RISK AND RETURN


 TUJUAN

1. Understand the meaning and fundamentals of risk,
return, and risk preferences.

2. Describe procedures for assessing and measuring the risk

of a single asset.

3. Discuss the measurement of return and standard

deviation for a portfolio and the concept of
correlation.

4. Describe procedures for assessing capital budgeting

under risk
 Return
 Return investasi terdiri dari 2 komponen utama,
yaitu: 
1. yield, komponen return yang mencerminkan aliran
kas atau pendapatan yang diperoleh secara
periodik
2. capital gain (loss), komponen return yang
merupakan kenaikan (penurunan) harga suatu
surat berharga (bisa saham maupun surat hutang
jangka panjang), yang bisa memberikan
keuntungan (kerugian) bagi investor.
Return = yield + capital gain (loss)
3
 Jenis-jenis Return
1. Return Realisasi (Realized Return)

Return yang telah terjadi (return aktual) yang dihitung berdasarkan
data historis (ex post data).
Return historis ini berguna sebagai dasar penentuan return
ekspektasi (excpected return) dan risiko di masa datang (conditioning
expected return)
2. Return yang diharapkan (Expected Return)
Return yang diharapkan akan diperoleh oleh investor di masa
mendatang. Berbeda dengan return realisasi yang bersifat sudah
terjadi, return yang diharapkan merupakan hasil estimasi sehingga
sifatnya belum terjadi (ex ante data)
3. Return yang dipersyaratkan (Required Return)
Return yang diperoleh secara historis yang merupakan tingkat return
minimal yang dikehendaki oleh investor atas preferensi subyektif
investor terhadap risiko.
 MENGHITUNG RETURN DAN RISIKO ASET
TUNGGAL
Rumus untuk menghitung return aset tunggal:

Expected return rˆ  Pr
 1k̂(nk ) 1kPr
1 P 1 2
k 22 )k2 
(P  Prn P(knnk)n
 ......
n  Pi k i
 i Pr 1 i (ki )
i 1

dimana:
Pi = probabilitas terjadinya return ke-i
ri = besarnya return ke-i n
    ( k i  kˆ ) 2 Pi
i 1


k̂
 Pengukuran pengembalian yang
diharapkan
Kondisi ekonomi

Probabilita Arus kas
investasi
Persentase
pengembalian

Resesi ekonomi 20% $1.000 10%

Pertumbuhan ekonomi 30% $1.200 12%
moderat 50% $1.400 14%
Pertumbuhan ekonomi kuat

rˆ  0,2(10%)  0,3(12%)  0,5(14%)  12,6%

 RISIKO
Risiko merefleksikan KEMUNGKINAN terjadinya perbedaan

antara hasil investasi aktual (actual return on an investment) dengan
hasil yang diinginkan (expected return). Semakin besar
kemungkinan perbedaannya, berarti semakin besar risiko investasi
tersebut.
Tipe Risiko:
 Risiko sistematis (risiko pasar) : disebabkan faktor-faktor yang
mempengaruhi semua perusahaan dan tidak bisa dihindari (kondisi
ekonomi, inflasi, perpajakan, dll)
 Risiko tidak sistematis : disebabkan faktor-faktor yang
mempengaruhi kondisi unik perusahaan ybs (persaingan,
pendapatan usaha/keuangan, dll). Risiko perusahaan bisa
diminimalkan dengan melakukan diversifikasi aset 7
Risiko Sistematis & Tidak
Sistimatis

Risiko 

Risiko Total risiko

tidak sistematis

Risiko sistematis

0 Jumlah saham

8
 Sumber RISIKO
 Interest Rate Risk
 Market Risk 
 Inflation Risk
 Business Risk
 Financial Risk
 Liquidity Risk
 Exchange Rate Risk
 Country Risk

9
 Rumus untuk menghitung risiko aset tunggal:

1. Menggunakan ukuran
  Variance   2

standar deviasi: n  2
 
Standar deviasi (σ )    ri  r  Pi .
i 1  

2. Menggunakan ukuran Std dev 

risiko relatif, yaitu CV   ^
coefficient of variation: Mean r
Koefisien Variasi (CV)
 contoh
 Misalkan saudara diminta untuk memilih salah satu diantara kedua
proyek berikut ini
A B
Prob Return Prob Return
0,30 $100 0,30 $300
0,40 $400 0,40 $500
0,30 $700 0,30 $700

Tentukan : E(r) , σ, dan CV

a. ˆrA = $400 ˆrB = $500
2 2 2
b. σA = 0,3(100-400) + 0,4(400-400) + 0,3 (700-400) = $232,34
c. CVA = $232,34/400 = 0,58
 RETURN & RISIKO DALAM KONTEKS PORTOFOLIO
 Portofolio secara sederhana bisa diartikan sebagai kumpulan
aset-aset.
 Bagaimana menghitung return portofolio?:
Expected return  k̂ p  W 1 k̂ 1  W 2 k̂ 2  ......  W n k̂ n
rˆp  w1r1  w2 r2Wkˆ   wN rN
n
i i
i1
k̂p N
rˆ p   wi ri
k̂i
i 1
dimana:
rˆ = expected return portofolio
wi = bobot (proporsi) dana yang diinvestasikan pada aset i
= expected return aset individual (aset tunggal)
 RISIKO DALAM KONTEKS PORTOFOLIO


 Ada satu hal menarik dalam konsep risiko portofolio. Portofolio mampu
memberikan ‘keajaiban’ berupa manfaat pengurangan risiko total, tanpa
mengurangi tingkat return yang diharapkan.

 Dalam menghitung risiko portofolio, kita tidak bisa langsung

menjumlahkan semua risiko aset-aset tunggal yang termasuk dalam
portofolio, tetapi kita harus memperhatikan seberapa besarkah kontribusi
masing-masing aset yang akan dimasukkan dalam portofolio terhadap
risiko portofolio.

 Konsep ini terkait dengan apa yang dinamakan ‘korelasi’, yang bisa diukur
dengan koefisien korelasi (r). Korelasi menunjukkan kecenderungan arah
pergerakan dua variabel secara bersamaan. Ilustrasi berikut ini diharapkan
bisa menjelaskan konsep tersebut.

σ p = w σ +w σ
1 1 2 2 + 2 w1 w2 ρ12 σ1 σ2
 RISIKO DALAM KONTEKS PORTOFOLIO


Portfolio Variance     w w  2
p
N N

i j ij
i 1 j 1

N N
    wi w j  ij i j
2
p
i 1 j 1

2 2 2 2
σ p = w σ
1 1 + w2 σ2 + 2 w1 w2 ρ12 σ1 σ2
 KOEFISIEN KORELASI
32/51
 Dalam konteks diversifikasi, korelasi menunjukkan

sejauhmana return dari suatu sekuritas terkait satu
dengan lainnya:
 jika i,j = +1,0; berarti korelasi positif sempurna
 jika i,j = -1,0; berarti korelasi negatif sempurna
 jika i,j = 0,0; berarti tidak ada korelasi
 Konsep koefisien korelasi yang penting:
1. Penggabungan dua sekuritas yang berkorelasi positif sempurna
(+1,0) tidak akan memberikan manfaat pengurangan risiko.
2. Penggabungan dua sekuritas yang berkorelasi nol, akan mengurangi
risiko portofolio secara signifikan.
3. Penggabungan dua buah sekuritas yang berkorelasi negatif
sempurna (-1,0) akan menghilangkan risiko kedua sekuritas tersebut.
4. Dalam dunia nyata, ketiga jenis korelasi ekstrem tersebut (+1,0; 0,0;
dan –1,0) sangat jarang terjadi.
Contoh : Invest 50% in Stock A and 50% in Stock B.
Compute: The expected return and standard deviation the
portfolio
Probability Return
A B
0,1 14% 6%
0,2 12% 8%
0,4 10% 10%
0,2 18% 12%
0,1 6% 14%

rˆ 10% 10%
σ 2,2% 2,2%

ρAB = Cov AB/ σA . σB

Covariance AB = (rA –ŕA) (rB – ŕB)Pi
ρAB= -1
 MODEL INDEKS TUNGGAL

 Model ini mengkaitkan perhitungan return setiap aset pada return
indeks pasar.
 Secara matematis, model indeks tunggal dapat digambarkan
sebagai berikut:
Ri = i + i RM + ei
Dalam hal ini:
Ri = return sekuritas i
RM = return indeks pasar
i = bagian return sekuritas i yang tidak dipengaruhi kinerja pasar
i = ukuran kepekaan return sekuritas i terhadap perubahan return pasar
ei = kesalahan residual

 Beta () merupakan ukuran kepekaan return sekuritas terhadap return

pasar. Semakin besar beta suatu sekuritas, semakin besar kepekaan return
sekuritas tersebut terhadap perubahan return pasar
 BETA PADA MODEL INDEKS
TUNGGAL
47/51



Salah satu konsep penting dalam model indeks tunggal
adalah terminologi Beta ().
 Beta merupakan ukuran kepekaan return sekuritas terhadap
return pasar. Semakin besar beta suatu sekuritas, semakin
besar kepekaan return sekuritas tersebut terhadap perubahan
return pasar.
 𝛃 = Cov (rᵢ,rₘ) / Var(rₘ)

 𝛃ₛ = (ρ) (σₛ/σₘ)
 What measure of risk is relevant in capital
budgeting.
In capital budgeting, a project can be looked at on three levels.
1. First, there is the project standing alone risk, which is a project’s

risk ignoring the fact that much of this risk will be diversified
away as the project is combined with the firm’s other projects
and assets.
2. Second, we have the project’s contribution-to-firm risk, which is
the amount of risk that the project contributes to the firm as a
whole; this measure considers the fact that some of the project’s
risk will be diversified away as the project is combined with the
firm’s other projects and assets, but ignores the effects of
diversification of the firm’s shareholders.
3. Finally, there is systematic risk, which is the risk of the project
from the viewpoint of a well-diversified shareholder; this
measure considers the fact that some of a project’s risk will be
diversified away as the project is combined with the firm’s other
projects, and, in addition, some of the remaining risk will be
diversified away by shareholders as they combine this stock
with other stocks in their portfolio

Rosyeni Rasyid 19
 Capital Budgeting and Risk
Analysis

A. The certainty equivalent approach
B. The risk-adjusted discount rate
 A. The certainty equivalent approach


The certainty equivalent approach involves a direct attempt to allow
the decision maker to incorporate his or her utility function into the
analysis.
n
 t ACFt
NPV =  (1  i F ) t
- I0 t=
certain cash flow t
t 1 risky cash flow t

where t = the certainty equivalent coefficient for time period t

ACFt = the annual after-tax expected cash flow in time period t
IO = the initial cash outlay
n = the project's expected life
iF = the risk-free interest rate

Rosyeni Rasyid 21
 Example : Certainty Equivalents

 A firm a 10 percent required rate of return is considering building

new research facilities with an expected life of five years. The Initial
outlay associated with this project involves a certain cash outflow of
$120.000. the expected cash inflows and certainty equivalent
coefficients t are as follows:
Year Expected Cash Flow Certainty equivalent coefficients t
1 $10.000 0,95
2 $20.000 0,90
3 $40.000 0,85
4 $80.000 0,75
5 $80.000 0,65

The risk-free rate of interest is 6 percent. What is the project’s NPV ?

Rosyeni Rasyid 22
Expected cash flow Certainty Equivalent Equivalent Riskless
Coefficient t Cash Flow
$10.000 0,95 $9.500
$20.000 0,90 18.000
$40.000 0,85 34.000
$80.000 0,75 60.000
$80.000 0,65 52.000

NPV = $19.902,50

Rosyeni Rasyid 23
 B. The risk-adjusted discount rate


 The use of the risk-adjusted discount rate is based on
the concept that investors demand higher returns for
more risky projects.
n
ACFt
NPV =  (1  i*) t - IO
t 1

where ACFt = the annual after-tax cash flow in time period t

IO = the initial outlay
i* = the risk-adjusted discount rate
n = the project's expected life

Rosyeni Rasyid 24
 Example: Risk Adjusted Discount Rate
 A toy manufacturer is considering the introduction of a line of
fishing equipment with an expected life of five years. In the past,
this firm has been quite conservative an its investment in new
products, sticking primarily to standard toys. In this context, the
introduction of a line of fishing equipment is considered an
abnormally risky project. Management thinks that the normal
required rate of return for the firm of 10 percent is not sufficient.
Instead, the minimally acceptable rate of return on this project
should be 15 percent. The initial outlay would be $110.000, and the
expected free cash flows from this project are as given below:
Year Expected cash flow
1 $30.000
2 $30.000
3 $30.000
4 $30.000
5 $30.000

r = 15 % NPV: -$9.440
r = 10% NPV = $3.730
Rosyeni Rasyid
25