Nadia Dewi Prameswari

22.0101.0126

Manajemen 22C

Resume Manajemen Keuangan

BAB 8

RISIKO DAN TINGKAT PENGEMBALIAN

A. TRADE OFF ANTARA RISIKO DAN PENGEMBALIAN

Premis sederhana bahwa investor menyukai pengembalian dan mereka tidak menyukai
risiko. Premis ini menunjukkan bahwa ada trade-off mendasar antara risiko dan pengembalian:
untuk menarik investor mengambil lebih banyak risiko. Kemiringan garis risiko-pengembalian
di panel a pada gambar dibawah ini menunjukkan berapa banyak pengembalian tambahanyang
dibutuhkan investor individu untuk mengambil tingkat risiko yang lebih tinggi. Garisyang
lebih curam menunjukkan bahwa investor sangat enggan mengambil risiko, sedangkan garis
yang lebih datar menunjukkan bahwa investor sangat enggan mengambil risiko.
 Pertukaran antara risiko dan pengembalian juga merupakan konsep penting bagi
perusahaan yang mencoba menciptakan nilai bagi pemegang saham mereka. Panel b
darigambar di atas menunjukkan bahwa jika sebuah perusahaan berinvestasi dalam proyek
yang lebih berisiko, ia harus menawarkan kepada investornya (pemegang obligasi dan
pemegang saham) pengembalian yang diharapkan lebih tinggi.

B. RISIKO YANG BERDIRI SENDIRI

Risiko suatu aset dapat diartikan dengan dua cara:

1. Atas dasar yang berdiri sendiri, dimana aset dianggap sendiri.

2. Berdasarkan portofolio, dimana aset tersebut disimpan sebagai salah satu dari
sejumlah aset dalam suatu portofolio.

Dengan demikian risiko yang berdiri sendiri adalah risiko yang akan dihadapi investor
jika dia hanya memiliki satu aset ini. Sebagian aset besar keuangan, dan saham khususnya,
disimpan dalam portofolio, tetapi perlu memahami risiko yang berdiri sendiri untuk
memahami risiko dalam konteks portofolio.

Ilustrasi:

Seorang investor membeli $100.000 surat utang jangka pendek dengan pengembalian
yang diharapkan sebesar 5%.

Analisis:

Pengembalian investasi, 5%, dapat diperkirakan dengan cukup tepat, dan investasi
didefinisikan sebagai pada dasarnya bebas resiko. Investor juga dapat menginvestasikan
$100.000 dalam saham perusahaan yang baru saja di organisir untuk prospek minyak di
Atlantik Tengah. Pengembalian saham akan sangat sulit diprediksi. Dalam kasus terburuk
perusahaan akan bangkrut dan investor akan kehilangan semua uangnya, dengan demikian
pengembalian akan menjadi -100%. Dalam skenario terbaik perusahaan akan menemukan
minyak dalam jumlah yang besar dan investor akan menerima pengembalian 1.000%. Ketika
mengevaluasi investasi ini, investor mungkin menganalisis situasi dan menyimpulkan bahwa:
mengharapkan tingkat pengembalian, dalam arti statistik, adalah20%, tetapi sebenarnya
tingkat pengembalian dapat berkisar dari +1.000% ke -100%. Karena ada bahaya yang
signifikan untuk menghasilkan jauh lebih sedikit daripada pengembalian yang diharapkan,
saham semacam itu akan relatif berisiko.
 Pengukuran Statistik Risiko yang Berdiri Sendiri
Distribusi probabilitas merupakan daftar kemungkinan hasil atau peristiwa dengan
probabilitas (peluang terjadinya) ditugaskan untuk setiap hasil. Tingkat yang diharapkan
dari pengembalian merupakan tingkat pengembalian yang diharapkan akan direalisasikan
dari suatu investasi, rata-rata tertimbang dari distribusi probabilitas dari hasil yang
mungkin. Semakin ketat (atau lebih memuncak) distribusi probabilitas, semakin besar
kemungkinan hasil aktual akan mendekati nilai yang diharapkan dan, akibatnya, semakin
kecil kemungkinan pengembalian aktual akan berakhir jauh di bawah pengembalian yang
diharapkan. Jadi, semakin ketat distribusi probabilitas, semakin rendah risikonya. Seperti
yang ditunjukkan pada Gambar dibawah karena Air AS memiliki distribusi yang relatif
ketat, pengembalian aktualnya cenderung mendekati pengembalian yang diharapkan 10%
daripada yang berlaku untuk Martin, dan karenanya air AS kurang beresiko.
 Mengukur Risiko Berdiri Sendiri: Standar Deviasi
Mengukurrisikobertujuanuntuktujuanperbandingan,tetapirisikodapatdidefinisikan
dan diukurdalambeberapa cara.Terlihatpada Gambardibawah
ini :Makinrapatdistribusiprobabilitas tingkat pengembalianyangdiharapkandi
masadepan, makin kecil risiko investasi tersebut. Menurut U.S. Water akan memiliki
risikoyang lebih kecil dibandingkan dengan Martin Products karena terdapat peluang
yanglebih kecil bahwa pengembalian aktual U.S Water akan memberikan hasil yang
jauh
dibawahpengembalianyangdiharapkan.Makinkecilstandardeviasi,makinrapatdistribusipr
obabilitasnya,danmakinrendahtingkatrisikosahamnya.
 Standar deviasi adalah suatu pengukuran tentang sejauh mana pengembalian
aktualakanterdeviasidaripengembalianyangdiharapkan.StandardeviasiMartinadalah54,22
% sehingga pengembalian aktualnya cenderung akan cukup berbeda dari 10%.Standar
deviasi U.S Water adalah 3,87% sehingga pendapatan aktual seharusnya lebihdekat ke
pengembalian yang diharapkan sebesar 10%. Martin lebih berisiko,
sementaraWaterlebihkecilrisikonya.
 MenggunakanDataHistorisUntukMengukurRisiko
Jika memiliki data historis yang aktual, standar deviasi dari pengembalian
dapatdihitungmenggunakanrumus :

 MengukurRisikoBerdiriSendiri:KoefisienVariasi
Koefisienvariasi(CoefficientofVariation-
CV)adalahukuranrisikoperunitpengembalian yang terstandardisasi; yang dihitung dari
standar deviasi dibagi dengantingkatpengembalianyangdiharapkan.
KoefisienVariasi =CV=sigma :r
Koefisienvariasimenunjukkanrisikoperunitpengembalian,dannilaiinimemberikan
ukuran risiko yang lebih bermakna ketika dua alternatif memiliki
ekspektasipengembalianyangtidaksama.
  PenghindaranRisikoDanPengembalianYangDiminta
Penghindaran risiko(RiskAversion),Investoryang tidakmenyukai
risikoakanmenghindari risiko dan meminta tingkat pengembalian yang lebih tinggi
sebagai suaturangsanganuntukmembeliefekyanglebihberisiko.
Tingkat pengembalian ygdiharapkan=(Nilaiakhirygdiharapkan-Biaya):Biaya
Implikasidaripenghindaranrisikoterhadaphargasekuritasdantingkatpengembalian
adalah hal-hal lain dianggap konstan, semakin tinggi risiko keamanan,semakin tinggi
pengembalian yang diminta, dan jika situasi ini tidak bertahan, harga
akanberubahuntukmewujudkankondisiyangdisyaratkan.

C. RISIKODALAMKONTEKSPORTOFOLIO:CAPM

Capital Assets Pricing Model (CAPM) merupakan sebuah model yang di dasarkan
padaproposisibahwasetiaptingkatpengembalianyangdimintasahamsamadengantingkatpengemb
alianbebasrisikoditambah premi risikoyanghanyamencerminkan risikoyangtersisa setelah
diversifikasi. Risikosaham yangdisimpan dalam portofoliobiasanya lebihrendah daripada risiko
saham saat dipegang sendiri. Karena investor tidak menyukai risiko dankarena risiko dapat
dikurangi dengan memegang portofolio, sebagian besar saham disimpandalam portofolio.
Bank, dana pensiun, perusahaan asuransi, reksa dana, dan lembaga
keuanganlainnyadiwajibkanolehhukumuntukmemilikiportofolioyangterdiversifikasi.

 PengembalianPortofolioyangDiharapkan
Pengembalian yang diharapkan pada portofolio merupakan rata-rata
tertimbangpengembalian yang diharapkan atas aset yang dimiliki dalam portofolio.
Poin kunciyang perlu diingat adalah bahwa pengembalian yang diharapkan dari suatu
portofolioadalah rata-rata tertimbangdari pengembalianyangdiharapkan dari saham-
sahamdalamportofoliotersebut.
 RisikoPortofolio
Risiko portofolio umumnya lebih kecil dari rata-rata saham karena
diversifikasimenurunkan risiko portofolio. Pengembalian pada dua saham yang
berkorelasi positifsempurna dengan pengembalian yang diharapkan sama akan bergerak
naik dan turunbersama-sama, dan portofolio yang terdiri dari saham-saham ini akan
sama berisikonyadengansahamindividu.Risikoyangdapatdi
diversifikasimerupakanbagiandaririsiko
 keamanan yang terkait dengan peristiwa acak, itu dapat dihilangkan dengan
diversifikasiyang tepat. Risiko ini juga dikenal sebagai risiko spesifik perusahaan atau
risiko
tidaksistematis.Risikopasarmerupakanrisikoyangtersisadalamportofoliosetelahdiversifika
si telahmenghilangkan semuarisikospesifikperusahaan.Risikoini
jugadikenalsebagairisikoyangtidakdapatdiversifikasiatau sistematisataubeta.
 RisikodalamKonteksPortofolio:KoefisienBeta
Risiko yang Relevan merupakan risiko yang tersisa setelah saham berada
dalamportofolio yang terdiversifikasi adalah kontribusinya terhadap risiko pasar
portofolio. Inidiukur dengan sejauh mana saham bergerak naik atau turun dengan pasar.
Koefisien betamerupakan sebuah metrik yang menunjukkan sejauh mana pengembalian
saham
tertentubergeraknaikdanturundenganpasarsaham.Kecenderungansuatusahamuntukberger
akmengikutipasardiukurdengankoefisienbeta.
 Risikosahammemiliki
duakomponen,risikoyangdapatdidiversifikasidanrisikopasar.
 Risiko yang dapat didiversifikasi dapat dihilangkan, dan sebagian besar
investormemangmenghilangkannya,baik dengan memegang portofolioyang
sangatbesarataudenganmembelisahamdireksadana
 Investor harus diberi kompensasi untuk menanggung risiko—semakin besar
risikosaham, semakin tinggi pengembalian yang diminta. Namun, kompensasi
hanyadiperlukan untuk risiko yang tidak dapat dihilangkan dengan diversifikasi.
Jikapremi risiko ada pada suatu saham karena risikonya yang dapat di
diversifikasi,sahamituakanmenjaditawar-
menawarbagiinvestoryangterdiversifikasidengan baik. Mereka akan mulai
membelinya dan menawar harganya, dan
hargaakhir(ekuilibrium)sahamakankonsistendenganpengembalianyangdiharapka
nyanghanyamencerminkanrisikopasarnya.
 Risiko pasar suatu saham diukur dengan koefisien beta, yang merupakan
indeksdarivolatilitas relatifsaham.
D. BEBERAPAKEKHAWATIRANTENTANGBETADANCAPM
penetapan harga aset modal (CAPM) lebih dari sekadar teori abstrak. Model ini
memilikidayatarikintuitifyanghebatdandigunakansecaraluasolehparaanalis,investor,danperusahaa
n.
Sebagai alternatif CAPM tradisional, peneliti dan praktisi sedang mengembangkan
modeldenganvariabelyanglebihjelasdaripadahanyabeta.Modelmultivariabelinimewakiligeneralisa
si yang menarik dari wawasan model CAPM tradisional bahwa risiko pasar merupakanrisiko
yang tidak dapat di diversifikasikan yang mendasari penetapan harga aset. Dalam
modelmultivariabel, risikodiasumsikan disebabkan oleh sejumlah faktor yang berbeda,
sedangkanCAPMmengukurrisikohanyarelatifterhadappengembalianportofoliopasar.Modelmultiv
ariabel ini mewakili langkah maju yang berpotensi penting dalam teori keuangan; namun,mereka
juga memiliki beberapa kekurangan ketika diterapkan dalam praktik. Akibatnya, CAPMdasar
masih merupakan metode yang paling banyak digunakan untuk memperkirakan
tingkatpengembalianyangdiperlukanatassaham.
E. BEBERAPA PEMIKIRAN PENUTUP : DAMPAK BAGI MANAJER
PERUSAHAANDAN INVESTOR
Alasannya adalah bagi seorang manajer yang tujuan utamanya memaksimalkan
hargasaham, pertimbangan paling utama adalah tingkat risiko saham perusahaan, dan risiko
setiap asetfisik yang relevan harus diukur berdasarkan pengaruhnya pada penilaian investor atas
risikosaham. Namun, jika pengembalian usaha vulkanisir memiliki korelasi negatif dengan
operasiGoodyear yang lain-saat kondisi perekonomian baik dan orang memiliki banyak uang,
merekaakan membeli mobil-mobil baru dengan ban baru; ketika perekonomian kurang baik,
merekacenderung mempertahankan mobil lamanya dan membeli ban vulkanisir. Hasilnya
mungkin akanmemiliki pola seperti yang disajikan sebelumnya pada Figur 8-5 untuk Saham W
dan M. Jadi,apa yang dilihat sebagai investasi berisiko ketika dilihat secara berdiri sendiri
menjadi tidakbegitu berisikoketika dilihatdalamkonteksperusahaansecara keseluruhan.
Investasi dengan risiko yang lebih tinggi perlu menawarkan pengembalian yang diharapkan
yanglebihtinggikepadainvestor.
Dengan kata lain, jika Anda mencari pengembalian yang lebih tinggi, Anda harus
maumenanggungrisikoyanglebihtinggi.
 Meskipun tidak ada saham yang sepenuhnya tanpa risiko, Anda dapat
menguranginyadenganmemilikiportofolioyangterdiversifikasidenganbaik.
Terbukti,dalambukunyayanglaris,StocksfortheLongRun,JeremySiegeldariUniversity of
Pennsylvania menyimpulkan bahwa "investasi jangka panjang yang jelas
palingamanuntukmempertahankandayabeliadalahsaham,bukanobligasi".
Saham-saham yangmemberikan kinerja baik dalam beberapa tahun terakhirmungkin
dapatmerosotharganya,sedangkansahamyang harganyatidak pernah naikdapatmelejit.
Bahkan,JeremySiegel,yangmenganutpandanganbahwasahammenurutriwayatnyamerupakan
investasi jangka panjang yang baik, juga berpendapat bahwa tidak ada jaminan dimasa
depanpengembalian
Meskipun estimasi historis mungkin dapat menjadi titik awal yang baik untuk jika
betamengestimasikan premi risiko pasar, estimasi tersebut dapat menyesatkan jika sikap
investorterhadap risikomengalamiperubahan yangcukupbesarseiring denganwaktu.
Jikakitamengetahuipremirisikopasar,RPmdanrisikosahamyangdiukurberdasarkankoefisien
betanya, b, kita dapat mencari premi risiko pasar sebagai hasil dari (RPm)b.
Misalnya,untuksahamL= 0,5danRPm-5%,makaRPLadalah2,5persen.
Seperti yang telah dijelaskan pada Bab 6, pengembalian yang diminta dari saham
secaraumumdapatdinyatakansebagaiberikut.

pengembalianyan Pengembalian Premi

gdimintadari = bebasresiko untukresikos
+
saham aham

MakapengembalianyangdimintadarisahamLdapatdihitungdenganmenggunakan
persamaangarisefekpasar(securitymarketline-SML).
PersamaanSML:
Pengembalian
yang
= Tingkat + (premi (Betasa
dimintadaris
bebasresi risikopas hamL)
ahamL
ko ar)