandemi Virus Corona. (2020, Maret 29). Diakses pada
November 20,2020 dari berita online Bisnis.com
Sugiyono. 2018. Statistika untuk Penelitian. Bandung: Alfabeta
Van Horne, Machowicz. 1997, Prinsip-prinsip manajemen keuangan. Edisi Kesembilan.
Jakarta: Salemba empat
https://m.bisnis.com/amp/read/20200329/55/1219348/strategi-investasi-di-tengah-
pandemi-virus-corona
Kayo, Edison Sutan. 2020. Sub Sektor bank BEI. https://www.sahamok.net/emiten/sektor-
keuangan/sub-sektor-bank/ (diakses tanggal 17 Desember 2020)
https://www.idx.co.id/ (diakses tanggal 17 Desember 2020)
https://finance.yahoo.com/ (diakses tanggal 17 dan 19 Desember 2020)
https://www.bi.go.id/ (diakses pada tanggal 17 Desember 2020)
Daniel. Pengertian Investasi Menurut Para Ahli , Jenis, Sejarah dan Cara Berinvestasi.
https://ekonomimanajemen.com/pengertian-
investasi/#:~:text=Menurut%20Salim%20HS%20dan%20Budi,usaha%20yang%20terbuka
%20untuk%20investasi.(diakses pada 21 Januari 2021)

Achmad Fadhoil Mz *) Adalah Alumni FEB Unisma

Budi Wahono **) Adalah Dosen Tetap FEB Unisma
Eris Dianawati ***) Adalah Dosen Tetap FEB Unisma

98
 Elly Zunara, Sri Hartoyo

Analisis Pengaruh Faktor Makroekonomi

terhadap Return dan Risk Premium Saham
Menggunakan Model Arbitrage Pricing Theory

JAM Elly Zunara

Sekolah Pascasarjana Institut Pertanian Bogor
14, 3 Sri Hartoyo
Diterima, Desember 2015
Direvisi, Februari 2016 Institut Pertanian Bogor
Juni 2016
Agustus 2016
Disetujui, Agustus 2016
Abstract: Stock is one of the most popular monetery market instrument and the alternative
interesting investation in capital market because it may given the high return to the investor.
The price of stock is fluctuative because the comuditythat is sensitive changeable based on
the internal and external factors of a company. There are existence of fluctuations of stock
that make the investor focus on expected return levelon the investments made as compensa-
tion for the risks to be faced.APT (Arbitrage Pricing Theory) model improved by Stephen A
Rose is one of the developerin CAPM (Capital Asset Pricing Theory) to determining the
expected return in the market. Some experts claim that APT model is better than CAPM
because the price of stock is not only determined by single market index but also by many
macroeconomics factors. Based on the explanation above, the researcher will research the
return and risk premium in stock exchange of Indonesia using APT model. It will be found the
macroeconomic factors that may affectstock return and premium risk in APT Model, such as
the level of inflation, Rupiah rate exchange to US dollars, and the price of world oil.

Keywords: Arbitrage Pricing Theory, surprise factor macroeconomic, return, risk premium,
expected return

Abstrak: Saham merupakan salah satu instrumen pasar keuangan yang paling popular dan
alternatif investasi yang menarik dalam pasar modal karena akan memberikan kemungkinan
return yang tinggi kepada investor. Harga saham bersifat fluktuatif karena sifat komoditasnya
yang peka terhadap perubahan-perubahan faktor internal maupun faktor eksternal perusahaan.
Adanya fluktuasi saham ini menuntut para investor untuk selalu memperhatikan tingkat ex-
pected return atas investasi yang telah dilakukan sebagai kompensasi atas risiko yang akan
dihadapi. Model APT (Arbitrage Pricing Theory) yang dikembangkan oleh Stephen A Ross
merupakan salah satu pengembangan Capital Asset Pricing Theory (CAPM) dalam
menentukan expected return di pasar. Oleh beberapa ahli model APT diklaim lebih baik daripada
Jurnal Aplikasi
CAPM karena harga saham tidak hanya ditentukan oleh indeks pasar secara tunggal melainkan
Manajemen (JAM) juga ditentukan oleh banyak faktor makro ekonomi. Berdasarkan uraian di atas, maka akan
Vol 14 No 3, 2016 dilakukan penelitian mengenai return dan premi risiko pada saham di Bursa Efek Indonesia
Terindeks dalam dengan menggunakan model APT. Dalam model APT terdapat beberapa faktor makro ekonomi
Google Scholar
yang diperkirakan akan mempengaruhi return saham dan premi risiko, di antaranya adalah
tingkat inflasi, kurs rupiah terhadap Dollar Amerika dan harga minyak dunia

Alamat Korespondensi: Kata Kunci: APT, surprise faktor makroekonomi, return, premi risiko, expected return
Elly Zunara, Sekolah Pasca-
sarjana Institut Pertanian
Bogor, DOI: http://dx.doi.org/
10.18202/jam23026332.14.
3.15

546 JURNAL APLIKASI MANAJEMEN | VOLUME546

Nama Orang 14 | NOMOR 3 | SEPTEMBER 2016
 Analisis Pengaruh Faktor Makroekonomi terhadap Return dan Risk Premium Saham
Dalam perekonomian suatu negara, pasar modal me-
miliki peran penting karena pasar modal menjalankan
dua fungsi, yaitu pertama sebagai sarana bagi
pendanaan usaha dan sebagai sarana bagi perusahaan
untuk mendapatkan dana dari investor. Dana yang
diperoleh dari pasar modal dapat digunakan untuk
pengembangan usaha, ekspansi dan penambahan
modal kerja. Selain itu, pasar modal juga menjadi
sarana bagi masyarakat untuk berinvestasi pada
instrumen keuangan seperti saham, obligasi dan
reksadana. Fakta menunjukkan bahwa pasar modal
merupakan salah satu indikasi perkembangan
perekonomian suatu negara, sehingga mengisyaratkan
betapa pentingnya peranan pasar modal di suatu
negara. Pasar modal di Indonesia adalah Bursa Efek
Jakarta yang kini berganti nama menjadi Bursa Efek
Indonesia.
Saham merupakan salah satu alternatif investasi
yang menarik dalam pasar modal karena akan
memberikan kemungkinan return yang tinggi kepada
investor. Return investasi pada saham terdiri atas dua
komponen, yaitu deviden dan capital gain. Deviden
adalah komponen return yang berupa aliran kas atau
pendapatan yang diperoleh secara periodik dari suatu
investasi. Sedangkan capital gain adalah komponen
return yang berupa kenaikan harga suatu sekuritas.
Dengan kata lain return investasi di pasar modal dipe-
ngaruhi oleh harga-harga sekuritas yang bersang-
kutan. Return yang tinggi dalam investasi didukung
dengan perkembangan pasar modal yang pesat, yaitu
meningkatnya Indeks Harga Saham. Suatu hal yang
perlu diketahui adalah bahwa investasi pada saham
merupakan investasi yang berisiko. Harga saham
yang bersifat fluktuatif karena sifat komoditasnya
yang peka terhadap perubahan-perubahan faktor
internal maupun faktor eksternal perusahaan. Faktor
internal merupakan faktor yang berasal dari dalam
dan dapat dikendalikan oleh perusahaan. Faktor ini
antara lain: kemampuan perusahaan dalam mengelola
modal yang ada (solvability), kemampuan manaje-
men dalam mengelola kegiatan operasional perusa-
haan (growth opportunities), kemampuan perusa-
haan dalam menghasilkan keuntungan (profitability),
prospek pemasaran dari bisnis dan hak-hak investor
atas dana yang diinvestasikan dalam perusahaan
TERAKREDITASI SK NO. 36a/E/KPT/2016
(asset utilization). Faktor eksternal merupakan
faktor yang berasal dari luar dan tidak dapat
dikendalikan oleh perusahaan. Faktor eksternal antara
lain: kurs, tingkat inflasi, suku bunga deposito. Faktor
internal dan eksternal membentuk kekuatan pasar
yang berpengaruh terhadap transaksi saham, sehingga
harga saham mempunyai kemungkinan untuk
berfluktuasi.
Adanya fluktuasi return saham IHSG akibat
perubahan faktor makroekonomi seperti pada
Gambar 1 di atas menuntut para investor untuk selalu
memperhatikan tingkat expected return atas investasi
yang telah dilakukan sebagai kompensasi atas risiko
yang akan dihadapi. Menurut teori investasi, semakin
tinggi risiko suatu saham maka akan mengakibatkan
tingkat return yang diharapkan oleh investor akan
semakin tinggi. Oleh karena itu, seorang investor yang
baik selain mengharapakan return yang tinggi, dia
juga harus memperhatikan risiko atas investasi saham
yang dilakukan. Investasi pada saham berarti mela-
kukan pilihan pada saham-saham yang dapat mem-
berikan return yang tinggi dengan resiko tertentu.
Preferensi investor terhadap return dan resiko dari
suatu saham menjadi hal yang menentukan dalam
memilih saham. Ada tiga preferensi investor dalam
menilai suatu resiko (Bodie, et al., 2005), yaitu risk
averse, risk neutral, dan risk seeking. Risk averse
investor adalah tipe investor yang menghindari resiko
dengan mengharapkan return tertentu, risk neutral
investor adalah tipe investor yang bersikap netral
terhadap resiko dengan tetap mengharapkan return
tertentu, dan risk seeking investor adalah tipe investor
yang mencari resiko untuk mendapatkan return yang
lebih besar.
Secara umum, asumsi investor dalam menilai
suatu resiko adalah risk averse atau bersifat
menghindari resiko. Sehingga investor akan berusaha
menghilangkan risiko dengan cara apapun. Risiko
sistematis atau risiko yang tidak dapat didiversifikasi
(dihindarkan), disebut juga dengan risiko pasar. Risiko
ini berkaitan dengan kondisi yang terjadi di pasar
secara umum, misalnya perubahan dalam per-
ekonomian secara makro, risiko tingkat bunga, risiko
politik, risiko inflasi, risiko nilai tukar dan risiko pasar.
ISSN: 1693-5241 547
 Elly Zunara, Sri Hartoyo
Risiko ini mempengaruhi semua perusahaan dan
karenanya tidak bisa dihilangkan dengan diversifikasi.
Salah satu cara yang dapat dilakukan oleh inves-
tor untuk mengukur tingkat return yang diharapkan
adalah dengan melakukan metode penilaian aset.
Metode penilaian aset yang sederhana dalam men-
jelaskan hubungan antara risiko dan expected return
suatu saham atau portofolio salah satunya adalah
Capital Asset Pricing Model (CAPM). CAPM
dikembangkan oleh Sharpe (1964), Lintner (1965),
dan Mossin (1966). Dalam model ini dikemukakan
bahwa return saham hanya dipengaruhi oleh satu
peubah, yaitu beta (Sharpe, 1964). Beta merupakan
risiko sistematis atau risiko yang tidak dapat
diversifikasikan. Namun, model CAPM ini kadang
belum mampu menjelaskan variasi return dan risiko
secara tepat karena model ini mensyaratkan bahwa
pasar saham berada pada kondisi yang ekuilibrium
dan efisien. Natalia (2012) menemukan bahwa
CAPM tidak dapat digunakan untuk memprediksi nilai
expected return di Bursa Efek Indonesia karena
hasilnya tidak konsisten.
Kelemahan empiris yang terjadi pada model
CAPM mendorong para ahli manajemen keuangan
untuk mencari model altertanatif yang menerangkan
hubungan pendapatan dengan risiko saham. Pada
tahun 1976 Stephen A. Ross merumuskan sebuah
teori yang disebut dengan Arbitrage Pricing Theory
(APT). Meskipun model ini tidak bisa secara kese-
luruhan memecahkan kekurangan yang terjadi pada
model CAPM, tetapi model inilah yang pertama kali
dikembangkan. Model APT memiliki keunggulan
dibandingkan dengan model CAPM, karena harga
saham tidak hanya ditentukan oleh indeks pasarnya
secara tunggal melainkan juga ditentukan oleh banyak
faktor makro ekonomi.
Model APT menjadi salah satu pendekatan yang
sering digunakan dalam menentukan tingkat
pendapatan (return) dari invetasi saham di pasar
modal. Dimulai oleh Shanken (1985) yang
menerangkan bahwa model APT dibentuk dari multi-
beta dari model CAPM. Dhankar (2005) dalam
penelitiannya berhasil menunjukkan bahwa APT
memberikan perkiraan terhadap tingkat pengembalian
548 JURNAL APLIKASI
Nama Orang
MANAJEMEN | VOLUME 14 | NOMOR 3 | SEPTEMBER 2016
yang lebih baik dibandingkan dengan CAPM. Hasil
penelitian Koon dan Gupta (2001) menunjukkan
bahwa APT cukup kuat dalam menjelaskan cross -
sectional variation pada tingkat pengembalian
saham.
Manfaat Penelitian
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan
manfaat baik bagi penulis dan perusahaan. Adapaun
manfaat penelitian yang diharapkan adalah:
1. Bagi investor dan masyarakat, penelitian ini dapat
dijadikan pedoman dalam melakukan ana-
lis is saham untuk menentukan keputusan
investasi.
2. Bagi akademisi, penelitian ini dapat dijadikan
sarana studi banding dengan penelitian terdahulu
dan yang akan datang untuk mengamati konsis-
tensi hasil penelitiannya.
3. Bagi peneliti, dapat memper kuat kom-
petensi aspek manajerial di bidang manajemen
keuangan.
Ruang Lingkup Penelitian
Penelitian ini dilakukan dengan menggunakan
pendekatan explanatory research yang bertujuan
untuk mengetahui seberapa besar pengaruh faktor
makro ekonomi yaitu inflasi, kurs rupiah terhadap
Dollar Amerika dan harga minyak dunia terhadap
return saham dan risk premium saham yang ada di
Bursa Efek Indonesia dalam kurun waktu Januari
2009 sampai Desember 2013.
METODE
Pendekatan Penelitian
Penelitian ini dilaksanakan melalui pendekatan
non-gladikarya atau penelitian murni bersifat expla-
natory research dan mengambil studi kasus terhadap
90 saham yang ada di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Penelitian dilaksanakan dengan cara mengambil data-
data terkait yang terdapat di Bursa Efek Indonesia,
Bank Indonesia, Yahoo Finance, Kementrian ESDM
serta Biro Pusat Statistik Indonesia. Penelitian
 Analisis Pengaruh Faktor Makroekonomi terhadap Return dan Risk Premium Saham
dilaksanakan dari bulan Maret 2014 sampai dengan
April 2014.
Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini
adalah data sekunder. Data-data tersebut meliputi data
harga saham penutupan akhir bulan, data harga
minyak dunia, nilai kurs mata uang Rupiah terhadap
Dollar AS serta angka inflasi. Data saham bersumber
dari YahooFinance (www.yahoofinance.com). Harga
minyak dunia bersumber dari Kementrian ESDM
(www.edsm.go.id), untuk data inflasi dan data nilai
tukar mata uang Rupiah terhadap Dollar AS (kurs)
diperoleh dari Bank Indonesia (www.bi.go.id). Semua
data yang diambil merupakan periode bulanan dari
Januari 2009 sampai dengan Desember 2013.
Faktor-faktor yang mempengaruhi return
saham
Inflasi
Inflasi yang ditandai dengan kenaikan harga-
harga barang adalah peristiwa moneter yang penting
dan biasa di jumpai di hampir semua negara. Inflasi
dapat menimbulkan keresahan masyarakat apalagi
jika hal itu terjadi secara terus-menerus (berkepan-
jangan). Kenaikan harga akan menyulitkan masyara-
kat terutama mereka yang berpenghasilan rendah dan
yang berpenghasilan tetap.
Adapun beberapa definisi inflasi menurut para
ahli makroekonomi adalah sebagai berikut: Berdasar-
kan pendapat Boediono (2001) definisi dari inflasi
yaitu “Kecenderungan dari harga-harga untuk menaik
secara umum dan terus menerus. Perlu diingat, bahwa
kenaikan yang dimaksud di sini bukan dari satu atau
dua barang saja. Kenaikan yang dimaksud adalah
kenaikan dari sebagian besar barang-barang yang
lain”.
Kurs Rupiah Terhadap Dollar USD
Madura (2003) menyebutkan bahwa nilai kurs
adalah harga tukar dari satu mata uang ke mata uang
lainnya dan valuta asing (valas) atau Foreign
Exchange (FOREX) atau foreign currency adalah
mata uang asing atau alat pembayaran lainnya yang
digunakan untuk melakukan atau membiayai transaksi
TERAKREDITASI SK NO. 36a/E/KPT/2016
ekonomi keuangan internasional dan yang mempunyai
catatan kurs resmi pada bank Sentral (Hamdy, 1998).
Lebih lanjut Madura (2000) mengungkapkan bahwa
perubahan nilai tukar antar mata uang suatu negara
terhadap negara lain dipengaruhi oleh berbagai faktor
yang terjadi di negara yang bersangkutan, yaitu ting-
kat inflasi, tingkat suku bunga diskonto, tingkat output,
intervensi pemerintah di pasar valuta asing, harapan
pasar atas nilai mata uang yang akan datang, atau
intervensi dari berbagai faktor tersebut.
Harga Minyak Dunia
Bahan bakar minyak (BBM) merupakan komo-
ditas yang memegang peranan sangat vital dalam
semua aktivitas ekonomi. Dampak langsung perubahan
harga minyak ini adalah perubahan-perubahan biaya
operasional yang mengakibatkan tingkat keuntungan
kegiatan investasi langsung terkoreksi.
Terjadinya hubungan timbal balik antara naiknya
biaya produksi dan turunnya daya beli masyarakat
berarti memperlemah perputaran roda ekonomi se-
cara keseluruhan di Indonesia. Kondisi ini dapat mem-
pengaruhi iklim investasi secara keseluruhan baik
dalam jangka pendek maupun jangka panjang. Dalam
jangka pendek naiknya harga BBM tersebut disikapi
oleh pelaku pasar, khususnya pelaku pasar modal
sebagai pusat perputaran dan indikator investasi.
Tahapan Pengolahan data
Dalam penelitian ini dipilih 90 saham yang ada di
BEI yang mewakili saham sektoral yaitu sektor perta-
nian, pertambangan, industri dasar dan kimia, aneka
industri, barang konsumsi, keuangan, poperti, infra-
struktur, dan perdagangan. 90 saham ini diharapkan
mampu merepresentasikan keadaan pasar karena
pemilihan berdasarkan saham yang memiliki likuiditas,
kapitalisasi dan frekuensi perdagangan yang tinggi
yang mewakili setiap sektornya.
Analisis Data
Proses analisis data dimulai dengan pengolahan
data tahap pertama yaitu dengan meregresikan data
time series guna mencari  (sensitivitas return
saham) terhadap faktor inflasi, kurs dan harga minyak.
Kemudian dilanjutkan pada pengolahan data tahap
kedua yaitu guna mencari  (risk premium) perbulan
ISSN: 1693-5241 549
 Elly Zunara, Sri Hartoyo

dari faktor inflasi, kurs dan harga minyak. Pengolahan F3 : surprise factor harga minyak pada periode t
data pada tahap kedua ini ialah dengan meregresikan ei : random error
data cross section antara expected return saham
dengan  (sensitivitas return saham) terhadap faktor 2. Model APT ke-Dua adalah sebagai berikut:
inflasi, kurs dan harga minyak yang didapat dari regresi E(ri )  0  1i,1  2i,2  3i,3  ei
tahap pertama. Subrahmanyam (2010) mengemuka- keterangan:
kan bahwa cross section adalah metode yang tepat E(ri) : expected return saham i
untuk menggambarkan keadaan masa yang akan 0 : intercept hasil regresi
datang dengan melihat keadaan masa lalu. Semua  i,1 : sensitivitas return saham i terhadap perubahan Inflasi
tahap pengolahan data penelitian ini menggunakan alat  i,2 : sensitivitas return saham i terhadap perubahan kurs
perangkat lunak Eviews6. Setelah semua tahap anali-  i,3 : sensitivitas return saham i terhadap perubahan
harga minyak
sis data tersebut dilakukan, tahap selanjutnya ialah F1 : risk premium inflasi
membuat model empiris untuk return saham dan risk F2 : risk premium kurs
premium saham di Bursa Efek Indonesia dengan F3 : risk premium harga minyak
menerapkan/menggunakan model arbitrage pricing ei : random error
theory (APT). Pengujian asumsi klasik dilakukan
pada saat pengolahan data tahap pertama yaitu tahap HASIL DAN PEMBAHASAN
mencari  (sensitivitas return saham) terhadap inflasi, Regresi tahap pertama adalah regresi time series
faktor kurs dan harga minyak agar data-data yang yang bertujuan untuk mendapatkan  (sensitivitas
dihasilkan tidak bias karena menurut Nachrowi dan return saham) faktor-faktor inflasi, kurs dan harga
Usman (2006) pelanggaran asumsi hampir dipastikan minyak yaitu meregresikan independent variabel
ditemui pada setiap data time series adalah auto- yaitu inflasi, kurs dan harga minyak dengan dependent
korelasi karena secara konseptual data time series variabel yaitu return saham 90 emiten terpilih. Hasil
merupakan data satu individu yang diobservasi dalam  (sensitivitas return saham) seluruh sektor adalah
rentangan waktu sebagai berikut:

Model Empiris Tabel 1. Hasil estimasi  saham sektor pertanian

Setelah dilakukan semua tahap analisi data Saham β i, IN FLA SI β i,KU R S βi, IC P
kemudian hasilnya dibuat model empiris. Model yang AALI -0,154 -0,621 0,172
digunakan dalam penelitian ini adalah model Arbitrage LSIP -0,226* -1,369** 0,221
PricingTheory (APT) yang dirumuskan oleh Ross SMAR -0,029* -1,665** 0,323
(1976) serta telah digunakan Chen, et all (1986) yang BISI 0,026 -0,280 0,478
membuktikan bahwa variabel-variabel makroekonomi
UNSP -0,109 -2,131** 0,602
memiliki pengaruh sistematis terhadap tingkat
pengembalian (return) pasar saham. TBLA -0,024 -0,825 0,304
1. Model APT ke-Satu adalah sebagai berikut: BTEK 0,399* -1,749 0,243
IIKP -0,178 -0,545 -0,176
Ri  0  i,1.F 1Bi,2 .F2  i,3.F3  ei SGRO -0,028 -0,556 0,389
Keterangan: GZCO -0,002 -1,167** 0,664**
Ri : actual return on stock
â 0 : intercept hasil regresi *) signifikan pada taraf 10%
â i,1 : sensitivitas return saham i terhadap perubahan inflasi **) signifikan pada taraf 5%
â i,2 : sensitivitas return saham i terhadap perubahan kurs (Tabel 1-9)
â i,3 : sensitivitas return saham i terhadap perubahan harga Dari hasil regresi keseluruhan saham yang direg-
minyak
F1 : surprise factor inflasi pada periode t
resikan terhadap inflasi, kurs Dollars USA, dan harga
F2 : surprise factor kurs rupiah terhadap dollar AS pada minyak, didapatkan koefisien beta inflasi mayoritas
periode t saham-saham terpilih bernilai negatif, artinya bahwa

550 JURNAL APLIKASI

Nama Orang
MANAJEMEN | VOLUME 14 | NOMOR 3 | SEPTEMBER 2016
 Analisis Pengaruh Faktor Makroekonomi terhadap Return dan Risk Premium Saham

Tabel 2. Hasil estimasi  saham sektor pertambangan Tabel 5. Hasil estimasi saham sektor barang konsumsi
Saham βi, IN FLA SI βi,KUR S βi, I CP Saham βi, IN FL AS I βi, KU RS β i, ICP
ADRO -0,1 13 0,031 0,499 UNVR -0.135 0.058 -0.201
MEDC -0,0 76 0,187 0,175 GGRM -0.229** -1.500* -0.267
INCO -0,1 97 -0,193 0,392 HMSP 0.236** -0.0 93 0.145
DOID -0,235 -2,079* 0,970 INDF -0.128 -0.6 42 0.195
KKGI 0,076 0,501 0,836 DLTA 0.170 -1.076 0.249
PTBA -0,24 7** 0,382 0,458 * MLBI 0.010 -0.801 -0.019
PTRO -0,081 -2,028 -0,011 MYOR -0.100 -0.157 -0.207
ARTI -0,046 -0,713 -0,421 ULTJ -0.230 0.435 -0.473
ENRG -0,375 -4,023** 0,438 MERK -0.166 -1.250** -0.187
TINS 0,015 -0,151 0,643** T SPC -0.039 -1.307** -0.189

Tabel 3. Hasil estimasi âsaham sektor industri dasar dan Tabel 6. Hasil estimasi saham sektor perbankan
kimia Saham βi, I NFL AS I βi,KURS β i, IC P
Saham β i, IN FLA S I βi,KU RS βi, I CP BBCA -0.051 0.707* 0.342*
SMCB -0,124 -0,474 0,277 BBNI -0.069 -0.826 0.341
SMGR -0,155* -0,396 -0,067 BBRI -0.048 0.196 0.373
CPIN -0,285 -0,646 -0,186 BMRI -0.181 0.203 0.122
INTP -0,196* 0,026 0,089 BDMN -0.088 -0.306 0.309
AMFG -0,0 02 0,152 0,472 ADMF 0.057 -1.439* 0.202
TOTO 0,0148 -0,222 -0,040 BBLD -0.105 -0.739 -0.485
LION 0,068 0,422 0,263 BFIN -0.181 0.045 -0.020
LMSH 0,055 0,721 -0,786 * PANS -0.329* 1.324 0.029
FASW 0,059 -0,410 -0,185 ABDA -0.307 1.219 -0.452
TKIM -0,0 43 -0,844 0,549*
Tabel 7. Hasil estimasi  saham sektor perdagangan
Tabel 4. Hasil estimasi  saham sektor aneka industri Saham β i, IN FLA S I βi,KUR S β i, IC P
Saham βi, IN FLA SI β i,KU RS β i, IC P UNTR -0.129 -0.502 0.243
ASII -0,189** 0,184 0,262 TGKA 0.197 -1.332 -0.113
IMAS -0,016 -0,493 0,041 INTA -0.031 -0.799 0.904**
GDYR -0,148 -1,017 0,250 SDPC 0.109 1.058 0.401
AUTO 0,225 0,114 0,810** HERO -0.016 1.498 0.287
BRAM -0,143 0,313 -0,539 ACES -0.235** -0.011 -0.002
GJTL -0,122 0,212 0,183 RALS 0.096 -0.201 -0.082
ARGO 0,098 0,169 -0,595 HOME 0.288 1.505 0.337
INDS -0,443 1,238 0,654 PLIN 0.127 -0.369 0.064
TFCO 0,680* -1,706 -0,254 HEXA -0.073 -2.012** 0.545*
VOKS -0,155 -1,034 0,197

TERAKREDITASI SK NO. 36a/E/KPT/2016 ISSN: 1693-5241 551

 Elly Zunara, Sri Hartoyo

Tabel 8. Hasil Estimasi  Saham Sektor Properti penelitian Setyorini dan Supriyadi (2000) bahwa kurs
Saham βi, I NFL ASI β i,KU R S β i, IC P Dollar Amerika berpengaruh negatif terhadap return
LPKR -0.053 -0.370 -0.046 saham. Penelitian yang dilakukan Ma dan Kao (1990)
ASRI -0.059 -0.730 0.592* menemukan bahwa dengan menggunakan data untuk
CTRS -0.323* -0.302 -0.002 enam negara, apresiasi (menguatnya) uang domestik
berpengaruh negatif pada pergerakan harga saham
CTRA -0.268* 0.078 0.415
domestik untuk perekonomian yang perusahaanya
DILD 0.153 -0.013 0.697 melakukan ekspor dan berpengaruh positif pada per-
PLIN 0.127 -0.369 0.064 gerakan harga saham domestik di suatu perekonomian
LPCK -0.582** 0.126 -0.044 yang melakukan impor.
ADHI 0.023 -0.805 0.005 Koefisien beta harga minyak mayoritas saham-
SSIA -0.191 0.703 0.483 saham terpilih bernilai positif, artinya bahwa mayoritas
WIKA 0.035 -0.583 -0.051 saham yang ada di BEI mempunyai pergerakan
searah dengan pergerakan faktor harga minyak Kilian
Tabel 9. Hasil Estimasi  Saham Sektor Infrastruktur dan Park (2007) melakukan penelitian yang hasilnya
Saham βi, I NFL AS I βi,KUR S βi, IC P adalah apabila kenaikan harga minyak dunia disebab-
kan oleh meningkatnya permintaan minyak dunia
TLKM 0.00 6 0.369 -0.037
akibat ketidakpastian ketersediaan minyak di masa
EXCL 0.14 7 -1.378** 0 .168
depan, maka hal ini akan membawa pengaruh negatif
ISAT -0.019 0.380 0 .175 bagi pasar modal. Tetapi apabila meningkatnya harga
INDY 0.018 0.011 0.591 * minyak dunia disebabkan oleh peningkatan perekono-
SMDR -0.086 -1.457** -0.0 90 mian global, maka akan memberikan dampak positif
JSMR -0.090 -0.628 0.091 bagi pasar modal.
CMNP -0.009 0.012 0.065 Dalam periode penelitian ini yaitu 2009-2013
PGAS -0.083 0.173 0.203
menunjukkan bahwa pertumbuhan ekonomi global
menujukkan tren positif dan pertumbuhan tertinggi
TRAM -0.326 -0.759 0.790
selama kurun waktu 15 tahun terakhir (AntaraNews
WEHA -0.243* -0.459 0.035 2013). Hal ini menunjukkan bahwa periode tertebut
harga minyak berdampak positif bagi pasar modal.
mayoritas saham yang ada di BEI mempunyai perge- Dimas Okky dan Setiawan (2012), dalam penelitian-
rakan berlawanan dengan pergerakan faktor inflasi. nya menyimpulkan korelasi antara IHSG dengan nilai
Dari hasil ini menguatkan hipotesis awal dari penelitian kurs adalah negatif, korelasi antara IHSG dengan
Sunariyah (2006) bahwa inflasi berpengaruh negatif harga minyak dunia adalah positif. Dari hasil penelitian
terhadap return saham. Peningkatan inflasi secara ini juga menguatkan hasil penelitian yang dilakukan
relatif merupakan sinyal negatif bagi pemodal di pasar (Anantayoga 2014) yang meneliti pengaruh makro-
modal. Jika peningkatan biaya produksi lebih tinggi ekonomi terhadap indeks sektoral yang menyimpulkan
dari peningkatan harga yang dapat dinikmati oleh bahwa inflasi dan kurs berpengaruh negatif terhadap
perusahaan maka profitabilitas perusahaan akan indeks sektoral, sedangkan harga minyak berpengaruh
turun. Jika profit yang diperoleh perusahaan kecil, hal positif terhadap indeks sektoral.
ini akan mengakibatkan para investor enggan mena- Hasil signifikansi menggunakan uji t beta inflasi,
namkan dananya di perusahaan tersebut sehingga kurs dan harga minyak pada penelitian ini berbeda-
harga saham menurun. beda setiap saham dan sebagian besar hasil yang
Koefisien Beta kurs mayoritas saham-saham didapatkan tidak signifikan. Saham emiten yang signi-
terpilih bernilai negatif, artinya mayoritas saham- fikan parsial terhadap inflasi menggunakan uji t adalah
saham di BEI mempunyai pergerakan berlawanan LSIP, BTEK, PTBA, SMGR, INTP, ASII, TFCO,
dengan pergerakan kurs Dollar Amerika. Dari hasil GGRM, HMSP, PANS, ACES, CTRS, CTRA, LPCK
ini menunjukkan sama dengan hipotesis awal dari dan WEHA. Kemudian Saham emiten yang signifikan

552 JURNAL APLIKASI

Nama Orang
MANAJEMEN | VOLUME 14 | NOMOR 3 | SEPTEMBER 2016
 Analisis Pengaruh Faktor Makroekonomi terhadap Return dan Risk Premium Saham
parsial terhadap kurs Dollars USA menggunakan uji
t adalah LSIP, SMAR, UNSP, GZCO, DOID, ENRG,
GGRM, MERK, TSPC, BBCA, ADMF, HEXA,
EXCL dan SMDR. Selanjutnya saham emiten yang
signifikan parsial terhadap harga minyak mengguna-
kan uji t adalah GZCO, PTBA, TINS, TKIM, LMSH,
AUTO, BBCA, INTA, HEXA, ASRI dan INDY.
Paavola (2006) dalam penelitiannya di Russian
Equity Market menghasilkan beta yang tidak signifi-
kan yaitu beta harga minyak hanya mempengaruhi
satu equity saja, sedangkan faktor lainnya tidak
signifikan dan masih menurut Paavola (2006) keku-
rangan model penelitian ini adalah variabel-variabel
makroekonomi pada penelitian ini tidak dapat menang-
kap efek dari situasi politik yang ada sehingga didapat-
kan hasil yang tidak signifikan pada beberapa beta.
Hasil Estimasi  (risk premium saham) masing-
masing variabel makroekonomi
Pengolahan data tahap kedua yaitu guna mencari
 (risk premium) perbulan dari faktor inflasi, kurs
dan harga minyak, pengolahan data pada tahap kedua
ini adalah dengan meregresikan data cross section
antara expected return saham dengan  (sensitivitas
return saham) terhadap faktor inflasi, kurs dan harga
minyak yang didapat dari regresi tahap pertama. Hasil
dari regresi kedua dapat dilihat pada tabel di bawah
ini.
Tabel 2. Risk premium tahunan
Tahun λ inflasi λ kurs λ icp
2009 -0,085 -0,004 0,017
2010 -0,027 -0,0003 -0,005
2011 0,021 0,003 -0,023
2012 0,009 0,002 -0,018
2013 0,028 0,003 -0,025
Dari hasil regresi tahap kedua yang ditampilkan
dalam Tabel 4 diatas, menunjukkan pergerakan nilai
risk premium dari tahun 2009 sampai 2013. Risk
premium ini didapat dari hasil rata-rata risk premium
bulanan di setiap tahunnya. Risk premium inflasi dan
kurs selama periode 2009-2013 menunjukkan tren
yang positif sedangkan untuk risk premium harga
minyak menunjukkan tren negatif. Hasil signifikansi
risk premium bulanan dari januari 2009 sampai
TERAKREDITASI SK NO. 36a/E/KPT/2016
desember 2013 berbeda-beda. Risk premium inflasi
dan harga minyak sebagian besar menunjukkan hasil
yang signifikan sedangkan risk premium nilai tukar
sebagian besar menunjukkan hasil yang tidak
signifikan.
Secara asumsi umum nilai risk premium bernilai
positif, hal ini menunjukkan bahwa besarnya tingkat
imbal hasil yang diharapkan tergantung dari besarnya
risiko yang dihadapi oleh investor. Dari tabel hasil
diatas dapat ditunjukkan bahwa nilai risk premium ada
yang bernilai positif maupun negatif, perbedaan ini
hanya menunjukkan karakteristik investor dalam
berinvestasi. Elton, Gruber dan Mei (1994) mengemu-
kakan bahwa premi risiko positif jika faktor risiko
mempunyai eksposur yang tidak diinginkan oleh inves-
tor dan premi risiko negatif jika faktor risiko mem-
punyai eksposur yang bersedia diterima oleh investor.
Semakin positif premi risiko pengambil keputusan
(investor) akan semakin bersikap penghindar risiko
(risk averse) sedangkan Semakin negatif premi risiko,
pengambil keputusan (investor) akan semakin bersi-
kap penggemar risiko (risk taker).
Analisis Model APT ke-Dua
Setelah dilakukan regresi tahap kedua yang
bertujuan mencari besarnya risk premium, tahap
selanjutnya adalah memodelkan kedalam model APT
yang kedua. Model APT yang kedua menunjukkan
pengaruh perubahan sensitivitas retun terhadap
besarnya expected return atau tingkat imbal hasil
yang diharapkan.
Pada tahun 2009 sensitivitas return inflasi dan
kurs berpengaruh negatif terhadap expected return
saham, sedangkan sensitivitas return harga minyak
berpengaruh positif terhadap expected return saham.
Setiap kenaikan sensitivitas return saham faktor inflasi
sebesar 1% maka berpengaruh terhadap penurunan
expected return sebesar 8,5%. Dan setiap kenaikan
sensitivitas return saham faktor kurs sebesar 1%
maka berpengaruh terhadap penurunan expected
return sebesar 0,4%. Sedangkan setiap kenaikan
sensitivitas return saham faktor harga minyak sebesar
1% maka berpengaruh terhadap kenaikan expected
return sebesar 1,7%. Pada tahun 2010 sensitivitas
return inflasi, kurs dan harga minyak berpengaruh
negatif terhadap expected return saham. Setiap ke-
naikan sensitivitas return saham faktor inflasi sebesar
ISSN: 1693-5241 553
 Elly Zunara, Sri Hartoyo
1% maka berpengaruh terhadap penurunan expected
sebesar 2,7%. Dan setiap kenaikan sensitivitas return
saham faktor kurs sebesar 1% maka berpengaruh
terhadap penurunan expected sebesar 0,03%. Sedang-
kan setiap kenaikan sensitivitas return saham faktor
harga minyak sebesar 1% maka berpengaruh terha-
dap penurunan expected return sebesar 0,5%.
Pada tahun 2011 sensitivitas return inflasi dan
kurs berpengaruh positif terhadap expected return
saham, sedangkan sensitivitas return harga minyak
berpengaruh negatif terhadap expected return saham.
Setiap kenaikan sensitivitas return saham faktor inflasi
sebesar 1% maka berpengaruh terhadap kenaikan
expected return sebesar 2,1%. Dan setiap kenaikan
sensitivitas return saham faktor kurs sebesar 1%
maka berpengaruh terhadap kenaikan expected
return sebesar 0,3%. Sedangkan setiap kenaikan
sensitivitas return saham faktor harga minyak sebesar
1% maka berpengaruh terhadap penurunan expected
return sebesar 2,3%.
Pada tahun 2012 sensitivitas return inflasi dan
kurs berpengaruh positif terhadap expected return
saham. Sedangkan sensitivitas return faktor harga
minyak berpengaruh negatif terhadap expected return
saham Setiap kenaikan sensitivitas return saham
faktor inflasi sebesar 1% maka berpengaruh terhadap
kenaikan expected return saham sebesar 0,9%. Dan
setiap kenaikan sensitivitas return saham faktor kurs
sebesar 1% maka berpengaruh terhadap kenaikan
expected return saham sebesar 0,2%. Sedangkan
setiap kenaikan sensitivitas return saham faktor harga
minyak sebesar 1% maka berpengaruh terhadap
penurunan expected return sebesar 1,8%.
Pada tahun 2013 sensitivitas return inflasi dan
kurs berpengaruh positif terhadap expected return
saham. Sedangkan sensitivitas return faktor harga
minyak berpengaruh negatif terhadap expected return
saham Setiap kenaikan sensitivitas return saham
faktor inflasi sebesar 1% maka berpengaruh terhadap
kenaikan expected return saham sebesar 0,3%. Dan
setiap kenaikan sensitivitas return saham faktor kurs
sebesar 1% maka berpengaruh terhadap kenaikan
expected return saham sebesar 0,03%. Sedangkan
setiap kenaikan sensitivitas return saham faktor harga
minyak sebesar 1% maka berpengaruh terhadap
penurunan expected return sebesar 2,5%.
554 JURNAL APLIKASI
Nama Orang
MANAJEMEN | VOLUME 14 | NOMOR 3 | SEPTEMBER 2016
IMPLIKASI MANAJERIAL
Dari hasil penelitian ini dapat dirumuskan impli-
kasi manajerial yang ditujukan kepada dua pihak yaitu
investor dan emiten, investor merupakan pihak yang
akan melakukan transaksi investasi di pasar modal
sedangkan emiten adalah perusahaan yang terdaftar
di bursa. Implikasi manajerial dari hasil penelitian ini
dapat digambarkan sebagai berikut:
Bagi investor informasi di atas dapat dijadikan
pertimbangan ketika terjadi fluktuasi variabel
makroekonomi (tingkat inflasi, nilai tukar dan harga
minyak) maka berpengaruh terhadap fluktuasi harga
saham. Fluktuasi ini menuntut para investor untuk
selalu memperhatikan tingkat expected return atas
investasi yang telah dilakukan sebagai kompensasi
atas risiko yang akan dihadapi.
Bagi emiten, informasi yang didapat dari hasil
penelitian ini sangat penting guna merumuskan strategi
dan kebijakan yang perlu dilakukan perusahaan untuk
mempertahankan eksistensinya dalam menghadapi
fluktuasi variabel makroekonomi tersebut. Para mana-
jer perusahaan yang berkaitan dibidangnya diharapkan
segera mengambil langkah serta perencanaan strategi
perusahaan untuk mengantisipasi dampak negatif yang
signifikan dari perubahan faktor makroekonomi.
KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan
Sepanjang periode pengamatan penelitian yang
dimulai dari Januari 2009 sampai Desember 2013,
pergerakan perubahan inflasi dan pergerakan peru-
bahan kurs Dollars USA memiliki pengaruh negatif
dan tidak signifikan terhadap return mayoritas saham
terpilih. Sedangkan untuk pergerakan perubahan
harga minyak dunia memiliki pengaruh positif dan tidak
signifikan terhadap return mayoritas saham terpilih.
Sepanjang periode pengamatan penelitian yang
dimulai dari Januari 2009 sampai Desember 2013,
beta inflasi dan beta harga minyak memiliki pengaruh
negatif dan signifikan terhadap risk premium mayo-
ritas saham terpilih. Sedangkan untuk beta kurs
Dollars USA memiliki pengaruh positif dan tidak
signifikan terhadap risk premium mayoritas saham
terpilih.
 Analisis Pengaruh Faktor Makroekonomi terhadap Return dan Risk Premium Saham
Sepanjang periode pengamatan penelitian yang
dimulai dari Januari 2009 sampai Desember 2013,
beta inflasi dan beta harga minyak memiliki pengaruh
negatif dan signifikan terhadap expected return
mayoritas saham terpilih. Sedangkan untuk beta kurs
Dollars USA memiliki pengaruh positif dan tidak
signifikan terhadap expected return mayoritas saham
terpilih.
Saran
Model Aribitrage Pricing Theory (APT) tidak
menyebutkan secara spesifik faktor-faktor makro-
ekonomi yang dapat mempengaruhi return saham.
Oleh karenanya, sangat terbuka untuk memasukkan
risiko faktor makroekonomi baru selain yang dilakukan
pada studi ini. Risiko tersebut memiliki karakteristik
antara lain: Pertama, harus mempunyai pengaruh
yang luas terhadap return saham-saham di pasar
modal, dan Kedua, Faktor risiko tersebut paling
banyak dibicarakan oleh pelaku pasar modal.
Periode pengamatan terhadap kinerja saham
yakni Tahun 2009 sampai dengan 2013, menunjukkan
kondisi pasar Bullish. Oleh karenanya penting
melakukan pengujian pada kondisi pasar Bearish
(terutama pada saat terjadi krisis ekonomi). Perlu
dilakukan pengamatan dengan rentang waktu yang
lebih panjang untuk memberikan hasil yang lebih
signifikan dalam melakukan estimasi return dan risk
premium.
DAFTAR RUJUKAN
Ataullah, A. 2001. Macroeconomic Variables as Common
Pervasive Risk Factors and Empirical Content of
the Arbitrage Pricing Theory in Pakistan. The
Lahore Journal of Economics. Volume 6, Nomor 1,
Halaman 1-20.
Anantayoga, I.G.W. 2013. Penggunaan Arbitrage Pricing
Theory Dalam Mengukur Return Kelompok Saham
Sektoral. Tesis pada Institut Pertanian Bogor:tidak
diterbitkan.
Boediono. 2001. Ekonomi Makro (empat ed). Yogyakarta:
BPFE.
Bodie, Z., Kane, A., and Marcus, A.J. 2005. Active Invest-
ment Management. Essentials of Investments, Uni-
versity of California.
Chen, N., Roll., R, Ross., S. 1986. Economic Forces and
the Stock Market. journal of business. Volume 59,
Nomor 3, Halaman 383-404.
TERAKREDITASI SK NO. 36a/E/KPT/2016
Dhankar. 2005. Arbitrage Pricing Theory and The Capi-
tal Asset Pricing Model - Evidence From The Indian
Stock Market. Journal of Financial Management and
Analysis. Volume 18, Nomor 1, Halaman 14-27.
Elton, E., Gruber, M., Mei, J. 1994. Cost of capital using
arbitrage pricing theory: A case study of nine New
York utilities. Financial Markets, Institutions and
Instruments. Volume 3, Nomor 1, Halaman 46–73.
Hamdy, H.1998. Valas Untuk Manejer. Jakarta: Ghalia
Indonesia
Iqbal, H. 2005. Arbitrage Pricing Theory : Evidance From
An Stock Market. Lahore Journal of Economics.
Halaman 10, Nomor 1, Halaman 123-140.
Koon, G. 2011. A Test of Arbitrage Pricing Theory: Evi-
dence from Malaysia. Asia Pacific Journal of Eco-
nomics & Business. 5(1): 76-96.
Kilian, L., Cheolbeom, P. 2007. The Impact of Oil Price
Shocks on the U.S. Stock Market . International Eco-
nomic Review. 50(4):1-46.
Lintner, J. 1965. The valuation of risk assets and the selec-
tion of risky investments in stock portfolios and capi-
tal budgets. Review of Economics and Statistics. Vol-
ume 47, Halaman 13–37.
Madura, J. 2000. International Financial Management.
USA: South-Western College Publishing.
Ma, C.K., and Kao, G.W. 1990. On Exchange Rate Changes
and Stock Price Reaction. Journal of Business Fi-
nance and Accounting. Volume 2, Halaman 441-49.
Mossin, J. 1966. Equilibrium in a Capital Asset Market.
Econometrica. 34:768-783.
Megawati, R. 2009. Estimasi Risk premium faktor kurs,
harga minyak dan JUB menggunakan Arbitrage Pric-
ing Theory. [tesis]. Depok (ID): Program Pasca Sarjana
Magister Manajemen, Universitas Indonesia.
Nachrowi, D., Usman, H. 2006. Pendekatan Praktis dan
Populer: Ekonometrika Untuk Analisis dan
Ekonomi. Jakarta: FEUI.
Natalia, D. 2012. Kajian Empiris CAPM: Harga Saham, Beta,
dan Return di Bursa Efek Indonesia [tesis]. Bogor
(ID): Institut Pertanian Bogor.
Okky, D., dan Setiawan. 2012. Pemodelan Indek Harga
Saham Gabungan (IHSG), Kurs dan Harga Minyak
Dunia dengan Pendekatan Vector Autoregresive.
Jurnal Sains dan Seni ITS Vol 1, No 1. Institut
Teknologi Sepuluh Nopember.
Paavola, M. 2006. Test of The Arbitrage Pricing Theory
Using Macroeconomic Variabels in The Russian Eq-
uity Market. Bachelor’s thesis. Lappeenranta Univer-
sity of Technology.
Ross, S.A. 1976. The Arbitrage Theory of Capital Asset
Pricing. Journal of Economic Theory. Volume 13,
Halaman 341-360.
ISSN: 1693-5241 555
 Elly Zunara, Sri Hartoyo
Setyorini dan Supriyadi. 2000. Hubungan Dinamis Antara
Nilai Tukar Rupiah dan Harga Saham di Bursa Efek
Jakarta Pasca Penerapan Sistem devisa Bebas
Mengambang. Simposium Akuntansi Nasional Ke-
III. Halaman 771-793.
Sharpe, W.F. 1964. Capital Asset Prices: A Theory of Mar-
ket Equilibrium Under Conditions of Risk. Journal
of Finance. Volume 19, Halaman 425-442.
Shanken, J. 1985. Multi-beta CAPM or equilibrium APT?:
a reply. Journal of Finance. Volume 40, Halaman
1189–1196.
Sihaloho, T.E.P. 2006. Analisis Nilai Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG), Indeks LQ 45 dan Indeks Saham
556 JURNAL APLIKASI
Nama Orang
MANAJEMEN | VOLUME 14 | NOMOR 3 | SEPTEMBER 2016
Sektor Keuangan Akibat KenaikanHarga Bahan
Bakar Minyak (BBM) di Bursa Efek Jakarta. Tesis
pada Universitas Lampung:tidak diterbitkan.
Subrahmanyam, A. 2010. The Cross-Section of Expected
Stock Returns: What Have We Learnt from the Past
Twenty-Five Years of Research? European Finan-
cial Management. 16(1):27–42.
Sunariyah. 2006. Pengetahuan Pasar Modal. edisi 5.
Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Wongbangpo, P., dan Subhash, C.S. 2002. Stock Market
and Macroeconomic Fundamental Dynamic Inter-
action. Journal of Asian Economics.Volume 13
Halaman 27 51.
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi......... 16

Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan

Investasi: Studi Hermeneutika-Kritis
(Individual Stock Investors Behaviour In Investment Decision Making:
Critic-Hermeneutic Study)

Bayu Aprillianto, Novi Wulandari, Taufik Kurrohman

Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi, Universitas Jember (UNEJ)
Jln. Kalimantan 37, Jember 68121
E-mail: aprilliantbay@gmail.com

Abstrak
Pengambilan keputusan investasi adalah suatu proses yang kompleks dan vital dalam berinvestasi. Keputusan investasi
dipengaruhi oleh banyak faktor yang melandasinya. Informasi akuntansi sebagai salah satunya, secara teori juga memiliki
relevansi nilai yang bermanfaat bagi investor dalam keputusan investasi. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui dan
menganalisis realitas atau praktik penggunaan informasi akuntansi oleh investor saham individual di Bursa Efek Indonesia
(BEI). Penelitian ini menggunakan pendekatan studi hermeneutika-kritis. Hermeneutika digunakan untuk menginterpretasi
teks yang disampaikan investor saham individual dalam wawancara. Ada 8 informan yang diwawancara dalam penelitian ini
dengan berbagai latar belakang, yaitu broker, wirausahawan, dan mahasiswa. Hasil studi ini menunjukan bahwa informasi
akuntansi sebagai nilai yang bermanfaat bagi investor ternyata tidak sepenuhnya dimanfaatkan oleh investor saham
individual, khususnya investor yang menggunakan analisis teknikal dan analisis non fundamental lainnya dalam analisis
saham mereka. Ketidakcanggihan investor dalam menganalisis informasi akuntansi (naive investor), turut mempengaruhi
investor sehingga tidak menganalisis informasi akuntansi. Ketika informasi akuntansi tidak berpengaruh terhadap
pengambilan keputusan investasi investor, no-effect hypothesis berlaku. Sedangkan sophisticated investor yang memiliki
kecanggihan dalam menganalisis informasi akuntansi, mempertimbangkan informasi akuntansi dalam pengambilan keputusan
investasi mereka. Ketika informasi akuntansi berpengaruh terhadap keputusan investasi investor, mechanistic hypothesis
berlaku.
Kata kunci: analsis saham, informasi akuntansi, investor saham individual, keputusan investasi.

Abstract
Investment decision making is a complex and vital process in investment. Investment decision was influenced by many
factors. Accounting information as one of them, also has theoritically value relevance for investor in investment decision.
This study aimed to know and analize the reality or practice of accounting information usage by individual stock investors
in Indonesia Stock Exchange (BEI). This study used critic-hermeneutic study approach. Hermeneutic was used for
interpretation of text which told by individual stock investors in the interview. There were 8 informant were interviewed in
this study, who had different backgrounds i.e brokers, entrepreneurs, and college students. This result showed that
accounting information as usefull value for investors, actually didn’t entirely used by individual stock investors, especially
for investors who used technical analysis and another non-fundamental analysis in their stock analysis. Investor’s
sophistication in acoounting information analysis (naive investor) also influenced the investor, so they didn’t analize
accounting information. When accounting information didn’t influence to the investment decision of investor, no-effect
hypothesis was applied. Whereas sophisticated investor who had sophistication in accounting information analysis,
considered accounting information in their investment decision. When accounting information influenced to the investment
decision of investor, mechanistic hypothesis was applied.
Keyword: accounting information, individual stock investor, investment decision, stock analysis.

Pendahuluan (BEI) hingga tahun 2013 menunjukan track record yang

Dunia investasi dan pasar modal selalu menjadi topik
pembahasan menarik di era globalisasi seperti saat ini.
Investasi dan pasar modal sudah menjadi bagian dari
fundamental ekonomi tidak hanya di negara maju, bahkan
juga negara berkembang. Indonesia pun saat ini sudah mulai
muncul dengan kekuatan barunya di sektor investasi dan
pasar modal. Perdagangan saham di Bursa Efek Indonesia
positif. Penilaian tersebut berdasarkan pengamatan terhadap
fluktuasi Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) di BEI,
karena IHSG merefleksikan kinerja BEI secara keseluruhan.
Fakta tersebut menunjukan bahwa aktivitas investasi di
Indonesia sudah mulai tumbuh pesat. Maka hal tersebut
tidak terlepas dari keputusan investasi yang dilakukan oleh
para investor. Sorotan utamanya adalah pada proses
pengambilan keputusan investasi oleh investor.

e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31

Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi.........
Oleh karena itu, keputusan investasi yang diambil oleh
investor Indonesia harus benar-benar dengan pertimbangan
yang matang, akurat, dan bukan sekedar main-main.
Kemudian bagaimana proses pengambilan keputusan
investasi yang dilakukan oleh investor Indonesia? Apakah
investor domestik sudah paham mengenai proses
pengambilan keputusan investasi yang benar sesuai dengan
teori manajemen investasi dan pasar modal? Apa saja yang
menjadi landasan investor dalam mengambil keputusan
investasi?
Fenomena investasi yang ada di Indonesia dalam artikel
Okezone.com Rabu, 5 Agustus 2009 memberitakan bahwa
menurut Direktur Utama Bursa Efek Indonesia (BEI) Ito
Warsito dalam, tingkah laku investor serta sekuritas
domestik tersebut seperti gerombolan kawanan hewan liar.
"Mentalnya seperti mentality kawanan hewan. Kalau ada
yang satu ke sana yang lain ikut, tidak tahunya di sana ada
buaya," katanya dalam acara Diskusi Penel bertajuk The
New World Order after The Crisis di FE UI, Depok, Rabu
(5/8/2009). Benarkah demikian? Apakah investor domestik
cenderung mengabaikan teknik pengambilan keputusan
investasi?
Informasi akuntansi sebagai salah satu basis informasi dalam
pengambilan keputusan investasi, merupakan kandungan
internal yang dapat diperoleh dari laporan keuangan
perusahaan melalui teknik analisis fundamental. Analisis
fundamental atau analisis laporan keuangan (finacial
statements analysis) bertujuan untuk menyediakan data yang
berhubungan dengan perusahaan yang diperlukan dalam
proses pengambilan keputusan investasi. Keputusan
investasi yang dimaksud adalah keputusan untuk membeli,
menjual, atau pun mempertahankan kepemilikan saham.
Konsep yang mendasari ialah bahwa nilai saham untuk suatu
perusahaan dipengaruhi oleh prestasi keuangan perusahaan
yang bersangkutan (Wignjiharto, 1995; Puspitaningtyas,
2006, 2011; Weston dan Copeland, 2010, dalam
Puspitaningtyas 2011).
Secara teori. konsep decision usefulness of accounting
information menekankan pada “how financial statements
can be more useful?”. Konsekuensi dari konsep ini adalah
bahwa informasi akuntansi yang terkandung dalam laporan
keuangan harus memberikan nilai manfaat (useful) kepada
para penggunanya (users) dalam hal pengambilan keputusan.
Konsep relevansi nilai informasi akuntansi menjelaskan
tentang bagaimana investor bereaksi terhadap pengumuman
informasi akuntansi. Reaksi ini akan membuktikan bahwa
kandungan informasi akuntansi merupakan isu yang sangat
penting dan menjadi pertimbangan penting dalam proses
pengambilan keputusan investasi, sehingga dapat dikatakan
bahwa informasi akuntansi bermanfaat (useful) bagi investor
(Scott, 2009).
Puspitaningtyas (2010) meneliti hal yang sama dengan teori
tersebut dan menyatakan bahwa informasi akuntansi yang
terkandung dalam laporan keuangan memiliki relevansi nilai
dan bermanfaat bagi investor dalam hal pengambilan
keputusan investasi. Investor dapat menjadikannya sebagai
acuan dalam berinvestasi agar kegiatan investasinya dapat
menghasilkan keuntungan, bukan malah mendapatkan
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
17
kerugian. Kemudian, bagaimana dengan praktiknya? Apakah
investor sudah benar-benar memanfaatkan dan menggunakan
informasi akuntansi dalam pengambilan keputusan
investasinya?
Hasil penelitian sebelumnya menunjukkan bahwa investor
institusional Indonesia menggunkan informasi akuntansi
dalam pengambilan keputusan investasi (Cecilia Natapura,
2009) dan investor asing yang berinvestasi di BEI juga
menggunakan informasi akuntansi dalam keputusan
investasinya (Rudi Chandra, 2010). Lantas bagaimana
dengan investor saham individualnya?
Berdasarkan pemikiran tersebut, penelitian ini dibuat untuk
mengetahui realitas penggunaan informasi akuntansi dalam
pengambilan keputusan investor saham individual. Studi ini
menggunakan teknik wawancara kepada para investor dan
memaknai pendapat-pendapat yang disampaikan para
informan tersebut mengenai pengambilan keputusan
investasi. Setiap pemaknaan ”teks” selalu memerlukan upaya
penafsiran yang bertujuan untuk memperoleh pemahaman
atas ”teks” yang bersangkutan. Upaya penafsiran teks untuk
memperoleh pemahaman ini disebut sebagau hermeneutika
atau hermeneutic (Schmidt, 2007). Penelitian ini
menggunakan jenis hermeneutika-kritis. Penelitian ini
bertujuan untuk mengkritisi perilaku investor dan kemudian
diberikan sebuah saran tentang perilaku investor yang baik
dalam pengambilan keputusan investasi.
Metode Penelitian
Jenis Penelitian
Penelitian ini merupakan jenis penelitian kualitatif, dengan
menggunakan pendekatan hermeneutika. Penelitian ini
menginterpretasi apa yang dipahami oleh para informan
tentang pengambilan keputusan investasi saham? Bagaimana
realitas penggunaan informasi akuntansi dalam pengambilan
keputusan investasi mereka? Jawaban atas pertanyaan-
pertanyaan tersebut adalah persoalan yang terkait dengan
pemaknaan ”teks”. Setiap pemaknaan ”teks” selalu
memerlukan upaya penafsiran yang bertujuan untuk
memperoleh pemahaman atas ”teks” yang bersangkutan.
Upaya penafsiran teks untuk memperoleh pemahaman ini
sebagai hermeneutika (hermeneutics).
Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini, yaitu data
subjek yang meliputi opini, sikap, pengalaman, atau
karakteristik dari para informan yang terdiri dari para
praktisi terkait. Berdasarkan sumber datanya, penelitian ini
menggunakan data primer, merupakan sumber data
penelitian yang diperoleh secara langsung dari sumber asli
(tidak melalui media perantara). Dalam penelitian ini data
primer diperoleh dari penelusuran langsung dan melalui
wawancara dengan para investor saham individual.
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi......... 18

Informan Penelitian Teknik Analisis Data

Penelitian ini menggunakan delapan informan investor Analisis data dalam penelitian ini melalui berbagai tahapan
saham individual. Pemilihan para informan tersebut atau proses analisis, yaitu :
dilakukan secara sengaja, berdasarkan kriteria-kriteria
1. Proses Coding Data
tertentu, yaitu (a) setiap investor individual saham yang
tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI), (b) investor saham Proses pengkodean data atau coding data dilakukan
yang memiliki kartu identitas investor yang diterbitkan oleh untuk mempermudah proses analisis data, dimana data hasil
Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI), (c) Investor yang wawancara akan dikelompokkan berdasarkan tingkat
memiliki portofolio saham di BEI, (d) investor yang aktif kesamaan data. Pengelompokan data tersebut terbagi
dalam perdagangan, minimal melakukan 1 kali perdagangan menjadi (a) tujuan investasi., (b) landasan investasi yang
dalam satu bulan atau minimal melakukan 12 kali digunakan dalam membeli saham pada permulaan aktivitas
perdagangan dalam satu tahun, (e) investor yang pernah investasi investor, (c) identifikasi investor terhadap risiko,
melakukan aksi beli, jual, dan mempertahankan saham, (f) (d) analisis saham yang lebih sering investor gunakan, (e)
investor yang sudah melakukan investasi saham di BEI realitas dari perolehan return yang paling tinggi dari analisis
setidaknya tidak lebih dari satu tahun, (g) Investor yang saham yang ada, (f) realitas dari risk investasi yang paling
sudah pernah memperoleh return dari capital gain, (h) tinggi dari analisis saham yang ada realitas dari abnormal
investor yang sudah pernah mengalami tidak tercapainya return yang mereka gunakan dengan menggunakan analisis
hasil perolehan dengan apa yang diharapkan (terjadinya saham yang ada, (g) pemahaman investor mengenai definisi
risk), (i) investor yang sudah pernah atau pernah informasi akuntansi, (h) realitas penggunaan informasi
menggunakan analisis teknikal dan analisis fundamental akuntansi oleh investor, (i) realitas informasi akuntansi yang
dalam pengambilan keputusan investasinya, dan (j) investor sering dijadikan acuan oleh investor.
yang memiliki latar belakang dari kalangan yang identik
dengan pasar modal atau yang tidak identik dengan pasar
Tabel 1. Informan Penelitian

Identitas Informan Usia Latar Belakang Permulaan Nasabah Dari

(Tahun) Status/Pekerjaan Investasi
Ilham Wahyudi 31 Broker 2008 PT. OSO Securities
Suharto 47 Dosen 1997 PT. OSO Securities
Mr. X* 67 Wiraswasta 2000 PT. OSO Securities
Lisa Amaliah R 39 Broker 2006 PT. OSO Securities
Endrik Wahyudi 32 Broker 2003 PT. OSO Securities
Cristian Efendi 21 Mahasiswa 2012 PT. Reliance
Sendra Tirta P 21 Mahasiswa 2102 PT. Reliance
Bayu Wibisono 39 Wirausahawan 2001 PT. OSO Securities
*Informan tidak berkenan disebut namanya
modal. 2. Analisis Dengan Pendekatan Hermeneutika-Kritis :
Interpretasi Teks
Setelah data tersebut dikelompokan, tahap selanjutnya
Teknik Pengumpulan Data
adalah proses interpretasi teks. Pada mulanya opini para
Pengumpulan data atau informasi dilakukan melalui informan yang berupa teks dianalisis sesuai tiga komponen
wawancara. Wawancara dalam penelitian ini termasuk dalam pokoknya, yaitu teks, konteks, dan kontekstualisasi.
wawancara pembicaraan informal dimana pertanyaan yang Kemudian dilakukan sebuah interpretasi atas praktik
diajukan sangat bergantung pada wawancara itu sendiri, jadi investasi oleh para informan secara kritis, dimana
bergantung pada spontanitasnya dalam mengajukan analisisnya berusaha lebih menyorot dan membahas lebih
pertanyaan kepada terwawancara. Wawancara dilakukan rinci untuk menemukan kesenjangan antara teori dan
secara tidak terstruktur, tidak terjadwal, dan dilakukan praktek. Jika dikaitkan dengan penelitian ini dimana
sedemikian rupa sehingga dalam memberikan informasi, penelitian ini berupaya untuk menemukan realitas
para informan tidak cenderung mengolah atau penggunaan informasi akuntansi dalam pengambilan
mempersiapkan informasi tersebut lebih dulu, serta dapat keputusan investor. Bagaimana yang seharusnya dilakukan
memberikan penjelasan apa adanya. oleh investor berdasarkan teori manajemen investasi dan
pasar modal, kemudian dibandingkan dengan yang terjadi
Setelah wawancara dilakukan, hasil voice data dari proses
semestinya secara faktual. Jadi pada tahap analisis kritis ini
wawancara diolah menjadi data teks atau yang disebut
berusaha menemukan kesalahan yang ada pada investor
proses transkrip. Proses ini bertujuan untuk mengetahui
dalam penggunaan informasi akuntansi yang seharusnya.
apakah data hasil wawancara tersebut sudah sesuai dengan
Apabila terdapat kesalahan, maka hasil tersebut kemudian
standar informasi yang dibutuhkan dalam penelitian ini yang
akan ditelaah secara filosofis.
tercermin dalam pertanyaan-pertanyaan wawancara.

e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31

Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi.........
Analisis filosofis berusaha untuk memahami lagi secara
lebih cermat dan mendalam. Tujuannya untuk mengetahui
filosofi para informan dalam berargumen. Pada bagian ini,
peneliti berusaha memahami dan mempelajari karakter
individu, kesadaran, dan motivasi informan dalam
berinvestasi. Analisis filosofis ini juga bermanfaat apabila
terjadi perbedaan opini oleh para informan dengan
mempelajari filosofi opini mereka sehingga dapat ditemukan
konklusi diantara perbedaan tersebut.
3. Penyajian Data
Setelah data teks tersebut dianalisis secara kritis dan
filosofis. Hasil kedua analisis tersebut akan dipadukan
sehingga terbentuk sebuah konklusi. Diharapkan konklusi
tersebut akan memunculkan sebuah gagasan baru atau
bahkan rekomendasi baru dalam dunia investasi dan pasar
modal, yang mana akan disampaikan dan dikemas dalam
nilai-nilai retorik. Hal tersebut memiliki tujuan persuasif
terhadap para pembaca (khususnya para investor) yaitu
untuk mempengaruhi mereka agar membuat keputusan
investasi yang benar-benar matang dan sehat melalui
penyampaian hasil penelitian (rekomendasi) yang dikemas
dengan gaya khas retorika. Penyampaian secara retorik,
dalam arti banyak menggunakan metafora dan analogi-
analogi yang diharapkan akan mudah dipahami.
Teknik Pemeriksaan Keabsahan Data
Teknik pemeriksaan keabsahan data yang digunakan dalam
penelitian ini adalah teknik triangulasi dengan toeri. Dalam
penelitian ini, triangulasi dengan sumber yang diterapkan
adalah dengan membandingkan dan mengecek balik derajat
kepercayaan suatu informasi yang diperoleh melalui waktu
yang berbeda. Peneliti melakukan dua kali wawancara
dimana wawancara kedua dimaksudkan untuk memeriksa
keabsahan data wawancara yang pertama. Jika hasil hasil
wawancara kesatu dan kedua adalah sama/cenderung sama,
maka data dinyatakan sah. Selain itu, triangualasi ini juga
dilakukan dengan cara membandingkan dengan teori.
Triangulasi ini dilakukan berdasarkan anggapan bahwa fakta
tidak dapat diperiksa derajat kepercayaannya dengan satu
atau lebih teori.
Hasil Penelitian Dan Pembahasan
A. Tujuan Investasi
Seluruh investor yang menjadi informan dalam penelitian ini
sependapat bahwa yang utama dalam sebuah tujuan investasi
saham adalah memperoleh keuntungan/profit dari capital
gain. Berikut adalah pernyataan-pernyataan mereka:
- “Pertama untuk mengembangkan modal saya, saya
mencari keuntungan/profit di pasar modal” (Ilham
Wahyudi),
- “Menanamkan modal dalam rangka memperoleh return
dari capital gain” (Suharto),
- “Cari untung dari capital gain” (Mr. X),
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
19
- “Tujuan utama saya adalah mencari keuntungan dari
capital gain” (Lisa Amaliah Ruham),
- “... kemudian untuk memperoleh gain dalam jangka waktu
lama” (Endrik Wahyudi),
- “Tujuannya ya mesti ingin dapat untung dari capital gain.
Karena aku cenderung jangka pendek, jadi lebih pada
capital gain” (Cristian Efendi),
- “Tujuan saya berinvestasi sama seperti yang lain pada
umumnya, tujuan yang pasti kekayaan untuk sendiri itu yang
pasti” (Sendra Tirta),
- “Tujuan sich mengembangkan aset/nilai kekayaan dari
capital gain” (Bayu Wibisono).
Mereka sepakat bahwa tujuan untuk melakukan kegiatan
investasi saham di Bursa Efek Indonesia (BEI) adalah
peluang untuk mendapatkan capital gain. Hal ini sesuai
dengan tujuan investasi yang dikemukakan oleh Tandelilin
(2001:4), bahwa tujuan orang melakukan investasi adalah
untuk ‘menghasilkan sejumlah uang’, atau lebih luas
dinyatakan bahwa untuk meningkatkan kesejateraan
investor. Kata kesejateraan dalam hal ini lebih berkaitan
dengan kesejahteraan moneter, yang bisa diukur dengan
penjumlahan pendapatan saat ini ditambah nilai saat ini
pendapatan masa datang.
Sebagai makhluk ekonomi, hakikatnya manusia itu ingin
selalu mendapatkan tambahan kesejahteraan dalam
hidupnya, tidak terkecuali pada setiap jenis
profesi/pekerjaan mereka. Pada penelitian ini baik informan
dari kalangan broker, wirausahawan, maupun mahasiswa,
mereka cenderung sama dalam alasan berinvestasi di BEI.
Memperoleh capital gain adalah tujuan utama mereka. Hal
ini wajar jika para investor menyatakan bahwa tujuan utama
mereka dalam berinvestasi adalah mencari untung melalui
capital gain. Mereka adalah investor saham, sedangkan
dalam saham ada dua jenis return yang ditawarkan yaitu
capital gain dan dividen. Ketika ditanya mengenai tujuan
investasi mereka, seluruh informan menyatakan bahwa
mereka termotivasi untuk mengembangkan modal dan
kekayaan mereka dari return investasi yang mereka dapatkan
dari capital gain.
Jika ditelaah lebih dalam, ternyata diketahui bahwa
tambahan pendapatan yang diperoleh mereka dari capital
gain lebih diproyeksikan untuk masa depan. Seperti yang
dibahas Tandelilin (2001:5), bahwa tujuan lain investor yang
berkaitan dengan masa depan mereka adalah untuk
mendapatkan kehidupan yang lebih layak di masa datang.
Mereka menginginkan tambahan kekayaan dari kegiatan
investasi saham yang mereka lakukan. Keputusan
berinvestasi mereka tergolong keputusan yang bijaksana,
karena dalam kebijakan mereka dalam memperlakukan uang
yang mereka memiliki sekarang. Mereka tidak
menghabiskan semua uang mereka untuk kebutuhan mereka,
melainkan juga ada saving untuk masa depan mereka
melalui kegiatan investasi, yang diharapkan mampu
menambah kekayaan mereka di masa mendatang.
Selain berorientasi pada masa mendatang, selanjutnya
pernyataan mereka juga menyuratkan bahwa tujuan mereka
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi.........
berinvestasi untuk mengurangi tekanan inflasi. Orang pasti
akan takut jika kekayaan yang mereka miliki akan berkurang
nilainya di masa mendatang. Melalui kegiatan investasi
mereka, mereka berusaha melakukan saving terhadap
kekayaan mereka, mereka alokasikan dana atau kekayaan
mereka terhadap investasi saham. Manfaatnya adalah selain
investor dapat melakukan saving, mereka juga berpotensi
mendapatkan tambahan kekayaan dan juga terhindar dari
penurunan nilai kekayaan akibat adanya inflasi.
Selanjutnya, ada hal yang perlu diketahui lebih lanjut, bahwa
ternyata tujuan investor berinvestasi saham tidak hanya
fokus pada tujuan secara ekonomi. Selain mendapatkan
tambahan kekayaan aset dari capital gain, ternyata para
investor juga mendapat ilmu dari kegiatan investasi saham
mereka. Tidak bisa dipungkiri, bahwa pasar modal bukanlah
suatu hal yang umum di masyarakat, bahkan bagi mereka
yang kesehariannya tidak berkaitan sama sekali dengan
saham.
Memang keberadaan pasar modal saat ini masih belum
meluas ke masyarakat. Pasar modal hanya didominasi oleh
orang-orang borjuis. Sementara bagi masyarakat awam
bahkan masyarakat ekonomi menengah ke bawah masih
belum ikut andil dalam meramaikan pasar modal Indonesia.
Hal demikian yang memicu para investor yang menjadi
informan dalam penelitian ini berpendapat bahwa dengan
berinvestasi di BEI, selain mendapatkan tambahan uang juga
mendapatkan tambahan ilmu khususnya tentang ilmu pasar
modal. “Sekali mendayung dua tiga pulau terlampaui”,
seperti itu yang bisa menggambarkan apa yang didapatkan
investor dalam trading di BEI.
“Yang kedua kita juga untuk memperoleh ilmu dari produk
lain di pasar modal seperti obligasi, reksadana, dll.
Kemudian setelah dipelajari untuk mencapai return yang
cepat dan prosentase juga tinggi akhirnya saya memilih
saham, jadi saham lebih liquid” (Ilham Wahyudi). Rupanya,
Ilham Wahyudi meskipun sudah menjalankan transaksi di
pasar modal cukup lama sejak tahun 2008, dia masih tetap
berkeinginan mengembangkan pengetahuannya di dunia
pasar modal, tujuannya agar dapat lebih memperkuat strategi
investasinya. Hal ini mencerminkan karakternya yang ingin
selalu ingin berkembang khususnya dalam pengetahuannya
tentang investasi saham. Selain hal tersebut, keinginannya
utnuk menambah pengetahuannya di dunia pasar modal juga
berkaitan dengan pekerjaannya sebagai broker yang
memediasi antara investor dan BEI. Broker dalam tugasnya
juga berperan dalam mengarahkan dan merekomendasi
investor atau nasabahnya dalam mengambil keputusan
investasi.
Selain Ilham Wahyudi, ada pula dua informan dalam
penelitian ini yang termotivasi untuk menambah
pengetahuannya di pasar modal: “Kemudian motivasi
lainnya adalah ingin memperdalam ilmu pasar modal
(Cristian Efendi), “Salah satunya juga ingin mengerti seluk
beluk pasar modal” (Sendra Tirta).
Dari pendapat mereka dapat dianalisis secara filosofis bahwa
tujuan untuk mendapatkan pengetahuan tentang pasar modal
didasarkan pada keluguannya terhadap pasar modal. Sebagai
mahasiswa, mereka ibarat anak-anak kecil yang selalu ingin
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
20
tahu, mereka rela menyisihkan uang jajan mereka sedikit
demi sedikit hanya untuk menjadi seorang investor dan
memiliki pengalaman baru dengan status barunya sebagai
investor yang tidak dimiliki mahasiswa lainnya.
Dua informan lain selanjutnya memaparkan tambahan tujuan
lain dalam berinvestasi saham di BEI:
“Semenatara tujuan lain sich lebih kepada alternatif investasi
selain di tabungan. Saya memilih saham, karena lebih aman.
Aman dalam artian kan sekarang banyak aturan itu yang
lebih mengamankan nasabah dibandingkan dengan dulu.
Jadi saya lihat ini amat paling liquid. Karna tiga hari uang
kita sudah cair” (Lisa Amaliah Ruham).
Dari kutipan percakapan tersebut dapat dijabarkan bahwa
dengan berinvestasi saham di BEI dapat menambah
diversifikasi aset yang dimiliki investor agar lebih produktif
khususnya di sektor non riil. Informan tersebut berupaya
untuk berpikir logis bahwa asetnya tidak bisa hanya
dibiarkan diam tanpa digerakan. Endrik Wahyudi juga
menyatakan hal yang sama “Pertama untuk mengembangkan
modal saya, saya mencari keuntungan/profit di pasar
modal”. Dia juga berupaya menjadikan kegiatan
investasinya sebagai lahan untuk untuk menambah asetnya.
Dalam hal ini, ia ingin menambah diversifikasi asetnya di
sektor nonriil. Memang cukup berisiko bila kita hanya
memiliki hanya satu jenis aset atau satu jenis instrumen
investasi.
Ibarat membawa satu lusin telur dalam satu keranjang,
semua telur itu akan pecah semua jika keranjang itu jatuh.
Cukup berisiko bukan? Maka dari itu, pernyataan Endrik
Wahyudi menggambarkan pemikiran yang tepat, ia berusaha
mengantisipasi kejatuhan satu aset agar tidak mempengaruhi
aset lainnya yang dia memiliki. Pemilihan saham juga
termasuk tepat, karena menurut Lisa Amaliah Ruham dan
Ilham Wahyudi dianggap paling liquid dan lebih aman,
terlebih dengan banyak aturan-aturan yang semakin
mengamankan para investor. Maka dari itu, investasi saham
adalah salah satu pilihan yang potensial dan paling diminati
para investor dalam rangka mendatangkan return dari capital
gain.
B. Landasan Investor Pada Permulaan Investasi
Berdasarkan hasil analisis wawancara, ada sembilan
landasan investor yang mereka gunakan sebagai acuan pada
awal permulaan mereka mengenal investasi diantaranya
adalah analisis teknikal, analisis fundamental, follower
teman, folllower asing, follower tren pasar, realitas produk
emiten di pasar riil, rekomendasi, isu global, dan memilih
saham blue chip.
Sebuah pengambilan keputusan investasi, khususnya terkait
keputusan investasi menjadi sebuah hal yang signifikan dan
penting bagi investor saham. Seharusnya berdasarkan teori
investasi, mereka harus melakukan analisis saham yang
sesuai. Pada penelitian ini, tercatat ada 4 investor yang
cenderung sebagai follower pada permulaan investasi
mereka, ada yang mengikuti teman, investor asing, bahkan
tren.
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi.........
Lisa Amaliah Ruham menyatakan, “awalnya dulu saya lebih
pada ikut tren. Jadi gini ketika saya memutuskan untuk di
saham dan awal sebagai follower dan juga mengikuti tren,
pada perkembangannya kan keputusan saya berubah, jadi
lebih melihat fundamental, saya lebih melihat ke feeling dan
eksternal faktor dari indikasi regional dan dalam negeri.”
Lisa Amaliah Ruham sebelum dia menjadi broker, dia sudah
mengenal investasi saham lebih awal. Ternyata
keawamannya dalam investasi saham menjadikannya sebagai
follower tren. Namun kemudian dia menambahkan dan
menyuratkan bahwa follower ini sebagai investor yang tidak
sehat, pengalamannya perlahan mengubah stigmanya
terhadap pengambilan keputusan investasi saham.
Selanjutnya, Suharto menyatakan, “Dulu saya awalnya ikut
temen, waktu pertama kali IPO telkom. Saya beli sahamnya
telkom, tapi saya nggak tahu bagaimana cara jualnya.
Sampai saya tinggalkan bertahun-tahun, kemudian saya tahu
cara transaksinya, sampai sekarang saya aktif investasi”.
Sama halnya dengan Suharto, Mr. X juga menyatakan hal
yang sama, “Saya biasanya mengikuti asing, dari pergerakan
harganya. Kalau asing jual, ya saya ikut jual”. Keduanya
hampir sama, mereka juga sebagai follower investor juga,
namun Suharto sebagai follower teman dan Mr. X sebagai
follower asing. Analisis filosofisnya menyatakan bahwa
karena investasi dianggap sebagai mata pencaharian utama
mereka, mereka terkesan menganggap keputusan investasi
sebagai sebuah hal yang tidak vital.
Seperti halnya dedaunan yang terenggut dari tangkainya,
daun itu bergelayutan membiarkan angin membawanya ke
dasar, mereka hanya sebagai follower terhadap apa yang
mereka jadikan acuan, tanpa mengetahui kejelasan tingkat
return dan risiko yang akan mereka terima. Sebaliknya
keputusan mereka tergolong berisiko tinggi yang berpotensi
membawa mereka pada kerugian investasi. Hal tersebut
senada dengan ungkapan Dirut BEI Ito Warsiti, "Mentalnya
seperti mentality kawanan hewan. Kalau ada yang satu ke
sana yang lain ikut, tidak tahunya di sana ada buaya".
Tiga investor diatas telah menyatakan diri sebagai follower
investor pada permulaan investasi mereka, begitu juga
dengan Cristian Efendi yang melanjutkan bahwa dalam
permulaan investasinya, “Yang pertama mungkin lebih ke
isu-isu pasar. Dimana suatu pasar itu merespon gimana, kita
sebagai investor ikut. Karena investor Indonesia lebih ikut-
ikutan”. Pernyataannya lebih diplomatis, sebagai mahasiswa
ia berusaha mengaplikasikan ilmu pasar modal yang ia
dapatkan di bangku kuliahnya. Ia mengacu pada efficiency
market theory, ia menganggap harga saham merespon setiap
isu yang ada di pasar. Maka dia mengikuti pergerakan yang
ada di pasar atau disebut trend follower.
Terkait dengan teori, follower investor juga memiliki
keterkaitan dengan signalling theory. Dalam signalling
theory, Godfrey et al. (2010:374) menyebutkan bahwa
berdasarkan signalling theory, if managers expexted a high
level of future growth by the firm, they would try to signal
that to investors via the acoounts. Keterkaitannya dengan
follower investor adalah dari sinyal yang diberikan oleh
perusahaan. Follower investor adalah penerima sinyal yang
tidak langsung dari perusahaan. Mereka hanya mengetahui
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
21
sinyal positif dan negatif dari apa yang disampaikan teman,
investor asing, dan tren pasar.
Asumsinya teman sebagai penerima langsung sinyal yang
disampaikan perusahaan, sedangkan investor yang mengikuti
teman adalah peneriman sinyal yang disampaikan teman.
Jadi masih ada keterkaitan dengan signalling theory.
Sedangkan investor yang mengikuti pergerakan asing,
mereka juga sebagai penerima sinyal yang tidak langsung.
Asumsinya seperti dalam penelitian Rudy Chandra (2010)
dinyatakan bahwa investor asing yang berinvestasi di BEI
cenderung mempertimbangkan devident yield, beta, dan
book to market dalam mengambil keputusan investasi.
Ketiganya adalah bagian dari informasi akuntansi, investor
asing sebagai analis teknikal dan fundamental. Investor asing
adalah peneriman sinyal yang disampaikan perusahaan.
Kemudian para pengikut asing sebagai penerima sinyal yang
disampaikan investor asing. Maka sinyal yang disampaikan
perusahaan mempengaruhi secara tidak langsung terhadap
keputusan investasi yang diambil oleh follower asing.
Selanjutnya, trend follower juga ternyata juga sebagai
penerima sinyal tidak langsung dari sinyal yang disampaikan
perusahaan kepada investor. Trend follower adalah mereka
yang berusaha membaca tren kenaikan atau penurunan dari
sebuah emiten. Asumsinya ada satu emiten mengumumkan
ekspansi perusahaan, pasar merespon positif dengan
kenaikan harga yang kontinyu, kemudian trend follower
akan mengikuti pasar untuk juga membeli saham emiten
tersebut. Maka trend follower juga sebagai penerima sinyal
tidak langsung dari apa yang disampaikan perusahaan, atau
dengan kata lain mereka menerima sinyal yang disampaikan
perusahaan melalui media perantara teman, investor asing,
dan tren pasar.
Berdasarkan penalaran tersebut, follower investor memang
berpeluang memperoleh return dan meminimalisir risiko
karena acuan mereka memiliki informasi yang jelas. Namun
bagaimana apabila informasinya menyesatkan dan tidak
dapat dipertanggungjawabkan. Boleh saja
mendengarkannya, tapi hanya karena mereka awam dalam
berinvestasi, bukan berarti boleh mengambil keputusan yang
seenaknya. Kritik pada follower investor, seharusnya
keputusan investor asing, teman, dan arah pergerakan tren
pasar tidak mereka jadikan sebagai acuan utama. Mereka
seharusnya menggali lagi informasi yang lebih dapat
dipertanggungjawabkan berdasarkan teori yang ada.
Hakikatnya teori yang ada adalah untuk membawa investor
pada posisi yang aman dalam berinvestasi.
Beralih terhadap landasan-landasan investor yang lain,
selanjutnya diketahui bahwa ternyata ada investor yang
kreatif. Mereka memang awam terhadap segala dalam pasar
modal, namun mereka memiliki pola pokir yang kreatif.
Berikut beberapa cuplikan dengan mereka:
- “Awalnya coba-coba. Jadi kalau pemilihan sahamnya jadi
melihat pada realitasnya, wujud produk perusahaan yang go
public di kehidupan riil” (Endrik Wahyudi).
- “Kemudian juga mengikuti rekomendasi dari para broker,
perusahaan sekuritas, dan riset” (Cristian Efendi).
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi......... 22

- “Kemudian isu-isu global yang beredar terkait dengan seseorang yang dapat memberikan informasi yang jelas dan
sektor dari emitennya” (Sendra Tirta). dapat dipertanggunjawabkan. Selain itu, investor ini juga
memiliki keterkaitan dengan teori sinyal, dimana dia sebagai
- “Kalau itu berkembang sesuai pengetahuan kita. Kalau
peneriman sinyal tidak langsung perusahaan, dimana dia
awal pasti yang diincer yang blue chip. Tapi setelah itu kan
menerima sinyal tersebut melalui media perantara broker,
berkembang, kalau sekarang sudah nggak gitu lagi. Blue
perusahaan sekuritas, dan riset yang ada. Sehingga
chip sudah nggak saya sentuh. Cari yang lain lagi!” (Bayu
rekomendasi-rekomendasi dari sumber-sumber tersebut yang
Wibisono).
ia jadikan sebagai acuan.
Dapat dilihat dari keempat pernyataan tersebut, meskipun
Beralih lagi, Cristian Efendi menambahkan isu global dalam
mereka awam terhadap investasi saham. Tapi motivasi
landasan keputusan investasinya. Dia menilai bahwa kondisi
mereka cukup kuat untuk mendapat return investasi
global akan mempengaruhi kinerja perdagangan saham.
sehingga mendorong mereka untuk berpikir kreatif. Mereka
Sehingga isu global dijadikannya sebagai acuan.
berusaha membuat cara analisis sendiri agar mereka yakin
Selanjutnya, Sendra Tirta ternyata telah menerapkan analisis
dengan saham yang akan mereka beli. Seperti Endrik
fundamental pada awal kegiatan investasinya. Pada
Wahyudi, pola pikirnya mengacu pada logika. Dia melihat
percakapannya dia menyatakan bahwa “Awal pasti
pada pasar riil, dia berusaha menilai emiten berdasarkan
berdasarkan laporan keuangan, pasti” (Sendra Tirta).
produk-produk yang beredar di pasaran. Seperti contoh
Berbeda lagi dengan Ilham Wahyudi, ia menyatakan bahwa
produk-produk Indofood, dia termotivasi untuk memiliki
“sebenarnya itu sudah ada patokannya, jadi kita harus
saham Indofood karena produk-produknya yang beredar
mempelajari dulu untuk sistem pengambilan keputusannya,
secara luas di pasaran. Pernyataannya menyuratkan bahwa
apa secara fundamental, apa secara teknikal. Terutama yang
dia memiliki pola pikir yang cerdas, dia mengasumsikan
saya jadikan pertimbangan itu teknikal, jadi secara teknikal
sendiri bahwa perusahaan yang produknya beredar luas di
kita bisa mempelajari harga tahun-tahun kemarin, harga
pasar menunjukan kinerja perusahaan yang baik. Sehingga
tertinggi berapa, terus terendah berapa. Sebagai investor kan
dia tertarik untuk memiliki saham yang dipublikasikan oleh
kita ingin beli pada harga yang paling rendah untuk
Indofood.
mendapatkan keuntungan yang maksimal. Ya secara teknikal
Sama halnya dengan Endrik Wahyudi, Bayu Wibisono juga kita bisa mengetahui.”
menggunakan logikanya dengan baik. Dia menjadikan daftar
Dua investor tersebut memang sudah sesuai dengan teori
saham yang tergolong blue chip untuk dibeli pada permulaan
investasi sebelum mengambil keputusan investasi, khususnya
investasinya. Menurutnya, saham blue chip adalah saham
pada saat awal pengambilan keputusan investasi mereka.
yang memiliki kinerja yang bagus. Saham blue chip identik
Berdasarkan uraian pendapat mereka, dapat diterjemahkan
dengan kinerja keuangan perusahaan yang sangat baik dan
bahwa sebagai calon investor, mereka berupaya membekali
memiliki prospek positif dalam kinerja harga sahamnya,
mereka dengan pertimbangan-pertimbangan yang matang.
sehingga dia berani memutuskan untuk memiliki saham-
Mereka menggunakan analisis-analisis yang memang sudah
saham blue chip. Ini sesuai dengan teori pasar modal
disarankan dalam teori pengambilan keputusan investasi.
(Capital Market Theory), dimana dalam Gumanti (2007)
Ilham Wahyudi menggunakan analisis teknikal, sedangkan
dijelaskan bahwa investor dalam mengambil keputusan
Sendra Tirta lebih cenderung menggunakan fundamental.
investasi mempertimbangkan risk and return (risk return
Dapat direfleksikan bahwa keduanya cenderung sebagai
trade off). Jika dianalisis secara filosofis, investor ini
pengambil keputusan yang bijaksana. Meskipun mereka
berupaya menghindari investasi yang tinggi risiko, karena
mengincar untung yang banyak, tapi mereka tidak gegabah
dia mengambil saham-saham blue chip yang sudah diakui
dan instant. Mereka berupaya mencari saham-saham yang
kinerja keuangannya. Sementara dia juga berekspektasi akan
memang berprofitabilitas tinggi dan mendatangkan return
mendapatkan return yang tinggi dari saham-saham blue chip
bagi mereka. Mereka berupaya mengumpulkan keyakinan
tersebut jika melihat dari harga-harga sahamnya yang berada
dalam hati mereka mengenai keberadaan saham yang akan
pada level lebih tinggi dari saham-saham biasa lainnya.
mereka beli. Analisis teknikal dan analisis fundamental
Kemudian Cristian Efendi, hanya karena dia adalah new berusaha mereka pahami dan terapkan dalam rangka
comer dalam pasar modal, bukan berarti dia buta. Dia memperoleh penilaian saham yang sesuai dengan tujuan
berusaha mengenali saham-saham yang akan ia beli. mereka dalam berinvestasi.
Meskipun belum melakukan analisis investasi sesuai teori
Jadi mereka sebagai calon investor, mereka berusaha
analisis saham. Namun, dia berusaha mencari hasil analisis
mencari sendiri peluang investasi mereka dari saham yang
investasi/saham dari para broker, perusahaan sekuritas, dan
akan mereka pilih. Sebagai mahasiswa Sendra berusaha
riset. Secara filosofis, dasar dia memilih menggunakan
lebih smart dalam keputusan investasi, ia juga sama dengan
rekomendasi sebagai acuan keputusan investasi adalah pada
Cristian mengaplikasikan ilmu tentang pasar modalnya.
pola pikirnya yang mengasumsikan bahwa para broker,
Ilham Wahyudi yang sedianya dia sebagai broker, dia
perusahaan sekuritas, dan riset sudah jelas menganalisis
memang dari awal sudah paham mengenai investasi sekuritas
saham perusahaan berdasarkan teori investasi yang ada.
dan ia mengaplikasikannya. Seperti pepatah “berhambakan
Kemudian hasil analisisnya yang berupa rekomendasi
tangan, bersaksikan mata, berhakimkan hati”, mereka
dijadikan sebagai acuan pengambilan keputusan. Investor ini
berupaya menjadi bijaksana dengan menerapkan teori
juga sesuai dengan teori pasar modal, dimana dalam rangka
pengambilan keputusan investasi yang ada dan mengabaikan
mendatangkan return dan risk, dia berupaya mencari
prinsip cara instant, tujuannya agar menghasilkan keputusan

e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31

Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi.........
investasi yang matang, tidak sembarangan dan tidak
menyesatkan mereka sendiri.
Sebagai investor, mereka tergolong mandiri. Mereka
menggunakan kemampuannya sendiri dalam menganalisis
saham. Kritik pada investor-investor mandiri seperti ini,
karena mereka masih tergolong new comer yang masih
memiliki pengalaman yang cukup sedikit. Sebaiknya mereka
juga berusaha mencari informasi lain dari luar atau juga
membandingkan dengan rekomendasi para broker atau
perusahaan sekuritas yang notabene sudah berpengalaman.
Tujuannya agar mereka terhindar dari capital loss dan
berprospek positif untuk mendapatkan return yang tinggi.
C. Identifikasi Investor Terhadap Risiko
Teori pasar modal (capital maret theory) seperti yang
dijelaskan oleh Gumanti (2007) bahwa tujuan berkaitan
dengan pengujian bagaimana pasar modal menetapkan harga
sekuritas dengan mempelajari bagaimana investasi individu
memilih di antara berbagai macam aset keuangan
berdasarkan tingkat kesukaannya pada risiko dan return.
Risiko adalah hal yang vital dalam sebuah investasi,
khususnya investasi saham. Risiko identik dengan
kemungkinan terjadinya kerugian. Ketika para informan
ditanya mengenai identifikasi mereka terhadap risiko
investasi, jawaban mereka cukup beragam. Diketahui bahwa
ternyata keberadaan risiko bagi informan 7 yaitu Sendra
Tirta, dengan tegas dia menyatakan “Saya anti risiko”
(Sendra Tirta). Dalam ungkapannya tersebut, dengan tegas
dia menyatakan bahwa dia adalah investor anti risiko.
Sebagai mahasiswa yang notabene memiliki banyak
tanggung jawab terkait tugas kuliahnya sehingga tenor waktu
transaksi sahamnya menjadi cukup lama. Sehingga dia lebih
memilih saham yang fluktuasinya tidak terlalu signifikan,
melainkan yang cenderung stabil dengan fluktuasi positif.
Dasar pemikiran tersebut dikarenakan dia tidak ingin
mendapati sahamnya jatuh terlalu tajam ketika dia akan
bertransaksi kembali. Sebagai penjelas, bahwa risk averse
akan memilih saham yang berisiko rendah dari pada risiko
tinggi meskipun dengan tingkat return yang sama.
Selain risk averse, ternyata ada 3 investor yang cenderung
sebagai neutral risk.
- “Saya netral aja pada risiko. Tingkat risiko tidak menjadi
masalah” (Mr. X).
- “Saya suka risiko. Tapi ya nggak suka-suka banget. Netral
lah” (Cristian Efendi).
- “Saya sadar bahwa investasi pasar modal berisiko. Saya
berusaha menambah ilmu terus dari baca, seminar agar saya
lebih bisa membatasi terhadap risiko. Jadi lebih ke arah
netral saja” (Bayu Wibisono).
Dari 3 pernyataan tersebut, nampak bahwa Mr. X dan
Cristian Efendi menyikapi risiko sebagai sesuatu hal yang
tidak berpengaruh signifikan pada keputusan investasi
mereka. Risiko tidak disikapi dengan respon positif, tapi
juga tidak negatif, bahkan terkadang tidak ada respon. Maka
jika dianalisis lebih mendalam, dua investor ini cenderung
tidak mempertimbangkan risiko sebagai salah satu
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
23
pertimbangan investasi. Tinggi rendahnya tingkat risiko
suatu saham tidak menjadi permasalahan yang dominan
dalam keputusan investasi mereka. Sehingga mereka
menyatakan diri sebagai neutral risk.
Beralih ke pernyataan ketiga oleh Bayu Wibisono,
pernyataannya mengisyaratkan bahwa usahanya menjadi
investor yang pintar dan memahami investasi telah
membentuknya menjadi karakter investor yang memahami
risiko. Dia tidak menutup diri terhadap risiko, dia menyadari
bahwa investasi saham mengandung risiko. Kemudian
tambahan pengetahuan mengenai risiko dia jadikan landasan
untuk mulai membatasi diri terhadap risiko investasi. Dia
memahami bahwa risiko adalah kemungkinan terjadinya
kerugian dalam berinvestasi. Jenis investor seperti ini adalah
mereka yang biasanya meperhitungkan tingkat return yang
sama dengan risiko investasinya.
Dari pernyataan 4 informan diatas dalam identifikasinya
terhadap risiko. Mereka mengasumsikan risiko seperti
memanjat sebuah tebing yang curam. Ibaratnya ada 8
pendaki yang ingin menaklukkan puncak Mahameru dan
mereka belum pernah naik ke puncak. Ada 1 pendaki yang
langsung membatalkan niat karena medan cukup curam dan
berbahaya. Ada pula 3 pendaki yang mencoba mendaki,
namun setelah mengetahui ternyata medan memang curam,
berbahaya, dan over capacity, sehingga mereka turun
kembali. Namun, ternyata ada 4 pendaki yang cenderung
sebagai risk taker. Mereka tidak peduli seberapa curam
kondisi medan dan tetap mendaki dengan harapan
menaklukan puncak mahameru yang indah.
Seperti perumpamaan tersebut, ternyata ada 4 investor yang
menyatakan diri sebagai risk taker. Risiko yang tinggi tidak
menjadi masalah bagi mereka. Bahkan semakin tinggi risiko
adalah lebih baik. Alasannya karena semakin tinggi risiko,
semakin tinggi pula tingkat abnormal return yang akan
berpotensi mereka peroleh. Berikut beberapa pernyataan
investor yang cenderung sebagai risk taker:
- “Saya cenderung sebagai risk taker, jadi kita dalam
berinvestasi saham kita sudah tahu risikonya gimana?
Risikonya kita beli ya nanti pasti ada turunnya, nggak
langsung naik, pasti ada turunnya. Jadi kita sudah pahami
risikonya dulu, jadi kita sudah siap kalau harga akan turun.
Tapi kita harus punya patokan harga, dimana kita harus jual
rugi. Saya cenderung berani, tapi kalau menurut saya sudah
turun jauh dan kemungkinan lama untuk kembali lagi. Dijual
aja nggak apa-apa, karna kita bisa cari ke sektor lain” (Ilham
Wahyudi).
- “Dalam berinvestasi harus siap rugi, lebih siap pada risiko
dan tidak masalah dengan investasi yang memiliki risiko
yang tinggi. Saya cenderung memperhitungkan dan
mempertimbangkan return dan risk sebelum melakukan aksi
trading, apakah itu jual, beli, atau mempertahankan”
(Suharto).
- “Saya siap sich dengan risiko, jadi lebih sebagai risk taker.
Saya pikir di setiap investasi itu pasti ada risiko apakah itu
emas, ataupun properti, apalagi saham. Jadi saya memang
siap dengan risiko investasi. Semua pasti memiliki risiko”
(Lisa Amaliah Ruham).
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi.........
- “Saya lebih sebagai pengambil risiko” (Endrik Wahyudi).
Berdasarkan opini-opini tersebut, dapat jelas diketahui
bahwa kegiatan investasi menurut mereka tidak lepas dari
risiko, apalagi investasi saham. Mereka tidak anti terhadap
saham-saham yang berisiko tinggi, dalam artian mereka
tidak anti terhadap saham-saham yang berpotensi mengalami
penurunan harga saham yang cukup tinggi. Hal tersebut
lebih dikarenakan tingkat return dan abnormal return yang
ditawarkan juga tinggi. Ketika mengetahui risiko tinggi,
mereka berupaya mengantisipasinya dengan keputusan
investasi yang matang agar risiko tidak terjadi, dan expected
return akan tercapai. Salah satunya seperti yang dinyatakan
oleh Ilham Wahyudi, bahwa sebagai investor harus memiliki
patokan-patokan harga yang jelas ketika dalam keadaan jual
rugi, agar terhindar dari kejatuhan harga yang lebih banyak.
Jenis investor yang risk taker seperti ini akan memilih saham
yang berisiko tinggi dari pada yang rendah meskipun
memiliki tingkat return yang sama. Para penyuka risiko ini
termotivasi pada tujuan investasi mereka untuk menambah
nilai kekayaan yang sebanyak-banyaknya. Sehingga tertarik
membeli saham yang berisiko tinggi, karena tingkat return
yang ditawarkan juga tinggi. Saran bagi para risk taker
dalam pengambilan keputusan investasi, agar tidak hanya
berpikiran bahwa dibalik risiko yang tinggi tersimpan return
yang tinggi pula. Namun, keputusan investasinya harus juga
memperhatikan aspek-aspek lain yang menyertai saham-
saham tersebut dalam rangka memperoleh penilaian yang
tepat terhadap suatu saham. Optimis sich boleh, tapi juga
harus realistis!
D. Analisis Saham
Pada subbab sebelumnya telah diuraikan mengenai landasan
investor dalam permulaan investasinya. Selanjutnya pada
subbab ini akan dipaparkan lagi mengenai landasan investasi
yang mereka lakukan dalam menganalisis saham di masa
kini. Beberapa ada yang mengalami perubahan, sedangkan
ada setia dengan cara analisis investasinya sendiri.
Analisis investasi dikatakan sebagai suatu alat untuk menilai
suatu investasi. Dalam menganalisis saham, sedikitnya ada
dua analisis saham yang lazim digunakan, yaitu: analisis
teknikal dan analisis fundamental. Namun pada penelitian
ini, ternyata ada analisis-analisis lain yang muncul selain
kedua analisis tersebut seperti sentimen/follower asing dan
intuisi.
Dari hasil wawancara terhadap para informan, ada 2 investor
yang hanya menggunakan analisis teknikal saja:
- “Teknikal lebih dinamis, dalam arti harga bergerak terlalu
jauh, kita bisa cut loss cari di sektor lain. Sementara
biasanya orang fundamental itu cenderung long term,
berdasarkan berita saham dan beritanya juga nggak terlalu
sering. Jadi menurut saya teknikal itu lebih dinamis. Kita
bisa cut loss, pindah ke saham lain dengan memperhatikan
teknikalnya. Jadi berita saham nggak terlalu berpengaruh,
tapi juga jadi patokan” (Ilham Wahyudi).
- “Saya lebih cenderung ke teknikal, alasannya cenderung
trading-nya ke jangka pendek” (Bayu Wibisono).
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
24
Kedua investor tersebut menyatakan bahwa mereka
berorientasi pada investasi jangka pendek. Capital gain
sebagai acuan mereka membuat mereka ketika telah
mendapatkan capital gain, kemudian langsung menjual
saham tersebut. Analisis teknikal dipilih karena analisis
teknikal dianggap lebih dinamis. Ilham Wahyudi
menambahkan bahwa analisis fundamental lebih dinamis,
dalam artian bahwa analisis teknikal memiliki batasan-
batasan dimana investor harus cut loss ketika harga saham
mengalami penurunan ataupun kenaikan. Hal tersebut
dikarenakan karena menurutnya analis teknikal harus
disiplin dengan prinsip analisis teknikal. Jadi investor harus
patuh dan disiplin pada patokan harga cut loss-nya.
Tujuannya untuk menghindari kejatuhan harga saham yang
lebih banyak, dan menghindari kehilangan mendapatkan
profit yang maksimal ketika harga saham mengalami
rebound karena telat beberapa saat saja untuk menjual
sahamnya akan berpotensi mengalami rugi jika harga saham
turun kembali. Pola pikir yang rinci seperti ini dipengaruhi
oleh kecanggihannya dalam menganalisis saham, tentu saja
ini ditunjang oleh profesinya sebagai broker.
Ada 1 investor yang menggunakan analisis teknikal secara
dominan, tetapi dia juga mempertimbangkan analisis
fundamental. Adapun pernyataannya adalah:
“Kalau saya yang paling utama memakai teknikal, tapi saya
juga melihat pada fundamental perusahaannya. Jadi saya
hanya berinvestasi pada perusahaan yang sudah jelas
fundamental perusahaannya gimana? Jadi untuk saham-
saham kecil saya tidak berani memakai analisis teknikal
untuk membelinya. Untuk analisis teknikal saya disini
cenderung untuk short term, sementara kalau fundamental
untuk long term. Kemudian saya juga mempertimbangkan
karakter sahamnya, sejauh ini saya hanya berinvestasi pada
saham-saham yang sudah kenal saja, dalam artian yang
sudah biasa saya beli, saya berusaha mengenal pola
pergerakan/fluktuasi harga tiap-tiap sahamnya” (Suharto).
Opini tersebut diungkapkan karena dia sebelum menilai
saham, dia berusaha melihat fundamental perusahaannya
dulu. Dia cenderung membeli saham yang sudah jelas
fundamental perusahaannya. Perusahaan yang besar lebih
banyak dipilih daripada perusahaan yang kecil. Penilaian
besar-kecilnya perusahaan tersebut didasarkan pada tingkat
besar kecil operasional perusahaannya.
Setelah memahami fundamental perusahaannya, kemudian
Suharto menggunakan analisis teknikal untuk menilai
sahamnya berdasarkan pola pergerakan harga sahamnya.
Jadi dia lebih berusaha menggunakan analisis teknikal
dengan mengenali karakter sahamnya dari pola pergerakan
harga. Maka analisis teknikal dan analisis fundamental
digunakan secara bersama-sama oleh Suharto. Rupanya
background status sebagai dosen turut menjadikan
pemikirannya semakin kritis dalam menganalisis saham.
Mengenai kombinasi antara analisis teknikal dan analisis
fundamental, ternyata ada 2 investor yang juga
mengkombinasikan keduanya namun dengan kecenderungan
lebih didominasi oleh fundamental. Berikut pernyataan-
pernyataan kedua investor tersebut:
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi.........
- “Saya cenderung fundamental, 75% fundamental dan 25%
teknikal. Alasannya karena fundamental kan berdasarkan
laporan keuangan ya. Berarti paling nggak kita bisa lihat
perusahaan ini sehat apa nggak. Mulai dari neraca, modal
yang dimiliki berapa dan hutangnya berapa. Kalau
hutangnya lebih tinggi daripada modalnya ya saya nggak
pilih” (Endrik Wahyudi).
- “Lebih mudah teknikal, gampang analisisnya. Sudah ada
pola grafiknya. Tapi untuk saya yang lebih pas nya itu
fundamental. Jadi saya menggunakan keduanya. 70%
fundamental, 30% teknikal. Saya menggunakan
fundamental, karena ketika saya beli saya biarkan cukup
lama, jadi saya memantau fundamental perusahaannya”
(Sendra Tirta).
Jadi mereka berusaha mengkombinasikan kedua analisis
tersebut, namun dengan porsi yang berbeda dan didominasi
oleh analisis fundamental. Keyakinan investor tersebut
didasarkan pada kondisi keuangan perusahaan berdasarkan
analisis mereka terhadap laporan keuangan. Lebih spesifik,
Sendra Tirta menggunakan analisis fundamental lebih
dominan karena sifat investasinya yang lebih berorientasi
pada jangka panjang. Menurutnya, ketika dia meninggalkan
sahamnya cukup lama, maka dia harus memilih saham yang
kondisi keuangannya bagus, sehingga dapat terhindar pada
risiko kejatuhan saham yang signifikan. Adapun Endrik
Wahyudi dalam menilai fundamental perusahaannya, dia
mengungkapkan bahwa saham-saham yang dia pilih salah
satunya adalah yang memiliki jumlah modal lebih banyak
daripada jumlah hutangnya, tidak mungkin membeli saham
yang besar pasak daripada tiangnya.
Berdasarkan pemaparan tersebut, Ilham Wahyudi dan
Sendra Tirta ini berusaha juga menjadi investor yang
berusaha menjadi selektif dalam memilih saham. Secara
filosofis, hal ini ditunjang oleh background mereka sebagai
broker dan mahasiswa. Background tersebut membuat
mereka harus mengadakan pertimbangan investasi yang
matang dan rinci.
Berdasarkan analisis hasil wawancara berikutnya, diketahui
bahwa ada 1 lagi investor yang hanya menggunakan analisis
fundamental dalam pengambilan keputusan investasi
mereka. Dia adalah Lisa Amaliah Ruham: “Semakin kesini
saya ke fundamental. Kalau dulu awal kan saya tren, saya
ikut-ikutan aja. Menurut saya dengan fundamental itu risiko
lebih bisa diperkecil dibandingkan teknikal. Saya juga
melihat orang-orang teknikal itu malah lebih berani, take
risk nya lebih berani dari pada orang fundamental.
Sementara fundamental tidak terpengaruh oleh naik-
turunnya market sejauh saham saya beli bagus. [Lisa
Amaliah Ruham – Broker].
Dalam opininya, dia menyatakan tentang perubahan
pemikirannya tentang analisis investasi, khususnya saham.
Dia mengungkapkan kecenderungannya yang semakin ke
arah analisis fundamental. Pengalamannya mengatakan
bahwa dengan menggunakan analisis fundamental akan lebih
meminimalisir adanya risiko. Dia juga menambahkan bahwa
seorang analis fundamental itu tidak terpengaruh terhadap
sentimen pasar, walaupun harga turun namun analis
fundamental tetap berusaha calm, dan yakin bahwa kinerja
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
25
keuangan perusahaan yang bagus akan mendorong harga
saham untuk rebound kembali.
Pemaparan-pemaparan di atas merefleksikan bahwa ketujuh
investor tersebut sudah mengalami perubahan dalam
perilaku investasinya, pengalaman dan pengetahuan mereka
mengenai investasi memicu mereka untuk menjadi investor
yang berhati nurani, dengan menggunakan analisis-analisis
yang sesuai dengan teori investasi. Namun ada satu yang
unik, ada 1 investor yang tetap dengan perspektifnya
mengenai intuisi. Mr. X masih tetap setia dengan alat
analisisnya yaitu intuisi. “Ya itu, saya biasanya mengikuti
asing. Kalau asing jual, ya saya ikut jual. Tapi semuanya
tergantung feeling”, ucapnya.
Seperti yang diungkapkan oleh Dirut BEI, Ito Warsito
mengenai follower asing. Jadi pertimbangan investasinya
Mr. X dipengaruhi oleh investor asing. Namun investor ini
menggunakan intuisi dalam pertimbangan investasinya.
Sentimen asing tidak sekedar diikuti, namun dianalisis
berdasarkan intuisinya. Ibarat ada segerombolan kijang lapar
yang sedang menyeberang sungai. Jika dia juga lapar dan
yakin di seberang banyak rumput hijau, maka dia pun ikut
menyeberang, kalau tidak ya tetap tinggal ditempat.
E. Realitas Perolehan Return Investasi
Dalam berinvestasi saham, return investasi merupakan hal
utama dari kegiatan investasi investor. Dalam penelitian ini,
dari 8 inevestor yang diwawancarai, memberikan jawaban
yang beragam mengenai perolehan investasi mereka dengan
menggunakan alat analisis investasi yang mereka gunakan.
Berdasarkan pengalaman mereka selama bertransaksi saham,
diketahui sebanyak dua investor berpendapat bahwa analisis
teknika lebih memberikan return yang lebih dari analisis
lainnya. Berikut pernyataan mereka:
- “Kalau menurut saya teknikal ya lebih banyak. Analisis
teknikal lebih memberikan return yang lebih banyak
daripada analisis fundamental. Volume transaksi yang
dilakukan oleh analis teknikal lebih sering daripada analisis
fundamental. Sehingga akumulasi return-nya lebih banyak
teknikal, sementara saham saya yang diproyeksikan untuk
jangka panjang tidak lebih banyak memberikan return”
(Suharto)
- “Selama saya menggunakan fundamental, saya rasa kurang
maksimal. Jadi kalau menurut saya lebih banyak teknikal”
(Sendra Tirta).
Dua opini tersebut menyatakan bahwa analisis teknikal lebih
mendatangkan return dari pada analisis lainnya. Alasan
berbeda diungkapkan oleh dua investor tersebut. Suharto
lebih berlandaskan pada akumulasi return analis teknikal
untuk dibandingkan dengan analisis fundamental. Hasilnya
dia mengatakan bahwa return analis teknikal lebih tinggi
dari analis fundamental. Sementara Sendra Tirta berargumen
lain, ia lebih menilai pada pengalaman faktual yang dialami
temannya Cristian Efendi. Meskipun sebagai analis
fundamental, dia merasakan return yang dia peroleh kurang
optimal jika berlandaskan analisis fundamental. Hal tersebut
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi.........
dikarenakan Cristian Efendi sebagai analis teknikal lebih
sering mendapat capital gain.
Kemudian, bagaimana dengan opini Cristian Efendi? Berikut
pernyataannya: “Berdasarkan pengalaman saya lebih banyak
ke fundamental. Karena fundamental mencakup keseluruhan,
secara global jangka panjang. Jadi return lebih banyak”
(Cristian Efendi).
Bagaikan hitam dan putih, pernyataan Sendra Tirta
berbanding terbalik dengan yang diungkapkan oleh Cristian
Efendi. Dia malah berpendapat bahwa analisis fundamental
lebih mendatangkan return dari pada analisis teknikal. Dia
beralasan karena tenor waktu analis fundamental yang lebih
panjang dari analis teknikal, sehingga jika ada kenaikan
saham yang bersifat kontinyu. Maka analisis fundamental
lebih berpeluang memperoleh return.
Selain Cristian Efendi, ada 3 investor lagi yang sependapat
bahwa analisis fundamental lebih mendatangkan return
daripada analisis teknikal:
- “Kalau kita di saham, kita harus punya patokan rentang
waktu investasi. Seorang teknikal cenderung short term, kita
sudah punya patokan untung berapa kita harus lepas. Jadi
biasanya memang time frame-nya lebih pendek orang
teknikal. Dalam segi keuntungannya memang orang
fundamental itu lebih banyak keuntungannya, cuma
waktunya bisa lama. Karna saya teknikal, jadi lebih nggak
terlalu banyak keuntungannya, mungkin 10%-20% kalau
memang menurut saya sudah tinggi, ya cut loss” (Ilham
Wahyudi).
- “Sekarang saya menggunakan fundamental, dan better
sekarang” (Lisa Amaliah Ruham).
- “Berdasarkan pengalaman saya lebih ke fundamental”
(Endrik Wahyudi).
Ketiga informan tersebut sepakat mengatakan bahwa analisis
fundamental lebih memiliki profotabilitas tinggi daripada
analisis teknikal. Ilham Wahyudi mengutarakan bahwa
analis fundamental lebih banyak return-nya, namun waktu
tunggunya lama. Sebagai analis teknikal, dia lebih pada
patokan harga dimana harus cut loss. Apabila ada kenaikan
harga saham, jika sudah mencapai 10-20% harus dijual.
Sehingga secara return masih lebih tinggi analisis
fundamental. Hal tersebut dikarenakan kecenderungan analis
fundamental yang lebih berperilaku tenang dan tidak
tergesa-gesa menjual sahamnya. Melainkan masih tetap
dipertahankan sampai dan berpeluang memperoleh return
yang lebih daripada analis teknikal.
Setali tiga uang dengan pernyataan-pernyataan tersebut,
Endrik Wahyudi juga berargumen sama dengan Cristian
Efendi, Ilham Wahyudi, dan Lisa Amaliah Ruham. Dia
berasumsi berdasarkan pengalamannya melakukan trading
di BEI bahwa memang analisis fundamental lebih
mendatangkan return yang lebih tinggi.
Setiap investor memang memiliki pengalaman berbeda dan
pendapat yang berbeda pula. Tetapi Bayu Wibisono
memberikan pendapatnya yang lebih tidak berat sebelah:
“Sebenarnya kalau menurut saya sama. Katakanlah dalam
setahun sama-sama bisa 50% cuma harus sabar nunggunya
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
26
lama. Kalau teknikal ada return bulanan, jadi kalau
diakumulasi sama aja dengan fundamental”, tandasnya.
Melalui pemaparannya, dia memberikan pandangan yang
lebih bijak. Berdasarkan pengalaman dan penalaran
logikanya, dia berpendapat bahwa baik analisis teknikal dan
analisis fundamental memiliki tingkat return investasi yang
cenderung sama. Sebagai analis teknikal, dia memperoleh
return bulanan (short term return) dari transaksi sahamnya.
Tetapi bagi analis fundamental, return jangka pendek
tersebut tidak diperoleh, hanya return jangka panjang yang
didapat. Kemudian jika dianalisis berdasarkan logikanya,
akumulasi keduanya akan cenderung sama, analisis teknikal
memiliki tingkat profitabitas yang sama saja dengan analisis
fundamental.
Jadi setiap alat investasi memiliki tingkat profitabilitas yang
cenderung sama. Sama halnya dengan apa yang dipaparkan
Mr. X ketika ditanya mengenai perolehan return investasi
dengan menggunakan analisis intuisi, ia menjawab “Nggak
mesti tiap tahun, tapi kalau di total lebih banyak untung, tapi
tahun ini masih rugi”.
Opininya mengatakan bahwa kegiatan investasi itu
tidak berlaku konstan. Tiap investor memiliki cara analisis
masing-masing dan return yang didapatkan juga tidak sama
antara yang satu dengan yang lainnya, juga tidak selalu
untung dan juga selalu rugi. Dalam hal ini, ia menyuratkan
bahwa aktivitas investasi tidak akan sama hasilnya antara
orang yang satu dengan yang lain walau menggunakan
analisis yang sama.
F. Realitas Risk Investasi
Pada subbab 4.3 telah dibahas mengenai identifikasi
investor terhadap adanya risiko dalam berinvestasi. Para
informan menyadari bahwa dalam berinvestasi khususnya
saham, memang tidak terhindarkan dari adanya risiko.
Mereka juga menyadari adanya risiko dibalik analisis
investasi yang mereka gunakan. Dari wawancara yang
dilaksanakan pada 8 informan, 6 informan menyatakan
bahwa analisis teknikal cenderung lebih berisiko dari pada
yang lain. Berikut pemaparan mereka:
- “Untuk risiko orang teknikal, ya kita harus berani jual rugi.
Harus berani disiplin. Disiplin dalam arti take profit-nya
berapa punya hitungan, cut loss juga di berapa. Biasanya
perbandingannya bisa 2:1. Jadi orang teknikal harus. Benar-
benar disiplin pada angka berapa harus take profit dan cut
loss” (Ilham Wahyudi).
- “Teknikal lebih berisiko, karena teknikal nggak lihat
kondisi internal perusahaan itu sendiri” (Endrik Wahyudi).
- “Teknikal lebih mudah goyang. Isu sedikit sudah
menggoyahkan pasar. Jadi risikonya lebih banyak” (Cristian
Efendi).
- “Teknikal lebih berisiko” Sendra Tirta).
- “Teknikal risikonya lebih tinggi. Karena saham-saham
yang kita analisa secara teknis jadi rentan terhadap sentimen
pasar. Jadi lebih mudah dipengaruhi oleh pasar” (Bayu
Wibisono).
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi.........
Pernyataan-pernyataan tersebut menyuratkan bahwa analisis
teknikal lebih berisiko dari analisis fundamental dan analisis
yang lain. Analisis teknikal lebih diartikan sebagai analisis
yang berorientasi pada pergerakan harga saham, yang rentan
dipengaruhi oleh sentimen-sentimen yang ada di pasar.
Maka, mereka menyatakan bahwa analisis teknikal lebih
berisiko.
Lisa Amaliah Ruham menambahkan dari pengalamannya
selama perubahan dirinya yang asalnya sebagai analis
teknikal kemudian berubah menjadi lebih didominasi oleh
analisis fundamental: “Dari pengalaman saya analisis
fundamental lebih rendah”, ucapnya. Pernyataan tersebut
menyatakan hasil metamorfosisnya dalam berinvestasi
mendukung pemaparan informan lainnya bahwa analisis
teknikal lebih berisiko daripada analisis lainnya, karena
analisis teknikal tidak melihat kondisi keuangan perusahaan.
Ibarat membeli barang dalam karung, investor yang
menggunakan analisis teknikal langsung melakukan aksi beli
ketika banyak orang yang menawar, meskipun tidak
mengetahui keadaan barang didalamnya.
Sementara 1 informan lain berpendapat bahwa risiko
diantara analisis teknikal dan analisis fundamental itu sama
saja, dia menilai demikian berdasarkan pengalamannya
dalam berinvestasi: “Ya risiko sama aja, misalkan aja saya
beli XL, sampai sekarang nggak nyampek-nyampek di harga
tinggi padahal sudah 4 bulanan. Ya itu, bagian dari
permainan” (Suharto). Dia mengungkapkan bahwa tingkat
risiko itu sama saja. Sebagai contoh saham XL yang dia nilai
sebagai perusahaan yang kinerja keuangannya terkategori
baik. Tetapi dia tidak mendapatkan expected return-nya,
meskipun sudah cukup lama. Dari penalaran tersebut dapat
dijabarkan bahwa analisis fundamental pun juga berisiko
mengalami salah penilaian. Perusahaan yang terkategori
memiliki kinerja keuangan yang baik, namun harga
sahamnya tidak berfluktuasi positif.
Sedangkan informan Mr X ketika ditanya mengenai risiko
investasi dengan menggunakan analisis intuisinya
menyatakan, “Nggak mesti juga”, tambahnya. Pandangannya
mengatakan bahwa analisis intuisinya juga tidak selalu
berisiko, dan tidak selalu tidak berisiko. Menurutnya,
analisis intuisi pun tingkat risikonya juga belum tentu.
G. Realitas Perolehan Abnormal Return
Mengenai perolehan abnormal return, jawaban investor
cukup beragam. Berdasarkan pemahaman dan
pengalamannya, 4 investor beropini jika analisis teknikal
lebih perpeluang mendapatkan abnormal return.
- “Kalau untuk abnormal return lebih banyak pada teknikal”
(Endrik Wahyudi)
- “Kalau untuk abnormal return lebih banyak cenderung ke
teknikal. Karena berdasarkan pengalaman saya pernah
mendapatkan abnormal return yang cukup tinggi dalam
setengah hari” (Cristian Efendi)
- “Lebih bagus kalau pakai teknikal” (Sendra Tirta).
- “Teknikal jelas lebih sering” (Bayu Wibisono).
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
27
Keempat investor tersebut sepakat menyatakan bahwa
dengan menggunakan analisis teknikal berpeluang
mendapatkan abnormal return. Pernyataan-pernyataan
tersebut berdasarkan pengalaman mereka dalam
berinvestasi. Seorang analis teknikal memiliki expected
return sebelum mereka bertransaksi. Kemudian pengalaman
mereka mengatakan bahwa mereka lebih sering
mendapatkan return yang lebih dari apa yang mereka
ekspekstasikan.
Sementara tiga informan lain, memiliki jawaban yang
berbeda. Mereka menyatakan bahwa analisis fundamental
lebih berpotensi mendapatkan abnormal return. Berikut
jawaban-jawaban mereka:
- “Pernah mendapatkan tapi fundamental cenderung lebih
banyak mendapatkan abnormal return, karna jangka
waktunya lama, kalau teknikal short term. Jadi kita sudah
jual, ada berita harga naik. Orang teknikal nggak bisa sakit
hati, karna begitu dijual naik, begitu kita cut loss ternyata
naik lagi” (Ilham Wahyudi).
- “Fundamentallah lebih banyak. Ya itu tadi kalau
fundamental kan lebih lama jangka waktunya, jadi ya kalau
harga naik, fundamental bisa lebih banyak untungnya”
(Suharto).
- “Saya menggunakan fundamental dan saya mendapatkan
kenaikan yang lebih dari apa yang saya ekspektasikan” (Lisa
Amaliah Ruham).
Ilham Wahyudi dan Suharto meskipun sebagai analis
teknikal, tapi mereka beropini bahwa analis fundamental
yang lebih berpotensi mendapatkan abnormal return. Hal
tersebut dikarenakan tenor waktu analis fundamental yang
lebih lama dari analis teknikal. Sehingga ketika ada kenaikan
harga yang berlangsung cukup panjang. Seorang analis
teknikal langsung terburu-buru untuk menjual, asumsinya
harga akan turun kembali, Sementara analis fundamental
tetap menjadi investor yang slow, tidak terburu-buru menjual
dan tetap bertahan. Kemudian jika terjadi kenaikan tersebut
tetap berlanjut, maka analis teknikal tidak boleh sakit hati
dengan hal tersebut, sementara analis fundamentak bisa
tersenyum sumringah terhadap abnormal return yang
mereka dapatkan. Sementara Lisa Amaliah Ruham sebagai
analis fundamental mendukung pernyataan tersebut,
argumennya berdasarkan realitas abnormal return yang dia
peroleh. Dia mengungkapkan bahwa memang selama dia
berubah menjadi analis fundamental, dia lebih banyak
mendapatkan return bahkan abnormal return.
Adapun 1 investor intuisi menyatakan bahwa selama dia
menggunakan analisis intuisi, dia berpendapat bahwa dia
juga sering mendapatkan abnormal return, “Saya sering juga
mendapatkan abnormal return” (Mr. X).
H. Pemahaman Investor Terhadap Informasi Akuntansi
Sebanyak 7 dari 8 investor diketahui sudah mengetahui dan
memahami mengenai informasi akuntansi. Ketika ditanya
mengenai definsi informasi akuntansi menurut mereka
adalah:
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi.........
- “Informasi terkait laporan keuangan. Yang paling jadi
pertimbangan yang terkait dengan return adalah laba bersih
dibandingkan dengan tahun-tahun sebelumnya” (Ilham
Wahyudi).
- “Informasi akuntansi berasal dari laporan keuangan,
mengacu pada untung apa nggak, gitu aja” (Suharto).
- “Informasi yang ada di laporan keuangan” (Lisa Amaliah
Ruham).
- “Informasi yang terkandung di laporan keuangan” (Endrik
Wahyudi).
- “Informasi yang dianalisis berdasarkan laporan keuangan
emiten” (Cristian Efendi).
- “Informasi yang dianalisis berdasarkan laporan keuangan
emiten” (Sendra Tirta).
- “Sering saya gunakan. Pertama saya untuk memilih secara
makro saya melihat tetap pakai fundamental. Saya harus tahu
perusahaan itu bisnisnya apa dan fundamentalnya bagus
nggak. Baru momentum beli, pada harga berapa baru saya
pakai teknikal” (Bayu Wibisono).
Pernyataan-pernyataan tersebut menyiratkan bahwa mereka
sudah mengerti dan memahami mengenai informasi
akuntansi. Walau beberapa sebagai analis teknikal, namun
itu bukan alasan untuk tidak memahami informasi akuntansi.
Mereka memahami apa itu informasi akuntansi, dimana
menurut mereka, informasi akuntansi adalah informasi
mengenai fundamental perusahaan yang dapat dianalisis dari
laporan keuangan yang diterbitkan oleh emiten per
periodenya.
Secara umum, tidak ada perbedaan pendefinisian informasi
akuntansi menurut pandangan mereka. Semua pernyataan
mereka cenderung sama. Meskipun ada 1 informan yaitu
Bayu Wibisono yang berlatarbelakang sebagai
wirausahawan dan sebagai sarjana teknik. Ia berusaha
mempelajari dan akhirnya memahami apa itu informasi
akuntansi.
I. Realitas Penggunaan Informasi Akuntansi
Berdasarkan hasil analisis wawancara, sebanyak 7 investor
yang mengerti dan memahami mengenai informasi
akuntansi, mereka juga menyatakan bahwa mereka
menggunakan informasi akuntansi dalam pengambilan
keputusan mereka. Informasi akuntansi dinyatakan
berpengaruh dalam keputusan investasi mereka. Berikut
pemaparan-pemaparan mereka:
- “Itu sangat berpengaruh untuk orang fundamental. Untuk
orang teknikal pengaruhnya sangat kecil, tapi tetap informasi
akuntansi saya jadikan acuan” (Ilham Wahyudi).
- “Saya tidak menggunakan informasi akuntansi yang
sampek akuntansi banget, nggak. Saya cuma liat untung apa
nggak. Udah itu aja. Saya nggak pernah menggunakan
hitung-hitungan sampai detail, nggak” (Suharto).
“Pasti, pasti akan menjadi pertimbangan dalam keputusan
investasi saya. Dengan menganalisis informasi akuntansi
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
28
jelas memberikan return dan meminimalisir risiko” (Lisa
Amaliah Ruham).
- “Ya, berpengaruh, dan saya gunakan” (Endrik Wahyudi).
- “Jarang saya gunakan. Alasannya saya cenderung ke
teknikal. Sehingga cenderung ke isu-isu harian saja”
(Cristian Efendi).
- “Berpengaruh, saya gunakan, jelas” (Sendra Tirta).
- “Sering saya gunakan. Pertama saya untuk memilih secara
makro saya melihat tetap pakai fundamental. Saya harus tahu
perusahaan itu bisnisnya apa dan fundamentalnya bagus
nggak. Baru momentum beli, pada harga berapa baru saya
pakai teknikal” (Bayu Wibisono).
Dengan berbagai intensitas, para informan menyatakan
bahwa mereka tetap menggunakan informasi akuntansi.
Ilham Wahyudi, Suharto, dan Cristian Efendi meskipun
sebagai analis teknikal, mereka tetap menggunakan
informasi akuntansi meskipun dengan intensitas yang
tergolong jarang. Laporan keuangan perusahaan mereka
jadikan juga sebagai salah satu pertimbangan meskipun
pengaruhnya cukup kecil.
Ungkapan mereka lebih tekait pada teknik analisis mereka.
Filosofisnya mereka sebagai analis teknikal, jadi mereka
mengutamakan pendekatan teknikal pada harga historis.
Sementara untuk aspek fundamental perusahaannya mereka
jadikan hanya sebagai “tambahan informasi saja” dan tidak
memiliki nilai yang signifikan dalam keputusan investasi
mereka. Sebagai contoh adalah pernyataan Suharto, dia
secara tersurat menyatakan bahwa cenderung menghindari
analisis informasi akuntansi yang lebih mendalam. Selain
karena sebagai analisis teknikal, pernyataan mereka juga
lebih dipengaruhi oleh tingkat kerumitan dalam menganalisis
informasi akuntansi dan kemampuan analisisnya.
Ketersediaan waktu untuk menganalisisnya juga turut
menjadi pemicunya, apakah investasi adalah sumber
pendapatan utama juga mempengaruhi dalam alokasi waktu
yang mereka sediakan untuk analisis investasi mereka.
Sementara Lisa Amaliah Ruham, Endrik Wahyudi, Sendra
Tirta, dan Bayu Wibisono yang memang basic-nya adalah
analis fundamental, mereka jelas menyatakan bahwa mereka
pasti menggunakan informasi akuntansi dalam setiap
pengambilan keputusan investasi mereka. Informasi
akuntansi jelas berpengaruh dalam pengambilan keputusan
mereka. Baik-buruknya kinerja keuangan suatu perusahaan
mereka jadikan pertimbangan dalam keputusan investasi
mereka.
Berkaitan dengan relevansi informasi akuntansi terhadap
keputusan investasi mereka, ini sesuai dengan The
Mechanistic Hypotehesis. Watts dan Zimmerman (1986:74-
76) menjelaskan bahwa dalam The Mechanistic Hypothesis
mengasumsikan bahwa ketika emiten menyampaikan
informasi akuntansi yang kepada investor melalui laporan
keuangannya, maka investor akan merespon informasi
tersebut. Sepertinya hal ketujuh investor tersebut, teori ini
sesuai dengan apa yang diimplikasikan oleh investor
tersebut. Ketujuh investor tersebut akan bereaksi terhadap
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi.........
setiap informasi akuntansi yang disampaikan oleh emiten
kepada pasar.
Selanjutnya apabila dispesifikasi terhadap respon investor
terhadap informasi akuntansi yang disampaikan perusahaan
kepada pasar, maka ini perlu pengkajian dari signalling
theory. Jika disesuaikan dengan signalling theory, maka
dapat diuraikan lagi bahwa apabila ada informasi akuntansi
yang bersifat positif disampaikan oleh perusahaan kepada
pasar, maka investor akan menangkap sinyal posfitif tersebut
dan mendorong adanya aksi beli. Sebaliknya apabila
investor menerima sinyal negatif dari perusahaan, maka
investor akan merespon negatif dengan melakukan aksi jual.
Sementara satu informan yang awalnya memang belum
mengerti dan memahami informasi akuntansi, dia
menyatakan bahwa dirinya tidak menggunakan informasi
akuntansi dalam keputusan investasi mereka. Intuisi, itulah
satu hal yang dominan dalam keputusan investasinya. Dari
informan ini, dapat dianalisis bahwa informasi akuntansi
yang disampaikan oleh perusahaan melalui laporan
keuangan tidak berefek pada pengambilan keputusannya.
Hal ini sesuai dengan The No-Effects Hypothesis yang
dinyatakan oleh Watts dan Zimmerman (1986:72-74). The
No-Effects Hypotheses menyebutkan bahwa tidak ada
keterkaitan antara perubahan harga saham dengan informasi
akuntansi yang disampaikan oleh emiten. Dalam hal ini,
ketika emiten berusaha menyampaikan sinyal positif terkait
kinerjanya, namun investor jenis ini tidak memberi respon
terhadap sinyal tersebut, atau dengan kata lain tidak
menggunakan informasi akuntansi.
Investor jenis ini pula cenderung tidak canggih dalam
menganalisa laporan keuangan perusahaan. Investor jenis ini
tergolong sebagai naive investor dimana informasi akuntansi
tidak bisa diinterpretasikan karena ketidakmampuannya
dalam menganalisis laporan keuangan yang diterbitkan
perusahaan (Watts dan Zimmerman, 1986-160). Sebagai
contoh, investor jenis ini pun tidak bisa membandingkan
laba akuntansi yang dilaporkan perusahaan dengan
kebijakan akuntansi yang berbeda. Jika dibandingkan
dengan tujuh investor lainnya, investor ini tergolong tidak
canggih dan tujuh investor lainnya adalah sophisticated
investor. Dimana sophisticated investor ini memiliki
kecanggihan dalam menganalisa informasi akuntansi, bahkan
mampu merespon setiap perubahan informasi akuntansi,
bahkan kebijakan akuntansi yang diterapakan manajemen
perusahaan (Stein, 2009).
Kritik khusus pada naive investor, karena aktivitas
investasinya tergolong berisiko tinggi. Maka seharusnya ada
sebuah upaya lagi untuk lebih memahami mengenai
keputusan investasi, khususnya dalam menganalisis saham.
Saham identik dengan risiko. Kerugian investasi pasti
membayangi dalam setiap keputusan investasinya. Jika
investor paham mengenai acuan keputusan investasinya,
investor jenis ini akan terhindar dari risiko dan akan
mengoptimalisasi return yang akan didapatkan di masa
datang.
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
29
J. Realitas Informasi Akuntansi yang Sering Digunakan
Investor
Ada banyak informasi akuntansi yang terkandung dalam
laporan keuangan. Ada berbagai cara analisis yang dapat
digunakan investor dalam menganalisis informasi akuntansi.
Berikut pernyataan-pernyataan para informan yang
menggunakan informasi akuntansi dalam keputusan investasi
mereka:
- “Yang paling jadi pertimbangan yang terkait dengan return
adalah laba bersih dibandingkan dengan tahun-tahun
sebelumnya” (Ilham Wahyudi).
- “Kalau keuntungannya besar, katakanlah naik 3x lipat,
signifikan banget ya saya berani masuk” (Suharto).
- “Sales+laba, PBV, PER dan itu dibandingan dengan tahun
lalu dan perusahaan sejenis” (Lisa Amaliah Ruham).
- “EPS yang selalu saya perhatikan, karena paling nggak ini
mencerminkan dari tahun ke tahun bagaimana dan ini
mencerminkan kinerja perusahaannya. Kemudian juga
berdasarkan ROI” (Endrik Wahyudi).
- “Kalau laba bersihnya besar yang bisa saya
pertimbangkan” (Cristian Efendi).
- “Kalau saya cuma ngeliat perubahan laba rugi per tahun,
sama rasio harga atau PER, dan DER” (Sendra Tirta).
- “Yang umum dipakai ya EPS, PER, PBV, Profit Margin,
dan rasio hutang. Tapi yang paling dominan saya gunakan
EPS sama PER” (Bayu Wibisono).
Laba bersih menjadi akun dalam laporan laba-rugi yang
sering digunakan investor-investor dalam pengambilan
keputusan investasi mereka. Sebanyak 5 investor
menyatakan menggunakannya. Mereka menganalisisnya
dengan menggunakan analisis indeks dengan dibandingkan
dengan tahun-tahun sebelumnya. Mereka merespon terhadap
perubahan laba bersih emiten. Jika ada kenaikan, maka
dianggap sebagai sinyal positif dan mereka melakukan aksi
beli. Sementara jika ada penurunan, dianggap sebagai sinyal
negatif dan mereka tidak melakukan aksi beli atau
melakukan aksi jual.
Laba akuntansi tampaknya menjadi acuan utama dalam
menganalisis laporan keuangan emiten. Jika ini dikaitkan
dengan teori, maka ini sejalan dengan Earning Response
Coefficients (ERC). Dalam Scott (2000-152) dinyatakan
bahwa: ERC mengukur besarnya tingkat abnormal return
dalam merespon komponen tak terduga dari laba yang
dilaporkan perusahaan. Maka disini, laba sifatnya dominan
dan vital bagi para investor yang menjadikan laba sebagai
acuan analisis informasi akuntansi perusahaan.
Selanjutnya, rasio pasar dengan menggunakan PER dipilih
oleh 3 investor. Mereka memilih saham yang nilai PER-nya
tinggi. Karena semakin tinggi nilai PER, semakin
mengindikasikan pertumbuhan kinerja perusahaan di masa
mendatang. Kemudian rasio profitabilitas dengan
menggunakan EPS dipilih oleh 2 investor. EPS
mengindikasikan pengembalian investasi atas investasi.
Semakin tinggi nilai EPS, semakin baik pengembalian
investasinya.
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi.........
Selain ketiga rasio di atas, DER, PBV, dan analisis indeks
dengan menggunakan penjualan sebagai acuan dipilih oleh
masing-masing 1 investor. DER menjadi acuan karena
proporsi utang terhadap ekuitas dianggap mempengaruhi
kinerja perusahaan. Semakin besar proporsi utang/kewajiban
dianggap lebih berisiko. Sehingga semakin besar nilai DER,
mencerminkan proporsi utang yang besar dalam perusahaan
terhadap ekuitasnya. Kemudian PBV, semakin rendah nilai
PBV mengindikasikan bahwa perusahaan tersebut memiliki
kinerja yang buruk. Yang terakhir adalah analisis indeks
dengan menggunakan penjualan sebagai acuan. Satu investor
menjadikannya sebagai acuan dengan membandingkan
dengan tahun-tahun lalu. Kenaikan dianggap sebagai sinyal
positif dan penurunan dianggap sebagai sinyal negatif.
Kesimpulan dan Keterbatasan
Kesimpulan
Perilaku investor saham dalam pengambilan keputusan
investasi cenderung dipengaruhi oleh teknik analisis saham
mereka. Informasi akuntansi sebagai nilai yang bermanfaat
bagi investor khususnya investor saham individual, ternyata
tidak selalu menjadi acuan utama dalam pengambilan
keputusan investasi. Bahkan intensitas penggunaan informasi
akuntansi dalam keputusan investasi mereka tidak selalu
intens dan dominan. Faktor kerumitan dalam menganalisis
informasi akuntansi adalah faktor penyebabnya. Keberadaan
aktivitas investasi sebagai penghasilan sampingan menjadi
faktor dominan yang membuat mereka menerapkan prinsip
investasi praktis dan tidak rumit.
Analis fundamental sebagai analis informasi akuntansi yang
ada di laporan keuangan emiten memang cenderung intens
dalam menggunakan informasi akuntansi. Bahkan dominasi
informasi akuntansinya pun lebih dominan dalam keputusan
investasinya. Setiap perubahan angka akuntansi
mempengaruhi pengambilan keputusan mereka. Hal ini
sesuai dengan teori mechanistic hypothesis. Sebaliknya,
analis teknikal sebagai analis historis berdasarkan harga
saham emiten cenderung lebih jarang menggunakan
informasi akuntansi, bahkan tidak bersifat dominan dalam
landasan keputusan investasinya. Sehingga hal ini membuat
perubahan angka akuntansi tidak mempengaruhi
pengambilan keputusan mereka atau yang biasa disebut
dengan teori no-effect hypothesis.
Dalam hal ini para broker, dosen dan mahasiswa (fakultas
ekonomi) yang sedianya adalah orang-orang yang identik
dengan pasar modal lebih canggih dan menggunakan
informasi akuntansi dalam pertimbangan keputusan investasi
mereka. Sementara dari kalangan wirausahawan masih
belum canggih dalam menganalisis informasi akuntansi,
namun pengalaman dan pembelajaran cukup bisa membantu
mereka dalam menganalisis informasi akuntansi.
Hasil ini juga membuktikan bahwa keberadaan laporan
keuangan sebagai penyedia informasi yang bermanfaat bagi
investor tidak sepenuhnya berbanding lurus dengan
pemikiran para investor. Sejatinya informasi akuntansi
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
30
adalah salah satu basis informasi vital dalam pengambilan
keputusan investasi, tetapi ternyata tidak sepenuhnya
investor menggunakannya, bahkan ada yang tidak
memahaminya. Seharusnya pengambilan keputusan investasi
adalah proses yang komplek dan tidak praktis. Investor
saham individual harus memanfaatkan dan menggunakan
berbagai analisis saham dan informasi yang ada di pasar dan
emiten agar memperoleh return yang maksimal dan
terhindar dari kerugian investasi. Background pekerjaan dan
status tidak menjadi hambatan dan alasan untuk menjadi
naive investor, asal bersedia belajar juga mampu menjadi
sophisticated investor.
Keterbatasan
Keterbatasan-keterbatasan dalam penelitian ini adalah
terletak pada fokus penelitiannya yang hanya berfokus pada
investor saham individual saja, sehingga pada penelitian
selanjutnya dapat memperluas atau mengambil fokus
penelitian lain, misalnya investor saham institusional,
investor obligasi, dan instrumen lain di pasar modal;
wawancara tidak dilakukan secara intensif, sehingga
penelitian selanjutnya diharapkan mempertajam analisis dan
lebih intensif lagi dalam mewawancarai argumen-argumen
investor dalam mengambil keputusan investasi: saran
mengenai perilaku investor dalam penelitian ini adalah hasil
analisis perbandingan teori dengan faktual dan saran
pengambilan keputusan investornya adalah dengan
mengarahkannya pada penerapan teori, sehingga pada
penelitian selanjutnya dapat dilengkapi dengan adanya
bahasan mengenai pendapat dan saran dari pakar investasi
terkait keputusan investasi yang benar sesuai dengan teori
investasi; dan penelitian ini tidak ada subbab yang
membahas mengenai pendapat para akademisi akuntansi
terkait hasil penelitian, sehingga penelitian selanjutnya akan
semakin lengkap jika dilengkapi dengan pendapat para pakar
di bidang akuntansi terkait hasil penelitian bahwa informasi
akuntansi cenderung tidak dijadikan landasan yang dominan
dalam keputusan investasi.
Daftar Pustaka
Agustian, Widi. 2009. Perilaku Investor Domestik Cenderung Ikut
Pemain Asing.
http://autos.okezone.com/read/2009/08/05/278/245238/perilaku-
investor-domestik-cenderung-ikut-pemain-asing. [15 September 2013]
Chandra, Rudy. 2010. Analisis Pemilihan Saham oleh Investor Asing di
Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmu Administrasi dan Organisasi
Volume 17, Nomor 2 ISSN 0854-3844
Godfrey, Jayne, dkk. 2010. Acoounting Theory 7th Edition. Milton: John
Willey & Sons.
Gumanti, Tatang Ary. 2007. Manajemen Investasi. Jember: Center of
Society Studies.
Natapura, Cecilia. 2009. Analisis Perilaku Investor Institusional dengan
Pendekatan Analytical Hierarchy Process (PHP). Jakarta: Jurnal Ilmu
Administrasi dan Organisasi Volume 16, Nomor 3 ISSN 0854-3844.
Puspitaningtyas, Zarah. 2010. Relevansi Nilai Informasi Akuntansi dan
Manfaatnya Bagi Investor. Jember: Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan
Keuangan ISSN 1411-0393.
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi......... 31

Schmidt, D.J. 2007. Speaking of Language: On The Future of
Hermeneutics. Research in Phenomenology 37: 271-284.
Scott, W.R. 2000. Financial Accountung Theory. 2nd ed. Prentice-Hall
Canada Inc.:Scarborough, Ontario.
Scott, W.R. 2009. Financial Accounting Theory. 4th ed. Pearson
Education Canada Inc.: Toronto.
Tandelilin, Eduardus. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio.
Yogyakarta: BPFE.
Watts, Ross L., Zimmerman, Jerold L. 1986. Positive Accounting Theory.
New Jersey: Prentice Hall, Inc. Salemba Empat.

e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31

 Wardah, Kebijakan Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

Schemata: Jurnal Pasca Sarjana IAIN Mataram

E-ISSN: 2579-5287 P-ISSN: 2337-3741
Vol. 9 No. 2, Desember 2020, pp. 233-246

Kebijakan Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks Saham

Syariah Indonesia (ISSI) Menggunakan Indeks Tunggal pada
Masa Pandemi Covid-19

Baiq Wardah
BEI Mataram, NTB, Indonesia
email: baiqwardah101@gmail.com

ABSTRACT
This research uses a quantitative approach using descriptive methods. The population of this research
is all stocks that are included in the largest market capitalization for the period January - March
2020 with a total of 50 shares. The sampling technique used in this study was purposive sampling
method, so that 28 stocks were obtained as the research sample. The variables of this research are
stock price, JCI, Bi 7-Day Repo Rate, Return, Risk, Selected Shares and Proportion of Funds. The
data analysis method used in this study is the Single Index Model. Based on the research results, it is
concluded that there are 3 stocks that meet the criteria for optimal portfolio formation and the
proportion of funds for each of these stock, namely PT. Fajar Surya Wisesa Tbk. (FASW)
53.40%, 45.48% stock of PT. Bayan Resources Tbk. (BYAN) by 45.48% and stock of PT.
Pollux Properti Indonesia Tbk. (POLL) by 1.12%. The implication of this research is to provide an
overview or information for investors about the advantages and disadvantages of Islamic stocks during
the Covid-19 pandemic.

Keywords: Sharia Stock, ISSI, Single Index Model.

ABSTRAK
Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif dengan menggunakan metode
deskriptif. Populasi penelitian ini adalah seluruh saham yang masuk dalam kapitalisasi
pasar terbesar periode Januari – Maret tahun 2020 dengan jumlah 50 saham. Teknik
pengambilan sampel pada penelitian ini menggunakan metode purposive sampling,
sehhingga diperoleh 28 saham sebagai sampel penelitian. Variabel penelitian ini adalah
harga saham, IHSG, Bi 7-Day Repo Rate, Return, Risiko, Saham Terpilih dan Proporsi
Dana. Metode analisis data yang digunakan pada penelitian ini adalah Model Indeks
Tunggal. Berdasarkan hasil penelitian diperoleh kesimpulan, bahwa terdapat 3 saham
yang memenuhi kriteria pembentukan portofolio optimal dan besar proporsi dana
masing-masing saham tersebut, yakni saham PT. Fajar Surya Wisesa Tbk. (FASW)
sebesar 53,40%, 45,48% saham PT. Bayan Resources Tbk. (BYAN) sebesar 45,48%
dan saham PT. Pollux Properti Indonesia Tbk. (POLL) sebesar 1,12%. Implikasi dari
penelitian ini adalah memberikan gambaran atau informasi bagi para investor tentang
potensi keuntungan dan kerugian saham syariah pada saat masa pandemi Covid-19.

Kata kunci: Saham Syariah, ISSI, Model Indeks Tunggal.

Submission: Revised: Accepted:

3 November 2019 5 December 2019 11 December 2019
Final Proof Received: Published:
25 December 2020 31 December 2020
How to cite (in APA style):
Wardah, B. (2020). Kebijakan Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks Saham
Syariah Indonesia (ISSI) Menggunakan Indeks Tunggal pada Masa Pandemi
Covid-19. Schemata: Jurnal Pasca Sarjana IAIN Mataram, 9 (2), 233-246.

Copyright ©2020 Schemata: Jurnal Pasca Sarjana IAIN Mataram

Available online at http://journal.uinmataram.ac.id/index.php/schemata
233
 Wardah, Kebijakan Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

PENDAHULUAN
Di Indonesia, pasar modal memasuki tahap perkembangan yang cukup baik.
Terlihat dari banyaknya masyarakat yang sadar akan kepentingan untuk berinvestasi,
dengan harapan mendapatkan keuntungan guna menghadapi masa depan yang penuh
dengan ketidakpastian. Bagi investor yang memiiki sejumlah modal, pasar modal adalah
sarana yang tepat untuk melakukan investasi pada instrumen seperti saham, obligasi,
reksadana dan lain-lain. Sedangkan, pasar modal bagi perusahaan berfungsi sebagai sarana
untuk memperoleh dana/modal dari investor guna untuk pengembangan usaha, ekspansi
(perluasan), penambahan modal kerja dan sebagainya. Kumpulan saham-saham yang
memiliki kategori tertentu, dikelompokkan kedalam suatu indeks yang terdapat pada di
Bursa Efek Indonesia. Salah satu indeks tersebut adalah Indeks Saham Syariah Indonesia
(ISSI). Indeks Saham Syariah merupakan indeks saham yang mencerminkan keseluruhan
saham syariah yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Ada dua metode yang digunakan untuk melakukan perhitungan portofolio saham
optimal dalam penelitian ini, yakni menggunakan model Markowitz dan Model Indeks
Tunggal. William Sharpe mengembangkan model yang disebut dengan Model Indeks
Tunggal (Single Index Model). Model ini dapat digunakan untuk menyederhanakan
perhitungan, juga digunakan untuk menghitung return ekspektasi dan risiko portofolio.
Metode perhitungan model indeks tunggal (Single Index Model) digunakan untuk membentuk
portofolio yang optimal.
Dalam berinvestasi tidak terlepas dari adanya harga saham yang mengalami naik
turun yang berpengaruh pada besarnya risiko dan return yang akan di dapat. Hubungan
antara return dan risiko merupakan hubungan yang searah. Artinya, jika semakin besar risiko
yang ditanggung, maka semakin besar pula return yang diharapkan. Juga sebaliknya, jika
semakin rendah risiko yang ditanggung, semakin rendah pula return yang diharapkan. Dalam
menginvestasikan modal yang dimiliki sangat jarang investor untuk menanamkan modalnya
pada satu saham, investor seringkali melakukan diversifikasi saham dengan
mengkombinasikan beberapa saham dalam portofolionya. Tujuan dilakukan diversifikasi ini
adalah untuk mengurangi risiko yang ditanggung oleh investor. Strategi diversifikasi ini
dilakukan dengan portofolio optimal, yang berarti keuntungan diperoleh dengan
diversifikasi pada berbagai saham yang memiliki return yang cukup tinggi.
Portofolio saham merupakan cara yang paling efisien untuk membentuk kombinasi
saham dari berbagai macam kumpulan saham dengan tujuan untuk mendapatkan return
yang optimal sesuai dengan yang diharapkan. Portofolio optimal adalah portofolio yang
dipilih oleh investor dari sekian banyak portofolio yang efisien. Portofolio efisien
merupakan portofolio yang memberikan return ekspektasi terbesar dengan tingkat risiko
tertentu atau memberikan risiko yang terkecil dengan tingkat return ekspektasi tertentu.

Copyright ©2020 Schemata: Jurnal Pasca Sarjana IAIN Mataram

Available online at http://journal.uinmataram.ac.id/index.php/schemata
234
 Wardah, Kebijakan Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

Portofolio efisien bukan berarti portofolio optimal. Portofolio efisien adalah portofolio
yang baik tetapi bukan yang terbaik. Portofolio efisien hanya memiliki satu faktor baik,
yakni return ekspektasian dan risiko belum terbaik. Sedangkan, portofolio optimal
merupakan portofolio dengan kombinasi return ekspektasian dan risiko yang terbaik.
Pada tanggal 11 Maret 2020, Organisasi Kesehatan Dunia (WHO) telah
mengumumkan bahwa Coronavirus Novel (COVID-19) adalah wabah pandemi global.1 Kasus
ini pertama kali muncul pada akhir 2019 di wilayah Wuhan, Cina. Penyebaran kasus ini
sangat cepat, hingga ke seluruh dunia, termasuk di Indonesia. Tercatat pada tanggal 2 Maret
2020, wabah Covid-19 ini menginveksi warga di Indonesia. Adanya penyebaran wabah ini,
tentu saja menimbulkan dampak terhadap perekonomian negara Indonesia. Ini juga
berdampak pada investasi yang menyebabkan para investor bersikap lebih berhati-hati saat
membeli barang atau menanam modal. Virus Covid-19 ini telah membuat investor lari dari
pasar saham global. Ini menunjukkan bahwa masuknya wabah ini berdampak cukup serius
terhadap pasar modal.
Hal ini juga mempengaruhi keputusan investor untuk berinvestasi. Virus ini juga
membuat mental investor menjadi panik, khawatir dan menyebabkan pasar saham global
mengalami tekanan yang hebat. Bagi masyarakat awam tentunya akan membuat mereka
bingung untuk memilih instrumen investasi yang tepat dan menguntungkan. Pemilihan
jenis instrumen investasi merupakan sesuatu yang sulit untuk dilakukan. Hal ini mendorong
kebutuhan penelitian yang semakin dirasakan keperluannya. Dengan demikian, diperlukan
suatu gambaran untuk memilih instrumen investasi yang paling sesuai dan menguntungkan
bagi para investor.

METODOLOGI PENELITIAN
Jenis Penelitian
Penelitian ini menggunakan jenis penelitian deskriptif kuantitatif, yakni penelitian
yang bertujuan untuk menggambarkan secara akurat dan sistematik mengenai suatu
permasalahan tertentu. Data yang dihasilkan hanyalah bersifat deskriptif, sehingga tidak
dimaksudkan untuk dianalisa, menguji hipotesis, membuat prediksi, mencari penjelasan,
maupun mempelajari implikasinya.
Gambaran Obyek Populasi
Populasi dalam penelitian ini ada 50 saham dengan kapitalisasi pasar terbesar pada
periode Januari – Juni 2020.

1
(Vanelli, 2020)

Copyright ©2020 Schemata: Jurnal Pasca Sarjana IAIN Mataram

Available online at http://journal.uinmataram.ac.id/index.php/schemata
235
 Wardah, Kebijakan Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

Teknik Pengambilan Sampel

Dalam penelitian ini sampel yang digunakan diambil dengan menggunakan teknik
Purposive Sampling, artinya yang dijadikan sampel penelitian adalah sampel yang memenuhi
kriteria sampel tertentu sesuai dengan yang dikehendaki peneliti. Adapun pertimbangan
pengambilan sampel adalah sebagai berikut:
1. Saham syariah yang terdaftar pada 50 besar saham dengan kapitalisasi pasar terbesar
periode Januari – Juni 2020.
Berdasarkan kriteria-kriteria yang telah ditetapkan dalam pengambilan sampel, maka
yang memenuhi kriteria tersebut adalah : Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk.,
Unilever Indonesia Tbk., Astra International Tbk., Indofood CBP Sukses Makmur Tbk.,
Chandra Asri Petrochemical Tbk., Pollux Properti Indonesia Tbk., Charoen Pokphand
Indonesia Tbk., Barito Pacific Tbk., United Tractors Tbk., Kalbe Farma Tbk., Indofood
Sukses Makmur Tbk., Bayan Resources Tbk., Indocement Tunggal Prakarsa Tbk., Adaro
Energy Tbk., Mitra Keluarga Karyasehat Tbk., Elang Mahkota Teknologi Tbk., Bukit Asam
Tbk., Transcoal Pacific Tbk., Ace Hardware Indonesia Tbk., Merdeka Copper Gold Tbk.,
Vale Indonesia Tbk., XL Axiata Tbk., Perusahaan Gas Negara Tbk., Jasa Marga (Persero)
Tbk., Ultra Jaya Milk Industry & Trading Company Tbk., Industri Jamu dan Farmasi Sido
Muncul Tbk., Fajar Surya Wisesa Tbk., dan Bank Tabungan Pensiunan Nasional Syariah
Tbk.,.
Teknik Pengumpulan Data
Teknik pengumpulan data dalam penelitian ini adalah Observasi, Dokumentasi,
Wawancara dan Studi Pustaka.
Variabel Penelitian
Berdasarkan judul penelitian “Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks
Saham Syariah Indonesia (ISSI) Menggunakan Indeks Tunggal pada Masa Pandemi Covid-
19 (Periode Januari – Juni 2020)”. Maka definisi operasional adalah sebagai berikut:
1. Portofolio Optimal
Menurut Husnan, portofolio merupakan kumpulan investasi yang menyangkut
identifikasi sekuritas-sekuritas mana yang akan dipilih, dan berapa proporsi dana yang
akan ditanamkan pada masing-masing sekuritas tersebut.
2. Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)
Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) adalah indeks komposit saham syariah yang
tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI). ISSI merupakan indikator dari kinerja pasar
saham syariah Indonesia.
3. Bursa Efek Indonesia (BEI)

Copyright ©2020 Schemata: Jurnal Pasca Sarjana IAIN Mataram

Available online at http://journal.uinmataram.ac.id/index.php/schemata
236
 Wardah, Kebijakan Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

Bursa Efek adalah lembaga perusahaan yang berperan sebagai penyelenggara bursa,
yang menyediakan sarana sebagai tempat bertemunya antara perusahaan dengan investor
untuk memperdagangkan efek diantara mereka.
4. Model Indeks Tunggal
Model Indeks Tunggal yang dikembangkan oleh Sharpe adalah salah satu alat ukur yang
akurat untuk mengukur portofolio yang memiliki tingkat risiko rendah.
5. Pandemi Covid-19
Pandemi menurut Kamus Besar Bahasa Indonesia (KBBI) adalah wabah yang berjangkit
serempak dimana-mana atau meliputi geografis yang luas. Pandemi Coronavirus Disease
2019 (Covid-19) ini muncul pertama kali di wilayah Wuhan, Tiongkok dan mulai
menyebar hingga ke seluruh dunia. World Health Organization (WHO) telah menetapkan
kasus ini sebagai sebuah ancaman pandemi.
Adapun variabel dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
1. Harga saham mingguan yang digunakan dalam penelitian ini.
2. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) adalah indikator pergerakan harga saham
umum pada periode penelitian.
3. BI 7-Day Repo Rate adalah suku bunga Bank Indonesia selama periode penelitian.
4. Return adalah imbal hasil yang didapatkan oleh investor melalui perhitungan rumus
yang menggunakan model indeks tunggal.
5. Risiko adalah potensi kerugian yang dimiliki investor atas setiap pilihan
investasinya.
6. Saham Terpilih adalah saham yang telah melalui seleksi daftar saham pada Indeks
Saham Syariah Indonesia (ISSI).
7. Proposi Dana adalah sejumlah dana yang ditempatkan di dalam portofolio dana
investasi investor.
Teknik Analisis Data
Dalam penelitian diperlukan teknik-teknik dalam menganalisis data. Data yang
dikumpulkan dianalisis secara sistematis, mengarah pada hal yang diteliti kemudian hasil
analisis data diterapkan dalam memecahkan masalah. Adapun teknik analisis data yang
digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Mencari data IHSG (Indeks Harga Saham Gabungan), untuk kemudian menentukan
tingkat return indeks pasar (Rm), return indeks pasar yang diharapkan [E(Rm)] dan varian
indeks pasar ( Rm2) selama periode Januari – Juni 2020.
2. Mencari harga saham mingguan dari 28 emiten (perusahaan) yang telah dipilih selama
periode Januari – Juni 2020.
3. Menentukan Return Realisasi (Ri) dengan menggunakan rumus sebagai berikut :

Copyright ©2020 Schemata: Jurnal Pasca Sarjana IAIN Mataram

Available online at http://journal.uinmataram.ac.id/index.php/schemata
237
 Wardah, Kebijakan Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

Ri =
Keterangan :
Ri = Return sekuritas ke-i
P = Harga saham
4. Menentukan Residual Error (ei) dengan menggunakan rumus sebagai berikut :
ei = Ri - i – (βi. Rm)
Keterangan :
ei = Kesalahan residu yang merupakan variabel acak dengan nilai
ekspektasinya sama dengan nol atau E(ei)=0
Ri = Return sekuritas ke-i
i = Suatu variabel acak yang menunjukkan komponen dari return
sekuritas ke-i yang independen terhadap kinerja pasar
βi = Beta yang merupakan koefisien yang mengukur perubahan Ri akibat
dari perubahan Rm
Rm = Tingkat return indeks pasar
5. Menentukan ERB (Excess Return to Beta) dengan menggunakan rumus sebagai berikut :
ERBi =
Keterangan :
ERBi = Excess return to beta sekuritas ke-i
E(Ri) = Return ekspektasi berdasarkan model indeks tunggal untuk sekuritas
ke-i
RBR = Return aktiva bebas risiko (Sertifikat Bank Indonesia)
βi = Beta sekuritas ke-i
6. Menentukan nilai Ai dengan menggunakan rumus sebagai berikut :
Ai =
Keterangan :
Ai = Variabel bantu yang dinotasikan dengan A
E(Ri) = Return ekspektasi berdasarkan model indeks tunggal untuk sekuritas
ke-i
RBR = Return aktiva bebas risiko
βi = Beta sekuritas ke-i
2
ei= Varian kesalahan residu yang merupakan variabel acak dengan nilai
ekspektasinya sama dengan nol atau E(ei)=0
7. Menentukan nilai C* (cut-off point) dengan terlebih dahulu mencari nilai Ci dengan
menggunakan rumus sebagai berikut :

Copyright ©2020 Schemata: Jurnal Pasca Sarjana IAIN Mataram

Available online at http://journal.uinmataram.ac.id/index.php/schemata
238
 Wardah, Kebijakan Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

Ci =
Keterangan :
Ci = Variabel bantu yang dinotasikan dengan C
2
m = Varian dari indeks pasar
Nilai C* adalah nilai Ci dimana nilai ERB terakhir kali masih lebih besar dari nilai Ci.

HASIL DAN PEMBAHASAN

A. Gambaran Umum
Dalam keadaan pandemi covid-19 yang terjadi saat ini, pasar modal syariah tak
luput dari mengalami goncangan. Sehingga, semua kegiatan di pasar modal syariah
berubah baik dari kebijakan atau ketentuan, seperti melakukan trading halt (penghentian
perdagangan), adanya perubahan jam bursa, adanya perubahan pada sistem auto rejection,
terjadi penurunan atau nilai IHSG melemah dalam beberapa waktu yaitu di bawah 5%
akan tetapi masih ada beberapa perusahaan go public baru yang melantai di bursa.
Dari 28 saham syariah yang telah ditentukan sebagai sampel dalam penelitian ini,
diperoleh 8 sektor saham yang akan digunakan sebagai perwakilan dalam memaparkan
kinerja saham syariah pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) periode pandemi
Covid-19 (Januari – Juni 2020). Berikut disajikan data:
Tabel 1 - Kinerja saham syariah pada masing-masing sektor
No. Saham Sektor Kinerja Saham
1. TLKM Infrastructure, Utilities & Kapitalisasi saham TLKM menyusut
Transportation sebesar Rp 62,41 triliun menjadi Rp
324,92 triliun selama 6 bulan
terakhir.
2. KLBF Consumer Goods Peluang bisnis industri farmasi tetap
Industry positif saat pandemi virus corona.
3. ASII Miscellaneou Industry Astra International Tbk. tertekan
karena adanya pandemi Covid-19.
4. FASW Basic Industry and Kinerja produsen kemasan FASW
Chemicals dalam tiga bulan ini merosot.
5. POLL Property, Real Estate and Mengakuisisi PT Duta Megah
Building Construction Laksana dengan membeli saham
dari PT Borneo Melawai Perkasa
sebanyak 49,99%.
6. UNTR Trade, Service & Hanya lini bisnis pertambangan
Investment emas yang mengalami

Copyright ©2020 Schemata: Jurnal Pasca Sarjana IAIN Mataram

Available online at http://journal.uinmataram.ac.id/index.php/schemata
239
 Wardah, Kebijakan Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

pertumbuhan.
7. BYAN Mining Mengumumkan bahwa kegiatan
operasional tiga anak usahanya
berhenti untuk sementara waktu
akibat wabah Corona.
8. BTPS Finance Kinerja BTPS yang fokus utamanya
adalah pembiayaan perseroan di
segmen ultra mikro jadi yang paling
parah terhantam pandemi Covid-19.
Sumber : Data Sekunder dari Aplikasi RTI Business (2020).
B. Saham Optimal pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)
Saham optimal dicapai dengan menggunakan pendekatan teknik analisis Model
Indeks Tunggal. Perhitungan pada teknik ini diawali dengan mengumpulkan sejumlah
data awal, yaitu meliputi IHSG (Indeks Harga Saham Gabungan), harga saham
mingguan dari 28 emiten (perusahaan) yang telah dipilih, dan BI 7-Day Repo Rate pada
periode Januari – Juni 2020. Berikut ini adalah pemaparan hasilnya:
1. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) adalah indikator pergerakan harga
saham umum terhadap seluruh saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia.
Peneliti mendapatkan data IHSG melalui salah satu Perusahaan Sekuritas yang telah
terdaftar di Bursa Efek Indonesia, yaitu Phillip Sekuritas Indonesia. Melalui akses
pada aplikasi POEM’S milik Philip Sekuritas Indonesia didapatkan data IHSG
selama periode Januari – Juni 2020.
2. Harga Saham
Harga saham terhadap masing-masing emiten (perusahaan) yang terdaftar di
Busar Efek Indonesia terdiri dari harga pembukaan (pre opening) dan harga penutupan
(closing price). Harga pembukaan adalah harga awal saham pada saat jam bursa dibuka
(pagi hari) dan terus mengalami pergerakan berdasarkan permintaan dan penawaran
saham pada hari tersebut hingga ditutup pada sore hari (harga penutupan). Peneliti
menggunakan harga penutupan ini sebagai dasar analisis data. Berdasarkan teknik
sampel yang digunakan, data harga saham diambil secara mingguan dengan
mengambil data harga saham penutupan pada hari jumat sore (penutupan hari bursa
dalam satu minggu). Peneliti mendaatkan data melalui akses pada aplikasi POEM’S
milik Philip Sekuritas Indonesia. Berikut ini adalah data harga saham dari 28 emiten
yang telah dipilih pada periode Januari – Juni 2020.

Copyright ©2020 Schemata: Jurnal Pasca Sarjana IAIN Mataram

Available online at http://journal.uinmataram.ac.id/index.php/schemata
240
 Wardah, Kebijakan Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

3. BI 7-Day Repo Rate

BI 7-Day Repo Rate adalah suku bunga Bank Indonesia yang digunakan
sebagai acuan terhadap sejumlah lembaga keuangan yang ada. Dalam perhitungan
Model Indeks Tungga, BI 7-Day Repo Rate ini digunakan sebagai salah satu dasar
perhitungan portfolio optimal yang menggambarkan potensi keuntungan dan
kerugian investasi di luar pasar modal. Data BI 7-Day Repo Rate didapat melalui
akses ke situs resmi Bank Indonesia di www.bi.go.id. Data BI 7-Day Repo Rate ini
bersifat bulanan yang kemudian diambil rata-ratanya, yaitu dengan membaginya
dengan jumlah hari dalam periode penelitian (26 minggu).
Setelah mengumpulkan sejumlah data awal, analisis Model Indeks Tunggal
dilanjutkan dengan perhitungan beberapa hal mencakup Return Ekspektasi [E(Ri)],
Alpha (α), Beta (β), Tingkat Risiko Masing-masing Sekuritas / Varian (υi2), Risiko
yang Berhubungan dengan Pasar (βiυm2), Risiko Unik (υei2), Ai, Bi dan Ci.
4. Return
Return adalah imbal hasil yang didapatkan oleh investor terhadap investasi
yang dilakukan. Return terbagi menjadi dua jenis, yaitu return realisasi dan return
ekspektasi. Return realisasi adalah return yang telah terjadi pada masa lalu dan return
realisasi adalah return yang diharapkan akan didapatkan di masa yang akan dating.
Sebagai contoh PT. Ace Hardware Indonesia Tbk. (ACES) memiliki return
ekspektasi sebesar 0.0031 atau 0.31%, jika investor menanamkan modalnya sebesar
Rp 1.000.000, maka investor akan mendapatkan keuntungan sebesar 0.31% x Rp
1.000.000 = Rp 3.100,- yang jika kemudian ditambahkan ke modal awalnya menjadi
Rp 1.003.100,-. Di sisi lain jika mengambil contoh pada PT. Adaro Energy Tbk
(ADRO) memiliki return ekspektasi sebesar -0.0078 atau -0,78%, jika investor
menanamkan modalnya sebesar Rp 1.000.000,-, maka investor akan menadapatkan
kerugian sebesar -0.78% x Rp 1.000.000 = (Rp7.800,-) yang jika kemudian
dikalkulasikan ke modal awalnya menjadi Rp992.200,- (dalam keadaan merugi).
Di dalam perhitungan dengan menggunakan Model Indeks Tunggal ini juga
didapatkan beberapa data tambahan terkait nilai Alpa dan Beta. Nilai Alpha
menggambarkan nilai ekspektasi dari return saham yang independen tanpa
terpengaruh oleh return pasar. Nilai Alpha dapat mempunyai nilai positif dan
negatif. Sebagi contoh Saham PT. Barito Pacific Tbk. (BRPT) dengan nilai Alpha
sebesar 2,24%. Ini menunjukkan, bahwa PT. Barito Pacific Tbk. (BRPT) secara
independen tanpa terpengaruh oleh keadaan pasar telah memiliki return sebesar
2.24%.
Sedangkan nilai Beta menjelaskan tentang hubungan antara return pasar
dengan return saham. Jika terjadi perubahan pada return pasar, maka return saham

Copyright ©2020 Schemata: Jurnal Pasca Sarjana IAIN Mataram

Available online at http://journal.uinmataram.ac.id/index.php/schemata
241
 Wardah, Kebijakan Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

juga akan terpengaruh. Koefisien beta ditetapkan sebesar 1, jika β>1 berarti
mempunyai sifat yang peka terhadap perubahan pasar dan sebaliknya β<1 berarti
mempunyai sifat yang tidak peka terhadap perubahan pasar. Sebagai contoh PT.
Barito Pacific Tbk. (BRPT) memiliki Beta sebesar 207%. Ini menunjukkan, bahwa
apabila terjadi peningkatan 1% pada return pasar, maka akan diikuti dengan
peningkatan return saham BRPT sebesar 207%.
5. Risiko
Risiko adalah potensi kerugian yang dimiliki investor atas setiap pilhan
investasinya yang dilakukan. Risiko terbagi menjadi dua, yaitu risiko yang berkaitan
dengan pasar (𝛽𝑖2.𝜗𝑚2) dan risiko unik pada masing-masing saham atau emiten yang
dipilih (𝜗𝑒𝑖2). Kedua jenis risiko ini dihitung melalui data awal IHSG, harga saham
pada 28 emiten dan BI 7-Day Repo Rate menggunakan rumus yang telah dijelaskan
di bab 3.
Dari hasil perhitungan yang dilakukan didapatkan sejumlah data,
diantaranya adalah pada PT. Bank Tabungan Pensiunan Nasional Syariah Tbk.
(BTPS) yang memiliki risiko atau besaran varian senilai 2,45%. Ini bermakna bahwa
jika investor menginvestasikan dananya sejumlah Rp 1.000.000, maka investor akan
mendapatkan potensi kerugian sebesar Rp 24.500,-, yang jika dikalkulasikan ke
modal awal menjadi Rp 975.500,-.
Selain itu didapatkan pula data terkait risiko saham yang berkaitan dengan
kondisi pasar. Sebagai contoh PT. Barito Pacific Tbk. (BRPT) yang memiliki nilai
varian pasar sebesar 0,45%. Ini menunjukkan, bahwa jika terjadi perubahan risiko di
pasar sebesar 1%, maka akan mempengaruhi risiko perusahaan BRPT sebesar
0,45%.
6. Saham Terpilih
Saham terpilih adalah saham yang telah lolos seleksi, mulai dari pemilihan
sampel penelitian hingga akhirnya dihitung menggunakan sejumlah kriteria yang ada
pada Model Indeks Tunggal. Saham yang terpilih ini adalah saham dengan tingkat
return dan risiko yang paling optimal. Saham terpilih memiliki tingkat return yang
baik (positif) dan di saat yang bersamaan juga memiliki risiko yang minimal.
Pemilihan saham dilakukan dengan melakukan sejumlah perhitungan yang
mencakup perhitungan ERBi, Ai, Bi, Aj, Bj, Ci dan Penentuan Cut-off Point (C*).
Variabel Ai, dan Bi adalah merupakan variabel bantu yang digunakan untuk dapat
menghitung nilai Ci dan berakhir pada penetuan C*.
Perhitungan tersebut diawali dengan langkah menghitung harga saham
mingguan, BI Rate dan IHSG kemudian, menghitung nilai ERB (Excess Return to

Copyright ©2020 Schemata: Jurnal Pasca Sarjana IAIN Mataram

Available online at http://journal.uinmataram.ac.id/index.php/schemata
242
 Wardah, Kebijakan Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

Beta) untuk masing-masing saham. Nilai ERB in digunakan sebagai dasar untuk
menentukan saham yang masuk dalam kandidat portofolio optimal. Portofolio
optimal dicari dengan memilih saham yang memiliki rasio ERB tertinggi. Setelah itu,
menentukan nilai Cut-off point (C*), yaitu nilai Cut-off rate (Ci) terakhir dimana
nilai ERB masih lebih besar atau sama dengan Ci. Saham-saham yang akan
dimasukkan dalam portofolio optimal adalah saham-saham yang nilai ERB-nya lebih
besar atau sama dengan dari nilai C*. Berdasarkan perhitungan tersebut didapatkan
hasil, yaitu telah terpilih tiga saham yang memenuhi kriteria, yaitu PT. Fajar Surya
Wisesa Tbk. (FASW), PT. Bayan Resources Tbk. (BYAN) dan PT. Pollux Properti
Indonesia Tbk. (POLL).
C. Proporsi Dana
Setelah melakukan sejumlah perhitungan menggunakan Model Indeks Tunggal,
didapatkanlah tiga saham yang terpilih, yaitu PT. Fajar Surya Wisesa Tbk. (FASW), PT.
Bayan Resources Tbk. (BYAN) dan PT. Pollux Properti Indonesia Tbk. (POLL). Jika
diasumsikan investor memiliki dana Rp 1.000.000, -, maka berapa banyakkah dana yang
harus diinvestasikan pada ketiga saham tersebut. Untuk mendapatkan hasil yang
maksimal, tentu seorang investor akan menginvestasikan lebih banyak dananya pada
saham yang memiliki potensi keuntungan lebih besar dibandingkan dengan saham
dengan potensi keuntungan yang lebih kecil. Begitupun dengan risiko yang ada, investor
akan menginvestasikan lebih sedikit dananya pada saham dengan risiko yang lebih besar
dibandingkan dengan saham lainnya. Untuk mengetahui dengan pasti dan agar
keuntungan investor dapat maksimal, digunakanlah perhitungan dalam Model Indeks
Tunggal untuk mencari proporsi dananya. Perhitungan tersebut mencakup perhitungan
Zi dan Wi. Zi merupakan variabel bantu yang digunakan untuk dapat melakukan
perhitungan yang berakhir pada proporsi masing-masing saham (Wi).
Melalui perhitungan tersebut didapatkan hasil proprosi dana pada masing-
masing saham terpilih, yaitu PT. Fajar Surya Wisesa Tbk. (FASW) sebesar 53,40%,
saham PT. Bayan Resources Tbk. (BYAN) sebesar 45,48% dan saham PT. Pollux
Properti Indonesia Tbk. (POLL) sebesar 1,12%. Berikut ini pemaparan detail
perhitungan proporsi dana tersebut (lampiran 34).
Jika dikaitkan dengan hasil penelitian sebelumnya, yakni oleh Fauny Anita Sari dan
Bambang Hadi Santoso didapatkan hasil 3 saham terpilih dengan proporsinya masing-
masing dengan nilai saham tertinggi terletak pada PT. Indofood Sukses Makmur Tbk.
(INDF) sebesar 58,63% dan nilai saham terendah pada PT. Charoen Pokphand
Indonesia Tbk. (CPIN) sebesar 2,75%. Tidak ada saham yang sama dalam penelitian ini,
dikarenakan penelitian terdahulu dilakukan pada saat kondisi normal, sedangkan
penelitian yang dilakukan saat ini dalam kondisi pandemi.

Copyright ©2020 Schemata: Jurnal Pasca Sarjana IAIN Mataram

Available online at http://journal.uinmataram.ac.id/index.php/schemata
243
 Wardah, Kebijakan Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

KESIMPULAN
Berdasarkan analisis dengan perhitungan menggunakan metode Model Indeks
Tunggal pada saham-saham yang masuk dalam Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) di
Bursa Efek Indonesia periode Januari – Juni 2020 maka dapat ditarik kesimpulan, yakni: 1).
Terdapat 3 (tiga) saham yang memenuhi kriteria pembentukan portofolio optimal saham,
yakni PT. Fajar Surya Wisesa Tbk. (FASW), PT. Bayan Resources Tbk. (BYAN) dan PT.
Pollux Properti Indonesia Tbk. (POLL). 2). Besarnya proporsi dana yang layak
diinvestasikan pada keempat saham tersebut adalah: 53,40% (0,53398) untuk saham PT.
Fajar Surya Wisesa Tbk. (FASW), 45,48% (0,45482) untuk saham PT. Bayan Resources
Tbk. (BYAN), dan 1,12% (0,01120) untuk saham PT. Pollux Properti Indonesia Tbk.
(POLL). Penelitian ini dapat menjadi salah satu referensi ilmiah pengembangan Ilmu
Manajemen Keuangan mengenai analisis portofolio optimal dengan model Indeks Tunggal.
Penelitian selanjutnya diharapkan melanjutkan penelitian ini dengan menggunakan periode
terbaru untuk mendapatkan portofolio optimal.

DAFTAR PUSTAKA
Astawinetu, M. A. F. & Dyah, E. (2019). Analisis Portofolio Optimal Dengan
Menggunakan Model Indeks Tunggal Pada Saham IDX BUMN 20 di Bursa Efek
Indonesia Januari 2018 - Januari 2019. Jurnal Ekonomi Manajemen (JEM17), 4(2),
35.
Burhanuddin, C. I. (2020). Ancaman Krisis Ekonomi Global Dari Dampak Penyebaran
Virus Corona (Covid-19). Jurnal AkMen, 17(1).
Darmayanti, I. M. D. R. G. & Ayu, N.P. (2016). Analisis Portofolio Optimal Model Indeks
Tunggal Pada Perusahaan Yang Tergabung Dalam Indeks LQ-45. Manajemen Unud,
5(2), 930.
Hanoatubun, S. (2020). “Dampak Covid-19 Terhadap Perekonomian Indonesia. Jurnal
EduPsyCouns, 2(1), 147.
Hasanah, A., Askandar, N. S., & Mahsuni, A. W. (2019). Pengaruh Tingkat Inflasi, Nilai
Tukar Rupiah, Dan Tingkat Suku Bunga Domestik Terhadap Indeks Saham Syariah
Indonesia (ISSI). Jurnal E-JRA, 8(8).
Ichsanuddin, M. (2016). Analisis Portofolio Optimal Dengan Model Indeks Tunggal Pada
Perusahaan Retail Di BEI. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen, 5(5), 2.
Laksana, S. B., & Prijati. (2016). Analisis Portofolio Optimal Model Indeks Tunggal Pada
Perusahaan Perbankan Di BEI.” Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen, 5(1), 2.

Copyright ©2020 Schemata: Jurnal Pasca Sarjana IAIN Mataram

Available online at http://journal.uinmataram.ac.id/index.php/schemata
244
 Wardah, Kebijakan Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

Nurmasari, I. (2020). Dampak Covid-19 Terhadap Perubahan Harga Saham Dan Volume
Transaksi (Studi Kasus Pada PT. Ramayana Lestari Sentosa, Tbk.). SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi), 3(3), 231.
Selasi, D. (2020). Dampak Pandemic Disease Terhadap Perkembangan Pasar Modal
Syariah di Indonesia. Syntax Literate, 5(5), 52.
Setiawan, S. (2017). Analisis Portofolio Optimal Saham-Saham LQ45 Menggunakan Single
Index Model di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-2016. Journal of Accounting and
Business Studies, 1(2), 7.
Vanelli, D. C. & Maurizio. (2020). WHO Declares COVID-19 a Pandemic. Acta Biomed,
91(1), 1.

Copyright ©2020 Schemata: Jurnal Pasca Sarjana IAIN Mataram

Available online at http://journal.uinmataram.ac.id/index.php/schemata
245
 Wardah, Kebijakan Portofolio Optimal Saham Syariah pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

Copyright ©2020 Schemata: Jurnal Pasca Sarjana IAIN Mataram

Available online at http://journal.uinmataram.ac.id/index.php/schemata
246