TUGAS ANALISA PENDAPATAN TETAP

Nama : Muh. Faishal Hidayat

NIM : 3012191189
Kelas : AE B12
Mata Kuliah : Analisa Pendapatan Tetap

RANGKUMAN RISIKO MBS & ABS

- Sekuritisasi adalah teknik yang relatif baru dikembangkan untuk membiayai kumpulan
aset yang pada dasarnya tidak dapat diperdagangkan dan karenanya tidak likuid. Elemen
utama dari masalah sekuritisasi aset adalah fakta bahwa pembayaran hanya bergantung
atau terutama pada aset dan arus kas yang dijaminkan untuk masalah tersebut, dan bukan
pada keseluruhan kekuatan finansial dari pencetus (sponsor atau perusahaan induk).

- Choudhry dan Fabozzi (2004, p.5) menyebutkan bahwa pasar modal di mana sekuritas ini
diterbitkan dan diperdagangkan terdiri dari tiga kelas utama: sekuritas beragun aset
(ABS), sekuritas beragun hipotek (MBS), dan kewajiban hutang yang dijaminkan (
CDO).

- Sekuritisasi pertama kali diperkenalkan di pasar hipotek AS pada 1970-an. Pasar

sekuritas berbasis hipotek didorong oleh lembaga pemerintah yang mendukung sekuritas
ini. Pada tahun 1985, teknik sekuritisasi yang telah dikembangkan di pasar hipotek pada
awalnya diterapkan pada kelas aset non-hipotek - kredit mobil. Setelah keberhasilan
transaksi awal ini, masalah sekuritisasi didukung oleh aset yang semakin beragam dan
terus berkembang, termasuk aset perusahaan seperti piutang sewa guna usaha dan aset
bank seperti pembayaran yang terkait dengan pinjaman perusahaan.

- Spread (primary market spread) mewakili harga untuk risiko yang diambil oleh pemberi
pinjaman berdasarkan informasi pada saat diterbitkan. Dalam sampel kami, spread
didefinisikan sebagai perbedaan antara margin yang dihasilkan oleh sekuritas yang
dipermasalahkan di atas tolok ukur yang sesuai. Patokan disajikan dalam basis poin.
Untuk masalah suku bunga mengambang, spread (dalam basis poin) dilaporkan sebagai
margin di atas London Interbank Offered Rate (LIBOR) atau Euro Interbank Offered
Rate (EURIBOR). Namun, masalah telah dimasukkan dalam sampel berdasarkan kurs
referensi tagihan bank (BBSW), Hong Kong Interbank Offered Rate (HIBOR), dan
Singapore Interbank Offered Rate (SIBOR). Untuk masalah suku bunga tetap, spread
diwakili dalam basis poin di atas tolok ukur terdekat dari pencocokan jatuh tempo, sering
 dilaporkan sebagai margin di atas EURIBOR, LIBOR dan SWAPS. Menurut Sorge dan
Gadanecz (2004), pengukuran spread untuk masalah suku bunga mengambang dan tetap
ini telah menjadi standar dalam literatur harga pinjaman
- Mereka berpendapat bahwa tranching memungkinkan emiten untuk mengambil
keuntungan dari faktor pasar seperti kecanggihan investor yang lebih besar dan
keterampilan penyaringan yang heterogen terkait dengan informasi asimetris. Dengan
demikian, koefisien negatif dari jumlah tranche diharapkan.

- Kepentingan subordinasi yang dipertahankan adalah kepentingan yang menguntungkan

dalam transaksi sekuritisasi yang dilakukan oleh originator, menyerap kerugian pertama
atas seluruh pinjaman dan lebih rendah atau pada posisi sekunder sehubungan dengan
penagihan jika terjadi wanprestasi (Childs, Ott and Riddiough, 1996). ). Tidak ada
kesimpulan apriori teoretis yang jelas yang dapat ditarik sejauh menyangkut tanda
koefisien yang diharapkan dari variabel ini. Elemen lain tetap sama, tanda negatif akan
menunjukkan bahwa pencetus mampu menerjemahkan kepemilikan asli melalui spread
yang lebih rendah. Di sisi lain, koefisien positif akan menunjukkan bahwa masalah yang
dipertahankan oleh pencetus terkait dengan peningkatan risiko.

- Sekuritas beragun aset (ABS) dan sekuritas beragun hipotek (MBS) adalah dua jenis
kelas aset terpenting dalam sektor pendapatan tetap.1MBS dibuat dari penyatuan hipotek
yang dijual kepada investor yang tertarik, sedangkan ABS dibuat dari penyatuan aset
non-hipotek.Sekuritas ini biasanya didukung oleh piutang kartu kredit, pinjaman ekuitas
rumah, pinjaman mahasiswa, dan pinjaman mobil.Pasar ABS dikembangkan pada
1980-an dan menjadi semakin penting bagi pasar utang AS. Terlepas dari kesamaan yang
terlihat, kedua jenis aset tersebut memiliki perbedaan utama.

- Struktur jenis sekuritas ini didasarkan pada tiga pihak: penjual, penerbit, dan investor.
Penjual adalah perusahaan yang menghasilkan pinjaman untuk dijual kepada penerbit dan
bertindak sebagai pemberi layanan, pemungut pokok, dan pembayaran bunga dari
peminjam. ABS dan MBS menguntungkan penjual karena mereka dapat dihapus dari
neraca, memungkinkan penjual memperoleh dana tambahan

- Penerbit membeli pinjaman dari penjual dan menggabungkannya untuk merilis ABS atau
MBS kepada investor, dan dapat berupa perusahaan pihak ketiga atau kendaraan tujuan
khusus (SPV). Investor ABS dan MBS biasanya adalah investor institusional yang
menggunakan ABS dan MBS dalam upaya memperoleh imbal hasil yang lebih tinggi
daripada obligasi pemerintah dan memberikan diversifikasi.

- Poin penting :
 - Sekuritas beragun aset (ABS) dibuat dengan menggabungkan aset non-hipotek,
seperti pinjaman mahasiswa. Sekuritas berbasis hipotek (MBS) dibentuk dengan
menggabungkan hipotek.
- ABS dan MBS menguntungkan penjual karena mereka dapat dihapus dari neraca,
memungkinkan penjual memperoleh dana tambahan.
- ABS dan MBS memiliki risiko pembayaran di muka, meskipun hal ini secara
khusus diucapkan untuk MBS.
- ABS juga memiliki risiko kredit, di mana mereka menggunakan struktur
senior-bawahan (disebut credit tranching) untuk menangani risiko tersebut.
- Menilai ABS dan MBS dapat dilakukan dengan berbagai metode, termasuk
volatilitas nol dan spread yang disesuaikan dengan opsi.

- ABS dan MBS memiliki risiko pembayaran di muka, meskipun hal ini secara khusus
diucapkan untuk MBS.Risiko pembayaran di muka berarti peminjam membayar lebih
dari pembayaran bulanan yang disyaratkan, sehingga mengurangi bunga pinjaman. 
Risiko pembayaran di muka dapat ditentukan oleh perbedaan tingkat hipotek saat ini dan
yang diterbitkan, perputaran perumahan, dan tingkat hipotek.

- Misalnya, jika suku bunga hipotek dimulai dari 9%, turun menjadi 4%, naik menjadi 10%
dan kemudian turun menjadi 5%, pemilik rumah kemungkinan akan membiayai kembali
hipotek mereka saat suku bunga turun pertama kali.Oleh karena itu, untuk menangani
risiko prabayar, ABS dan MBS memiliki struktur tranching untuk membantu
mendistribusikan risiko prabayar. Investor dapat memilih tranche berdasarkan preferensi
dan toleransi risiko mereka sendiri.

- Salah satu jenis risiko tambahan yang terlibat dalam ABS adalah risiko kredit.ABS
memiliki struktur senior-bawahan untuk menangani risiko kredit yang disebut credit
tranching.Tahap bawahan atau junior akan menyerap semua kerugian hingga nilainya
sebelum tahap senior mulai mengalami kerugian.Tranches bawahan biasanya memiliki
hasil yang lebih tinggi daripada tranche senior karena risiko yang lebih tinggi.

- Sekuritas yang didukung aset dan berbasis mortgage bisa sangat rumit dalam hal struktur,
karakteristik, dan valuasinya. Investor memiliki akses ke sekuritas ini melalui indeks
seperti indeks ABS AS. Bagi mereka yang ingin berinvestasi di ABS atau MBS secara
langsung, sangat penting untuk melakukan penelitian menyeluruh dan
mempertimbangkan toleransi risiko Anda sebelum melakukan investasi apa pun.

- Ada banyak jenis ABS, masing-masing dengan karakteristik, arus kas, dan penilaian yang
berbeda.Berikut ini beberapa jenis yang paling umum.
 - Ekuitas Rumah ABS. Pinjaman ekuitas rumah sangat mirip dengan hipotek, yang
pada gilirannya membuat ABS ekuitas rumah serupa dengan MBS. Perbedaan
utama antara pinjaman ekuitas rumah dan hipotek adalah bahwa peminjam
pinjaman ekuitas rumah biasanya tidak memiliki peringkat kredit yang baik,
itulah sebabnya mereka tidak dapat menerima hipotek. Oleh karena itu, investor
perlu meninjau peringkat kredit peminjam saat menganalisis ABS yang didukung
pinjaman ekuitas rumah.
- Pinjaman Otomatis ABS. Pinjaman mobil adalah jenis aset amortisasi, sehingga
arus kas dari pinjaman mobil ABS mencakup bunga bulanan, pembayaran pokok,
dan pembayaran di muka. Risiko pembayaran di muka untuk pinjaman mobil
ABS jauh lebih rendah jika dibandingkan dengan pinjaman ekuitas rumah ABS
atau MBS. Pembayaran di muka hanya terjadi jika peminjam memiliki dana
ekstra untuk membayar pinjaman. Refinancing jarang terjadi ketika suku bunga
turun karena mobil mengalami depresiasi lebih cepat daripada saldo pinjaman,
sehingga nilai jaminan mobil kurang dari saldo terutang. Saldo pinjaman ini
biasanya kecil dan peminjam tidak akan dapat menghemat jumlah yang signifikan
dari pembiayaan kembali dengan tingkat bunga yang lebih rendah, sehingga
memberikan sedikit insentif untuk pembiayaan kembali.
- Piutang Kartu Kredit ABS. Piutang kartu kredit adalah jenis aset non-amortisasi
ABS. Mereka tidak memiliki jumlah pembayaran yang dijadwalkan, sementara
pinjaman baru dan perubahan dapat ditambahkan ke komposisi kumpulan. Arus
kas dari piutang kartu kredit termasuk bunga, pembayaran pokok, dan biaya
tahunan. Biasanya ada periode penguncian untuk piutang kartu kredit di mana
tidak ada pembayaran pokok. Jika pokok dibayar dalam periode penguncian,
pinjaman baru akan ditambahkan ke ABS dengan pembayaran pokok yang
membuat kumpulan piutang kartu kredit tetap tidak berubah. Setelah periode
lock-up , pembayaran pokok diteruskan ke investor ABS.

- Efek Beragun Hipotek (MBS)

Sebagian besar sekuritas berbasis hipotek diterbitkan oleh Ginnie Mae (Asosiasi Hipotek
Nasional Pemerintah), Fannie Mae (Asosiasi Hipotek Nasional Federal) atau Freddie
Mac (Perusahaan Hipotek Pinjaman Rumah Federal), yang semuanya merupakan
perusahaan yang disponsori pemerintah AS.MBS dari Ginnie Mae didukung oleh
kepercayaan penuh dan kredit dari pemerintah AS, yang menjamin bahwa investor
menerima pembayaran pokok dan bunga secara penuh dan tepat waktu. Sebaliknya,
Fannie Mae dan Freddie Mac MBS tidak didukung oleh kepercayaan dan kredit penuh
dari pemerintah AS, tetapi keduanya memiliki kewenangan khusus untuk meminjam dari
Departemen Keuangan AS jika perlu.
- Sekuritas berbasis hipotek dapat dibeli di sebagian besar perusahaan pialang layanan
penuh dan beberapa pialang diskon.Investasi minimum biasanya $ 10.000;namun, ada
beberapa variasi MBS, seperti kewajiban hipotek yang dijaminkan (CMO), yang dapat
dibeli dengan harga kurang dari $ 5.000.7Investor yang tidak ingin berinvestasi secara
langsung dalam sekuritas berbasis hipotek, tetapi menginginkan eksposur ke pasar
hipotek dapat mempertimbangkan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) yang
berinvestasi dalam sekuritas berbasis hipotek.

- ETF terkemuka yang berinvestasi di MBS termasuk iShares MBS ETF (MBB) dan
Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS).9ETF diperdagangkan mirip
dengan saham di bursa yang diatur dan dapat dijual pendek dan dibeli dengan margin. 
Seperti saham, harga ETF berfluktuasi sepanjang setiap sesi perdagangan sebagai respons
terhadap peristiwa pasar dan aktivitas investor.

- Contoh ABS vs. MBS

Penting untuk mengukur spread dan harga sekuritas obligasi dan mengetahui jenis spread
yang harus digunakan untuk berbagai jenis ABS dan MBS.Jika sekuritas tidak memiliki
opsi tertanam seperti call, put, atau opsi prabayar tertentu, spread zero-volatility
(Z-spread) dapat digunakan sebagai pengukuran.Z-spread adalah spread konstan yang
membuat harga sekuritas sama dengan nilai sekarang dari arus kasnya ketika
ditambahkan ke setiap kurs spot Treasury.

- Misalnya, kita dapat menggunakan Z-spread untuk mengukur ABS kartu kredit dan ABS
pinjaman otomatis. ABS kartu kredit tidak memiliki opsi apa pun, menjadikan Z-spread
sebagai ukuran yang tepat. Meskipun pinjaman otomatis ABS memiliki opsi pembayaran
di muka, mereka biasanya tidak digunakan, sehingga memungkinkan untuk
menggunakan Z-spread untuk pengukuran.

- Jika keamanan memiliki opsi yang disematkan, maka penyebaran yang disesuaikan opsi
(OAS) harus digunakan.OAS adalah sebaran yang disesuaikan untuk opsi yang
disematkan.Untuk menurunkan OAS, model binomial dapat digunakan jika arus kas
bergantung pada suku bunga saat ini tetapi tidak pada jalur yang mengarah ke suku bunga
saat ini.

- Cara lain untuk mendapatkan OAS adalah melalui model Monte Carlo, yang perlu
digunakan ketika arus kas sekuritas bergantung pada jalur suku bunga.MBS dan Home
Equity ABS adalah jenis sekuritas yang bergantung pada jalur suku bunga di mana OAS
dari model Monte Carlo akan digunakan untuk penilaian.Namun, model ini bisa jadi
sangat kompleks dan perlu diperiksa keakuratannya selama penggunaannya.