Risk and Return

Lawrence J. Gitman
DASAR RISK & RETURN
Tujuan M K : Maks. Kemakmuran pemegang saham  Harga saham
Harga saham ditentukan oleh Risk & Return dalam pengertian expected risk & return
Risk dapat dipandang untuk
investasi thd satu asset
investasi portofolio
Risk : Peluang untuk rugi
Semakin besar peluang untuk rugi suatu assets  semakin beresiko assets tersebut
Semakin besar variabilitas return suatu assets  semakin beresiko assets tersebut
Contoh: Saham dengan dividen antara 0 - 200 lebih beresiko daripada Gov Bond
dengan bunga $ 100 dalam sebulan
Return : Hasil baik untung atau rugi dari investasi
Pt - Pt-1 + Ct Kt : Actual/Expected/Required Return
kt = ---------------- Pt : Price time t
Pt-1 Pt-1 : Price time t-1
Ct : Cash flow dari asset time t-1 sampai t
Risk Preference:
Risk indifferent: Sikap thd resiko dimana return sama dengan resiko meningkat
Risk averse : Sikap thd resiko dimana return meningkat sejalan resiko meningkat
Risk taking : Sikap thd resiko dimana return turun dan layak dengan resiko
meningkat

1
 Risk
Return
Averse

Risk
Indifferent

Risk Taker
Risk

KONSEP RESIKO: ASSET TUNGGAL

Segi finansial, Risk: variabilitas return dari suatu asset
Analisis sensitivitas: Pendekatan untuk menilai resiko dengan
menggunkan estimasi beberapa prob. return untuk memperoleh
variabilitas hasil. Ukuran resikonya adalah Range.
Range: ukuran resiko suatu asset (nilai return pada kondisi optimis -
kondisi pesimis)
Probabilitas: peluang suatu peristiwa akan terjadi
2
Contoh: INVESTASI TERHADAP ASSET A DAN B

ASSET-B
ASSET-A

Initial Investment $ 10,000 $ 10,000

Annual rate of return: 13 % 7%
Pesimistic 15 % 15 %
Most likely 17 % 23 %
Optimistic
Range 4% 16 %

Risk averse Investor akan memilih investasi pada Asset-A dibandingkan Asset-B, karena dengan return yang
sama ( 15 %) Asset-B memberikan risk yang lebih besar dari Asset-A
Indokator:

Indikator untuk mengukur return suatu asset: “Expected Value of Return”

_ n ki = Return for the ith outcome
k = Σ ki x Pri Pri = Probability of occurance of ith outcome
i=1 n = Number of outcome
Indikator statistik umum untuk resiko suatu asset adalah “ Standard Deviation”:

n _
σ k = Σ ( ki - k ) Pri
i=1
Indikator untuk mengukur dispersi relatif
σk
CV = -----------
_
k

3
EXPECTED RETURN
ASSET-A
RETURN WEIGHTED
PROBABILITY VALUE

Annual rate of 25 % 13 % 3,25

return: 50 % 15 % 7,5
Pesimistic 25 % 17 % 4,25
Most likely
Optimistic
Expected Return 15 %

ASSET-B

RETURN WEIGHTED
PROBABILITY VALUE

Annual rate of 25 % 7% 1,75

return: 50 % 15 % 7,5
Pesimistic 25 % 23 % 5,75
Most likely
Optimistic
Expected Return 15 %

RISK
Dengan menggunakan rumus standar deviasi, maka diperoleh nilai:
A = 1,41 %
B = 5,66 %
Kesimpulan: Dengan return yang sama, Assets A memberikan resiko yang lebih kecil
daripada Asset-B.
4
 KONSEP RESIKO: PORTFOLIO
Portfolio adalah kumpulan atau koleksi assets.
Efficient Portfolio: suatu portfolio yang memaksimumkan return dengan tingkat resiko tertentu
atau minimisasi tingkat resiko dengan tingkat return tertentu.
Portfolio Return: Rata-rata tertimbang dari return asset individu yang membentuk portfolio
n ki = Return for the ith outcome
kp = Σ wj x kj Pri = Probability of occurance of ith outcome
i=1 n = Number of outcome
CONTOH 1. Koefisien Korelasi Return X dan Y negatif
n _ 2
σp= Σ ( ki - k )

i=1

----------------------
n–1

YEAR EXPECTED RETURN PORTFOLIO RETURN EXPECTED

CALCULATION PORTFOLIO
X Y
RETURN

1998 8% 16 % .5 X 8 % + .5 X 16 % 12 %
1999 10 % 14 % .5 X 10 % + .5 X 14 % 12 %
2000 12 % 12 % .5 X 12 % + .5 X 12 % 12 %
2001 14 % 10 % .5 X 14 % + .5 X 10 % 12 %
2002 16 % 8% .5 X 16 % + .5 X 8 % 12 %
60 %
5
 60 %
Expected Return of Potfolio = --------- = 12 %
5

(12% - 12%)2+(12% - 12%)2+(12% - 12%)2+(12% - 12%)2+(12% - 12%)2

 ------------------------------------------------------------------------------------------------
5 -1
=0%

CONTOH 2. Koefisien Korelasi Return X dan Y Positif

YEAR EXPECTED RETURN PORTFOLIO RETURN EXPECTED
CALCULATION PORTFOLIO
X Z RETURN

1998 8% 8% .5 X 8 % + .5 X 8 % 8%

1999 10 % 10 % .5 X 10 % + .5 X 10 % 10 %
2000 12 % 12 % .5 X 12 % + .5 X 12 % 12 %
2001 14 % 14 % .5 X 14 % + .5 X 14 % 14 %
2002 16 % 16 % .5 X 16 % + .5 X 16 % 16 %

60 %

6
 60 %
Expected Return of Potfolio = --------- = 12 %
5

(8% - 12%)2+(10% - 12%)2+(12% - 12%)2+(14% - 12%)2+(16% -

12%)2
 ------------------------------------------------------------------------------------------------
5 -1
= 3.162278

Ringkasan
PORTFOLIO MEAN SD
XY (Coeff. Corr negatif) 12% 0
XZ (Coeff. Corr positif) 12% 3.162278

CORRELATION COEFFICIENT
Correlation: Ukuran statistik mengenai hubungan satu variabel dengan variabel yang lain:
Nilai Corelation:
+ 1 (Posstively Correlated): Gambaran dua seri yang bergerak pada arah yang sama
-1 (Negatively Correlated): Gambaran dua seri yang bergerak pada arah yang berlawanan

Return Return

Time Time 7
 Sample Coefficient Correlation:
nΣXiYi - (ΣXi)(ΣYi)
r = -----------------------------------------
√[nΣX2i - (ΣXi)2[nΣY2i - (ΣYi)2

DIVERSIFICATION
Portfolio Aset yang berkorelasi negatif akan menurunkan resiko.

Return
Aset A Aset B Aset A dan B

Time
Jadi semakin tidak positif & menuju negatif korelasi assset return, maka semakin besar
potensi dioversfikasi resiko. Jumlah penurunan resiko potensial tergantung kepada tingkat
korelasi.

Return ekpektasi portofolio

E (Rp) =

Risiko Portofolio
2 2 2 8
p = i σi + i wjσij, dimana i≠j
Correlation, Return, Risk untuk kombinasi Portofolio 2 aset
Range of Return Range of Risk
Correlation Coeffcient
+1 (Positif sempurna) Return antara kedua aset Interval resiko antara kedua aset
0 (Tidak Berkorelasi) Return antara kedua aset Interval resiko antara aset yang
paling beresiko sampai
kurang (tapi masih diatas
nol) dari resiko aset yang
kurang beresiko
-1 (Negatif Sempurna) Return antara kedua aset Interval resiko antara resiko aset
paling beresiko sampai nol
Contoh:
Perusahaan menghitung expected return aset A dan B:
Expected Return Risk
Aset
A 6% 3%
B 8% 8%

Correlation Coeffcient

A B A B

1 1

0 0

-1 -1
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 9
Portfolio Return Portfolio Risk
RISK & RETURN: THE CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)
Jika ditinjau dari sudut investor di pasar, seluruh resiko perusahaan mempengaruhi peluang
investasi bahkan mempengaruhi kemakmuran pemegang saham.
CAPM: teori yang menghubungkan resiko dan return untuk seluruh aset.
Bermula dari 1 aset (sekuritas) dan selanjutnya membentuk portofolio dg memilih secara
random aset (sekuritas).
Dengan menggunakan Deviasi Standar sbg ukuran resiko portofolio, berikut ini ditunjukkan
perilaku resiko posrtofolio total.

Resiko Portofolio

Diversifiable Risk

Total Risk
Undiversifiable Risk

0 5 10 15 20 25
Jumlah Sekuritas

10
Penambahan jml sekuritas, total resiko portofolio menjadi turun samapai pada tingkat batas
resiko tertentu sbg akibat dari pengaruh diversifikasi.
Total Security Risk = Undiversifiable Risk + Diversifiable Risk
Diversifiable (Unsystematic) Risk: bagian resiko aset sebagai akibat dari faktor random yang
dapat dieliminasi melalui diversifikasi. Resiko ini merupakan kejadian khusus yang terjadi di
suatu perusahaan yg mencakup pemogokan, perkara hukum, dan perginya manajer kunci.
Undiversifiable (Systematic) Risk: bagian resiko aset sebagai akibat dari faktor pasar yang
berpengaruh pada seluruh perusahaan dan tidak dapat dieliminasi melalui diversifikasi. Resiko
ini mencakup perang, inflasi, kejadian politik, dsb. Resiko ini diukur dengan beta (β)
Seorang investor dapat membentuk portofolio aset yang mengurangi diversifiable risk dan
resiko yang relevan adalah undiversifiable risk. Investor harus berkonsentrasi hanya pada
undiversifiable risk yang mencerminkan kontribusi aset terhadap resiko portofolio.
Model CAPM: model yang menghubungkan antara undiversifiable risk dan return seluruh aset.
a). Beta (β) Ukuran undiversifiable risk mengukur tingkat pergerakan return suatu aset
sebagai reaksi dari pergerakan market return.

11
 Tahun Return Aset A Market Return
1984 5 7
1985 40 22
1986 10 -6
1987 -7 -7
1988 15 12
1990 30 18
1991 20 10

45
40
35
A s s e t re tu rn

30
25
Β=Slop=
20 1.3
15
10
5
0
-10 -5 -5 0 5 10 15 20 25
-10

Market Return
12
Untuk beta portofolio dapat diestimasi dengann
beta aset individu
bp = (w1 x b1) + (w2 x b2) + … + (wn x bn) =  wj x bj
j 1
wj = proporsi dana untuk aset j
bj = beta aset j
n

 wj = 1
j 1
Koefisien Beta dan Interpretasinya.

Bergerak searah dengan pasar 2 kali lipat dari pasar

2 Sama dengan pasar
1 Setengah dengan pasar
0.5
0 Tidak terpengaruh oleh pasar

-05 Setengah dari pasar

-1 Bergerak berlawanan arah dengan pasar Sama dengan pasar
-2 2 kali lipat dari pasar

Beta suatu portofolio 0,75 berarti jika return pasar meningkat 10 persen, maka suatu
portofolio mengalami kenaikan sebesar 7,5 persen.

Contoh:
Perusahaan investasi ingin menilai risiko 2 portofolio yakni V dan W. Setiap portofolio terdiri
dari 5 aset.

13
 Aset Portofolio V Portofolio W
Proporsi Beta Proporsi Beta
1 0,1 1,65 0,1 0,8
2 0,3 1,00 0,1 1,00
3 0,2 1,30 0,2 0,65
4 0,2 1,10 0,1 0,75
5 0,2 1,25 0,5 1,05
Total 1 1

bv = (0,1 x 1,65) + (0,3 x 1,0) + (0,2 x 1,3) + (0,2 x 1,1) + (0,2 x 1,25)
= 1,2
bw = (0,1 x 0,8) + (0,1 x 1,0) + (0,2 x 0,65) + (0,1 x 0,75) + (0,5 x 1,05)
= 0,91
Return portofolio V lebih peka terhadap perubahan pasar dibanding portofolio W
Dengan menggunakan koefisien beta (b) untuk mengukur undiversifiable risk, CAPM diberikan sbb:
kj = Rf + (bj x [km – Rf])
kj = return aset j
Rf = Risk free rate of interest
bj = koefisien beta undiversifiable risk aset j
km = market return
Persamaan tersebut tdd:
a. Risk free rate of interest (Rf)
b. Risk premium (bj x [km – Rf]), dimana km – Rf merupakan market risk premium dan mencerminkan premium
yang harus diterima oleh investor karena mengambil risiko rata-rata berkenaan dengan memegang market
portfolio of assets.
Contoh:
Perusahaan Software ingin menentukan return aset Z dengan beta (bz) 1,5 dengan Rf = 7 % dan km = 11 %.
Kj = 7% + (1,5 x [11% – 7%])
14
= 13%
Market risk premium = [11% – 7%], jika disesuaikan dengan beta menjadi 1,5 x 4% = 6%.
GRAFIK: THE SECURITY MARKET LINE (SML)
Jika CAPM digambar dalam suatu grafik disebut dengan The Security Market Line (SML)

14
13
12
11 Market Risk
10 Premium (4%)
9
Return k

8
7 Risk Premium Aset
6 J (6%)
5
4
3
2
1
0
0 0.5 1 1.5 2
Undiversiable Risk (b)

15