18

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.com

BAB

Investasi

Tujuan sosial dari investasi terampil seharusnya adalah untuk mengalahkan kekuatan gelap waktu

dan ketidaktahuan yang menyelimuti masa depan kita.

—John Maynard Keynes

W
Meskipun pengeluaran untuk barang-barang konsumsi memberikan manfaat bagi rumah
tangga saat ini, pengeluaran untuk barang-barang investasi ditujukan untuk memberikan
standar hidup yang lebih tinggi di kemudian hari. Investasi adalah komponen dari
PDB yang menghubungkan masa kini dan masa depan.
Belanja investasi memainkan peran penting tidak hanya dalam pertumbuhan jangka panjang namun
juga dalam siklus bisnis jangka pendek karena belanja investasi merupakan komponen PDB yang paling
fluktuatif. Ketika pengeluaran barang dan jasa turun selama resesi, sebagian besar penurunan tersebut
biasanya disebabkan oleh penurunan investasi. Misalnya, ketika terjadi resesi besar di AS pada tahun
1982, PDB riil turun sebesar $105 miliar dari puncaknya pada kuartal ketiga tahun 1981 hingga titik
terendahnya pada kuartal keempat tahun 1982. Belanja investasi pada periode yang sama turun sebesar
$152 miliar, yang berarti lebih dari total PDB riil AS. seluruh penurunan belanja.

Para ekonom mempelajari investasi untuk lebih memahami fluktuasi output

barang dan jasa perekonomian. Model PDB yang kita lihat di bab sebelumnya,
sepertiADALAH–LMmodel di Bab 10 dan 11, didasarkan pada fungsi investasi
sederhana yang menghubungkan investasi dengan tingkat bunga riil:SAYA=SAYA(
R). Fungsi tersebut menyatakan bahwa kenaikan tingkat bunga riil mengurangi
investasi. Dalam bab ini kita melihat lebih dekat teori di balik fungsi investasi ini.

Ada tiga jenis pengeluaran investasi.Investasi tetap bisnis mencakup peralatan

dan struktur yang dibeli bisnis untuk digunakan dalam produksi. Investasi
perumahanmencakup perumahan baru yang dibeli orang untuk ditinggali dan yang
dibeli oleh tuan tanah untuk disewakan.Investasi persediaanmencakup barang-
barang yang disimpan oleh bisnis, termasuk bahan dan perlengkapan, barang dalam
proses, dan barang jadi. Gambar 18-1 menampilkan total investasi dan ketiga
komponennya di Amerika Serikat antara tahun 1970 dan 2008. Anda dapat melihat
bahwa semua jenis investasi biasanya turun selama resesi, yang ditunjukkan sebagai
area yang diarsir pada gambar.

525
526 |BAGIANVILebih lanjut tentang Ekonomi Mikro di Balik Ekonomi Makro

ANGKA18-1

jutaan
000 dolar2000

1750

1500

1250

1000 Total investasi

750
Investasi tetap bisnis

500
Investasi perumahan

250
Perubahan inventaris
0

250
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Tahun

Tiga Komponen InvestasiAngka ini menunjukkan total investasi, investasi tetap bisnis,
investasi residensial, dan investasi inventaris di Amerika Serikat dari tahun 1970 hingga
2008. Perhatikan bahwa semua jenis investasi biasanya turun selama resesi, yang
ditunjukkan di sini dengan area yang diarsir.
Sumber:Data Departemen Perdagangan AS dan Keuangan Global.

Dalam bab ini kami membangun model setiap jenis investasi untuk menjelaskan fluktuasi
tersebut. Model-model tersebut akan menjelaskan pertanyaan-pertanyaan berikut:

- Mengapa investasi berhubungan negatif dengan tingkat bunga?

- Apa yang menyebabkan pergeseran fungsi investasi?

- Mengapa investasi naik saat booming dan turun saat resesi?

Di akhir bab ini, kita kembali ke pertanyaan-pertanyaan ini dan merangkum jawaban-jawaban yang
ditawarkan oleh model-model tersebut.

18-1Investasi Tetap Bisnis

Bagian terbesar dari pengeluaran investasi, yaitu sekitar tiga perempat dari total pengeluaran,
adalah investasi tetap bisnis. Istilah “bisnis” berarti bahwa barang-barang investasi ini dibeli oleh
perusahaan untuk digunakan dalam produksi di masa depan. Istilah “tetap” berarti bahwa
pembelanjaan ini ditujukan untuk modal yang akan bertahan untuk sementara waktu, misalnya
 BAB 1 8Investasi |527

berlawanan dengan investasi persediaan, yang akan digunakan atau dijual dalam waktu singkat.
Investasi tetap bisnis mencakup segala hal mulai dari perabot kantor hingga pabrik, komputer
hingga mobil perusahaan.
Model standar investasi tetap bisnis disebutmodel investasi neoklasik.Model
neoklasik mengkaji manfaat dan biaya bagi perusahaan yang memiliki barang
modal. Model tersebut menunjukkan bagaimana tingkat investasi—penambahan
stok modal—berhubungan dengan produk modal marjinal, tingkat bunga, dan
peraturan perpajakan yang mempengaruhi perusahaan.
Untuk mengembangkan model ini, bayangkan ada dua jenis perusahaan dalam perekonomian.Perusahaan

produksimemproduksi barang dan jasa dengan menggunakan modal yang mereka sewa. Perusahaan persewaan
melakukan semua investasi dalam perekonomian; mereka membeli modal dan menyewakannya kepada

perusahaan produksi. Kebanyakan perusahaan di dunia nyata menjalankan kedua fungsi tersebut: mereka

memproduksi barang dan jasa, dan mereka berinvestasi dalam modal untuk produksi di masa depan. Namun, kita

dapat menyederhanakan analisis dan memperjelas pemikiran kita jika kita memisahkan kedua aktivitas ini dengan

membayangkan bahwa keduanya terjadi di perusahaan yang berbeda.

Harga Sewa Modal

Pertama mari kita pertimbangkan perusahaan produksi pada umumnya. Seperti yang telah kita bahas di
Bab 3, perusahaan ini memutuskan berapa banyak modal yang akan disewakan dengan membandingkan
biaya dan manfaat setiap unit modal. Perusahaan menyewa modal dengan tarif sewaRdan menjual
hasilnya dengan harga tertentu P;biaya riil satu unit modal bagi perusahaan produksi adalahR/P.Manfaat
nyata dari satu unit modal adalah produk marjinal modalMPK—output tambahan yang diproduksi dengan
menambah satu unit modal. Produk marjinal modal menurun seiring dengan meningkatnya jumlah
modal: semakin banyak modal yang dimiliki perusahaan, semakin sedikit tambahan satu unit modal yang
akan menambah outputnya. Bab 3 menyimpulkan bahwa, untuk memaksimalkan keuntungan,
perusahaan menyewa modal sampai produk marjinal modal turun sama dengan harga sewa riil.
Gambar 18-2 menunjukkan keseimbangan pasar sewa modal. Karena alasan yang
baru saja dibahas, produk marjinal modal menentukan kurva permintaan. Kurva
permintaan miring ke bawah karena produk marjinal modal rendah ketika tingkat
modal tinggi. Pada suatu saat, jumlah modal dalam perekonomian adalah tetap,
sehingga kurva penawarannya berbentuk vertikal. Harga sewa riil modal disesuaikan
untuk menyeimbangkan penawaran dan permintaan.
Untuk melihat variabel apa saja yang mempengaruhi harga sewa ekuilibrium, mari kita
perhatikan fungsi produksi tertentu. Seperti yang kita lihat di Bab 3, banyak ekonom
menganggap fungsi produksi Cobb–Douglas sebagai perkiraan yang baik tentang
bagaimana perekonomian aktual mengubah modal dan tenaga kerja menjadi barang dan
jasa. Fungsi produksi Cobb–Douglas adalah

Y=AKAL1−A,
Di manaYadalah keluaran,Kadalah modal,Ladalah tenaga kerja,Aadalah parameter yang
mengukur tingkat teknologi, danAadalah parameter antara nol dan satu yang mengukur
bagian modal terhadap output. Produk modal marjinal untuk fungsi produksi Cobb–Douglas
adalah

MPK=AA(L/K)1−A.
528 |BAGIANVILebih lanjut tentang Ekonomi Mikro di Balik Ekonomi Makro

ANGKA18-2

Harga sewa sebenarnya,R/P Harga Sewa

Pasokan modal ModalHarga sewa riil modal
disesuaikan untuk
menyeimbangkan permintaan
modal (ditentukan oleh
produk marjinal modal) dan
pasokan tetap.

Permintaan modal
(MPK)

K Modal,K

Karena harga sewa sebenarnyaR/Psama dengan produk marjinal modal dalam

keseimbangan, kita dapat menulis

R/P=AA(L/K)1−A.
Ungkapan ini mengidentifikasi variabel-variabel yang menentukan harga sewa riil. Ini
menunjukkan hal berikut:

- Semakin rendah persediaan modal, semakin tinggi harga sewa modal riil.
- Semakin besar jumlah tenaga kerja yang dipekerjakan, semakin tinggi harga
sewa riil modal.
- Semakin baik teknologinya, semakin tinggi harga sewa riil modal.

Peristiwa yang mengurangi persediaan modal (gempa bumi), atau meningkatkan lapangan
kerja (perluasan permintaan agregat), atau meningkatkan teknologi (penemuan ilmiah)
meningkatkan harga sewa modal riil keseimbangan.

Biaya Modal
Selanjutnya pertimbangkan perusahaan persewaan. Perusahaan-perusahaan ini, seperti perusahaan persewaan

mobil, hanya membeli barang modal dan menyewakannya. Karena tujuan kami adalah menjelaskan investasi

yang dilakukan oleh perusahaan persewaan, kami mulai dengan mempertimbangkan manfaat dan biaya memiliki

modal.
Manfaat memiliki modal adalah pendapatan yang diperoleh dengan menyewakannya kepada
perusahaan produksi. Perusahaan persewaan menerima harga sewa riil modalR/Puntuk setiap unit
modal yang dimiliki dan disewakannya.
 BAB 1 8Investasi |529

Biaya kepemilikan modal lebih kompleks. Untuk setiap periode waktu menyewakan satu
unit modal, perusahaan persewaan menanggung tiga biaya:

1.Ketika perusahaan persewaan meminjam untuk membeli satu unit modal, perusahaan tersebut harus

membayar bunga atas pinjaman tersebut. JikaPKadalah harga pembelian satu unit modal danSayaadalah

tingkat bunga nominal, laluaku pKadalah biaya bunga. Perhatikan bahwa biaya bunga ini akan tetap sama

bahkan jika perusahaan persewaan tidak harus meminjam: jika perusahaan persewaan membeli satu unit

modal menggunakan uang tunai, perusahaan tersebut kehilangan bunga yang seharusnya diperoleh

dengan menyetorkan uang tunai tersebut ke dalam kas. bank. Dalam kedua kasus tersebut, biaya bunganya

samaaku pK.

2.Saat perusahaan persewaan menyewakan modal, harga modal dapat berubah. Jika harga
modal turun, perusahaan rugi, karena nilai aset perusahaan turun. Jika harga modal
naik, maka perusahaan memperoleh keuntungan, karena nilai aset perusahaan
meningkat. Biaya kerugian atau keuntungan ini adalah -DPK. (Tanda minus ada di sini
karena kita mengukur biaya, bukan manfaat.)

3.Meskipun modalnya disewakan, ia mengalami keausan, yang disebutdepresiasi.

JikaDadalah tingkat penyusutan—bagian dari nilai modal yang hilang per periode
karena keausan—maka biaya penyusutan dalam dolar adalahDPK.

Oleh karena itu, total biaya menyewakan satu unit modal untuk satu periode adalah

Biaya Modal =aku pK-DPK+DPK

=PK(Saya-DPK/PK+D).

Biaya modal bergantung pada harga modal, tingkat bunga, tingkat

perubahan harga modal, dan tingkat depresiasi.
Misalnya, pertimbangkan biaya modal untuk perusahaan persewaan mobil. Perusahaan membeli
mobil masing-masing seharga $10.000 dan menyewakannya kepada bisnis lain. Perusahaan menghadapi
tingkat bungaSayasebesar 10 persen per tahun, jadi biaya bunganyaaku pKadalah $1.000 per tahun untuk
setiap mobil yang dimiliki perusahaan. Harga mobil naik sebesar 6 persen per tahun, sehingga, tanpa
memperhitungkan keausan, perusahaan mendapat keuntungan modalDPKsebesar $600 per tahun. Mobil
terdepresiasi sebesar 20 persen per tahun, sehingga mengalami kerugian akibat keausan
DPKadalah $2.000 per tahun. Oleh karena itu, biaya modal perusahaan adalah

Biaya Modal = $1.000 − $600 + $2.000

= $2.400.

Biaya yang ditanggung perusahaan persewaan mobil untuk menyimpan mobil dalam persediaan modalnya adalah $2.400

per tahun.

Untuk membuat ekspresi biaya modal lebih sederhana dan mudah diinterpretasikan, kita
asumsikan bahwa harga barang modal naik seiring dengan kenaikan harga barang lainnya. Pada
kasus ini,DPK/PKsama dengan tingkat inflasi secara keseluruhanP. KarenaSaya-Psama dengan
tingkat bunga riilR,kita dapat menulis biaya modal sebagai

Biaya Modal =PK(R+D).

530 |BAGIANVILebih lanjut tentang Ekonomi Mikro di Balik Ekonomi Makro

Persamaan ini menyatakan bahwa biaya modal bergantung pada harga modal,
tingkat bunga riil, dan tingkat depresiasi.
Terakhir, kami ingin menyatakan biaya modal relatif terhadap barang-barang lain dalam
perekonomian. Itubiaya modal riil—biaya membeli dan menyewakan satu unit modal yang
diukur dalam satuan output perekonomian—adalah

Biaya Modal Riil = (PK/P)(R+D).

Persamaan ini menyatakan bahwa biaya modal riil bergantung pada harga relatif
suatu barang modalPK/P, tingkat bunga riilR,dan tingkat depresiasiD.

Penentu Investasi
Sekarang pertimbangkan keputusan perusahaan persewaan tentang apakah akan menambah atau mengurangi

persediaan modalnya. Untuk setiap unit modal, perusahaan memperoleh pendapatan riilR/Pdan menanggung

biaya sebenarnya (PK/P)(r+D). Keuntungan riil per unit modal adalah

Tingkat Keuntungan = Pendapatan - Biaya

=R/P − (PK/P)(R+D).
Karena harga sewa riil dalam keseimbangan sama dengan produk modal marjinal, kita dapat
menuliskan tingkat keuntungan sebagai

Tingkat Keuntungan =MPK− (PK/P)(R+D).

Perusahaan sewa mendapat untung jika produk modal marjinal lebih besar daripada
biaya modal. Perusahaan mengalami kerugian jika produk marjinal lebih kecil dari
biaya modal.
Kini kita dapat melihat insentif ekonomi yang melatarbelakangi keputusan investasi
perusahaan persewaan tersebut. Keputusan perusahaan mengenai persediaan modalnya—
yaitu, apakah akan menambah atau membiarkannya terdepresiasi—bergantung pada
apakah memiliki dan menyewakan modal itu menguntungkan. Perubahan modal saham,
disebutinvestasi bersih,tergantung pada perbedaan antara produk modal marjinal dan
biaya modal.Jika produk modal marjinal melebihi biaya modal, maka perusahaan akan
mendapat keuntungan jika menambah stok modalnya. Jika produk modal marjinal kurang
dari biaya modal, mereka membiarkan persediaan modalnya menyusut.
Kini kita juga dapat melihat bahwa pemisahan kegiatan ekonomi antara perusahaan produksi dan
persewaan, meskipun berguna untuk memperjelas pemikiran kita, tidak diperlukan dalam kesimpulan
kita mengenai bagaimana perusahaan memilih berapa banyak yang akan diinvestasikan. Bagi perusahaan
yang menggunakan dan memiliki modal, manfaat dari satu unit modal tambahan adalah produk modal
marjinal, dan biayanya adalah biaya modal. Seperti perusahaan yang memiliki dan menyewakan modal,
perusahaan ini menambah persediaan modalnya jika produk marjinal melebihi biaya modal. Dengan
demikian, kita bisa menulis

DK=SAYAN[MPK− (PK/P)(R+D)],
Di manaSAYAN( ) adalah fungsi yang menunjukkan seberapa besar respons investasi bersih terhadap
insentif untuk berinvestasi.
 BAB 1 8Investasi |531

Sekarang kita dapat memperoleh fungsi investasi. Total pengeluaran untuk investasi
tetap bisnis adalah jumlah investasi bersih dan penggantian modal yang disusutkan.
Fungsi investasi adalah

SAYA=SAYAN[MPK− (PK/P)(R+D)] +DK.

Investasi tetap bisnis bergantung pada produk modal marjinal, biaya

modal, dan jumlah penyusutan.
Model ini menunjukkan mengapa investasi bergantung pada tingkat bunga. Penurunan tingkat bunga
riil menurunkan biaya modal. Oleh karena itu, hal ini meningkatkan jumlah keuntungan dari kepemilikan
modal dan meningkatkan insentif untuk mengakumulasi lebih banyak modal. Demikian pula, peningkatan
tingkat bunga riil meningkatkan biaya modal dan menyebabkan perusahaan mengurangi investasi
mereka. Karena alasan ini, jadwal investasi yang menghubungkan investasi dengan tingkat suku bunga
memiliki kemiringan ke bawah, seperti pada panel (a) pada Gambar 18-3.
Model tersebut juga menunjukkan apa yang menyebabkan pergeseran jadwal investasi.
Setiap peristiwa yang meningkatkan produk marjinal modal akan meningkatkan
profitabilitas investasi dan menyebabkan jadwal investasi bergeser ke luar, seperti pada
panel (b) pada Gambar 18-3. Misalnya saja inovasi teknologi yang meningkatkan parameter
fungsi produksiAmeningkatkan produk modal marjinal dan, pada tingkat bunga berapa pun,
meningkatkan jumlah barang modal yang ingin dibeli oleh perusahaan persewaan.
Terakhir, pertimbangkan apa yang terjadi ketika penyesuaian persediaan modal ini
berlanjut seiring berjalannya waktu. Jika produk marjinal berada di atas biaya modal, maka
persediaan modal akan meningkat dan produk marjinal akan turun. Jika produk modal
marjinal dimulai di bawah biaya modal, maka persediaan modal akan turun dan marjinal

ANGKA18-3

(a) Fungsi Investasi yang Miring ke Bawah (b) Pergeseran Fungsi Investasi
Minat nyata Minat nyata
kecepatan,R kecepatan,R

Investasi,SAYA Investasi,SAYA

Fungsi InvestasiPanel (a) menunjukkan bahwa investasi tetap bisnis meningkat ketika tingkat
bunga turun. Hal ini karena tingkat suku bunga yang lebih rendah mengurangi biaya modal
dan oleh karena itu membuat kepemilikan modal lebih menguntungkan. Panel (b)
menunjukkan pergeseran fungsi investasi ke luar, yang mungkin disebabkan oleh peningkatan
produk modal marjinal.
532 |BAGIANVILebih lanjut tentang Ekonomi Mikro di Balik Ekonomi Makro

produk akan naik. Pada akhirnya, seiring dengan penyesuaian stok modal, produk modal
marjinal mendekati biaya modal. Ketika persediaan modal mencapai tingkat kondisi mapan,
kita dapat menulis

MPK= (PK/P)(R+D).
Jadi, dalam jangka panjang, produk modal marjinal sama dengan biaya modal riil. Kecepatan penyesuaian
menuju kondisi mapan bergantung pada seberapa cepat perusahaan menyesuaikan persediaan
modalnya, yang pada gilirannya bergantung pada seberapa mahal biaya yang diperlukan untuk
membangun, mengirimkan, dan memasang modal baru.1

Pajak dan Investasi

Undang-undang perpajakan mempengaruhi insentif perusahaan untuk mengakumulasi modal dalam
banyak cara. Terkadang pembuat kebijakan mengubah peraturan perpajakan untuk mengalihkan fungsi
investasi dan mempengaruhi permintaan agregat. Di sini kita mempertimbangkan dua ketentuan
perpajakan perusahaan yang paling penting: pajak penghasilan badan dan kredit pajak investasi.
Itupajak pendapatan perusahaanadalah pajak atas keuntungan perusahaan. Sepanjang sejarahnya,
tarif pajak perusahaan di Amerika Serikat adalah 46 persen. Angka tersebut diturunkan menjadi 34 persen
pada tahun 1986 dan kemudian dinaikkan menjadi 35 persen pada tahun 1993, dan angka tersebut tetap
pada tingkat tersebut hingga tahun 2009, ketika buku ini diterbitkan.
Dampak pajak penghasilan badan terhadap investasi bergantung pada bagaimana undang-undang
mendefinisikan “keuntungan” untuk tujuan perpajakan. Misalkan, pertama, hukum mendefinisikan laba
seperti yang kita definisikan sebelumnya—harga sewa modal dikurangi biaya modal. Dalam hal ini,
meskipun perusahaan akan membagi sebagian kecil keuntungannya kepada pemerintah, tetap masuk
akal bagi perusahaan untuk berinvestasi jika harga sewa modal melebihi biaya modal dan menghentikan
investasi jika harga sewa kurang dari biaya modal. biaya modal. Pajak atas keuntungan, yang diukur
dengan cara ini, tidak akan mengubah insentif investasi.
Namun, karena definisi laba dalam undang-undang perpajakan, pajak penghasilan badan
mempengaruhi keputusan investasi. Ada banyak perbedaan antara definisi laba dalam undang-undang
dan definisi kita. Misalnya, salah satu perbedaannya adalah perlakuan terhadap depresiasi. Definisi kami
tentang keuntungan mengurangisaat ininilai penyusutan sebagai biaya. Artinya, depresiasi didasarkan
pada berapa biaya yang harus dikeluarkan saat ini untuk menggantikan modal yang sudah usang.
Sebaliknya, berdasarkan undang-undang perpajakan perusahaan, perusahaan mengurangi penyusutan
dengan menggunakanhistorisbiaya. Artinya, pengurangan penyusutan didasarkan pada harga modal saat
pertama kali dibeli. Pada masa inflasi, biaya penggantian lebih besar dibandingkan biaya historis,
sehingga pajak perusahaan cenderung meremehkan biaya penyusutan dan melebih-lebihkan laba.
Akibatnya, undang-undang perpajakan memandang keuntungan dan memungut pajak bahkan ketika
keuntungan ekonomi nol, sehingga kepemilikan modal menjadi kurang menarik. Karena alasan ini dan
alasan lainnya, banyak ekonom percaya bahwa pajak penghasilan badan menghambat investasi.
Para pembuat kebijakan seringkali mengubah peraturan yang mengatur pajak penghasilan
badan dalam upaya untuk mendorong investasi atau setidaknya memitigasi disinsentif pajak.

1Para ekonom sering mengukur barang modal dalam satuan sedemikian rupa sehingga harga 1 unit
modal sama dengan harga 1 unit barang dan jasa lainnya (PK=P). Pendekatan ini diambil secara implisit
dalam Bab 7 dan 8, misalnya. Dalam hal ini, kondisi kondisi mapan menyatakan bahwa produk marjinal
modal setelah dikurangi penyusutan,MPK- D, sama dengan tingkat bunga riilR.
 BAB 1 8Investasi |533

menyediakan. Salah satu contohnya adalahkredit pajak investasi,ketentuan pajak yang mengurangi
pajak perusahaan sebesar jumlah tertentu untuk setiap dolar yang dibelanjakan untuk barang modal.
Karena perusahaan menutup sebagian pengeluarannya untuk modal baru dengan pajak yang lebih
rendah, kredit tersebut mengurangi harga pembelian efektif satu unit modal.PK.Dengan demikian, kredit
pajak investasi mengurangi biaya modal dan meningkatkan investasi.
Pada tahun 1985 kredit pajak investasi sebesar 10 persen. Namun Undang-Undang Reformasi
Pajak tahun 1986, yang menurunkan tarif pajak penghasilan badan, juga menghapuskan kredit
pajak investasi. Ketika Bill Clinton mencalonkan diri sebagai presiden pada tahun 1992, dia
berkampanye dengan platform untuk mengembalikan kredit pajak investasi, namun dia tidak
berhasil mendapatkan proposal ini melalui Kongres. Banyak ekonom setuju dengan Clinton bahwa
kredit pajak investasi adalah cara yang efektif untuk merangsang investasi, dan gagasan untuk
mengembalikan kredit pajak investasi masih muncul dari waktu ke waktu.
Peraturan perpajakan mengenai depresiasi adalah contoh lain bagaimana pembuat kebijakan
dapat mempengaruhi insentif investasi. Ketika George W. Bush menjadi presiden, perekonomian
mengalami resesi, yang sebagian besar disebabkan oleh penurunan signifikan dalam investasi
bisnis. Pemotongan pajak yang ditandatangani Bush pada masa jabatan pertamanya mencakup
ketentuan untuk “penyusutan bonus” sementara. Hal ini berarti bahwa untuk tujuan menghitung
kewajiban pajak perusahaan, perusahaan dapat mengurangi biaya penyusutan pada awal umur
proyek investasi. Namun bonus ini hanya tersedia untuk investasi yang dilakukan sebelum akhir
tahun 2004. Tujuan dari kebijakan ini adalah untuk mendorong investasi pada saat perekonomian
memerlukan peningkatan permintaan agregat. Menurut studi terbaru yang dilakukan oleh
ekonom Christopher House dan Matthew Shapiro, tujuan tersebut sampai taraf tertentu telah
tercapai. Mereka menulis, “Meskipun dampak agregatnya mungkin kecil, kebijakan penyusutan
bonus pada tahun 2002 dan 2003 mempunyai dampak yang nyata terhadap perekonomian. Bagi
perekonomian AS secara keseluruhan, kebijakan-kebijakan ini mungkin telah meningkatkan PDB
sebesar $10 hingga $20 miliar dan mungkin bertanggung jawab atas penciptaan 100.000 hingga
200.000 lapangan kerja.”2

Pasar Saham dan Tobin'sQ

Banyak ekonom melihat adanya hubungan antara fluktuasi investasi dan fluktuasi pasar saham.
Syaratsahammengacu pada saham dalam kepemilikan perusahaan, danpasar sahamadalah pasar
di mana saham tersebut diperdagangkan. Harga saham cenderung tinggi ketika perusahaan
mempunyai banyak peluang untuk investasi yang menguntungkan, karena peluang keuntungan
ini berarti pendapatan masa depan yang lebih tinggi bagi para pemegang saham. Dengan
demikian, harga saham mencerminkan insentif untuk berinvestasi.
Ekonom pemenang Hadiah Nobel James Tobin mengusulkan agar perusahaan mendasarkan
keputusan investasi mereka pada rasio berikut, yang sekarang disebut rasio berikutmilik TobinQ:

Nilai Pasar Modal Terpasang Q=

⎯⎯⎯⎯.
Biaya Penggantian Modal Terpasang

2Sebuah studi klasik tentang bagaimana pajak mempengaruhi investasi adalah Robert E. Hall dan Dale W.
Jorgenson, “Tax Policy and Investment Behavior,''Tinjauan Ekonomi Amerika57 (Juni 1967): 391–414. Untuk studi
tentang perubahan pajak perusahaan baru-baru ini, lihat Christopher L. House dan Matthew D. Shapiro,
“Temporary Investment Tax Incentives: Theory with Evidence from Bonus Depreciation,'' Kertas Kerja NBER No.
12514, 2006.
534 |BAGIANVILebih lanjut tentang Ekonomi Mikro di Balik Ekonomi Makro

Pembilang TobinQadalah nilai modal perekonomian yang ditentukan oleh

pasar saham. Penyebutnya adalah harga modal tersebut jika dibeli hari
ini.
Tobin beralasan bahwa investasi bersih harus bergantung pada apakahQlebih besar atau
kurang dari 1. JikaQlebih besar dari 1, maka pasar saham menilai modal terpasang lebih besar
daripada biaya penggantiannya. Dalam hal ini, manajer dapat meningkatkan nilai pasar saham
perusahaannya dengan membeli lebih banyak modal. Sebaliknya jikaQkurang dari 1, maka pasar
saham menilai modal kurang dari biaya penggantiannya. Dalam hal ini, manajer tidak akan
mengganti modal yang sudah habis.
Pada awalnyaQTeori investasi mungkin tampak sangat berbeda dari model neoklasik yang
dikembangkan sebelumnya, namun kedua teori tersebut berkaitan erat. Untuk melihat
hubungannya, perhatikan hubungan TobinQtergantung pada keuntungan yang diharapkan saat
ini dan masa depan dari modal terpasang. Jika produk modal marjinal melebihi biaya modal, maka
perusahaan memperoleh keuntungan dari modal terpasangnya. Keuntungan ini membuat
perusahaan lebih diinginkan untuk dimiliki, sehingga meningkatkan nilai pasar saham perusahaan
tersebut, yang berarti tingginya nilai saham perusahaan tersebut.Q.Demikian pula, jika produk
modal marjinal kurang dari biaya modal, maka perusahaan mengalami kerugian atas modal
terpasangnya, yang berarti rendahnya nilai pasar dan rendahnya nilai investasi.Q.
Keuntungan dari TobinQsebagai ukuran insentif untuk berinvestasi adalah bahwa hal tersebut
mencerminkan profitabilitas modal yang diharapkan di masa depan serta profitabilitas saat ini.
Misalnya, Kongres mengesahkan pengurangan pajak penghasilan badan mulai tahun depan.
Penurunan pajak perusahaan yang diharapkan ini berarti keuntungan yang lebih besar bagi
pemilik modal. Keuntungan yang diharapkan lebih tinggi ini meningkatkan nilai saham saat ini,
menaikkan nilai TobinQ,dan karena itu mendorong investasi saat ini. Jadi, milik TobinQTeori
investasi menekankan bahwa keputusan investasi tidak hanya bergantung pada kebijakan
ekonomi saat ini tetapi juga pada kebijakan yang diperkirakan akan berlaku di masa depan.3

STUDI KASUS

Pasar Saham sebagai Indikator Ekonomi

“Pasar saham telah memperkirakan sembilan dari lima resesi terakhir.” Begitu pula dengan
sindiran terkenal Paul Samuelson tentang keandalan pasar saham sebagai indikator
ekonomi. Faktanya, pasar saham cukup fluktuatif dan dapat memberikan sinyal palsu
mengenai masa depan perekonomian. Namun kita tidak boleh mengabaikan hubungan
antara pasar saham dan perekonomian. Gambar 18-4 menunjukkan bahwa perubahan di
pasar saham sering kali mencerminkan perubahan PDB riil. Setiap kali pasar saham
mengalami penurunan yang signifikan, ada alasan untuk khawatir bahwa resesi akan segera
terjadi.
Mengapa harga saham dan aktivitas ekonomi cenderung berfluktuasi secara bersamaan? Salah
satu alasan diberikan oleh TobinQteori, bersama dengan model permintaan agregat

3Untuk membaca lebih lanjut tentang hubungan antara model investasi neoklasik danQteori, lihat

Fumio Hayashi, “Tobin's MarginalQdan Rata-rataQ:Pendekatan Neoklasik,''Ekonometria50 (Januari

1982): 213–224; dan Lawrence H. Summers, “Perpajakan dan Investasi Perusahaan: A Q
-Pendekatan Teori,''Makalah Brookings tentang Aktivitas Ekonomi1 (1981): 67–140.
 BAB 1 8Investasi |535

ANGKA18-4

Harga saham, PDB riil,

persen 50 10persen
Harga saham (skala kiri)
beralih beralih
sebelumnya 40 8sebelumnya
empat empat
perempat 30 perempat
(garis biru) 6 (garis hijau)
20

10 4

0 2
10
0
20
PDB riil (skala yang tepat)
2
30

40 4
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Tahun

Pasar Saham dan PerekonomianAngka ini menunjukkan asosiasi-

hubungan antara pasar saham dan aktivitas ekonomi riil. Dengan menggunakan data
triwulanan dari tahun 1970 hingga 2008, laporan ini menyajikan persentase perubahan
dari satu tahun sebelumnya pada Dow Jones Industrial Average (indeks harga saham
perusahaan industri besar) dan PDB riil. Gambar tersebut menunjukkan bahwa pasar
saham dan PDB cenderung bergerak bersamaan namun hubungan tersebut tidak
tepat.

Sumber:Data Departemen Perdagangan AS dan Keuangan Global.

dan penawaran agregat. Misalnya, Anda mengamati jatuhnya harga saham. Karena
biaya penggantian modal cukup stabil, jatuhnya pasar saham biasanya dikaitkan
dengan jatuhnya Tobin'sQ.JatuhQmencerminkan pesimisme investor terhadap
profitabilitas modal saat ini atau masa depan. Artinya fungsi investasi telah bergeser ke
dalam: investasi lebih rendah pada tingkat suku bunga tertentu. Akibatnya, permintaan
agregat terhadap barang dan jasa berkontraksi, menyebabkan output dan lapangan
kerja lebih rendah.
Ada dua alasan tambahan mengapa harga saham dikaitkan dengan aktivitas ekonomi.
Pertama, karena saham merupakan bagian dari kekayaan rumah tangga, penurunan harga saham
membuat masyarakat menjadi lebih miskin sehingga menekan belanja konsumen, yang juga
mengurangi permintaan agregat. Kedua, jatuhnya harga saham mungkin mencerminkan berita
buruk mengenai kemajuan teknologi dan pertumbuhan ekonomi jangka panjang. Jika demikian,
hal ini berarti tingkat output alamiah—dan pasokan agregat—akan tumbuh lebih lambat di masa
depan dibandingkan perkiraan sebelumnya.
Keterkaitan antara pasar saham dan perekonomian tidak luput dari perhatian para
pembuat kebijakan, seperti yang ada di Federal Reserve. Memang benar, karena pasar
saham sering kali mengantisipasi perubahan PDB riil, dan karena data pasar saham tersedia
lebih cepat dibandingkan data PDB, maka pasar saham sangat dekat dengan pasar saham.
536 |BAGIANVILebih lanjut tentang Ekonomi Mikro di Balik Ekonomi Makro

indikator ekonomi yang diawasi. Salah satu contohnya adalah kemerosotan ekonomi yang
parah pada tahun 2008 dan 2009: penurunan besar dalam produksi dan lapangan kerja
didahului oleh penurunan tajam harga saham.-

Pandangan Alternatif Pasar Saham: Hipotesis Pasar Efisien

versus Kontes Kecantikan Keynes
Salah satu sumber perdebatan di kalangan ekonom adalah apakah fluktuasi pasar
saham itu rasional.
Beberapa ekonom menganut paham inihipotesis pasar efisien,yang menyatakan bahwa harga
pasar suatu saham suatu perusahaan merupakan penilaian yang sepenuhnya rasional atas nilai
perusahaan, dengan mempertimbangkan informasi terkini tentang prospek bisnis perusahaan
tersebut. Hipotesis ini bertumpu pada dua landasan:

1.Setiap perusahaan yang terdaftar di bursa saham besar diikuti oleh banyak manajer
portofolio profesional, seperti individu yang menjalankan reksa dana. Setiap hari, para
manajer memantau berita untuk mencoba menentukan nilai perusahaan. Tugas
mereka adalah membeli saham ketika harganya turun di bawah nilainya dan
menjualnya ketika harganya naik melebihi nilainya.

2.Harga setiap saham ditentukan oleh keseimbangan penawaran dan permintaan. Pada
harga pasar, jumlah saham yang ditawarkan untuk dijual sama dengan jumlah saham
yang ingin dibeli masyarakat. Artinya, pada harga pasar, jumlah orang yang
berpendapat bahwa saham tersebut dinilai terlalu tinggi sama dengan jumlah orang
yang menganggap saham tersebut dinilai terlalu rendah. Seperti yang dinilai oleh
kebanyakan orang di pasar, saham harus dinilai secara wajar.

Menurut teori ini, pasar saham adalahefisien secara informasi:itu mencerminkan semua
informasi yang tersedia tentang nilai aset. Harga saham berubah ketika informasi berubah.
Ketika kabar baik mengenai prospek perusahaan diketahui publik, nilai dan harga saham
keduanya naik. Ketika prospek perusahaan memburuk, nilai dan harga keduanya turun.
Namun pada saat tertentu, harga pasar merupakan perkiraan rasional terbaik mengenai
nilai perusahaan berdasarkan informasi yang tersedia.
Salah satu implikasi dari hipotesis pasar efisien adalah bahwa harga saham harus
mengikuti aberjalan acak.Artinya, perubahan harga saham tidak mungkin diprediksi
berdasarkan informasi yang tersedia. Jika, berdasarkan informasi yang tersedia secara
publik, seseorang dapat memperkirakan bahwa harga saham akan naik sebesar 10 persen
besok, maka pasar saham pasti gagal memasukkan informasi tersebut saat ini. Menurut
teori ini, satu-satunya hal yang dapat menggerakkan harga saham adalah berita yang
mengubah persepsi pasar terhadap nilai perusahaan. Namun berita seperti itu pasti tidak
dapat diprediksi—jika tidak, maka berita tersebut tidak akan benar-benar menjadi berita.
Untuk alasan yang sama, perubahan harga saham juga tidak dapat diprediksi.
Apa bukti hipotesis pasar efisien? Para pendukungnya menyatakan bahwa sulit untuk
mengalahkan pasar dengan membeli saham-saham yang diduga undervalued dan menjual saham-
saham yang diduga overvalued. Uji statistik menunjukkan bahwa harga saham bergerak secara
acak, atau setidaknya kira-kira demikian. Selain itu, dana indeks, yang membeli saham dari semua
perusahaan dalam indeks pasar saham, mengungguli sebagian besar reksa dana yang dikelola
secara aktif yang dijalankan oleh pengelola uang profesional.
 BAB 1 8Investasi |537

Meskipun hipotesis pasar efisien mempunyai banyak pendukung, beberapa ekonom kurang
yakin bahwa pasar saham sangat rasional. Para ekonom ini menunjukkan bahwa banyak
pergerakan harga saham sulit dikaitkan dengan berita. Mereka berpendapat bahwa ketika
membeli dan menjual, investor saham kurang fokus pada nilai-nilai fundamental perusahaan dan
lebih fokus pada apa yang mereka harapkan nantinya akan dibayar oleh investor lain.
John Maynard Keynes mengajukan analogi terkenal untuk menjelaskan spekulasi
pasar saham. Pada zamannya, beberapa surat kabar mengadakan “kontes kecantikan”
di mana surat kabar tersebut mencetak foto 100 wanita dan pembaca diundang untuk
mengirimkan daftar lima wanita tercantik. Hadiah diberikan kepada pembaca yang
pilihannya paling sesuai dengan konsensus peserta lainnya. Peserta yang naif hanya
akan memilih lima wanita tercantik di matanya. Namun strategi yang lebih canggih
adalah dengan menebak lima wanita yang dianggap paling cantik oleh orang lain.
Namun, orang lain mungkin juga berpikiran sama. Jadi, strategi yang lebih canggih lagi
adalah mencoba menebak siapa yang menurut orang lain adalah wanita tercantik. Dan
seterusnya. Pada akhir proses, menilai kecantikan sejati akan menjadi kurang penting
untuk memenangkan kontes dibandingkan menebak pendapat orang lain atas
pendapat orang lain.
Demikian pula, Keynes beralasan bahwa karena investor pasar saham pada akhirnya akan
menjual sahamnya kepada orang lain, mereka lebih mementingkan penilaian orang lain terhadap
suatu perusahaan daripada nilai perusahaan yang sebenarnya. Investor saham terbaik,
menurutnya, adalah mereka yang pandai menebak psikologi massa. Ia percaya bahwa pergerakan
harga saham sering kali mencerminkan gelombang optimisme dan pesimisme yang tidak rasional,
yang ia sebut sebagai “animal spirit” para investor.
Kedua pandangan pasar saham tersebut masih bertahan hingga hari ini. Beberapa
ekonom melihat pasar saham melalui kacamata hipotesis pasar efisien. Mereka
percaya fluktuasi harga saham merupakan cerminan rasional dari perubahan
fundamental ekonomi. Namun, ekonom lain menerima kontes kecantikan Keynes
sebagai metafora untuk spekulasi saham. Dalam pandangan mereka, pasar saham
sering berfluktuasi tanpa alasan yang jelas, dan karena pasar saham mempengaruhi
permintaan agregat atas barang dan jasa, fluktuasi ini merupakan sumber fluktuasi
perekonomian jangka pendek.4

Kendala Pembiayaan
Ketika sebuah perusahaan ingin berinvestasi pada modal baru—misalnya, dengan membangun pabrik baru—

sering kali perusahaan tersebut mengumpulkan dana yang diperlukan di pasar keuangan. Pembiayaan ini dapat

mengambil beberapa bentuk: memperoleh pinjaman dari bank, menjual obligasi kepada publik, atau menjual

saham untuk mendapatkan keuntungan di masa depan di pasar saham. Model neoklasik berasumsi bahwa jika

suatu perusahaan bersedia membayar biaya modal, pasar keuangan akan menyediakan dana tersebut.

Namun terkadang perusahaan menghadapinyakendala pendanaan—batas jumlah yang dapat mereka kumpulkan di

pasar keuangan. Kendala pendanaan dapat menghalangi perusahaan untuk melakukan hal tersebut

4Referensi klasik mengenai hipotesis pasar efisien adalah Eugene Fama, “Efficient Capital Markets:

A Review of Theory and Empirical Work,”Jurnal Keuangan25 (1970): 383–417. Untuk pandangan
alternatif, lihat Robert J. Shiller, “Dari Teori Pasar Efisien hingga Pembiayaan Perilaku,”Jurnal
Perspektif Ekonomi17 (Musim Dingin 2003): 83–104.
538 |BAGIANVILebih lanjut tentang Ekonomi Mikro di Balik Ekonomi Makro

melakukan investasi yang menguntungkan. Ketika suatu perusahaan tidak mampu

mengumpulkan dana di pasar keuangan, jumlah yang dapat dibelanjakan untuk membeli barang
modal baru terbatas pada jumlah pendapatan yang diperolehnya saat ini. Kendala pendanaan
mempengaruhi perilaku investasi perusahaan seperti halnya kendala pinjaman mempengaruhi
perilaku konsumsi rumah tangga. Kendala peminjaman menyebabkan rumah tangga menentukan
konsumsinya berdasarkan pendapatan saat ini, bukan berdasarkan pendapatan permanen;
Kendala pendanaan menyebabkan perusahaan menentukan investasi mereka berdasarkan arus
kas saat ini dan bukan berdasarkan profitabilitas yang diharapkan.
Untuk melihat dampak kendala pendanaan, pertimbangkan dampak resesi jangka pendek
terhadap belanja investasi. Resesi mengurangi lapangan kerja, harga sewa modal, dan
keuntungan. Namun, jika perusahaan memperkirakan resesi hanya berlangsung sebentar, mereka
akan terus berinvestasi karena mengetahui bahwa investasi mereka akan menguntungkan di masa
depan. Artinya, resesi yang singkat hanya akan berdampak kecil pada TobinQ.Bagi perusahaan
yang dapat mengumpulkan dana di pasar keuangan, resesi seharusnya hanya berdampak kecil
terhadap investasi.
Hal sebaliknya justru terjadi pada perusahaan yang menghadapi kendala pendanaan. Penurunan laba saat ini

membatasi jumlah yang dapat dibelanjakan perusahaan-perusahaan tersebut untuk membeli barang modal baru

dan mungkin menghambat mereka dalam melakukan investasi yang menguntungkan. Oleh karena itu, kendala

pendanaan membuat investasi menjadi lebih sensitif terhadap kondisi perekonomian saat ini.5

Krisis Perbankan dan Krisis Kredit

Sepanjang sejarah, permasalahan dalam sistem perbankan sering kali terjadi
bersamaan dengan menurunnya aktivitas perekonomian. Hal ini misalnya terjadi pada
masa Depresi Besar tahun 1930an (yang telah kita bahas di Bab 11). Segera setelah
terjadinya Depresi, banyak bank yang bangkrut karena nilai asetnya turun di bawah
nilai kewajibannya. Bank-bank ini terpaksa menghentikan operasinya. Banyak ekonom
percaya bahwa kegagalan bank yang meluas selama periode ini membantu
menjelaskan kedalaman dan kegigihan Depresi.
Pola serupa, meskipun tidak terlalu parah, dapat diamati baru-baru ini. Di Amerika
Serikat, resesi pada tahun 2008–2009 terjadi setelah meluasnya krisis keuangan yang
dimulai dengan penurunan pasar perumahan (seperti yang telah kita bahas di Bab 11).
Permasalahan dalam sistem perbankan juga merupakan bagian dari kemerosotan yang
terjadi di Jepang pada tahun 1990an dan krisis keuangan tahun 1997–1998 di Indonesia dan
negara-negara Asia lainnya (seperti yang kita lihat pada Bab 12).
Mengapa krisis perbankan sering kali menjadi pusat kemerosotan perekonomian? Bank mempunyai
peranan penting dalam perekonomian karena mereka mengalokasikan sumber daya keuangan untuk
penggunaan yang paling produktif: bank berfungsi sebagai bankperantaraantara orang-orang yang
memiliki pendapatan yang ingin mereka simpan dan orang-orang yang memiliki proyek investasi yang
menguntungkan namun perlu meminjam dana untuk berinvestasi. Ketika bank mengalami kebangkrutan
atau hampir mengalami kebangkrutan, kemampuan bank untuk menjalankan fungsinya menjadi
berkurang. Kendala pendanaan menjadi lebih umum, dan beberapa investor terpaksa meninggalkannya

5Untuk penelitian empiris yang mendukung pentingnya kendala pendanaan ini, lihat Steven M. Fazzari, R.
Glenn Hubbard, dan Bruce C. Petersen, “Financing Constraints and Corporate Investment,”Makalah
Brookings tentang Aktivitas Ekonomi1 (1988): 141–195.
 BAB 1 8Investasi |539

proyek investasi yang berpotensi menguntungkan. Peningkatan kendala pendanaan

kadang-kadang disebut akrisis kredit.
Kita bisa menggunakanADALAH–LMmodel untuk menafsirkan dampak jangka pendek dari
krisis kredit. Ketika beberapa calon investor ditolak kreditnya, permintaan barang investasi turun
pada setiap tingkat suku bunga. Hasilnya adalah pergeseran kontraksioner dalam ADALAH
melengkung. Hal ini mengurangi permintaan agregat, produksi, dan lapangan kerja.
Dampak jangka panjang dari krisis kredit paling baik dipahami dari perspektif teori
pertumbuhan, yang menekankan pada akumulasi modal sebagai sumber pertumbuhan.
Ketika krisis kredit menghalangi beberapa perusahaan untuk berinvestasi, pasar keuangan
gagal mengalokasikan tabungan nasional untuk penggunaan terbaiknya. Proyek investasi
yang kurang produktif dapat menggantikan proyek yang lebih produktif, sehingga
mengurangi potensi perekonomian dalam memproduksi barang dan jasa.
Karena dampak ini, para pengambil kebijakan di The Fed dan bagian pemerintahan lainnya
selalu berusaha memantau kesehatan sistem perbankan negara. Tujuan mereka adalah untuk
menghindari krisis perbankan dan krisis kredit, dan ketika krisis tersebut terjadi, mereka harus
memberikan respons yang cepat untuk meminimalkan gangguan terhadap perekonomian.
Pekerjaan tersebut tidaklah mudah, seperti yang digambarkan oleh krisis keuangan dan
kemerosotan ekonomi pada tahun 2008–2009. Dalam kasus ini, seperti yang telah kita bahas di
Bab 11, banyak bank yang menaruh taruhan besar pada pasar perumahan melalui pembelian
sekuritas berbasis hipotek. Ketika pertaruhan tersebut berubah menjadi buruk, banyak bank
mendapati dirinya bangkrut atau hampir bangkrut, dan pinjaman bank menjadi sulit didapat. Para
regulator bank di Federal Reserve dan lembaga-lembaga pemerintah lainnya, seperti kebanyakan
bankir itu sendiri, terkejut dengan besarnya kerugian yang ditimbulkan dan kondisi sistem
perbankan yang tidak stabil. Perubahan peraturan seperti apa yang diperlukan untuk mengurangi
kemungkinan krisis perbankan di masa depan masih menjadi topik perdebatan aktif.

18-2Investasi Perumahan
Pada bagian ini kita mempertimbangkan faktor-faktor penentu investasi residensial. Kami mulai dengan
menyajikan model sederhana dari pasar perumahan. Investasi residensial mencakup pembelian rumah
baru baik oleh orang yang berencana untuk tinggal di dalamnya sendiri maupun oleh tuan tanah yang
berencana untuk menyewakannya kepada orang lain. Namun, untuk menyederhanakannya, ada gunanya
membayangkan bahwa semua perumahan ditempati oleh pemilik.

Ekuilibrium Stok dan Aliran Pasokan

Ada dua bagian pada model. Pertama, pasar stok rumah yang ada
menentukan keseimbangan harga rumah. Kedua, harga rumah
menentukan aliran investasi residensial.
Panel (a) pada Gambar 18-5 menunjukkan bagaimana harga relatif perumahanPH/Pditentukan
oleh penawaran dan permintaan stok rumah yang ada. Kapan pun, pasokan rumah tetap. Kami
mewakili saham ini dengan kurva penawaran vertikal. Kurva permintaan rumah mempunyai
kemiringan ke bawah, karena harga yang tinggi menyebabkan masyarakat tinggal di rumah yang
lebih kecil, berbagi tempat tinggal, atau kadang-kadang bahkan menjadi tunawisma. Harga
perumahan menyesuaikan untuk menyeimbangkan penawaran dan permintaan.
540 |BAGIANVILebih lanjut tentang Ekonomi Mikro di Balik Ekonomi Makro

ANGKA18-5

(a) Pasar Perumahan (b) Pasokan Perumahan Baru

Relatif PH/P
Memasok Memasok
harga dari
perumahan,PH/P

Tuntutan

Stok modal perumahan,KH Aliran investasi residensial,SAYAH

Penentuan Investasi PerumahanHarga relatif perumahan

melakukan penyesuaian untuk menyeimbangkan penawaran dan permintaan atas stok modal
perumahan yang ada. Harga relatif kemudian menentukan investasi perumahan, aliran perumahan
baru yang dibangun oleh perusahaan konstruksi.

Panel (b) pada Gambar 18-5 menunjukkan bagaimana harga relatif perumahan menentukan
pasokan rumah baru. Perusahaan konstruksi membeli bahan dan mempekerjakan tenaga kerja
untuk membangun rumah dan kemudian menjual rumah tersebut dengan harga pasar. Biaya
mereka bergantung pada tingkat harga keseluruhanP(yang mencerminkan harga kayu, batu bata,
plester, dll.), dan pendapatan mereka bergantung pada harga rumahPH. Semakin tinggi harga
relatif rumah, semakin besar pula insentif untuk membangun rumah dan semakin banyak rumah
yang dibangun. Oleh karena itu, aliran rumah baru—investasi perumahan—bergantung pada
harga keseimbangan yang ditetapkan di pasar untuk rumah yang sudah ada.
Model investasi residensial ini mirip denganQteori investasi tetap bisnis. MenurutQ
teori, investasi tetap bisnis bergantung pada harga pasar modal terpasang relatif
terhadap biaya penggantiannya; harga relatif ini, pada gilirannya, bergantung pada
keuntungan yang diharapkan dari kepemilikan modal terpasang. Menurut model pasar
perumahan ini, investasi perumahan bergantung pada harga relatif perumahan. Harga
relatif perumahan, pada gilirannya, bergantung pada permintaan akan perumahan,
yang bergantung pada sewa yang diharapkan diterima oleh individu dari perumahan
mereka. Oleh karena itu, harga relatif perumahan memainkan peran yang sama dalam
investasi perumahan seperti halnya TobinQlakukan untuk investasi tetap bisnis.

Perubahan Permintaan Perumahan

Ketika permintaan terhadap perumahan bergeser, harga keseimbangan perumahan berubah, dan
perubahan ini pada gilirannya mempengaruhi investasi perumahan. Kurva permintaan perumahan dapat
bergeser karena berbagai alasan. Ledakan ekonomi meningkatkan pendapatan nasional dan
meningkatkan permintaan akan perumahan. Peningkatan jumlah penduduk yang besar, mungkin karena
imigrasi, juga meningkatkan permintaan akan perumahan. Panel (a) pada Gambar 18-6 menunjukkan
bahwa pergeseran permintaan yang ekspansif akan meningkatkan keseimbangan
 BAB 1 8Investasi |541

ANGKA18-6

(a) Pasar Perumahan (b) Pasokan Perumahan Baru

Relatif PH/P
Memasok Memasok
harga dari
perumahan,PH/P

Tuntutan

Stok modal perumahan,KH Aliran dari

perumahan
investasi,SAYAH

Peningkatan Permintaan PerumahanPeningkatan permintaan perumahan, mungkin

disebabkan oleh penurunan suku bunga, meningkatkan harga perumahan dan investasi
perumahan.

harga. Panel (b) menunjukkan bahwa kenaikan harga rumah meningkatkan investasi
perumahan.
Salah satu penentu penting permintaan perumahan adalah tingkat bunga riil. Banyak orang
mengambil pinjaman—hipotek—untuk membeli rumah; tingkat bunga adalah biaya pinjaman.
Bahkan segelintir orang yang tidak perlu meminjam untuk membeli rumah akan bereaksi terhadap
tingkat suku bunga, karena tingkat suku bunga merupakan biaya peluang untuk menyimpan
kekayaan mereka di perumahan dibandingkan menyimpannya di bank. Oleh karena itu,
penurunan suku bunga akan meningkatkan permintaan perumahan, harga rumah, dan investasi
perumahan.
Faktor penting lainnya yang menentukan permintaan perumahan adalah ketersediaan kredit. Ketika
pinjaman mudah didapat, semakin banyak rumah tangga yang membeli rumah mereka sendiri, dan
mereka membeli rumah yang lebih besar dari biasanya, sehingga meningkatkan permintaan akan
perumahan. Ketika kondisi kredit menjadi ketat, lebih sedikit orang yang membeli rumah mereka sendiri
atau menukar rumah yang lebih besar, dan permintaan akan perumahan menurun.
Contoh fenomena ini terjadi pada dekade pertama tahun 2000an. Pada awal dekade
ini, suku bunga rendah dan hipotek mudah didapat. Banyak rumah tangga dengan
riwayat kredit yang meragukan—meneleponsubprime peminjam—bisa mendapatkan
hipotek dengan uang muka kecil. Tidak mengherankan, pasar perumahan berkembang
pesat. Harga rumah naik, dan investasi perumahan menguat. Namun, beberapa tahun
kemudian, menjadi jelas bahwa situasinya sudah tidak terkendali, karena banyak dari
peminjam subprime ini tidak dapat memenuhi pembayaran hipotek mereka. Ketika
suku bunga naik dan kondisi kredit diperketat, permintaan perumahan dan harga
rumah mulai turun. Gambar 18-7 mengilustrasikan pergerakan harga rumah dan
perumahan baru selama periode ini. Ketika pasar perumahan mengalami penurunan
pada tahun 2007 dan 2008, dampaknya adalah penurunan perekonomian secara
keseluruhan secara signifikan, seperti yang dibahas dalam Studi Kasus di Bab 11.
542 |BAGIANVILebih lanjut tentang Ekonomi Mikro di Balik Ekonomi Makro

ANGKA18-7

(a) Harga Perumahan dari tahun 2000 hingga 2008

Harga perumahan
180
indeks (kuartal pertama
tahun 2000 disetel ke 100)160

140

120

100

80

60

40

20

0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Tahun

(b) Perumahan Mulai Tahun 2000 hingga 2008

Perumahan
2.500
dimulai
(ribuan)

2.000

1.500

1.000

500

0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Tahun

Pasar Perumahan dari tahun 2000 hingga 2008Dekade pertama

tahun 2000an dimulai dengan booming pasar perumahan, diikuti dengan
kehancuran. Panel (a) menunjukkan indeks harga rumah. Panel (b)
menunjukkan perumahan baru—jumlah rumah baru yang dibangun oleh
pembangun.
Sumber:Harga rumah adalah indeks nasional S&P/Case–Shiller yang disesuaikan secara musiman,
disesuaikan dengan inflasi menggunakan deflator PDB. Perumahan baru berasal dari
Departemen Perdagangan AS.
 BAB 1 8Investasi |543

18-3Investasi Persediaan
Investasi inventaris—barang-barang yang disimpan oleh bisnis—di saat yang sama
dapat diabaikan dan sangat penting. Ini adalah salah satu komponen pengeluaran
terkecil, yang rata-rata berjumlah sekitar 1 persen PDB. Namun volatilitasnya yang
luar biasa menjadikannya pusat studi fluktuasi ekonomi. Dalam resesi, perusahaan
berhenti mengisi kembali persediaan mereka ketika barang terjual, dan investasi
persediaan menjadi negatif. Pada umumnya resesi, lebih dari separuh penurunan
belanja berasal dari penurunan investasi persediaan.

Alasan Menyimpan Persediaan

Persediaan mempunyai banyak tujuan. Mari kita bahas secara luas beberapa motif
perusahaan dalam menyimpan persediaan.
Salah satu kegunaan persediaan adalah untuk memperlancar tingkat produksi dari waktu ke waktu.

Pertimbangkan sebuah perusahaan yang mengalami lonjakan dan penurunan penjualan yang bersifat sementara.

Daripada menyesuaikan produksi agar sesuai dengan fluktuasi penjualan, perusahaan mungkin akan merasa lebih

murah untuk memproduksi barang dengan harga tetap. Ketika penjualan rendah, perusahaan memproduksi lebih

banyak daripada menjualnya dan memasukkan barang tambahan ke dalam persediaan. Ketika penjualan tinggi,

perusahaan memproduksi lebih sedikit daripada yang dijualnya dan mengeluarkan barang dari persediaan. Motif

menyimpan persediaan disebutkelancaran produksi.

Alasan kedua untuk menyimpan persediaan adalah karena hal tersebut memungkinkan
perusahaan beroperasi lebih efisien. Toko ritel, misalnya, dapat menjual barang dagangan
dengan lebih efektif jika mereka memiliki barang untuk ditunjukkan kepada pelanggan.
Perusahaan manufaktur menyimpan persediaan suku cadang untuk mengurangi waktu
penghentian jalur perakitan ketika mesin rusak. Dalam beberapa hal, kita dapat melihat
persediaan sebagai faktor produksi:semakin besar persediaan yang dimiliki suatu
perusahaan, semakin banyak output yang dapat diproduksi.
Alasan ketiga untuk menyimpan persediaan adalah untuk menghindari kehabisan
barang ketika penjualan tinggi secara tidak terduga. Perusahaan sering kali harus
mengambil keputusan produksi sebelum mengetahui tingkat permintaan pelanggan.
Misalnya, penerbit harus memutuskan berapa banyak eksemplar buku baru yang
akan dicetak sebelum mengetahui apakah buku tersebut akan populer. Jika
permintaan melebihi produksi dan tidak ada persediaan, barang akan kehabisan stok
selama suatu periode, dan perusahaan akan kehilangan penjualan dan keuntungan.
Persediaan dapat mencegah hal ini terjadi. Motif menyimpan persediaan disebut
penghindaran kehabisan stok.
Penjelasan keempat mengenai persediaan ditentukan oleh proses produksi. Banyak barang
memerlukan sejumlah langkah produksi sehingga memerlukan waktu untuk diproduksi. Ketika
suatu produk hanya selesai sebagian, komponen-komponennya dihitung sebagai bagian dari
persediaan perusahaan. Persediaan ini disebutpekerjaan dalam proses.

Bagaimana Suku Bunga Riil dan Kondisi Kredit

Mempengaruhi Investasi Persediaan
Seperti komponen investasi lainnya, investasi persediaan bergantung pada tingkat bunga
riil. Ketika suatu perusahaan menyimpan barang dalam persediaan dan menjualnya
544 |BAGIANVILebih lanjut tentang Ekonomi Mikro di Balik Ekonomi Makro

besok, alih-alih menjualnya hari ini, ia melepaskan bunga yang bisa diperolehnya
antara hari ini dan besok. Dengan demikian, tingkat bunga riil mengukur biaya peluang
dalam menyimpan persediaan.
Ketika tingkat bunga riil naik, persediaan menjadi lebih mahal, sehingga perusahaan yang
rasional berusaha mengurangi stoknya. Oleh karena itu, kenaikan tingkat bunga riil menekan
investasi persediaan. Misalnya, pada tahun 1980an banyak perusahaan mengadopsi rencana
produksi “just-in-time”, yang dirancang untuk mengurangi jumlah persediaan dengan
memproduksi barang sesaat sebelum dijual. Tingginya tingkat suku bunga riil yang terjadi hampir
sepanjang dekade ini merupakan salah satu penjelasan yang mungkin atas perubahan strategi
bisnis ini.
Investasi persediaan juga tergantung pada kondisi kredit. Karena banyak perusahaan
bergantung pada pinjaman bank untuk membiayai pembelian persediaan mereka, mereka
melakukan pengurangan ketika pinjaman ini sulit didapat. Selama krisis kredit tahun 2008,
misalnya, perusahaan mengurangi kepemilikan persediaan mereka secara signifikan. Investasi
inventaris riil, yang berjumlah $42 miliar pada tahun 2006, turun menjadi negatif $28 miliar pada
tahun 2008. Seperti dalam banyak krisis ekonomi, penurunan investasi inventaris merupakan
bagian penting dari penurunan permintaan agregat.

18-4Kesimpulan
Tujuan bab ini adalah untuk mengkaji faktor-faktor penentu investasi secara rinci.
Melihat kembali berbagai model investasi, kita dapat melihat tiga tema.
Pertama, semua jenis pengeluaran investasi berbanding terbalik dengan tingkat bunga riil. Tingkat
suku bunga yang lebih tinggi meningkatkan biaya modal bagi perusahaan yang berinvestasi pada pabrik
dan peralatan, meningkatkan biaya pinjaman bagi pembeli rumah, dan meningkatkan biaya penyimpanan
persediaan. Dengan demikian, model investasi yang dikembangkan di sini membenarkan fungsi investasi
yang telah kami gunakan dalam buku ini.
Kedua, adanya berbagai penyebab terjadinya pergeseran fungsi investasi.
Peningkatan teknologi yang tersedia meningkatkan produk modal marjinal dan
meningkatkan investasi tetap bisnis. Peningkatan populasi meningkatkan permintaan
akan perumahan dan meningkatkan investasi perumahan. Yang terpenting, berbagai
kebijakan ekonomi, seperti perubahan kredit pajak investasi dan pajak penghasilan
badan, mengubah insentif berinvestasi sehingga menggeser fungsi investasi.
Ketiga, wajar jika kita memperkirakan investasi akan berfluktuasi sepanjang siklus bisnis,
karena pengeluaran investasi bergantung pada output perekonomian dan juga pada tingkat suku
bunga. Dalam model investasi tetap bisnis neoklasik, lapangan kerja yang lebih tinggi
meningkatkan produk modal marjinal dan insentif untuk berinvestasi. Output yang lebih tinggi
juga meningkatkan keuntungan perusahaan dan dengan demikian meringankan kendala
pendanaan yang dihadapi beberapa perusahaan. Selain itu, pendapatan yang lebih tinggi
meningkatkan permintaan rumah, yang pada gilirannya meningkatkan harga rumah dan investasi
perumahan. Output yang lebih tinggi meningkatkan stok persediaan yang ingin disimpan
perusahaan, sehingga merangsang investasi persediaan. Model kami memperkirakan bahwa
ledakan ekonomi akan merangsang investasi dan resesi akan menekannya. Inilah yang kami amati.
 BAB 1 8Investasi |545

Ringkasan
1.Produk marjinal modal menentukan harga sewa riil modal. Tingkat
bunga riil, tingkat depresiasi, dan harga relatif barang modal
menentukan biaya modal. Menurut model neoklasik, perusahaan
berinvestasi jika harga sewa lebih besar dari biaya modal, dan
perusahaan akan membatalkan investasi jika harga sewa lebih kecil dari
biaya modal.
2.Berbagai bagian dari kode pajak federal mempengaruhi insentif untuk
berinvestasi. Pajak penghasilan badan menghambat investasi, dan
kredit pajak investasi—yang kini telah dicabut di Amerika Serikat—
mendorong investasi.
3.Cara alternatif untuk mengungkapkan model neoklasik adalah dengan menyatakan bahwa
investasi bergantung pada model TobinQ,rasio nilai pasar modal terpasang dengan biaya
penggantiannya. Rasio ini mencerminkan profitabilitas modal saat ini dan yang diharapkan
di masa depan. Semakin tinggiQ,semakin besar nilai pasar modal terpasang relatif terhadap
biaya penggantiannya dan semakin besar pula insentif untuk berinvestasi.

4.Para ekonom memperdebatkan apakah fluktuasi di pasar saham merupakan cerminan rasional

dari nilai sebenarnya perusahaan atau didorong oleh gelombang optimisme dan pesimisme
yang tidak rasional.

5.Berbeda dengan asumsi model neoklasik, perusahaan tidak selalu dapat mengumpulkan
dana untuk membiayai investasi. Kendala pendanaan membuat investasi sensitif
terhadap arus kas perusahaan saat ini.

6.Investasi residensial bergantung pada harga relatif perumahan. Harga perumahan pada
gilirannya bergantung pada permintaan perumahan dan pasokan tetap saat ini.
Peningkatan permintaan perumahan, mungkin disebabkan oleh penurunan suku
bunga, meningkatkan harga perumahan dan investasi perumahan.

7.Perusahaan memiliki berbagai motif dalam menyimpan persediaan barang: memperlancar

produksi, menggunakannya sebagai faktor produksi, menghindari kehabisan stok, dan

menyimpan barang dalam proses. Berapa banyak persediaan yang dimiliki perusahaan
bergantung pada tingkat bunga riil dan kondisi kredit.

KONSEP UTAMA

Investasi tetap bisnis Pajak pendapatan perusahaan Perataan produksi

Investasi residensial Kredit pajak investasi Persediaan sebagai faktor
produksi
Investasi persediaan Saham

Model Depresiasi Investasi Pasar saham Penghindaran kehabisan stok

Bekerja dalam proses

Neoklasik milik TobinQ

Biaya modal riil Hipotesis pasar yang efisien

Investasi bersih Kendala pendanaan
546 |BAGIANVILebih lanjut tentang Ekonomi Mikro di Balik Ekonomi Makro
PERTANYAAN UNTUK TINJAUAN
1.Dalam model investasi tetap bisnis neoklasik, dalam
kondisi apa perusahaan akan merasa menguntungkan
untuk menambah persediaan modalnya?
2.Apa itu TobinQ,dan apa hubungannya
dengan investasi?
MASALAH DAN APLIKASI NS
1.Gunakan model investasi neoklasik untuk
menjelaskan dampak dari masing-masing hal
berikut terhadap harga sewa modal, biaya modal,
dan investasi.
A. Kebijakan moneter anti-inflasi menaikkan
tingkat bunga riil.
B. Gempa bumi menghancurkan sebagian modal.
C. Imigrasi pekerja asing meningkatkan
jumlah angkatan kerja.
2.Misalkan pemerintah mengenakan pajak pada perusahaan
minyak sebesar proporsi nilai cadangan minyak perusahaan
tersebut. (Pemerintah meyakinkan perusahaan bahwa pajak
tersebut hanya berlaku satu kali saja.) Menurut model
neoklasik, apa dampak pajak terhadap investasi tetap bisnis
yang dilakukan oleh perusahaan-perusahaan tersebut?
Bagaimana jika perusahaan-perusahaan ini menghadapi
kendala pendanaan?
3.ItuADALAH–LMModel yang dikembangkan dalam Bab 10 dan 11
mengasumsikan bahwa investasi hanya bergantung pada tingkat
bunga. Namun teori investasi kami menunjukkan bahwa investasi
mungkin juga bergantung pada pendapatan nasional: pendapatan
yang lebih tinggi mungkin mendorong perusahaan untuk
berinvestasi lebih banyak.
A. Jelaskan mengapa investasi mungkin bergantung pada
pendapatan nasional.
B. Misalkan investasi ditentukan oleh
SAYA=SAYA-+ ya,
Di manaAadalah konstanta antara nol dan satu, yang
mengukur pengaruh pendapatan nasional terhadap
investasi. Dengan investasi yang diatur seperti ini, apa
saja pengganda kebijakan fiskal dalam model
persilangan Keynesian? Menjelaskan.
C. Misalkan investasi bergantung pada
pendapatan dan tingkat bunga. Itu adalah
fungsi investasi adalah
- hipotek untuk tujuan menghitung pendapatan) dan
Saya = saya + aY-kawan,
Di manaAadalah konstanta antara nol dan satu yang
mengukur pengaruh pendapatan nasional terhadap
investasi danBadalah sebuah konstanta
3.Jelaskan mengapa kenaikan suku bunga
mengurangi jumlah investasi perumahan.
4.Sebutkan empat alasan perusahaan mungkin menyimpan persediaan.
lebih besar dari nol yang mengukur pengaruh tingkat
bunga terhadap investasi. Menggunakan ADALAH–LM
model untuk mempertimbangkan dampak jangka
pendek dari peningkatan pembelian pemerintah
terhadap pendapatan nasionalkamu,tingkat bungaR,
konsumsiC,dan investasiSAYA.Bagaimana fungsi
investasi ini dapat mengubah kesimpulan yang tersirat
dalam dasarADALAH–LMmodel?
4.Ketika pasar saham ambruk, seperti yang terjadi pada bulan
Oktober 1929 dan Oktober 1987, apa pengaruhnya
terhadap investasi, konsumsi, dan permintaan agregat?
Mengapa? Bagaimana seharusnya tanggapan Federal
Reserve? Mengapa?
5.Ini adalah tahun pemilu, dan perekonomian berada
dalam resesi. Kandidat oposisi berkampanye dengan
platform untuk meloloskan kredit pajak investasi, yang
akan berlaku efektif tahun depan setelah ia menjabat.
Apa dampak janji kampanye ini terhadap kondisi
perekonomian sepanjang tahun berjalan?
6.Amerika Serikat mengalami peningkatan besar dalam jumlah
kelahiran pada tahun 1950an. Orang-orang dalam generasi
baby boom ini mencapai usia dewasa dan mulai membentuk
rumah tangga sendiri pada tahun 1970an.
A. Gunakan model investasi residensial untuk
memprediksi dampak peristiwa ini terhadap
harga rumah dan investasi residensial.
B. Untuk tahun 1970 dan 1980, hitung harga riil
perumahan, yang diukur sebagai deflator investasi
residensial dibagi dengan deflator PDB. Apa yang
kamu temukan? Apakah temuan ini konsisten
dengan modelnya? (Petunjuk:Sumber data yang
baik adalahLaporan Ekonomi Presiden,yang
diterbitkan setiap tahun.)
7.Undang-undang perpajakan AS mendorong investasi di
bidang perumahan (misalnya melalui pengurangan bunga
mencegah investasi dalam modal bisnis (misalnya melalui
pajak pendapatan perusahaan). Apa dampak jangka
panjang dari kebijakan ini? (Petunjuk:Pikirkan tentang
pasar tenaga kerja.)