27/09/2007 Manajemen Keuangan

BAB 6
OBLIGASI
TEORI PORTOFOLIO
DAN
ANALISIS INVESTASI
27/09/2007 Manajemen Keuangan
2

. OBLIGASI (BOND)
• Obligasi adalah kontrak jangka panjang
dimana peminjam setuju untuk melakukan
pembayaran bunga dan pokok pinjaman,
pada tanggal tertentu kepada pemegang
obligasi.
• Jenis utang atau surat kesanggupan
membayar jangka panjang yang
dikeluarkan peminjam, berjanji membayar
kepada pemegangnya, pembayaran
dengan nilai bunga tetap setiap tahun
27/09/2007 Manajemen Keuangan
3

SIAPA YANG MENERBITKAN

OBLIGASI.
• 1. PEMERINTAH.
• 2. PERUSAHAAN.
• 3. PEMERINTAH NEGARA BAGIAN.
• 4. PEMERINTAH ASING ATAU PERUSAHAAN
ASING.
27/09/2007 Manajemen Keuangan
4

Jenis Obligasi Berdasarkan Penerbitan

• 1. TREASURY BOND
• 2. CORPORATE BOND
• 3. MUNICIPAL BOND
• 4. FOREIGN BOND
27/09/2007 Manajemen Keuangan
5

TREASURY BOND

• DITERBITKAN OLEH PEMERINTAH PUSAT,

BISA DEPARTEMEN KEUANGAN ATAU BANK
INDONESIA..
• TIDAK MEMILIKI RISIKO KEGAGALAN.
• HARGA OBLIGASI AKAN MENURUN JIKA
SUKU BUNGA NAIK.
27/09/2007 Manajemen Keuangan
6

CORPORATE BOND
• DITERBITKAN OLEH PERUSAHAAN.
• MEMILIKI RISIKO KEGAGALAN JIKA
PENERBIT OBLIGASI MEMILIKI MASALAH.
• RISIKO KEGAGALAN BERBEDA-BEDA PADA
PERUSAHAAN YANG BERBEDA,
TERGANTUNG DARI KARAKTERISTIK
PENERBIT DAN JANGKA WAKTUNYA.
• SEMAKIN TINGGI TINGKAT RISIKO
KEGAGALAN, SEMAKIN TINGGI TINGKAT
SUKU BUNGA YANG HARUS DIBAYAR OLEH
PENERBIT.
27/09/2007 Manajemen Keuangan
7

MUNICIPAL BOND

• DITERBITKAN OLEH PEMERINTAH NEGARA

BAGIAN DAN LOKAL.
• MEMILIKI RISIKO KEGAGALAN.
• JIKA PEMEGANGNYA ADALAH PENDUDUK
SETEMPAT, DIBEBASKAN DARI PAJAK
FEDERAL DAN PAJAK NEGARA BAGIAN
TERSEBUT.
• MEMILIKI SUKU BUNGA YANG LEBIH RENDAH
DARI OBLIGASI PERUSAHAAN, DENGAN
RISIKO YANG SAMA.
27/09/2007 Manajemen Keuangan
8

FOREIGN BOND

• DITERBITKAN OLEH PEMERINTAH ASING

ATAU PERUSAHAAN ASING.
• DIHADAPKAN PADA RISIKO KEGAGALAN.
• ADA TAMBAHAN RISIKO JIKA DITERBITKAN
DALAM MATA UANG ASING.
27/09/2007 Manajemen Keuangan
9

KARAKTERISTIK UTAMA OBLIGASI.

• Nilai nominal (Nilai pari), adalah nilai nominal
yang ditetapkan atas obligasi.
• Nilai Intrinsik, adalah merupakan nilai teoritis
dari suatu obligasi. Diperoleh dari hasil estimasi
nilai saat ini (PV) dari semua aliran kas obligasi
dimasa yang akan datang.
• Suku Bunga Kupon, merupakan suku bunga
tahunan yang ditetapkan atas obligasi.
• Peringkat Obligasi, penilaian atas resiko
obligasi yang mungkin terjadi kemudian
27/09/2007 Manajemen Keuangan
10

Lanjutan …………
• Suku Bunga Mengambang, suku bunga
ditentukan selama periode tertentu (6 bulan),
setelah itu disesuaikan setiap 6 bulan
berdasarkan suku bunga pasar.
• Suku Bunga Nol, merupakan obligasi yang tidak
membayar bunga tahunan.
• Tanggal Jatuh Tempo, merupakan umur
obligasi dimana nilai nominal obligasi harus
dibayar.
27/09/2007 Manajemen Keuangan
11

Lanjutan ………..
• Provisi Penarikan, merupakan provisi dalam
kontrak obligasi yang memberikan hak kepada
penerbit untuk menebus obligasi pada jangka
waktu tertentu sebelum tanggal jatuh tempo
normal. Besarnya provisi penarikan lebih
tinggi dari nilai nominalnya, selisihnya disebut
premi penarikan. Besarnya premi penarikan
sama dengan bunga satu tahun jika obligasi
ditarik selama tahun pertama. Besarnya premi
akan menurun pada tingkat yang konstan
sebesar INT/N setiap tahun sesudahnya.
27/09/2007 Manajemen Keuangan
12

Lanjutan …………….
• Dana Pelunasan, premi dana pelunasan
merupakan provisi dalam kontrak obligasi yang
mengharuskan penerbit untuk menarik sebagian
dari obligasi setiap tahun.
• Indenture, perjanjian legal antara perusahaan
penerbit obligasi dengan dewan wali atau wali
obligasi yang mewakili para pemilik atau
pembeli obligasi
• Tingkat penghasilan sekarang, rasio
pembayaran tahunan terhadap harga obligasi di
pasar
27/09/2007 Manajemen Keuangan
13

Peringkat Obligasi
• Pada tahun 1909 diperkenalkan peringkat
obligasi oleh John Moody, peringkat obligasi
mencakup penilaian atas resiko obligasi yang
mungkin terjadi kemudian.
• Pialang pertama yang mengunakan peringkat
obligasi adalah :
- Moody’s standard and poor’s
- Fitch investor service
27/09/2007 Manajemen Keuangan
14

Peringkat Obligasi Dipengaruhi

• Proporsi modal terhadap utang

• Tingkat profitabilitas perusahaan
• Tingkat kepastian dalam menghasilkan
pendapatan
• Besar kecilnya perusahaan
• Jumlah pinjaman subordinasi yang dikeluarkan
perusahaan
27/09/2007 Manajemen Keuangan
15

Kembali Ke Dasar
Jika kita mengatakan bahwa
semakin rendah peringkat suatu obligasi berarti
semakin tinggi tingkat suka bunga yang dikenakan
oleh para investor (pemegang obligasi), dan kita
mendapati sebuah aplikasi dari

Aksioma 1 : Imbal Balik Resiko dan Pengembalian -

Jangan tambah resiko kecuali dengan kompensasi
tambahan pendapatan
27/09/2007 Manajemen Keuangan
16

Peringkat Obligasi (Standar and Poor’s)

• AAA Ranking tertinggi dari Standar and poor’s

dan menunjukan kemampuan yang sangat
kuat dalam membayar pokok dan bunga

• AA Obligasi yang dikualifikasikan sebagai

obligasi berkualitas tinggi, dengan
perbedaan sangat kecil dari AAA

•A Obligasi yang memiliki kemampuan yang

kuat untuk membayar pokok dan bunga
walaupun mereka lebih rentan terhadap
efek merugi dari perubahan situasi dan
kondisi perekonomian
27/09/2007 Manajemen Keuangan
17

Peringkat Obligasi (Standar and Poor’s)

• BBB Obligasi yang dianggap memiliki kemampuan yang

mencukupi untuk membayar pokok dan bunga,
walaupun mereka biasanya menunjukan parameter
perlindungan yang memadai, namun kondisi
perekonomian yang merugi atau perubahan keadaan
biasanya dapat melemahkan kemampuan membayar
pokok dan bunga obligasi, dibandingkan kategori A
• BB Obigasi pada peringkat BB, B, CCC, dan CC secara
•B berturut-turut semakin rapuh kemampuannya, Obligasi
yang masuk ke dalam peringkat ini mulai bersifat
• CCC
spekulatif dalam hal kemampuan perusahaan
• CC membayar bunga dan pokok pinjaman
27/09/2007 Manajemen Keuangan
18

Peringkat Obligasi (Standar and Poor’s)

•C Peringkat C disediakan untuk obligasi pendapatan

dengan tidak ada bunga dibayar

•D Obligasi dengan peringkat D sudah dianggap

gagal, dengan pembayaran bunga maupun pokok
mengalami kemacetan

Plus (+) atau minus (-) untuk menyediakan indikasi yang lebih mengenai kualitas kredit,
peringkat AA ke BB bisa dimodifikasikan dengan menambah tanda plus dan minus untuk
menunjukan posisi relatif di antara kategori peringkat utama
27/09/2007 Manajemen Keuangan
19

JENIS-JENIS OBLIGASI.
• OBLIGASI DENGAN JAMINAN (MORTEGAGE BOND),
ADALAH OBLIGASI YANG DITERBITKAN OLEH
PERUSAHAAN DENGAN MENGGUNAKAN JAMINAN
SUATU AKTIVA RIIL.
• OBLIGASI TANPA JAMINAN (DEBENTURES ATAU
UNSECURED BOND) ADALAH SUATU OBLIGASI YANG
DITERBITKAN TANPA MENGGUNAKAN SUATU
JAMINAN AKTIVA RIIL TERTENTU.
• OBLIGASI KONVERSI (CONVERTIBLE BOND), ADALAH
SUATU OBLIGASI YANG MEMBERIKAN HAK KEPADA
PEMEGANGNYA UNTUK MENGKONVERSIKAN
OBLIGASI TERSEBUT DENGAN SEJUMLAH SAHAM
PERUSAHAAN DENGAN HARGA YANG SUDAH
DITENTUKAN, SEHINGGA PEMEGANG OBLIGASI
MEMPEROLEH KESEMPATAN UNTUK MEMPEROLEH
CAPITAL GAIN.
27/09/2007 Manajemen Keuangan
20

JENIS-JENIS OBLIGASI
Lanjutan

• OBLIGASI YANG DISERTAI WARARNT, WARRANT ADALAH

OPSI YANG MENGIJINKAN PEMEGANG OBLIGASI UNTUK
MEMBELI SAHAM PADA HARGA YANG SUDAH DITETAPKAN.
• OBLIGASI TANPA KUPON, ADALAH OBLIGASI YANG TIDAK
MEMBERIKAN PEMBAYARAN BUNGA
• OBLIGASI DENGAN TINGKAT BUNGA MENGAMBANG,
ADALAH OBLIGASI YANG MEMBERIKAN TINGKAT BUNGA
YANG BESARNYA DISESUAIKAN DENGAN FLUKTUASI
TINGKAT BUNGA PASAR YANG BERLAKU.
• PUTABLE BOND, ADALAH OBLIGASI YANG MEMBERIKAN HAK
KEPADA PEMEGANG OBLIGASI UNTUK MENERIMA
PELUNASAN OBLIGASI SESUAI DENGAN NILAI PAR SEBELUM
JATUH TEMPO.
• OBLIGASI PENDAPATAN (INCOME BOND), MERUPAKAN
OBLIGASI YANG HANYA MEMBAYAR BUNGA JIKA LABA TELAH
DIPEROLEH
27/09/2007 Manajemen Keuangan
21

JENIS-JENIS OBLIGASI
Lanjutan
• OBLIGASI INDEKS, MERUPAKAN OBLIGASI YANG PEMBAYARAN
BUNGANYA DIDASARKAN ATAS INDEKS INFLASI SEHINGGA
MELINDUNGI PEMEGANG OBLIGASI DARI INFLASI.
• JUNK BOND, ADALAH OBLIGASI YANG MEMBERIKAN TINGKAT
KEUNTUNGAN YANG TINGGI, TETAPI JUGA MENGANDUNG
RISIKO YANG SANGAT TINGGI PULA.
• SURAT UTANG SUBORDINASI, SURAT UTANG YANG BERADA
DIBAWAH SURAT UTANG BIASA YANG AKAN DIBAYAR SETELAH
SURAT UTANGYA DIPENUHI
• OBLIGASI EURO (EUROBONDS), OBLIGASI YANG DIKELUARKAN
OLEH SUATU NEGARA DENGAN MATA UANG YANG BERBEDA
DENGAN MATA UANG OBLIGASI ITU
• OBLIGASI GADAI, OBLIGASI YANG DIJAMIN DENGAN TANAH
ATAU RUMAH
• OBLIGASI MURAHAN, OBLIGASI BERPERINGKAT “ BB “
KEBAWAH
27/09/2007 Manajemen Keuangan
22

PENILAIAN RESIKO OBLIGASI

• RESIKO SUKU BUNGA, MERUPAKAN RESIKO
PENURUNAN OBLIGASI YANG DISEBABKAN
KARENA PENURUNAN SUKU BUNGA. RESIKO SUKU
BUNGA BERHUBUNGAN DENGAN NILAI OBLIGASI
DALAM PORTOFOLIO.
• RESIKO TINGKAT REINVESTASI, MERUPAKAN
RESIKO PENURUNAN SUKU BUNGA YANG AKAN
MENYEBABKAN PENUIRUNAN PENDAPATAN DARI
PORTOFOLIO OBLIGASI. PEMEGANG OBLIGASI
JANGKA PANJANG AKAN MENGHADAPI RESIKO
SUKU BUNGA, NAMUN TIDAK MENGHADAPI RESIKO
TINGKAT INVESTASI. PEMEGANG OBLIGASI
JANGKA PENDEK TERJADI SEBALIKNYA..
27/09/2007 Manajemen Keuangan
23

LANJUTAN …………

• RESIKO KEGAGALAN, ADALAH RESIKO YANG

DISEBABKAN KARENA KEGAGALAN PENERBITNYA.
RISIKO KEGAGALAN DIPENGARUHI OLEH KEKUATAN
KEUANGAN PENERBIT OBLIGASI MAUPUN JANGKA
WAKTU KONTRAK OBLIGASI, TERUTAMA APAKAH
JAMINAN TELAH DISEDIAKAN UNTUK MENJAMIN
OBLIGASI YANG DITERBITKANNYA.
27/09/2007 Manajemen Keuangan
24

PENILAIAN OBLIGASI

Terdapat tiga elemen penting

• Jumlah dan waktu dari arus kas yang akan
diterima investor
• Tanggal jatuh tempo obligasi
• Tingkat pengembalian yang diinginkan investor
27/09/2007 Manajemen Keuangan
25

Nilai obligasi adalah nilai sekarang

dari tingkat suku bunga yang akan diterima
kemudian serta nilai pari atau nilai jatuh
tempo obligasi. Dengan menyusun arus kas
ini, dan menggunakan tingkat pengembalian
yang diinginkan investor sebagai tingkat
diskonto, kita dapat menentukan nilai obligasi
27/09/2007 Manajemen Keuangan
26

Rumusan Nilai Obligasi

Bunga dalam tahun t Nilai pari obligasi
Vb = +
(1 + tingkat pengembalian) (1 + tingkat pengembalian)

n It M
Vb =  +
t= 1 (1 + kb) t (1 + kb) n

V = I (PVIFA ) + M (PVIF )
b kb,n kb,n
27/09/2007 Manajemen Keuangan
27

Rumusan Nilai Obligasi

n 1 1
Vb = PMT  + FV
t= 1 (1 + kb) t (1 + kb) n

Vb = PMT ( PVIF i,n) + FVn (PVIF i,n)

Vb = Nilai Obligasi
PMT = Pembayaran anuitas
FV = Nilai masa depan
Kb = Tingkat pengembalian/suku bunga
27/09/2007 Manajemen Keuangan
28

Nilai Obligasi per setengah tahun

nm 1 1
Vb = PMT  + FV nm
t= 1 (1 + kb/m) t (1 + kb/m) nm

Vb = Nilai Obligasi
PMT = Pembayaran anuitas
FV = Nilai masa depan
Kb = Tingkat pengembalian/suku bunga
m = Setengah tahun ( 2 )
27/09/2007 Manajemen Keuangan
29

Contoh Soal
Sebuah obligasi membayar $ 45
setiap setengah tahun selama 20
tahun, pada tahun ke 20 pemegang
obligasi akan menerima pengembalian
pokok sebesar $ 1000, berapa nilai
obligasi pad tingkat suku bunga
10 %, 6 % dan 14 %
27/09/2007 Manajemen Keuangan
30

Penyelesaian (Diketahui)

nm 1 1
Vb = PMT  + FV nm
t = 1 (1 + k /m) t (1 + kb/m) nm
b

Vb = PMT ( PVIFA i,n) + FVnm (PVIF i,n)

Vb =?
PMT = $ 45
FV = $ 1000
Kb = 10 %, 6 % dan 14 %
m = 6 bulan ( 1 tahun 2 kali ) = 2
27/09/2007 Manajemen Keuangan
31

Penyelesaian (pada kb = 10
%)

20.2 1 1
Vb = $ 45  + $ 1000
t= 1 (1 + 0,1/2) t (1 + 0,1/2) 20.2

40 1 1
Vb = $ 45  + $ 1000
t= 1 (1 + 0,05) 40 (1 + 0,05 ) 40
27/09/2007 Manajemen Keuangan
32

Lanjutan......
(pada kb = 10 %)
Vb = $ 45 ( 17.159 ) + $ 1000 ( 0,142)
Vb = $ 772,16 + $ 142
Vb = $ 914,16
(pada kb = 6 %)
Vb = $ 45 ( 23,115 ) + $ 1000 ( 0,307)
Vb = $ 1040,18 + $ 307
Vb = $ 1347,18
(pada kb = 14 %)
Vb = $ 45 ( 13.332 ) + $ 1000 ( 0,067)
Vb = $ 599,94 + $ 67
Vb = $ 666,94
27/09/2007 Manajemen Keuangan
33

Pengembalian Yang Diharapkan

• (Yield to Maturity) adalah Tingkat diskon yang

menyamakan nilai sekarang arus kas mendatang (nilai
bunga dan jatuh tempo) dengan harga pasar sekarang
obligasi yaitu tingkat pengembalian yang investor
harapkan jika obligasi yang dipegang jatuh tempo
• Tingkat penghasilan saat jatuh tempo adalah sama
dengan tingkat pengembalian yang diharapkan
27/09/2007 Manajemen Keuangan
34

Contoh Kasus

• Obligasi di jual dengan harga pasar $ 1100

dengan tingkat diskonto 9 % dan nominal obligasi
$ 1000.
• Pada tingkat diskonto 7 % nilai sekarang obligasi
$ 1.140,16
• Pada tingkat diskonto 8 % nilai sekarang obligasi
$ 1.066,90
• Tingkat pengembalian diharapkan dinvestor
berada diantara 7% - 8%
27/09/2007 Manajemen Keuangan
35

Lanjutan
• Untuk menentukan tingkat pengembalian yang
diharapkan, lakukan interpolasi

Diskonto Nilai Perbedaan Nilai

7% $ 1.140,16
$ 40,16
kb $ 1.100,00 $ 73,26

8% $ 1.066,90

• Kb = 7 % + ( $40,16/$73,26). (8% - 7%) = 7,55 %

27/09/2007 Manajemen Keuangan
36

Penilaian Obligasi :
Lima Hubungan Penting

• Nilai obligasi berbanding terbalik dengan perubahan

tingkat pengembalian yang diinginkan investor
(tingkat suku bunga saat ini). Dengan kata lain
ketika tingkat suku bunga meningkat (menurun),
nilai obligasi menurun (meningkat)
• Nilai pasar dari sebuah obligasi akan lebih kecil dari
nilai parinya jika tingkat pengembalian yang
diinginkan investor lebih besar dari suku bunga
obligasi; namun obligasi akan dinilai lebih tinggi dari
nilai pari jika tingkat pengembalian yang diinginkan
investor lebih kecil dari tingkat suku bunga obligasi
27/09/2007 Manajemen Keuangan
37

Penilaian Obligasi :
Lima Hubungan Penting Lanjutan

• Semakin dekat tanggal jatuh tempo obligasi, maka nilai

pasar dari obligasi tersebut akan semakin mendekati
nilai parinya
• Obligasi jangka panjang memiliki resiko tingkat suku
bunga yang lebih besar dibandingkan dengan obligasi
jangka pendek
• Sensitivitas nilai obligasi terhadap perubahan tingkat
suku bunga tidak hanya tergantung pada lamanya waktu
jatuh tempo, tetapi juga pada pola arus kas yang
dihasilkan oleh obligasi tersebut
27/09/2007 Manajemen Keuangan 38

SEKIAN
DAN
TERIMA KASIH