Bab 3: Risiko dan Pendapatan

 Konsep risiko dan pendapatan penting dipertimbangkan

dalam setiap keputusan keuangan karena besar kecilnya
risiko dan pendapatan akan mempengaruhi nilai
perusahaan.
 Apabila pengambilan keputusan dilakukan dalam kondisi
yang pasti, faktor yang relevan dipertimbangkan adalah
pendapatan yang sesungguhnya, karena tidak ada risiko.
 Apabila pengambilan keputusan dilakukan dalam kondisi
tidak pasti, faktor yang relevan dipertimbangkan adalah
risiko dan pendapatan yang diharapkan, karena
pendapatan yang sesungguhnya tidak diketahui.
Pendapatan (Return)
• Dollar return, merupakan pendapatan investasi
yang besarnya dinyatakan dalam satuan dollar
atau rupiah, seperti dividend per share.
• Percentage returns, merupakan pendapatan
investasi yang besarnya dinyatakan secara relatif
atau persentase.
• Holding period returns, merupakan pendapatan
yang diperoleh atau diharapkan diperoleh
investor yang melakukan investasi dalam jangka
waktu tertentu, (harian, mingguan, bulanan,
triwulanan, semesteran atau tahunan)
 Holding Period Return
• Dalam berinvestasi saham, terdapat istilah holding
period return (HPR). Penghasilan dalam Masa
Kepemilikan Investasi.
• Ini mengandaikan periode lamanya investor
memegang suatu saham (holding period) untuk
memperoleh keuntungan (return) berupa capital
gain ataupun dividend yield.
 Holding Period Return: Contoh
• Anggap investasi Anda menghasilkan return
selama empat tahun sebagai berikut:
Year Return Your holding period return 
1 10%
 (1  r1 )  (1  r2 )  (1  r3 )  (1  r4 )  1
2 -5%
3 20%  (1.10)  (.95)  (1.20)  (1.15)  1
4 15%  .4421  44.21%
 Holding Period Return: contoh
• Investor yang memiliki investasi tersebut akan
memperoleh pendapatan aktual tahunan: 9.58%:

Year Return Geometric average return 

1 10% (1  rg ) 4  (1  r1 )  (1  r2 )  (1  r3 )  (1  r4 )
2 -5%
3 20% rg  4 (1.10)  (.95)  (1.20)  (1.15)  1
4 15%  .095844  9.58%

Dengan demikian, investor memperoleh 9.58% atas investasinya setiap

tahun,dan holding period return sebesar 44.21%

1.4421  (1.095844 ) 4
 Holding Period Return: contoh
• Geometric average berbeda dengan arithmetic
average:
Year Return r1  r2  r3  r4
1 10%
Arithmetic average return 
4
2 -5% 10%  5%  20%  15%
3 20%   10%
4 15% 4
The Future Value of an Investment
of $1 in 1925

1000

10

Common Stocks
Long T-Bonds
T-Bills
0.1
1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000
Historical Returns, 1926-2007
Average Standard
Series Annual Return Deviation Distribution

Large Company Stocks 12.3% 20.0%

Small Company Stocks 17.1 32.6

Long-Term Corporate Bonds 6.2 8.4

Long-Term Government Bonds 5.8 9.2

U.S. Treasury Bills 3.8 3.1

Inflation 3.1 4.2

– 90% 0% + 90%

Source: © Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2008 Yearbook™, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by
Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.
Average Stock Returns and Risk-Free Return

• The Risk Premium is the added return (over and above

the risk-free rate) resulting from bearing risk.
• One of the most significant observations of stock market
data is the long-run excess of stock return over the risk-
free return.
– The average excess return from large company common
stocks for the period 1926 through 2007 was:
8.5% = 12.3% – 3.8%
– The average excess return from small company common
stocks for the period 1926 through 2007 was:
13.3% = 17.1% – 3.8%
– The average excess return from long-term corporate bonds for
the period 1926 through 2007 was:
2.4% = 6.2% – 3.8%
The Risk-Return Tradeoff

18%
Small-Company Stocks
16%
Annual Return Average

14%

12% Large-Company Stocks

10%

8%

6%
T-Bonds
4%
T-Bills
2%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
Annual Return Standard Deviation
Risk Statistics
• There is no universally agreed-upon
definition of risk.
• The measures of risk that we discuss
are variance and standard deviation.
– The standard deviation is the standard statistical
measure of the spread of a sample, and it will be
the measure we use most of this time.
– Its interpretation is facilitated by a discussion of
the normal distribution.
Normal Distribution
• A large enough sample drawn from a normal distribution looks like a
bell-shaped curve.

Probability

The probability that a yearly

return will fall within 20.0
percent of the mean of 12.3
percent will be approximately
2/3.

– 3 – 2 – 1 0 + 1 + 2 + 3
– 47.7% – 27.7% – 7.7% 12.3% 32.3% 52.3% 72.3% Return on
large company common
68.26% stocks
95.44%

99.74%
Pendapatan Diharapkan (Expected Return)
Investasi Tunggal
• Expected return, merupakan pendapatan yang diharapkan diperoleh
dari suatu investasi pada kondisi yang bersifat tidak pasti.

• Pengukuran expected return:

n
- E ( R ) = Σpi . (Ri) jika probabilitas (pi) diketahui
i =1

n
Σ Ri
i=1
- E ( R ) = ----------- jika probablitas (pi) tidak diketahui
n atau disebut aritmetic average return
1/T
- E(R) = {(1+R1) x (1+R2) x…..x (1+ RT)} - 1 disebut
geometric average return
Risiko (Risk) Investasi Tunggal

• Risiko adalah penyimpangan pendapatan yang diharapkan terhadap

pendapatan sesungguhnya dari suatu investasi.

• Pengukuran risiko :

n
- VAR (R) = Σ pi { Ri – E(R) } ² jika probabilitas diketaui
i =1

n
Σ { Ri – E(R) } ²
i =1
- VAR (R) = -------------------- Jika probabilitas tidak diketahui
n – 1 atau dengan standar deviasi

- SD (R) = VAR (R)

Pilihan Investasi

Kondisi Prob. (RBaja) (RKontr)

-------------------------------------------------
S. Buruk 0,20 -5,5% 35%
Buruk 0,20 0,5 23
Normal 0,20 4,5 15
Baik 0,20 9,5 5
S. Baik 0,20 16,0 -8
--------------------------------------------------
Besarnya expected return E(R) masing-masing
n
• E(Ri) = ∑ pi(Ri)
i=1

a). Expected Return Perusahaan Baja

E(Rs) = 0,2 (-0,055) + 0,2 (0,005) + 0,2
(0,045) + 0,2 (0,095) + 0,2 (0,16)
= 0,05 atau 5%.
b). Expected Return Perusahaan Konstruksi:
Dengan cara yang sama diperoleh
E(Rc) = 0,14 atau 14 %.
Risiko (Risk) untuk Investasi Tunggal
Varians:
n
VAR(Ri) = ∑ pi [Ri – E(Ri)]2
I =1
Standar Deviasi:
σ(Ri) = √ VAR (Ri)

Risiko Investasi Perusahaan Baja:

Varians:
VAR(Rs) = 0,2(- 0,055 – 0,05)2 + 0,2(0,005 – 0,05)2 + 0,2(0,045 – 0,05)2
+ 0,2(0,095 – 0,05)2 + 0,2(0,16 – 0,05)2
VAR(Rs) = 0,00544
Standar deviasi :
σ(Rs) = √ 0,0054
= 0,0737564 atau 7,38 %
Risiko Investasi Perusahaan Konstruksi:
Dengan cara yang sama diperoleh: VAR (Rc) = 0,02176
 (Rc) = 0,1475127 atau 14,8 %.
Investasi pada perusahaan Baja atau perusahaan Konstruksi

E(R)

15

Konstruksi

10

Baja

0 σ(R)
5 10 15
Pendapatan Diharapkan (Expected Return) Investasi
Portofolio
Expected return portofolio ditentukan oleh dua faktor, yaitu besarnya proporsi
dana yang diinvestasikan pada masing-masing alternatif investasi dan
expected return masing-masing alternatif investasi.
Expected return portofolio:
n
E(Rp) = Σ Wi.E(Ri) misalkan portofolio terdiri dari saham
i =1 perusahaan A dan B, maka expected
return portofolio :

E(Rp) = WA .E(RA) + WB.E(RB)

Contoh: Jika investasi pada saham Baja 50% dan sisanya pada saham
Konstruksi, maka expected return portofolio adalah:

E(Rp) = 0,50 (0,05) + (1 – 0,50) (0,14)

= 0,095 atau 9,5%
 Risiko (Risk) Investasi Portofolio

• Risiko portofolio ditentukan oleh tiga faktor, yaitu

proposi dana yang dinvestasikan pada masing-masing
alternatif investasi, risiko masing-masing alternatif
investasi dan covariance antar alternatif investasi.

• Risiko portofolio :

VAR(Rp) = WA².VAR(RA)+WB².VAR(RB)+2. WA.WB rAB.SDA.SDB

atau

SD(Rp) = √ VAR (Rp)

Risiko untuk Portofolio

a). Variance Portofolio:

n n n
• VAR(Rp)=∑piW2[Rs–E(Rs)]2 + ∑2piW(1–W)[Rs–E(Rs)][Rc–E(Rc)] + ∑pi (1 – W)2 [Rc–E(Rc)]2
i=1 i=1 i=1
atau
VAR (Rp) = w2 VAR (Rs) + 2 w ( 1 – w ) Cov (Rs Rc) + ( 1 – w )2 VAR (Rs)

Berdasarkan contoh yang telah dikemukakan, maka varians

portofolio yang terdiri dari perusahaan Baja dan
Konstruksi adalah:
• VAR (Rp) = (0,5)2 (0,00544) +2 (0,5)(1 – 0,5)(0,01088) + (1 – 0,5 )2
( 0,02176)
= 0,00136
b). Standar Deviasi Portofolio :
• σ(Rp) =√ VAR(Rp)
= √ 0,00136
= 0,036878 atau 3,69 %
Risiko dan pendapatan investasi tunggal dan portofolio

E(Rp)

14
C 100%

9,5
S 50%&C50%

5
S 100%

0 σ (Rp)
3,69 7,38 14,8
Eficient Portfolios
• Eficient portfolios adalah portofolio yang memiliki pendapatan
diharapkan maksimum pada tingkat risiko tertentu.

• Contoh: anggap suatu portofolio dibentuk dari dua alternatif investasi,

yaitu saham A dengan pendapatan diharapkan 5% dan risiko (SD) 4% dan
saham B dengan pendapatan diharapkan 8% dan risiko(SD) 10%. Jika
proporsi investasi A dikurangi dan sebaliknya proporsi investasi B
ditambah, maka pendapatan diharapkan dan risiko portofolio pada berbagai
korelasi:
Pendapatan diharapkan dan risiko pada berbagai korelasi:

Proporsi investasi Korelasi ( +1) Korelasi (0) Korelasi (-1)

A B E(R) SD E(R) SD E(R) SD
------------------------------------------------------------------------------------
1,00 0,00 5,00 4,00 5,00 4,00 5,00 4,00
0,75 0,25 5,75 5,50 5,75 3,90 5,75 0,50
0,50 0,50 6,50 7,00 6,50 5,40 6,50 3,00
0,25 0,75 7,25 8,50 7,25 7,60 7,25 6,50
0,00 1,00 8,00 10,0 8,00 10,0 8,00 10,0
Grafik Eficient Portfolios

• Hubungan pendapatan diharapkan dan risiko portifolio

E(Rp)

rAB = -1

rAB = +1

SD(Rp)
 Himpunan Portofolio Efisien

Portofolio yang berada

E(R) sepanjang garis C D
merupakan portofolio
yang efisien, sedangkan
portofolio yang berada
dalam daerah berwarna
D hitam tidak efisien

0
SD (R)
Pilihan Portofolio Optimal Investor yang Memiliki Preferensi
Risiko yang Berbeda

E(R)

Investor B

Investor A Himpunan Portofolio

E(RpB)

E(RpA)

σ (Rp)
σ (RpA) σ(RpB)
Peluang Investasi Pada Satu Asset Bebas Risiko dan Satu
Asset Berisiko dengan Meminjam dan Meminjamkan

E (Rp)
a 1
Y
a=1
E (Rx) Meminjam

0  a 1
Meminjamkan

Rf a=0
x

a 0  (Rx)
 (Rp)
Z
Peluang Investasi Portofolio Optimal yang terdiri dari Satu
Asset Bebas Risiko dan Sejumlah Asset Berisiko

E (Rp) Capital Market Line (CML)

y
M
E(Rm)

o
x

Rf

M  (Rp)
Kombinasi Portofolio Optimal dari Sejumlah Asset Berisiko
dan Satu Asset Bebas Risiko

Ib
E (Rp) B

Borrowing
Ia

M A
IIb IIa a = 1, (100% in
portofolio M)
X
Rf Y

Lending

 (Rp)
Portifolio dengan risiko yang berbeda tapi pendapatan yang
diharapkan sama

E(Rp)

CML

M
A B
E(RA) C D

Rf

σ (Rp)
Diversivikasi
Hubungan antara risiko portofolio dengan jumlah
sekuritas dalam portofolio
Variance of
Portfolio’s return

Diversifiable risk,
unique risk, or
unsystematic risk

Portfolio risk,
market risk or
systematic risk

1 2 3 4 Number of
securities
Asumsi dari grafik tersebut:

• All securities have constant variance (VAR)

• All securities have constant covariance (COV)
• All securities are equally weighted in the portfolio

The variance of a portfolio drops as more securities are added to

the portfolio.
However, it does not drop to zero.

Total risk of
individual security = Systematic risk + Unsystematic risk
Pemisahan risiko total menjadi risiko sistematik dan
risiko tidak sistematik

• VAR (Rit) = b2VAR(Rmt) + 2bCOV(Rmt, it) + VAR(it)

• Karena random error (it) adalah independen dengan

pendapatan pasar (Rmt), maka COV ( Rmt, it ) = 0. Oleh
karena itu variance Rit adalah:

VAR (Rit) = b2VAR (Rmt) + VAR( it )

• Total risk = Systematic risk + Unsystematic risk

Hubungan antara risiko total dan pendapatan yang
diharapkan

E(Rp)

CML

M
o
A o B

oC

oD

M i  (Rp)
Gambar a.Capital Market Line b. Security Market Line

E(Rp) CML
E(Rj)
SML

M M
(RM)
A

E(RA) B C D

Rf Rf

βj
σ(M) σ(Rp) βA βM
Menghitung Risiko Portofolio

• Salah satu manfaat dari CAPM adalah untuk menghitung beta portofolio dari
surat-surat berharga atau aset ( p ), yang merupakan rata-rata tertimbang
beta masing-masing surat berharga ( i ).
N
• βp = ∑ Wiβi
i=1
Keterangan:
wi = Propersi investasi pada surat berharga i.
N = Jumlah surat berharga dalam satu portofolio.

• Contoh, misalkan perusahaan baja yang memiliki total aset $ 100 juta dan
beta (s) = 1.5, digabungkan dengan perusahaan konstruksi yang memiliki
total aset $ 50 juta dan beta (c) = 0.7. Jika tidak terjadi sinergi nilai ke dua
perusahaan tersebut adalah $ 150 juta, dengan beta sebesar:
p = Ws s + Wc c
100 juta 50 juta
= --------------- (1,5) + -------------- (0,7)
150 juta 150 juta

= 1.00 + 0.23 = 1,23

Perbandingan Rata-rata Risiko Total Portofolio Diversivikasi Domistik dan
Internasional