JUDUL

perpustakaan.uns.ac.
id
digilib.uns.ac.id
PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN PADA KINERJA PERUSAHAAN

DENGAN STRUKTUR MODAL SEBAGAI PEMODERASI
(studi pada perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di BEI)
TESIS
Untuk Memenuhi Sebagian Persyaratan Mencapai Derajat Magister
Program Studi Magister Manajemen
Minat Utama:
Manajemen Keuangan
Diajukan oleh:
Puspito
NIM: S 4109061
PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN

PROGRAM PASCASARJANA
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
commit2011
to user
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
commit to user
digilib.uns.ac.id
commit to user
digilib.uns.ac.id
PERNYATAAN
Nama : Puspito
NIM
: S 4109061
Menyatakan dengan sesungguhnya bahwa tesis berjudul Pengaruh Struktur

Kepemilikan Pada Kinerja Perusahaan Dengan Struktur Modal Sebagai Pemoderasi
(Studi Pada Perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di BEI) adalah
benar-benar karya saya sendiri. Hal-hal yang bukan karya saya, dalam tesis ini
diberikan tanda citasi dan ditunjukan dalam daftar pustaka.
Apabila di kemudian hari terbukti pernyataan saya ini tidak benar, maka saya
bersedia menerima sanksi akademik berupa pencabutan tesis dan gelar yang saya
peroleh atas tesis tersebut.
Surakarta, 5 April 2011

Yang menyatakan,
Puspito
commit to user
digilib.uns.ac.id
MOTTO DAN PERSEMBAHAN
Barangsiapa bersungguh- sungguh, maka dapatlah ia.

Barangsiapa bersabar maka beruntunglah ia.
Sesungguhnya sesudah ada kesulitan ada kemudahan
Sungguh dalam kesulitan itu ada kemudahan !!
Hai orang-orang yang beriman, jadikanlah sabar dan shalat

sebagai penolongmu, sesungguhnya Allah beserta orangorang
yang sabar
(Q.S. Al-Baqarah : 153)
Sahabat paling baik dari kebenaran adalah waktu

musuhnya yang paling besar adalah prasangka
dan pengiringnya yang paling setia adalah kerendahan hati
(Tonni Limbong)
Jadikan..
Motivasi diri sebagai bahan bakarmu
Percaya diri sebagai gas penggerakmu
Tahu diri sebagai rem kendalimu
(Solikhin Abu Izzuddin)
Kupersembahkan tulisan ini kepada:

Bapak dan ibu terhormat
Istriku tercinta
Kakak dan adikku
Temen-temanku semua
commit to user
digilib.uns.ac.id
ABSTRAK
PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN PADA KINERJA PERUSAHAAN
DENGAN STRUKTUR MODAL SEBAGAI PEMODERASI
(Studi pada Perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di BEI)
Puspito
S4109061
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh struktur kepemilikan
terhadap kinerja perusahaan dengan struktur modal sebagai pemoderasi : studi pada
perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di BEI. Struktur kepemilikan
dalam penelitian ini dikategorikan menjadi struktur kepemilikan manajerial dan
struktur kepemilikan eksternal.
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan yang
bergerak di bidang makanan dan minuman yang terdaftar di BEI, dengan periode
penelitian 2005-2009. Teknik pengambilan sampel adalah purposive sampling dan
menghasilkan 85 sampel perusahaan dalam tahun pengamatan. Alat analisis data
yang digunakan adalah regresi linier berganda.
Penelitian ini menemukan bahwa variabel Struktur Kepemilikan Manajerial
dan variabel Struktur Kepemilikan Eksternal tidak berpengaruh terhadap variabel
Kinerja Perusahaan. Sedangkan untuk variabel pemoderasi yaitu struktur modal
memperkuat pengaruh antara struktur kepemilikan manajerial terhadap kinerja
perusahaan. Selanjutnya variabel pemoderasi struktur modal memperlemah pengaruh
antara struktur kepemilikan eksternal terhadap kinerja perusahaan.
Kata Kunci : struktur kepemilikan manajerial, struktur kepemilikan eksternal,
struktur modal dan kinerja perusahaan.
commit to user
digilib.uns.ac.id
ABSTRACT
THE EFFECT OF OWNERSHIP STRUCTURE ON THE COMPANY
PERFORMANCE WITH CAPITAL STRUCTURE
AS MODERATING VARIABLE
(A Study on Food and Beverage Companies Listed in IDX)
Puspito
S4109061
This research aims to find out the effect of ownership structure on the
company performance with capital structure as moderating variable: a study on food
and beverage companies listed in Indonesia Stock Exchange. The ownership
structure in this research is categorized into managerial and external.
Population used in this research is the companies operating in food and
beverages that are listed in Indonesia Stock Exchange in 2005-2009. The sampling
technique is purposive sampling, obtaining 85 companies sample in observation
time. The data analysis instrument used is a multiple linear regression.
This research shows that the Managerial and External Ownership Structure
variables do not affect Company Performance variable. Meanwhile the moderating
variable, capital structure, strengthens the effect between the managerial ownership
structure and the company performance. The capital structure attenuates the effect
between the external ownership structure and the company performance.
Keywords: managerial ownership structure, external ownership structure, capital
structure, and company performance
commit to user
digilib.uns.ac.id
KATA PENGANTAR
Tiada pernah terputus untuk memanjatkan puji syukur kehadirat Allah

SWT, atas segala kesempatan dan kasihNya bagi kita semua, sehingga penulis dapat
menyelesaikan
tugas
tesis
dengan
judul
PENGARUH
STRUKTUR
KEPEMILIKAN PADA KINERJA PERUSAHAAN DENGAN STRUKTUR

MODAL SEBAGAI PEMODERASI (studi pada perusahaan makanan dan minuman
yang terdaftar di BEI).
Penyusunan tesis ini bukanlah karena penulis seorang. Begitu banyak doa
dipanjatkan, bantuan dalam berbagai bentuk dari berbagai pihak. Pada kesempatan
ini penulis ingin mengucapkan terima kasih kepada pihak- pihak yang telah
membantu hingga terselesaikannya tugas tesis ini, khususnya kepada:
1. Bapak/Ibu Pimpinan dan Pembantu Pinpinan di Program Pasca Sarjana
Universitas Sebelas Maret, atas segala kebijakan yang telah diterapkan
khususnya kebijakan akademik yang sangat menunjuang keberhasilan penulis
dalam menyelesaikan studi di Program Pasca Sarjana Universitas Sebelas
Maret.
2. Bapak Prof. Dr. Hartono, MS, selaku dosen pembimbing I dan Direktur
Program Studi Magister Manajemen. Terima kasih atas waktu, dukungan dan
bimbingannya.
3. Bapak Drs. Atmaji, MM, selaku dosen pembimbing II. Terima kasih atas
bantuan baik dalam bentuk dukungan dan bimbingannya.
4. Bapak DR. Bandi, Msi, commit
Ak, selaku
ketua tim penguji. Terima kasih atas
to user
bantuan baik dalam bentuk dukungan dan pengujianya.
digilib.uns.ac.id
5. Dosen dan karyawan Program Studi Magister Mananjemen Universitas

Sebelas Maret Surakarta.
6. Istriku tercinta Fitraningtyas Yuliarsanti, S.ST, yang selalu memberikan
dukungan dan doa kepada penulis hingga terselesaikan tesis ini.
7. Dan kepada seluruh pihak yang oleh penulis tidak dapat disebutkan satu per
satu dalam kata pengantar ini.
Penulis menyadari bahwa dalam penulisan tesis ini masih banyak

kekurangan, oleh karena itu penulis mengaharapkan kritik yang membangun,
sekaligus membangun harapan semoga tesis ini memberikan wacana baru dan
referensi bagi penelitian berikutnya.
Surakarta,
April 2011
Penulis
(Puspito)
commit to user
digilib.uns.ac.id
DAFTAR ISI
HALAMAN
HALAMAN JUDUL .................................................................................... i
HALAMAN PERSETUJUAN .................................................................... ii
HALAMAN PENGESAHAN .................................................................... iii
PERNYATAAN ........................................................................................ iv
MOTTO DAN PERSEMBAHAN ............................................................. v
ABSTRAK ................................................................................................ vi
KATA PENGANTAR ............................................................................... viii
DAFTAR ISI ............................................................................................... x
DAFTAR TABEL ..................................................................................... xii
DAFTAR GAMBAR .................................................................................. xiii
DAFTAR LAMPIRAN .............................................................................
xiv
BAB I. PENDAHULUAN ......................................................................... 1

A. Latar Belakang Masalah ................................................................. 1
B. Permasalahan Penelitian.................................................................. 6
C. Tujuan Penelitian ............................................................................ 7
D. Manfaat Penelitian ........................................................................... 7
BAB II. TELAAH PUSTAKA ................................................................... 9
A. Landasan Teori ............................................................................... 9
1. Teori Keagenan ..........................................................................
2. Struktur Kepemilikan .................................................................
11
3. Struktur Modal ...........................................................................
15
4. Kinerja Perusahaan ....................................................................
21
B. Penelitian Terdahulu ...................................................................... 22

commit to user
C. Kerangka Pemikiran ...................................................................... 25
digilib.uns.ac.id
D. Hipotesis ......................................................................................... 26
BAB III. METODE PENELITIAN ........................................................... 31
A. Objek Penelitian ............................................................................ 31
B. Sumber Data ................................................................................... 31
C. Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel ....................
31
D. Teknik Pengumpulan Data ............................................................
33
E. Definisi Operasional Variabel Penelitian ....................................... 33

F. Teknik Analisis Data ...................................................................... 34
G. Pengujian Normalitas Data ............................................................. 36
H. Uji Asumsi Klasik ........................................................................... 37
I. Pengujian Hipotesis ......................................................................... 38
BAB IV. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN ................................. 40
A. Deskripsi Data ............................................................................... 40
B. Uji Normalitas Data dan Uji Asumsi Klasik .................................. 42
C. Analisis Regresi Berganda ............................................................. 50
1. Analisis Regresi Berganda Model Pertama ................................. 51
2. Analisis Regresi Berganda Model Kedua .................................. 53
3. Analisis Regresi Berganda Model Ketiga ................................. 56
D. Pengujian Hipotesis ... ........................................ 58
E. Interpretasi dan Pembahasan Hasil Penelitian ..... 60
BAB V. PENUTUP .................................................................................... 62
A. Kesimpulan ...................................................................................... 62
B. Keterbatasan Penelitian......................................................................63
C. Saran ..... ........................................................................................... 63
DAFTAR PUSTAKA .................................................................................. 66
commit to user
digilib.uns.ac.id
DAFTAR TABEL
Tabel
Halaman
Tabel III.1
Populasi dan Sampel ........................................................... 32
Tabel IV.1
Deskripsi Statistik ............................................................... 41
Tabel IV.2
Hasil Uji Kolmogorov-Smirnov Model Pertama ................ 43
Tabel IV.3
Hasil Uji Kolmogorov-Smirnov Model Kedua .................. 44
Tabel IV.4
Hasil Uji Kolmogorov-Smirnov Model Ketiga ................... 44
Tabel IV.5
Hasil Statistik Uji Multikolinearitas Model Pertama .......... 46
Tabel IV.6
Hasil Statistik Uji Multikolinearitas Model Kedua ........... 46
Tabel IV.7
Hasil Statistik Uji Multikolinearitas Model Ketiga ............. 47
Tabel IV.8
Hasil Analisis Regresi Model Petama ................................. 51
Tabel IV.9
Hasil Analisis Regresi Model Kedua .................................. 54
Tabel IV.10
Hasil Analisis Regresi Model Ketiga .................................. 57
commit to user
digilib.uns.ac.id
DAFTAR GAMBAR
Gambar
Halaman
II. I Kerangka Pemikiran............................................................. 25

IV.1 Uji Heterokedastisitas Model Pertama ....... 49
IV.2 Uji Heterokedastisitas Model Kedua ................................... 49
IV.3 Uji Heterokedastisitas Model Ketiga................................... 50
commit to user
digilib.uns.ac.id
BAB I
PENDAHULUAN
A.
LATAR BELAKANG MASALAH

Tujuan dari setiap pengelolaan perusahaan adalah untuk memaksimalkan
kemakmuran pemiliknya (Brigham, 1996). Perkembangan perusahaan menuju
pada tingkatan yang lebih besar mendorong perusahaan untuk menggunakan
suatu strategi pengelolaan perusahaan yang baru, dimana para pemilik
perusahaan harus berani mengambil keputusan untuk menyerahkan manajemen
pengelolaan perusahaannya kepada pihak lain yang lebih profesional. Pihak
yang dianggap profesional atau insiders ini dalam perusahaan sering disebut
sebagai agent atau manajemen. Manajemen diharapkan mampu mengambil
tindakan yang tepat agar perusahaan tetap survive dengan laba tinggi sehingga
kemakmuran pemilik menjadi maksimal.
Para manajer dalam menjalankan perusahaan, seringkali tindakannya
bukan memaksimumkan kemakmuran shareholder, melainkan justru tergoda
untuk meningkatkan kesejahteraannya sendiri. Kondisi ini akan mengakibatkan
munculnya perbedaan kepentingan antara external shareholder dengan
manajer. Konflik yang disebabkan oleh pemisahan antara kepemilikan dan
fungsi pengelolaan sering disebut sebagai konflik keagenan (agency conflict).
Jensen dan Meckling (1976) pemberian kepercayaan oleh pemilik
perusahaan kepada manajer dianggap sebagai bentuk pemisahan fungsi
commit to user
decision making. Bentuk pemisahan
fungsi ini akan menimbulkan adanya
digilib.uns.ac.id
konflik antara pemilik perusahaan sebagai prinsipal dan manajer selaku agent.
Pemegang saham sebagai pemilik perusahaan merupakan pihak yang
menyediakan dana dan fasilitas operasional perusahaan. Sedangkan manajer
merupakan pihak yang mengelola dana dan fasilitas yang disediakan oleh
prinsipal dengan kemampuan profesionalnya. Dengan adanya perbedaan
posisi, jelas akan menghadirkan bentuk kepentingan-kepentingan yang bertolak
belakang diantara kedua belah pihak.
Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa pemegang saham
mempunyai kepentingan untuk mengamankan dana yang diinvestasikan serta
mendapatkan keuntungan dari dana yang diinvestasikan tersebut, sedangkan
manajer sebagai pihak agent berkepentingan terhadap gaji dan bentuk-bentuk
kompensasi yang lain sebagai imbalan terhadap pengelolaan perusahaan yang
telah dilakukannya.
Adam Smith dalam Jensen dan Meckling (1976) pada kenyataannya,
manajer akan lebih mengutamakan kepentingan untuk mencapai tingkatan gaji
dan kompensasi yang tinggi dibanding berusaha untuk memaksimalkan
kemakmuran pemilik perusahaan. Salah satu tindakan manajer adalah dengan
membebankan biaya-biaya untuk kepentingan manajer di luar usaha untuk
memaksimalkan kemakmuran pemilik terhadap perusahaan sehingga akan
membawa dampak penurunan dividen yang akan diperoleh perusahaan.
Kondisi ini merupakan bentuk adanya agency conflict. Agency conflict
merupakan hal yang merugikan bagi pencapaian tujuan dari masing-masing
pihak. Kondisi ini menuntut adanya suatu bentuk tindakan berupa suatu
commit to user
mekanisme yang dapat mensejajarkan kepentingan-kepentingan dari kedua
digilib.uns.ac.id
pihak. Mekanisme ini akan menimbulkan adanya bentuk biaya baru yang
disebut agency cost.
Perusahaan meningkatkan kepemilikan manajerial dapat digunakan untuk
mensejajarkan kedudukan manajer dengan pemegang saham sehingga
bertindak sesuai dengan keinginan pemegang saham. Dengan meningkatkan
persentase kepemilikan, manajer termotivasi untuk meningkatkan kinerja dan
bertanggung jawab meningkatkan kemakmuran pemegang saham. Pada
kepemilikan yang menyebar, masalah keagenan terjadi antara pihak
manajemen dengan pemegang saham. Hal ini menyebabkan kekuasaan
pemegang saham menyerahkan kepada manajer. Sebagai konsekuensinya,
manajer menuntut kompensasi yang tinggi sehingga meningkatkan biaya
keagenan. Pada kondisi ini, konflik keagenan di atasi dengan meningkatkan
kepemilikan manajerial.
Sementara itu pemegang saham dari kalangan publik memiliki
karakteristik dengan tujuan investasi. Adapun tujuan investasi tersebut
biasanya hanya berupaya memperoleh capital gain dan deviden. Namun dalam
kenyataanya sering terjadi konflik kepentingan antara pemegang saham
pengendali atau pengelola perusahaan dengan pemegang saham publik.
Konflik antara pengelola perusahaan dengan pemegang saham telah
menjadi bidang studi yang menarik perhatian para peneliti (Himmelberg,
Hubbard dan Palia, 1999). Ketika pemegang saham kesulitan memonitor
pengelola perusahaan, maka aset perusahaan dapat saja digunakan untuk
kepentingan pengelola daripada memaksimalkan kemakmuran pemegang
commit to user
saham. Hal ini menunjukan bahwa cara untuk mengatasi hal tersebut adalah
digilib.uns.ac.id
dengan memberikan sebagaian kepemilikan pada pengelola. Cara ini akan turut
pula membantu memecahkan masalah moral hazard dengan melakukan
menyelaraskan antara kepentingan pengelola dengan kepentingan pemegang
saham.
Namun kebanyakan pengelola perusahaan merupakan pemegang saham
pengendali yang memiliki kepentingan terhadap perusahaan. Hutcheson dan
Sharpe (1998) mengemukakan apabila pemegang saham pengendali lebih
tertarik pada keuntungan jangka pendek perusahaan maka hal tersebut dapat
saja membahayakan nilai perusahaan yang pada akhirnya akan merugikan
pemegang saham minoritas atau publik. Hal ini menunjukan bahwa pemegang
saham pengendali memiliki pengaruh yang cukup besar terhadap kinerja
perusahaan. Demlesetz dan Lehn (1995) menemukan adanya hubungan linier
yang searah antara kepemilikan manajerial dengan nilai perusahaan. Sementara
itu Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa semakin besar kepemilikan
manajerial dari suatu perusahaan maka akan semakin meningkat pula kinerja
perusahaan tersebut.
Pemegang saham publik, meskipun merupakan pemegang saham
minoritas dalam suatu perusahaan juga memiliki kepentingan terhadap
perusahaan. Perusahaan saham publik ini berupaya untuk memonitor perilaku
pengelola perusahaan dalam menjalankan perusahaannya, bahkan menuntut
adanya good corporate governance dari suatu perusahaan. Short dan Keasey
(1999) menemukan bahwa prosentase pemegang saham publik yang besar akan
turut pula meningkatkan nilai perusahaan karena adanya campur tangan agar
commit to user
suatu perusahaan menerapkan pengelolaan perusahaan yang baik.
digilib.uns.ac.id
Penambahan hutang dalam struktur modal dapat mengurangi penggunaan

saham sehingga mengurangi biaya keagenan ekuitas. Perusahaan memiliki
kewajiban untuk mengembalikan pinjaman dan membayar beban bunga secara
periodik. Sebagai kosekuensinya dari kebijakan ini perusahaan menghadapi
biaya keagenan hutang dan risiko kebangkrutan (Crutchley dan Hansen, 1989).
Jensen dan Meckling (1976) pada kenyataannya pendanaan dalam
perusahaan dapat didanai dengan modal yang berasal dari modal milik
eksternal atau institusi lain yang diinvestasikan ke perusahaan, modal dari
pemilik internal perusahaan, serta berasal dari hutang perusahaan terhadap
pihak lain, maka kombinasi ini dapat digunakan untuk meminimkan adanya
agency cost. Alternatif tindakan untuk mereduksi agency cost yang terjadi akan
lebih efektif jika didukung oleh kondisi yang tepat. Salah satu kondisi tersebut
adalah struktur kepemilikan terhadap suatu perusahaan. Jensen dan Meckling
(1976) menyatakan bahwa prosentase kepemilikan oleh institusi dan
manajemen
akan
menentukan
penggunaan
hutang
untuk
membiayai
operasional perusahaan. Grossman dan Hart (1982) menyatakan bahwa tingkat

kepemilikan saham oleh manajemen dan hutang yang terlalu tinggi dapat
berdampak buruk terhadap perusahaan.
Tingkat kepemilikan saham oleh manajemen yang tinggi menyebabkan
manajemen mempunyai posisi yang kuat untuk melakukan pengawasan dan
pengelolaan terhadap perusahaan. Kondisi ini akan mempersulit bagi pihak
eksternal untuk melakukan pengawasan terhadap pengelolaan perusahaan
karena berada pada pihak yang lemah. Kim dan Sorenson (1986) menjelaskan
commit to user
bahwa pada perusahaan-perusahaan yang sahamnya dimiliki oleh sebagian
digilib.uns.ac.id
besar oleh manajemen, membutuhkan hutang yang lebih banyak karena insider
dengan mudah mempertahankan kontrol efektifnya jika kepemilikan mereka
tidak digantikan. Mohd et al. (1998) menemukan bahwa struktur kepemilikan
saham mempunyai pengaruh yang signifikan dan berhubungan negatif dengan
debt ratio.
Dengan mencermati hasil-hasil dari penelitian terdahulu, dapat diketahui
bahwa penelitian dilakukan pada perusahaan-perusahaan manufaktur secara
keseluruhan. Hal ini menjadi dasar bahwa penelitian dengan tema ini masih
perlu untuk dikaji kembali, terutama jika diterapkan pada perusahaanperusahaan dengan bidang yang lebih spesifik. Bertolak dari uraian di atas
maka perlu adanya penelitian mengenai Pengaruh Struktur Kepemilikan Pada
Kinerja Perusahaan dengan Struktur Modal sebagai Pemoderasi : Studi Pada
Perusahaan Makanan dan Minuman Yang Terdaftar Di BEI.
B.
PERMASALAHAN PENELITIAN
Dari uraian mengenai latar belakang, dapat dirumuskan pokok permasalahan
dalam pernyataan masalah sebagai berikut.

1.
Apakah ada pengaruh struktur kepemilikan manajerial pada kinerja

perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar pada BEI?
2.
Apakah ada pengaruh struktur kepemilikan eksternal pada kinerja

perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar pada BEI?
3.
Apakah struktur modal memoderasi hubungan antara struktur kepemilikan

manajerial terhadap kinerja perusahaan pada perusahaan makanan dan
commit to user
minuman yang terdaftar pada BEI?
4.
digilib.uns.ac.id
Apakah struktur modal memoderasi hubungan antara struktur kepemilikan

eksternal terhadap kinerja perusahaan pada perusahaan makanan dan
minuman yang terdaftar pada BEI?
C.
TUJUAN PENELITIAN
Tujuan dari penelitian ini adalah sebagai berikut.
1.
Untuk mengetahui pengaruh struktur kepemilikan manajerial pada kinerja

perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar pada BEI.
2.
Untuk mengetahui pengaruh struktur kepemilikan eksternal pada kinerja

perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar pada BEI.
3.
Untuk mengetahui struktur modal memoderasi hubungan antara struktur

kepemilikan manajerial terhadap kinerja perusahaan pada perusahaan
makanan dan minuman yang terdaftar pada BEI.
4.
Untuk mengetahui struktur modal memoderasi hubungan antara struktur

kepemilikan eksternal terhadap kinerja perusahaan pada perusahaan makanan
dan
D.
minuman yang terdaftar pada BEI.
MANFAAT PENELITIAN
Manfaat yang ingin dicapai dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
1.
Manfaat bagi perusahaan

Keputusan yang berkaitan dengan peningkatan kinerja dan struktur
kepemilikan bagi perusahaan yang bersangkutan sehingga dapat dijadikan
suatu bahan masukan dalam melakukan aktivitas usaha, sebagai dasar
commit to user
pengambilan keputusan atau penentuan kebijaksanaan mengenai keuangan
digilib.uns.ac.id
perusahaan dan bagi perusahaan dapat dijadikan bahan pertimbangan bagi

pihak-pihak yang mempunyai otoritas untuk meregulasi seberapa besar
seharusnya kepemilikan suatu perusahaan yang seharusnya ditawarkan
kepada masyarakat luas.
2.
Manfaat bagi investor

Hasil penelitian ini dapat diharapkan bagi investor dapat dijadikan
sebagai
dasar
acuan
dalam
penilaian
perusahaan
untuk
membeli,
mempertahankan atau menjual saham perusahaan.

3.
Manfaat bagi penelitian selanjutnya

Hasil penelitian ini dapat digunakan sebagai tambahan khasanah
keilmuan untuk penelitian selanjutnya terutama di bidang keuangan
perusahaan khususnya tentang hubungan antara stuktur kepemilikan dengan
kinerja perusahaan pada perusahaan makanan dan minuman di BEI
commit to user
digilib.uns.ac.id
BAB II
TELAAH PUSTAKA
A.
LANDASAN TEORI
1.
TEORI KEAGENAN (AGENCY THEORY)

Agency Theory adalah teori yang menjelaskan agency relationship dan
masalah-masalah yang ditimbulkannya (Jensen dan Meckling, 1976). Agency
relationship merupakan hubungan antara dua pihak, dimana pihak pertama
bertindak sebagai prinsipal/pemberi amanat dan pihak kedua disebut agen
yang bertindak sebagai perantara yang mewakili prinsipal dalam melakukan
transaksi dengan pihak ketiga. Pemegang saham sebagai pemilik perusahaan
disebut principal. Maksimalisasi kekayaan principal akan diserahkan kepada
pihak-pihak yang dianggap profesional untuk mengelola perusahaan. Pihak
profesional tersebut dalam perusahaan disebut sebagai manajemen, yang
dalam teori keagenan disebut sebagai agent.
Dalam perusahaan yang telah go public, agency relationship
dicerminkan oleh hubungan antara investor dan manajemen perusahaan, baik
board of directors maupun board of commissioners. Persoalannya adalah
diantara kedua pihak tersebut seringkali terjadi perbedaan kepentingan.
Perbedaan tersebut mengakibatkan keputusan yang diambil oleh manajemen
perusahaan kurang mengakomodasi kepentingan pihak pemegang saham. Hal
inilah biasa dikenal dengan agency problem.
Untuk dapat mencapai tujuan yang diinginkan oleh principal, maka
commit to user
agent akan mempunyai kecenderungan untuk memperoleh laba yang sebesar-
digilib.uns.ac.id
besarnya dengan biaya yang kecil, karena manajemen tidak menyukai adanya
resiko (risk averse). Jensen dan Meckling (1976) agency conflict akan terjadi
jika proporsi kepemilikan manajemen atas saham perusahaan kurang dari
100%. Kondisi ini akan menimbulkan kecenderungan manajemen untuk
bertindak mementingkan kepentingan sendiri dan tidak berdasarkan
maksimalisasi kemakmuran principal lagi.
Konflik kepentingan, dapat mendasari orang bertindak untuk memenuhi
kepentingannya terlebih dahulu sebelum memenuhi kebutuhan orang lain. Hal
ini juga berlaku dalam manajemen perusahaan. Dalam agency theory menurut
Weston dan Copeland (1992) sangat sulit untuk mempercayai bahwa
manajemen (agent) akan selalu bertindak berdasarkan kepentingan pemegang
saham (principal), sehingga diperlukan monitoring dari pemegang saham.
Jensen (1986) agency problem timbul karena orang cenderung untuk
mementingkan dirinya sendiri dan konflik akan timbul ketika beberapa
kepentingan yang berbeda bertemu dalam aktivitas bersama. Konflik
menciptakan masalah (agency cost) sehingga masing-masing pihak akan
berusaha untuk mengurangi besarnya agency cost yang terjadi.
Penyebab lain terjadinya agency conflict menurut Fama (1980) adalah
bagian substantif dari kekayaan manajemen didalam specific human capital
perusahaan, yang membuat manajemen non diversifiable dan manajer akan
terancam reputasinya apabila kemampuan menghasilkan earning yang negatif
dan atau bahkan menuju arah kebangkrutan perusahaan. Pengertian agency
cost menurut Jensen dan Meckling (1976) merupakan tindakan-tindakan yang
commit to user
menjadi cost bagi principal untuk melakukan monitoring dan pengawasan
digilib.uns.ac.id
positif termasuk biaya perilaku pada agent, pengeluaran atas adanya perikatan
dengan agent, dan sisa kerugian residual dari adanya perikatan tersebut.
Untuk mengurangi adanya agency conflict yang mendorong timbulnya
agency cost maka salah satu alternatif yang dapat diambil oleh perusahaan
adalah dengan meningkatkan pendanaan perusahaan dengan hutang.
Peningkatan hutang ini akan menurunkan penggunaan free cash flow yang
ada perusahaan.
Jensen dan Meckling (1976) mengemukakan teori keagenan yang
menjelaskan bahwa kepentingan manajemen dan pemegang saham seringkali
bertentangan, sehingga bisa terjadi konflik diantara keduanya. Hal tersebut
disebabkan
manajer
mengutamakan
kepentingan
pribadi,
sebaliknya
pemegang saham tidak menyukai kepentingan pribadi manajer tersebut,

karena pengeluaran tersebut akan menambah kos perusahaan yang
menyebabkan penurunan keuntungan perusahaan dan penurunan dividen yang
akan diterima. Pemegang saham menginginkan agar kos tersebut dibiayai
oleh utang, tetapi manajer tidak menyukai dengan alasan bahwa utang
mengandung risiko yang tinggi. Konflik kepentingan antara manajer dan
pemegang saham dapat diminimumkan dengan suatu mekanisme pengawasan
(monitoring) yang dapat mensejajarkan kepentingan yang terkait tersebut.
Namun dengan munculnya mekanisme pengawasan ini menyebabkan
timbulnya suatu kos yang disebut agency cost.
2.
STRUKTUR KEPEMILIKAN.
Konflik kepentingan antara manajer dan pemegang saham dapat
commit to user
diminimumkan
dengan
suatu
mekanisme
pengawasan
yang
dapat
digilib.uns.ac.id
mensejajarkan kepentingan-kepentingan yang terkait tersebut. Namun dengan

munculnya mekanisme pengawasan tersebut akan menimbulkan biaya yang
disebut sebagai agency cost. Perusahaan yang memisahkan fungsi
pengelolaan dengan fungsi kepemilikan akan rentan terhadap konflik
keagenan. Penyebab konflik antara manajer dengan pemegang saham
diantaranya adalah pembuatan keputusan yang berkaitan dengan aktivitas
pencarian dana (financing decision) dan pembuatan keputusan yang berkaitan
dengan bagaimana dana yang diperoleh tersebut diinvestasikan.
Ada beberapa alternatif untuk mengurangi agency cost diantaranya
adalah, pertama dengan meningkatkan kepemilikan saham perusahaan
(insider ownership) atau kepemilikan manajerial oleh manajemen dan selain
itu manajer merasakan langsung manfaat dari keputusan yang diambil dan
juga apabila ada kerugian yang timbul sebagai konsekuensi dari pengambilan
keputusan yang salah. Penambahan kepemilikan manajerial memiliki
keuntungan untuk mensejajarkan kepentingan manajemen dengan pemegang
saham. Kedua, dengan cara mengaktifkan monitoring melalui investorinvestor institusional. Adanya kepemilikan oleh institutional investor seperti
perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi, dan kepemilikan institusi
lain akan mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal terhadap
kinerja manajemen, karena kepemilikan saham mewakili suatu sumber
kekuasaan yang dapat digunakan untuk mendukung atau sebaliknya terhadap
keberadaan manajemen.
Struktur kepemilikan dapat dijelaskan dari dua sudut pandang, yaitu
commit to user
pendekatan
keagenan
dan
pendekatan
informasi
asimetri.
Menurut
digilib.uns.ac.id
pendekatan keagenan, struktur kepemilikan merupakan suatu mekanisme

untuk mengurangi konflik kepentingan antara manajer dengan pemegang
saham. Pendekatan ketidakseimbangan informasi memandang mekanisme
struktur
kepemilikan
ketidakseimbangan
sebagai
informasi
suatu
antara
cara
insiders
untuk
dan
mengurangi
outsiders
melalui
pengungkapan informasi di dalam pasar modal.

Jensen dan Mecking (1976) istilah struktur kepemilikan digunakan
untuk menunjukan bahwa variabel-variabel yang penting dalam struktur
modal tidak hanya ditentukan oleh hutang dan ekuitas saja tetapi juga
ditentukan oleh prosentase kepemilikan saham oleh manajemen dan institusi.
Salah satu bentuk mekanisme corporate governance yang dapat digunakan
untuk menyamakan kepentingan principal dan agent adalah konsentrasi
kepemilikan. Demsets dan Lehn (1985) terkonsentrasinya kepemilikan, maka
principal mempunyai cara untuk memonitor agent, agar agent bertindak
sesuai dengan kepentingan principal.
Persentasi kepemilikan saham terhadap suatu perusahaan akan
menentukan tingkat pengendalian terhadap manajemen perusahaan. Menurut
Shleifer
dan
Vishny
(1997)
pemilik
perusahaan
yang
persentasi
kepemilikannya besar dapat melakukan pengawasan karena bisa memperoleh

informasi dan mempunyai hak suara yang dapat mengendalikan manajemen.
Khusus bagi pemegang saham dengan tingkat kepemilikan 51% maka secara
langsung akan mempunyai hak pengendalian langsung atas perusahaan dan
manajemen, termasuk dalam menentukan kebijakan hutang perusahaan.
commit to user
digilib.uns.ac.id
Wahidahwati (2002) kepemilikan manajerial (managerial ownership)

adalah tingkat kepemilikan saham pihak manajemen yang secara aktif ikut
dalam pengambilan keputusan, misalnya direktur dan komisaris. Kepemilikan
manajerial ini diukur dengan proporsi saham yang dimiliki perusahaan pada
akhir tahun dan dinyatakan dalam persentasi. Mahadwartha dan Hartono
(2002) semakin besar proporsi kepemilikan manajemen dalam perusahaan
maka manajemen akan berusaha lebih giat untuk kepentingan pemegang
saham yang notabene adalah mereka sendiri. Argumentasi di atas
menjustifikasi
perlunya
managerial
ownership.
Program
managerial
ownership termasuk ke dalam program kebijakan remunerasi untuk

mengurangi masalah keagenan antara manajemen dan pemegang saham.
Smith dan Watts (1992) menjelaskan bagaimana paket kompensasi fixed
(gaji) dan contingent (bonus) terbukti dapat digunakan sebagai insentif untuk
menyamakan kepentingan manajemen dan pemegang saham.
Short and Keasey [1999] dalam Journal of Corporate Finance
melakukan penelitian terhadap 225 perusahaan di Inggris tepatnya di London
Stock Exchange periode 1988-92. Variabel kepemilikan yang digunakan: 1)
% saham yang dimiliki direktur, 2) % saham yang dimiliki lembaga yang
lebih dari 5% kepemilikan, 3) % kepemilikan eksternal. Variabel performansi
menggunakan: 1) Return on equity, 2) Tobins Q by market value to book
value. Mereka juga menggunakan variabel independen lainnya seperti: 1) Size
by sales, 2) Growth by sales growth, 3) Leverage by debt to total assets, 4)
R&D / total assets. Model yang digunakan dalam penelitian tersebut ialah
commit to user
Heteroskedasticity corrected OLS regression. Performansi di regres terhadap
digilib.uns.ac.id
kepemilikan direktur dengan derajat polinomial tingkat tiga. Kesimpulan dari

penelitian ini ialah bahwa kepemilikan direktur dan kepemilikan tingkat tiga
signifikan dan positif mempengaruhi kinerja perusahaan.
Struktur
kepemilikan
sangat
penting
dalam
menentukan
nilai
perusahaan. Dua aspek yang perlu dipertimbangkan ialah: (1) konsentrasi

kepemilikan perusahaan oleh pihak luar (outsider ownership concentration)
dan, (2) kepemilikan perusahaan oleh manajer (manager ownership). Pemilik
perusahaan dari pihak luar berbeda dengan manajer karena kecil
kemungkinannya pemilik dari pihak luar terlibat dalam urusan bisnis
perusahaan sehari-hari (Widyastuti, 2004).
Pada penelitiannya Crutchley (1999) juga membuktikan bahwa
kepemilikan institusional merupakan subtitusi kepemilikan manajerial. Chen
(2000) menemukan hubungan negatif antara analyst coverage dan
kepemilikan manajerial, hal ini mendukung hasil penelitian Crutchley (1999).
Kemungkinan suatu perusahaan berada pada posisi tekanan keuangan juga
banyak dipengaruhi oleh struktur kepemilikan perusahaan tersebut. Struktur
kepemilikan tersebut menjelaskan komitmen dari pemiliknya untuk
menyelamatkan perusahaan.
3.
STRUKTUR MODAL
Teori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan
struktur modal terhadap nilai perusahaan, kalau keputusan investasi dan
kebijakan deviden dipegang konstan. Dengan kata lain seandainya perusahaan
mengganti sebagian modal sendiri dengan hutang (atau sebaliknya).
commit to user
digilib.uns.ac.id
Husnan dan Enny (2002) modal yang dipergunakan perusahaan selalu

mempunyai biaya. Biaya tersebut bisa bersifat eksplisit (artinya nampak, dan
dibayar oleh perusahaan), tetapi bisa juga bersifat implisit (tidak nampak
bersifat opportunistic, atau disyaratkan oleh pemodal). Lebih lanjut dikatakan
bahwa bagi dana yang berbentuk hutang, maka biaya dana mudah
diidentifikasikan yaitu biaya bunganya, sedangkan modal sediri biaya
dananya tidak tampak. Namun demikian tidak berarti bahwa biaya dananya
lebih murah dari dana dalam bentuk hutang. Biaya dana untuk dana dalam
bentuk modal sendiri merupakan tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh
pemilik dana sebelum mereka menyerahkan dananya ke perusahaan.
Kemudian tingkat keuntungan yang dicapai nantinya belum tentu lebih kecil
apabila dibandingkan dengan bunga pinjaman.
Dalam membicarakan struktur modal tidak akan lepas dari kapitalisasi.
Kapitalisasi menekankan pada artian kuantitatif sedangkan struktur modal
menekankan pada artian kualitatif. Dengan kata lain dapat pula dikatakan
bahwa kapitalisasi itu merupakan jumlah modal yang terikat pada perusahaan
yang meliputi jumlah utang jangka panjang dan modal sendiri, sedangkan
struktur modal adalah perimbangan atau perbandingan antara jumlah utang
jangka panjang dengan modal sendiri.
a.
Model Modigliani dan Miller (MM)

Menurut Weston dan Brigham (1983), Franco Modigliani dan
Merton Miller menerbitkan artikel "The Cost of Capital, Corporation
Finance and the theory of investment" American Economic Review 48
commit to user
(1958) yang dikenal dengan Model MM tanpa pajak menyimpulkan
digilib.uns.ac.id
bahwa tidak adanya pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan

dan WACC dalam dunia tanpa pajak. Hal ini disebabkan karena
bertambahnya penggunaan hutang maka risiko perusahaan juga
bertambah sehingga biaya modal sendiri atau tingkat keuntungan yang
disyaratkan pada modal sendiri juga bertambah. Jadi semakin besar
penggunaan hutang dalam struktur modal tidak akan meningkatkan nilai
perusahaan, karena manfaat dari biaya hutang yang lebih murah ditutup
dengan meningkatnya biaya modal sendiri.
b.
Model Miller
Model ini memasukkan unsur pajak yang terdiri dari pajak
perusahaan, pajak pribadi atas penghasilan saham dan pajak pribadi dari
penghasilan hutang (Husnan, 2000). Pada dasarnya model ini ingin
menunjukkan bagaimana leverage mempengaruhi nilai perusahaan
apabila memperhitungkan pajak pribadi dan pajak perusahaan. Teori ini
menunjukkan
bahwa
adanya
pajak
pribadi
menutupi
beberapa
keuntungan penggunaan hutang perusahaan, sehingga keunggulan pajak

atas penghasilan obligasi adalah lebih kecil dari pada yang ditunjukkan
oleh model Modigliani dan Miller dimana hanya pajak perusahaan yang
dipertimbangkan.
c.
Model Trade Off

Ekawati (2004) model ini sebenarnya hanya menyempurnakan
model MM dan Miller, yaitu dengan memasukkan unsur kesulitan
keuangan (financial distress) dan biaya keagenan (agency cost).
commit to user
Kesulitan keuangan adalah suatu keadaan dimana perusahaan sedang
digilib.uns.ac.id
mengalami
kesulitan
keuangan,
bahkan
terancam
mengalami
kebangkrutan. Jika perusahaan mengalami kebangkrutan akan timbul

biaya kebangkrutan yang disebabkan oleh keterpaksaan menjual aktiva di
bawah harga pasar, rusaknya aktiva tetap yang terrnakan waktu dan
sebagainya. Kesulitan keuangan biasanya dialami oleh perusahaan yang
memiliki hutang. Semakin besar hutang yang dimiliki maka semakin
besar pula peluang akan terjadinya kesulitan keuangan.
Sedang biaya keagenan adalah biaya yang muncul karena adanya
problem keagenan yang terjadi antara pemegang saham dan kreditur. Problem
yang muncul biasanya karena perusahaan menggunakan hutang untuk
investasi pada proyek-proyek yang berisiko tinggi. Hal ini tentu akan
merugikan
kreditur,
untuk
menghindarinya
maka
harus
dilakukan
pengawasan. Biaya ini dibebankan pada perusahaan dan termasuk biaya

keagenan. Menurut model ini penggunaan hutang selain menguntungkan juga
bisa menimbulkan biaya keagenan. Ekawati (2004) penggunaan hutang akan
meningkatkan nilai perusahaan tetapi hanya sampai titik tertentu, dan setelah
itu justru akan menurunkan nilai perusahaan, karena kenaikan keuntungan
tidak sebanding dengan kenaikan biaya kesulitan keuangan dan biaya
keagenan.
Kebijakan
perusahaan
hutang
yang
akan
perusahaan
mendanai
merupakan
operasional
tindakan
manajemen
perusahaan
dengan
menggunakan modal yang berasal dari hutang. Hal ini berkaitan erat dengan
struktur modal yang dipilih perusahaan. Struktur modal adalah perimbangan
commit to user
antara modal asing atau hutang dengan modal sendiri. Pemilik perusahaan
digilib.uns.ac.id
lebih menyukai perusahaan menggunakan hutang pada tingkat tertentu agar

harapan pemilik perusahaan dapat tercapai. Disamping itu perilaku manajer
dan komisaris perusahaan juga dapat dikendalikan.
Berdasarkan
teori
pecking
order
manajer
keuangan
tidak
memperhitungan tingkat hutang secara optimal. Kebijakan pendanaan

ditentukan oleh tingkat kebutuhan investasi. Jika perusahaan memperoleh
kesempatan untuk investasi maka perusahaan akan mencari dana untuk
mendanai inevestasi tersebut. Manajemen perusahaan akan menentukan
kebijakan pendanaan itu dengan dana internal, baru kemudian dengan dana
eksternal termasuk hutang. Jika dana internal sudah mencukupi maka
manajemen tidak perlu menggunakan kebijakan hutang untuk memperoleh
dana dari luar. Namun sebaliknya jika investasi yang dilakukan tidak cukup
jika hanya menggunakan sumber dana dari internal, maka manajemen
perusahaan harus menggunakan kebijakan hutang sebagai salah satu alternatif
untuk memperoleh dana dari luar disamping dengan menerbitkan saham.
Berdasarkan pendekatan teori keagenan, struktur modal perusahaan harus
disusun sedemikian rupa sehingga dapat mengurangi konflik antara berbagai
kelompok yang memiliki kepentingan dalam perusahaan. Pemegang saham
lebih menyukai tindakan perusahaan yang akan menghasilkan keuntungan
yang lebih besar, sehingga mereka akan memperoleh deviden atas saham
yang mereka miliki juga akan meningkat. Namun pemegang hutang
perusahaan
tidak
memperdulikan
berapa
besar
tingkat
keuntungan
perusahaan, karena pay-off pemegang hutang perusahaan akan tetap sebesar

commit to user
bunga yang telah ditentukan.
digilib.uns.ac.id
Kebijakan utang adalah kebijakan yang diambil perusahaan untuk

melakukan pembiayaan melalui utang yang sering diukur dengan debt ratio.
Rasio ini menunjukkan besarnya utang yang digunakan untuk perusahaan
dalam rangka menjalankan aktivitas operasionalnya. Semakin besar rasio
menunjukkan semakin besar tingkat ketergantungan perusahaan terhadap
pihak eksternal (kreditor) dan semakin besar biaya utang (biaya bunga) yang
harus dibayar perusahaan. Hal ini akan berdampak pada profitabilitas
perusahaan karena sebagian pendapatan digunakan untuk membayar utang.
Kepemilikan manajerial menunjukan adanya peran ganda seorang
manajer, yakni manajer bertindak juga sebagai pemegang saham. Sebagai
seorang manajer sekaligus pemegang saham, ia tidak ingin perusahaan
mengalami kesulitan keuangan atau bahkan kebangkrutan. Kesulitan
keuangan atau kebangkrutan usaha akan merugikan ia baik sebagai manajer
atau sebagai pemegang saham. Sebagai manajer akan kehilangan insentif dan
sebagai pemegang saham akan kehilangan return bahkan dana yang
diinvestasikanya. Cara untuk menurunkan resiko ini adalah dengan
menurunkan tingkat debt yang dimiliki perusahaan (Friend dan Lang dalam
Brailsford 1999). Debt yang tinggi akan meningkatkan resiko kebangkrutan
perusahaan, karena perusahaan akan mengalami financial distress. Karena
itulah maka manajer akan berusaha menekan jumlah debt serendah mungkin.
Tindakan ini disisi lain tidak menguntungkan karena perusahaan hanya
mengandalkan dana dari pemegang saham.
Perusahaan tidak bisa
berkembang dengan cepat, dibandingkan jika perusahaan juga menggunakan

commit to user
dana dari kreditor.
4.
digilib.uns.ac.id
KINERJA PERUSAHAAN
Kinerja perusahaan adalah hasil kegiatan operasional perusahaan.
Kegiatan operasional di dalam laporan keuangan ditunjukan oleh pencapaian
laba bersih. Laba merupakan selisih antara revenue dengan expenses.
Sehingga
manajer
dalam
mengelola
perusahaan
akan
berusaha
memaksimalkan revenue dan menekan expenses. Kegiatan memaksimalkan

revenue disebut juga peningkatan profitabilitas, sedangkan menekan expenses
disebut juga peningkatan efisiensi. Profitabilitas adalah kemampuan
perusahaan untuk menghasilkan keuntungan dari modal yang diinvestasikan.
Kinerja persahaan akan lebih baik jika saham perusahaan dimiliki oleh
manajer. Manajer akan merasa lebih memiliki perusahaan, sehingga manajer
tidak lagi sebagai tenaga professional yang digaji, tetapi juga sebagai pemilik
perusahaan. Kinerja perusahaan yang baik akan berdampak pada deviden
yang akan diterima pemegang saham, karena deviden selalu didasarkan pada
laba bersih tahun berjalan dan laba bersih adalah ukuran perusahaan. Manajer
yang memiliki saham perusahaan akan menikmati pembagian deviden ini.
Penelitian Mudambi (1995) menunjukan bahwa kepemilikan saham
oleh manajer mampengaruhi kinerja perusahaan. bahkan penelitian ini
berhasil membuktikan arah hubungannya yaitu tidak selalu sama (nonmonotonic). Arah hubungan akan berbeda untuk setiap rentang persentase
kepemilikan. Sedangkan penelitian Kumar (2004) dan Coles (2002)
menunjukan terdapat hubungan antara kepemilikan manajerial dan kinerja
perusahaan
commit to user
digilib.uns.ac.id
Profitabilitas menunjukkan kemampuan dari modal yang diinvestasikan

dalam keseluruhan aktiva untuk menghasilkan keuntungan bagi investor.
Myers (1984) menyatakan bahwa manajer mempunyai pecking order didalam
menahan laba sebagai pilihan pertama, diikuti pembiayaan dengan hutang,
kemudian dengan equity. Dengan demikian hubungan yang ada antara
profitabilitas dengan kebijakan hutang adalah bersifat negatif, dimana jika
profitabilitas perusahaan meningkat maka tingkat hutang perusahaan akan
menurun dan sebaliknya jika profitabilitas perusahaan menurun maka hutang
perusahaan akan meningkat. Hasil studi Mohd et al. (1998) dan Jensen et al.
(1992) juga menemukan bahwa profitabilitas perusahaan mempunyai
hubungan negatif dengan kebijakan hutang
Melalui peningkatan kinerja perusahaan akan menurunkan biaya modal,
sementara itu investasi terhadap perusahaan akan meningkat dan harga saham
akan meningkat pula. Kinerja perusahaan dipengaruhi oleh beberapa faktor,
antara lain terkonsentrasi atau tidak terkonsentrasinya kepemilikan,
manipulasi laba, serta pengungkapan laporan keuangan. Kepemilikan yang
banyak terkonsentrasi oleh institusi akan memudahkan pengendalian sehingga
akan meningkatkan kinerja perusahaan.
B.
PENELITIAN TERDAHULU
Hasil penelitian Chen dan Steiner (1999) hubungan antara kebijakan
hutang dengan kepemilikan, hutang memiliki hubungan kausal terbalik dengan
kepemilikan manajerial. Hubungan kausalitas ini menunjukkan hubungan
commit to user
substitusi antara kebijakan hutang dengan kepemilikan manajerial dalam
digilib.uns.ac.id
mengurangi konflik keagenan. Penggunaan hutang tinggi meningkatkan risiko

kebangkrutan sehingga manajer mengurangi proporsi kepemilikan saham.
Hasil penelitian Friend dan Lang (1988), Crutchley dan Hansen (1989)
dan Jensen, et al. (1992) hubungan antara kebijakan hutang dengan
kepemilikan, terdapat hubungan negatif antara kepemilikan manajerial dengan
kebijakan hutang. Sedangkan hasil penelitian Brailsford, et al. (2002)
hubungan antara struktur kepemilikan dengan struktur modal, secara empiris
terdapat hubungan antara struktur kepemilikan eksternal dengan sturktur
modal, dan hubungan non linier antara struktur kepemilikan manajemen
dengan sturktur modal.
Hasil penelitian Ping (2004) hubungan antara struktur kepemilikan dan
kinerja perusahaan: suatu analisis dari perusahaan terdaftar di heilongjiang,
secara empiris terdapat hubungan yang positif dan signifikan antara struktur
kepemilikan dengan kinerja perusahaan.
Hasil penelitian Ping dan Hsien (2008) hubungan antara kepemilikan
insider dan kinerja perusahaan, menunjukkan terbalik "berbentuk U" hubungan
antara kepemilikan insider dan kinerja perusahaan. Kelembagaan Pemerintah
kepemilikan dan kepemilikan perusahaan
tergabung yang ditemukan
mempunyai hubungan negatif dan signifikan dengan kinerja perusahaan. Hal

ini menunjukkan bahwa ketika kepemilikan insider yang lebih tinggi manajer
akan mengalami kerugian, jika kinerja perusahaan memburuk. Oleh karena itu,
ada insentif yang lebih besar untuk meningkatkan kinerja perusahaan.
Syafruddin (2006) dalam penelitiannya yang berjudul pengaruh struktur
commit to user
kepemilikan perusahaan pada kinerja: faktor ketidakpastian lingkungan sebagai
digilib.uns.ac.id
pemoderasi. Penelitian ini memberikan bukti bahwa variabel struktur

kepemilikan oleh manajer tidak berpengaruh terhadap kinerja, tetapi untuk
variabel struktur kepemilikan dari pihak luar memiliki pengaruh yang positif
dan signifikan terhadap kinerja.
Maman (2006) dalam penelitiannya yang berjudul pengaruh struktur
kepemilikan, karakteristik perusahaan, dan karakteristik tata kelola korporasi
terhadap kinerja perusahaan: studi kasus pada perusahaan yang terdaftar di
BEJ. Penelitian ini memberikan bukti bahwa variabel struktur kepemilikan
yang dilihat dari proporsi kepemilikan publik mempunyai hubungan yang
negatif dan signifikan terhadap kinerja perusahaan.
Penelitian yang dilakukan oleh Joshua dan Nicholas (2007) tata kelola
perusahaan, struktur kepemilikan dan kinerja UKM di Ghana, memberikan
bukti bahwa struktur kepemilikan dalam (inside) memiliki dampak signifikan
pada kinerja UKM. Tingkat kepemilikan inside yang tinggi dapat menciptakan
kondisi yang kondusif bagi kubu manajerial. Akibatnya, akan mengurangi
kemampuan pemilik di pihak luar untuk memantau dan mengontrol perilaku
kepemimpinan perusahaan, yang mengurangi nilai perusahaan. Randoy dan
Goel (2003) menemukan bahwa tingkat kepemilikan insider yang tinggi
memiliki dampak positif pada kinerja perusahaan pada perusahaan pendiri
yang dipimpin, tetapi efek performa negatif dalam perusahaan non-pendiri.
Penelitian ini merupakan replikasi penelitian yang pernah dilakukan oleh
Joshua dan Nicholas (2007), yaitu tata kelola perusahaan, struktur kepemilikan
dan kinerja UKM di Ghana, hubungan struktur kepemilikan dengan kinerja
commit to user
perusahaan pada 120 perusahaan di Ghana dan penelitian Syafruddin (2006),
digilib.uns.ac.id
yaitu pengaruh struktur kepemilikan perusahaan pada kinerja: faktor

ketidakpastian lingkungan sebagai pemoderasi pada 46 perusahaan non
keuangan yang terdaftar di BEJ.
C.
KERANGKA PEMIKIRAN
Untuk memperjelas penelitian yang akan dilaksanakan, peneliti perlu
menyusun kerangka pemikiran mengenai konsepsi tahap-tahap penelitian
secara teoritis. Kerangka pemikiran yang berupa skema sederhana ini
menggambarkan secara singkat proses pemecahan masalah yang dikemukakan
dalam penelitian. Skema kerangka pemikiran dapat digambarkan sebagai
berikut:
STRUKTUR
MODAL
STRUKTUR
KEPEMILIKAN
MANAJERIAL
KINERJA
PERUSAHAAN
STRUKTUR
KEPEMILIKAN
EKSTERNAL
Gambar II.1
Kerangka Pemikiran
Keterangan :
1.
Variabel dependen (Y) adalah adalah Kinerja Perusahaan.
2.
Variabel independen (X1) adalah managerial share ownership (struktur

kepemilikan manajerial).
3.
Variabel independen commit

(X2) adalah
to userexternal block ownership (struktur
kepemilikan eksternal).
4.
digilib.uns.ac.id
Variabel moderasi adalah Struktur Modal (rasio ekuitas hutang).

Struktur kepemilikan manajerial (persentasi saham biasa yang dimiliki
semua direktur eksekutif terhadap total saham) dan struktur kepemilikan

eksternal (persentasi pemegang saham publik terhadap pemegang saham selain
publik) akan mempengaruhi kinerja perusahaan. Struktur modal akan
memoderasi pengaruh antara struktur kepemilikan manajerial dan kepemilikan
eksternal pada kinerja perusahaan. Variabel dependen dalam penelitian ini
adalah (Y) adalah Kinerja Perusahaan, dan variabel independen (X) adalah
managerial share ownership (struktur kepemilikan manajerial) dan external
block ownership (struktur kepemilikan eksternal). Variabel Moderasi adalah
Struktur Modal (rasio ekuitas hutang).
D.
HIPOTESIS
Berdasarkan temuan-temuan penelitian terdahulu seperti Ping dan Hsien
(2008) hasil menunjukkan terbalik "berbentuk U" hubungan antara
kepemilikan insider dan kinerja perusahaan. Kelembagaan Pemerintah
kepemilikan dan kepemilikan perusahaan
tergabung yang ditemukan
mempunyai hubungan negatif dan signifikan dengan kinerja perusahaan. Hal

ini menunjukkan bahwa ketika kepemilikan insider yang lebih tinggi manajer
akan mengalami kerugian, jika kinerja perusahaan memburuk. Oleh karena itu,
ada insentif yang lebih besar untuk meningkatkan kinerja perusahaan.
Hasil penelitian Joshua dan Nicholas (2007) tata kelola perusahaan,
struktur kepemilikan dan kinerja UKM di Ghana, memberikan bukti bahwa
commit to user
struktur kepemilikan dalam (inside) memiliki dampak signifikan pada kinerja
digilib.uns.ac.id
UKM. Tingkat kepemilikan inside yang tinggi dapat menciptakan kondisi yang
kondusif bagi kubu manajerial. Akibatnya, akan mengurangi kemampuan
pemilik di pihak luar untuk memantau dan mengontrol perilaku kepemimpinan
perusahaan, yang mengurangi nilai perusahaan. Randoy dan Goel (2003)
menemukan bahwa tingkat kepemilikan insider yang tinggi memiliki dampak
positif pada kinerja perusahaan pada perusahaan pendiri yang dipimpin, tetapi
efek performa negatif dalam perusahaan non-pendiri.
Hasil penelitian Ping (2004) hubungan antara struktur kepemilikan dan
kinerja perusahaan : suatu analisis dari perusahaan terdaftar di heilongjiang,
secara empiris terdapat hubungan yang positif dan signifikan antara struktur
kepemilikan dengan kinerja perusahaan. Hasil penelitian Syafruddin (2006)
pengaruh struktur kepemilikan perusahaan pada kinerja: faktor ketidakpastian
lingkungan sebagai pemoderasi. Penelitian ini memberikan bukti bahwa
variabel struktur kepemilikan oleh manajer tidak berpengaruh terhadap kinerja,
tetapi untuk variabel struktur kepemilikan dari pihak luar memiliki pengaruh
yang positif dan signifikan terhadap kinerja.
Berdasarkan analisis dan temuan penelitian terdahulu, maka hipotesis
penelitian ini dirumuskan sebagai berikut.
H1
: Struktur kepemilikan manajerial mempunyai pengaruh positif

pada kinerja perusahaan.
Kepemilikan oleh pihak luar yang semakin terkonsentrasi akan

memberikan insentif atau kesempatan yang juga semakin meningkat bagi pihak
luar ini untuk memonitor aktifitas manajemen. Konsekuensi dari hal ini adalah
commit to user
semakin terbatasnya keleluasaan mananajemen dalam menjalankan aktifitas
digilib.uns.ac.id
perusahaan. Dengan demikian manajemen akan semakin konsisten dengan

kepentingan pemilik dalam menjalankan perusahaan. Argumentasi ini sesuai
dengan yang dinyatakan oleh Hart (1983) yang menyatakan bahwa monitoring
merupakan salah satu alat untuk memotivasi manajemen agar bertindak sesuai
dengan kepentingan para pemilik.
Hasil penelitian Syafruddin (2006) pengaruh struktur kepemilikan
perusahaan pada kinerja: faktor ketidakpastian lingkungan sebagai pemoderasi.
Penelitian ini memberikan bukti bahwa variabel struktur kepemilikan oleh
manajer tidak berpengaruh terhadap kinerja, tetapi untuk variabel struktur
kepemilikan dari pihak luar memiliki pengaruh yang positif dan signifikan
terhadap kinerja.
Hasil penelitian Maman (2006) pengaruh struktur kepemilikan,
karakteristik perusahaan, dan karakteristik tata kelola korporasi terhadap
kinerja perusahaan: studi kasus pada perusahaan yang terdaftar di BEJ.
Penelitian ini memberikan bukti bahwa variabel struktur kepemilikan yang
dilihat dari proporsi kepemilikan publik mempunyai hubungan yang negatif
dan signifikan terhadap kinerja perusahaan.
H2
: Struktur kepemilikan eksternal mempunyai pengaruh positif

pada kinerja perusahaan.
Berdasarkan temuan-temuan penelitian terdahulu seperti Chen dan

Steiner (1999) hutang memiliki hubungan kausal terbalik dengan kepemilikan
commit to user
manajerial. Hubungan kausalitas ini menunjukkan hubungan substitusi antara
digilib.uns.ac.id
kebijakan hutang dengan kepemilikan manajerial dalam mengurangi konflik

keagenan. Penggunaan hutang tinggi meningkatkan risiko kebangkrutan
sehingga manajer mengurangi proporsi kepemilikan saham. Pada kondisi ini
diperlukan pembatasan terhadap penggunaan hutang untuk mengurangi
masalah keagenan antara stockholder dan bondholder.
Bersamaan dengan berbagai studi tentang hubungan antara kepemilikan
oleh manajer dan kinerja perusahaan ini terdapat beberapa studi yang
menunjukkan
bahwa
variabel
kontekstual
merupakan
variabel
yang
mempunyai kontribusi dalam menjelaskan hubungan dua variabel tersebut.

Seperti studi yang dilakukan oleh Zajac dan Westphal (1994) yang
menunjukkan bahwa resiko spesifik perusahaan merupakan variabel yang
memoderasi keefektifan insenstif manajerial dan program monitoring yang
digunakan untuk mengkontrol berbagai masalah keagenan. Studi lain yang
menunjukkan adanya variabel kontekstual yaitu yang dilakukan oleh Kesner
(1987) yang menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan yang terdapat di
dalam industri dengan pertumbuhan rendah, hubungan antara kepemilikan oleh
manajer dengan kinerja perusahaan tidak signifikan. Sebaliknya perusahaanperusahaan yang terdapat di dalam industri dengan pertumbuhan tinggi,
hubungan antara kepemilikan oleh manajer dengan kinerja perusahaan
menunjukkan hubungan positif yang signifikan.
Hasil penelitian Syafruddin (2006) pengaruh struktur kepemilikan
perusahaan pada kinerja: faktor ketidakpastian lingkungan sebagai pemoderasi.
Penelitian ini memberikan bukti bahwa variabel struktur kepemilikan oleh
commit to user
manajer tidak berpengaruh terhadap kinerja, tetapi untuk variabel struktur
digilib.uns.ac.id
kepemilikan dari pihak luar memiliki pengaruh yang positif dan signifikan
terhadap kinerja.
H3
: Struktur modal memperkuat pengaruh antara

kepemilikan manajerial terhadap kinerja perusahaan.
struktur
H4
: Struktur modal memperkuat pengaruh antara

kepemilikan eksternal terhadap kinerja perusahaan.
struktur
commit to user
digilib.uns.ac.id
BAB III
METODE PENELITIAN
A.
OBJEK PENELITIAN
Obyek dari penelitian ini adalah perusahaan manufaktur makanan dan
minuman yang terdaftar pada BEI.
B.
SUMBER DATA
Penelitian ini menggunakan data sekunder yang diperoleh dari laporan
keuangan perusahaan manufaktur makanan dan minuman yang terdaftar di BEI
tahun 2005 sampai tahun 2009. Data yang diperlukan dalam penelitian ini
adalah laporan laba rugi dan neraca.
C.
POPULASI, SAMPEL DAN TEKNIK PENGAMBILAN SAMPEL

1.
Populasi
Populasi dalam penelitian ini terdiri dari perusahaan manufaktur
makanan dan minuman yang terdaftar di BEI.
2.
Teknik Pengambilan Sampel

Teknik pengembilan sampel dilakukan dengan metode purposive
sampling yang merupakan bagian dari metode non probability sampling.
Peneliti menggunakan metode purposive sampling yaitu dengan pengambilan
sampel berdasarkan pertimbangan tertentu (judgment sampling). Pengambilan
sampel berdasarkan pertimbangan tertentu (judgment sampling), merupakan
commit to user
tipe pemilihan sampel secara tidak acak yang informasi atau datanya
digilib.uns.ac.id
diperoleh dengan menggunakan pertimbangan tertentu yang disesuaikan

dengan tujuan atau masalah penelitian.
Dalam pengambilan sampel penelitian ini, kriteria pengambilan
sampel sebagai berikut.
1.
Perusahaan manufaktur makanan dan minuman yang terdaftar pada BEI

tahun 2005-2009.
2.
Perusahaanperusahaan
tersebut
telah
menyampaikan
laporan
keuangannya secara rutin dan mempunyai data keuangan yang

dibutuhkan dalam penelitian ini.
3.
Perusahaan memiliki informasi struktur kepemilikan saham.

Dari keseluruhan populasi perusahaan makanan dan minuman go
public di Indonesia yang mengeluarkan laporan keuangannya, menghasilkan

85 unit observasi sebagai sampel dalam penelitian ini. Data populasi dan
sampel akan ditampilkan secara ringkas dalam tabel III.1.
Tahun
Tabel III.1
Populasi dan Sampel
Populasi Perusahaan
Makanan dan Minuman
Sampel
2005
2006
2007
2008
2009
19
19
19
19
19
17
17
17
17
17
Jumlah
95
85
Sumber : Data ICMD 2005 2009
commit to user
D.
digilib.uns.ac.id
TEKNIK PENGUMPULAN DATA

Penelitian ini menggunakan data historis yang diambil selama kurun
waktu 2005-2009. Data yang akan diperoleh dari laporan keuangan yang
dipublikasikan yaitu laporan keuangan tahun 2005-2009 dari perusahaan yang
menjadi sampel yang diakses di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang tercantum
dalam Indonesian Capital Market Directory dan internet dengan situs
www.idx.co.id. Berdasarkan data-data yang diperoleh tersebut dilakukan
pembahasan dan penganalisaan secara sistematis dan obyektif.
E.
DEFINISI OPERASIONAL VARIABEL PENELITIAN

Dalam penelitian ini terdapat tiga variabel yang akan diuji secara
sistematik sebagai berikut.
1.
Variabel dependen (Y) : Kinerja Perusahaan (ROE)

Ukuran variabel ini mengukur perbandingan laba bersih terhadap total
ekuitas. Variabel ini mengukur seberapa efektif perusahaan memanfaatkan
kontribusi pemilik dan atau seberapa efektif perusahaan menggunakan
sumbersumber lain untuk kepentingan pemilik.
ROE =
2.
LabaBersih
TotalEkuit as
Variabel independen (X)

a.
Variabel X1 : Struktur Kepemilikan Manajerial (SKM)

Ukuran variabel ini mengukur perbandingan saham biasa yang dimiliki
semua direktur eksekutif terhadap total saham. Variabel ini merupakan
commit to user
cerminan besarnya saham yang dimiliki manajerial.
digilib.uns.ac.id
SKM =
b.
SahamBiasa YangDimili kiEksekuti f

TotalSaham
Variabel X2 : Struktur Kepemilikan Eksternal (SKE)

Ukuran variabel ini mengukur perbandingan pemegang saham publik
terhadap pemegang saham selain publik. Variabel ini merupakan
cerminan besarnya saham yang dimiliki publik.
SKE =
3.
PemegangSahamPublik
PemegangSahamSelainPublik
Variabel moderasi : Struktur Modal (SM)

Ukuran variabel ini mengukur perbandingan hutang jangka panjang
dibanding dengan modal sendiri. Debt/Equity adalah rasio dari nilai buku
hutang dibagi nilai buku ekuitas.
SM =
F.
Debt
Equity
TEKNIK ANALISIS DATA

Analisis data yang dipergunakan untuk mengetahui pengaruh struktur
kepemilikan pada kinerja perusahaan adalah menggunakan analisis Regresi
Linier Berganda. Analisis ini dipergunakan untuk mengetahui seberapa besar
variabel-varibel independen (struktur kepemilikan manajerial) dan (struktur
kepemilikan eksternal) mempunyai pengaruh terhadap variabel dependen
(kinerja perusahaan) dan struktur modal memperkuat atau memperlemah
hubungan variabel independen terhadap dependen. Rumus yang dipergunakan
adalah (Ghozoli, 2005).
commit to user
1.
digilib.uns.ac.id
Persamaan Regresi Berganda Model Pertama

ROE = a + 1SKM + 2SKE + e
Keterangan:
ROE = Kinerja perusahaan,
SKM = Persentasi saham biasa yang dimiliki semua direktur eksekutif
terhadap total saham,
SKE = Persentasi pemegang saham publik terhadap pemegang saham selain
publik,
a = konstanta,
1, 2 = koefisien regresi, dan
e = error term.
2.
Persamaan Regresi Moderasi Model Kedua

ROE = a + 1SKM + 2SM + 3SKM*SM + e
Keterangan:
SKM = Persentasi saham biasa yang dimiliki semua direktur eksekutif
terhadap total saham,
SKM*SM = Bentuk interaksi moderasi dari struktur modal terhadap pengaruh
antara struktur kepemilikan manajerial terhadap kinerja perusahaan,
Struktur modal (SM) memoderasi hubungan antara struktur kepemilikan
manajerial terhadap kinerja perusahaan yang terlihat dalam interaksi
moderasi (SKM*SM),
a = konstanta,
commit to user
digilib.uns.ac.id
1, 2, 3 = koefisien regresi, dan

e = error term.
3.
Persamaan Regresi Moderasi Model Ketiga

ROE = a + 1SKE + 2SM + 3SKE*SM + e
Keterangan:
SKE = Persentasi pemegang saham publik terhadap pemegang saham selain
publik,
SKE*SM = Bentuk interaksi moderasi dari struktur modal terhadap pengaruh
antara struktur kepemilikan terhadap kinerja perusahaan,
Struktur modal (SM) memoderasi hubungan antara struktur kepemilikan
eksternal terhadap kinerja perusahaan yang terlihat dalam interaksi moderasi
(SKE*SM),
a = konstanta,
1, 2, 3 = koefisien regresi, dan
e = error term.
G.
PENGUJIAN NORMALITAS DATA

Pengujian normalitas dengan menggunakan uji Kolmogorof-Smirnov.
Dengan uji ini dapat mengetahui apakah nilai sampel yang diamati sesusai
dengan distribusi tertentu. Kriteria yang digunakan adalah pengujian dua arah
yaitu dengan membandingkan nilai p yang diperoleh dengan taraf signifikasi
commit to user
digilib.uns.ac.id
yang telah ditentukan yaitu 0,05. Apabila nilai p>0,05 maka data berdistribusi
normal.
H.
UJI ASUMSI KLASIK

1. Uji Autokorelasi
Autokorelasi adalah korelasi antara anggota serangkaian observasi yang
diurutkan menurut waktu (seperti data time series) atau ruang (seperti data
cross sectional). Uji yang digunakan untuk mendeteksi adanya autokorelasi
ini adalah uji Durbin-Watson. Panduan angka D-W (Durbin-Watson) untuk
mendeteksi autokorelasi bisa dilihat dalam tabel D-W. Namun demikian
kriteria pengujiannya sebagai berikut.
a. Angka D-W di bawah -2 berarti ada autokorelasi positif.
b. Angka D-W di antara -2 sampai +2 berarti tidak ada autokorelasi
c. Angka D-W di atas +2 berarti ada autokorelasi negatif.
2. Uji Multikolinieritas
Multikolinieritas adalah salah suatu hubungan yang sempurna antara
beberapa variabel bebas dalam model regresi. Uji ini dilakukan dengan
melihat nilai Variance Inflation Factor (VIF). Apabila nilai VIF melebihi
angka 10, maka disimpulkan telah terjadi multikolinieritas sedangkan bila
VIF di bawah 10 disimpulkan tidak terjadi multikolinieritas.
3. Uji Heterokedastisitas
Asumsi ini adalah varian residual yang bersifat homokedastis atau bersifat
konstan
(disebut
heteros) dan apabila

commit to user
model
yang
mengandung
heterosdiestimasi, varian estimasi tidak lagi minimum, kendatipun estimator
digilib.uns.ac.id
itu sendiri tidak bias. Ghozali (2005) dalam Permadi (2007) menerangkan
cara mendeteksi gangguan heteroskedastisitas adalah dengan melihat pola
diagram pencar residual. Ada dua keputusan, yaitu sebagai berikut.
a. Jika diagram pancar yang ada membentuk pola-pola tertentu yang teratur,
maka regresi mengalami gangguan heteroskedastisitas.
b. Jika diagram pencar tidak membentuk pola-pola atau acak serta titik-titik
menyebar diatas dan dibawah angka 0 pada sumbu Y, maka dapat
dikatakan regresi tidak mengalami gangguan heteroskedastisitas.
I.
PENGUJIAN HIPOTESIS
1.
Uji t
Nilai t digunakan untuk mengetahui signifikansi secara parsial pengaruh
masing-masing variabel independent terhadap variabel dependen. Jika nilai
probalitas (p value) < 0,05 maka Ho ditolak berarti terdapat pengaruh yang
signifikan secara parsial antara variabel independen terhadap variabel
dependen dan sebaliknya jika nilai probabilitas (p value)>0,05 maka Ho
diterima berarti tidak terdapat pengaruh yang signifikan secara parsial antara
variabel independen terhadap variabel dependen.
2.
Uji F
Nilai f digunakan untuk mnegetahui signifikansi secara bersama-sama
pengaruh masing-masing variabel independen terhadap variabel dependen.
Jika nilai probabilitas (p value) < 0,05 maka Ho ditolak berarti terdapat
commit to user
pengaruh yang signifikan secara bersama-sama antara variabel indepeden
digilib.uns.ac.id
terhadap variabel dependen dan sebaliknya jika nilai probabilitas (p value) >
0,05 maka Ho diterima berarti tidak terdapat pengaruh yang signifikan secara
bersama-sama antara varibael independen dan variabel dependen.
3.
Uji R2
Koefisien determinasi adalah nilai yang menujukan proporsi pengaruh
variabel independen yang dapat menjelaskan variabel dependen. Koefisien
determinasi dinyatakan dalam prosentase. Pengujian ini dilakukan untuk
mengetahui seberapa besar keterikatan atau keeratan untuk variabel dependen
yaitu Y dari variabel dependennya. Koefisien korelasi berganda biasanya
diberi simbol R2. Nilai koefisiensi determinasi majemuk (R2) berkisar 0 R2
1 , jika semakain mendekati maka model semakin baik, dan jika R2 = 1
berati variabel independen berpengaruh sempurna terhadap veriabel
dependen, tetapi jika R2 = 0 berarti variabel independen tidak berpengaruh
sempurna terhadap variabel dependen. R2 yang digunakan adalah yang telah
memperhitungkan jumlah variabel independen dalam suatu model regresi
atau disebut R2 yang telah disesuiakan (Adjusted-R2). Adjusted-R2 diperoleh
dengan rumus sebagai berikut Gujarati (1991):
Adjusted R2 = 1-(1-R2)
n -1
n-k
Keteranagan:
Adjusted R2 = koefisien determinasi disesuiakan,
R = koefisien determinasi,
N = jumlah sampel pengamatan, dan
K = jumlah variable.
commit to user
digilib.uns.ac.id
BAB IV
ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
Dalam bab ini akan disajikan analisis terhadap data penelitian dan
pengujian hipotesis yang telah dikemukakan pada bab sebelumnya dengan
menggunakan teknik-teknik analisis yang telah ditentukan. Sesuai dengan perumusan
masalah dan tujuan penelitian yang telah dikemukakan bahwa tujuan dari penelitian
ini adalah untuk memperoleh bukti empiris pengaruh struktur kepemilikan terhadap
kinerja perusahaan dan struktur modal memoderasi hubungan antara struktur
kepemilikan terhadap kinerja perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di
BEI. Hipotesis masih bersifat sementara yang memerlukan pengujian secara empiris.
Pengujian hipotesis menggunakan uji Regresi Linier Berganda dan diproses dengan
menggunakan bantuan program SPSS versi 15.00 for Windows.
A. Deskripsi Data
Pada sub bab ini akan diberikan gambaran secara umum mengenai data
Struktur Kepemilikan Manajerial, Struktur Kepemilikan Eksternal, Struktur
Modal, dan Return On Equity. Gambaran tersebut dapat dilihat pada tabel IV.2.
Tabel dibawah ini memberikan informasi secara ringkas mengenai nilai rata-rata,
median, standar deviasi, serta nilai maksimum dan minimum dari data yang
menjadi obyek penelitian.
commit to user
digilib.uns.ac.id
Tabel IV.1
Deskripsi Statistik
Minimum Maximum
-21,640
5,300
0,020
3,670
0,210
0,970
-0,217
635,411
N
ROE
85
SKE
85
SKM
85
SM
85
Valid N (listwise) 85
Sumber : Hasil olahan data (lampiran 2)
Mean
0,00141
0,42059
0,77788
9,02686
Std. Deviation
2,502383
0,696136
0,202438
68,971670
Dari tabel IV.1 tersebut dapat dilihat bahwa nilai rata-rata Return On
Equity yaitu sebesar 0,00141. Nilai Return On Equity terkecil dicapai oleh PT.
Pioneerindo Gourmet Internasional Tbk, yaitu sebesar -21,640 pada tahun 2006.
Sedangkan nilai Return On Equity terbesar dicapai oleh PT. Sekar Laut Tbk, yaitu
sebesar 5,300 pada tahun 2005.
Variabel Struktur Kepemilikan Eksternal memiliki nilai rata-rata sebesar
0,42059. Nilai Struktur Kepemilikan Eksternal terkecil dicapai oleh PT. Tiga Pilar
Sejahtera Food Tbk, yaitu sebesar 0,020 pada tahun 2006.
Sedangkan nilai
Struktur Kepemilikan Eksternal terbesar dicapai oleh PT. Ultra Jaya Milk Industry
& Traiding Company Tbk, yaitu sebesar 3,670 pada tahun 2006.
Variabel Struktur Kepemilikan Manajerial memiliki nilai rata-rata
sebesar 0,77788. Nilai Struktur Kepemilikan Manajerial terkecil dicapai oleh PT.
Ultra Jaya Milk Industry & Traiding Company Tbk, yaitu sebesar 0,210 pada
tahun 2006. Sedangkan nilai Struktur Kepemilikan Manajerial terbesar dicapai
oleh PT. Ultra Jaya Milk Industry & Traiding Company Tbk, yaitu sebesar 0,970
pada tahun 2009.
commit to user
digilib.uns.ac.id
Nilai Struktur Modal memiliki nilai rata-rata sebesar 9,02686. Nilai

Struktur Modal memiliki nilai terkecil dicapai oleh PT. Akasha Wira International
Tbk, yaitu sebesar -0,217 pada tahun 2005. Sedangkan nilai Struktur Modal
terbesar dicapai oleh PT. Pioneerindo Gourmet Internasional Tbk, yaitu sebesar
635,411 pada tahun 2006.
B. Uji Normalitas Data dan Uji Asumsi Klasik

Pengolahan data dalam penelitian ini menggunakan bantuan SPSS versi
15.00 for Windows. Sebelum melakukan regresi untuk pengujian hipotesis,
terlebih dahulu dilakukan pengujian normalitas data dan pengujian asumsi klasik
yang merupakan persyaratan untuk melakukan regresi.
1.
Uji Normalitas Data

Uji normalitas data bertujuan untuk menguji dalam model regresi,
variabel dependen dan variabel independen keduanya mempunyai distribusi
normal atau tidak. Pengujian normalitas data dilakukan dengan menggunakan
model kolmogorov-smirnov. Uji ini dilakukan dengan membandingkan nilai
signifikansi yang diperoleh dengan taraf signifikansi yang sudah ditentukan
yaitu 0,05. Apabila nilai signifikansi (p-value) lebih besar dari taraf
signifikansi yaitu 0,05, maka data berdistribusi normal.
Hasil pengujian dengan menggunakan Uji Kolmogrov-Smirnov
dapat ditunjukan pada tabel dibawah ini.
commit to user
a.
digilib.uns.ac.id
Uji Normalitas Model Pertama

Dalam uji normalitas sebelumnya, diketahui nilai signifikansi lebih
kecil dari taraf signifikansi yaitu 0,05, sehingga data tidak berdistribusi
normal. Untuk menormalkan data, maka dilakukan transformasi data
dalam bentuk logaritma natural. Hasil pengujian normalitas data setelah
dilakukan transformasi data dapat ditunjukkan pada tabel berikut ini:
Tabel IV.2
Hasil Uji Kolmogorov Smirnov
Unstandardized Residual
N
83
a,b
Normal Parameter
Mean
0,0000000
Std. Deviation
1,19989598
Most Extreme
Absolute
0,090
Differences
Positive
0,090
Negative
-0,080
Kolmogorov-Smirnov Z
0,824
Asym. Sig. (2-tailed)
0,505
a. Test distribution is Normal.
Dari tabel IV.2 tersebut terlihat besarnya nilai Kolmogorov-Smirnov

sebesar 0,824 dan signifikan pada 0,505. Hal ini berarti Ho diterima yang
berarti data residual berdistribusi normal.
b.
Uji Normalitas Model Kedua

commit to user
digilib.uns.ac.id
Tabel IV.3
N
83
Normal Parametera,b
Mean
0,0000000
Std. Deviation
1,01371749
Most Extreme
Absolute
0,080
Differences
Positive
0,080
Negative
-0,036
0,726
Asym. Sig. (2-tailed)
0,667

sebesar 0,726 dan signifikan pada 0,667. Hal ini berarti Ho diterima yang
c.
Uji Normalitas Model Ketiga

Tabel IV.4
N
83
a,b
Normal Parameter
Mean
0,0000000
Std. Deviation
1,01163913
Most Extreme
Absolute
0,079
Differences
Positive
0,079
Negative
-0,058
0,721
Asym. Sig. (2-tailed) commit to user
0,676
digilib.uns.ac.id

sebesar 0,721 dan signifikan pada 0,676. Hal ini bererti Ho diterima yang
2.
Pengujian Asumsi Klasik

a.
Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas digunakan untuk menguji ada hubungan yang
sempurna atau hubungan yang hampir sempurna diantara variabel bebas pada
model regresi. Cara yang digunakan untuk mendeteksi gejala ada tidaknya
multikolinearitas adalah dengan melihat nilai tolerance dan Variance Inflation
Factor (VIF). Untuk mengetahui ada tidakanya multikolinearitas dengan
mendasarkan pada nilai tolerance dan VIF. Apabila nilai tolerance lebih besar
dari 0,1 dan nilai VIF kurang dari 10 maka tidak terdapat multikolinearitas
dalam penelitian ini. Sebaliknya apabila nilai tolerance kurang dari 0,1 dan
nilai VIF lebih besar dari 10 maka terdapat multikolinearitas.
Model persamaan regresi digunakan untuk menguji pengaruh variabel
independen yaitu SKM dan SKE terhadap variabel dependen yaitu ROE. Pada
model persamaan ini diperoleh nilai tolerance dan Variance Inflation Factor
(VIF) sebagai berikut.
commit to user
1)
digilib.uns.ac.id
Uji Multikolinearitas Model Pertama
Variabel
SKM
Tabel IV.5
Hasil Statistik Uji Multikolinearitas
Tolerance
VIF
Kesimpulan
0,217
4,618
Tidak terjadi multikolinearitas
SKE
0,217
4,618 Tidak terjadi multikolinearitas
Dari tabel IV.5 tersebut terlihat bahwa nilai tolerance untuk semua
variabel independen bernilai lebih besar dari 0,1 dan nilai VIF bernilai
kurang dari 10, maka dapat disimpulkan bahwa dalam model regresi tidak
terdapat gejala multikolinearitas.
2)
Uji Multikolinearitas Model Kedua

Tabel IV.6
Variabel
Tolerance
VIF
Kesimpulan
SKM
LNSM
0,985
0,748
1,015
1,337

MODERAT
0,747
Dari tabel IV.6 tersebut dapat dilihat nilai tolerance untuk semua
commit to user
3)
digilib.uns.ac.id
Uji Multikolinearitas Model Ketiga
Variabel
SKE
LNSM
Tabel IV.7
Tolerance
VIF
Kesimpulan
0,987
0,684
1,013
1,462

MODERAT
0,689
Dari tabel IV.7 tersebut dapat dilihat nilai tolerance untuk semua
b.
Uji Autokorelasi.
Untuk mendeteksi ada tidakanya autokorelasi dapat dilihat dari nilai
Durbin Watson. Jika hasil penelitian menunjukan angka D-W berada di antara
-2 sampai +2 berarti tidak ada autokorelasi (Santosa, 2001) dalam Erwestri
(2007).
1)
Uji Autokorelasi Model Pertama

Berdasarkan perhitungan SPSS (lampiran 3) diperoleh nilai D-W
(Durbin Watson) sebesar 1,549. Maka dapat disimpulkan dalam regresi

tidak terdapat adanya autokorelasi, karena nilai D-W berada diantara -2
sampai +2.
commit to user
2)
digilib.uns.ac.id
Uji Autokorelasi Model Kedua


sampai +2.
3)
Uji Autokorelasi Model Ketiga


sampai +2.
c.
Uji Heterokedastisitas
Asumsi ini adalah varian residual yang bersifat homokedastis atau
bersifat konstan (disebut heteros) dan apabila model yang mengandung

heterosdiestimasi, varian estimasi tidak lagi minimum, kendatipun estimator
itu sendiri tidak bias. Ghozali (2005) dalam Permadi (2007) menerangkan
cara mendeteksi gangguan heteroskedastisitas adalah dengan melihat pola
diagram pencar residual. Ada dua keputusan: Pertama, jika diagram pancar
yang ada membentuk pola-pola tertentu yang teratur, maka regresi mengalami
gangguan heteroskedastisitas. Kedua, jika diagram pencar tidak membentuk
pola-pola atau acak serta titik-titik menyebar diatas dan dibawah angka 0
pada sumbu Y, maka dapat dikatakan regresi tidak mengalami gangguan
commit to user
heteroskedastisitas.
1)
digilib.uns.ac.id
Uji Heterokedastisitas Model Pertama

Dependent Variable: LNROE
Regression Studentized Residual
-2
-3
-2
-1
Regression Standardized Predicted Value

Gambar IV.1
Hasil Statistik Uji Heterokedastisitas
Dari gambar IV. 1 dapat dilihat bahwa tidak terdapat pola yang jelas
dan titik-titik menyebar diatas maupun dibawah angka 0 pada sumbu Y. Hal
ini menunjukkan bahwa pada model regresi tidak terjadi heteroskedastisitas.
2)
Uji Heterokedastisitas Model Kedua

Gambar IV.2
commit to user
digilib.uns.ac.id
dan titik-titik menyebar diatas maupun dibawah angka 0 pada sumbu Y. Hal
3)
Uji Heterokedastisitas Model Ketiga

Gambar IV.3
dan titik-titik menyebar di atas maupun dibawah angka 0 pada sumbu Y. Hal
C. Analisis Regresi Berganda

Setelah melalui proses uji normalitas data, uji multikolinearitas, uji
autokorelasi, dan uji heteroskedastisitas, maka model persamaan regresi layak
untuk diuji lebih lanjut, untuk menguji hipotesis diantara variabel-variabelnya.
Alat analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah model regresi linier
commit to user
digilib.uns.ac.id
berganda untuk mengetahui pengaruh variabel independen terhadap variabel

dependen.
1. Analisis Regresi Berganda Model Pertama
Persamaan regresi yang digunakan untuk melihat pengaruh struktur
kepemilikan pada kinerja perusahaan adalah sebagai berikut:
Y = -2,493 + 0,054SKM - 0,423SKE
Y = Kinerja perusahaan,
SKM = Struktur Kepemilikan Manajerial (persentase saham biasa yang
dimiliki semua direktur eksekutif terhadap total saham), dan
SKE = Struktur Kepemilikan Eksternal (persentase pemegang saham publik
terhadap pemegang saham selain publik).
Hasil analisis regresi untuk pengujian, dapat dilihat dalam tabel berikut ini:
Tabel IV.8
Hasil Analisis Regresi
Variabel
Koefisien Std.Error
-2,493
(konstanta)
0,664
-0,423
LNSKE
0,246
0,054
LNSKM
0,874
R Square
0,171
Adjusted R Square
0,150
Std. Error of The Estimate 1,206142
F
8,230
F ( Sig. )
0,001
Variabel Dependen
: LNROE
commit to user
T
-3,755
-1,715
0,061
Sig.
0,000
0,090
0,951
digilib.uns.ac.id
a. Pengujian Koefisien Regresi secara Bersama-sama (Uji F)

Pengujian ini dilakukan untuk menguji variabel independen secara
bersama-sama berpengaruh terhadap variabel dependen. Hasil uji regresi
dari tabel IV.8 diperoleh nilai Fhitung sebesar 8,230 dengan tingkat
signifikansi 0,001. Karena nilai signifikansi F lebih kecil dari 0,05 maka
disimpulkan model ini layak memprediksi Kinerja Perusahaan. Artinya ada
pengaruh simultan antara variabel SKM dan SKE terhadap ROE.
b. Pengujian Koefisien Regresi secara Parsial (uji t)
Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui variabel independen secara
parsial atau individu mempunyai pengaruh terhadap variabel dependen atau
tidak (Gujarati, 2003).
Variabel SKM memiliki tingkat signifikansi lebih dari 0,05 yaitu
sebesar 0,951. Dengan tingkat signifikansi 0,951 yang lebih besar dari 0,05
disimpulkan bahwa secara parsial struktur Kepemilikan Manajerial tidak
berpengaruh terhadap Kinerja Perusahaan.
Variabel SKE memiliki tingkat signifikansi lebih dari 0,05 yaitu
sebesar 0,090. Dengan tingkat signifikansi 0,090 yang lebih besar dari 0,05
disimpulkan bahwa secara parsial struktur Kepemilikan Eksternal tidak
berpengaruh terhadap Kinerja Perusahaan.
c. Uji Koefisien Determinasi ( R2 )
Uji ini digunakan untuk mengetahui persentasi variabel dependen
commit to user
yang dapat dijelaskan oleh variabel independen. Nilai R2 besarnya antara 0
digilib.uns.ac.id
dan 1. R2 dikatakan baik jika mendekati 1, sedangkan jika R-square 1

berarti variabel independen berpengaruh sempurna pada variabel dependen,
sedangkan jika R-square 0, maka tidak ada pengaruh variabel independen
terhadap variabel dependen.
Hasil uji regresi dari tabel IV.8 diperoleh nilai Adj. R2 sebesar 0,150
atau 15%. Hal ini menunjukan bahwa 15% dari nilai variabel dependen
yaitu Kinerja Perusahaan dapat dijelaskan oleh Struktur Kepemilikan
Manajerial, dan Struktur Kepemilikan Eksternal
sedangkan sisa nilai
variabel dependen yaitu sebesar 85% tidak dapat dijelaskan oleh persamaan
regresi atau dipengaruhi oleh faktor lain yang tidak termasuk dalam model
analisis.
2.
Analisis Regresi Moderasi Model Kedua

modal memoderasi hubungan antara struktur kepemilikan terhadap kinerja
perusahaan adalah sebagai berikut:
Y = -3,145 + 1,998 SKM + 0,294 SM + 0,004 SKM*SM
SKM = Struktur Kepemilikan Manajerial (persentasi saham biasa yang
dimiliki semua direktur eksekutif terhadap total saham),
SM = Memoderasi hubungan antara struktur kepemilikan manajerial
terhadap kinerja perusahaan yang terlihat dalam interaksi moderasi
(SKM*SM), dan
commit to user
digilib.uns.ac.id
SKM*SM = Bentuk interaksi moderasi dari struktur modal terhadap

pengaruh
antara
struktur
kepemilikan
manajerial
terhadap
kinerja
perusahaan.
Tabel IV.9
Variabel
Koefisien
Std.Error
-3,145
(konstanta)
0,466
1,998
SKM
0,564
0,294
LNSM
0,078
0,004
MODERAT
0,002
R Square
: 0,400
Adjusted R Square
: 0,377
Std. Error of The Estimate : 1,032786
F
: 17,520
F ( Sig. )
: 0,000
Variabel Dependen
: LNROE
T
-6,744
3,542
3,790
2,014
Sig.
0,000
0,001
0,000
0,047
Hasil uji regresi dari tabel IV.9 menunjukkan bahwa dari 3 variabel
bebas memberikan nilai koefisien regresi positif. Dalam hal ini nilai koefisien
dari masing-masing variabel tidak dapat diinterpretasi sebagai elastisitas
mengingat variabel persamaan regresinya bukan dalam bentuk logaritma
(Gujarati, 2003). Uji parsial dalam penelitian ini hanya dilihat dari tandanya
saja. Secara parsial (uji t) semua variabel bebas signifikan mempengaruhi
variabel dependennya (Kinerja Perusahaan). Secara keseluruhan model ini
nampak sudah baik karena nilai uji F nya adalah signifikan dengan probabilitas
commit to user
0,000.
digilib.uns.ac.id
Hasil uji regresi sebelum moderasi diperoleh nilai koefisien determinasi

atau nilai yang menunjukan proporsi pengaruh variabel independen yang dapat
menjelaskan variabel dependen sebesar 0,150 atau 15%, yang berarti bahwa
variasi variabel Kinerja Perusahaan dapat diterangkan oleh variabel Struktur
Kepemilikan Manajerial hanya sebesar 15%, sedangkan setelah moderasi nilai
koefisien determinasinya meningkat sebesar 0,377 atau 37,7%, yang berarti
setelah moderasi variasi variabel Kinerja Perusahaan dapat diterangkan oleh
Struktur Kepemilikan Manajerial, Struktur Modal, dan Variabel Pemoderasi
(SKM*SM) sebesar 37,7%.
Berdasarkan hasil analisis data ternyata ada pengaruh yang signifikan
antara variabel moderasi (interaksi SKM*SM) pada kinerja perusahaan pada
perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di BEI. Dari Tabel IV.9,
diketahui bahwa interaksi antara variabel struktur kepemilikan manajerial dan
struktur modal memberikan nilai probabilitas sig. sebesar 0,047 < 0,5 (signifikan
pada =5%) sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel struktur modal
merupakan variabel pemoderasi, yang memperkuat pengaruh antara struktur
kepemilikan manajerial terhadap kinerja perusahaan. Menurut Ghozali (2003)
variabel moderating adalah variabel independen yang akan memperlemah atau
memperkuat hubungan antara variabel independen lainnya terhadap variabel
dependennya.
Dengan demikian penggunaan hutang dalam perusahaan akan
memperkuat pengaruh antara kepemilikan saham oleh manajerial terhadap
kinerja perusahaan, yang berarti bahwa penggunaan hutang akan menimbulkan
commit to user
biaya hutang dan biaya keagenan yang muncul karena adanya problem keagenan
digilib.uns.ac.id
yang terjadi antara pemegang saham dan kreditur, sehingga pihak manajerial
memiliki tanggung jawab yang lebih untuk meningkatkan kinerja perusahaan.
Struktur kepemilikan manajerial menjelaskan komitmen dari pemiliknya untuk
menyelamatkan perusahaan.
3.
Analisis Regresi Moderasi Model III

modal memoderasi hubungan antara struktur kepemilikan terhadap Kinerja
perusahaan adalah sebagai berikut:
Y = -1,349 -0,625 SKE + 0,280 SM + 0,138 SKE*SM
SKE = Struktur Kepemilikan Eksternal (persentasi pemegang saham publik
terhadap pemegang saham selain publik),
SM = Memoderasi hubungan antara struktur kepemilikan manajerial
terhadap kinerja perusahaan yang terlihat dalam interaksi moderasi
(SKM*SM), dan
SKM*SM = Bentuk interaksi moderasi dari struktur modal terhadap
pengaruh
antara
struktur
kepemilikan
perusahaan.
commit to user
manajerial
terhadap
kinerja
digilib.uns.ac.id
Tabel IV.10
Variabel
Koefisien
Std.Error
-1,349
(konstanta)
0,157
-0,625
SKE
0,163
0,280
LNSM
0,081
0,138
MODERAT
0,065
R Square
: 0,402
Adjusted R Square
: 0,379
Std. Error of The Estimate : 1,030668
F
: 17,700
F ( Sig. )
: 0,000
Variabel Dependen
: LNROE
T
-8,596
-3,831
3,458
2,107
Sig.
0,000
0,000
0,001
0,038
Hasil uji regresi dari tabel IV.10 menunjukkan bahwa dari 3 variabel
bebas terdapat 1 varibel yang memberikan nilai koefisien regresi negatif yaitu
variabel Struktur Kepemilikan Eksternal. Sedangkan variabel Struktur Modal
dan Variabel Moderate memberikan tanda yang positif. Uji parsial dalam
penelitian ini hanya dilihat dari tandanya saja. Secara parsial (uji t) semua
variabel bebas signifikan mempengaruhi variabel dependennya (Kinerja
Perusahaan). Secara keseluruhan model ini nampak sudah baik karena nilai uji F
nya adalah signifikan dengan probabilitas 0,000.
Hasil uji regresi sebelum moderasi diperoleh nilai koefisien determinasi
atau nilai yang menunjukan proporsi pengaruh variabel independen yang dapat
menjelaskan variabel dependen sebesar 0,150 atau 15%, yang berarti bahwa
variasi variabel Kinerja Perusahaan dapat diterangkan oleh variabel Struktur
commit to user
Kepemilikan Manajerial hanya sebesar 15%, sedangkan setelah moderasi nilai
digilib.uns.ac.id

Struktur Kepemilikan Eksternal, Struktur Modal, dan Variabel Pemoderasi
(SKE*SM) sebesar 37,9%.
Berdasarkan hasil analisis data ternyata ada pengaruh yang signifikan
antara variabel moderasi (interaksi SKE*SM) terhadap kinerja perusahaan pada
perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di BEI. Dari Tabel IV.10
model ketiga, diketahui bahwa interaksi antara variabel struktur kepemilikan
eksternal dan struktur modal memberikan nilai probabilitas sig. sebesar 0,038 <
0,5 (signifikan pada =5%) sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel struktur
modal merupakan variabel pemoderasi, yang memperlemah pengaruh antara
struktur kepemilikan eksternal terhadap kinerja perusahaan. Dengan demikian
penggunaan hutang dalam perusahaan akan memperlemah pengaruh antara
kepemilikan saham oleh publik terhadap kinerja perusahaan, yang berarti bahwa
penggunaan hutang akan menimbulkan biaya hutang dan biaya keagenan yang
muncul karena adanya problem keagenan yang terjadi antara pemegang saham
dan kreditur, selain itu pihak publik berbeda dengan manajer karena kecil
kemungkinannya pemilik dari pihak publik terlibat dalam urusan bisnis
perusahaan sehari-hari.
D. Pengujian Hipotesis
1.
Hipotesis Pertama
Dari Tabel IV.8 model pertama, diketahui bahwa nilai thitung dari
commit to user
variabel SKM memiliki probability significancy (0,951) > 0,05 (=5%) maka
digilib.uns.ac.id
Ho diterima, sehingga dapat dikatakan bahwa variabel SKM tidak ada

pengaruh terhadap variabel Kinerja Perusahaan. Dengan demikian hipotesis
yang menyatakan Struktur Kepemilikan Manajerial mempunyai pengaruh
positif pada Kinerja Perusahaan adalah ditolak.
2.
Hipotesis Kedua
Dari Tabel IV.8 model pertama, diketahui bahwa nilai thitung dari
variabel SKE memiliki probability significancy (0,090) > 0,05 (=5%) maka
Ho diterima, sehingga dapat dikatakan bahwa variabel SKE tidak ada
pengaruh terhadap variabel Kinerja Perusahaan. Dengan demikian hipotesis
yang menyatakan Struktur Kepemilikan Eksternal mempunyai pengaruh
positif pada Kinerja Perusahaan adalah ditolak.
3.
Hipotesis Ketiga
Dari Tabel IV.9, diketahui bahwa interaksi (SKM*SM) memberikan
nilai probability significancy sebesar 0,047 < 0,5 (=5%), sehingga dapat
disimpulkan bahwa variabel Struktur Modal merupakan variabel pemoderasi,
yang memperkuat pengaruh antara Struktur Kepemilikan Manajerial terhadap
Kinerja Perusahaan. Sedangkan hasil uji regresi sebelum moderasi diperoleh
nilai koefisien determinasi sebesar 0,150 atau 15%, dan setelah moderasi nilai
Struktur Kepemilikan Manajerial, Struktur Modal, dan Variabel Moderasi
(SKM*SM) sebesar 37,7%. Dengan demikian hipotesis yang menyatakan
Struktur Modal memperkuat pengaruh antara Struktur Kepemilikan
commit to user
Manajerial terhadap Kinerja Perusahaan adalah diterima.
4.
digilib.uns.ac.id
Hipotesis Keempat
Dari Tabel IV.10, diketahui bahwa interaksi (SKE*SM) memberikan
nilai probability significancy sebesar 0,038 < 0,5 (=5%), sehingga dapat
disimpulkan bahwa variabel Struktur Modal merupakan variabel pemoderasi,
yang memperlemah pengaruh antara Struktur Kepemilikan Eksternal terhadap
Kinerja Perusahaan. Sedangkan hasil uji regresi sebelum moderasi diperoleh
nilai koefisien determinasi sebesar 0,150 atau 15%, setelah moderasi nilai
Struktur Kepemilikan Eksternal, Struktur Modal, dan Variabel Moderasi
(SKE*SM) sebesar 37,9%. Dengan demikian hipotesis yang menyatakan
Struktur Modal memperkuat pengaruh antara Struktur Kepemilikan Eksternal
terhadap Kinerja Perusahaan adalah ditolak.
E. Interprestasi dan Pembahasan Hasil Penelitian

Dari hasil perhitungan uji t variabel Struktur Kepemilikan Manajerial
memiliki probability significancy (0,951) > 0,05 (=5%), sehingga dapat
dikatakan bahwa variabel Struktur Kepemilikan Manajerial tidak berpengaruh
terhadap variabel Kinerja Perusahaan. Akan tetapi variabel Struktur Kepemilikan
Manajerial tetap memiliki pengaruh terhadap variabel Kinerja Perusahaan apabila
diuji secara bersama-sama dengan variabel yang lain. Selain itu tanda yang
dihasilkan pada koefesien regresi menunjukan hubungan positif. Hasil dari
penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Syafruddin (2006),
commit to user
namun penelitian ini tidak mendukung penelitian yang dilakukan sebelumnya oleh
digilib.uns.ac.id
Ping (2004), Ping dan Hsien (2008), Joshua dan Nicholas (2006). Dalam konteks
teori agensi, para manajer top merupakan agen yang mengelola kegiatan bisnis
organisasi atas nama pemilik perusahaan sehingga para pemilik menginginkan
agar para agen (manajemen perusahaan) mencapai sasaran. Selain itu sasaran
sering kali dibelokan para agen sehingga sasaran hanya merupakan kepentingan
para agen sendiri, akibatnya hal ini akan meningkatkan kinerja atau menurunkan
kinerja. Namun dalam teori tersebut tidak sesuai dengan apa yang menjadi hasil
penelitian ini.
Dari hasil perhitungan uji t variabel Struktur Kepemilikan Eksternal
memiliki probability significancy (0,090) > 0,05 (=5%), sehingga dapat
dikatakan bahwa variabel Struktur Kepemilikan Eksternal tidak berpengaruh
terhadap variabel Kinerja Perusahaan. Akan tetapi variabel Struktur Kepemilikan
Eksternal tetap memiliki pengaruh terhadap variabel Kinerja Perusahaan apabila
diuji secara bersama-sama dengan variabel yang lain. Selain itu koefesien
regresinya menunjukan tanda negatif. Penelitian ini tidak mendukung penelitian
yang dilakukan sebelumnya oleh Syafruddin (2006), dan Maman (2006).
Argumentasi yang di nyatakan oleh Hart (1983), bahwa monitoring merupakan
salah satu alat untuk memotivasi manajemen agar bertindak sesuai dengan
kepentingan para pemilik, selain itu kepemilikan luar yang terkonsentrasi akan
meningkatkan
kinerja
perusahaan
dengan
demikian
bahwa
konsentrasi
kepemilikan luar yang tinggi akan meningkatkan manfaat cost monitoring yang
juga semakin tinggi yang selanjutnya akan meningkatkan utility pemilik yaitu
dalam bentuk semakin meningkatnya nilai perusahaan atau kinerja perusahaan.
commit to user
Namun dalam argumentasi tersebut tidak sependapat dengan hasil penelitian ini.
digilib.uns.ac.id
BAB V
PENUTUP
A.
KESIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis data dari penelitian yang telah dilakukan tentang
pengaruh Struktur Kepemilikan Pada Kinerja Perusahaan Dengan Struktur Modal

Sebagai Pemoderasi : Studi Pada Perusahaan Makanan Dan Minuman Yang
Terdaftar Di BEI, maka dapat disimpulkan sebagai berikut:
1.
Berdasarkan hasil analisis data ternyata tidak ada pengaruh antara struktur
kepemilikan manajerial terhadap kinerja perusahaan. Hasil dari penelitian ini
mendukung penelitian yang dilakukan oleh Syafruddin (2006), namun hasil
tersebut tidak mendukung penelitian yang dilakukan sebelumnya oleh Ping
(2004), Ping dan Hsien (2008), Joshua dan Nicholas (2006).
2.
Berdasarkan hasil analisis data ternyata tidak ada pengaruh antara struktur
kepemilikan eksternal terhadap kinerja perusahaan. Hasil penelitian ini tidak
mendukung penelitian yang dilakukan sebelumnya oleh Syafruddin (2006),
dan Maman (2006).
3.
Berdasarkan hasil analisis data ternyata ada pengaruh yang signifikan antara
variabel moderasi (interaksi SKM dan SM) terhadap kinerja perusahaan, yang
berarti bahwa variabel struktur modal merupakan variabel pemoderasi, yang
memperkuat pengaruh antara struktur kepemilikan manajerial terhadap
kinerja perusahaan.
4.
Berdasarkan hasil analisis data ternyata ada pengaruh yang signifikan antara
commit to user
variabel moderasi (interaksi SKE dan SM) terhadap kinerja perusahaan, yang
digilib.uns.ac.id
berarti bahwa variabel struktur modal merupakan variabel pemoderasi, yang

memperlemah pengaruh antara struktur kepemilikan manajerial terhadap
kinerja perusahaan.
B.
KETERBATASAN
Penelitian yang dilakukan ini juga mempunyai beberapa keterbatasan.
1.
Penelitian ini mengambil jenis perusahaan yang digunakan sebagai sampel

dalam penelitian hanya perusahaan manufaktur makanan dan minuman saja,
alternatif lain pada penelitian yang akan datang dapat mengambil sampel dari
berbagai jenis perusahaan manufaktur.
2.
Penelitian ini hanya menggunakan dua variabel yang dipertimbangkan dapat

mempengaruhi kinerja perusahaan. Alternatif lain pada penelitian yang akan
datang dapat menambah variabel-variabel lain.
C.
SARAN
1.
Bagi Perusahaan
Hasil penelitian ini diharapkan dapat menjadi pertimbangan bagi para
manajer khususnya di bidang keuangan pada perusahaan manufaktur
makanan dan minuman, dengan bercermin dari tahun periode pengamatan
yaitu 2005-2009, maka dengan variabel moderasi (struktur modal) atau dalam
penggunaan utang dalam perusahaan akan mempengaruhi hubungan struktur
kepemilikan terhadap kinerja perusahaan. Hal ini akan menjadi pertimbangan
bagi pihak-pihak yang mempunyai otoritas untuk meregulasi seberapa besar
commit to user
seharusnya kepemilikan suatu perusahaan yang seharusnya ditawarkan
digilib.uns.ac.id
kepada masyarakat luas dan kebijakan dalam penggunaan hutang. Untuk

menambah jumlah saham maka bisa dilakukan dengan stock split-ups yaitu
memperbanyak jumlah saham yang beredar dengan cara mengurangi nilai
nominal saham secara proporsional, sedangkan untuk mengurangi jumlah
saham bisa dilakukan dengan stock split-down / reverse split yaitu
mengurangi jumlah saham yang beredar dengan cara menambah nilai
nominal saham secara proporsional. Sebagai alternatif lain untuk mengubah
struktur modal perusahaan, apabila perusahaan ingin meningkatkan rasio
hutang dengan menggunakan hutang baru untuk membeli kembali saham
yang beredar yaitu dengan repuchasing stock. Repuchasing stock yaitu suatu
transaksi dimana suatu perusahaan membeli kembali sebagian dari sahamnya
sendiri, sehingga mengurangi jumlah saham yang beredar, manaikan laba per
saham (EPS), dan menaikan harga saham tersebut.
2.
Bagi Investor
Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberi masukan bagi investor
dalam melakukan invetasi saham dengan melihat kondisi perusahaan melalui
Struktur Kepemilikan (seberapa besar tingkat kepemilikan manajerial dan
publik), Struktur Modal (seberapa besar hutang yang digunakan untuk
membiayai perusahaan) dan Kinerja Perusahaan (ROE).
3.
Bagi penelitian selanjutnya

Sebaiknya pada penelitian-penelitian selanjutnya perlu lagi digali
tentang struktur kepemilikan saham dan kinerja perusahaan dalam
menentukan indikator (ukuran) variabel kepemilikan dan kinerja. Karena ini
commit to user
sebagai acuan untuk menganalisis lebih dalam dan detail tentang item-item
digilib.uns.ac.id
yang berpengaruh terhadap kinerja. Selain itu bagi penelitian berikutnya

diharapkan menggunakan semua jenis perusahaan yang telah terdaftar di BEI
sebagai sampel penelitian, sehingga dapat mencerminkan reaksi investor
dalam melakukan investasi.
commit to user

JUDUL

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Deskripsi Asli:

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

JUDUL

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

perpustakaan.uns.ac.

PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN PADA KINERJA PERUSAHAAN

PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN

Menyatakan dengan sesungguhnya bahwa tesis berjudul Pengaruh Struktur

Surakarta, 5 April 2011

MOTTO DAN PERSEMBAHAN

Barangsiapa bersungguh- sungguh, maka dapatlah ia.

Hai orang-orang yang beriman, jadikanlah sabar dan shalat

Sahabat paling baik dari kebenaran adalah waktu

Kupersembahkan tulisan ini kepada:

Tiada pernah terputus untuk memanjatkan puji syukur kehadirat Allah

KEPEMILIKAN PADA KINERJA PERUSAHAAN DENGAN STRUKTUR

5. Dosen dan karyawan Program Studi Magister Mananjemen Universitas

Penulis menyadari bahwa dalam penulisan tesis ini masih banyak

BAB I. PENDAHULUAN ......................................................................... 1

2. Struktur Kepemilikan .................................................................

3. Struktur Modal ...........................................................................

4. Kinerja Perusahaan ....................................................................

B. Penelitian Terdahulu ...................................................................... 22

D. Teknik Pengumpulan Data ............................................................

E. Definisi Operasional Variabel Penelitian ....................................... 33

Populasi dan Sampel ........................................................... 32

Deskripsi Statistik ............................................................... 41

Hasil Uji Kolmogorov-Smirnov Model Pertama ................ 43

Hasil Uji Kolmogorov-Smirnov Model Kedua .................. 44

Hasil Uji Kolmogorov-Smirnov Model Ketiga ................... 44

Hasil Statistik Uji Multikolinearitas Model Pertama .......... 46

Hasil Statistik Uji Multikolinearitas Model Kedua ........... 46

Hasil Statistik Uji Multikolinearitas Model Ketiga ............. 47

Hasil Analisis Regresi Model Petama ................................. 51

Hasil Analisis Regresi Model Kedua .................................. 54

Hasil Analisis Regresi Model Ketiga .................................. 57

II. I Kerangka Pemikiran............................................................. 25

LATAR BELAKANG MASALAH

Penambahan hutang dalam struktur modal dapat mengurangi penggunaan

operasional perusahaan. Grossman dan Hart (1982) menyatakan bahwa tingkat

dalam pernyataan masalah sebagai berikut.

Apakah ada pengaruh struktur kepemilikan manajerial pada kinerja

Apakah ada pengaruh struktur kepemilikan eksternal pada kinerja

Apakah struktur modal memoderasi hubungan antara struktur kepemilikan

Apakah struktur modal memoderasi hubungan antara struktur kepemilikan

Untuk mengetahui pengaruh struktur kepemilikan manajerial pada kinerja

Untuk mengetahui pengaruh struktur kepemilikan eksternal pada kinerja

Untuk mengetahui struktur modal memoderasi hubungan antara struktur

Untuk mengetahui struktur modal memoderasi hubungan antara struktur

minuman yang terdaftar pada BEI.

Manfaat bagi perusahaan

perusahaan dan bagi perusahaan dapat dijadikan bahan pertimbangan bagi

Manfaat bagi investor

mempertahankan atau menjual saham perusahaan.

Manfaat bagi penelitian selanjutnya

TEORI KEAGENAN (AGENCY THEORY)

pemegang saham tidak menyukai kepentingan pribadi manajer tersebut,

mensejajarkan kepentingan-kepentingan yang terkait tersebut. Namun dengan

pendekatan keagenan, struktur kepemilikan merupakan suatu mekanisme

pengungkapan informasi di dalam pasar modal.

kepemilikannya besar dapat melakukan pengawasan karena bisa memperoleh

Wahidahwati (2002) kepemilikan manajerial (managerial ownership)

ownership termasuk ke dalam program kebijakan remunerasi untuk

kepemilikan direktur dengan derajat polinomial tingkat tiga. Kesimpulan dari

perusahaan. Dua aspek yang perlu dipertimbangkan ialah: (1) konsentrasi

Husnan dan Enny (2002) modal yang dipergunakan perusahaan selalu