BAB I

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Secara umum investasi terdiri atas 2 hal yaitu investasi pada riil asset dan financial
asset. Investasi pada riil asset yaitu investasi pada sektor asset yang nyata seperti tanah,
bangunan, emas, dan lainnya, sedangkan financial asset merupakan investasi pada asset
keuangan berupa surat berharga, pasar uang maupun pasar modal (Manan, 2015).
Pasar modal di Indonesia yang selama ini merepresentasikan transaksi jual-beli
efek,seperti: saham, obligasi, reksadana, dan derivatif, kini mulai dimarakkan oleh transaksi
produk keuangan baru yang menerapakan prinsip-prinsip Syariah, salah satunya sukuk.
Kemunculan sukuk dilatar belakangi sebagai upaya untuk menghindari praktik riba pada
obligasi konvensional praktek ini sangat jelas dilarang secara Syariah karena mengandung
unsur Riba. Al-Qur’an, surat 3, ayat 130:
‫ِين أَيُّ َها يَا‬
ََ ‫آم ُنوا ا َّلذ‬ َُ ْ‫الربَا َتأ‬
َ ‫كلُوا لَا‬ ِ ‫ض َعا ًفا‬ َ ًَ ‫اع َف‬
ْ ‫ةأ‬ َ ‫ض‬َ ‫َۖم‬ ََ ‫م ال َّل‬
ُ ‫ه َوات َُّقوا‬ َْ ‫َع َّل ُك‬
َ ‫ون ل‬
ََ ‫ُت ْفل ُِح‬
“Wahai orang yang beriman, janganlah kamu memakan riba dengan berlipat ganda dan
bertakwalah kepada Allah agar kamu beruntung”
Sehingga para ulama mencari alternatif instrumen pembiayaan bagi pengusaha atau negara
yang menerapkan prinsip Syariah yaitu dengan menciptakan instrumen keuangan baru yang
bernama obligasi syariah atau sukuk. Fatwa Dewan Syariah Nasional Majlis Ulama Indonesia
No. 32/DSN-MUI/ IX/2002mendefinisikan sukuk sebagai suatu surat berharga jangka panjang
yang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan emiten untuk membayar pendapatan kepada
pemegang obligasi syariah berupa bagi hasil, margin dan fee, serta membayar kembali dana
obligasi pada saat jatuh tempo. Sukuk bukan merupakan istilah yang baru dalam sejarah Islam,
ia sudah dikenal sejak abad pertengahan, dimana umat Islam menggunakannya dalam kontek
perdagangan internasional. Ia digunakan oleh para pedagang pada masa itu sebagai dokumen
yang menunjukkan kewajiban finansial yang timbul dari usaha perdagangan dan aktivitas
komersial lainnya (Ayub, 2005).
Sukuk merupakan salah satu instrument keuangan yang memberikan peluang bagi
investor Muslim dan non-Muslim untuk berinvestasi. Sukuk dapat dimanfaatkan untuk
meningkatkan pertumbuhan ekonomi karena pengembangan Sukuk dapat menjaga stabilitas
harga di Indonesia(Suriani, Masbar, Wahid, & Majid, 2019). Tidak hanya pemerintah yang
mengeluarkan produk tersebut sebagai salah satu alternatif pembiayaan negara, tetapi

1
perusahaan nasional atau korporasi pun juga ikut menerbitkan produk yang sama untuk
pembiayaan perusahaan. Penerbitan obligasi atau sukuk dianggap sebagai berita baik oleh para
investor dengan persepsi perusahaan akan berprospek bagus di masa yang akan datang. Karena
penerbitan obligasi dapat digunakan sebagai salah satu sumber pembiayaan perusahaan. Maka,
penerbitan sukuk dianggap lebih aman karena memiliki waktu pengembalian yang relatif lama
dan dapat menghindari fluktuasi jangka pendek yang terdapat pada pasar modal konvensional.
Oleh karena itu, makalah ini bertujuan untuk memahami bagaimana perkembangan sukuk di
Indonesia dan bagaimana analisis peluang dan tantangan pengembangan Sukuk di Indonesia.

1.2 Rumusan Masalah

Berdasarkan pemaparan di atas maka
1. Bagaimana perkembangan sukuk di Indonesia?
2. Bagaimana analisis peluang dan tantangan pengembangan Sukuk di Indonesi?
1.3 Tujuan Penulisan
1. Untuk mengetahui perkembangan sukuk di Indonesia
2. Untuk mengetahui peluang dan tantangan pengembangan Sukuk di Indonesia

2
 BAB II
PEMBAHASAN

2.1 Perkembangan sukuk di Indonesia

Obligasi syariah atau sukuk mengalami perkembangan yang cukup pesat. Pertumbuhan
sukuk akan lebih didorong oleh pengembangan infrastruktur yang dilakukan pemerintah dan
swasta. Obligasi syariah sangat diminati khususnya oleh investor dari Timur Tengah untuk
menanamkan modalnya karena lebih comfortable dan aman (Sutedi, 2009). Mayoritas
peringkat sukuk saat ini adalah AA (sangat kuat) berarti semakin bagus peringkatnya dan
semakin kecil kemungkinan obligasi akan gagal dalam memenuhi kewajiban membayar, jadi
melihat prospek tersebut pertumbuhan sukuk masih ada peluang untuk meningkat.
Pertumbuhan sukuk korporasi diawali kemunculan penerbitan sukuk korporasi pertama
kali di Pasar Modal Indonesia pada tahun 2002 melalui PT Indosat Tbk, pada Oktober 2002
dengan akad mudharabah senilai Rp. 175 miliar rupiah. Pada tahun berikutnya, jumlah emisi
sukuk meningkat pesat. Namun, pada tahun-tahun berikutnya hingga Agustus 2012 mengalami
fluktuasi. Pada tahun 2007 penerbitan sukuk mulai meningkat, bahkan pada tahun 2008
penerbitan sukuk mengalami peningkatan yang cukup drastis dibandingkan tahun-tahun
sebelumnya dengan nilai emisi tertinggi yaitu Rp 2,3 triliun (Hartutik, 2014). Semenjak Indosat
mengeluarkan sukuk pada tahun 2002 menjadi perhatian bagi perusahaan lain dalam
melakukan pembiayaan melalui sukuk, salah satunya PT. Berlin Laju Tanker (BLT).
Pada tahun 2007 PT. Berlin Laju Tanker mengeluarkan sukuk ijarah dengan nilai emisi
sebesar Rp. 200 miliar. Tahun 2009 menerbitkan lagi sukuk ijarah berlin laju tanker II seri A
sebesar Rp. 45 miliar, dan seri B yaitu Rp. 55 miliar. Nilai emisi yang dikeluarkan pada saat
itu tidak sebesar tahun 2007 walaupun terdiri dari dua seri (Aulia, 2014). Kemudian PT.
Perusahaan Listrik Negara (Persero) menerbitkan Obligasi PLN XII Tahun 2010 senilai
maksimal Rp 2,5 triliun dan Sukuk Ijarah PLN V Tahun 2010 senilai maksimal Rp 500 miliar.
Dana yang diperoleh dari Penawaran Umum ini setelah dikurangi dengan biaya-biaya emisi
seluruhnya akan digunakan untuk mendanai kegiatan investasi jaringan distribusi tenaga listrik.
Hingga kini, Perseroan telah menerbitkan obligasi konvensional Rupiah sebanyak sebelas kali,
obligasi syariah empat kali dan Global Bonds empat kali, PT PLN (Persero) berencana
menerbitkan Obligasi Berkelanjutan I Tahap II Tahun 2013 sebesar Rp 1,244 triliun dan Sukuk
Ijarah Berkelanjutan I Tahap II Tahun 2013 sebesar Rp 429 miliar (Raharjo, 2010)
Fakta pesatnya pertumbuhan ekonomi syariah ini tentu membawa dampak positif bagi
para pelaku ekonomi di Indonesia. Pertumbuhan obligasi syariah (sukuk) perusahaan dari tahun

3
ke tahun juga memberikan sinyal baik. Adapun perkembangan sukuk sampai tahun 2014 dapat
dilihat dari grafik berikut:

Sumber: (OJK, 2014)

Dari gambar di atas dapat dilihat bahwa sejak awal diterbitkannya pada tahun 2002
sampai dengan tahun 2014 penerbitan sukuk selalu mengalami pertumbuhan dari tahun ke
tahun. Pada awal penerbitan sukuk pada tahun 2002, jumlah total emiten sukuk hanya 1 dengan
jumlah total nilai emisi sukuk korporasi senilai 175 miliar. Sampai tahun 2014, total emiten
sukuk korporasi sebanyak 71 dengan total nilai emisi sebesar Rp. 12,872 miliar rupiah.
Perkembangan sukuk tidak hanya berhenti disitu, sampai tahun 2018 faktanya pertumbuhan
sukuk di Indonesia semakin meningkat dapat dilihat pada grafik berikut:

4
 Sumber: (OJK, 2018)
Dari gambar di atas dapat dilihat bahwa sejak tahun 2014 sampai dengan tahun 2018
penerbitan sukuk selalu mengalami pertumbuhan dari tahun ke tahun. Pada tahun 2014, jumlah
total emiten sukuk 71 dengan jumlah total nilai emisi sukuk korporasi senilai Rp. 12.872 miliar.
Sampai tahun 2018, total emiten sukuk korporasi sebanyak 175 dengan total nilai emisi sebesar
Rp. 36.122 miliar rupiah. Tentu saja hal itu bukan mencerminkan penerimaan dan pengakuan
dari para investor yang memburu produk-produk Syariah saja, tetapi sukuk telah diterima
sebagai instrumen investasi syariah yang mampu mengembangkan pasar modal syariah dan
memberikan kontribusi positif bagi korporasi yang menerbitkan. Sementara sampai tahun 2018
tipe emiten sukuk korporasi didominasi emiten infrastruktur, utility dan transportasi sebanyak
41.1%. Sisanya adalah emiten jasa keuangan 30.59%, emiten barang konsumsi 7.04%, emiten
perdagangan, jasa, dan investasi masing-masing 1.08%, emiten industri kimia dasar, dan
pertanian 13.59% dan pertambangan,properti, real estate dan konstruksi bangunan masing-
masing 1,41% (OJK, 2018)

2.2 Peluang Sukuk

Perkembangan sukuk korporasi terus menunjukkan tren pertumbuhanm positif. Enam

5
belas tahun setelah penerbitan perdana sukuk korporasi pada 2002, sejak pertama kali
diterbitkan perkembangan jumlah nilai emisi sukuk mengalami peningkatan dari tahun ke
tahun. Pada tahun 2018 saja, terdapat 6 emiten baru yang menerbitkan sukuk, yaitu: PT Astra
Sedaya Finance, Lembaga Pembiayaan Ekspor Indonesia (Indonesia Eximbank), PT Medco
Power Indonesia, PT Sarana Multi Infrastruktur (Persero), PT Lontar Papyrus Pulp & Paper
Industry, PT Bank CIMB Niaga (OJK, 2018)
Perkembangan pasar modal syariah salah satunya ditandai dengan maraknya penawaran
umum sukuk dengan akad ijarah dan mudharabah. Namun, pada tahun 2018 terdapat
penerbitan sukuk dengan menggunakan akad baru, yaitu akad wakalah. Dengan menggunakan
akad wakalah ini, emiten lebih fleksibel dalam pengelolaan dana hasil penerbitan sukuk, tidak
hanya terbatas pada satu kegiatan investasi tetapi bisa dikombinasikan, seperti untuk sewa
menyewa, bagi hasil, dan sebagainya. Perusahaan yang menggunakan akad wakalah tersebut
adalah PT Medco Power Indonesia dengan penerbitan sukuk wakalah sebanyak 3 seri dengan
total nilai sebesar Rp 600 miliar.(OJK, 2018)

2.3 Tantangan Sukuk

Meskipun sukuk memiliki keunggulan dalam beberapa aspek dan peluang untuk tumbuh
besar dalam pasar modal Indonesia, namun sukuk juga menghadapi beberapa ancaman yang
mana ancaman tersebut dapat menghambat pertumbuhan sukuk itu sendiri. Ancaman sukuk
muncul dari internal dan eksternal. Diantara ancaman internal sukuk adalah:
1. AAOIFI belum menetapkan aturan standard kusus dalam mekanisme pelaksanaan
sukuk diberbagai negara yang mayoritas islam (Fatah, 2011). Akibat dari ketiadaan
penetapan standar kusus akan menimbulkan ancaman pemasaran dikarenakan
hukum legalitasnya yang belum jelas. Hal ini sebagaimana yang terjadi di Malaysia
yang menerbitkan sukuk dengan konsep bai’ inah. Sedangkan praktik bai’ inah
merupakan system muamalah yang banyak ditentang oleh para ulama’ dan jumhur
menyatakan keharaman bai’ inah tersebut. Oleh karenanya ba’i inah hingga saat ini
masih dianggap sebagai produk jual beli yang dilarang oleh Islam karena syarat yang
digunakan masih dianggap tidak mencerminkan konsep jual beli yang dilegalkan
oleh Islam karena beberapa syarat jual beli tidak terpenuhi. Inovasi yang berlebihan
dengan tujuan menarik investor melalui sukuk akad bai’ inah justru menjadi masalah
bagi perkembangan sukuk, sehingga investor yang ajan melakukan memorandum
dalam menginvestasikan dananya dalam sebuah perusahaan (El Maza, 2016).
2. Investor instrumen sukuk pada pasar uang perdana didominasi oleh lembaga
6
 konvensional. Karena kurangnya komitmen dari perusahaan dalam keinginan
menerbitkan instrumen sukuk sebagai alternatif sumber pendanaan jangka panjang
yang utama (Dewi, 2014) dan kurangnya pemahaman emiten yang turut
menyebabkan kurangnya minat untuk menerbitkan sukuk. Sehingga promosi dan
edukasi perlu dilakukan oleh pemerintah (Bakhtiar, 2019). Dengan tujuan untuk
memberikan pengetahuan dan pemahaman kepada masyarakat mengenai sukuk,
baik sukuk yang diterbitkan oleh negara maupun sukuk yang diterbitkan oleh
perusahaan. Masyarakat tentunya tidak berminat investasi apabila masyarakat tidak
mengetahui dan memahami produk dan manfaat yang bisa diperoleh dari investasi
yang akan mereka lakukan.
3. Serta bagi perusahaan yang belum pernah menerbitkan, sukuk merupakan instrumen
baru yang tentu membutuhkan pertimbangan khusus (Dewi, 2014). Hal ini bisa
disebabkan tidak adanya kejelasan regulasi perpajakan (Rusydiana, 2012). Perlu
diketahui bahwa peraturan perpajakan menjadi unsur penting yang menentukan
minat terhadap instrumen sukuk. Meski beberapa pakar menilai masalah perpajakan
sudah dapat teratasi, namun sebagian menilai belum ada ketentuan baku yang
khusus.
4. Selain itu, factor peringkat sukuk juga mempengaruhi masyarakat untuk berinvestasi
pada sukuk (Pranoto, Anggraini, & Takidah, 2017). Karena Investasi sukuk adalah
investasi yang terbilang aman, akan tetapi tetap memiliki risiko, salah satu risiko
pada investasi sukuk adalah gagal bayar. Gagal bayar adalah ketidakmampuan
perusahaan untuk melunasi sukuk kepada investor. Karena jumlah hutang yang
ditanggung oleh perusahaan lebih besar dibandingkan dengan kemampuan
perusahaan untuk dapat melunasi hutangnya. Informasi kemungkinan gagal bayar
dari investasi sukuk dapat diperlihatkan melalui peringkat sukuk (Pranoto et al.,
2017). peringkat sukuk juga dipengaruhi oleh corporate governance yang timbul
karena kepentingan perusahaan untuk memastikan kepada pihak penyandang dana
(principal) bahwa dana yang ditanamkan digunakan secara tepat dan efisien. Serta
memberikan kepastian bahwa manajemen (agent) bertindak yang terbaik demi
kepentingan perusahaan (Sunarjanto & Tulasi, 2013).

7
 BAB III
KESIMPULAN

3.1 Kesimpulan
Para ulama mencari alternatif instrumen pembiayaan bagi pengusaha atau negara yang
menerapkan prinsip Syariah yaitu dengan menciptakan instrumen keuangan baru yang bernama
obligasi syariah atau sukuk. Obligasi syariah atau sukuk mengalami perkembangan yang cukup
pesat. Pertumbuhan sukuk akan lebih didorong oleh pengembangan infrastruktur yang
dilakukan pemerintah dan swasta. Selain itu, perusahaan Indonesia belum banyak dikenal di
pasar global sehingga pemahaman investor akan risiko masing-masing individu masih sangat
minim. Obligasi syariah sangat diminati khususnya oleh investor dari Timur Tengah untuk
menanamkan modalnya karena lebih comfortable dan aman (Sutedi, 2009). Sukuk dapat
dimanfaatkan untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi karena pengembangan Sukuk dapat
menjaga stabilitas harga di Indonesia(Suriani et al., 2019).
Pada tahun 2014, jumlah total emiten sukuk 71 dengan jumlah total nilai emisi sukuk
korporasi senilai Rp. 12.872 miliar. Sampai tahun 2018, total emiten sukuk korporasi sebanyak
175 dengan total nilai emisi sebesar Rp. 36.122 miliar rupiah. Tentu saja hal itu bukan
mencerminkan penerimaan dan pengakuan dari para investor yang memburu produk-produk
Syariah saja, tetapi sukuk telah diterima sebagai instrumen investasi syariah yang mampu
mengembangkan pasar modal syariah dan memberikan kontribusi positif bagi korporasi yang
menerbitkan.
Perkembangan pasar modal syariah salah satunya ditandai dengan maraknya
penawaran umum sukuk dengan akad ijarah dan mudharabah. Namun, pada tahun 2018
terdapat penerbitan sukuk dengan menggunakan akad baru, yaitu akad wakalah.
Meskipun sukuk memiliki keunggulan dalam beberapa aspek dan peluang untuk
tumbuh besar dalam pasar modal Indonesia, namun sukuk juga menghadapi beberapa ancaman
yang mana ancaman tersebut dapat menghambat pertumbuhan sukuk itu sendiri seperti ;
AAOIFI belum menetapkan aturan standard kusus dalam mekanisme pelaksanaan sukuk
diberbagai negara yang mayoritas islam, kurangnya komitmen dari perusahaan dalam
keinginan menerbitkan instrumen sukuk, kurangnya pemahaman emiten, tidak adanya
kejelasan regulasi perpajakan dan factor peringkat sukuk

8
 DAFTAR PUSTAKA

Aulia, F. R. (2014). Tinjauan Atas Sukuk Ijarah PT Berlin Laju Tanker Tbk Dalam Hukuk
Islam Dan Hukum Positif Di Indonesia
Universitas Indonesia Depok.
Ayub, M. (2005). Securitization, sukuk and fund management potential to be realized by
Islamic Financial Institutions. Paper presented at the Sixth International Conference on
Islamic Economics, Banking and Finance.
Bakhtiar, F. (2019). Pengetahuan tentang Sukuk Tidak Mempengaruhi Masyarakat untuk
Berinvestasi Sukuk. JESI (Jurnal Ekonomi Syariah Indonesia), 9(1), 42-50.
Dewi, N. (2014). Mengurai masalah pengembangan sukuk korporasi indonesia menggunakan
analytic network process. Tazkia Islamic Finance and Business Review, 6(2).
El Maza, R. (2016). Peluang Dan Tantangan Obligasi Syari’ah Dalam Penerbitannya. JEBI
(Jurnal Ekonomi dan Bisnis Islam), 1(1), 53-66.
Fatah, D. A. (2011). Perkembangan obligasi syariah (sukuk) di indonesia: analisis peluang dan
tantangan. Jurnal Innovatio, 10(2), 281-301.
Hartutik. (2014). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Peringkat Sukuk Pada
Perusahaan Non Keuangan. Yogyakarta.
Manan, D. A. (2015). Aspek Hukum Dalam Penyelenggaraan Investasi di Pasar Modal
Syariah: Prenada Media.
OJK. (2014). Laporan Perkembangan Keuangan Syariah. In. Jakarta: Otoritas Jasa Keuangan.
OJK. (2018). Laporan Perkembangan Keuangan Syariah. Retrieved from Jakarta:
Pranoto, G. E., Anggraini, R., & Takidah, E. (2017). Pengaruh profitabilitas, ukuran
perusahaan, produktivitas, dan reputasi auditor terhadap peringkat sukuk. Jurnal Ilmiah
Wahana Akuntansi, 12(1), 13-27.
Raharjo, B. (2010). PLN Terbitkan Sukuk Ijarah.
Rusydiana, A. (2012). Analisis Penguraian Masalah Pengembangan Sukuk Korporasi di
Indonesia Pendekatan Metode ANP (Analytic Network Process). Online: www.
Konsultananp. blogspot. com.(Diakses pada tanggal 29 Mei 2013).
Sunarjanto, N. A., & Tulasi, D. (2013). Kemampuan rasio keuangan dan corporate governance
memprediksi peringkat obligasi pada perusahaan consumer goods. Jurnal Keuangan
dan Perbankan, 17(2).
Suriani, S., Masbar, R., Wahid, N. A., & Majid, M. (2019). Can Sukuk Support Sustainable
Development through Monetary Policy Transmission? Paper presented at the 1st Aceh
Global Conference (AGC 2018).
Sutedi, A. (2009). Aspek hukum obligasi & sukuk: Sinar Grafika.