Bab 3: Risiko dan Pendapatan

 Konsep risiko dan pendapatan penting

dipertimbangkan dalam setiap keputusan
keuangan karena besar kecilnya risiko dan
pendapatan akan mempengaruhi nilai
perusahaan.
 Apabila pengambilan keputusan dilakukan dalam
kondisi yang pasti, faktor yang relevan
dipertimbangkan adalah pendapatan yang
sesungguhnya, karena tidak ada risiko.
 Apabila pengambilan keputusan dilakukan dalam
kondisi tidak pasti, faktor yang relevan
dipertimbangkan adalah risiko dan pendapatan
yang diharapkan, karena pendapatan yang
sesungguhnya tidak diketahui.
Pendapatan (Return)

• Dollar return, merupakan pendapatan

investasi yang besarnya dinyatakan dalam
satuan dollar atau rupiah, seperti dividend
per share.
• Percentage returns, merupakan
pendapatan investasi yang besarnya
dinyatakan secara relatif atau persentase.
• Holding period returns, merupakan
pendapatan yang diperoleh atau
diharapkan diperoleh investor yang
melakukan investasi dalam jangka waktu
tertentu, (harian, mingguan, bulanan,
triwulanan, semesteran atau tahunan)
 Holding Period Return: Contoh
• Anggap investasi Anda menghasilkan return
selama empat tahun sebagai berikut:
Year Return Your holding period return 
1 10%
 (1  r1 )  (1  r2 )  (1  r3 )  (1  r4 )  1
2 -5%
3 20%  (1.10)  (.95)  (1.20)  (1.15)  1
4 15%  .4421  44.21%
 Holding Period Return: contoh
• Investor yang memiliki investasi tersebut akan
memperoleh pendapatan aktual tahunan: 9.58%:

Year Return Geometric average return 

1 10% (1  rg ) 4  (1  r1 )  (1  r2 )  (1  r3 )  (1  r4 )
2 -5%
3 20% rg  4 (1.10)  (.95)  (1.20)  (1.15)  1
4 15%  .095844  9.58%

Dengan demikian, investor memperoleh 9.58% atas investasinya setiap

tahun,dan holding period return sebesar 44.21%

1.4421  (1.095844) 4
 Holding Period Return: contoh
• Geometric average berbeda dengan arithmetic
average:

Year Return r1  r2  r3  r4
1 10%
Arithmetic average return 
4
2 -5%
10%  5%  20%  15%
3 20%   10%
4 15% 4
 The Future Value of an Investment
of $1 in 1925

1000

10

Common Stocks
Long T-Bonds
T-Bills
0.1
1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000
 Historical Returns, 1926-2002 US

Average Standard
Series Annual Return Deviation
• Large Company Stocks 12.2% 20.5%
• Small Company Stocks 16.9 33.2
• Long-Term Corporate Bonds 6.2 8.7
• Long-Term Government Bonds 5.8 9.4
• U.S. Treasury Bills 3.8 3.2
• Inflation 3.1 4.4
 The Risk-Return Tradeoff

18%
Small-Company Stocks
16%
Annual Return Average

14%

12% Large-Company Stocks

10%

8%

6%
T-Bonds
4%
T-Bills
2%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
Annual Return Standard Deviation
Pendapatan Diharapkan (Expected Return)
Investasi Tunggal
• Expected return, merupakan pendapatan yang
diharapkan diperoleh dari suatu investasi pada kondisi
yang bersifat tidak pasti.

• Pengukuran expected return:

n
- E ( R ) = Σpi . (Ri) jika probabilitas (pi) diketahui
i =1

n
Σ Ri
i=1
- E ( R ) = ----------- jika probablitas (pi) tidak diketahui
n atau disebut aritmetic average return

1/T
- E(R) = {(1+R1) x (1+R2) x…..x (1+ RT)} - 1 disebut
geometric average return
Risiko (Risk) Investasi Tunggal

• Risiko adalah penyimpangan pendapatan yang diharapkan

terhadap pendapatan sesungguhnya dari suatu investasi.

• Pengukuran risiko :

n
- VAR (R) = Σ pi { Ri – E(R) } ² jika probabilitas diketaui
i =1

n
Σ { Ri – E(R) } ²
i =1
- VAR (R) = -------------------- Jika probabilitas tidak diketahui
n–1 atau dengan standar deviasi

- SD (R) = VAR (R)

Pilihan Investasi

Kondisi Prob. (RBaja) (RKontr)

-------------------------------------------------
S. Buruk 0,20 -5,5% 35%
Buruk 0,20 0,5 23
Normal 0,20 4,5 15
Baik 0,20 9,5 5
S. Baik 0,20 16,0 -8
--------------------------------------------------
Besarnya expected return E(R) masing-masing
n
• E(Ri) = ∑ pi(Ri)
i=1

a). Expected Return Perusahaan Baja

E(Rs) = 0,2 (-0,055) + 0,2 (0,005) + 0,2
(0,045) + 0,2 (0,095) + 0,2 (0,16)
= 0,05 atau 5%.
b). Expected Return Perusahaan Konstruksi:
Dengan cara yang sama diperoleh
E(Rc) = 0,14 atau 14 %.
Risiko (Risk) untuk Investasi Tunggal
Varians:
n
VAR(Ri) = ∑ pi [Ri – E(Ri)]2
I =1
Standar Deviasi:
σ(Ri) = √ VAR (Ri)

Risiko Investasi Perusahaan Baja:

Varians:
VAR(Rs) = 0,2(- 0,055 – 0,05)2 + 0,2(0,005 – 0,05)2 + 0,2(0,045 – 0,05)2
+ 0,2(0,095 – 0,05)2 + 0,2(0,16 – 0,05)2
VAR(Rs) = 0,00544
Standar deviasi :
σ(Rs) = √ 0,0054
= 0,0737564 atau 7,38 %
Risiko Investasi Perusahaan Konstruksi:
Dengan cara yang sama diperoleh: VAR (Rc) = 0,02176
 (Rc) = 0,1475127 atau 14,8 %.
Investasi pada perusahaan Baja atau perusahaan Konstruksi

E(R)

15

Konstruksi

10

Baja

0 σ(R)
5 10 15
Pendapatan Diharapkan (Expected Return)
Investasi Portofolio
Expected return portofolio ditentukan oleh dua faktor, yaitu
besarnya proporsi dana yang diinvestasikan pada masing-
masing alternatif investasi dan expected return masing-masing
alternatif investasi.
Expected return portofolio:
n
E(Rp) = Σ Wi.E(Ri) misalkan portofolio terdiri dari saham
i =1 perusahaan A dan B, maka expected
return portofolio :

E(Rp) = WA .E(RA) + WB.E(RB)

Contoh: Jika investasi pada saham Baja 50% dan sisanya pada
saham Konstruksi, maka expected return portofolio adalah:

E(Rp) = 0,50 (0,05) + (1 – 0,50) (0,14)

= 0,095 atau 9,5%
Risiko (Risk) Investasi Portofolio

• Risiko portofolio ditentukan oleh tiga faktor,

yaitu proposi dana yang dinvestasikan pada
masing-masing alternatif investasi, risiko
masing-masing alternatif investasi dan
covariance antar alternatif investasi.

• Risiko portofolio :

VAR(Rp) = WA².VAR(RA)+WB².VAR(RB)+2. WA.WB rAB.SDA.SDB

atau

SD(Rp) = √ VAR (Rp)

Risiko untuk Portofolio

a). Variance Portofolio:

n n n
• VAR(Rp)=∑piW2[Rs–E(Rs)]2 + ∑2piW(1–W)[Rs–E(Rs)][Rc–E(Rc)] + ∑pi (1 – W)2 [Rc–E(Rc)]2
i=1 i=1 i=1
atau
VAR (Rp) = w2 VAR (Rs) + 2 w ( 1 – w ) Cov (Rs Rc) + ( 1 – w )2 VAR (Rs)

Berdasarkan contoh yang telah dikemukakan, maka

varians portofolio yang terdiri dari perusahaan Baja
dan Konstruksi adalah:
• VAR (Rp) = (0,5)2 (0,00544) +2 (0,5)(1 – 0,5)(0,01088) + (1 – 0,5 )2
( 0,02176)
= 0,00136
b). Standar Deviasi Portofolio :
• σ(Rp) =√ VAR(Rp)
= √ 0,00136
= 0,036878 atau 3,69 %
Risiko dan pendapatan investasi tunggal dan portofolio

E(Rp)

14
C 100%

9,5
S 50%&C50%

5
S 100%

0 σ (Rp)
3,69 7,38 14,8
Eficient Portfolios
• Eficient portfolios adalah portofolio yang memiliki pendapatan
diharapkan maksimum pada tingkat risiko tertentu.

• Contoh: anggap suatu portofolio dibentuk dari dua alternatif

investasi, yaitu saham A dengan pendapatan diharapkan 5%
dan risiko (SD) 4% dan saham B dengan pendapatan
diharapkan 8% dan risiko(SD) 10%. Jika proporsi investasi A
dikurangi dan sebaliknya proporsi investasi B ditambah, maka
pendapatan diharapkan dan risiko portofolio pada berbagai
korelasi:
Pendapatan diharapkan dan risiko pada berbagai korelasi:

Proporsi investasi Korelasi ( +1) Korelasi (0) Korelasi (-1)

A B E(R) SD E(R) SD E(R) SD
------------------------------------------------------------------------------------
1,00 0,00 5,00 4,00 5,00 4,00 5,00 4,00
0,75 0,25 5,75 5,50 5,75 3,90 5,75 0,50
0,50 0,50 6,50 7,00 6,50 5,40 6,50 3,00
0,25 0,75 7,25 8,50 7,25 7,60 7,25 6,50
0,00 1,00 8,00 10,0 8,00 10,0 8,00 10,0
Grafik Eficient Portfolios

• Hubungan pendapatan diharapkan dan risiko portifolio

E(Rp)

rAB = -1

rAB = +1

SD(Rp)
 Himpunan Portofolio Efisien

Portofolio yang berada

E(R) sepanjang garis C D
merupakan portofolio
yang efisien, sedangkan
portofolio yang berada
dalam daerah berwarna
D hitam tidak efisien

0
SD (R)
Pilihan Portofolio Optimal Investor yang Memiliki
Preferensi Risiko yang Berbeda

E(R)

Investor B

Investor A Himpunan Portofolio

E(RpB)

E(RpA)

σ (Rp)

σ (RpA) σ(RpB)
Peluang Investasi Pada Satu Asset Bebas Risiko dan
Satu Asset Berisiko dengan Meminjam dan
Meminjamkan
E (Rp)
a >1
Y
a=1
E (Rx) Meminjam

0 < a< 1
Meminjamkan

Rf a=0
x

a<0  (Rx)
 (Rp)
Z
Peluang Investasi Portofolio Optimal yang terdiri dari
Satu Asset Bebas Risiko dan Sejumlah Asset Berisiko

E (Rp) Capital Market Line (CML)

y
M
E(Rm)
o
x

Rf

M  (Rp)
Kombinasi Portofolio Optimal dari Sejumlah Asset
Berisiko dan Satu Asset Bebas Risiko

Ib
E (Rp) B

Borrowing
Ia

M A
IIb IIa a = 1, (100% in
portofolio M)
X
Rf Y

Lending

 (Rp)
Portifolio dengan risiko yang berbeda tapi
pendapatan yang diharapkan sama

E(Rp)

CML

M
A B
E(RA) C D

Rf

σ (Rp)
Diversivikasi

Hubungan antara risiko portofolio dengan jumlah

sekuritas dalam portofolio
Variance of
Portfolio’s return

Diversifiable risk,
unique risk, or
unsystematic risk

Portfolio risk,
market risk or
systematic risk

1 2 3 4 Number of
securities
Asumsi dari grafik tersebut:

• All securities have constant variance (VAR)

• All securities have constant covariance (COV)
• All securities are equally weighted in the portfolio

The variance of a portfolio drops as more securities are

added to the portfolio.
However, it does not drop to zero.

Total risk of
individual security = Systematic risk + Unsystematic risk
Pemisahan risiko total menjadi risiko sistematik
dan risiko tidak sistematik

• VAR (Rit) = b2VAR(Rmt) + 2bCOV(Rmt, it) + VAR(it)

• Karena random error (it) adalah independen

dengan pendapatan pasar (Rmt), maka COV ( Rmt,
it ) = 0. Oleh karena itu variance Rit adalah:

VAR (Rit) = b2VAR (Rmt) + VAR( it )

• Total risk = Systematic risk + Unsystematic risk

Hubungan antara risiko total dan pendapatan
yang diharapkan

E(Rp)

CML

M
o
A o B

oC

oD

M i  (Rp)
Gambar a.Capital Market Line b. Security Market Line

E(Rp) E(Rj)
CML
SML

M M
(RM)
A

E(RA) B C D
Rf Rf

βj
σ(M) σ(Rp) βA βM
Menghitung Risiko Portofolio

• Salah satu manfaat dari CAPM adalah untuk menghitung beta

portofolio dari surat-surat berharga atau aset ( p ), yang merupakan
rata-rata tertimbang beta masing-masing surat berharga ( i ).
N
• βp = ∑ Wiβi
i=1
Keterangan:
wi = Propersi investasi pada surat berharga i.
N = Jumlah surat berharga dalam satu portofolio.

• Contoh, misalkan perusahaan baja yang memiliki total aset $ 100

juta dan beta (s) = 1.5, digabungkan dengan perusahaan konstruksi
yang memiliki total aset $ 50 juta dan beta (c) = 0.7. Jika tidak
terjadi sinergi nilai ke dua perusahaan tersebut adalah $ 150 juta,
dengan beta sebesar:
p = Ws s + Wc c
100 juta 50 juta
= --------------- (1,5) + -------------- (0,7)
150 juta 150 juta

= 1.00 + 0.23 = 1,23

Penugasan
• Masing-masing kelompok mahasiswa memilih dua
saham yang berbeda-beda dan termasuk dalam
kelompok LQ45 pada bulan Januari 2012 !
• Hitung pendapatan saham harian pada bulan Januari
2012 !
• Berapa pendapatan saham yang diharapkan dan risiko
(standar deviasi) masing-masing saham ?
• Bentuk portofolio berdasarkan saham yang dipilih,
dengan asumsi proporsi investasi pada salah satu
saham sebagai berikut: 20%; 40%, 60% dan 80% dan
sisanya pada saham yang lain. Berapa pendapatan
yang diharapkan dan berapa risiko dari masing-masing
portofolio ?
• Hitung pendapatan pasar harian berdasarkan Indeks
saham LQ45 bulan Januari 2012 dan tentukan berapa
besarnya risiko sistematik masing-masing saham ?
• Berdasarkan hasil perhitungan yang telah dilakukan,
bagaimana analisis Anda berkaitan dengan risiko dan
pendapatan, baik untuk saham secara individual
maupun portofolio ?