Keputusan Investasi Perusahaan dan Nilai

keputusan Pertumbuhan
• Dalam jurnal ini, penulis memperkirakan proporsi nilai perusahaan yang
diperhitungkan oleh keputusan pertumbuhan dan menghubungkan nilai
keputusan pertumbuhan dengan investasi perusahaan yang secara umum
dipandang baik untuk memberikan keputusan pertumbuhan yang berharga.
Analisis empiris memeriksa kegiatan pengembangan perusahaan internal
dan eksternal dari panel yang terdiri dari 293 perusahaan manufaktur
selama tahun 1989-2000. Hasilnya menunjukkan bahwa investasi dalam
penelitian dan pengembangan dan dalam usaha patungan berkontribusi
pada nilai keputusan pertumbuhan, dan bahwa investasi dalam modal
berwujud dan dalam akuisisi tidak berpengaruh secara umum. Khususnya di
antara usaha patungan ekuitas dari berbagai tingkat kepemilikan, hanya
usaha patungan minoritas yang memiliki efek signifikan.
peningkatan minat penelitian di bidang strategi dalam beberapa tahun
terakhir, dan minat ini wajar mengingat tingginya tingkat ketidakpastian
yang sering dihadapi perusahaan dalam membuat keputusan investasi
strategis. Daya tarik sebuah keputusan juga bertumpu pada
kemampuannya yang khas untuk menangkap fleksibilitas manajer
dalam mengadaptasi tindakan masa depan perusahaan mereka dalam
menanggapi kondisi pasar atau teknologi yang berkembang. Sementara
fleksibilitas tersebut telah lama diakui dan dihargai oleh para manajer
dengan cara yang intuitif tentang penetapan harga opsi keuangan dan
gagasan perintis) untuk melihat investasi masa depan perusahaan.
Selama bertahun-tahun, penelitian strategi tentang hal tersebut tadi
telah menggunakan teori baik sebagai model untuk penilaian keuangan
dan sebagai heuristik untuk pengambilan keputusan manajerial
(Bowman & Hurry, 1993).
• TEORI DAN HIPOTESIS
• Investasi perusahaan datang dalam banyak variasi, dan mereka dapat
dikategorikan dalam beberapa dimensi. Pendekatan umum di bidang
strategi adalah membagi investasi perusahaan secara luas menjadi
investasi internal versus eksternal, tergantung pada apakah investasi
ini dilakukan di dalam perusahaan atau melintasi batas-batas
perusahaan. Kategorisasi ini mencerminkan dua cara pengembangan
perusahaan melalui mana perusahaan dapat memperoleh sumber
daya yang berharga
• Kegiatan Pengembangan Perusahaan Internal
• Investasi dalam R&D. Pertama-tama perlu diperhatikan bahwa
gagasan bahwa investasi R&D berfungsi sebagai mesin pertumbuhan
ekonomi dan produktivitas masa depan meningkat sejak awal.
• investasi dalam Modal Berwujud. Sedangkan hipotesis pertama
berfokus pada investasi perusahaan dalam aset tidak berwujud dalam
bentuk pengetahuan teknis,. Myers (1977) menyarankan bahwa
program pengeluaran modal seperti proyek pemeliharaan atau
penggantian juga dapat dilihat sebagai menyediakan opsi
pertumbuhan perusahaan karena, seperti pengeluaran R&D, investasi
ini juga dapat memberikan peluang investasi yang dapat diabaikan jika
tidak dibenarkan oleh kondisi pasar masa depan. Investasi dalam
meningkatkan infrastruktur yang ada (misalnya, jaringan TI) atau
dalam pengisian barang modal baru (misalnya, mesin dan peralatan),
misalnya, memungkinkan perusahaan untuk melakukan tindakan
tertentu di masa depan, seperti perluasan kapasitas atau pengenalan
produk baru
• Investasi dalam Akuisisi. Salah satu implikasi dari model di atas
adalah, dengan menganggap segala sesuatunya konstan, nilai terminal
dari opsi beli berbanding terbalik dengan saham ekuitas yang awalnya
dibeli. Dalam kasus akuisisi penuh, perusahaan mengambil semua
ekuitas dari unit yang diakuisisi pada saat pembelian, dan tidak ada
opsi untuk memperluas melalui akuisisi ekuitas tambahan. Akuisisi
bahkan dapat mewakili pelaksanaan opsi yang sebelumnya dibeli
dalam konteks usaha patungan. Selain itu, akuisisi juga cenderung
kurang reversibel karena kebutuhan untuk integrasi perusahaan yang
mengakuisisi dan target dan restrukturisasi aset perusahaan
• METODE
• Sampel
• Sumber data yang digunakan untuk menghitung nilai opsi pertumbuhan
perusahaan adalah Stern Stewart Performance 1000. Stern Stewart & Co.
adalah konsultan keuangan yang mengkhususkan diri dalam pengukuran
kekayaan pemegang saham dan terkenal dengan metrik kinerja bermerek
dagangnya seperti Economic Value Added ( EVA) dan Nilai Tambah Pasar
(MVA). Stern Stewart Performance 1000 adalah peringkat tahunan Stern
Stewart dari 1000 perusahaan publik AS terbesar berdasarkan MVA mereka.
Selain MVA, dataset juga menyediakan data tentang ukuran lain seperti EVA,
Capital Invested (CI), dan Weighted Average Cost of Capital (WACC), yang kami
gabungkan untuk mendapatkan perkiraan nilai opsi pertumbuhan perusahaan.
Sementara dataset telah digunakan dalam penelitian sebelumnya di bidang
keuangan dan akuntansi untuk beberapa waktu, itu menarik perhatian dari
peneliti strategi baru-baru ini (misalnya, Coles, McWilliams, & Sen, 2001;
Hawawini, Subramanian, & Verdin, 2003).
• Kami menggabungkan dataset ini dengan data investasi perusahaan
dalam R&D dan modal berwujud dari database Compustat, serta data
investasi perusahaan dalam usaha patungan dan akuisisi dari
database Securities Data Corporation (SDC). Selain mengandalkan
beberapa ribu sumber cetak dan kawat untuk pengumuman, database
SDC juga menelusuri sumber informasi alternatif seperti prospektus
perusahaan dan pengajuan SEC. Karena cakupannya yang luas, SDC
saat ini tetap menjadi database paling komprehensif tentang aliansi
strategis dan merger dan akuisisi, dan telah digunakan secara luas
dalam penelitian sebelumnya
• Untuk memulainya, nilai pasar perusahaan terdiri dari nilai buku
modal yang digunakan (total modal yang dipercayakan oleh kreditur
dan pemegang saham kepada perusahaan selama bertahun-tahun
dalam bentuk pinjaman, modal disetor, laba ditahan, dll.) dan a
komponen sisa di luar modal yang digunakan. Dalam bahasa Stern
Stewart, yang pertama disebut Capital Invested (CI) dan yang terakhir
Market Value Added (MVA), dan oleh karena itu nilai pasar
perusahaan (V) adalah:
• (3) V = CI + MVA.
• MVA, bagaimanapun, sebenarnya adalah NPV agregat dari semua
aktivitas dan peluang investasi perusahaan, atau nilai sekarang (PV)
dari semua EVA yang diharapkan perusahaan (Young & O'Byrne,
2001), yaitu:
• (4) MVA = PV dari EVA yang Diharapkan.
• EVA adalah metrik kinerja yang bermerek dagang oleh Stern Stewart, namun
merupakan versi metode pendapatan residual yang digunakan untuk mengukur
kinerja operasi.3 Tidak seperti ukuran profitabilitas akuntansi tradisional (misalnya,
pendapatan) yang hanya mempertimbangkan biaya modal utang, pengukuran
pendapatan residual memperkirakan laba bersih dari semua biaya modal yang
termasuk biaya modal ekuitas juga, dan dapat dinyatakan sebagai berikut:
• (5) RI = NOPAT – [CI WACC],
• di mana RI adalah pendapatan residual, NOPAT adalah laba operasi bersih perusahaan
setelah pajak, dan WACC adalah biaya modal rata-rata tertimbang. Untuk menghitung
estimasi pendapatan residualnya (atau dikenal sebagai EVA), Stern Stewart
menyesuaikan komponen NOPAT dan CI di sisi kanan untuk memperhitungkan
anomali atau distorsi akuntansi, seperti yang dibahas sebelumnya.
• Distribusi Sektoral dan Temporal dari Nilai Opsi Pertumbuhana. di sini juga
terdapat heterogenitas antar industri yang besar dalam nilai opsi
pertumbuhan perusahaan. Industri berikut terdiri dari perusahaan yang
opsi pertumbuhannya mewakili proporsi nilai perusahaan yang signifikan:
peralatan listrik (SIC 36; 54%); instrumen pengukuran, analisis, dan
pengendalian (SIC 38; 50%); produk kimia dan produk sejenis (SIC 28; 48%);
dan mesin industri dan komersial dan peralatan komputer (SIC 35; 44%). Di
ujung spektrum yang berlawanan, perusahaan-perusahaan di industri
seperti batu, tanah liat, kaca dan beton (SIC 32; 12%); furnitur dan
perlengkapan (SIC 25; 20%); dan produk pabrik tekstil (SIC 22; 22%)
cenderung memperoleh nilai yang jauh lebih sedikit dari opsi pertumbuhan
• Tabel 2 menyajikan statistik deskriptif dan matriks korelasi dari
variabel-variabel yang digunakan dalam analisis regresi. Tabel
tersebut menunjukkan bahwa terdapat korelasi yang signifikan antara
variabel independen, menunjukkan perlunya menyelidiki potensi
masalah multikolinearitas. Namun, nilai VIF maksimum untuk variabel
di semua model adalah 2,8, jauh di bawah nilai ambang batas rule-of-
thumb 10 yang menunjukkan masalah multikolinearitas (Neter,
Wasserman, & Kutner, 1985).
• Tabel 4 menyajikan hasil regresi yang menguji argumen kami di atas. Model I adalah model
dasar, dan identik dengan Model IV pada Tabel 3. Model II dan III adalah spesifikasi di mana
usaha patungan dan akuisisi dipecah menjadi kesepakatan minoritas dan non-minoritas,
sementara variabel lainnya tetap sama. Model IV adalah model lengkap yang terdiri dari
variabel yang menangkap struktur kepemilikan yang berbeda baik untuk usaha patungan
maupun akuisisi. Seperti sebelumnya, semua model signifikan pada level 0,001. Model II
dan IV menunjukkan bahwa usaha patungan minoritas memiliki dampak positif dan
signifikan terhadap nilai opsi pertumbuhan, sedangkan usaha patungan struktur
kepemilikan lainnya tidak. Pada Model III dan IV, baik akuisisi minoritas maupun non-
minoritas memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilai opsi pertumbuhan, tetapi
estimasi parameter untuk akuisisi minoritas adalah positif dan memiliki nilai p 0,13 pada
Model III. Uji-F hierarkis dilakukan untuk menentukan apakah efek dari usaha patungan dan
akuisisi bervariasi di seluruh struktur kepemilikan yang berbeda. Uji-F hierarki yang
membandingkan Model I dengan Model II dan Model III dengan Model IV menghasilkan
nilai F masing-masing sebesar 0,70 (n.s.) dan 0,48 (n.s.); uji-F hierarki yang membandingkan
Model I dengan Model III dan Model II dengan Model IV menghasilkan nilai F masing-
masing sebesar 0,62 (n.s.) dan 0,40 (n.s.). Dengan demikian, pengujian tidak memberikan
bukti yang dapat menolak hipotesis nol bahwa koefisien untuk usaha patungan minoritas
dan non-minoritas, serta untuk akuisisi minoritas dan non-minoritas, adalah setara.
• Makalah ini mengkaji implikasi nilai opsi pertumbuhan dari beberapa jenis kegiatan
pengembangan perusahaan yang selama ini dianggap mampu menciptakan peluang pertumbuhan
masa depan yang signifikan. Fokus kami pada konsekuensi organisasi dari investasi opsi adalah
keberangkatan penting dari pendekatan teori keputusan yang diambil di sebagian besar penelitian
opsi nyata sebelumnya tentang keputusan investasi perusahaan dan dengan demikian merupakan
kontribusi utama dari penelitian ini. Selain itu, metodologi yang digunakan dalam penelitian ini
juga memiliki implikasi yang lebih luas untuk studi empiris masa depan opsi nyata. Lebih khusus
lagi, metodologi ini memungkinkan peneliti untuk mendapatkan perkiraan empiris dari proporsi
nilai perusahaan yang diperhitungkan oleh opsi pertumbuhan, yang tanpanya akan lebih sulit
untuk memberikan bukti langsung apakah perusahaan dapat menangkap nilai opsi pertumbuhan
dari investasi mereka dalam opsi pertumbuhan.
• Temuan memberikan bukti kuat bahwa investasi perusahaan tertentu dapat memberikan peluang
pertumbuhan masa depan yang bernilai bagi perusahaan, tetapi mereka juga menunjukkan bahwa
investasi perusahaan bervariasi dalam kemampuan mereka untuk menghasilkan pilihan
pertumbuhan yang berharga. Investasi R&D ditemukan berhubungan positif dengan proporsi nilai
perusahaan yang terkait dengan opsi pertumbuhan. Investasi tersebut memberikan kesempatan
untuk melakukan investasi tertentu lebih lanjut, bergantung pada hasil yang memuaskan terkait
dengan investasi awal. Dengan demikian, pengetahuan atau kemampuan yang diperoleh melalui
pengembangan teknologi adalah pilihan nyata yang memberikan perusahaan