Chapter 17: Capital Structure Determination

1. The Lex L. Cographer Dictionary Company memiliki laba neto perusahaan (NOI) sebesar
$10 juta dan utang $20 juta dengan bunga 7 persen. Laba perusahaan tidak diharapkan
bertumbuh dan seluruh laba dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen.
Dalam semua kasus, asumsikan tidak ada pajak.
a. Dengan menggunakan pendekatan laba neto operasional (NOI) dan tingkat ekuitas
sebesar 12,5% untuk tingkat utang $20 juta, hitunglah nilai total perusahaan dan tingkat
kapitalisasi keseluruhan yang terkandung di dalamnya k o .
b. Kemudian asumsikan bahwa perusahaan menerbitkan tambahan utang $10 juta dan
menggunakan dananya untuk menarik saham biasa. Selain itu, asumsikan bahwa tingkat
bunga serta tingkat kapitalisasi keseluruhan tetap sama seperti di bagian (a). Hitunglah
nlai total baru perusahaan dan tingkat kapitalisasi keseluruhan baru perusahaan yang
terkandung di dalamnya!

Jawab

a. O Net Operating Income $10.000.000

I Interest on debt 1.400.000
E Earnings available to common shareholders (O – I) $ 8.600.000
ke Equity capitalization rate ÷ 0.125
S Market value of stock (E/k e ) $68.800.000
B Market value of debt 20.000.000
V Total value of firm (B+S)
ko Implied overall capitalization rate (O/V)

b. O Net operating income $ 10.000.000

ko Overall capitalization rate ÷ 0.1126126
 V Total value of firm $ 88.800.000
B Market value of debt 30.000.000
S Market value of stock

O Net operating income $ 10.000.000

I Interest on debt 2.100.000
E Earning available to common shareholders
ke Implied equity capitalization rate

2. Wannabee Company dan Gottahave Company sama dalam semua hal kecuali bahwa
Wannabee Company tidak memiliki utang, sementara Gottahave memiliki utang $2juta
dalam bentuk obligasi yang beredar dengan tingkat kupon 12%. Tidak ada pajak, dan pasar
modal diasumsikan sempurna. Laba kedua perusahaan tersebut tidak diharapkan akan
bertumbuh dan seluruh laba dibagikan ke pemegang saham dalam bentuk dividen. Penilaian
kedua perusahaan tersebut tampak sebagai berikut.

WANNABEE GOTTAHAVE
O Laba operasional neto (NOI) $ 600.000 $ 600.000
I Bunga atas utang 0 240.000
E Pendapatan yang tersedia bagi pemegang saham biasa $ 600.000 $ 360.000
ke Tingkat kapitalisasi ekuitas +0,15 +0,16
S Nilai pasar saham $4.000.000 $2.250.000
B Nilai pasar uang 0 2.000.000
V Nilai total perusahaan $4.000.000 $4.250.000
ko Tingkat kapitalisasi keseluruhan 0,15 0,1412
B/ Rasio utang terhadap ekuitas 0 0,89
S
a. Anda memiliki saham Gottahave senilai $22.500. Tunjukkan proses dan jumlah yang
dapat Anda kurangi melalui proses arbitrase!
b. Kapan proses arbitrase ini berakhir?

Jawab
 a. Dengan asumsi kepemilikan saham Gottahave senilai $22.500, maka proses dan jumlah
yang dapat dikurangi melalui proses arbitrase adalah sebagai berikut:
1. Jual saham Gottahave yang saya miliki sebesar
2. Kemudian tarik pinjaman pribadi dengan bunga senilai 12%. Pinjaman pribadi ini
setara dengan 1% hutang Gottahave.
3. Beli 1% dari saham Wannabee Company yakni senilai ... Dengan demikian masih
tersisa $2.500 yang dapat digunakan untuk investasi lain.

Net Return = Return on investmen pada saham Wannabee – Bunga yang dibayarkan
untuk pinjaman senilai $20.000

= 6.000 – 2.400

= $3.600

b. Ketika tidak ada kesempatan lebih lanjut untuk menggunakan lebih sedikit dana dan
mencapai pengembalian total dolar yang sama,

3. T. Boom Pickens Corporatuon memiliki struktur modal $ 1 juta dan selalu mempertahankan
nilai buku dalam jumlah ini. Pickens saat ini menghasilkan laba sebesar $250.000 per tahun
sebelum pajak 50%, dan memiliki struktur modal seluruhnya terdiri atas ekoitas senilai
100.000 saham, serta membagi seluruh labanya dalam bentuk dividen. Perusahaan tersebut
sedang mempertimbangkan penerbitan utang agar dapat menarik saham biasa. Biaya utang
dan hasil saham per lembar saham biasa untuk berbagai tingkat utang ditunjukkan dalam
tabel berikut. Diasumsikan bahwa struktur modal yang baru akan tercapai dengan membeli
saham biasa dengan harga saat ini $10 per lembar. Denga perkataan lain, tabel di bawah
adalah daftar berbagai kondisi alternatif untuk suatu periode waktu tertentu.

JUMLAH UTANG RATA-RATA BIAYA HASIL HARGA SAHAM

UTANG SEBELUM BIASA PER LEMBAR
PAJAK
$ 0 - $10,00
100.000 10,0% 10,00
 200.000 10,0 10,50
300.000 10,5 10,75
400.000 11,0 11,00
500.000 12,0 10,50
600.000 14,0 9,50
a. Berdasarkan observasi, bagaimana menurut anda struktur modal optimalnya (struktur
modal yang akan meminimalkan biaya modal keseluruhan perusahaan ? Mengapa
demikian?
b. Gambarlah grafik yang menghubungkan biaya modal setelah pajak ( k e , k i , k o) dengan
rasio leverage keuangan (B/S) berdasarkan data yang diberikan di atas!
c. Apakah intuisi Anda di Bagian (a) sesuai ?

Jawab

a. Dari data yang telah tersaji pada tabel, struktur modal optimal berada pada tingkat hutang
sebesar $400.000,.
b. (dalam ribuan dollar)

Shares B EBIT I EBT EAT

5,00 % 1,33 10,00 13,3 900,0 1000,0

1040,0
 1052,5
1060,0
1025,0
980,0

K i (B/S )+ K e (S /V ) = K0

-
(5,00%)($100/$1,000,0)
(5,00%)($200/$1,040,0)
(5,25%)($300/$1,052,5)
(5,50%)($400/$1,060,0)
(6,00%)($500/$1,025,0)
(7,00%)($600/$980,0)

25
Ke

20

15

K0
10

5 Ki

c. Ya, struktur modal yang optimal yakni yang memiliki biaya modal keseluruhan paling
rendah, melibatkan utang sebesar $400.000.

4. Gioanni Chantel Truffles, Inc. memiliki laba neto sebelum bunga dan pajak (EBIT) sebesar $
1 juta. Saat ini perusahaan tersebut dibiayai seluruhnya dengan ekuitas. Perusahaan tersebut
 dapat menerbitkan utang perpetual senilai $ 3 juta dengan bunga 15% agar dapat membeli
kembali saham, hingga dapat merekapitalisasi perusahaan. Tidak ada pajak pribadi.
a. Jika tarif pajak badan adalah 40%, berapakah pendapatan yang tersedia bagi semua
pemegang sekuritas jika perusahaan tetap dibiayai seluruhnya oleh ekuitas? Bagaimana
jika direkapitalisasi?
b. Berapakah nilai kini keuntungan perlindungan pajak atas utangnya?
c. Tingkat kapitalisasi ekuitas untuk saham biasa perusahaan adalah 20%, sementara
perusahaan tetap dibiayai seluruhnya dengan ekuitas. Berapakah nilai perusahaan jika
tetap dibiayai keseluruhan dengan ekuitas? Berapa nilai perusahaan jika direkapitalisasi?

Jawab

a. Pendapatan yang tersedia bagi semua pemegang sekuritas:

Dibiayai Seluruhnya Dibiayai Hutang

oleh Ekuitas dan Ekuitas
EBIT
Bunga untuk pemegang sekuritas
EBT
Pajak (40%)
Pendapatan tersedia untuk pemegang
saham biasa
Pendapatan untuk pemegang
sekuritas ditambah pendapatan yang
tersedia untuk pemegang saham

b. Nilai kini keuntungan perlindungan pajak atas utang

= (B) (tc)
= ($3.000.000) (0,40)
= $1.200.000
c. Nilai perusahaan jika tetap dibiayai keseluruhan dengan ekuitas
= EAT / ke

= $600.000 / (0,20)
 = $3.000.000

Nilai perusahaan jika direkapitalisasi

= Nilai perusahaan jika tetap dibiayai keseluruhan dengan ekuitas + Nilai kini
keuntungan perlindungan pajak atas utang
= $3.000.000 + $1.200.000

= $4.200.000