Jeff Madura-Financial Markets and Institutions-Cengage Learning (2014) - 675-696

Machine Translated by Google
24
Operasi Sekuritas
BAB Perusahaan sekuritas berperan sebagai perantara penting dengan membantu

TUJUAN pemerintah dan perusahaan mengumpulkan dana. Mereka juga memfasilitasi
transaksi antar investor di pasar sekunder.
Tujuan
khusus bab ini
adalah untuk:
24-1 FUNGSI PERUSAHAAN EFEK Perusahaan sekuritas
ÿ menjelaskan fungsi utama
perusahaan
menjalankan berbagai fungsi. Mereka terlibat dalam layanan perbankan investasi seperti
sekuritas, memfasilitasi penawaran keamanan bagi perusahaan dan lembaga pemerintah, sekuritisasi
hipotek, serta layanan konsultasi dan pembiayaan bagi perusahaan yang ingin merestrukturisas
ÿ menjelaskan
bagaimana perusahaan
operasinya. Perusahaan sekuritas yang menjalankan fungsi perbankan investasi yang baru
sekuritas diatur,
saja terdaftar kadang-kadang disebut sebagai bank investasi. Beberapa perusahaan sekuritas
juga menyediakan layanan perantara atau terlibat dalam perdagangan kepemilikan.
ÿ menjelaskan
Beberapa perusahaan sekuritas bersifat independen, namun banyak di antaranya merupakan bagian
paparan
perusahaan sekuritas dari konglomerat keuangan. Baru-baru ini, beberapa perusahaan sekuritas telah menjadi bagian dari
terhadap risiko, struktur perusahaan induk bank. Namun demikian, operasi sekuritas mereka sangat berbeda dari operasi
perbankan komersial, oleh karena itu operasi mereka layak untuk dibahas dalam bab terpisah.
ÿ mengidentifikasi faktor-faktor
Fungsi perusahaan sekuritas dijelaskan selanjutnya.
yang mempengaruhi
penilaian
perusahaan sekuritas, 24-1a Memfasilitasi Penawaran Saham

dan
Perusahaan sekuritas bertindak sebagai perantara antara perusahaan yang menerbitkan sekuritas dan
ÿ menjelaskan bagaimana investor dengan menyediakan layanan berikut: ÿ
krisis kredit
berdampak pada Originasi ÿ
perusahaan sekuritas. Penjaminan ÿ
Distribusi saham ÿ Advising ÿ
Penempatan
WEB saham secara privat
finance.yahoo.com Mesin
Asal usul Ketika sebuah perusahaan memutuskan untuk menerbitkan saham secara publik,
pencari untuk informasi
perusahaan tersebut dapat menghubungi perusahaan sekuritas. Perusahaan sekuritas dapat
tentang
merekomendasikan jumlah saham yang tepat untuk diterbitkan karena dapat mengantisipasi jumlah
saham yang diperdagangkan
saham yang kemungkinan dapat diserap pasar tanpa menyebabkan penurunan harga saham. Ini
secara publik di Amerika Serikat.
mengevaluasi kondisi keuangan perusahaan untuk menentukan harga yang sesuai untuk saham
baru yang diterbitkan. Jika perusahaan sudah pernah menerbitkan saham ke publik, maka harganya
harus sama dengan harga pasar saham beredarnya.
Dalam hal penawaran umum perdana (IPO), tidak ada harga pasar yang berlaku atas saham yang
akan dijual. Dengan demikian perusahaan sekuritas akan membandingkan keuangan perusahaannya
641
Hak Cipta 201 Cenage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau diduplikasi, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBook dan/atau eChapter.
Tinjauan editorial menganggap bahwa konten apa pun yang disembunyikan tidak berdampak signifikan terhadap pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
karakteristik dengan perusahaan serupa lainnya dalam industri yang sama yang memiliki saham beredar untuk
membantu menentukan penilaian yang tepat terhadap perusahaan dan oleh karena itu harga di mana saham
tersebut harus dijual.
Perusahaan penerbit mendaftar ke Securities and Exchange Commission (SEC). Segala informasi yang relevan
dengan sekuritas, serta kesepakatan antara penerbit dan perusahaan sekuritas, harus dicantumkan dalam
pernyataan pendaftaran, yang dimaksudkan untuk memastikan bahwa informasi yang akurat diungkapkan oleh
perusahaan penerbit.
WEB Yang termasuk dalam informasi pendaftaran yang diperlukan adalah prospektus, yang mengungkapkan data
keuangan yang relevan tentang perusahaan dan ketentuan yang berlaku untuk sekuritas. Prospektus hanya dapat
www.sec.gov/edgar. diterbitkan setelah pendaftaran disetujui, yang biasanya memakan waktu 20 hingga 40 hari.
shtml
Persetujuan SEC tidak menjamin kualitas atau keamanan surat berharga yang akan diterbitkan; hal ini hanya
Mengidentifikasi yang akan datang mengakui bahwa suatu perusahaan mengungkapkan informasi yang akurat tentang dirinya.
IPO dan sekuritas
Perusahaan sekuritas bersama dengan perusahaan penerbit dapat bertemu dengan investor institusi yang
perusahaan-perusahaan yang terlibat
mungkin tertarik dengan penawaran tersebut. Mereka melakukan road show di mana mereka melakukan perjalanan
dalam penjaminan emisi ke berbagai kota di mana mereka bertemu dengan investor institusi untuk mendiskusikan rencana perusahaan
proses. penerbit dalam menggunakan dana yang akan diperoleh dari penawaran tersebut.
Penjaminan Emisi Perusahaan sekuritas asal dapat membentuk sindikat penjaminan emisi dengan meminta
perusahaan sekuritas lain untuk menjaminkan sebagian sahamnya. Setiap perusahaan sekuritas yang berpartisipasi
ikut serta dalam biaya penjaminan emisi yang dibebankan kepada penerbit. Beberapa perusahaan sekuritas
terkenal untuk penjaminan emisi termasuk divisi Merrill Lynch Bank of America, Goldman Sachs, dan Morgan
Stanley.
Istilah penjaminan terkadang disalahartikan sebagai sindikat penjaminan yang menjamin harga jual saham.
Namun, penawaran saham juga tidak didasarkan pada perjanjian upaya terbaik (best-effort agreement) dimana
perusahaan sekuritas tidak menjamin harga kepada perusahaan penerbit. Dalam hal ini, perusahaan penerbit
menanggung risiko karena tidak menerima jaminan harga dari perusahaan sekuritas atas saham yang akan
diterbitkan.
Ketika perusahaan sekuritas memfasilitasi penawaran umum perdana (IPO), mereka berusaha memberi harga
saham yang cukup tinggi untuk memuaskan perusahaan penerbitnya. Semakin tinggi harga rata-rata saham
tersebut diterbitkan, semakin besar pula pendapatan yang diterima perusahaan penerbit. Namun, jika perusahaan
sekuritas memberi harga terlalu tinggi pada saham tersebut, mereka tidak akan mampu menerbitkan seluruh sahamnya.
Reputasi sindikat penjamin emisi dipertaruhkan ketika mencoba menempatkan saham perusahaan penerbit. Ia
mengetahui bahwa perusahaan lain yang mungkin menerbitkan saham di masa depan akan memantau
kemampuannya untuk menempatkan saham tersebut.
Perusahaan sekuritas juga harus berusaha memuaskan investor institusi yang mungkin berinvestasi dalam
IPO. Semakin tinggi harga yang dibayar investor institusi untuk saham yang diterbitkan, semakin rendah keuntungan
yang mereka peroleh atas investasi mereka ketika mereka menjual saham tersebut. Sindikat penjaminan mengakui
bahwa investor institusi lain memantau harga saham setelah penawaran untuk menentukan apakah harga
penawaran awal yang dibebankan oleh sindikat tersebut sesuai. Jika investor institusi tidak memperoleh imbal hasil
yang wajar atas investasinya, mereka tidak boleh berinvestasi pada IPO di masa depan. Karena perusahaan
sekuritas bergantung pada investor institusi ketika menempatkan saham yang baru diterbitkan, mereka ingin
menjaga hubungan baik dengan mereka.
Penelitian menunjukkan bahwa perusahaan sekuritas cenderung memberi harga terlalu rendah pada IPO.
Artinya, investor institusi yang berinvestasi pada harga penawaran rata-rata memperoleh pengembalian yang tinggi
jika mereka mempertahankan investasinya dalam jangka pendek, misalnya tiga bulan atau kurang. Sebagian besar
pengembalian terjadi dalam beberapa hari pertama setelah IPO. Akibatnya, keuntungan bagi investor yang
membeli saham tersebut segera setelah IPO umumnya buruk.
Distribusi Saham Setelah semua perjanjian antara perusahaan penerbit, perusahaan sekuritas asal, dan perusahaan
sekuritas peserta lainnya selesai dan pendaftaran selesai.
disetujui oleh SEC, saham tersebut dapat dijual. Prospektus tersebut didistribusikan kepada semua pembeli
potensial saham tersebut, dan penerbitannya diiklankan kepada publik. Dalam beberapa kasus, terbitan tersebut
terjual dalam beberapa jam. Jika penerbitannya tidak terjual seperti yang diharapkan, sindikat penjamin emisi
kemungkinan harus menurunkan harga untuk menyelesaikan penjualan. Permintaan saham agak dipengaruhi
oleh tenaga penjualan yang terlibat dalam penjualan saham tersebut. Beberapa perusahaan sekuritas yang
tergabung dalam sindikat memiliki anak perusahaan pialang yang dapat menjual saham secara eceran.
Perusahaan lain mungkin berspesialisasi dalam penjaminan emisi namun masih memanfaatkan sekelompok
perusahaan pialang untuk menjual saham yang baru diterbitkan. Broker mendapat komisi dari jumlah yang
mereka jual namun tidak menjamin jumlah penjualan tertentu.
Ketika sebuah perusahaan menempatkan sahamnya secara publik, ia menimbulkan dua jenis biaya flotasi,
atau biaya penempatan sekuritas. Pertama, harus membayar biaya kepada penjamin emisi yang menempatkan
sahamnya pada investor. Kedua, menimbulkan biaya penerbitan termasuk biaya pencetakan, hukum,
pendaftaran, dan akuntansi. Karena biaya penerbitan ini tidak dipengaruhi secara signifikan oleh besarnya
penerbitan, biaya flotasi sebagai persentase dari nilai surat berharga yang diterbitkan akan lebih rendah untuk
penerbitan yang lebih besar.
Advising Perusahaan sekuritas bertindak sebagai penasihat selama tahap originasi. Bahkan setelah saham
tersebut diterbitkan, perusahaan sekuritas dapat terus memberikan nasihat mengenai waktu, jumlah, dan
ketentuan pendanaan di masa depan. Saran ini juga mencakup rekomendasi mengenai jenis pembiayaan yang
sesuai (obligasi, saham, atau pinjaman komersial jangka panjang).
Penempatan Saham Swasta Perusahaan sekuritas juga dipekerjakan untuk memfasilitasi penempatan saham
swasta. Dengan penempatan pribadi (atau penempatan langsung), seluruh penawaran saham dapat ditempatkan
pada sekelompok kecil investor institusi dan tidak ditawarkan kepada masyarakat umum. Berdasarkan Peraturan
SEC 144A, perusahaan dapat melakukan penempatan saham secara pribadi tanpa mengajukan pernyataan
pendaftaran ekstensif yang diperlukan untuk penempatan publik. Akibatnya, biaya pelaporan perusahaan
penerbit lebih rendah dibandingkan dengan penempatan publik. Selain itu, layanan penjaminan emisi lebih
mudah dikelola karena sindikat penjaminan emisi mungkin tidak diperlukan.
Investor institusi yang bersedia memegang saham dalam jangka waktu lama adalah kandidat utama untuk
berpartisipasi dalam private penempatan. Karena semua saham dipegang oleh sekelompok kecil investor
institusional, tidak akan ada pasar sekunder yang mapan untuk saham tersebut. Oleh karena itu, investor
institusional mungkin mengharapkan tingkat pengembalian saham yang lebih tinggi untuk mengkompensasi
kurangnya likuiditas.
24-1b Memfasilitasi Penawaran Obligasi Peran perusahaan

sekuritas dalam menempatkan obligasi agak mirip dengan perannya dalam menempatkan saham.
Lima jasa utama perusahaan sekuritas dalam menempatkan obligasi akan dijelaskan secara bergantian.
Asal usul Perusahaan sekuritas dapat menyarankan jumlah maksimum obligasi yang harus diterbitkan
berdasarkan karakteristik penerbitnya. Jika emiten telah mempunyai jumlah utang yang tinggi, maka obligasi
tersebut mungkin tidak akan diterima dengan baik oleh pasar karena kemampuan emiten dalam memenuhi
pembayaran utangnya akan dipertanyakan. Akibatnya, obligasi harus menawarkan imbal hasil yang relatif tinggi,
yang akan meningkatkan biaya pinjaman bagi penerbitnya.
Selanjutnya, tingkat kupon, jangka waktu, dan ketentuan lainnya ditentukan berdasarkan karakteristik
perusahaan penerbit. Harga yang diminta atas obligasi ditentukan dengan mengevaluasi harga pasar obligasi
yang ada yang memiliki tingkat risiko, jangka waktu jatuh tempo, dan ketentuan lainnya yang serupa.
Penerbit obligasi harus mendaftar ke SEC. Pernyataan pendaftaran memuat informasi mengenai obligasi
yang akan diterbitkan, menyatakan perjanjian antar efek
perusahaan dan penerbitnya, dan juga memuat prospektus dengan informasi keuangan tentang penerbitnya.
Penjaminan Obligasi Beberapa penerbit obligasi, khususnya utilitas publik, mungkin meminta penawaran harga
obligasi yang kompetitif dari berbagai perusahaan sekuritas sehingga mereka dapat memilih perusahaan dengan
penawaran tertinggi. Namun, perusahaan sekuritas memberikan beberapa layanan kepada penerbitnya, sehingga
harga bukanlah satu-satunya pertimbangan. Perusahaan biasanya memilih perusahaan sekuritas berdasarkan
reputasi, bukan berdasarkan penawaran kompetitif.
Obligasi seringkali dapat dijual dalam jumlah besar ke lembaga keuangan. Sebaliknya, suatu penerbitan saham
harus disegmentasi menjadi bagian-bagian yang lebih kecil dan lebih sulit untuk dijual. Kekhawatiran utama investor
institusional yang membeli obligasi adalah risiko kredit penerbitnya, yang mungkin lebih mudah dinilai dibandingkan
risiko saham yang baru diterbitkan.
Seperti halnya saham, perusahaan sekuritas dapat membentuk sindikat penjaminan emisi dari perusahaan
sekuritas untuk berpartisipasi dalam penempatan obligasi. Setiap perusahaan sekuritas menanggung sebagian risiko.
Tentu saja potensi pendapatan yang diperoleh perusahaan sekuritas asli juga berkurang. Jika perusahaan sekuritas
merasa tidak nyaman dalam menjamin harga kepada penerbit, maka perusahaan tersebut hanya dapat menawarkan
perjanjian upaya terbaik.
Distribusi Obligasi Setelah SEC menyetujui pendaftaran tersebut, prospektus didistribusikan ke semua calon pembeli
obligasi dan penerbitannya diiklankan kepada publik.
Harga yang diminta atas obligasi biasanya ditetapkan pada tingkat yang akan menjamin penjualan seluruh
penerbitannya. Biaya flotasi umumnya berkisar antara 0,5 hingga 3 persen dari nilai obligasi yang diterbitkan, yang
jauh lebih rendah dibandingkan biaya flotasi penerbitan saham biasa atau saham preferen.
Advising Seperti halnya penempatan saham, perusahaan sekuritas yang menempatkan obligasi untuk emiten dapat
bertindak sebagai penasihat bagi emiten bahkan setelah penempatannya selesai. Sebagian besar penerbit obligasi
perlu mengumpulkan dana jangka panjang di masa depan dan akan mempertimbangkan saran perusahaan sekuritas
mengenai jenis sekuritas yang akan diterbitkan pada saat itu.
Penempatan Obligasi di Swasta Jika perusahaan penerbit mengetahui calon pembeli untuk seluruh penerbitannya,
perusahaan tersebut mungkin dapat menjual sekuritasnya secara langsung tanpa menawarkan obligasi tersebut
kepada masyarakat umum (atau menggunakan jasa penjaminan emisi dari perusahaan sekuritas). Penempatan
pribadi ini menghindari biaya penjaminan emisi. Perusahaan semakin banyak menggunakan penempatan swasta.
Pembeli potensial sekuritas yang cukup besar untuk membeli seluruh penerbitannya termasuk perusahaan asuransi,
bank komersial, dana pensiun, dan reksa dana obligasi. Sekuritas bahkan dapat ditempatkan secara pribadi pada dua
atau lebih lembaga tersebut.
Penempatan obligasi secara privat lebih umum dilakukan dibandingkan penempatan saham secara privat.
Harga yang dibayarkan untuk sekuritas yang ditempatkan secara pribadi ditentukan melalui negosiasi antara
perusahaan penerbit dan pembeli. Meskipun perusahaan sekuritas tidak diperlukan di sini untuk penjaminan emisi,
perusahaan tersebut dapat memberi saran kepada perusahaan penerbit mengenai persyaratan sekuritas yang sesuai
dan mengidentifikasi pembeli potensial.
Berbeda dengan ketentuan baku mengenai penerbitan saham yang ditempatkan secara publik, ketentuan dalam
penerbitan saham yang ditempatkan secara privat dapat disesuaikan dengan keinginan pembeli. Kerugian yang
mungkin timbul dari penempatan swasta adalah bahwa permintaannya mungkin tidak sekuat penerbitan saham yang
diterbitkan secara publik karena hanya sebagian kecil dari pasar yang ditargetkan. Hal ini dapat memaksa harga
obligasi yang lebih rendah, sehingga mengakibatkan biaya pendanaan yang lebih tinggi bagi perusahaan penerbit.
Dengan memfasilitasi penawaran obligasi, perusahaan sekuritas berperan sebagai perantara keuangan yang
penting antara perusahaan (dan pemerintah) dan investor institusi. Gambar 24.1 mengilustrasikan bagaimana hal ini
mempengaruhi aliran dana dan membantu perusahaan dan pemerintah mengumpulkan dana, sehingga memfasilitasi
pertumbuhan ekonomi.
Gambar 24.1 Bagaimana Perusahaan Sekuritas Memfasilitasi Pertumbuhan Ekonomi
$ pinjaman jembatan
Sekuritas
Perusahaan
$ pembelian saham $ pembelian saham Perusahaan
Ekspansi
Kelembagaan $ pembelian obligasi korporasi $ pembelian obligasi korporasi
Investor
$ pembelian obligasi daerah $ pembelian obligasi daerah
Kota
Pemerintah
Pengeluaran
24-1c Sekuritisasi Hipotek Beberapa

perusahaan sekuritas melakukan sekuritisasi hipotek individu dengan memperolehnya dari
lembaga keuangan asal, menggabungkannya ke dalam paket-paket (dalam beberapa tahap)
berdasarkan tingkat risikonya, menyewa lembaga pemeringkat kredit untuk memberikan
peringkat pada paket-paket tersebut, dan menjual paket tersebut kepada investor institusi.
Proses sekuritisasi ini bermanfaat bagi pencetus hipotek yang ingin fokus pada originasi atau
pelayanan hipotek dan bukan pada pembiayaannya. Sekuritisasi memfasilitasi penjualan
pinjaman hipotek yang lebih kecil yang tidak dapat dengan mudah dijual di pasar sekunder
secara individual. Hal ini memungkinkan investor institusi seperti reksa dana, dana pensiun, dan
perusahaan asuransi untuk berinvestasi dalam kumpulan besar hipotek yang telah diberi
peringkat risiko. Perusahaan sekuritas memperoleh bayaran untuk bertindak sebagai perantara
antara pembuat hipotek dan investor institusi yang membeli paket hipotek. Mereka juga
umumnya berinvestasi pada beberapa paket yang mereka jual kepada investor institusi.
Perusahaan sekuritas juga dapat mengemas hipotek dengan sekuritas hutang lainnya (seperti pinjaman mobil dan pinjaman
kartu kredit) ketika terlibat dalam proses sekuritisasi. Selama krisis kredit, banyak pinjaman hipotek dan jenis pinjaman lainnya
gagal bayar, menyebabkan kerugian besar bagi investor institusi yang membeli paket surat utang. Beberapa perusahaan sekuritas
yang berinvestasi pada paket surat utang tersebut mengalami kerugian yang besar.
Banyak perusahaan sekuritas yang dikritik karena tidak meremehkan risiko paket sekuritas yang mereka jual. Mereka membalas
dengan mengatakan bahwa mereka mengandalkan lembaga pemeringkat kredit untuk menilai risiko.
24-1d Perusahaan Penasihat Perusahaan

sekuritas sering kali bertindak sebagai penasihat bagi perusahaan yang ingin merestrukturisasi
operasinya. Mereka melakukan penilaian terhadap berbagai komponen korporasi yang ada dan
potensial sehingga dapat merekomendasikan bagaimana suatu korporasi harus merestrukturisas
operasinya.
Perusahaan sekuritas umumnya menyarankan agar perusahaan mendapatkan keuntungan dari merevisi struktur
kepemilikannya. Mereka mungkin merekomendasikan pemisahan, di mana perusahaan akan menjual salah satu unitnya kepada
pemegang saham baru melalui IPO. Hasil IPO masuk ke perusahaan induk.
Alternatifnya, perusahaan sekuritas dapat menyarankan perusahaan untuk memisahkan suatu unit dengan menciptakan
saham baru yang mewakili unit tersebut dan mendistribusikannya kepada pemegang saham yang ada. Atau perusahaan sekuritas
mungkin merekomendasikan agar suatu perusahaan melakukan divestasi, yang mana perusahaan tersebut akan melakukan divesta
menjual satu atau lebih divisi yang ada yang mengalami kerugian baru-baru ini. Dalam hal ini, perusahaan sekuritas
dapat menerima biaya pemberian nasihat dan biaya tersendiri untuk mencari pembeli dari divisi yang dijual.
Perusahaan sekuritas juga biasanya bertindak sebagai penasihat merger. Mereka menilai potensi sinergi yang
mungkin dihasilkan dari penggabungan dua bisnis, dan mereka berupaya menentukan apakah sinergi tersebut akan
bermanfaat bagi calon pengakuisisi setelah mempertimbangkan premi yang mungkin harus dibayar oleh pihak
pengakuisisi untuk memperoleh kepemilikan pengendali di perusahaan target. Perusahaan sekuritas mungkin
menyarankan bahwa beberapa divisi perusahaan target tidak sesuai dengan bisnis pihak pengakuisisi. Jadi, setelah
perusahaan target diakuisisi, beberapa divisi individualnya mungkin dijual. Proses ini disebut sebagai pengupasan
aset.
24-1e Pembiayaan untuk Korporasi Ketika perusahaan sekuritas
berperan sebagai penasihat merger, mereka juga dapat membantu pihak pengakuisisi memperoleh pembiayaan.
Pembiayaan oleh perusahaan sekuritas mungkin sangat penting bagi pihak pengakuisisi yang melakukan leveraged
buyout (LBO). Pihak pengakuisisi mungkin tidak mampu membeli LBO karena keterbatasan jumlah dana yang dapat
dipinjamnya. Perusahaan sekuritas dapat membantu pihak pengakuisisi menerbitkan saham atau obligasi, seperti
yang dijelaskan sebelumnya. Mereka juga dapat memberikan pinjaman jembatan yang berfungsi sebagai pembiayaan
sementara sampai pihak pengakuisisi memiliki akses ke dana lain. Beberapa perusahaan sekuritas bahkan
menyediakan pembiayaan ekuitas, dimana mereka menjadi pemilik bagian dari perusahaan yang diakuisisi.
Gambar 24.2 mengilustrasikan bagaimana perusahaan sekuritas berpartisipasi dalam akuisisi. Perhatikan berapa
banyak fungsi berbeda yang dapat dilakukan oleh perusahaan sekuritas untuk perusahaan yang mengakuisisi, yang
semuanya menghasilkan biaya atau bunga.
24-1f Menyediakan Jasa Pialang Perusahaan sekuritas biasanya
bertindak sebagai pialang dengan mengeksekusi pesanan beli atau jual yang diinginkan oleh nasabahnya. Mereka
mengeksekusi pesanan besar yang ditempatkan oleh investor institusi, seperti pesanan untuk membeli 100,000 lembar
saham tertentu. Mereka juga mengeksekusi pesanan yang dilakukan oleh individu serta transaksi penjualan pendek
untuk pelanggan mereka.
Layanan Penuh versus Layanan Pialang Diskon Perusahaan pialang dapat diklasifikasikan berdasarkan layanan yang
mereka berikan. Perusahaan pialang dengan layanan lengkap memberikan informasi dan saran yang dipersonalisasi
serta melaksanakan pesanan. Perusahaan pialang diskon mengeksekusi pesanan hanya berdasarkan permintaan
dan tidak memberikan saran. Mereka seringkali tidak mampu mempertahankan hubungan jangka panjang dengan
klien karena mereka memberikan layanan yang sulit dibedakan dari pesaing. Saldo pembukaan minimum yang
diperlukan biasanya berkisar antara $1.000 hingga $3.000.
Meskipun broker diskon masih berkonsentrasi pada pelaksanaan transaksi saham, mereka telah memperluas
layanan mereka dengan mencakup logam mulia, opsi, dan obligasi daerah. Beberapa juga menawarkan kartu kredit,
akun pengelolaan kas, dan akses situs web untuk meneliti saham bagi klien mereka.
Pemesanan Online Banyak investor sekarang melakukan pemesanan secara online daripada menelepon broker.
Perusahaan pialang telah mengurangi biaya mereka dengan menerapkan sistem pemesanan online karena format
online lebih murah dibandingkan meminta pialang menerima pesanan melalui telepon.
Namun, perdagangan online menjadi sangat kompetitif, dengan banyak perusahaan pialang yang berjuang untuk
mendapatkan pangsa pasar. Akibatnya, harga yang dikenakan untuk pesanan online sangat rendah. Biaya pesanan
online untuk memperdagangkan 100 lembar saham biasanya $20 atau kurang bagi investor yang memiliki akun mapan
di perusahaan pialang.
Gambar 24.2 Partisipasi Perusahaan Efek dalam Akuisisi
6 (Setelah Akuisisi) Arus Kas Berkala yang Dihasilkan dari Bisnis Target
5 Pembayaran Saham Target
Target
Perusahaan
Pengakuisisi
Perusahaan
Investor
1 Biaya Penasihat
Memegang
Sasaran
Bagikan
2 Pinjaman Jembatan Disediakan
4 Pelunasan Pinjaman Jembatan

Sekuritas
Perusahaan
4 Biaya Penempatan Efek
Kelembagaan
3 Dana yang Dibayarkan atas Surat Berharga yang Diterbitkan Investor
(Seperti Saling
Dana, Asuransi
7 (Setelah Akuisisi)
Perusahaan, Pensiun
Pembayaran Bunga dan Dividen atas Surat Berharga yang Diterbitkan
Dana)
Pengelolaan Rekening Nasabah Beberapa perusahaan sekuritas tidak hanya melakukan

transaksi untuk nasabah tetapi juga mengelola portofolio efek yang dimiliki nasabah. Artinya,
perusahaan memutuskan kapan akan membeli atau menjual sekuritas yang dimiliki pelanggan
Perusahaan sekuritas umumnya menyediakan layanan jenis ini untuk mengelola dana pensiun perusahaan,
namun layanan tersebut juga dapat ditawarkan kepada individu. Perusahaan sekuritas membebankan biaya
manajemen atas jasanya, yang dapat dinyatakan dalam persentase tahunan (misalnya 1 persen) dari aset
yang dikelola. Perusahaan juga dapat membebankan biaya untuk setiap transaksi sekuritas yang dilakukan
atas nama pelanggan.
24-1g Mengoperasikan Reksa Dana Beberapa

perusahaan sekuritas mengoperasikan reksa dana. Mereka mungkin menawarkan dana saham, obligasi,
dan pasar uang. Mereka mungkin menawarkan dana keluarga (kumpulan), sehingga investor dapat
memindahkan uang di antara berbagai jenis dana sebagai respons terhadap kondisi ekonomi. Perusahaan
sekuritas mempekerjakan manajer portofolio untuk mengelola reksa dana. Dana tersebut membebankan
biaya tahunan kepada investor, yang mencakup biaya dan memberikan pendapatan kepada perusahaan
sekuritas yang mengoperasikan dana tersebut.
24-1h Proprietary Trading Perusahaan

Sekuritas umumnya terlibat dalam perdagangan kepemilikan (atau “prop”), dimana mereka
menggunakan dana mereka sendiri untuk melakukan investasi pada rekening mereka sendiri. Mereka
umumnya memiliki “meja perdagangan ekuitas” yang mengambil posisi di sekuritas ekuitas. Mereka
mungkin memiliki “meja pendapatan tetap” yang mengambil posisi spekulatif pada obligasi dan surat
utang lainnya. Mereka mungkin memiliki “meja perdagangan derivatif” yang mengambil posisi
spekulatif dalam sekuritas derivatif.
Perdagangan kepemilikan mereka sering kali menambah pendapatan mereka dari operasi lain.
Namun, ada beberapa kasus di mana perusahaan sekuritas mengalami masalah keuangan akibat
mengambil risiko berlebihan ketika menginvestasikan dananya sendiri.
Barings Bank Barings Bank didirikan pada tahun 1763 dan menjadi salah satu lembaga keuangan
paling terkemuka di Inggris, menawarkan layanan komersial dan sekuritas.
Pada tahun 1995, Nick Leeson, seorang pedagang mata uang di Barings cabang Singapura,
menghindari pembatasan perdagangan dan menginvestasikan lebih banyak uang daripada yang
disadari Barings. Pada saat perdagangan berlebihannya diketahui, akunnya telah mengalami kerugian
lebih dari $600 juta, yang menghapus modal Barings. Pelajaran dari kisah ini adalah bahwa
pengendalian yang lebih baik diperlukan untuk mencegah pedagang individu mengambil risiko berlebihan.
Société Générale Pada tahun 2008, Société Générale, sebuah bank besar Perancis, mengalami
kerugian perdagangan sebesar $7,2 miliar karena perdagangan besar yang tidak sah yang dilakukan
oleh Jérôme Kerviel, salah satu karyawannya. Tugas Kerviel adalah mengambil posisi di indeks saham
Eropa untuk perusahaan tersebut. Selama tahun 2007, dia menghindari kendali komputerisasi
perusahaan mengenai besarnya posisi yang dapat dia ambil. Atasannya tidak menyadari besarnya
posisinya.
Bear Stearns Pada tahun 2008, perusahaan sekuritas Wall Street Bear Stearns menderita kerugian
besar karena berinvestasi pada sekuritas berbasis hipotek. Perusahaan ini sangat bergantung pada
dana pinjaman (leverage finansial) untuk memperbesar laba atas investasinya. Namun, return-nya
negatif, sehingga kerugiannya semakin besar. Selain itu, begitu kreditor menyadari kesulitannya,
mereka menghentikan kreditnya, dan Bear Stearns mengalami masalah likuiditas. Perusahaan ini pada
akhirnya diselamatkan dari kebangkrutan oleh pemerintah AS, seperti yang dijelaskan nanti dalam bab
ini.
Lehman Brothers Lehman Brothers, perusahaan sekuritas Wall Street lainnya, juga mengalami
masalah keuangan karena investasi yang buruk pada sekuritas berbasis hipotek dan ketergantungan
yang besar pada dana pinjaman. Perusahaan ini mengajukan pailit pada bulan September 2008,
WEB seperti yang dijelaskan kemudian dalam bab ini.
www2.goldmansachs. Penyebab Utama Masalah Investasi Penyebab utama masalah yang dialami keempat perusahaan
com sekuritas yang baru saja dijelaskan adalah besarnya insentif untuk mengambil risiko. Banyak karyawan
Informasi tentang a perusahaan sekuritas memperoleh bonus lebih dari satu juta dolar dalam satu tahun sebagai hasil dari
perusahaan sekuritas menghasilkan pengembalian investasi yang tinggi untuk perusahaan sekuritas mereka. Oleh karena
kinerja dan layanan itu, mereka mempunyai insentif yang kuat untuk melakukan investasi yang mungkin memberikan
yang diberikan. keuntungan tinggi, meskipun risikonya tinggi.
24-1i Ringkasan Layanan yang Diberikan Gambar 24.3

merangkum layanan yang umumnya disediakan oleh perusahaan sekuritas.
Proporsi pendapatan yang diperoleh dari setiap jenis jasa pada tahun tertentu berbeda-beda antar
perusahaan sekuritas. Beberapa perusahaan sekuritas menekankan fungsi perbankan investasi seperti
penjaminan emisi dan pemberian nasihat sehingga menghasilkan proporsi pendapatan yang lebih tinggi
Gambar 24.3 Sumber Pendapatan Perusahaan Efek
LAYANAN PERBANKAN INVESTASI
Penjaminan emisi Biaya dari penjaminan penawaran saham oleh perusahaan atau penjaminan penawaran obligasi oleh perusahaan dan
agensi pemerintahan
Menasihati Biaya untuk memberikan nasihat kepada perusahaan tentang:
• Mengidentifikasi target potensial

• Menghargai target
• Mengidentifikasi calon pengakuisisi
• Melindungi dari pengambilalihan
Restrukturisasi Biaya untuk memfasilitasi:

• Merger
• Divestasi
• Ukiran
• Spin-off
LAYANAN BROKER
Biaya pengelolaan Biaya untuk mengelola portofolio sekuritas individu atau perusahaan
Komisi perdagangan Biaya pelaksanaan perdagangan sekuritas yang diminta oleh individu atau perusahaan di pasar sekunder
Bunga margin Bunga dibebankan kepada investor yang membeli sekuritas dengan margin
MENGINVESTASIKAN DANA SENDIRI
Berinvestasi Keuntungan dari investasi pada sekuritas
dari biaya penjaminan dan konsultasi. Sebaliknya, perusahaan sekuritas lain menekankan layanan
perantara dan oleh karena itu menghasilkan proporsi pendapatan yang lebih tinggi dari perdagangan
komisi.
Kondisi pasar juga dapat mempengaruhi proporsi pendapatan yang diperoleh suatu perusahaan sekuritas
dari layanan tertentu. Ketika banyak IPO, perusahaan sekuritas akan menghasilkan lebih banyak
pendapatan dari kegiatan penjaminan emisi. Ketika terdapat aktivitas merger tingkat tinggi, perusahaan
sekuritas menghasilkan lebih banyak pendapatan dari layanan konsultasi untuk restrukturisasi perusahaan.
Beberapa perusahaan sekuritas berupaya mendiversifikasi layanan mereka sehingga mereka dapat memanfaatkannya
cakupan ekonominya dan juga mungkin mengurangi eksposurnya jika permintaan terhadap layanan
tertentu lemah. Namun, permintaan tersebut sangat berkorelasi antar layanan. Kapan
kondisi pasar lemah, volume IPO, merger, sekuritisasi, dan sekunder
perdagangan pasar biasanya rendah. Oleh karena itu, perusahaan sekuritas kemungkinan besar akan berkinerja buruk dalam kondisi ini
kondisi.
24-1j Interaksi dengan Lembaga Keuangan Lain

Ketika perusahaan sekuritas menyediakan jasa keuangannya, mereka biasanya berinteraksi dengan
berbagai jenis lembaga keuangan, seperti yang dirangkum dalam Gambar 24.4. Mereka menawarkan investa
memberikan nasihat dan melaksanakan transaksi keamanan bagi lembaga keuangan yang menjaga keamanan
portofolio. Mereka juga bersaing dengan lembaga keuangan yang memiliki perantara
anak perusahaan. Selanjutnya mereka bersaing dengan beberapa bank umum yang melakukan penjaminan
sekuritas dan mengelola reksa dana. Karena perusahaan sekuritas biasanya menawarkan beberapa
jasa perbankan dan asuransi dan karena banyak perusahaan asuransi dan komersial
bank menawarkan layanan sekuritas, terkadang sulit membedakan antara keuangan
institusi.
Gambar 24.4 Interaksi Perusahaan Efek dengan Lembaga Keuangan Lainnya
JENIS INTERAKSI LEMBAGA KEUANGAN DENGAN PERUSAHAAN EFEK
Bank komersial dan lembaga tabungan • Bersaing dengan perusahaan sekuritas yang menyediakan jasa perantara. • Bersaing
langsung dengan perusahaan sekuritas untuk menyediakan layanan konsultasi merger.
Reksa dana • Mengandalkan perusahaan sekuritas untuk melakukan

perdagangan. • Terkadang dimiliki oleh perusahaan
sekuritas. • Membeli sekuritas baru yang diterbitkan dan dijamin oleh perusahaan sekuritas.
Perusahaan asuransi • Menerima saran dari perusahaan sekuritas mengenai sekuritas apa yang akan dibeli atau
dijual. • Mengandalkan perusahaan sekuritas untuk melakukan transaksi
sekuritas. • Menerima saran dari perusahaan sekuritas tentang cara melakukan lindung nilai terhadap risiko suku bunga dan
risiko pasar.
• Membeli saham dan obligasi yang dijamin oleh perusahaan sekuritas. • Mungkin bersaing
langsung dengan perusahaan sekuritas untuk menjual reksa dana kepada investor. • Dapat memberikan
pembiayaan LBO kepada perusahaan sekuritas. • Dapat mengakuisisi
atau melakukan merger dengan perusahaan sekuritas untuk menawarkan layanan yang lebih terdiversifikasi.
Dana pensiun • Menerima saran dari perusahaan sekuritas mengenai sekuritas apa yang akan dibeli atau
dijual. • Mengandalkan perusahaan sekuritas untuk melakukan transaksi
sekuritas. • Menerima saran dari perusahaan sekuritas tentang cara melakukan lindung nilai terhadap risiko suku bunga dan
risiko pasar.
• Membeli sekuritas baru yang diterbitkan dan dijamin oleh perusahaan sekuritas.
24-1k Partisipasi dalam Pasar Keuangan Ketika perusahaan

sekuritas menyediakan jasa keuangan, mereka berpartisipasi dalam semua jenis pasar keuangan,
sebagaimana dirangkum dalam Gambar 24.5. Mereka menempatkan sekuritas yang baru
diterbitkan dan melakukan perdagangan sekuritas yang ada untuk klien mereka di pasar uang,
pasar hipotek, pasar obligasi, dan pasar saham. Selain itu, aktivitas perdagangan mereka
membuat mereka rentan terhadap fluktuasi di pasar saham dan pasar obligasi.
24-1l Benturan Kepentingan dari Partisipasi Ketika perusahaan sekuritas

berperan sebagai pialang atau sebagai penasihat transaksi keuangan, mereka rentan terhadap
potensi konflik kepentingan. Dalam bisnis pialang, biaya mereka cenderung bergantung pada
jumlah saham yang diperdagangkan, yang berarti mereka akan mendapat manfaat lebih jika
merekomendasikan agar investor sering mengubah investasinya daripada mempertahankan
investasinya dalam jangka panjang. Dalam bisnis konsultasi merger, mereka akan mendapat
manfaat lebih besar dengan menasihati perusahaan untuk melakukan merger dibandingkan
dengan menasihati perusahaan untuk menghindari merger, karena banyak dari biaya mereka
hanya akan dikenakan jika merger terjadi.
Karena perusahaan sekuritas cenderung memperoleh keuntungan lebih besar ketika mereka
melakukan transaksi untuk kliennya, mereka biasanya menawarkan insentif kepada karyawannya
berdasarkan (atau dipengaruhi oleh) volume transaksi yang dilakukan. Akibatnya, karyawan
mempunyai insentif untuk menghasilkan transaksi dalam jumlah besar meskipun hal tersebut tidak
memberikan manfaat terbaik bagi klien. Ada beberapa kasus di mana rekening investor yang dikelola
oleh perusahaan sekuritas mempunyai jumlah transaksi yang luar biasa besar. Ada juga kasus di
mana perusahaan sekuritas telah mempromosikan sekuritas tertentu kepada kliennya sambil
mengambil posisi lawan (counter-party) dari transaksi tersebut. Beberapa kasus perilaku tidak etis
yang terang-terangan telah banyak dipublikasikan, di mana sebuah perusahaan sekuritas
mempromosikan sekuritas tertentu sambil menyebut sekuritas tersebut sebagai sampah di kalangan
karyawannya dan berusaha membuang kepemilikannya atas sekuritas tersebut.
Gambar 24.5 Partisipasi Perusahaan Efek di Pasar Keuangan

JENIS PARTISIPASI PASAR KEUANGAN OLEH PERUSAHAAN EFEK
Pasar uang • Beberapa perusahaan sekuritas telah menciptakan reksa dana pasar uang, yang berinvestasi dalam bentuk uang
sekuritas pasar.
• Perusahaan sekuritas menjaminkan surat berharga dan membeli sekuritas jangka pendek
portofolio investasi mereka sendiri.
Pasar obligasi • Perusahaan sekuritas menjamin obligasi di pasar perdana, memberikan saran kepada nasabah mengenai obligasi tersebut
membeli atau menjual, dan bertindak sebagai perantara transaksi obligasi di pasar sekunder.
• Beberapa reksa dana obligasi diciptakan oleh perusahaan sekuritas.
• Perusahaan sekuritas memfasilitasi merger, akuisisi, dan LBO dengan menempatkan obligasi untuk mereka
klien.
• Perusahaan sekuritas membeli obligasi untuk portofolio investasi mereka sendiri.
Pasar hipotek • Perusahaan sekuritas menjamin sekuritas yang dijamin dengan hipotek untuk berbagai jenis keuangan
institusi.
Pasar saham • Perusahaan sekuritas menjaminkan saham di pasar perdana, memberikan saran kepada klien mengenai saham apa yang akan dibeli
membeli atau menjual, dan menjadi perantara transaksi saham di pasar sekunder.
• Perusahaan sekuritas membeli saham untuk portofolio investasi mereka sendiri.
Pasar berjangka • Perusahaan sekuritas memberi nasihat kepada lembaga keuangan besar tentang cara melakukan lindung nilai terhadap portofolio mereka
kontrak berjangka keuangan.
• Perusahaan sekuritas bertindak sebagai perantara transaksi keuangan berjangka.
Pasar opsi • Perusahaan sekuritas memberi nasihat kepada lembaga keuangan besar tentang cara melakukan lindung nilai terhadap portofolio dengan opsi
kontrak.
• Perusahaan sekuritas bertindak sebagai perantara transaksi opsi.
Tukar pasar • Beberapa perusahaan sekuritas melakukan swap suku bunga untuk mengurangi eksposur mereka terhadap bunga
risiko tingkat.
• Banyak perusahaan sekuritas bertindak sebagai perantara keuangan di pasar swap.
Kasus seperti ini terkadang dipicu oleh beberapa karyawan dan belum tentu demikian
mencerminkan budaya perusahaan sekuritas. Namun, perusahaan sekuritas dapat mempengaruhi
perilaku karyawannya berdasarkan insentif yang digunakan untuk menetapkan kompensasi mereka. Menyediakan
karyawan dengan kode prinsip perilaku etis tidak cukup untuk menjamin perilaku etis jika insentif untuk
meningkatkan kompensasi hanya didasarkan pada pemaksimalan
jumlah transaksi yang dieksekusi. Dalam sebagian besar kasus yang dipublikasikan tidak etis
Perilaku karyawan pada perusahaan sekuritas dilatarbelakangi oleh kompensasi yang diterimanya akibat tindakan
tersebut.
Perusahaan sekuritas yang memberikan kompensasi kepada karyawannya berdasarkan kriteria seperti klien
penilaian layanan karyawan mereka mungkin memastikan bahwa karyawan melayani klien
kebutuhannya, bukan dirinya sendiri. Dalam jangka panjang, perusahaan sekuritas yang memuaskan sangat besar
mayoritas klien mereka harus lebih mampu mengembangkan reputasi mereka dan mereka
bisnis.
24-1m Memperluas Fungsi Secara Internasional

GLOBAL Sebagian besar perusahaan sekuritas besar telah memperluas fungsinya secara internasional, yang menawarkan
ASPEK
beberapa kemungkinan keuntungan. Pertama, kehadiran internasional mereka memungkinkan mereka
menempatkan sekuritas di pasar internasional untuk perusahaan atau pemerintah. Kedua, beberapa perusahaan
yang sangat terlibat dalam merger dan akuisisi internasional lebih memilih nasihat
dari perusahaan sekuritas yang memiliki anak perusahaan di seluruh pasar potensial. Ketiga, kelembagaan
investor yang berinvestasi pada sekuritas asing lebih memilih perusahaan sekuritas yang dapat dengan mudah
menangani transaksi tersebut.
Pertumbuhan Usaha Patungan Internasional Dalam beberapa tahun terakhir, perusahaan sekuritas
telah memperluas bisnis internasional mereka dengan melakukan usaha patungan dengan
perusahaan sekuritas asing. Dengan cara ini, mereka menembus pasar luar negeri namun memiliki
andil terbatas dalam setiap proyek. Banyak perusahaan sekuritas juga meningkatkan kehadiran global
mereka dengan memfasilitasi privatisasi perusahaan di pasar luar negeri seperti Amerika Latin dan Eropa Timur.
Pertumbuhan Transaksi Sekuritas Internasional Pertumbuhan transaksi sekuritas internasional telah

menciptakan lebih banyak bisnis bagi perusahaan sekuritas yang lebih besar.
WEB Misalnya, banyak penawaran saham kini dilakukan di berbagai negara seiring upaya beberapa
perusahaan untuk mendapatkan pengakuan global. Selain itu, penawaran saham internasional dapat
www.seclaw.com/ menghindari tekanan penurunan harga saham yang mungkin terjadi jika seluruh emisi dijual di dalam
rahasia.htm negeri. Perusahaan sekuritas besar memfasilitasi penawaran saham internasional dengan membentuk
Aturan federal dan sindikat internasional untuk menempatkan sekuritas di berbagai negara. Perusahaan sekuritas yang
peraturan yang berkaitan telah memiliki kehadiran global menerima sebagian besar permintaan penawaran saham internasional.
dengan perusahaan sekuritas.
24-2 PERATURAN PERUSAHAAN EFEK Perusahaan sekuritas
tunduk pada berbagai peraturan. SEC memainkan peran penting dalam regulasi dengan menegakkan
undang-undang pengungkapan keuangan yang berupaya memastikan bahwa investor yang membeli
atau menjual sekuritas memiliki akses terhadap informasi keuangan. Undang-undang ini memberi SEC
wewenang untuk mewajibkan perusahaan publik menyediakan informasi keuangan yang memadai
kepada investor lama atau calon investor. Namun, perusahaan sekuritas pada umumnya hanya tunduk
pada peraturan yang sangat terbatas dalam hal bagaimana mereka menggunakan dananya.
24-2a Peraturan Bursa Efek Bursa saham memberlakukan

peraturan pada perusahaan sekuritas untuk mencegah praktik tidak adil atau ilegal, memastikan
perdagangan tertib, dan menangani keluhan pelanggan. Bursa saham memiliki divisi regulasi, dan
pasar Nasdaq diatur oleh National Association of Securities Dealers (NASD). Baik bursa maupun
NASD memiliki departemen pengawasan yang memantau pola dan perilaku perdagangan para
pembuat pasar dan pedagang lantai dasar.
Mereka juga memiliki divisi penegakan hukum yang menyelidiki kemungkinan pelanggaran dan dapat mengambil
tindakan disipliner. Mereka juga dapat mengambil tindakan hukum dan terkadang bekerja sama dengan SEC
untuk memperbaiki kasus penyalahgunaan perdagangan pasar.
SEC cenderung menetapkan pedoman umum yang dapat mempengaruhi perdagangan di bursa
keamanan, namun peraturan perdagangan bursa sehari-hari adalah tanggung jawab bursa. Regulasi
perilaku perdagangan diperlukan untuk memastikan bahwa investor yang melakukan pemesanan
dapat diakomodasi dengan baik. Hal ini dapat membangun kredibilitas dalam sistem yang digunakan
untuk melaksanakan transaksi sekuritas. Selain SEC, NASD, dan bursa, Dewan Federal Reserve
memiliki beberapa pengaruh peraturan karena menentukan batas kredit (persyaratan margin) pada
sekuritas yang dibeli.
Asuransi atas Uang Tunai dan Surat Berharga yang Disimpan di Perusahaan Pialang Perusahaan
Perlindungan Investor Sekuritas (SIPC) menawarkan asuransi atas uang tunai dan surat berharga
yang disimpan di perusahaan pialang dan dapat melikuidasi perusahaan pialang yang gagal. Batas
asuransinya adalah $500.000, termasuk $100.000 terhadap klaim tunai. SIPC menggunakan premi
yang dinilai pada broker yang terdaftar di SEC untuk mempertahankan dana asuransinya.
Selain dana asuransinya, SIPC memiliki jalur kredit bergulir senilai $500 juta
dengan sekelompok bank dan dapat meminjam hingga $1 miliar dari SEC. Karena SIPC meningkatkan
kepercayaan investor terhadap industri sekuritas, efisiensi ekonomi meningkat, sehingga kekhawatiran pasar
cenderung tidak menyebabkan berkurangnya simpanan uang tunai dan sekuritas di perusahaan sekuritas.
24-2b Peristiwa Regulasi yang Mempengaruhi Perusahaan Sekuritas Beberapa peristiwa regulasi yang
disebutkan dalam bab-bab sebelumnya mempunyai dampak langsung atau tidak langsung terhadap perusahaan
sekuritas. Berikut adalah ringkasan peristiwa peraturan terkini yang terkait dengan perusahaan sekuritas.
Undang-Undang Modernisasi Jasa Keuangan Pada tahun 1990-an, lembaga keuangan yang berfokus pada
berbagai jenis jasa keuangan menemukan banyak celah dalam peraturan.
Untuk memperjelas situasi ini, Kongres mengesahkan Undang-Undang Modernisasi Jasa Keuangan tahun 1999,
yang mengizinkan perbankan, aktivitas sekuritas, dan asuransi untuk dikonsolidasikan. Alhasil, lembaga
keuangan tak perlu lagi mencari celah. Secara khusus, undang-undang tersebut mengatur struktur perusahaan
induk khusus yang memungkinkan perusahaan induk keuangan memiliki anak perusahaan yang fokus pada
berbagai jasa keuangan. Perusahaan yang mengadopsi struktur ini diatur oleh Federal Reserve. Persyaratan
modal untuk anak perusahaan bank ditentukan oleh regulator bank. Persyaratan permodalan untuk anak
perusahaan asuransi tunduk pada regulator asuransi negara.
Undang-Undang Modernisasi Jasa Keuangan menghasilkan lebih banyak konglomerat keuangan yang
mencakup perusahaan sekuritas. Salah satu manfaat utama bagi perusahaan sekuritas dalam konglomerat
keuangan adalah pencatatan silang. Ketika individu menggunakan layanan perantara dari perusahaan sekuritas,
perusahaan tersebut dapat mengarahkan mereka untuk melakukan transaksi perbankan dengan bank komersial
yang terafiliasi atau untuk mendapatkan hipotek dengan lembaga tabungan yang terafiliasi. Ketika perusahaan
menggunakan layanan perbankan investasi dari perusahaan sekuritas, perusahaan tersebut dapat mengarahkan
mereka untuk melakukan transaksi perbankan dengan bank komersial yang terafiliasi. Jenis lembaga keuangan
lain yang membentuk konglomerat dapat melakukan timbal balik dengan mengarahkan pelanggannya ke
perusahaan sekuritas. Dengan demikian, bundling jasa keuangan dapat menghasilkan lebih banyak bisnis untuk
setiap jenis lembaga keuangan yang tergabung dalam konglomerasi keuangan. Namun, seperti halnya
konglomerasi keuangan yang dapat meningkatkan pangsa pasar dengan menarik bisnisnya dari lembaga
keuangan lain, konglomerasi keuangan juga dapat kehilangan pangsa pasar ketika konglomerasi keuangan lain
menggunakan paket layanan keuangan mereka untuk menarik pelanggan.
Undang-Undang Modernisasi Jasa Keuangan tahun 1999 menciptakan lingkungan yang lebih kompetitif
bagi perusahaan sekuritas dengan mengizinkan bank komersial, perusahaan sekuritas, dan perusahaan
asuransi untuk melakukan merger. Hal ini menghilangkan batasan sejauh mana bank dapat menawarkan layanan
sekuritas, yang mengakibatkan persaingan yang lebih ketat dari bank.
Beberapa bank mengakuisisi perusahaan sekuritas sehingga mereka dapat menyediakan berbagai layanan
sekuritas kepada basis pelanggan mereka yang sudah ada.
Peraturan FD Pada bulan Oktober 2000, SEC memberlakukan Peraturan Pengungkapan Adil (FD), yang
mengharuskan perusahaan untuk mengungkapkan informasi penting secara bersamaan kepada seluruh pelaku
pasar. Aturan ini sebagian dimaksudkan untuk mencegah perusahaan membocorkan informasi kepada analis
yang bekerja di perusahaan sekuritas. Sebelum Peraturan FD, kepala keuangan suatu perusahaan dapat secara
hukum membocorkan informasi kepada analis tentang pendapatan perusahaan atau rincian keuangan relevan
lainnya sebelum mengumumkan informasi tersebut kepada publik. Beberapa analis memanfaatkan informasi
tersebut dengan mengungkapkannya kepada klien utama mereka. Investor kecil tidak dilibatkan dan berada
pada posisi yang tidak menguntungkan secara kompetitif.
Sebagai akibat dari Regulasi FD, perusahaan lebih sering memberikan informasi mereka dalam bentuk rilis
berita atau panggilan konferensi daripada membocorkannya ke beberapa analis. Itu
analis yang mengandalkan informasi orang dalam ketika memberikan wawasannya kepada klien telah kehilangan
keunggulan kompetitifnya, sementara analis yang mengandalkan analisis mereka sendiri dan bukan pada kebocoran
informasi telah memperoleh keunggulan kompetitif.
Peraturan Pemeringkatan Analis Pada periode 2001-2002, proses dimana analis menilai saham mendapat banyak
kritik. Perusahaan menyadari bahwa permintaan atas saham mereka mungkin sebagian ditentukan oleh peringkat
yang diberikan oleh analis. Ketika mereka membutuhkan jasa penjaminan emisi atau konsultasi dari perusahaan
sekuritas, mereka cenderung akan menyewa perusahaan yang analisnya menilai saham mereka tinggi. Perusahaan
sekuritas juga menyadari bahwa mereka lebih mungkin menarik bisnis dari suatu perusahaan jika mereka memberikan
peringkat yang tinggi pada sahamnya, terlepas dari pendapat sebenarnya mereka mengenai saham tersebut.
WEB Faktanya, beberapa analis menghabiskan sebagian besar waktunya untuk menciptakan bisnis baru, dan kompensasi
mereka terkadang selaras dengan bisnis yang mereka bawa ke perusahaan sekuritas. Akibatnya, para analis tergoda
www.sec.gov untuk menaikkan peringkat yang mereka berikan pada saham, dan investor yang mengandalkan peringkat tersebut
Bagaimana SEC memantau untuk membuat keputusan investasi menjadi salah.
aktivitas perdagangan
sekuritas dan menegakkan Pada tahun 2002, dalam upaya untuk mencegah konflik kepentingan yang nyata, SEC menerapkannya
undang-undang sekuritas. menerapkan aturan baru, seperti yang dirangkum di sini.
ÿ Jika perusahaan sekuritas melakukan penjaminan IPO, analis perusahaan tersebut tidak dapat mempromosikan
sahamnya dalam 40 hari pertama setelah IPO. Dengan demikian, harga saham harusnya didorong oleh faktor-
faktor selain hype yang diberikan oleh analis penjamin emisi dalam 40 hari pertama. ÿ Kompensasi
seorang analis tidak dapat secara langsung disesuaikan dengan jumlah bisnis yang diberikan analis kepada
perusahaan sekuritas. Analis tidak dapat diawasi oleh departemen perbankan investasi di perusahaan
sekuritas. Aturan ini dimaksudkan untuk mencegah bankir investasi menekan analis untuk memberikan
perusahaan dengan peringkat tinggi guna menarik lebih banyak bisnis penjaminan emisi dari perusahaan
tersebut. ÿ Pemeringkatan analis juga harus mengungkapkan bisnis perbankan investasi
terkini yang disediakan oleh perusahaan sekuritas yang memberikan pemeringkatan.
Regulasi Pasar IPO Pada periode 2001–2003, berbagai penyelewengan di pasar IPO banyak diberitakan.
ÿ Beberapa perusahaan sekuritas yang bertindak sebagai penjamin emisi IPO mengalokasikan sahamnya kepada
eksekutif perusahaan yang sedang mempertimbangkan IPO untuk perusahaan mereka sendiri. Beberapa
kritikus memandang proses ini, yang disebut sebagai pemintalan, sebagai suap tersirat untuk memperoleh
bisnis masa depan perusahaan.
ÿ Beberapa perusahaan sekuritas yang bertindak sebagai penjamin emisi IPO mendorong investor institusi untuk
mengajukan penawaran di atas harga penawaran pada hari pertama saham tersebut diperdagangkan sebagai
syarat untuk diperbolehkan berpartisipasi dalam IPO berikutnya. Mereka juga membebankan komisi yang
berlebihan kepada investor dalam beberapa kasus ketika permintaan atas saham IPO jauh melebihi
pasokan.
SEC menyelidiki kasus penyalahgunaan dan mengenakan denda pada beberapa perusahaan sekuritas.
Selain itu, mereka memberlakukan peraturan untuk mencegah pelanggaran serupa terjadi di masa depan.
24-3 PENILAIAN PERUSAHAAN EFEK Perusahaan sekuritas
(atau unit operasi sekuritas yang merupakan bagian dari konglomerat keuangan) umumnya dinilai
oleh manajernya untuk memantau kemajuan dari waktu ke waktu atau oleh lembaga keuangan lain
yang sedang mempertimbangkan akuisisi. Nilai perusahaan sekuritas dapat dimodelkan sebagai
nilai sekarang dari arus kas masa depan. Dengan demikian, nilai suatu perusahaan sekuritas seharusnya
perubahan sebagai respons terhadap perubahan arus kas yang diharapkan di masa depan dan terhadap perubahan
tingkat pengembalian yang disyaratkan oleh investor:
Dk |
DV ¼ f ½DEðCF Þ , {z}
|fflfflfflffl{zfflfflfflffl}
þ
24-3a Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Arus Kas

Perubahan arus kas yang diharapkan perusahaan sekuritas dapat dimodelkan sebagai berikut
DEðCF Þ ¼ fðDECON , DRf ,DINDUS | ,DMANAB | TH

|fflfflffl{zfflfflffl} |{z}
þ fflfflfflfflffl{zfflfflfflfflffl}
fflfflfflffl{zfflfflfflffl} ? þ
dimana ECON mewakili pertumbuhan ekonomi, Rf mewakili tingkat suku bunga bebas risiko, INDUS mewakili kondisi
industri, dan MANAB mewakili kemampuan manajemen perusahaan sekuritas.
Perubahan Pertumbuhan Ekonomi Pertumbuhan ekonomi dapat meningkatkan arus kas perusahaan sekuritas karena
meningkatkan tingkat pendapatan perusahaan dan rumah tangga serta dapat meningkatkan permintaan terhadap jasa
perusahaan. Secara khusus, volume aktivitas perantara cenderung meningkat ketika rumah tangga mempunyai
pendapatan yang lebih besar, dan perusahaan lebih cenderung menyewa perusahaan sekuritas untuk membantu
mereka mengumpulkan dana untuk ekspansi ketika kondisi ekonomi mendukung.
Perubahan Suku Bunga Bebas Risiko Kepemilikan sekuritas hutang (seperti obligasi) oleh perusahaan sekuritas
dipengaruhi oleh pergerakan suku bunga. Jika suku bunga naik, penilaian kepemilikan utang menurun, sehingga
mengurangi penilaian perusahaan sekuritas.
Perubahan Kondisi Industri Perusahaan sekuritas dapat dipengaruhi oleh kondisi industri, termasuk peraturan,
teknologi, dan persaingan. Misalnya, kendala peraturan dapat membatasi perusahaan dalam menawarkan layanan
perbankan tertentu atau menetapkan batas margin bagi investor. Secara umum, perusahaan sekuritas cenderung
memilih peraturan yang terbatas sehingga mereka dapat melakukan usaha yang menawarkan potensi keuntungan
yang tinggi. Namun, beberapa perusahaan sekuritas seperti Lehman Brothers mengambil risiko berlebihan, sehingga
berujung pada kegagalan.
Perubahan Kemampuan Manajemen Perusahaan sekuritas mempunyai kendali atas komposisi manajer dan struktur
organisasinya. Para manajernya dapat mencoba membuat keputusan internal yang memanfaatkan kekuatan eksternal
(pertumbuhan ekonomi, suku bunga, kendala peraturan) yang tidak dapat dikendalikan oleh perusahaan. Dibutuhkan
manajemen yang terampil untuk menciptakan layanan keuangan baru yang dapat melengkapi layanan perantara
yang ditawarkan kepada individu. Manajemen yang terampil juga diperlukan untuk menciptakan produk baru (seperti
instrumen derivatif khusus) yang akan digunakan oleh perusahaan.
24-3b Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Tingkat Pengembalian yang Disyaratkan

Tingkat pengembalian yang dibutuhkan oleh investor yang berinvestasi pada suatu perusahaan sekuritas dapat dimodelkan sebagai
Dk ¼ fðDRf , DRP |
|{z} þ ffl{zffl} TH
dimana ÿRf mewakili perubahan suku bunga bebas risiko dan ÿRP mewakili perubahan premi risiko. Suku bunga
bebas risiko biasanya diperkirakan berhubungan positif dengan inflasi, pertumbuhan ekonomi, dan tingkat defisit
anggaran, namun berbanding terbalik dengan pertumbuhan jumlah uang beredar (dengan asumsi pertumbuhan
tersebut tidak menyebabkan inflasi). Risikonya
premi pada perusahaan sekuritas berbanding terbalik dengan pertumbuhan ekonomi dan
keterampilan manajemen perusahaan. Manajemen beberapa perusahaan sekuritas menggunakan
insentif kompensasi yang difokuskan pada peningkatan laba atas investasi tanpa banyak
menekankan pada pengendalian risiko.
Gambar 24.6 memberikan kerangka untuk menilai perusahaan sekuritas berdasarkan
pembahasan sebelumnya. Secara umum, nilai perusahaan sekuritas dipengaruhi oleh pertumbuhan
ekonomi yang kuat, penurunan suku bunga, dan kemampuan manajemen yang kuat.
24-4 PAPARAN PERUSAHAAN EFEK TERHADAP RISIKO Operasi yang
dilakukan oleh perusahaan sekuritas menciptakan eksposur terhadap risiko pasar, risiko suku bunga,
risiko kredit, dan risiko nilai tukar, seperti yang akan dijelaskan selanjutnya.
24-4a Risiko Pasar Perusahaan
sekuritas menawarkan banyak layanan yang terkait dengan kondisi pasar saham. Ketika harga
saham naik, biasanya terjadi peningkatan volume penawaran saham dan transaksi pasar sekunder.
Karena perusahaan sekuritas biasanya dibutuhkan untuk memfasilitasi transaksi ini, mereka
mendapatkan keuntungan dari pasar saham yang sedang naik. Perusahaan sekuritas yang
mengelola reksa dana biasanya mendapatkan keuntungan dari investasi besar di reksa dana
selama pasar sedang bullish.
Gambar 24.6 Kerangka Penilaian Perusahaan Efek
Kondisi perekonomian
Suku Bunga Bebas Risiko (Rf) Risk Premium (RP) pada Perusahaan Efek
Arus Kas yang Diharapkan (CF) Pengembalian yang Diperlukan (k) sebesar
yang Akan Dihasilkan Investor Yang Berinvestasi

oleh Perusahaan Sekuritas Pada Perusahaan Sekuritas
Nilai (V ) Perusahaan Efek
• Perekonomian yang lebih kuat menyebabkan lebih banyak transaksi sekuritas (pendapatan biaya perantara), dan peningkatan
penawaran sekuritas dan layanan lain yang disediakan oleh perusahaan sekuritas, sehingga menghasilkan arus kas yang lebih baik.
• Suku bunga bebas risiko yang lebih rendah akan meningkatkan penilaian obligasi yang dimiliki oleh perusahaan sekuritas. Mungkin juga
mendorong beberapa perusahaan untuk melakukan penawaran obligasi ketika suku bunga rendah dan oleh karena itu dapat menciptakan
lebih banyak bisnis bagi perusahaan sekuritas.
• Penilaian juga dipengaruhi oleh kondisi industri dan manajemen perusahaan sekuritas (tidak diperlihatkan dalam diagram). Faktor-faktor ini
mempengaruhi premi risiko (dan juga tingkat pengembalian yang diminta oleh investor) dan arus kas yang diharapkan akan dihasilkan oleh
perusahaan sekuritas. Secara khusus, peraturan yang mempengaruhi tingkat persaingan untuk jasa sekuritas mempengaruhi premi risiko
dan arus kas yang dihasilkan oleh perusahaan sekuritas.
Ketika pasar saham tertekan, transaksi saham cenderung menurun sehingga menyebabkan berkurangnya bisnis
perusahaan sekuritas. Meskipun perusahaan sekuritas telah melakukan diversifikasi ke berbagai hal
jasa, permintaan atas sebagian besar jasa ini terkait dengan kondisi pasar saham. Jadi, itu
kinerja sebagian besar perusahaan sekuritas sangat sensitif terhadap siklus pasar saham.
24-4b Risiko Suku Bunga

Kinerja perusahaan sekuritas mungkin sensitif terhadap pergerakan suku bunga
alasan berikut. Pertama, suku bunga yang lebih rendah dapat mendorong korporasi atau pemerintah
lembaga untuk menerbitkan lebih banyak obligasi, yang memerlukan lebih banyak aktivitas penjaminan emisi oleh sekuritas
perusahaan. Kedua, nilai pasar obligasi yang dimiliki sebagai investasi oleh perusahaan sekuritas
meningkat ketika suku bunga menurun. Demikianlah kinerja beberapa perusahaan sekuritas
berbanding terbalik dengan pergerakan suku bunga.
24-4c Risiko Kredit

Banyak perusahaan sekuritas menawarkan pinjaman jembatan dan jenis kredit lainnya kepada perusahaan. Itu
perusahaan sekuritas mempunyai kemungkinan bahwa perusahaan-perusahaan tersebut akan gagal bayar
Pinjaman. Kemungkinan gagal bayar cenderung meningkat pada periode ketika kondisi perekonomian memburuk.
Perusahaan sekuritas yang berinvestasi pada hipotek dan jenis surat utang lainnya mungkin lebih terekspos terhadap
risiko kredit.
Risiko Nilai Tukar 24-4d

GLOBAL Banyak perusahaan sekuritas beroperasi di luar negeri. Pendapatan yang disetorkan oleh anak perusahaan asing
ASPEK berkurang ketika mata uang asing melemah terhadap induk perusahaan
mata uang dalam negeri perusahaan. Selain itu, nilai pasar surat berharga yang dipelihara sebagai investasi dan dalam
mata uang asing menurun seiring dengan melemahnya mata uang tersebut
mata uang dalam negeri perusahaan induk.
24-4e Dampak Financial Leverage terhadap Eksposur Risiko

Sejauh mana perusahaan sekuritas terekspos terhadap risiko yang baru saja dijelaskan dipengaruhi
oleh leverage keuangannya. Sementara leverage keuangan yang tinggi meningkatkan potensi
pengembalian investasi, hal ini juga meningkatkan eksposur perusahaan sekuritas terhadap kerugian besar.
CONTOH Optima Securities Co. memiliki aset $1 miliar dan memperkirakan laba bersihnya untuk tahun depan
$10 juta, yang mewakili laba atas aset sebesar $10 juta $1 miliar ¼ 1%. Perusahaan mempertimbangkan untuk mendukung asetnya
dengan ekuitas (sumber modal) dalam kisaran antara $80 juta (8 persen dari
asetnya) dan $40 juta (4 persen dari asetnya), dan sisa pembiayaan akan diberikan
hutang atau kewajiban lainnya. Ini mempertimbangkan lima tingkat ekuitas yang berbeda; untuk setiap level, perkiraannya
laba atas ekuitas (ROE) ditunjukkan pada Gambar 24.7. Ia dapat menentukan ROE-nya sebagai
Penghasilan Penghasilan Aktiva

ROE ¼ ¼
Ekuitas Aktiva Ekuitas

¼ Pengganda Ekuitas ROA
Persamaan ini menunjukkan bagaimana return on equity (ROE) tahun depan dipengaruhi oleh perusahaan sekuritas
pengembalian aset (pendapatan/ekuitas) dan tingkat leverage keuangannya (yang diukur dengan ekuitas
pengali). Perhatikan bahwa jika perusahaan mempertahankan tingkat ekuitas yang mewakili 8 persen asetnya, maka perusahaan tersebut akan mendapatkan keuntungan
perkiraan ROE tahun depan sebesar 12,5 persen. Namun jika perusahaan mempertimbangkan tingkat ekuitas yang lebih rendah untuk mendukung
asetnya (dan karena itu menggunakan lebih banyak hutang untuk membiayai asetnya), maka perusahaan akan mencapai ROE yang lebih tinggi.
Untuk mengilustrasikan bagaimana leverage keuangan dapat mempengaruhi risiko Optima Securities Co., pertimbangkan bagaimana pengaruhnya
ROA dan ROE akan terpengaruh jika mengalami kerugian sebesar $10 juta tahun ini, bukannya positif
laba bersih sebesar $10 juta. ROA-nya di Kolom 3 pada Gambar 24.7 sekarang menjadi 1%, bukan 1%.
Gambar 24.7 Ilustrasi Bagaimana Tingkat Ekuitas Mempengaruhi Return on Equity
EKUITAS SEBAGAI % DARI PENGGANDA EKUITAS

TINGKAT MUNGKIN ITU $1 MILIAR DIASUMSIKAN (INVERSE DARI MODAL/ ROE ¼ EKUITAS ROA
EKUITAS AKTIVA ROA RASIO ASET) PENGALI
$80 juta 8% 1% 1/8% ¼ 12,5 12,5%
$70 juta 7% 1% 1/7% ¼ 14,28 14,28%
$60 juta 6% 1% 1/6% ¼ 16,67 16,67%
$50 juta 5% 1% 1/5% ¼ 20 20%
$40 juta 4% 1% 1/4% ¼ 25 25%
Selain itu, tingkat ROE di Kolom 5 pameran kini akan memiliki tanda negatif. Artinya, jika
perusahaan menggunakan pembiayaan ekuitas sebesar $80 juta dan mengalami kerugian sebesar $10 juta, yang merupakan kerugiannya
12,5 persen dari ekuitasnya. Di sisi lain, jika perusahaan hanya menggunakan pembiayaan ekuitas sebesar $40 juta dan
Jika perusahaan mengalami kerugian sebesar $10 juta, kerugiannya akan mewakili 25 persen ekuitasnya. Jadi, seperti a
WEB tingkat leverage keuangan yang lebih tinggi (proporsi pembiayaan ekuitas yang lebih rendah) dapat meningkatkan laba
ekuitas, hal ini juga menghasilkan lebih banyak risiko. •
www.bloomberg.com
Masukkan simbol ticker Untuk mengetahui pengaruhnya terhadap risiko, perhatikan contoh baru yaitu Optima Securities
untuk perusahaan sekuritas mana pun Co mengalami kerugian pada beberapa investasinya pada aset seperti beragun hipotek
dan klik "Berita" untuk sekuritas dan harus menurunkan nilai asetnya sebesar $50 juta (5 persen dari
mengulas berita tentang nilai aslinya) untuk mencerminkan nilai pasar yang berlaku. Jika itu mempertahankan level
perusahaan sekuritas tertentu Jika ekuitasnya kurang dari $50 juta, maka perusahaan tersebut tidak akan memiliki ekuitas yang cukup untuk menutupi kerugian tersebut.
dan industri Oleh karena itu, nilai kewajibannya kini akan melebihi nilai asetnya, dan nilai asetnya
keseluruhan.
kreditor dapat memaksa perusahaan untuk mengajukan kebangkrutan.
24-5 DAMPAK KRISIS KREDIT TERHADAP PERUSAHAAN EFEK

Selama krisis kredit tahun 2008, beberapa perusahaan sekuritas besar mengalami masalah keuangan yang serius
masalah. Berbagai jenis surat utang seperti KPR yang mereka beli
gagal bayar. Ketika krisis kredit semakin parah, investor institusi yang biasanya membeli surat utang menjadi
kurang bersedia untuk berpartisipasi setelah menyadari tingginya tingkat gagal bayar
suku bunga secara kredit. Dengan demikian beberapa pasar kredit menjadi tidak aktif, volume layanan yang
diberikan oleh perusahaan sekuritas menurun, dan pendapatan yang diperoleh perusahaan sekuritas menurun. Saham
harga anjlok, sehingga perusahaan tidak mau menerbitkan saham pada harga saham yang berlaku, dan
biaya yang diperoleh perusahaan sekuritas untuk memfasilitasi penawaran saham juga menurun. Penggabungan
volume juga menurun, demikian pula biaya yang diperoleh perusahaan sekuritas untuk memfasilitasi transaksi
merger. Secara umum, krisis ini menyebabkan penurunan besar dalam pendapatan penjaminan emisi, pendapatan
biaya merger, dan pendapatan perantara yang diperoleh perusahaan sekuritas. Di dalam
Selain itu, nilai kepemilikan hipotek di beberapa perusahaan sekuritas menurun secara substansial.
24-5a Bantuan Pemerintah untuk Menanggung Stearns

Bear Stearns adalah perantara keuangan sekuritas berbasis hipotek yang terkait dengan hipotek berkualitas
rendah (subprime), dan juga berinvestasi di banyak sekuritas berbasis hipotek.
Ketika krisis kredit semakin parah, nilai sekuritas berbasis hipotek menurun. Di dalam
Faktanya, Bear memiliki dua dana lindung nilai yang bangkrut karena investasi besar mereka
dalam sekuritas subprime mortgage. Dari Maret 2007 hingga Maret 2008, ia menulis
$3 miliar asetnya sehingga penilaiannya akan lebih sesuai dengan nilai pasar sebenarnya.
Masalah Likuiditas Bear Pada bulan Maret 2008, Bear Stearns menderita masalah likuiditas. Beberapa lembaga
keuangan yang memberikan pinjaman kepada Bear tidak lagi bersedia memberikan pendanaan karena ragu
Bear mampu membayar kembali pinjaman tersebut. Bear tidak dalam posisi untuk mengumpulkan dana dengan
penawaran ekuitas karena harga sahamnya sedang tergelincir dan akan jatuh lebih jauh jika perusahaan
mengisyaratkan perlunya pendanaan dengan penawaran saham sekunder.
Pada hari Kamis, 13 Maret, Bear Stearns diam-diam memberi tahu Federal Reserve bahwa mereka
mengalami masalah likuiditas dan harus mengajukan kebangkrutan pada hari berikutnya jika tidak dapat
memperoleh dana.
Intervensi Fed Keesokan paginya, Dewan Gubernur Fed bertemu untuk membahas situasi tersebut. Dewan
Gubernur menyadari bahwa kebangkrutan Bear Stearns dapat menular dan menimbulkan kekacauan di pasar
keuangan. Karena Bear memfasilitasi berbagai transaksi keuangan bagi banyak orang dan perusahaan,
kebangkrutannya dapat menyebabkan masalah likuiditas bagi semua orang dan perusahaan yang
mengandalkannya untuk menyelesaikan transaksi keuangan dalam peran perantaranya.
Pada hari Jumat, 14 Maret 2008, diumumkan bahwa JPMorgan Chase (bank komersial) akan menawarkan
pinjaman kepada Bear Stearns. Namun, alih-alih menenangkan pasar, pengumuman tersebut memvalidasi
kecurigaan bahwa Bear Stearns kekurangan likuiditas, dan harga sahamnya langsung turun dari sekitar $57
menjadi $30.
Selama akhir pekan, pejabat Fed bertemu dengan eksekutif dari Bear Stearns dan JPMorgan Chase.
Sebelum pasar keuangan dibuka pada hari Senin, 17 Maret 2008, The Fed memberikan fasilitas kredit senilai
$30 miliar kepada JPMorgan Chase untuk membantunya mengakuisisi Bear Stearns. Peran The Fed sangat
penting karena akan memungkinkan JPMorgan Chase memperoleh pembiayaan yang lebih permanen untuk
akuisisi tersebut seiring berjalannya waktu. JPMorgan Chase setuju untuk membayar $10 per saham, yaitu
sekitar 90 persen lebih rendah dari harga saham Bear satu tahun sebelumnya.
The Fed juga mengizinkan JPMorgan Chase pengecualian selama 18 bulan atas persyaratan modal yang
dikenakan pada bank komersial. Hal ini untuk memberikan waktu kepada JPMorgan Chase untuk menyerap
aset Bear dan menjual aset berisiko tinggi yang memerlukan tingkat modal lebih tinggi.
Pada hari Senin, 17 Maret, The Fed juga mengumumkan bahwa mereka bersedia memberikan pinjaman
darurat kepada sekitar 20 dealer utama yang berfungsi sebagai perantara keuangan utama untuk transaksi
sekuritas Treasury yang besar di pasar sekunder. Perusahaan juga berkomitmen untuk meminjamkan sekuritas
Treasury senilai hingga $200 miliar kepada dealer utama untuk jangka waktu 28 hari (bukan semalam) untuk
ditukar dengan jenis sekuritas lainnya. Ketentuan ini juga dimaksudkan untuk menenangkan pasar keuangan.
Bantuan The Fed kepada Bear Stearns hanya memberikan bantuan terbatas kepada pemegang sahamnya.
Sebagian besar pemegang saham yang telah berinvestasi di Bear sebelum masalah likuiditasnya muncul,
kehilangan sebagian besar investasinya. Sebaliknya, penerima manfaat utama dari intervensi The Fed adalah
para kreditor yang memberikan kredit kepada Bear Stearns; jika Bear gagal dan dilikuidasi, mereka mungkin
hanya menerima sebagian kecil dari kredit yang telah mereka berikan.
Potensi Resiko Sistemik Akibat Masalah Bear Stearns Bantuan The Fed kepada Bear Stearns menimbulkan
pertanyaan apakah harus ada kebijakan yang konsisten dalam menangani lembaga keuangan yang dianggap
terlalu besar untuk gagal. Secara umum, strategi umumnya adalah membiarkan nilai ekuitas perusahaan yang
gagal ditentukan oleh kekuatan pasar, yang berarti bahwa investor ekuitas akan kehilangan seluruh investasinya.
Kreditor
akan mempunyai hak atas sisa nilai perusahaan, namun dalam likuidasi mereka hanya akan menerima sebagian
dari dana yang telah mereka pinjamkan kepada perusahaan. Namun intervensi The Fed melindungi kreditor
yang memegang surat utang yang diterbitkan oleh Bear Stearns.
Pembenaran The Fed atas intervensinya adalah tingginya paparan terhadap risiko sistemik, dimana
kegagalan Bear Stearns dapat menyebarkan dampak buruk ke seluruh pasar keuangan. Karena Bear Stearns
adalah penyedia utama operasi kliring untuk berbagai jenis transaksi keuangan, kegagalannya mungkin telah
membekukan atau menunda banyak transaksi keuangan, yang dapat mengakibatkan krisis likuiditas bagi banyak
individu dan perusahaan yang menerima uang tunai sebagai akibat dari hal tersebut. transaksi. Bear Stearns
juga bertindak sebagai pihak lawan berbagai jenis perjanjian keuangan. Jika Bear mengalami gagal bayar
(default) pada semua posisi pihak lawannya, hal ini dapat menimbulkan masalah bagi lembaga keuangan yang
terikat pada perjanjian tersebut, yang dapat menimbulkan kekacauan di pasar keuangan. Artinya, Bear Stearns
mungkin dipandang “terlalu terikat” (dalam transaksi keuangan) untuk gagal.
Kritik terhadap Bantuan The Fed terhadap Bear Stearns Beberapa kritikus (termasuk Paul Volcker, mantan ketua
Dewan Gubernur The Fed) mempertanyakan peran The Fed dalam membantu Bear Stearns, karena Bear adalah
perusahaan sekuritas, bukan bank komersial. Mereka berpendapat bahwa memberikan bantuan kepada
perusahaan selain bank komersial harus menjadi tanggung jawab Kongres dan bukan tanggung jawab The Fed.
Selain itu, penyelamatan dapat menyebabkan masalah moral hazard, yang berarti bahwa lembaga keuangan
dapat mengejar peluang berisiko tinggi untuk mencapai keuntungan yang tinggi dengan asumsi bahwa mereka
akan mendapat dana talangan jika strategi mereka gagal. Manajer yang menerapkan strategi seperti itu mungkin
dapat mempertahankan pekerjaannya jika perusahaan berhasil diselamatkan sebelum bangkrut. Tindakan The
Fed juga menimbulkan pertanyaan mengenai jenis perusahaan apa yang mungkin akan dibantu oleh The Fed
dibandingkan dengan Kongres. Namun, beberapa orang mungkin berpendapat bahwa The Fed berada dalam
posisi yang lebih baik untuk melakukan intervensi ketika potensi kebangkrutan dapat melemahkan sistem keuangan.
24-5b Kegagalan Lehman Brothers Lehman Brothers
mengkhususkan diri dalam penjaminan sekuritas pendapatan tetap seperti obligasi dan manajemen aset untuk
perusahaan dan individu kaya. Pada tahun 2006, perusahaan ini menduduki peringkat nomor satu dalam survei
tahunan kinerja perusahaan Barron untuk perusahaan besar.
Pada tahun 2007, perusahaan ini menduduki peringkat teratas dalam daftar “Perusahaan Sekuritas Paling
Dikagumi” versi majalah Fortune. Pada tahun 2008, perusahaan ini berkembang menjadi perusahaan sekuritas
terbesar keempat di Amerika Serikat. Namun, Lehman memiliki eksposur yang besar terhadap sekuritas berbasis
hipotek, yang menyebabkan masalah keuangan pada tahun 2008. Tingkat kasnya relatif rendah, dan tingkat
leverage keuangannya yang tinggi menciptakan tekanan yang lebih besar. Untuk setiap dolar ekuitas, ia
mempunyai utang sekitar $30. Selain itu, sebagian utangnya bersifat jangka pendek sehingga dapat dipotong
(tidak diperpanjang) jika kreditor merasakan Lehman mengalami masalah keuangan.
Lehman Brothers menggunakan metode akuntansi yang memungkinkan posisi modalnya terlihat lebih kuat
karena modal diukur secara proporsional terhadap total aset (yang dikurangi dengan perlakuan akuntansi).
Dengan demikian, tingkat leverage keuangan Lehman bahkan lebih tinggi dari apa yang dilaporkan dalam neraca.
Masalah Likuiditas Lehman Dari bulan Maret 2008 hingga September 2008, harga sahamnya turun sekitar 85
persen, dan perusahaan tersebut tidak mampu mengumpulkan dana yang cukup melalui penawaran saham.
Selain itu, kekhawatiran mengenai kelayakan kreditnya menghalanginya untuk memperoleh kredit dengan biaya
yang wajar. Meningkatnya kekhawatiran terhadap Lehman menyebabkan beberapa klien memutuskan hubungan
bisnis mereka, yang selanjutnya mengurangi arus kas masuk. Pada tanggal 15 September 2008, perusahaan
tersebut mengajukan pailit.
Permasalahan keuangan Lehman menciptakan dilema yang sangat sulit bagi pemerintah AS, karena pemerintah
AS telah menjadi begitu besar dan memainkan peran yang sangat penting sebagai perantara keuangan. Jika
pemerintah AS tidak menyelamatkan Lehman, hal ini akan menimbulkan masalah keuangan bagi banyak perusahaan
lain (seperti kreditor dan pihak yang terlibat dalam perjanjian swap) yang tidak akan menerima pembayaran terhutang
kepada mereka jika Lehman gagal. Lehman bukanlah bank komersial dan oleh karena itu tidak tunduk pada peraturan
bank. Hal ini memungkinkan bank untuk memiliki keunggulan kompetitif dan juga memungkinkan bank untuk terlibat
dalam beberapa operasi berisiko (yang berpotensi memberikan keuntungan tinggi) yang tidak diperbolehkan bagi
bank. Namun, ketika Lehman mengalami masalah keuangan akibat operasinya yang berisiko, tampaknya Lehman
berharap akan diperlakukan seperti bank komersial besar dan diselamatkan oleh regulator bank. Perusahaan mungkin
dapat menyelamatkan dirinya sendiri jika perusahaan bersedia mencari lembaga keuangan yang cocok untuk
mengakuisisi perusahaan tersebut beberapa bulan sebelum pengajuan kebangkrutannya.
24-5c Dampak Krisis terhadap Reformasi Regulasi Bantuan Federal Reserve kepada Bear
Stearns dan tawaran pembiayaan sementara kepada perusahaan sekuritas lain memberikan alasan bagi The Fed
untuk mengharuskan perusahaan sekuritas memenuhi peraturan tertentu seperti persyaratan modal seperti halnya
bank komersial.
Secara historis, perusahaan sekuritas tunduk pada peraturan yang lebih longgar dibandingkan dengan peraturan
yang dikenakan pada bank komersial. Secara khusus, perusahaan sekuritas tidak tunduk pada persyaratan modal
yang dikenakan pada bank dan oleh karena itu dapat menggunakan lebih banyak utang untuk mendukung operasi mere
Mereka menggunakan tingkat leverage keuangan yang lebih tinggi, yang memperbesar keuntungan positif mereka,
namun juga memperbesar kerugian mereka. Permasalahan Bear Stearns dan Lehman Brothers menggambarkan
bagaimana tingginya tingkat leverage keuangan yang digunakan oleh perusahaan sekuritas dapat menimbulkan risiko
yang berlebihan terhadap perusahaan dan sistem keuangan.
Momentum reformasi regulasi jasa keuangan berlanjut ketika Merrill Lynch diakuisisi oleh Bank of America.
Seperti Bear Stearns dan Lehman, Merrill Lynch mengalami kerugian besar dari sekuritas berbasis hipotek. Harga
sahamnya sedang menurun, dan akses terhadap modal baru menjadi terbatas karena kekhawatiran investor terhadap
kondisi keuangannya. Meskipun Federal Reserve merupakan regulator utama operasi Bank of America, SEC adalah
regulator utama operasi Merrill Lynch.
Namun ketika Merrill Lynch diakuisisi oleh Bank of America, bank tersebut diawasi oleh Federal Reserve.
Konversi Perusahaan Sekuritas menjadi BHC Selama krisis kredit, beberapa perusahaan sekuritas tidak dapat
mengakses dana dengan menerbitkan sekuritas. Mereka tidak mau menerbitkan saham saat harga saham sedang
lemah. Selain itu, mereka tidak bisa menerbitkan surat utang karena investor khawatir dengan kondisi keuangannya.
Kurangnya pendanaan memperparah masalah keuangan Bear Stearns dan Merrill Lynch sebelum diakuisisi dan
Lehman Brothers sebelum bangkrut. Sebagai hasil dari konsolidasi selama krisis kredit, Goldman Sachs dan Morgan
Stanley menjadi dua perusahaan sekuritas besar yang tersisa. Mereka mengajukan permohonan untuk menjadi
perusahaan induk bank (BHC), dan The Fed menyetujui permintaan tersebut pada bulan September 2008. Struktur
baru ini memberi perusahaan lebih banyak fleksibilitas untuk memperoleh pembiayaan. Perusahaan sekuritas
diizinkan untuk meminjam dana jangka pendek dari Federal Reserve selama krisis kredit, namun konversi mereka
ke struktur BHC akan memberi mereka akses permanen terhadap pendanaan Federal Reserve.
BHC dapat memiliki anak perusahaan perbankan komersial dan sekuritas. Anak perusahaan perbankan komersial
dapat menerima simpanan dan menjalankan fungsi bank komersial, seperti memberikan pinjaman kepada bisnis. Hal
ini dapat menciptakan stabilitas bagi perusahaan secara keseluruhan karena perusahaan memiliki akses yang stabil
terhadap simpanan yang diasuransikan hingga batas tertentu. Sekuritas
anak perusahaan menjalankan fungsi sekuritas tradisional seperti memberi nasihat dan menjaminkan sekuritas
untuk perusahaan klien.
Secara keseluruhan, struktur BHC menghasilkan tingkat pengawasan peraturan yang lebih besar oleh Federal
Reserve. Perusahaan harus memenuhi persyaratan modal yang ditetapkan oleh The Fed. Persyaratan ini lebih tinggi
dari modal yang biasanya dimiliki oleh perusahaan sekuritas. Akibatnya, perusahaan sekuritas mungkin dipandang
lebih aman karena konversinya ke BHC.
Undang-undang Reformasi Keuangan tahun 2010 Undang-undang Reformasi Keuangan tahun 2010 diterapkan
untuk menstabilkan sistem keuangan. Ketentuan-ketentuan yang berdampak langsung terhadap perusahaan
sekuritas dirangkum secara singkat di sini.
Pertama, Undang-Undang Reformasi Keuangan mengamanatkan bahwa lembaga keuangan yang memberikan
REFORMASI KEUANGAN
hipotek memverifikasi pendapatan, status pekerjaan, dan riwayat kredit pemohon hipotek sebelum menyetujui
permohonan hipotek. Jadi, ketika perusahaan sekuritas bertindak sebagai perantara dalam proses sekuritisasi,
hipotek yang mendukung sekuritas yang mereka jual seharusnya memiliki risiko yang lebih kecil.
Kedua, Undang-Undang Reformasi Keuangan mengharuskan perusahaan sekuritas dan lembaga keuangan
lainnya yang menjual sekuritas melalui proses sekuritisasi mempertahankan 5 persen portofolionya kecuali portofolio
tersebut memenuhi standar tertentu yang mencerminkan risiko rendah. Ketentuan ini mendorong perusahaan untuk
memastikan bahwa hipotek yang mendukung sekuritas yang mereka jual memiliki risiko yang lebih kecil.
Ketiga, undang-undang tersebut membentuk Dewan Pengawasan Stabilitas Keuangan, yang bertanggung jawab
untuk mengidentifikasi risiko terhadap stabilitas keuangan di Amerika Serikat dan membuat rekomendasi peraturan
kepada regulator yang dapat mengurangi risiko apa pun terhadap sistem keuangan. Dewan dapat merekomendasikan
metode untuk memastikan bahwa perusahaan sekuritas dan lembaga keuangan lainnya tidak bergantung pada
dana talangan berdasarkan peraturan.

Keempat, undang-undang tersebut memberikan wewenang kepada regulator tertentu untuk menentukan bahwa
perusahaan sekuritas atau lembaga keuangan tertentu harus dilikuidasi. Hal ini mempercepat proses likuidasi dan
dapat membatasi kerugian yang ditimbulkan oleh kegagalan keuangan
lembaga.
Kelima, undang-undang tersebut mengharuskan sekuritas derivatif diperdagangkan melalui lembaga kliring atau
bursa, bukan melalui counter. Hal ini akan memungkinkan adanya struktur yang lebih terstandarisasi mengenai
margin dan jaminan serta transparansi harga sekuritas derivatif. Akibatnya, perusahaan sekuritas yang
memperdagangkan sekuritas derivatif ini seharusnya tidak terlalu rentan terhadap risiko bahwa pihak lawan
(counterparty) tidak memberikan agunan yang cukup.
RINGKASAN
ÿ Perusahaan sekuritas memfasilitasi penerbitan saham baru dengan menerapkan peraturan pada perusahaan sekuritas untuk mencegah
memberikan saran berapa banyak saham yang dapat diterbitkan praktik tidak adil atau ilegal, memastikan perdagangan yang tertib,
oleh perusahaan, menentukan harga yang tepat untuk saham dan menangani keluhan nasabah. Beberapa peristiwa peraturan
tersebut, mencatatkan saham tersebut, dan mendistribusikan saham telah memungkinkan lebih banyak persaingan antara perusahaan
tersebut. Mereka memfasilitasi penerbitan obligasi baru dengan sekuritas dan lembaga keuangan lainnya. Peraturan mengharuskan
cara yang serupa. Mereka juga memberikan nasihat dan pembiayaan perusahaan mengungkapkan informasi apa pun kepada publik,
kepada perusahaan-perusahaan yang melakukan merger, sehingga mencegah mereka membocorkan informasi kepada analis
menyediakan layanan perantara, mengoperasikan reksa dana, perusahaan sekuritas. Peraturan telah diterapkan untuk mencegah
dan terlibat dalam atau mencegah analis memberikan peringkat yang terlalu tinggi
perdagangan proprietary. ÿ Banyak peraturan yang diberlakukan pada saham dan untuk mencegah analis menerima kompensasi
terhadap perusahaan sekuritas yang berupaya memastikan bahwa dari divisi bank investasi yang mencari bisnis dari klien korporat.
transaksi di pasar keuangan tidak memberikan keuntungan yang
tidak adil kepada investor tertentu. Bursa saham

Jeff Madura-Financial Markets and Institutions-Cengage Learning (2014) - 675-696

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Jeff Madura-Financial Markets and Institutions-Cengage Learning (2014) - 675-696

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Machine Translated by Google

BAB Perusahaan sekuritas berperan sebagai perantara penting dengan membantu

perusahaan sekuritas, 24-1a Memfasilitasi Penawaran Saham

24-1b Memfasilitasi Penawaran Obligasi Peran perusahaan

Gambar 24.1 Bagaimana Perusahaan Sekuritas Memfasilitasi Pertumbuhan Ekonomi

24-1c Sekuritisasi Hipotek Beberapa

24-1d Perusahaan Penasihat Perusahaan

24-1e Pembiayaan untuk Korporasi Ketika perusahaan sekuritas

24-1f Menyediakan Jasa Pialang Perusahaan sekuritas biasanya

Gambar 24.2 Partisipasi Perusahaan Efek dalam Akuisisi

5 Pembayaran Saham Target

2 Pinjaman Jembatan Disediakan

4 Pelunasan Pinjaman Jembatan

Pengelolaan Rekening Nasabah Beberapa perusahaan sekuritas tidak hanya melakukan

24-1g Mengoperasikan Reksa Dana Beberapa

24-1h Proprietary Trading Perusahaan

24-1i Ringkasan Layanan yang Diberikan Gambar 24.3

Gambar 24.3 Sumber Pendapatan Perusahaan Efek

LAYANAN PERBANKAN INVESTASI

Menasihati Biaya untuk memberikan nasihat kepada perusahaan tentang:

• Mengidentifikasi target potensial

Restrukturisasi Biaya untuk memfasilitasi:

MENGINVESTASIKAN DANA SENDIRI

Berinvestasi Keuntungan dari investasi pada sekuritas

24-1j Interaksi dengan Lembaga Keuangan Lain

Gambar 24.4 Interaksi Perusahaan Efek dengan Lembaga Keuangan Lainnya

JENIS INTERAKSI LEMBAGA KEUANGAN DENGAN PERUSAHAAN EFEK

Reksa dana • Mengandalkan perusahaan sekuritas untuk melakukan

24-1k Partisipasi dalam Pasar Keuangan Ketika perusahaan

24-1l Benturan Kepentingan dari Partisipasi Ketika perusahaan sekuritas

Gambar 24.5 Partisipasi Perusahaan Efek di Pasar Keuangan

• Banyak perusahaan sekuritas bertindak sebagai perantara keuangan di pasar swap.

24-1m Memperluas Fungsi Secara Internasional

Pertumbuhan Transaksi Sekuritas Internasional Pertumbuhan transaksi sekuritas internasional telah

24-2 PERATURAN PERUSAHAAN EFEK Perusahaan sekuritas

24-2a Peraturan Bursa Efek Bursa saham memberlakukan

24-3 PENILAIAN PERUSAHAAN EFEK Perusahaan sekuritas

24-3a Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Arus Kas

DEðCF Þ ¼ fðDECON , DRf ,DINDUS | ,DMANAB | TH

24-3b Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Tingkat Pengembalian yang Disyaratkan

24-4 PAPARAN PERUSAHAAN EFEK TERHADAP RISIKO Operasi yang

24-4a Risiko Pasar Perusahaan

Gambar 24.6 Kerangka Penilaian Perusahaan Efek

yang Akan Dihasilkan Investor Yang Berinvestasi

Nilai (V ) Perusahaan Efek

24-4b Risiko Suku Bunga

24-4c Risiko Kredit

Risiko Nilai Tukar 24-4d

24-4e Dampak Financial Leverage terhadap Eksposur Risiko

Penghasilan Penghasilan Aktiva

Ekuitas Aktiva Ekuitas

Gambar 24.7 Ilustrasi Bagaimana Tingkat Ekuitas Mempengaruhi Return on Equity

EKUITAS SEBAGAI % DARI PENGGANDA EKUITAS

$80 juta 8% 1% 1/8% ¼ 12,5 12,5%

$70 juta 7% 1% 1/7% ¼ 14,28 14,28%

$60 juta 6% 1% 1/6% ¼ 16,67 16,67%

$50 juta 5% 1% 1/5% ¼ 20 20%

$40 juta 4% 1% 1/4% ¼ 25 25%

24-5 DAMPAK KRISIS KREDIT TERHADAP PERUSAHAAN EFEK

24-5a Bantuan Pemerintah untuk Menanggung Stearns

24-5b Kegagalan Lehman Brothers Lehman Brothers

dana talangan berdasarkan peraturan.

Anda mungkin juga menyukai