Kelompok 12 BAB 13 :

Sarah Rizki Fietria (2201102010199)

Nikmal Maula Frisya (2201102010254)

13 PENGEMBALIAN, RISIKO,DAN
KEAMANAN GARIS PASAR
Setelah mempelajari bab ini, Anda harus
memahami:
LO1 Cara menghitung imbal hasil yang diharapkan.
LO2 Dampak dari diversifikasi.
LO3 Prinsip risiko sistematis.
LO4 Garis pasar sekuritas dan risiko pertukaran imbal hasil.
PADA bulan Agustus 2014, maskapai penerbangan Australia, Qantas yang dilaporkan oleh Cathay tidak
tercermin dalam harga sahamnya.mengumumkan kerugian bersih setahun penuh sebesar A$2,8
miliar.Bahkan, harga sahamnya turun sebanyak 1,6 persen padaAlih-alih memicu aksi jual, sahamnya
justru naik 7 persen pada hari pengumuman hasil tersebut.hari itu. Sementara itu, di bulan yang sama,
Cathay Pacific Reaksi harga saham tidak selalu sama.Airways Ltd, maskapai penerbangan internasional
terbesar di Asia berdasarkan passanger volume, penumpang melaporkan laba sebesar HK$347 juta sesuai
ekspektasi. Jadi, kapan kabar baik benar-benar menjadi kabar baik? Dalam enam bulan pertama tahun
2014. enam bulan pertama tahun 2014. Keuntungan ini merupakan jawaban yang mendasar untuk
memahami risiko dan14 kali lipat dari HK$24 juta yang diperoleh pada laba, dan kabar baiknya, bab ini
akan membahasnya paruh pertama tahun 2013. Akan tetapi, hasil yang spektakuler dalam beberapa
detail.Menguasai kemampuan untuk memecahkan masalahdengan menggunakan spreadsheet.

Di bab terakhir, kita telah mempelajari beberapa pelajaran penting dari sejarah pasar modal. Yang paling
yang paling penting, kita belajar bahwa ada imbalan, rata-rata, untuk menanggung risiko. Kita
menyebutnya imbalan ini kita sebut sebagai premi risiko. Pelajaran kedua adalah bahwa premi risiko ini
lebih besar untuk investasi investasi yang lebih berisiko. Bab ini mengeksplorasi implikasi ekonomi dan
manajerial dari ide dasar ini.dasar ini.
Sejauh ini, kita telah berkonsentrasi terutama pada perilaku pengembalian beberapa portofolio besar.Kita
perlu memperluas pertimbangan kita untuk memasukkan aset individual. Secara khusus, kami memiliki
dua tugas yang harus diselesaikan. Pertama, kita harus mendefinisikan risiko dan mendiskusikan cara
mengukurnya. Kemudian kita Kita harus mengukur hubungan antara risiko aset dan imbal hasil yang
diharapkan.
Ketika kita memeriksa risiko yang terkait dengan aset individu, kita menemukan ada dua jenis risiko:
sistematis dan tidak sistematis. Perbedaan ini sangat penting karena, seperti yang akan kita kita lihat,
risiko sistematis mempengaruhi hampir semua aset dalam perekonomian, setidaknya sampai tingkat
tertentu, sedangkan risiko tidak sistematis mempengaruhi sebagian besar aset.
Kami kemudian mengembangkan prinsip prinsip diversifikasi, yang menunjukkan bahwa portofolio yang
sangat terdiversifikasi akan cenderung memiliki hampir tidak memiliki risiko tidak sistematis.Prinsip
diversifikasi memiliki implikasi penting: Bagi investor yang terdiversifikasi,hanya risiko sistematis yang
penting. Oleh karena itu, dalam memutuskan apakah akan membeli aset individual tertentuindividual
tertentu, investor yang terdiversifikasi hanya akan memperhatikan risiko sistematis dari aset tersebut.Ini
adalah pengamatan kunci, dan memungkinkan kita untuk mengatakan banyak hal tentang risiko dan imbal
hasil aset individual. Secara khusus, ini adalah dasar dari hubungan terkenal antara risiko dan yang
disebut garis pasar sekuritas, atau SML. Untuk mengembangkan SML, kami memperkenalkan koefisien
"beta" yang sama terkenalnya, salah satu inti dari keuangan modern. Beta dan SML adalah konsep kunci
karena mereka memberi kita setidaknya sebagian dari jawaban atas pertanyaan bagaimana menentukan
imbal hasil yang diperlukan atas suatu investasi.

13.1 Pengembalian dan Varians yang Diharapkan

Pada bab sebelumnya, kita telah membahas cara menghitung rata-rata retum dan varians dengan
menggunakan data awal. Sekarang kita mulai membahas bagaimana menganalisis return dan varians
ketika informasi yang kita miliki berkaitan dengan kemungkinan return di masa depan dan
probabilitasnya.
PENGEMBALIAN YANG DIHARAPKAN
Kita mulai dengan kasus yang mudah. Pertimbangkan satu periode waktu, katakanlah satu tahun. Kita
memiliki dua saham, Tanah U, yang memiliki karakteristik sebagai berikut: Saham L diperkirakan akan
memberikan hasil 25 persen di tahun mendatang. Saham U diharapkan memiliki pengembalian 20 persen
untuk periode yang sama.
Dalam situasi seperti ini, jika semua investor setuju dengan imbal hasil yang diharapkan, mengapa ada
orang yang ingin memegang Saham U? Lagi pula, mengapa berinvestasi pada satu saham jika
ekspektasinya adalah saham lain akan berkinerja lebih baik? Jelas, jawabannya harus bergantung pada
risiko kedua investasi tersebut. Imbal hasil Saham L, meskipun diharapkan sebesar 25 persen, sebenarnya
bisa lebih tinggi atau lebih rendah.
Sebagai contoh, anggaplah ekonomi sedang booming. Dalam kasus ini, kami pikir Saham L akan
memiliki pengembalian 70 persen. Jika ekonomi memasuki resesi, kami pikir pengembaliannya akan
menjadi - 20 persen. Dalam hal ini, kita mengatakan bahwa ada dua kondisi ekonomi, yang berarti hanya
ada dua situasi yang mungkin terjadi. Tentu saja pengaturan ini terlalu disederhanakan, tetapi
memungkinkan kita untuk mengilustrasikan beberapa ide kunci tanpa banyak perhitungan.
Anggaplah bahwa boom dan resesi sama-sama mungkin terjadi, dengan peluang 50-50. Tabel 13.1
mengilustrasikan informasi dasar yang telah kita jelaskan dan beberapa informasi tambahan mengenai
Saham U. Perhatikan bahwa Saham U menghasilkan 30 persen jika terjadi resesi dan 10 persen jika
terjadi booming.
Jelas, jika Anda membeli salah satu saham ini, katakanlah Saham U, apa yang Anda dapatkan pada tahun
tertentu tergantung pada apa yang dilakukan ekonomi selama tahun itu. Namun, anggaplah
probabilitasnya tetap sama sepanjang waktu. Jika Anda memegang Saham U selama beberapa tahun,
Anda akan memperoleh 30 persen sekitar separuh waktu dan 10 persen di separuh waktu lainnya. Dalam
kasus ini, kita katakan bahwa hasil yang diharapkan dari Saham U, E(R), adalah 20 persen:
E(R,) = 50 × 30% + 0,50 × 10% = 20%
Dengan kata lain, Anda harus mengharapkan untuk mendapatkan 20 persen dari saham ini, rata-
rata.Untuk Saham L, probabilitasnya sama, tetapi kemungkinan keuntungannya berbeda. Di sini, kita
kehilangan 20 persen separuh waktu, dan mendapatkan 70 persen separuh waktu lainnya. Dengan
demikian, retum yang diharapkan pada L, E(R), adalah 25 persen:
E(R,) = 0,50 × -20% + 0,50 × 70% = 25%
Tabel 13.2 mengilustrasikan perhitungan ini.
Untuk Saham L, probabilitasnya sama, tetapi kemungkinan keuntungannya berbeda. Di sini, kita
kehilangan 20 persen separuh waktu, dan mendapatkan 70 persen separuh waktu lainnya. Dengan
demikian, retum yang diharapkan pada L, E(R), adalah 25 persen:
E(R,) = 0,50 × -20% + 0,50 × 70% = 25%
Tabel 13.2 mengilustrasikan perhitungan ini.
Pada bab sebelumnya, kita telah mendefinisikan premi risiko sebagai selisih antara imbal hasil investasi
berisiko dengan imbal hasil investasi bebas risiko, dan kita telah menghitung premi risiko historis pada
beberapa investasi yang berbeda. Dengan menggunakan proyeksi imbal hasil, kita dapat menghitung
proyeksi, atau ekspektasi, premi risiko sebagai selisih antara imbal hasil yang diharapkan dari investasi
berisiko dan imbal hasil tertentu dari investasi bebas risiko.
Sebagai contoh, misalkan investasi bebas risiko saat ini menawarkan 8 persen. Kita akan mengatakan
bahwa tingkat bebas risiko, yang kita beri label R, adalah 8 persen. Dengan demikian, berapa premi risiko
yang diproyeksikan pada Saham U? Pada Saham L? Karena imbal hasil yang diharapkan dari Saham U,
E(R), adalah 20 persen, maka premi risiko yang diproyeksikan adalah:
Premium risiko = Pengembalian yang diharapkan - Tingkat bebas risiko
= E(R,) - R,
= 20% - 8%
= 12%
Demikian pula, premi risiko atas Saham L adalah 25% - 8% = 17%.
Secara umum, hasil yang diharapkan dari sekuritas atau aset lain sama dengan jumlah hasil yang mungkin
dikalikan dengan probabilitasnya. Jadi, jika kita memiliki 100 kemungkinan hasil, kita akan mengalikan
masing-masing dengan probabilitasnya dan menjumlahkan hasilnya. Hasilnya adalah imbal hasil yang
diharapkan. Premi risiko adalah selisih antara imbal hasil yang diharapkan dan tingkat bebas risiko.

Probabilitas yang Tidak Sama

Perhatikan kembali Tabel 13.1 dan 13.2. Anggaplah Anda berpikir bahwa booming hanya akan terjadi 20
persen dari waktu, bukan 50 persen. Berapa tingkat pengembalian yang diharapkan dari Saham U dan L
dalam kasus ini? Jika tingkat bebas risiko adalah 10 persen, berapakah premi risikonya?
Hal pertama yang perlu diperhatikan adalah bahwa resesi harus terjadi 80 persen dari waktu (1 - 0,20 =
0,80) karena hanya ada dua kemungkinan. Dengan mengingat hal ini, kita melihat bahwa Saham U
memiliki pengembalian 30 persen dalam 80 persen tahun dan pengembalian 10 persen dalam 20 persen
tahun. Untuk menghitung pengembalian yang diharapkan, kita sekali lagi hanya mengalikan
kemungkinan dengan probabilitas dan menjumlahkan hasilnya:
E(R) = 0,80 × 30% + 0,20 × 10% = 26%
Tabel 13.3 merangkum perhitungan untuk kedua saham tersebut. Perhatikan bahwa tingkat pengembalian
yang diharapkan dari L adalah -2 persen.
Premi risiko untuk Saham U adalah 26% - 10% = 16% dalam kasus ini. Premi risiko untuk Saham L
adalah negatif: -2% - 10% = - 12%. Ini sedikit aneh; tetapi, untuk alasan yang akan kita bahas.
Menghitung varians
Untuk menghitung varians dari laba pada dua saham kami, kami pertama kali menentukan deviasi
kuadrat dari pengembalian yang diharapkan. Kami kemudian kalikan setiap kemungkinan kuadrat deviasi
dengan probabilitas. Kita menambahkannya, dan hasilnya adalah variasinya. Penyimpangan standar,
seperti biasa, adalah akar kuadrat dari perbedaan.
Sebagai ilustrasi, mari kita kembali ke saham U yang telah kita bahas sebelumnya, yang telah kita
harapkanKembalinya E(R,) = 20%. Dalam tahun tertentu, itu akan benar-benar kembali baik 30 persen
atau 10 percent. Penyimpangan yang mungkin jadi 30% - 20% = 10% dan 10% - 20% = - 10%. dalam
Kasus ini, variasinya adalah:
Varian = g? = 0,50 X (10%)? + 0,50 X(- 10%)? = 0,01
Penyimpangan standar adalah akar kuadrat dari hal ini:
Penyimpangan standar = o = v0,01 = 0,10 = 10%
Tabel 13.4 meringkas perhitungan ini untuk kedua saham. Perhatikan bahwa saham L memiliki
keragaman yang jauh lebih besar.
Ketika kita menempatkan pengembalian yang diharapkan dan informasi variabilitas untuk dua saham kita
bersama-sama, kita memiliki berikut:

Saham L memiliki pengembalian yang lebih tinggi diharapkan, tapi anda memiliki risiko kurang. Anda
bisa mendapatkan retum 70 persen pada investasi anda di L, tetapi anda juga bisa kehilangan 20 persen.
Perhatikan bahwa investasi di U akan selalu membayar setidaknya 10 persen.
 Yang mana dari kedua saham ini yang harus kau beli? Kami tidak bisa mengatakan; Tergantung pada
pilihan pribadimu. Kita bisa cukup yakin bahwa beberapa investor akan lebih suka L ke U dan beberapa
akan lebih suka U untuk L.
Anda mungkin telah memperhatikan bahwa cara kami menghitung pengembalian yang diharapkan dan
modal di sini agak berbeda dari cara kami melakukannya di bab terakhir. Alasannya adalah bahwa di bab
12, kami memeriksa kembali sejarah yang sebenarnya, jadi kami memperkirakan rata-rata kembalinya te
rata-rata dan variasinya berdasarkan beberapa peristiwa yang sebenarnya. Di sini, kami telah
diproyeksikan kembali Juture dan probabilitas terkait mereka, jadi ini adalah informasi yang harus kita
bekerja.

Lebih Banyak Probabilitas yang Tidak Sama

Kembali ke Contoh 13.1, apa saja varians dari kedua saham setelah kita memiliki probabilitas yang tidak
sama? deviasi standar?
Kita dapat meringkas perhitungan yang diperlukan sebagai berikut:
Berdasarkan perhitungan ini, deviasi standar untuk L adalah 0L = √0. 1296 = 0,36 = 36%.
Deviasi standar bagi anda jauh lebih kecil:, = √0,0064 = 0,08 atau 8%.

Pertanyaan konsep
13.1a bagaimana kita menghitung pengembalian yang diharapkan pada keamanan?
13.1b dalam kata-kata, bagaimana kita menghitung perbedaan dari kembalinya yang diharapkan?

Portofolio
Sejauh ini dalam bab ini, kita telah berkonsentrasi pada aset individu yang dipertimbangkan secara
terpisah. Namun, sebagian besar investor sebenarnya memiliki portofolio aset. Yang kami maksudkan
dengan hal ini adalah investor cenderung memiliki lebih dari satu saham, obligasi, atau aset lainnya.
Karena hal ini, return portofolio dan risiko portofolio memiliki relevansi yang jelas. Oleh karena itu,
sekarang kita akan membahas return dan varian portofolio yang diharapkan.

BOBOT PORTOFOLIO
Ada banyak cara yang setara untuk menggambarkan portofolio. Cara yang paling mudah digunakan
adalah dengan menghitung persentase nilai total portofolio yang diinvestasikan pada setiap
portofolio.Kami menyebut persentase ini sebagai bobot portofolio.
Misalnya, jika kita memiliki $ 50 dalam satu aset dan $ 150 di aset lain, total portofolio kita adalah
bernilai $200. Persentase portofolio kita pada aset pertama adalah $50/$200 = 0.25. Persentase Persentase
portofolio kita pada aset kedua adalah $150/$200, atau 0,75. Bobot portofolio kita adalah 0,25 dan 0,75.
Perhatikan bahwa bobotnya harus dijumlahkan hingga 1,00 karena semua uang kita diinvestasikan di
suatu tempat.

HASIL PORTOFOLIO YANG DIHARAPKAN

Mari kita kembali ke Saham L dan U. Anda menaruh separuh uang Anda di masing-masing saham. Bobot
portofolio jelas 0,50 dan 0,50. Bagaimana pola imbal hasil portofolio ini? Hasil yang diharapkan?
Untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan ini, anggaplah ekonomi benar-benar memasuki resesi. Dalam
kasus ini, setengah dari uang Anda (setengah dalam L) kehilangan 20 persen. Setengah lainnya (setengah
dalam U) naik 30 persen. Hasil portofolio Anda, R, dalam resesi adalah sebagai berikut:
R. = 0.50 × - 20% + 0.50 × 30% = 5%
Tabel 13.5 merangkum perhitungan yang tersisa. Perhatikan bahwa ketika booming terjadi, portofolio
Anda akan menghasilkan 40 persen:
R. = 0.50 × 70% + 0.50 × 10% = 40%
Seperti yang ditunjukkan pada Tabel 13.5, hasil yang diharapkan dari portofolio Anda, E(R), adalah 22,5
persen.
Kita dapat menghemat pekerjaan dengan menghitung hasil yang diharapkan secara langsung.
Dengan bobot portofolio ini, kita dapat beralasan bahwa kita mengharapkan separuh dari uang kita
menghasilkan 25 persen (separuh di L) dan separuh dari uang kita menghasilkan 20 persen (separuh di
U). Dengan demikian, hasil yang diharapkan dari portofolio kita adalah:
E(R) = 0,50 X E(R,) + 0,50 X E(R)
= 0.50 × 25% + 0.50 × 20%
= 22.5%
Ini adalah hasil ekspektasi portofolio yang sama dengan yang telah kita hitung sebelumnya.
Metode penghitungan imbal hasil yang diharapkan dari sebuah portofolio dapat digunakan berapa pun
jumlah aset yang ada dalam portofolio tersebut. Misalkan kita memiliki n aset dalam portofolio kita, di
mana n adalah angka berapa pun. Jika kita membiarkan *, berdiri untuk persentase uang kita di Aset i,
maka pengembalian yang dipercepat adalah:
E(R,) = x2, X E(R1) + x2, X E(R1) +. . .+ xn X E(Rn)

Kita ingin menghitung imbal hasil portofolio yang diharapkan dalam dua kasus. Pertama, berapa imbal
hasil yang diharapkan dari portofolio dengan jumlah yang sama yang diinvestasikan pada masing-masing
dari tiga saham? Kedua, berapa imbal hasil yang diharapkan jika separuh portofolio diinvestasikan pada
saham A, dan sisanya dibagi rata antara saham B dan C?
Berdasarkan apa yang telah kita pelajari dari diskusi sebelumnya, kita dapat menentukan bahwa imbal
hasil yang diharapkan dari masing-masing saham adalah (periksa ini untuk latihan):
E(RA) = 8,8%
E(RB) = 8,4%
E(RC) = 8,0%
Jika sebuah portofolio memiliki investasi yang sama pada setiap aset, maka bobot portofolio akan sama.
Portofolio seperti itu dikatakan memiliki bobot yang sama. Karena ada tiga saham dalam kasus ini, maka
bobotnya sama dengan ⅓. Dengan demikian, pengembalian yang diharapkan dari portofolio tersebut
adalah:
E(R) = (1/3) × 8,8% + (1/3) × 8,4% + (1/3) × 8% = 8,4%
Pada kasus kedua, pastikan bahwa hasil yang diharapkan dari portofolio adalah 8,5%.

VARIANS PORTOFOLIO
Dari pembahasan kita sebelumnya, hasil yang diharapkan dari sebuah portofolio yang berisi investasi
yang sama pada Saham U dan L adalah 22,5 persen. Berapa standar deviasi pengembalian portofolio ini?
Secara intuisi sederhana, karena separuh uang memiliki deviasi standar 45 persen dan separuhnya lagi
memiliki deviasi standar 10 persen, maka deviasi standar portofolio dapat dihitung sebagai:
0. = 0.50 × 45% + 0.50 × 10% = 27.5%
Sayangnya, pendekatan ini sama sekali tidak tepat!
Mari kita lihat apa sebenarnya deviasi standar itu. Tabel 13.6 merangkum perhitungan yang relevan.
Seperti yang kita lihat, varians portofolio adalah sekitar 0,031, dan deviasi standarnya lebih kecil dari
yang kita duga, yaitu hanya 17,5%. Apa yang diilustrasikan di sini adalah bahwa varians pada portofolio
pada umumnya bukanlah kombinasi sederhana dari varians aset-aset dalam portofolio.
Kita dapat mengilustrasikan poin ini sedikit lebih dramatis dengan mempertimbangkan serangkaian bobot
portofolio yang sedikit berbeda. Misalkan kita menempatkan 2/11 (sekitar 18 persen) di L dan 9/11
(sekitar 82 persen) lainnya di U. Jika resesi terjadi, portofolio ini akan memiliki imbal hasil sebesar:
R. = (2/11) × - 20% + (9/11) × 30% = 20.91%
terjadi booming, portofolio ini akan memiliki imbal hasil sebesar:
Rp = (2/11) × 70% + (9/11) × 10% = 20.91%
Perhatikan bahwa imbal hasilnya tetap sama, apa pun yang terjadi. Tidak diperlukan perhitungan lebih
lanjut: Portofolio ini memiliki varians nol. Rupanya, menggabungkan aset-aset ke dalam portofolio dapat
mengubah risiko yang dihadapi investor secara substansial. Ini adalah pengamatan yang sangat penting,
dan kita akan mulai mengeksplorasi implikasinya pada bagian selanjutnya.

E 13.4 Variansi Portofolio dan Standar Deviasi

Pada Contoh 13.3, berapakah standar deviasi pada kedua portofolio? Untuk menjawabnya, pertama-tama
kita harus menghitung return portofolio pada kedua keadaan tersebut. Kita akan bekerja dengan portofolio
kedua, yang memiliki 50 persen pada Saham A dan 25 persen pada masing-masing Saham B dan C.
Perhitungan yang relevan dapat diringkas sebagai berikut:

Pengembalian portofolio ketika ekonomi berkembang pesat dihitung sebagai:

E(Rp) = 0,50 × 10% + 0,25 × 15% + 0,25 × 20% = 13,75%
Imbal hasil ketika ekonomi bangkrut dihitung dengan cara yang sama. Pengembalian yang diharapkan
dari portofolio adalah 8,5%. Variansnya adalah sebagai berikut:

σ p
2
= 0.40 X (0.1375 - 0.085)? + 0.60 × (0.05 - 0.085)?

= 0.0018375
Dengan demikian, deviasi standarnya adalah sekitar 4,3 persen. Untuk portofolio dengan bobot yang
sama, periksa apakah deviasi standarnya sekitar 5,4 persen.

Pengumuman, Kejutan, dan Pengembalian yang Diharapkan

Setelah kita mengetahui bagaimana membangun portofolio dan mengevaluasi returnnya, kita mulai
dengan tidak ada satu hal yang lebih penting dengan kehilangan beberapa aset dengan jumlah individu
yang akan diukur. Volatilitas diukur dengan melihat perbedaan antara return aktual dari suatu aset dengan
return yang diharapkan. R. dan pengembalian yang diharapkan, E(K). Sekarang kita akan melihat
mengapa penyimpangan tersebut terjadi
PENGEMBALIAN YANG DIHARAPKAN DAN YANG TIDAK
DIHARAPKAN
Untuk memulainya, agar lebih konkret, kita pertimbangkan return saham sebuah perusahaan bernama
Flyers.
Apa yang akan menentukan imbal hasil saham ini, katakanlah, di tahun mendatang? Imbal hasil dari
saham apa pun yang diperdagangkan di pasar finansial terdiri dari dua bagian. Pertama, imbal hasil
normal, atau imbal hasil yang diharapkan, adalah bagian dari imbal hasil yang diprediksi atau diharapkan
oleh pemegang saham di pasar. Pengembalian ini bergantung pada informasi yang dimiliki pemegang
saham tentang saham tersebut, dan didasarkan pada pemahaman penanda hari ini tentang faktor-faktor
penting yang akan memengaruhi saham tersebut di tahun mendatang.
Bagian kedua dari imbal hasil saham adalah bagian yang tidak pasti, atau berisiko. Ini adalah bagian yang
berasal dari informasi tak terduga yang terungkap dalam setahun. Daftar semua kemungkinan sumber
informasi semacam itu tidak akan ada habisnya, tetapi berikut ini beberapa contohnya:
Berita tentang penelitian Flyers
Angka-angka yang dirilis pemerintah tentang produk domestik bruto (PDB)
Hasil-hasil dari pembicaraan pengendalian senjata terbaru
Berita bahwa angka penjualan Flyers lebih tinggi dari yang diharapkan
Penurunan suku bunga yang tiba-tiba dan tidak terduga
Berdasarkan diskusi ini, salah satu cara untuk menyatakan pengembalian saham Flyers di tahun
mendatang adalah:
Total pengembalian = Pengembalian yang diharapkan + Pengembalian yang tidak diharapkan
R = E(R) + U
di mana R adalah total pengembalian aktual pada tahun tersebut, E(R) adalah bagian pengembalian yang
diharapkan, dan U adalah bagian pengembalian yang tidak diharapkan. Maksudnya adalah bahwa
pengembalian aktual, R, berbeda dari pengembalian yang diharapkan, E(R), karena adanya kejutan yang
terjadi sepanjang tahun. Pada tahun tertentu, pengembalian yang tidak terduga akan menjadi positif atau
negatif; tetapi, seiring berjalannya waktu, nilai rata-rata U akan menjadi nol. Ini berarti bahwa secara rata-
rata, pengembalian aktual sama dengan pengembalian yang diharapkan.

PENGUMUMAN DAN BERITA

Kita perlu berhati-hati ketika membicarakan pengaruh berita terhadap imbal hasil. Sebagai contoh,
anggaplah bisnis Flyers sedemikian rupa sehingga perusahaan akan berkembang ketika PDB tumbuh pada
tingkat yang sangat tinggi dan menderita ketika PDB relatif stagnan. Dalam hal ini, dalam memutuskan
pengembalian apa yang diharapkan tahun ini dari memiliki saham di Flyers, pemegang saham secara
implisit atau eksplisit harus memikirkan berapa kemungkinan PDB untuk tahun ini.
Ketika pemerintah benar-benar mengumumkan angka PDB untuk tahun ini, apa yang akan terjadi pada
nilai Flyersmment jelas, jawabannya tergantung pada angka apa yang dirilis.
Pada awal tahun yang sama, batas yang ditetapkan pemegang saham untuk memprediksi secara benar
sudah diperhitungkan GDP Tahun ini, peserta pasar akan memiliki beberapa ide - untuk adalah biaya
ethiot untuk par dari rektum pada kantung. 4:. apa yang hon dengan alrenly dia memperhitungkan orang
yang diharapkan, dia erret wilbtie mengisap. tim, memprediksi sisi lain, jika GDP yang diumumkan
adalah kejutan. inseshareholdmenjadi bagian dari 0. mo Pada bagian pucat dari pengembalian. Sebagai
contoh, misalkan pemegang saham di pasangan unanterpastimenyangka bahwa kenaikan GDP tahun ini
akan menjadi O,5 persen. Jika pengumuman yang sebenarnya terjadi adalah 0,5 persen, sama dengan
perkiraan, maka para pemegang saham tidak mengetahui apapun, dan pengumuman tersebut bukanlah
berita. Tidak akan ada dampak pada harga saham sebagai hasilnya. Ini seperti menerima konfirmasi atas
sesuatu yang sudah Anda duga sebelumnya; tidak ada hal baru yang terungkap.

Cara umum untuk mengatakan bahwa sebuah pengumuman bukanlah berita adalah dengan mengatakan
bahwa penanda telah mendiskon" pengumuman tersebut. Penggunaan kata diskon di sini berbeda dengan
penggunaan istilah tersebut dalam menghitung nilai sekarang, namun semangatnya sama. Ketika kita
mendiskontokan satu dolar di masa depan, kita mengatakan bahwa dolar tersebut bernilai lebih rendah
bagi kita karena adanya nilai waktu dari uang. Ketika kita mendiskon sebuah pengumuman atau berita,
kita mengatakan bahwa hal tersebut memiliki dampak yang lebih kecil terhadap harga karena pasar sudah
mengetahui banyak hal.
Kembali ke Flyers, misalkan pemerintah mengumumkan bahwa kenaikan GDP yang sebenarnya selama
tahun ini adalah 1,5 persen. Sekarang para pemegang saham telah mengetahui sesuatu-yaitu, bahwa
kenaikan tersebut satu poin persentase lebih tinggi dari yang mereka perkirakan. Perbedaan antara hasil
aktual dan perkiraan, satu poin persentase dalam contoh kasus ini, kadang-kadang disebut inovasi atau
kejutan.
Perbedaan ini menjelaskan mengapa apa yang tampaknya merupakan kabar baik sebenarnya bisa menjadi
kabar buruk (dan sebaliknya). Kembali ke Qantas Airline yang telah kita bahas pada bab pembuka,
meskipun Qantas mengalami kerugian pada tahun lalu, berita tersebut diabaikan oleh pasar. Kerugian
besar senilai 2,8 miliar dolar Australia berasal dari penurunan nilai armada pesawat internasional Oantas.
Dengan kata lain, kerugian tersebut adalah kerugian menurut undang-undang dan bukan kerugian tunai,
sebuah poin yang telah kami jelaskan pada Bab 2 tentang perbedaan antara laba dan arus kas. Sadar akan
fakta ini, para investor justru berfokus pada perkiraan profitabilitas di masa depan yang diumumkan oleh
CEO dan yakin bahwa prospek maskapai penerbangan tampak cerah.
Dalam kasus Cathay Pacific, peningkatan 14 kali lipat dalam pendapatan tampaknya menjadi alasan
untuk merayakannya. Namun, tampaknya hasil tersebut sudah dapat diantisipasi, dan tidak mewakili
kejutan yang positif. Tidak seperti Qantas yang memproyeksikan masa depan yang lebih cerah, Chairman
Cathay Pacific mengatakan bahwa "O]versitas dalam industri ini masih menjadi perhatian utama...
lingkungan operasi. .. tetap menantang." Prospek negatif ini dapat menjadi penyebab penurunan harga
saham Cathay pada hari itu.
Sebagai rangkuman, sebuah pengumuman dapat dibagi menjadi dua bagian: bagian yang diantisipasi, atau
yang diharapkan, dan bagian yang mengejutkan, atau inovasi:
Pengumuman = Bagian yang diharapkan + Kejutan
Bagian yang diharapkan dari setiap pengumuman adalah bagian dari informasi yang digunakan pasar
untuk menentukan ekspektasi, E(R), dari imbal hasil saham. Kejutan adalah berita yang mempengaruhi
return saham yang tidak diantisipasi, U.

Risiko: Sistematis dan Tidak Sistematis

Bagian yang tidak diantisipasi dari pengembalian, bagian yang kembali dari kejutan, adalah risiko yang
sebenarnya dalam investasi. Karena kita selalu menerima apa yang kita harapkan, maka kebalikannya
dapat diprediksi dengan sempurna dan, menurut definisi, bebas risiko. Dengan kata lain, risiko atas suatu
Aset berasal dari kejutan yang tidak dapat diantisipasi.
"Namun, ada perbedaan penting di antara berbagai sumber risiko. Lihatlah kembali daftar berita kami
sebelumnya. Beberapa berita ini ditujukan secara khusus untuk Flyers, dan beberapa lainnya lebih umum.
Manakah berita yang secara khusus penting bagi Flyers?
Pengumuman tentang suku bunga atau PDB jelas penting bagi hampir semua perusahaan, sedangkan
berita tentang presiden Flyers, penelitian, atau penjualannya sangat menarik bagi Flyers. Kita akan
membedakan kedua jenis peristiwa ini karena, seperti yang akan kita lihat, keduanya memiliki implikasi
yang berbeda.

SISTEMATIS DAN TIDAK SISTEMATIS

Jenis kejutan pertama-yang memengaruhi banyak aset-kita sebut sebagai risiko sistematis. Risiko
sistematis adalah risiko yang memengaruhi sejumlah besar aset, masing-masing pada tingkat yang lebih
besar atau lebih kecil. Karena risiko sistematis memiliki efek ke seluruh pasar, risiko ini kadang disebut
risiko pasar.
Jenis kejutan kedua yang kita sebut risiko tidak sistematis. Risiko tidak sistematis adalah risiko yang
memengaruhi satu aset atau sekelompok kecil aset. Karena risiko ini unik untuk perusahaan atau aset
individual, risiko ini terkadang disebut risiko unik atau risiko spesifik aset. Kami akan menggunakan
istilah-istilah ini secara bergantian.
Seperti yang telah kita lihat, ketidakpastian mengenai kondisi ekonomi secara umum (seperti PDB, suku
bunga, atau inflasi) adalah contoh risiko sistematis. Kondisi-kondisi ini mempengaruhi hampir semua
perusahaan sampai tingkat tertentu. Kenaikan yang tidak diantisipasi, atau kejutan, dalam inflasi, sebagai
contoh, memengaruhi upah dan biaya pasokan yang dibeli perusahaan; memengaruhi nilai aset yang
dimiliki perusahaan; dan memengaruhi harga yang digunakan perusahaan untuk menjual produk mereka.
Kekuatan-kekuatan seperti ini, yang dapat dialami oleh semua perusahaan, adalah inti dari risiko
sistematis.
Sebaliknya, pengumuman pemogokan minyak oleh sebuah perusahaan terutama akan memengaruhi
perusahaan itu dan, mungkin, beberapa perusahaan lain (seperti pesaing dan pemasok utama). Namun, hal
ini tidak akan berdampak besar pada pasar minyak dunia, atau pada urusan perusahaan yang tidak terlibat
dalam bisnis minyak, jadi ini adalah peristiwa yang tidak sistematis.
KOMPONEN PENGEMBALIAN YANG SISTEMATIS DAN TIDAK
SISTEMATIS
Perbedaan antara risiko sistematis dan risiko tidak sistematis tidak pernah benar-benar nyata jika kita
membuatnya. Bahkan berita yang paling sempit dan aneh sekalipun tentang kebuntuan akan menyebar ke
seluruh perekonomian. Hal ini benar karena setiap perusahaan, merupakan pasangan dari ekonomi. Ini
seperti kisah sebuah kerajaan yang hilang karena satu orang tuan rumah. Namun, hal ini sebagian besar
adalah haispiting. Beberapa risiko jelas jauh lebih umum daripada yang lain. Kita akan melihat beberapa
bukti tentang hal ini sebentar lagi.
R= E(R) + U
R=E(R) + porion sistematis + bagian yang tidak sistematis
Risiko esystematic sering disebut risiko pasar, kami akan menggunakan huruf m untuk berdiri
untuk bagian kejutan sistematis. Dengan simbol-simbol ini, kita dapat menulis ulang rumus
untuk pengembalian total:Karena itu adalah tradisi, kami akan menggunakan huruf yunani
epsilon, e, untuk berdiri untuk bagian yang tidak sistem. Karena sy
R=E(R)+U
=E(R) + m + €
E telah dipecah kejutan total, U, adalah bahwa bagian tidak sistematis, e, lebih atau kurang unik untuk
brosur. Untuk alasan ini, itu tidak berhubungan dengan bagian tidak sistematis dari pengembalian aset
yang paling lain. Untuk melihat mengapa hal ini penting, kita perlu kembali ke subjek risiko portofolio.
Pertanyaan konsep
13.4a apa dua tipe dasar dari risiko?
13.4b apa perbedaan antara dua jenis risiko?

Diversifikasi dan risiko portofolio

Kami telah melihat sebelumnya bahwa risiko portofolio dapat, pada prinsipnya, sangat berbeda dari risiko
aset yang membentuk portofolio. Kita sekarang melihat lebih dekat pada Untuk lebil tentang risiko aset
individu dibandingkan risiko portofolio dari banyak aset yang berbeda. Kami akan Resiko dan
diversifikasi. sekali lagi memeriksa beberapa sejarah pasar untuk mendapatkan gagasan tentang apa yang
terjadi dengan investasi yang sebenarnya di pasar modal as.
Dampak diversifikasi: pelajaran lain dari Sejarah pasar
Dalam bab sebelumnya, kita melihat bahwa deviasi standar pengembalian tahunan pada portofolio 500
besar saham umum secara historis sekitar 20 persen per tahun. Apakah nir ini bahwa deviasi standar
pengembalian tahunan pada rata-rata saham dalam kelompok 500 adalah sekitar 20 persen? Seperti yang
kau duga, jawabannya adalah tidak. Ini adalah pengamatan yang sangat penting Untuk mengilustrasikan
hubungan antara ukuran portofolio dan risiko portofolio, tabel 13,7 mengilustrasikan rata-rata deviasi
standar tahunan untuk portfolios yang sama terberatnya yang berisi jumlah yang berbeda dari surat-surat
berharga NYSE yang dipilih secara acak. Di kolom 2 dari meja 13.7, kita melihat bahwa penyimpangan
standar untuk "portofolio" dari satu keamanan adalah sekitar 49 persen. Apa ini berarti bahwa jika anda
secara acak memilih saham NYSE tunggal dan meletakkan semua uang anda ke dalamnya, penyimpangan
standar anda dari returm biasanya akan menjadi 49 persen substansial per tahun. Jika anda secara acak
memilih dua saham dan menginvestasikan setengah uang anda untuk setiap saham, rata-rata deviasi
standar anda akan sekitar 37 persen, dan seterusnya.

Angka-angka ini diambil dari Tabel 1 dalam M. Statman, "Berapa Banyak Saham yang Membentuk
Portofolio yang Terdiversifikasi?" Journal of nancial and Quantitative Analysis 22 (September 1987), hal.
353-64. Mereka berasal dari E.J. Elton dan M.J.
Guber, *Pengurangan Risiko dan Ukuran Portofolio: Sebuah Solusi Analitik," Journal of Business 50
(Oktober 1977).
Hal. 415-37.
TABEL 13.7
Standar Deviasi
Portofolio Tahunan
Penting untuk diperhatikan pada Tabel 13.7 bahwa deviasi standar menurun seiring dengan bertambahnya
jumlah sekuritas. Pada saat kita memiliki 100 saham yang dipilih secara acak, deviasi standar portofolio
telah menurun sekitar 60 persen, dari 49 persen menjadi sekitar 20 persen. Dengan 500 sekuritas, deviasi
standar adalah 19,27 persen, mirip dengan 20 persen yang kita lihat pada bab sebelumnya untuk
portofolio saham biasa yang besar. Perbedaan kecil ini terjadi karena sekuritas portofolio dan periode
waktu yang diperiksa tidak sama.

Gambar 13.1. Jika digabungkan, kedua hal ini merupakan pelajaran penting lainnya dari sejarah pasar
modal: Diversifikasi mengurangi risiko, tetapi hanya sampai pada titik tertentu. Dengan kata lain,
sebagian risiko dapat didiversifikasi dan sebagian lagi tidak.
Sebagai contoh terbaru dari dampak diversifikasi, Hang Seng Index (HSI), yang merupakan indeks pasar
saham yang diikuti secara luas dari 48 saham Hong Kong yang besar dan terkenal, turun sekitar 11,6%
pada tahun 2014. Beberapa saham yang merugi adalah operator kasino Galaxy Entertainment (turun
36%), dan bank HSBC (turun 11,7%). Namun tidak semua dari 48 saham turun. Saham-saham yang
menguat antara lain konglomerat Swire Pacific (naik 9 persen) dan perusahaan asuransi Cina, Ping An
(naik 15,5 persen). Sekali lagi, pelajarannya jelas.
Diversifikasi mengurangi eksposur terhadap hasil-hasil yang ekstrem, baik atau buruk.
DIVERSIFIKASI DAN RISIKO TIDAK SISTEMATIS
Dari diskusi kita tentang risiko portofolio, kita tahu bahwa beberapa risiko yang terkait dengan aset
individual dapat didiversifikasikan dan beberapa tidak. Kita masih memiliki pertanyaan yang jelas:
Mengapa demikian? Ternyata jawabannya bergantung pada perbedaan yang telah kita buat sebelumnya
antara risiko sistematis dan risiko tidak sistematis.
Menurut definisi, risiko tidak sistematis adalah risiko yang khusus pada satu aset atau, paling banyak,
pada sekelompok kecil aset. Sebagai contoh, jika aset yang dipertimbangkan adalah saham di satu
perusahaan. Penemuan proyek-proyek dengan NPV positif seperti produk baru yang sukses dan
perusahaan yang inovatif akan meningkatkan nilai saham. Tuntutan hukum yang tidak diantisipasi,
gangguan industri, pemogokan, dan peristiwa serupa akan cenderung mengurangi arus kas masa depan
dan dengan demikian mengurangi nilai saham.

Inilah pengamatan pentingnya: jika kita hanya memegang satu saham saja, nilai investasi kita akan
berfluktuasi karena kejadian-kejadian spesifik perusahaan. sebaliknya, jika kita memiliki portofolio yang
besar, beberapa saham dalam portofolio akan naik nilainya karena kejadian-kejadian spesifik perusahaan
yang positif dan beberapa saham akan turun nilainya karena kejadian-kejadian negatif.
sekarang kita melihat mengapa beberapa variabilitas yang terkait dengan aset individual menghilangkan
diversifikasi. ketika kita menggabungkan aset ke dalam portofolio, kejadian-kejadian yang unik, atau
tidak sistematis, baik yang positif maupun negatif-cenderung "hilang" ketika kita memiliki lebih dari
beberapa aset.
ini adalah poin penting yang perlu diulangi:
risiko tidak sistematis pada dasarnya dihilangkan dengan diversifikasi, sehingga portofolio dengan
banyak aset hampir tidak memiliki risiko tidak sistematis.
Faktanya, istilah risiko yang beragam dan risiko yang tidak sistematis sering digunakan secara bergantian.

Diversifikasi dan Resiko sistematis

Kami telah melihat bahwa risiko tidak sistematis dapat dihilangkan dengan diversifikasi. Bagaimana
dengan risiko sistematis? Dapatkah juga dihilangkan dengan diversifikasi? Jawabannya adalah tidak
karena, menurut definisi, risiko sistematis mempengaruhi hampir semua aset hingga tarat tertentu.
Sebagai hasilnya, tidak peduli berapa banyak aset yang kita masukkan ke dalam portofolio, risiko
sistematis tidak akan hilang. Jadi, untuk alasan obv, istilah risiko yang sistematis dan risiko yang tidak
terdiversifikasi digunakan secara bergantian.Anti karat
Karena kita telah memperkenalkan begitu banyak istilah yang berbeda, berguna untuk meringkas diskusi
kita sebelum melanjutkan. Apa yang telah kita tihat adalah bahwa total risiko investasi, seperti yang
diukur oleh penyimpangan standar dari kembalinya, dapat ditulis sebagai:
Risiko Total risiko sistematis + risiko tidak sistematis
Risiko stematic juga disebut risiko nondiversifable tau risiko pasar. Risiko yang tidak sistematis juga
disebut risiko yang dapat dialihkan, risiko yang unik, atau risiko spesifik yang dapat ditentukan. Untuk
portofolio terdiversifikasi baik, risiko tidak sistematis diabaikan. Untuk porttolo pada dasarnya semua
frisiko adalah sistematis.
Pertanyaan konsep
13.5a apa yang terjadi pada penyimpangan standar pengembalian untuk portfolio jika kita meningkatkan
jumlah surat berharga dalam portfolio?
13.5b apa asas diversifikasi?
13,5c mengapa beberapa risiko diversifikasi? Mengapa beberapa risiko tidak diversifikasi?
13,5d mengapa risiko sistematis tidak dapat didiversifikasi pergi?

Risiko sistematis dan Beta

Pertanyaan yang mulai kita bahas adalah: apa yang menentukan ukuran premi risiko pada aset yang
berisiko? Dengan kata lain, mengapa beberapa aset memiliki premi risiko yang lebih besar daripada set
lainnya? Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini, seperti yang kita bahas berikutnya, juga didasarkan
pada perbedaan antara risiko sistematis dan tidak sistematis.
Sejauh ini kita telah melihat bahwa total risiko yang terkait dengan
PRINSIP RISIKO SISTEMATIS
Dengan demikian, ada risiko sistematis dan risiko tidak sistematis. Risiko sistematis yang ada secara
sistematis.g secara signifikan dapat dikurangi dengan diversifikasi. Sebaliknya, risiko sistematis yang ada
dalam suatu saham tidak dapat dihilangkan dengan diversifikasi.
Dalam studi sejarah pasar modal lainnya, kita tahu bahwa rata-rata pasar modal memiliki kemampuan
untuk menanggung risiko. Namun, kita sekarang perlu lebih memahami risiko yang ditanggung. Prinsip
risiko sistematis menyatakan bahwa imbalan yang diterima hanya bergantung pada risiko sistematis dari
suatu investasi. Prinsip yang mendasari prinsip ini adalah lurus atau lurus: Karena risiko tidak sistematis
dapat dihilangkan dengan tidak melakukan diversifikasi, maka tidak ada imbalan untuk menanggungnya.
Dengan kata lain, pasar tidak memberikan imbalan atas risiko yang ditanggung secara tidak perlu.
Prinsip risiko sistematis memiliki implikasi yang luar biasa dan sangat penting:
Hasil yang diharapkan dari suatu aset hanya bergantung pada risiko sistematis aset tersebut.
Ada konsekuensi yang jelas dari prinsip ini: Tidak peduli seberapa besar risiko total yang dimiliki suatu
aset, hanya porsi sistematis yang relevan dalam menentukan imbal hasil yang diharapkan (dan premi
risiko) atas aset tersebut.
MENGUKUR RISIKO SISTEMATIS
Karena risiko sistematis adalah penentu penting dari imbal hasil yang diharapkan dari sebuah aset, kita
memerlukan cara untuk mengukur tingkat risiko sistematis untuk investasi yang berbeda. Ukuran spesifik
yang akan kita gunakan disebut koefisien beta, yang akan kita gunakan dengan simbol Yunani B.
Koefisien beta, atau singkatnya beta, memberi tahu kita seberapa besar risiko sistematis yang dimiliki aset
tertentu relatif terhadap aset rata-rata. Menurut definisi, aset rata-rata memiliki beta 1,0 relatif terhadap
dirinya sendiri. Aset dengan beta 0,50, oleh karena itu, memiliki risiko sistematis setengah dari rata-rata
aset; aset dengan beta 2,0 memiliki risiko dua kali lipat.
Tabel 13.8 berisi estimasi koefisien beta untuk saham-saham beberapa perusahaan terkenal di AS dan
Asia. Kisaran beta pada Tabel 13.8 adalah tipikal untuk saham-saham perusahaan besar di AS dan Asia.
Beta di luar kisaran ini bisa saja terjadi, tetapi jarang terjadi.
Hal penting yang perlu diingat adalah bahwa pengembalian yang diharapkan, dan dengan demikian premi
risiko, suatu aset hanya bergantung pada risiko sistematisnya. Karena aset dengan beta yang lebih besar
memiliki risiko sistematis yang lebih besar, maka aset tersebut akan memiliki imbal hasil yang lebih
besar. Jadi, dari Tabel 13.8, seorang investor yang membeli saham Kellogg, dengan beta 0,57, seharusnya
mengharapkan untuk mendapatkan hasil yang lebih kecil, secara rata-rata, dibandingkan dengan investor
yang membeli saham Tesla dengan beta sekitar 1,28.
Satu catatan peringatan: Tidak semua beta diciptakan sama. Penyedia yang berbeda Menggunakan
metode yang agak berbeda untuk memperkirakan beta, dan perbedaan yang signifikan terkadang
menjelajahi, Akibatnya, adalah ide yang baik untuk melihat beberapa sumber. Lihat kotak Work the Wet
terdekat untuk mengetahui lebih lanjut tentang beta.
13.5 Risiko Total versus Beta
Perhatikan informasi berikut ini tentang dua sekuritas. Manakah yang memiliki risiko sistematis total
yang lebih besar? Risiko tidak sistematis yang lebih besar? Aset mana yang memiliki premi risiko yang
lebih tinggi?

Dari risiko diskusi kita. Karena Ito Securtly A memiliki total isk yang lebih besar, tetapi memiliki
substansi yang lebih besar, maka suste harus memiliki rak yang lebih besar yang merupakan penjumlahan
dari systernato dan tas gutstan. pet Securty S akan memiliki risiko stematic yang lebih tinggi, akhirnya,
dari dislernario memiliki pan. sple, Security loss total risiko. premi risiko dan return yang lebih besar
yang diharapkan, a melihat
fakta bahwa ia memiliki risiko total yang lebih kecil.
BETA PORTOFOLIO
Sebelumnya, kita telah melihat bahwa risiko portofolio tidak memiliki hubungan yang sederhana dengan
risiko aset-aset dalam portofolio. Akan tetapi, beta portofolio dapat dihitung, seperti halnya imbal hasil
yang diharapkan dari portofolio. Sebagai contoh, dengan melihat kembali Tabel 13.8, anggaplah Anda
menaruh separuh uang Anda di China Mobile dan separuhnya lagi di Tata Motors. Berapa beta dari
kombinasi ini? Karena China Mobile memiliki beta 0,53 dan Tata Motors memiliki beta 3,17, maka beta
portofolio, Bp, adalah
B, = 0,50 X B China Mobile + 0,50 X Blata Motors
= 0.50 X 0.53 + 0.50 × 3.17
= 1.85
Secara umum, jika kita memiliki banyak aset dalam portofolio, kita akan mengalikan beta masing-masing
aset dengan bobot portofolionya dan kemudian menambahkan hasilnya untuk mendapatkan beta
portofolio.

Pertanyaan
1. Apakah rasio PIE dan PEC yang tidak terlalu tinggi tidak menjadi masalah?
2. 'pesaing" Bagaimana Anda tahu bahwa industri ini sangat kompetitif?

portofolio Beta
misalkan kita memiliki investasi berikut:
Berapa tingkat pengembalian yang diharapkan dari portofolio ini? Berapa beta portofolio ini? Apakah
portofolio ini memiliki risiko sistematis yang lebih besar atau lebih kecil dari rata-rata aset?
Untuk menjawabnya, pertama-tama kita harus menghitung bobot portofolio. Perhatikan bahwa jumlah
total
yang diinvestasikan adalah $10.000. Dari jumlah tersebut, $1.000/10.000 = 10% diinvestasikan di Saham
A. Demikian pula,
20% diinvestasikan di Saham B, 30% diinvestasikan di Saham C, dan 40% diinvestasikan di Saham D.
Hasil yang diharapkan, E(R), adalah
E(Rp) = 0,10 X E(RA) + 0,20 X E(R) + 0,30 X E(R) + 0,40 X E(R)
= 0.10 × 8% + 0.20 × 12% + 0.30 × 15% + 0.40 × 18%
= 14.9%
Demikian pula, beta portofolio, Bp, adalah:
Bp = 0,10 × Ba + 0,20 × B + 0,30 × Bc + 0,40 X Bo = 0,10 x 0,80 + 0,20 x 0,95 + 0,30 × 1,10 + 0,40 ×
1,40
= 1.16
Portofolio ini memiliki tingkat pengembalian yang diharapkan sebesar 14,9 persen dan beta 1,16. Karena
Dota lebih besar dari 1, portofolio ini memiliki risiko sistematis yang lebih besar daripada aset rata-rata.

13.7 Garis Pasar Sekuritas

Sekarang kita berada dalam posisi untuk melihat bagaimana risiko dihargai dan beta atau B, - Saya mulai.
misalkan dia rid roe mate adalah R, - 8%. Perhatikan bahwa aset tersebut memiliki beta br redefinisi, ha,
risiko sistematis (atau risiko tidak sistematis), sehingga aset bebas risiko memiliki beta nol.

BETA DAN PREMIUM RISIKO

Kita dapat menghitung beberapa kemungkinan hasil yang diharapkan dari portofolio dan beta dengan
memvariasikan persentase yang diinvestasikan pada kedua aset tersebut. Sebagai contoh, jika 25 persen
dari portofolio diinvestasikan pada Aset A, maka hasil yang diharapkan adalah:
E(Rp) = 0,25 X E(RA) + (1-0,25) X Rf
= 0.25 × 20% + 0.75 × 8%
= 11%
Demikian pula, beta pada portofolio, B. adalah:
Bp = 0,25 × BA, + (1 - 0,25) x O
= 0,25 X 1,6
= 0.40
Perhatikan bahwa karena bobot harus dijumlahkan hingga 1, persentase yang diinvestasikan pada aset
bebas risiko sama dengan 1 dikurangi persentase yang diinvestasikan pada Aset A.
Satu hal yang mungkin Anda tanyakan adalah apakah mungkin persentase yang diinvestasikan pada Aset
A melebihi 100%. Jawabannya adalah ya. Hal ini dapat terjadi jika investor meminjam dengan suku
bunga bebas risiko. Sebagai contoh, misalkan seorang investor memiliki $ 100 dan meminjam tambahan
$ 50 dengan suku bunga bebas risiko sebesar 8 persen. Total investasi pada Aset A adalah $150, atau 150
persen dari kekayaan investor. Hasil yang diharapkan dalam kasus ini adalah:
E(Rp) = 1,50 X E(R,) + (1 - 1,50) X Rf
= 1.50 × 20% - 0.50 × 8%
= 26%
Beta pada portofolio adalah:
Bp = 1,50 x E(RA)+ (1-1,50) x 0
= 1.50 X 1.6
= 2.4
Kita dapat menghitung beberapa kemungkinan lain, sebagai berikut:
Pada Gambar 13.2A, imbal hasil yang diharapkan dari portofolio ini diplot terhadap beta portofolio.
Perhatikan bahwa semua kombinasi berada pada satu garis lurus.
Rasio Imbalan terhadap Risiko Berapakah kemiringan garis lurus pada Gambar 13.2A? Seperti biasa,
kemiringan garis lurus sama dengan "kenaikan selama jangka waktu tertentu". Dalam kasus ini, saat kita
berpindah dari aset bebas risiko ke Aset A, beta meningkat dari 0 menjadi 1,6 ("run" 1,6). Pada saat yang
sama, imbal hasil yang diharapkan meningkat dari 8 persen menjadi 20 persen, atau "kenaikan" sebesar
12 persen.
Kemiringan garisnya adalah 12% / 1,6 = 7,5%.
Perhatikan bahwa kemiringan garis kita hanyalah premi risiko pada Aset A, E(R) - R,, dibagi dengan beta
Aset A’s, β f :

E ( R )−R
Slope ¿
β
20 %−8 %
¿ =7.5 %
1,6

Hal ini menunjukkan bahwa Aset A menawarkan rasio imbalan terhadap risiko sebesar 7,5%? Dengan
kata lain, Aset A memiliki premi risiko 7,50 persen per "unit" risiko sistematis.
Argumen Dasar Sekarang mari kita pertimbangkan aset kedua, Aset B. Aset ini memiliki beta 1,2 dan
imbal hasil yang diharapkan 16 persen. Investasi mana yang lebih baik, Aset A atau Aset B? Anda
mungkin berpikir bahwa, sekali lagi, kita tidak bisa mengatakannya - beberapa investor menyukai A;
beberapa investor mungkin lebih memilih B. Namun, sebenarnya, kita bisa mengatakannya: A lebih baik
karena, seperti yang akan kita tunjukkan, B menawarkan kompensasi yang tidak memadai untuk
pengungkit risiko sistematis,
setidaknya, relatif terhadap A.
Untuk memulai, kita menghitung berbagai kombinasi pengembalian yang diharapkan dan beta untuk
portofolio-TOsS dari Aset B dan aset bebas risiko, seperti yang kita lakukan untuk Aset A. Sebagai
contoh, kita 25 persen asset B dan sisa 75 persen dalam asset bebas resiko, yang saya asumsikan sebagai
imbal hasil yang diharapkan:
E(Rp) = 0,25 X E(RB) + (1 - 0,25) X Rf
= 0.25 × 16% + 0.75 × 8%
= 10%
Demikian pula, beta pada portofolio, βp. adalah:
βp = 0,25 x βB + (1 - 0,25) × 0
= 0.25 X 1.2
= 0.30
Beberapa kemungkinan lain adalah sebagai berikut:

Ketika kita memplot kombinasi pengembalian yang diharapkan dari portofolio dan beta portofolio dalam
Gambar 13.2B, kita mendapatkan garis lurus seperti yang kita lakukan untuk Aset A.
Hal penting yang perlu diperhatikan adalah ketika kita membandingkan hasil untuk Aset A dan B, seperti
pada Gambar 13.2C, garis yang menggambarkan kombinasi return ekspektasi dan beta untuk Aset A lebih
tinggi daripada yang untuk Aset B. Hal ini menunjukkan kepada kita bahwa untuk tingkat risiko
sistematis tertentu (yang diukur dengan $), beberapa kombinasi Aset A dan aset bebas risiko selalu.
menawarkan imbal hasil yang lebih besar. Inilah sebabnya mengapa kami dapat menyatakan bahwa Aset
A adalah investasi yang lebih baik daripada asset B.
Cara lain untuk melihat bahwa A menawarkan imbal hasil superior untuk tingkat risikonya adalah dengan
memperhatikan kemiringan garis untuk Aset B:

E ( R )−R
Slope ¿
β
16 %−8 %
¿ =6 , 67 %
1,2
Dengan demikian, Aset B memiliki rasio imbalan terhadap risiko 6,67%, lebih kecil dari 7,5% yang
ditawarkan oleh Aset A.
Hasil Fundamental Situasi yang telah kami jelaskan untuk Aset A dan B tidak dapat bertahan di pasar
yang terorganisir dengan baik dan aktif, karena investor akan tertarik pada Aset A dan menjauh dari Aset
B. Akibatnya, harga Aset A akan naik dan harga Aset B akan turun. Karena harga dan imbal hasil
bergerak berlawanan arah, imbal hasil yang diharapkan dari Aset A akan turun dan Aset B akan naik.
Pembelian dan penjualan ini akan terus berlanjut hingga kedua aset berada di garis yang sama persis,
yang berarti keduanya menawarkan imbalan yang sama untuk menanggung risiko. Dengan kata lain,
dalam pasar yang kompetitif, kita harus memiliki situasi bahwa:

E( R)−R E(R)−R
β
=¿ β
ini adalah hubungan mendasar antara risiko dan imbal hasil.
Argumen dasar kita dapat diperluas ke lebih dari dua aset, bahkan, tidak peduli berapa banyak aset yang
kita miliki, kita akan selalu mencapai kesimpulan yang sama;
rasio imbalan terhadap risiko harus sama untuk semua aset di pasar.
Hasil penelitian ini sebenarnya tidak terlalu mengejutkan: Apa yang dikatakannya adalah bahwa
forexample, menjadi dua kali lebih besar. co sebanyak cuis benar-benar tidak begitu mengejutkan. Apa
yang dikatakannya adalah premium akan menjadi dua kali lebih besar.

Hubungan mendasar antara beta dan imbal hasil yang diharapkan adalah bahwa semua aset harus
memiliki rasio imbalan terhadap risiko yang sama, [E(R) - R/B;. Ini berarti bahwa mereka semua akan
berada pada garis lurus yang sama. Aset A dan B adalah contoh perilaku ini. Pengembalian yang
diharapkan dari aset C terlalu tinggi; Aset D terlalu rendah.
Karena semua aset di pasar harus memiliki rasio imbalan terhadap risiko yang sama, maka semua aset
tersebut harus ditempatkan pada garis yang sama. Argumen ini diilustrasikan pada Gambar 13.3. Seperti
yang ditunjukkan, Aset A dan B diplot secara langsung pada garis dan dengan demikian memiliki rasio
imbalan terhadap risiko yang sama. Jika sebuah aset diplot di atas garis, seperti C pada Gambar 13.3,
harganya akan naik dan imbal hasil yang diharapkan tidak akan turun sampai aset tersebut diplot tepat
pada garis. Demikian pula, jika aset diplot di bawah garis, seperti D pada Gambar 13.3, imbal hasil yang
diharapkan akan naik hingga aset tersebut juga diplot tepat di garis.
Argumen yang telah kami sajikan berlaku untuk pasar modal yang aktif, kompetitif, dan berfungsi dengan
baik. Pasar keuangan, seperti NYSE, paling memenuhi kriteria ini. Pasar-pasar lain, seperti pasar aset riil,
bisa jadi memenuhi kriteria ini, bisa juga tidak. Karena alasan ini, konsep-konsep ini sangat berguna
dalam memeriksa pasar keuangan. Oleh karena itu, kami akan fokus pada pasar-pasar tersebut di sini.
Namun, seperti yang akan kita bahas pada bagian selanjutnya, informasi tentang risiko dan pengembalian
yang diperoleh dari pasar keuangan sangat penting dalam mengevaluasi investasi yang dilakukan
perusahaan dalam aset riil.

Penjualan Tinggi, Harga Rendah

Sebuah aset dikatakan overvalued jika harganya terlalu tinggi dibandingkan dengan imbal hasil dan risiko
yang diharapkan. Misalkan Anda mengamati situasi berikut ini:

Tingkat bebas risiko saat ini adalah 6 persen. Apakah salah satu dari dua sekuritas dinilai terlalu tinggi
relatif terhadap yang lainnya?
Untuk menjawabnya, kami menghitung rasio imbalan terhadap risiko untuk keduanya, untuk SWMS,
rasio ini adalah (14% - 6%)/1,3 = 6,15%. Untuk insec, rasio ini adalah 5%. Apa yang kami simpulkan
adalah bahwa insec menawarkan imbal hasil yang terlalu tinggi untuk tingkat risikonya, setidaknya relatif
terhadap SWMS. Karena imbal hasil yang diharapkan terlalu rendah, maka harganya pun menjadi terlalu
tinggi. Dengan kata lain, Insec dinilai terlalu tinggi relatif terhadap SWIMS, dan seharusnya harga Insec
akan turun relatif terhadap SWMS. Perhatikan bahwa kita juga dapat mengatakan bahwa SWMS
undervalued relatif terhadap Insec.
GARIS PASAR SEKURITAS
Garis yang dihasilkan ketika kita memplotkan ekspektasi imbal hasil dan koefisien beta jelas sangat
penting, jadi sudah saatnya kita memberinya nama. Garis ini, yang kita gunakan untuk menggambarkan
hubungan antara risiko sistematis dan imbal hasil yang diharapkan di pasar keuangan, biasanya disebut
garis pasar sekuritas (SML). Setelah NPV, SML bisa dibilang merupakan konsep terpenting dalam
keuangan modern.garis pasar sekuritas (SML)Sebuah si yang positif
Portofolio Pasar Akan sangat berguna untuk mengetahui persamaan SML. Ada garis yang menampilkan
banyak cara berbeda yang dapat kita gunakan untuk menuliskannya, tetapi ada satu cara yang sangat
umum. Misalkan kita memiliki hubungan b pertimbangkan sebuah portofolio yang terdiri dari semua aset
di pasar. Portofolio seperti itu disebut sebagai rett yang diharapkan portofolio pasar, dan kita akan
menyatakan pengembalian yang diharapkan dari portofolio pasar ini sebagai E(R).
Karena semua aset di pasar harus berada di SML, maka portofolio pasar yang terdiri dari aset-aset
tersebut juga harus berada di SML. Untuk menentukan di mana letaknya di SML, kita perlu mengetahui
beta portofolio pasar, yaitu Karena portofolio ini mewakili semua aset di pasar, maka portofolio ini harus
memiliki risiko sistematis rata-rata. Dengan kata lain, portofolio ini memiliki beta 1. Oleh karena itu, kita
dapat menyatakan kemiringan SML sebagai:

E( R)−R
SML slope = = ¿ E(R)−R = E(RM ) – Rf
β 1
Istilah E(Rm – Rf sering disebut premi risiko pasar karena merupakan risiko pra-pasar yang timbul pada
portofolio pasar. Selisih c kemiringan L yang diharapkan r Model Penentuan Harga Aset Modal Sebagai
penutup, jika kita membiarkan B(R, dan B, merupakan singkatan dari por pasar, maka B(R) dan B(B)
masing-masing adalah masing-masing adalah return dan beta yang diharapkan pada aset manapun di
pasar, maka kita tahu bahwa rai bebas risiko aset harus diplot pada SML. Hasilnya, kita tahu bahwa rasio
imbalan terhadap risiko aset tersebut sama dengan rasio pasar secara keseluruhan:
E(R,) - M = E(Rn) - N
Jika kita mengatur ulang ini, maka kita dapat menulis persamaan untuk SML sebagai:
E(R,) = R, + [E(R") - R, × B,
Hasil ini adalah model penetapan harga aset modal yang terkenal (CAPM).
CAPM menunjukkan bahwa imbal hasil yang diharapkan dari suatu aset tertentu bergantung pada tiga
hal:
Nilai waktu murni dari uang: Sebagaimana diukur dengan tingkat suku bunga bebas risiko, R,, ini adalah
imbalan untuk hanya menunggu uang Anda, tanpa mengambil risiko apapun.
modal sebagai model [C
Persamaan yang menunjukkan tr antara e dan bela.
2. Imbalan untuk menanggung risiko sistematis: Diukur dengan premi risiko pasar, E(Ry) - R, komponen
ini merupakan imbalan yang ditawarkan pasar untuk menanggung sejumlah rata-rata risiko sistematis
sebagai tambahan untuk menunggu.
3. Jumlah risiko sistematis: Diukur dengan B, ini adalah jumlah risiko sistematis.

Resiko dan Kembali

Tingkat bebas iskologi adalah 4 persen, risiko pasar premium 8,6 persen, dan saham tertentu memiliki
beta 1,3. Berdasarkan CAPM, apa yang diharapkan kembali pada saham ini? Apa yang akan kembali
diharapkan jika beta adalah untuk ganda?Katakanlah risikonya Dengan beta 1,3, risiko premium untuk
saham adalah 1,3 x 8,6%, atau 11,18 persen. Tingkat bebas risiko adalah 4 persen, sehingga kembali
diharapkan adalah 15,18 persen. Jika beta adalah untuk douole ke 2,6, risiko premium akan dua kali lipat
untuk 22,36 persen, sehingga kembali diharapkan akan 26,36 persen.

By the way, CAPM bekerja untuk portofolio aset seperti halnya untuk aset individu. Dalam bagian
sebelumnya, kami melihat bagaimana cara menghitung portofolio B. Untuk menemukan returm yang
diharapkan pada portofolio, kami hanya menggunakan B ini dalam persamaan CAPM Gambar 13.4
merangkum pembahasan kita tentang SML dan CAPM. Seperti sebelumnya, kami berharap kembali
melawan beta. Sekarang kita mengakui bahwa, berdasarkan CAPM, kemiringan ML adalah sama dengan
premium risiko pasar, E(r) - R.
Ini mengakhiri presentasi kami tentang konsep- konsep yang berkaitan dengan pertukaran berisiko. Untuk
referensi masa depan. Tabel 13.9 meringkaskan berbagai konsep menurut urutan di mana w telah
membahasnya. nU
Pertanyaan konsep
13,7a apa hubungan fundamental antara risiko dan kembali dengan baik.
Membuka pasar?
13,7b apa garis pasar keamanan? Mengapa semua aset harus plot langsung di itin pasar yang berfungsi
dengan baik?
13.7c apakah model penetapan harga aset modal (CAPM)? Apa yang alkitab katakan tentang
pengembalian yang dibutuhkan untuk investasi yang berisiko?
I. Risiko Total
deviasi standar dari pengembaliannya risiko fotal dari suatu investasi diukur dengan varians atau, lebih
umum lagi.
II. Pengembalian Total
Total pengembalian investasi memiliki dua komponen: pengembalian yang diharapkan dan pengembalian
yang tidak diharapkan. Pengembalian yang tidak diharapkan terjadi karena peristiwa yang tidak terduga.
III. Risiko Sistematis dan Risiko Tidak Sistematis
Risiko sistematis (juga disebut risiko pasar) adalah peristiwa tak terduga yang memengaruhi hampir
semua aset hingga tingkat tertentu karena efeknya bersifat menyeluruh secara ekonomi. Risiko tidak
sistematis adalah kejadian tak terduga yang memengaruhi aset tunggal atau kelompok kecil aset. Risiko
tidak sistematis juga disebut risiko unik atau risiko spesifik aset.
IV. Pengaruh Diversifikasi
Beberapa, tetapi tidak semua, risiko yang terkait dengan investasi berisiko dapat dihilangkan dengan
diversifikasi. Alasannya adalah bahwa risiko tidak sistematis, yang unik untuk aset individu, cenderung
hilang dalam portofolio besar, tetapi risiko sistematis, yang memengaruhi semua aset dalam portofolio
sampai batas tertentu, tidak.
V. Prinsip Risiko Sistematis dan Beta
Karena risiko tidak sistematis dapat dihilangkan secara bebas dengan diversifikasi, prinsip risiko
sistematis menyatakan bahwa imbalan untuk menanggung risiko hanya bergantung pada tingkat risiko
sistematis. Tingkat risiko sistematis pada aset tertentu, relatif terhadap rata-rata, diberikan oleh beta aset
tersebut.
VI. Rasio Imbalan terhadap Risiko dan Garis Pasar Sekuritas
Rasio imbalan terhadap risiko untuk Aset / adalah rasio premi risiko, E(R) - R,, terhadap beta, β;

E ( R )−R
Di pasar yang berfungsi dengan baik, rasio ini sama untuk setiap aset. Hasilnya, ketika hasil yang
diharapkan dari aset diplotkan terhadap beta aset, semua aset diplotkan pada garis lurus yang sama, yang
disebut garis pasar sekuritas (SML).
VII. Penetapan Harga Aset Modal
Dari SML, imbal hasil yang diharapkan dari Aset i dapat dituliskan:
E(R) = R, + [E(Rm) - R × B,
Ini adalah model penetapan harga aset modal (CAPM). Dengan demikian, imbal hasil yang diharapkan
dari aset berisiko memiliki tiga komponen. Yang pertama adalah nilai waktu murni dari uang (R), yang
kedua adalah premi risiko pasar [E(R.) - R,], dan yang ketiga adalah beta untuk aset tersebut (B).

SML dan Biaya Modal: Sebuah Pratinjau

Tujuan kita dalam mempelajari risiko dan imbal hasil ada dua. Pertama, risiko adalah pertimbangan yang
sangat penting dalam hampir semua keputusan bisnis, jadi kita ingin membahas apa itu risiko dan
bagaimana imbalannya di pasar. Tujuan kedua kami adalah mempelajari apa yang menentukan
perlombaan diskon yang tepat di pasar.

IDE DASAR
Garis pasar yang tajam memberi tahu kita bahwa perburuan sepeda motor yang lebih baik dilakukan pada
saat membuat, A4.4, IDE DASAR
Sekuritas yang sekarang berinvestasi di perusahaan kami sesuai dengan yang diharapkan 149, lebih baik
dari apa yang sering dilakukan oleh pasar keuangan dalam bentuk alasannya, artinya pemegang saham
kami selalu dapat berinvestasi untuk diri mereka sendiri, pasar keuangan yang lebih baik daripada yang
diharapkan oleh pemegang saham kami dengan cara yang lebih baik daripada yang ditawarkan oleh pasar
keuangan atau risiko yang lebih rendah. Proyek seperti itu akan memiliki NPV yang positif. Jadi, jika kita
bertanya, "Berapa tingkat diskonto yang tepat, jawabannya adalah bahwa kita harus menggunakan tingkat
pengembalian yang diharapkan yang ditawarkan di pasar keuangan untuk investasi dengan risiko
sistematis yang sama.
Dengan kata lain, untuk menentukan apakah suatu investasi memiliki NUPV yang positif, pada dasarnya,
kita harus membandingkan tingkat pengembalian yang diharapkan dari investasi baru tersebut dengan
tingkat pengembalian yang ditawarkan oleh pasar keuangan untuk investasi dengan beta yang sama.
Inilah mengapa SMI sangat penting: SMI memberi tahu kita
"tingkat yang berlaku" untuk menanggung risiko dalam perekonomian.

BIAYA MODAL
Tingkat diskonto yang tepat untuk proyek baru adalah tingkat pengembalian minimum yang diharapkan
dari sebuah investasi agar menarik. Pengembalian minimum yang diperlukan ini sering disebut biaya
modal yang terkait dengan investasi. Disebut demikian karena pengembalian yang diperlukan adalah apa
yang harus diperoleh perusahaan dari investasi modalnya dalam sebuah proyek untuk mencapai titik
impas. Dengan demikian, ini dapat diartikan sebagai biaya peluang yang terkait dengan investasi modal
perusahaan.
Perhatikan bahwa ketika kita mengatakan bahwa sebuah investasi menarik jika pengembalian yang
diharapkan melebihi apa yang ditawarkan di pasar keuangan untuk investasi dengan risiko yang sama,
kita secara efektif menggunakan kriteria tingkat pengembalian internal (IRR) yang telah kita kembangkan
dan bahas di Bab 9. Satu-satunya perbedaan adalah bahwa sekarang kita memiliki pemahaman yang jauh
lebih baik tentang apa yang menentukan tingkat pengembalian yang diperlukan atas suatu investasi.
Pemahaman ini akan sangat penting ketika kita membahas biaya modal dan struktur modal di Bagian 6
buku ini.
Pertanyaan Konsep
13.8a Jika sebuah investasi memiliki NP positif, apakah investasi tersebut akan berada di atas atau di
bawah SML? Mengapa?
13.8b Apa yang dimaksud dengan istilah biaya modal?
13.9 Rangkuman dan Kesimpulan
Bab ini telah membahas hal-hal penting tentang risiko. Sepanjang pembahasan, kami telah
memperkenalkan sejumlah definisi dan konsep. Yang paling penting dari semua ini adalah garis penanda
keamanan d SMI. SML penting karena ia memberi tahu kita bahwa imbal hasil yang diikat oleh pasar
keuangan menanggung risiko. Setelah kita mengetahui hal ini, kita memiliki tolok ukur yang dapat
digunakan sebagai pembanding, yaitu imbal hasil yang diharapkan dari investasi aset riil untuk
menentukan apakah investasi tersebut diinginkan atau tidak.
1. Berdasarkan sejarah pasar modal, ada hadiah untuk menanggung risiko. Hadiah ini adalah premi
risiko pada aset.
2. Risiko sonasi. Unsystematic risk memiliki dua pats termate rak dan insystematic risk le atau
risiko sternatik dapat secara bebas dieliminasi dengan cara alverdheation (ini adalah prinsip
aliversitikasi), sehingga hanya systematic risk yang dapat divertifikasi. akibatnya, premi risiko
atas suatu aset ditentukan oleh systematic risk-nya. prinsip risiko sistematis.
3. Suatu aset, . Premi risiko terhadap rata-rata dapat dimisalkan dengan koefisien beta. B, Premi
risiko atas suatu aset kemudian diberikan oleh betanya dikalikan dengan premi risiko pasar,
[E(RM) – Rf ] x βi
4. Rotasi yang diharapkan pada suatu aset, BiR). sama dengan tingkat risiko. R, ditambah dengan
isk.
E(Ri) = Rf + [E(RM) – Rf ] X βi,
Ini adalah persamaan dari SML, dan sering disebut sebagai model penetapan harga aset modal
(capital asset pricing model/CAPM).

Bab ini melengkapi pembahasan kita tentang risiko dan imbal hasil. Setelah kita memiliki
pemahaman yang lebih baik tentang apa yang menentukan biaya modal perusahaan untuk
investasi, beberapa bab berikutnya akan membahas lebih dekat bagaimana perusahaan
mengumpulkan modal jangka panjang yang dibutuhkan untuk investasi.

13.1 Pengembalian yang Diharapkan dan Deviasi Standar Soal ini akan memberi Anda latihan
menghitung ukuran kinerja portofolio prospektif. Terdapat dua aset dan tiga kondisi
perekonomian:
Keadaan perekonomian.
Berapa tingkat pengembalian yang diharapkan dan deviasi standar untuk kedua saham ini?

13.2 Risiko dan Pengembalian Portofolio Dengan menggunakan informasi pada soal sebelumnya,
misalkan Anda memiliki total $20.000. Jika Anda menaruh $15.000 di Saham A dan sisanya di
Saham B, berapakah imbal hasil yang diharapkan dan deviasi standar portofolio Anda?

13.3 Risiko dan Pengembalian Misalkan Anda mengamati situasi berikut:

Pengembalian yang Diharapkan Keamanan

Jika tingkat bebas risiko adalah 7%, apakah sekuritas ini sudah dihargai dengan benar? Berapa
seharusnya tingkat suku bunga bebas risiko jika sekuritas-sekuritas tersebut dihargai dengan
benar?

13.4 CAPM Misalkan tingkat bebas risiko adalah 8 persen. Pengembalian yang diharapkan di
pasar adalah 16 persen, misalkan tingkat risiko 15 beta 0,7, berapakah pengembalian yang
diharapkan
dari chock memiliki tingkat pengembalian yang diharapkan sebesar 24 persen.

13.1 Hasil yang diharapkan adalah hasil yang mungkin dikalikan dengan probabilitas asosiasi:
E(RA) = (0,20 X -0,15) + (0,50 X 0,20) + (0,30 × 0,60) = 254
E(RB) = (0.20 X 0.20) + (0.50 × 0.30) + (0.30 x 0.40) = 315
Variansi diberikan oleh jumlah deviasi kuadrat dari hasil ekspektasi dikalikan dengan
probabilitasnya:
σ2 = 0,20 X (-0,15 - 0,25): + 0.50 × (0.20 - 0.25) + 0.30 × (0.60 - 035,
= (0,20 X - 0,403) + (0,50 X -0,052) + (0,30 × 0,357
= (0.20 × 0.16) + (0.50 × 0.0025) + (0.30 × 0.1225)
= 0.0700
σ2 = 0.20 x (0.20 - 0.31) + 0.50 × (0.30 - 0.31)° + 0.30 × (0.40 - 0.31-
= (0,20 X -0,113) + (0,50 X - 0,012) + (0,30 X 0,09)
= (0.20 X 0.0121) + (0.50 X 0.0001) + (0.30 X 0.0081)
= 0.0049
Dengan demikian, deviasi standarnya adalah:
σA = √0.0700 = 26.46%
σB = √0.0049 = 7%
13.2 Bobot portofolio adalah $15.000/20.000 = 0,75 dan $5.000/20.000 = 0,25. Tingkat
pengembalian yang diharapkan adalah sebagai berikut:
E(R.) = 0,75 X E(R,) + 0,25 X E(Ry)
 = (0.75 × 25%) + (0.25 X 31%)
= 26.5%
Cara lainnya, kita dapat menghitung pengembalian portofolio di masing-masing negara bagian:
Pengembalian yang diharapkan dari portofolio adalah:

E(Rp) = (0,20 × - 0,0625) + (0,50 × 0,2250) + (0,30 × 0,5500) = 26,5%

Ini sama seperti yang kita miliki sebelumnya.
Varians portofolio adalah:
0, = 0.20 × (- 0.0625 - 0.265)? + 0.50 × (0.225 - 0.265)?
+ 0.30 × (0.55 - 0.265)-
= 0.0466
Jadi, deviasi standarnya adalah √0.0466 = 21,59%.

13.3 Jika kita menghitung rasio imbalan terhadap risiko, kita mendapatkan (229 - 79)/1,8 =
8,33% untuk Color dibandingkan 8,41% untuk Moyer. Relatif terhadap Cooley: Moyer
diperkirakan akan pension

Jika mereka memiliki harga yang tepat, maka mereka harus menawarkan rasio imbalan terhadap
risiko yang sama. Tingkat bebas risiko harus sedemikian rupa sehingga
(22% - R,)/1,8 = (20,44% - R)/1,6
dengan sedikit aljabar, kita menemukan bahwa tingkat bebas risiko haruslah 8 persen:
22% - R, = (20,44% - R,)(1,8/1,6)
22% - 20,44% × 1,125 = R, - R, × 1,125
R, = 8%
13.4 Karena hasil yang diharapkan dari pasar adalah 16%, maka premi risiko pasar adalah
16% - 8% = 8%. Saham pertama memiliki beta 0,7, sehingga pengembalian yang diharapkan
adalah
8% +0.7 × 8% = 13.6%.
Untuk saham kedua, perhatikan bahwa premi risikonya adalah 24% - 8% = 16%.
Karena ini dua kali lebih besar dari premi risiko pasar, maka beta harus tepat sama dengan 2. Kita
dapat memverifikasi ini dengan menggunakan CAPM:
E(R,) = R, + [E(Rm) - R,) × B,
24% = 8% + (16% - 8%) × B,
B, = 16%/8%
= 2.0

1. Risiko yang Dapat Didiversifikasi dan Tidak Dapat Didiversifikasi [LO3] Secara umum,
mengapa beberapa risiko dapat didiversifikasi? Mengapa beberapa risiko tidak dapat
didiversifikasi? Apakah ini berarti bahwa investor dapat mengendalikan tingkat risiko tidak
sistematis dalam portofolio, tetapi tidak dapat mengendalikan tingkat risiko sistematis?
2.Informasi dan Imbal Hasil Pasar [LO3] Misalkan pemerintah mengumumkan bahwa,
berdasarkan survei yang baru saja selesai, tingkat pertumbuhan ekonomi kemungkinan akan
menjadi 2% di tahun mendatang, dibandingkan dengan 5% di tahun lalu. Apakah harga sekuritas
akan naik, turun, atau tetap sama setelah pengumuman ini? Apakah ada bedanya apakah angka 2
persen itu diantisipasi oleh pasar? Jelaskan.
3. Risiko Sistematis versus Risiko Tidak Sistematis [LO3] Klasifikasikan kejadian-kejadian
berikut ini sebagai sebagian besar sistematis atau sebagian besar tidak sistematis. Apakah
perbedaannya jelas dalam setiap kasus?
a) Suku bunga jangka pendek meningkat secara tidak terduga.
b) Suku bunga yang dibayarkan perusahaan atas pinjaman utang jangka pendeknya
dinaikkan oleh bank.
c) Harga minyak turun secara tidak terduga.
d) Sebuah kapal tanker minyak pecah, menciptakan tumpahan minyak yang besar
e) c. Sebuah produsen kalah dalam tuntutan tanggung jawab produk bernilai jutaan dolar.
f) Keputusan Mahkamah Agung secara substansial memperluas tanggung jawab produsen
atas cedera yang diderita oleh pengguna produk.
4. Risiko Sistematis versus Risiko Tidak Sistematis [LO3] Tunjukkan apakah peristiwa-peristiwa
berikut ini dapat menyebabkan perubahan harga saham secara umum, dan apakah peristiwa-
peristiwa tersebut dapat menyebabkan perubahan harga saham Big Widget Corp:
a. Pemerintah mengumumkan bahwa inflasi secara tak terduga melonjak sebesar 2 persen pada
bulan lalu
b. Laporan pemerintah
c. Direktur Big Widget meninggal dalam sebuah kecelakaan pesawat.
Kongres menyetujui perubahan pada kode pajak yang akan meningkatkan tarif pajak perusahaan
marginal teratas. Undang-undang ini telah diperdebatkan selama enam tahun sebelumnya.

5.Pengembalian Portofolio yang Diharapkan [LO1] Jika sebuah portofolio memiliki investasi
positif pada setiap aset, dapatkah pengembalian yang diharapkan pada portofolio tersebut lebih
besar daripada pengembalian pada setiap aset dalam portofolio tersebut? Apakah bisa lebih kecil
dari itu pada setiap aset dalam portofolio?
Jika Anda menjawab ya untuk salah satu atau kedua pertanyaan ini, berikan contoh untuk
mendukung jawaban Anda.
untuk mendukung jawaban Anda.

6.Diversifikasi [LO2] Benar atau salah: Karakteristik yang paling penting dalam menentukan
imbal hasil yang diharapkan dari portofolio yang terdiversifikasi dengan baik adalah varians dari
masing-masing aset dalam portofolio. Jelaskan.

7. Risiko Portofolio [LO2] Jika sebuah portofolio memiliki investasi positif pada setiap aset,
dapatkah deviasi standar pada portofolio tersebut lebih kecil daripada deviasi standar pada setiap
aset dalam portofolio tersebut? Bagaimana dengan beta portofolio?

8. Beta dan CAPM [LO4] Apakah mungkin suatu aset berisiko memiliki beta nol?
Jelaskan. Berdasarkan CAPM, berapakah tingkat pengembalian yang diharapkan dari aset
tersebut? Apakah mungkin suatu aset berisiko memiliki beta negatif? Apa prediksi CAPM
mengenai imbal hasil yang diharapkan dari aset tersebut? Dapatkah Anda memberikan penjelasan
atas jawaban Anda?

9. Perampingan Perusahaan [LO1] Dalam beberapa tahun terakhir, sudah menjadi hal yang umum
bagi perusahaan-perusahaan untuk mengalami perubahan harga saham yang signifikan sebagai
reaksi atas pengumuman pemutusan hubungan kerja (PHK) besar-besaran. Para kritikus menuduh
bahwa kejadian-kejadian seperti itu mendorong perusahaan-perusahaan untuk memecat
karyawan-karyawan lama dan Wall Street mendukung mereka. Apakah Anda setuju atau tidak
setuju?

10. Laba dan Imbal Hasil Saham [LO1] Sebagaimana ditunjukkan oleh sejumlah contoh dalam
bab ini, pengumuman laba oleh perusahaan-perusahaan diikuti oleh, dan sering kali
mengakibatkan revisi harga saham. Ada dua hal yang perlu diperhatikan. Pertama, pengumuman
laba menyangkut periode-periode sebelumnya. Jika pasar menilai saham berdasarkan ekspektasi
masa depan, mengapa angka-angka yang meringkas kinerja masa lalu menjadi relevan? Kedua,
pengumuman-pengumuman ini menyangkut laba akuntansi. Kembali ke Bab 2, laba semacam itu
mungkin tidak ada hubungannya dengan arus kas-jadi, sekali lagi, mengapa laba tersebut relevan?

PERTANYAAN DAN PERMASALAHAN BASIC

1. Menentukan Bobot Portofolio [LO1] Berapa bobot portofolio untuk portofolio yang memiliki
200 saham Saham A yang dijual seharga $50 per saham dan 150 saham Saham B yang dijual
seharga $30 per saham?
2. Anda memiliki portofolio yang memiliki $3.500 yang diinvestasikan di Saham A dan $4.500
yang diinvestasikan di Saham B. Jika imbal hasil yang diharapkan dari kedua saham tersebut
masing-masing 11 persen dan 15 persen, berapa imbal hasil yang diharapkan dari portofolio
tersebut?
3. Pengembalian yang Diharapkan dari Portofolio [LO1] Anda memiliki sebuah portofolio yang
terdiri dari 40 persen pada ketiganya masing-masing sebesar persen, persen, dan 12 persen.
Berapa tingkat pengembalian yang diharapkan dari portofolio tersebut?
4. portal ke saham ace akan dan Anda memiliki S10.00 untuk diinvestasikan dalam portofolio
saham.
Pilihan Anda adalah bangau * dengan pengembalian yang diharapkan sebesar 113 kencing dalam
portofolio saham dengan pengembalian yang diharapkan sebesar 94 persen. Jika tujuan Anda
adalah membuat arortole wick dengan ekspektasi pengembalian 10,85 persen, berapa banyak
uang yang akan Anda investasikan di
Saham Y?
5. Menghitung Pengembalian yang Diharapkan (LO11 Berdasarkan informasi berikut, hitunglah
pengembalian yang diharapkan:
6. Menghitung Expected Return [LO11 Berdasarkan informasi berikut ini, hitunglah return yang
diharapkan:

7. Menghitung Return dan Standar Deviasi [LO1] Berdasarkan informasi berikut, hitunglah return
ekspektasi dan standar deviasi untuk kedua saham tersebut:

8. Menghitung Pengembalian yang Diharapkan [LO1] Sebuah portofolio diinvestasikan 25 persen

di Saham G, 55 persen di Saham J, dan 20 persen di Saham K.
Saham G, 55 persen di Saham J, dan 20 persen di Saham K. Pengembalian yang diharapkan dari
saham-saham ini masing-masing adalah 8 persen, 12 persen, dan 20 persen. Berapa hasil yang
diharapkan dari portofolio tersebut? Bagaimana Anda menginterpretasikan jawaban Anda?

9. Pengembalian dan Variansi [LO1] Perhatikan informasi berikut ini:

 a. Berapa imbal hasil yang diharapkan dari portofolio dengan bobot yang sama dari ketiga saham
ini?
b. Berapa varians dari portofolio yang diinvestasikan masing-masing sebesar 20 persen pada
saham A dan B dan

10. Pengembalian dan Penyimpangan standar [LO1] Pertimbangkan informasi berikut ini.

a. Portofolio Anda diinvestasikan masing-masing 30 persen di A dan C, dan 40 persen di B. Berapa

berapakah imbal hasil yang diharapkan dari portofolio tersebut?
b. Berapa varians dari portofolio ini? Deviasi standarnya?
11.Menghitung Beta Portofolio [LO4] Anda memiliki portofolio saham yang diinvestasikan sebesar 35
persen pada Saham Q, 20 persen pada Saham R, 15 persen pada Saham S, dan 30 persen pada Saham T.
Beta keempat saham tersebut adalah 0,84, 1,17, 1,11, dan 1,36. Apa yang dimaksud dengan beta
portofolio?
12. Menghitung Beta Portofolio [LO4] Anda memiliki portofolio yang diinvestasikan secara merata pada
aset bebas risiko dan dua saham. Jika salah satu saham memiliki beta 1,32 dan total portofolio sama
risikonya dengan pasar, berapakah beta saham lain dalam portofolio Anda?
13. Menggunakan CAPM [LO4] Sebuah saham memiliki beta 1,15, tingkat pengembalian yang
diharapkan dari pasar adalah 10,3 persen, dan tingkat pengembalian bebas risiko 3,8 persen. Berapakah
imbal hasil yang diharapkan dari saham ini?
14. Menggunakan CAPM [LO4] Sebuah saham memiliki tingkat pengembalian yang diharapkan sebesar
10,2%, tingkat bebas risiko sebesar 4,1%, dan premi risiko pasar sebesar 7,2%. Berapa beta saham ini
seharusnya?
15. Menggunakan CAPM [LO4] Sebuah saham memiliki tingkat pengembalian yang diharapkan sebesar
13,5 persen, beta saham tersebut adalah
1,17, dan tingkat bebas risiko 5,5 persen. Berapa seharusnya imbal hasil yang diharapkan di pasar?
16. Menggunakan CAPM [LO4] Sebuah saham memiliki tingkat pengembalian yang diharapkan sebesar
12 persen, beta-nya adalah
1,3, dan tingkat pengembalian yang diharapkan di pasar adalah 11 persen. Berapakah tingkat bebas
risikonya?
17. Dengan menggunakan SML [LO4] Aset W memiliki imbal hasil yang diharapkan sebesar 11,8 persen
dan beta 1,15. Jika tingkat bebas risiko adalah 3,7 persen, lengkapi tabel berikut ini untuk portofolio Aset
W dan aset bebas risiko. Gambarkan hubungan antara return ekspektasi portofolio dan beta portofolio
dengan memplotkan return ekspektasi terhadap beta. Berapa kemiringan garis yang dihasilkan?

18. Rasio imbalan terhadap risiko [LO4] Saham Y memiliki beta 1,3 dan tingkat pengembalian yang
diharapkan sebesar 12,1 persen. Saham 7 memiliki beta 0,7 dan imbal hasil yang diharapkan sebesar 12,8
persen. Jika tingkat bebas risiko 8 persen dan premi risiko pasar 7,5 persen, apakah saham-saham tersebut
sudah dihargai dengan benar?
19. Rasio imbalan terhadap risiko [LO4] pada soal sebelumnya, berapa tingkat suku bunga bebas risiko
yang harus dimiliki oleh kedua saham tersebut agar harganya tepat?
20. Dengan menggunakan CAPM (LO4), sebuah saham memiliki beta 1,35 dan tingkat pengembalian
yang diharapkan sebesar 16 persen. Aset bebas risiko saat ini menghasilkan 4,8 persen.
a. Berapa imbal hasil yang diharapkan dari portofolio yang diinvestasikan pada kedua aset tersebut?
b. Jika portofolio dari kedua aset tersebut memiliki beta 0,95, berapakah bobot portofolio tersebut?
c. Jika portofolio yang terdiri dari dua aset memiliki tingkat pengembalian yang diharapkan sebesar 8
persen, berapakah beta portofolio tersebut?
d. Jika portofolio dari kedua aset tersebut memiliki beta 2,70, berapakah bobot portofolionya?Bagaimana
Anda menginterpretasikan bobot untuk kedua aset dalam kasus ini? Jelaskan.
21. Pengembalian Portofolio [LO2] Dengan menggunakan informasi dari bab sebelumnya mengenai
sejarah pasar modal, tentukan pengembalian portofolio yang diinvestasikan secara merata pada saham-
saham perusahaan besar dan obligasi pemerintah jangka panjang. Berapa imbal hasil portofolio yang
sama-sama diinvestasikan pada saham perusahaan kecil dan surat utang negara?
22. CAPM [LO4] Dengan menggunakan CAPM, tunjukkan bahwa rasio premi risiko pada dua aset sama
dengan rasio beta keduanya.
23. Pengembalian dan Penyimpangan Portofolio [LO2] Perhatikan informasi berikut ini mengenai tiga
saham:

a. Jika portofolio Anda diinvestasikan masing-masing 40 persen pada saham A dan B serta 20 persen
pada saham C, berapakah tingkat pengembalian yang diharapkan dari portofolio tersebut? Variansnya?
Standar deviasi?
b. Jika tingkat suku bunga obligasi T yang diharapkan adalah 3,80 persen, berapakah premi risiko yang
diharapkan dari portofolio tersebut?
c. Jika tingkat inflasi yang diharapkan adalah 3,50 persen, berapakah perkiraan dan tingkat pengembalian
riil yang diharapkan dari portofolio tersebut? Berapakah perkiraan dan premi risiko riil yang diharapkan
dari portofolio tersebut?
24. Menganalisis Portofolio [LO21 Anda ingin membuat portofolio yang sama risikonya dengan pasar,
dan Anda memiliki $1.000.000 untuk diinvestasikan. Dengan informasi ini, isilah tabel berikut:
25.Menganalisis Portofolio [LO2, 4] Anda memiliki $100.000 untuk diinvestasikan dalam portofolio
yang terdiri dari Saham X dan Saham Y. Tujuan Anda adalah membuat portofolio yang memiliki
pengembalian yang terhubung sebesar 18,5 persen. Jika Saham X memiliki pengembalian yang
diharapkan sebesar 17,2 perem dan beta 1,4, dan Saham Y memiliki pengembalian yang diharapkan atau
13. 6 persen dan beta 0,95, berapa banyak uang yang akan Anda investasikan pada saham Y? Bagaimana
Anda menginterpretasikan jawaban Anda? Berapa beta portofolio Anda?
26. Risiko Sistematis versus Risiko Tidak Sistematis [LO3] Pertimbangkan informasi berikut ini
mengenai Saham I dan II:

Premi risiko pasar adalah 7 persen, dan tingkat bebas risiko adalah 4 persen. Saham mana yang memiliki
risiko paling sistematis? Saham mana yang memiliki risiko tidak sistematis paling besar?
Saham manakah yang "lebih berisiko*? Jelaskan.
27. SML [LO4] Misalkan Anda mengamati situasi berikut ini:

Asumsikan sekuritas-sekuritas ini memiliki harga yang tepat. Berdasarkan CAPM, berapakah imbal hasil
yang diharapkan di pasar? Berapakah tingkat suku bunga bebas risiko?
28. SML [LO4] Misalkan Anda mengamati situasi berikut ini:
a. Hitunglah tingkat pengembalian yang diharapkan dari setiap saham.
b. Dengan asumsi model penetapan harga aset modal berlaku dan beta saham A lebih besar dari beta
saham B sebesar 0,25, berapakah premi risiko pasar yang diharapkan?
KUASAI! SOAL
CAPM adalah salah satu model yang paling banyak diteliti di bidang ekonomi keuangan. Ketika beta
diestimasi dalam praktiknya, sebuah variasi CAPM yang disebut model pasar sering digunakan. Untuk
menurunkan model pasar, kita mulai dengan CAPM

E(Ri) – Rf = β[E(RM) – Rf]

persamaan pit adalah dor. kita perlu melakukan tar secara eksak. Dalam sebuah regresi, kita menyadari
bahwa ada beberapa
yang mewakili kesalahan ini:
Tituerminate ete cerora ini untuk secara formal mengenali ini dalam pohon oleh thane adalah adalah.
E(Rf) – Rf = β[E (RM ) – Rf ] + ε
keluarga, pikirkan touasi di atas dalam sebuah regresi. Karena tidak ada intersep dalam persamaan
tersebut, maka intersep dasi adalah nol. Namun, ketika kita mengestimasi regresi, ujung kiri. dalam istilah
intersep, yang akan kita sebut alpha:

E(Rf) – Rf = αi + β[E (RM ) – Rf ] + ε

persamaan ini sering disebut model "pasar", meskipun ini bukan satu-satunya persamaan dengan nama
itu, yang merupakan sumber kebingungan. Istilah intersep dikenal sebagai alpha Jensen. dan ini mewakili
pengembalian "kelebihan". Jika CAPM berlaku dengan tepat, intersep ini seharusnya nol. Jika Anda
berpikir tentang alpha dalam kaitannya dengan SML, jika alpha positif, maka saham akan bergerak di atas
SML dan jika alpha negatif, maka saham akan bergerak di bawah SML.
a. Anda ingin mengestimasi model pasar untuk sebuah saham individual dan sebuah reksa dana.
Pertama, buka finance.yahoo.com dan unduh harga yang telah disesuaikan selama 61 bulan terakhir untuk
sebuah saham individual, reksa dana, dan S&P 500. Selanjutnya, buka situs web St.
Louis Federal Reserve di www.stlouisfed.org. Anda akan menemukan basis data FRED® di sana. Cari
Tingkat Jatuh Tempo Konstan Treasury 1 Bulan dan unduh data ini. Seri ini akan menjadi proksi untuk
suku bunga bebas risiko. Saat menggunakan suku bunga ini, Anda harus mengetahui bahwa suku bunga
ini adalah suku bunga yang disetahunkan. Karena kami menggunakan imbal hasil saham bulanan, Anda
perlu menyesuaikan suku bunga T-bill 1 bulan. Untuk saham dan reksa dana yang Anda pilih, perkirakan
beta dan alfa menggunakan model pasar. Ketika Anda mengestimasi model regresi, cari kotak yang
bertuliskan "Residual" dan centang kotak ini ketika Anda melakukan setiap regresi. Karena Anda
menyimpan residu, Anda mungkin ingin menyimpan hasil regresi di lembar kerja baru.
1. Apakah alfa dan beta untuk setiap regresi secara statistik berbeda dari nol?
2. Bagaimana Anda menginterpretasikan alfa dan beta untuk saham dan reksa dana?
3. Manakah dari dua estimasi regresi yang memiliki R-squared tertinggi? Apakah ini yang Anda
harapkan? Mengapa?
b. Pada bagian a, Anda meminta Excel untuk mengembalikan residual dari regresi, yang merupakan
epsilon dalam persamaan regresi. Jika Anda ingat kembali ke statistik dasar, residual adalah jarak dari
setiap pengamatan ke garis regresi. Dalam konteks ini, residual adalah bagian dari return bulanan yang
tidak dijelaskan oleh estimasi model pasar. Residual dapat digunakan untuk menghitung rasio penilaian,
yang merupakan alfa dibagi dengan deviasi standar residual.
1. Menurut Anda, apa yang ingin diukur oleh rasio penilaian?
2. Hitunglah rasio penilaian untuk saham dan reksa dana. Manakah yang memiliki rasio penilaian yang
lebih baik?
3. Seringkali, rasio penilaian digunakan untuk mengevaluasi kinerja reksa dana.

Beta untuk Colgate Palmolive

Joey Moss, seorang lulusan keuangan, baru saja memulai pekerjaannya di perusahaan investasi Covili and
Wyatt. Paul Covili, salah satu pendiri perusahaan, telah berbicara dengan Joey tentang portofolio
investasi perusahaan.
Seperti halnya investasi lainnya, Paal khawatir tentang risiko investasi dan juga potensi keuntungannya.
Secara lebih spesifik, karena perusahaan memiliki portofolio yang terdiversifikasi, Paul prihatin dengan
risiko sistematis dari investasi saat ini dan investasi potensial. Salah satu posisi yang saat ini dipegang
oleh perusahaan adalah kepemilikan saham di Colgate-Palmolive (CL). Colgate-Palmolive adalah
produsen produk konsumen yang terkenal dengan merek-merek terkenal seperti Colgate, Palmolive,
Softsoap. Irish Spring.
Ajax, dan lain-lain.
Covili dan Wyatt saat ini menggunakan vendor data komersial untuk informasi tentang posisinya. Karena
itu, Paul tidak yakin bagaimana angka-angka yang diberikan dihitung. Penyedia data menganggap
metodenya sebagai hak milik, dan tidak akan mengungkapkan bagaimana beta saham dan informasi
lainnya dihitung.
Paul merasa tidak nyaman karena tidak tahu persis bagaimana angka-angka ini dihitung dan juga percaya
bahwa mungkin lebih murah untuk menghitung statistik yang diperlukan secara internal. Untuk
mendalami pertanyaan ini, Paul telah meminta Joey untuk melakukan tugas berikut.

PERTANYAAN
1. Kunjungi finance.yahoo.com dan unduh harga saham akhir bulanan untuk Colgate-Palmolive selama
60 bulan terakhir. Gunakan harga penutupan yang telah disesuaikan, yang disesuaikan dengan
pembayaran dividen dan pemecahan saham. Selanjutnya, unduh nilai akhir indeks S&P 500 selama
periode yang sama. Untuk tingkat bebas risiko historis, kunjungi situs web St.
Louis Federal Reserve (www.stlouisfed.org) dan temukan suku bunga pasar sekunder surat utang negara
tiga bulan. Unduh file ini. Berapa imbal hasil bulanan, imbal hasil rata-rata bulanan, dan deviasi standar
untuk saham Colgate Palmolive, Treasury bill tiga bulan, dan S&P 500 untuk periode ini?
2. Beta sering kali diestimasi dengan regresi linier. Mode yang sering digunakan disebut model pasar,
yaitu:
Ri – Rf = αi + βi [RMi – Rft ] + εt
Dalam regresi ini. R, adalah return dari saham dan 8, adalah tingkat suku bunga bebas risiko untuk
periode yang sama. Run adalah retum pada indeks pasar saham seperti indeks S&P 500. a adalah intersep
regresi, dan B, adalah kemiringan dan estimasi beta saham). E, mewakili residual untuk regresi. Menurut
Anda, apa motivasi dari regresi khusus ini? Intersep, a, sering disebut alpha Jensen. Apa yang diukurnya?
Jika sebuah aser memiliki Jensen's alpha yang positif, di manakah ia akan diplot sehubungan dengan
SML? Apa interpretasi keuangan dari residual dalam regresi?
3. Gunakan model pasar untuk mengestimasi beta Colgate-Palmolive dengan menggunakan imbal hasil
36 bulan terakhir (prosedur regresi di Excel adalah salah satu cara mudah untuk melakukannya). Plotlah
imbal hasil bulanan Colgate-Palmolive terhadap indeks dan tunjukkan juga garis yang sesuai.
4. Ketika beta sebuah saham dihitung dengan menggunakan return bulanan, ada perdebatan mengenai
jumlah bulan yang harus digunakan dalam perhitungan. Kerjakan kembali pertanyaan sebelumnya dengan
menggunakan 60 bulan terakhir dari imbal hasil. Bagaimana jawaban ini dibandingkan dengan apa yang
Anda hitung sebelumnya?
Apa saja argumen yang mendukung dan menentang penggunaan periode yang lebih pendek atau lebih
panjang? Anda juga telah menggunakan data bulanan, yang merupakan pilihan umum. Anda bisa saja
menggunakan data harian, mingguan, kuartalan, atau bahkan tahunan. Menurut Anda, apa saja masalah
yang ada di sini?
5. Bandingkan beta Anda untuk Colgate-Palmolive dengan beta yang Anda temukan di
finance.yahoo.com. Seberapa miripkah keduanya?
Mengapa keduanya berbeda?