BAB I

PENDAHULUAN

1.1.Latar Belakang
Terkadang dalam hidup kita harus menghadapi sistem keuangan
perekonomian.Kita perlu menyimpan uang dalam tabungan di bank atau perlu mengambil
cicilan rumah. Setelah mendapatkan pekerjaan, kita akan meneruskan apakah akan
menginvestasikan dana pensiun dalam bentuk saham, obligasi, atau alat-alat keuangan
yang lain.
Jika kita melihat sesaat pada banyaknya keputusan keuangan yang akan kita buat
selama hidup, kita akan melihat dua elemen yang berhubungan hampir dalam banyak hal,
yaitu waktu dan risiko. Sistem keuangan menyelaraskan tabungan dengan investasi
ekonomi. Oleh karena itu, sistem keuangan menyangkut keputusan-keputusan yang kita
buat saat ini yang akan memengaruhi kehidupan kita pada masa depan. Namun, masa
depan adalah sebuah misteri. Ketika seseorang memutuskan untuk mengalokasikan
tabungan atau sebuah perusahaan memutuskan untuk berinvestasi, keputusan tersebut
dibuat berdasarkan perkiraan mengenai hasil pada masa depan, namun hasil nyatanya dapat
berakhir sangat berbeda.
Kita mungkin mencoba membuat portofolio saham milik sendiri, dan kemudian
perlu memutuskan antara membeli saham dari perusahaan-perusahaan besar. Maka, sistem
keuangan memperhatikan keputusan-keputusan yang kita buat sekarang yang akan
mempengaruhi hidup kita di masa depan. Tetapi, karena sistem keuangan sangatlah penting
bagi berfungsinya perekonomian, banyaknya pemahaman mendasar mengenai keuangan
adalah penting untuk memahami bagaimana perekonomian bekerja. Perangkat-perangkat
keuangan juga akan dapat membantu anda membuat berbagai keputusan dalam hidup.
Pada materi ini, akan dibahas tiga topik. Pertama, membahas bagaimana
membandingkan jumlah uang pada periode waktu yang berbeda. Kedua, membahas
bagaimana mengatasi risiko, dan yang ketiga membahas analisis waktu dan risiko untuk
memeriksa apa yang menentukan nilai aset, seperti saham.

1
1.2.Rumusan Masalah
1.2.1. Bagaimana Mengukur Nilai Waktu Dari Uang
1.2.2. Bagaimana Mengelola Risiko
1.2.3. Bagaimana Cara Melakukan Penilaian Aset
1.3.Tujuan
1.3.1. Untuk Mengetahui Nilai Waktu Dari Uang
1.3.2. Untuk Memahami Cara Mengelola Risiko
1.3.3. Untuk Memahami Cara Melakukan Penilaian Aset
1.4.Manfaat
1.4.1. Dapat Mengetahui Nilai Waktu Dari Uang
1.4.2. Dapat Memahami Cara Mengelola Risiko
1.4.3. Dapat Memahami Cara Melakukan Penilaian Aset

2
 BAB II
PEMBAHASAN

2.1. Nilai Masa Kini : Mengukur Nilai Waktu Dari Uang

Nilai masa kini (present value) dari jumlah uang pada masa depan adalah jumlah saat ini
yang diperlukan, pada tingkat suku bunga terkini, guna menghasilkan jumlah pada masa depan
tersebut. Sedangkan, nilai masa depan (future value) merupakan jumlah uang pada masa depan
yang akan dihasilkan dari uang pada masa sekarang, dengan tingkat bunga tetap.

Sebagai contoh, jika kita menyimpan uang sebesar $100 di bank saat ini dengan tingkat
suku bunga sebesar 5%, berapa banyak jumlah uang kita pada tahun ke-N? Yaitu, apa yang akan
menjadi nilai masa depan (future value) dari $100 tersebut? Mari kita gunakan r untuk
menunjukkan tingkat suku bunga yang dituliskan dalam bentuk desimal (maka tingkat suku
bunga 5% berarti r = 0,05). Misalkan bunga tersebut dibayar tahunan dan bahwa tingkat suku
bunga tetap di rekening bank kita untuk memperoleh bunga lebih banyak, proses ini disebut
dengan pemajemukan (compounding). Dengan demikian, uang sebesar $100 tersebut akan
menjadi:

(1 + r ) x $100 setelah satu tahun,

(1 + r ) x (1 + r ) x $100 setelah dua tahun,

(1 + r ) x (1 + r ) x (1 + r ) x $100 setelah tiga tahun,

(1 + r )N x $100 setelah N tahun.

Misalnya jika kita berinvestasi pada tingkat suku bunga sebesar 5% untuk 10 tahun maka
nilai $100 pada masa depan adalah (1,05)10 x $100, sama dengan $163.

Selain rumus diatas, terdapat rumus lain seperti:

 Menentukan nilai masa kini:

$ / (1 + r)N
 Jika disimpan saat ini, maka saat N tahun:
(1 + r)N x [$ / (1 + r)N]

3
 Konsep nilai masa kini berguna dalam banyak aplikasi, termasuk keputusan-keputusan
yang perusahaan akan lakukan ketika mengevaluasi proyek investasi. Oleh karena itu, keputusan
perusahaan akan bergantung pada tingkat bunga. Jika tingkat bunga besarnya 5% maka nilai
masa kini keuntungan $200 juta dari pabrik adalah $123 juta, dan perusahaan akan memilih
untuk membayar biaya $100 juta. Sebaliknya, jika tingkat bunga besarnya 8% maka nilai masa
kini dari keuntungan hanya $93 juta, hal tersebut akan membuat perusahaan memutuskan untuk
membatalkan proyek tersebut karena keuntungan yang didapat lebih sedikit daripada biaya yang
dikeluarkan. Dengan demikian konsep dari nilai masa kini membantu dakam menjelaskan
mengapa investasi-investasi dan jumlah permintaan dana pinjaman menurun ketika tingkat suku
bunga naik.

2.2. Mengelola Risiko

Hidup ini penuh dengan pertaruhan. Ketika anda mendaki gunung, anda berisiko untuk
mematahkan kaki anda saat terjatuh. Ketika anda mengemudi ke kantor, anda berisiko
mengalami tabrakan. Ketika anda menyimpan tabungan, anda berisiko untuk menerima
penurunan harga.Respon rasional terhadap risiko bukan hanya menghindarinya, melainkan juga
dengan memperhitungannya dalam pengambilan keputusan.Sekarang misalkan bagaimana orang
dapat melaksanakannya.
2.2.1. Penghindaran Risiko
Menghindari risiko menunjukkan ketidaksukaan seseorang pada
ketidakjelasan.Kebanyakan orang lebih senang untuk menghindari risiko.Ini berarti
bahwa orang-orang lebih dari sekedar tidak menyukai hal buruk.
Sebagai contoh, seorang teman menawari anda peluang melempar koin. Jika
muncul kepala, dia akan membayar kepada anda sebesar $1.000. Namun, jika muncul
ekor, anda yang harus membayarnya sebesar $1.000. Jika anda seorang penghindar
risiko, maka anda akan menolaknya. Untuk pengambil risiko, rasa kesal dari kehilangan
$1.000 akan melampaui keuntungan dari memenangkan $1.000.
Para pakar ekonomi telah mengembangkan model-model penghindaran risiko
dengan menggunakan konsep utilitas, dimana pengukuran subjektif seseorang mengenai
kebajikan atau kepuasan. Grafik fungsi utilitas sebagai berikut:

4
 Utilitas
Utilitas yang diperoleh
dari memenangkan
Ut
$1.000

Utilitas yang hilang

karena kalah $1.000

Jumlah Kekayaan

Setiap tingkat kekayaan memberikan jumlah utilitas tertentu.Semakin kaya

seseorang maka semakin kecil utilitas yang dia miliki dari tambahan uang yang
diperolehnya. Dengan demikian pada gambar tersebut , fungsi utilitas akan semakin
mendatar apabila kekayaan semakin meningkat.

2.2.2. Pasar Asuransi

Salah satu untuk menghindari risiko adalah dengan membeli asuransi.Fitur kontak
asuransi umum adalah bahwa seseorang yang menghadapi risiko membayar sejumlah
uang pada perusahaan asuransi kemudian perusahaan tersebut setuju untuk menerima
seluruh atau sebagian risiko dari orang tersebut.Saat ini ada banyak bentuk dari
asuransi.Asurani mobil melindungi anda dari risiko kecelakaan mobil, asuransi kebakaran
melindungi rumah anda dari risiko kebakaran, asuransi kesehatan melindungi anda dari
risiko perawatan rumah sakit yang sangat mahal, asuransi jiwa melindungi anda dari
risiko kematian dan meninggalkan keluarga tanpa pemasukan. Untuk biaya yang anda
bayar sekarang, perusahaan asuransi akan membayar kepada anda pendapatan reguler
setiap tahun sampai anda meninggal.
Dalam semua bentuk, kontrak asuransi sebenarnya adalah sebuah perjudian.
Kemungkinan besar anda tidak akan mengalami kecelakaan mobil, rumah anda tidak
kebakaran, atau tidak memerlukan perawatan medis yang mahal. Kebanyakan orang
membayar asuransi tidak memperoleh apa – apa kecuali ketentraman hati.

5
 Dari sudut pandang ekonomi secara keseluruhan, peranan asuransi bukan untuk
mengeliminasi risiko yang ada dalam hidup kita, namun untuk menyebarkan risiko secara
lebih efisien. Namun apabila terjadi risiko yang tidak diinginkan, perusahaan asuransi
akan memberikan kompensasi. Risikonya akan dibagi antara ratusan atau bahkan ribuan
pemegang saham asuransi yang lain. Karena orang-orang menghindari risiko, lebih
mudah untuk 10.000 orang untuk bertaruh pada 1/10.000 risiko dibandingkan satu orang
untuk menanggung seluruh risikonya sendiri.
Pasar pasar asuransi menderita dua bentuk masalah yang menghalangi
kemampuan mereka untuk menyebarkan risiko.Masalah pertama adalah pemilihan yang
tidak menguntungkan.Orang yang memiliki risiko yang tinggi lebih memilih untuk
mengasuransikan dirinya dibandingkan dengan orang yang memiliki asuransi
rendah.Masalah kedua adalah bahaya moral.Setelah orang–orang membeli asuransi,
mereka cenderung kurang berhati–hati mengenai perilaku yang berisiko. Perusahaan-
perusahaan asuransi menyadari masalah ini, dan harga asuransi menggambarkan risiko
aktual yang akan dihadapi. Semakin tinggi risiko orang terrsebut, maka semakin mahal
harga asuransinya.

2.2.3. Diversifikasi Risiko Idiosinkratik

Diverifikasi adalah pengurangan risiko yang dilakukan dengan menukarkan risiko
tunggal dengan jumlah risiko yang tidak berhubungan dalam jumlah yang besar. Pada
2002, Enron, perusahaan Amerika yang besar dan dikenal oleh banyak orang, mengalami
kebangkrutan di tengah penipuan dan masalah akuntansi. Para eksekutif teratas
perusahaan tersebut dipanggil sebelum Kongres AS untuk menjelaskan tindakan
merekadan mereka menghadapi hukuman kriminal.Namun bagian paling menyedihkan
dari kisah ini adalah melibatkan banyak karyawan bagian bawah.Mereka tidak hanya
kehilangan pekerjaan, tetapi juga banyak dari mereka yang kehilangan tabungannya.
Para karyawan perusahaan tersebut memiliki sekitar dua per tiga dana pensiun dalam
bentuk saham Enron.
Pasar asuransi merupakan salah satu bentuk difersifikasi. Bayangkan satu kota
dengan 10.000 pemilik rumah, setiap rumah akan menghasapi masalah kebakaran yang
sama. Jika seseorang membuat perusahaan asuransi dan setiap orang di kota tersebut

6
 menjadi pemegang saham, mereka semua mengurangi risiko melalui diversifikasi.
Sekarang, setiap orang menghadapi 1/10.000 kebakaran dari 10.000 kebakaran.
Ketika orang-orang menggunakan tabungan mereka untuk memiliki aset-aset
keuangan, mereka juga dapat mengurangi risiko melalui diversifikasi. Seseorang yang
membeli saham dalam satu perusahaan menempatkan taruhan pada keuntungan yang
diperoleh perrusahaan terrsebut pada masa depan. Taruhan tersebut seringkali berisiko
karena keuntungan perusahaan yang sulit diprediksi.Microsoft awalnya merupakan usaha
para remaja yang berubah menjadi perusahaan paling berharga hanya dalam beberapa
tahun.Risiko dapat dikurangi dengan menempatkan banyak taruhan yang berjumlah kecil,
bukan pada satu taruhan yang besar. Berikut ini grafik risiko sebuah portofolio yang
diukur dengan data statistik.

Risiko

49

Risiko

Idiosentrik

20
49 Risiko Agregat

Jumlah Saham Dalam Portofolio

Grafik tersebut menunjukkan bagaimana risiko portofolio saham bergantung pada

jumlah saham yang berbeda dalam portofolio tersebut.Risiko diukur disini dengan
statistik yang disebut dengan deviasi standar.Deviasi standar mengukur volatilitas sebuah
variabel. Semakin tinggi deviasi standar sebuah keuntungan portofolio, maka akan
semakin berisiko. Diversifikasi dapat mengeliminasi risiko idiosinkatrik.Namun, tidak

7
dapat mengeliminasi agregat.Diverivikasi dapat mengurangi risiko pemegang saham,
namun tidak dapat mengeliminasi risikonya.

2.2.4. Tradeoff antara Risiko dan Pengambalian Keuntungan

Satu dari sepuluh Prinsip Ekonomi dalam Bab 1 adalah bahwa orang menghadapi
masalah tradeoff (pertukaran kepentingan).Tradeoff yang paling relevan untuk
memahami keputusan keuangan adalah tradeoff antara risiko dengan tingkat
pengembalian keuntungan (imbal hasil).
Pilihan kombinasi risiko dan tingkat pengembalian tertentu bergantung pada
seberapa menghindari risiko orang tersebut, yang mencerminkan pilihan-pilihan orang itu
sendiri. Ketika orang meningkatkan persentase tabungan mereka yang telah mereka
investasikan dalam bentuk saham, mereka meningkatkan tingkat pengembalian
keuntungan bagi mereka, namun mereka juga meningkatkan risiko yang akan mereka
hadapi. Oleh karena itu, penting bagi para pemegang saham untuk menyadari bahwa
tingkat pengembalian rata-rata yang lebih tinggi berarti juga tingkat risiko yang lebih
tinggi.
Seperti yang telah kita lihat, ada risiko-risiko yang tidak dapat di hindari jika kita
memagang saham, bahkan dalam portofolio terdiversifikasi.Namun orang-orang yang
menghindari risiko rela menerima ketidakpastian ini karena mereka di beri kompensasi
untuk melakukannya.Secara historis, saham saham telah menawarkan tingkat keuntungan
yang lebih tinggi di bandingkan dengan aset keuangan alternatif, seperti obligasi dan
tabungan bank. Selama 2 abad terakhir saham-saham menawarkan keuntungan riil rata
rata sebesar 8,3 persen per tahun, sedangkan obligasi pemerintah jangka pendek
memberikan keuntungan riil hanya sebesar 3,1 persen per tahun.
Ketika memutuskan bagaimana mengalokasikan tabungan mereka, orang orang
harus memutuskan berapa banyak risiko yang mereka rela ambil untuk memperoleh
keuntungan yang lebih tinggi.Grafik ini mengilustrasikan tradeoff risiko dengan tingkat
pengembalian ini untuk seseorang yang lebih memilih antara saham berisiko, dengan
keuntungan rata rata 8,3 persen dan devisi standar 20 persen, dan alternatif yang aman,
dengan keuntungan 3,1 persen dan deviasi standar nol. Alternatif yang aman ini dapat
berupa tabungan di bank atau obligasi negara. Setiap titik dalam gambar ini

8
 merepresentasikan alokasi khusus potofolio antara saham saham berisiko dan aset yang
aman.

Tingkat
Pengembalian 100 %
(persen) 75% saham
50 %
saham
saham

25 %
saham
Tanpa
saham

8,3

3,1 Risiko
(Deviasi Standar)
5 10 15 20

Mengetahui bahwa tradeoff antara risiko dengan tingkat pengembalian tidak

secara otomatis memberitahukan kita apa yang harus dilakukan oleh seseorang. Pilihan
kombinasi tertentu dari risiko dan keuntungan bergantung pada berapa banyak
penghindaran risiko seseorang yang mereflesikan preferensi seseorang.

2.3. Penilaian Aset

Telah dikembangkan pemahaman dasar atas dua elemen yang membangun keungan, yaitu
waktu dan risiko. Bagian ini mengajukan pertanyaan sederhana.Apa yang menentukan harga
sebuah saham? Seperti kebanyakan harga, jawabannya adalah penawaran dan
permintaan.Namun, itu bukanlah satu satunya. Untuk memahami harga harga saham, kita perlu
berfikir lebih dalam mengenai apa yang menentukan kerelaaan seseorang untuk membayar
saham.

2.3.1. Analisis Fundamental

9
 Jika dibayangkan bahwa anda telah memutuskan untuk menyimpan 60 persen
tabungan anda ke dalam saham, dan untuk mencapai diversifikasi, anda telah
memutuskan untuk membeli 20 saham yang berbeda. Jika anda membuka koran anda
akan menemukan ribuan saham saham yang terdaftar. Bagaiamana anda memilih 2 saham
untuk portofolio anda?
Ketika anda membeli saham.Anda sedang membeli saham dalam bisnis.Ketika
memutuskan bisnis mana yang anda ingin miliki, cukup alamiah untuk
mempertimbangkan dua hal, yaitu nilai bisnis dan harga saham yang di jual.Jika harganya
kurang dari nilainya, sahamnya di katakan di nilai terlalu rendah.Jika harganya lebih dari
nilainya, saham tersebut di katakan dinilai terlalu tinggi. Jika harga dan nilainya dan
nilainya sama maka saham tersebut di katakan dinilai tepat.
Hal ini lebih mudah dikatakan daripada di lakukan. Mempelajari harganya
mudah: anda hanya perlu melihatnya di dalam koran. Menentukan nilai bisnisnya adalah
hal yag sulit. Istilah analisis fundamental (fundamental analysis) mengacu pada analisis
perusahaan secara terperinci untuk menentukan nilainya.Banyak perusahaan keuangan
menyewa analis saham untuk melaksanakan analisis fundamental seperti itu dan
memberikan saran saham mana yang harus di beli.
Nilai sebuah saham bagi seseorang pemegang saham adalah apa yamg dia peroleh
dari kepemilikan aham tersebut yang meliputi nilai masa kini dari arus pembayaran
dividen dan harga penjualan akhir. Ingatlah bahwa dividen merupakan pembayaran tunai
yang di buat oleh perusahaan kepada para pemegang sahamnya. Kemampuan perusahaan
untuk membayar dividen, juga nilai sahamnya ketika para pemegang saham menjual
saham, bergantung pada kemampuan perusahaan memperoleh keuntungan.
Kesempatannya memperoleh keuntungan, kemudian, bergantung pada banyak faktir
permintaan produknya., berapa banyak kompetisiyang di hadapinya, berapa banyak
modal yang ada, apakah para pekerjaannya berada dalam serikat buruh,seberapa setia
pelanggannya,regulasi pemerintahan seperti apa dan pajak yang di hadapinya, dan
sebagainya. Tugas analis fundamental adalah untuk memasukan seluruh faktor tersebut
ke dalam pertimbangan guna menentukan berapa banyak saham yang berharga.

2.3.2. Hipotesis Pasar yang Efisien

10
 Ada cara lain untuk memilih 20 saham portofolio Anda: Pilihlah sahamnya secara
acak, misalnya, dengan menempelkan halaman pasar saham dari koran di dinding Anda
dan melemparkan panah kecil ke halaman tersebut. Hal ini terdengar absurd. Namun,
Anda percaya atau tidak, ada sebuah alasan yang membuat Anda tidak akan terlalu
dirugikan jika berbuat demikian. Alasan tersebut dinamakan dengan hipotesis pasar
yang efisien (efficient markets hypothesis).
Untuk memahami teori ini, titik awalnya adalah dengan mengetahui bahwa setiap
perusahaan yang terdaftar dalam pasar saham utama diikuti dengan seksama oleh para
manajer keuangan, seseorang yang menjalankan reksa dana. Setiap hari, para manajer ini
memonitor berita dan melakukan analisis fundamental untuk mencoba menentukan nilai
saham.Pekerjaan mereka adalah untuk membeli saham ketika harganya turun di bawah
nilainya.Sebaliknya, mereka menjual kembali ketika harganya tinggi.
Bagian kedua dari hipotesis pasar yang efisien adalah bahwa keseimbangan
penawaran dan permintaan menetapkan harga pasar.Hal ini berarti bahwa pada harga
pasar, jumlah saham yang ditawarkan untuk dijual setara dengan jumlah saham yang
orang ingin beli. Dengan kata lain, pada harga pasar, jumlah orang yang berpikir bahwa
saham terlalu tinggi seimbang dengan banyaknya orang yang berpikir bahwa saham
tersebut terlalu rendah. Seperti yang dinilai oleh kebanyakan orang di pasar saham,
seluruh saham dinilai tepat sepanjang waktu.
Menurut teori ini, pasar saham bersifat efisien dalam informasi (informationally
efficient): Hal itu merefleksikan ketersediaan seluruh informasi yang diperlukan
mengenai nilai aset. Harga-harga saham berubah ketika informasi berubah.Ketika ada
berita baik mengenai prospek suatu perusahaan, nilai dan harga saham sama-sama
naik.Ketika prospek perusahaan turun, nilai dan harga sahamnya juga ikut turun.Namun
kapanpun, harga saham merupakan tebakan terbaik untuk nilai sebuah perusahaan
berdasarkan informasi yang tersedia.
Satu implikasi hipotesis pasar yang efisien adalah bahwa harga-harga saham harus
mengikuti jejak acak (random walk).Hal ini berarti bahwa perubahan-perubahan dalam
harga saham tidak mungkin diprediksi dari informasi yang tersedia. Jika berdasarkan
informasi yang tersedia secara publik, seseorang dapat memprediksi bahwa harga saham
akan naik 10 persen besok maka harga saham perusahaan pasti turun pada yang

11
 diinformasikan hari ini. Menurut teori ini, satu-satunya hal yang dapat menggerakkan
harga saham adalah berita yang mengubah persepsi pasar terhadap nilai
perusahaan.Namun, berita pastilah tidak dapat diprediksi—jika tidak, namanya bukan
berita. Karena alasan yang sama, perubahan-perubahan dalam harga saham harusnya
tidak dapat diperkirakan.
Apabila hipotesis pasar efisien benar maka ada sedikit alasan menghabiskan
waktu berjam-jam untuk mempelajari buku bisnis guna memutuskan 20 saham yang akan
Anda tambahkan dalam portofolio Anda. Jika harga merefleksikan seluruh informasi
yang tersedia, tidak ada saham yang lebih baik dibeli dari saham lainnya.Hal terbaik yang
dapat Anda lakukan adalah membeli portofolio terdiversifikasi.

2.4. STUDI KASUS : JEJAK ACAK DAN DANA INDEKS

Hipotesis pasar efisien merupakan teori tentang bagaimana pasar keuangan bekerja. Teori
itu sendiri tidak sepenuhnya benar: Seperti yang kita bahas dalam bagian berikutnya, ada alasan
untuk meragukan bahwa para pemegang saham selalu bersikap rasional dan bahwa harga saham
efisien secara informasi setiap saat. Namun, hipotesis pasar efisien memang memberikan
deskripsi yang jauh lebih baik pada dunia daripada yang Anda kira.

Ada banyak bukti bahwa harga saham, walaupun tidak sepenuhnya berupa jejak acak,
cukup dekat dengan hal itu.Sebagai contoh, Anda mungkin tergoda untuk membeli saham yang
saat ini naik dan menghindari saham-saham yang akhir-akhir ini menurun (atau mungkin
sebaliknya).Namun, penelitian-penelitian statistik telah menunjukkan bahwa mengikuti tren
semacam itu (atau menolaknya) gagal menguasai pasar.Korelasi antara seberapa baik kinerja
saham dalam satu tahun dan seberapa baik saham pada tahun-tahun berikutnya hampir nol.

Beberapa bukti terbaik dalam dukungan hipotesis pasar efisien datang dari kinerja dana-
dana indeks. Dana indeks merupakan dana reksa yang membeli seluruh saham berbeda yang ada
dalam indeks saham. Kinerja reksa dana ini dapat dibandingkan dengan reksa dana yang diatur
secara aktif, dimana manajer portofolio profesional memilih saham berdasarkan pada penelitian
yang menyeluruh dan menurut keahliannya. Intinya, dana indeks membeli seluruh saham,
dimana dana-dana aktif diperuntukkan hanya untuk pembelian saham-saham terbaik.

12
 Dalam pelaksanaannya, para manajer aktif selalu gagal untuk mengalahkan dana indeks,
dan pada kenyataannya, kebanyakan dana reksa gagal untuk mengalahkan dana indeks yang
memegang seluruh 500 saham dalam Indeks Standard & Poors 500. Kebanyakan manajer aktif
memberi keuntungan lebih rendah dibandingkan dengan dana indeks karena mereka lebih sering
begadang, mengakibatkan lebih banyak biaya dagang sehingga mereka meminta bayaran lebih
tinggi sebagai kompensasi dari keahlian mereka.

Bagaimana dengan 18 persen manajer yang berhasil mengalahkan pasar ?mungkin

mereka lebih cerdas dibandingkan rata-rata, atau mungkin mereka lebih beruntung. Jika Anda
memiliki 5.000 orang untuk melempar koin sepuluh kali, secara rata-rata lima orang akan
memperoleh lemparan yang menghasilkan kepala; lima orang ini dapat mengklaim bahwa
mereka memiliki keterampilan melempar koin yang luar biasa, namun mereka akan tetap
kesulitan untuk mengulangi penampilan mereka kembali. Terjadi hal yang sama, penelitian-
penelitian telah menunjukkan bahwa manajer dana reksa dengan sejarah kinerja yang luar biasa
biasanya gagal mempertahankannya dalam periode-periode berikutnya.

Hipotesis pasar efisien mengatakan bahwa tidak mungkin untuk mengalahkan

pasar.Akumulasi banyak penelitian dalam pasar keuangan menegaskan bahwa mengalahkan
kinerja pasar, paling tidak, sangatlah sulit.Bahkan jika hipotesis pasar efisien bukanlah deskripsi
dunia secara tepat, hipotesis itu memiliki banyak hal yang benar.

13
 BAB III
PENUTUP
4.1. Kesimpulan
4.1.1 Konsep nilai masa kini menyeebutkan bahwa uang pada masa depan kurang
berharga jika dibandingkan dengan uang masa sekarang.
4.1.2 Menurut teori manajemen risiko, masa depan tidak jelas dan orang-orang yang
menghindari risiko dapat mengambil pencegahan untuk menjaga dirinya dari
ketidakpastian itu
4.1.3 Studi penilaian aset memberitahukan kita bahwa harga saham setiap perusahaan
harus menggambarkan daya keuntungannya pada masa depan

4.2. Saran - saran

4.2.1 Kami menyarankan agar para mahasiswa lebih hemat dan lebih menghargai uang,
karena nilai uang di masa depan akan berkurang
4.2.2 Kami menyarankan agar para mahasiswa mencari informasi sebanyak-banyaknya
mengenai materi perangkat-perangkat dasar dalam keuangan.

14
 PERTANYAAN
1. Dik:
Tingkat Bunga = 7%
10 tahun ke depan = $200
20 tahun ke depan = $300

Nilai masa depan untuk 20 tahun mendatang dari uang yang bernilai $200 (pada 10 tahun
mendatang) adalah:
(1 + 𝑟)𝑁 × $200
= (1 + 0,07)20−10 × $200
= $393,43
Jadi, $200 pada 10 tahun mendatang memiliki nilai lebih tinggi daripada $300 pada 20
tahun mendatang.

2. Keuntungan yang diperoleh orang-orang dari pasar untuk asuransi yaitu orang-orang akan
mendapat tanggungan risiko berupa kompensasi dari perusahaan asuransi.
Masalah pertama yaitu pemilihan yang tidak menguntungkan: orang yang memiliki risiko tinggi
lebih memilih untuk mengasuransikan dirinya dibandingkan dengan orang yang memilih risiko
rendah. Masalah kedua adalah bahayanya moral: setelah orang-orang membeli asuransi, mereka
menjadi kurang berhati-hati mengenai perilaku berisiko.
3. Diversifikasi adalah pengurangan risiko yang dilakukan dengan menukarkan risiko tunggal
dengan jumlah risiko yang tidak berhubungan dalam jumlah yang besar.
Dari 1 saham ke 10 saham mengeliminasi sekitar setengah risikonya. Dari 100 saham ke 120
saham mengurangi risiko lainnya. Ketika saham meningkat, risiko terus menurun walaupun
pengurangan risiko setelah 120 atau 130 saham jumlahnya kecil.
4. Perbandingan saham akan lebih berisiko daripada obligasi pemerintahan. Namun karena
risikonya lebih tinggi maka perbandingan saham akan memberikan keuntungan rata-rata
yang lebih tinggi pula
5. Faktor-faktor dalam menentuka harga saham adalah jumlah permintaan produknya,
berapa banyak kompetisi yang dihadapi, berapa banyak modal yang ada, apakah para
pekerjanya berada dalam serikat buruh, seberapa setia pelanggannya, dan regulasi
pemerintahan seperti apa yang dihadapinya.

15
6. Hipotesis pasar efisien diklasifikasikan ke dalam tiga bentuk umum: (1) Bentuk lemah
(weak form) dimana dalam bentuk ini harga mencerminkan sepenuhnya informasi yang
terkandung dalam pergerakan data historis. Data historis yang dimaksud adalah harga
saham dan volume perdagangan di masa lalu. (2) Bentuk semikuat (semistrong form),
dalam bentuk ini harga disamping dipengaruhi oleh data pasar, juga dipengaruhi oleh
semua informasi yang dipublikasikan seperti earning, dividen, pengumuman stock split,
penerbitan saham baru, dan kesulitan keuangan yang dialami perusahaan. (3) Bentuk kuat
(strong form), dimana harga terbentuk dan dipengaruhi oleh semua informasi yang
terpublikasi maupun tidak dipublikasikan.
Bukti empiris yang sejauh ini telah dikemukakan cenderung mendukung hipotesis bahwa
pasar modal di Amerika cenderung berbentuk efisien dalam tingkat semi-kuat.Artinya,
informasi yang membentuk harga di pasar masih didominasi oleh informasi historis dan
informasi publik, walaupun dalam banyak hal masih belum dapat dikatakan pasti. Sisi
menarik lain yang terkait dengan hipotesis pasar efisien adalah ditemukannya anomali
yang dalam banyak hal sepertinya mementahkan konsep efisiensi pasar yang berkembang
selama ini. Setidaknya ada empat kelompok anomali yang dikenal sejauh ini, yaitu
anomali perusahaan, anomali musiman, anomali peristiwa atau kejadian, dan anomali
akuntansi.
7. Pasar efisien juga mendapatkan kritikan saat merosotnya indeks Dow Jones sebesar
22,6% tanpa adanya informasi signifikan tentang fundamental perusahaan pada peristiwa
Black Monday tahun 1987. Hipotesis Pasar efisien juga tidak mampu menjelaskan gejala
harga saham yang tidak bergerak menurut pola random walk seperti yang dibuktikan De
Bondt & Thaler (1985 dan 1987) dalam jangka panjang, yang saat itu melakukan
penelitian dan membuktikan bahwa di pasar saham terjadi overreaction atau long-term
reversal. Selama periode 3 tahun kinerja portofolio saham winner akan berada di bawah
portofolio saham losers. Juga Bernard & Thomas (1989) dan Jegadeesh & Titman (1993)
dalam jangka pendek yang saat itu membuktikan bahwa dalam jangka pendek terjadi
underreaction dan momentum dimana periode 6 – 12 bulan, saham yang naik (turun)
cenderung terus naik (turun).

16
 SOAL DAN APLIKASI
1. Robinson Crusoe menjual pulaunya seharga $24 dan menginvestasikan uangnya dengan
tingkat bunga 7% per tahun, maka banyak uang yang dia miliki saat ini:
(1 + 𝑟)𝑁 × $24
= (1 + 0,07)𝑁 × $24
= 1,07𝑁 × $24
Misalkan, Robinson Crusoe menjual pulaunya 10 tahun yang lalu, maka uang yang ia
miliki saat ini:
(1,07)10 × $24 = $47,21

2. Diketahui:
Biaya saat ini $10 juta
Penghasilan 4 tahun mendatang $15 juta
a. Nilai masa depan jika tingkat bunga 11% (r = 0,11)
(1 + r)N × $10 juta
(1 + 0,11)4 × $10 juta = $15,18 juta
Jika bunganya sebesar 11% nilai masa depan dari biaya $10 pada empat tahun
mendatang adalah sebesar $15,18. Angka ini ternyata lebih tinggi dari penghasilan
perusahaan pada empat tahun mendatang yang hanya sebesar $15 juta. Apabila tetap
menjalankan proyek investasi, perusahaan tersebut akan menderita kerugian sebesar $
0,18 juta atau sekitar $180 ribu. Oleh karena itu sebaiknya perusahaan tidak
menjalakan proyek investasi tersebut untuk menghindari timbulnya kerugian.

Nilai masa depan jika tingkat bunga 10% (r = 0,1)

(1 + r)N × $10 juta
(1 + 0,1)4 × $10 juta = $14,64 juta
Jika bunganya sebesar 10% nilai masa depan dari biaya $10 pada empat tahun
mendatang adalah sebesar $14,64. Angka ini lebih rendah dari penghasilan
perusahaan pada empat tahun mendatang yaitu sebesar $15 juta. Apabila
menjalankan proyek investasi, perusahaan tersebut akan memperoleh keuntungan

17
 sebesar $0,36 juta atau sekitar $360 ribu. Oleh karena itu perusahaan harus
menjalakan proyek investasi tersebut karena akan memperoleh keruntungan.

Nilai masa depan jika tingkat bunga 9% (r = 0,09)

(1 + r)N × $10 juta
(1 + 0,09)4 × $10 juta = $14,12 juta
Jika bunganya sebesar 9% nilai masa depan dari biaya $10 pada empat tahun
mendatang adalah sebesar $14,12 juta. Angka ini lebih rendah dari penghasilan
perusahaan pada empat tahun mendatang yaitu sebesar $15 juta. Apabila
menjalankan proyek investasi, perusahaan tersebut akan memperoleh keruntungan
sebesar $0,88 juta atau sekitar $880 ribu. Oleh karena itu perusahaan harus
menjalakan proyek investasi tersebut karena akan memperoleh keruntungan.

Nilai masa depan jika tingkat bunga 8% (r = 0,08)

(1 + r)N × $10 juta
(1 + 0,08)4 × $10 juta = $13,6 juta
Jika bunganya sebesar 8% nilai masa depan dari biaya $10 pada empat tahun
mendatang adalah sebesar $13,6 juta. Angka ini lebih rendah dari penghasilan
perusahaan pada empat tahun mendatang yaitu sebesar $15 juta. Apabila
menjalankan proyek investasi, perusahaan tersebut akan memperoleh keruntungan
sebesar $1,4 juta. Oleh karena itu perusahaan harus menjalakan proyek investasi
tersebut karena akan memperoleh keruntungan.

b. Batas tingkat bunga antara yang menguntungkan atau tidak

(1 + r)N × $10 juta = $15 𝑗𝑢𝑡𝑎
(1 + r)4 × $10 juta = $15 juta
$ 15 𝑗𝑢𝑡𝑎
(1 + r)4 =
$ 10 𝑗𝑢𝑡𝑎

18
 (1 + r)4 = 1,5
4
1+r = √1,5
1+r = 1,107
r = 0,107
= 10,7%
Jadi, tingkat bunga yang menguntungkan atau tidak bagi perusahaan adalah 10,7%

3. Contoh perilaku bahaya moral dan pemilihan yang tidak menguntungkan pada:
a. Asuransi kesehatan
Contoh perilaku bahaya moral dari pasar asuransi kesehatan adalah orang yang
perokok dan penggemar minuman keras. Orang yang sudah tidak bisa lepas dari
rokok dan kecanduan minuman berakohol jika sudah membayar asuransi, akan
cenderung tidak merubah perilakunya, meskipun sangat berisiko terhadap kesehatan
mereka. Mereka tidak mempertimbangkan bahaya dari rokok dan minuman
beralkohol terhadap kesehatannya dan tidak begitu takut pada biaya rumah sakit yang
mahal, karena biaya kesehatannya akan ditanggung oleh pasar asuransi.
Contoh perilaku dari pemilihan yang tidak menguntungkan adalah orang yang
memiliki kadar gula darah tinggi dan sudah memiliki penyakit tertentu. Orang yang
memiliki kadar gula darah tinggi dan sudah memiliki penyakit cenderung akan
memilih untuk membeli asuransi karena kemungkinan mereka untuk masuk rumah
sakit dan membayar biaya operasi yang mahal cukup besar.
b. Asuransi kendaraan
Contoh perilaku bahaya moral dari pasar asuransi kendaraan adalah kurang berhati-
hatinya pengendara dalam mengemudikan kendaraannya. Karena merasa sudah
membayar asuransi, para pengendara akan lebih suka ngebut dan tidak kurang
menghiraukan peraturan lalu lintas yang ada meskipun sangat berisiko dengan
kecelakaan.
Contoh perilaku pemilihan yang tidak menguntungkan dari pasar asuransi kendaraan
adalah pembelian asuransi dari orang yang memiliki kendaraan mahal dan sering
melintasi daerah rawan kecelakaan. Karena takut besarnya risiko sering melintasi
daerah rawan kecelakaan apalagi menggunakan kendaraan yang mahal dan mewah,

19
 maka orang tersebut akan membeli asuransi untuk mengurangi risiko terhadap biaya
kerugian kendaraan. Mereka akan lebih rela membayar dan melimpahkan risikonya
terhadap pasar asuransi yang cukup mahal meskipun kecelakaannya belum tentu
terjadi.

4. Ketika anda membeli saham, anda sedang membeli saham dalam bisnis. Ketika memutuskan
bisnis mana yang anda ingin miliki, cukup alamiah untuk mempertimbangkan dua hal, yaitu nilai
bisnis dan harga saham yang dijual. Jika harganya kurang dari nilainya, sahamnya dikatakan
dinilai terlalu rendah. Jika harganya lebih dari nilainya, saham tersebut dikatakan dinilai terlalu
tinggi. Jika harga dan nilainya sama maka saham tersebut dikatakan dinilai cepat. Ketika memilih
10 saham untuk fortofolio anda, anda harus memilih saham-saham yang dinilai rendah. Dalam hal
ini, anda memperoleh penawaran dengan membayar lebih sedikit dibandingkan dengan harga
sebuah bisnis.
5. Bentuk saham yang diperkirakan akan memberikan keuntungan rata-rata lebih tinggi adalah
perusahaan air karena perusahaan air lebih banyak mempunyai saham berharga dibandingkan
perakitan mobil. Kesempatannya memperoleh keuntungan dilihat dari banyak faktor dan
permintaan produknya, berapa banyak kompetisi yang dihadapinya, berapa banyak modal yang
ada, apakah pekerjanya berada dalam serikat buruh, seberapa setia pelanggannya, regulasi
pemerintahan seperti apa yang ada dan pajak yang dihadapinya. Sehingga dengan kata lain,
perusahaan air akan lebih memberikan keuntungan rata-rata yang lebih tinggi dibandingkan
dengan perakitan mobil.
6. Risiko khusus akan mengakibatkan para pemegang saham untuk meminta keuntungan yang lebih
tinggi, karena risiko khusus hanya memengaruhi satu pelaku ekonomi. Oleh karena itu, para
pemegang saham akan menanggung risiko yang lebih banyak, sehingga mereka akan meminta
keuntungan yang lebih tinggi.
7. Berinvestasi di pasar saham:
a. Rasio harga-pendapatan ini akan lebih tinggi jika dibandingkan dengan rasio harga
pendapatan perusahaan-perusahaan lain. Namun, perusahaan ini memiliki kelemahan
yaitu risiko yang ditanggung oleh pemegang saham menjadi lebih tinggi dibandingkan
perusahaan-perusahaan lain, karena semakin tinggi keuntungan rata-rata yang mereka
nikmati, maka semakin tinggi pula risiko yang harus dibayar
b. Prospek keuntungan dari perusahaan ini akan lebih rendah jika dibandingkan dengan
perusahaan lain. Kelemahan dari perusahaan ini adalah adalah tingkat pengembalian

20
 yang lebih kecil jika dibandingkan dengan perusahaan lain karena prospek
keuntungannya yang lebih rendah. Namun pada perusahaan ini, para pemegang saham
akan menenggung risiko yang lebih rendah.
8. Ketika para eksekutif perusahaan membeli dan menjual saham berdasarkan informasi prifat yang
mereka peroleh dan berada dalam “insider trading”.
a. Contoh insider trading, misalnya seorang manager perusahaan yang mengetahui
informasi dalam, dan melakukan transaksi yang menguntungkan dirinya sebelum
informasi tersebut diumumkan ke public. Contoh informasi yang mungkin berguna
dalam jual beli saham seperti merger, konsolidasi dan akuisisi, pemecahan saham dan
pembagian dividen saham, tuntutan hukum yang penting terhadap perusahaan dan atau
direktur dan komisaris perusahaan, pendapatan dan deviden yang luar biasa, perolehan
atau kehilangan kontrak penting, produk atau penemuan baru yang berarti, perubahan
tahun fiskal perusahaan, perubahan dalam pengendalian atau perubahan penting dalam
manajemen, perolehan atau kehilangan kontrak penting, tuntutan hukum yang penting
terhadap perusahaan dan atau direktur dan komisaris perusahaan, pengumuman
pembelian kembali atau pembayaran efek yang bersifat utang, serta penjualan
tambahan efek kepada masyarakat atau secara terbatas yang material jumlahnya.
b. Ya, hal tersebut melanggar hipotesis pasar efisien. Insider trading adalah
pelanggaran utama dari bentuk strong, yaitu ketika seorang investor melakukan
transaksi berdasarkan informasi terbatas sehingga menghasilkan abnormal return.
Seseorang dapat mengeksploitasi informasi untuk keuntungannya sendiri sebelum
informasi eksklusif yang dimilikinya diketahui publik. Untuk itu regulator melarang
insider trading, walaupun sulit dibuktikan.
c. Perdagangan orang dalam (insider trading) merupakan hal yang illegal karena
berbahaya bagi mekanisme pasar yang wajar dan efisien. Hal ini akan dapat
mempengaruhi kepercayaan investor terhadap pasar finansial suatu negara. Individu
yang mempunyai informasi non publik dan memanfaatkannya dalam perdagangan
saham atau sekuritas, memiliki kelebihan yang tidak dipunyai investor lain dan bisa
mendapatkan keuntungan yang jauh melebihi investor lainnya

21
 DAFTAR PUSTAKA
Mankiw, N.Gregory. 2014. Pengantar Ekonomi Makro. Jakarta: Salemba Empat

22