Universitas Sumatera Utara

i
PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, LEVERAGE, PROFITABILITAS

DAN LIKUIDITAS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN
KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL MODERASI
PADA PERUSAHAAN INDUSTRI BARANG KONSUMSI
YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
PERIODE 2007-2018
Tesis
Untuk Memenuhi Sebagian Persyaratan Mencapai Derajat S2
Program Studi Magister Akuntansi
Oleh:
M. Fahriyal Aldi
187017067
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
MEDAN
2020
Universitas Sumatera Utara

i

PERIODE 2007-2018
Tesis
Oleh:
M. Fahriyal Aldi
187017067
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
MEDAN
2020

ii

iii
TIM PENGUJI TESIS
Telah Diuji dan Dinyatakan LULUS di Depan Tim Penguji
Pada Hari Selasa Tanggal 04 Agustus 2020
Judul Tesis : Pengaruh Ukuran Perusahaan, Leverage,

Profitabilitas Dan Likuiditas Terhadap Nilai
Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai
Variabel Moderasi Pada Perusahaan Industri Barang
Konsumsi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia
Periode 2007 – 2018
Nama Mahasiswa : M. Fahriyal Aldi
NIM : 187017067
Program Studi : Magister (S2) Akuntansi
Prof. Erlina, 0SE, M.Si, 0Ph.D, 0Ak, CA, 0CMA Ketua Penguji/Pembimbing
Dr. Khaira Amalia Fachrudin, SE, MBA Anggota Penguji/Pembimbing
Dr. Iskandar Muda, SE, M.Si, Ak, CA Anggota Penguji
Dr. Idhar Yahya, SE, MBA, Ak, CA, CSRA Anggota Penguji
Dr. Rujiman, MA Anggota Penguji

iv

v

vi
DAFTAR RIWAYAT HIDUP
DATA PRIBADI
Nama : M. Fahriyal Aldi
Alamat : Jalan Kenari XI No. 341. Perumnas Mandala,
Kenangan.
Tempat/ Tanggal Lahir : Medan/ 1 Juni 1996
Jenis Kelamin : Laki-Laki
Agama : Islam
Email : fahriyal.aldi@gmail.com
RIWAYAT PENDIDIKAN
Tahun 2018 – 2020 : Program Magister Akuntansi (S2) Universitas
Sumatera Utara Medan
Tahun 2013 – 2017 : Program Studi Pendidikan Akuntansi (S1)
Universitas Muhammadiyah Sumatera Utara
Medan
Tahun 2010 – 2013 : SMA Negeri 10
Tahun 2007 – 2010 : SMP Negeri 13
Tahun 2001 – 2007 : SD Negeri 066052

vii
ABSTRAK

PERIODE 2007-2018
M. Fahriyal Aldi1, Erlina2, Khaira Amalia Fachrudin3

Magister Akuntansi, Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Nilai perusahaan merupakan salah satu tolak ukur keberhasilan manajemen

perusahaan dalam menjalankan kegiatan operasionalnya sehingga dapat
mewujudkan kepercayaan pemegang saham. Penelitian ini bertujuan untuk
menganalisis pengaruh ukuran perusahaan, leverage, profitabilitas dan likuiditas
sebagai faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan pada perusahaan Sektor
Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2007-
2018. Penelitian ini juga akan menguji variabel kebijakan dividen yang dijadikan
sebagai variabel moderasi dalam model penelitian. Populasi penelitian ini adalah
perusahaan-perusahaan Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia periode 2007-2018. Berdasarkan populasi ini dipilih populasi
sasaran yang semua menjadi sampel penelitian sebanyak 8 perusahaan. Jumlah
observasi yang digunakan adalah sebanyak 88 pengamatan. Jenis data yang
digunakan adalah data sekunder dan pengujian hipotesis yang digunakan yaitu
analisis regresi data panel dengan uji regresi linier berganda dan uji moderasi
interaksi dengan bantuan software STATA. Hasil penelitian ini menunjukkan
bahwa pada alpha lima persen ukuran perusahaan, leverage dan profitabilitas
memiliki pengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan, sedangkan
likuiditas tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil
penelitian ini juga menunjukkan bahwa kebijakan dividen mampu memoderasi
pengaruh profitabilitas dan likuiditas terhadap nilai perusahaan, Namun,
kebijakan dividen tidak mampu memoderasi pengaruh ukuran perusahaan dan
leverage terhadap nilai perusahaan.
Kata kunci: Ukuran perusahaan, leverage, profitabilitas, kebijakan dividen,

nilai perusahaan.

viii

ix
KATA PENGANTAR
Bismillaahirrahmanirrahiim
Puji dan syukur kehadirat Allah SWT atas segala rahmat dan karunia-
Nya yang memberikan kesehatan, perlindungan dan kemudahan kepada penulis,
sehingga dapat menyelesaikan Tesis yang berjudul “Pengaruh Ukuran
Perusahaan, Leverage, Profitabilitas dan Likuiditas Terhadap Nilai
Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderasi Pada
Perusahaan Industri Barang Konsumsi Yang Terdaftar di Bursa Efek
Indonesia Periode 2007-2018”. Tesis ini merupakan karya tulis sebagai salah
satu persyaratan akademik untuk menyelesaikan pendidikan pada Program Studi
S2 Magister Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.
Adapun dalam menyelesaikan proses Studi dan penulisan tesis, penulis
mendapat dukungan, motivasi, bantuan, dorongan dan bimbingan dari berbagai
pihak. Untuk itu secara khusus penulis mengucapkan terima kasih dan
penghargaan yang setinggi-tingginya kepada yang terhormat:
1. Bapak Prof. Dr. Runtung Sitepu, S.H., M.Hum. selaku Rektor Universitas
Sumatera Utara
2. Bapak Prof. Dr. Ramli, S.E., M.S. selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan
Bisnis Universitas Sumatera Utara
3. Ibu Prof. Erlina, S.E., M.Si., Ph.D., Ak., CA., CMA., CPA. Selaku Ketua
Jurusan Program Studi Magister Akuntansi dan sekaligus menjadi dosen
pembimbing yang dengan penuh perhatian dan kesabaran membimbing,

x
mengarahkan dan meluangkan waktu untuk membimbing penulis mulai dari
proposal hingga penulisan tesis ini selesai
4. Ibu Dr. Khaira Amalia Fachrudin S.E., M.BA., Ak., CA. Selaku dosen
pembimbing yang dengan penuh perhatian dan kesabaran membimbing,
mengarahkan dan meluangkan waktu untuk membimbing penulis mulai dari
proposal hingga penulisan tesis ini selesai
5. Bapak Dr. Iskandar Muda, S.E., M.Si., Ak., CA., CSP., CPA. Selaku
Sekretaris program magister akuntansi sekaligus menjadi dosen penguji atau
pembanding yang telah banyak memberikan arahan dan masukan mulai dari
seminar kolokium, seminar hasil tesis dan ujian tesis untuk kesempurnaan
tesis ini.
6. Bapak Dr. Idhar Yahya, S.E., MBA., Ak., CA., CSRA. Selaku dosen
penguji atau pembanding yang telah banyak memberikan arahan dan
masukan mulai dari seminar kolokium, seminar hasil tesis dan ujian tesis
untuk kesempurnaan tesis ini.
7. Bapak Dr. Rujiman, MA. Selaku dosen penguji atau pembanding yang telah
banyak memberikan arahan dan masukan mulai dari seminar kolokium,
seminar hasil tesis dan ujian tesis untuk kesempurnaan tesis ini.
8. Kedua orang tua, yaitu Bapak Ediyono dan Ibu Faridah Sinambela yang
telah memberikan motivasi untuk selalu semangat belajar.
9. Kakak yaitu Nur Fadilah Hafni dan Abang Fahrur Ridho yang saya jadikan
motivasi untuk melanjutkan studi.

xi
10. Seluruh Bapak/ Ibu dosen Sekolah Pascasarjana Fakultas Ekonomi dan
Bisnis Program Studi Magister Akuntansi Universitas Sumatera Utara yang
telah memberikan ilmu yang sangat berarti selama penulis mengikuti
pendidikan
11. Seluruh Staf pegawai Sekolah Pascasarjana Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Program Studi Magister Akuntansi Universitas Sumatera Utara yang telah
banyak membantu penulis dalam penyelesaian proses administrasi.
12. Teman-teman kelas Akuntansi Pemerintahan Paralel A 2018 yang telah
memberikan dukungan dan nasihat kepada penulis serta semua pihak yang
telah membantu, memberikan semangat serta doanya yang tidak dapat
penulis sampaikan satu per satu.
Penulis menyadari atas segala keterbatasan dan kekurangan, untuk itu
saran dan kritik yang membangun sangat penulis harapkan demi kesempurnaan
tesis ini, dengan penuh harapan bahwa tesis ini bermanfaat untuk pengembangan
ilmu pengetahuan terutama cabang ilmu akuntansi.
Medan, Agustus 2020

Penulis,
M. Fahriyal Aldi
NIM.187017067

xii
DAFTAR ISI
Halaman
JUDUL TESIS ........................................................................................... i

LEMBAR PENGESAHAN ...................................................................... ii
TIM PENGUJI TESIS .............................................................................. iii
PERNYATAAN PERSETUJUAN PUBLIKASI ILMIAH ................... iv
PERNYATAAN KEASLIAN TESIS ...................................................... v
DAFTAR RIWAYAT HIDUP ................................................................. vi
ABSTRAK ................................................................................................. vii
ABSTRACT ................................................................................................ viii
KATA PENGANTAR ............................................................................... ix
DAFTAR ISI .............................................................................................. xii
DAFTAR TABEL...................................................................................... xv
DAFTAR GAMBAR ................................................................................. xvi
DAFTAR LAMPIRAN ............................................................................. xvii
DAFTAR SINGKATAN ........................................................................... xviii
BAB I PENDAHULUAN .......................................................................... 1
1.1 Latar Belakang Masalah ........................................................... 1
1.2 Rumusan Masalah .................................................................... 14
1.3 Pertanyaan Penelitian ............................................................... 14
1.4 Tujuan Penelitian...................................................................... 15
1.5 Kontribusi Penelitian ................................................................ 17
1.6 Orisinalitas Penelitian .............................................................. 18
BAB II LANDASAN TEORI DAN TELAAH LITERATUR ............... 20

2.1 Landasan Teori ......................................................................... 20
2.1.1 Teori Agensi (Agency Theory)........................................ 20
2.1.2 Teori Sinyal (Signaling Theory) ..................................... 22
2.1.3 Teori Struktur Modal ...................................................... 23
2.2 Telaah Literatur ........................................................................ 26
2.2.1 Nilai Perusahaan ............................................................. 26
2.2.2 Ukuran Perusahaan ......................................................... 29
2.2.3 Leverage.......................................................................... 31
2.2.4 Profitabilitas .................................................................... 34
2.2.5 Likuiditas ........................................................................ 37
2.2.6 Kebijakan Dividen .......................................................... 39
BAB III KERANGKA KONSEP DAN HIPOTESIS PENELITIAN...... 42

3.1 Kerangka Konsep Penelitian .................................................... 42
3.2 Hipotesis Penelitian .................................................................. 43
3.2.1 Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap NilaiPerusahaan..... 43
3.2.2 Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan ............. 44
3.2.3 Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan ....... 46
3.2.4 Pengaruh Likuiditas Terhadap Nilai Perusahaan ............ 47

xiii
3.2.5 Kebijakan Dividen Memoderasi Pengaruh Ukuran

Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan .......................... 47
3.2.6 Kebijakan Dividen Memoderasi Pengaruh Leverage
Terhadap Nilai Perusahaan ............................................. 48
3.2.7 Kebijakan Dividen Memoderasi Pengaruh Profitabilitas
3.2.8 Kebijakan Dividen Memoderasi Pengaruh Likuiditas
BAB IV METODE PENELITIAN .......................................................... 51
4.1 Jenis Lokasi dan Waktu Penelitian........................................... 51
4.2 Definisi Operasional Variabel .................................................. 51
4.2.1 Variabel Dependen (Y) ................................................... 51
4.2.2 Variabel Independen (X) ................................................ 52
4.2.3 Variabel Moderasi (Z) .................................................... 54
4.3 Populasi dan Sampel Penelitian ............................................... 55
4.4 Teknik Pengumpulan Data ....................................................... 56
4.5 Teknik Analisis Data ................................................................ 57
4.5.1 Analisis Statistik Deskriptif Data ................................... 57
4.5.2 Model Estimasi ............................................................... 58
4.5.3 Uji Signifikansi Model.................................................... 59
4.5.3.1 Uji Chow ............................................................. 59
4.5.3.2 Uji Hausman ....................................................... 59
4.5.3.3 Uji Lagrange Multiplier...................................... 60
4.5.4 Uji Asumsi Klasik ........................................................... 60
4.5.4.1 Uji Normalitas..................................................... 61
4.5.4.2 Uji Multikolinearitas ........................................... 61
4.5.4.3 Uji Heteroskedastisitas........................................ 62
4.5.5 Uji Hipotesis ................................................................... 62
4.5.5.1 Analisis Regresi Berganda dengan Data Panel ... 62
4.5.5.2 Penilaian Goodness of Fit Model ........................ 63
4.5.5.2.1 Uji Koefisien Determinasi (R2) ......... 63
4.5.5.2.2 Uji Statistik F...................................... 64
4.5.5.2.3 Uji t ..................................................... 64
4.5.5.3 Uji Variabel Moderasi Interaksi.......................... 65
BAB V HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN .......................... 66

5.1 Analisis Statistik Deskriptif Data ............................................. 66
5.2 Pemilihan Model Estimasi ....................................................... 69
5.2.1 Uji Chow ......................................................................... 70
5.2.2 Uji Hausman ................................................................... 71
5.3 Uji Asumsi Klasik .................................................................... 72
5.3.1 Uji Normalitas................................................................. 72
5.3.2 Uji Multikolinearitas ....................................................... 73
5.3.3 Uji Heteroskedastisitas ................................................... 74
5.4 Uji Hipotesis Penelitian ............................................................ 75
5.4.1 Analisis Regresi Linier Berganda Dengan Data Panel ... 75

xiv
5.4.2 Penilaian Goodness Of Fit Model ................................... 77

5.4.2.1 Uji Koefisien Determinasi ................................. 77
5.4.2.2 Uji Statistik F (Simultan) .................................... 78
5.4.2.3 Uji t (Parsial) ....................................................... 79
5.4.3 Uji Moderasi Interaksi .................................................... 80
5.5 Pembahasan .............................................................................. 82
5.5.1 Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan ... 82
5.5.2 Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan .............. 83
5.5.3 Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan ......... 85
5.5.4 Pengaruh Likuiditas terhadap Nilai Perusahaan ............. 86
5.5.5 Kebijakan Dividen Memoderasi Pengaruh
Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan ............. 88
Leverage terhadap Nilai Perusahaan............................... 90
Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan ......................... 92
Likuiditas terhadap Nilai Perusahaan ............................. 94
BAB VI KESIMPULAN DAN SARAN................................................... 96

6.1 Kesimpulan............................................................................... 96
6.2 Keterbatasan Penelitian ............................................................ 97
6.3 Saran ......................................................................................... 98
DAFTAR PUSTAKA ................................................................................ 100

LAMPIRAN ............................................................................................... 115

xv
DAFTAR TABEL
Halaman
Tabel 1.1 Observasi Awal Rasio Tobin’s Q, Size, DER, ROA dan CR .. 11
Tabel 1.2 Orisinalitas Penelitian .............................................................. 18
Tabel 4.1 Definisi Operasional Variabel .................................................. 55
Tabel 5.1 Statistik Deskriptif Data ........................................................... 66
Tabel 5.2 Hasil Uji Chow ......................................................................... 70
Tabel 5.3 Hasil Uji Hausman ................................................................... 71
Tabel 5.4 Hasil Uji Normalitas................................................................. 72
Tabel 5.5 Hasil Uji Multikolinearitas (VIF) ............................................. 73
Tabel 5.6 Hasil Uji Heteroskedastisitas ................................................... 74
Tabel 5.7 Hasil Analisis Regresi Berganda dengan Data Panel
(Fixed Effect Model)................................................................. 75
Tabel 5.8 Hasil Uji Koefisien Determinasi .............................................. 77
Tabel 5.9 Hasil Uji F (Simultan) .............................................................. 78
Tabel 5.10 Hasil Uji t (Parsial)................................................................... 79
Tabel 5.11 Hasil Uji Regresi Dengan Variabel Moderasi .......................... 81

xvi
DAFTAR GAMBAR
Halaman
Gambar 1.1 Rata-Rata Nilai Perusahaan Sektor
Industri Barang Konsumsi Tahun 2007-2018 ........................ 2
Gambar 1.2 Nilai Perusahaan Beberapa Perusahaan Sektor
Industri Barang Konsumsi Tahun 2007-2018....................... 3
Gambar 3.1 Kerangka Konseptual............................................................ 42

xvii
DAFTAR LAMPIRAN
Halaman
Lampiran 1 Penelitian Terdahulu .......................................................... 115

Lampiran 2 Populasi dan Sampel Penelitian ........................................ 124
Lampiran 3 Data Mentah Penelitian ..................................................... 125
Lampiran 4 Data Interaksi Moderasi Variabel ..................................... 128
Lampiran 5 Hasil Statistik Deskriptif Data .......................................... 131
Lampiran 6 Hasil Common Effect Model ............................................. 131
Lampiran 7 Hasil Fixed Effect Model ................................................... 132
Lampiran 8 Hasil Random Effect Model .............................................. 132
Lampiran 9 Hasil Uji Chow .................................................................. 133
Lampiran 10 Hasil Uji Hausman ............................................................ 133
Lampiran 11 Hasil Uji Normalitas ......................................................... 134
Lampiran 12 Hasil Uji Multikolinearitas................................................ 134
Lampiran 13 Hasil Heteroskedastisitas .................................................. 134
Lampiran 14 Hasil Regresi Data Panel ................................................... 135
Lampiran 15 Hasil Uji Moderasi ............................................................ 136
Lampiran 16 t Tabel................................................................................ 137
Lampiran 17 F Tabel .............................................................................. 138

xviii
DAFTAR SINGKATAN
BEI Bursa Efek Indonesia
DER Debt to Equity Ratio
ROA Return On Asset
CR Curren Ratio
DPR Dividend Payout Ratio
EBIT Earnings Before Interest and Taxes
RUPS Rapat Umum Pemegang Saham

1
BAB I
PENDAHULUAN
1.1. Latar Belakang Masalah
Tujuan jangka panjang dari dibentuknya suatu perusahaan yaitu untuk
memaksimumkan atau memaksimalkan nilai perusahaan dan meningkatkan
kemakmuran pemegang saham, dengan memaksimumkan nilai perusahaan maka
diharapkan akan mengundang investor baru untuk berinvestasi. Selain itu, nilai
suatu perusahaan juga akan mencerminkan potensi dan prospek perusahaan
didalam mempertahankan dan meningkatkan usahanya di masa yang akan datang.
Sehingga dapat dikatakan bahwa Nilai perusahaan dapat menjadi tolak ukur
keberhasilan perusahaan dalam menjalankan perusahaan.
Nilai perusahaan yang tinggi juga menjadi keinginan para pemilik
perusahaan atau pemegang saham, sebab dengan nilai perusahaan yang tinggi
menunjukan kemakmuran pemegang saham juga tinggi. Kekayaan pemegang
saham dan perusahaan dipresentasikan oleh harga pasar dari saham yang
merupakan cerminan dari keputusan investasi, pendanaan, dan manajemen aset
(Pertiwi & Pratama, 2011). Adapun dalam memaksimumkan nilai perusahaan
dapat dicapai melalui pelaksanaan fungsi manajemen keuangan, dimana satu
kebijakan atau keputusan keuangan yang diambil akan mempengaruhi keputusan
keuangan lainnya dan berdampak pada nilai perusahaan (Sukirni, 2012).
Suatu perusahaan dikatakan mempunyai nilai yang baik jika kinerja
perusahaan juga baik. Nilai perusahaan yang tinggi menunjukkan kesuksesan
dalam mengelola setiap saham yang ada dalam perusahaan tersebut.

2
Meningkatkan nilai perusahaan melalui peningkatan kemakmuran pemilik atau
pemegang saham. Bagi pemegang saham, laba berarti peningkatan nilai ekonomis
yang akan diterima melalui pembagian dividen, serta dianggap mempunyai
informasi yang dapat menganalisis dan memprediksi saham yang diterbitkan oleh
emiten. Selain itu laba dapat digunakan sebagai alat untuk mengukur kinerja
manajemen perusahaan selama periode tertentu yang pada umumnya menjadi
perhatian pihak tertentu terutama dalam menaksir kinerja manajemen perusahaan
dalam pengelolaan sumber daya yang dipercayakan kepada mereka, serta dapat
digunakan untuk memperkirakan prospek perusahaan di masa depan (Sialagan &
Machfoedz, 2006).
Berikut ini beberapa fenomena mengenai nilai perusahaan pada
perusahaan manufaktur sektor industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia:
Rata-Rata Nilai Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi

Yang Terdaftar di BEI
Nilai Tobin's Q
3.582
3.281 3.154 3.266 3.241
2.917
2.697
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sumber : data diolah peneliti, 2020
Gambar 1.1 Rata-Rata Nilai Perusahaan Manufaktur Sektor Industri

Barang Konsumsi Yang Terdaftar di BEI Tahun 2012-2018

3
Gambar 1.1 menunjukkan bahwa nilai perusahaan yang dihitung
menggunakan Tobin’s Q pada perusahaan Industri Barang Konsumsi selama
tujuh (7) tahun terakhir mengalami fluktuasi. Rata-rata nilai perusahaan
mengalami fluktuasi atau ketidakstabilan setiap tahunnya. Adapun penurunan
nilai perusahaan terjadi pada tahun 2013 sampai 2015, rata-rata nilai perusahaan
industri barang konsumsi pada tahun 2015 menyentuh angka 2.917 yang menurun
dari tahun sebelumnya yaitu 3,281 dan 3,154 masing-masing pada tahun 2013 dan
2014. Pada tahun 2016 dan 2017 rata-rata nilai perusahaan industri barang
konsumsi mengalami kenaikan masing-masing sebesar 3,266 dan 3,582 namun
pada tahun 2018 kembali menurun ke angka 3,241.
Berikut disajikan beberapa perusahaan manufaktur sektor industri barang
konsumsi yang mengalami fluktuasi dan penurunan nilai perusahaan. Fluktuasi
nilai perusahaan dapat dilihat pada gambar berikut ini :
7
Angka Rasio Nilai Perusahaan
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
GGRM TSPC INDF KLBF KAEF

Gambar 1.2 Nilai Perusahaan Pada Beberapa Perusahaan Industri Barang
Konsumsi 2007-2018

4
Berdasarkan gambar 1.2 maka diketahui bahwa terjadi fluktuasi nilai
perusahaan pada beberapa perusahaan sektor Industri Barang Konsumsi yang
terjadi selama 12 tahun pada tahun 2007-2018. Pada emiten GGRM atau PT
Gudang Garam Tbk. nilai perusahaan terendah terjadi pada tahun 2008 yaitu
sebesar 0,695 namun dua tahun berikutnya yaitu pada tahun 2010 nilai perusahaan
mengalami kenaikan menjadi 2,810. Pada tahun berikutnya yaitu 2011 nilai
perusahaan GGRM mengalami kenaikan dan menjadi nilai perusahaan tertinggi
selama 12 tahun yaitu 3,426 namun tahun 2012 kembali mengalami penurunan
nilai perusahaan menjadi 2,969 dan seterusnya mengalami fluktuasi hingga pada
tahun 2018 mencatat nilai perusahaan sebesar 2,675.
Fluktuasi nilai perusahaan juga terjadi pada emiten TSPC atau Tempo
Scan Pasific Tbk. pada tahun 2007 nilai perusahaan TSPC sebesar 1,451. Namun
menurun ditahun berikutnya yaitu 2008 menjadi sebesar 0,828 yang menjadi nilai
perusahaan terendah untuk TSPC selama 12 tahun. Pada tahun 2012 nilai
perusahaan TSPC sebesar 3,894 yang mengalami kenaikan dari tahun sebelumnya
yaitu 2011 yang bernilai 2,407. Namun, setelah tahun 2012 TSPC konsisten
mengalami penurunan nilai perusahaan hingga tahun 2018. Nilai perusahaan
emiten TSPC sebesar 2,990, 2,566, 1,563, 1,642, 1,406, 1,104 masing-masing
untuk tahun 2013-2018 hal ini diduga karena peningkatan hutang dan penurunan
laba pada emiten ini yang menyebabkan nilai perusahaan menurun konsisten.
Emiten INDF atau Indofood Tbk pada tahun 2007 mencatat nilai
perusahaan sebesar 1,451 namun pada tahun 2008 mengalami penurunan nilai
perusahaan menjadi 0,874. Sejak tahun 2009 hingga tahun 2015 nilai perusahaan

5
INDF konsisten mengalami penurunan masing-masing sebesar 1,388, 1,380,
1,164, 1,290, 1,258, 1,210, 1,025 adapun penurunan nilai perusahaan ini bisa
disebabkan karena penggunaan hutang yang lebih tinggi dari pada modal
perusahaan emiten INDF. Namun pada tahun 2016 tercatat nilai perusahaan INDF
naik menjadi 1,312 dan turun kembali ditahun 2018 menjadi 1,161.
Nilai perusahaan Emiten KLBF atau Kalbe Farma Tbk. juga mengalami
fluktuasi. Pada tahun 2007 nilai perusahaan tercatat sebesar 2,709 namun dua
tahun berturut setelahnya yakni 2008 dan 2009 nilai perusahaan mengalami
penurunan masing-masing menjadi sebesar 0,950 dan 0,668. Namun, pada tahun
2010 nilai perusahaan kembali naik tajam yaitu menjadi 4,873. Dari tahun 2011-
2014 KLBF konsisten mengalami kenaikan nilai perusahaan masing-masing
sebesar 4,386, 5,933, 5,859, dan mencatat nilai perusahaan tertinggi sebesar 7,111
pada tahun 2014. Namun pada tahun 2015 nilai perusahaan KLBF mengalami
penurunan menjadi 4,479 hal ini diduga dapat disebabkan karena penurunan
jumlah dividen yang dibagikan kepada pemegang saham. pada tahun 2016-2017
nilai perusahaan KAEF mengalami fluktuasi yaitu masing-masing sebesar 4,846
dan 4,931. Pada tahun 2018 nilai perusahaan KLBF turun kembali dari tahun
sebelumnya menjadi 4,084.
Emiten KAEF atau Kimia Farma Tbk mengalami fluktuasi nilai
perusahaan dimulai dari tahun 2007 nilai perusahaan sebesar 1,567 dan
mengalami penurunan pada tahun berikutnya yaitu 2008 menjadi 0,636. Namun
pada tahun 2011 nilai perusahaan kembali naik menjadi 1,354 yang sebelumnya
tahun 2010 sebesar 0,861. Nilai perusahaan KAEF naik kembali pada tahun 2014

6
menjadi sebesar 3,176 yang tahun sebelumnya nilai perusahaan hanya 1,738 dan
nilai perusahaan naik kembali pada tahun 2016 menjadi 3,819 yang tahun
sebelumnya 2015 hanya 1,918. Pada tahun 2018 nilai perusahaan KAEF menjadi
2,172 yang turun dari tahun 2017 yaitu 3,038 hal ini diduga disebabkan karena
penggunaan hutang yang tinggi dan penurunan likuiditas pada tahun tersebut.
Berdasarkan fenomena nilai perusahaan yang dapat dilihat pada gambar
1.1 dan 1.2 beserta uraiannya, maka diketahui terjadi fluktuasi kenaikan dan
penurunan nilai perusahaan pada perusahaan sektor Industri Barang Konsumsi.
Adapun nilai perusahaan diduga mampu dipengaruhi oleh beberapa faktor yang
diantaranya yaitu ukuran perusahaan, leverage, profitabilitas, likuiditas dan
kebijakan dividen.
Faktor pertama yang diduga mampu mempengaruhi nilai perusahaan
adalah ukuran perusahaan. Pada dasarnya ukuran perusahaan terbagi dalam
kategori yaitu perusahaan besar (large firm), perusahaan menengah (medium size)
dan perusahaan kecil (small firm). Ukuran Perusahaan diduga salah satu variabel
yang dipertimbangkan dalam menentukan nilai suatu perusahaan sebab, ukuran
perusahaan mencerminkan seberapa besar aset total yang dimiliki perusahaan.
Total aset yang dimiliki perusahaan menggambarkan permodalan, serta hak dan
kewajiban yang dimilikinya. Perusahaan berukuran besar yang dinilai dari total
aset perusahaan dapat dipastikan semakin besar dana yang dikelola dan semakin
kompleks pula pengelolaannya serta cenderung memiliki kondisi keuangan yang
lebih stabil dan lebih mudah mendapatkan sumber pendanaan sehingga akan lebih

7
menarik bagi investor baru untuk berinvestasi pada perusahaan tersebut sehingga
akan mendorong naiknya nilai perusahaan Dewi & Wirajaya (2013).
Penelitian terdahulu mengenai ukuran perusahaan terhadap nilai
perusahaan mempunyai hasil yang tidak konsisten. Adapun penelitian terdahulu
yang dilakukan oleh Prasetyorini (2013); dan Saerang et al. (2014) yang
menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap
nilai perusahaan, hasil penelitian tersebut tidak sejalan dengan penelitian yang
dilakukan oleh Dewi & Wirajaya (2013); dan Suwardika & Mustanda (2017) yang
menyatakan bahwa ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai
perusahaan. Sedangkan penelitian yang dilakukan Maulinda et al. (2019); dan
Hirdinis (2019) menyatakan hasil bahwa ukuran perusahaan berpengaruh negatif
signifikan terhadap nilai perusahaan.
Faktor kedua yang diduga mampu mempengaruhi nilai perusahaan
adalah leverage. Leverage menurut (Kasmir, 2015) diartikan sebagai pengukur
kemampuan perusahaan untuk memenuhi semua kewajiban keuangannya yang
terdiri dari utang jangka pendek dan utang jangka panjang. Semakin besar rasio
ini menunjukkan bahwa semakin besar struktur modal yang berasal dari hutang
digunakan untuk mendanai ekuitas yang ada. Teori Modigliani & Miller (1963)
dengan pajak menyatakan bahwa dengan memasukkan pajak penghasilan
perusahaan, maka penggunaan hutang akan meningkatkan nilai perusahaan. Hal
ini mengindikasikan bahwa struktur modal yang optimal dapat dicapai dengan
menyeimbangkan keuntungan perlindungan pajak dengan beban biaya sebagai
akibat penggunaan hutang yang besar. Penggunaan leverage pada perusahaan juga

8
dapat dimanfaatkan untuk mengembangkan dan menjalankan usaha dengan itu
perusahaan dapat secara maksimal menjalankan usahanya sehingga keuntungan
yang akan diperoleh perusahaan akan meningkat Sutama & Lisa (2018).
Penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Linawaty & Ekadjaja (2017); Rudangga
& Sudiarta (2016); Zuhroh (2019); Sholekah & Venusita (2014); dan Cheng &
Tzeng (2011) menyatakan hasil bahwa leverage berpengaruh positif dan
signifikan terhadap nilai perusahaan. Namun hasil penelitian tersebut tidak sejalan
dengan penelitian yang dilakukan oleh Sari & Abundanti (2014) yang menyatakan
bahwa leverage berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Faktor ketiga yang diduga mampu mempengaruhi nilai perusahaan
adalah profitabilitas. Profitabilitas merupakan rasio yang digunakan untuk menilai
kemampuan perusahaan dalam memperoleh keuntungan atau laba dalam satu
periode tertentu (Kasmir, 2015). Berdasarkan sudut pandang investor, salah satu
indikator penting untuk melihat prospek perusahaan dimasa yang akan datang
yaitu dengan melihat sejauh mana pertumbuhan profitabilitas perusahaan, karena
indikator ini sangat penting diperhatikan untuk mengetahui seberapa besar return
yang dapat diterima oleh investor atas investasi yang dilakukannya. berdasarkan
signaling theory profitabilitas yang tinggi menjadi sinyal yang baik dan positif
untuk investor dan calon investor yang berkaitan dengan prospek perusahaan yang
bagus sehingga memicu investor untuk meningkatkan permintaan saham,
permintaan saham yang meningkat menyebabkan harga saham meningkat, harga
saham meningkat menyebabkan nilai perusahaan mengalami peningkatan.

9
Penelitian yang dilakukan oleh Nurhayati (2013); Dewi & Wirajaya
(2013); Maulinda et al. (2019); Febriana et al. (2016); dan Zuhroh (2019)
menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap nilai
perusahaan. Namun hasil penelitian tersebut tidak sejalan dengan hasil penelitian
Nugroho (2017); Hirdinis (2019); dan Sambora et al, (2014) menyatakan
profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Faktor keempat yang diduga mampu mempengaruhi nilai perusahaan
adalah likuiditas. Likuiditas menggambarkan kemampuan suatu perusahaan untuk
memenuhi kewajiban finansialnya yang segera harus dipenuhi. Selain itu
likuiditas akan mempengaruhi besar kecilnya dividen yang dibayarkan kepada
para pemegang saham (Siahaan, 2013). Semakin tinggi likuiditas perusahaan yang
maka semakin banyak dana tersedia bagi perusahaan untuk membayar hutang
jangka pendek, membayar dividen, membiayai operasional perusahaan dan
investasinya sehingga persepsi investor terhadap kinerja perusahaan akan dinilai
baik, hal tersebut akan meningkatkan harga saham serta nilai perusahaan juga
akan meningkat Wijaya & Purnawati (2014). Namun dalam kondisi berbeda,
peningkatan likuiditas bisa dipersepsikan buruk apabila kenaikan likuiditas tidak
meningkatkan dividen yang dibayar melainkan menaikkan free cash flow dalam
perusahaan, maka diduga biaya agensi akan meningkat (Nurhayati, 2013).
Penelitian terdahulu mengenai likuiditas terhadap nilai perusahaan
mempunyai hasil yang berbeda-beda. Hasil penelitian yang dilakukan oleh
Rompas (2013); Putra & Sedana (2019); dan Adi & Lestari (2016) menyatakan
bahwa likuiditas yang dihitung dengan current ratio berpengaruh positif dan

10
signifikan terhadap nilai perusahaan. Sedangkan penelitian yang dilakukan Wijaya
& Purnawati (2014); dan Andriani (2019) mendapati hasil yaitu likuiditas
berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Faktor lain yang diduga mampu mempengaruhi nilai perusahaan adalah
kebijakan dividen. Kebijakan dividen berhubungan dengan besarnya Dividend
Payout Ratio (DPR), yaitu besarnya persentase laba bersih setelah pajak yang
akan dibagikan perusahaan kepada para pemegang sahamnya Sudana (2015).
Pembagian dividen sebagian besar dipengaruhi oleh perilaku sebagian pemodal
yang lebih memilih dividen yang tinggi agar mendapatkan keuntungan. Pemodal
atau investor beranggapan bahwa dividen yang diterima lebih berharga dan lebih
pasti dibandingkan capital gain yang diperoleh kemudian hari.
Adapun dalam penelitian ini kebijakan dividen dijadikan sebagai variabel
moderasi. Menurut (Sartono, 1997) Kebijakan dividen sangat penting karena
mempengaruhi pertumbuhan perusahaan, harga saham, struktur finansial, arus
pendanaan dan posisi likuiditas, dengan kata lain dividen menyediakan informasi
mengenai performa perusahaan. Kebijakan dividen sebuah perusahaan memiliki
dampak penting bagi banyak pihak yang terlibat terutama pihak-pihak yang
memiliki kepentingan dalam perusahaan. Dilain sisi, perusahaan juga diharapkan
mengalami pertumbuhan sekaligus dapat mempertahankan kelangsungan hidup
perusahaan dan memberikan kesejahteraan pemegang saham. Tujuan ini sering
diterjemahkan sebagai suatu usaha untuk memaksimumkan nilai perusahaan.
Peneliti terdahulu telah menjadikan kebijakan dividen sebagai variabel
penelitian, baik menjadikan kebijakan dividen sebagai variabel dependen,

11
independen maupun moderasi. Namun penelitian terdahulu mendapati hasil yang
berbeda, seperti penelitian yang dilakukan oleh Senata (2016) bahwa kebijakan
dividen berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Sedangkan
penelitian yang dilakukan oleh Aprilia & Yulianto (2016) menyatakan bahwa
kebijakan dividen tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil
penelitian yang dilakukan oleh Kusnadi & Tandika (2017) menyatakan bahwa
kebijakan dividen mampu memoderasi dan memperkuat pengaruh profitabilitas
terhadap nilai perusahaan, namun tidak sejalan dengan hasil penelitian Tahu &
Susilo (2017) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak mampu
memoderasi pengaruh profitabilitas dan likuiditas terhadap nilai perusahaan.
Selain terdapat perbedaan dalam hasil-hasil penelitian terdahulu atau
Research gap. Ditemukan juga fenomena lainnya mengenai nilai perusahaan. Hal
tersebut dapat dilihat pada hasil observasi awal pada beberapa perusahaan sektor
Industri Barang Konsumsi. Fenomena disajikan pada tabel 1.1 sebagai berikut :
Tabel 1.1 Observasi Awal

Kode Emiten Tahun Size DER ROA CR Tobin’s Q
2016 31,773 0,499 0,106 1,938 2,325
GGRM 2017 31,832 0,488 0,116 1,936 2,783
2018 31,867 0,384 0,113 2,058 2,675
2016 29,516 0,041 0,083 2,652 1,642
TSPC 2017 29,637 0,058 0,075 2,521 1,406
2018 29,694 0,090 0,069 2,516 1,104
2016 32,040 0,510 0,064 1,508 1,312
INDF 2017 32,113 0,325 0,058 1,523 1,225
2018 32,201 0,596 0,051 1,066 1,161
2016 30,354 0,023 0,154 4,131 4,846
KLBF 2017 30,441 0,023 0,148 4,509 4,931
2018 30,529 0,023 0,138 4,658 4,084
2016 28,364 0,362 0,059 1,714 3,819
KAEF 2017 28,413 0,785 0,054 1,546 3,038
2018 29,878 1,204 0,042 1,423 2,172

12
Berdasarkan tabel 1.1 diketahui kode emiten GGRM atau PT Gudang
Garam Tbk yaitu perusahaan yang bergerak di bidang rokok. Adapun untuk
ukuran perusahaan emiten GGRM mengalami kenaikan pada tahun 2018 dari
tahun 2017 sebesar masing masing 31,867 dari tahun sebelumnya 31,832 dan
current ratio tahun 2017 sebesar 1,936 naik di tahun 2018 menjadi 2,058. Namun
nilai perusahaan tahun 2018 menurun menjadi 2,675 yang tahun sebelumnya 2017
yaitu 2,783. Hal ini menunjukkan adanya ketidaksesuaian konsep yang
menyatakan bahwa semakin besar ukuran perusahaan dan current ratio yang
tinggi dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Diketahui kode emiten TSPC atau Tempo Scan Pasific Tbk. terjadi
peningkatan DER dari tahun 2017 ke tahun 2018 masing-masing sebesar 0,058
menjadi 0,090. Namun, peningkatan DER menjadikan nilai perusahaan semakin
rendah, dapat dilihat pada tahun 2017 nilai perusahaan TSPC yaitu sebesar 1,406
ini menurun menjadi 1,104 pada tahun 2018. Hal ini tidak sesuai dengan teori
yang menyatakan bahwa semakin besar rasio DER sebuah perusahaan maka akan
diikuti dengan nilai perusahaan yang tinggi.
Kode emiten INDF atau PT Indofood Tbk yang bergerak di bidang
makan dan dan minuman. Pada fenomena awal ini untuk kode INDF mengalami
kenaikan pada ukuran perusahaan dan DER tahun 2017 ke 2018. Untuk ukuran
perusahaan INDF pada tahun 2018 meningkat dari tahun 2017 sebesar masing
masing 32,201 dari tahun sebelumnya 32,113. DER PT Indofood Tbk pada tahun
2017 sebesar 0,325 naik ditahun 2018 menjadi 0,596 namun nilai perusahaan
tahun 2018 menurun menjadi 1,161 yang pada tahun sebelumnya 2017 yaitu

13
1,225. Hal ini menunjukkan adanya ketidaksesuaian konsep yang menyatakan
bahwa semakin besar ukuran perusahaan dan rasio DER yang tinggi dapat
meningkatkan nilai perusahaan.
Emiten kode KLBF atau PT Kalbe Farma Tbk yang bergerak di bidang
obat-obatan memiliki fenomena bahwa penurunan nilai ROA menjadikan nilai
perusahaan emiten tersebut meningkat. Fenomena ini terjadi pada tahun 2016 ke
2017. ROA KLBF pada tahun 2016 sebesar 0,154 mengalami penurunan menjadi
0,148 pada tahun 2017 namun penurunan ROA tidak menurunkan nilai
perusahaan justru menaikkan nilai perusahaan, pada tahun 2016 nilai perusahaan
emiten KLBF yaitu sebesar 4,846 naik menjadi 4,931 pada tahun 2017. Hal ini
tidak sesuai dengan teori yg menyatakan semakin rendah rasio profitabilitas
semakin rendah atau menurunkan nilai perusahaan.
Emiten KAEF atau Kimia Farma Tbk. perusahaan milik negara yang
bergerak dibidang obat-obatan mengalami fenomena yang sama dengan emiten
INDF yaitu pada rasio DER. Dalam hal ini rasio DER untuk KAEF pada tahun
2017 sebesar 0,785 mengalami kenaikan pada tahun 2018 menjadi 1,204. Namun
kenaikan rasio DER tidak pula menaikkan nilai perusahaan pada KAEF tersebut.
Dapat dilihat nilai perusahaan KAEF mengalami penurunan dari tahun 2017 yaitu
3,038 pada tahun 2018 menurun menjadi 2,172. Hal ini tidak sesuai dengan teori
yang mengatakan bahwa DER yang tinggi akan menaikkan nilai perusahaan
dikarenakan perusahaan tersebut mampu mengelola hutang dengan baik.
Penelitian mengenai nilai perusahaan masih menarik untuk diteliti karena
masih terdapat adanya ketidak konsistenan pada hasil-hasil penelitian terdahulu

14
serta fenomena-fenomena yang ada. Oleh karena itu penulis tertarik untuk
melakukan penelitian yang berjudul “Pengaruh Ukuran Perusahaan, Leverage,
Profitabilitas dan Likuiditas Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan
Dividen Sebagai Variabel Moderasi Pada Perusahaan Industri Barang Konsumsi
Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2007-2018”.
1.2. Rumusan Masalah
Rumusan masalah dalam penelitian ini adalah terjadi penurunan nilai
perusahan tahun 2013-2015 pada perusahaan sektor Industri Barang Konsumsi
dan fluktuasi penurunan nilai perusahaan pada beberapa perusahaan industri
barang konsumsi yang menyebabkan perusahaan tidak memberikan dampak baik
kepada investor. Serta adanya research gap mengenai variabel yang diteliti yaitu
ukuran perusahaan leverage, profitabilitas, likuiditas terhadap nilai perusahaan
dan kebijakan dividen sebagai variabel moderasi menjadi rumusan masalah dalam
penelitian ini.
1.3. Pertanyaan penelitian
Berdasarkan latar belakang dan rumusan masalah, maka pertanyaan
dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Apakah ukuran perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan pada
perusahaan Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia periode 2007-2018?
2. Apakah leverage berpengaruh terhadap nilai perusahaan pada perusahaan
Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode

15
2007-2018?
3. Apakah profitabilitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan pada
Indonesia periode 2007-2018?
4. Apakah likuiditas berpengaruh terhadap nilai perusahaan pada perusahaan
2007-2018?
5. Apakah kebijakan dividen mampu memoderasi pengaruh ukuran perusahaan
terhadap nilai perusahaan pada perusahaan Industri Barang Konsumsi yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2007-2018?
6. Apakah kebijakan dividen mampu memoderasi pengaruh leverage terhadap
nilai perusahaan pada perusahaan Industri Barang Konsumsi yang terdaftar
di Bursa Efek Indonesia periode 2007-2018?
7. Apakah kebijakan dividen mampu memoderasi pengaruh profitabilitas
8. Apakah kebijakan dividen mampu memoderasi pengaruh likuiditas
1.4. Tujuan Penelitian
Berdasarkan uraian dari pertanyaan penelitian, maka tujuan dilakukanya
penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Untuk mengetahui dan menganalisis apakah ukuran perusahaan berpengaruh

16
terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2007-2018
2. Untuk mengetahui dan menganalisis apakah leverage berpengaruh terhadap
di Bursa Efek Indonesia periode 2007-2018
3. Untuk mengetahui dan menganalisis apakah profitabilitas berpengaruh
terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2007-2018
4. Untuk mengetahui dan menganalisis apakah likuiditas berpengaruh terhadap
di Bursa Efek Indonesia periode 2007-2018
5. Untuk mengetahui dan menganalisis apakah kebijakan dividen mampu
memoderasi pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan pada
Indonesia periode 2007-2018.
memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan pada perusahaan
2007-2018.
memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan pada
Indonesia periode 2007-2018.

17
memoderasi pengaruh likuiditas terhadap nilai perusahaan pada perusahaan
2007-2018.
1.5. Kontribusi Penelitian
Adapun kontribusi penelitian yang dapat diberikan dalam penelitian ini
adalah sebagai berikut :
1. Kontribusi Praktis
Adapun kontribusi praktis ditujukan bagi investor dan calon investor,
sehingga penelitian ini nantinya diharapkan dapat dijadikan sebagai bahan
pertimbangan dalam pengambilan keputusan ekonomi bagi investor dan
calon investor pada saat melakukan investasi sehingga dapat memberikan
dampak baik bagi investor dan calon investor tersebut.
2. Kontribusi Teoritis
Adapun kontribusi teoritis ditujukan bagi penelitian selanjutnya, sehingga
penelitian ini diharapkan dapat menjadi referensi atau bahan wacana yang
dapat bermanfaat bagi penelitian selanjutnya untuk mempelajari atau
meneliti kembali mengenai nilai perusahaan dan faktor-faktor yang
mempengaruhinya dimasa akan datang.
3. Kontribusi Kebijakan
Adapun kontribusi kebijakan ditujukan bagi manajemen perusahaan,
penelitian ini diharapkan dapat dijadikan sebagai bahan pertimbangan bagi
manajemen perusahaan dalam mengaplikasikan variabel-variabel penelitian

18
untuk membantu meningkatkan nilai perusahaan serta sebagai bahan
pertimbangan emiten untuk mengevaluasi dan meningkatkan kinerja
manajemen perusahaan.
1.6. Orisinalitas Penelitian
Penelitian ini merupakan replikasi dari penelitian yang dilakukan oleh
Dewi & Wirajaya (2013) dengan judul “Pengaruh Struktur Modal, Ukuran
Perusahaan dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan” dan penelitian yang
dilakukan oleh Kusnadi & Tandika (2017) dengan judul “Pengaruh Return On
Asset Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel
Moderasi”. Perbedaan penelitian dapat dilihat pada Tabel 1.2. berikut ini:
Tabel 1.2 Orisinalitas Penelitian

Keterangan Penelitian terdahulu I Penelitian Terdahulu II Penelitian Sekarang
Judul Pengaruh Struktur Modal, Pengaruh Return On Asset Pengaruh Ukuran perusahaan
Ukuran Perusahaan Dan Terhadap Nilai Perusahaan Leverage, Likuiditas dan
Profitabilitas Terhadap Dengan Kebijakan Dividen Profitabilitas Terhadap Nilai
Nilai Perusahaan. Sebagai Variabel Moderasi. Perusahaan Dengan Kebijakan
Dividen Sebagai Variabel
Moderasi.
Variabel Nilai Perusahaan Nilai Perusahaan Nilai Perusahaan
Dependen
Variabel 1. Struktur Modal Return On Asset 1. Ukuran Perusahaan
Independen 2. Ukuran Perusahaan 2. Leverage
3. Profitabilitas 3. Profitabilitas
4. Likuiditas
Variabel - Kebijakan dividen Kebijakan Dividen
Moderasi
Objek Perusahaan perbankan Perusahaan manufaktur yang Perusahaan manufaktur sektor
penelitian konvensional yang terdaftar di Bursa efek indonesia industri barang konsumsi yang
terdaftar di BEI terdaftar di BEI
Tahun 2009-2011 2014-2016 2007-2018
Penelitian
Sumber : Data diolah peneliti, 2020
Berdasarkan tabel 1.2 perbedaan dalam penelitian sekarang dan
penelitian terdahulu dapat dijabarkan sebagai berikut :

19
1. Perbedaan penelitian terdahulu I dan II dengan penelitian saat ini dapat
terlihat dari penambahan variabel. Peneliti sekarang menambah satu (1)
variabel lain yang diduga mampu mempengaruhi nilai perusahaan yaitu
variabel likuiditas.
2. Perbedaan cara perhitungan variabel dalam hal ini nilai perusahaan. Peneliti
sebelumnya menggunakan Price Book Value (PBV) dalam menghitung nilai
perusahaan sedangkan peneliti sekarang menggunakan Tobin’s Q.
3. Perbedaan juga dapat dilihat juga dari objek penelitian. Adapun dalam hal
ini peneliti I menjadikan perusahaan Perbankan yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia sebagai objek penelitian sedangkan peneliti II menggunakan
perusahaan Manufaktur sebagai objek penelitian dan peneliti sekarang
menggunakan perusahaan Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia sebagai objek penelitian.
4. Perbedaan lain dapat dilihat dari tahun dibuatnya penelitian tersebut yaitu
peneliti terdahulu melakukan penelitian pada tahun 2013 dan 2017
sedangkan penelitian sekarang pada tahun 2020. Serta rentang tahun
penelitian dimana dua peneliti sebelumnya hanya mengobservasi masing-
masing tiga (3) tahun sedangkan peneliti sekarang dua belas (12) tahun.
5. Perbedaan lain yang dapat dilihat dari penelitian sebelum dan sekarang
yaitu dalam penelitian menggunakan software STATA sebagai alat
pengujian statistik dan menggunakan lag data waktu satu tahun. Sedangkan
dua peneliti terdahulu dalam penelitiannya menggunakan aplikasi SPSS dan
tidak menggunakan lag data.

20
BAB II
LANDASAN TEORI DAN TELAAH LITERATUR
2.1. Landasan Teori
2.1.1. Teori Agensi (Agency Theory)
Teori agensi (Agency Theory) menggambarkan perusahaan sebagai suatu
titik temu antara pemilik perusahaan dengan manajemen. Jensen & Meckling
(1976) menyatakan bahwa hubungan keagenan adalah sebuah kontrak kerja antara
agent dan principal. Principal adalah pemegang saham atau pemilik perusahaan,
sedangkan yang dimaksud dengan agent adalah manajemen yang ditunjuk
mengelola perusahaan oleh agent, inti dari hubungan keagenan adalah adanya
pemisahan antara kepemilikan principal dan pengendalian agent.
Manajemen merupakan pihak yang dikontrak oleh pemilik perusahaan
atau pemegang saham untuk bekerja demi kepentingan pemilik perusahaan atau
pemegang saham. Oleh karena itu, pihak manajemen harus mampu
mempertanggungjawabkan seluruh pekerjaannya kepada pemegang saham.
Adapun dalam teori agensi terdapat masalah-masalah yang ditimbulkan oleh
informasi yang tidak lengkap, yaitu ketika tidak semua keadaan diketahui oleh
kedua belah pihak sebagai akibatnya ketika konsekuensi-konsekuensi tertentu
tidak dipertimbangkan oleh pihak-pihak tersebut, hal inilah yang disebut dengan
asimetri informasi.
Asimetri informasi bisa memicu masalah keagenan, asimetri informasi
adalah perbedaan informasi yang dimiliki antara principal dan agent yang

21
mengakibatkan adanya ketidakseimbangan informasi (Nasution & Setiawan,
2007). Kondisi pemegang saham yang tidak mengetahui informasi sedetail
manajemen bisa dimanfaatkan oleh manajemen yang lebih mengetahui informasi
apa saja mengenai perusahaan untuk memperoleh keuntungan pribadi, ada potensi
agen menyembunyikan informasi bahkan agen bisa saja mempengaruhi angka
angka laporan yang disajikan yang bisa menguntungkan dirinya sendiri dan
merugikan pemilik perusahaan atau pemegang saham. Manajemen/agen bisa saja
memberikan informasi yang tidak benar kepada prinsipal, seolah-olah perusahaan
sedang berkinerja baik walaupun kenyataannya tidak demikian, ketidaktahuan
prinsipal memberikan celah bagi manajemen untuk melakukan manipulasi.
Adapun untuk mengatasi masalah keagenan, hutang bisa menjadi salah
satu cara meminimalkan masalah keagenan. Kebijakan hutang merupakan suatu
mekanisme yang dapat digunakan oleh manajemen untuk memberikan gambaran
kepada para investor atau pihak eksternal tentang usaha yang dilakukan oleh
manajemen perusahaan dalam rangka melaksanakan tujuan perusahaan yaitu
memaksimalkan nilai perusahaan (Senda, 2012). Adapun dengan berhutang, maka
ada pihak lain yang ikut mengawasi kinerja dari manajemen perusahaan yaitu
kreditur. Bukan hanya pemegang saham selaku prinsipal saja yang akan
mengawasi manajemen perusahaan, namun juga pihak eksternal yaitu kreditur
yang juga akan mengawasi perusahaan agar mengembalikan pinjaman yang
mereka berikan. Semakin banyak pengawasan yang dilakukan maka peluang
manajemen melakukan tindakan yang dapat merugikan perusahaan akan semakin
kecil. Kreditur tentu berkepentingan untuk mengawasi manajemen agar

22
manajemen tetap menghasilkan keuntungan untuk perusahaan agar hutangnya bisa
dilunasi beserta bunganya. Pengawasan oleh kreditur ini akan meminimalkan
biaya pengawasan yang harus dikeluarkan oleh prinsipal.
Penggunaan hutang yang berlebihan juga memunculkan masalah lain
dalam teori agensi, hutang bisa memicu munculnya konflik antara pemegang
saham dan kreditur, terlebih jika ada syarat-syarat tertentu dalam perjanjian
hutang yang bisa bertolak belakang dengan keinginan dari pemegang saham.
Kreditur bisa membatasi penggunaan hutang tersebut kepada agen, rasio hutang
terhadap ekuitas harus diperhatikan agar tidak terjadi masalah keagenan.
Demikian juga dengan adanya kebijakan dividen yang diterapkan dalam
perusahaan, peningkatan dividen diharapkan dapat meminimalisir masalah
keagenan yang timbul antara manajer dan pemegang saham.
2.1.2. Teori Sinyal (Signaling Theory)
Signal atau isyarat adalah suatu tindakan yang diambil sebuah
perusahaan untuk memberi informasi atau petunjuk bagi investor tentang apa saja
yang dilakukan oleh perusahaan Brigham & Houston (2006). Sinyal ini dapat
berupa informasi mengenai apa yang sedang dan sudah dilakukan oleh
manajemen untuk merealisasikan keinginan pemilik atau pemegang saham.
Informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan merupakan hal yang penting, karena
pengaruhnya terhadap keputusan investasi pihak eksternal. Informasi tersebut
penting bagi investor dan pelaku bisnis karena informasi pada dasarnya
menyajikan keterangan, catatan atau gambaran, baik untuk keadaan masa lalu,

23
saat ini maupun masa yang akan datang bagi kelangsungan hidup perusahaan dan
bagaimana efeknya pada perusahaan.
Signalling Theory berakar dari teori akuntansi pragmatik yang
memusatkan perhatiannya kepada pengaruh informasi terhadap perubahan
perilaku pemakai informasi. Salah satu informasi yang dapat dijadikan sinyal
adalah pengumuman yang dilakukan oleh suatu emiten. Pengumuman ini nantinya
dapat mempengaruhi naik turunnya harga sekuritas perusahaan emiten yang
melakukan pengumuman (Suwardjono, 2005). Menurut (Jogiyanto, 2003) yang
menyatakan bahwa perusahaan yang berkualitas baik dengan sengaja akan
memberikan sinyal pada pasar, dengan demikian pasar diharap dapat
membedakan perusahaan yang berkualitas baik dan buruk. Signal juga dapat
berupa promosi atau informasi lain yang menyatakan bahwa suatu perusahaan
lebih baik dari perusahaan lain (Vitarini & Siswanto, 2012).
2.1.3. Teori Struktur Modal
Teori struktur modal modern yang pertama adalah teori Modigliani dan
Miller tanpa pajak. Modigliani-Miller berpendapat bahwa struktur modal tidak
relevan atau tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Modigliani-Miller mengajukan
beberapa asumsi untuk membangun teori mereka yaitu: a) Tidak terdapat agency
cost. b) Tidak ada pajak. c) Investor dapat menggunakan utang dengan tingkat
suku bunga yang sama dengan perusahaan. d) Investor mempunyai informasi
yang sama seperti manajemen mengenai prospek perusahaan di masa depan. e)
Tidak ada biaya kebangkrutan. f) Earnings Before Interest and Taxes (EBIT)
tidak dipengaruhi oleh penggunaan dari hutang. g) Para investor adalah price-

24
takers. h) Jika terjadi kebangkrutan maka aset dapat dijual pada harga pasar
(market value) (Brigham & Houston, 2006). Dengan asumsi-asumsi tersebut,
Modigliani-Miller mengajukan dua proposisi yang dikenal sebagai proposisi
Modigliani-Miller tanpa pajak.
Proposisi I: nilai dari perusahaan yang menggunakan utang sama dengan
nilai dari perusahaan yang tidak menggunakan hutang. Implikasi dari proposisi I
ini adalah struktur modal dari suatu perusahaan tidak relevan, perubahan struktur
modal tidak mempengaruhi nilai perusahaan dan Weighted Average Cost of
Capital (WACC) perusahaan akan tetap sama tidak dipengaruhi oleh bagaimana
perusahaan memadukan hutang dan modal untuk membiayai perusahaan.
Proposisi II: biaya modal saham akan meningkat apabila perusahaan melakukan
atau mencari pinjaman dari pihak luar. Risk of the equity bergantung pada risiko
dari operasional perusahaan (business risk) dan tingkat utang perusahaan
(financial risk). Brealey, Myers & Marcus (1999) menyimpulkan dari teori
Modigliani-Miller tanpa pajak ini yaitu tidak membedakan antara perusahaan
yang menggunakan hutang atau pemegang saham memiliki hutang pada saat
kondisi tanpa pajak dan pasar yang sempurna. Nilai perusahaan tidak bergantung
pada struktur modalnya. Dengan kata lain, manajer keuangan tidak dapat
meningkatkan nilai perusahaan dengan merubah proporsi debt dan equity yang
digunakan untuk membiayai perusahaan.
Modigliani-Miller (1963) kemudian memasukkan faktor pajak ke dalam
teorinya. Modigliani-Miller menyatakan bahwa faktor yang dapat menentukan
nilai perusahaan tersebut adalah penghematan pajak yang diperoleh karena bunga

25
dari penggunaan hutang tersebut dapat mengurangi pembayaran pajak (tax
deductable). Penghematan pajak ini diterima secara berkelanjutan, nilai sekarang
dari penghematan pajak tersebut merupakan kelebihan nilai perusahaan yang
menggunakan hutang dibanding dengan perusahaan yang tanpa menggunakan
hutang (Subagyo, 2011). Dalam teori Modigliani-Miller dengan pajak ini terdapat
dua proposisi yaitu: Proposisi I: nilai dari perusahaan yang menggunakan hutang
sama dengan nilai dari perusahaan yang tidak menggunakan hutang ditambah
dengan penghematan pajak karena bunga hutang. Implikasi dari proposisi I ini
adalah pembiayaan dengan hutang sangat menguntungkan. Modigliani-Miller
menyatakan bahwa struktur modal optimal perusahaan adalah seratus persen
hutang. Proposisi II: biaya modal saham akan meningkat dengan semakin
meningkatnya hutang, tetapi penghematan pajak akan lebih besar dibandingkan
dengan penurunan nilai karena kenaikan biaya modal saham. Teori ini
memasukan pajak perorangan dan pajak perusahaan sebagai penghemat pajak atau
tax shield. Teori ini menyatakan bahwa biaya bunga bermanfaat sebagai
pengurang pajak. Perusahaan yang meningkat jumlah hutang di dalam struktur
modal akan meningkatkan nilai perusahaan.
Selain teori yang telah dikemukakan oleh Modigliani-Miller masih
terdapat teori struktur modal yang lain yang membahas hubungan antara struktur
modal dengan nilai perusahaan yaitu trade off theory. Teori trade-off menyatakan
bahwa hubungan antara struktur modal dengan nilai perusahaan terdapat suatu
tingkat leverage yang optimal Harjito (2011). Esensi trade-off theory dalam
struktur modal adalah menyeimbangkan manfaat dan pengorbanan yang timbul

26
sebagai akibat penggunaan hutang. Sejauh manfaat lebih besar, tambahan hutang
masih diperkenankan. Apabila pengorbanan karena penggunaan hutang sudah
lebih besar, maka tambahan hutang sudah tidak diperbolehkan. Trade-off theory
telah mempertimbangkan berbagai faktor seperti coorporate tax, biaya
kebangkrutan, dan personal tax, dalam menjelaskan mengapa suatu perusahaan
memilih struktur modal tertentu (Husnan, 1996). Menurut teori trade off adapun
struktur modal yang optimal dicapai, apabila nilai sekarang dari tax shield hutang
adalah sama dengan nilai sekarang dari biaya kesulitan keuangan (Harjito, 2011).
Berdasarkan penjelasan trade off theory dalam struktur modal maka dapat
kesimpulan bahwa penggunaan hutang akan meningkatkan nilai perusahaan tetapi
hanya pada sampai titik tertentu. Setelah titik tersebut, penggunaan hutang justru
dianggap dapat menurunkan nilai perusahaan (Gustian, 2017).
2.2. Telaah Literatur
2.2.1. Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan menurut (Damodaran, 2008) adalah nilai sekarang dari
arus kas yang diharapkan sepanjang berdirinya perusahaan. Nilai perusahaan
adalah fungsi dari empat variabel: arus kas dari aset di tempat (investasi yang
ada), pertumbuhan yang diharapkan dalam arus kas, panjang periode di mana
perusahaan dapat mempertahankan pertumbuhan yang tinggi, dan biaya modal.
Menurut (Sudana, 2015) nilai perusahaan merupakan nilai sekarang dari arus kas
pendapatan atau kas yang diharapkan diterima pada masa yang akan datang. Nilai
perusahaan adalah merupakan fungsi dari kebijakan di bidang investasi, bidang
sumber dana dan politik dividen (Gitosudarmo & Basri, 2002).

27
Menurut (Husnan, 1996) bahwa nilai perusahaan sendiri merupakan
harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli apabila perusahaan tersebut
dijual, semakin tinggi nilai perusahaan semakin besar kemakmuran yang diterima
oleh pemilik perusahaan. Bagi perusahaan yang sudah go public, memaksimalkan
nilai perusahaan merupakan sebuah tujuan normatif perusahaan yang tercermin
dengan cara memaksimalkan harga pasar saham (Sudana, 2015). Tujuan utama
perusahaan menurut theory of the firm adalah untuk memaksimumkan kekayaan
atau nilai perusahaan (value oft he firm) (Salvatore, 2001).
Bagi perusahaan yang sudah go public, nilai wajar pasar sahamnya
ditentukan oleh mekanisme permintaan dan penawaran di bursa, yang tercermin
dalam listing price. Harga pasar mencerminkan berbagai keputusan dan kebijakan
manajemen, sehingga nilai perusahaan merupakan akibat dari tindakan
manajemen. Adapun tujuan yang ingin dicapai perusahaan tersebut adalah untuk
memaksimalkan nilai pemegang saham. Kemakmuran pemegang saham diduga
akan meningkat apabila hal ini diikuti dengan peningkatan nilai perusahaan yang
ditandai dengan tingkat pengembalian atau return yang tinggi kepada para
pemegang saham. Nilai perusahaan yang tinggi menjadi keinginan pemilik
perusahaan sebab dengan nilai perusahaan yang tinggi akan menunjukan
kemakmuran pemegang saham juga tinggi (Sianipar, 2017). Suatu perusahaan
dikatakan mempunyai nilai yang baik jika kinerja perusahaan juga baik.
Memasukkan perusahaan ke pasar modal merupakan pilihan yang cukup efisien
untuk menarik para investor agar dapat berinvestasi diperusahaan, dengan
menunjukkan perusahaan memiliki nilai yang tinggi di mata investor maka dapat

28
membuat investor percaya untuk menanamkan modalnya diperusahaan tersebut
Brigham & Houston (2006).
Adapun dalam penelitian ini nilai perusahaan dihitung dengan rasio
Tobin’s Q. Rasio Tobin’s Q dikembangkan oleh Prof. James Tobins tahun 1967.
Rasio ini merupakan konsep yang berharga karena menunjukkan estimasi pasar
keuangan untuk mengukur kinerja perusahaan yaitu dari nilai pasar suatu
perusahaan. Smithers dan Wright (2013) Tobin’s Q dihitung dengan market value
euity yaitu harga saham dikali dengan jumlah saham beredar atau biasa disebut
dengan kapitalisasi pasar perusahaan ditambah dengan total hutang perusahaan
lalu membandingkan dengan total aset perusahaan pada tahun tersebut. Tobin’s Q
memberikan gambaran tidak hanya pada aspek fundamental, tetapi juga sejauh
mana pasar menilai perusahaan dari berbagai aspek yang dilihat oleh pihak luas
termasuk investor. Pengukuran rasio Tobin’s Q sebagai indikator kinerja
perusahaan akan lebih memiliki arti jika dilihat nilai rasio setiap tahun. Adanya
perbandingan akan diketahui peningkatan kinerja keuangan perusahaan tiap tahun,
sehingga harapan investor terhadap pertumbuhan investasinya menjadi lebih
tinggi. Menurut konsepnya, Tobin’s Q dinilai lebih unggul daripada rasio nilai
perusahaan yang lain karena rasio ini berfokus pada berapa nilai perusahaan saat
ini secara relatif terhadap berapa biaya yang dibutuhkan untuk menggantinya saat
ini (Nainggolan & Listiadi, 2014).
Nilai Tobin’s Q <1 maka menunjukkan bahwa nilai buku aset perusahaan
lebih besar dari nilai pasar perusahaan, sehingga perusahaan akan menjadi sasaran
akuisisi yang menarik baik untuk digabungkan dengan perusahaan lain ataupun

29
untuk dilikuidasi karena nilai saham tersebut dihargai rendah (undervalued).
Logikanya pembeli perusahaan memperoleh aset dengan harga yang lebih murah
dibanding jika aset tersebut dijual kembali. Sebaliknya bila nilai Tobin’s Q > 1
menunjukkan bahwa nilai pasar perusahaan lebih tinggi dibandingkan nilai buku
asetnya, sehingga mengindikasikan bahwa perusahaan memiliki potensi
pertumbuhan yang tinggi sehingga nilai perusahaan lebih dari sekedar nilai
asetnya (overvalued). Semakin besar nilai Tobin’s Q menunjukkan bahwa
perusahaan memiliki prospek pertumbuhan yang baik. Hal ini dapat terjadi karena
semakin besar nilai pasar aset perusahaan semakin besar kerelaan investor untuk
mengeluarkan pengorbanan yang lebih untuk memiliki perusahaan tersebut
(Ongkowibowo & Hatane, 2015).
Faktor-faktor yang diduga mampu mempengaruhi nilai perusahaan antara
lain yaitu ukuran perusahaan, Aggarwal & Padhan (2017); Dolontelide (2019);
dan Karmawan (2016). Leverage, Farooq & Masood (2016); Hasna (2014); dan
Pratama & Wiksuana (2016). Profitabilitas, Hermuningsih (2012); Nurhayati
(2013); dan Sudiyatno et al. (2012). Likuiditas, Febrianti (2012); Gunawan et al.
(2019); dan Rompas (2013).
2.2.2. Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan terbagi dalam kategori yaitu perusahaan besar (large
firm), perusahaan menengah (medium size) dan perusahaan kecil (small firm).
Ukuran perusahaan menurut (Riyanto, 2010) dapat diartikan sebagai besar
kecilnya sebuah perusahaan yang dapat dilihat atau diukur dari besarnya nilai dari
total aset, investasi, perputaran modal, alat produksi, jumlah pegawai, keluasan

30
jaringan usaha, penguasaan pasar, output produksi, besaran nilai tambah dan
besaran pajak terbayarkan. Menurut Badan Standarisasi Nasional perusahaan
besar adalah perusahaan yang memiliki kekayaan bersih lebih besar dari Rp. 10
Milyar termasuk tanah dan bangunan serta memiliki penjualan lebih dari Rp. 50
Milyar/tahun.
Besar kecilnya perusahaan akan mempengaruhi kemampuan dalam
menanggung risiko yang mungkin timbul dari berbagai situasi yang dihadapi
perusahaan (Prasetyorini, 2013). Semakin besar ukuran perusahaan maka
cenderung menggunakan modal asing atau hutang juga semakin besar, hal ini
disebabkan karena perusahaan besar membutuhkan dana yang besar pula untuk
menunjang operasionalnya, dan salah satu alternatif pemenuhannya adalah
menggunakan modal dari pihak luar apabila modal sendiri tidak mencukupinya
Halim (2015).
Ukuran perusahaan juga turut menentukan tingkat kepercayaan investor.
Perusahaan besar yang memiliki total aset dengan nilai aset yang cukup besar
dapat menarik investor untuk menanamkan modalnya pada perusahaan tersebut
dan memungkinkan pembayaran dividen dengan tingkat yang lebih tinggi.
Adapun dalam penelitian ini ukuran perusahaan dinilai atau diukur dari total aset
yang dimiliki oleh perusahaan pada akhir tahun.
Ukuran perusahaan yang besar berdasarkan total asetnya menunjukkan
sinyal yang positif kepada calon investor untuk berinvestasi pada perusahaan
tersebut, semakin banyak yang berinvestasi pada perusahaan tersebut semakin
tinggi harga saham perusahaan dan hal ini akan mampu meningkatkan nilai

31
perusahaan. Hasil penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Pratama & Wiksuana
(2016); Handriani & Robiyanto (2018); Maryati & Sari (2018); Suryana &
Rahayu (2018); Setiawati & Lim (2016); Karmawan (2016); Dolontelide (2019);
Gunawan et al. (2019); Lisa (2017); Cheryta et al. (2017); Rachmawati & Pinem
(2015); dan Aggarwal & Padhan (2017) yang menyatakan bahwa ukuran
perusahaan yang dihitung berdasrkan total asetnya berpengaruh positif dan
signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil tersebut tidak sejalan dengan hasil
penelitian yang dilakukan oleh Hidayat (2019); Manoppo & Arie (2016);
Nurminda et al. (2017); dan Rahmawati et al. (2013) menyatakan bahwa ukuran
perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Adapun dalam
penelitian yang dilakukan oleh Pantow et al. (2015); Stevani & Pernamasari
(2019); Mangantar & Rumondor (2015); dan Astuti & Yadnya (2019) menyatakan
bahwa ukuran perusahaan berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap nilai
perusahaan.
2.2.3. Leverage
Hutang merupakan perjanjian antara perusahaan sebagai debitur dengan
pihak luar yaitu kreditur Saffudin (2010). Menurut (Sjahrial, 2009) leverage
adalah penggunaan aktiva dan sumber dana oleh perusahaan yang memiliki biaya
tetap (beban tetap) yang berarti sumber dana yang berasal dari pinjaman karena
memiliki bunga sebagai beban tetap dengan maksud agar meningkatkan
keuntungan potensial pemegang saham. Sedangkan menurut Ritonga et al. (2014)
leverage adalah sumber dana yang digunakan oleh perusahaan untuk membiayai
asetnya di luar sumber dana modal atau ekuitas leverage timbul karena

32
perusahaan dalam operasinya menggunakan aktiva dan sumber dana yang
menimbulkan beban tetap, yang berupa biaya penyusutan dari aktiva tetap, dan
biaya bunga dari hutang tersebut. Menurut (Weston & Brigham, 1984) leverage
mempunyai beberapa kegunaan yaitu pertama, kreditur melihat kepada dana
(equity) yang disediakan pemiliknya, untuk mengukur batas keamanan (margin of
safety). Bila pemilik hanya menyediakan suatu bagian kecil dari seluruh
pembiayaan perusahaan, risiko perusahaan tersebut ditanggung sebagian besar
oleh kreditor. Kedua, dengan mengumpulkan dana melalui hutang, pemilik
memperoleh wewenang pengawasan perusahaan dengan hanya investasi yang
kecil. Ketiga, bila perusahaan menghasilkan laba yang lebih besar daripada
tingkat bunga uang dari pinjaman tersebut, laba pemilik makin akan diperbesar.
Rasio total hutang terhadap harta idealnya sebesar 40% namun dalam
kondisi keuangan yang baik tingkat leverage bisa tinggi karena diharapkan akan
menghasilkan laba operasi yang tinggi (Utari et al., 2014). Hutang sangat sensitif
terhadap perubahan nilai perusahaan. Semakin tinggi proporsi hutang maka
semakin tinggi harga saham namun, pada titik tertentu peningkatan hutang akan
menurunkan nilai perusahaan karena manfaat yang diperoleh dari penggunaan
hutang lebih kecil daripada biaya yang ditimbulkannya.
Rasio leverage adalah rasio keuangan yang mengukur kemampuan
perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka panjangnya seperti pembayaran
bunga atas hutang, pembayaran pokok akhir atas hutang dan kewajiban-kewajiban
tetap lainnya. Adapun dalam penelitian ini leverage dihitung dengan Debt to
Equity Ratio (DER). DER merupakan perbandingan antara total hutang dengan

33
total modal sendiri (ekuitas). Total hutang merupakan total liabilities (kewajiban),
baik hutang jangka pendek maupun hutang jangka panjang. DER menunjukkan
bagian dari setiap modal sendiri yang dijadikan jaminan untuk keseluruhan
hutang. Rasio ini berguna untuk mengetahui jumlah dana yang disediakan
peminjam (kreditur) dengan pemilik perusahaan. Dengan kata lain rasio ini
berfungsi untuk mengetahui setiap rupiah modal sendiri yang dijadikan untuk
jaminan hutang (Kasmir, 2015). Apabila DER perusahaan semakin tinggi, maka
semakin besar financial leverage dan semakin besar pula proporsi dana kreditur
yang digunakan untuk menghasilkan laba. Namun memberikan pinjaman kepada
debitur yang memiliki tingkat debt to equity ratio (DER) yang tinggi
menimbulkan konsekuensi bagi kreditur yang lebih besar pada saat debitur
mengalami kegagalan keuangan Hery (2015).
Hasil dari penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Pratama & Wiksuana
(2016); Hasna (2014); Sari & Siddiq (2013); Mahfudatin & Maslichah (2017);
Handriani & Robiyanto (2018); Stevani & Pernamasari (2019); Salempang,
Sondakh, & Pusung (2016); Kherismawati et al. (2017); Frederik et al. (2015);
Sudiyatno et al. (2012); Lisa (2017); dan Farooq & Masood (2016) menyatakan
leverage berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Tidak
sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Sambora et al. (2014); Fadhli
et al. (2015); Melisa et al. (2019); Nurminda et al. (2017); dan Hidayat (2019)
yang menyatakan leverage tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai
perusahaan. Hasil penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Mahendra et al.
(2012); dan Sisca (2015) menyatakan leverage berpengaruh negatif tidak

34
signifikan. Serta hasil penelitian yang dilakukan oleh Sofiamira & Haryono
(2017); dan Sari & Abundanti (2014) yang menyatakan bahwa leverage
berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
2.2.4. Profitabilitas
Profitabilitas merupakan faktor yang harus mendapat perhatian penting
karena untuk dapat melangsungkan hidupnya, perusahaan harus dalam keadaan
menguntungkan (Profitable). Oleh karena itu pemilik perusahaan terutama sekali
dari pihak manajeman harus berusaha meningkatkan keuntungan perusahaan demi
kelangsungan masa depan perusahaan (Sisca, 2015). Profitabilitas menurut
(Kasmir, 2015)adalah kemampuan perusahaan dalam meningkatkan labanya serta
untuk melihat kemampuan perusahaan dalam mencari keuntungan melalui semua
kemampuan dan sumber yang ada sehingga diketahui untuk mengukur tingkat
efisiensi usaha dan keuntungan yang dicapai oleh perusahaan tersebut, inti dari
penggunaan rasio ini menunjukan efisiensi perusahaan.
Profitabilitas perusahaan juga merupakan salah satu dasar penilaian
kondisi suatu perusahaan, untuk itu dibutuhkan suatu alat analisis untuk bisa
menilainya. Rasio profitabilitas mengukur efektifitas manajemen berdasarkan
hasil yang diperoleh dari penjualan dan investasi. Profitabilitas juga mempunyai
arti penting dalam usaha mempertahankan kelangsungan hidupnya dalam jangka
panjang, karena profitabilitas menunjukkan apakah badan usaha tersebut
mempunyai prospek yang baik di masa yang akan datang, dengan demikian setiap
badan usaha akan selalu berusaha meningkatkan profitabilitasnya, karena semakin
tinggi tingkat profitabilitas suatu perusahaan maka kelangsungan hidup

35
perusahaan tersebut akan lebih terjamin (Hermuningsih, 2012).
Pengamatan menunjukkan bahwa perusahaan dengan return atau tingkat
pengembalian yang tinggi atas investasi perusahaan yang memperoleh laba yang
besar, maka dapat dikatakan berhasil atau memiliki kinerja yang baik. Sebaliknya
jika laba yang diperoleh perusahaan relatif kecil atau menurun dari periode
sebelumnya maka dapat dikatakan perusahaan kurang berhasil atau memiliki
kinerja yang kurang baik. Laba yang menjadi ukuran kinerja perusahaan harus
dievaluasi dari suatu periode ke periode berikutnya dan bagaimana laba aktual
dibandingkan dengan laba yang direncanakan. Apabila seorang manajer telah
bekerja keras dan berhasil meningkatkan penjualan sementara biaya tidak
berubah, maka laba harus meningkat melebihi periode sebelumnya yang
mengisyaratkan keberhasilan (Prasetyorini, 2013).
Adapun pada rasio-rasio profitabilitas, seluruh pengukuran rasio akan
menunjukan kondisi yang lebih baik jika jumlahnya atau angkanya semakin besar.
Sebaliknya apabila angka rasionya semakin kecil menunjukan kondisi yang tidak
baik. Untuk mengukur kemampuan memperoleh keuntungan dapat menggunakan
rasio profitabilitas tergantung pada informasi yang diambil dari laporan keuangan.
Rasio profitabilitas merupakan gambaran kemampuan perusahaan untuk
mendapatkan laba dengan rasio yang terdiri dari:
1. Margin laba (Profit Margin) menunjukkan berapa besar presentase
pendapatan bersih yang diperoleh dari penjualan. Semakin besar rasio ini
semakin baik karena dianggap kemampuan perusahaan dalam mendapatkan
laba cukup tinggi.

36
2. Return On Investment (ROI) Menunjukkan berapa persen diperoleh laba
bersih bila diukur dari modal pemilik. Dalam rasio ini jika semakin besar
semakin bagus.
3. Return On Assets (ROA) Rasio ini menggambarkan keberhasilan manajemen
dalam menghasilkan laba secara keseluruhan dengan cara membandingkan
antara laba sebelum pajak dengan total aset. ROA juga menggambarkan
perputaran aset diukur dari volume penjualan. Semakin besar ROA suatu
perusahaan, maka semakin besar pula tingkat keuntungan yang dicapai
perusahaan tersebut dan semakin baik pula posisi perusahaan tersebut dari
penggunaan aset. Semakin kecil rasio ini mengindikasikan kurangnya
kemampuan manajemen perusahaan dalam hal mengelolah aset untuk
meningkatkan pendapatan dan atau menekan biaya. ROA merupakan rasio
yang menunjukkan kemampuan manajemen dalam meningkatkan keuntungan
perusahaan sekaligus untuk menilai kemampuan manajemennya dalam
mengendalikan biaya-biaya, maka dengan kata lain dapat menggambarkan
produktivitas perusahaan tersebut.
Adapun dalam penelitian ini profitabilitas diproksikan atau dihitung
dengan menggunakan Return On Asset (ROA). Rasio ini digunakan untuk
menunjukkan seberapa besar kontribusi aset dalam menciptakan laba bersih.
Rasio ini dihitung dengan membagi laba bersih terhadap total aset. Dengan kata
lain, rasio ini digunakan untuk mengukur seberapa besar jumlah laba bersih yang
dihasilkan dari setiap rupiah dana yang tertanam dalam total aset (Hery, 2015).
Semakin tinggi hasil pengembalian atas aset berarti semakin tinggi pula jumlah

37
laba bersih yang dihasilkan dari setiap rupiah dana yang tertanam dalam total aset.
Penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Gamayuni (2015); Nurhayati,
(2013); Wulandari (2013); Ayu & Suarjaya (2017); Julianti (2015); Indasari &
Yadnyana (2018); Wardoyo & Veronica (2013); Untu & Welley (2015); Frederik
et al. (2015); Sudiyatno et al. (2012); Lisa (2017); Bukit et al. (2018); Mandjar &
Triyani (2019); Manurung et al. (2014); Sisca (2015); Gunawan et al. (2019);
Hasna (2014); dan Michael (2019) mendapati hasil bahwa profitabilitas
berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. tidak sejalan dengan
hasil penelitian yang dilakukan oleh Nugroho (2017); Sambora et al. (2014);
Rahmantio et al. (2018); Moniaga (2013); Salempang et al. (2016); Gunawan et
al. (2019); dan Aggarwal & Padhan (2017) yang menyatakan bahwa profitabilitas
tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
2.2.5. Likuiditas
Likuiditas merupakan kemampuan perusahaan untuk membayar
kewajiban jangka pendek perusahaan (Kasmir, 2015). Perusahaan yang memiliki
likuiditas yang baik maka akan dianggap memiliki kinerja yang baik oleh
investor. Hal ini akan menarik minat investor untuk menanamkan modalnya pada
perusahaan Adi & Lestari (2016). Fungsi rasio likuiditas adalah untuk
menunjukkan atau mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi
kewajibannya yang sudah jatuh tempo, baik kewajiban kepada pihak luar
perusahaan maupun didalam perusahaan. Rasio likuiditas atau sering juga disebut
rasio modal kerja merupakan rasio yang sering digunakan untuk mengukur
seberapa likuidnya suatu perusahaan.

38
Adapun dalam penelitian ini likuiditas diproksikan dan dihitung dengan
current ratio atau rasio lancar. Rasio lancar atau current ratio menurut (Kasmir,
2015) adalah rasio untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam membayar
kewajiban jangka pendek atau hutang yang segera jatuh tempo pada saat ditagih
secara keseluruhan. Dengan kata lain, seberapa banyak aktiva lancar yang tersedia
untuk menutupi kewajiban jangka pendek yang segera jatuh tempo.
Current ratio yang tinggi memberikan indikasi jaminan yang baik bagi
pihak eksternal atau kreditor atas pinjaman yang diberikan karena perusahaan
memiliki kemampuan untuk melunasi kewajiban-kewajiban financial jangka
pendeknya. Apabila rasio lancar rendah, dapat dikatakan bahwa perusahaan
kekurangan modal untuk membayar hutang. Akan tetapi current ratio yang tinggi
belum tentu kondisi perusahaan dikatakan baik karena akan berpengaruh terhadap
kemampuan memperoleh laba (rentabilitas) karena sebagian modal kerja tidak
berputar atau mengalami pengangguran. Dalam praktik standar rasio yang baik
menurut (Hery, 2015) adalah 2 (aktiva lancar) : 1 (hutang lancar) besaran rasio ini
sering kali dianggap sebagai ukuran yang baik untuk memuaskan bagi tingkat
likuiditas suatu perusahaan. Artinya, dengan hasil perhitungan rasio sebesar itu
perusahaan sudah dapat dikatakan berada dalam posisi aman untuk jangka
pendek.
Berdasarkan hasil penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Rompas
(2013); Dewi & Sujana (2019); Yanti & Darmayanti (2019); Sukarya & Baskara
(2019) Gunawan et al. (2019); Aggarwal & Padhan (2017); dan Gamayuni (2015)
menyatakan bahwa likuiditas yang diproksikan dengan current ratio berpengaruh

39
positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Sedangkan hasil dari penelitian
yang dilakukan oleh Nurhayati (2013); Indasari & Yadnyana (2018); Wulandari
(2013); Uzliawati et al. (2016); Lumoly et al. (2018); Chasanah & Adhi (2017);
Antoro & Hermuningsih (2018); dan Febrianti (2012) menyatakan likuiditas tidak
berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Adapun penelitian terdahulu
yang dilakukan oleh Wijaya & Purnawati, (2014); Mandjar & Triyani (2019); dan
Permana & Rahyuda (2018) menyatakan hasil bahwa likuiditas berpengaruh
negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
2.2.6. Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen menurut (Utari et al., 2014) merupakan penentuan
berapa banyak dari keuntungan perusahaan yang harus dibayarkan kepada
pemegang saham dan berapa banyak yang harus ditanam kembali didalam
perusahaan sebagai laba ditahan. Dividen merupakan pembayaran dari perusahaan
kepada para pemegang saham (share holders) atas keuntungan yang diperolehnya.
Kebijakan dividen berhubungan dengan besarnya Dividend Payout Ratio (DPR),
yaitu besarnya persentase laba bersih setelah pajak yang dibagikan sebagai
dividen kepada pemegang saham (Sudana, 2015). Perhitungan dari kebijakan
dividen yang dipilih untuk penelitian ini adalah Dividend Payout Ratio (DPR),
dengan alasan bahwa DPR lebih dapat menggambarkan perilaku oportunistik
manajerial yaitu dengan melihat berapa besar keuntungan yang dibagikan kepada
shareholders sebagai dividen dan berapa yang disimpan di perusahaan (Mardiyati
et al., 2013).
Dividen diberikan setelah mendapat persetujuan dari pemegang saham

40
dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS). Keputusan dividen merupakan
bagian dari keputusan pembelanjaan perusahaan, khususnya berkaitan dengan
pembelanjaan internal perusahaan. Hal ini karena besar kecilnya dividen yang
dibagikan akan mempengaruhi besar kecilnya laba ditahan. Laba ditahan
merupakan salah satu sumber dana internal perusahaan. Selain laba, adapun faktor
yang mempengaruhi besar kecilnya dividen yang dibayarkan perusahaan
diantaranya yaitu likuiditas, akses pada sumber dana, dan kebutuhan dana pada
masa yang akan datang (Sudana, 2015).
Terdapat tiga teori tentang kebijakan dividen terhadap harga saham dan
nilai perusahaan. Adapun ketiga teori tersebut adalah sebagai berikut:
1. Teori Dividen Irrelevance. Teori ini dikemukakan oleh Franco Modigliani
dan Merton Miller. Menurut teori dividen irrelevance kebijakan dividen tidak
mempengaruhi harga pasar saham perusahaan atau nilai perusahaan.
Modigliani-Miller berpendapat bahwa nilai perusahaan hanya ditentukan oleh
kemampuan perusahaan untuk menghasilkan pendapatan (earning power) dan
risiko bisnis, sedangkan bagaimana membagi arus pendapatan menjadi
dividen dan laba ditahan tidak mempengaruhi harga saham dan nilai
perusahaan.
2. Teori Bird In-the Hand. Teori ini dikemukakan oleh Myron Gordon dan John
Lintner. Berdasarkan teori bird in the hand, kebijakan dividen berpengaruh
positif terhadap harga pasar saham dan nilai perusahaan. Artinya, jika dividen
yang dibagikan perusahaan semakin besar, harga pasar saham perusahaan
tersebut akan semakin tinggi dan sebaliknya.

41
3. Teori Tax Preference. Berdasarkan teori tax preference, kebijakan dividen
mempunyai pengaruh negatif terhadap harga pasar saham perusahaan dan
nilai perusahaan. Artinya, semakin besar jumlah dividen yang dibagikan oleh
suatu perusahaan, semakin rendah harga pasar saham perusahaan yang
bersangkutan. Hal ini terjadi jika ada perbedaan antara tarif pajak personal
atas pendapatan dividen dan capital gain Brigham & Houston (2001).
Terdapat beberapa kebijakan dividen antara lain :
1. Kebijakan Dividen Stabil. Kebijakan yang demikian bisa mendorong harga
saham yang lebih tinggi karena investor akan menghargai saham-saham yang
dividennya lebih tinggi. Dividen stabil bisa diwujudkan dalam jumlah rupiah
yang konstan atau jumlah presentase konstan dari laba bersih setelah pajak
yang disebut dividen payout ratio.
2. Kebijakan Dividen Residu. Laba bersih setelah pajak dikurangi dulu rencana
ekspansi, kemudian sisanya dibagikan dividen. Kebijakan ini berorientasi
pada ekspansi usaha karena pemegang saham lebih suka mengembangkan
perusahaan dari pada menerima dividen.
3. Kebijakan Dividen Kecil. Kebijakan dividen ini didasarkan pada praktik
bahwa laba ditahan itu sangat fleksibel untuk pengembangan usaha atau
untuk menambah modal kerja.
4. Kebijakan Dividen Besar. Kebijakan ini didasarkan pada praktik bahwa
dengan membayar dividen besar dapat menaikkan nilai saham sehingga
banyak investor yang tertarik (Utari et al., 2014).

42
BAB III
KERANGKA KONSEP DAN HIPOTESIS PENELITIAN
3.1. Kerangka Konsep Penelitian
Kerangka konsep dalam penelitian ini menggambarkan faktor-faktor
yaitu ukuran perusahaan (X1), leverage (X2), profitabilitas (X3) dan likuiditas
(X4) sebagai variabel independen yang diduga mampu mempengaruhi nilai
perusahaan (Y) sebagai variabel dependen dan dengan kebijakan dividen (Z)
sebagai variabel moderasi. Penelitian ini menggunakan lag waktu satu tahun dan
uji yang digunakan adalah uji regresi linier berganda sebagai uji pertama yaitu
pengujian variabel independen terhadap variabel dependen secara parsial dan
simultan dan pengujian kedua dengan menggunakan uji moderasi interaksi untuk
mengetahui apakah kebijakan dividen mampu memoderasi masing variabel-
variabel independen terhadap variabel dependen. Adapun kerangka konseptual
penelitian ini dapat digambarkan sebagai berikut :
H1
Ukuran Perusahaan (X1)
H2
Leverage (X2)
Nilai Perusahaan (Y)
H3
Profitabilitas (X3)
H4
Likuiditas (X4)
H5 H6 H7 H8
Kebijakan Dividen (Z)
Gambar 3.1. Kerangka Konseptual Penelitian

43
3.2. Hipotesis Penelitian
Hipotesis penelitian menurut (Erlina, 2008) merupakan penjelasan
sementara tentang perilaku, fenomena atau keadaan yang telah terjadi atau akan
terjadi, dengan kata lain hipotesis merupakan jawaban sementara atas pertanyaan-
pertanyaan penelitian yang akan diuji secara empiris. Adapun uraian hipotesis
dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
3.2.1. Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai perusahaan
Ukuran perusahaan merupakan cerminan besar kecilnya perusahaan yang
dalam hal ini dapat dinilai dari total aset perusahaan tersebut. Perusahaan yang
besar diukur dengan banyaknya aset yang dimiliki dinilai memiliki kinerja
operasional yang baik dan memiliki keuangan yang mapan karena mampu
mengumpulkan aset yang besar (Apriliyanti et al., 2019). Semakin besar ukuran
perusahaan maka ada kecenderungan lebih banyak investor yang menaruh
perhatian pada perusahaan tersebut, hal ini disebabkan karena perusahaan yang
besar cenderung memiliki kondisi yang lebih stabil jika terjadi krisis, kestabilan
tersebut menarik investor untuk memiliki saham perusahaan tersebut. Kondisi
tersebut menjadi penyebab atas naiknya harga saham perusahaan di pasar modal
dan meningkatnya nilai perusahaan Febriana et al. (2016).
Selain itu ukuran perusahaan yang besar juga akan mudah untuk
mendapatkan dana dari pihak ketiga yaitu kreditur dengan cara mengajukan
asetnya yang besar hal ini dipastikan mempermudah perusahaan melakukan
investasi baru terkait dengan ekspansi yang dapat menjadikan perusahaan menjadi

44
lebih berkembang pesat, hal ini yang dilihat oleh investor sebagai sinyal positif
yang dapat meningkatkan nilai perusahaan Rudangga & Sudiarta (2016).
Uraian mengenai ukuran perusahaan didukung juga dengan hasil
penelitian terdahulu yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh
positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan yang penelitian tersebut dilakukan
oleh Siahaan (2013); Sondakh (2019); Anton (2016); Melisa et al. (2019); dan
Handriani & Robiyanto (2018). Maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H1: Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan pada
Indonesia (BEI) periode 2007-2018.
3.2.2. Pengaruh Leverage Terhadap Nilai perusahaan
Perusahaan yang memiliki hutang menunjukkan bahwa pengelolaan
pendanaan untuk kegiatan operasional perusahaan itu baik karena dengan
pengelolaan hutang yang baik akan menjadikan perusahaan lebih berkembang dan
mampu menghasilkan laba, selain itu investor percaya dalam berinvestasi di
perusahaan diharapkan mereka juga akan mendapatkan pendapatan maksimal atau
yang disebut dengan high risk high return (Fajaria, 2018). Penelitian yang
dilakukan oleh Ramdhani et al. (2018) menyatakan bahwa perusahaan dengan
rasio leverage yang tinggi justru dinilai sebagai perusahaan yang memiliki
kemampuan mengendalikan resiko keuangan dengan baik.
Agency theory menjelaskan bahwa struktur modal (equity dan liability)
dibentuk untuk mengurangi terjadinya konflik antara kelompok kepentingan,
seperti pemegang saham dan manajer. Adanya hutang dianggap mampu untuk

45
mengurangi konflik keagenan. Adanya hutang, maka ada pihak lain yang ikut
mengawasi kinerja dari manajemen perusahaan, yaitu Kreditur. Bukan hanya
pemegang saham selaku prinsipal saja yang akan mengawasi manajemen
perusahaan, namun juga pihak eksternal yaitu kreditur juga mengawasi pihak
manajemen perusahaan. Semakin banyak yang ikut mengawasi perusahaan maka
peluang manajemen melakukan tindakan yang bisa merugikan akan semakin
kecil. hal ini dianggap sebagai hal positif bagi investor yang mampu dalam
meningkatkan nilai perusahaan Linawaty & Ekadjaja (2017). Adapun jika dilihat
dari prinsip permintaan dan penawaran, perusahaan lebih baik menggunakan
hutang dari pada jika perusahaan menambah pendanaan dengan cara
mengeluarkan atau menerbitkan saham baru, hal ini disebabkan jika perusahaan
menerbitkan atau mengeluarkan saham baru untuk pendanaan maka saham yang
ditawarkan akan bertambah sehingga akan menurunkan harga saham, harga saham
yang menurun akan menurunkan nilai perusahaan (Orientanti, 2014).
Hasil penelitian terdahulu menyatakan leverage mampu mempengaruhi
nilai perusahaan yang penelitianya dilakukan oleh Farooq & Masood (2016);
Handriani & Robiyanto (2018); Odum et al. (2019); Anton (2016); dan
Ramdhani et al. (2018). Maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut :
H2: Leverage berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan pada perusahaan
Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)
periode 2007-2018.

46
3.2.3. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai perusahaan
Profitabilitas merupakan rasio yang dapat digunakan untuk menilai
kemampuan sebuah perusahaan dalam mencari keuntungan atau laba dalam satu
periode tertentu. Dari sudut pandang investor, profitabilitas adalah salah satu
indikator penting untuk melihat prospek perusahaan dimasa yang akan datang,
indikator ini sangat penting diperhatikan untuk mengetahui seberapa besar return
yang dapat diterima oleh investor atas investasi yang dilakukannya. Teori
signaling menunjukkan bahwa profitabilitas yang tinggi berkaitan dengan prospek
perusahaan yang bagus sehingga memicu investor untuk berinvestasi pada
perusahaan tersebut, permintaan saham yang meningkat menyebabkan nilai
perusahaan meningkat Frederik et al. (2015).
Pertumbuhan profitabilitas dari setiap periode dianggap sebagai sinyal
positif oleh investor terkait kinerja perusahaan yang semakin baik dan prospek
usaha yang semakin menjanjikan di masa depan sehingga dapat meningkatkan
nilai perusahaan Ayu & Suarjaya (2017). Penelitian yang dilakukan oleh Tahu &
Susilo (2017); Sabrin et al. (2016); Michael (2019); Fajaria (2018); Saragih et al.
(2019); Mentalita et al. (2019); Dayanti (2018); Manurung et al. (2014); Mangesti
et al. (2019); Fadhli et al. (2015); dan Diani (2017) menyatakan profitabilitas
berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Maka dapat dirumuskan
hipotesis sebagai berikut :
H3: Profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan pada
Indonesia (BEI) periode 2007-2018.

47
3.2.4. Pengaruh Likuiditas Terhadap Nilai perusahaan
Likuiditas adalah kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban
atau hutang jangka pendek yang harus dipenuhi/jatuh tempo. Tingkat likuiditas
yang tinggi akan menunjukkan bahwa perusahaan berada dalam kondisi yang baik
yang dapat membayar hutang jangka pendeknya kepada pihak eksternal, semakin
besar nilai dari rasio ini semakin menjukkan hal baik. Dalam hal ini jika likuiditas
sebuah perusahaan tinggi maka para investor akan menangkap sinyal tersebut
sebagai sesuatu yang positif sehingga mampu meningkatkan nilai perusahaan
Dewi & Sujana (2019). Hal ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh
Andriani (2019); Rompas (2013); Putra & Sedana (2019); Adi Putra & Lestari
(2016); Farooq & Masood (2016); dan Sondakh (2019) menyatakan likuiditas
berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Maka dapat dirumuskan
hipotesis sebagai berikut :
H4: Likuiditas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan pada perusahaan
periode 2007-2018.
3.2.5. Kebijakan Dividen Memoderasi Pengaruh Ukuran Perusahaan
Terhadap Nilai Perusahaan
Perusahaan ukuran besar dengan akses pasar yang lebih baik, seharusnya
mampu membayar dividen yang tinggi kepada para pemegang sahamnya karena
dianggap profit atau keuntungan yang dikumpulkan perusahaan juga besar
(Lismawati & Suryanto, 2017). Sehingga antara ukuran perusahaan dan
pembayaran dividen memilik hubungan yang positif, suatu perusahaan yang besar

48
dan mapan yang dapat dinilai dari total asetnya dinilai mampu memperoleh
keuntungan yang besar karena perusahaan tersebut mudah untuk mendapatkan
sumber dana dari pihak ketiga yaitu kreditur dengan menjaminkan aset
perusahaan yang besar untuk investasi dan menjalankan operasional perusahaan
untuk mendapatkan keuntungan yang besar. Hal tersebut dapat diartikan bahwa
perusahaan besar memperoleh kemudahan dalam hal memperoleh sumber dana
guna menambah keuntungan agar dapat membayarkan dividen lebih besar.
Berbeda dengan perusahaan kecil yang memiliki aset lebih sedikit akan cenderung
membagikan dividen yang rendah karena laba dialokasikan pada laba ditahan
untuk menambah aset perusahaan Sunarya (2013). Adanya kebijakan dividen
dengan membagikan dividen kepada pemegang saham maka akan memperkuat
pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan. Maka hipotesis yang
dapat dirumuskan adalah sebagai berikut:
H5: Kebijakan dividen mampu memoderasi pengaruh ukuran perusahaan
terdaftar di Bursa Efek Indonesia(BEI) periode 2007-2018.
3.2.6. Kebijakan Dividen Memoderasi Pengaruh Leverage Terhadap Nilai

Perusahaan
Perusahaan yang memiliki prospek bagus dimasa yang akan datang
adalah perusahaan yang aliran kasnya tetap terjaga. Adanya penambahan hutang
oleh perusahaan dapat digunakan untuk mengendalikan aliran kas perusahaan
karena perusahaan yang menerbitkan hutang memerlukan pembayaran kembali
bunga dan pokok pinjaman yang mengggunakan kas perusahaan sehingga dapat
menghindari adanya pemborosan dan investasi yang berlebihan oleh manajer.

49
Artinya, perusahaan mampu menjaga aliran kas perusahaan dan menggunakan
sumber daya tersebut dalam kegiatan yang lebih produktif. Kebijakan dividen
mampu memperkuat hubungan antara kebijakan hutang dan nilai perusahaan. Hal
ini dapat terjadi dikarenakan perusahaan menggunakan hutang untuk mengelola
perusahaan agar menghasilkan laba yang besar sehingga peningkatan hutang akan
meningkatkan kepastian pembayaran dividen (Siregar, 2018). Hal tersebut akan
meningkatkan kepercayaan investor terhadap perusahaan sehingga nilai
perusahaan meningkat. Dengan demikian, investor menganggap bahwa
perusahaan tersebut memperhatikan kemakmuran para pemegang sahamnya.
Maka dapat diajukan hipotesis sebagai berikut :
H6: Kebijakan dividen mampu memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai
perusahaan pada perusahaan Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2007-2018.
3.2.7. Kebijakan Dividen Memoderasi Pengaruh Profitabilitas Terhadap
Nilai Perusahaan
Perusahaan dengan laba yang tinggi mampu membayar dividen yang
lebih tinggi kepada para pemegang saham. Menurut teori sinyal, ada
kecenderungan harga saham akan naik jika ada pengumuman kenaikan dividen
dan harga saham akan menurun jika ada penurunan dividen. Artinya dividen
dipakai sebagai sinyal oleh perusahaan. Perusahaan yang menghasilkan
keuntungan atau profit yang biasanya membagikan dividen besar tersebut kepada
para pemegang saham. Profitabilitas yang tinggi serta kebijakan dividen yang
optimal mampu mencerminkan prospek perusahaan yang bagus sehingga dapat

50
menaikkan harga saham serta meningkatkan nilai perusahaan. Sesuai dengan
penelitian yang dilakukan Kusnadi & Tandika (2017); dan Oktaviani & Mulya
(2018) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen mampu memoderasi dan
memperkuat pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Maka dapat
diajukan hipotesis sebagai berikut :
H7: Kebijakan dividen mampu memoderasi profitabilitas terhadap nilai
3.2.8. Kebijakan Dividen Memoderasi Pengaruh Likuiditas Terhadap Nilai
Perusahaan
Besaran dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham dapat dilihat
melalui posisi kas atau likuiditas perusahaan karena dividen merupakan arus kas
keluar. Semakin kuat posisi likuiditas perusahaan, berarti semakin besar
kemampuan perusahaan untuk membayar dividen. Apabila profitabilitas
perusahaan meningkat ditambah dengan likuiditas yang baik maka perusahaan
akan mampu membayar dividen lebih besar. Hal ini ditangkap sebagai sebuah
keuntungan dan sinyal baik bagi para pemegang saham dan calon investor untuk
terus menanamkan modal di perusahaan yang berarti nilai perusahaan akan
meningkat. Maka dapat diajukan hipotesis sebagai berikut :
H8: Kebijakan dividen mampu memoderasi pengaruh likuiditas terhadap nilai

51
BAB IV
METODE PENELITIAN
4.1. Jenis, Lokasi dan Waktu Penelitian
Jenis penelitian yang digunakan dalam penelitian ini tergolong penelitian
asosiatif-kausal. Asosiatif-kausal merupakan penelitian dengan menggunakan
karakteristik masalah berupa hubungan sebab akibat antara dua variabel atau lebih
(Erlina, 2008). Penelitian ini menguji pengaruh ukuran perusahaan (X1), leverage
(X2), profitabilitas (X3) dan likuiditas (X4) sebagai variabel independen terhadap
Nilai Perusahaan (Y) sebagai variabel dependen dan dengan kebijakan dividen (Z)
sebagai variabel moderasi. Penelitian ini dilakukan pada perusahaan Industri
Barang Konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2007-2018. Dan
waktu penelitian ini direncanakan pada Januari 2020 sampai dengan Juni 2020.
4.2. Definisi Operasional Variabel
4.2.1. Variabel Dependen (Y)
Variabel dependen (variabel terikat) atau variabel tidak bebas merupakan
variabel yang dijelaskan atau dipengaruhi oleh variabel independen (Erlina, 2008).
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah nilai perusahaan. Nilai perusahaan
sendiri merupakan harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli apabila
perusahaan tersebut dijual, semakin tinggi nilai perusahaan semakin besar
kemakmuran yang diterima oleh pemilik perusahaan (Husnan, 1996).

52
Adapun salah satu alternatif yang digunakan dalam mengukur nilai
perusahaan adalah dengan menggunakan rasio Tobin’s Q. Rumus Tobin’s Q
dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Keterangan:
MVE = Market Value Equity (Harga saham closing tahunan dikali (X)
dengan jumlah saham beredar perusahaan)
Debt = Total seluruh hutang perusahaan akhir tahun
Total Asset = Total Aset perusahaan akhir tahun
4.2.2. Variabel Independen (X)
Variabel Independen disebut dengan variabel bebas, variabel stimulus,
predictor atau antecedent merupakan variabel yang dapat mempengaruhi
perubahan dalam variabel dependen dan mempunyai hubungan yang positif
maupun negatif bagi variabel dependen lainnya (Erlina, 2008). Adapun dalam
penelitian ini yang menjadi variabel independen adalah sebagai berikut :
4.2.2.1. Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan dapat diartikan sebagai besar kecilnya perusahaan
dilihat dari besarnya nilai ekuitas ataupun total aset dari suatu perusahaan. Skala
pengukuran ukuran perusahaan yang digunakan dalam variabel ini adalah Log
Natural dari total aset.

53
4.2.2.2. Leverage
leverage adalah rasio keuangan yang mengukur kemampuan perusahaan
untuk memenuhi kewajiban jangka panjangnya seperti pembayaran bunga atas
hutang, pembayaran pokok akhir atas hutang dan kewajiban-kewajiban tetap
lainnya. Besarnya hutang yang digunakan perusahaan dapat dilihat pada rasio
Debt to Equity Ratio (DER) dengan cara membandingkan antara total hutang
dengan seluruh ekuitas/modal perusahaan. Nilai DER dapat dihitung dengan
menggunakan rumus sebagai berikut :
4.2.2.3. Profitabilitas
Profitabilitas merupakan kemampuan suatu perusahaan untuk
menghasilkan laba selama periode tertentu (biasanya semesteran, triwulanan dan
lain-lain) untuk melihat kemampuan perusahaan dalam beroperasi secara efisien
yang dapat dihitung dengan Return on Asset (ROA) dengan rumus sebagai
berikut:
4.2.2.4. Likuiditas
Likuiditas merupakan suatu indikator mengenai kemampuan perusahaan
untuk membayar semua kewajiban finansial jangka pendek pada saat jatuh tempo
dengan menggunakan aktiva lancar yang dibagi dengan utang lancar yang

54
tersedia, likuiditas diproksikan dengan Current Ratio dengan rumus sebagai
berikut:
4.2.3. Variabel Moderasi
Variabel moderasi atau moderating adalah variabel yang mempunyai
dampak kontijensi yang kuat pada hubungan variabel independen dan variabel
dependen (Erlina, 2008). Atau dengan kata lain yaitu variabel yang memperkuat
atau memperlemah variabel dependen terhadap variabel independen. Adapun
dalam penelitian ini variabel moderasi yaitu kebijakan dividen.
Kebijakan dividen merupakan penentuan berapa banyak dari keuntungan
yang harus dibayarkan atau diberikan kepada pemegang saham dan berapa banyak
yang harus ditanam kembali kedalam perusahaan sebagai laba ditahuan.
Kebijakan dividen dalam penelitian ini dihitung dengan Dividend Payout Ratio
(DPR) dengan rumus sebagai berikut:
Berdasarkan uraian definisi operasional pada masing-masing variabel
independen, dependen dan moderasi, maka dapat diikhtisarkan indikator dan skala
masing-masing variabel tersebut dalam Tabel 4.1 berikut ini :

55
Tabel 4.1 Definisi Operasional Variabel

Variabel
No. Definisi Operasional Indikator Skala
Penelitian
Tolak ukur keberhasilan
perusahaan dalam
Nilai menjalankan operasional
1. Perusahaan perusahaan yang sehingga Rasio
(Y) dapat mewujudkan
kepercayaan pemegang
saham
Besar kecilnya
Ukuran perusahaan yang dapat
2. Perusahaan dilihat dari total aset Rasio
(X1) perusahaan pada akhir
tahun.
Suatu kebijakan yang
dilakukan perusahaan
dalam hal memperoleh
Leverage sumber dana yang disertai
3. Rasio
(X2) dengan adanya
beban/biaya tetap yang
harus ditanggung oleh
perusahaan.
Profitabilitas Kemampuan perusahaan
4. dalam menghasilkan laba. Rasio
(X3)
Kemampuan perusahaan
Likuiditas dalam memenuhi
5. Rasio
(X4) kewajiban jangka
pendeknya.
Keputusan yang akan
Kebijakan diambil apakah laba yang
6. Rasio
Dividen diperoleh akan dibagikan
(Z) kepada pemegang saham.
4.3. Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan manufaktur
sektor Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di BEI yang berjumlah 36
perusahaan. Populasi dalam penelitian ini menggunakan populasi sasaran yaitu
populasi yang akan menjadi sasaran akhir penerapan hasil penelitian (Erlina,
2008). Adapun kriteria populasi sasaran yang dibangun dalam penelitian ini
adalah sebagai berikut:

56
1. Perusahaan Industri Barang Konsumsi yang telah terdaftar di Bursa Efek
Indonesia dan mempublikasikan laporan keuangan secara lengkap pada tahun
pengamatan dalam penelitian yaitu periode 2007-2018.
2. Perusahaan Industri Barang Konsumsi yang membagikan dividen secara
berturut selama tahun pengamatan yaitu tahun 2007-2018. Serta memiliki
data-data yang lengkap mengenai variabel yang diteliti.
Setelah diberi kriteria maka populasi menjadi 8 perusahaan (lampiran 2).
Adapun sampel dalam penelitian ini adalah seluruh yang termasuk kedalam
populasi sasaran yaitu sebanyak 8 perusahaan. Rentang tahun penelitian adalah
dua belas (12) tahun namun dikarenakan menggunakan lag data satu tahun maka
rentang tahun menjadi sebelas (11) tahun. Adapun sampel adalah delapan (8)
perusahaan dikali (X) rentang waktu sebelas (11) tahun = 88 pengamatan atau
observasi.
4.4. Teknik Pengumpulan Data
Adapun Teknik pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini
adalah studi pustaka dan dokumentasi yaitu data diperoleh dari beberapa literasi
yang berkaitan dengan masalah yang sedang diteliti. Pengumpulan data ini
dilakukan dengan cara pengumpulan secara manual melalui hasil cetakan seperti
buku, jurnal, tesis dan pengumpulan melalui komputer yang berupa data
elektronik seperti laporan-laporan keuangan perusahaan yang dipublikasikan di
Bursa Efek Indonesia dari situs www.idx.co.id Erlina (2008).

57
4.5. Teknik Analisis Data
Penelitian ini menggunakan analisis regresi linear berganda (Multiple
Regression Analysis). Model penelitian yang digunakan adalah dengan
menggunakan model statistik yang berfungsi untuk menguji hipotesis dalam
penelitian ini. Analisis regresi linear berganda bermaksud untuk meramalkan
bagaimana keadaan variabel dependen bila dihubungkan dengan dua atau lebih
variabel independen. Penelitian ini menggunakan alat pengolahan data yaitu
dengan alat bantu software STATA. Keunggulan dari software STATA
dibandingkan dengan alat lainnya yaitu STATA menggunakan perintah (command)
yang berjenis syntax yang perintahnya tidak terbatas pada menu. Selain itu output
yang dihasilkan juga terbagi pada masing-masing test sehingga mempermudah
untuk melakukan interpretasi hasil pada software STATA.
4.5.1. Analisis Statistik Deskriptif Data
Analisis statistik deskriptif digunakan untuk mengetahui karakteristik
sampel dan data yang digunakan dan menggambarkan variabel-variabel dalam
penelitian. Analisis statistik deskriptif terdiri dari jumlah sampel, mean, standar
deviasi, nilai minimum dan nilai maksimum (Ghozali, 2013). Statistik deskriptif
mendeskripsikan data sehingga informasi lebih jelas dan mudah dipahami.
Analisis yang dilakukan untuk mengidentifikasi variabel-variabel yang akan diuji
pada setiap hipotesis, bagaimana profil dan distribusi variabel-variabel tersebut.

58
4.5.2. Model Estimasi
Penelitian ini menggunakan data panel. Data panel adalah gabungan
antara data runtut waktu (time series) dan data silang (cross section). Ada dua
manfaat yang diperoleh jika menggunakan data panel yaitu pertama mampu
menyediakan data yang lebih banyak sehingga menghasilkan degree of freedom
yang lebih besar. Kedua, mampu mengatasi masalah yang timbul ketika ada
masalah penghilangan variabel (omitted variabel). Terdapat tiga metode yang
digunakan untuk bekerja dengan data panel yaitu :
4.5.2.1. Common Effect Model (CEM)
Model regresi Common Effect Model (CEM) merupakan teknik yang
paling sederhana untuk mengestimasi data panel. Metode ini secara sederhana
menghubungkan seluruh data time series dan cross section.
4.5.2.2. Fixed Effect Model (FEM)
Fixed Effect Model (FEM) memiliki persamaan yang tidak konstan data
cross section, dan koefisien dari regresi tidak berbeda pada setiap individu dan
waktu. Penggunaan pengujian ini disarankan jika data panel memiliki jumlah
rentang waktu lebih besar dari jumlah individu penelitian.
4.5.2.3. Random Effect Model (REM)
Teknik ini memperhitungkan bahwa error term atau kesalahan mungkin
berkorelasi sepanjang time series dan cross section. Pengujian Random Effect
Model (REM) ini disarankan jika pada data panel jumlah rentang waktu atau time
series lebih sedikit dibandingkan dengan jumlah individu penelitian.

59
4.5.3. Uji Signifikansi / Penentuan Model Estimasi
Sebelum melakukan estimasi dengan regresi data panel perlu dilakukan
pemilihan dari ketiga model yang sudah dipaparkan diatas yaitu Common Effect
Model (CEM), Fixed Effect Model (FEM), dan Random Effect Model (REM).
Pemilihan model terbaik untuk dapat mengestimasi data panel terdapat beberapa
beberapa uji yang dapat dilakukan yaitu Uji Chow, Uji Hausman dan uji lagrange
multiplier.
4.5.3.1. Uji Chow test
Uji ini digunakan untuk pemilihan manakah model terbaik yang
digunakan antara Fixed Effect Model (FEM) atau Common Effect Model (CEM).
Adapun ketentuan pemilihan model adalah Jika nilai probability lebih kecil dari
taraf signifikansi 5% (<0,05) maka model yang digunakan adalah Fixed Effect
Model (FEM). Adapun jika nilai probability lebih besar dari > 0,05 maka model
yang digunakan adalah Common Effect Model (CEM).
Hipotesis yang diuji adalah sebagai berikut:
H0 :Model CEM lebih baik dibandingkan model FEM.
H1 : Model FEM lebih baik dibandingkan model CEM.
4.5.3.2. Hausman test
Hausman test atau Uji Hausman dilakukan untuk pengujian statistik
memilih apakah model Fixed Effect atau Random Effect yang paling tepat
digunakan. Ide dasar Hausman test adalah hubungan yang berbanding terbalik

60
antara model yang bias dan model yang efisien. Adapun pengujian Hausman Test
dilakukan dengan hipotesis sebagai berikut:
H0 :Model REM lebih baik dibandingkan model FEM.
H1 : Model FEM lebih baik dibandingkan model REM.
Jika hasil perhitungan Hausman Test signifikansi lebih < dari 0,05 maka
H0 ditolak H1 diterima. Artinya, Fixed Effect Model (FEM) yang digunakan.
Begitu sebaliknya jika test signifikansi lebih dari > 0,05 maka H1 ditolak H0
diterima. Artinya, Random Effect Model (REM) yang digunakan.
4.5.3.3. Uji Lagrange Multiplier
Uji Lagrange Multiplier ini digunakan untuk menentukan manakah uji
estimasi terbaik antara Common Effect Model (CEM) atau Random Effect Model
(REM). Pengujian ini dilakukan apabila hasil uji chow menunjukkan bahwa
model yang lebih tepat untuk digunakan adalah Common Effect Model (CEM) dan
pada uji hausman menunjukkan bahwa model yang lebih tepat untuk digunakan
adalah Random Effect Model (REM). Adapun hipotesis sebagai berikut :
H0 : Probability both breusch pagan >0,05, maka common effect valid digunakan.
H1 : Probability both breusch pagan < 0,05, maka random effect valid digunakan.
4.5.4. Uji Asumsi Klasik
Adapun Sebelum melakukan pengujian hipotesis, data yang telah
dikumpulkan harus dilakukan pengujian yang wajib dipenuhi dalam uji asumsi
klasik. Uji asumsi klasik yang wajib dipenuhi yaitu sebagai berikut:

61
4.5.4.1. Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi
variabel pengganggu atau residual memiliki nilai yang berdistribusi normal.
Pengujian normalitas dilakukan untuk menguji apakah error dalam data penelitian
terdistribusi secara normal atau tidak. Model regresi yang baik adalah yang
memiliki distribusi data normal atau mendekati normal (Ghozali, 2013). Adapun
untuk melihat adanya normalitas dalam penelitian yang menggunakan software
STATA maka dapat dilakukan dengan Skewness/Kurtosis test, dengan kriteria jika
nilai Prob Chi2< dari 0,05 maka terjadi gejala normalitas dan jika Chi2> dari 0,05
maka data berdistribusi normal.
4.5.4.2. Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas dilakukan untuk menguji apakah ada hubungan
yang kuat atau sempurna antar variabel bebas. Untuk dapat memperoleh hasil
yang tidak bias, tidak boleh terdapat hubungan linier antar variabel bebas
(Ghozali, 2013). Model penelitian dianggap baik jika memiliki multikolinearitas
yang rendah, sebab jika multikolinearitas tinggi maka model tidak bisa
memisahkan efek parsial dari satu variabel bebas terhadap variabel bebas lainnya,
hal ini yang menyebabkan kesimpulan yang salah sehubungan dengan manakah
variabel bebas yang mempunyai pengaruh yang nyata dan yang tidak nyata.
Adapun untuk melihat adanya multikolinearitas dalam penelitian yang
menggunakan alat bantu statistik software STATA dapat dilihat melalui pengujian
Pairwise Pearson Correlation Matrix dan VIF (Variance Inflatian Factor). Dalam

62
pengujian Pairwise Pearson Correlation Matrix, suatu variabel di dalam model
dapat dikatakan mengandung multikolinearitas bila angka korelasi atau hasil dari
VIP menunjukkan angka yang lebih besar dari 10.
4.5.4.3. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas dilakukan untuk menguji apakah ada gejala
heteroskedastisitas didalam model penelitian ini. Jika terdapat gejala
heteroskedastisitas maka hal tersebut menunjukkan bahwa adanya ketidak
seragaman didalam variasi model dan menyebabkan error menjadi tidak
konsisten. Model penelitian yang baik adalah model penelitian yang variasinya
seragam sehingga memiliki error konsisten.
Pengujian heteroskedastisitas dapat dilakukan dengan
BrueschPagan/Cook-Weisberg test dalam software STATA. Pada pengujian
BrueschPagan/CookWeisberg dapat disimpulkan ada tidaknya permasalahan
heteroskedastisitas dengan melihat Prob. Chi 2. Jika Prob Chi2 < α atau 0,05 maka
dapat disimpulkan terjadi masalah heteroskedastisitas.
4.5.5. Uji Hipotesis
4.5.5.1. Analisis Regresi Berganda Dengan Data Panel
Pengujian hipotesis pertama dalam penelitian ini menggunakan analisis
regresi data panel yaitu bertujuan untuk mengetahui pengaruh variabel
independen terhadap variabel dependen. Adapun untuk melihat pengaruh simultan
digunakan uji f, untuk uji parsial digunakan uji t dan untuk melihat besar variabel-
variabel independen dalam menjelaskan variasi variabel dependen menggunakan

63
uji koefisien determinasi. Berdasarkan hipotesis yang diajukan, adapun persamaan
regresi yang digunakan dalam penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:
Model I:
Keterangan:
Y = Nilai Perusahaan
A = Konstanta
b1-b4 = Koefisien Regresi
X1 = Ukuran Perusahaan
X2 = Leverage
X3 = Profitabilitas
X4 = Likuiditas
e = Nilai error
4.5.5.2. Penilaian Goodness Of Fit Model
Goodness Of Fit Model dilakukan untuk mengetahui apakah model yang
diperoleh telah tepat dalam menggambarkan hubungan antar variabel yang sedang
diteliti sehingga dapat dikategorikan model yang baik.
4.5.5.2.1. Uji Koefisien Determinasi (R2)
Koefisien determinasi pada intinya mengukur seberapa jauh kemampuan
model dalam menerangkan variasi variabel dependen. Nilai koefisien determinasi
adalah antara nol dan satu. Nilai R2 yang kecil berarti kemampuan variabel-
variabel independen dalam menjelaskan variasi variabel dependen amat terbatas.
Nilai yang mendekati satu berarti variabel-variabel independen memberikan
hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi-variabel
dependen (Ghozali, 2013).

64
4.5.5.2.2. Uji Statistik F
Uji F digunakan untuk melihat pengaruh variabel independen (Ukuran
Perusahaan, Leverage, Profitabilitas dan likuiditas) terhadap variabel dependen
(Nilai Perusahaan) secara bersamasama (simultan). Jika F hitung ≥ F tabel atau
Prob> lebih kecil dengan tingkat signifikan 5% (0,05), maka dapat
disimpulkan bahwa secara bersama-sama variabel independen berpengaruh
signifikan terhadap variabel dependen. Sebaliknya F hitung ≤ F tabel atau
Prob> lebih besar dengan tingkat signifikan 5% (0,05), maka dapat
disimpulkan bahwa secara bersama-sama variabel independen tidak berpengaruh
signifikan terhadap variabel dependen (Ghozali, 2013).
4.5.5.2.3. Uji Statistik t
Uji t digunakan untuk melihat seberapa jauh pengaruh satu variabel
independen secara individual (ukuran Perusahaan, leverage, profitabilitas dan
likuiditas) dalam menerangkan variabel dependen (nilai perusahaan). Penerimaan
atau penolakan hipotesis dalam suatu penelitian dapat dilakukan dengan kriteria
sebagai berikut :
1. Jika nilai prob. t statistik > dari taraf signifikan 5% (>0,05) atau nilai t
hitung < t tabel maka hal ini berarti bahwa suatu variabel independen secara
individual atau parsial tidak memilki pengaruh terhadap variabel dependen.
2. Jika nilai prob. t statistik < dari taraf signifikan 5% (< 0,05) atau t hitung > t
tabel maka hal ini berarti bahwa suatu variabel independen secara individual
atau parsial memiliki pengaruh signifikan terhadap variabel dependen.

65
4.5.5.3. Uji Variabel Moderasi Interaksi
Uji moderasi interaksi bertujuan untuk menguji apakah variabel moderasi
(kebijakan dividen) mampu memoderasi variabel-variabel independen (ukuran
perusahaan, leverage, profitabilitas dan likuiditas) terhadap variabel dependen
(nilai perusahaan). Adapun dalam penelitian ini dikatakan variabel moderasi
(kebijakan dividen) mampu moderasi dan memperkuat atau memperlemah
variabel independen terhadap variabel dependen, apabila nilai probabilitas dalam
penelitian ini < dari taraf signifikan 0,05 dan disesuaikan dengan hipotesis yang
ada dalam penelitian ini, maka hal tersebut dikatakan bahwa kebijakan dividen
mampu memoderasi dengan memperkuat atau memperlemah. Penelitian ini
menggunakan analisis regresi variabel moderasi dengan model interaksi
(Moderated Regression Analysis). Persamaan regresi linear berganda untuk
hipotesis kedua adalah sebagai berikut:
Keterangan:
Y = Nilai Perusahaan
A = Konstanta
b1-b8 = Koefisien Regresi
X1 = Ukuran Perusahaan
X2 = Leverage
X3 = Profitabilitas
X4 = Likuiditas
Z = Kebijakan Dividen
e = Nilai error

66
BAB V
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
5.1. Analisis Statistik Deskriptif Data
Analisa bagian ini akan digambarkan atau dideskripsikan dari masing-
masing variabel yang diolah menggunakan software STATA, adapun hasil
pengolahan data dalam bentuk deskriptif statistik akan menampilkan karakteristik
sampel yang digunakan didalam penelitian ini antara lain meliputi: nilai rata-rata
(mean), nilai minimum, nilai maksimum dan standar deviasi untuk masing-masing
variabel. Deskripsi dalam penelitian ini meliputi enam (6) variabel, yakni ukuran
perusahaan (X1), leverage (X2), profitabilitas (X3), likuiditas (X4), kebijakan
dividen (Z) dan nilai perusahaan (Y). Hasil statistik deskriptif dari data penelitian
ini dapat dilihat pada tabel 5.1 berikut ini :
Tabel 5.1 Statistik Deskriptif Data

Std.
Variabel Mean Minimum Maximum
Deviasi
Ukuran Perusahaan 21.458.990.514.393 23.072.450.300.798 1.386.739.149.721 91.831.526.000.000
Leverage 0.29562 0.3326067 0.001909 1.411908
Profitabilitas 0.1645568 0.1197162 0.026125 0.421351
Likuiditas 2.339523 1.176175 0.242548 6.5677409
Nilai Perusahaan 4.964682 5.201884 0.63639 23.28575
Kebijakan Dividen 0.4519886 0.2144206 0.14392 1.0409
Sumber: Lampiran 5 hasil output software STATA, 2020
Statistik deskriptif, sesuai dengan namanya teknik analisis ini bermaksud
untuk mendeskripsikan data yang telah terkumpul tanpa melakukan generalisasi.
Analisis deskriptif digunakan untuk menghasilkan gambaran dari data yang telah
terkumpul. Analisis deskriptif yang digunakan dalam penelitian ini adalah nilai

67
rata-rata (mean), maksimum, minimum, dan standar deviasi. Berdasarkan tabel
5.1. statistik deskriptif yang dilakukan dengan menggunakan software STATA,
dapat diketahui bahwa :
1. Ukuran perusahaan memiliki nilai minimum sebesar 1.386.739.149.721 yang
terdapat pada kode emiten KAEF atau PT Kimia Farma Tbk pada tahun
2007 hal ini dikarenakan PT Kimia Farma Tbk tahun 2007 yang memiliki
total aset yang masih dalam kategori usaha berkembang. Nilai maksimum
ukuran perusahaan sebesar 91.831.526.000.000 yang terdapat pada kode
emiten INDF atau PT Indofood Tbk pada tahun 2015 hal ini dikarenakan
aset yang dimiliki oleh PT Indofood tahun 2015 berkembang pesat.
Standar deviasi untuk ukuran perusahaan adalah sebesar 23.072.450.300.798
dan rata-rata (mean) ukuran perusahaan adalah sebesar 21.458.990.514.393
Sehingga dapat disimpulkan bahwa rata-rata ukuran perusahaan
Indonesia periode 2007-2018 tergolong dalam kategori perusahaan besar
(Rp. 21.458.990.514.393 > Rp. 10.000.000.000).
2. Variabel leverage diketahui bahwa nilai minimum adalah sebesar 0.001909
yang terdapat pada kode emiten HMSP atau PT Hanjaya Mandala
Sampoerna Tbk. pada tahun 2015 hal ini berarti leverage HMSP pada tahun
2015 dikatakan bagus karena memiliki jumlah hutang sebesar 0,2% lebih
kecil dari pada modal yang dimiliki. Nilai maksimum leverage adalah
sebesar 1.411908 yang terdapat pada kode emiten INDF atau PT Indofood
Tbk pada tahun 2008 hal ini berarti emiten INDF memiliki jumlah hutang

68
141,2% lebih banyak dari modal yang dimiliki. Standar deviasi adalah
sebesar 0,3326067 dan nilai (mean) variabel leverage adalah sebesar
0.29562 maka dapat disimpulkan bahwa perusahaan Sektor Industri Barang
Konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia secara umum sudah
memiliki rasio leverage yang cukup baik (29,6%).
3. Profitabilitas memiliki nilai maksimum sebesar 0.421351 yang terdapat
pada kode emiten UNVR atau PT Unilever Indonesia Tbk pada tahun 2013.
Nilai minimum profitabilitas yaitu sebesar 0.026125 yang terdapat pada
kode emiten INDF atau PT Indofood Tbk pada tahun 2008. Adapun standar
deviasi profitabilitas sebesar 0.1197162. Selain itu, nilai mean profitabilitas
diketahui adalah sebesar 0.1645568. Sehingga dengan nilai tersebut dapat
diketahui bahwa secara umum, kemampuan perusahaan-perusahaan Sektor
Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di BEI dalam menghasilkan laba
termasuk cukup baik yaitu sebesar 16.4%.
4. Likuiditas memiliki nilai maksimum sebesar 6.5677409 yang terdapat
pada kode emiten HMSP atau PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk pada
tahun 2015. Dan nilai minimum likuiditas sebesar 0.242548 yang terdapat
pada kode emiten KAEF atau PT Kimia Farma Tbk pada tahun 2010.
Adapun standar deviasi untuk likuiditas sebesar 1.176175. Diketahui juga
bahwa nilai mean likuiditas adalah sebesar 2.339523. Sehingga dapat
disimpulkan bahwa tingkat likuiditas pada perusahaan-perusahaan Sektor
Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
termasuk dalam kategori yang baik.

69
5. Nilai perusahaan memiliki nilai maksimum sebesar 23.28575 yang terdapat
pada kode emiten UNVR atau PT Unilever indonesia Tbk pada tahun 2017
sedangkan nilai minimum untuk nilai perusahaan yaitu sebesar 0.63639
yang terdapat pada kode emiten KAEF atau PT Kimia Farma Tbk pada
tahun 2008. Adapun standar deviasi nilai perusahaan yaitu sebesar
5.201884. mean sebesar 4.964682. Dengan nilai tersebut maka dapat
disimpulkan bahwa nilai perusahaan pada Sektor Industri Barang Konsumsi
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia termasuk dalam kategori tinggi.
6. Variabel kebijakan dividen sebagai variabel pemoderasi memiliki nilai
maksimum sebesar 1.0409 yang terdapat pada kode emiten HMSP atau PT
Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk pada tahun 2010. Nilai minimum
kebijakan dividen sebesar 0.14392 yang terdapat pada kode emiten KLBF
atau PT Kalbe Farma Tbk pada tahun 2007. Adapun standar deviasi untuk
kebijakan dividen sebesar 0.2144206. Diketahui bahwa kebijakan dividen
memiliki nilai mean sebesar 0.4519886 sehingga dapat disimpulkan bahwa
kebijakan dividen pada perusahaan sektor industri barang konsumsi yang
terdaftar di BEI termasuk dalam kategori yang baik.
5.2. Pemilihan Model Estimasi
Terdapat tiga metode yang dapat digunakan untuk data panel dalam
penelitian yaitu model regresi Common Effect (CE), Fixed Effect (FE) dan
Random Effect (RE). Untuk menentukan model estimasi yang terbaik dalam
penelitian ini maka dilakukan Uji Chow, Uji Hausman dan Uji Lagrange
Multiplier.

70
5.2.1. Uji Chow
Untuk menentukan model fixed effect atau common effect yang paling
tepat digunakan dalam mengestimasi data panel, maka dilakukan Uji Chow. Uji
ini bertujuan untuk menentukan manakah model yang paling baik di antara
keduanya yaitu fixed effect (FE) atau common effect (CE). Hipotesis yang
digunakan dalam uji Chow adalah sebagai berikut:
1. H0: maka model estimasi yang terbaik digunakan adalah common effect.
2. H1: maka model estimasi yang terbaik digunakan adalah fixed effect
Ketentuannya, apabila nilai probabilitas ≥ 0,05 maka H0 diterima, artinya
model common effect yang akan digunakan, tetapi jika nilai probabilitas < 0,05
maka H1 diterima, berarti menggunakan pendekatan fixed effect. Berikut hasil
pengujian untuk memilih apakah estimasi yang terbaik adalah fixed effect (FE)
atau common effect (CE) dengan uji Chow yang disajikan pada tabel 5.2 sebagai
berikut :
Tabel 5.2 Hasil Uji Chow

Effect Test Prob.
F (7,76) 12.34
Prob. > F 0.0000
Berdasarkan tabel 5.2 hasil Uji Chow diketahui nilai probability tabel
sebesar 0.0000 yang lebih kecil dari < 0,05. Berdasarkan hasil tersebut maka H1
diterima. Maka Uji Chow menyatakan bahwa model estimasi yang lebih baik
adalah fixed effect (FE) daripada common effect (CE).

71
5.2.2. Uji Hausman
Setelah melakukan Uji Chow dan menentukan estimasi yang terbaik
adalah Fixed Effect (FE) daripada Common Effect (RE)., maka langkah
selanjutnya yaitu melakukan uji Hausman untuk menguji kembali model yang
lebih baik antara fixed effect atau random effect. Hipotesis yang digunakan dalam
Uji Hausman adalah sebagai berikut :
1. H0 : model estimasi yang terbaik untuk digunakan adalah random effect
2. H1 : model estimasi yang terbaik untuk digunakan adalah fixed effect.
Ketentuannya, apabila nilai probabilitas ≥ 0,05 maka H0 diterima, artinya
model random effect yang akan digunakan. Tetapi jika nilai probabilitas < 0,05,
maka H1 diterima, berarti menggunakan pendekatan fixed effect. Berikut hasil
pengujian untuk memilih apakah model estimasi yang terbaik adalah random
effect atau fixed effect dengan uji Hausman yang disajikan pada tabel sebagai
berikut :
Tabel 5.3 Hasil Uji Hausman

Effect Test Prob.
Chi-square (4) 50.34
2
Prob>Chi 0.0000
Berdasarkan Tabel 5.3 hasil Uji Hausman diketahui bahwa nilai Prob.
Chi2 lebih kecil dari 0.05 yaitu 0.0000 (0.000<0.05). Maka H1 diterima yang
berarti model terbaik yang harus digunakan adalah fixed effect daripada random
effect. Berdasarkan hasil Uji Chow dapat diketahui bahwa model yang lebih baik
adalah fixed effect daripada common effect. Adapun dari hasil Uji Hausman

72
menunjukkan bahwa fixed effect juga lebih baik daripada random effect. Maka
tidak perlu dilakukan uji lanjutan yaitu Uji Lagrange Multiplier karena fixed effect
terbukti lebih baik daripada random effect maupun common effect.
5.3. Uji Asumsi Klasik
Dilakukannya pengujian asumsi klasik untuk memperoleh hasil regresi
Best Linier Unbiaxed Estimator atau biasa yang disebut dengan BLUE. Model
yang baik maka harus memenuhi asumsi klasik, yaitu data residual harus
berdistribusi normal, dengan tidak adanya gejala multikolinearitas dan
heteroskedasitas dalam model penelitian.
5.3.1. Uji Normalitas
Uji normalitas merupakan uji yang dilakukan sebagai prasyarat untuk
melakukan analisis data. Uji normalitas dilakukan sebelum data diolah
berdasarkan model-model penelitian yang diajukan. Pengujian normalitas dalam
penelitian ini dilakukan dengan Skewness/Kurtosis test. Hasil uji normalitas
disajikan pada tabel sebagai berikut :
Tabel 5.4 Hasil Uji Normalitas

Variable Pr(Skewness) Pr(Kurtosis) Adj. Chi(2) Prob>Chi2
X1 0.1179 0.0815 5.34 0.0694
X2 0.0288 0.2842 5.68 0.0583
X3 0.5083 0.0248 5.33 0.0694
X4 0.6389 0.4130 0.91 0.6344
Y 0.1474 0.1548 4.26 0.1190
Berdasarkan tabel 5.4 maka dapat diketahui bahwa semua variabel yang
digunakan dalam penelitian ini telah memiliki data yang normal karena masing-
masing nilai Prob>Chi2 yang lebih besar dari 0,05. Sehingga dapat disimpulkan

73
bahwa ukuran perusahaan, leverage, profitabilitas, likuiditas dan nilai perusahaan
telah memenuhi asumsi normalitas.
5.3.2. Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas dilakukan untuk melihat apakah terdapat hubungan
yang kuat/sempurna antara variabel-variabel bebas yang digunakan dalam
penelitian ini. Model penelitian dianggap baik jika memiliki multikolinearitas
yang rendah, sebab jika multikolinearitas tinggi maka model tidak bisa
memisahkan efek parsial dari satu variabel bebas terhadap variabel bebas lainnya.
Untuk melihat adanya multikolinearitas dalam penelitian yang menggunakan
STATA dapat dilihat melalui pengujian VIF (Variance Inflatian Factor). Berikut
disajikan tabel hasil pengujian multikolinearitas berdasarkan VIF (Variance
Inflatian Factor) sebagai berikut :
Tabel 5.5 Hasil Uji Multikolinearitas (VIF)

Variable VIF 1/VIF
X1 1.20 0.836561
X2 1.70 0.587749
X3 1.44 0.696143
X4 1.36 0.735924
Mean VIF 1.42
Berdasarkan tabel 5.5 diketahui nilai VIF nilai mean VIF sebesar 1,42.
Sehingga hasil pengujian multikolinearitas pada tabel 5.5. di atas menunjukkan
bahwa data yang digunakan dalam model penelitian ini sudah terbebas dari gejala
multikolinearitas karena memiliki nilai mean VIF yang tidak lebih besar dari 10.

74
5.3.3. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas dilakukan untuk menguji apakah ada gejala
heteroskedastisitas di dalam model penelitian ini. Jika terdapat gejala
heteroskedastisitas maka hal tersebut menunjukkan bahwa adanya
ketidakseragaman di dalam variasi model dan menyebabkan error menjadi tidak
konsisten. Pengujian heteroskedastisitas dapat dilakukan dengan
BrueschPagan/Cook-Weisberg test. Pengujian BrueschPagan/CookWeisberg
dapat disimpulkan ada tidaknya permasalahan heteroskedastisitas dengan melihat
Prob. Chi2. Adapun dengan ketentuan Jika Prob Chi2< α (atau Chi2 stat > Chi2
tabel) maka dapat disimpulkan terdapat masalah heteroskedastisitas. Berikut hasil
pengujian heteroskedastisitas dengan BrueschPagan/Cook-Weisberg test yang
disajikan pada tabel sebagai berikut :
Tabel 5.6 Hasil Uji Heteroskedastisitas

Bruesch Pagan/
Prob.
Cook-Weisberg test
Chi-square (1) 1.58
Prob>Chi2 0.2092
Berdasarkan tabel 5.6 bahwa hasil uji heteroskedastisitas dengan
BrueschPagan/Cook-Weisberg test memiliki nilai probabilitas Chi2adalah sebesar
0,2092 yang lebih besar dari taraf siginifikansi 5% atau 0,05 (0,2092 > 0,05).
Sehingga dapat disimpulkan bahwa model penelitian ini telah terbebas dari gejala
heteroskedastisitas.

75
5.4. Uji Hipotesis Penelitian
5.4.1. Analisis Regresi Linier Berganda Dengan Data Panel
Teknik analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis
regresi linier berganda dengan data panel fixed effect model untuk mengetahui
gambaran mengenai pengaruh ukuran perusahaan, leverage, profitabilitas dan
likuiditas terhadap nilai perusahaan. Pada pemilihan metode estimasi bagian
sebelumnya dapat diketahui bahwa metode estimasi yang terbaik digunakan
dalam penelitian ini adalah fixed effect. Berikut hasil analisis regresi linear
berganda data panel dengan menggunakan model fixed effect yang disajikan pada
tabel sebagai berikut :
Tabel 5.7 Hasil Analisis Regresi Berganda Data Panel (Fixed Effect Model)
Variable Coef. Std. Err. T P > [t]
X1 2.158 0.430 5.02 0.000
X2 2.529 0.986 2.56 0.012
X3 25.735 4.805 5.36 0.000
X4 0.203 0.214 0.95 0.346
_cons -65.359 12.701 -5.15 0.000
Berdasarkan tabel 5.7 dapat diketahui bahwa persamaan atas regresi data
panel dalam penelitian ini yaitu sebagai berikut:
Adapun persamaan regresi data panel di atas masih terdapat bentuk Ln
yang digunakan pada variabel independen (X1), maka untuk mendapatkan
persamaan regresi yang sebenarnya harus ditransformasikan dahulu ke dalam
bentuk anti Ln sebagai berikut:

76
Berdasarkan persamaan regresi maka dapat dijelaskan bahwa :
1. Konstanta (a) = -65.359 menunjukkan nilai konstan, adapun jika nilai
seluruh variabel independen sama dengan nol, maka variabel nilai
perusahaan (Y) sama dengan -65.359. konstanta negatif umumnya terjadi
jika ada rentang nilai yang cukup jauh antara variabel X dan Y.
2. Koefisien ukuran perusahaan (X1) = 2.158, artinya berdasarkan penelitian
ini jika variabel lain nilainya tetap dan ukuran perusahaan mengalami
kenaikan 1% maka nilai perusahaan juga akan mengalami kenaikan sebesar
(2,158%).
3. Koefisien leverage (X2) = 2.529, artinya berdasarkan penelitian ini jika
variabel lain nilainya tetap dan leverage mengalami kenaikan 1% maka nilai
perusahaan juga akan mengalami kenaikan sebesar (2,529%). Nilai
Coefficients yang bernilai positif ini menunjukkan bahwa terjadi pengaruh
yang positif antara leverage (X2) terhadap nilai perusahaan (Y). Artinya jika
leverage meningkat maka nilai perusahaan akan meningkat pula.
4. Koefisien profitabilitas (X3) = 25.735, artinya jika variabel lain nilainya
tetap dan profitabilitas mengalami kenaikan 1% maka nilai perusahaan juga
akan mengalami kenaikan sebesar (25,735%). Nilai Coefficients yang
bernilai positif ini menunjukkan bahwa terjadi pengaruh yang positif antara
profitabilitas (X3) terhadap nilai perusahaan (Y). Artinya jika profitabilitas
meningkat maka nilai perusahaan akan meningkat pula.
5. Koefisien likuiditas (X4) = 0.203, artinya berdasarkan penelitian ini jika
variabel lain nilainya tetap dan likuiditas mengalami kenaikan 1%, maka

77
nilai perusahaan akan mengalami kenaikan sebesar (0,203%). Nilai
Coefficients yang bernilai positif menunjukkan bahwa terjadi pengaruh
positif likuiditas (X4) terhadap nilai perusahaan (Y). Artinya jika likuiditas
meningkat maka nilai perusahaan akan meningkat pula.
6. Standar error (e) menunjukkan tingkat kesalahan pengganggu.
5.4.2. Penilaian Goodness of Fit Model
5.4.2.1. Uji Koefisien Determinasi (R2)
Koefisien determinasi (R 2) pada intinya mengukur seberapa jauh
kemampuan model menerangkan variasi variabel dependen. Range nilainya
adalah 0 sampai 1, apabila nilai R 2 kecil berarti kemampuan variabel-variabel
independen dalam menjelaskan variasi variabel dependen sangat terbatas.
Sebaliknya apabila R 2 besar (mendekati nilai 1) berarti kemampuan variabel-
variabel independen dalam menjelaskan variasi variabel dependen besar. Hasil
uji koefisien determinasi disajikan pada tabel sebagai berikut :
Tabel 5. 8 Hasil Koefisien Determinasi

R-square
Within 0.4696
Between 0.4538
Overall 0.4535
Berdasarkan Tabel 5.8 diketahui besarnya nilai R Square (R2) overall
adalah sebesar 0.4535 yang berarti sebesar 0.4535 atau (45,35%) variabel
independen yaitu ukuran perusahaan, leverage, profitabilitas dan likuiditas
mampu menjelaskan atau menggambarkan nilai perusahaan pada Perusahaan
Sektor Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

78
Sedangkan sisanya sebesar 54,65% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak
dimasukkan dalam model penelitian ini.
5.4.2.2. Uji Statistik F (Simultann)
Uji F digunakan untuk melihat pengaruh ukuran perusahaan, leverage,
profitabilitas dan likuiditas terhadap nilai perusahaan secara simultan. Pengaruh
ini perlu diuji untuk melihat apakah model regresi data panel ini dapat dilanjutkan
dengan melakukan uji t (parsial) atau tidak. Jika hasil uji F menyimpulkan bahwa
seluruh variabel independen berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen
maka model regresi ini dapat dilanjutkan dengan melakukan uji t.
Sebaliknya jika tidak berpengaruh signifikan, maka uji t (uji parsial)
tidak perlu dilakukan, karena semua variabel independen tidak ada yang
mempengaruhi variabel dependen. Hasil pengujian uji F pada model yang
digunakan dalam penelitian ini dapat dilihat berdasarkan tabel berikut :
Tabel 5.9 Hasil Uji F (Simultan)

Effect Test Prob.
Chi-square (4,76) 16.82
2
Prob>Chi 0.0000
Berdasarkan tabel 5.9 hasil uji F diketahui bahwa nilai sebesar
16,82 dengan nilai probabilitas sebesar 0,0000 sedangkan nilai diketahui
sebesar 2,48 (lampiran 18) dengan tingkat signifikansi sebesar 5% atau 0,05. Hal
ini membuktikan bahwa nilai sebesar 16,82 lebih besar > dari 2,48
dan nilai probabilitas sebesar 0,000 lebih kecil < dari taraf signifikan 0,05. Maka
dapat disimpulkan bahwa seluruh variabel independen secara bersama-sama

79
(simultan) memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap variabel dependen
yaitu nilai perusahaan.
5.4.2.3. Uji Statistik t (Parsial)
Uji statistik t pada dasarnya menunjukan seberapa jauh pengaruh satu
variabel independen secara individual dalam menerangkan variabel dependen.
Berikut hasil uji t pada model penelitian ini yang disajikan pada tabel berikut:
Tabel 5.10 Hasil Uji t (Parsial)

Variable Coef. Std. Err. T P > [t]
X1 2.158 0.430 5.02 0.000
X2 2.529 0.986 2.56 0.012
X3 25.735 4.805 5.36 0.000
X4 0.203 0.214 0.95 0.346
_cons -65.359 12.701 -5.15 0.000
Berdasarkan tabel 5.10 diketahui hasil uji t model penelitian ini yang
akan dibandingkan dengan sebesar 1,66342 (lampiran 17) dengan taraf
signifikan 5% atau 0,05. Berdasarkan Tabel 5.9 didapat hasil analisis regresi
dengan data panel yang diketahui bahwa ukuran perusahaan (X1) memiliki nilai
sebesar 5,02 > dari yaitu sebesar 1,66342 serta nilai prob. t ukuran
perusahaan sebesar 0.000 < 0.05, artinya ukuran perusahaan (X1) secara parsial
terbukti memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Leverage (X2) diketahui bahwa nilai sebesar 2,56 > dari yaitu
sebesar 1,66342 serta nilai prob. t leverage sebesar 0.012 < 0.05, hal ini berarti
bahwa leverage (X2) secara parsial terbukti memiliki pengaruh yang positif dan
signifikan terhadap nilai perusahaan.

80
Profitabilitas (X3) memiliki nilai sebesar 5,36 > dari yaitu
sebesar 1,66342 serta nilai prob. t profitabilitas diketahui sebesar 0.000 < 0.05,
artinya profitabilitas (X3) secara parsial terbukti memiliki pengaruh yang positif
dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Sedangkan likuiditas (X4) nilai
sebesar 0,95 < dari yaitu sebesar 1,66342 serta nilai prob. t likuiditas
sebesar 0.000 < 0.05 maka hal ini berarti (X4) likuiditas secara parsial tidak
terbukti memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan hasil uji t yang telah dilakukan dalam penelitian ini maka
dapat ditarik kesimpulan bahwa ukuran perusahaan, leverage, profitabilitas
memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan maka
hipotesis dalam penelitian ini yaitu H1, H2 dan H3 diterima, sedangkan likuiditas
tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan Industri Barang Konsumsi
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2007-2018 maka H4 ditolak.
5.4.3. Uji Moderasi Interaksi
Hubungan antara variabel independen dan variabel dependen, ada
kemungkinan dapat dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam
model statistik yang disebut dengan istilah variabel moderasi. Variabel moderasi
adalah variabel yang dapat memperkuat atau memperlemah pengaruh variabel
independen terhadap variabel dependen. Variabel moderasi yang digunakan dalam
penelitian ini adalah kebijakan dividen. Adapun untuk melihat apakah kebijakan
dividen mampu dijadikan sebagai variabel moderasi yang memperkuat atau
memperlemah dalam penelitian ini dapat dilihat dari nilai probabilitas < taraf sig

81
0,05 dan pernyataan hipotesis dalam penelitian ini. Hasil uji moderasi interaksi
dapat dilihat berdasarkan pada tabel berikut sebagai berikut :
Tabel 5.8 Hasil Regresi dengan Variabel Moderasi

Y Coef. Std. Err. T P > [t]
X1 2.162 0,597 3,62 0,001
X2 0,951 1,866 0,51 0,612
X3 23,540 5,825 4,04 0,000
X4 0,205 0,245 0,84 0,405
Z 29,475 34,580 0,85 0,397
X1Z -0.913 1.136 -0.80 0.425
X2Z 0.051 0.186 0.27 0.786
X3Z 3.089 0.624 4.95 0.000
X4Z -2.188 0.592 -3.70 0.000
_cons -65.666 18.111 -3.63 0.001
Tabel 5.11 menunjukkan interaksi antara variabel moderasi yaitu
kebijakan dividen dengan masing-masing variabel independen yaitu ukuran
perusahaan, leverage, profitabilitas dan likuiditas. Berdasarkan hasil tersebut, X 1Z
merupakan interaksi antara kebijakan dividen dengan ukuran perusahaan yang
memiliki nilai prob. 0.426 yang lebih besar dari 0.05. X2Z yang merupakan
interaksi antara kebijakan dividen dengan leverage memiliki nilai prob. 0.786
yang lebih besar dari 0.05. X3Z yang merupakan interaksi antara kebijakan
dividen dengan profitabilitas memiliki nilai prob. 0.000 yang lebih kecil dari 0.05.
X4Z yang merupakan interaksi antara kebijakan dividen dengan likuiditas
memiliki nilai prob. 0.000 yang lebih kecil dari 0.05.
Berdasarkan hasil tersebut maka dapat disimpulkan bahwa kebijakan
dividen hanya mampu memoderasi dua variabel yaitu kebijakan dividen mampu
memoderasi dan memperkuat pengaruh profitabilitas dan likuiditas terhadap nilai

82
perusahaan karena nilai sig < 0,05, dan diterimanya moderasi dalam penelitian ini
disesuaikan dengan pernyataan hipotesis dalam penelitian ini bahwa kebijakan
dividen mampu memoderasi dan memperkuat masing-masing pengaruh
profitabilitas dan likuiditas terhadap nilai perusahaan pada perusahaan industri
barang konsumsi yang terdaftar di BEI periode 2007-2018. maka dalam hal ini
H7 dan H8 diterima. Sedangkan untuk dua variabel lainnya kebijakan dividen
tidak mampu memoderasi pengaruh ukuran perusahaan dan leverage terhadap
nilai perusahaan pada perusahaan Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2007-2018, maka dari hasil tersebut hipotesis
dalam penelitian ini yaitu H4 dan H5 ditolak.
5.5. Pembahasan Hasil Penelitian
5.5.1. Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan
Hasil dalam penelitian ini menunjukkan bahwa ukuran perusahaan
berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahan. Hasil dalam
penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Sondakh (2019);
Anton (2016); Handriani & Robiyanto (2018); Kosimpang et al. (2017); dan
Laksitaputri (2010) yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh
positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Namun hasil dalam penelitian ini
tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh oleh Manoppo & Arie (2016)
yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan
terhadap nilai perusahaan.
Adapun berpengaruhnya ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan
dikarenakan ukuran perusahaan merupakan cerminan besar kecilnya perusahaan

83
yang tampak dalam nilai total aset perusahaan. Perusahaan yang besar diukur
dengan banyaknya aset yang dimiliki dinilai memiliki kinerja operasional yang
baik dan memiliki keuangan yang mapan dikarenakan perusahaan mampu
mengumpulkan aset yang besar, selain itu ukuran perusahaan yang besar juga
dinilai lebih stabil jika terjadi krisis, sehingga dengan kestabilan dan keuangan
yang mapan ini cenderung telah menarik minat para investor untuk menanamkan
modal pada perusahaan sehingga nilai perusahaan akan meningkat.
Selain itu ukuran perusahaan yang besar juga akan mudah untuk
mendapatkan dana dari pihak ketiga yaitu kreditur dengan cara mengajukan
asetnya yang besar hal ini dipastikan mempermudah perusahaan melakukan
investasi baru terkait dengan ekspansi yang dapat menjadikan perusahaan menjadi
lebih berkembang pesat dan memperoleh pendapatan yang besar, hal ini yang
dilihat oleh investor sebagai sinyal positif yang dapat meningkatkan nilai
perusahaan Rudangga & Sudiarta (2016).
5.5.2. Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil dalam penelitian ini menunjukkan bahwa leverage berpengaruh
positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil dalam penelitian ini sejalan
dengan penelitian yang dilakukan oleh Farooq & Masood (2016); Handriani &
Robiyanto (2018); Odum et al. (2019); Anton (2016); dan Ramdhani et al. (2018)
yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh positif signifikan terhadap nilai
perusahaan. Namun hasil dalam penelitian ini tidak sejalan dengan hasil penelitian
yang dilakukan oleh Hasibuan (2016) yang menyatakan bahwa leverage
berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan.

84
Teori Modigliani & Miller (1963) dengan pajak menyatakan bahwa
dengan memasukkan pajak penghasilan perusahaan, maka penggunaan hutang
akan meningkatkan nilai perusahaan. Hal ini mengindikasikan bahwa struktur
modal yang optimal dapat dicapai dengan menyeimbangkan keuntungan
perlindungan pajak dengan beban biaya sebagai akibat penggunaan hutang yang
besar.
Hasil penelitian ini juga sesuai dengan teori yang digunakan dalam
penelitian ini yaitu agency theory. Agency theory menjelaskan bahwa struktur
modal (equity dan liability) dibentuk untuk mengurangi terjadinya konflik antara
kelompok kepentingan, seperti pemegang saham dan manajemen. Kebijakan
hutang dianggap mampu untuk mengurangi konflik keagenan. Adapun dengan
adanya hutang, maka ada pihak lain yang ikut mengawasi kinerja dari manajemen
perusahaan, yaitu kreditur. Bukan hanya pemegang saham selaku prinsipal saja
yang akan mengawasi manajemen perusahaan, namun juga pihak eksternal yaitu
kreditur juga ikut mengawasi kinerja manajemen. Semakin banyak pengawasan
yang diberikan kepada manajemen perusahaan maka peluang manajemen
melakukan tindakan yang bisa merugikan pemegang saham akan semakin kecil.
hal ini dapat dikatakan sebagai hal positif bagi investor yang dianggap mampu
dalam meningkatkan nilai perusahaan (Linawaty & Ekadjaja, 2017).
Selain hutang akan menurunkan besarnya konflik antara pemegang
saham dan manajemen. hutang juga akan menurunkan excess cash flow yang ada
dalam perusahaan sehingga menurunkan kemungkinan pemborosan yang
dilakukan oleh pihak manajemen perusahaan. Adapun jika dilihat dari prinsip

85
permintaan dan penawaran, perusahaan lebih baik menggunakan hutang dari pada
jika perusahaan menambah pendanaan dengan cara mengeluarkan atau
menerbitkan saham baru, hal ini disebabkan jika perusahaan menerbitkan atau
mengeluarkan saham baru untuk pendanaan maka saham yang ditawarkan akan
bertambah sehingga akan menurunkan harga saham, harga saham yang menurun
akan menurunkan nilai perusahaan (Orientanti, 2014).
5.5.3. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil dalam penelitian ini menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh
positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil dalam penelitian ini sejalan
dengan penelitian yang dilakukan oleh Tahu & Susilo (2017); Sabrin et al. (2016);
Michael (2019); Fajaria (2018); Saragih et al. (2019); Mentalita et al. (2019);
Dayanti (2018); Manurung et al. (2014); Mangesti et al. (2019); Fadhli et al.
(2015); Endang (2016); dan Diani (2017) yang menyatakan bahwa profitabilitas
berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Namun hasil dalam
penelitian ini tidak sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Gunawan
et al. (2019) yang menyatakan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh signifikan
terhadap nilai perusahaan.
Secara teoritis, profitabilitas menunjukkan seberapa besar kemampuan
perusahaan dalam menghasilkan keuntungan bagi investor dimana kemampuan
tersebut akan menentukan seberapa baik perusahaan di mata investor dari segi
keuangannya. Pertumbuhan profitabilitas dari setiap periode dianggap sebagai
sinyal positif oleh investor terkait kinerja perusahaan yang semakin baik dan

86
prospek usaha yang semakin menjanjikan di masa depan sehingga dapat
meningkatkan nilai perusahaan (Ayu & Suarjaya, 2017).
Berpengaruh positifnya profitabilitas terhadap nilai perusahaan
dikarenakan profitabilitas merupakan indikator terpenting bagi perusahaan dimana
semakin tinggi rasio profitabilitas berarti semakin besar juga laba perusahaan
yang dimiliki perusahaan yang dapat dibagikan kepada pemegang saham sebagai
dividen. Begitu juga bagi para investor, investor sangat memperhatikan rasio
profitabilitas ini karena investor ingin mendapatkan kepercayaan pengembalian
atas apa yang diinvestasikan sehingga dengan semakin besar rasio profitabilitas
maka return yang didapatkan investor besar pula. Maka hal ini mendorong
semakin banyaknya investasi akan yang dilakukan oleh investor maupun calon
investor kepada perusahaan maka semakin tinggi juga harga saham suatu
perusahaan maka dengan demikian nilai perusahaan akan semakin meningkat.
5.5.4. Pengaruh Likuiditas Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil dalam penelitian ini menunjukkan bahwa likuiditas tidak
berpengaruh dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil dalam
penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Febrianti (2012);
Nurhayati (2013); Indasari & Yadnyana (2018); dan Chasanah & Adhi (2017)
yang menyatakan dalam penelitiannya bahwa likuiditas terbukti tidak memiliki
pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan. Namun hasil dalam
penelitian ini tidak sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh oleh
Rompas (2013); Putra & Sedana (2019); dan Tahu & Susilo (2017) yang

87
menyatakan bahwa likuiditas berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai
perusahaan.
Secara teoritis tingkat likuiditas yang tinggi akan menunjukkan bahwa
perusahaan berada dalam kondisi yang baik para investor akan menangkap sinyal
tersebut sebagai sesuatu yang positif sehingga akan meningkatkan nilai
perusahaan (Dewi & Sujana, 2019). Namun dalam penelitian ini teori tersebut
tidak terbukti, tidak berpengaruhnya likuiditas terhadap nilai perusahaan diduga
dikarenakan besarnya tingkat likuiditas tidak memberikan dampak apapun ke
investor atau calon investor. Investor cenderung akan melihat pertumbuhan
perusahaan berdasarkan profit yang dihasilkan bukan dari besarnya perusahaan
memenuhi likuiditasnya. Hal ini lah yang membuat likuiditas tidak berpengaruh
terhadap nilai perusahaan. Besar kecilnya likuiditas tidak akan mempengaruhi
investor untuk menanamkan investasinya ke perusahaan sehingga nilai perusahaan
tidak meningkat.
Selain itu tidak berpengaruh signifikannya likuiditas terhadap nilai
perusahaan dimungkinkan karena current ratio yang terlalu besar merupakan hal
yang tidak produktif karena rawan penyimpangan penggunaan dana yang ada atau
banyak dana yang menganggur Mayarina (2017). Selain itu, Adanya piutang tak
tertagih dan persediaan yang belum dijual dapat menyebabkan tingginya current
ratio. Jika hal tersebut lebih mendominasi komponen aktiva lancar lainnya
tentunya ini berdampak pada current ratio perusahaan akan tinggi dan seolah-olah
perusahaan berada dalam kondisi yang likuid (Wijaya & Purnawati, 2014).

88
5.5.5. Kebijakan Dividen Memoderasi Pengaruh Ukuran Perusahaan
Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil dalam penelitian ini menunjukkan bahwa kebijakan dividen tidak
mampu memoderasi pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan. Hasil
dalam penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Raharjo (2016)
pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI yang juga menyatakan bahwa
kebijakan dividen tidak mampu memoderasi pengaruh ukuran perusahaan
terhadap nilai perusahaan. Nilai koefisien pada variabel ukuran perusahaan
menunjukkan sebesar 2,162798 dengan tingkat probability sebesar 0,001 yang
berarti bahwa ukuran perusahaan (signifikan), sedangkan nilai koefisien pada
variabel moderasi yaitu kebijakan dividen menunjukkan sebesar 29,47534 dengan
tingkat probability sebesar 0,397 yang berarti bahwa kebijakan dividen (tidak
signifikan). Nilai koefisien untuk variabel interaksi antara ukuran perusahan
dengan kebijakan dividen menunjukkan sebesar -0,9128345 dengan tingkat
probability sebesar 0,425 yang berarti interaksi antara ukuran perusahaan dengan
kebijakan dividen (tidak signifikan). Berdasarkan hal tersebut maka dapat
disimpulkan variabel moderasi yaitu kebijakan dividen bersifat Homologiser
Moderation dimana variabel kebijakan dividen tidak berinteraksi dengan variabel
ukuran perusahaan dan tidak mempunyai hubungan yang signifikan dengan
variabel nilai perusahaan. Variabel ini hanya potensial menjadi variabel moderasi.
Secara teoritis semakin besar ukuran perusahaan yang dikaitkan dengan
besarnya total aset perusahaan akan meningkatkan minat para investor dalam
menanamkan modalnya ke dalam perusahaan sehingga nilai perusahaan akan

89
semakin meningkat. Kebijakan dividen tidak mampu memoderasi pengaruh
ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan dikarenakan, sebaik apapun
manajemen dalam melakukan kebijakan dividen salah satu contoh tindakan
pelaporan pembagian dividen tidak memperkuat atau memperlemah pengaruh
ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan.
Adapun dalam penelitian ini sampel yang digunakan termasuk dalam
kriteria perusahaan besar. Artinya, semakin besar perusahaan maka perusahaan
tersebut lebih memilih melakukan ekspansi atau melakukan investasi yang lebih
agar perusahaan tersebut lebih berkembang besar dari pada memilih
mensejahterahkan para pemegang saham dengan cara membagikan dividen yang
besar namun mereka tetap memberikan dividen dengan jumlah yang lebih sedikit.
Berbeda dengan perusahaan yang kecil atau berkembang perusahaan tersebut
biasanya lebih mencari perhatian terlebih dahulu kepada investor atau calon
investor untuk mengumpulkan dana agar perusahaan berkembang besar maka itu
perusahaan kecil memberikan dividen yang lebih besar agar para investor terus
memberikan dana atau untuk berinvestasi ke perusahaan tersebut, semakin
menarik perusahaan kecil atau berkembang ini semakin banyak dana yang akan
dikumpulkan.
Selain itu, diduga semakin besar ukuran perusahaan maka semakin besar
pula kebutuhan dana mereka untuk melakukan kegiatan operasional perusahaan
dan mengembangkan perusahaan. Hal tersebut akan berpengaruh terhadap
penggunaan dana eksternal perusahaan seperti hutang. Semakin besar perusahaan
menggunakan hutang maka perusahaan cenderung akan membayarkan dividen

90
dalam jumlah yang lebih kecil karena keuntungan yang diperoleh dengan adanya
hutang terlebih dahulu dibayarkan kepada kreditur beserta biaya bunganya yang
tentunya hal ini akan mempengaruhi persepsi investor terhadap nilai perusahaan
dan menjadikan kebijakan dividen dengan membagikan dividen tidak mampu
memoderasi pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan. Fenomena ini
sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Khoiriyah Nurul (2018) pada
perusahaan Indeks LQ 45 yang terdaftar di BEI.
5.5.6. Kebijakan Dividen Memoderasi Pengaruh Leverage Terhadap Nilai
Perusahaan
Hasil dalam penelitian ini menunjukkan bahwa kebijakan dividen tidak
mampu memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan. Hasil dalam
penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Silviana (2018); Tahu
& Susilo (2017); dan Mahendra et al. (2012) yang menyatakan bahwa kebijakan
dividen tidak mampu memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan
yang berarti kebijakan dividen tidak mampu meningkatkan nilai perusahaan pada
saat leverage rendah dan kebijakan dividen tidak dapat menurunkan nilai
perusahaan pada saat leverage tinggi Mahendra et al. (2012). Nilai koefisien pada
variabel leverage menunjukkan sebesar 0,9513081 dengan tingkat probability
sebesar 0,612 yang berarti bahwa leverage (tidak signifikan), sedangkan nilai
koefisien pada variabel moderasi yaitu kebijakan dividen menunjukkan sebesar
29,47534 dengan tingkat probability sebesar 0,397 yang berarti bahwa kebijakan
dividen (tidak signifikan). Nilai koefisien untuk variabel interaksi antara leverage
dengan kebijakan dividen menunjukkan sebesar 0,0507885 dengan tingkat

91
probability sebesar 0,786 yang berarti interaksi antara leverage dengan kebijakan
dividen (tidak signifikan). Berdasarkan hal tersebut maka dapat disimpulkan
variabel moderasi yaitu kebijakan dividen bersifat Homologiser Moderation
dimana variabel kebijakan dividen tidak berinteraksi dengan variabel leverage dan
tidak mempunyai hubungan yang signifikan dengan variabel nilai perusahaan.
Variabel ini hanya potensial menjadi variabel moderasi.
Semakin tinggi leverage akan menurunkan nilai perusahaan dikarenakan
investor akan melihat bahwa perusahaan tersebut memiliki banyak hutang yang
akan dibayarkan di masa yang akan datang, dan para investor cenderung tidak
mau mengambil resiko besar terhadap situasi tersebut. Kebijakan dividen tidak
mampu memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan dikarenakan
sebaik apapun kebijakan dividen yang dibuat oleh manajemen perusahaan tidak
akan mempengaruhi investor karena kembali lagi, investor melihat bahwa
leverage perusahaan besar, walaupun ada yang menyatakan bahwa “high risk
high return” namun tidak semua investor berani mengambil resiko besar yang
akan terjadi pada perusahaan yang diinvestasikannya. Sehingga dapat disimpulkan
bahwa investor tidak lagi melihat kebijakan-kebijakan yang dibuat oleh
manajemen perusahaan terutama kebijakan dividen melainkan melihat tingkat
besar kecilnya leverage dengan demikian kebijakan dividen tidak mampu
memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan.
Selain itu adapun diduga kebijakan dividen tidak mampu memoderasi
leverage terhadap nilai perusahaan dikarenakan perusahaan yang memiliki
leverage tinggi cenderung lebih mendahulukan membayar hutang jangka panjang

92
dan beban bunga atas hutangnya ketika perusahaan tersebut memperoleh
pendapatan atau laba dari pada membagikan dividen dengan jumlah besar namun
dalam hal ini tetap memberikan dividen dengan porsi yang lebih sedikit.
Penelitian yang dilakukan oleh Ihsan et al. (2017) Muhammad (2016); dan Mery
(2017) yang masing-masing pada perusahaan manufaktur sektor makan dan
minuman serta pertambangan mempunyai hasil penelitian yang sejalan yaitu
kebijakan dividen tidak mampu memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai
perusahaan.
5.5.7. Kebijakan Dividen Memoderasi Pengaruh Profitabilitas Terhadap
Nilai Perusahaan
Hasil dalam penelitian ini menunjukkan bahwa kebijakan dividen mampu
memoderasi dan memperkuat pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Asvidyan
(2018); Kusnadi & Tandika (2017); Mery (2017); Muhammad (2016); Mayarina
(2017); dan Oktaviani & Mulya (2018) yang menyatakan bahwa kebijakan
dividen mampu memoderasi dan memperkuat pengaruh profitabilitas terhadap
nilai perusahaan. Nilai koefisien pada variabel profitabilitas menunjukkan sebesar
23,54085 dengan tingkat probability sebesar 0,000 yang berarti bahwa
profitabilitas (signifikan), sedangkan nilai koefisien pada variabel moderasi yaitu
kebijakan dividen menunjukkan sebesar 29,47534 dengan tingkat probability
sebesar 0,397 yang berarti bahwa kebijakan dividen (tidak signifikan). Nilai
koefisien untuk variabel interaksi antara profitabilitas dengan kebijakan dividen
menunjukkan sebesar -65,66633 dengan tingkat probability sebesar 0,000 yang

93
berarti interaksi antara profitabilitas dengan kebijakan dividen (signifikan).
Berdasarkan hal tersebut maka dapat disimpulkan variabel moderasi yaitu
kebijakan dividen bersifat Pure Moderation dimana variabel kebijakan dividen
berinteraksi murni dengan variabel independen (profitabilitas) dan dependen (nilai
perusahaan) dimana variabel moderasi murni berinteraksi dengan variabel
independen tanpa harus menjadi variabel independen.
Hasil penelitian ini sesuai dengan teori kebijakan dividen yang
dikemukakan oleh Myron Gordon dan John Lintner yaitu bird in the hand theory
yang dimana kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan dan
harga saham. Artinya, jika dividen yang dibagikan perusahaan semakin besar,
harga pasar saham perusahaan tersebut akan semakin tinggi dan sebaliknya.
Perusahaan yang menghasilkan keuntungan atau profit yang tinggi secara umum
akan membagikan dividen lebih banyak kepada para pemegang saham.
Profitabilitas yang tinggi serta kebijakan dividen yang optimal mampu
mencerminkan prospek perusahaan yang bagus sehingga ini dianggap sebagai
sinyal baik bagi pemegang saham yang akan meningkatkan nilai perusahaan
Asvidyan (2018). Hal tersebut dapat dibuktikan dengan hasil penelitian ini yang
menemukan bahwa kebijakan dividen mampu memoderasi pengaruh profitabilitas
terhadap nilai perusahaan. Secara teoritis semakin besarnya profitabilitas akan
memberikan daya tarik kepada para investor, dimana investor cenderung melihat
pertumbuhan perusahaan berdasarkan pendapatan yang dihasilkan oleh
perusahaan dengan demikian harapan investor akan pengembalian investasi akan
semakin besar sehingga nilai perusahaan akan meningkat pula.

94
Kebijakan dividen mampu memoderasi dengan cara memperkuat
pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan . hal ini dikarenakan dengan
adanya kebijakan dividen yang dilakukan oleh manajemen perusahaan akan
membuat manajemen perusahaan mampu mengelola pendapatannya, diibaratkan
manajemen perusahaan akan berpikir bahwa profitabilitas yang dihasilkan akan
digunakan untuk apa, apakah digunakan untuk pembagian dividen atau digunakan
untuk dikelola sementara oleh perusahaan yang disebut laba ditahan. Maka
kesimpulannya ketika kebijakan dividen dikelola dengan baik oleh manajemen
perusahaan maka para investor yakin bahwa profitabilitas yang dihasilkan akan
baik pula dengan demikian investor yakin akan terus menanamkan modalnya
walaupun pembagian dividen akan dilakukan di masa yang akan datang sehingga
dengan demikian nilai perusahaan akan tetap meningkat.
5.5.8. Kebijakan Dividen Memoderasi Pengaruh Likuiditas Terhadap Nilai
Perusahaan
Hasil dalam penelitian ini menunjukkan bahwa kebijakan dividen mampu
memoderasi dan memperkuat pengaruh likuiditas terhadap nilai perusahaan. Hasil
dalam penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh lestari (2017);
dan Rutin et al. (2019) yang menyatakan kebijakan dividen memoderasi dan
memperkuat pengaruh likuiditas terhadap nilai perusahaan. Namun hasil
penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian Mahendra et al. (2012); dan Wijaya
& Purnawati (2014) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak mampu
memoderasi pengaruh likuiditas terhadap nilai perusahaan. Nilai koefisien pada
variabel likuiditas menunjukkan sebesar 0,205338 dengan tingkat probability

95
sebesar 0,405 yang berarti bahwa likuiditas (tidak signifikan), sedangkan nilai
koefisien pada variabel moderasi yaitu kebijakan dividen menunjukkan sebesar
29,47534 dengan tingkat probability sebesar 0,397 yang berarti bahwa kebijakan
dividen (tidak signifikan). Nilai koefisien untuk variabel interaksi antara likuiditas
dengan kebijakan dividen menunjukkan sebesar -2,188521 dengan tingkat
probability sebesar 0,000 yang berarti interaksi antara likuiditas dengan kebijakan
dividen (signifikan). Berdasarkan hal tersebut maka dapat disimpulkan variabel
moderasi yaitu kebijakan dividen bersifat Pure Moderation dimana variabel
kebijakan dividen berinteraksi murni dengan variabel independen (likuiditas) dan
dependen (nilai perusahaan). Dimana variabel moderasi murni berinteraksi dengan
variabel independen tanpa harus menjadi variabel independen.
Secara teoritis, besarnya likuiditas perusahaan akan mempengaruhi
investor untuk menanamkan modalnya karena dianggap mampu membayar hutang
jangka pendek selain itu besaran dividen yang dibayarkan kepada pemegang
saham dapat dilihat melalui posisi kas atau likuiditas perusahaan karena dividen
merupakan arus kas keluar. Maka semakin kuat posisi likuiditas perusahaan,
berarti makin besar kemampuan perusahaan untuk membayar dividen. Apabila
profitabilitas perusahaan meningkat ditambah dengan likuiditas yang baik maka
perusahaan akan mampu membayar dividen lebih besar. Hal ini ditangkap sebagai
sebuah keuntungan dan sinyal baik bagi para pemegang saham dan calon investor
untuk terus menanamkan modal di perusahaan yang berarti nilai perusahaan akan
meningkat.

96
BAB VI
KESIMPULAN DAN SARAN
6.1. Kesimpulan
Berdasarkan hasil pengujian dalam penelitian ini maka dapat ditarik
kesimpulan sebagai berikut:
1. Ukuran perusahaan memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap
di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2007-2018.
2. Leverage memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap nilai
3. Profitabilitas memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap nilai
4. Likuiditas tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilai
5. Kebijakan dividen tidak mampu memoderasi pengaruh ukuran perusahaan
terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2007-2018.

97
6. Kebijakan dividen tidak mampu memoderasi pengaruh leverage terhadap
di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2007-2018.
7. Kebijakan dividen mampu memoderasi dan memperkuat pengaruh
profitabilitas terhadap nilai perusahaan pada perusahaan Industri Barang
Konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2007-2018.
8. Kebijakan dividen mampu memoderasi dan memperkuat pengaruh
likuiditas terhadap nilai perusahaan Industri Barang Konsumsi yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2007-2018.
6.2. Keterbatasan Penelitian
Penelitian saat ini memiliki keterbatasan yang dapat dijadikan bahan
pertimbangan untuk dilakukannya penelitian di masa yang akan datang guna
memperoleh hasil yang lebih baik dari penelitian ini. Berikut adalah keterbatasan
dalam penelitian ini:
1. Penelitian ini hanya menggunakan satu proksi dari masing-masing variabel
independen maupun dependen yaitu ukuran perusahaan (LN Total Aset),
leverage (DER), profitabilitas (ROA), likuiditas (CR) dan nilai perusahaan
(Tobin’s Q).
2. Penelitian ini hanya terbatas satu sektor perusahaan yaitu perusahaan
serta memiliki sampel penelitian hanya terbatas pada 8 perusahaan.

98
6.3. Saran
Berdasarkan kesimpulan dalam penelitian ini, maka dapat diberikan saran
yaitu sebagai berikut:
1. Sesuai dengan kontribusi yang ada, kontribusi praktis ditujukan untuk para
investor dan calon investor, sehingga saran yang dapat diberikan bagi
investor dan calon investor yang hendak berinvestasi sebaiknya berinvestasi
pada perusahaan yang memiliki profitabilitas yang tinggi dikarenakan
perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi mencerminkan perusahaan
tersebut memiliki nilai perusahaan yang baik sehingga dapat menjamin
imbal hasil atas investasi yang ditanamkan. Selain itu, para investor juga
dapat mempertimbangkan perusahaan yang memiliki ukuran perusahaan
yang tinggi yang dinilai dari tingginya total aset perusahaan tersebut.
Dengan demikian tentunya perusahaan dapat menjamin kemakmuran para
investor.
2. Sesuai dengan kontribusi yang ada, kontribusi teoritis ditujukan kepada
penelitian selanjutnya. Sehingga adapun saran yang dapat diberikan kepada
penelitian selanjutnya adalah diharapkan penelitian selanjutnya agar
kembali menguji pengaruh variabel-variabel lain yang diduga dapat
mempengaruhi nilai perusahaan seperti variabel Good Coorporate
Governance (GCG) dan Pertumbuhan perusahaan. Selain itu dalam hasil
penelitian ini dapat diketahui bahwa kebijakan dividen tidak mampu sebagai
variabel moderasi dalam pengaruh ukuran perusahaan dan leverage terhadap
nilai perusahaan, sehingga dalam penelitian selanjutnya diharapkan kembali

99
menguji kembali variabel pemoderasi kebijakan dividen pada perusahaan
sektor lainnya yang terdaftar di BEI. Untuk mengetahui apakah kebijakan
dividen dapat dijadikan sebagai variabel moderasi terhadap nilai perusahaan
secara keseluruhan atau tidak.
3. Sesuai dengan kontribusi yang ada, kontribusi kebijakan ditujukan bagi
manajemen perusahaan, sehingga saran yang diberikan kepada manajemen
perusahaan adalah manajemen perusahaan dapat memaksimalkan
profitabilitas perusahaannya karena hal ini sangat diminati oleh para
investor dan calon investor sehingga nilai perusahaan akan meningkat.
Selain itu, manajemen perusahaan juga dapat memperhatikan kebijakan
dividen yang ada, dimana semakin baik manajemen perusahaan menetapkan
kebijakan dividen dengan membagikan dividen secara konsisten dan tinggi
tanpa adanya perubahan-perubahan yang terus menerus akan memberikan
pandangan investor yang berarti perusahaan benar-benar memperhatikan
kemakmuran para pemegang saham. Maka dengan meningkatkan
profitabilitas dan kebijakan dividen diperkirakan tujuan perusahaan dengan
meningkatkan nilai perusahaan dapat tercapai.

100
DAFTAR PUSTAKA
Adi Putra, A., & Lestari, P. (2016). Pengaruh Kebijakan Dividen, Likuiditas,
Profitabilitas Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan. E-Jurnal
Manajemen Universitas Udayana, 5(7), 4044–4070.
Aggarwal, D., & Padhan, P. C. (2017). Impact of Capital Structure on Firm Value:
Evidence from Indian Hospitality Industry. Theoretical Economics Letters,
07(04), 982–1000. https://doi.org/10.4236/tel.2017.74067
Andriani, P. R. (2019). Pengaruh Tingkat Likuiditas, Profitabilitas Dan Leverage

Terhadap Nilai Perusahaan Pada Subsektor Makanan Dan Minuman Yang
Tercatat Di BEI Periode 2010-2017. Journal of Entrepreneurship,
Management, and Industry (JEMI), 2(1), 48–60.
Anton, S. G. (2016). The Impact of Dividend Policy On Firm Value. A Panel Data
Analysis of Romanian Listed Firms. Journal of Public Administration,
Finance and Law THE, 1(10), 107–112.
Antoro, A. D., & Hermuningsih, S. (2018). Kebijakan Dividen Dan Bi Rate

Sebagai Pemoderasi Likuiditas, Profitabilitas, Dan Leverage Terhadap Nilai
Perusahaan Perbankan Yang Terdaftar Di Bei Tahun 2011-2017. Jurnal
Upajiwa Dewantara, 2(1), 58–75.
Aprilia, A., & Yulianto, A. (2016). Pengaruh Kepemilikan Manajerial Dan

Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan. Management Analysis
Journal, 5(1), 17–23.
Apriliyanti, V., Hermi, H., & Herawaty, V. (2019). Pengaruh Kebijakan Hutang,
Kebijakan Dividen, Profitabilitas, Pertumbuhan Penjualan Dan Kesempatan
Investasi Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Ukuran Perusahaan Sebagai
Variabel Moderasi. Jurnal Magister Akuntansi Trisakti, 6(2), 201.
https://doi.org/10.25105/jmat.v6i2.5558
Astuti, N. K. B., & Yadnya, I. P. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas Dan

Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan Melalui Kebijakan Dividen.
E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana, 8(5), 3275–3302.
https://doi.org/10.24843/EJMUNUD.2019.v08.i05.p25
Asvidyan, A. (2018). Pengaruh Leverage, Likuiditas, Profitabilitas Terhadap Nilai

Perusahaan sektor Mining. Jurnal STIE PERBANAS, 1(1), 1–15.
Ayu, D., & Suarjaya, A. (2017). Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai

Perusahaan Dengan Corporate Social Responsibility Sebagai Variabel
Mediasi Pada Perusahaan Pertambangan. E-Jurnal Manajemen Universitas

101
Udayana, 6(2), 1112–1138.
Brigham, E., F., & Houston, J., F. (2006). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan
(2nd ed.). Jakarta: Penerbit Salemba Empat.
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2001). Manajemen Keuangan (Kedelapan; Y.

Sumiharti & W. C. Kristiaji, eds.). Jakarta: Erlangga.
Bukit, R. B., Haryanto, B., & Ginting, P. (2018). Environmental performance,

profitability, asset utilization, debt monitoring and firm value. IOP
Conference Series: Earth and Environmental Science, 122(1), 0–6.
https://doi.org/10.1088/1755-1315/122/1/012137
Chasanah, A. N., & Adhi, D. K. (2017). Profitability, Capital Structure and

Liquidity Influence on Corporate Value on Listed Real Estate Companies in
BEI, 2012-2015. Fokus Ekonomi, 12(2), 129–146.
Cheng, M.-C., & Tzeng, Z.-C. (2011). The Effect of Leverage on Firm Value and
How The Firm Financial Quality Influence on This Effect. World Journal of
Management, 3(2), 30–53.
Cheryta, A. M., Moeljadi, & Indrawati, N. K. (2017). The Effect of Leverage ,

Profitability , Information Asymmetry , Firm Size on Cash Holding and Firm
Value of Manufacturing Firms Listed at Indonesian Stock Exchange.
International Journal of Research in Business Studies and Management,
4(4), 21–31. https://doi.org/10.22259/ijrbsm.0404004
Damodaran, A. (2008). The Dark Side Of Valuation (Ed.1). New Delhi, India:
Pearson Power.
Dayanti. (2018). Pengaruh Profitabilitas Dan Likuiditas Terhadap Nilai

Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Pemoderasi (Studi pada
Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Indeks Saham Syariah Indonesia
ISSI Periode 2014-2016). Jurnal Ekonomi Universitas Muhammadiyah
Surakarta, 1–9.
Dewi, A., & Wirajaya, A. (2013). Pengaruh Struktur Modal , Profitabilitas Dan
Ukuruan Perusahaan Pada Nilai Perusahaan. E-Jurnal Akuntansi Universitas
Udayana, 2(4), 358–372. https://doi.org/10.1111/j.1748-1716.2008.01865.x
Dewi, I., & Sujana, I. K. (2019). Pengaruh Likuiditas, Pertumbuhan Penjualan,

dan Risiko Bisnis terhadap Nilai perusahaan. E-Jurnal Akuntansi Universitas
Udayana, 26(1), 85–110. https://doi.org/10.24843/EJA.2019.v26.i01.p04
Diani, A. F. (2017). Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang, Dan

Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Kasus Pada Perusahaan
Consumer Goods Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun
2012-2015). Jurnal Riset Manajemen, 1(1), 124–135.

102
https://doi.org/10.1123/ijsb.8.1.1
Dolontelide, C. M. (2019). Pengaruh Sales Growth Dan Firm Size Terhadap Nilai
Perusahaan Pada Perusahaan Makanan Dan Minuman Yang Terdaftar Di
BEI Periode 2015-2018. Jurnal EMBA, 7(3), 3039–3048.
Endang, M. S. (2016). Faktor Faktor Yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan

(Studi empiris Pada Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia). Jurnal Riset Keuangan Dan Akuntansi, 2(2), 56–75.
https://doi.org/10.25134/jrka.v2i2.456
Erlina. (2008). Metodologi Penelitian Bisnis : Untuk Akuntansi Dan Manajemen

(Ed. 2). Medan: Usu Pers.
Fadhli, M., Kamilah, & Julita. (2015). Pengaruh Likuiditas, Solvabilitas dan
Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen sebagai
Variabel Moderasi pada Perusahaan Perbankan, Asuransi & Lembaga
Keuangan Lainnya di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2013. Jurnal Online
Mahasiswa Fakultas Ekonomi Universitas Riau, 2(2), 1–14.
Fajaria, A. Z. (2018). The Effect of Profitability, Liquidity, Leverage and Firm

Growth of Firm Value with its Dividend Policy as a Moderating Variable.
International Journal of Managerial Studies and Research, 6(10), 55–69.
https://doi.org/10.20431/2349-0349.0610005
Farooq, M. A., & Masood, A. (2016). Impact of Financial Leverage on Firms ’

Profitability : An Investigation from Cement Sector of Pakistan. Research
Journal Of Finance And Accounting, 6(7), 73–77.
Febriana, E., Djumahir, & Djawahir, A. H. (2016). Pengaruh Struktur Modal,

Kebijakan Dividen, Ukuran Perusahaan, Kepemilikan Saham Manajerial Dan
Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Pada Perusahaan Manufaktur
Yang Terdaftar Di BEI Pada 2011-2013). Ekonomi Bisnis, 21(2), 163–178.
Febrianti, M. (2012). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Pada

Industri Pertambangan Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis Dan
Akuntansi, 14(2), 141–156.
Frederik, P. G., Nangoy, S. C., & Untu, V. N. (2015). Analisis Profitabilitas,

Kebijakan Hutang Dan Price Earning Ratio Terhadap Nilai Perusahaan Pada
Perusahaan Retail Trade Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal
EMBA, 3(1), 1242–1253. https://doi.org/10.1210/jc.2017-00823
Gamayuni, R. R. (2015). The Effect Of Intangible Asset Financial Performance

And Financial Policies On The Firm Value. International Journal of
Scientific & Technology Research, 4(1), 202–212.
Ghozali, I. (2013). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS.

103
Universitas Diponegoro.
Ginting, A. (2017). Analisis Faktor Fundamental Terhadap Return Saham Dengan

Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating Perusahaan Consumer
Goods yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Tesis.
Gitosudarmo, I., & Basri, B. (2002). Manajemen Keuangan (4th ed.). Yogyakarta:
BPFE Yogyakarta.
Gunawan, I. M., Pituringsih, E., & Widiastuty, E. (2019). Analisis Faktor-Faktor

yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di BEI
Periode 2014-2016. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana, 26(3), 2396–
2422. https://doi.org/10.24843/EJA.2019.v26.i03.p27
Gustian, D. (2017). Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan, Keputusan Investasi, Dan

Keputusan Pendanaan Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris pada
Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia 2010-
2014). Jurnal Akuntansi, 5(1).
Halim, A. (2015). Manajemen Keuangan Bisnis (1st ed.). Jakarta: Mitra Wacana
Media.
Handriani, E., & Robiyanto, R. (2018). Corporate Finance and Firm Value in The
Indonesian Manufacturing Companies. International Research Journal of
Business Studies, 11(2), 113–127. https://doi.org/10.21632/irjbs.11.2.113-
127
Harjito, D. A. (2011). Teori Pecking Order dan Trade-Off dalam Analisis Struktur
Modal di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Siasat Bisnis, 15(2).
Hasibuan, V. (2016). Pengaruh Leverage Dan Profitabilitas Terhadap Nilai

Perusahaan (Studi pada Perusahaan Property dan Real Estate yang Terdaftar
di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2012-2015). Jurnal Administrasi
Bisnis S1 Universitas Brawijaya, 39(1), 139–147.
Hasna, F. (2014). Pengaruh Tata Kelola Perusahaan, Leverage Dan Profitabilitas

Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu Manajemen, 2(april), 537–547.
Hermuningsih, S. (2012). Pengaruh Profitabilitas, Size Terhadap Nilai Perusahaan

Dengan Sruktur Modal Sebagai Variabel Intervening. Siasat Bisnis, 16(2),
232–242.
Hery. (2015). Analisis Laporan Keuangan (Ed 1; T. Admojo, ed.). Yogyakarta:

CAPS (Center For Academic Publishing Service).
Hidayat, W. W. (2019). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Return On Equity Dan

Leverage Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur Di
Indonesia. Forum Ekonomi, Unmul, 21(1), 67–75.

104
Hirdinis. (2019). Capital Structure and Firm Size on Firm Value Moderated by
Profitability. International Journal of Economics and Business
Administration, VII(1), 174–191.
Husnan, S. (1996). Manajemen Keuangan : Teori dan Penerapan (Keputusan

Jangka Panjang) (1st ed.). Yogyakarta: BPFE Yogyakarta.
Ihsan, M., Munthe, I. L., & Manik, T. (2017). Pengaruh Likuiditas, Leverage dan
Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai
Variabel Moderasi Pada Perusahaan Manufaktur Yang Listing di Bursa Efek
Indonesia Tahun 2015 – 2017. E Jurnal, 1–19.
Indasari, A. P., & Yadnyana, I. K. (2018). Pengaruh Profitabilitas, Growth

Opportunity, Likuiditas, dan Struktur Modal Pada Nilai Perusahaan. E-
Jurnal Akuntansi, 22, 714. https://doi.org/10.24843/EJA.2018.v22.i01.p27
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of The Firm Manajerial

Behaviour, Ageny Cost and Ownership structure. Journal of Financial
Economics, 3, 305–360.
Jogiyanto. (2003). Teori Portofolio dan Analisis Investasi (Ed. 3). Yogyakarta:
BPFE UGM.
Julianti, D. (2015). Pengaruh Rasio Hutang (DER) Dan Profitabilitas (ROA)

Terhadap Nilai Perusahaan (PBV) (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur
Sub Sektor Otomotif Dan Komponen Yang Terdaftar Di Bursa Efek
Indonesia Periode 2012-2014). Jurnal Ekonomi Universitas Kristen
Indonesia, 104–122.
Karmawan, D. (2016). Analisis Faktor-Faktor Yang Berpengaruh Pada Nilai

Perusahaan (Studi pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di Bursa
Efek Indonesia Tahun 2013-2015). Jurnal UDNS, 1–8.
Kasmir. (2015). Analisis Laporan Keuangan (1st ed.). Jakarta: Rajawali Pers.
Kherismawati, N. P. E., Wiagustini, N. L. P., & Dewi, M. P. (2017). Profitabilitas

Dan Leverage Sebagai Prediktor Kebijakan Dividen Dan Nilai Perusahaan.
Jurnal Ekonomi Dan Bisnis, 3(1), 94–108.
Khoiriyah Nurul. (2018). Pengaruh Ukuran Perusahaan Dan Profitabilitas

Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel
Moderasi (Studi Empiris Pada Indeks LQ45 Di Bursa Efek Indonesia tahun
2014-2016) (Universitas Islam Maulana Malik Ibrahim Malang). Retrieved
from http://etheses.uin-malang.ac.id/10976/1/14510124.pdf
Kosimpang, A. D., Andini, R., & Oemar, A. (2017). Pengaruh Profitabilitas,

Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai perusahaan dengan Variabel Struktur
Modal Sebagai Variabel Intrvening Pada Prusahaan Pertambangan yang

105
Terdaftar di BEI Periode Tahun 2012-2016. Jurnal Universitas Pandanaran,

1(1), 1–15.
Kusnadi, T. W., & Tandika, D. (2017). Pengaruh Return On Asset terhadap Nilai
Perusahaan dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Moderasi ( Studi
pada Sektor Perbankan Konvensional yang Terdaftar di Bursa Efek
Indonesia Periode 2014-2016 ). Prosiding Manajemen, 5(1), 576–482.
Laksitaputri, I. M. (2010). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan

Dengan Profitabilitas Sebagai Variabel Intervening (Studi pada Perusahaan
Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2010).
Jurnal Bisnis Strategi, 21(2), 1–17.
Lestari. (2017). Pengaruh Likuiditas, Leverage, Dan Profitabilitas Terhadap Nilai

Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating. E -
Jurnal Manajemen. 1-15.
Lidyasari. (2019). Pengaruh Likuiditas, Leverage Dan Profitabilitas Terhadap

Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderasi
(Universitas Lampung). Skripsi.
http://digilib.unila.ac.id/view/creators/LIDYASARI=3A1411031074=3A=3
A.html
Linawaty, & Ekadjaja, A. (2017). Analisis Pengaruh Leverage Terhadap Nilai

Perusahaan Dengan Kepemilikan Manajerial Dan Arus Kas Bebas Sebagai
Variabel Moderasi. Jurnal Ekonomi, XXII(01), 164–176.
Lisa, O. (2017). Company Value Determinants Study on Manufacturing Company

Listed in Indonesia Stock Exchange. JEMA: Jurnal Ilmiah Bidang Akuntansi
Dan Manajemen, 14(02), 111. https://doi.org/10.31106/jema.v14i02.577
Lismawati, L., & Suryanto. (2017). Faktor – Faktor Yang Mempengaruhi

Kebijakan Dividen: Ukuran Perusahaan Sebagai Pemoderasi. Jurnal Bisnis
Dan Akuntansi, 19(1), 365–374.
Lumoly, S., Murni, S., & Untu, V. (2018). Pengaruh Likuiditas, Ukuran
Perusahaan Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Pada
Perusahaan Logam Dan Sejenisnya Yang Terdaftar Di Bursa Efek
Indonesia). Jurnal EMBA, 6(3), 1108–1117.
Mahendra, A., Sri, A. L. gede, & Suarjaya, A. G. (2012). Pengaruh Kinerja

Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
Jurnal Manajemen, Stategi Bisnis, Dan Kewirausahaan, 6(2), 130–138.
Mahfudatin, & Maslichah. (2017). Pengaruh Rentabilitas Dan Leverage Terhadap

Nilai Perusahaan Dengan Keputusan Saham Bonus Sebagai Variabel
Intervening (Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek

106
Indonesia Periode 2011-2016). Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Universitas Islam

Malang, 18–13.
Mandjar, S. L., & Triyani, Y. (2019). Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan,

Profitabilitas, Likuiditas, Struktur Modal Dan Struktur Kepemilikan
Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi, 8(1), 55–72.
Mangantar, M., & Rumondor, R. (2015). Pengaruh Struktur Modal, Ukuran

Perusahaan Dan Risiko Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Pada Sub
Sektor Plastik Dan Pengemasan Di BEI. Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen,
Bisnis Dan Akuntansi, 3(3), 159–169.
Mangesti Rahayu, S., Suhadak, & Saifi, M. (2019). The reciprocal relationship
between profitability and capital structure and its impacts on the corporate
values of manufacturing companies in Indonesia. International Journal of
Productivity and Performance Management. https://doi.org/10.1108/ijppm-
05-2018-0196
Manoppo, H., & Arie, F. V. (2016). the Influence of Capital Structure, Company
Size and Profitability Towards Automotive Company Value of IDX Period
2011-2014. Jurnal EMBA, 4(2), 485-497 ISSN 2303-1174.
https://doi.org/10.1002/eji.201444988.This
Manurung, S. D., Suhadak, & Nuzula, N. F. (2014). the Influence of Capital

Structure on Profitability and Firm Value. Jurnal Administrasi Bisnis, 7(2),
1–8.
Mardiyati, U., Ahmad, G. N., & Putri, R. (2013). Pengaruh Kebijakan Dividen,
Kebijakan Hutang Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur
Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2005-2010. Jurnal
Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI), 3(1), 1–17.
Maryati, R., & Sari, B. (2018). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Nilai

Perusahaan. Jurnal Analisis Bisnis Ekonomi, 2(1), 69–76.
Maulinda, V., Muda, I., & Badaruddin. (2019). Effect Of Corporate Social
Responsibility, Leverage, Firm Size And Profitability On Firm Value In
Textile And Garment Industry Subsector Company Listed In Indonesia Stock
Exchange In 2014-2016. International Journal Of Public Budgeting,
Accounting And Finance, 2(2), 1–15.
Mayarina, N. A. (2017). Pengaruh Rasio Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan :

kebijakan Dividen Sebagai Variabel Pemoderasi. Jurnal Ilmu Dan Riset
Akuntansi, 6(2), 1–21. https://doi.org/10.1017/CBO9781107415324.004
Melisa, Lubis, A. F., & Rujiman. (2019). Effect Of Current Ratio, Debt to Equity
Ratio, Company Size And Corporate Social Responsibility On Company

107
Value With Institutional Ownership As Moderatung Variable In Good

Consumer Companies In Indonesia Stock Exchange (IDX). International
Journal Of Public Budgeting, Accountung And Finance, 2(1).
Mentalita, H., Muda, I., & Erwin, K. (2019). The Effect Of Liquidity,
Profitability, Leverage And Corporate Social Responsibility, Firm Value On
Company Value With Dividend Dividend Policy As A Moderating Variabel
(Emperical Study In LQ45 Company Listed On IDX) I. International
Journal Of Public Budgeting, Accountung And Finance, 2(1), 1–13.
Mery, K. (2017). Pengaruh Likuiditas, Leverage Dan Profitabilitas Terhadap Nilai

Perusahaan Pertambangan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun
2011-2014. Jurnal Online Mahasiswa Fakultas Ekonomi Universitas Riau,
4(1), 2000–2014.
Michael, H. R. (2019). The Effect Of Financial Ratio On Company Value With

Inflation As A Moderation Variable. Jurnal Akuntansi, 23(1), 33.
https://doi.org/10.24912/ja.v23i1.458
Moniaga, F. (2013). Struktur Modàl, Profitabilitas Dan Struktur Biaya Terhadap

Nilai Perusahaan Indutri Keramik. Jurnal EMBA, 1(4), 440.
Muhammad, I. (2016). Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan

dan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderasi. Jurnal Ilmu Dan Riset
Akuntansi, 5(November), 1–16.
Nainggolan, S. D. A., & Listiadi, A. (2014). Pengaruh Kebijakan Hutang

Moderasi. Jurnal Ilmu Manajemen, 2(3), 868–879.
Nasution, M., & Setiawan, D. (2007). Pengaruh Corporate Governance Terhadap

Manajemen Laba Di Industri Perbankan Indonesia. Simposium Nasional
Akuntansi X, (Juli), 1–26. https://doi.org/10.1016/B978-0-08-097086-
8.73019-4
Natalia, Erlina, & Muda, I. (2019). Effect Of Capital structure, Company Growth,
And Profitability On Corporate Values In Coal Mining Subsctor Companies.
International Journal Of Public Budgeting, Accountung And Finance, 2(1),
1–13.
Nugroho, W. C. (2017). Pengaruh Profitabilitas, Dividend Policy, Leverage Dan

Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan Konstruksi di BEI. Jurnal
Mahasiswa Magister Akuntansi Universitas Airlangga, II(1), 104–122.
Nurhayati, M. (2013). Profitabilitas, Likuiditas Dan Ukuran Perusahaan

Pengaruhnya Terhadap Kebijakan Dividen Dan Nilai Perusahaan Sektor Non

108
Jasa. Jurnal Keuangan Dan Bisnis Universitas Mercu Buana, 5(2), 144–153.
Nurminda, A., Isynuwardhana, D., & Nurbaiti, A. (2017). Pengaruh Profitabilitas,

Leverage, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Pada
Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Barang Dan Konsumsi Yang Terdaftar
Di Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2015). E-Proceeding of Management,
4(1), 542–549.
Odum, A. N., Chinwe, G., Omeziri, R. I., & Egbunike, C. F. (2019). Impact of
Dividend Payout Ratio on the Value of Firm: A Study of Companies Listed
on the Nigerian Stock Exchange. Indonesian Journal of Contemporary
Management Research, 1(1), 25. https://doi.org/10.33455/ijcmr.v1i1.84
Oktarina, D. (2018). The Analysis Of Firm Value In Indonesia Property And Real
Estate Companies. International Journal of Research Science &
Management, 5(9), 85–92. https://doi.org/10.5281/zenodo.1462022
Oktaviani, R. F., & Mulya, A. A. (2018). Pengaruh Struktur Modal Dan

Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai
Variabel Moderasi. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan, 7(2), 139–150.
Ongkowibowo, D. T., & Hatane, S. E. (2015). Pengaruh Marketing Activity

Terhadap Profitability dan Market Value Perusahaan Retail dan Produksi
Besar. Business Accounting Review, 3(1), 362–373.
Orientanti, Suci. (2014). Pengaruh Hutang Terhadap Nilai Perusahaan Dengan

Ukuran Perusahaan Sebagai Variabel Moderasi (Studi pada Perusahaan
Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2013)
Skripsi.
Pantow, M. S., Murni, S., & Trang, I. (2015). Analisa Pertumbuhan Penjualan,
Ukuran Perusahaan, Return on Asset, Dan Struktur Modal Terhadap Nilai
Perusahaan Yang Tercatat Di Indeks LQ 45. Universitas Sam Ratulangi
Manado, 3(1), 961–971.
Permana, A. A. N. B. A., & Rahyuda, H. (2018). Pengaruh Profitabilitas,

Solvabilitas, Likuiditas, Dan Inflasi Terhadap Nilai Perusahaan. E-Jurnal
Manajemen Universitas Udayana, 8(3), 1577.
https://doi.org/10.24843/ejmunud.2019.v08.i03.p15
Pertiwi, T. K., & Pratama, F. M. I. (2011). Pengaruh Kinerja Keuangan, Good

Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan Food And Beverage.
Jurnal Manajemen Dan Kewirausahaan, 14(2).
https://doi.org/10.9744/jmk.14.2.118-127
Prasetyorini, F. B. (2013). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Leverage, Price Earning

Ratio Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu Manajemen

109
(JIM), 1(1).
Pratama, I. G. B. A., & Wiksuana, I. G. B. (2016). Pengaruh Ukuran Perusahaan

Dan leverage Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Profitabilitas Sebagai
Variabel Moderasi. E-Jurnal Manajemen Unud, 5(2), 1338–1367.
Putra, I. G. W. R., & Sedana, I. B. P. (2019). Capital Structure as a Mediation

Variable: Profitability and Liquidity on Company Value in Real Estate
Companies in Indonesia Stock Exchange. International Research Journal of
Management, IT and Social Sciences, 6(4), 62–72.
https://doi.org/10.21744/irjmis.v6n4.640
Rachmawati, D., & Pinem, D. B. (2015). Pengaruh Profitabilitas, Leverage Dan

Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan. Equity, 18(1), 1.
https://doi.org/10.34209/equ.v18i1.456
Raharjo, P. A. (2016). Pengaruh Keputusan Pendanaan dan Ukuran Perusahaan

Moderasi (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek
Indonesia tahun). (Universitas Negeri Yogyakarta). Retrieved from
https://eprints.uny.ac.id/43572/1/PutriAndikaRaharjo_12808147006.pdf
Rahmantio, I., Saifi, M., & Ferina, N. (2018). Pengaruh Debt to Equity Ratio,
Return on Equity, Return on Asset dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai
Perusahaan ( Studi Pada Perusahaan Pertambangan Yang Terdaftar di Bursa
Efek Indonesia Tahun. E-Jurnal Mahasiswa Universitas Brawijaya, 57(1),
151–159.
Rahmawati, A., Topowijono, & Sulasmiyati, S. (2013). Pengaruh Ukuran

Perusahaan, Profitabilitas, Struktur Modal Dan Keputusan Investasi (Studi
Pada Perusahaan Sektor Properti, Real Estate, Dan Building Construction
Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2010-2013). Jurnal
Administrasi Bisnis, 23(2), 7.
Ramdhani, R., Akhmadi, & Kuswantoro, M. (2018). Pengaruh Leverage dan

Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai
Variabel Intervening (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur Yang
Terdaftar Di BEI Periode 2012-2016). JRBM Tirtayasa, 2(1), 21–43.
Ritonga, Kertahadi, R. (2014). Pengaruh Financial Leverage Terhadap

Profitabilitas (Studi Pada Perusahaan Makanan Dan Minuman Yang
Terdaftar Pada Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2010-2012). Jurnal
Administrasi Bisnis, 8(2), 1–10.
Riyanto, P. D. B. (2010). Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan (Edisi 4).

Yogyakarta: BPFE.

110
Rompas, G. P. (2013). Likuiditas, Solvabilitas dan Rentabilitas Terhadap Nilai

Perusahaan BUMN Yang Terdaftar Di BEI. Jurnal EMBA, 1(3), 252–262.
Rudangga, I. G. N., & Sudiarta, G. M. (2016). Pengaruh Ukuran Perusahaan,

Leverage Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan. E-Jurnal
Manajemen Universitas Udayana, 5(7), 4394–4422.
Rutin, R., Triyonowati, T., & Djawoto, D. (2019). Pengaruh Kinerja Keuangan
Moderating. JRAP (Jurnal Riset Akuntansi Dan Perpajakan), 6(01).
Retrieved from
http://journal.univpancasila.ac.id/index.php/jrap/article/view/400
S, S., & Machali, M. (2017). The Effect of Asset Structure and Firm Size on Firm
Value with Capital Structure as Intervening Variable. Journal of Business &
Financial Affairs, 06(04), 4–8. https://doi.org/10.4172/2167-0234.1000298
Sabrin, Sarita, B., Dedy, T., & Sujono. (2016). The Effect of Profitability on Firm
Value in Manufacturing Company at Indonesia Stock Exchange. The
International Journal Of Engineering And Science (IJES), 5(10), 81–89.
Saerang, I., Tommy, P., & Prasetia, T. E. (2014). Struktur Modal, Ukuran
Perusahaan Dan Risiko Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Otomotif
Yang Terdaftar Di BEI. Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis Dan
Akuntansi, 2(2), 879–889.
Saffudin, A. Z. (2010). Analisis Pengaruh Kepemilikan Instutusional, Kualitas

Audit, Ukuran Perusahaan dan Leverage Terhadap Praktik Manajemen Laba
Dan Konsekuensi Manajemen Laba Terhadap Kinerja Keuangan. E Jurnal,
1–26.
Salempang, L. E., Sondakh, J. J., & Pusung, R. J. (2016). Pengaruh Return On

Asset, Debt To Equity Dan Pertumbuhan Penjualan Terhadap Nilai
Perusahaan Pada Sektor Real Estate Dan Property Yang Terdaftar Di BEI
Tahun 2013-2014. Jurnal Berkala Ilmiah Efisiensi, 16(03), 813–824.
Salvatore, D. (2001). Ekonomi Manajerial Dalam Perekonomian Global

(keempat; N. Mahanai, ed.). Jakarta: Erlangga.
Sambora, M. N., Handayani, S. R., & Rahayu, S. M. (2014). Pengaruh Leverage

Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Administrasi Bisnis,
8(1), 1–10. https://doi.org/10.1017/CBO9781107415324.004
Sandag, N. J. (2015). Pertumbuhan Penjualan, Ukuran Perusahaan, Return On

Asset Dan Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Yang
Tercatat Pada Indeks LQ 45. Jurnal Riset Bisnis Dan Manajemen, 3(3), 214–
225.

111
Saragih, J. R., Maksum, A., & Erwin, K. (2019). Analysis Of The Effect Of Firm
Size, Capital Structure, Firm Growth And Financial Performance On Firm
Value In Manufacturing Companies Listed In Indonesia Stock Exchange
2014-2017. International Journal Of Public Budgeting, Accountung And
Finance, 2(1), 1–10.
Sari, N., & Siddiq, A. (2013). Analisis Financial leverage, Profitabilitas Dan
Earning Per Share (EPS) Terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur Yang
Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Riset Manajemen & Akuntansi,
4(7), 1–20.
Sari, P., & Abundanti, N. (2014). Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan Dan

Leverage Terhadap Profitabilitas Dan Nilai Perusahaan. E-Jurnal
Manajemen Unud, 3(5), 1427–1441.
Sartono, D. R. A. (1997). Ringkasan Teori Manajemen Keuangan (ketiga).

Yogyakarta: BPFE Yogyakarta.
Senata, M. (2016). Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Yang

Tercatat Pada Indeks LQ-45 Bursa Efek Indonesia. Jurnal Wira Ekonomi
Mikroskil, 6(01), 73–84.
Senda, F. D. (2012). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan

Institusional, Kebijakan Deviden, Profitabilitas, Leverage, Dan Invesment
Oppurtunity Set Terhadap Nilai Perusahaan. E Jurnal, 1–6.
Setiawati, L. W., & Lim, M. (2016). Analisis Pengaruh Profitabilitas, Ukuran

Perusahaan, Leverage Dan Pengungkapan Sosial Terhadap Nilai Perusahaan
Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di BEI Periode 2011-2015.
Jurnal Akuntansi Unika Atmajaya Jakarta, 12(1), 29–57.
Sholekah, F. W., & Venusita, L. (2014). Pengaruh Kepemilikan Manajerial,

Kepemilikan Institusional, Leverage, Firm Size, Dan Corporate Social
Responsibility Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan High Profile
yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2008-2012. Jurnal Ilmu
Manajemen, 2(3), 795–807.
Siahaan, F. O. P. (2013). The Effect Of Good Corporate Governance Mechanism,

Leverage, and Firm Size on Firm Value. GSTF Journal on Business Review
(GBR), 2(4), 137–142. https://doi.org/10.5176/2010-4804
Sialagan, H., & Machfoedz, M. (2006). Mekasime Coorporate Governace,

Kualitas Laba Dan Nilai Perusahaan. Simposium Nasional Akuntansi, 9, 1–
23.
Sianipar, S. (2017). Pengaruh Struktur Modal Dan Profitabilitas Terhadap Nilai

Perusahaan Pada Sektor Makanan Dan Minuman Yang Terdaftar Di Bursa

112
Efek Indonesia. Jom Fisip, 4 No 1, 1.
Silviana, R. (2018). Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap nilai Perusahaan

dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating. Jurnal, 7(5), 1–20.
Siregar, W. N. P. (2018). Factors Affecting Company Value With Dividend

Policy As Variable Modearting In Manufacturing Companies Consumption
Goods Industrial sector In Indonesia Stock Exchange. International Journal
Of Public Budgeting, Accounting And Finance, 1–12.
Sisca. (2015). Pengaruh Leverage Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan

Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderasi Pada Perusahaan
Manufaktur Yang Terdaftar Di BEI Tahun 2010-2014. Jurnal SULTANIST,
4(1), 1–9.
Sjahrial, Dermawan. (2009). Manajemen Keuangan. (Ketiga). Jakarta: Mitra

Wacana Media.
Sofiamira, N. A., & Haryono, N. A. (2017). Capital Expenditure, Leverage, Good

Corporate Governance, Corporate Social Responsibility: Pengaruhnya
Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis, 20(2), 191.
https://doi.org/10.24914/jeb.v20i2.691
Sondakh, R. (2019). The Effect Dividend Policy, Liquidity, Profitability And

Firm Size On Firm Value In Financial Services Sector Industries Listed In
Indonesia Stock Exchange 2015-2018 Period. Journal Accountability, 08(2),
91–101.
Stevani, O., & Pernamasari, R. (2019). Study Of Firm Value Based On

Charasterictic Company : State Owned Enterprise Listed Indonesia Stock
Exchange. EPRA International Journal Of Multidisciplinary Research
(IJMR), 5(8), 71–77.
Subagyo, H. (2011). Efektifitas Kebijakan Struktur Modal Dalam Meningkatkan

Nilai Perusahaan. Jurnal Bisnis dan Ekonomi, 18(1).
Sudana, I. M. (2015). Manajemen Keuangan Perusahaan Teori & Praktek (Edisi

2; N. I. Sallama, ed.). Jakarta: Penerbit Erlangga.
Sudiyatno, B., Puspitasari, E., & Kartika, A. (2012). The Company’s Policy, Firm
Performance, and Firm Value: An Empirical Research on Indonesia Stock
Exchange. American International Journal of Contemporary Research,
2(12), 30–40.
Sukarya, I. P., & Baskara, I. G. K. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas Dan

Leverage Terhadap Nilai Perusahaan Sub Sektor Food And Beverage. E-
Jurnal Manajemen Universitas Udayana, 8(1), 7399–7428.

113
https://doi.org/10.24843/EJMUNUD.2019.v8.i1.p16
Sukirni, D. (2012). Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Kebijakan

Dividen Dan Kebijakan Hutang. Accounting Analysis Journal, 1(2), 1–12.
Sunarya, D. H. (2013). Pengaruh Kebijakan Utang, Profitabilitas Dan Likuiditas

Terhadap Kebijakan Dividen Dengan Size Sebagai Variabel Moderasi Pada
Sektor Manufaktur Periode 2008-2011. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ubaya,
2(1), 1–19.
Suryana, F. N., & Rahayu, S. (2018). Pengaruh Leverage, Profitabilitas, Dan

Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris Pada
Perusahaan Industri Barang Konsumsi Sub Sektor Farmasi Yang Terdaftar
Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012-2016). E-Proceeding of Management,
5(2), 2262–2269.
Sutama, D. R., & Lisa, E. (2018). Pengaruh Leverage Dan Profitabilitas Terhadap
Nilai Perusahaan (Studi Pada Perusahaan Sektor Manufaktur Food And
Beverage Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Sains
Manajemen & Akuntansi, 10(1), 101–118.
Suwardika, I. N. A., & Mustanda, I. K. (2017). Pengaruh Leverage, Ukuran

Perusahaan, Pertumbuhan Perusahaan Dan Profitabilitas Terhadap Nilai
Perusahaan Pada Perusahaan Properti. E-Jurnal Manajemen Universitas
Udayana, 6(3), 1248–1277.
Suwardjono. (2005). Teori Akuntansi: Perekayasaan Pelaporan Keuangan

(ketiga). Yogyakarta: BPFE.
Tahu, G. P., & Susilo, D. D. B. (2017). Effect of Liquidity, Leverage and

profitability to The Firm Value (Dividend Policy as Moderating Variable) in
Manufacturing Company of Indonesia Stock Exchange. Research Journal of
Finance and Accounting, 8(18), 89–98.
Tui, S., Nurnajamuddin, M., Sufri, M., & Nirwana, A. (2017). Determinants of
Profitability and Firm Value: Evidence from Indonesian Banks. IRA-
International Journal of Management & Social Sciences (ISSN 2455-2267),
7(1), 84. https://doi.org/10.21013/jmss.v7.n1.p10
Untu, V., & Welley, M. (2015). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Nilai

Perusahaan Di Sektor Pertanian Pada Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-
2013. Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi, 3(1), 972–
983.
Utari, D., Purwanti, A., & Prawironegoro, D. (2014). Manajemen Keuangan

(Kajian Praktik Dan Teori Dalam Mengelola Keuangan Perusahaan)
(Revisi). Jakarta: Mitra Wacana Media.

114
Uzliawati, L., Nofianti, N., & Ratnasari, D. P. (2016). Struktur Modal, Investment
Opportunity Set, Likuiditas Dan Nilai Perusahaan. Jurnal Keuangan Dan
Perbankan, 20(2), 195–203. https://doi.org/10.26905/jkdp.v20i2.254
Vitarini, T., & Siswanto, E. (2012). Sinyal Yang Ditimbulkan Oleh Informasi
Arus Kas, Laba Dan Nilai Tambah Pasar Dalam Mendongkrak Harga Saham
Perusahaan Consumer Goods Di Indonesia. E Jurnal, 1(2011), 1–8.
Wardoyo, & Veronica, T. (2013). Pengaruh Good Coorporate Governance,

Coorporate Social Responsibility & Kinerja Keuangan Terhadap Nilai
Perusahaan. Jurnal Dinamika Manajemen, 4(2), 132–149.
Weston, J. F., & Brigham, E. F. (1984). Manajemen Keuangan (Managerial

finance) (Ed. 7). Erlangga Jakarta.
Wijaya, I. B., & Purnawati, N. (2014). Pengaruh Likuiditas Dan Kepemilikan

Institusional Terhadap Nilai Perusahaan Dimoderasi Oleh Kebijakan
Dividen. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana, 3(12), 3768–3780.
Wulandari, D. R. (2013). Pengaruh Profitabilitas, Operating Leverage, Likuiditas

Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Strukur Modal Sebagai Variabel
Intervening. AAJ, 2(4), 455–463.
Yanti, I. G. A. D. N., & Darmayanti, N. P. A. (2019). Pengaruh Profitabilitas,

Ukuran Perusahaan, Likuiditas Dan Struktur Modal terhadap Nilai
Perusahaan Sektor Makanan Dan Minuman. Manajemen Ekonomi, 8(4),
2297–2324. https://doi.org/10.24843/EJMUNUD.2019.v8.i4.p15
Zuhroh, I. (2019). The Effects of Liquidity, Firm Size, and Profitability on the
Firm Value with Mediating Leverage. KnE Social Sciences, 3(13), 203.
https://doi.org/10.18502/kss.v3i13.4206
www.idx.com

115
LAMPIRAN

115
Lampiran 1. Penelitian Terdahulu
No Peneliti Judul Variabel Hasil

1. Handriani & Corporate Independen : Masing-masing
Robiyanto Finance and Firm Firm Value variabel Dividend
(2018) Value in The Policy, Invesment
Indonesian Dependen: Desicion, Corporate
Manufacturing - Dividend Policy Governance,
Companies - Invesment Leverage, Firm Size
Desicion secara parsial
- Corporate berpengaruh positif
Governance terhadap Firm Value
- Leverage manufaktur
- Firm Size Indonesia.
2. Tahu & Effect of Dependen : - Liquidity tidak
Susilo (2017) Liquidity, - Firm Value berpengaruh
Leverage and signifikan terhadap
profitability to Moderating : Firm value
The Firm Value - Dividend Policies - Leverage
(Dividend Policy berpengaruh
as Moderating Independen : negatif signifikan
Variable) in - Liquidity terhadap Firm
Manufacturing - Leverage Value
Company of - Profitability - Profitability
Indonesia Stock berpengaruh positif
Exchange signifikan terhadap
firm value
- Dividend Policiy
tidak mampu
memoderasi
pengaruh masing-
masing variabel
yaitu Liquidity,
Leverage, dan
Profitability
terhadap firm value
3. Sabrin et al. The Effect of Dependen : - Terdapat pengaruh

(2016) Profitability on - Firm Value positif dan
Firm Value in signifikan dari
Manufacturing Independen : Profitability
Company at - Profitability terhadap firm value
Indonesia Stock (ROA
Exchange

116
4. Fajaria The Effect of Dependen : - Variabel

(2018) Profitability, - Firm Value Profitability
Liquidity, berpengaruh positif
Leverage and signifikan terhadap
Firm Growth of Moderating : Firm value
Firm Value with - Dividend Policies - Variabel Liquidity
its Dividend dan Leverage
Policy as a Independen : berpengaruh
Moderating - Profitability negatif signifikan
Variable. - Liquidity terhadap firm value
- Leverage - Variabel Firm
- Firm Growth growth
berpengaruh positif
signifikan terhadap
Firm value
5. S & Machali The Effect of Dependen : - Variabel Asset
(2017) Asset Structure - Firm Value Structure
and Firm Size on berpengaruh positif
Firm Value with Intervening : signifikan terhadap
Capital - Capital Structure Firm value
Structure as - Variabel Firm Size
Intervening Independen : berpengaruh
Variable - Asset Structure negatif signifikan
- Firm Size terhadap firm
value
- Capital Structure
sebagai variabel
intervening tidak
mampu memediasi
asset sructur dan
firm size terhadap
firm value
6. Hirdinis Capital Structure Dependen : - Variabel capital
(2019) and Firm Size on - Firm Value Structure tidak
Firm Value berpengaruh
Moderated by Moderating : terhadap
Profitability - Profitability Profitability
- Variabel capital
Independen : Structure dan firm
- Capital Structure size berpengaruh
- Firm Size positif terhadap
Firm Value
- Profitability tidak
berpengaruh
signifikan terhadap
firm value

117
- Profitability tidak
mampu
memoderasi
pengaruh capital
structure dan firm
size terhadap firm
value
7. Farooq & Impact of Dependen : - Variabel Financial
Masood Financial - Firm Value Leverage dan
(2016) Leverage on Liquidity
Value of Firms: Independen : berpengaruh
Evidence from - Financial positif signifikan
Cement Sector of Leverage terhadap firm value
Pakistan - Firm Size - Variabel Firm size
- Asset Tangibility dan Asset
- Liquidity tangibility
berpengaruh
negatif terhadap
Firm Value
8. Siahaan The Effect of Dependen : - Audit committee
(2013) Good Corporate - Firm Value tidak berpengaruh
Governance terhadap Firm
Mechanism, Value
Leverage, and Independen : - Size of the
Firm Size on Firm - audit committee commissioner’s
Value - size of the board berpengaruh
commissioner’s signifikan terhadap
board firm value
- proportion of - proportion of
independent independent
commissioner’s commissioner’s
board board dan
- Leverage Leverage tidak
- Firm size berpengaruh
signifikan terhadap
Firm Value
- Firm size
berpengaruh positif
signifikan terhadap
firm value
9. Nainggolan Pengaruh Dependen : - Kebijakan hutang

& Listiadi Kebijakan Hutang - Nilai Perusahaan memiliki efek
(2014) terhadap Nilai negatif nilai
Perusahaan Moderating : tehadap nilai
Dengan perusahaan.

118
Kebijakan - Kebijakan - Variabel kebijakan

Dividen sebagai Dividen dividen tidak dapat
Variabel memoderasi
Moderasi Independen : hubungan antara
- Kebijakan kebijakan hutang
Hutang terhadap nilai
perusahaan
10. Sondakh The Effect Of Dependen : - dividend Policy
(2019) Dividend Policy, - Firm Value memiliki efek
Liquidity, positif signifikan
Profitability And tehadap firm value
Firm Independen : - Liquidity memiliki
Size On Firm - Dividend Policies efek positif
Value In - Profitability signifikan tehadap
Financial Service - Liquidity Firm Value
Sector Industries - Firm Size - Profitability tidak
Listed In berpengaruh
Indonesia Stock terhadap Firm
Excahange 2015- Value
2018 Period - Firm Size memiliki
efek positif
signifikan tehadap
Firm Value
11. Tui et al. Determinants of Dependen : - Variabel
(2017) Profitability and - Firm Value Intelectual Capital
Firm Value: - Profitability memiliki pengaruh
Evidence from positif signifikan
Indonesian Banks terhadap
Independen : profitability dan
- Intelectual firm value
Capital - Firm Size memiliki
- Firm Size pengaruh positif
- Liquidity namun tidak
- Profitability signifikan terhadap
profitability tetapi
berpangaruh positif
signifikan terhadap
firm value
- Liquidity memiliki
pengaruh positif
signifikan terhadap
profitability tetapi
berpangaruh
negatif signifikan
terhadap firm value

119
12. Odum et al. Impact of Dependen : - variabel cash

(2019) Dividend Payout - Firm Value holdings, leverage
Ratio on the dan profit after tax
Value of Firm: A Independen : berpengaruh positif
Study of - Profit after Tax signifikan terhadap
Companies Listed - Cash Holdings. Firm Value
on the Nigerian - Leverage Ratio - Sedangkan variabel
Stock Exchange - Dividend Payout Dividend Payout
Ratio Ratio tidak
- Firm Size berpengaruh
pengaruh terhadap
Firm Value
13. Adi Putra & Pengaruh Dependen : Seluruh varibel
Lestari Kebijakan - Nilai Perusahaan dalam penelitian ini
(2016) Dividen, yaitu kebijakan
Likuiditas, Independen : dividen, likuiditas,
Profitabilitas Dan - Kebijakan ukuran perusahaan
Ukuran Dividen dan profitabilitas
Perusahaan - Likuiditas memiliki pengaruh
Terhadap Nilai - Ukuran postitif signifikan
Perusahaan Perusahaan terhadap nilai
- Profitabilitas perusahaan
14. Anton (2016) The Impact Dependen : - Variabel Dividend
Dividend Policy - Firm Value Payout Ratio,
On Firm Value. A - Profitability Leverage dan Firm
Panel Data Size dalam
Analysis Of Independen : peneltian ini
Romanian Listed - Dividend Payout memiliki pengaruh
Firms Ratio positif signifikan
- Leverage terhadap Firm
- Firm Size Value
- Profitability - Variabel
- Liquidity Profitability dan
Liquidity tidak
berpengaruh
terhadap Firm
Value
15. Saragih et al. Analyse the effect Dependen : - Dalam penelitian
(2019) of Firm Size, - Firm Value ini variabel Firm
Capital Structure, size, capital
Firm Growth and structure dan
Financial Independen : Financial
Performance on - Firm Size performance
Firm Value in - Capital Structure berpengaruh positif
Manufacturing - Firm Growth signifikan terhadap
Companies listed - Financial Firm Value

120
On Indonesia Performance - Sedangkan Firm

Stock Exchange growth
2014-2017 berpengaruh
negatif signifikan
terhadap Firm
Value
16. Mentalita et The Effect Of Dependen : - Variabel CSR dan

al. (2019) Liquidity, - Firm Value profitability
Profitability, berpengaruh
Leverage And Moderating : terhadap Firm
Corporate Social - Dividen Policy Value
Responsibility On - Variabel liquidity
Firm Value With Independen : dan leverage tidak
The Dividend - Liquidity berpengaruh
Policy As A - Profitability terhadap Firm
Moderating - Leverage Value
Variable - Corporate Social - Dividen policy
(Empirical Study Responsibility tidak mampu
On memoderasi
CompaniesLlisted hubungan antara
As LQ45 In CSR, liquidity,
Indonesia Stock profitability dan
Exchange) in leverage terhadap
2011 - 2016. Firm Value
17. Melisa et al. Effect of Current Dependen : - Variabel CSR dan
(2019) Ratio, Debt To - Firm Value Current ratio Tidak
Equity Ratio, memiliki pengaruh
Company Size Moderating : signifikan terhadap
And Coorporate - Institutional nilai perusahaan
Social Ownership - Debt To Equity
Responsibility On Ratio tidak
Company Value memiliki pengaruh
With Institutional Independen : terhadap nilai
Ownership As - Current Ratio perusahaan
Variabel - Debt To Equity - Ukuran perusahaan
Moderating In Ratio memiliki pengaruh
Good Consumer - Company Value terhadap nilai
Companies In - Coorporate perusahaan
Indonessi Stock Social - Institutional
Exchange (IDX) Responsibility Ownership tidak
mampu
memoderasi
pengaruh antara
Current Ratio,
Debt To Equity

121
Ratio, Company
Size And
Coorporate Social
Responsibility
terhadap nilai
perusahaan.
18. Natalia et al. Effect Of Capital Dependen : - Capital Structure
(2019) Structure, - Firm Value dan profitability
Company Growth memiliki pengaruh
And Profitability Independen : terhadap nilai
On Company - Capital Structure perusahaan
Value In Coal - Company Growth - Sedangkan variabel
Mining Subscetor - Profitability company growth
Companies tidak berpengaruh
terhadap nilai
perusahaan
19. Maulinda et Efftect Dependen : - Variabel CSR
al. (2019) Coorporate - Firm Value memiliki pengaruh
Social positf signifikan
Responsibility terhadap Firm
Leverage, Firm Independen : Value
Size And - Coorporate - Variabel leverage
Profitablity On Social dan Firm Size
Firm Value In Responsibility memiliki pengaruh
Textile And - Leverage negatif terhadap
garment Industry - Firm Size Firm Value.
Subsector - Profitability - Sedangan variabel
Company Listed profitability tidak
In Indonesia berpengaruh
Stock Exchane in signifikan terhadap
2014-2016 Firm Value
20. Dayanti Pengaruh Dependen : - Profitabilitas

(2018) Profitabilitas dan - Nilai Perusahaan berpengaruh positif
Likuiditas tidak signifikan
Terhadap Nilai Moderasi : terhadap nilai
Perusahaan - Kebijakan perusahaan
Dengan Dividen - likuiditas (CR)
Kebijakan berpengaruh
Dividen Sebagai negatif tidak
Variabel Independen : signifikan terhadap
Moderasi (Studi - Profitabilitas nilai perusahaan.
pada Perusahaan - Likuiditas - Kebijakan dividen
Manufaktur yang (DPR) mampu
Terdaftar di memoderasi
Indeks Saham pengaruh

122
Syariah Indonesia profitabilitas

(ISSI) Periode terhadap nilai
2014-2016) perusahaan
- Kebijakan dividen
tidak mampu
memoderasi
pengaruh likuiditas
terhadap nilai
perusahaan.
21 Oktarina The Analysis Of Dependen : - Hasil penelitian
(2018) Firm Value In - Firm Value menunjukkan
Indonesia bahwa variabel
Property And Independen : ROA, DER dan
Real Estate - ROA Managerial
Companies - DER Ownership
- Managerial berpengaruh positif
Ownership terhadap nilai
perusahaan.
22 Sisca (2015) Pengaruh Dependen : - Hasil penelitian
Leverage Dan - Nilai Perusahaan Secara parsial,
Profitabilitas Leverage
Terhadap Nilai Independen : berpengaruh
Perusahaan - Leverage negatif tidak
Dengan - Profitabilitas signifikan terhadap
Kebijakan nilai perusahaan
Dividen Sebagai Modersi : - Secara parsial
Variabel - Kebijakan profitabilitas
Moderating Pada Dividen berpengaruh positif
Perusahaan signifikan terhadap
Manufaktur Yang nilai perusahaan
Terdaftar Di BEI - kebijakan dividen
Periode 2010- tidak mampu
2014 memoderasi
hubungan antara
profitabilitas dan
leverage terhadap
nilai perusahaan
23 Fadhli et al. Pengaruh Dependen : - Variabel Likuiditas
(2015) Likuiditas, - Nilai Perusahaan (LDR),
Solvailitas dan Solvabilitas(DER),
Profotabilitas Independen : Profitabilitas
Terhadap Nilai - Likuiditas (ROA)
Perusahaan - Solvabilitas berpengaruh
Dengan - Profitabilitas signifikan terhadap
Kebijakan nilai perusahaan.
Dividen Sebagai - Kebijakan dividen

123
Variabel Modersi : mampu modoerasi

Moderasi Pada Kebijakan Dividen hubungan likuiditas
Perusahaan dan proditabilitas
Perbankan terhadap nilai
Asuransi dan perusahaan
Lembaga - Kebijkan dividen
Keuangan tidak mampu
Lainnya Di BEI memoderasi
Tahun 2010-2013 hubungan
solvabilitas
terhadap nilai
perusahaan.
24 Antoro & Kebijakan Dependen : - Hasil uji hipotesis
Hermuningsih Dividen Dan Bi - Nilai Perusahaan secara parsial
(2018) Rate Sebagai menunjukan bahwa
Pemoderasi Independen : Likuiditas tidak
Likuiditas, - Likuiditas berpengaruh
Profitabilitas Dan - Profitabilitas signifikan terhadap
Leverage - Leverage nilai perusahaan
Terhadap Nilai (Tobin’s Q).
Perusahaan - Profitabilatas
Perbankan Yang Modersi : (ROE)
Terdaftar Di BEI - Kebijakan berpengaruh positif
Tahun 2011-2017 Dividen signifikan terhadap
- Bi Rate nilai perusahaan
- Leverage (DAR)
tidak berpengaruh
signifikan terhadap
nilai perusahaan.
- kebijakan dividen
(DPR) tidak
mampu
memoderasi
hubungan antara
likuiditas (LDR),
profitabilitas
(ROE), leverage
(DAR) terhadap
nilai perusahaan.

124
Lampiran 2. Populasi dan Sampel Penelitian
No. Kode Nama Emiten Kriteria Sampel
1 2
1. GGRM PT Gudang Garam Tbk. √ √ 1
2. HMSP PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. √ √ 2
3. WIIM PT Wismilak Inti Makmur Tbk. X X -
4. KICI PT Kedaung Indah Can Tbk. √ X -
5. ADES PT Akasha Wira International Tbk. √ X -
6. TCID PT Mandom IndonesiaTbk. √ X -
7. INDF PT Indofood Sukses Makmur Tbk. √ √ 3
8. AISA PT Tiga Pilar sejahtera Food Tbk. √ X -
9. CEKA PT Wilmar Cahaya IndonesiaTbk. √ X -
10. KLBF PT Kalbe Farma Tbk. √ √ 4
11. MLBI PT Multi Bintang Indonesia Tbk. √ X -
12. UNVR PT Unilever Indonesia Tbk. √ √ 5
13. PSDN PT Prashida Aneka Niaga Tbk. √ X -
14. ROTI PT Nippon Indosari Coorpindo Tbk. X X -
15. SKBM PT Sekar Bumi Tbk. √ X -
16. SKLT PT Sekar Laut Tbk. √ X -
17. STTP PT Siantar TopTbk. √ X -
18. ULTJ PT Ultrajaya Milk IndustryTbk. √ X -
19. DLTA PT Delta Djakarta Tbk √ X -
20. ICBP PT Indofoof cbp Sukses Makmur Tbk. X X -
21. DVLA PT Darya Varia LaboratoriaTbk. X X -
22. INAF PT Indofarma Tbk. √ X -
23. TSPC PT Tempo Scan Pasific Tbk. √ √ 6
24. MERK PT Merk Indonesia Tbk. √ X -
25. SIDO PT Sidomuncul Tbk. X X -
26. KAEF PT Kimia Farma Tbk. √ √ 7
27. RMBA PT Bantoel Inter Investama Tbk. √ X -
28. CINT PT Chitose International Tbk. X X -
29. LMPI PT Langgeng Makmur Industri Tbk. √ X -
30. KINO PT Kino IndonesiaTbk. X X -
31. MBTO PT Martina BertoTbk. X X -
32. MRAT PT Mustika Ratu Tbk. √ X -
33. ALTO PT Tri Banyan Tirta Tbk. X X -
34. MYOR PT Mayora Indah Tbk. √ √ 8
35. PYFA PT Prydam Aneka Niaga Tbk. √ X -
36. SCPI PT Merck Sharp Dohme Pharma Tbk √ X -
Sumber : Data diolah peneliti, 2020 (Ginting, 2017)

125
Lampiran 3. Data Mentah Penelitian
ID Tahun X1 X2 X3 X4 Y Z
1 2008 30,800 0,313 0,061 1,951 0,695 0,333
1 2009 30,812 0,279 0,078 2,217 1,848 0,358
1 2010 30,935 0,173 0,128 2,460 2,810 0,362
1 2011 31,057 0,126 0,137 2,701 3,426 0,409
1 2012 31,297 0,251 0,127 2,245 2,969 0,393
1 2013 31,357 0,307 0,098 2,170 2,012 0,384
1 2014 31,558 0,441 0,086 1,722 2,435 0,356
1 2015 31,695 0,546 0,093 1,620 2,068 0,285
1 2016 31,782 0,541 0,102 1,770 2,325 0,777
1 2017 31,773 0,499 0,106 1,938 2,783 0,749
1 2018 31,832 0,488 0,116 1,936 2,675 0,645
2 2008 30,383 0,176 0,231 1,780 2,702 0,236
2 2009 30,412 0,157 0,241 1,444 2,982 0,439
2 2010 30,506 0,084 0,287 1,881 6,514 0,517
2 2011 30,653 0,009 0,313 1,613 9,310 1,041
2 2012 30,593 0,008 0,417 1,775 10,423 0,891
2 2013 30,899 0,179 0,379 1,776 10,391 0,771
2 2014 30,942 0,007 0,395 1,753 11,050 0,919
2 2015 30,977 0,214 0,359 1,528 11,664 0,420
2 2016 31,269 0,002 0,273 6,567 10,676 0,999
2 2017 31,381 0,003 0,300 5,234 12,962 0,988
2 2018 31,395 0,003 0,294 5,272 9,501 0,984
3 2008 31,473 0,003 0,291 4,302 1,451 1,041
3 2009 31,310 1,412 0,026 0,898 1,388 0,398
3 2010 31,329 1,116 0,051 1,163 1,380 0,394
3 2011 31,487 0,576 0,062 2,036 1,164 0,396
3 2012 31,612 0,433 0,091 1,910 1,290 0,500
3 2013 31,714 0,449 0,081 2,003 1,258 0,499
3 2014 31,983 0,722 0,044 1,667 1,210 0,498
3 2015 32,085 0,653 0,060 1,807 1,025 0,490
3 2016 32,151 0,639 0,040 1,705 1,312 0,497
3 2017 32,040 0,510 0,064 1,508 1,225 0,498
3 2018 32,113 0,325 0,058 1,523 1,161 0,499
4 2008 29,268 0,078 0,137 4,983 0,950 0,145
4 2009 29,372 0,093 0,124 3,333 0,668 0,179
4 2010 29,500 0,071 0,143 2,987 4,873 0,275
4 2011 29,582 0,005 0,183 4,394 4,386 0,551
4 2012 29,744 0,022 0,184 3,676 5,933 0,629

126
4 2013 29,874 0,029 0,188 3,405 5,859 0,559
4 2014 30,057 0,070 0,174 2,839 7,111 0,459
4 2015 30,152 0,030 0,171 3,404 4,719 0,432
4 2016 30,248 0,036 0,150 3,698 4,846 0,444
4 2017 30,354 0,023 0,154 4,131 4,931 0,448
4 2018 30,441 0,023 0,148 4,509 4,084 0,488
5 2008 29,305 0,064 0,368 1,110 9,672 0,650
5 2009 29,504 0,109 0,370 1,004 11,769 0,698
5 2010 29,644 0,061 0,401 1,042 15,003 0,751
5 2011 29,794 0,047 0,389 0,851 14,333 0,777
5 2012 29,981 0,190 0,397 0,687 13,943 0,542
5 2013 30,115 0,262 0,404 0,668 16,281 0,527
5 2014 30,173 0,234 0,421 0,696 17,775 0,529
5 2015 30,290 0,276 0,402 0,715 18,640 0,613
5 2016 30,387 0,352 0,372 0,654 18,398 0,553
5 2017 30,449 0,509 0,382 0,606 23,286 0,550
5 2018 30,571 0,667 0,370 0,634 18,355 0,550
6 2008 28,651 0,012 0,104 4,055 0,828 0,404
6 2009 28,719 0,015 0,110 3,831 1,258 0,561
6 2010 28,814 0,029 0,111 3,468 2,407 0,438
6 2011 28,909 0,045 0,138 3,368 2,983 0,367
6 2012 29,078 0,047 0,138 3,083 3,894 0,595
6 2013 29,164 0,029 0,137 3,093 2,990 0,540
6 2014 29,319 0,049 0,118 2,962 2,566 0,532
6 2015 29,352 0,023 0,104 3,002 1,563 0,496
6 2016 29,469 0,021 0,084 2,538 1,642 0,435
6 2017 29,516 0,041 0,083 2,652 1,406 0,420
6 2018 29,637 0,058 0,075 2,521 1,104 0,331
7 2008 27,958 0,084 0,038 2,061 0,636 0,300
7 2009 28,000 0,159 0,038 2,113 0,815 0,252
7 2010 28,079 0,069 0,040 1,999 0,861 0,300
7 2011 27,626 0,043 0,084 0,243 1,354 0,200
7 2012 27,677 0,020 0,096 2,748 2,285 0,200
7 2013 27,754 0,019 0,097 2,825 1,738 0,150
7 2014 27,863 0,034 0,087 2,427 3,176 0,254
7 2015 28,014 0,195 0,080 2,387 1,918 0,184
7 2016 28,248 0,174 0,078 1,930 3,819 0,204
7 2017 28,364 0,362 0,059 1,714 3,038 0,201
7 2018 28,413 0,785 0,054 1,546 2,172 0,304
8 2008 28,269 0,347 0,075 1,878 0,862 0,216

127
8 2009 28,704 0,774 0,067 2,189 1,411 0,195
8 2010 28,809 0,584 0,118 2,290 2,409 0,201
8 2011 29,112 0,649 0,114 2,581 2,288 0,199
8 2012 29,518 1,158 0,073 2,219 2,477 0,206
8 2013 29,748 1,234 0,090 2,761 2,989 0,237
8 2014 29,904 0,992 0,104 2,402 2,416 0,203
8 2015 29,963 1,122 0,040 2,090 2,947 0,349
8 2016 30,060 0,690 0,110 2,365 3,361 0,215
8 2017 30,190 0,651 0,107 2,250 3,535 0,339
8 2018 30,333 0,606 0,109 2,386 3,844 0,370

128
Lampiran 4. Data Interaksi Moderasi dengan Variabel Independen
ID Tahun X1*Z X2*Z X3*Z X4*Z

1 2008 10,263 3,208 0,195 0,380
1 2009 11,032 3,079 0,241 0,533
1 2010 11,196 1,938 0,248 0,610
1 2011 12,688 1,597 0,219 0,591
1 2012 12,307 3,090 0,392 0,880
1 2013 12,026 3,690 0,362 0,785
1 2014 11,226 4,953 0,428 0,736
1 2015 9,027 4,930 0,457 0,740
1 2016 24,704 13,364 1,358 2,404
1 2017 23,807 11,886 1,260 2,442
1 2018 20,537 10,028 1,165 2,255
2 2008 7,164 1,263 0,292 0,520
2 2009 13,342 2,098 0,507 0,732
2 2010 15,765 1,329 0,382 0,718
2 2011 31,908 0,272 0,085 0,137
2 2012 27,267 0,212 0,089 0,157
2 2013 23,831 4,276 1,620 2,877
2 2014 28,447 0,201 0,079 0,139
2 2015 13,007 2,783 0,999 1,525
2 2016 31,241 0,060 0,016 0,107
2 2017 31,006 0,078 0,024 0,123
2 2018 30,906 0,099 0,029 0,154
3 2008 32,762 0,107 0,031 0,133
3 2009 12,471 17,608 0,460 0,413
3 2010 12,346 13,776 0,708 0,824
3 2011 12,464 7,184 0,449 0,914
3 2012 15,806 6,844 0,625 1,193
3 2013 15,814 7,098 0,572 1,146
3 2014 15,935 11,500 0,506 0,844
3 2015 15,721 10,266 0,615 1,111
3 2016 15,980 10,214 0,413 0,704
3 2017 15,952 8,132 0,521 0,786
3 2018 16,023 5,211 0,303 0,462
4 2008 4,242 0,332 0,046 0,227
4 2009 5,245 0,490 0,061 0,202
4 2010 8,104 0,576 0,083 0,247
4 2011 16,305 0,077 0,014 0,062
4 2012 18,713 0,404 0,074 0,273
4 2013 16,694 0,488 0,092 0,313

129

4 2014 13,810 0,968 0,169 0,479
4 2015 13,020 0,393 0,067 0,228
4 2016 13,444 0,490 0,074 0,272
4 2017 13,612 0,309 0,048 0,197
4 2018 14,844 0,341 0,050 0,227
5 2008 19,043 1,211 0,446 0,495
5 2009 20,606 2,237 0,828 0,831
5 2010 22,270 1,354 0,543 0,566
5 2011 23,136 1,086 0,422 0,360
5 2012 16,253 3,087 1,226 0,842
5 2013 15,865 4,158 1,679 1,122
5 2014 15,969 3,729 1,571 1,094
5 2015 18,569 5,128 2,061 1,473
5 2016 16,798 5,916 2,201 1,439
5 2017 16,734 8,512 3,249 1,967
5 2018 16,817 11,215 4,155 2,633
6 2008 11,581 0,135 0,014 0,057
6 2009 16,123 0,245 0,027 0,103
6 2010 12,606 0,365 0,040 0,140
6 2011 10,609 0,476 0,066 0,221
6 2012 17,308 0,808 0,111 0,344
6 2013 15,736 0,450 0,062 0,191
6 2014 15,595 0,759 0,090 0,265
6 2015 14,562 0,332 0,035 0,104
6 2016 12,813 0,269 0,023 0,058
6 2017 12,402 0,514 0,043 0,113
6 2018 9,797 0,572 0,043 0,108
7 2008 8,392 0,709 0,027 0,055
7 2009 7,042 1,117 0,043 0,090
7 2010 8,436 0,578 0,023 0,046
7 2011 5,532 0,239 0,020 0,005
7 2012 5,527 0,109 0,010 0,029
7 2013 4,156 0,080 0,008 0,022
7 2014 7,083 0,241 0,021 0,051
7 2015 5,146 1,006 0,080 0,191
7 2016 5,753 1,003 0,078 0,151
7 2017 5,691 2,060 0,121 0,208
7 2018 8,651 6,791 0,370 0,571
8 2008 6,112 2,123 0,159 0,298
8 2009 5,606 4,338 0,291 0,637
8 2010 5,785 3,379 0,398 0,912

130

8 2011 5,805 3,764 0,428 1,103
8 2012 6,081 7,043 0,516 1,145
8 2013 7,046 8,698 0,780 2,153
8 2014 6,071 6,025 0,629 1,511
8 2015 10,467 11,749 0,467 0,977
8 2016 6,451 4,450 0,490 1,160
8 2017 10,226 6,652 0,715 1,609
8 2018 11,219 6,795 0,743 1,773

131
Lampiran 5. Hasil Statistik Deskriptif

. xtsum x1 x2 x3 x4 y z
Variable Mean Std. Dev. Min Max Observations
x1 overall 2.15e+13 2.31e+13 1.39e+12 9.18e+13 N = 88

between 2.19e+13 2.67e+12 6.33e+13 n = 8
within 1.05e+13 -1.21e+13 5.00e+13 T = 11
x2 overall .295625 .3326067 .002 1.412 N = 88

between .2832814 .0335455 .8006364 n = 8
within .1990046 -.3230114 1.085989 T = 11
x3 overall .1645568 .1197162 .026 .421 N = 88

between .1209277 .0682727 .3887273 n = 8
within .0372737 .078375 .3766477 T = 11
x4 overall 2.339523 1.176175 .243 6.567 N = 88

between .9010958 .7879091 3.759909 n = 8
within .815318 .5831591 6.122614 T = 11
y overall 4.964682 5.201884 .636 23.286 N = 88

between 5.128966 1.260364 16.13227 n = 8
within 1.943456 -1.495591 12.11841 T = 11
z overall .4519886 .2144206 .103 1.041 N = 88

between .1706824 .2317273 .7459091 n = 8
within .1420995 -.0579205 .7698068 T = 11
Lampiran 6. Hasil Pooled Least Square (Common Effect Model)
. reg y x1 x2 x3 x4
Source SS df MS Number of obs = 88

F(4, 83) = 110.41
Model 1981.74213 4 495.435533 Prob > F = 0.0000
Residual 372.443031 83 4.48726544 R-squared = 0.8418
Adj R-squared = 0.8342
Total 2354.18516 87 27.0595996 Root MSE = 2.1183
y Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
x1 -.2874161 .2026904 -1.42 0.160 -.6905591 .1157268

x2 2.67645 .8906442 3.01 0.004 .9049948 4.447906
x3 41.73586 2.273679 18.36 0.000 37.21361 46.25812
x4 -.2149166 .2250831 -0.95 0.342 -.6625979 .2327647
_cons 6.449256 5.872954 1.10 0.275 -5.231813 18.13033

132
Lampiran 7. Hasil Fixed Effect Model

. xtreg y x1 x2 x3 x4, fe
Fixed-effects (within) regression Number of obs = 88

Group variable: id Number of groups = 8
R-sq: Obs per group:

within = 0.4696 min = 11
between = 0.4538 avg = 11.0
overall = 0.4535 max = 11
F(4,76) = 16.82
corr(u_i, Xb) = -0.2216 Prob > F = 0.0000
x1 2.15761 .4298575 5.02 0.000 1.301474 3.013745

x2 2.529149 .9864192 2.56 0.012 .5645246 4.493773
x3 25.73484 4.805402 5.36 0.000 16.16405 35.30563
x4 .2028033 .2137121 0.95 0.346 -.2228412 .6284478
_cons -65.35897 12.70124 -5.15 0.000 -90.65569 -40.06226
sigma_u 3.8976358
sigma_e 1.5144291
rho .86883114 (fraction of variance due to u_i)
F test that all u_i=0: F(7, 76) = 12.34 Prob > F = 0.0000
Lampiran 8. Hasil Random Effect Model

. xtreg y x1 x2 x3 x4
Random-effects GLS regression Number of obs = 88


within = 0.3273 min = 11
between = 0.8742 avg = 11.0
Wald chi2(4) = 132.26

corr(u_i, X) = 0 (assumed) Prob > chi2 = 0.0000
y Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval]
x1 .4916321 .3242139 1.52 0.129 -.1438154 1.12708

x2 3.252981 1.037607 3.14 0.002 1.219308 5.286653
x3 37.45475 3.507846 10.68 0.000 30.5795 44.33
x4 .1120946 .2367424 0.47 0.636 -.351912 .5761012
_cons -17.20316 9.491875 -1.81 0.070 -35.80689 1.400577
sigma_u .94327776
sigma_e 1.5144291

133
Lampiran 9. Hasil Uji Chow



within = 0.4696 min = 11
between = 0.4538 avg = 11.0
F(4,76) = 16.82
corr(u_i, Xb) = -0.2216 Prob > F = 0.0000
x1 2.15761 .4298575 5.02 0.000 1.301474 3.013745

x2 2.529149 .9864192 2.56 0.012 .5645246 4.493773
x3 25.73484 4.805402 5.36 0.000 16.16405 35.30563
x4 .2028033 .2137121 0.95 0.346 -.2228412 .6284478
_cons -65.35897 12.70124 -5.15 0.000 -90.65569 -40.06226
sigma_u 3.8976358
sigma_e 1.5144291
Lampiran 10. Hasil Uji Hausman

. hausman fe re
Coefficients
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B))
fe re Difference S.E.
x1 2.15761 .4916321 1.665978 .282246

x2 2.529149 3.252981 -.7238319 .
x3 25.73484 37.45475 -11.71991 3.284343
x4 .2028033 .1120946 .0907087 .
b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg

B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg
Test: Ho: difference in coefficients not systematic
chi2(4) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)
= 50.34
Prob>chi2 = 0.0000
(V_b-V_B is not positive definite)

134
Lampiran 11. Hasil Uji Normalitas

. sktest x1 x2 x3 x4 y
Skewness/Kurtosis tests for Normality

joint
Variable Obs Pr(Skewness) Pr(Kurtosis) adj chi2(2) Prob>chi2
x1 88 0.1179 0.0815 5.34 0.0694

x2 88 0.0288 0.2842 5.68 0.0583
x3 88 0.5083 0.0248 5.33 0.0694
x4 88 0.6389 0.4130 0.91 0.6344
y 88 0.1474 0.1548 4.26 0.1190
Lampiran 12. Hasil Uji Multikoinearitas
. vif
Variable VIF 1/VIF
x2 1.70 0.587749
x3 1.44 0.696143
x4 1.36 0.735924
x1 1.20 0.836561
Mean VIF 1.42
Lampiran 13. Hasil Uji Heteroskedastisitas
Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity

Ho: Constant variance
Variables: fitted values of y
chi2(1) = 1.58
Prob > chi2 = 0.2092

135
Lampiran 14. Hasil Analisis Regresi Data Panel



within = 0.4696 min = 11
between = 0.4538 avg = 11.0
F(4,76) = 16.82
corr(u_i, Xb) = -0.2216 Prob > F = 0.0000
x1 2.15761 .4298575 5.02 0.000 1.301474 3.013745

x2 2.529149 .9864192 2.56 0.012 .5645246 4.493773
x3 25.73484 4.805402 5.36 0.000 16.16405 35.30563
x4 .2028033 .2137121 0.95 0.346 -.2228412 .6284478
_cons -65.35897 12.70124 -5.15 0.000 -90.65569 -40.06226
sigma_u 3.8976358
sigma_e 1.5144291

136
Lampiran 15. Hasil Analisis Regresi Data Panel dengan Variabel Moderasi
. xtreg y x1 x2 x3 x4 z x1z x2z x3z x4z, fe


within = 0.6151 min = 11
between = 0.6725 avg = 11.0
F(9,71) = 12.61
corr(u_i, Xb) = -0.1904 Prob > F = 0.0000
x1 2.162798 .5970029 3.62 0.001 .9724079 3.353188

x2 .9513081 1.866163 0.51 0.612 -2.769715 4.672331
x3 23.54085 5.825574 4.04 0.000 11.92499 35.15672
x4 .2053338 .2451989 0.84 0.405 -.2835789 .6942466
z 29.47534 34.58005 0.85 0.397 -39.47532 98.42599
x1z -.9128342 1.136432 -0.80 0.425 -3.178816 1.353147
x2z .0507885 .1862938 0.27 0.786 -.3206707 .4222477
x3z 3.088982 .6245612 4.95 0.000 1.843642 4.334321
x4z -2.188521 .5917981 -3.70 0.000 -3.368533 -1.008509
_cons -65.66633 18.11114 -3.63 0.001 -101.7789 -29.55374
sigma_u 2.9961601
sigma_e 1.3346112

137
Lampiran 16. t tabel

138
Lampiran 17. F tabel

Universitas Sumatera Utara

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Universitas Sumatera Utara

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

i

PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, LEVERAGE, PROFITABILITAS

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS