RETURN DAN RISIKO INVESTASI

Manajemen Keuangan 1
DEFINISI RETURN
 Return adalah keuntungan atau aliran kas
bersih yang diperoleh dari suatu investasi.
 Return merupakan imbalan atas keberanian
investor menanggung risiko atas investasi
yang dilakukan.
JENIS RETURN
 Expected return
Return yang diharapkan dari investasi yang
dilakukan
 Actual return/Realized return
Return ini berguna sebagai dasar penentuan return
ekspektasi dan risiko investasi di masa mendatang.
Perhitungan return realisasi disini menggunakan
return total. Return total merupakan return
keseluruhan dari suatu investasi dalam suatu
periode tertentu.
KOMPONEN RETURN
 Capital gain/loss
keuntungan/kerugian yg diperoleh dari selisih harga
jual dan harga beli sekuritas.
 Yield
pendapatan/aliran kas yg diterima investor secara
periodik, misalnya dividen atau bunga.
 Total Return
Total return = capital gain (loss) + yield
KOMPONEN RETURN

P1  P0 Keterangan:
 Capital gain/loss = P0 = harga saham
P0 awal
P1 = harga saham
periode t
d1 = dividen kas
 Dividen Yield =
d1 pada akhir
periode t
P0
 Total Return = capital gain/loss + yield

=
P1  P0  d1
P0
Contoh 1 :

Ali membeli saham dengan harga Rp 15.000,00 per

lembar. Saham tersebut dimilikinya selama sebulan lalu
dijual dengan harga Rp 16.500,00 per lembar. Hitunglah
return saham tersebut ?

Jawab :
P1  P0
Return =
P0
16.500  15.000
=
15.000
= 0,1 atau 10%
Contoh 2 :

Ali membeli saham seharga Rp 10.000,00/lembar. Saham tersebut

dimilikinya selama setahun dan Ali menerima dividen sebesar Rp
2.500,00/lembar. Setelah pembagian dividen, saham tersebut dijual
dengan harga Rp 11.000,00/lembar. Hitunglah return yang
diterima Ali!
Jawab : P1  P0  d t
Return =
P0
= (11.000  10.000)  2.500
10.000

= 0,35 atau 35%

 EXPECTED RETURN ASET TUNGGAL

Untuk menghitung return yang diharapkan

dari suatu aset tunggal kita perlu mengetahui
distribusi probabilitas return aset
bersangkutan, yang terdiri dari:
1. Tingkat return yang mungkin terjadi
2. Probabilitas terjadinya tingkat return
tersebut
 EXPECTED RETURN ASET TUNGGAL

 Dengan demikian, return yang diharapkan

dari suatu aset tunggal bisa dihitung dengan
rumus:
n
E (R)   Pi R i
dimana: i 1
E(R) = Return yang diharapkan dari suatu sekuritas
Pi = probabilitas kejadian return ke-I
Ri = Return ke-i yang mungkin terjadi
n = banyaknya return yang mungkin terjadi
 EXPECTED RETURN ASET TUNGGAL
Kondisi Ekonomi Probabilitas Return

Ekonomi kuat 0,30 0,20

Ekonomi sedang 0,40 0,15

Resesi 0,30 0,10

 Berdasarkan tabel distribusi probabilitas di atas, maka

tingkat return yang diharapkan dari aset atau
sekuritas tersebut adalah :
E(R) = P1.R1 + P2. R2 + P3.R3
= [(0,30) (0,20)] + [(0,40) (0,15)] + [(0,30) (0,10)]
= 0,15 atau 15%
 EXPECTED RETURN PORTOFOLIO

 Expected Return untuk portofolio adalah rata-rata

tertimbang dari return yang diharapkan dari tiap-tiap
sekuritas/saham, dengan proporsi dana yang diinvestasikan
pada masing-masing sekuritas/saham sebagai faktor
penimbangnya. Rumus menghitung expected return
portofolio:
n
E (R p )   Wi E(R i )
i 1
dimana:
E(Rp) = ekspektasi return dari suatu portofolio
E(Ri) = ekspektasi return dari sekuritas i
Wi = proporsi aset/dana yang diinvestasikan pada sekuritas i
 EXPECTED RETURN PORTOFOLIO
Contoh:
Sekuritas Expected Return Nilai Investasi
A 14% Rp 25.000
B 13% Rp 25.000
C 20% Rp 25.000
D 18% Rp 25.000

Berapakah return yg diharapkan dari portofolio ini?

Jawab:
n
E (R p )   Wi E(R i )
i 1
= ( 0,25x0,14)+(0,25x0,13)+(0,25x0,20)+(0,25x0,18)
= 0,035+0,0325+0,05+0,045
= 0,1625 atau 16,25%
 Risiko Investasi
Risiko adalah peluang akan terjadinya suatu peristiwa yang tidak
diinginkan.
Risiko adalah kemungkinan bahwa return sesungguhnya dari suatu
investasi akan tidak sesuai dengan return yg diharapkan.
Risiko investasi adalah besarnya penyimpangan antara return
ekspektasi dengan return aktual.
Risiko investasi adalah kemungkinan untuk mendapatkan return
aktual yang rendah atau negatif.
Ukuran besaran risiko adalah varian dan standar deviasi.
Semakin besar penyimpangan menunjukkan risiko yang semakin
tinggi pula.
Tipe Investor
 Penyuka/pencari risiko (risk seeker)
 Netral terhadap risiko (risk neutral)
 Tidak menyukai/menghindari risiko (risk averse)
 JENIS RISIKO

 Jenis risiko suatu investasi terdiri dari:

1. Risiko suku bunga
2. Risiko pasar
3. Risiko inflasi
4. Risiko bisnis
5. Risiko likuiditas
6. Risiko nilai tukar mata uang
7. Risiko negara (country risk)
 JENIS RISIKO

 Risiko bisa dibedakan menjadi dua jenis:

Risiko dalam sekuritas/aset tunggal
 Risiko yang harus ditanggung jika berinvestasi
hanya pada satu aset saja.
Risiko dalam portofolio
a. Risiko sistematis (risiko pasar/risiko umum)
b. Risiko tidak sistematis (risiko spesifik).
Risiko Dalam Portofolio

 Risiko sistematis (Systematic risk)

risiko yang tidak dapat dihilangkan dengan melakukan
diversifikasi; berkaitan dengan faktor makro ekonomi
yang mempengaruhi pasar, misalnya tingkat bunga,
kurs, kebijakan pemerintah.
Disebut juga sebagai nondiversifiable risk, market risk
atau general risk.
 Risiko Dalam Portofolio
 Risiko non sistematis (Unsystematic risk)
Disebut juga risiko spesifik, risiko perusahaan.
Risiko yang dapat dihilangkan dengan melakukan diversifikasi.
Risiko ini disebabkan oleh kondisi mikro perusahaan, misalnya
struktur modal, struktur aset, likuiditas perusahaan.
Risiko portofolio

Risiko tdk
sistematis Total risiko

Risiko sistematis

Jumlah sekuritas/saham dalam portofolio

 MATRIKS RISIKO
RISIKO PENYEBAB

RISIKO SISTEMATIS INFLASI

ATAU RISIKO PASAR SUKU BUNGA
RESESI EKONOMI
HARGA BBM
PERPAJAKAN

RISIKO TIDAK LIKUIDITAS

SISTEMATIS PEMOGOKAN
STRUKTUR MODAL
 Mengukur Risiko Investasi

Standar deviasi (σ) digunakan untuk mengukur

risiko.
Semakin besar standar deviasi (σ)
menunjukkan semakin besar probabilitas
bahwa return aktual menyimpang dari return
diharapkan.
Semakin besar standar deviasi (σ)
menunjukkan semakin besarnya probabilitas
distribusi return.
 MENGHITUNG RISIKO ASET TUNGGAL

 Rumus untuk menghitung varian dan standar deviasi adalah:

n
varian return  2 =  [Ri – E(R)]2 Pi
i=1
Standar deviasi   = (2)1/2

Ket: 2 = varian return

 = standar deviasi
E(R) = Return yang diharapkan (expected return)
Pi = probabilitas kejadian return ke-i
Ri = Return dari suatu sekuritas ke-i
 PERHITUNGAN VARIAN DAN STANDAR DEVIASI
Contoh perhitungan varian dan standar deviasi saham ABC

(1) (2) (3) (4) (5) (6)

Return Probabilitas (1) X (2) R – E(R) [(R-E(R)]2 [(Ri – E(R)]2 Pi

(R) (P)
0,2 0,014 -0,01 0,0001 0,00002
0,07

0,01 0,2 0,002 -0,07 0,0049 0,00098

0,3 0,024 0 0,0000 0,00000

0,08
0,1 0,010 0,02 0,0004 0,00004
0,10
0, 15 0,2 0,030 0,07 0,0049 0,00098

1 E(R) = 0,08 varian = 0,00202

Standar deviasi =  = (2)1/2 = (0,00202)1/2 = 0,0449 = 4,49%

Contoh :

Berikut ini data saham A pada 3 periode

pengamatan.

Periode Probabilitas Return

1 0,3 20%
2 0,4 18%
3 0,3 15%

Dari data di atas, hitung risiko saham A!

Jawab :
E(RA) = 0,3(0,2)+0,4(0,18)+0,3(0,15)
= 0,177 = 17,7%
n
2 =  [Ri – E(R)]2 Pi
i=1

 ((0,2  0,177) 2 (0,3))  ((0,18  0,177) 2 (0,4))  ((0,15  0,177) 2 (0,3))

= 0,0001587+0,0000036+0,0002187
= 0,000381
  0,000381
= 0,0195 =1,95%

Jadi, risiko saham A adalah 1,95%

 KOEFISIEN VARIASI (CV)

 Koefisien Variasi menunjukkan risiko dari setiap

return atau per unit return.
 Koefisien Variasi adalah suatu ukuran standar dari
penyebaran nilai yang diharapkan.
 Koefisien Variasi dapat menunjukkan perbandingan
risiko yang berarti ketika return yang diharapkan
untuk alternatif pilihan investasi tidak sama.

standar deviasi return 

Koefisien variasi  
expected return E ( R)
 KOEFISIEN VARIASI (CV)
Contoh:
Apabila terdapat 2 pilihan investasi, misalnya investasi pada
saham A & B.

A B
Expected Return 60% 8%
Standar Deviasi 15% 3%
Koefisien Variasi 0,25 0,37

Maka jika dilihat dari koefisien variasinya, saham

B (CV = 0,37) lebih berisiko dibandingkan saham
A (CV = 0,25)
 INVESTASI PORTOFOLIO
 Portofolio merupakan suatu kombinasi dua atau lebih
investasi.
 Tujuan portofolio adalah meminimumkan risiko dengan
cara diversifikasi.
 Aset dalam suatu portfolio lebih kecil risikonya dibanding jika
aset itu hanya dipegang tunggal.
 Dari kacamata investor, yang terpenting adalah return dan risiko
keseluruhan dari portofolio yang dia miliki, bukan masing-masing
aset di dalam portofolio tersebut.
 Oleh karena itu, investor menganalisis bagaimana risiko dan
return suatu aset tunggal mempengaruhi risiko dan return
portofolio.
 ANALISIS RISIKO PORTOFOLIO
19/51

 Dalam manajemen portofolio dikenal adanya konsep

pengurangan risiko sebagai akibat penambahan
sekuritas ke dalam portofolio.
 Dalam konteks portofolio, semakin banyak jumlah
saham yang dimasukkan dalam portofolio, semakin
besar manfaat pengurangan risiko.
 Meskipun demikian, manfaat pengurangan risiko
portofolio akan mencapai akan semakin menurun
sampai pada jumlah tertentu, dan setelah itu
tambahan sekuritas tidak akan memberikan manfaat
terhadap pengurangan risiko portofolio.
GRAFIK DIVERSIFIKASI DAN MANFAATNYA
TERHADAP PENGURANGAN RISIKO PORTOFOLIO
22/51
0,16
Risiko portofolio (deviasi standar, P)

0,14

0,12

0,10

0,08

0,06

0,04

0,02

1 10 20 30 40 50 60 70 80

Jumlah saham dalam portofolio

DIVERSIFIKASI
24/51

 Diversifikasi adalah pembentukan portofolio

melalui pemilihan kombinasi sejumlah aset tertentu
sedemikian rupa hingga risiko dapat diminimalkan
tanpa mengurangi besaran return yang diharapkan.
 Permasalahan diversifikasi adalah penentuan atau
pemilihan sejumlah aset-aset spesifik tertentu dan
penentuan proporsi dana yang akan diinvestasikan
untuk masing-masing aset tersebut dalam
portofolio.
DIVERSIFIKASI
25/51

Ada dua prinsip diversifikasi yang umum

digunakan:
1. Diversifikasi Random
2. Diversifikasi Markowitz
 DIVERSIFIKASI RANDOM
26/51
 Diversifikasi random atau ‘diversifikasi secara naif’
terjadi ketika investor menginvestasikan dananya
secara acak pada berbagai jenis saham yang
berbeda atau pada berbagai jenis aset yang
berbeda.
 Investor memilih aset-aset yang akan dimasukkan
ke dalam portofolio tanpa terlalu
memperhatikan karakterisitik aset-aset
bersangkutan (misalnya tingkat risiko dan return
yang diharapkan serta industri).
DIVERSIFIKASI RANDOM
27/51

 Dalam diversifikasi random, semakin

banyak jenis aset yang dimasukkan dalam
portofolio, semakin besar manfaat
pengurangan risiko yang akan diperoleh,
namun dengan marginal penurunan risiko
yang semakin berkurang.
 DIVERSIFIKASI MARKOWITZ
28/51
 Berbeda dengan diversifikasi random,
diversifikasi Markowitz mempertimbangkan
berbagai informasi mengenai karakteristik setiap
sekuritas yang akan dimasukkan dalam
portofolio.
 Diversifikasi Markowitz menjadikan
pembentukan portofolio menjadi lebih selektif
terutama dalam memilih aset-aset sehingga
diharapkan memberikan manfaat diversifikasi
yang paling optimal.
DIVERSIFIKASI MARKOWITZ
29/51

 Informasikarakteristik aset utama yang

dipertimbangkan adalah tingkat return
dan risiko (mean-variance) masing-
masing aset, sehingga metode divesifikasi
Markowitz sering disebut dengan mean-
variance model.
DIVERSIFIKASI MARKOWITZ
30/51
 Filosofis diversifikasi Markowitz: “janganlah
menaruh semua telur ke dalam satu
keranjang“
 Kontribusi penting dari ajaran Markowitz
adalah bahwa risiko portofolio tidak boleh
dihitung dari penjumlahan semua risiko
aset-aset yang ada dalam portofolio, tetapi
harus dihitung dari kontribusi risiko aset
tersebut terhadap risiko portofolio, atau
diistilahkan dengan kovarians.
DIVERSIFIKASI MARKOWITZ
31/51

 Kovarians adalah suatu ukuran yang

menunjukkan sejauh mana return dari
dua sekuritas dalam portofolio
cenderung untuk bergerak secara
bersama-sama.
 Koefisien korelasi menunjukkan tingkat
keeratan pergerakan bersamaan relatif
(relative comovements) antara dua variabel.
 KOEFISIEN KORELASI
32/51
 Dalam konteks diversifikasi, korelasi menunjukkan sejauhmana return
dari suatu sekuritas terkait satu dengan lainnya:
 jika (a,b) = +1,0; berarti korelasi positif sempurna
 jika (a,b) = -1,0; berarti korelasi negatif sempurna
 jika (a,b) = 0,0; berarti tidak ada korelasi
 Konsep koefisien korelasi yang penting:
1. Penggabungan dua sekuritas yang berkorelasi positif sempurna
(+1,0) tidak akan memberikan manfaat pengurangan risiko.
2. Penggabungan dua sekuritas yang berkorelasi nol, akan
mengurangi risiko portofolio secara signifikan.
3. Penggabungan dua buah sekuritas yang berkorelasi negatif
sempurna (-1,0) akan menghilangkan risiko kedua sekuritas
tersebut.
4. Dalam dunia nyata, ketiga jenis korelasi ekstrem tersebut (+1,0;
0,0; dan –1,0) sangat jarang terjadi.
 Koefisien Korelasi

 Konsep dari kovarian dapat dinyatakan dalam bentuk

korelasi. Koefisien korelasi menunjukkan besarnya
hubungan pergerakan antara dua sekuritas.
 Rumus koefisien korelasi ((A,B) ) :
COV(A,B)
(A,B) =
(A) (B)
 Kovarian
Dalam konteks manajemen portofolio,
kovarians menunjukkan sejauhmana return dari
dua sekuritas mempunyai kecenderungan
bergerak bersama-sama.
Secara matematis, rumus untuk menghitung
kovarians dua buah sekuritas A dan B adalah:

n
COV(A,B) =  (Pi) [ RAi – E(RA)] [RBi – E(RB)]
i=1
 MENGHITUNG RISIKO PORTOFOLIO
36/51
 Dalam menghitung risiko portofolio, ada
tiga hal yang perlu diperhatikan, yaitu:
1. Varians setiap sekuritas.
2. Kovarians antara satu sekuritas dengan
sekuritas lainnya.
3. Bobot portofolio untuk masing-masing
sekuritas.
 RISIKO PORTOFOLIO

Risiko portofolio untuk 2 sekuritas/aset

dapat dihitung dengan rumus:
Cov(a,b)


 P  WA  A  WB  B  2(WA )(WB )  AB A B
2 2 2 2 2

P  W  A  WB  B  2(WA )(WB )  AB  
2 2 2 2
A A B

WA = proporsi portofolio di sekuritas A

WB = proporsi portofolio di sekuritas B
(A,B) = koefisien korelasi sekuritas A dan B
CONTOH: PERHITUNGAN RISIKO
PORTOFOLIO DUA ASET
37/51

 Portofolio yang terdiri dari saham A dan B masing-masing

menawarkan return sebesar 10% dan 25% serta standar
deviasi masing-masing sebesar 30% dan 60%. Alokasi dana
investor pada kedua aset tersebut masing-masing sebesar
50% untuk setiap aset.
 Standar deviasi portofolio tersebut dihitung dengan:
p = [(0,5)2(0,3)2 + (0,5)2(0,6)2 + 2 (0,5)(0,5)(A,B)(0,3)(0,6)] 1/2
= [0,0225 + 0,09 + (0,09) (A,B)] 1/2
= [0,1125 + 0,09 (A,B)] 1/2
CONTOH PERHITUNGAN RISIKO
PORTOFOLIO DUA ASET
38/51
Berikut ini beberapa skenario koefisien korelasi
saham A dan B beserta hasil perhitungan deviasi
standarnya:
A,B [0.1125 + 0,09 (A,B)] 1/2 p
+1,0 [0,1125 + (0,09) (1,0)] 1/2 45,0%
+0,5 [0,1125 + (0,09) (0,5)] 1/2 39,8%
+0,2 [0,1125 + (0,09) (0,2)] 1/2 36,1%
0 [0,1125 + (0,09) (0,0)] 1/2 33,5%
-0,2 [0,1125 + (0,09) (-0,2)] 1/2 30,7%
-0,5 [0,1125 + (0,09) (-0,5)] 1/2 25,9%
-1,0 [0,1125 + (0,09) (-1,0)] 1/2 15%
 Latihan Soal
1. Sebuah portofolio yang terdiri dari 3 jenis saham ABC, DEF dan GHI
menawarkan return yang diharapkan masing-masing sebesar 15%, 20%
dan 25%. Misalnya, persentase dana yang diinvestasikan pada saham
ABC sebesar 40%, saham DEF 30% dan saham GHI 30%, berapa
return yang diharapkan dari portofolio tersebut?
2. Berikut ini data saham X pada 4 kondisi ekonomi.

Kondisi Ekonomi Return Probabilitas

Sangat makmur 22% 0,30
Makmur 19% 0,35
Normal 10% 0,20
Resesi 6% 0,15
hitung return yang diharapkan dan risiko jika berinvestasi pada saham
X!