Kasus Penganggaran Modal Multi-Perioda

Pengertian

Penganggaran modal (Capital Budgeting) Ada 2 jenis penganggaran modal

Dalam kepastian Dalam ketidakpastian

1. 2. 3. 4.

5.

Arus kas sepanjang cabang pohon keputusan Saat terjadinya arus kas Probabilitas arus kas Jenis-jenis keputusan yang dapat (atau tidak dapat) dibuat pada titik percabangan dalam pohon keputusan Aktiva atau ekuivalennya yang sebanding yang sudah ada harganya, tingkat diskonto yang memperhitungkan resiko.

 berapa banyak hasil pengembalian ekstra yang dibutuhkan untuk menerima suatu tingkat resiko yang terukur.

1.

Penetapan Harga Barang Modal (Capital Asset Pricing Model, CAPM) Persamaan CAPM:

Bila CAPM dikaitkan dengan penganggaran modal

2. Penetapan Harga Arbitrase /APT (Arbitrage Pricing Model, APM). Persamaan APT

3. Penetapan Harga Opsi (Option Pricing Model, OPM).

$1 juta per tahun selama 10 tahun Investasi $5 juta, = 0,3

0,4

$0,5 juta per tahun selama 5 tahun

Investasi $1,25 juta, = 2,0 0,6 Gagal, NPV = 0, = 0

Hasil pengembalian yang memperhitungkan resiko:

=0,10 + [0,20-0,10]2,0 =30%

Jika menggunakan 30% sebagai tingkat pengembalian maka NPV adalah:

= -1,250,000+1,217,785+832,641-1,346,64 = -$546,219

Jika memperhitungkan resiko 13%, NPVnya;

= $2.945.148 - $ 2.713.800 = $231.348

Jadi NPV dari seluruh proyek adalah NPV pada tahap percobaan ditambah dengan NPV pada tahap sesudah tahap percobaan: NPV (pilot studi) = $1.217.785 - $1.250.000=-$32.215 NPV (sesudahnya) = 0,6 (NPV bila gagal) + 0,4 (NPV bila berhasil) = 0,6(0)+0,4($231.348) =$92.539 NPV (seluruh proyek) = NPV (pilot studi) +NPV (sesudahnya) = -$32.215 + $92.539 = $60.324

Tabel 1 Contoh APT satu periode

Suku Periode Keadaan Ekonomi Probabilitas Subyektif Proyek CF Bunga Bebas Resiko, rf 0 1 1 Sekarang Buruk Baik 1,0 0,3 0,7 -$8.000 8.000 15.000 N/A 10% 10% Harga Saham Pembanding S $9,00 8,00 25,50

2 Persamaan yang memperlihatkan hasil dari portfolio yang ekuivalen dengan kas dalam setiap keadaan Kondisi ekonomi buruk : 8.00Qs+1.10 Qr=8.000 Kondisi ekonomi baik : 25.50Qs+1.10 Qr=15.000 Dimana Qs=400 lembar dan Qr=4363.64. Karena nilai sekarang untuk fortfolio yang ekuivalen dengan kas adalah PV= (400 lembar saham)($9.00/lembar)+$4363.64, PV= $3600+$4363.64=$79.63.64 NPV proyek adalah NPV=PV-lo = $7964-$8000= -$36 (negatif maka proyek ditolak)

Periode 2 Periode 1 S=$30, rf = 10 % CF = $150 CF = $180, S=$40 Keadaan C CF = $160, S=$30 Keadaan D CF = $130, S=$12 S=$8, rf = 8% CF = $120 Keadaan B Keadaan E CF = $120, S=$8 Keadaan F

Keadaan A
S=$10, rf = 12 % lo = -$200 Keadaan Sekarang

Persamaan untuk menentukan portfolio yang ekuivalen kas untuk periode 1: Keadaan C 40Qs + 1.10Qr=180 Qs=2, Qr=90.91 Keadaan D 30Qs + 1.10Qr=160 VA=$150.91 Keadaan E 12Qs + 1.08Qr=130 Qs=2.5 Qr=$92.59 Keadaan F 8Qs + 1.08Qr=120 VB=$ 112.59

S=$30, CF = $150 VA = $ 150.91 S=$10, rf = 12 % lo = -$200 Keadaan Sekarang Keadaan A S=$8, CF = $120 VB = $ 112.59 Keadaan B Informasi ini dpat digunakan untuk mengubah sekumpulan hasil yang tepat untuk 1 periode portofolio kas equivalen seperti : Keadaan A 30Qs + 1.12Qr=150 + 150.91 Keadaan B 8Qs + 1.12Qr=120 + 112.59 Dimana Qs=3.11 saham dan Qr=$185.49. Nilai dari porfolio untuk 2 tahun proyek adalah: PV=(3.11 saham)($10.00/saham)+$185.49 =$216.59 Nilai bersih sekarang dari proyek adalah: NPV=PV-lo=$216.59-$200=$16.59 (proyek diterima)

Periode 2 Periode 1 CF = $180, S=$40 S=$30, rf = 10 % CF = $150 Keadaan A S=$10, rf = 12 % lo = -$200 Keadaan Sekarang S=$8, rf = 8% CF = $120 Nilai Pembatalan = $ 110 Keadaan B Keadaan C

CF = $160, S=$30 Keadaan D CF = $130, S=$12

Keadaan E

CF = $100, S=$8
Keadaan F

Jika proyek dibatalkan, $110. hasilnya dalam keadaan B adalah; Keadaan B : Hasil =$120+MAX ($97,04, $110) Mencari portofolio yang ekuivalen kas : Keadaan A: $30 Qs + $1,12 Qf = $150 + $150,91 Keadaan B: $8Qs + $1,12 Qf= $120+ $110,00 Dimana Qs=3,233 saham dan Qf=182.334 obligasi. nilai portofolio yang ekuivalen kas untuk dua tahun ini meningkat menjadi : PV = (3,223 saham) ($10/saham) + (182,334 obligasi) ($1/obligasi) = $32,23 + $182,33=$ 214,56 nilai sekarang bersih adalah NPV=PV-l0=$214,56 -$200 = $14,56

S=$30, CF = $150 VA = $ 150.91 Keadaan A

S=$10, rf = 12 % lo = -$200
Keadaan Sekarang

S=$8, CF = $120 VB = MAX[$97.04, $ 110]

Keadaan B

Pohon keputusan secara eksplisit memungkinkan adanya flesibilitas Analisis nilai sekarang bersih sering dipakai dengan cara yang tidak memperhatikan fleksibilitas model Penetapan harga opsi secara eksplisit memasukkan fleksibilitas dan menggunakan harga pasar aktiva berisiko