Machine Translated by Google

Surat Penelitian Keuangan 47 (2022) 102828

Daftar isi tersedia di ScienceDirect

Surat Penelitian Keuangan

beranda jurnal: www.elsevier.com/loc/frl

Menyelidiki dampak marjinal hasil-hasil ESG terhadap kinerja

keuangan perusahaan
B,*
Maria Giuseppina Bruna , Salvatore Loprevite , Domenico Raucci , Bruno Ricca ,
A C D

Daniela Rupo D
A
Ketua IPAG “Menuju Perusahaan Inklusif”, IPAG Business School, Perancis b

Departemen Ilmu Sosial dan Pendidikan Kawasan Mediterania, Universitas “Dante Alighieri” Reggio Calabria, Reggio Calabria, Italia Departemen Studi Ekonomi,
C
Universitas “G. d'Annunzio” dari Chieti-Pescara, Pescara, Italia
D
Departemen Ekonomi, Universitas Messina, Messina, Italia

INFO PASAL ABSTRAK

Kata kunci: Kami menggunakan model regresi panel jeda waktu untuk menyelidiki dampak kinerja Lingkungan,
kinerja LST Sosial, dan Tata Kelola (ESG) terhadap kinerja keuangan. Penelitian ini bertujuan untuk mengatasi
Kinerja keuangan ambiguitas dan ketidakakuratan metodologi yang berulang pada penelitian sebelumnya; oleh karena itu,
Analisis komponen utama (PCA)
ia mendukung metrik komprehensif untuk kedua dimensi. Dengan menggunakan sampel 350 perusahaan
Analisis amplop data (DEA)
tercatat di Eropa yang diamati dari tahun 2014 hingga 2019, temuan kami mendukung ketidaklinieran
Informasi non-keuangan (NFI)
Pengungkapan non-keuangan (NFD)
hubungan tersebut, yang menegaskan sensitivitasnya terhadap kinerja ESG dan faktor ukuran
Hubungan non-linier perusahaan. Terlebih lagi, hal-hal tersebut memberikan bukti adanya dampak positif dan signifikan dari
Petunjuk UE 2014/95 kinerja LST terhadap kinerja keuangan, ketika rezim wajib pengungkapan ekstra-keuangan diberlakukan.

1. Perkenalan

Meningkatnya relevansi praktik Lingkungan, Sosial, dan Tata Kelola (ESG) terhadap keuangan berkelanjutan dan investasi yang bertanggung
jawab telah memerlukan penyelidikan baru mengenai hubungan antara Kinerja ESG (ESGP) dan Kinerja Keuangan (FP), dengan semakin
banyaknya temuan yang bertentangan mengenai hal ini. efek positif vs negatif dari hubungan tersebut (Friede et al., 2015; Gillan et al., 2021;
Huang, 2021).
Mengikuti aliran penelitian ini, artikel ini membahas dampak marjinal ESGP terhadap FP dengan menerapkan model regresi panel jeda
waktu, berdasarkan sampel dari 350 perusahaan terdaftar di Eropa yang diamati dari tahun 2014 hingga 2019. Makalah ini menerapkan
rekomendasi literatur terkini yang bertujuan untuk mengatasi ambiguitas dalam konseptualisasi ESGP dan FP, perbedaan (dan pilihan sewenang-
wenang) dalam pengukurannya, serta ketidakakuratan metodologi yang berulang yang menyesatkan studi empiris sebelumnya (Bruna dan
Lahouel, 2021). Oleh karena itu, pihaknya mengadopsi pengukuran komprehensif untuk ESGP. Sebagai jalur baru, untuk mengatasi permasalahan
kritis yang masih ada terkait konseptualisasi dan pengukuran ringkasan skor KB, juga dilakukan dua metodologi canggih; satu non-parametrik
(Data Envelopment Analysis) dan yang kedua, parametrik (Principal Component Analysis) untuk menguraikan indeks sintetik FP, yang mampu
melampaui efisiensi ekonomi untuk menggantikan multidimensi FP.
Selain itu, analisis longitudinal, yang mencakup periode sebelum (rezim tidak wajib) dan pasca (rezim wajib) diperkenalkannya Petunjuk UE
2014/95, berkontribusi pada literatur mengenai dampak transisi ke rezim wajib bagi Non-

* Penulis yang sesuai.

Alamat email: s.loprevite@unidarc.it (S.Loprevite).

https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.102828
Diterima 13 Desember 2021; Diterima dalam bentuk revisi 24 Maret 2022; Diterima 26 Maret 2022
Tersedia online 30 Maret 2022
1544-6123/© 2022 Elsevier Inc. Semua hak dilindungi undang-undang.
Machine Translated by Google

MG Bruna dkk. Surat Penelitian Keuangan 47 (2022) 102828

Pengungkapan Keuangan (NFD).

Hubungan statistik antara ESGP dan FP dieksplorasi untuk berbagai ukuran perusahaan dan tingkat ESGP.
Temuan kami mendukung ketidaklinieran hubungan ESGP-FP, dan menegaskan sensitivitasnya terhadap faktor tingkat ESGP dan ukuran perusahaan.
Selain itu, hal-hal tersebut memberikan bukti adanya dampak positif dan signifikan dari ESGP terhadap FP, ketika peraturan wajib pengungkapan ekstra-
keuangan diberlakukan.
Sisa naskah disusun sebagai berikut. Bagian 1 merangkum literatur yang relevan dan memperkenalkan hipotesis penelitian. Bagian 2 menguraikan desain:
sampel, variabel, dan metode. Bagian 3 menyajikan pengolahan data dan temuan. Bagian 4 membahas, dan Bagian 5 menyimpulkan.

2. Tinjauan pustaka dan hipotesis

Semakin relevannya isu-isu ESG dalam membentuk strategi (Coluccia et al., 2018; Talan dan Sharma, 2019) telah memperkaya perdebatan akademis
tentang adanya saling menguntungkan antara ESGP dan FP (Jahmane dan Gaies, 2020). Namun, bukti empiris tidak setuju mengenai hubungan positif ESG-
FP yang konsisten (Capelle-Blancard dan Monjon, 2012; Friede et al., 2015; Margolis et al., 2009), seperti yang disoroti oleh artikel tinjauan literatur baru-baru
ini yang juga menyerukan perlunya metodologi baru. pendekatan dalam kajian topik ini (Bruna dan Lahouel, 2021; Huang, 2021; Gillan et al., 2021).

Ambiguitas dalam konseptualisasi dan pengukuran ESGP dan FP, kesenjangan dalam model statistik serta beberapa kelemahan metodologis yang berulang
(yaitu kegagalan instrumen, pertimbangan masalah endogenitas yang tidak efektif atau tidak tepat, bias pemilihan sampel dan agregasi, kausalitas terbalik,
heterogenitas yang tidak teramati) dapat menjelaskan hal ini. heterogenitas temuan empiris yang sebagian menyesatkan penelitian sebelumnya (Allouche dan
Laroche, 2005; Bruna dan Lahouel, 2021; Liu et al., 2021; Tebini et al., 2015; Velte, 2017; Xie et al., 2019).

Tiga solusi telah dirancang untuk mengurangi kekritisan ini:

• menguji hubungan non-linier antar variabel (Barnett dan Salomon, 2006; Lahouel dkk., 2021), • mengatasi ambiguitas dalam
konseptualisasi dan pengukuran ESGP, menciptakan indikator sintetik yang canggih, menggabungkan pilar-pilar ESG dan skor kategori untuk mencegah risiko
keberpihakan dan ketidakterbandingan hasil. Skor gabungan ini, yang menggabungkan prinsip-prinsip tanggung jawab sosial perusahaan (CSR) dan
indikator tata kelola perusahaan tradisional dalam tema keberlanjutan yang lebih luas, sebagian besar digunakan untuk menilai kinerja keberlanjutan
( Brooks dan Oikonomou, 2018; do Prado et al., 2020; Huang, 2021; Widyawati, 2020),

• menciptakan indeks sintetik FP yang mampu melampaui pengukuran efisiensi atau produktivitas untuk mencerminkan pluridimensi,
multilevel dan, dengan demikian, bersifat holistik dari kinerja perusahaan (Bruna dan Lahouel, 2021).

Dalam perspektif berbasis akuntansi yang diadopsi dalam penelitian ini, dampak ESGP terhadap FP tidak dapat diatasi dengan menggunakan rasio
berbasis akuntansi tunggal (ROA, ROE, Leverage, dll.) seperti pada penelitian sebelumnya (Brooks dan Oikonomou, 2018; De Lucia et al., 2020; Gillan et al.,
2021; Jahmane dan Gaies, 2020; Meier et al., 2021; Taliento et al., 2019), karena mereka tidak mampu menyajikan pandangan komprehensif tentang KB.
Oleh karena itu, tinjauan sistematis terhadap rasio keuangan harus disediakan untuk merangkum dimensi KB dalam satu atau beberapa skor komprehensif
melalui metode statistik (Altman, 1968; Dhillon dan Vachhrajani, 2016; Gümüs¸ dan Çelikkol, 2011; Li dan Zhang, 2011; Loprevite dkk., 2020; Mbona dan
Yusheng, 2019).
Terlepas dari kenyataan bahwa beberapa penelitian telah mengadopsi skor yang berfokus pada efisiensi ekonomi (Adegbite et al., 2019; Keskin et al., 2020;
Lin et al., 2019; Nuber et al., 2020; Sarkis dan Cordeiro, 2001; Sueyoshi dan Goto, 2010; Xie et al., 2019), konsep FP lebih luas dan harus mencakup Likuiditas
dan Solvabilitas, Aktivitas, Leverage, Efisiensi Operasional dan Profitabilitas (Altman, 1968). Oleh karena itu, pandangan menyeluruh yang menilai komponen-
komponen utama KB harus diadopsi untuk menghadapi tantangan-tantangan ESGP-FP.
Menerima gagasan lama bahwa hubungan antara ESGP dan FP harus dianalisis melalui perspektif marginal untuk memahami non-linearitasnya, artikel ini
menyelidiki hubungan tersebut menggunakan pengukuran komprehensif baik untuk ESGP maupun FP. Pendekatan kami menambah penelitian sebelumnya
karena melibatkan skor yang mempertimbangkan tidak hanya efisiensi ekonomi tetapi juga aspek-aspek lain yang lebih terkait erat dengan struktur keuangan
perusahaan (terkait dengan dinamika pendapatan, pengeluaran, dan profitabilitas).
Namun, ada faktor-faktor tambahan yang mungkin mempengaruhi hubungan ESGP-FP. Diantaranya, perbedaan antara sektor “sensitif” dan “non-
sensitif” (García et al., 2020; Moussa et al., 2021; Qureshi et al., 2020), ukuran perusahaan (Sarkis dan Cordeiro, 2001), dan pelaporan CSR sukarela vs wajib
(Cordazzo et al., 2020; Korca et al., 2021; Taliento et al., 2019).
Mengandalkan kebaruan model penelitian, penelitian kami menguji hipotesis berikut:

• H1 - ESGP dan FP dikaitkan melalui hubungan non-linier yang signifikan. • H2 – Dampak ESGP
terhadap FP bervariasi pada berbagai tingkat ESGP dan ukuran perusahaan. • H3 – Transisi dari
rezim NFD yang tidak wajib menjadi wajib, yang ditentukan oleh Petunjuk UE 2014/95 tentang NFI, telah berdampak positif pada hubungan ESGP-FP.

3. Metodologi penelitian

3.1. Sampel

Sampel penelitian terdiri dari 350 perusahaan tercatat di Eropa yang beroperasi di berbagai sektor (tidak termasuk industri keuangan)

2
Machine Translated by Google

MG Bruna dkk. Surat Penelitian Keuangan 47 (2022) 102828

dari 2014 hingga 2019, mewakili 15.750 observasi perusahaan/tahun. Data akuntansi dikumpulkan dari “Refinitiv Eikon Datastream”. Tabel 1 menjelaskan
konstruksi dan komposisi sampel.

3.2. Variabel

3.2.1. Kinerja keuangan

Kami menghitung kinerja keuangan melalui Skor Keseluruhan (FP_SCORE) berdasarkan lima rasio keuangan yang menyatakan aspek-aspek utama
(Likuiditas dan Solvabilitas, Aktivitas, Leverage, Efisiensi Operasional dan Profitabilitas) (Altman, 1968). Setelah menguji beragam metode yang dianggap cocok
untuk memberikan estimasi FP yang komprehensif (Avanzini, 2011; Nardo et al., 2005; Coccia, 2007; Li et al., 2012), kami memilih dua metode yang paling
efektif dalam mensintesis rangkaian rasio kami: a) Data Envelopment Analysis (DEA) (pendekatan non parametrik); B)
Analisis Komponen Utama (PCA) (pendekatan parametrik) [Tabel 2]. Skor komprehensif yang diperoleh masing-masing diberi nama “FP_SCORE_DEA”
“FP_SCORE_PCA”.
Tabel 3 merangkum informasi tentang perhitungan rasio, signifikansi untuk DEA (Input/Output) dan PCA, dan terkait
kode referensi di "Refinitiv Eikon Datastream".
Indeks kelulusan bersama Spearman antara kedua kelompok skor menunjukkan korelasi yang sangat tinggi (Tabel 4).
Selain itu, jarak antar perusahaan (diukur sebagai deviasi dari rata-rata) memiliki skor PCA yang lebih tinggi (Tabel 6).
Karena PCA memungkinkan pemisahan yang lebih baik antar perusahaan, kami memilih pendekatan yang diusulkan oleh Zhu (1998) untuk sintesis skor
menggunakan PCA.

3.2.2. b) skor ESGP (ESG_CS)

Untuk menghitung ESGP melalui skor terintegrasi, kami menggunakan “Skor Gabungan ESG” (ESG_CS) yang disediakan oleh “Refinitiv Eikon Data-
stream” (Kode ID: “TRESGCS”), yang merupakan skor perusahaan secara keseluruhan berdasarkan informasi yang dilaporkan yang diklasifikasikan dalam Pilar-
pilar ESG dan skor kategori, dengan lapisan kontroversi ESG. Hal ini melibatkan 186 langkah-langkah ESG (Refinitiv, 2021) dan merupakan langkah efektif
untuk tujuan ini (Rajesh dan Rajendran, 2020; Sikacz dan Woÿczek, 2018).

3.2.3. c) Ukuran
Konsisten dengan literatur (Baboukardos dan Rimmel, 2016; Barnett dan Salomon, 2012; Bowen, 2002; Brammer dan Millington,
2006; Dang et al., 2018), kami mengadopsi logaritma natural Total aset (LN_TA) untuk menghitung ukuran perusahaan.

3.2.4. d) Variabel kontrol

Kami menggunakan sektor (nama Industri ICB - ICB Level 1) sebagai variabel kontrol, menggunakan variabel dummy yang membedakan variabel sensitif
(Utilitas, Minyak dan Gas, Industri, dan Bahan Dasar) dan industri non-sensitif (yang lainnya).

3.3. Model

Studi ini menyelidiki dampak perubahan ESGP terhadap KB. Mengingat struktur datanya (350 perusahaan; 2014–2019), metode statistik yang dianggap
paling tepat adalah regresi panel (lihat Tabel 5).

4. Pengolahan data dan temuan

4.1. Statistik deskriptif dan transformasi variabel

Kami menyelidiki hubungan FP_SCORE dengan ESG_CS dan ukuran perusahaan (LN_TA_CLUSTER) melalui regresi panel efek tetap (Hsiao, 2003;
Hsiao et al., 1999). Statistik deskriptif disajikan pada Tabel 6.
Sebelum regresi panel, kami melakukan normalisasi, dalam interval (1:10), variabel FP_SCORE dan ESG_CS:

Xnorma = {(X ÿ min(X) * (10 ÿ 1)/(maks(X)ÿ min(X)} + 1 (4)

Kemudian, kami mengubah variabel dependen FP_SCORE menjadi variabel kategori, dengan menerapkan logaritma natural dan variabel LN_TA (logaritma
Total Aset). Kami mengelompokkan dalam persentil (10, 25, 50, 75, 90) sebagai batasan setiap kelompok; dengan demikian, kami memperoleh enam kelompok
(Tabel 7). Tabel 8 menyajikan statistik deskriptif berdasarkan cluster LN_TA.

4.2. Analisis data panel

Sejalan dengan penelitian serupa (Scholtens, 2008; Velte, 2017), variabel dependen tertinggal satu tahun dibandingkan variabel independen.

Pada semua model regresi, kami terlebih dahulu menguji variabel “Sektor”: karena tidak signifikan, maka variabel tersebut dikeluarkan dari analisis.
Uji Hausman mendukung pilihan model efek tetap (Tabel 8) (Greene, 2008). Tes ini memungkinkan penolakan terhadap nol

3
Machine Translated by Google

MG Bruna dkk. Surat Penelitian Keuangan 47 (2022) 102828

Tabel
1 Proses konstruksi sampel dan distribusi sampel menurut negara dan sektor.
Langkah Tindakan

1 Pemilihan seluruh perusahaan tercatat dengan negara domisili dan lokasi Bursa Efek yang termasuk dalam Negara Anggota Uni Eropa (618 perusahaan) dalam “Refinitiv Eikon
Datastream”
2 Pengecualian perusahaan Keuangan (seperti yang diklasifikasikan dalam “Nama Industri ICB - ICB Level 1” dari “Refinitiv Eikon Datastream” - 112 perusahaan) karena struktur laporan
keuangan dan rasio keuangannya berbeda secara signifikan dari perusahaan lain
3 Pengecualian perusahaan yang skor ESG dan datanya diperlukan oleh analisis empiris kami tidak tersedia untuk keseluruhan periode 2014/2019 (156 perusahaan)

Negara Jumlah Total Relatif (%) Sektor Jumlah total Relatif (%)

Austria 11 3,14% Bahan Dasar 64 18,29%

Belgium 15 4,29% Barang konsumsi 46 13,14%
Ceko 2 0,57% Layanan Konsumen 41 11,71%
Denmark 17 4,86% Kesehatan 28 8,00%
Finlandia 23 6,57% Industri 102 29,14%
Perancis 70 20,00% Minyak gas 1 0,29%
Jerman 62 17,71% Teknologi 22 6,29%
Yunani 7 2,00% Telekomunikasi 22 6,29%
Irlandia 7 2,00% Utilitas 24 6,86%
Italia 21 6,00%
Luksemburg 2 0,57%
Belanda 24 6,86%
Norwegia 16 4,57%
Polandia 9 2,57%
Portugal 1,14%
Spanyol 4 29 8,29%
Swedia 31 8,86%
Total 350 100,00% Total 350 100,00%

hipotesis (H0). Oleh karena itu, kesalahan ÿi,t dapat dikorelasikan dengan regresi. Variabel ESG_CS kuadrat (ESG_CS^2) dan variabel interaksi (LN_TA_CLUSTER
# ESG_CS) diperlakukan sebagai “variabel faktor”, karena perangkat lunak yang digunakan1 mengenali apakah pra-
dictor adalah fungsi dari variabel lain.
Secara rinci, kami memperoleh (Tabel 9) model (M1) (M2) (M3) (M4) dengan persamaan (1) dan (M5) dengan persamaan (3) (lihat Tabel 5). Dengan model
persamaan (1), kami mempelajari tren nilai yang diharapkan FP_SCORE dari waktu ke waktu, berdasarkan ESG_CS dan LN_TA_CLUSTER. Variabel yang
dihilangkan bervariasi antar unit dan tetap konstan sepanjang waktu. Berdasarkan model persamaan (3), selain efek perusahaan, kami juga mempertimbangkan
efek waktu (ÿi dan ÿt dianggap deterministik).
Hasil yang diperoleh dari lima model memungkinkan kami untuk menganggap ketiga hipotesis penelitian kami telah terkonfirmasi. Tabel 10 menyajikan a
panel sinoptik tentang konfirmasi hipotesis.

5. Diskusi

Temuan kami menyoroti adanya hubungan non-linear antara ESGP dan FP, sejalan dengan penelitian terbaru mengenai dampak kegiatan dan hasil ESG
terhadap KB (Adegbite dkk., 2019; Barnett dan Salomon, 2012, 2006; Nuber dkk. ., 2020). Karena skor FP yang didukung dalam analisis kami mencakup dimensi
kinerja ekonomi (aktivitas, efisiensi, dan profitabilitas) serta indikator lain yang terkait dengan struktur keuangan perusahaan (leverage, likuiditas, dan solvabilitas),
konfirmasi ini membuka penilaian baru yang lebih baik. tentang bagaimana keterlibatan LST berdampak pada FP.

Terkait dengan bukti ini, kami menemukan bahwa dampak ESGP terhadap FP bervariasi, secara non-linier, untuk berbagai tingkat skor ESGP dan ukuran
perusahaan. Untuk semua perusahaan kecuali perusahaan terkecil (clu_1), tren penurunan terlihat pada FP hingga nilai tengah ESG_CS; kemudian, FP
menunjukkan peningkatan yang moderat. Dari sudut pandang manajerial, temuan-temuan ini menunjukkan bahwa komitmen ESG berhubungan negatif dengan FP
hingga tingkat ESGP tertentu, sementara upaya lebih lanjut akan membuahkan hasil dengan memperoleh kembali sebagian hasil keuangan.
Mencapai keunggulan kompetitif yang dihasilkan oleh komitmen etis/sosial/lingkungan yang efektif di tempat kerja memerlukan waktu untuk melakukan
perubahan. Membentuk kembali strategi perusahaan yang peka terhadap suara pemangku kepentingan dan selaras dengan isu-isu ekosistem, mencapai dukungan
strategi terhadap isu-isu LST, menerapkan “regulasi pluralistik” permainan bisnis yang berfokus pada CSR (Bruna, 2021; Bruna dan Lahouel, 2021) , merancang ,
menyusun dan memantau program CSR yang realistis, dapat dipraktikkan, dan dapat dievaluasi (mendukung transisi lingkungan, tata kelola yang bertanggung
jawab, keberlanjutan serta kesetaraan, keberagaman dan inklusi di tempat kerja), mempraktikkan “manajemen yang bertanggung jawab” sehari-hari (yang mampu
meningkatkan fungsi operasional perusahaan dan dampak ekosistem) adalah semua tugas transformatif yang memerlukan sumber daya, upaya dan ketekunan.
Oleh karena itu, diperlukan waktu untuk mengubah biaya LST menjadi investasi yang menguntungkan (dan sesuai secara sosial).

Perlu dicatat bahwa hubungan non-linear menunjukkan tren yang sama untuk semua cluster, dengan cluster 3 mencapai titik balik (dari hubungan negatif ke
positif) sebelum dimensi perusahaan lainnya. Oleh karena itu, cluster menengah menunjukkan lebih banyak lagi

1
STATA rilis 14.1 Hak Cipta 1985-2015 StataCorp LP.

4
Machine Translated by Google

MG Bruna dkk. Surat Penelitian Keuangan 47 (2022) 102828

Tabel
2 DEA dan PCA: kerangka teori dan aplikasi untuk menghitung FP.
Amplop Data Dalam beberapa dekade terakhir, para sarjana ekonomi bisnis telah menggunakan Data Envelopment Analysis (DEA), sebuah pendekatan non-parametrik, untuk menentukan efisiensi produksi (Bogetoft

Analisis (DEA) dan Otto, 2011; Zhu, 2009). Ukuran efisiensi dibangun secara empiris dari beberapa variabel Input dan Output dengan menggunakan teknik pemrograman linier. DEA digunakan untuk mengevaluasi

efisiensi dan inefisiensi sekelompok perusahaan, sehingga memungkinkan untuk memperoleh indeks sintetik (Zhou et al., 2007) yang juga memungkinkan untuk memperkirakan seberapa jauh perusahaan-

perusahaan yang tidak efisien berada dari garis depan yang mendefinisikan efisiensi.

DEA tidak mengasumsikan bentuk fungsional spesifik untuk fungsi produksi dan distribusi inefisiensi (Nicole Adler & Yazhemsky, 2010). Oleh karena itu, cara ini bekerja lebih baik pada jumlah unit

pengambilan keputusan (DMU) yang tidak berlebihan dan dengan jumlah variabel Input-Output yang lebih sedikit. Selain itu, DEA lebih sensitif terhadap kesalahan pengukuran dimana

gangguan statistik dapat mempengaruhi validitas dan stabilitas hasil (Schmidt, 1985). Misalnya, karena lemahnya asumsi DEA, dengan jumlah variabel yang relatif banyak, dapat timbul masalah diskriminasi

yang menyebabkan kesalahan klasifikasi DMU yang tidak efisien menjadi DMU yang efisien (Kneip et al., 1998; Simar & Wilson, 2000). Terakhir, hipotesis non-negatif untuk nilai Input dan Output

merupakan salah satu asumsi dasar model DEA, dan ini merupakan titik lemah ketika terdapat nilai non-positif dalam data observasi. Banyak penulis telah membahas masalah negatifitas data (Cheng

et al., 2013; Cooper et al., 2007; Emrouznejad et al., 2010; Portela et al., 2003; Sharp et al., 2007; Tone et al., 2020). Namun pada semua model DEA terdapat permasalahan terkait unit dan invariansi

translasi terkait data Input-Output non-positif.

DEA tradisional tidak cocok untuk penelitian ini, karena adanya angka negatif (item dan/atau rasio) pada variabel Masukan dan Keluaran kumpulan data kami. Dalam hal ini, Range Directional Model

(RDM) yang tidak berorientasi (Portela et al., 2003) dipilih berdasarkan model jarak terarah (Chung et al., 1997) dan dimodifikasi untuk menentukan ukuran efisiensi yang memadai di hadapan dari data

non-positif. Menurut penulis (Portela et al., 2003), memiliki kualitas terjemahan dan unit invarian: max{ÿo ÿn j=1ÿjyrj ÿ yro + ÿoRro r = 1, …, s ÿn j=1ÿjxij ÿ xio ÿ ÿoRio i = 1,…,m ÿn j=1ÿj = 1, ÿj ÿ 0}

dimana: yrj = variabel keluaran; xij = variabel masukan; Rro = maxj{yrj} ÿ tahun, r = 1, …, s; Rio = xio ÿ menit{xij}, i = 1, …, M

Analisis komponen utama (PCA) Analisis Komponen Utama (PCA) adalah teknik parametrik yang memungkinkan pengurangan jumlah variabel. Tujuan PCA adalah menjelaskan varians data observasi melalui beberapa kombinasi linier

dari data asli.

PCA tidak terlalu bergantung pada gangguan statistik, sehingga memungkinkan sintesis variabel yang terdeteksi lebih efisien (Zhu, 1998). Selain itu, PCA memungkinkan untuk memperhitungkan

keterkaitan statistik antara variabel-variabel asli. Dalam literatur, penggunaan PCA untuk merangkum kinerja keuangan antara lain disarankan oleh Zhu (1998) yang menerapkan PCA pada rasio Output/

Input. Penulis lain (N. Adler & Golany, 2001, 2002; Ueda & Hoshiai, 1997) mengusulkan penggunaan PCA untuk mereduksi variabel sebelum menerapkan DEA.

Dari sudut pandang geometri, jika matriks generik Xn,k dapat direpresentasikan sebagai n titik ruang vektor Sk, maka yang dimaksud adalah memproyeksikan n titik dalam subruang affine Sq

berdimensi q diidentifikasi sehingga awan dari n titik Sk mengalami deformasi sekecil mungkin.

Setelah menghitung komponen-komponen utama, kita dapat menentukan kontribusinya terhadap penjelasan variabilitas secara keseluruhan. Oleh karena itu, pengurangan jumlah variabel asli akan terjadi

berdasarkan kontribusi ini, karena dimungkinkan untuk memilih sejumlah q komponen utama dengan q < k sambil menjaga integritas point cloud asli secara maksimal. Dalam hal ini, kinerja n DMU

(perusahaan) diukur dengan menggunakan indikator output ekonomi-keuangan (yrj) dan m input (xij), yang melaluinya kita telah menciptakan rasio D yang selanjutnya digunakan dalam PCA. Logika yang

digunakan adalah hubungan antara output dan input (dir = yrj / xij): D = (dj

1, …, dj p)nxp

Nilai eigen ÿk (di mana k = 1, …, p; ÿ ÿk = p dan p vektor karakteristik yang terkait dengannya (ak 1, …, aku ) diperoleh dengan mengoperasikan p

pada matriks korelasi R dari D untuk menentukan komponen utama:

J J
D adalah rasio standar dj q)
PCk = ÿp q=1ak q qin (Dimana ÿd Q

Untuk menguraikan kinerja agregat, kami mempertimbangkan komponen utama M pertama untuk memastikan bahwa komponen tersebut mewakili setidaknya kontribusi 90% dari total varians

sampel perusahaan. Selanjutnya untuk memperoleh pemeringkatan perusahaan berdasarkan kinerja, kami melakukan agregasi komponen utama M, dengan menghitung (Zhu, 1998):

ÿ
Di mana :
ÿ

ÿ
wk = ÿk/ p (jika kita mempunyai komponen non-negatif pada vektor karakteristik)
ÿ

ÿ
wk = ÿ ÿk/ p (jika kita mempunyai komponen non ÿ positif pada vektor karakteristik)
z = ÿM wkPCk = ÿp ÿq ÿdj Q ÿ

1 q=1 ÿ

Dan
ÿ

ÿ
ÿk = ÿp wkak q;(q = 1,…, p)
ÿ

ÿ
k=1
ÿ

hubungan yang menguntungkan antara kinerja keuangan dan non-keuangan, bergantung pada dua keadaan yang terjadi bersamaan:

• fleksibilitas organisasi yang lebih tinggi, yang pada satu sisi menghasilkan reaktivitas, ketahanan dan keberlanjutan yang lebih tinggi, • kompleksitas
dan urutan besaran variabel-variabel LST yang relatif lebih rendah, di sisi lain.

Sebaliknya, pada perusahaan-perusahaan kecil, kami menemukan adanya hubungan negatif yang kuat pada setiap tingkat kinerja LST, yang menunjukkan kurangnya
kesadaran LST, dukungan strategi, serta perangkat operasional. Hasil-hasil ini mungkin mengungkapkan bahwa, di bawah tingkat ukuran tertentu, investasi yang diperlukan
untuk mendukung kegiatan-kegiatan LST tidak membuahkan hasil dalam bentuk peningkatan KB. Mereka menegaskan bahwa atribut tingkat perusahaan yang berasal dari
skala operasi (yaitu ukuran perusahaan) relevan dalam menentukan aksesibilitas terhadap inisiatif LST, juga dalam hal kelayakan finansial ( Bowen, 2002; Brammer dan Pavelin,
2006; Galani dkk., 2012).
Bukti ini juga memberikan implikasi bagi para pembuat kebijakan, dengan menyoroti perlunya dukungan finansial bagi perusahaan-perusahaan kecil menuju tujuan tersebut
jalur keberlanjutan, mengingat bahwa, secara spontan, mereka tampaknya tidak memperoleh manfaat finansial dari komitmen sosial mereka.
Selain itu, pencarian kinerja multidimensi tampaknya kurang menguntungkan untuk tingkat ukuran tertinggi. Ketika ambang batas ESGP

5
Machine Translated by Google

MG Bruna dkk. Surat Penelitian Keuangan 47 (2022) 102828

Tabel 3
Bidang FP, rasio keuangan utama, dan variabel akuntansi.

Analisis Komponen Utama (PCA) Analisis Amplop Data (DEA)

Bidang FP Rasio Rumus Rumus Input output

Likuiditas, Leverage, dan Solvabilitas Rasio Cakupan Ebitda terhadap Bunga Ebitda Ebitda Keluaran
Beban bunga Beban bunga
Likuiditas, Leverage, dan Solvabilitas Manfaat Total aset Jumlah hutang Memasukkan

Jumlah hutang Total aset

Efisiensi Aktivitas dan Operasi Rasio Biaya Operasional Pendapatan Biaya operasional Memasukkan

Biaya operasional Pendapatan

Efisiensi Aktivitas dan Operasi Rasio Perputaran Total Pendapatan Pendapatan Keluaran
Total aset Total aset
Profitabilitas Pengembalian Aset (ROA) Ebitda Ebitda Keluaran
Total aset Total aset

Kode ID "Refinitiv Eikon Datastream" untuk item Laporan Keuangan

Ebitda WC18198
Beban bunga WC01251
Jumlah hutang WC02999
Total aset WC03255
Biaya operasional WC01001
Pendapatan WC01249

Tabel 4
Indeks kelulusan bersama Spearman antara Skor
FP yang diberikan oleh PCA dan DEA.
Tahun hal

2014 0,904
2015 0,937
2016 0,907
2017 0,934
2018 0,933
2019 0,941

Tabel 5
Bentuk model regresi pada data panel.

Data panel diperoleh dari nilai asli melalui pengumpulan, sehingga observasi dapat dianggap dua dimensi, bervariasi baik untuk perusahaan maupun tahun. Namun, data mungkin heterogen karena
efek temporal dan individual. Oleh karena itu, model harus menyetujui pengendalian heterogenitas dengan meminimalkan kesalahan yang dapat bervariasi antar individu dan dari waktu ke waktu
(Hsiao, 2003; Hsiao et al., 1999). Karena alasan ini, istilah kesalahan adalah jumlah dari tiga bagian: yang pertama konstan sepanjang waktu dan bervariasi dari individu ke individu; yang kedua,
sebaliknya, bersifat invarian antar individu tetapi bervariasi dari waktu ke waktu; yang ketiga mewakili komponen kesalahan murni (Coletta, 2005). Oleh karena itu, model regresi pada data panel
dapat mengambil tiga bentuk berbeda: efek tetap (model variabel dummy), antara (model cross-sectional), efek acak (model komponen kesalahan). Kita dapat menjelaskan model efek tetap dalam
tiga bentuk berbeda (ÿi dan ÿt dianggap bersifat deterministik):

Persamaan Arti

Model 1 - “Satu arah” (hanya efek tetap) yit = ÿ + ÿxit + ÿi + Efek individualnya konstan sepanjang waktu. Kumpulan variabel yang dihilangkan bervariasi antar unit
ÿit (1) yit dan bersifat invarian terhadap waktu.

Model 2 - “Satu arah” (hanya efek waktu) = ÿ + ÿxit + ÿt + Efek temporal bersifat konstan antar individu. Variabel yang tidak teramati bervariasi dari waktu ke waktu dan tetap
ÿit (2) yit invarian bagi individu.
Model 3 - “Dua cara” (efek tetap dan = ÿ + ÿxit + ÿi + ÿt + Efeknya bervariasi antar individu dan seiring berjalannya waktu. Oleh karena itu, variabel yang tidak teramati juga dapat
waktu) itu (3) berubah seiring waktu dan dalam diri individu.

Jika terlampaui, investasi tambahan pada kegiatan-kegiatan ESG cenderung memberikan dampak positif terhadap FP, namun dengan tingkat pemulihan yang sangat lemah dibandingkan hasil-
hasil sebelumnya. Faktanya, dengan nilai ESG_CS dari 60 hingga 100, kami menemukan FP_SCORE terbaik yang diharapkan, kemudian FP cenderung mendatar (lihat Gambar 3 pada Tabel 10).
Mengenai dampak positif yang lebih lambat dan lebih rendah dari peningkatan kinerja ESG pada FP untuk perusahaan-perusahaan besar, hal ini dapat
dijelaskan sebagai dampak dari kompleksitas organisasi yang lebih tinggi (yang menyebabkan kurangnya keselarasan, biaya transaksi serta keagenan dan
ketergantungan jalur), yang memerlukan peningkatan yang signifikan. keterlibatan dalam kegiatan ESG sebelum mencapai sinergi dengan FP.
Oleh karena itu, penerapan sistem akuntansi yang terintegrasi (namun dirancang secara strategis) menjadi penting bagi perusahaan terbesar
perusahaan, karena banyaknya permasalahan yang perlu dipertimbangkan dapat menetralisir manfaat ekonomi yang diharapkan dari komitmen LST.
Selain itu, sejalan dengan transisi ke rezim wajib NFD, kami mengamati peningkatan dampak ESGP terhadap KB. Nilai yang diharapkan dari FP_SCORE,
sebagai fungsi dari ESG_CS dan waktu, berhubungan dengan tren sedikit penurunan pada FP_SCORE hingga tahun 2017. Kemudian, bersamaan dengan
berlakunya Petunjuk ini, tren tersebut berbalik dengan peningkatan yang signifikan mulai tahun 2018. Hasil ini tampaknya menguatkan efektivitas penegakan
hukum UE di bidang ini.

6
Machine Translated by Google

MG Bruna dkk. Surat Penelitian Keuangan 47 (2022) 102828

Tabel 6
Statistik Deskriptif.

Sampel Nÿ dari obs. Minimum Maksimum Jangkauan Berarti Deviasi standar

FP_SCORE_PCA | Tahun-2014 350 ÿ 1,003 4.69 5.693 0 0,513

FP_SCORE_PCA | Tahun-2015 350 ÿ 0,86 2.294 3.154 0 0,311

FP_SCORE_PCA | Tahun-2016 350 ÿ 0,783 6.828 7.611 0 0,474

FP_SCORE_PCA | Tahun-2017 350 ÿ 1.205 6.332 7.537 0 0,553

FP_SCORE_PCA | Tahun-2018 350 ÿ 1.555 5.815 7.37 0 0,5

FP_SCORE_PCA | Tahun-2019 350 ÿ 0,417 2.32 2.738 0 0,146

FP_SCORE_DEA | Tahun-2014 350 0,486 1,00 0,514 0,658 0,098

FP_SCORE_DEA | Tahun-2015 350 0,476 1,00 0,524 0,646 0,087

FP_SCORE_DEA | Tahun-2016 350 0,485 1,00 0,515 0,656 0,08

FP_SCORE_DEA | Tahun-2017 350 0,487 1,00 0,513 0,641 0,098

FP_SCORE_DEA | Tahun-2018 350 0,447 1,00 0,553 0,666 0,095

FP_SCORE_DEA | Tahun-2019 350 0,447 1,00 0,553 0,669 0,085

ESG_CS | Tahun-2014 350 6.54 88.58 82.04 54.632 17.376

ESG_CS | Tahun-2015 350 8.04 90.17 82.13 58.249 17.604

ESG_CS | Tahun-2016 350 9.53 91.07 81.54 57.37 16.669

ESG_CS | Tahun-2017 350 8.62 90,66 82.04 60.658 15.971

ESG_CS | Tahun-2018 350 6.08 90,92 84,84 63.003 15.343

ESG_CS | Tahun-2019 350 4.97 92,94 87,97 61.701 14.985

LN_TA | Tahun-2014 350 11.998 20.646 8.648 16.166 1.494

LN_TA | Tahun-2015 350 12.065 20.684 8.619 16.211 1.491

LN_TA | Tahun-2016 350 12.118 20.635 8.517 16.257 1.489

LN_TA | Tahun-2017 350 12.047 20.603 8.557 16.282 1.49

LN_TA | Tahun-2018 350 11.857 20.638 8.781 16.31 1.495

LN_TA | Tahun-2019 350 11.569 20.696 9.126 16.382 1.51

Tabel 7
Cluster berdasarkan log(TA).

Gugus catatan(TA)

clu_1 log(TA) ÿ 14,39 14,39

clu_2 < log(TA) ÿ 15,16 15,16 <
clu_3 log(TA) ÿ 16,12 16,12 < log(TA)
clu_4 ÿ 17,33 17,33 < log(TA) ÿ 18,30
clu_5 log(TA) > 18,30
clu_6

Tabel 8
Statistik deskriptif berdasarkan Cluster log(TA).

Gugus LN_TA Variabel Nÿ. dari obs. Minimum Maksimum Jangkauan Berarti

1 FP_SCORE_PCA 175 ÿ 1.205 6.828 8.033 0,156

ESG_CS 175 6.08 86.6 80,52 47.234
LN_TA 175 11.857 14.389 2.531 13.794
2 FP_SCORE_PCA 262 ÿ 0,736 2.294 3.03 ÿ 0,012
ESG_CS 262 7.29 84.71 77.42 51.607
LN_TA 262 14.4 15.151 0,751 14.796
3 FP_SCORE_PCA 438 ÿ 1,56 6.332 7.887 0,03
ESG_CS 438 12,06 91.07 79.01 57,893
LN_TA 438 15.16 16.119 0,959 15.67
4 FP_SCORE_PCA 437 ÿ 0,86 1.582 2.441 ÿ 0,026
ESG_CS 437 10.22 89,89 79.67 63.529
LN_TA 437 16.12 17.328 1.203 16.71
5 FP_SCORE_PCA 263 ÿ 0,86 2.42 3.28 ÿ 0,039
ESG_CS 263 11.06 90,92 79,86 63.412
LN_TA 263 17.334 18.299 0,965 17.72
6 FP_SCORE_PCA 175 ÿ 0,692 2.017 2.71 ÿ 0,087
ESG_CS 175 28.44 89.36 60,92 64.492
LN_TA 175 18.304 20.684 2.379 18.931

Dalam fase pelembagaan praktik-praktik ESG yang kita lalui, jelas terlihat bahwa manfaat ekonomi dari inisiatif-inisiatif yang tidak secara langsung
berorientasi pada tujuan keuangan dapat diperoleh dalam jangka panjang, sementara permintaan investasi jangka pendek mengalami kesulitan untuk
mendapatkan dukungan finansial. pengembalian (Adegbite dkk., 2019; Brammer dan Millington, 2008).

7
Machine Translated by Google

MG Bruna dkk. Surat Penelitian Keuangan 47 (2022) 102828

Tabel 9
Regresi panel.
(M1) (M2) (M3) (M4) (M5)

ESG_CS ÿ 0,004 ÿ 0,030** ÿ 0,028** ÿ 0,042*** ÿ 0,045***

ESG_CS^2 0,002** 0,002** 0,001** 0,002*

LN_TA_CLUSTER
clu_2 ÿ 0,084*** ÿ ÿ 0,171** ÿ ÿ 0,172*** ÿ
clu_3 0,106*** 0,227*** 0,231***
clu_4 ÿ 0,097** ÿ 0,160* ÿ 0,178*
clu_5 ÿ 0,097** ÿ 0,196** ÿ 0,222**
clu_6 ÿ 0,142** ÿ 0,205** ÿ 0,245***

LN_TA_CLUSTER*ESG_CS
clu_2 0,017 0,017
clu_3 0,023** 0,024**
clu_4 0,013** 0,016*
clu_5 0,018** 0,022**
clu_6 0,013 0,018
Tahun
2016 ÿ 0,002
2017 ÿ 0,013
2018 ÿ 0,008
2019 0,023***

Kontra 0,664*** 0,734*** 0,821*** 0,894*** 0,919***

sigma_u 0,161 0,162 0,163 0,164 0,165

sigma_e 0,131 0,131 0,131 0,131 0,13

Rho 0,599 0,605 0,606 0,609 0,614
salah(u_i, Xb) ÿ 0,063 ÿ 0,166 ÿ 0,165 ÿ 0,192 ÿ 0,212

Adj R-kuadrat 0,563 0,564 0,565 0,565 0,659

Tes F 1.83 2,47* 3.22*** 2.13** 2.14**
Tes Hausman 9.71** 10,79** 15.61** 25.09** 26.70**

Catatan: Tingkat signifikansi ditunjukkan sebagai berikut: *p < 0,1. **p < 0,05. ***p < 0,01.

Tabel 10
Panel sinoptik tentang konfirmasi hipotesis.

Hipotesis Penelitian 1

Mengingat signifikansi parameter model linier (M1) dan polinomial kuadrat (M2), tidak ada bukti hubungan linier antara ESGP dan FP.
Akibatnya, kami mengembangkan model (M3) (M4) (M5) yang uji signifikansinya (Tabel 9) mengkonfirmasi H.1 kami mengenai adanya hubungan non-linier yang signifikan.

Hipotesis Penelitian 2

Hasil dapat dievaluasi dan dibandingkan secara efektif menggunakan grafik, mengingat perkiraan margin pada dasarnya adalah prediksi di luar sampel: misalnya, kami mengklaim bahwa ESG_CS tidak
berubah ketika kami melakukan simulasi bahwa semuanya LN_TA_CLUSTER = 1 atau sama hingga 2,3,…,6 (Royston, 2013, halaman 512). Khususnya, untuk kovariat kontinu, seperti ESG_CS, kami
mengevaluasi margin untuk nilai tunggal dalam rentang 10–100. Dalam Model M3, FP_SCORE adalah fungsi dari ESG_CS dan ukuran perusahaan. Oleh karena itu, kita dapat mengamati bagaimana
nilai yang diharapkan dari FP_SCORE bervariasi ketika ESG_CS dan LN_TA_CLUSTER berubah. Plot marginal effect ESG_CS terhadap FP_SCORE oleh enam cluster LN_TA (Gbr. 1) menunjukkan
bahwa perusahaan kecil (LN_TA_CLUSTER = 1) memiliki nilai FP_SCORE lebih tinggi dibandingkan perusahaan besar. Untuk semua dimensi perusahaan, terjadi tren penurunan hingga nilai ESG_CS
= 68,6 (dalam persamaan kuadrat [y = a + bx + cx2 ] dengan diskriminan = 0 solusinya hanya -b / 2c) (Waner & Costenoble, 2001). Model M5 adalah dua arah. Selain efek tetap, juga mempertimbangkan
efek waktu, yang dapat dianggap signifikan secara bersama-sama pada tingkat 95% (Uji F = 4.14; p-value = 0.0027). Grafik (Gambar 3) menegaskan, seperti terlihat pada Gambar 2, tren pembalikan
awal untuk cluster tiga dan lima (LN_TA_CLUSTER = 3; 5). Secara umum, nilai yang diharapkan dari FP_SCORE untuk perusahaan menengah, tidak seperti perusahaan kecil dan besar, menunjukkan
tren penurunan untuk nilai ESG_CS yang lebih rendah, dan meningkat untuk nilai menengah dan tinggi. Mengingat hasil ini, hipotesis penelitian kedua kami (“H2 – Dampak ESGP terhadap FP bervariasi
untuk berbagai tingkat ESGP dan ukuran perusahaan”) terbukti.

Hipotesis Penelitian 3

Gambar. Gambar 4 dan 5 menawarkan interpretasi grafis lain untuk model M5, menyoroti tren nilai yang diharapkan dari FP_SCORE sebagai fungsi ESG_CS dan waktu. Secara khusus, Gambar 4
menunjukkan, untuk semua nilai ESG_CS, tren sedikit menurun dari nilai yang diharapkan FP_SCORE hingga tahun 2017. Tren ini berbalik dari tahun 2017 dengan peningkatan yang signifikan mulai
tahun 2018. Juga, dengan nilai ESG_CS yang rendah (10 :50), nilai FP_SCORE yang diharapkan lebih tinggi, kemudian menurun seiring meningkatnya ESG_SCORE.
Di sisi lain, dengan nilai ESG_CS dari 60 hingga 100, kami menemukan FP_SCORE terbaik yang diharapkan, dengan ESG_CS = 60 dan 100 diikuti oleh ESG_CS = 70 dan 90 (Gbr. 5 ) . Transisi ke
rezim wajib NFD tampaknya terkait dengan peningkatan hubungan antara ESGP dan FP mulai tahun pertama penerapan Petunjuk UE 2014/95 (2017) tentang NFI. Ini menegaskan H3 kami.

6. Kesimpulan

Studi ini mengeksplorasi dampak ESGP terhadap FP bagi perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Eropa selama periode 2014-2019, dengan mengadopsi
model PCA untuk melakukan penilaian komprehensif terhadap kinerja keuangan dan ESG serta model regresi panel jeda waktu untuk memperkirakan dampak
marjinal ESGP. pada FP, mengingat tingkat Skor ESGP (ESG_CS) dan tingkat ukuran yang berbeda. Ini berkontribusi pada literatur dengan asumsi sebuah

8
Machine Translated by Google

MG Bruna dkk. Surat Penelitian Keuangan 47 (2022) 102828

Gambar 1. Efek marginal ESG_CS pada FP_SCORE oleh enam cluster LN_TA (dengan model regresi panel M3).

Gambar 2. Efek marjinal ESG_CS pada FP_SCORE oleh enam cluster LN_TA (dengan model regresi panel M4).

Gambar 3. Efek marjinal ESG_CS pada FP_SCORE oleh enam cluster LN_TA (dengan model regresi panel M5).

9
Machine Translated by Google

MG Bruna dkk. Surat Penelitian Keuangan 47 (2022) 102828

Gambar 4. Pengaruh marginal TIME pada FP_SCORE dengan nilai ESG_CS (10:100) (dengan model regresi panel M5).

Gambar 5. Pengaruh marjinal TIME pada FP_SCORE dengan nilai ESG_CS (60:100) (dengan model regresi panel M5).

perspektif internal untuk menafsirkan hubungan ESGP-FP. Kami menemukan bukti yang konsisten dengan hipotesis hubungan non-linear, yang menguji dampak
yang berasal dari ukuran perusahaan dan tingkat ESG terhadap hubungan ini.
Selain itu, penelitian ini mempertimbangkan keterkaitan ini dalam evolusi menuju rezim wajib NFD. Temuan kami membuktikan bahwa penerapan
pengungkapan wajib dapat mendorong perusahaan untuk memberikan perhatian lebih besar terhadap implikasi finansial dari praktik ESG, yang juga berdampak
positif pada KB. Hal ini mungkin merupakan dampak dari penerapan kebijakan-kebijakan ESG yang lebih berorientasi strategis, dipantau secara efektif, dan
dirancang secara operasional.
Penelitian ini berkontribusi untuk lebih memahami pengungkapan wajib dalam konteks yang luas dan heterogen: analisis longitudinal memungkinkan kita
untuk mengapresiasi dampak fase transisi yang sedang berlangsung. Persyaratan hukum tentu saja memberikan dorongan, mengungkapkan bagaimana
hubungan yang bermakna mengikat berbagai profil kinerja perusahaan.
Ada beberapa keterbatasan dalam penelitian ini, yang membuka jalan bagi potensi perluasan penelitian. Misalnya, dengan berbagi pendekatan holistik kami,
penelitian lebih lanjut dapat mengeksplorasi hubungan ESGP-FP dengan menggunakan metodologi statistik lain untuk mensintesis KB.
Selain itu, penelitian di masa depan harus mengeksplorasi hubungan ESGP-FP untuk mengidentifikasi pengaruh manajerial, dan diharapkan juga faktor
kelembagaan, yang mampu meningkatkan tindakan perusahaan secara bertanggung jawab. Investigasi terhadap hubungan ESGP-FP dari perspektif evolusi
mungkin memberikan jawaban yang lebih andal terhadap dilema kuno yang menyertai pilihan perusahaan yang bertanggung jawab: apakah kita menghadapi
kompromi yang diperlukan atau apakah berbuat baik berarti menghasilkan hasil yang baik? Temuan kami berkontribusi untuk menunjukkan bahwa konvergensi
antara ESGP dan FP memerlukan kompromi, mengingat komitmen ESG tidak akan membuahkan hasil sampai ambang batas tertentu tercapai, dan dalam kasus
perusahaan yang relatif lebih kecil, trade-off tersebut tampaknya terkonfirmasi pada tingkat yang sama. setiap tingkat hasil ESG.

Referensi

Adegbite, E., Guney, Y., Kwabi, F., Tahir, S., 2019. Kinerja keuangan dan sosial perusahaan di perusahaan yang terdaftar di Inggris: relevansi non-linearitas dan efek lag.
Pdt. Kuantitas. Keuangan. Akun. 52, 105–158. https://doi.org/10.1007/s11156-018-0705-x.
Allouche, J., Laroche, P., 2005. Investigasi Meta-analitis hubungan antara kinerja sosial dan keuangan perusahaan. Pdt. des Sumber Daya
Bersenandung. 57, 18–41.

Altman, EI, 1968. Rasio Keuangan, Analisis Diskriminan dan Prediksi Kebangkrutan Perusahaan. J. Keuangan 23, 589–609. https://doi.org/10.1111/j.1540-
6261.1968.tb00843.x.

10
Machine Translated by Google

MG Bruna dkk. Surat Penelitian Keuangan 47 (2022) 102828

Avanzini, DB, 2011. Merancang Indikator Kewirausahaan Komposit: Penerapan Menggunakan Konsensus PCA. Dalam: Naud´e, W. (Ed.), Kewirausahaan dan Ekonomi
Pengembangan: Merancang Indikator Komposit Kewirausahaan, Ed. Palgrave Macmillan.
Baboukardos, D., Rimmel, G., 2016. Relevansi nilai informasi akuntansi dalam pendekatan pelaporan terintegrasi: catatan penelitian. J.Akun. Kebijakan Publik 35
(4), 437–452. https://doi.org/10.1016/j.jaccpubpol.2016.04.004.
Barnett, ML, Salomon, RM, 2012. Apakah menjadi benar-benar bagus ada gunanya? mengatasi bentuk hubungan antara kinerja sosial dan keuangan. Strategi. Kelola.
J.33, 1304–1320. https://doi.org/10.1002/smj.1980.
Barnett, ML, Salomon, RM, 2006. Melampaui dikotomi: hubungan lengkung antara tanggung jawab sosial dan kinerja keuangan. Strategi. Kelola. J.27,
1101–1122. https://doi.org/10.1002/smj.557.
Bogetoft, P., Otto, L., 2011. Pembandingan Dengan DEA, SFA, dan R. Springer, New York.
Bowen, FE, 2002. Apakah Ukuran Penting?: Kekenduran dan Visibilitas Organisasi sebagai Penjelasan Alternatif untuk Responsif terhadap Lingkungan. Bis. sosial. 41, 118–124. https://
doi.org/10.1177/0007650302041001007.
Brammer, S., Millington, A., 2008. Apakah menjadi berbeda itu bermanfaat? Analisis hubungan antara sosial perusahaan dan kinerja keuangan. Strategi. Kelola. J.29, 1325–1343. https://doi.org/
10.1002/smj.714.
Brammer, S., Millington, A., 2006. Ukuran perusahaan, visibilitas organisasi dan filantropi perusahaan: analisis empiris. Bis. Etika A Euro. Wahyu 15, 6–18. https://doi.
org/10.1111/j.1467-8608.2006.00424.x.
Brammer, S., Pavelin, S., 2006. Reputasi Perusahaan dan Kinerja Sosial: Pentingnya Fit. J.Manajemen. Pejantan. 43, 435–455. https://doi.org/10.1111/j.1467-
6486.2006.00597.x.
Brooks, C., Oikonomou, I., 2018. Pengaruh pengungkapan dan kinerja lingkungan, sosial dan tata kelola terhadap nilai perusahaan: tinjauan literatur di
akuntansi dan Keuangan. Sdr. Akun. Wahyu 50, 1–15. https://doi.org/10.1016/j.bar.2017.11.005.
Bruna, MG, 2021. Anda perlu r´regulasi ` di tengah Covid-19. Pencarian. Kelola. 118–119.
Bruna, MG, Lahouel, B.Ben, 2021. CSR & kinerja keuangan: menghadapi masalah metodologis dan pemodelan makalah komentar untuk artikel FRL eponymous
koleksi. Keuangan. Res. Lett., 102036 https://doi.org/10.1016/j.frl.2021.102036.
Capelle-Blancard, G., Monjon, S., 2012. Tren literatur tentang investasi yang bertanggung jawab secara sosial: mencari kunci di bawah tiang lampu. Bis. Etika A Euro. Wahyu 21,
239–250. https://doi.org/10.1111/j.1467-8608.2012.01658.x.
¨
Chung, YH, Fare, R., Grosskopf, S., 1997. Produktivitas dan Keluaran yang Tidak Diinginkan: Pendekatan Fungsi Jarak Terarah. J.Lingkungan. Mengelola. 51, 229–240. https://doi.org/
10.1006/jema.1997.0146.
Coccia, M., 2007. Taksonomi Baru Kinerja dan Risiko Negara Berdasarkan Indikator Ekonomi dan Teknologi. J. Aplikasi. ekonomi. 10, 29–42. https://doi.org/10.1080/15140326.2007.12040480 .

Coletta, G., 2005. Una Guida Per La Stima Dei Modelli Panel Dinamici. Le spesifik dari model makroekonomi, ENEA, Roma.
Coluccia, D., Fontana, S., Solimene, S., 2018. Apakah Konteks Kelembagaan Mempengaruhi Pengungkapan CSR? Studi tentang Eurostoxx 50. Sustain 10, 2823. https://doi.org/10.3390/
SU10082823.
Cordazzo, M., Bini, L., Marzo, G., 2020. Apakah Petunjuk UE mengenai informasi non-keuangan mempengaruhi relevansi nilai pengungkapan ESG? Bukti Italia. Bis.
Strategi. Mengepung. 29, 3470–3483. https://doi.org/10.1002/bse.2589.
Dang, C., Li, Z., Yang, C., 2018. Mengukur ukuran perusahaan dalam keuangan perusahaan empiris. J.Bank. Keuangan. 86, 159–176. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2017.09.006.
De Lucia, C., Pazienza, P., Bartlett, M., 2020. Apakah ESG yang Baik Menghasilkan Kinerja Keuangan Perusahaan yang Lebih Baik? Model Pembelajaran Mesin dan Regresi Logistik
Perusahaan Publik di Eropa. Keberlanjutan 12, 5317. https://doi.org/10.3390/su12135317.
Dhillon, AS, Vachhrajani, H., 2016. Melihat melampaui rasio keuangan melalui Analisis Data Envelopment. Dalam: Konferensi Internasional Kelistrikan 2016,
Teknik Elektronika dan Optimasi (ICEEOT), hlm.2652–2656. https://doi.org/10.1109/ICEEOT.2016.7755175. do Prado, GF, Piekarski, CM,
da Luz, LM, de Souza, JT, Salvador, R., de Francisco, AC, 2020. Pembangunan berkelanjutan dan kinerja ekonomi: kesenjangan dan
tren untuk penelitian masa depan. Mempertahankan. Dev. 28, 368–384. https://doi.org/10.1002/sd.1982.
Friede, G., Busch, T., Bassen, A., 2015. ESG dan kinerja keuangan: bukti gabungan dari lebih dari 2000 studi empiris. J. Mempertahankan. Keuangan. Menginvestasikan. 5,
210–233. https://doi.org/10.1080/20430795.2015.1118917.
Galani, D., Gravas, E., Stavropoulos, A., 2012. Karakteristik Perusahaan dan Kebijakan Lingkungan. Bis. Strategi. Mengepung. 21, 236–247. https://doi.org/10.1002/
bse.731.
´
García, F., Gonzalez-Bueno, J., Guijarro, F., Oliver, J., 2020. Peramalan Peringkat Lingkungan, Sosial, dan Tata Kelola Perusahaan dengan Menggunakan Keuangan Perusahaan
Variabel Kinerja: Pendekatan Rough Set. Keberlanjutan 12, 3324. https://doi.org/10.3390/su12083324.
Gillan, SL, Koch, A., Starks, LT, 2021. Perusahaan dan tanggung jawab sosial: tinjauan penelitian ESG dan CSR di bidang keuangan perusahaan. J. Corp. Keuangan. 66, 101889 https://
doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2021.101889.
Greene, WH, 2008. Analisis Ekonometrika. Prentice Hall, Upper Saddle River-New Jersey.
Gümüs¸, Y., Çelikkol, H., 2011. Analisis Envelopment Data: Metode Augmented untuk Analisis Kinerja Perusahaan. Int. Res. J.Keuangan. ekonomi. 79.
Hsiao, C., 2003. Analisis Data Panel. Pers Universitas Cambridge, Cambridge.
Hsiao, C., Pesaran, MH, Lahiri, K., Lee, L., 1999. Analisis Panel dan Model Variabel Dependen Terbatas. Pers Universitas Cambridge, Cambridge.
Huang, DZX, 2021. Aktivitas lingkungan, sosial dan tata kelola (ESG) dan kinerja perusahaan: tinjauan dan konsolidasi. Akun. Keuangan. 61, 335–360. https://
doi.org/10.1111/acfi.12569.
Jahmane, A., Gaies, B., 2020. Tanggung jawab sosial perusahaan, ketidakstabilan keuangan, dan kinerja keuangan perusahaan: efek linier, non-linier, dan limpahan – Kasus perusahaan CAC
40. Keuangan. Res. Biarkan. 34, 101483 https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101483.
Keskin, A.ÿ I., Dincer, B., Dincer, C., 2020. Mengeksplorasi Dampak Keberlanjutan Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan Menggunakan Analisis Diskriminan. Keberlanjutan 12,
2346.https ://doi.org/10.3390/su12062346.
Korca, B., Costa, E., Farneti, F., 2021. Dari pengungkapan non-keuangan sukarela hingga wajib mengikuti Directive 2014/95/EU: studi kasus di Italia. Akun. euro
1–25. https://doi.org/10.1080/17449480.2021.1933113.
Lahouel, BB, Zaied, YB, Song, Y., Yang, G., 2021. Hubungan kinerja sosial perusahaan dan kinerja keuangan: Pendekatan analisis data envelopment
tanpa masukan eksplisit. Keuangan. Res. Biarkan. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101656.
Li, T., Zhang, H., Yuan, C., Liu, Z., Fan, C., 2012. Metode berbasis PCA untuk menyusun indikator keberlanjutan gabungan. Int. J. Penilaian Siklus Hidup. 17, 593–603.
https://doi.org/10.1007/s11367-012-0394-y.
Li, Y., Zhang, Q., 2011. Penerapan Analisis Komponen Utama pada Analisis Keuangan pada Perusahaan Tercatat Real Estate. Procedia Eng 15, 4499–4503. https://
doi.org/10.1016/j.proeng.2011.08.845.
Lin, WL, Law, SH, Ho, JA, Sambasivan, M., 2019. Arah kausalitas tanggung jawab sosial perusahaan – Kinerja keuangan perusahaan Nexus: penerapan pendekatan Panel Vector
Autoregression. Am Utara. J.Ekon. Keuangan. 48, 401–418. https://doi.org/10.1016/j.najef.2019.03.004.
Liu, W., Shao, X., De Sisto, M., Li, WH, 2021. Pendekatan baru untuk mengatasi masalah endogenitas dalam hubungan antara tanggung jawab sosial perusahaan dan
kinerja keuangan perusahaan. Keuangan. Res. Biarkan. 39, 101623 https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101623.
Loprevite, S., Raucci, D., Rupo, D., 2020. Pelaporan KPI dan Kinerja Keuangan dalam Transisi ke Pengungkapan Wajib: Kasus Italia. Keberlanjutan 12. https://doi.org/10.3390/su12125195.

Margolis, JD, Elfenbein, HA, Walsh, JP, 2009. Apakah Menjadi Baik Ada Manfaatnya… dan Apakah Itu Penting? Sebuah Meta-Analisis Hubungan Antara Sosial Perusahaan dan
Kinerja keuangan. Elektron SSRN. J.1–68. https://doi.org/10.2139/ssrn.1866371.
Mbona, RM, Yusheng, K., 2019. Analisis Laporan Keuangan. Akun J. Asia. Res. 4, 233–245. https://doi.org/10.1108/AJAR-05-2019-0037.
Meier, O., Naccache, P., Schier, G., 2021. Menjelajahi Lengkungan Hubungan Antara HRM–CSR dan Kinerja Keuangan Perusahaan. J.Bus. Etika 170,
857–873. https://doi.org/10.1007/s10551-019-04332-3.
Moussa, T., Kotb, A., Helfaya, A., 2021. Investigasi Empiris terhadap Pengungkapan Target Lingkungan Inggris: Peran Tata Kelola Lingkungan dan
Pertunjukan. euro. Akun. Wahyu 1–35. https://doi.org/10.1080/09638180.2021.1890173.

11
Machine Translated by Google

MG Bruna dkk. Surat Penelitian Keuangan 47 (2022) 102828

Nardo, M., Saisana, M., Saltelli, A., Tarantola, S., Hoffman, A., Giovannini, E., 2005. Buku Pegangan Membangun Indikator Komposit: Metodologi dan Panduan Pengguna.
Makalah Kerja Statistik OECD, No. 2005/03, OECD Publishing, Paris.
Nuber, C., Velte, P., Horisch, ¨ J., 2020. Dampak kinerja keberlanjutan yang bersifat lengkung dan tertunda waktu terhadap kinerja keuangan: bukti dari Jerman. Corp.
sosial. Tanggung jawab. Mengepung. Kelola. 27, 232–243. https://doi.org/10.1002/csr.1795.
Portela, SMC, Borges, PC, Thanassoulis, E., 2003. Menemukan Target Terdekat dalam Model DEA Non-Berorientasi: Kasus Teknologi Cembung dan Non-Cembung.
J.Produk. Dubur. 19, 251–269. https://doi.org/10.1023/A:1022813702387.
Qureshi, MA, Kirkerud, S., Theresa, K., Ahsan, T., 2020. Dampak pengungkapan keberlanjutan (lingkungan, sosial, dan tata kelola) dan keberagaman dewan direksi pada perusahaan
nilai: peran moderat dari sensitivitas industri. Bis. Strategi. Mengepung. 29, 1199–1214. https://doi.org/10.1002/bse.2427.
Rajesh, R., Rajendran, C., 2020. Mengaitkan skor Lingkungan, Sosial, dan Tata Kelola dan kinerja keberlanjutan perusahaan: analisis empiris. Bis. Strategi.
Mengepung. 29, 1247–1267. https://doi.org/10.1002/bse.2429.
Refinitiv, 2021. Skor Lingkungan, Sosial dan Tata Kelola (ESG) dari Refinitiv (Februari 2021).
Sarkis, J., Cordeiro, JJ, 2001. Evaluasi empiris efisiensi lingkungan dan kinerja perusahaan: pencegahan polusi versus praktik end-of-pipe. euro. J.
Operasi. Res. 135, 102–113. https://doi.org/10.1016/S0377-2217(00)00306-4.
Scholtens, B., 2008. Catatan tentang interaksi antara tanggung jawab sosial perusahaan dan kinerja keuangan. ramah lingkungan. ekonomi. 68, 46–55. https://doi.org/10.1016/j.
ecolecon.2008.01.024.
Sikacz, H., Woÿczek, P., 2018. Analisis ESG Perusahaan yang Termasuk dalam Respect Index Berdasarkan Database Thomson Reuters EIKON (Makalah Penelitian Wrocÿaw
University of Economics). Wrocÿaw.
Sueyoshi, T., Goto, M., 2010. Pengukuran hubungan antara kinerja lingkungan, operasional, dan keuangan di perusahaan manufaktur Jepang: penggunaan Analisis Envelopment Data
dengan kondisi kelonggaran komplementer yang kuat. euro. J.Oper. Res. 207, 1742–1753. https://doi.org/10.1016/j.ejor.2010.07.024.
Talan, G., Sharma, GD, 2019. Berbuat Baik dengan Berbuat Baik: Tinjauan Sistematis dan Agenda Penelitian Untuk Investasi Berkelanjutan. Mempertahankan. https://doi.org/10.3390/
su11020353.
Taliento, M., Favino, C., Netti, A., 2019. Dampak Informasi Lingkungan, Sosial, dan Tata Kelola Terhadap Kinerja Perekonomian: Bukti Kinerja Perusahaan
'Keunggulan Keberlanjutan' dari Eropa. Keberlanjutan 11, 1738. https://doi.org/10.3390/su11061738.
ÿ

Tebini, H., M'Zali, B., Lang, P., M´endez-Rodrÿguez, P., 2015. Kinerja Sosial dan Kinerja Keuangan: Hubungan Kontroversial. Dalam: Ballestero, E., P´erez-
Gladish, B., Garcia-Bernabeu, A. (Eds.), Investasi Bertanggung Jawab Sosial, Eds. Springer, Cham (Swiss), hlm.53–73.
Velte, P., 2017. Apakah kinerja ESG berdampak terhadap kinerja keuangan? Bukti dari Jerman. J.Glob. Tanggung jawab. 8, 169–178. https://doi.org/10.1108/
JGR-11-2016-0029.
Widyawati, L., 2020. Tinjauan literatur sistematis mengenai metrik investasi yang bertanggung jawab sosial dan tata kelola sosial lingkungan. Bis. Strategi. Mengepung. 29,
619–637. https://doi.org/10.1002/bse.2393.
Xie, J., Nozawa, W., Yagi, M., Fujii, H., Managi, S., 2019. Apakah aktivitas lingkungan, sosial, dan tata kelola meningkatkan kinerja keuangan perusahaan? Bis. Strategi.
Mengepung. 28, 286–300. https://doi.org/10.1002/bse.2224.
Zhou, P., Ang, BW, Poh, KL, 2007. Pendekatan pemrograman matematis untuk membangun indikator komposit. ramah lingkungan. ekonomi. 62, 291–297. https://doi.org/
10.1016/j.ecolecon.2006.12.020.
Zhu, J., 2009. Model Kuantitatif untuk Evaluasi Kinerja dan Benchmarking. Springer, Boston, MA. https://doi.org/10.1007/978-0-387-85982-8.
Zhu, J., 1998. Analisis selubung data vs. analisis komponen utama: studi ilustratif kinerja ekonomi kota-kota di Cina. euro. J.Oper. Res. 111,
50–61. https://doi.org/10.1016/S0377-2217(97)00321-4.

12