CHAPTER 4

COST OF CAPITAL

INTRODUCTION

Untuk setiap perusahaan atau perusahaan bisnis, ada tiga sumber daya atau aset
penting, yaitu aset berwujud atau fisik, aset tidak berwujud serta sumber daya manusia
sebagai aset. Oleh karena itu, manajemen sumber daya secara luas merupakan
penggunaan yang efektif atau paling menguntungkan dari ketiga aset ini. Akuisisi,
penggunaan, pemeliharaan, peningkatan, perluasan, dan penggantian adalah kegiatan
utama yang memastikan penggunaan aset-aset ini secara menguntungkan. Semua
aktivitas penggunaan ini membutuhkan modal atau dana. Manajemen sumber daya
berkaitan dengan manajemen risiko dan keuntungan berikut ini yang efisien dan
menguntungkan yang terkait dengan setiap sumber daya:

1. Kecukupan modal
2. Biaya modal
3. Ketersediaan modal tepat waktu
4. Perawatan modal secara teratur
5. Dampak jadwal pembayaran pada likuiditas, yaitu, arus kas bisnis
6. Konversi dari satu jenis modal ke yang lain
7. Penggunaan modal
8. Konversi dari satu penggunaan ke yang lain, mis., Konversi aset tetap menjadi
aset lancar dan sebaliknya
9. Dampak rasio pertukaran
10. Faktor-faktor sosial dan teknis membuat penggunaan dan pembayaran kembali
modal menjadi proses yang kompleks
11. Kontrol pada proses meningkatkan / menggunakan jasa / membayar atau
mengubah modal
12. Dampak kebijakan fiskal pemerintah terhadap pengelolaan modal, mis.,
Perubahan kebijakan perbankan, perubahan undang-undang yang mengatur
aliran masuk dan keluar modal asing
13. Pentingnya modal keuangan vs modal manusia dan perlakuannya yang relevan
14. Alokasi atau penjatahan modal untuk berbagai proyek atau bisnis paralel
COST OF CAPITAL

Dari 14 faktor risiko di atas untuk dikonversi menjadi keuntungan menggunakan

strategi yang sesuai, faktor yang paling berpengaruh adalah biaya modal (COC). COC
memiliki dampak langsung dan serius pada laba perusahaan. COC adalah faktor yang
membatasi atau meningkatkan kemampuan perusahaan untuk meningkatkan,
menggunakan, dan melayani modal.

Different Views About the COC

Pandangan tentang COC adalah dari akuntan, ekonom dan pengusaha. Ini juga
bisa disebut 'tiga aliran pemikiran' pada konsep COC.

1. The accountant's perspective: merupakan tingkat aktual COC. Karena bunga

adalah pembayaran sebelum pajak, bunga mengurangi kewajiban pajak
korporasi. Dividen setelah pajak tidak mempengaruhi kewajiban pajak
korporasi.

2. The economist's perspective: penyedia dana dalam jangka panjang secara

langsung atau tidak langsung. Untuk menyimpulkan, ketiga perspektif seorang
ekonom lebih generik dan dilihat pada tingkat makro dan didasarkan pada
asumsi bahwa pasar cukup sempurna dan oleh karena itu tidak ada segmen pasar
yang berbeda yang membayar atau mendapatkan tingkat COC yang berbeda.
Perspektif ekonom berguna untuk perencanaan strategis jangka panjang
pekerjaan modal. Oleh karena itu, sekelompok perusahaan dapat menggunakan
persepsi ekonom untuk mempengaruhi pemerintah atau bank sentral negara
ketika keputusan fiskal tentang tingkat suku bunga atau perubahan dalam
lembaran pajak diambil oleh pemerintah. Perspektif ini juga sangat berguna
untuk mengelola portofolio investasi internasional dengan membandingkan
tingkat pengembalian generik yang ditawarkan oleh berbagai negara.
Pertumbuhan jangka panjang melalui proses anorganik juga harus bergantung
pada pandangan jangka panjang COC.

3. The entrepreneur's perspective: Perspektif ini adalah yang paling abstrak,

strategis dan karena itu subyektif. Pengusaha biasanya melihat COC-nya
berdasarkan peluang COC atau kualitas dan kuantum kewirausahaan. Terdapat
juga kemungkinan umum bahwa seorang pengusaha memandang COC secara
berbeda untuk berbagai jenis penyedia dana.
 Banyaknya peran biasanya membuat pembandingan COC sulit. Pandangan
seorang pengusaha tentang COC telah menjadi dilema yang paling diperdebatkan
antara tingkat dividen tunai tahunan dan tingkat apresiasi harga tahunan sahamnya di
korporasi. Apresiasi menjadi nosional dan berfluktuasi, pandangan gabungan dari
apresiasi dan dividen menjadi sulit. Poin terakhir dari perdebatan atau kebingungan
adalah tentang harapan COC pada berbagai tahap siklus hidup perusahaan. Seorang
wirausahawan mendefinisikan COC-nya (dibayarkan kepada penyedia dana) untuk
jangka menengah 4-5 tahun, dengan mempertimbangkan keseimbangan tahapan dalam
siklus hidup masing-masing perusahaan, karyawan, dan produk.

CONCEPTUAL PROBLEMS IN DECIDING THE COC PAYABLE TO THE

LENDER

1. Risk vs prosperity

XYZ Co. Ltd memutuskan untuk menerbitkan obligasi pada tingkat

dasar 7 persen dengan tingkat kapitalisasi 8 persen. Dengan kata lain,
perusahaan menjamin tingkat bunga minimum 7 persen terlepas dari kinerja
perusahaan. Ia berjanji untuk membayar pengembalian ekstra di atas 7 persen
(dengan batas 8 persen), yang sebanding dengan kinerja ekstra perusahaan
untuk berbagi kekayaannya dengan pemegang obligasi. Pada tahun pertama,
perusahaan berkinerja lebih baik dari target. Secara alami para pemegang
obligasi kemudian mengharapkan bagian dari keuntungan ekstra yang dibuat
oleh perusahaan. Perusahaan menyadari kesalahannya dan berpendapat bahwa
kinerja ekstra merupakan indikasi bahwa risiko investasi pemegang obligasi di
perusahaan ini telah berkurang. Oleh karena itu, perusahaan harus membayar
tingkat bunga yang lebih rendah. Sangat jelas bahwa pemegang obligasi tidak
akan menerima argumen ini. Sebaliknya, mereka mengharapkan premi mereka
di atas 7 persen. Dilema antara perusahaan dan pemegang obligasi ini dapat
disajikan seperti yang ditunjukkan pada Gambar: -4.1.
 Perdebatan tentang menafsirkan risiko versus kemakmuran mungkin
tidak berakhir. Pada akhirnya, tingkat bunga tambahan tergantung pada
perjanjian antara perusahaan dan pemegang obligasi, yaitu, kebutuhan
mendesak perusahaan untuk meminjam atau kebutuhan pemegang obligasi
untuk melakukan investasi bebas risiko.

2. Short-term vs Long-term Borrowing and Lending

Hal ini juga merupakan dilema besar untuk interpretasi antara

perusahaan sebagai peminjam dan pemberi pinjamannya. Dilema ini sering
dialami dalam pasar yang tidak sempurna di mana ditemukan bahwa segmen
tertentu berperilaku berbeda saat menanggapi pinjaman jangka pendek dan
jangka panjang. Hal ini dapat diilustrasikan pada Gambar 4.2.

Gambar 4.2 menjelaskan perilaku tingkat bunga yang tidak sempurna

dalam con yang tidak sempurna. Beberapa pemberi pinjaman mungkin
mengenakan bunga yang lebih rendah untuk masa kerja yang lebih kecil karena
 risikonya terlihat dan dapat dikendalikan. Mereka membebankan tingkat bunga
yang lebih tinggi untuk masa kerja yang lebih besar karena risiko menjadi tidak
pasti di luar masa kerja tertentu. Perilaku lainnya adalah kebalikan dari ini.
Lende dapat mengenakan bunga yang lebih tinggi untuk jangka waktu yang
lebih kecil karena dia harus mencari jalan invesuch berikutnya segera. Oleh
karena itu, biaya administrasi investasi meningkat. Dengan logika yang sama,
ia mengenakan bunga yang lebih rendah untuk masa kerja yang lebih lama.

Jenis perilaku kedua adalah pertukaran antara tingkat pengembalian dan biaya
administrasi. Pertukaran semacam itu dimungkinkan di pasar yang sempurna
daripada pasar yang tidak sempurna. Ini juga lebih berlaku untuk reksa dana, yang
menangani ukuran portofolio yang sangat besar dengan tingkat biaya administrasi
yang sangat tinggi.

3. The clash between convertible bonds and non-convertible bonds

Untuk mengumpulkan dana, sebuah perusahaan dapat menerbitkan dua obligasi

sekaligus untuk dua jenis investor. Jika menawarkan tingkat bunga yang menurun
pada obligasi konversi yang proporsional dengan keuntungan karena meningkatnya
harga sahamnya di pasar saham (mis., Proporsional dengan meningkatnya
keuntungan konversi). Kemungkinan yang menarik di sini adalah ekspektasi dari
para investor akan obligasi yang tidak dapat dikonversi - bahwa perusahaan harus
menawarkan mereka kenaikan suku bunga yang wajar sesuai dengan kenaikan
harga saham perusahaan. Ini karena para investor ini menghadapi kerugian nosional
karena obligasi mereka tidak dapat dikonversi. Investor besar seperti dana pensiun
dan reksa dana mungkin menuntut kompensasi semacam itu. Alasan lain untuk
harapan mereka adalah bahwa mereka tidak mengancam kontrol promotor pada
perusahaan karena mereka tidak memiliki hak suara. Tetapi dilema terjadi ketika
harga saham korporasi turun. Para pemegang obligasi yang tidak dapat dikonversi
pasti akan mengartikan penurunan harga sebagai penurunan kinerja korporasi,
menambah risiko mereka. Oleh karena itu, mereka dapat meminta kenaikan suku
bunga mereka yang sebanding dengan risiko penurunan harga. Sekali lagi, ini akan
ditekankan oleh investor besar seperti dana pensiun dan reksa dana.

4. Choice between the salary hike or hike in rate of return on the share or bond
held by the employees
Peran ganda seorang karyawan sebagai investor dan karyawan dari organisasi yang
sama dapat menyebabkan dilema serius. Jika serikat pekerja menuntut kenaikan gaji,
laba perusahaan akan tertekan dan harga sahamnya bisa turun. Oleh karena itu,
membuat pilihan antara kenaikan gaji dan harga bila sering sangat sulit bagi investor
karyawan. Tentu saja, pilihan tersebut dapat disederhanakan dengan membandingkan
keuntungan gaji pasca pajaknya dengan keuntungan dividen pasca pajaknya.

Manajemen Keuangan Strategis Meskipun keuntungan gaji mungkin jangka panjang.

kenaikan harga saham mungkin sangat menarik pajak capital gain diabaikan.
Benturan kepentingan yang serupa berlaku untuk hubungan yang satu perusahaan
adalah pemegang saham perusahaan lain, yang juga merupakan pelanggan atau
korporasi. COC menjadi masalah sensitif ketika dua perusahaan memegang saham
di masing-masing Menarik, benturan kepentingan yang sama akan terjadi antara
pilihan skema variabel dan skema variabel dari opsi opsi saham ekuitas (ESOP)
yang tersedia untuk karyawan investor.

5. The dilemma of 'trading on equity'

jika biaya bunga pinjaman setelah pajak lebih murah daripada tingkat dividen,
perusahaan akan lebih memilih campuran ekuitas utang yang tinggi. Ini hanya
karena campuran hutang / ekuitas yang tinggi pada akhirnya menguntungkan
pemegang saham. Dilema yang terkenal di sini adalah antara peningkatan
keuntungan bagi pemegang saham dan peningkatan risiko campuran debtequity
tinggi, yang mengarah ke ketidakpastian dalam jangka panjang. Perusahaan, oleh
karena itu, akan berusaha untuk mencapai titik keseimbangan yang menawarkan
campuran perdagangan yang paling menguntungkan pada ekuitas dan risiko
campuran utang / ekuitas yang tinggi. Lihatlah Gambar 4.3.
Jelas dari diagram di atas bahwa keuntungan dari campuran hutang / ekuitas yang tinggi
kepada pemegang saham tertinggi pada titik jatuh tempo (M). Di luar 'M',
keuntungannya mandek dan kemungkinan besar, ia mengambil rute kurva A. Ini
karena peningkatan campuran utang / ekuitas menambah profil risiko perusahaan
secara keseluruhan, mengakibatkan harga sahamnya yang stagnan atau turun.
Alasan lain untuk kemungkinan kurva A adalah meningkatnya jumlah premi saham
yang tersedia untuk korporasi pada masalah baru sahamnya. Kecuali biaya nosional
atau biaya kesempatan, premi saham adalah dana gratis yang tersedia untuk
korporasi. Efek bersihnya adalah bahwa 'dana sendiri menjadi jauh lebih murah
daripada' dana pinjaman 'bahkan setelah mempertimbangkan penghematan pajak
karena pembayaran bunga.

6. COC to be charged to the product divisions and functional departments

Ada banyak kebingungan dalam menentukan pengisian COC nosional secara internal
untuk divisi bisnis atau produk dan departemen fungsional. Ada empat pendekatan
berbeda yang digunakan untuk menentukan tingkat COC nosional tersebut. Mereka
adalah sebagai berikut:

(a) Tingkat bunga rata-rata yang ada dalam ekonomi atau industri.

(B) Tingkat peluang COC berlaku untuk perusahaan.

(c) tingkat bunga di mana dana dikumpulkan di pasar lokal, di mana divisi atau
departemen berada.

(d) Tingkat COC rata-rata tertimbang.

Tidak ada satu pun pemikiran tentang tingkat nosional yang dapat dibebankan ke divisi
dan departemen. Filosofi yang sama dari penetapan biaya berbasis aktivitas (ABC)
dan penetapan biaya berdasarkan obyektif (OBC) berlaku di sini.

7. Reasonability and applicability of COC

Perusahaan yang menggunakan aset atau fasilitas yang sangat tua dengan biaya historis
yang sangat rendah dapat menghadapi onema pengisian COC yang wajar kepada
pengguna aset. Jika nilai pasar wajar dari aset dipertimbangkan, COC akan jauh
lebih tinggi karena akan dihitung sebagai persentase dihitung pada nilai pasar saat
ini, yaitu, nilai yang dapat direalisasi atau biaya penggantian. Co tersebut dapat
menjadi biaya yang benar untuk tujuan penilaian kinerja. Sama sekali tidak perlu
digunakan untuk menentukan biaya produk dan harga produk. Sebaliknya, aset
lama yang nilainya sangat rendah mungkin merupakan keunggulan kompetitif saya
dari korporasi.

Akan ada masalah dalam menerapkan COC ke perusahaan bisnis, yang

(a) dapat menggunakan semua aset sewaan.

(B) mungkin menggunakan dana sendiri.

(c) dapat memperoleh dana asing dari perusahaan induknya dengan tingkat bunga yang
sangat rendah.

(d) mungkin menggunakan dana mengambang jangka pendek untuk penggunaan

jangka panjang.

Oleh karena itu, kewajaran dan penerapan COC bukan hanya masalah akuntansi, tetapi
juga masalah strategis untuk ditangani dengan kewirausahaan pragmatis.

COST OF BORROWED FUNDS

Kami telah membahas berbagai aliran pemikiran tentang COC. Diskusi ini hanya
membawa kita pada kesimpulan bahwa perhitungan dan perawatan COC tergantung
pada tujuannya. Pada dasarnya ada dua tujuan yang menentukan metode komputasi
COC. Tujuan-tujuan ini adalah perlakuan akuntansi dan kinerja atau evaluasi
proyek. Kedua tujuan ini harus jelas dengan ilustrasi sederhana dan kecil.
Ilustrasi 4.1

Misalkan XYZ Co. Ltd harus mengumpulkan dana untuk proyek barunya. Jumlah dana
yang dibutuhkan adalah $ 100 juta. Ada dua opsi yang tersedia untuk sumber dana
ini. Yang pertama adalah melalui masalah saham yang menjanjikan tingkat dividen
6 persen. Yang kedua adalah melalui penerbitan obligasi 7 persen. Kewajiban pajak
rata-rata Perusahaan adalah 30 persen.

Mari kita lihat dua metode penghitungan minat untuk dua tujuan berbeda:

Accounting purpose

Dividen @ 6% pada $ 100 juta = $ 6 juta

Bunga @ 7% pada obligasi $ 100 juta = $ 7 juta

Evaluation Purpose

Di sini kami mengevaluasi kedua sumber dana dengan membandingkannya satu sama
lain.

Particulars $ in Million
Biaya menggunakan modal saham: Dividen @ 6% pada $ 100 juta 6.0
Biaya menggunakan modal obligasi: Bunga @ 7% pada obligasi 7.0
sebesar $ 100 juta
Dikurangi: Penghematan pajak karena pembayaran bunga ($ 7 juta 2.1
x 0,3)
Biaya bersih dari modal obligasi 4.9

Antara dua sumber, obligasi atau modal pinjaman jelas terbukti lebih baik daripada
modal saham, jika kita membandingkan COC bersih setelah memperhitungkan
penghematan pajak atau pelindung pajak. Di sini asumsinya adalah bahwa XYZ Co.
Ltd akan memiliki kewajiban pajak rata-rata 30 persen dari tahun ke tahun.

Tujuan evaluasi di atas dapat diperlakukan secara sangat berbeda oleh korporasi dalam
situasi berikut:

$ 100 juta diperoleh dengan menerbitkan saham dengan premi 33 persen, mis.,
$ 100 juta dana = Modal saham $ 75 juta + Saham premium $ 25 juta

Oleh karena itu, COC untuk tujuan akuntansi adalah:

Dividen @ 6% pada $ 75 juta = $ 4,5 juta

COC for evalution purpose

Pembayaran dividen $ 4,5 juta adalah untuk penggunaan total dana $ 100 juta.
Karenanya tingkat bersih COC harus 4,5 persen.

COC for the purpose of evaluation at the level of a division or department using
this fund

Kantor pusat perusahaan mungkin mengenakan tarif nosional COC tertentu kepada
divisi atau departemen. Sebagian besar, tingkat tersebut adalah tingkat bunga rata-
rata yang berlaku di pasar atau biaya peluang yang diukur oleh 'ROI generik' atau
ROI yang berlaku untuk industri di mana perusahaan berkinerja. Di sini asumsi
tersirat adalah bahwa suatu divisi atau departemen akan melayani dana pada tingkat
tertentu tanpa peduli tentang sumber dana. Hal ini dilakukan untuk memastikan
bahwa divisi menggunakan dana paling efisien.

Computation of COC of Various Types of Funds

Beberapa asumsi penting dan umum:

1. Kewajiban pajak rata-rata Perusahaan adalah @ 30 persen.

2 Kami menganggap 'bersih COC pajak, yaitu, COC dihitung setelah memperhitungkan
keuntungan pajak.

3. Peluang COC dapat diambil @ 10 persen.

4. Dividen bebas pajak di tangan pemegang saham.

5. COC dapat dihubungkan dengan skema penjualan lainnya untuk keuntungan ganda,
yaitu peningkatan penjualan dan loyalitas yang berkelanjutan dari investor atau
deposan dan pemegang saham.

Ilustrasi 4.2
Mari kita lihat contoh lain. Misalkan XYZ Co. Ltd menerbitkan 1.000 surat hutang
masing-masing $ 100 dengan bunga 6 persen, p.a. Ini dapat ditebus setelah 6 tahun.
Biaya pengeluaran adalah $ 6.000.

Kita harus menghitung tingkat rata-rata tahunan biaya modal surat hutang dengan
mempertimbangkan dampak pajak.