Pengaruh Institutional Ownership, Current Ratio, Dan

Return on Asset Terhadap Dividend Payout Ratio Dengan Debt

to Equity Ratio Sebagai Variabel Intervening
(Studi Pada Perusahaan Barang Konsumsi Yang
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2018)

RANCANGAN USULAN PENELITIAN UNTUK TESIS

Diajukan sebagai salah satu syarat untuk

memperoleh derajat sarjana S-2 Magister Manajemen
Program Studi Magister Manajemen Universitas Diponegoro

Disusun Oleh:
Fransiskus Dora
NIM 12010115420146

PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN

FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS
UNIVERSITAS DIPONEGORO
SEMARANG
2020

1
 DAFTAR ISI

Halaman Judul..........................................................................................................1
Daftar Isi...................................................................................................................2
Daftar Tabel.............................................................................................................3
Daftar Gambar..........................................................................................................4

BAB I PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang..................................................................................................7
1.2 Rumusan Masalah...........................................................................................20
1.3 Tujuan Penelitian............................................................................................22
1.4 Manfaat Penelitian..........................................................................................23

BAB II TELAAH PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN MODEL

2.1 Telaah Pustaka................................................................................................25
2.1.1 Teori Agensi........................................................................................25
2.1.2 Teori Sinyal.........................................................................................26
2.1.3 Teori Pecking Order............................................................................26
2.1.4 Teori Trade Off....................................................................................27
2.1.5 Kebijakan Dividen...............................................................................28
2.1.6 Teori Struktur Modal...........................................................................32
2.1.7 Kepemilikan Institusional...................................................................34
2.1.8 Likuiditas.............................................................................................35
2.1.9 Profitabilitas........................................................................................36
2.2 Riset Terdahulu...............................................................................................37
2.3 Hubungan Antar Variabel dan Perumusan Hipotesis.......................................49
2.3.1 Pengaruh Debt to Equity Ratio terhadap Dividend Payout Ratio.......49
2.3.2 Pengaruh Institusional Ownership terhadap Debt to Equity Ratio.....50
2.3.3 Pengaruh Current Ratio terhadap Debt to Equity Ratio......................50
2.3.4 Pengaruh Return on Asset terhadap Debt to Equity Ratio...................51
2.3.5 Pengaruh Institusional Ownership terhadap Dividend Payout Ratio..52

2
 2.3.6 Pengaruh Current Ratio terhadap Dividend Payout
Ratio…...............53
2.3.7 Pengaruh Return on Asset terhadap Debt to Equity Ratio...................54
2.3.8 Debt to Equity Ratio memediasi Institusional Ownership terhadap
Dividend Payout Ratio….....................................................................55
2.3.9 Debt to Equity Ratio memediasi Current Ratio terhadap Dividend
Payout
Ratio….....................................................................................56
2.3.10 Debt to Equity Ratio memediasi Return On Asset terhadap Dividend
Payout
Ratio…....................................................................................56
2.4 Kerangka Pemikiran........................................................................................58

BAB III METODE PENELITIAN

3.1 Jenis dan Sumber Data....................................................................................59
3.2 Populasi dan Sampel.......................................................................................59
3.3 Metode Pengumpulan Data.............................................................................62
3.4 Variabel Penelitian dan Definisi Operasional.................................................62
3.4.1. Variabel Independen...........................................................................62
3.4.2. Variabel Intervening............................................................................64
3.3.2. Variabel Dependen..............................................................................65
3.5 Teknik Analisis Data.......................................................................................66
3.5.1. Model Penelitian.................................................................................67
3.5.2. Uji Asumsi Klasik...............................................................................68
3.5.2.1 Uji Normalitas......................................................................68
3.5.2.2 Uji
Multikolinearitas.............................................................69
3.5.2.3 Uji Heteroskedastisitas.........................................................69
3.5.2.4 Uji
Autokorelasi....................................................................70
3.5.3. Uji Goodnes of Fit / Analisis Koefisien Determinasi.........................71

3
 3.5.4. Pengujian Hipotesis.............................................................................71
3.5.4.1 Uji Statistika t.......................................................................72
3.5.4.2 Uji Statistika F......................................................................73
3.5.4.3 Uji Mediasi...........................................................................71

DAFTAR TABEL

Tabel 1.1 Rerata Dividend Payout Ratio tahun 2012-2018..............................15

Tabel 1.2 Rerata Variabel Penelitian Pada Perusahaan Barang Konsumsi
Tahun 2012-2018..............................................................................17
Tabel 1.3 Research Gap....................................................................................18
Tabel 2.1 Ringkasan Riset Terdahulu...............................................................42
Tabel 3.1 Daftar Perusahaan Yang Listing Di BEI Periode 2012-2018...........59
Tabel 3.2 Seleksi Sampel Studi.........................................................................61
Tabel 3.3 Daftar Sampel Perusahaan................................................................61
Tabel 3.4 Definisi Operasional Variabel...........................................................66

4
 DAFTAR GAMBAR

Gambar 1.1 Rerata DPR Perusahaan Barang Konsumsi Yang Terdaftar di BEI
Tahun 2012-2018........................................................................16
Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran..........................................................................58

5
 BAB I

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Meningkatnya dunia teknologi dan ilmu pengetahuan mengakibatkan

kegiatan perekonomian juga mengalami kemajuan yang pesat pula. Adanya

pertumbuhan ekonomi mendorong adanya transaksi antara produsen dan

konsumen yang semakin sigap. Transaksi jual beli terjadi pada sektor domestik

maupun internasional tanpa ada batasan dalam kegiatan transaksi tersebut. Salah

satu pasar yang mengalami perkembangan yaitu pasar keuangan yaitu pasar

saham. Pasar saham merupakan media bagi investor yang akan menyalurkan dana

untuk berinvestasi.

Melalui pasar saham atau pasar modal, perusahaan mendapatkan dana

untuk digunakan dalam menjalankan kegiatan operasionalnya (Suciptayasa,

2013). Melalui pasar modal investor berharap investasi yang dilakukan di

perusahaan mendapatkan dividend dan capital gain. Perusahaan dapat

membagikan dividen dengan menahan sebagian laba yang dapat digunakan untuk

investasi yang lain (Brigham & Gapenski, 1996). Menurut Sartono (2001)

Dividend Policy adalah sebuah tindakan pengambilan keputusan perusahaan atas

6
pembagian dividen atau menahan laba untuk investasi perusahaan di masa depan.

Perusahaan mempunyai banyak pertimbangan untuk proses pembayaran dividen.

Hasil pengumuman dividen akan ditangkap oleh pasar dan mendapatkan respon

dari investor. Investor menangkap hasil pengumuman tersebut sebagai

keuntungan atas investasinya saat ini dan memperhitungkan kembali untuk

investasi yang akan datang (Ambarwati, 2010).

Kebijakan dividen dalam riset ini menggunakan Dividend Payout Ratio,

yaitu perbandingan antara dividen perlembar saham dengan laba perlembar

saham. Investor akan diuntungkan apabila dividend payout ratio tinggi, tetapi

akan melemahkan kondisi keuangan perusahaan kaitannya dengan investasi di

masa depan. Perusahaan kesulitan membayar dividen atau menahan laba untuk

diinvestasikan kembali. Pihak manajemen dituntut untuk membayarkan dividen

untuk tahun ini dan menginvestasikan dana di masa depan. Perusahaan akan

mempertimbangkan permasalahan antara pembayaran dividen dan laba ditahan

untuk diinvestasikan untuk masa depan.

Perusahaan juga perlu memaksimalkan pembayaran dividen untuk

kesejahteraan pemegang saham, di sisi lain perusahaan akan meningkatkan

investasi untuk memperluas usaha. Kebijakan tersebut menjadi permasalahan dan

pertentangan apabila tidak diselesaikan dengan pertimbangan yang baik.

Kebijakan dividen merupakan keputusan pengambilan kebijakan perusahaan yang

dapat menentukan kemana arah perusahaan akan dilakukan. Keputusan investasi

merupakan kebijakan perusahaan untuk penanaman modal. Selain itu keputusan

7
pendanaan berkaitan dengan pinjaman jangka pendek dan keputusan manajemen

aset merupakan pengelolaan aset secara efisien (Horne & Wachowicz, 2012).

Keputusan pendanaan terdiri atas modal saham dan modal hutang.

Kebijakan pendanaan dalam riset ini menggunakan ukuran Debt to Equity Ratio

yaitu merupakan perbandingan jumlah kewajiban terhadap jumlah modal

perusahaan. Semakin besar hutang berakibat beban perusahaan yang semakin

besar serta laba perusahaan yang semakin menurun. Semakin besar hutang

perusahaan mengakibatkan menurunnya pembayaran dividen karena keuntungan

yang dimiliki perusahaan akan mengalami penurunan yang disebabkan oleh

besarnya biaya maupun hutang yang dimiliki oleh perusahaan Aasia Asif, et al

(2010).

Riset Aasia Asif, et al (2010), Nerviana (2015), Farahani & Jhafari (2013)

dan Mworia (2016) menjelaskan bahwa peningkatan debt to equity ratio diiringi

dengan menurunya dividend payout ratio. Hutang yang tinggi akan berakibat pada

beban perusahaan yang semakin meningkat. Tingkat hutang tinggi akan

menyebabkan keuntungan perusahaan berkurang, dengan kata lain keuntungan

tersebut digunakan untuk membayar hutang beserta bunga. Hutang yang tinggi

menyebabkan pembagian dividen mengalami penurunan. Hasil riset yang berbeda

dari Moradi et, al (2012) yaitu peningkatan debt to equity ratio diiringi dengan

peningkatan dividend payout ratio.

Leverage sebagai ukuran penggunaan hutang dalam pembelanjaan

perusahaan. Leverage digunakan dalam kegiatan operasional perusahaan dan akan

8
menjadi beban perusahaan nantinya (Sudana, 2009). Menurut Munawir (2002)

semakin kecil rasio hutang maka semakin baik posisi perusahaan. Namun berbeda

dengan hutang yang digunakan untuk meningkatkan permodalan dalam

perusahaan setelah itu akan menambah daya ekspansi yang dilakukan perusahaan

maka dengan besarnya hutang tersebut akan menambah kemampuan perusahaan

untuk mendapatkan keuntungan sehingga meningkatkan pembayaran dividen

kepada para pemilik saham.

Menurut Jensen & Meckling (1976) kepemilikan institusional berperan

dalam meminimalkan konflik antara pemegang saham perusahaan dengan manajer

yang menjalankan kegiatan operasional perusahaan. Keberadaan institusional

dapat sebagai pengawasan untuk perusahaan yang efektif dalam pengambilan

keputusan. Kepemilikan institusional memiliki peran yang banyak terhadap

perusahaan, salah satunya adalah terlibat dalam pembahasan srategis perusahaan.

Disimpulkan bahwa kepemilikan institusional merupakan institusi atau

perusahaan luar selain individu yang dapat membantu atas pengambilan keputusan

perusahaan dan meminimalkan konflik internal perusahaan. Semakin besar saham

atas institusi, maka dapat menyebabkan kekuatan institusi itu meningkat dengan

tujuan untuk mengawasi segala konflik maupun kegiatan perusahaan sehingga

dapat mengoptimalkan nilai perusahaan.

Hasil riset Al Ajmi, et al (2009), Huang & Song (2006), Putri & Nasir

(2006) dan Nuraina (2012) adanya peningkatan institusional ownership diiringi

dengan peningkatan debt to equity ratio. Dalam riset Al Ajmi, et al (2009)

menjelaskan bahwa leverage dan kepemilikan isntitusional sebagai alat pemantau

9
kinerja manajemen. Terdapat dua konflik yaitu antara investor dan manajer dan

konflik antara investor dan kreditur. Pemegang saham institusional yang tingi

akan meningkatkan leverage. Dikarenakan pemegang saham bermaksud ada pihak

ketiga yang ikut mengawasi kinerja manajemen yaitu kreditur. Monitoring yang

ketat akan mendorong institusi untuk meningkatkan kepemilikan sahamnya di

perusahaan tersebut. Riset tersebut bertentangan dengan Tariq (2015) dan Al

Najjar et al (2010) menjelaskan bahwa adanya peningkatan institusional

ownership diiringi dengan penurunan debt to equity ratio.

Teori keagenan menjelaskan kepemilikan institusional dapat

mempengaruhi keputusan terkait dengan struktur modal dan kebijakan dividen.

Institusional ownership yang tinggi akan menghadapi masalah agency yang lebih

rendah sehingga dapat berpengaruh terhadap pembayaran dividen kepada investor

(Tariq, 2015). Hasil riset Al Najjar (2016) serta Putri & Nasir (2006) menjelaskan

adanya peningkatan institusional ownership diiringi dengan penurunan dividend

payout ratio. Faktor substitusi melandasi hubungan negatif antara pembayaran

dividen dan kepemilikan institusional. Semakin besar pengawasan dari

institusional ownership maka semakin baik terhadap perusahaan serta dapat

mengurangi biaya-biaya agensi, sehingga dividen yang dibayarkan dapat lebih

rendah. Begitu juga sebaliknya semakin besar pembayaran dividen akan

mengurangi biaya agensi dan monitoring dari investor institusi sudah tidak

dibutuhkan lagi. (Putri & Nasir, 2006). Riset tersebut bertentangan dengan riset

Moradi, et al (2012) dan Al – Nawaiseh (2013) adanya peningkatan institusional

ownership diiringi dengan peningkatan dividend payout ratio.

10
 Likuiditas merupakan penilaian mengenai seberapa likuid perusahaan

dalam memenuhi tanggung jawab terhadap hutang lancarnya. Melalui likuiditas

dapat diketahui seberapa baik atau buruk kemampuan perusahaan untuk

memenuhi maupun untuk membayar hutang lancarnya yang akan dibayarkan

sekarang maupun untuk kewajiban masa depan (Ross, 1977). Pengukuran

likuditas salah satunya dengan Current Ratio. Current ratio yang baik yaitu

apabila aset lancar perusahaan lebih besar daripada hutang lancar. Likuiditas yang

cukup berdampak baik bagi perusahaan (Alkhatib, 2012). Menurut Rivai, Veithzal

et al (2013) current ratio merupakan kewajiban jangka pendek yang harus

dibayarkan oleh perusahaan kepada kreditor, pembayaran kewajiban tersebut

dengan aset perusahaan yang segera dapat dicairkan. Variabel likuiditas yang

diukur dengan current ratio dalam riset ini dibutuhkan untuk melihat bagaimana

pengelolaan aktiva lancar perusahaan demi mencapai keuntungan maksimum

perusahaan.

Menurut Teori pecking order semakin likuid suatu perusahaan maka akan

mengurangi total hutang perusahaan tersebut. Oleh karena itu likuiditas

mempunyai pengaruh negatif terhadap leverage perusahaan. Hasil riset Masnoon

& Saeed (2014), Jahanzeb & Bajuri (2014) serta Sarlija & Harc (2012)

menyatakan adanya peningkatan current ratio diiringi dengan penurunan debt to

equity ratio. Riset tersebut bertentangan dengan Gharaibeh (2015) menyatakan

adanya peningkatan current ratio diiringi dengan peningkatan debt to equity ratio.

Tingkat likuiditas yang tinggi akan semakin besar dalam membayarkan dividen

perusahaan (Mehta, 2012).

11
 Berdasarkan riset terdahulu menunjukkan hasil yang searah dengan teori

bird in hand oleh Miller & Modigliani (1961) menjelaskan bahwa investor lebih

memilih mendapatkan dividen daripada laba ditahan yang diinvestasikan

perusahaan di masa depan. Dividen yang diterima saat ini pasti dan lebih berharga

daripada pendapatan di masa depan yang belum pasti. Perusahaan dengan

pengelolaan likuiditas yang efektif cenderung untuk meningkatkan pembayaran

dividen dari waktu ke waktu. Riset Wasike (2015) adanya peningkatan likuiditas

diiringi dengan peningkatan kebijakan dividen. Perusahaan dengan arus kas yang

baik dan stabil mampu membayarkan dividen dengan mudah dibandingkan

perusahaan dengan arus kas yang tidak stabil. Hal ini bertentangan dengan riset

Tariq (2015) yaitu adanya peningkatan current ratio diiringi dengan penurunan

dividend payout ratio.

Menurut Saleem et al., (2013), profitabilitas digunakan sebagai

pengukuran untuk menilai perusahaan karena profitabilitas mampu mengevaluasi

secara efisien aktiva lancar yang dapat diubah menjadi keuntungan. Keuntungan

yang tinggi diharapkan dapat meningkatkan pembayaran dividen dan

pengembalian investasi. Profitabilitas yang tinggi mampu mendanai beberapa

kebutuhan perusahaan termasuk dana internal dari keuntungan yang dihasilkan

sehingga memaksimalkan keuntungan perusahaan. Profitabilitas yang tinggi dapat

membiayai kebutuhan perusahaan dan sebagai investasi untuk operasi, selain itu

profitabilitas yang tinggi akan berdampak penggunaan hutang yang rendah

(Brigham & Houston, 2001). Profitabilitas perusahaan diukur dengan Return on

Asset yaitu perbandingan keuntungan bersih dengan jumlah aset perusahaan.

12
 Menurut pecking order theory yang dikembangkan oleh Myers

menjelaskan jika tingkat keuntungan berpengaruh negatif terhadap kebijakan

hutang. Riset Yusuf Babatunde, et al (2014) menjelaskan peningkatan return on

asset diiringi dengan penurunan debt to equity ratio. Riset tersebut bertentangan

dengan hasil riset Saleem, et al (2013) yaitu adanya peningkatan return on asset

diiringi dengan peningkatan debt to equity ratio.

Teori signalling didasarkan konsep asimetri informasi antara manajer dan

investor perusahaan. Menurut Miller dan Modigliani (1961) teori sinyal dapat

menarik perhatian pasar tentang pembayaran dividen. Jika suatu perusahaan

memberikan dividen yang lebih sedikit maka diambil sebagai sinyal negatif oleh

investor dan akan mengurangi nilai pasar perusahaan. Menurut teori sinyal

profitabilitas perusahaan adalah ukuran kapasitas untuk membayar dividen.

Pembayaran dividen yang besar akan menguntungkan perusahaan karena akan

mengirim sinyal positif ke pasar tentang kinerja keuangan yang baik (Tariq,

2015). Riset Wasike (2015) menjelaskan adanya peningkatan return on asset

diiringi dengan peningkatan dividend payout ratio. Berdasarkan riset tersebut

dapat diambil kesimpulan bahwa apabila keuntungan perusahaan meningkat maka

pembagian dividen semakin besar.

Tingginya dividen akan meningkatkan citra perusahaan pada investor

karena besarnya tingkat dividen yang akan dibagikan, akan memiliki nilai yang

besar bagi pemilik saham. Hal tersebut akan berdampak pada pemilik saham akan

senang dengan kinerja perusahaan sehingga menyebabkan harga saham

perusahaan meningkat. Namun bertentangan riset Andyni Yulfanis Aulia Masrifa

13
(2012) yang menjelaskan adanya peningkatan return on asset diiringi dengan

penurunan dividend payout ratio.

Sumber data riset ini didapat dari Bursa Efek Indonesia pada perusahaan

barang konsumsi periode 2012-2018. Perusahaan manufaktur salah satunya adalah

industri barang konsumsi. Alasan memilih pada bidang industri barang konsumsi

karena perusahaan ini menarik. Industri tersebut menjadi kebutuhan masyarakat

setiap hari dan selalu stabil dalam menghasilkan laba yang optimal. Hal ini

dibuktikan dengan industri barang konsumsi tumbuh sebesar 5,4% pada tahun

2018 dan pada tahun yang sama saham industri barang konsumsi menguat hingga

23% terbaik ketiga dari 10 sektor saham yang ada (sesuai data dari situs

Kemenperin). Selain itu sektor industri ini cukup diminati investor karena dari

data Price Book Value, semakin tinggi nilai price book value maka semakin tinggi

kepercayaan pasar (masyarakat) terhadap perusahaan. Berdasarkan data sektor

industri di Bursa Efek Indonesia tahun 2018. Sektor industri barang konsumsi

termasuk dalam price book value ketiga terbesar di bursa pada tahun 2018. Urutan

posisi PBV tahun 2018 yaitu Perdagangan, Jasa, dan Investasi dengan PBV

sebesar 6,43 kali, Industri Dasar dan Kimia sebesar 5,83 kali, dan Industri Barang

Konsumsi sebesar 5,58 kali. Price Book Value digunakan untuk pengambilan

keputusan investasi. Selain itu, price book value memberikan gambaran tentang

pergerakan harga saham. Sektor barang konsumsi sebagai penyumbang dividend

payout ratio terbesar dari tahun 2012-2018 sesuai dengan tabel sebagai berikut:

Tabel 1.1
Rerata dividend payout ratio tahun 2012-2018

14
 Sektor Industri Dividend Payout Ratio
Pertanian 0,05
Pertambangan 41,95
Industri Dasar dan Kimia 41,97
Aneka Industri 42,18
Industri Barang Konsumsi 42,35
Properti, Real Estate, dan Kontruksi 34,50
Infrastruktur, Utilitas, dan Transportasi 21,42
Keuangan 38,45
Perdagangan, Jasa, dan Investasi 38,49
Sumber: www.idx.co.id (diolah)

Data empiris variabel Dividend Payout Ratio perusahaan barang konsumsi

yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia tahun 2012–2018.

Grafik 1.1
Rerata DPR perusahaan barang konsumsi yang terdaftar di BEI
tahun 2012– 2018

Rerata DPR
44.42 43.73 46.45 44.34
42.52
39.42
35.62

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Rata-Rata DPR
Sumber: Laporan Keuangan BEI (diolah)

Berdasarkan grafik 1.1 rata-rata Dividend Payout Ratio (DPR) pada tahun

2012 adalah 44.42%. Tahun 2013 dan 2014 turun sebesar 42,52% dan 35,62%.

Tahun 2015, 2016 dan 2017 rata-rata Dividend Payout Ratio (DPR) naik menjadi

39,42%, 43,73%, dan 46,45%. Kondisi tersebut turun pada 2018 sebesar 44,34%.

Naik turunnya nilai rata-rata Dividend Payout Ratio (DPR) pada gambar 1.1

diatas menggambarkan bahwa kebijakan dividen di Indonesia belum diatur dalam

15
regulasi pemerintah. Perusahaan mengatur sendiri kebijakan dividen yang akan

dibayarkan kepada investor. Berdasarkan data Bursa Efek Indonesia, data yang

terkait dengan kebijakan dividen pada perusahaan industri barang konsumsi dari

tahun 2011-2017 yang akan dijelaskan pada Tabel 1.2 berikut:

Tabel 1.2
Rerata Variabel Penelitian Pada Perusahaan Barang Konsumsi
Tahun 2012-2018

DPR DER ROA CR INS

(%) (x) (%) (x) (%)
201 44,42 0,70 19,63 3,14 31,24
2
201 42,52 0,78 16,96 2,67 31,09
3
201 35,62 0,75 17,74 2,38 31,55
4
201 39,42 0,91 14,84 2,36 31,08
5
201 43,73 0,79 14,59 2,84 30,68
6
201 46,45 0,71 15,57 3,03 28,03
7
201 44,34 0,66 14,39 3,06 28,05
8
Sumber: www.idx.co.id (diolah)

Tabel 1.2 terlihat fenomena gap pada industri barang konsumsi yaitu

hubungan DER dengan DPR adalah negatif dikarenakan apabila perusahaan

16
menggunakan pendanaan yang lebih banyak maka akan mengurangi porsi

pembayaran dividen. Hal tersebut terjadi dana yang dimiliki perusahaan akan

digunakan membayar hutang terlebih dahulu daripada untuk membayar dividen.

Namun kondisi yang terjadi pada tahun 2012-2018 berfluktuatif. Pada tahun

2013-2014 ketika DER turun sebesar 0,03 kali diikuti oleh penurunan DPR

sebesar 6,9%. Selain itu terjadi pada tahun 2014-2015 ketika DER meningkat

sebesar 0,16 kali diikuti oleh peningkatan DPR sebesar 3,8% serta di tahun 2017-

2018 DER turun sebesar 0,05 kali diikuti oleh penurunan DPR sebesar 2,11%.

Fenomena tersebut terjadi ketidaksesuaian antara DER dengan DPR menunjukkan

bahwa tinggi atau rendahnya hutang perusahaan akan berpengaruh terhadap

pembayaran dividen. Tujuan perusahaan dengan meminimalkan hutang dan

mensejahterakan pemegang saham belum tercapai.

Hubungan negatif pada IO dengan DPR karena semakin besar pengawasan

dari IO maka semakin baik terhadap perusahaan serta dapat mengurangi biaya-

biaya agensi, sehingga dividen yang dibayarkan dapat lebih rendah. Namun

terdapat kondisi yang berbeda terjadi pada tahun 2012-2013 IO mengalami

penurunan sebesar 0,15% sedangkan DPR menurun sebesar 1,9%. Terjadi

ketidakkonsisten karena belum sepenuhnya antara IO berpengaruh negatif dengan

DPR.

Hubungan positif antara CR dengan DPR dikarenakan semakin likuid

perusahaan akan memiliki kemungkinan melakukan pembayaran dividen yang

lebih besar daripada perusahaan dengan tingkat likuiditas yang rendah. Terdapat

hal berbeda dengan kondisi di lapangan yaitu pada tahun 2014-2015 kondisi CR

17
turun sebesar 0,02 kali sedangkan DPR justru meningkat sebesar 3,8%. Selain itu

terjadi pada tahun 2017-2018 CR meningkat sebesar 0,03 kali sedangkan DPR

justru menurun sebesar 2,11%. Ketidakkonsisten hubungan antara CR dengan

DPR menunjukkan bahwa tujuan perusahaan memaksimumkan kemakmuran

pemegang saham dan meningkatkan posisi likuiditas belum tercapai.

Hubungan positif antara ROA dengan DPR dikarenakan semakin tingginya

profitabilitas perusahaan akan semakin meningkatkan pembayaran dividen kepada

pemegang saham. Tetapi hal tersebut berbanding terbalik dengan kenyataan

bahwa pada tahun 2013-2016 ketika ROA mengalami kenaikan pada tahun 2014

sebesar 0,78% DPR justru mengalami penurunan sebesar 6,9%. Selain itu pada

tahun 2014-2016 ROA mengalami penurunan sebesar 2,9% dan 0,25% sedangkan

DPR justru mengalami peningkatan sebesar 3,8% dan 4,31%. Ketidaksesuaian

hubungan ROA dengan DPR menunjukkan bahwa tujuan perusahaan

meningkatkan profitabilitas untuk meningkatkan pembayaran dividen belum

terwujud.

Riset sebelumnya menunjukkan hasil yang beragam terhadap variabel riset

dan menimbulkan adanya kesenjangan temuan atau research gap. Dari research

gap dianalisis penyebab pengaruh variabel independen terhadap variabel

dependen belum dapat dipastikan pengaruhnya. Adapun research gap riset ini

sebagai berikut:

Tabel 1.3.
Research gap
No Reseach gap Peneliti Hasil

18
 1. Adanya Taleb (2012) Positif signifikan
ketidaksesuaian hasil Gill, et al (2010)
riset tentang pengaruh
Aasia Asif, et al Negatif signifikan
Debt to Equity Ratio
(2010)
terhadap Dividend
Nerviana (2015)
Payout Ratio
Farahani dan Jhafari
(2013)
Mworia (2016)
3. Adanya Moradi et al (2012) Positif signifikan
ketidaksesuaian hasil Al – Nawaiseh (2013)
riset tentang pengaruh
Al Najjar (2016) Negatif signifikan
Institusional
Putri dan Nasir (2006)
Ownership terhadap
Dividend Payout Ratio
5. Adanya Wasike (2015) Positif signifikan
ketidaksesuaian hasil Ahmed (2015)
riset tentang pengaruh
Tariq (2015) Negatif signifikan
Current Ratio terhadap
Dividend Payout Ratio
7. Adanya Wasike (2015) Positif signifikan
ketidaksesuaian hasil N. Mohamed, et al
riset tentang pengaruh (2010)
Return On Asset
Andyni Yulfanis Negatif signifikan
terhadap Dividend
Aulia Masrifa (2012)
Payout Ratio
Sumber: Jurnal yang digunakan dalam penelitian

Penjelasan antara research gap dan fenomena gap yaitu adanya

kesenjangan antara teori dan fenomena yang ada pada perusahaan di Indonesia

mengenai kebijakan dividen. Selain itu terdapat kesenjangan antara riset terdahulu

yang membahas tentang Dividend Payout Ratio. Untuk membatasi fokus riset ini

diberi judul ‘Pengaruh Institutional Ownership, Current Ratio, Dan

Return On Asset Terhadap Dividend Payout Ratio dengan Debt

19
To Equity Ratio Sebagai Variabel Intervening (Studi Pada

Perusahaan Barang Konsumsi yang Terdaftar Di Bursa Efek

Indonesia Periode 2012-2018)”.

1.2 Rumusan Masalah

Berdasarkan fenomena gap dimana terdapat inkonsistensi hubungan antar

variabel antara harapan riset dan kenyataan. Hubungan DER dengan DPR adalah

negatif dikarenakan apabila perusahaan menggunakan pendanaan yang lebih

banyak maka akan mengurangi porsi pembayaran dividen. Namun kondisi yang

terjadi pada tahun 2012-2018 berbeda. Pada tahun 2013-2014 ketika DER turun

sebesar 0,03 kali diikuti oleh penurunan DPR sebesar 6,9%. Selain itu terjadi pada

tahun 2014-2015 ketika DER mengalami peningkatan sebesar 0,16 kali diikuti

oleh peningkatan DPR sebesar 3,8% dan di tahun 2017-2018 DER turun sebesar

0,05 kali diikuti oleh penurunan DPR sebesar 2,11%. ROA perusahaan memiliki

hubungan positif dengan DPR dikarenakan semakin tingginya profitabilitas

perusahaan akan meningkatkan pembayaran dividen. Tetapi hal tersebut

berbanding terbalik dengan kenyataan bahwa pada tahun 2013-2016 ketika ROA

mengalami kenaikan pada tahun 2014 sebesar 0,78% DPR justru mengalami

penurunan sebesar 6,9%. Selain itu pada tahun 2014-2016 ROA mengalami

penurunan sebesar 2,9% dan 0,25% sedangkan DPR justru mengalami

peningkatan sebesar 3,8% dan 4,31%. Hubungan positif antara CR dengan DPR

yaitu semakin tinggi tingkat likuditas perusahaan maka akan meningkatkan

20
pembayaran dividen yang lebih besar daripada perusahaan dengan tingkat

likuiditas yang rendah. Terdapat hal berbeda dengan kondisi di lapangan yaitu

pada tahun 2014-2015 kondisi CR turun sebesar 0,02 kali sedangkan DPR justru

meningkat sebesar 3,8%. Selain itu terjadi pada tahun 2017-2018 CR mengalami

peningkatan sebesar 0,03 kali sedangkan DPR justru menurun sebesar 2,11%. IO

memiliki hubungan positif dengan DPR karena semakin tingginya kepemilikan

institusi akan meningkatkan monitoring terhadap manajeman perusahaan. Selain

itu mengurangi masalah agensi dan berdampak menurunnya pembayaran dividen.

Namun terdapat kondisi yang berbeda terjadi pada tahun 2012-2013 IO

mengalami penurunan sebesar 0,15% sedangkan DPR menurun sebesar 1,9%.

Selain itu terdapat kesenjangan antara research gap yaitu perbedaan hasil

riset sebelumnya mengenai IO, CR, ROA, DER, dan DPR. Riset ini bertujuan

mengetahui pengaruh masing-masing variabel terhadap DPR dan DER sebagai

variabel intervening. Masih terdapat inkonsistensi hasil riset variabel yang

berpengaruh terhadap DPR disamping itu fenomena DPR selama 7 tahun terakhir

menunjukkan fluktuasi yang variatif. Dari uraian tersebut diatas dapat dirumuskan

masalah riset sebagai berikut:

1. Apakah debt to equity ratio berpengaruh terhadap dividend payout ratio?

2. Apakah institusional ownership berpengaruh terhadap debt to equity ratio?

3. Apakah current ratio berpengaruh terhadap debt to equity ratio?

4. Apakah return on asset berpengaruh terhadap debt to equity?

5. Apakah institusional ownership berpengaruh terhadap dividend payout ratio?

6. Apakah current ratio berpengaruh terhadap dividend payout ratio?

21
7. Apakah berpengaruh return on asset berpengaruh terhadap dividend payout

ratio?

8. Apakah debt equity ratio memediasi pengaruh atas institusional ownership

terhadap dividend payout ratio?

9. Apakah debt equity ratio memediasi pengaruh atas current ratio terhadap

dividend payout ratio?

10. Apakah debt equity ratio memediasi pengaruh atas return on asset terhadap

dividend payout ratio?

1.3 Tujuan Penelitian

Riset ini dilakukan untuk mengetahui faktor-faktor yang berhubungan

dengan DPR pada perusahaan Barang Konsumsi yang terdaftar pada BEI tahun

2012-2018. Tujuan riset adalah sebagai berikut:

1. Menganalisis pengaruh debt to equity ratio terhadap dividend payout.

2. Menganalisis pengaruh institusional ownership terhadap debt to equity ratio.

3. Menganalisis pengaruh current ratio terhadap debt to equity ratio.

4. Menganalisis pengaruh return on asset terhadap debt to equity ratio.

5. Menganalisis pengaruh institusional ownership terhadap dividend payout

ratio.

6. Menganalisis pengaruh current ratio terhadap dividend payout ratio.

7. Menganalisis pengaruh return on asset terhadap dividend payout ratio.

8. Menganalisis pengaruh debt equity ratio dalam memediasi institusional

ownership terhadap dividend payout ratio.

22
9. Menganalisis pengaruh debt equity ratio dalam memediasi current ratio

terhadap dividend payout ratio.

10. Menganalisis pengaruh debt equity ratio dalam memediasi return on asset

terhadap dividend payout ratio.

1.4 Kegunaan Penelitian

1. Manfaat Teoritis

Variabel yang digunakan dalam riset ini dapat dijadikan bahan referensi

untuk riset yang akan datang. Selain itu diharapkan riset ini dapat dijadikan

bahan untuk melihat adakah pengaruh dari variabel tersebut untuk dijadikan

bahan pertimbangan untuk riset selanjutnya.

2. Manfaat Praktis

a. Variabel-variabel yang digunakan dapat dijadikan pedoman investor

dalam mengambil keputusan atas pembelian saham dengan

mempertimbangkan faktor-faktor tersebut.

b. Riset dapat digunakan untuk manajer investasi maupun manajer

perusahaan, dalam menentukan pengambilan keputusan atas pembagian

dividen ataupun penahanan dividen untuk laba ditahan kepada para

pemilik saham perusahaan, maupun dana yang harus ditahan perusahaan

untuk kepentingan investasi.

23
 BAB II
TELAAH PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN MODEL

2.1 Telaah Pustaka

2.1.1 Teori Agensi
Teori keagenan bertujuan mengurangi perbedaan pendapat antar pemegang
saham dan manajer. Teori Agensi dikemukakan oleh Jensen dan Meckling (1976)
menjelaskan hubungan pemilik dengan agen dimana agen diperkerjakan untuk
menghasilkan keuntungan. Hubungan tersebut adalah hubungan yang bersifat
profesional antara pemilik dengan agen. Situasi ini menyebabkan munculnya
perbedaan pendapat pemilik saham perusahaan dengan manajer (agen) yang

24
menjalankan perusahaan. Teori keagenan merupakan teori antara pemegang
saham dan manajer.
Manajer mengejar keuntungan mereka sendiri dengan mengambil
keputusan keuangan dan mengabaikan kepentingan pemegang saham, sedangkan
pemegang saham berharap dapat meningkatkan kesejahteraan (Horne &
Wachowicz, 2012). Konflik ini mengarah ke biaya agensi seperti biaya
monitoring dan biaya kebangkrutan. Teori keagenan menjelaskan kepemilikan
institusional, aset tangibility dan likuiditas dapat mempengaruhi keputusan terkait
dengan struktur modal dan kebijakan dividen. Penggunaan pembiayaan hutang
dan dividen yang dibagikan sebagai alat untuk mengatasi masalah keagenan.
Menurut Rozeff (1982), Easterbrook (1984) dan Bhaduri (2002)
mengemukakanvbahwa pembayaran dividen dan hutang berpengaruh pada
berkurangnya arus kas yang lebih bawah pada pengawasan manajemen sehingga
keduanya dapat digunakan untuk mengurangi biaya agensi. Pembayaran dividen
dapat mengurangi masalah keagenan melalui pengurangan kelebihan arus kas
dalam organisasi (Jensen, 1986). Pengurangan kelebihan arus kas membuat kas
berkurang untuk manajer dalam mengembangkan perusahaan.

2.1.2 Teori Sinyal

Teori sinyal (Signalling Theory) terjadi apabila terdapat perbedaan

informasi dari berbagai pihak dan menyebabkan asimetri informasi. Asimetri
informasi terjadi antara manajemen dengan pemegang saham. Sinyal diberikan
perusahaan kepada pihak yang berkepentingan berupa informasi tentang kinerja
perusahaan. Miller dan Modigliani (1961) menyatakan bahwa pembayaran
dividen akan memberikan sinyal ke pasar. Apabila pembayaran dividen lebih
maka pasar dapat melihat sebagai sinyal positif tetapi sebaliknya apabila
pembayaran dividen lebih kecil maka pasar akan melihat sebagai sinyal negatif.
Pembayaran dividen merupakan cerminan kesehatan keuangan
perusahaan. Selain itu hutang perusahaan juga sebagai cermin kinerja perusahaan

25
(Ross, 1977). Selain itu ekuitas digunakan pada perusahaan yang memiliki nilai
perusahaan yang rendah. Kinerja perusahaan yang baik dapat lebih banyak
menggunakan hutang karena mampu membayar kembali kewajibannya. Menurut
Brigham Houston (2001), prospek perusahaan sebagai isyarat tindakan yang akan
diambil oleh investor. Perusahaan dengan kinerja yang baik akan menghindari
penjualan saham baru dan akan mencari sumber modal yang lain termasuk
penggunaan hutang, sebaliknya perusahaan dengan kinerja buruk akan cenderung
untuk menjual saham baru.

2.1.3 Teori Pecking Order

Sesuai penjelasan Teori Pecking Order oleh Myers & Majluf (1984),
menjelaskan jika dalam sebuah kegiatan bisnis ditemukan informasi asimetris,
perusahaan mengikuti perintah saat mengambil keputusan tentang pendanaan.
Terdapat urutan dalam mengambil keputusan pendanaan yaitu:

a. Perusahaan memilih pendanaan secara internal yaitu diperoleh dari laba

ditahan terlebih dahulu, karena lebih mudah untuk diproses.
b. Perusahaan memiliki perhitungan tentang pembayaran dividen (dividend
payout ratio) kepada investor.
c. Apabila terdapat kebijkan dividen yang stabil dengan fluktuasi keuntungan
yang tidak dapat diprediksi, maka akan berpengaruh terhadap arus kas yang
dihasilkan oleh perusahaan. Arus kas dapat meningkat dan berkurang, jika
arus kas berkurang maka perusahaan akan mengurangi jumlah kas atau
portofolio saham.
d. Selanjutnya apabila sumber pendanaan eksternal diperlukan yaitu dengan
menggunakan hutang terlebih dahulu daripada menerbitkan saham.

Myers & Majluf (1984) menyatakan bahwa perusahaan menggunakan

sumber dana internal terlebih dahulu karena menghindari adanya flotation cost
(biaya yang timbul atas penerbitan saham baru). Penggunaan hutang dan
penerbitan saham baru akan meningkatkan risiko perusahaan yaitu kaitannya

26
dengan financial distress dan flotation cost. Terdapat dua jenis sumber
permodalan pada teori ini yaitu dari internal dan eksternal. Teori ini menjelaskan
perusahaan yang menguntungkan akan menggunakan hutang yang lebih sedikit
karena perusahaan tersebut memerlukan permodalan eksternal yang sedikit.
Sedangkan perusahaan yang kurang menguntungkan akan menggunakan hutang
dalam jumlah banyak karena permodalan internal tidak mencukupi dan
menggunakan hutang sebagai sumber eksternal.

2.1.4 Teori Trade Off

Teori trade off merupakan teori permodalan, yaitu perusahaan dihadapkan
pada pilihan apakah menggunakan utang atau modal sendiri, dengan
pertimbangan resiko dan manfaat yang dihasilkan. Teori ini diperkenalkan oleh
Modigliani dan Miller tahun 1963. Sebelumnya teori trade off merupakan teori
balancing. Teori balancing adalah teori yang menyeimbangkan antara keuntungan
penggunaan utang, tingkat bunga dan biaya kebangkrutan. Tujuan teori trade off
adalah untuk mempertimbangkan penggunaan hutang daripada modal perusahaan
untuk menghindari pajak, tetapi meningkatkan risiko kebangkrutan (Brigham dan
Houston, 2011).
Semakin tinggi hutang resiko kebangkrutannya semakin tinggi seperti
munculnya biaya bunga, keagenan dan biaya kebangkrutan itu sendiri. Perusahaan
mempertahankan struktur modal untuk tujuan memaksimumkan nilai pasar. Teori
trade off digunakan sebagai penyeimbang antara pajak perusahaan, kemungkinan
biaya kebangkrutan, dan pajak individu dalam perusahaan (Husnan, 2004).
Dengan meningkatkan rasio hutang dalam struktur permodalan perusahaan, maka
ketersediaan dana perusahaan juga meningkat dan semakin meningkatkan peluang
investasi dan laba. Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi cenderung
menekan tingkat hutang. Hal tersebut tidak sesuai dengan teori trade off,
sebagaimana manajer berpikir bahwa perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi
akan berusaha mengurangi pajaknya dengan meningkatkan rasio hutang. Dengan
bertambahnya hutang maka akan mengurangi pajak.

27
 Teori trade off memberikan hubungan positif antara struktur modal dan
profitabilitas. Penggunaan hutang akan meningkatkan nilai perusahaan tetapi
hanya sebatas titik tertentu, penggunaan hutang yang melebihi titik tersebut dapat
menyebabkan menurunkan nilai perusahaan. Makna dari teori trade off adalah
menyeimbangkan antara manfaat dan risiko pengunaan hutang. Apabila
penggunaan hutang menambah manfaat pada perusahaan, maka hutang akan
ditingkatkan tetapi apabila penggunaan hutang berdampak negatif bagi
perusahaan maka tambahan hutang tidak diperbolehkan.

2.1.5 Kebijakan Dividen

a. Pengertian Kebijakan Dividen

Kebijakan dividen yaitu imbal hasil yang didapat dari keuntungan

perusahaan kepada para pemilik ataupun pemegang saham. Laba berasal dari
kegiatan bisnis perusahaan yang menghasilkan keuntungan setelah pajak,
pembayaran dividen diputuskan bersama-sama dalam Rapat Umum Pemegang
Saham yang telah disepakati. Tercatat bahwa keputusan pengambilan kebijakan
pembagian dividen, merupakan hal yang krusial bagi sebuah perusahaan, di mana
keuntungan atau laba yang didapat perusahaan dalam suatu periode perusahaan
berjalan, dapat dibagikan sebagai dividen yang akan diberikan untuk para pemilik
atau pemegang saham, tetapi dana tersebut dari dividen yang ditahan, juga dapat
digunakan untuk modal investasi perusahaan di masa depan (Nerviana, 2016).

Keputusan yang tepat diperlukan agar dapat menghasilkan dividen saat ini
dan memaksimalkan nilai perusahaan. Tingginya pembayaran dividen akan
meningkatkan dividend payout ratio. Semakin besar dividend payout ratio berarti
laba bersih setelah pajak perusahaan juga tinggi. Semakin tinggi dividend payout
ratio dapat memberi keuntungan bagi pemegang saham tetapi laba ditahan
semakin kecil dan mengakibatkan melemahnya manajemen. Sebaliknya dividend
payout ratio yang rendah merugikan pemegang saham dan laba ditahan akan
semakin naik. Menurut Riyanto (2001) kebijakan dividen sebagai berikut :

28
1) Kebijakan dividen yang stabil
Pembagian dividen kepada para pemilik saham rutin dilakukan walaupun
tingkat pendapatan dan keuntungan perusahaan bersifat fluktuatif walaupun
tetap melakukan pertimbangan terlebih dahulu.
2) Kebijakan dividen dengan jumlah dividen
Pada kebijakan ini, dividen yang dibagikan pada para pemegang saham akan
diberikan sesuai dengan kondisi perusahaan pada saat periode dividen akan
dibagikan. Jika sebuah perusahaan kondisi keuangannya dan tingkat
keuntungannya dianggap baik, maka akan mempengaruhi besaran dividen
yang dibagikan, tetapi apabila perusahaan mengalami kondisi yang buruk
maka perusahaan membagikan dividen sesuai dengan batas minimal
pembayaran dividen.
3) Penetapan dividend payout ratio yang konstan
Dividen yang diterima jumlahnya setiap tahun konstan, tidak peduli
bagaimana kondisi keuangan dan bagaimana kondisi kinerja perusahaan.
4) Kebijakan dividen yang dapat berubah-ubah
Kebijakan pembayaran dividen disesuaikan dengan keputusan perusahaan dan
jumlahnya berubah-ubah.

Kebijakan dividen harus dioptimalkan, selain itu keseimbangan dividen

dari periode yang ada sekarang ini, dengan periode selanjutnya juga harus
dioptimalkan karena dapat memaksimalkan harga saham (Brigham & Houston,
1998). Teori yang berkaitan dengan kebijakan dividen menurut Brigham &
Houston (1998) sebagai berikut:

1) Teori Ketidakrelevanan Dividen

Teori ketidakrelevan dividen merupakan teori dari Modigliani dan Miller
bahwa nilai perusahaan bukan berasal dari dividen dan laba ditahan, namun
berasal dari aktiva yang dihasilkan. Dengan demikian, apapun kebijakan
dividen yang dilakukan, tidak akan mempengaruhi bagaimana perusahaan
berjalan. Selain itu dan nilai perusahaan ditentukan oleh kekuatan keuntungan

29
 yang dimiliki dari aset perusahaan. Laba perusahaan diperoleh yang akan
dibagikan atau ditahan dipengaruhi oleh nilai perusahaan.
2) Teori Bird in The Hand
Bird in The Hand pertama kali dijelaskan oleh Gordon dan Lintner
menganggap bahwa nilai perusahaan berasal dari pembayaran dividen yang
tinggi. Investor dianggap akan lebih menghargai pendapatan yang diterima
dalam bentuk dividen, dibandingkan keuntungan dari modal yang
diinvestasikan. Gordon berpendapat bahwa nilai diskonto dari dividen masa
depan lebih tinggi dari nilai sekarang dari dividen yang belum pasti. Gordon
berpendapat bahwa dividen yang akan diterima di masa depan memiliki
banyak ketidakpastian dibandingkan dengan dividen dalam waktu dekat
karena pemegang saham akan lebih memilih kembali harga saham tertentu
yang lebih tinggi untuk mendapatkan dividen dibandingkan dengan
perusahaan yang membayar dividen yang lebih rendah.
Selain itu Gordon dan Lintner menjelaskan bahwa seorang investor, lebih
menyukai keuntungan dalam bentuk dividen dibandingkan dengan return,
karena sudah pasti pendapatannya. Pendapat Gordon dan Lintner yang
dinamakan the bird in the hand fallacy oleh Modigliani & Miller. Pendapat
ini menganggap bahwa investor memandang bahwa satu pendapatan yang
diterima saat ini dan sudah pasti lebih berharga daripada pendapatan yang
masih di udara yang belum pasti.
3) Teori Preferensi Pajak
Kebijakan teori ini menyimpulkan, bahwa investor lebih menyukai
pembagian dividen yang sedikit karena (1) Pembayaran dividen memiliki tarif
pajak yang tinggi sehingga investor lebih suka dana yang diinvestasikan
dikembalikan lagi ke perusahaan. (2) Keuntungan atas penanaman kembali
akan menghasilkan kenaikan harga saham. (3) Pajak atas keuntungan tidak
langsung dibayarkan, pajak tersebut dibayar ketika saham terjual karena
pembayaran pajak di masa mendatang akan mempunyai biaya yang lebih
efektif (4) apabila saham perusahaan dimiliki oleh orang yang sudah
meninggal, maka akan menyebabkan tidak ada pajak keuntungan modal.

30
 Teori ini menyebabkan investor akan menyukai perusahaan yang menahan
tingkat labanya dibanding melakukan pembagian dividen.

b. Pengukuran Dividend Payout Ratio

Dividend Payout Ratio menentukan besaran dividen berdasarkan besarnya

laba perusahaan dalam pendanaan perusahaan. Semakin baik dividend payout
ratio dalam hubungannya dengan pembagian dividen, maka akan menyebabkan
investor mengalami keuntungan pendapatan, tetapi hal ini justru akan menurunkan
kondisi internal keuangan bagi perusahaan karena akan menyebabkan laba ditahan
perusahaan akan berkurang atau semakin sedikit. Dan begitu juga sebaliknya,
apabila sebuah dividend payout ratio dalam pembagiannya semakin sedikit, hal ini
akan menyebabkan keuntungan investor menurun, tetapi hal ini akan memperkuat
kondisi internal keuangan perusahaan (Parica dkk, 2013). Dividend payout ratio
dapat diukur sebagai berikut (Horne dan Wachowicz, 2014):

Dividend per share

DPR =
Earning per share

2.1.6 Teori Struktur Modal

a. Pengertian Struktur Modal

Manajemen keuangan dapat mengukur seberapa besar posisi ekuitas dan

hutang yang digunakan maka menggunakan rasio utang dengan ekuitas. Rasio ini
juga dikenal sebagai leverage (Gill et al., 2010). Struktur modal adalah pembagian
struktur permodalan perusahaan diwakili oleh saham preferen, utang, dan ekuitas
saham biasa (Horne & Wachowicz, 2014). Struktur modal merupakan seperangkat
atau campuran surat berharga untuk memenuhi kebutuhan pembiayaannya.
Struktur modal terdiri dari utang, ekuitas atau campuran keduanya. Secara spesifik
perusahaan mempunyai tiga sumber pendanaan yang dapat dimanfaakan
perusahaan yaitu; laba ditahan, utang pihak ketiga, dan ekuitas perusahaan itu

31
sendiri. Hal ini menyatakan bahwa perusahaan lebih memilih untuk membiayai
investasi baru pertama menggunakan laba ditahan yang tersedia, kemudian
menggunakan utang, dan akhirnya dengan menerbitkan saham baru. Struktur
modal perusahaan terdiri dari berbagai sumber, yang disajikan dalam ekuitas dan
kewajiban.

Perusahaan memiliki tiga sumber utama pembiayaan, juga disebut

komponen modal yaitu penggunaan laba ditahan (ekuitas internal), menerbitkan
saham baru (ekuitas eksternal) atau meminjam uang melalui instrumen utang
(debt capital). Perusahaan memilih utang dan ekuitas dalam struktur modal
tergantung berbagai faktor seperti karakteristik perusahaan, ekonomi dan persepsi
dan tujuan dari manajer. Mencatat bahwa prioritas pertama manajemen adalah
untuk mengevaluasi tingkat resiko dan keuntungan dari penggunaan struktur
permodalan kedua hutang dan ekuitas (Kennedy, 2013). Hutang adalah salah satu
item penting dalam struktur modal perusahaan dan menyediakan media untuk
pembiayaan perusahaan.

Sebagai perusahaan meminjam uang untuk mendapatkan modal yang

mereka butuhkan untuk belanja modal. Ciri utama dari pembiayaan utang adalah
bahwa jumlah yang dipinjam, ditambah bunga, harus dibayar kembali ke penyedia
utang selama periode waktu tertentu. Tingkat bunga yang harus dibayarkan pada
uang yang dipinjam, bersama-sama dengan jadwal pembayaran akan ditetapkan
dalam kontrak antara pemberi pinjaman dan peminjam. Jika peminjam tidak
memenuhi kewajiban mereka yang ditetapkan dalam kontrak, dapat berdampak
negatif pada rating kredit dan dapat membuat lebih sulit bagi untuk memperoleh
dana di masa depan dan juga dapat menyebabkan kegagalan keuangan.

Hutang jangka pendek merupakan dana yang dibutuhkan untuk membiayai

kegiatan operasional harian perusahaan, seperti piutang usaha, pinjaman jangka
pendek dan pembiayaan persediaan dimana dalam pelunasan hutang jangka
pendek, biasnya membutuhkan periode paling lama 1 tahun. Pendanaan jangka
panjang biasanya diperoleh ketika perusahaan membeli aset seperti bangunan,

32
peralatan atau mesin. Pembayaran yang dijadwalkan untuk dana ini
memperpanjang selama periode lebih dari satu tahun (Kennedy, 2013). Ekuitas
perusahaan untuk memperoleh dana tanpa menimbulkan hutang. Ini berarti bahwa
dana yang diperoleh melalui ekuitas tidak perlu dibayar kembali pada waktu
tertentu.

Para investor yang membeli saham perusahaan mempunyai harapan untuk

merebut kembali investasi dari keuntungan masa depan. Para pemegang saham
memiliki hak istimewa untuk berbagi dalam keuntungan dari perusahaan dalam
bentuk dividen atau masa depan capital gain. Namun, jika perusahaan menderita
kerugian, para pemegang saham memiliki kewajiban yang terbatas, yang berarti
bahwa satu-satunya kerugian yang dihadapi adalah jumlah bahwa diinvestasikan
dalam perusahaan. Terdapat dua jenis ekuitas: ekuitas internal dan ekuitas
eksternal (Myers, 1984). Ekuitas internal yang mengacu pada laba ditahan dari
sebuah perusahaan yang merupakan bagian dari cadangan didistribusikan
perusahaan.

Ketika laba didistribusikan ditentukan dalam laporan laba rugi, perusahaan

harus memutuskan proporsi keuntungan untuk pembayaran dividen kepada
pemegang saham. Jumlah yang tersisa merupakan laba ditahan dan jumlah ini
akan dibawa ke cadangan didistribusikan perusahaan di neraca. Oleh karena itu
laba ditahan mewakili jumlah yang diinvestasikan kembali ke perusahaan. Ekuitas
eksternal mengacu pada modal luar yang diperoleh melalui penerbitan saham
baru. Hal ini biasanya terdiri dari modal saham biasa dan modal saham preferens.
Sebuah perusahaan harus meningkatkan ekuitas eksternal ketika ekuitas internal
(laba ditahan) tidak cukup untuk peluang investasi yang dibutuhkan (Kennedy,
2013).

b. Pengukuran Struktur Modal

Riset ini menggunakan ukuran Debt to Equity Ratio (DER). Dalam

manajemen keuangan debt to equity ratio digunakan untuk membandingkan

33
jumlah hutang dengan jumlah ekuitas perusahaaan. Rasio keuangan DER ini dapat
dihitung dengan rumus (Husnan & Pudjiastuti, 2004):

total ekuitas
DER =
modal sendiri

2.1.7 Kepemilikan Institusional

a. Pengertian Kepemilikan Institusional

Investor institusi memainkan peran monitoring untuk mengurangi

intensitas masalah keagenan. Pemilik institusional dapat menentang keputusan
yang salah manajemen dan membatasi untuk tidak menyalahgunakan sumber daya
perusahaan. Menurut Jensen (1986), hutang dapat berfungsi sebagai alat
monitoring karena melibatkan manajer untuk membayar kembali pinjaman.
Berdasarkan teori tersebut, maka kepemilikian institusional adalah pengganti dari
hutang (Tariq, 2015). Keberadaan institusional dapat sebagai pengawasan untuk
perusahaan yang efektif dalam pengambilan keputusan.

Kepemilikan institusional memiliki peran yang banyak terhadap

perusahaan, salah satunya adalah terlibat dalam pembahasan srategis perusahaan.
Menurut Wahyu Widarjo (2011) kepemilikan saham perusahaan oleh sebuah
institusi sebagai pemilik dari saham teersebut, dapat disebut dengan kepemilikan
institusional. Institusi yang dimaksud dapat berupa institusi pemerintahan,
institusi swasta, dan institusi asing. Kepemilikan institusional merupakan institusi
atau perusahaan luar selain individu yang dapat membantu atas pengambilan
keputusan perusahaan dan meminimalkan konflik internal perusahaan sehingga
mampu untuk meningkatkan dan memperbaiki keuntungan perusahaan.

Besarnya kepemilikan perusahaan oleh sebuah institusi, dapat

mempengaruhi besar kecilnya peran pengawasan dalam sebuah kegiatan bisnis
sebuah perusahaan. Sehingga dapat mengoptimalkan nilai perusahaan dan akan
meningkat. Semakin besar pengawasan dari institusional ownership maka
semakin baik terhadap perusahaan serta dapat mengurangi biaya-biaya agensi,

34
sehingga dividen yang dibayarkan dapat lebih rendah. Begitu juga sebaliknya
semakin besar pembayaran dividen akan mengurangi biaya agensi sehingga
keberadaan investot institusi sebagai monitoring sudah tidak dibutuhkan lagi
(Putri & Nasir, 2006).

b. Pengukuran Kepemilikan Institusional

Kepemilikan saham oleh institusi kepada perusahaan yang memberikan

hak kepada institusi untuk ikut andil dalam perusahaan (Mardupi & Ratih, 2009).
Rumus kepemilikan institusional sebagai berikut:

Jumlah saham yang dimiliki institusi

Inst =
Jumlah saham beredar

2.1.8 Likuiditas
a. Pengertian Likuiditas

Likuiditas dapat digunakan untuk mengukur seberapa likuid perusahaan

dalam pemenuhan hutang-hutangnya. Likuiditas merupakan jumlah modal yang
tersedia untuk digunakan sebagai investasi atau pengeluaran. Hal ini dapat
dijadikan acuan perusahaan dalam mengukur kewajiban jangka pendek dan
jangka panjang (Alkhatib, 2012). Perusahaan yang likuid adalah perusahaan yang
dapat memenuhi kewajiban jangka pendek dan jangka panjang. Sebaliknya
perusahaan tidak mampu membayar kewajiban maka perusahaan tersebut illikuid
(Nugroho, 2011).

Apabila perusahaan dapat mencairkan aset dan melunasi kewajiban yang

jatuh tempo maka perusahaan tersebut likuid. Perusahaan yang tingkat
likuiditasnya tinggi maka semakin besar dalam membayarkan dividen. Selain itu
likuiditas perusahaan digunakan untuk melunasi kewajibannya atau untuk
membiayai aktivitas operasional perusahaan (Suharli, 2007).

b. Pengukuran Likuiditas

35
 Current Ratio (CR) sering digunakan dalam rasio likuiditas. Semakin
besar current ratio maka akan menambah aktiva lancar dan akan berpengaruh
pada profitabilitas. Current ratio merupakan kewajiban jangka pendek yang harus
dibayarkan oleh perusahaan kepada kreditor, pembayaran kewajiban tersebut
dengan aset perusahaan yang segera dapat dicairkan (Rivai et al., 2013).
Banyaknya dana yang tidak dipakai oleh perusahaan maka current ratio terlalu
tinggi dan semakin rendah current ratio menunjukkan masalah yang terjadi
didalam perusahaan. Rumus current ratio sebagai berikut (Husnan & Pudjiastuti,
2004):

Aktiva Lancar
Current Ratio =
Kewajibanlancar

2.1.9 Profitabilitas
a. Pengertian Profitabilitas

Kinerja perusahaan dapat dilihat dengan profitabilitas. Menurut Saleem et,

al (2013), profitabilitas digunakan sebagai pengukuran untuk menilai perusahaan
karena profitabilitas mampu mengevaluasi secara efisien aktiva lancar yang dapat
diubah menjadi keuntungan. Keuntungan yang tinggi diharapkan dapat
meningkatkan pembayaran dividen dan pengembalian investasi. Menurut Brigham
& Houston (2001) perusahaan yang memiliki keuntungan tinggi mampu
membiayai beberapa kebutuhan perusahaan termasuk dana internal dari
keuntungan yang dihasilkan sehingga memaksimalkan keuntungan perusahaan.
Perusahaan dengan profitabilitas tinggi dapat meningkatkan operasi perusahaan,
selain itu profitabilitas yang tinggi maka hutang perusahaan rendah. Profitabilitas
diukur dengan Return on Asset (ROA) yaitu menggunakan jumlah pendapatan
bersih terhadap jumlah total aset perusahaan, dimana total aset perusahaan
tersebut digunakan sebagai modal investasi dengan tujuan mendapatkan
profitabilitas atau laba yang besar. Perusahaan yang kondisi keuangannya baik
dan memiliki tingkat keuntungan atau profitabilitas yang baik, akan menyebabkan

36
perusahaan memberikan dividen kepada para pemegangan saham yang tinggi
pula.

b. Pengukuran Profitabilitas
Rumus return on asset sebagai berikut:
Earning after tax
ROA =
Total Assets
Return on Asset (ROA) dinyatakan dan diukur berdasarkan perbandingan jumlah
pendapatan bersih dengan total aset. Return on Asset mendefinisikan efisiensi
pada aset perusahaan untuk menghasilkan keuntungan. Indikator tersebut
menjelaskan bagaimana menguntungkan suatu perusahaan dalam kaitannya
dengan total aset.

2.2 Riset Terdahulu

Riset mengenai Dividend Payout Ratio, Debt to Equity Rasio, Institusional
Ownership, Current Ratio, dan Return On Asset. Riset tersebut dijadikan referensi
berupa teori dan hasil riset oleh penulis untuk melengkapi riset ini yang menjadi
dasar dalam merumuskan hipotesis.

Taleb (2012) yang berjudul “Measurement of impact agency costs level of

firms on dividend and leverage policy: An empirical study”. Riset ini membahas
kebijakan dividen dari perusahaan industri dan memilih sampel 60 perusahaan
industri pada Bursa Amman 2007-2011. Hasil riset ini adalah Leverage
berpengaruh positif terhadap Dividend payout.

Gill A. Biger N & Tibrewala R. (2010) yang berjudul “Determinants of

dividend payout ratios: evidence from United States”. Riset yang bertujuan untuk
menentukan faktor rasio pembayaran dividen pada perusahaan manufaktur di
Amerika. Temuan riset ini bahwa rasio pembayaran dividen adalah fungsi dari
margin keuntungan, pertumbuhan penjualan, rasio utang terhadap ekuitas, dan
pajak. Pada perusahaan manufaktur ditemukan bahwa rasio pembayaran dividen

37
adalah fungsi dari margin keuntungan, pajak, dan rasio pasar. Temuan riset ini
adalah DER berpengaruh positif terhadap DPR.

Aasia Asif, et al (2010) yang berjudul “Impact of financial leverage on

dividend policy: Empirical evidence from Karachi Stock Exchange-listed
Companies”. Riset ini membahas hubungan antara kebijakan dividen dan
leverage keuangan dari 403 perusahaan, yang terdaftar dengan Bursa Efek
Karachi selama periode 2002 - 2008. Pernyataan teoritis dibenarkan melalui efek
Model random bahwa tingkat utang perusahaan (leverage) dan kebijakan dividen
secara signifikan mempengaruhi kebijakan dividen dari perusahaan Pakistan. Di
sisi lain, leverage keuangan ditemukan memiliki dampak negatif pada dividend
payout, Temuan juga mengungkapkan bahwa perubahan laba tidak memiliki
dampak signifikan terhadap kebijakan dividen sedangkan dividend yield memiliki
dampak positif dan sebaliknya.

Nerviana, R. (2016) yang berjudul “The effect of financial ratios and

company size on dividend policy”. Riset pada perusahaan manufaktur di Bursa
Efek Indonesia tahun 2009-2013. Subjek dari 145 perusahaan dengan sampel 29
perusahaan yang diamati. Hasil riset riset ini adalah peningkatan DER diikuti
dengan

Farahani dan Jhafari (2013) yang berjudul “Impact of Financial Leverage

on Dividend Policy at Tehran Stock Exchange: A Case Study in Food Industry”.
Riset dilakukan di Bursa Efek Teheran dengan 242 data tahun 2003 - 2010. Hasil
riset riset ini adalah peningkatan DER diikuti dengan penurunan DPR.

Mworia (2016) yang berjudul “The Relationship between Finansial

Leverage and Dividend Payout Rasio of Listed at The Nairobi Securities
Exchange”. Data dalam riset ini dikumpulkan selama jangka waktu 2011 - 2015.
Hasil riset menunjukkan hubungan signifikan negatif antara leverage keuangan
dan rasio pembayaran dividen.

Saleem Faiza., Bisma Rafique., et al. 2013 yang berjudul “The

Determination of Capital Structure of Oil and Gas Firms Listed on Karachi Stock

38
Exchange in Pakistan”. Riset yang bertujuan untuk mengetahui factor penentu
struktur modal di perusahaan Minyak dan Gas tercatat di Bursa Efek Karachi
Pakistan periode 2006-2011. Variabel dependen (leverage) dan variabel
independen (Firm Size, Tangibility Aset, Profitabilitas, dan Pertumbuhan
Penjualan). Hasil riset bahwa peningkatan profitabilitas diiringi dengan
peningkatan leverage.

Yusuf, B., Onafalujo, A., Idowu, K., & Soyebo, Y. (2014) yang berjudul
“Capital structure and profitability of quoted firms: the Nigerian perspective
(2000-2011)”. Riset tentang struktur modal dan profitabilitas dari konglomerat,
barang-barang konsumen, dan perusahaan jasa keuangan tercatat di Bursa Efek
Nigeria. Terdiri dari ukuran sampel 120 digunakan untuk riset. Riset ini
merekomendasikan bahwa perusahaan-perusahaan yang ingin memaksimalkan
kekayaan pemegang saham harus meningkatkan leverage sementara perusahaan
yang memastikan kinerja pemangku kepentingan harus meningkatkan aset.
Leverage dan aset perusahaan dianggap sebagai struktur modal yang baik bagi
perusahaan.

Gharaibeh, A. M. (2015) yang berjudul “The determinants of capital

structure: Empirical evidence from Kuwait”. Data digunakan dalam riset terdiri
49 perusahaan dari 215 perusahaan industri dan jasa yang terdaftar di bursa
Kuwait pada tahun 2009-2013. Temuan riset menunjukkan Profitability
berpengaruh negatif signifikan terhadap leverage dan dividend.

Rajendran, Kajananthan dan Achchuthan, Sivapalan (2013) yang berjudul

“Liquidity and Capital Structure: Special Reference to Sri Lanka Telecom Plc”.
Dalam konteks ini, para peneliti melakukan studi terhadap likuiditas dan struktur
modal di Sri Lanka Telecom Plc. Data pada Likuiditas dan Struktur Modal dari
tahun 2005-2011 dikumpulkan untuk tujuan studi. Hasil riset ini adalah likuiditas
berpengaruh terhadap struktur modal di Sri Lanka Telecom Plc. Karena itu,
perusahaan harus fokus pada pengelolaan likuiditas untuk mengambil keputusan
tentang struktur modal yang harus mengarah pada nilai perusahaan dalam
perspektif jangka panjang.

39
 Masnoon, M., & Saeed, A. (2014) yang berjudul “Capital Structure
Determinants of KSE Listed Automobile Companies”. Riset ini bertujuan untuk
mengetahui faktor yang menentukan struktur modal di di sektor otomotif Pakistan
selama lima tahun (2008-2012). Hal ini ditemukan bahwa struktur modal
memiliki korelasi negatif dengan profitabilitas, likuiditas, ukuran dan aset
berwujud, sementara itu berkorelasi positif dengan earning volatility.
Jahanzeb, A., & Bajuri, N. H. (2014) yang berjudul “Human Capital and
Determinants of Capital Structure: Empirical Evidence from Pakistan”. Tujuan
riset untuk menguji hubungan faktor penentu struktur modal dan leverage.
Analisis terdiri dari 176 perusahaan di Pakistan non-keuangan yang terdaftar di
Bursa Karachi tahun 2003-2012. Terdapat hubungan yang signifikan negatif
antara profitability, liquidity terhadap leverage.
Šarlija, N., & Harc, M. (2012) yang berjudul “The impact of liquidity on
the capital structure: a case study of Croatian firms”. Riset ini bertujuan untuk
menyelidiki dampak likuiditas pada struktur modal perusahaan di Kroasia. Survei
telah dilakukan pada sampel 1058 perusahaan di Kroasia. Ada statistik korelasi
yang signifikan antara rasio likuiditas dan rasio leverage. Temuan riset
menunjukkan likuiditas berpengaruh negatif signifikan terhadap leverage.
Peningkatan tingkat persediaan mengarah ke peningkatan leverage. Selain itu,
peningkatan kas aktiva lancar mengakibatkan penurunan leverage jangka pendek
dan leverage jangka panjang.
Al Ajmi et al. (2009) yang berjudul “Decisions on capital structure in a
Zakat environment with prohibition of Riba: The case of Saudi Arabia”. Tujuan
dari makalah ini adalah untuk menilai dan menjelaskan leverage pada perusahaan
Saudi (53 perusahaan) selama periode 2003-2007. Hasil riset menunjukkan bahwa
struktur modal suatu perusahaan secara positif dipengaruhi kepemilikan
institusional.
Huang & Song (2006) yang berjudul “The determinants of capital
structure: Evidence from China”. Makalah ini menggunakan data lebih dari 1200
perusahaan di China pada tahun 1994-2003. Hasil riset ini adalah kepemilikan
negara atau kepemilikan institusional tidak berpengaruh signifikan terhadap

40
struktur modal dan perusahaan China mempertimbangkan efek pajak dalam
pembiayaan utang jangka panjang. Berbeda dengan di negara-negara lain,
perusahaan China cenderung memiliki utang jangka panjang jauh lebih rendah.
Nuraina (2012) yang berjudul “Pengaruh Kepemilikan Institusional dan
Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang dan Nilai Perusahaan (Studi Pada
Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di BEI)”. Hasil riset menunjukkan
adanya pengaruh antara kepemilikan institusional terhadap kebijakan hutang
perusahaan.
Andyni Yulfanis Aulia Masrifa (2012) yang berjudul “Pengaruh
Karakteristik Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan, Dengan Dividend Payout
Ratio Sebagai Variabel Intervening Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar
Pada Bursa Efek Indonesia Periode 2006-2010”. Riset pada perusahaan
manufaktur yang terdaftar Bursa Efek Indonesia pada 2006-2010. Temuan riset
menunjukkan adanya pengaruh negatif ROA terhadap DPR.
Wasike, Titus W. (2015) yang berjudul “Determinants of Dividend Policy
in Kenya”. Riset ini berusaha untuk mengatasi masalah ini dengan menyelidiki
faktor-faktor penentu kebijakan dividen di Kenya. Menggunakan regresi panel
teknik untuk menganalisis 60 data perusahaan yang terdaftar di Bursa Nairobi
(NSE) tahun 2004-2014. Hasil riset ini adanya hubungan positif antara kebijakan
dividen dan profitabilitas. Selian itu terdapat hubungan positif antara likuiditas
dan kebijakan dividen.
Mohamed, N et al (2010) yang berjudul “Empirical Analysis of
Determinants of Dividend Payment: Profitability and Liquidity”. Menganalisis
faktor penentu pembayaran dividen pada 200 perusahaan yang terdaftar di pasar
saham Malaysia. Temuan riset ini menegaskan fakta bahwa profitabilitas dan
likuiditas adalah penentu penting dari pembayaran dividen.
Ahmed (2015) yang berjudul “Liquidity, Profitability and the Dividends
Payout Policy”. Studi ini menganalisis data dari 18 dari 24 bank nasional UEA
selama periode 2005-2012. Dividen payout ratio dianalisis dalam kaitannya
dengan likuiditas dan profitabilitas. Temuan utama adalah bahwa rasio

41
pembayaran dividen signifikan positif dengan likuiditas tetapi korelasi negatif dan
tidak signifikan dengan profitabilitas.
Al-Nawaiseh, M. (2013) “Dividend policy and ownership structure: an
applied study on industrial companies in Amman Stock Exchange”. Sampel riset
terdiri 62 perusahaan industri yang terdaftar di ASE dari tahun 2000-2006. Dalam
rangka untuk mencapai tujuan riset, setiap tahunnya dividen dan laporan tahunan
dipublikasi perusahaan yang diselenggarakan oleh ASE. Hasil riset adalah
institution berpengaruh signifikan positif terhadap dividend policy.
Al-Najjar, B., Al-Najjar, B., Kilincarslan, E., & Kilincarslan, E. (2016)
yang berjudul “The effect of ownership structure on dividend policy: Evidence
from Turkey”. Tujuan riset ini untuk mengetahui hubungan kepemilikan terhadap
kebijakan dividen perusahaan di Turki. Riset tersebut untuk mengetahui pengaruh
kepemilikan (keluarga), blockholders non-keluarga (investor asing, lembaga
keuangan domestik dan negara), dan pemegang saham minoritas terhadap
keputusan dividen pada periode 2003. Temuan riset ini adalah peningkatan
institutional ownership cenderung menurunkan dividend payout ratio.

Putri dan Nasir (2006) yang berjudul “Analisis Persamaan Simultan

Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Risiko, Kebijakan Hutang
Dan Kebijakan Dividen Dalam Perspektif Teori Keagenan”. Populasi riset adalah
perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEJ untuk periode 2000-2004. Temuan
riset ini adalah IO tidak berpengaruh signifikan terhadap DER, IO berpengaruh
negatif terhadap DPR.
Tabel 2.1.
Ringkasan Riset Terdahulu
NO JUDUL DAN VARIABEL HASIL RISET
PENELITI
1. “Measurement Variabel dependen: a. Free Cash Flow
of impact agency Dividend payout berpengaruh negatif
costs level of terhadap Dividend
firms on Variabel independen: payout
dividend and Free cash flow b. Leverage dan
leverage policy: Leverage Profitability
An empirical Growth berpengaruh positif

42
 study” Profitability terhadap Dividend
Size payout
Taleb (2012) Risk c. Growth, Size, Risk, RE
RE / BVE / BE tidak
berpengaruh terhadap
Dividend payout
2. “Determinants Variabel Dependen: a. Profitability, Cash
of dividend Dividend Payout Ratio flow, Corporate tax,
payout ratios: (DPR) Market to book value,
evidence from Debt to Equity ratio
United States” Variabel Independen: berpengaruh positif
Profitability terhadap Dividend
Gill, A., Biger, Cash flow Payout Ratio
N., & Tibrewala, Corporate tax b. Sales growth
R. (2010) Sales growth berpengaruh negatif
Market to book value terhadap Dividend
Debt to Equity Ratio Payout Ratio
3. “Impact of Variabel dependen: a. Debt ratio
financial Dividend berpengaruh negatif
leverage on terhadap Dividend
dividend policy: Variabel Independen: b. Dividend Yield,
Empirical Dividend Yield Change in Earning
evidence from Debt Ratio berpengaruh positif
Karachi Stock Change in Earning terhadap Dividend
Exchange-listed
Companies”
Aasia Asif, et al.
(2010)
4. “The effect of Variabel dependen: a. DER berpengaruh
financial ratios Dividend Payout ratio negatif signifikan
and company (DPR) terhadap DPR
size on dividend b. ROE dan PER
policy” Variabel Independen: berpengaruh positif
Current Ratio (CR) signifikan terhadap
Nerviana, R. Debt to Equity Ratio DPR
(2016) (DER) c. CR, TATO, Sales on
Total Asset Turnover Growth, Size tidak
(TATO) berpengaruh signifikan
Return on Equity terhadap DPR
(ROE)
Sales on Growth
Price Earning Ratio
(PER)
Size

43
5. “Impact of Variabel dependen: a. Debt ratio tidak
Financial Dividend signifikan terhadap
Leverage on Dividend
Dividend Policy Variabel Independen: b. Dividend Yield
at Tehran Stock Dividend Yield berpengaruh positif
Exchange: A Debt Ratio terhadap Dividend
Case Study in Change in Earning c. Change in Earning
Food Industry” berpengaruh positif
terhadap Dividend
Farahani &
Jhafari (2013)
6. “The Variabel dependen: Terdapat hubungan
Relationship Dividend Payout Ratio signifikan negatif antara
Between leverage dengan
Financial Variabel Independen: pembayaran dividen.
Leverage And Leverage
Dividend Pay
Out Ratio Of
Firms Listed at
The Nairobi
Securities
Exchange”
Mworia (2016)
7. “The Variabel Dependen: a. Growth berpengaruh
Determination of Leverage negatif terhadap
Capital Variabel Independen: Leverage
Structure of Oil Growth b. Size, Tangibility,
and Gas Firms Size Profitability
Listed on Tangibility berpengaruh positif
Karachi Stock Firm profitability terhadap Leverage
Exchange in
Pakistan”

Saleem Faiza.,
Bisma Rafique.,
et al. (2013)
8. “Capital Variabel Dependen: a. ROA tidak
structure and Debt to Equity Ratio berpengaruh signifikan
profitability of (DER) terhadap DER
quoted firms: the Debt to Asset Ratio b. ROA, ROE tidak
nigerian (DAR) berpengaruh signifikan
perspective” terhadap DAR
(2000-2011). Variabel Independen: c. ROE berpengaruh
signifikan terhadap

44
 Return On Asset (ROA) DER
Yusuf, B., Return On Equity
Onafalujo, A., (ROE)
Idowu, K., &
Soyebo, Y.
(2014)
9. “The Variabel Dependen: a. Growth, age, size,
determinants of Leverage liquidity, asset
capital tangibility dan type of
structure: Variabel Independen: firm berpengaruh
Empirical Growth positif signifikan
evidence from Dividen Policy terhadap Leverage
Kuwait” Firm Age b. Profitability
Liquidity berpengaruh negatif
Gharaibeh, A. Ownership Structure signifikan terhadap
M. (2015) Profitability Leverage
Size c. Dividend, Ownership
Asset Tangibility Structure dan Risk
Type tidak berpengaruh
Risk signifikan terhadap
Leverage
10. “The Variabel Dependen: Profitability, Tangibility,
determinants of Leverage Growth, Size, Liquidity
leverage of listed tidak berpengaruh
companies” Variabel Independen: signifikan terhadap
Profitability Leverage
Alkhatib, K. Tangibility
(2012) Growth
Size
Liquidity
11. “Liquidity and Variabel Dependen: a. CR, QR, dan LR
Capital Debt to Equity Ratio berpengaruh signifikan
Structure: (DER) terhadap DER
Special
Reference to Sri Variabel Independen:
Lanka Telecom Current Ratio (CR)
Plc” Quick Ratio (QR)
Liquidity Ratio (LR)
Rajendran,
Kajananthan &
Achchuthan,
Sivapalan (2013)
12. “Capital Variabel Dependen: a. Profitability, CR,
Structure Debt to Equity Ratio Tangibility, Size

45
 Determinants of (DER) berpengaruh negatif
KSE Listed terhadap DER
Automobile Variabel Independen: b. Earning Volatility
Companies” Profitability berpengaruh positif
Current Ratio (CR) terhadap DER
Masnoon, M., & Tangibility
Saeed, A. (2014) Size
Earning Volatility
13. “Human Capital Variabel Dependen: a. Tangibility,
and Leverage profitability, non-debt
Determinants of tax shield, Liquidity,
Capital Variabel Independen: Human capital
Structure: Size berpengaruh negatif
Empirical Tangibility signifikan terhadap
Evidence from Profitability Leverage
Pakistan” Growth b. Variabel size, growth,
NDTS of a Firm risk tidak berpengaruh
Jahanzeb, A., & Risk of a Firm signifikan terhadap
Bajuri, N. H. Liquidity Leverage
(2014) Human Capital of a
Firm
14. “The impact of Variabel Dependen: Liquidity berpengaruh
liquidity on the Leverage (Debt to negatif signifikan terhadap
capital Equity Ratio) Leverage
structure: a case
study of Variabel Independen:
Croatian firms” Liquidity (Current,
Ratio, Quick Ratio,
Šarlija, N., & Cash Ratio)
Harc, M. (2012)
15. “Decisions on Variabel dependen: a. Profitabilitas, ukuran,
capital structure Debt Ratio peluang pertumbuhan,
in a Zakat dan kepemilikan
environment Variabel independen institusional
with prohibition
Profitability berpengaruh positif
of riba : The Growth terhadap struktur
case of Saudi Government modal.
Arabia” Family b. Tangibility,
Risk kepemilikan
Al Ajmi et al. Dividend payment pemerintah,
(2009) Institusional kepemilikan keluarga,
Ownership (Inst) risiko bisnis,
Size pembayaran dividen,
Aset Tangibility dan likuiditas

46
 Liquidity (CR) berpengaruh negatif
terhadap struktur
modal.
16. “The Variabel dependen: a. Kepemilikan
determinants of Debt Ratio institusional tidak
capital berpengaruh signifikan
structure: Variabel independen: terhadap struktur
Evidence fromProfitability (ROA) modal
China” Growth
Institusional
Huang & Song Ownership (Inst)
(2006) Size
Aset Tangibility
Tax
Non – Debt Tax Shields
(NDTS)
Volatility
Managerial Ownership
17. “Pengaruh Variabel Dependen: a. Kepemilikan
Kepemilikan Kebijakan Hutang institusional
Institusional dan (DER) berpengaruh signifikan
Ukuran Nilai Perusahaan terhadap nilai
Perusahaan (PBV) perusahaan.
Terhadap b. Ukuran perusahaan
Kebijakan Variabel Independen: berpengaruh signifikan
Hutang dan Nilai Kepemilikan terhadap nilai
Perusahaan Institusional perusahaan.
(Studi Pada Ukuran Perusahaan c. Kepemilikan
Perusahaan institusional
Manufaktur berpengaruh signifikan
Yang Terdaftar terhadap kebijakan
Di BEI)” hutang perusahaan
d. Ukuran perusahaan
Nuraina (2012) tidak berpengaruh
signifikan terhadap
kebijakan hutang
perusahaan.
18. “Determinants Variabel Dependen: a. Profitability, Cash
of Dividend Dividend policy Flow, Tax berpengaruh
Policy in positif terhadap
Kenya” Variabel Independen: Dividend policy
Profitability b. Risk, Institutional
Risk Ownership, Growth
Wasike (2015) Cash Flow berpengaruh negatif
Tax terhadap Dividend

47
 Institutional policy
Ownership
Growth
19. “Empirical Variabel Dependen Terdapat pengaruh
Analysis of Dividend policy signifikan positif antara
Determinants of profitabilitas dan
Dividend Variabel Independen: likuiditas terhadap
Payment: Profitability kebijakan dividen
Profitability and liquidity
Liquidity”

Mohamed, et al.
(2010)
20. “Pengaruh Variabel Dependen: a. Firm size, ROA
Karakteristik Price Book Value berpengaruh negatif
Perusahaan (PBV) terhadap DPR
Terhadap Nilai b. Sales growth,
Perusahaan, Variabel Mediasi: Leverage
Dengan Dividend Payout Ratio berpengaruh positif
Dividend Payout (DPR) terhadap DPR
Ratio Sebagai c. Firm size, ROA,
Variabel Variabel Independen: Leverage, DPR
Intervening Return On Asset (ROA) berpengaruh positif
Perusahaan Leverage terhadap PBV
Manufaktur Sales growth d. Sales growth
Yang Terdaftar Firm Size berpengaruh negatif
Pada Bursa Efek terhadap PBV
Indonesia
Periode 2006-
2010”

Andyni Yulfanis
& Aulia Masrifa
(2012)
21. “Liquidity, Variabel Dependen: a. Profitability tidak
Profitability and Dividend Payout Ratio berpengaruh
the Dividends (DPR) signifikan terhadap
Payout Policy” Dividend Payout
Variabel Independen: Ratio
Ahmed (2015) Profitability b. Liquidity berpengaruh
liquidity signifikan terhadap
Dividend Payout
Ratio
22. “Dividend Variabel Dependen: a. Leverage, Family,

48
 policy and Multiple Ownership,
ownership Dividend Policy Stockholder, Insider
structure: an berpengaruh
applied study onVariabel Independen: signifikan negatif
industrial Leverage terhadap Dividend
companies inProfitability Policy
Amman StockFirm size b. Profitability, Firm
Exchange” Family size, Institution,
Multiple Ownership Foreigner
Al-Nawaiseh, M. Institution berpengaruh
(2013). Stockholder signifikan positif
Insider terhadap Dividend
Foreigner Policy
23. “Analisis Variabel Endogen: a. Institusional
Persamaan Manajerial Ownership ownership tidak
Simultan Institutional Ownership berpengaruh
Kepemilikan Risk signifikan terhadap
Manajerial, Debt DER
Kepemilikan Dividend Payout Ratio b. Institusional
Institusional, ownership
Risiko, Variabel Eksogen : berpengaruh
Kebijakan Free Cash Flow signifikan negatif
Hutang Dan IOS terhadap DPR
Kebijakan Profit c. DER tidak
Dividen Dalam Fix Asset berpengaruh
Perspektif Teori Size signifikan terhadap
Keagenan” VAL DPR
INV
Putri & Nasir
(2006)
Sumber: Jurnal yang digunakan dalam penelitian (diolah)

2.3 Hubungan Antar Variabel dan Perumusan Hipotesis

2.3.1 Pengaruh Debt to Equity Ratio terhadap Dividend Payout Ratio

Semakin besar hutang perusahaan maka akan mengurangi proporsi dalam
pembayaran dividen. Hasil riset Aasia Asif, et al (2010) menyatakan bahwa
adanya hubungan negatif antara DER dengan DPR. Didukung dengan teori trade
off yaitu perusahaan tidak dapat menggunakan hutang sebanyak-banyaknya,
karena semakin banyaknya hutang perusahaan maka akan menyebabkan gagal
bayar tinggi dan menyebabkan kebangkrutan. Sejalan dengan teori tersebut riset

49
yang dilakukan Nerviana (2015), Farahani dan Jhafari (2013) dan Mworia (2016)
berpendapat bahwa terdapat pengaruh negatif antara DER terhadap DPR.
Berdasarkan temuan riset tersebut, maka hipotesis sebagai berikut:

Hipotesis 1: Adanya pengaruh negatif antara Debt to Equity Ratio terhadap

Dividend Payout Ratio

2.3.2 Pengaruh Institusional Ownership terhadap Debt to Equity Ratio

Investor institusi mempunyai kewenang atas perusahaan yang
diinvestasikan. Investor akan memantau dan mengawal kinerja perusahaan karena
takut apabila dana yang diinvestasikan tidak mendapat keuntungan. Maka dari itu
kinerja perusahaan harus dikelola dengan baik agar mendapat kepercayaan dari
institusi. Keberadaan institusional dapat sebagai pengawasan untuk perusahaan
yang efektif dalam pengambilan keputusan. Kepemilikan institusional memiliki
peran yang banyak terhadap perusahaan, salah satunya adalah terlibat dalam
pembahasan srategis perusahaan. Pernyataan tersebut sesuai dengan teori agency
bahwa kepemilikan institusi yang tinggi akan meningkatkan hutang perusahaan.

Easterbrook (1984) menjelaskan bahwa investor institusi sebagai

monitoring perusahaan akan menggunakan pihak ketiga yaitu kreditur untuk
membantu melakukan monitoring. Kreditur akan berusaha melakukan
pengawasan atas dana yang ditanamkan dalam perusahaan tersebut. Hasil riset Al
Ajmi, et al (2009), Huang & Song (2006), Putri dan Nasir (2006) dan Nuraina
(2012) yang menunjukkan adanya pengaruh positif IO terhadap DER. Dalam riset
Al Ajmi, et al (2009) menjelaskan bahwa leverage dan kepemilikan isntitusional
sebagai alat pemantau kinerja manajemen. Monitoring yang ketat akan
mendorong institusi untuk meningkatkan kepemilikan sahamnya di perusahaan
tersebut. Berdasarkan temuan riset tersebut, maka hipotesis sebagai berikut:

50
Hipotesis 2: Adanya pengaruh positif anatara Institusional Ownership terhadap
Debt to Equity Ratio

2.3.3 Pengaruh Current Ratio terhadap Debt to Equity

Likuiditas merupakan kemampuan perusahaan dalam memenuhi

hutangnya. Riset ini menggunakan CR yaitu perbandingan aset lancar perusahaan
dengan hutang lancar perusahaan. Tingginya CR menunjukkan bahwa terlalu
banyaknya dana yang tidak dipakai oleh perusahaan dan rendahnya CR
menunjukkan adanya masalah perusahaan. Menurut Teori pecking order semakin
likuid perusahaan maka semakin mampu membiayai kewajibannya. Oleh karena
itu likuiditas mempunyai pengaruh negatif terhadap leverage perusahaan.

Riset Masnoon dan Saed (2014) menjelaskan bahwa adanya pengaruh

negatif antara CR terhadap DER. Riset tersebut didukung dari riset Jahanzeb &
Bajuri (2014) dan Sarlija & Harc (2012). Likuiditas adalah faktor yang
mempengaruhi struktur modal. Menurut Sarlija & Harc (2012) perusahaan yang
likuid adalah mengurangi risiko kebangkrutan dan meningkatkan kepercayaan
investor. Kebangkrutan berasal dari tingginya tingkat hutang dibandingkan aset
perusahaan. Oleh karena itu perusahaan menyadari pentingnya pengelolaan aset
untuk menjaga likuiditas.

Hasil riset tersebut menunjukkan bahwa likuiditas yang tercermin dalam

kemampuan berkelanjutan untuk membayar kewajiban keuangan mempengaruhi
struktur modal perusahaan. Peningkatan likuiditas dari perusahaan menyebabkan
penurunan dari leverage dan sebaliknya. Berdasarkan temuan riset tersebut, maka
hipotesis sebagai berikut:

Hipotesis 3: Adanya pengaruh negatif antara Current Ratio terhadap Debt to

Equity Ratio

2.3.4 Pengaruh Return On Asset terhadap Debt to Equity Ratio

51
 Menurut Myers (1984) menyatakan pecking order theory disebut juga teori
asimetri informasi yang menganggap profitabilitas yang tinggi pada perusahaan
dapat berpengaruh pada hutang yang rendah. Teori ini menunjukkan profitabilitas
merupakan faktor penting untuk dipertimbangkan saat merancang struktur modal
dan kebijakan dividen. Teori tersebut menjelaskan bahwa adanya pengaruh
negatif antara profitabilitas terhadap kebijakan hutang. Sesuai riset Yusuf, B
(2014), menyatakan bahwa adanya pengaruh negatif antara ROA terhadap DER.

Teori pecking order menyebutkan bahwa hutang berhubungan negatif

dengan profitabilitas perusahaan karena tingkat hutang yang tinggi menurunkan
kinerja keuangan perusahaan. Riset ini merekomendasikan bahwa perusahaan
yang ingin memaksimalkan kekayaan pemegang saham harus meningkatkan
leverage mereka sementara perusahaan yang memastikan kinerja pemangku
kepentingan harus meningkatkan aset mereka. Selain itu riset Gharaibeh (2015)
sependapat dengan hasil dari Yusuf (2014). Berdasarkan temuan riset tersebut,
maka hipotesis sebagai berikut:

Hipotesis 4: Adanya pengaruh negatif antara Return On Asset terhadap Debt to

Equity Ratio

2.3.5 Pengaruh Institusional Ownership terhadap Dividend Payout Ratio

Kepemilikan institusional merupakan pemegang saham oleh pihak institusi

luar dan biasanya menguasai saham perusahaan. Kepemilikan institusional dapat
mempengaruhi keputusan terkait dengan struktur modal dan kebijakan dividen.
Kepemilikan institusional yang tinggi akan menghadapi masalah agency yang
lebih rendah sehingga dapat berpengaruh terhadap pembayaran dividen kepada
investor (Tariq, 2015). Teori keagenan menjelaskan kepemilikan institusional
dapat mempengaruhi keputusan terkait dengan kebijakan dividen. Teori agency
diberikan oleh Jensen & Meckling (1976) menjelaskan hubungan antara pemilik
dan manajer sebagai hubungan antara prinsipal dan agen.

52
 Pembayaran dividen dan kepemilikan institusional memiliki faktor
substitusi. Semakin besar pengawasan dari institusional ownership maka semakin
baik terhadap perusahaan serta dapat mengurangi biaya-biaya agensi, sehingga
dividen yang dibayarkan dapat lebih rendah. Begitu juga sebaliknya semakin
besar pembayaran dividen akan mengurangi biaya agensi sehingga keberadaan
investor institusi sebagai monitoring sudah tidak dibutuhkan lagi. (Putri dan Nasir,
2006). Selain itu sesuai dengan teori preferensi pajak, pemegang saham lebih
menyukai pembagian dividen yang sedikit karena (1) Pembayaran dividen
memiliki tarif pajak yang tinggi sehingga investor lebih suka dana yang
diinvestasikan dikembalikan lagi ke perusahaan. (2) Keuntungan atas penanaman
kembali akan menghasilkan kenaikan harga saham. (3) Pajak atas keuntungan
tidak langsung dibayarkan, pajak tersebut dibayar ketika saham terjual karena
pembayaran pajak di masa mendatang akan mempunyai biaya yang lebih efektif.
Teori ini menyebabkan investor akan menyukai perusahaan yang menahan
tingkat labanya dibanding melakukan pembagian dividen (Lucyanda, J, 2012).
Hasil riset Al Najjar (2016) serta Putri dan Nasir (2006) menjelaskan adanya
pengaruh negatif signifikan antara IO terhadap DPR. Berdasarkan temuan riset
tersebut, maka hipotesis sebagai berikut:
Hipotesis 5: Adanya pengaruh negatif antara Institusional Ownership terhadap
Dividend Payout Ratio

2.3.6 Pengaruh Current Ratio terhadap Dividend Payout Ratio

Likuiditas adalah kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban

jangka pendek dengan aktiva lancar. Jika jumlah aktiva lancar lebih tinggi
daripada kewajiban lancar maka perusahaan mampu memenuhi kewajiban
lancarnya. Hal ini dapat dijadikan acuan perusahaan dalam mengukur kewajiban
jangka pendek (Alkhatib, 2012). Riset Ahmed (2015) menjelaskan bahwa faktor
penentu kebijakan dividen salah satunya adalah likuiditas. Likuiditas merupakan
jumlah modal yang tersedia untuk digunakan sebagai investasi dan pengeluaran.

53
 Teori bird in hand oleh Miller dan Modigliani (1961) menjelaskan bahwa
investor lebih memilih mendapatkan dividen daripada laba ditahan yang
diinvestasikan perusahaan di masa depan. Investor menganggap dividen yang
diterima saat ini lebih berharga dan pasti daripada pendapatan di masa depan yang
belum pasti. Perusahaan dengan pengelolaan likuiditas yang efektif cenderung
untuk meningkatkan pembayaran dividen dari waktu ke waktu. Sehingga
tingginya CR berpengaruh positif pada tingginya DPR. Riset Wasike (2015)
menjelaskan adanya pengaruh positif antara arus kas terhadap kebijakan dividen.
Likuiditas atau arus kas merupakan faktor penentu penting dari kebijakan dividen.

Riset tersebut menunjukkan posisi perusahaan yang likuid, maka akan

menyebabkan perusahaan mampu memenuhi kewajiban jangka pendek dan
mampu membayar dividen tunai dengan baik. Perusahaan yang mempunyai arus
kas stabil mampu membayar dividen yang tinggi. Hasil dari riset Wasike (2015)
adalah adanya hubungan positif antara CR terhadap DPR. Berdasarkan temuan
riset tersebut, maka hipotesis sebagai berikut:

Hipotesis 6: Adanya pengaruh positif antara Current Ratio terhadap Dividend

Payout Ratio

2.3.7 Pengaruh Return On Asset terhadap Dividend Payout Ratio

Teori signaling menjelaskan bahwa perusahaan melakukan kebijakan

dividen untuk memberikan sinyal kepada pasar tentang kinerja perusahaan.
Dividen sebagai sinyal tentang perkembangan perusahaan di masa depan yang
ditujukan kepada investor. Manajer perusahaan mengharapkan arus kas yang
tinggi di masa depan. Meskipun pembayaran dividen dikenakan pajak yang tinggi
daripada capital gain tetapi perusahaan lebih memilih untuk membayarkan
dividen sebagai sinyal positif kepada investor (Bhattacharya: 1979). Miller dan
Modigliani (1961) bahwa pembayaran dividen akan memberi sinyal ke pasar.

Apabila pembayaran dividen lebih maka pasar akan melihat sebagai sinyal
positif tetapi sebaliknya apabila pembayaran dividen lebih kecil maka pasar akan

54
melihat sebagai sinyal negatif. Riset Tariq (2015) menjelaskan bahwa dalam teori
sinyal menjelaskan tentang profitabilitas dan kebijakan dividen sebagai ukuran
kesehatan keuangan perusahaan. Riset Wasike (2015) menyatakan adanya
pengaruh positif antara ROA terhadap DPR. Dengan semakin besarnya jumlah
keuntungan atau tingkat profitabilitas perusahaan akan memperbesar dividen yang
dibagi. Hal ini menunjukkan bahwa dengan membayar dividen yang besar, maka
akan menimbulkan penilaian yang baik bagi perusahaan dimata investor. Selain
itu hasil riset Mohamed, et al (2010) menjelaskan hubungan positif antara ROA
terhadap DPR Berdasarkan temuan riset tersebut, maka hipotesis sebagai berikut:

Hipotesis 7: Adanya pengaruh positif antara Return On Asset terhadap Dividend

Payout Ratio

2.3.8 Debt to Equity Ratio memediasi Institusional Ownership terhadap

Dividend Payout Ratio

Menurut Wahyu Widarjo (2010), kepemilikan institusional adalah

kejadian dimana sebagian besar saham yang dijual di pasar modal, dimiliki oleh
sebuah institusi. Institusi yang dimaksud dapat berupa institusi pemerintahan,
institusi swasta, dan institusi asing. Kepemilikan institusional merupakan institusi
atau perusahaan luar selain individu yang dapat mebantu atas pengambilan
keputusan perusahaan dan meminimalkan konflik internal perusahaan. Tingginya
kepemilikan institusi maka akan semakin tinggi kekuatan institusi dalam
pengawasan terhadap perusahaan. Pernyataan tersebut sesuai dengan teori agensi
bahwa kepemilikan institusi yang tinggi akan menurunkan meningkatkan
perusahaan.

Hasil riset Al Ajmi, et al (2009), Huang & Song (2006), Putri dan Nasir
(2006) dan Nuraina (2012) yang menunjukkan adanya pengaruh positif IO
terhadap DER. Dalam riset Al Ajmi, et al (2009) menjelaskan bahwa leverage dan
kepemilikan isntitusional sebagai alat pemantau kinerja manajemen. Monitoring
yang ketat akan mendorong institusi untuk meningkatkan kepemilikan sahamnya

55
di perusahaan tersebut. Dalam riset Aasia Asif, et al (2010) menjelaskan adanya
pengaruh negatif antara DER terhadap DPR. Perusahaan yang memiliki
institusional ownership yang tinggi maka akan meghadapi masalah agensi yang
lebih rendah sehingga dapat berpengaruh terhadap pembayaran dividen kepada
investor. Hasil riset Al Najjar (2016) serta Putri dan Nasir (2006) menjelaskan
adanya pengaruh negatif signifikan antara IO terhadap DPR. Berdasarkan temuan
riset tersebut, maka hipotesis sebagai berikut:

Hipotesis 8: Debt to Equity Ratio berperan sebagai mediasi Institusional

Ownership terhadap Dividend Payout Ratio

2.3.9 Debt to Equity Ratio memediasi Current Rasio terhadap Dividend

Payout Ratio

Current ratio yang tinggi menunjukkan bahwa terlalu banyaknya dana

yang tidak dipakai oleh perusahaan dan current ratio yang rendah menunjukkan
adanya masalah yang terjadi didalam perusahaan. Menurut Teori pecking order
semakin likuiditas suatu perusahaan tinggi maka akan mengurangi debt atau total
hutang. Oleh karena itu likuiditas mempunyai pengaruh negatif terhadap leverage
perusahaan. Riset Masnoon & Saed (2014) menunjukkan adanya pengaruh negatif
antara CR terhadap DER. Hasil riset Aasia Asif, et al (2010) menyatakan bahwa
adanya hubungan negatif antara DER terhadap DPR. Semakin besar hutang
perusahaan maka akan mengurangi proporsi dalam pembayaran dividen.

Riset Wasike (2015) menunjukkan bahwa terdapat hubungan positif

signifikan antara arus kas dan kebijakan dividen. Likuiditas atau arus kas
merupakan faktor penentu penting dari kebijakan dividen. Hasil riset menjelaskan
perusahaan yang likuid akan menyebabkan pembayaran dividen kepada para
pemilik saham semakin baik. Perusahaan dengan arus kas stabil dapat membayar
dividen dengan mudah. Riset Ahmed (2015) menunjukkan adanya pengaruh
positif antara CR terhadap DPR. Berdasarkan temuan riset tersebut, maka
hipotesis sebagai berikut:

56
Hipotesis 9: Debt to Equity Ratio berperan sebagai mediasi Current Ratio
terhadap Dividend Payout Ratio

2.3.10 Debt to Equity Ratio memediasi Return On Asset terhadap Dividend

Payout Ratio

Menurut Brigham & Houston (2001) perusahaan dengan profitabilitas

yang tinggi akan mampu membiayai beberapa kebutuhan perusahaan termasuk
dana internal dari keuntungan yang dihasilkan sehingga memaksimalkan
keuntungan perusahaan. Jadi, dengan kata lain penggunaan hutang dalam investasi
relatif kecil. Dalam teori pecking order bahwa perusahaan memiliki tingkat
keuntungan atau laba yang baik, akan menyebabkan perusahaan memiliki jumlah
hutang yang rendah karena perusahaan memiliki kinerja yang baik dikarenakan
dana yang berlimpah. Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap kebijakan
hutang. Hasil riset Gharaibeh (2015) menunjukkan adanya pengaruh negatif
antara bahwa ROA terhadap DER.

Rasio solvabilitas atau leverage dapat diukur dengan beberapa perhitungan

atau rasio, salah satunya adalah Debt to Equity Ratio (DER). Semakin besar
hutang perusahaan maka akan mengurangi proporsi dalam pembayaran dividen.
Hasil riset Aasia Asif, et al (2010) menyatakan bahwa adanya hubungan negatif
antara DER terhadap DPR. Hasil ini didukung dengan teori trade off yaitu bahwa
perusahaan boleh menggunakan hutang selama pendapatan dan laba melebihi
jumlah hutangnya, sehingga earning after tax tinggi dan dapat membayar dividen
ke investor. Nerviana (2015), Farahani dan Jhafari (2013) dan Mworia (2016)
menjelaskan bahwa semakin tinggi tingkat hutang maka akan mengakibatkan
turunnya pembayaran dividen oleh perusahaan.

Menurut Mworia (2016) pada teori signalling jika suatu perusahaan

membayar dividen lebih maka diambil sebagai sinyal positif oleh investor dan
akan menghargai nilai pasar saham. Jika suatu perusahaan memberikan dividen
yang lebih sedikit maka diambil sebagai sinyal negatif oleh investor dan itu akan

57
mengurangi nilai pasar perusahaan. Menurut teori sinyal profitabilitas perusahaan
adalah ukuran kapasitas untuk membayar dividen. Profitabilitas meningkat
cenderung meningkatkan pembagian dividen perusahaan. Hasil riset N. Mohamed,
et al (2010) menyatakan bahwa adanya pengaruh positif antara ROA terhadap
DPR. Berdasarkan temuan riset tersebut, maka hipotesis sebagai berikut:

Hipotesis 10: Debt to Equity Ratio berperan sebagai mediasi Return On Asset
terhadap Dividend Payout Ratio

2.4 Kerangka Pemikiran

Gambar 2.1.
Kerangka Pemikiran

3.
H5 (-)
Institusional
Ownership
H2
(+)

H3 (-) H1 (-)
Debt to Equity Dividend Payout
Current Ratio Ratio
Ratio

H4 (-)

Return On Asset
H7 (+)

H6 (+)

58
 BAB III

METODE PENELITIAN

3.1. Jenis dan Sumber Data

Sesuai dengan jenis datanya, data kuantitatif digunakan pada riset ini, yaitu

data-data yang berupa angka. Laporan keuangan yang dianalisis adalah

perusahaan barang konsumsi selama periode 2012 sampai 2018.

Sesuai dengan sumber datanya, riset ini menggunakan data sekunder. Data

sekunder yang dianalisis yaitu laporan keuangan tahunan perusahaan di sektor

konsumsi yang telah tercatat pada situs www.idx.co.id. Data ini merupakan data

yang tidak berasal langsung dari sumbernya.

3.2. Populasi dan Simpel

59
 Menurut Arikunto (2006), populasi merupakan keseluruhan objek dalam

penelitian. Perusahaan barang konsumsi yang listing di Bursa Efek Indonesia

tahun 2012-2018 merupakan populasi dalam studi ini. Sesuai data yang tercatat di

BEI terdapat 38 perusahaan barang konsumsi selama periode 2012-2018. Tabel

dibawah menunjukkan populasi perusahaan barang konsumsi yang listing di BEI

periode 2012-2018:

Tabel 3.1
Daftar Perusahaan yang listing di BEI Periode 2012-2018
No Kode Nama Perusahaan
1. ADES PT. Akasha Wira International Tbk
2. AISA PT. Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk
3. ALTO PT Tri Banyan Tirta Tbk
4. BTEK PT Bumi Teknokultura Unggul Tbk
5. BUDI PT Budi Starch & Sweetener Tbk
6. CEKA PT Cahaya Kalbar Tbk
7. DLTA PT Delta Djakarta Tbk
8. DVLA PT Darya Varia Labiratoria Tbk
9. GGRM PT Gudang Garam Tbk
10. HMSP PT Handjaya Mandala Sampoerna Tbk
11. ICBP PT Indofood CBP Sukses Makmur Tbk
12. IIKP PT Inti Agri Resources Tbk
13. INAF PT Indofarma (Persero) Tbk
14. INDF PT Indofood Sukses Makmur Tbk
15. KAEF PT Kimia Farma (Persero) Tbk
16. KICI PT Kedaung Indah Can Tbk
17. KLBF PT Kalbe Farma Tbk
18. LMPI PT Langgeng Makmur Industry Tbk
19. MBTO PT Martina Berto Tbk
20. MERK PT Merek Tbk
21. MLBI PT Multi Bintang Indonesia Tbk
22. MRAT PT Mustika Ratu Tbk
23. MYOR PT Mayora Indah Tbk
24. PEHA PT Phapros Tbk
25. PSDN PT Prashida Aneka Niaga Tbk
26. PYFA PT Pyridam Farma Tbk
27. RMBA PT Bentoel International Investasma Tbk
28. ROTI PT Nippon Indosari Corporindo Tbk
29. SCPI PT Merck Sharp Dohme Pharma Tbk

60
 30. SKBM PT Sekar Bumi Tbk
31. SKLT PT Sekar Laut Tbk
32. STTP PT Siantar Top Tbk
33. TBLA PT Tunas Baru Lampung Tbk
34. TCID PT Mandom Indonesia Tbk
35. TSPC PT Tempo Scan Pacific Tbk
36. ULTJ PT Ultrajaya Milk Industry and Trading Company Tbk
37. UNVR PT Unilever Indonesia Tbk
38. WIIM PT Wismilak Inti Makmur Tbk
Sumber: www.idx.go.id

Menurut Sekaran dan Bougie (2009), sampel merupakan bagian dari

populasi yang menjadi konsentrasi dari penelitian. Metode purposive sampling

dipilih menjadi teknik dalam pengambilan sampel, karena peneliti telah

mengetahui sasaran yang dapat memberikan informasi berkaitan dengan studi.

Kriteria sampel yang harus dipenuhi dalam studi ini, yakni:

Tabel 3.2
Seleksi Sampel Studi
No Kriteria Jumlah
1. Perusahaan barang konsumsi yang tercatat di BEI dari 2012-2018. 38
2. Perusahaan menyediakan data-data secara lengkap selama periode 21
2012-2018.
Jumlah sampel perusahaan 21
Sumber : Data Annual report 2018, diolah

Tabel diatas memperlihatkan bahwa dari 38 perusahaan yang tercatat

dalam BEI selama 2012-2018, terpilih 21 perusahaan yang memenuhi kriteria

yang digunakan sebagai sampel. Nama perusahaan yang dijadikan sampel,

yaitu:

Tabel 3.3
Daftar Sampel Perusahaan
No Kode Nama Perusahaan
1. CEKA Wilmar Cahaya Indonesia
2. DLTA Delta Djakarta

61
 3. ICBP Indofood CBP Sukses Makmur
4. INDF Indofood Sukses Makmur
5. MLBI Multi Bintang Indonesia
6. MYOR Mayora Indah
7. ROTI Nippon Indosari Corporindo
8. SKLT Sekar Laut
9. ULTJ Ultrajaya Milk Industry
10. GGRM Gudang Garam
11. HMSP Handjaya Mandala Sampoerna
12. PEHA Phapros
13. DVLA Darya Varia Labiratoria
14. KAEF Kimia Farma (Persero)
15. KLBF Kalbe Farma
16. MERK Merck
17. TSPC Tempo Scan Pacific
18. TCID Mandom Indonesia
19. UNVR Unilever Indonesia
20. WIIM Wismilak Inti Makmur
21. MRAT Mustika Ratu
Sumber: www.idx.go.id, diolah

3.3. Metode Pengumpulan Data

Data yang diteliti pada studi ini dilakukan melalui metode observasi, yakni

membaca, mengamati, mencatat, dan mempelajari uraian buku-buku, jurnal

penelitian, serta mengumpulkan data-data laporan keuangan pada Indonesia

Stock Exchange (IDX).

3.4. Variabel Penelitian dan Definisi Operasional

Definisi operasional merupakan petunjuk tentang bagaimana suatu

variabel diukur yang kemudian mendefinisikannya secara operasional. Variabel

yang digunakan studi ini adalah variabel dependen, independen, dan intervening.

Variabel independen nya adalah Institutional Ownership, Current Ratio, dan

Return on Asset. Variabel dependen nya adalah Dividend Payout Ratio. Penelitian

62
ini menggunakan variabel mediasi, yakni Debt to Equity Ratio. Definisi

operasional nya sebagai berikut:

3.4.1 Variabel Independen

Variabel independen merupakan variabel yang dapat mempengaruhi

variabel lain yang tidak bebas. Variabel ini disebut juga variabel bebas, stimulus,

atau prediktor.

a. Institutional Ownership ( IO)

Menurut Nuraina (2012), kepemilikan institusional adalah sejumlah

proporsi saham yang dimiliki oleh institusi atau perusahaan yang masih

menjadi satu grup ataupun perusahaan eksternal yang berpartisipasi pada

pengambilan keputusan perusahaan. Sujoko et al., (2007) menyatakan

semakin terfokusnya kepemilikan saham suatu perusahaan, maka pengawasan

yang dilakukan oleh pemilik akan semakin efektif serta efisien, sebab

manajemen akan semakin berhati-hati sehingga dapat mengoptimalkan nilai

perusahaan. Kepemilikan institusional dihitung dengan rumus sebagai berikut

Jumla h sa h am yang dimilikiinstitusi

IO =
Jumla h sa h amberedar

Kepemilikan institusional diambil langsung dari annual report pada

perusahaan yang menjadi objek penelitian.

b. Current Ratio ( CR )

Current Ratio merupakan salah satu ukuran untuk mengukur

likuiditas. Rasio ini mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi

63
 kewajiban jangka pendek nya. Menurut Harahap (2002), CR mencerminkan

sejauh mana aktiva lancar dapat menutupi kewajiban-kewajiban lancar.

Semakin tinggi rasio ini menunjukkan tingkat likuiditas suatu perusahaan

semakin baik. Rasio ini dapat diukur dengan rumus :

Aset Lancar
CR =
Hutang Lancar

Current Ratio diambil langsung dari annual report pada perusahaan yang

menjadi objek penelitian. Aset lancar adalah banyaknya aset yang dimiliki

perusahaan, sedangkan hutang merupakan kewajiban lancar yang dimiliki

perusahaan yakni hutang jangka pendek.

c. Return On Asset ( ROA )

Return On Asset untuk mengukur profitabilitas. Profitabilitas

didefinisikan sebagai kemampuan perusahaan menghasilkan laba bersih dari

aktiva perusahaan. Menurut Horne & Wachowicz (2005), rasio ROA

menghasilkan laba bersih perusahaan sesuai tingkat aset tertentu yang

dimiliki perusahaan. Investor menanamkan saham pada perusahaan dengan

tujuan mendapatkan return, yang terdiri dari yield dan capital gain. Semakin

tinggi kemampuan memperoleh laba, maka semakin besar return yang

diharapkan investor. Rasio ini dapat dihitung dengan rumus:

Earning after tax

ROA =
Total Assets

Return On Asset diambil langsung dari annual report pada perusahaan yang

menjadi objek penelitian. Rasio ini diukur dari laba bersih setelah pajak

64
 terhadap total investasi yang merupakan penggunaan investasi perusahaan

guna menghasilkan profitabilitas perusahaan.

3.4.2 Variabel Intervening

Variabel intervening atau mediasi adalah variabel yang berada diantara

variabel bebas dan variabel terikat. Variabel mediasi nya adalah Debt to Equity

Ratio (DER). Debt to Equity Ratio untuk mengukur solvabilitas. Solvabilitas

didefinisikan sebagai seberapa besar penggunaan hutang dalam pembelanjaan

perusahaan. Menurut Sudana (2009), rasio DER menggambarkan perbandingan

hutang dan ekuitas dalam pendanaan perusahaan dan menunjukkan kemampuan

perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya yang diperoleh dari beberapa

modal sendiri perusahaan guna membayar hutang. Rasio ini dapat dihitung

dengan rumus :

total debt
DER =
total equity

Debt to Equity Ratio diambil langsung dari annual report pada perusahaan yang

menjadi objek penelitian. Total hutang adalah besarnya total hutang yang dimiliki

perusahaan, sedangkan Total ekuitas adalah besarnya modal sendiri yang dimiliki

oleh perusahaan.

3.4.3 Variabel Dependen

Variabel dependen atau terikat merupakan variabel yang dipengaruhi oleh

variabel bebas atau independen dalam suatu penelitian. Variabel dependen nya

65
 adalah Dividend Payout Ratio (DPR). Rasio ini merupakan ukuran untuk

kebijakan dividen Menurut Darmadji (2001), dividen adalah pembagian sisa laba

bersih perusahaan yang dialihkan kepada pemegang saham sesuai persetujuan

RUPS. Sartono (2010) mengungkapkan kebijakan dividen merupakan keputusan

suatu perusahaan mengenai apakah laba yang diperoleh perusahaan akan

dibagikan kepada pemegang saham atau ditahan dalam bentuk laba ditahan untuk

investasi di masa datang. Rasio ini dapat dihitung dengan rumus :

Dividend per share

DPR =
Earning per s h are

Dividend Payout Ratio diambil langsung dari annual report pada perusahaan yang

menjadi objek penelitian. Dividend per share adalah jumlah dividen yang

dibayarkan dibagi dengan saham yang beredar, sedangkan earning per share

merupakan laba per lembar saham.

Penjelasan definisi operasional secara ringkas dijelaskan dengan tabel berikut:

Tabel 3.4
Definisi Operasional Variabel

Variabel Definisi Skala Rumus

sejumlah proporsi saham IO =

yang dimiliki oleh institusi Jumla h sa h aminstitusi
atau perusahaan yang Jumla h sa h amberedar
masih menjadi satu grup
Institutional ataupun perusahaan Rasio (Nuraina, 2012)
Ownership eksternal yang
berpartisipasi pada
pengambilan keputusan
perusahaan.

Current Ratio mencerminkan sejauh Rasio Aset Lancar

CR =
mana aktiva lancar dapat Hutang Lancar
menutupi kewajiban-

66
 kewajiban lancar atau (Harahap, 2002)
kewajiban jangka
pendeknya.

Kemampuan perusahaan ROA =

dalam menghasilkan laba Earning after tax
bersih. Total Assets
Return On Asset Rasio
(Horne & Wachowicz,
2005)

kemampuan perusahaan total debt

DER =
memenuhi seluruh total equity
Debt to Equity kewajibannya yang
Rasio
Ratio diperoleh dari beberapa ( Sudana, 2009)
modal sendiri perusahaan
guna membayar hutang.

Keuntungan perusahaan DPR =

yang dibagikan dalam Dividend per share
Dividend Payout bentuk dividen. Rasio Earning per s h are
Ratio
(Sartono, 2010)

Sumber: Jurnal penelitian

3.5. Teknik Analisis Data

Program IBM SPSS versi 22 merupakan alat analisis dalam penelitian ini

dengan analisis regresi. Ghozali (2013) menyatakan, guna memperkirakan nilai

rata-rata variabel dependen berdasarkan data nilai variabel independen yang

diketahui menggunakan analisis regresi. Untuk mengetahui pengaruh kepemilikan

institusional, Current Ratio, dan Return On Asset sebagai variabel bebas terhadap

Dividend Payout Ratio sebagai variabel terikat dengan Debt to Equity Ratio

sebagai variabel mediasi maka dilakukan menggunakan analisis regresi linier

berganda.

3.5.1 Model Penelitian

67
 Untuk mengetahui pengaruh dari Institutional Ownership,Current Ratio

dan Return On Asset yang baik terhadap Dividend Payout Ratio dan melihat

apakah Debt to Equity Ratio sebagai variabel intervening dapat memediasi

hubungan antara variabel dependen dengan independen, maka model penelitian

yang akan digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:

Model 1:

DER = α + β1.IO + β2.CR + β3.ROA + ε

Model 2

DPR = α + β5.IO + β6.CR + β7.ROA + β8.DER +ε

Keterangan :

IO : Institutional Ownership

CR : Current Ratio

ROA : Return On Asset

DPR : Dividend Payout Ratio

DER : Debt to Equity Ratio

α : Konstanta

β1-β8 : Koefisien regresi

ε : Variabel residual

3.5.2 Uji Asumsi Klasik

Uji asumsi klasik sebelum melakukkan uji hipotesis yang meliputi :

3.5.2.1 Uji Normalitas.

68
 Variabel pengganggu (residual) terdistribusi normal atau tidak pada model

regresi dilakukan dapat menggunakan uji normalitas (Ghozali, 2013). Uji t dan uji

F mengasumsikan residual yang terdistribusi normal sehingga akan menjadi tidak

valid jika asumsi ini dilanggar.

Uji statistik Skewness-Kurtosus (S-K test) diterapkan untuk melakukan uji

asumsi normalitas. Uji statistik ini memberikan gambaran mengenai normalitas

residual berdasarkan pada skewness (kemencengan) dan kurtosis (keruncingan).

Pengambilan kesimpulan dalam uji statistik S-K test adalah sebagai berikut :

H0: Residual model regresi terdistribusi normal

H1 : Residual model regresi tidak terdistribusi normal

a. Apabila nilai p-value < tingkat signifikansi (α = 5%), maka H1diterima.

Artinya residual model regresi tidak terdistribusi normal.

b. Apabila nilai p-value > tingkat signifikansi (α = 5%), maka H0 diterima.

Artinya residual model regresi terdistribusi normal.

3.5.2.2 Uji Multikolinearitas.

Uji multikolinearitas untuk menguji apakah antar variabel independen

dalam model regresi yang digunakan terdapat korelasi (Ghozali, 2013). Dalam

pengujian ada tidaknya multikolinearitas ini dilakukan dengan memakai estimasi

nilai tolerance dan variance inflation factor (VIF). Ketentuan pengambilan

keputusan adalah sebagai berikut :

 Jika nilai tolerance > 10 % dan nilai VIF < 10, maka terbebasnya

multikolinearitas

69
  Jika nilai tolerance < 10 % dan nilai VIF > 10, maka terjadi

multikolinearitas

3.5.2.3 Uji Heterokedastisitas.

Pengujian ini berguna untuk mengetahui terdapatnya perbedaan variance

dari residual semua pengamatan dalam model regresi yang digunakan (Ghozali,

2013). Model regresi yang baik seharusnya adalah yang homoskedastisitas atau

memiliki variance yang tetap dari satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Uji

statistik Breuch-Pagan/ Cook Weisbergakan diterapkan untuk mendeteksi ada

tidaknya heteroskedastisitas dalam data penelitian ini. Pengambilan kesimpulan

dalam uji statistik ini yaitu:

H0: variance konstan (homokedastis)

H1 : variance tidak konstan (heteroskedastis)

Kesimpulan :

a) Apabila nilai p-value < tingkat signifikansi (α = 5%), maka H1diterima.

Artinya model regresi tidak memiliki variance yang konstan (terjadi

heteroskedastisitas).

b) Apabila nilai p-value > tingkat signifikansi (α = 5%), maka H0 diterima.

Artinya model regresi memiliki variance yang konstan (bebas

heteroskedastisitas).

3.5.2.4 Uji Autokorelasi.

70
 Uji autokorelasi diterapkan untuk mengetahui keberadaan korelasi antara

kesalahan pengganggu pada periode kini (t) dengan kesalahan pengganggu pada

periode sebelumnya (t-1) dalam suatu model regresi (Ghozali, 2013). Untuk

mengetahui ada tidaknya autokorelasi dalam data penelitian ini akan digunakan

uji Lagrange Multiplier atau Breuch-Godfrey. Uji statistik ini sesuai untuk

diterapkan pada jumlah observasi yang besar yaitu di atas 100 (Ghozali, 2013).

Pengambilan kesimpulan dalam uji statistik Lagrange Multiplier :

H0: Tidak terjadi autokorelasi

H1 : Terjadi autokorelasi

Pengambilan kesimpulan dari hasil uji statistik ini adalah :

a. Apabila nilai p-value < tingkat signifikansi (α = 5%), maka H1 diterima

dan dapat disimpulkan bahwa terjadi autokorelasi.

b. Apabila nilai p-value > tingkat signifikansi (α = 5%), makaH0 diterima dan

dapat disimpulkan bahwa bebas autokorelasi.

3.5.3 Uji Goodnes of Fit / Analisis Koefisien Determinasi

Koefisien determinasi (R²) merupakan suatu koefisien yang memberikan

ukuran mengenai kemampuan model regresi dalam menjelaskan variasi variabel

dependen (Ghozali, 2013). R² berguna pula untuk mengukur kebaikan (goodnes of

fit) model penelitian. Nilai koefisien ini memiliki kisaran antara 0 hingga 1 (0 <

R² <1). Jika nilai R² semakin besar nilai maka kemampuan model penelitian untuk

menjelaskan variasi variabel dependen yang dipengaruhi oleh variabel-variabel

independen adalah semakin baik. Dengan kata lain, semakin tinggi nilai R² maka

71
model regresi yang digunakan semakin baik/ sesuai dengan tujuan penelitian.

Namun demikian, R² ini dapat bias berkaitan dengan jumlah variabel independen

yang digunakan. Setiap tambahan satu variabel independen, maka R² akan

meningkat tanpa melihat apakah variabel independen yang ditambahkan tersebut

berpengaruh signifikan atau tidak terhadap variabel independen. Oleh karena itu,

nilai Adjusted R² lebih disarankan dalam penilaian goodness of fit model

penelitian.

3.5.4 Pengujian Hipotesis

Pengujian terhadap hipotesis-hipotesis yang dirumuskan dalam penelitian

ini akan dilakukan menggunakan Uji Statistik t, Uji Statistik F dan uji mediasi

dengan tingkat kesalahan yang dapat diterima sebesar 5 %.

3.

3.5.2

3.5.3

3.5.4.1 Uji Statistik t

Untuk mengetahui besarnya hubungan satu variabel independen secara

parsial dalam menjelaskan variasi variabel dependen dilakukan uji statistik t

(Ghozali, 2013). Cara untuk melakukan Uji Satistik t dalam penelitian ini yaitu

dengan membandingkan nilai statistik t (t hitung) dengan t kritis menurut tabel.

Jika nilai t hitung > daripada t tabel, sehingga variabel dependen dapat

dipengaruhi variabel independennya secara individual / parsial / sebagian. Selain

itu, untuk mengetahui hasi Uji Statistik t juga dapat dilakukan dengan melihat

72
 nilai probabilitas (Sig.) yang dihasilkan output SPSS. Jika nilai probabilitas lebih

kecil dari tingkat kesalahan yang diterima (dalam hal ini 5%), sehingga variabel

dependen dapat dipengaruhi variabel independennya secara individual / parsial /

sebagian.

3.5.4.2 Uji Statistik F

Uji serentak antara seluruh variabel independen yang digunakan dalam

model penelitian mempunyai impresi simultan terhadap variabel dependen

(Ghozali, 2013) dilakukan dengan uji statistik F. Pengujian ini diaplikasikan guna

menguji kelayakan model yang digunakan dalam penelitian, dengan ketentuan

sebagai berikut (Gujarati, 2009). Adapun cara mengambil kesimpulan terkait Uji

Statistik F dalam penelitian ini yaitu dengan :

a) Membandingkan nilai statistik F (F hitung) dengan F kritis menurut tabel.

Jika nilai F hitung > F tabel, maka model regresi akan lolos.

b) Melihat nilai probabilitas (Sig.) yang dihasilkan output uji statistik F. Jika

nilai probabilitas lebih kecil dari tingkat kesalahan yang diterima (dalam hal

ini α = 5%), maka dapat disimpulkan lolos dalam persyaratan pengujian.

3.5.4.3 Uji Mediasi

Analisis variabel mediasi (intervening) merupakan seberapa besar pangaruh

langsung dari variabel independen ke variabel dependen dan variabel tidak

langsung ketika melalui intervening. Intervening berfungsi memediasi dari tiap

variabel independen secara sendiri terhadap variabel dependen contohnya

hubungan profitability (ROA) terhadap dividend policy (DPR) yang dimediasi

73
oleh variabel capital structure (DER). Tes sobel dilakukan untuk menguji

hipotesis mediasi yakni menguji seberapa besar pengaruh tidak langsung variabel

X berupa kepemilikan institusional, current ratio, dan profitabilitas terhadap

variabel Y berupa kebijakan dividen melalui variabel M berupa struktur modal.

74