Determinants of Capital Structure in Thailand

Latar Belakang Jurnal

Teori struktur modal yang menjelaskan perilaku perusahaan dalam memilih pembiayaannya
adalah teori trade-off, teori pecking order. Teori trade-off statis mengusulkan bahwa perusahaan
menyeimbangkan manfaat dan biaya dari pilihan pembiayaan mereka. Perusahaan lebih
menyukai pembiayaan utang daripada penerbitan ekuitas karena keuntungan dari perlindungan
pajak utang. Ada juga biaya kebangkrutan, biaya kesulitan keuangan untuk pembiayaan utang.
Semakin banyak hutang yang digunakan, semakin banyak kesulitan keuangan; semakin tinggi
rasio utang, semakin tinggi kemungkinan kebangkrutan. Biaya lain yang dapat ditimbang
terhadap manfaat pajak utang adalah biaya keagenan. Ini menjelaskan bahwa manajer
perusahaan yang diungkit cenderung mentransfer risiko jika perusahaan memiliki arus kas bebas.
Khususnya, mereka menyukai proyek berisiko yang menguntungkan pemegang saham jika
berhasil, tetapi menimbulkan kerugian bagi pemegang obligasi jika gagal. Dengan demikian,
investor obligasi rasional mencegah masalah overinvestment ini dengan menuntut premi risiko
dan pembayaran bunga yang lebih tinggi sebagai kompensasi dari perilaku ini. Jenis biaya agensi
ini mengurangi daya tarik bagi perusahaan untuk menerbitkan utang. Ini adalah hipotesis
pengalihan risiko.
Manajer perusahaan yang dibiayai utang memiliki insentif untuk melewatkan nilai sekarang
bersih positif atau proyek bagus jika hanya pemegang obligasi yang menerima keuntungan dari
proyek ini. Ini adalah hipotesis underinvestment.
Namun, leverage dapat menciptakan efek pendisiplinan. Secara khusus, manajer dipaksa
untuk menghasilkan arus kas yang cukup untuk memenuhi pembayaran utang yang
mengakibatkan penurunan kemampuan untuk berinvestasi dalam proyek yang diinvestasikan
berlebihan. Sementara pembayaran dividen, pembelian kembali saham dan pembayaran bunga
merupakan sinyal yang baik bagi pasar. Ini adalah hipotesis arus kas bebas. Meskipun hutang
dapat menyebabkan masalah overinvestment dan underinvestment dan berdampak pada konflik
keagenan, maka manajer harus mempertimbangkan biaya agensi dari hutang terhadap biaya
agensi ekuitas.
Teori struktur modal utama berikutnya adalah teori pecking order. Ini pertama kali
dipresentasikan oleh Myers dan Majluf (1984) dan Myers (1984). Hal ini didasarkan pada
informasi asimetris antara manajer dan investor luar yang mengarah pada pilihan yang
merugikan sehingga manajer akan menerbitkan ekuitas baru ketika perusahaan hanya dinilai
terlalu tinggi. Teori urutan pengemasan tidak memiliki prediksi tentang rasio leverage yang
optimal, tetapi pilihan modal perusahaan adalah hasil dari kebutuhan pembiayaan perusahaan
dari waktu ke waktu dengan meminimalkan biaya pemilihan yang merugikan. Teori pecking
order mengurutkan sumber pembiayaan menurut tingkat mereka dipengaruhi oleh informasi
asimetris, di mana dana internal menunjukkan biaya seleksi yang merugikan terendah dan
pembiayaan ekuitas memiliki biaya seleksi yang merugikan tertinggi. Oleh karena itu perusahaan
pertama-tama menggunakan dana internal untuk menghindari informasi asimetris dan masalah
seleksi yang merugikan; selanjutnya perusahaan akan menggunakan penerbitan utang karena
klaim utang tetap; sekuritas hibrida adalah cara pembiayaan selanjutnya; dan penerbitan ekuitas
adalah pilihan pembiayaan terakhir.
Sesuai dengan penyelidikan empiris Frank dan Goyal (2009), sebagian besar faktor spesifik
perusahaan yang mempengaruhi struktur modal perusahaan adalah ukuran perusahaan,
profitabilitas, tangibility, pertumbuhan dan volatilitas. Oleh karena itu, tujuan dari makalah ini
adalah untuk menguji pengaruh variabel terpilih yang berhubungan dengan teori struktur modal
berdasarkan bauran pembiayaan perusahaan di perusahaan yang terdaftar di Thailand.