PENILAIAN OBLIGASI

(B0ND)

ENDANG DWI WAHYUNI

 . Pengertian Obligasi
2

 Obligasi adalah kontrak jangka panjang

dimana peminjam setuju untuk melakukan
pembayaran bunga dan pokok pinjaman, pada
tanggal tertentu kepada pemegang obligasi.
 Jenis utang atau surat kesanggupan membayar
jangka panjang yang dikeluarkan peminjamn,
berjanji membayar kepada pemegangnya,
pembayaran dengan nilai bunga tetap setiap
tahun

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 SIAPA YANG MENERBITKAN
3
OBLIGASI.
 PEMERINTAH.
 PERUSAHAAN.
 PEMERINTAH NEGARA BAGIAN.
 PEMERINTAH ASING ATAU PERUSAHAAN
ASING.

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Jenis Obligasi Berdasarkan Penerbitan
4

 TREASURY BOND
 CORPORATE BOND
 MUNICIPAL BOND
 FOREIGN BOND

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 TREASURY BOND
5

 DITERBITKAN OLEH PEMERINTAH PUSAT, BISA

DEPARTEMEN KEUANGAN ATAU BANK
INDONESIA..
 TIDAK MEMILIKI RISIKO KEGAGALAN.
 HARGA OBLIGASI AKAN MENURUN JIKA SUKU
BUNGA NAIK.

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 CORPORATE BOND
6

 DITERBITKAN OLEH PERUSAHAAN.

 MEMILIKI RISIKO KEGAGALAN JIKA PENERBIT
OBLIGASI MEMILIKI MASALAH.
 RISIKO KEGAGALAN BERBEDA-BEDA PADA
PERUSAHAAN YANG BERBEDA, TERGANTUNG DARI
KARAKTERISTIK PENERBIT DAN JANGKA WAKTUNYA.
 SEMAKIN TINGGI TINGKAT RISIKO KEGAGALAN,
SEMAKIN TINGGI TINGKAT SUKU BUNGA YANG
HARUS DIBAYAR OLEH PENERBIT.

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 MUNICIPAL BOND
7

 DITERBITKAN OLEH PEMERINTAH NEGARA BAGIAN

DAN LOKAL.
 MEMILIKI RISIKO KEGAGALAN.
 JIKA PEMEGANGNYA ADALAH PENDUDUK
SETEMPAT, DIBEBASKAN DARI PAJAK FEDERAL DAN
PAJAK NEGARA BAGIAN TERSEBUT.
 MEMILIKI SUKU BUNGA YANG LEBIH RENDAH DARI
OBLIGASI PERUSAHAAN, DENGAN RISIKO YANG
SAMA.

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 FOREIGN BOND
8

 DITERBITKAN OLEH PEMERINTAH ASING ATAU

PERUSAHAAN ASING.
 DIHADAPKAN PADA RISIKO KEGAGALAN.
 ADA TAMBAHAN RISIKO JIKA DITERBITKAN DALAM
MATA UANG ASING.

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 KARAKTERISTIK UTAMA OBLIGASI.
9

 Nilai nominal (Nilai pari), adalah nilai nominal yang

ditetapkan atas obligasi.
 Nilai Intrinsik, adalah merupakan nilai teoritis dari
suatu obligasi. Diperoleh dari hasil estimasi nilai saat
ini (PV) dari semua aliran kas obligasi dimasa yang
akan datang.
 Suku Bunga Kupon, merupakan suku bunga tahunan
yang ditetapkan atas obligasi.
 Peringkat Obligasi, penilaian atas resiko obligasi
yang mungkin terjadi kemudian

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Lanjutan …………
10

 Suku Bunga Mengambang, suku bunga ditentukan

selama periode tertentu (6 bulan), setelah itu
disesuaikan setiap 6 bulan berdasarkan suku bunga
pasar.
 Suku Bunga Nol, merupakan obligasi yang tidak
membayar bunga tahunan.
 Tanggal Jatuh Tempo, merupakan umur obligasi
dimana nilai nominal obligasi harus dibayar.

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Lanjutan ………..
11

 Provisi Penarikan, merupakan provisi dalam kontrak

obligasi yang memberikan hak kepada penerbit
untuk menebus obligasi pada jangka waktu tertentu
sebelum tanggal jatuh tempo normal. Besarnya
provisi penarikan lebih tinggi dari nilai nominalnya,
selisihnya disebut premi penarikan. Besarnya premi
penarikan sama dengan bunga satu tahun jika
obligasi ditarik selama tahun pertama. Besarnya
premi akan menurun pada tingkat yang konstan
sebesar INT/N setiap tahun sesudahnya.
Manajemen Keuangan 27/09/2007
 Lanjutan …………….
12

 Dana Pelunasan, premi dana pelunasan merupakan

provisi dalam kontrak obligasi yang mengharuskan
penerbit untuk menarik sebagian dari obligasi setiap
tahun.
 Indenture, perjanjian legal antara perusahaan
penerbit obligasi dengan dewan wali atau wali
obligasi yang mewakili para pemilik atau pembeli
obligasi
 Tingkat penghasilan sekarang, rasio pembayaran
tahunan terhadap harga obligasi di pasar

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Peringkat Obligasi
13

 Pada tahun 1909 diperkenalkan peringkat obligasi

oleh John Moody, pringkat obligasi mencakup
penilaian atas resiko obligasi yang mungkin terjadi
kemudian
 Pialang pertama yang mengunakan peringkat
obligasi adalah :
- Moody’s standard and poor’s
- Fitch investor service

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Peringkat Obligasi Dipengaruhi
14

 Proporsi modal terhadap utang

 Tingkat profitabilitas perusahaan
 Tingkat kepastian dalam menghasilkan pendapatan
 Besar kecilnya perusahaan
 Jumlah pinjaman subordinasi yang dikeluarkan
perusahaan

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Kembali Ke Dasar
15

Jika kita mengatakan bahwa

semakin rendah peringkat suatu obligasi berarti semakin
tinggi tingkat suka bunga yang dikenakan oleh para
investor (pemegang obligasi), dan kita mendapati sebuah
aplikasi dari
Aksioma 1 : Imbal Balik Resiko dan Pengembalian -
Jangan tambah resiko kecuali dengan kompensasi
tambahan pendapatan

Manajemen Keuangan 27/09/2007

Peringkat Obligasi (Standar and Poor’s)

 AAA Ranking tertinggi dari Standar and poor’s dan

menunjukan kemampuan yang sangat kuat
dalam membayar pokok dan bunga

 AA Obligasi yang dikualifikasikan sebagai

obligasi berkualitas tinggi, dengan perbedaan
sangat kecil dari AAA

 A Obligasi yang memiliki kemampuan yang kuat

untuk membayar pokok dan bunga walaupun
mereka lebih rentan terhadap efek merugi dari
perubahan situasi dan kondisi perekonomian

27/09/2007 Manajemen Keuangan 16

 Peringkat Obligasi (Standar and Poor’s)

 BBB Obligasi yang dianggap memiliki kemampuan yang

mencukupi untuk membayar pokok dan bunga, walaupun
mereka biasanya menunjukan parameter perlindungan yang
memadai, namun kondisi perekonomian yang merugi atau
perubahan keadaan biasanya dapat melemahkan
kemampuan membayar pokok dan bunga obligasi,
dibandingkan kategori A

 BB Obigasi pada peringkat BB, B, CCC, dan CC secara berturut-

turut semakin rapuh kemampuannya, Obligasi yang masuk ke
 B
dalam peringkat ini mulai bersifat spekulatif dalam hal
 CCC kemampuan perusahaan membayar bunga dan pokok
 CC pinjaman

27/09/2007 Manajemen Keuangan 17

 Peringkat Obligasi (Standar and Poor’s)

 C Peringkat C disediakan untuk obligasi pendapatan

dengan tidak ada bunga dibayar

 D Obligasi dengan peringkat D sudah dianggap gagal,

dengan pembayaran bunga maupun pokok mengalami
kemacetan

Plus (+) atau minus (-) untuk menyediakan indikasi yang lebih
mengenai kualitas kredit, peringkat AA ke BB bisa dimodifikasikan
dengan menambah tanda plus dan minus untuk menunjukan posisi
relatif di antara kategori peringkat utama

27/09/2007 Manajemen Keuangan 18

 JENIS-JENIS OBLIGASI.
19

 OBLIGASI DENGAN JAMINAN (MORTEGAGE BOND),

ADALAH OBLIGASI YANG DITERBITKAN OLEH PERUSAHAAN
DENGAN MENGGUNAKAN JAMINAN SUATU AKTIVA RIIL.
 OBLIGASI TANPA JAMINAN (DEBENTURES ATAU UNSECURED
BOND) ADALAH SUATU OBLIGASI YANG DITERBITKAN TANPA
MENGGUNAKAN SUATU JAMINAN AKTIVA RIIL TERTENTU.
 OBLIGASI KONVERSI (CONVERTIBLE BOND), ADALAH SUATU
OBLIGASI YANG MEMBERIKAN HAK KEPADA PEMEGANGNYA
UNTUK MENGKONVERSIKAN OBLIGASI TERSEBUT DENGAN
SEJUMLAH SAHAM PERUSAHAAN DENGAN HARGA YANG
SUDAH DITENTUKAN, SEHINGGA PEMEGANG OBLIGASI
MEMPEROLEH KESEMPATAN UNTUK MEMPEROLEH CAPITAL
GAIN.

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 JENIS-JENIS OBLIGASI Lanjutan
20

 OBLIGASI YANG DISERTAI WARARNT, WARRANT ADALAH OPSI

YANG MENGIJINKAN PEMEGANG OBLIGASI UNTUK MEMBELI
SAHAM PADA HARGA YANG SUDAH DITETAPKAN.
 OBLIGASI TANPA KUPON, ADALAH OBLIGASI YANG TIDAK
MEMBERIKAN PEMBAYARAN BUNGA
 OBLIGASI DENGAN TINGKAT BUNGA MENGAMBANG, ADALAH
OBLIGASI YANG MEMBERIKAN TINGKAT BUNGA YANG BESARNYA
DISESUAIKAN DENGAN FLUKTUASI TINGKAT BUNGA PASAR YANG
BERLAKU.
 PUTABLE BOND, ADALAH OBLIGASI YANG MEMBERIKAN HAK
KEPADA PEMEGANG OBLIGASI UNTUK MENERIMA PELUNASAN
OBLIGASI SESUAI DENGAN NILAI PAR SEBELUM JATUH TEMPO.
 OBLIGASI PENDAPATAN (INCOME BOND), MERUPAKAN OBLIGASI
YANG HANYA MEMBAYAR BUNGA JIKA LABA TELAH DIPEROLEH

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 JENIS-JENIS OBLIGASI Lanjutan
21
 OBLIGASI INDEKS, MERUPAKAN OBLIGASI YANG PEMBAYARAN
BUNGANYA DIDASARKAN ATAS INDEKS INFLASI SEHINGGA
MELINDUNGI PEMEGANG OBLIGASI DARI INFLASI.
 JUNK BOND, ADALAH OBLIGASI YANG MEMBERIKAN TINGKAT
KEUNTUNGAN YANG TINGGI, TETAPI JUGA MENGANDUNG RISIKO
YANG SANGAT TINGGI PULA.
 SURAT UTANG SUBORDINASI, SURAT UTANG YANG BERADA
DIBAWAH SURAT UTANG BIASA YANG AKAN DIBAYAR SETELAH
SURAT UTANGYA DIPENUHI
 OBLIGASI EURO (EUROBONDS), OBLIGASI YANG DIKELUARKAN
OLEH SUATU NEGARA DENGAN MATA UANG YANG BERBEDA
DENGAN MATA UANG OBLIGASI ITU
 OBLIGASI GADAI, OBLIGASI YANG DIJAMIN DENGAN TANAH ATAU
RUMAH
 OBLIGASI MURAHAN, OBLIGASI BERPERINGKAT “ BB “ KEBAWAH

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 PENILAIAN RESIKO OBLIGASI
22

 RESIKO SUKU BUNGA, MERUPAKAN RESIKO PENURUNAN

OBLIGASI YANG DISEBABKAN KARENA PENURUNAN SUKU
BUNGA. RESIKO SUKU BUNGA BERHUBUNGAN DENGAN
NILAI OBLIGASI DALAM PORTOFOLIO.
 RESIKO TINGKAT REINVESTASI, MERUPAKAN RESIKO
PENURUNAN SUKU BUNGA YANG AKAN MENYEBABKAN
PENUIRUNAN PENDAPATAN DARI PORTOFOLIO OBLIGASI.
PEMEGANG OBLIGASI JANGKA PANJANG AKAN
MENGHADAPI RESIKO SUKU BUNGA, NAMUN TIDAK
MENGHADAPI RESIKO TINGKAT INVESTASI. PEMEGANG
OBLIGASI JANGKA PENDEK TERJADI SEBALIKNYA..

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 LANJUTAN …………
23

 RESIKO KEGAGALAN, ADALAH RESIKO YANG DISEBABKAN

KARENA KEGAGALAN PENERBITNYA. RISIKO KEGAGALAN
DIPENGARUHI OLEH KEKUATAN KEUANGAN PENERBIT
OBLIGASI MAUPUN JANGKA WAKTU KONTRAK OBLIGASI,
TERUTAMA APAKAH JAMINAN TELAH DISEDIAKAN UNTUK
MENJAMIN OBLIGASI YANG DITERBITKANNYA.

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 PENILAIAN OBLIGASI
24

Terdapat tiga elemen penting

 Jumlah dan waktu dari arus kas yang akan diterima

investor
 Tanggal jatuh tempo obligasi

 Tingkat pengembalian yang diinginkan investor

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Berhenti dan Berpikir
25

Nilai obligasi adalah nilai sekarang

dari tingkat suku bunga yang akan diterima
kemudian serta nilai pari atau nilai jatuh tempo
obligasi. Dengan menyusun arus kas ini, dan
menggunakan tingkat pengembalian yang
diinginkan investor sebagai tingkat diskonto, kita
dapat menentukan nilai obligasi

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Rumusan Nilai Obligasi
26

Bunga dalam tahun t Nilai pari obligasi

Vb = +
(1 + tingkat pengembalian) (1 + tingkat pengembalian)

n It M
Vb =  +
t= 1 (1 + kb) t (1 + kb) n

V = I (PVIFA ) + M (PVIF )
b kb,n kb,n

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Rumusan Nilai Obligasi
27

n 1 1
Vb = PMT  + FV
t= 1 (1 + kb) t (1 + kb) n

Vb = PMT ( PVIFA i,n) + FVn (PVIF i,n)

Vb = Nilai Obligasi
PMT = Pembayaran anuitas
FV = Nilai masa depan
Kb = Tingkat pengembalian/suku bunga

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Nilai Obligasi per setengah tahun
28

nm 1 1
Vb = PMT  + FV nm
t= 1 (1 + kb/m) t (1 + kb/m) nm

Vb = Nilai Obligasi
PMT = Pembayaran anuitas
FV = Nilai masa depan
Kb = Tingkat pengembalian/suku bunga
m = Setengah tahun ( 2 )

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Contoh Soal
29

Sebuah obligasi membayar $ 45

setiap setengah tahun selama 20 tahun,
pada tahun ke 20 pemegang obligasi akan
menerima pengembalian pokok sebesar $
1000, berapa nilai obligasi pad tingkat
suku bunga
10 %, 6 % dan 14 %

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Penyelesaian (Diketahui)
30

nm 1 1
Vb = PMT  + FV nm
t= 1 (1 + kb/m) t (1 + kb/m) nm

Vb = PMT ( PVIFA i,n) + FVnm (PVIF i,n)

Vb =?
PMT = $ 45
FV = $ 1000
Kb = 10 %, 6 % dan 14 %
m = 6 bulan ( 1 tahun 2 kali ) = 2

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Penyelesaian (pada kb = 10 %)
31

20.2 1 1
Vb = $ 45  + $ 1000
t= 1 (1 + 0,1/2) t (1 + 0,1/2) 20.2

40 1 1
Vb = $ 45  + $ 1000
t= 1 (1 + 0,05) 40 (1 + 0,05 ) 40

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Lanjutan......
32
(pada kb = 10 %)
Vb = $ 45 ( 17.159 ) + $ 1000 ( 0,142)
Vb = $ 772,16 + $ 142
Vb = $ 914,16
(pada kb = 6 %)
Vb = $ 45 ( 23,115 ) + $ 1000 ( 0,307)
Vb = $ 1040,18 + $ 307
Vb = $ 1347,18
(pada kb = 14 %)
Vb = $ 45 ( 13.332 ) + $ 1000 ( 0,067)
Vb = $ 599,94 + $ 67
Vb = $ 666,94

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Pengembalian Yang Diharapkan
33

 (Yield to Maturity) adalah Tingkat diskon yang

menyamakan nilai sekarang arus kas mendatang
(nilai bunga dan jatuh tempo) dengan harga pasar
sekarang obligasi yaitu tingkat pengembalian yang
investor harapkan jika obligasi yang dipegang jatuh
tempo
 Tingkat penghasilan saat jatuh tempo adalah sama
dengan tingkat pengembalian yang diharapkan

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Contoh Kasus
34

 Obligasi di jual dengan harga pasar $ 1100

dengan tingkat diskonto 9 % dan nominal obligasi
$ 1000.
 Pada tingkat diskonto 7 % nilai sekarang obligasi $
1.140,16
 Pada tingkat diskonto 8 % nilai sekarang obligasi $
1.066,90
 Tingkat pengembalian diharapkan dinvestor
berada diantara 7% - 8%

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Lanjutan
35

 Untuk menentukan tingkat pengembalian yang diharapkan,

lakukan interpolasi

Diskonto Nilai Perbedaan Nilai

7% $ 1.140,16
$ 40,16
kb $ 1.100,00 $ 73,26

8% $ 1.066,90

 Kb = 7 % + ( $40,16/$73,26). (8% - 7%) = 7,55 %

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Penilaian Obligasi :
Lima Hubungan Penting
36

 Nilai obligasi berbanding terbalik dengan perubahan

tingkat pengembalian yang diinginkan investor (tingkat
suku bunga saat ini). Dengan kata lain ketika tingkat suku
bunga meningkat (menurun), nilai obligasi menurun
(meningkat)
 Nilai pasar dari sebuah obligasi akan lebih kecil dari
nilai parinya jika tingkat pengembalian yang diinginkan
investor lebih besar dari suku bunga obligasi; namun
obligasi akan dinilai lebih tinggi dari nilai pari jika
tingkat pengembalian yang diinginkan investor lebih kecil
dari tingkat suku bunga obligasi

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Penilaian Obligasi :
Lima Hubungan Penting Lanjutan
37

 Semakin dekat tanggal jatuh tempo obligasi, maka

nilai pasar dari obligasi tersebut akan semakin
mendekati nilai parinya
 Obligasi jangka panjang memiliki resiko tingkat suku
bunga yang lebih besar dibandingkan dengan
obligasi jangka pendek
 Sensitivitas nilai obligasi terhadap perubahan tingkat
suku bunga tidak hanya tergantung pada lamanya
waktu jatuh tempo, tetapi juga pada pola arus kas
yang dihasilkan oleh obligasi tersebut

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Durasi
38

 Ukuran tingkat reaksi harga obligasi terhadap

perubahan tingkat bunga. Juga, pertimbangan waktu
rata-rata jatuh tempo dengan bobot tertimbang
tiap-tiap tahun adalah nilai sekarang arus kas untuk
tahun itu.
 Dalam menaksir sensitivitas suatu obligasi terhadap
perubahan tingkat suku bunga, durasi obligasi
merupakan alat ukur yang lebih tepat, bukan jangka
waktu jatuh temponya

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Pengukuran Durasi
39

n tCt

t=1 (1 + kb)t
Durasi =
P0

T : Tahun dimana arus kas akan diterima

N : Jumlah tahun hingga waktu jatuh tempo
Ct : Arus kas yang akan diterima pada tahun t
kb : Tingkat pengembalian yang diinginkan pemegang obligasi
P0 : Nilai sekarang dari obligasi

Manajemen Keuangan 27/09/2007

 Uji Mandiri 1
40

 Obligasi Fathin memiliki tingkat kupon 8 %, nilai pari

$ 1000, dan akan jatuh tempo dalam 20 tahun. Jika
anda mensyaratkan pengembalian 7 %, berapa
harga yang akan anda bayar untuk obligasi tersebut
?
 Obligasi Nova jatuh tempo dalam 7 tahun,
membayar 8 % atas nominal $ 1000. akan tetapi
bunga dibayar setengah tahunan. Jika tingkat
pengembalian yang anda syaratkan 10 %, berapa
nilai obligasi ? Bagiamana jika bunga dibayar
tahunan ?
Manajemen Keuangan 27/09/2007
 Uji Mandiri 2
41

 Bagaimana nilai pari obligasi berbeda dari nilai

pasar ?
 Apa faktor penentu peringkat obligasi ?, mengapa
penting bagi manajer perusahaan ?
 Definisikan tingkat pengembalian yang diharapkan
investor ?
 Jelaskan karakteristik obligasi ?
 Jelaskan durasi ?

Manajemen Keuangan 27/09/2007

Latihan
1. Suatu obligasi mempunyai coupon rate sebesar 12%,
membayar couponnya per 6 bulan, mempunyai 3 tahun sampai
jatuh tempo dan sekarang dijual pada harga Rp 953.500.
Jika nilai nominalnya adalah 1 juta, berapa YTM tahunannya?
Uraikan jawaban anda.
 a)10% b)12% c)14% d)16% e)18%
2. Berapa harga obligasi apabila obligasi tersebut mempunyai
nilai par 100.000. Obligasi akan jatuh tempo 4 tahun yg akan
datang. Rate of return yang diminta adalah 8%. Kupon rate
obligasi adalah 10% per tahun.
Latihan
3. Berapa coupon rate untuk sebuah obligasi dengan nilai nominal 1 juta,
mempunyai 3 tahun sampai jatuh tempo, YTM 6%, dan sekarang dijual
pada harga 1.133.630.

4. Berapa coupon rate untuk sebuah obligasi dengan nilai nominal 10 juta,
mempunyai 5 tahun sampai jatuh tempo, YTM 8%, dan sekarang dijual
pada harga 11.197.810,00. (jangan gunakan rumus mencari YTM,
gunakan formula menghitung obligasi biasa)

5. Berapa YTM untuk obligasi dengan coupon rate 9% dengan pembayaran

coupon setiap 6 bulan dan 4 tahun sisa sampai jatuh tempo. Harga
sekarang adalah 9.068,53 dan nilai nominal sebesar 10.000. (boleh
mengunakan rumus mencari YTM)